Sistemas de Tipo de cambio fijo y Área Monetaria Óptima

Contenido

• Sistemas de TC fijo• Sistema Monetario Europeo• Área Monetaria Óptima (AMO)• ¿Es UE un AMO?

Sistemas de Tipos de cambio fijos

• Divisa reserva: entre IIGM y 1973 USD, una moneda como reserva internacional oficial.

• Patrón oro: oro para hacer pagos internacionales oficiales.

Divisa reserva• 1944 a 1973• BCs fijaban el valor de sus monedas al USD

comprando o vendiendo activos nacionales por activos denominados en USD PM inefectiva (menos para USA).

• Tenían que tener reservas de USD suficientes para compensar excesos de oferta de sus monedas.

Cont. Divisa reserva

• Arbitraje asegura que sigan fijos:– Si 360¥/US$1 y 5Ffr/US$1 – TC yen/franco: (360¥/US$1)/(5Ffr/US$1) =

72¥/1Ffr– Si no es así, se puede comprar moneda donde está

barata y venderla donde está cara y obtener ganancia.

Cont. Divisa reserva. Asimetría

PM en USA influencia otras economías:– Si sube la Ms de USA cae R presión para la

depreciación del USD– Si otros BCs quieren mantener el E fijo, tienen que

comprar AE denominados en USD (incrementando sus Ms) independientemente de que sea o no la política óptima para el nivel de Y y N.

– El país con la moneda de reserva puede utilizar PM para estabilizar su macro, puede influir en su economía y en la del resto.

– El RM importa la PM.

Patrón Oro

• 1970-1914 y luego de 1918 para algunos países.• TC fijos entre todas las monedas.• BCs fijaban el valor de sus monedas a una cantidad

en oro, intercambiando activos domésticos por oro. Ejemplo $35 la onza (FED) y £14.58 por onza (Banco de Inglaterra) $/£: $2.40 por libra

• Tienen que estar preparados para defender la cotización de su moneda vendiendo oro.

• Ningún país tiene privilegios (simetría)

Cont. PO• Si un país pierde oro su Ms cae //otro país gana oro su Ms

aumenta.• Restricción en la PM como estabilizador:

– si UK hace PM expansiva comprando AI– presiona a la baja a la R– AE se vuelven +atractivos (todos se quieren deshacer de los dep en

libras)– Como los E son fijos BC obligados a intercambiar la moneda por oro al

E– Tenedores de libras las venden al BC UK a cambio de oro y venden oro

en otros BC a cambio de sus monedas y usarlas en dep de > R– Sale oro (reservas exteriores) de UK, entra en el RM UK tiene que

contraer la Ms (sube R).

Patrón cambio oro

• Reservas: oro + divisas (precio fijo en oro)• BC fija el E vinculándolo a una de las divisas

cuyo precio es fijo en oro.• + flexible para el crecimiento de las reservas

internacionales pero también contiene la Ms mundial.

• El sistema de BW operó más como un patrón cambio oro que como un patrón divisa

SME

• Originalmente sistema de TC fijo (1979) entre las monedas europeas y fluctuación en relación al resto.

• Unión Económica y Monetaria coordinación de políticas económicas y monetarias y reemplazo del mecanismo de tipo de cambio con una moneda común.

El Sistema Monetario Europeo (SME) el más significativo y efectivo acuerdo internacional de tipos de cambio desde la caída del acuerdo de Bretton Woods (1973)

Requisitos para ser parte de la unión económica y monetaria:

1) Adherir al mecanismo de E: E fijos en bandas específicas respecto de un E objetivo.

2) Contención de las PM y PF 3) Reemplazo de la moneda nacional con el euro.

Requisitos para ser parte de la UE:

1) Bajas barreras al CI y flujo de activos financieros2) Reglas comunes al movimiento de personas3) Reglas comunes de seguridad del lugar de trabajo y

protección del consumidor

SME• Sobrevivió entre 1979 y 1998• Antecedente: la serpiente europea (1971-1973)• Tipos de cambio bilaterales fijos (+/– 2.25%) hasta agosto de 1993.• +/– 6% para Portugal, España, GB (hasta1992) e Italia (hasta 1990) querían +

flexibilidad en la PM.• Para controlar la especulación:

– Algunos controles de cambios se levantan en 1987 por el objetivo de crear un MK común de activos financieros.

