Stratégies financiere

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ENCG Agadir S8

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Les principes fondamentaux de la cration de valeur

La cration de valeur prsente deux caractristiques : elle dsigne une richesse supplmentaire pour les actionnaires, il sagit ici de la valeur actionnariale, diffrente par exemple de la notion conomique ou comptable de valeur ajoute; cette cration de valeur ne mesure pas la rentabilit normale dun investissement, mais lexcdent de rentabilit par rapport la norme; cest une surrentabilit.

Sur le march rel, vous crez de la valeur en obtenant unerentabilit de vos capitaux investis suprieure au cot du capital Plus vous pouvez investir avec une rentabilit suprieure au cot du capital, plus vous crez de la valeur. En dautres termes, la croissance cre de la valeur tant que la rentabilit des capitaux investis dpasse le cot du capital; Il convient de choisir des stratgies qui maximisent la valeur actualise des cash-flows ou des profits conomiques prvus (lun ou lautre vous donnant la mm rponse);

Le cours en Bourse des actions dune socit est gal

la valeur intrinsque des rsultats futurs anticips par les marchs, mais ces anticipations ne sont pas une estimation exacte des performances futures;

La rentabilit que lactionnaire obtient dpend essentiellement de lvolution des anticipations du march, plus que des performances relles de la socit.

La cration de valeur : un principe simple qui tend s'imposer

L'approche part du principe que la maximisation de la valeur par l'actionnaire doit prsider la conduite des socits La finance dentreprise et la thorie microconomique nous indiquent

que le premier objectif financier de lentreprise est de maximiser la richesse des actionnaires. Cet objectif ne sert pas simplement les intrts des propritaires de lentreprise, cest aussi la rgle qui permet de sassurer que les ressources limites de toutes sortes sont alloues, gres et dployes de faon aussi efficace que possible ce qui ds lors maximise la richesse au sens large JMS Consultants G.B Stewart,1994

La cration de valeur : un principe simple qui tend s'imposer

Cette approche s'appuie sur une rgle simple : une entreprise cre de la valeur pour ses actionnaires ds lors que la rentabilit des capitaux investis est suprieure au cot des diffrentes sources de financement utilises, ou cot du capital. Il ne suffit donc pas qu'une entreprise soit rentable au sens comptable pour crer de la valeur ; l'approche constate dans ce sens l'insuffisance des outils de mesure traditionnels pour cerner la valeur cre

JMS Consultants

La cration de valeur : un principe simple qui tend s'imposer Elle a t dveloppe par deux grands courants de pense : Des universitaires nord-amricains, professeurs en finance : Fruhan, Rappaport, Noble, Copeland Des grands cabinets de conseil nord-amricains : BCG, McKinsey et le Cabinet Stern et Stewart ; crateur de la notion d'EVA (Valeur Ajoute Economique) et de MVA (Market Value Added)JMS Consultants

La cration de valeur : un principe simple qui tend s'imposer

Elle a t adopte par de grandes entreprises notamment : BNP Paribas, France Telecom, Vivendi, etc... et des banques d'affaires pour l'valuation des socits : First Boston et Morgan Stanley Elle tend s'imposer dans un contexte de globalisation des marchs financiers et de monte en puissance des investisseurs institutionnels

JMS Consultants

RcapitulatifIl est impratif de grer la valeur :

Une entreprise qui ne maximise pas sa valeur est sanctionne par ses actionnaires ou par une OPA ; La complexit de l'environnement impose une comprhension prcise de la valeur dans l'entreprise ; Les recettes traditionnelles ne garantissent plus une maximisation de la valeur.

Leviers de la cration de valeur

Leviers de la cration de valeurLa rentabilit de lactionnaireLa rentabilit financire

=

RC x CA AE CA

x

D+ 1 CLevier dendettement

Taux de marge

Rendement des actifs conomiques

Leviers de la cration de valeurA ces 3 ratios peuvent tre rattaches 3 stratgiesTaux de marge

RC CA

Stratgie concurrentielle

Rendement des actifs conomiques

CA AED +1 C

Stratgie conomique et organisationnelle

Levier dendettement

Stratgie financire

+4me dimension stratgiqueStratgie de portefeuille

La mesure de la cration de valeur

La formule de lEVA EVA = NOPAT - la charge lie lutilisation du capital

Cot du EVA = NOPAT Capital

x

Capitaux investis

La formule de lEVA

EVA t = ( ret - kt ) x CItEVA t reprsente la valeur conomique ajoute la priode t ret = NOPATt/ CIt, reprsente la rentabilit conomique des capitaux investis en priode t

kt reprsente le cot moyen pondr du capital en priode tCit reprsente le montant des capitaux investis en dbit priode t

En rsum Economic Value Added (EVA)

Charges du capital NOPAT Economic Value Added (EVA)

)

Rsultat au-del du rendement requis par les investisseurs

ExempleOn considre les donnes suivantes de lentreprise MGX SystemsChiffre daffaires HT (CAHT) Rsultat dexploitation (RE) RE/CAHT en % Impt sur le RE Actif immobilis net (AIN) BFR 2004 2 300 300 13% 120 700 370 2005 2 490 396 336 13,5% 134 771 350 2006 2 642 370 14% 148 795 380 2007 2 760 400 14,5% 160 831 415 2008 2 980 431 14,5% 172 888 455

