SEB Grönare tillväxt Norden · På följande sidor ger vi en kort presentation av de utvalda bola-gen och i synnerhet de verksamheter dessa har som motiverar att vi inkluderar dem

1

Detta dokument beskriver ett certifikat skapat av SEB. Dokumentet är ett generellt marknadsföringsmaterial och ska inte ses som individuell investeringsrådgivning. Ej kapitalskyddad investering – hela kapitalet investerat i certifikatet kan förloras. Historisk utveckling är ingen garanti för framtida avkastning. Certifikatet innebär en kreditrisk på SEB.

Den ekonomiska utvecklingen i världen är inte hållbar

Den snabba ekonomiska tillväxten i utvecklingsländer, fram-förallt i Asien, innebär inte bara att flera miljarder människor stegvis lyfts upp ur fattigdom och att den adresserbara mark-naden för nordiska börsbolag utökas med ett par miljarder nya konsumenter. Det innebär tyvärr även att miljöbelastningen blir allt mer ohållbar, med bland annat stora hälsoproblem som di-rekt följd, men även ökad risk för extremväder och dess följdef-fekter. Det är inte en hållbar utveckling vi nu ser när ytterligare 4 miljarder människor önskar leva med den materiella standard vi i Europa sedan länge är vana vid, i synnerhet inte om de en-ergikällor, material och den teknik som har varit förhärskande under de senaste decennierna ska användas.

Utsläpp och nedskräpning måste minska, inte öka ytterligare, energieffektiviteten förbättras, återvinningen utökas kraftigt och en större andel energi och material måste baseras på förnybara källor.

SEB Grönare tillväxt NordenNordiska bolag med tillväxt från produkter för en bättre miljö

Ohållbar trend för utsläpp av växtgaser

Källa: BP, Bloomberg

Esbjörn Lundevall Aktieanalytiker Investment Strategy

[email protected]

Diagrammet visar de årliga koldioxidutsläppen i miljoner ton per geografi och år för Kina, USA, EU och Indien 1980-2017.

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

Återvinns Förbränns/energiåtervinning

Samlas påsophögar

Sprids i naturen

Diagrammet visar hur den årliga produktionen av plastförpackningar, 78 miljoner ton år 2013, hanteras efter användning.

Källa: The New Plastics Economy, World Economic Forum 2016

Certifikatet ger dig en investering i 9 nordiska bolag med förnybara eller hållbarhetsförbättrande produkter inom förnybara drivmedel, förnybar energi, förnybara biomaterial, energieffektivisering och återvinning.

Produkter som bidrar till en mer hållbar utveckling kan ge god tillväxt

Lyckligtvis finns det många, mer hållbara alternativ tillgängliga redan idag och det finns en lång rad nordiska bolag som fram-gångsrikt säljer sådana lösningar med god lönsamhet. Vi menar att detta är ett långsiktigt vinnande koncept och har därför satt samman en korg av nordiska bolag med förnybara eller hållbar-hetsförbättrande produkter. I korgen finns fem viktiga delsek-torer representerade: förnybara drivmedel, förnybar energi, förnybara biomaterial, energieffektivisering och återvinning.

Att ett bolag ingår i korgen innebär inte att de på alla fronter är föredömen ur hållbarhetssynvinkel (men flera av dem är det också). Flera av bolagen har även andra verksamheter än de som föranlett oss att inkludera dem i korgen, men de har alla en omfattande verksamhet vars produkter bidrar till att göra världen mer hållbar.

Se även prospekt och slutliga villkor för certifikatet som du kan få via din private banker. Mer information om certifikatet hittar du när certifikatet har startat på kurslistan för noterade placeringar på seb.se/bors-och-finans/strukturerade-placeringar/noterade-placeringar

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

9000

10000

19

80

19

83

19

86

19

89

19

92

19

95

19

98

20

01

20

04

20

07

20

10

20

13

20

16

Kina

EU

USA

Indien

Ohållbar materialhantering, global hantering av använda plastförpackningar

2

Bolagsbeskrivningar

På följande sidor ger vi en kort presentation av de utvalda bola-gen och i synnerhet de verksamheter dessa har som motiverar att vi inkluderar dem i aktiekorgen, samt finansiella nyckeltal.

Certifikat – SEB Grönare tillväxt Norden, faktablad

Utvalda nordiska bolagFortsättning

I några fall är bolagen sprungna ur en helt annan, icke förnybar verksamhet. Exempelvis finska Neste var tidigare ett petro-leumraffinaderi och detta är fortfarande den omsättningsmäs-sigt största verksamheten, men efter mer än ett decennium av massiva investeringar i förnybara drivmedel och många år av stora förluster från dessa satsningar är de förnybara produk-terna idag bolagets överlägset viktigaste. De genererar redan 2/3-delar av vinsten och förväntas driva tillväxten framöver. Omvandlingen och resursallokeringen i Neste anser vi gör bolaget till ett föredöme, inte en aktie som ska exkluderas ur en miljöprogressiv portfölj enbart på grund av sin branschtillhörig-het. På liknande sätt är Ørsted sprunget ur DONG, Dansk Olja och Naturgas, som sedan dess sålt den oljerelaterade verk-samheten och bytt namn.

Med ”grönare” avser vi att bolagen växlar om till att bli grönare jämfört med tidigare eller att de har produkter som är mer gynnsamma för miljön jämfört med traditionella alternativ och att detta i sin tur ger förutsättningar för en grönare omvärld.

Lovande utsikter speglas i många fall i värderingen

Flera av de ingående bolagen har med rätta redan identifierats av investerare som välpositionerade tillväxtbolag och värderas högre än börssnittet, i vissa fall väsentligt högre. Det innebär att de kan behöva växa in i rådande värdering och/eller visa att tillväxten är uthållig, vilket också medför att en investering i dessa bolag bör ses på flera års sikt. De flesta bolagen är dessutom beroende av en ekonomisk politik som erkänner och tar hänsyn till externa kostnader (exempelvis nedsmutsning) för de ohållbara konkurrerande alternativ som finns och på ett eller annat vis intervenerar för att jämna ut konkurrensen. Det kan ske med regleringar eller hjälp av marknadsekonomiska krafter genom en internalisering av alla kostnader för de kon-kurrerande alternativen (beskattning av miljöförstörande alter-nativ) eller subventioner av miljömässigt fördelaktiga lösningar. Det finns således även en större politisk risk än normalt med investeringar i dessa bolag men även stor förbättringspotenti-al, i synnerhet i ett perspektiv på över 2 år.