– Créditos para intervenir• Por las diferencias en las PF y PM y las altas tasas de i alemanas mucha compra

de activos alemanes y venta del resto GB tuvo que dejar el SME en 1992 (flotación).

• Redefinición del SME en 1993: bandas de +/–15% • Adoptaron PF y PM más restrictivas convergencia en tasas de inflación y

reducción de especulación.

Del SME a la UEyM• Acta Única Europea (1986): recomendaba remoción de barreras al

comercio, flujos de activos financieros y de personas para 1992.• Tratado de Maastricht (1991) para entrar en la unión económica

y monetaria:1. Estabilidad de los E2. Tasa de inflación como máximo 1,5% arriba del promedio de los 3 con

menor inflación de los miembros.3. Tasa de interés no debe superar en 2% la media de los 3 estados con

menor inflación.4. PF restrictiva:

A. Máximo déficit fiscal: 3% del PIBB. Máximo ratio de deuda: 60% del PIB

• En 1999 se establece el euro, circula en 2002• Y un mecanismo de tipo de cambio (SME2) entre

los miembros de la unión económica y monetaria y el resto de los países:– Los que quisieran entrar (países UE o no) debían

mantener E estables antes de hacerlo.

El establecimiento de una moneda única resulta muy beneficioso por varias cuestiones, sin embargo tiene serios costos asociados a la pérdida de instrumentos parahacer frente a posibles crisis.

EUROZONA• 17 países (UE 28):

Alemania, Austria,Bélgica, Chipre, Eslovaquia, Eslovenia, España, Estonia, Finlandia, Francia,Grecia, Irlanda, Italia, Luxemburgo, Malta, Países Bajos y Portugal.

• Banco Central Europeo: responsable de la PM de la eurozona.

Área Monetaria Óptima (Mundell, 1961)

• Para determinadas áreas, no necesariamente delimitadas por las fronteras nacionales, es óptimo fijar sus tipos de cambio o tener una moneda única.

• En una AMO abandonar la política cambiaria no genera demasiados costos para los miembros.

• El área óptima para un sistema de E fijo (o moneda común) es un área muy integrada (comercio, capital y trabajo).

Ante un shock que no afecta a todos los países de la misma forma (shock asimétrico), un país que no ha fijado su tipo de cambio o que no ha adoptado una moneda común, devalúa su moneda para restringir las importaciones y fomentar las exportaciones. Cuando sí lo ha hecho, no puede devaluar la moneda para responder, sin embargo, según argumenta la teoría de las AMO bajo determinadas condiciones no es un problema perder esta política.

Beneficios AMO• Beneficios E fijo (monetary efficiency gain):– Caída de la incertidumbre– Caída de los costos de transacción– Depende del grado de integración económica

GG

• Si hay inflación, la incertidumbre no se reduce tanto.• La incertidumbre tampoco se reduce tanto si se presume

que un miembro podría dejar el sistema de E fijo.• Sin costos de transporte, sin barreras al comercio y E fijo los

precios deberían converger.

Ganancia de Eficiencia Monetaria

GEM crece cuando:1) Hay alto nivel de CI entre los países del área.2) Hay libre movilidad de FP.

Costos AMO

• Pérdida de la PM.• Pérdida del ajuste automático de los E a

cambios en DA.• Depende de la cuantía de la IE

Cont.

• Si un miembro sufre una caída en la DA:– Caen los precios y salarios locales pero si hay

alta IE, el resto incrementa DA por lo que la pérdida económica no es tan grande.

– FP migran hacia otro país dentro del área con TC fijo buscando mayores retornos o w si hay alta IE

A medida que crece la IE, Menor pérdida de estabilidad económica debido a perturbaciones en el mercado de productos.

