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FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO.
UNIVERSIDAD DE EL SALVADOR
FACULTAD MULTIDISCIPLINARIA DE OCCIDENTE
DEPARTAMENTO DE CIENCIAS ECONÓMICAS
UNIVERSIDAD DE EL SALVADOR
FACULTAD MULTIDISCIPLINARIA DE OCCIDENTE
DEPARTAMENTO DE CIENCIAS ECONÓMICAS
i
ÍNDICE
Pagina
Introducción . . . . . . . . . . i
Objetivos. . . . . . . . . . . ii
1. Decisiones de financiamiento a Largo plazo. . . . . . 6
2. El apalancamiento financiero. . . . . . . . 7
3. Deuda a largo plazo. . . . . . . . . 8
4. Fuentes de financiamiento
4.1Razones para buscar un financiamiento. . . . . . 10
4.2Principales características de las fuentes de financiamiento a largo plazo. 11
4.3Fuentes internas. . . . . . . . . 11
4.4Fuentes externas. . . . . . . . . 14
5. Selección de las alternativas de financiamiento.. . . . . 18
6. Prestamos a plazo. . . . . . . . . 18
6.1Características de los préstamos a plazo. . . . . . 18
6.2Ventajas y desventajas de un préstamo a largo plazo. . . . 19
7. Financiamiento a través de la emisión de acciones- Capital propio. . 20
7.1Acciones comunes. . . . . . . . . 21
7.2Características. . . . . . . . . . 21
7.3Formas de aportar este tipo de capital. . . . . . 23
7.4Valores de las acciones comunes. . . . . . . 24
7.5Ventajas y desventajas de las acciones comunes. . . . 25
7.6Acciones preferentes. . . . . . . . 26
7.7Tipos de acciones preferentes.. . . . . . 27
7.8Ventajas y desventajas de las acciones preferentes. . . . 28
7.9Principales similitudes entre pasivo a largo plazo y las acciones preferentes.29
7.10 Políticas de dividendos. . . . . . . . 30
7.11 Diferentes formas de repartos de dividendos. . . . . 31
7.12 Enfoque con respecto al reparto de la política de dividendos. . 32
7.13 Factores que influyen sobre la política de dividendos.. . . 33
8. Financiamiento a través de las utilidades retenidas. . . . . 35
8.1Utilidad de operación. . . . . . . . . 35
8.2Costo de financiamiento a largo plazo. . . . . . 36
9. Forma general de financiarse con deuda bancaria a largo plazo. . . 37
9.1Ventajas y desventajas. . . . . . . . 37
9.2Formas de utilización de la deuda a largo plazo. . . . . 38
9.3Leasing. . .. . . . . . . . . 39
9.4Agentes que intervienen en el Leasing. . . . . . 40
9.5Obligaciones del Leasing. . . . . . . . 41
9.6Tipos de Leasing. . . . . . . . . 42
9.7Características de Leasing Financiero. . . . . . 43
9.8Características de Leasing Operativo. . . . . . 44
9.9Leasing E. Back. . . . . . . . . 45
9.10 Renting. . . .. . . . . . . 48
10.Financiamiento con bono operativo. . . . . . . 49
10.1 Conceptos básicos sobre bonos. . . .. . . . 52
10.2 Aspectos legales de los bonos corporativos. . . . . 53
10.3 Tipos de bonos. . . . . . . . . 54
10.4 Rendimiento de los Warrants. . . . . . . 58
11.Forma general de financiarse en la Bolsa de Valores de El Salvador. . 61
11.1 Opciones de financiamiento. . . . . . . 62
11.2 Ventajas de financiarse con acciones comunes. . . . 63
11.3 Ventajas de financiarse con acciones preferentes. . . . 65
11.4 Tipos de bonos. . . . . . . . . 66
11.5 Ventajas de Financiarse con bonos convertibles en acciones. . 69
11.6 Beneficios de financiarse en la Bolsa de Valores de El Salvador.. . 71
11.7 Pasos para inscribirse como Emisor. . . . . . 73
11.8 Requisitos de inscripción de emisores. . . . . . 74
12.Administración de la deuda a largo plazo. . . . . . 75
13.Desarrollo de caso Practico. . . . . . . . 77
14.Conclusión. . . . . . . . . . . 85
15.Bibliografía. . . . .. . . . . . 86
ii
i
Introducción
Referirse al Financiamiento a largo plazo es referirse al financiamiento de empresas en
crecimiento. Existe una relación directa entre el crecimiento de una empresa con la
necesidad de financiamiento a largo plazo, ya que permite la adquisición de nuevos
activos como soporte básico de dicho crecimiento.