Bolag i aktiekorgenBolag Aktivt inom Initial vikt

Neste Förnybara bränslen 20 %

Vestas Förnybar energi; vindkraft 18 %

Ørsted Förnybar energi; vindkraft 15 %

Scatec Solar Förnybar energi; solenergi 5 %

Tomra Återvinning 5 %

Nibe Energieffektivisering; värmesystem 9 %

UPM Förnybara biomaterial 15 %

Holmen Förnybara biomaterial 8 %

Borregaard Förnybara biomaterial 5 %

Bolag i aktiekorgen

20%

18%

15%5%5%

9%

15%

8%5%

Källa: SEB

Neste

Vestas

ØrstedScatecSolar

Tomra

Nibe

UPM

Holmen

Borregaard

NyckeltalBolag Börsvärde

(mdr SEK)P/E Direktavkastning 5 års snittillväxt, per år

(%)Nettoskuld i % av bör-

svärde2018 2019 2018 2019 Försäljning Rörelse- resultat

Neste 196 18,3 17,0 2,8 3,0 1 61 1 %

Vestas 115 14,2 13,7 2,1 2,2 16 - -19 %

Ørsted 248 11,7 22,3 2,3 2,5 3 - 5 %

Scatec Solar 7 68,2 35,2 1,4 1,9 - - 94 %

Tomra 32 37,1 32,7 1,3 1,5 13 19 6 %

Nibe 49 24,9 22,4 1,2 1,3 19 17 15 %

UPM 173 13,6 13,7 4,1 4,3 1 18 3 %

Holmen 38 18,3 18,8 3,2 3,4 0 30 10 %

Borregaard 9 16,9 15,2 2,5 2,7 5 12 16 % Källa: Prognoserna är SEB:s där detta finns, kompletterat med konsensusdata från Bloomberg.

3


0

200

400

600

800

1000

1200

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

18000

20000

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

20

17

20

18

20

19

Intäkter, vs

Nettoresultat, hs

Nestes intäkter och resultat, m EUR Nestes tillväxt, avkastning på sysselsatt kapital, %

0

5

10

15

20

25

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

20

17

Tillväxt, vs

ROCE, hs

Källa: Neste, BloombergKälla: Neste, Bloomberg

Neste

Om bolaget

Finska Neste är en världsledande tillverkare av förnybar diesel. Bolagets förnybara bränslen inkluderar även flygbränsle och råvara till biobaserad plast. Till skillnad från gammaldags biodiesel kan förnybar diesel blandas med traditionell fossilba-serad diesel i valfri omfattning. Biobränsledivisionen väntas i år generera 66 procent av koncernens rörelseresultat och utgör enligt vår bedömning mer än 70 procent av värdet på bolaget. Produktionskapaciteten av förnyelsebara bränslen byggs för närvarande ut från cirka 2,6 miljoner ton per år 2017 till 3 mil-joner ton 2020 och ett nytt bioraffinaderi under projektering i Singapore med uppstart 2022 adderar på sikt mer än 1 miljon ton per år.

Idag dominerar förnybar diesel till lastvagnar och personbilar helt bolagets försäljning av förnybara produkter, men år 2020 räknar ledningen med att 20 procent av intäkterna kommer från nya områden som flygbränsle och biobaserad plastråvara. De fyra överlägset viktigaste geografierna för divisionen är Kalifornien, Sverige, Norge och Finland.

Nestes ursprungliga verksamhet, traditionell oljeraffinering, står fortfarande för mer än halva omsättningen och 30 procent av vinstgenereringen. Koncernen har även en betydande distri-butionsverksamhet i Finland, Baltikum och Ryssland.

Bolaget inledde produktion av förnybara drivmedel 2007 och har sedan dess expanderat denna verksamhet kraftigt trots undermålig lönsamhet under lång tid. Först 2013 började verksamheten att bidra signifikant till koncernens resultat och i år räknar vi med att den bidrar med två tredjedelar av rörelse-resultatet.

Aktien är noterad i Helsingfors. Börsvärdet uppgår till motsva-rande cirka 194 miljarder kronor. Största ägare är finska staten med 44,7 procent.

Därför platsar aktien i korgen

Nestes förnybara drivmedel minskar utsläppen av växthus-gaser med 50-90 procent (beroende på råvara) jämfört med konventionella bränslen. Tack vare användandet av Nestes förnybara bränslen minskades koldioxidutsläppen (CO2 ) med 8,3 miljoner ton 2017, jämfört med om motsvarande mängd konventionellt bränsle hade använts. Notervärt är även att de totala utsläppen av växthusgaser över en personbils livscykel blir ännu lägre för den mest bränslesnåla dieselbilen i mark-naden idag om den körs på förnybar diesel, än för en elbil som drivs med el från Europas länder med minst koldioxidintensiv elproduktion (exempelvis Norge och Frankrike). Fördelen med förnybar diesel ur CO2-synvinkel blir givetvis ännu mycket större i länder med smutsigare energikällor som Tyskland, USA eller Kina. Fördelarna med förnybara drivmedel från Neste blir ännu mer uppenbara inom sektorer där elektrifieringsvägen ännu ligger mycket långt borta, såsom flyget. Norge var nyligen först i världen med att kräva iblandning av 0,5 procent förny-bart flygbränsle i allt flygbränsle som säljs i landet från 2020 och en planerad stegvis uppjustering till 30 procent 2030.

Den primära råvaran för Nestes förnybara drivmedel är avfall från slakterier och livsmedelsindustri, vilket innebär att den inte konkurrerar om jordbruksmark med livsmedelsproducen-ter. Användandet av palmolja har decimerats och 2019 väntas endast 10 procent av råvaran vara palmolja. Den som ändå används är miljöcertifierad.

Idag står Nestes förnybara bränslen för cirka 2/3-delar av vinstgenereringen samt förväntas driva den framtida tillväx-ten. Den ursprungliga raffinaderiverksamheten står fortsatt för över halva omsättningen men en mindre andel av föräd-lingsvärdet. Även när det gäller traditionella bränslen karak-täriseras Nestes produkter av högre renhet från miljöfarliga ämnen som svavel. Vi räknar med att bolagets starka position inom lågsvavligt fartygsbränsle kommer att gynna dem starkt i och med de mer strikta utsläppsregler som träder i kraft 2020 enligt International Maritime Organisation, IMO 2020.

4

Finansiell utveckling, position och värdering

Förnybara produkter bidrog fram till 2012 med betydande förluster för bolaget, men levererar sedan 2013 ett stort och växande resultatbidrag. 2017 bidrog divisionen med halva koncernresultatet och i år räknar vi med två tredjedelar av re-sultatet. Vi räknar med ett stadigt ökade resultat för divisionen förnybara produkter kommande år i takt med att produktions-kapaciteten utökas. Traditionell raffinaderiverksamhet kommer att fortsätta generera ett volatilt resultat, men vi räknar med en klart positiv effekt på lönsamheten från IMO:s nya utsläpps-regler från 2020 under många år framöver. I och med fram-gångarna för bolagets förnybara produkter har lönsamheten förbättrats dramatiskt och vi räknar med en räntabilitet på sysselsatt kapital på 23 procent 2018. Stark kassaflödesge-nerering innebär att bolaget, som för 7 år sedan hade en större nettoskuld än börsvärde, i år väntas bli nettoskuldfritt.

Aktien är attraktivt värderad med P/E 14 på vår prognos för 2019. Det är visserligen högre än raffinaderisektorn interna-tionellt, men vi menar att denna jämförelsegrupp idag är direkt felaktig att jämföra Neste med.

SEB Equity Research rankar aktien “Köp”, dvs totalavkastning-en inklusive utdelningar förväntas överstiga 10 procent på 6-12 månader.

.


5

Vestas

Om bolaget

Danska Vestas är en världsledande producent av vindkraftstur-biner. Bolaget har levererat 17 procent av alla världens instal-lerade vindkraftsturbiner. I relation till mer mogna industrier är andelen service och reservdelar fortfarande relativt liten, 15 procent 2017, men denna del växer stadigt. Den andel av försäljningen som avser ersättning av befintliga installationer, vilket för många industribolag utgör merparten av försäljningen (jämför exempelvis lastvagnar), är fortfarande mycket liten trots att effektiviteten i dagens vindkraftsturbiner är drama-tiskt bättre än de som levererades för 20 år sedan. Geografiskt fördelas omsättningen 49 procent Europa, 42 procent Nord- och Sydamerika, 9 procent Asien och Australien.