Nivel mínimo de integración para que

las ganancias comiencen a superar a

las pérdidas

Entonces…requisitos AMO

• Alta movilidad de FP: si una región crece más que otra demanda + L mientras la otra tendrá oferta excedente del mismo traslado de la zona menos dinámica a la + dinámica.

• Flexibilidad de precios y salarios: al no poder usar el TC se necesitaría recomponer la competitividad con caída de p y w.

• Transferencias fiscales• Fuerte interdependencia y comercio: beneficios por reducción de

costos de transacción son mayores.• Similitud de ciclos de negocios.• Similar tasa de inflación: altas tasas de inflación pérdida de

competitividad que no puede remediarse modificando el TC.

De acuerdo a Mundell, deberían existir mecanismos de ajuste de la economía que puedan sustituir a la PC para que funcione como una Zona Monetaria Óptima.

¿ES EUROZONA UN ÁREA MONETARIA ÓPTIMA?

Comercio intrazona (%PIB)

BRUCHANSKY (2011)

Migración no es extensiva diferencias en lengua y culturales.

• Precios en diferentes MK de UE presentan diferenciales.

• Movilidad de Ks es mayor, pero movilidad de K sin movilidad de L > pérdida de estabilidad económica el L no puede moverse y la huída de Ks perjudica más el Y y N.

• Asimetrías estructurales: – norte (+K/L y MO calif y alta productividad) vs. Sur– Alto CII

BRUCHANSKY (2011)

Un mismo tipo de cambio sin reconocer las asimetrías estructurales al interior. Problema: el precio al que un país coloca un bien en el mundo: Productividad y E

BRUCHANSKY (2011)

Autores como Kindelberger, Cooper y Bourguinat daban importancia a la coincidencia entre los objetivos que persiguen los países y en las preferencias que tienen en cuanto a sus objetivos, por ejemplo mantener un nivel bajo de inflación. En este sentido, a través de los criterios de convergencia se tenían en mente los mismos objetivos (baja inflación, bajo nivel de deuda, baja tasa de interés y estabilidad del tipo de cambio).

Objetivos comunes

Otros autores incluyen criterios como el coeficiente de apertura, pues es en este contexto que necesitará un tipo de cambio estable. En este sentido, los países de la zona euro tienen un alto nivel de apertura, incluso tiene una mayor apertura que Estados Unidos; sumado al alto nivel de comercio intrabloque (McKinnon, 1963; Duisenberg, 2000).

Apertura

Profundización de las asimetrías

A pesar de los esfuerzos de reducción de asimetrías, la convergencia no ha sido total. Según un estudio realizado por Sylvester Eijffinger (2010) ha detectado la existencia de más divergencias en lo que respecta a variables tales como la tasa de inflación, la tasa de crecimiento del PIB, los diferenciales de productividad y el nivel de deuda y déficit; en comparación con el año 1999.

Bouzas y Da Motta Veiga (2008) estiman que las disparidades regionales se duplicaron con el ingreso de países con un PIB per cápita 90% inferior a la media de los antiguos miembros.

Federalismo fiscalPodría compensarse la pérdida de estabilidad económica producto de la UEyM a través de transferencias, como por Ejemplo, las transferencias que realiza la Reserva Federal a los diferentes estados en caso de desequilibrio. En el caso de la UE, existen variados mecanismos de transferencias a las zonas más desfavorecidas, pero existe un criterio diferente, lo que se trata es de alcanzar la convergencia pero no se actúa para compensar un desequilibrio en el balance de pagos producto de un shock. Esto es visible en el caso particular de Grecia, respecto del cual se generó fuerte polémica sobre si transferir o no fondos, ya que se estaría cubriendo la poca disciplina de ese país en lo que respecta a su gasto fiscal.

Conclusiones

• SME primero fue un sistema de TC fijos y luego se profundizó hasta una unión económica y monetaria.

• AMO: es un área donde las ganancias de eficiencia monetaria de adoptar un sistema de E fijo es al menos tan amplia como la pérdida de estabilidad económica.

• La UE no es una AMO.

Material de clase en base a Krugman y Obstfeld