Por medio del presupuesto de efectivo o flujo de caja proyectado, la empresa detecta la
necesidad de financiamiento. A través de este instrumento se determinan los puntos en los
cuales los desembolsos superan a los ingresos, presentándose una situación de déficit. Si
tal desbalance es en periodos cortos, puede ser manejado con los diversos mecanismos
de financiamiento a corto plazo, pero cuando los plazos de desajustes son mayores a un
año, la situación se vuelve más compleja, ya que se debe acudir al mercado de capitales,
donde las decisiones a tomar tienen mayor importancia por las consecuencias que pueden
traer. Dependiendo si el déficit es temporal o permanente, se debe decidir acerca de cómo
y dónde obtener fondos entre fuentes privadas y mercados públicos, a menos que
internamente tenga mecanismos para generar recursos requeridos.
Los administradores actualmente tienen a su disposición valiosas herramientas financieras
como los ratios que permiten analizar el endeudamiento, además a la empresa le interesa
analizar su endeudamiento bajo el punto de vista económico a través del apalancamiento
financiero,
A continuación se presenta el estudio sobre endeudamiento a largo plazo en el cual se
presenta una descripción de tallada de las principales fuentes de financiamiento en
donde la empresa tiene la posibilidad de acudir, para lograr el financiamiento necesario, se
presenta los principales factores de deuda, así como también las clausulas generales que
se estipulan en una deuda a largo plazo, además se presentan las principales ventajas y
desventajas de adquirir deuda.
Se presenta también un ejercicio en donde de la empresa ALIMOR S.A debe elegir donde
le conviene adquirir un préstamo a largo plazo, después de analizar las opciones actuales
del mercado financiero, con el objetivo de obtener un mayor beneficio.
Objetivos
General:
Analizar en qué consisten los instrumentos que utilizan las instituciones financieras, así
como sus beneficios, para conocer las opciones reales en las cuales la empresa puede
adquirir un financiamiento en largo plazo.
Específicos:
Conocer de manera general la estructura y el funcionamiento del sistema financiero
de El Salvador y sus dependencias, las entidades que ofrecen servicios financieros,
las entidades supervisoras y reguladoras de las mismas.
Investigar cuales son los instrumentos financieros que las empresas actualmente
están empleando para ofrecer financiamiento en el largo plazo.
Conocer las características, ventajas y desventajas de la financiación por deuda a
largo plazo.
Mostrar los diversos tipos de instrumentos de deuda, y mencionar las circunstancias
en las cuales es más adecuada una forma particular de deuda.
6
1. Decisiones de financiamiento a largo plazo.
Es responsabilidad de la gerencia tomar las mejores decisiones que permitan en gran
medida obtener el máximo beneficio para la empresa, cuando esta necesita expandir sus
operaciones, administrar nuevos activos, o cubrir sus necesidades de fondos en ciertos
periodos, independientemente del plazo para el cual necesite obtener nuevas fuentes de
fondos, es indispensable que el gerente tenga el conocimiento adecuado de todas las
opciones de financiamiento con las que dispone para adquirir nueva deuda.
Las decisiones de financiamiento, a diferencia de las decisiones de inversión, son
aquellas que se toman cuando se tiene en mente un proyecto a largo plazo.