Börsvärdet uppgår till motsvarande cirka 123 miljarder svens-ka kronor. Ingen aktieägare äger mer än 5 procent av aktieka-pitalet.


Energiförsörjningen är en av de största utmaningarna för en hållbar global samhällsutveckling och ekonomisk tillväxt. En hållbar elproduktion är även kritisk för att andra klimatförbätt-rande initiativ, exempelvis elektrifieringen av fordonssektorn, ska vara meningsfull. En kraftverksturbin från Vestas genererar under sin livstid 25-50 gånger mer energi än den tar i anspråk för produktion, transport och installation med mera. Jämfört med ett kolkraftverk med motsvarande kapacitet orsakar en vindkraftsturbin endast en hundradel så stora koldioxidutsläpp. Bolaget arbetar även aktivt med att minska den redan relativt begränsade klimatpåverkan som verksamheten trots allt har.


Vestas är en världsledande leverantör av vindkraftsturbiner. Vindkraft är ett förnyelsebart alternativ som redan nu är kommersiellt konkurrenskraftigt med naturgas och kol – och en av de snabbast växande energikällorna i världen. Tillväxten kommer dock från en låg nivå, cirka 10 procent av världens kraftproduktion väntas 2020 komma från vindkraftsturbiner.


Vestas har historiskt haft en mycket volatil finansiell utveck-ling, skapat av såväl svängningar i den politiska attityden till industrin som interna snedsteg för bolaget och efterföljande återställning. Branschen karaktäriseras de senaste åren av stark prispress och det politiska stödet för vindkraft i USA har minskat signifikant under nuvarande president. Vestas och hela branschens lönsamhet är under press, men bolagets margina-ler tillhör de högsta i branschen och är väsentligt bättre än för de börsnoterade västerländska konkurrenterna. Balansräk-ningen är stark med en nettokassa på över 2 miljarder euro, motsvarande cirka 17 procent av börsvärdet.

Konsensusprognosen implicerar att 2018 blir ett resultatmäs-sigt bottenår, 16 procent sämre än rekordåret 2016, och att vinsten återigen ska förbättras 2019 och 2020. Aktien värde-ras till P/E 14,7 på konsensusprognosen för 2019.

SEB Equity Research har ingen bevakning av Vestas. 16 av 27 analytiker som bevakar aktien har Köp-rekommendation enligt Bloomberg, medan 4 har Sälj-rekommendation.

Vestas tillväxt, avkastning på sysselsatt kapital, %

0

10

20

30

40

50

60

-20

-10

0

10

20

30

40

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

20

17

Tillväxt, vs

ROCE, hs

Källa:Vestas, Bloomberg

-1500

-1000

-500

0

500

1000

1500

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

20

17

20

18

20

19

Intäkter, vs

Nettoresultat

Vestas intäkter och resultat, m EUR

Källa: Vestas, Bloomberg

6

-15000

-10000

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

20

17

20

18

20

19

Intäkter, vs

Nettoresultat

Ørsteds intäkter och resultat, m DKK Ørsteds tillväxt, avkastning på sysselsatt kapital, %

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

20

17

Tillväxt, vs

ROCE, hs

Källa: Ørsted, BloombergKälla: Ørsted, Bloomberg

Ørsted

Om bolaget

Danska Ørsted var en pionjär inom byggandet av vindkraftverk till havs och är den överlägset största operatören av offsho-rebaserade vindkraftsparker i världen idag. Bolaget tillverkar inte själva kraftverksturbinen utan köper denna från underle-verantörer som Vestas eller SiemensGamesa, men projekterar, installerar och driver kraftverken. Ørsted kapitaliserar även på sin expertis inom byggnation av offshorevindkraft genom att sälja färdiga offshoreprojekt till andra investerare.

Den installerade kapaciteten återfinns idag till hälften i Stor-britannien och ungefär en fjärdedel vardera i Danmark och Tyskland. Pågående byggnationsprojekt återfinns förutom i de redan etablerade marknaderna Storbritannien och Tyskland även i Nederländerna, USA och Taiwan. Utöver offshorevind-kraft har Ørsted även mindre verksamheter inom landbaserad vindkraft i USA samt bioenergi och värmekraftverk. Kraftdistri-butionsverksamheten i Danmark och Nya Zeeland ska säljas.

Börsvärdet uppgår till motsvarande 253 miljarder svenska kronor. Danska staten äger 50 procent av bolaget.


Energiförsörjningen är en av de största utmaningarna för en hållbar global samhällsutveckling och ekonomisk tillväxt. Utbyggnaden av offshorevindkraft är bara i sin linda. Europa är ledande i denna utveckling, men ännu kommer endast 2 procent av Europas kraft från offshorevindkraft, jämfört med 9 procent från landbaserad vindkraft. International Energy Agency räknar med att andelen förnybar kraft i Europa ska öka från 39 procent idag till 55 procent år 2030. Tillväxten för-väntas vara relativt jämnt fördelad mellan offshorevindkraft, solkraft och landbaserad vindkraft, vilket innebär överlägset


störst procentuell tillväxt för offshorevindkraft. Utanför Europa är andelen havsbaserad vindkraft knappt mätbar, men flera länder inklusive Kina, USA och Taiwan är intresserade av att satsa på denna kraftkälla. Tack vare sin gedigna erfarenhet av att projektera och bygga nya offshorevindkraftsanläggning-ar är Ørsted väl positionerade för att vara med på och driva denna tillväxtresa. Beslutade och tilldelade projekt förväntas mer än dubblera Ørsteds installerade genereringskapacitet till 11,9 GW runt år 2025. Exkluderar vi de projekt där slutligt investeringsbeslut ännu inte har tagits räknar bolaget med en kapacitetsökning på 75 procent till 8,9 GW 2022.

En hållbar elproduktion är även kritisk för att andra klimatför-bättrande initiativ, exempelvis elektrifieringen av fordonssek-torn, ska vara meningsfull.


Historiskt har vinstutvecklingen varit volatil, dels på grund av upp- och nedgångar för oljedivisionen som numera är avyttrad, men även på grund av ett ojämnt flöde av projektavyttringar. För att maximalt utnyttja Ørsteds erfarenhet av att projektera nya vindkraftsparker offshore utan att begränsas av balans-räkningen säljer bolaget, med varierande tidsintervall, ägaran-delar i bolagets projekt till finansiella investerare, vilket skapar volatilitet i vinstgenereringen. När det gäller resultatet från egna vindkraftsparker i drift siktar bolaget på en årlig vinsttill-växt (EBITDA) på 13-14 procent 2017-2023.

SEB Equity Research har ingen bevakning av Ørsted. 11 av 21 analytiker som bevakar aktien har Köp-rekommendation enligt Bloomberg, medan 8 har Sälj-rekommendation.