NB : Montant des capitaux investis en 2003 : 1000 (600 dAIN et 400 de BFR)

TAF : Dterminer les EVA gnrs par lactivit conomique de lentreprise

ExempleCalcul des EVA , EVAt = (RetChiffre daffaires HT (CAHT) Rsultat dexploitation (RE) RE/CAHT en % Impt sur le RE Actif immobilis net (AIN) BFR NOPAT (RE aprs impt) Capital investi : CIt Ret = NOPATt / CIt-1 CMPC (Kt) Ret - Kt EVAt = (Ret - Kt) CIt-1-

Kt) CIt-12005 2 490 396 336 13,5% 134 771 350 202 1 121 18,9% 10% 8,9% 95 2006 2 642 370 14% 148 795 380 222 1 175 19,8% 10% 9,8% 110 2007 2 760 400 14,5% 160 831 415 240 1 246 20,4% 10% 10,4% 122 2008 2 980 431 14,5% 172 888 455 259 1 343 20,8 10% 10,8% 134

2004 2 300 300 13% 120 700 370 180 1 070 18% 10% 8% 80

ExempleCalcul des EVA , EVAt = NOPATt - la charge lie lutilisation du capital ( Kt x CIt-1)2004 NOPAT (RE aprs impt) Capital investi : CIt Rmunration du CI = Kt x CIt-1 EVAt = NOPATt - Rmunrati CI 180 1 070 100 80 2005 202 1 121 107 95 2006 222 1 175 112 110 2007 240 1 246 118 122 2008 259 1 343 125 134

La formule de MVAn

MVA =

t=1

EVAt t (1+k)

Remarque : la MVA est une mesure statique qui concerne la totalit de la cration de valeur, on ne peut la calculer que pour les entreprises qui sont cts en bourse

ExempleCalcul du MVA2004 2005 2006 2007 2008

EVAt

80

95

110

122

134

MVA = t=1

n

=

EVAt (1+k)t 80 (1,10)

= 400+

95(1,10)2

+

110 (1,10)3

+

122 (1,10)4

+

134 (1,10)5

Free Cash Flow FCF Cash flow disponibles

Free Cash Flow (FCF)

FCFt Valeur de lentreprise = t=1 (1+k)t

n

+

Valeur terminale en n

(1+k)n

Lvaluation comprend trois tapes la prvision du cash flowdisponible, lestimation du cot du capital et lestimation de la valeur terminale

1. La prvision du FCFt 2. Lestimation du cot du capital 3. Et lestimation de la valeur terminale

La prvision du Free Cash Flow (FCF) FCF: Ces flux de liquidit correspondent au cash flowd'exploitation diminu des investissements de la priode ncessaire l'exploitation

FCFt = CFt Investissement de la priode FCFt = CFt ( BFRt + Immobilisationst)

ExempleOn considre les donnes suivantes de lentreprise MGX SystemsNOPAT EVAt Dotation amortissement Actif immobilis net (AIN) BFR 2004 180 80 60 700 370 2005 202 95 69 771 350 2006 222 110 76 795 380 2007 240 122 84 831 415 2008 259 134 93 888 455

NB : Montant des capitaux investis en 2003 : 1000 (600 dAIN et 400 de BFR)

TAF : Dterminer les FCF gnrs par lactivit conomique de lentreprise

ExempleCalcul des FCF de lentreprise MGX SystemsNOPAT EVAt Dotation amortissement(DA) Actif immobilis net (AIN) BFR CF (cash flow) = NOPAT + DA BFR = BFRt - BFRt-1 Immobilisations de la priode (= AINt - AINt-1 + DAt) Free Cash Flow (FCFt) 2004 180 80 60 700 370 240 (30) 160 110 2005 202 95 69 771 350 271 (20) 140 151 2006 222 110 76 795 380 298 30 100 168 2007 240 122 84 831 415 324 35 120 169 2008 259 134 93 888 455 352 40 150 162

Les apports de lEVA EVA : un indicateur de performance EVA : Un outil daide la dcision EVA : Un outil de management et de cohsion interne

lEVA et dautres indicateurs traditionnels EVA croissance EVA bnfice net comptable EVA et cours boursier

Distinction EVA croissance Pendant longtemps, taille = valeur La croissance en tant que telle nest pas cratrice de valeur (effet de levier/ massue)

Source de la valeur : Rentabilit des cash flows > cot de financement EVA positive

EVA et Bnfice net comptable (et indicateurs drivs) RN, rentabilit financire, rentabilit conomique rendement des actifs : indicateurs courants et populaires mais ; Mesures comptables inadaptes pour mesurer la cration de valeur Non prise en compte du cot des capitaux propres Peuvent conduire des rsultats contradictoires par rapport lEVA

EVA et cours boursier Le march intgre chaque instant la cration de valeur prvisionnelle dans le cours de laction. Ds lors, Si le cours de laction monte ou descend, on dira que la cration de valeur progresse ou chute Si le cours de laction est suprieur la valeur mathmatique de laction, on dira que lentreprise a cr de la valeur Si le cours de laction est infrieur la valeur mathmatique de laction, on dira que lentreprise a dtruit de la valeur

Les succs de lEVA Intgration de lEVA