Al tomar decisiones de financiamiento es fundamental crear las condiciones para ganar la
confianza del Mercado Financiero, para luego buscar las opciones más convenientes para
la empresa en dicho mercado. Ello significa que se debe evaluar cuál de estos segmentos
del mercado es más propicio para financiar la inversión o la actividad específica para la
cual la empresa necesita recursos. El objetivo es conocer todas las variantes que existen
para obtener un financiamiento y elegir la que más se adapte a las necesidades y
expectativas de la empresa.
La deuda, las acciones comunes, y las acciones preferentes son las principales fuentes de
financiamiento a largo plazo para las empresas, sin embargo también existen muchas
empresas que se toman un mayor riesgo y deciden financiarse a través de la bolsa de
valores.
De las distintas formas de financiamiento con las que dispone la empresa, existen unas
opciones de financiamiento que definitivamente son más rentables que otras, así también
se dispone de un mayor riesgo, todo esto debe ser evaluado cuidadosamente por el
analista financiero, con el objetivo de cubrir sus necesidades, y a la vez optimizar el
desempeño de la empresa, sin perder de vista que todo está encaminado a cumplir los
objetivos que la gerencia ha establecido.
A continuación se detallan los conceptos importantes que se deben tomar en cuanta antes
de elegir la mejor opción de financiamiento que más se acople a las necesidades de la
empresa.
2. El apalancamiento financiero.
El concepto «apalancamiento financiero» tiene diferentes acepciones Según el objetivo
que se pretenda conseguir. Así, una interpretación muy extendida es que apalancamiento
financiero significa el nivel de endeudamiento de una empresa, así estar apalancado se
entiende que es estar endeudado. No obstante, la acepción más generalmente aceptada
es aquella que lo relaciona con el efecto o incidencia que el endeudamiento provoca en la
rentabilidad financiera.
El apalancamiento financiero es el efecto que se produce en la rentabilidad de la empresa
como consecuencia del tiempo de deuda en su estructura de financiación.
Incrementar la cantidad de deuda en la estructura de financiación de la empresa tiene un
efecto sobre la rentabilidad, el cual depende del costo financiero de la empresa,
efectivamente un mayor empleo de la deuda genera un incremento en la rentabilidad de los
recursos propios, siempre que el coste de la deuda se menor que la rentabilidad del
negocio, es evidentemente que el apalancamiento puede ser positivo, negativo o neutro.
Lo que se pretende en el apalancamiento financiero es mejorar la rentabilidad financiera,
es decir la rentabilidad de los accionistas.
El apalancamiento Financiero es positivo cuando la utilización o el aumento en el nivel de
endeudamiento aumentan la rentabilidad financiera de la empresa.
Es neutro o indistinto cuando la utilización o el aumento en el nivel de endeudamiento no
alteran la rentabilidad financiera y es negativo cuando la utilización o el aumento en el nivel
de endeudamiento no son convenientes para la empresa, pues no existe ningún beneficio.
Actualmente la mayoría de empresas en algún momento determinado de sus operaciones
se ven en la necesidad de adquirir financiamiento a corto o largo plazo.
Es por esta razón que de las diferentes opciones de financiamiento, en este documento se
hace mayor énfasis en la financiación de deuda a largo plazo.
3. Deuda a largo plazo.
La estructura de capital de una empresa está compuesta de deuda de largo plazo y por su
Patrimonio Neto. Por lo tanto, es necesario prestar atención a que el financiamiento de una
empresa depende de estos dos elementos, uno de los cuales es la deuda de largo plazo.
La deuda es una obligación legal por dinero que se pidió prestado, es un compromiso de
efectuar pagos futuros convenidos por contrato, originalmente está programada para ser
reembolsada en un plazo mayor a un año.
La deuda de largo plazo es: “Un título de deuda, es una promesa de pago de intereses y
restitución de dinero que pidió prestado, el principal, en condiciones previamente
especificadas. La omisión de realizar los pagos prometidos es el incumplimiento y puede
dar pie la quiebra”. Es decir, la empresa cuando adquiere financiamiento por deuda de
largo plazo, tiene la obligación de pagar intereses por el préstamo y de restituir el dinero
que pidió prestado.