7


Scatec Solar

Om bolaget

Scatec Solar utvecklar, bygger, äger och driver solkraftsanlägg-ningar framförallt i Afrika, Mellanöstern och Latinamerika, men även Tjeckien och Malaysia. De tillverkar inte egna solpaneler utan köper dessa från externa underleverantörer. För att dra största möjliga nytta av bolagets expertis inom projektering, byggnation och drift av solkraftanläggningar givet de be-gränsningar som balansräkningen medför i en kapitalintensiv bransch som denna, säljer Scatec även andelar i sina projekt till externa finansiärer. Bolaget har idag kraftverk med 322 MW i drift, en orderstock på 338 MW och projekt i planeringsstadiet med en total kapacitet på 4 188 MW.

Projekten utvecklas ofta i samarbete med finansiärer som utvecklingsbanker, exempelvis Världsbanken och EBRD, eller exportkreditinstitut som norska Exportkreditt. Avsättning för elproduktionen är vanligtvis säkerställd på långa avtal, t ex 20 år, med varierande tariffer relaterade till bland annat risknivån för projekten.

Solkraftverken byggs av separata bolag för varje projekt. Bo-lagen delägs vanligtvis av Scatec med mellan 39-60 procent, samt av externa investerare (privata och offentliga) och dessa projektbolag är själva ansvariga även för lånefinansiering. De äger endast den fysiska infrastrukturen medan såväl projekte-ring som byggnation/installation och drift sköts av bolag som ägs till 100 procent av Scatec. De vinster och kassaflöden Scatec genererar från byggnation och drift för dessa delägda projektbolag ska över tiden motsvara 80 procent av Scatecs finansieringsbehov för byggnationen av nya solkraftanlägg-ningar.

Börsvärdet uppgår till motsvarande 7 miljarder svenska kronor. Huvudägare är Alf Björseths bolag Scatec AS med 17 procent av aktierna och Johan H Andresens invesmentbolag Ferd AS.


Solenergi är den snabbast växande förnybara kraftkällan, IEA (International Energy Agency) räknar med att elkraftproduk-tionen med solpaneler fyrfaldigas 2016-2025, och förväntas över tid bli en viktigare del av elförsörningen, men stod 2016 för mindre än 1,5 procent av världens elproduktion. En kraftigt ökad produktion av förnybar elkraft är kritisk även för att de stora pågående satsningarna på elektrifiering av fordonssek-torn ska få önskad klimateffekt.

Eftersom Scatec Solar inte producerar egna solpaneler eller komponenter till dessa, är den stadigt fallande kostnaden för solkraftverk en fördel snarare än en nackdel för bolagets lönsamhet och tillväxtpotential. Många bolag i solenergisektorn har tyvärr varit dåliga investeringar det senaste decenniet, trots branschens enorma marknadsframgångar, eftersom framgångarna i stor utsträckning drivits av kraftigt fallande enhetspriser. Det har trots stor effektivitetsförbättring medfört en svag lönsamhetsutveckling för tillverkare av solpaneler samt insatsvaror till dessa. För Scatec betyder lägre enhets-kostnader dock endast att nya kraftverk kan bli lönsamma med lägre, långsiktigt bundna tariffer än vad som annars hade varit fallet.

Scatec Solar har en bevisad förmåga att växa med lönsamhet, genom en affärsmodell som kombinerar bra affärer med en positiv miljöpåverkan.


Scatec Solar är ett relativt litet men snabbväxande bolag i en kapitalintensiv bransch. Det bidrar till att skuldsättningen ser påfallande hög ut, motsvarande nästan hela börsvärdet på konsoliderad basis. Det finns dock flera förmildrande om-ständigheter. Scatecs andel av skulderna är mindre än hälften av de totala och lånen ligger i delägda bolag med tillgångar vars elproduktion säljs på långa kontrakt till i förväg fastställda priser.

-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

400

0

500

1000

1500

2000

2500

20

13

20

14

20

15

20

16

20

17

20

18

20

19

Intäkter

Nettoresultat

Scatec Solars intäkter och resultat, m NOK Scatec Solars tillväxt, avkastning på sysselsatt kapital, i %

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

0

50

100

150

200

250

300

20

14

20

15

20

16

20

17

Tillväxt, vs

ROCE, hs

Källa: Scatec Solar, BloombergKälla: Scatec Solar, Bloomberg

8


Affärsmodellen innebär även att bolagets partners, investera-re, garanter och finansiärer, indirekt finansierar en betydande del av Scatecs tillväxtinvesteringar i utbyte mot bolagets expertis inom byggnation av solkraftverk i utvecklingsländer. Vinstutvecklingen har varit volatil men med en starkt positiv trend. Vi bedömer att investerare och analytiker idag under-skattar den framtida vinstpotentialen från bolagets stora projektportfölj.

SEB Equity Research rankar aktien “Köp”, dvs totalavkastning-en inklusive utdelningar förväntas överstiga 10 procent på 6-12 månader.

Tomra

Om bolaget

Tomra är världsledande inom automatiserad returhantering med mer än 82 000 installationer i mer än 60 länder. De är även en tekniskt ledande leverantör av sorteringslösningar för ett mer effektivt resursutnyttjande genom exempelvis sorte-ring och återvinning av avfall, metaller, mineraler och livsmedel. Omsättningen fördelas idag relativt jämnt mellan affärsområde returhantering och sortering men lönsamheten är bättre inom returhanteringssystem och denna verksamhet står för cirka 60 procent av vinstgenereringen.

Geografiskt fördelas omsättningen 55 procent Europa, 36 pro-cent Nord- och Sydamerika och 9 procent övriga världen.

Börsvärdet uppgår till motsvarande 34 miljarder kronor. Huvudägare är det svenska investmentbolaget Latour med 26 procent av aktierna.


En kraftigt ökad återvinning av såväl biobaserade material som metaller och syntetiska material samt en optimerad resursan-

vändning inom livsmedelsindustrin är alla kritiska ingredienser för ett mer hållbart samhälle. Tomra är ett tekniskt ledande och starkt växande bolag inom denna viktiga nisch. Tillväxtförut-sättningarna är mycket goda och de nya lagförslagen i Europa rörande plaståtervinning kan få stor positiv effekt för efterfrå-gan på Tomras produkter.


Tillväxten har varit och förväntas vara god. Vi räknar med en i princip dubblerad omsättning och resultat mellan 2013 och 2019. Lönsamheten är bra men inte imponerande för ett rela-tivt högteknologiskt tillverkningsindustriföretag i Norden med en räntabilitet på sysselsatt kapital på 17 procent. Värderingen är hög med P/E 34 på vår prognos för 2019, dubbelt så högt som för börssnittet i Norden.

SEB Equity Research rankar aktien ”Sälj”, dvs totalavkastning-en inklusive utdelningar riskerar att vara negativ kommande 6-12 månader.

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1000

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

9000

10000

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

20

17

20

18

20

19

Intäkter, vs

Nettoresultat

Tomras intäkter och resultat, m NOK Tomras tillväxt, avkastning på sysselsatt kapital, i %

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

20

17

Tillväxt, vs

ROCE, hs

Källa: Tomra, BloombergKälla: Tomra, Bloomberg

9


Nibe

Om bolaget

Nibe, från Markaryd i Småland, producerar värmesystem och braskaminer för bostäder och fastigheter samt värmeelement till tillverkningsindustrin för integration i andra produkter, allt från bilar till kaffekokare. Drygt 60 procent av omsättningen och två tredjedelar av vinsten kommer från affärsområdet Cli-mate Solutions som primärt tillverkar värmepumpar, exempel-vis bergvärmepumpar, men även andra produkter för reglering av inomhusklimat. Element utgör cirka en fjärdedel av omsätt-ning och resultat. Braskaminer bidrar med något mer än en tiondel. Geografiskt fördelas intäkterna 29 procent Norden, 37 procent övriga Europa och 30 procent Nordamerika, 4 procent övriga världen.

Börsvärdet uppgår till 45 miljarder kronor. Största ägare är Melker Schörling med 20 procent av rösterna. Nuvarande och tidigare ledning och styrelse äger aktier för cirka 12 miljarder kronor.


Ett sätt att minska miljöbelastningen från världens stora och växande energibehov är genom energibesparingar och en mer effektiv användning av den energi som redan produceras. Den kanske viktigaste skillnaden mellan IEA:s (International Energy Agency) huvudscenario för energimarknadens utveckling från idag till 2040 – och dess teoretiska, hållbara utvecklingsscena-rio – är att världens totala energibehov i det hållbara scenariot inte ökar nämnvärt, medan ny kapacitet motsvarande Kina +

Indiens nuvarande konsumtion adderas i huvudscenariot. Nibes viktigaste produkt, värmepumpar, är ett mycket bra exem-pel på energieffektiviserande produkter och den avgörande attraktionen med aktien för denna aktiekorg. Nibes produkter minskar fastigheters klimatpåverkan markant, utan att försäm-ra komforten. Värmepumpar har redan en hög penetration i bostäder i Norden, men fortfarande genereras en tredjedel av omsättningen i Nibes affärsområde klimatlösningar i Norden och det finns en betydande expansionspotential såväl geogra-fiskt som inom andra typer av fastigheter som nu adresseras av bolaget.


Nibe har rapporterat positiv vinsttillväxt varje år förutom två de senaste 20 åren. Den genomsnittliga årliga vinsttillväxten de senaste tio åren uppgår till 15,3 procent och för de senaste 20 åren uppgår den till 19 procent. Tillväxten genereras genom en framgångsrik blandning av organiskt tillväxt och förvärv. Bara under de senaste fem åren har Nibe genomfört 23 förvärv (inklusive förvärv av delägande i bolag). Bolaget har en effek-tiv balansräkning med en nettoskuld på 2,3x resultatet före avskrivningar per halvårsskiftet 2018. De prioriterar förvärvs-tillväxt framför amorteringar och utdelningar.

SEB Equity Research har ingen bevakning av Nibe. 1 av 7 analytiker som bevakar aktien har Köp-rekommendation enligt Bloomberg, medan 2 har Sälj-rekommendation.

0

500

1000

1500

2000

2500

0

5000

10000

15000

20000

25000

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

20

17

20

18

20

19

Intäkter, vs

Nettoresultat

Nibes intäkter och resultat, m SEK Nibes tillväxt, avkastning på sysselsatt kapital, i %

0

5

10

15

20

25

30

-5

0

5

10

15

20

25

30

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

20

17

Tillväxt, vs

ROCE, hs

Källa: Nibe, BloombergKälla: Nibe, Bloomberg

10


UPM

Om bolaget

Verksamheten i det finska skogsindustribolaget UPM kretsar kring hållbar tillverkning av förnybara biobaserade material och en omställning pågår från gamla fiberbaserade produkter till nya med bättre tillväxtutsikter. På tio år har andelen intäkter från tryck- och finpapper minskat från cirka 80 procent till cirka 50 procent idag. Endast ungefär en femtedel av vinsten genereras nu av dessa produkter, som dock bidrar med starka kassaflöden för återinvestering i produktsegment med bättre tillväxtutsikter, exempelvis biodrivmedel och biokemikalier. Affärsområde bioraffinering, som huvudsakligen tillverkar pappersmassa, men även sågade trävaror och biodrivmedel, är idag den överlägset största vinstgeneratorn, knappt häften av vinstgenereringen på vår prognos för 2018. Specialpapper och etiketter bidrar med knappt 20 procent av resultatet. Bola-get har ambitiösa investeringsplaner. De närmaste fem åren planerar bolaget att investera 3-4 miljarder euro, lika mycket som de betalar i utdelning. Närmast på agendan står ett nytt stort massabruk i Uruguay med en årlig produktionskapaci-tet på 2,1 miljoner ton och uppstart 2021, en biokemifabrik i Tyskland med 150 000 ton i årskapacitet med start samma år, samt ytterligare ett biodrivmedelsraffinaderi i Finland (ännu ej beslutat) med en årlig kapacitet på 500 000 ton, fem gånger större än UPM:s befintliga bioraffinaderi i Lappeenranta, och start 2022.

UPM är självförsörjande med energi, delvis från egna vatten-kraftverk, men framförallt via delägande i fem kraftbolag. Näs-tan all kraftgenereringskapacitet är koldioxidfri men dessvärre är endast hälften förnybar, då knappt 40 procent av kapacite-ten utgörs av kärnkraftverk (andelen ökar till 54 procent när OL3 startar under 2019). Knappt 50 procent är idag vatten-kraft och cirka 13 procent är värmekraftverk som eldas med biobränsle, kol eller torv. Bolaget kontrollerar hållbara skogar och skogsplantage på knappt 1 miljon hektar i Finland, Uruguay

och USA med en årlig tillväxt på 8,6 miljoner kubikmeter. Det motsvarar drygt 30 procent av bolagets årliga användning och är en mycket hög tillväxttakt per hektar jämfört med svenska skogsbolag. UPM avverkar idag endast cirka 55 procent av tillväxten, vilket ger snabb tillväxt i det stående virkesförrådet.

Börsvärdet uppgår till motsvarande 182 miljarder kronor. Ingen aktieägare äger mer än 2 procent av aktierna.


UPM har sedan länge identifierat att dess framtida existens-berättigande och tillväxtmöjligheter ligger i att utnyttja sina tillgångar och kompetens inom användandet av förnybar råva-ra från skogen för att minska världens beroende av fossilbase-rade material. Ledningen kommunicerar tydligt att ”hållbarhet utgör den enda solida grunden för långsiktigt värdeskapande”. För UPM innebär detta att genom ett hållbart användande av mark och användande av förnybara energikällor erbjuda förny-bara material och drivmedel för att ersätta de konventionella fossilbaserade alternativ som idag dominerar. Redan idag är 85 procent av UPM:s produktion kvalificerad för att betecknas som ”ekologisk”, enligt bolaget.

Vi ser flera skäl att räkna med en långsiktigt positiv efterfråge-trend för råvara från skogen, tack vare en växande preferens för förnyelsebara och återvinningsbara, mer miljövänliga mate-rial, för allt från förpackningar till byggmaterial och kemikalier. Vi menar även att det senaste decenniets starkt växande kon-sumtion av i synnerhet mjukpapper och förpackningar i Asien samt den strukturellt växande andelen handel över internet, som är mer pappkartongintensiv än butikshandel, kan fortsätta under lång tid framöver, per capita konsumtionen i Asien är fortfarande en bråkdel mot västvärlden. Den växande globala medelklassens behov behöver tillgodoses med förnybara materialalternativ, färskfiber såväl som returfiber, från hållbart brukade skogar snarare än plast och andra syntetiska råvaror.

-1500

-1000

-500

0

500

1000

1500

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

20

17

20

18

20

19

Intäkter, vs

Nettoresultat

UPMs intäkter och resultat, m EUR UPMs tillväxt, avkastning på sysselsatt kapital, i %

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

20

17

Tillväxt, vs

ROCE, hs

Källa: UPM, BloombergKälla: UPM, Bloomberg

11


Trä och skog är även ett utmärkt och kostnadsmässigt mycket konkurrenskraftigt alternativ för att binda koldioxid från atmos-fären i fast form på jorden och därmed minska klimatpåverkan. Forskning vid Norwegian School of Economics i Bergen visar att 20-38 procent av den årliga reduktion av koldioxidutsläpp i atmosfären som IPCC menar krävs till 2050 för att nå Parisav-talet (att begränsa den globala temperaturpåverkan till mindre än 2 grader Celsius) kan åstadkommas genom ett mer effektivt och hållbart skogsbruk i kombination med omfattande lagring av koldioxid i form av trävaror (till exempel byggnader av trä) som skyddas från att förmultna. Ytterligare 20-25 procent per kan över en hundraårsperiod, realistiskt, åstadkommas genom att återplantera skog som tidigare skövlats. Kostnaderna för att binda koldioxid via trä och skogar bedöms vara mindre än hälften än olika typer av industriell koldioxidfångst (till exem-pel lagring av koldioxid i gamla oljefält). UPM har de snabbast växande skogarna av de nordiska skogsbolagen och är en stor producent av plywood och sågade trävaror.


De senaste fem åren har omsättningen utvecklats sidledes, medan rörelsemarginalen tripplats. Bakom den positiva resul-tatutvecklingen ligger framförallt en positiv prisutveckling på flera viktiga produkter i kombination med UPM:s vertikala inte-gration (att företaget intregrerar fler delar av produktionspro-cessen i det egna bolaget) och betydande självförsörjning av energi och råvaror. Bolaget tillhör även de mest kostnadseffek-tiva i sektorn. Framöver räknar vi med något sämre lönsamhet på grund av lägre pappersmassapriser, men på några års sikt kommer betydande kapacitetstillskott inom pappersmassa och biodrivmedel att addera betydande tillväxt. Aktien värderas till P/E 15,5 på vår prognos för 2019.

SEB Equity Research rankar aktien ”Behåll”, dvs totalavkast-ningen inklusive utdelningar förväntas stiga 0-10 procent på 6-12 månader.

Holmen

Om bolaget

De överlägset viktigaste vinstgeneratorerna i Holmen är skogsfastighetsförvaltningen och kartongtillverkningen, följt av tryckpapper, energi och sågade trävaror. Holmen äger 1,3 miljoner hektar mark i Sverige, varav 1 miljon hektar produktiv skogsmark med en årlig tillväxt på cirka 3,5 miljoner kubikme-ter, varav cirka 3 miljoner kubikmeter avverkas. Skogsfastig-hetsdivisionen bidrar, inklusive värdestegring på det växande virkesförrådet, med knappt hälften av koncernens rörelseresul-tat. Kartongdivisionen genererar cirka 27 procent av vinsten, papper 15 procent, sågade trävaror knappt 10 procent och förnybar energi i form av vattenkraft och vindkraft bidrar med knappt 10 procent.

Börsvärdet uppgår till cirka 39 miljarder kronor. Största ägare är Lundbergs AB med 33 procent av aktierna och 62 procent av rösterna.


Vi ser en betydande och växande opinion mot nedsmutsningen av vår värld. Ett utmärkt exempel på detta är uppmärksamhe-ten kring och initiativen mot den pågående föroreningen av pla-neten med plast och då i synnerhet plastavfall i havet. Att just plastföroreningar i havet är en fråga som fått mycket uppmärk-samhet är inte konstigt. Plastföremålen är mycket synliga och hela 84 procent av allt skräp på stränder i Europa är gjort av plast. Mängden plast i världshaven har ökat 20 gånger på 50 år och nästan dubblerats sedan millennieskiftet. Cirka 8 miljoner ton plastskräp tillkommer varje år. Samtidigt är återvinningen av plast idag anmärkningsvärt låg. Bara 10 procent av världens årsproduktion om 78 miljoner ton plastförpackningar återvinns. Det kan jämföras med att mer än 70 procent av allt papper återvinns, medan 75 procent av all aluminium som producerats de senaste 100 åren fortfarande bedöms vara i bruk, i många fall efter upprepad återvinning/omsmältning.

Enligt ett lagförslag i EU ska engångsartiklar i plast förbjudas i stor utsträckning, samtidigt som en internalisering av kostna-derna för andra artiklar i praktiken införs. Det kan ske genom striktare återvinningskrav, exempelvis att 90 procent av alla plastflaskor ska återvinnas 2025, samt att företag som säljer plastartiklar tvingas ta ett utökat ansvar, t ex för hur föremålen hanteras efter användning och bekosta upplysningskampan-jer kring produkternas miljömässiga kostnader (exempelvis våtservetter och fiskeutrustning). Det senaste året har en strid ström av stora bolag, inklusive välkända multinationella varumärken, aviserat sina ambitioner att fasa ut användningen av diverse plastartiklar och förpackningar. Vi menar att utveck-lingen bådar gott, inte bara för återvinningslösningar, utan även för användandet av träfiberbaserade produkter för förpack-ningar och textilier samt vedbaserade kemikalier, bränslen och byggmaterial.

12


Holmens tillgångar genererar netto 2,8 miljoner ton negati-va koldioxidutsläpp (dvs skogen absorberar mer koldioxid än all bolagets verksamhet släpper ut). Vi ser flera skäl att räkna med en långsiktigt positiv efterfrågetrend för råvara från skogen, tack vare en växande preferens för förnybara och återvinningsbara, mer miljövänliga material för allt från förpackningar till byggmaterial och kemikalier. Holmen är till 45 procent självförsörjande med energi, helt i form av förnybara källor som vatten- och vindkraft.

Den växande globala medelklassens behov behöver tillgodo-ses med förnybara materialalternativ, färskfiber såväl som returfiber, från hållbart brukade skogar snarare än plast och andra syntetiska råvaror.

Trä och skog är även ett praktiskt och kostnadsmässigt mycket konkurrenskraftigt alternativ för att binda koldioxid från atmos-fären i fast form på jorden och därmed minska klimatpåverkan. Forskning vid Norwegian School of Economics i Bergen visar att 20-38 procent av den årliga reduktion av koldioxidutsläpp i atmosfären som IPCC menar krävs till 2050 för att nå Parisav-talet (att begränsa den globala temperaturpåverkan till mindre än 2 grader Celsius) kan åstadkommas genom ett mer effektivt

och hållbart skogsbruk i kombination med omfattande lagring av koldioxid i form av trävaror (till exempel byggnader av trä) som skyddas från att förmultna. Ytterligare 20-25 procent per kan över en hundraårsperiod, realistiskt, åstadkommas genom att återplantera skog som tidigare skövlats. Kostnaderna för att binda koldioxid via trä och skogar bedöms vara mindre än hälften än olika typer av industriell koldioxidfångst (till exempel lagring av koldioxid i gamla oljefält). Holmen är en av Sveriges största skogsägare och en stor producent av sågade trävaror.


De senaste fem åren har vinsten dubblerats trots svagt fallande omsättning. SEB prognostiserar en sidledes lönsam-hetsutveckling de närmaste åren. Aktien värderas till P/E 21 på vår prognos för 2019, vilket är högt jämfört med renodlade papper/kartongtillverkare, men mer än hälften av Holmens resultat genereras av realtillgångar som skog och kraftverk där högre värderingsmultiplar är motiverade. Balansräkningen är överkapitaliserad med obetydlig skuldsättning. SEB Equity Re-search rankar aktien ”Behåll”, dvs totalavkastningen inklusive utdelningar förväntas stiga 0-10 procent på 6-12 månader.

Holmens tillväxt, avkastning på sysselsatt kapital, i %

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

20

17

Tillväxt, vs

ROCE, hs

Källa:Holmen, Bloomberg

-1000

0

1000

2000

3000

4000

5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

20

17

20

18

20

19

Intäkter, vs

Nettoresultat

Holmens intäkter och resultat, m SEK

Källa: Holmen, Bloomberg

13


Borregaard

Om bolaget

Norska Borregaard är ett världsledande biokemiföretag. De till-verkar förnybara specialkemikalier från vedråvara som utgör miljövänliga alternativ till petrokemiska produkter. Ur vedrå-vara utvinns fibrer till specialcellulosa, bindemedel i form av lignin och stärkelse för produktion av bioetanol. Produktionen delas in i fem produktgrupper: specialcellulosa, lignin, vanillin, bioetanol och nano/mikrofibercellulosa. Bolaget har 1 080 anställda i 16 länder, av dessa arbetar 100 personer inklusive 34 doktorer med forskning och utveckling.

Verksamheten delas in i tre affärsområden: Performance Chemicals/Lignotech (47 procent av omsättningen), Speciality Cellulose (37 procent) och Övrigt (16 procent). Försäljningen fördelas på slutkunder enligt följande: byggmaterial 28 pro-cent, jordbruk 19 procent, livsmedel och läkemedel 14 procent och övrig kemi 39 procent. Flera av bolagets produkter medför en mer än 80-procentig minskning av växthusgasutsläpp jämfört med syntetiska alternativ. Geografiskt fördelas omsätt-ningen Europa 46 procent, Asien 25 procent, Nordamerika 21 procent, Latinamerika 6 procent, Övriga världen 2 procent.

Borregaard ingick mellan 1986-2012 i Orkla, men är sedan 2012 noterat på Oslobörsen. Börsvärdet uppgår till 7,3 miljar-der kronor och den genomsnittliga dagliga omsättningen är 15 miljoner kronor. Största ägare är Must Invest med 5 procent av aktierna.


Borregaard är väl positionerade för samhällstrenden med ett stadigt växande intresse bland konsumenter, politiker och företag för uthålliga alternativ till fossilbaserade produkter. Borregaards produkter ersätter syntetiska alternativ från petrokemisk industri. Exempel på produkter är naturliga bin-

demedel till byggmaterial som cement och gips, nedbrytbara jordbrukskemikalier, bioplast och färgpigment samt vanillin.

För att kunna möta denna förväntade efterfrågetillväxt behövs ny produktionskapacitet. Borregaard har sedan länge slagit i kapacitetstaket vid bolagets gamla huvudanläggning i Sarps-borg i Norge, men genomför just nu flera omfattande investe-ringar i ny kapacitet, sammanlagt cirka 550 miljoner 2018 ef-ter rekordhöga 625 miljoner 2017. De investerar 500 miljoner kronor i en uppgradering av befintliga ligninproduktionsanlägg-ningar för att öka andelen premiumprodukter, projektet väntas bli färdigställt 2019. Vidare äger Borregaard 55 procent i en ny ligninfabrik under byggnation i två steg för 135 miljoner dollar i Florida, tillsammans med konkurrenten Rayonier Advanced Materials. Fabriken har redan inlett produktion och ska på sikt addera 150 000 ton, Borregards andel motsvarar ett kapaci-tetstillskott på cirka 20 procent.

Inom specialcellulosa investerar bolaget 115 miljoner för att dubblera kapaciteten dedikerad till den växande marknaden för bioplaster. Även produktionen av bioetanol trappas nu upp i ett projekt för 63 miljoner kronor. Med hjälp av omfattande EU-stöd byggs samtidigt en ny mikrofibercellulosafabrik i anslut-ning till Sarpsborgfabriken för 225 miljoner kronor.


Kapacitetsbrist har begränsat volym och därmed omsättnings-tillväxt till 2017. Förbättrad pris/mix har gett viss tillväxt och lönsamheten av försäljningen men lönsamheten förbättrades samtidigt har rörelsermarginalen förbättras signifikant från 12-13 procent till över 16 procent 2017. I år har stigande insatsvarukostnader, i synnerhet för ved, pressat lönsamheten, men samtidigt börjar bolagets stora investeringar i ny kapacitet nu ge effekt i form av bättre tillväxt.

Värderingen är attraktiv med P/E 14,6 på vår prognos för 2019. SEB Equity Research rankar aktien “Köp”, dvs totalav-kastningen inklusive utdelningar förväntas överstiga 10 procent på 6-12 månader.

0

100

200

300

400

500

600

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

20

17

20

18

20

19

Intäkter, vs

Nettoresultat

Borregaards intäkter och resultat, m NOK Borregaards tillväxt, avkastning på sysselsatt kapital , i %

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

20

17

Tillväxt

ROCE, hs

Källa: Borregaard, BloombergKälla: Borregaard, Bloomberg

14

Faktablad

Certifikat SEB Grönare tillväxt Norden, aktiekorg Produktnamn Certifikat SEB Grönare tillväxt Norden

Kortnamn C1810GRTIN

ISIN SE0011787944

Börsregistrering Nordic Derivatives Exchange (NDX)

Clearing EuroclearSweden AB

Valuta SEK

Emissionsdag 22 oktober 2018

Noteringsdag 23 oktober 2018

Startkurs 100 SEK

Startdag 23 oktober 2018

Slutdag 25 oktober 2021, med möjlighet till förlängning.

Sista handelsdag Till och med 12 bankdagar innan Slutdagen

Slutlikviddag 10 dagar efter Slutdagen

Avgift 0,6 % årligen fram till Slutdagen beräknat på certifikatets värde.

Kurtage Enligt prislista

Bolag i aktiekorgenBolag Land Valuta Initial

vikt i %

Neste Finland EUR 20 %

Vestas Danmark DKK 18 %

Ørsted Danmark DKK 15 %

UPM Finland EUR 15 %

Nibe Sverige SEK 9 %

Holmen Sverige SEK 8 %

Scatec Solar Norge NOK 5 %

Tomra Norge NOK 5 %

Borregaard Norge NOK 5 %

Minsta handelspost

500 certifikat (motsvarande ca 50 000 kronor vid certifikatets lansering).

Avkastning

Certifikatets värde är kopplat till utvecklingen på aktiekorgen. Viktiga faktorer för aktiekorgens utveckling är de ingående aktiernas marknadsvärdesutveckling, direktavkastning samt valutakursförändringar mellan aktiernas noteringsvaluta och svenska kronor. Aktiekorgen påverkas positivt om aktierna stiger i värde. Aktiekorgen påverkas även positivt om den svenska kronan sjunker i värde gentemot respektive akties noteringsvaluta.

Aktiekorgen

Aktiekorgen består av 9 nordiska bolag utvalda av SEB. Aktierna kommer att ges olika vikt baserat på värden på Startdagen. Utdelningar återinvesteras i respektive bolag efter avdrag för tillämplig källskatt.

Värdering

Certifikatet värderas dagligen baserat på aktuella stängningskurser för respektive aktie i aktiekorgen samt de relevanta valutakurserna för de underliggande aktierna (i DKK, EUR, NOK och SEK). Slutkurserna för respektive aktie i aktiekorgen på Slutdagen baseras på respektive akties genomsnittliga stängningskurs under de 10 sista värderingsdagarna. Syftet med detta är att minimera risken för att eventuella extrema värden ska påverka respektive akties slutkurs. Valutakurser för omräkning till svenska kronor fastställs på Slutdagen.

Volymbegränsning

För att säkerställa likviditeten i certifikatet kommer vi inte att emittera fler än ca 2,5 miljoner certifikat. När det maximala antalet är tecknade är det bara möjligt att köpa certifikat då någon annan investerare säljer.

Andrahandsmarknad

Certifikatet kommer att noteras vid Nordic Derivatives Exchange (NDX) och SEB kommer dagligen att ställa köp- och säljkurser i certifikatet fram till och med 12 bankdagar innan Slutdagen baserat på kurserna för respektive underliggande aktie i aktiekorgen och aktuella valutakurser mellan respektive akties noteringsvaluta och SEK. Kontakta din rådgivare på SEB för handel.


15

Öppettider för handel

SEB kommer att ha öppet för handel vardagar 09:00-16:00 CET.

Marknadsavbrott och andra särskilda händelser

I händelse av marknadsavbrott eller andra särskilda händelser har SEB rätt att justera värdet på certifikatet eller göra sådana ändringar i villkoren som SEB anser nödvändigt för att återspegla värdet på underliggande tillgång. Med marknadsavbrott eller andra särskilda händelser avses i detta fall händelser då handel med den underliggande tillgången avbryts eller att det inte finns någon officiell kurs att tillgå.

Risker

Kreditrisk

Utgivare (emittent) av certifikatet är SEB. Det betyder att du som innehavare av certifikatet har en kreditrisk på SEB. Återbetalning och eventuell avkastning förutsätter att SEB kan fullgöra dessa åtaganden på Slutlikviddagen. En investering i ett certifikat omfattas inte av den statliga insättningsgarantin. För mer information angående investerarskyddet hänvisas till ”Information om SEB och dess värdepapperstjänster” och på www.seb.se, Spara & Placera/Insättningsgarantin.

Likviditetsrisk och andrahandsmarknad

SEB kommer att erbjuda möjlighet till köp och försäljning i certifikatet via handel direkt med SEB. SEB har rätt att stoppa köp och/eller försäljning av certifikat under vissa perioder, t ex vid bristande likviditet i den underliggande tillgången, vid marknadsavbrott i den underliggande tillgången eller vid tekniska fel hos SEB eller EuroclearSweden AB. Certifikatet kommer att listas vid NDX, men SEB har ej förbundit sig att agera market maker på NDX.

Specifik risk relaterad till underliggande korg

En korg består ofta av ett begränsat antal aktier med inriktning mot samma sektor eller aktier med likartad riskstruktur vilket gör att kurssvängningarna kan bli större jämfört med en bred indexexponering, samtidigt som risken mot de specifika sektorerna eller riskparametrarna är större jämfört med en bred indexexponering.

Respektive bolag i en korg bidrar med individuell risk, relaterad till den specifika aktien eller till sektorn och den geografiska marknaden där bolaget är verksamt. Innan en investering görs uppmanas investerare att undersöka dessa risker genom att läsa den senaste investeringsanalysen från SEB eller annan part som tillhandahåller analys på bolagen i korgen.

Valutarisk

De underliggande tillgångarna handlas i annan valuta än svenska kronor (DKK, EUR och NOK) och därför kommer värdet på certifikatet att påverkas av eventuella valutakursförändringar mellan dessa valutor.

Marknadsrisk

Placeringar i finansiella instrument är alltid spekulation som ger möjlighet till värdestegringar och vinster, men som samtidigt innebär risk för värdeminskning och förlust. När du köper ett certifikat tar du en risk på prisutvecklingen i den underliggande tillgången som certifikatet är exponerat mot. Detta brukar kallas marknadsrisk. Om den underliggande tillgångens pris sjunker får du en negativ avkastning relaterad till nedgången.

Certifikat med olika risknivå

Certifikat finns i olika varianter med olika risknivåer kopplade till den underliggande tillgången. På så sätt skapas certifikat både för dig som är försiktig och för dig som är mer riskvillig och vill ha chans till högre avkastning genom en så kallad hävstång.

Detta certifikat har ingen hävstång utan exponeringen mot den underliggande korgen motsvarar det investerade kapitalet.

Icke kapitalskyddad placering

Certifikatet är en icke kapitalskyddad placering och investerare måste vara medvetna om att hela det investerade kapitalet kan förloras.

Övrig information

Allmänt gäller

Placeringar i finansiella instrument är alltid spekulation som ger möjlighet till värdestegringar och vinster men som samtidigt innebär risk för värdeminskning och förlust.

Materialet i denna broschyr är inte avsett som individuellt anpassad rådgivning utan endast som ett hjälpmedel för investeringsbeslut. SEB ansvarar inte för det ekonomiska utfallet av placeringar eller andra åtgärder som skett med stöd av innehållet i denna broschyr. SEB ansvarar inte heller för materialets fullständighet. Bedömningar i materialet av framtida utfall har baserats på antaganden och bedömningarna utgör inte garantier om visst ekonomiskt resultat. Inför ett investeringsbeslut måste du därför förvissa dig om att du är införstådd med det finansiella instrumentets egenskaper och risker. Detta eftersom möjligheterna till vinst och risken för förlust, varierar mellan olika typer av finansiella instrument.

Såväl SEB som andra emittenter ger ut ett flertal olika


16


SEB106 40 Stockholm

certifikat. Även om dessa produkter kan ha likartade namn kan de vara konstruerade på olika sätt. Investeraren bör därför uppmärksamma att jämförbarheten mellan olika certifikat, inklusive prissättningen av dessa, ofta är begränsad. För att få en helhetsbild av erbjudandet bör investeraren innan en investering i certifikat sker, ta del av Grundprospektet och vid osäkerhet ta hjälp av en rådgivare.

Rådgivning

Om placeringen är en lämplig respektive passande investering måste alltid bedömas utifrån varje enskild investerares egna förhållanden och denna broschyr utgör inte investeringsrådgivning, finansiell rådgivning eller annan rådgivning till investerare. Investeraren måste därför själv bedöma lämpligheten i att investera i placeringen ur hans eller hennes eget perspektiv alternativt rådgöra med sina professionella rådgivare. En investering i placeringen är endast passande för investerare som har tillräcklig erfarenhet och kunskap för att själv bedöma riskerna hänförliga till investeringen och den är endast lämplig för investerare som dessutom har investeringsmål som stämmer med den aktuella placeringens exponering, löptid och andra egenskaper.

Att tänka på

Ett investeringsbeslut bör baseras på investeringsförslagets egna meriter men även hur investeringen passar in i den egna investeringsportföljen.

Detta certifikat är tänkt för den som önskar en fokuserad aktieinvestering mot en portfölj av nordiska bolag.

Mer information om certifikatet hittar du på seb.se/bors-och-finans/strukturerade-placeringar/noterade-placeringar

Documents

SEB Grönare tillväxt Norden · På följande sidor ger vi en kort presentation av de utvalda bola-gen och i synnerhet de verksamheter dessa har som motiverar att vi inkluderar dem