La mayor parte del financiamiento que obtiene la empresa proviene de las utilidades
retenidas, ya que muchas empresas deciden no repartir la totalidad de las utilidades como
dividendos, sino que utilizan un mayor porcentaje de esta para financiar sus proyectos
tanto de expansión como de crecimiento, esto es un financiamiento a largo plazo.
La financiación a corto plazo, se consigue en el Mercado de Dinero, que no es más que
aquellas instituciones financieras que están especializadas en el préstamo de recursos a
corto plazo.
En nuestro país estas instituciones financieras son regidas por el Sistema Financiero;
Aquí es donde las empresas recurren para la consecución de recursos a corto plazo.
La financiación por Fondos Externos a Largo plazo está determinada por:
La deuda a largo plazo
representa
obligaciones
presentes provenientes de las operaciones y transacciones pasadas, tales como la
obtención de préstamos para financiamiento de los bienes que constituyen el activo. De
acuerdo con los principios de contabilidad generalmente aceptados establece que el pasivo
a largo plazo está representado por los adeudos cuyo vencimiento sea posterior a un año
o el ciclo normal de las operaciones, generalmente las empresas utilizan la deuda a largo
plazo para financiar el activo fijo.
Según los principios de contabilidad generalmente aceptados dicta que la presentación de
la deuda a largo plazo en el balance general es después del pasivo circulante y antes del
capital contable, con una descripción detallada que indique su clase y se presenta en
notas a los estados financieros. La parte de los pasivos a largo plazo que tiene
vencimiento a corto plazo, se presenta en el pasivo circulante.
Este tipo de fuente se consigue en el mercado de capital.
El mercado de capital se define como aquel mercado en donde se localiza las fuentes de
recursos al largo plazo. En él se reúnen los oferentes y los demandantes de recursos a
largo plazo. Donde juega un papel muy importante la oferta y la demanda de los mismos,
dando como resultado lo que se conoce como mercado de capital eficiente.
3.1 Mercado de capital eficiente.
Se habla de un mercado eficiente cuando la información está ampliamente disponible y de
una forma barata para los inversores, y que toda la información relevante y alcanzable esta
ya reflejada en los precios de los títulos. Es decir que todo titulo tendrá su valor verdadero,
ya que su precio incorpora toda la información disponible por los inversores en ese
momento dado.
Existen tres versiones de la teoría de Mercados eficientes las cuales son:
Una forma débil de eficiencia, la cual se apoya en que los precios reflejan toda la
información contenida en la evolución de los precios pasados.
Una forma semifuerte de eficiencia, en donde los precios reflejan no solo los precios del
pasado sino también todas las restantes información publicada.
Una forma fuerte de eficiencia, en la cual los precios reflejan no solo toda la
información pública, sino toda la información que puede ser adquirida por un
concienzudo análisis fundamental de las empresas y la economía.
4. Fuentes de financiamiento
4.1 Razones para buscar un Financiamiento.
Una empresa para poder realizar normalmente sus actividades requiere de recursos
financieros (dinero), ya sea para desarrollar sus funciones actuales o ampliarlas, así como
el inicio de nuevos proyectos que impliquen inversión. Cualquiera que sea el caso, los
medios por los cuales las personas físicas o morales obtienen recursos financieros en su
proceso de operación, creación o expansión, en lo interno o externo, a corto, mediano y
largo plazo, se le conoce como fuentes de financiamientos. Así pues, el mejor momento
para buscar un financiamiento es cuando se ve una clara oportunidad de negocio o cuando
la empresa se informa que existe la posibilidad de que esta crezca y mejore, cuando
indicadores de la empresa arrojan que los productos o servicios están en boga, entonces
es el mejor momento de solicitar un financiamiento. Igualmente se debe recurrir al
financiamiento externo, cuando la propia operación no alcance a generar los recursos
excedentes suficientes para el logro de los proyectos de crecimiento o, para realizar la
operación de la empresa. También se puede buscar un financiamiento con el objetivo de
modernizar la empresa y hacerla más eficiente. En situaciones como éstas, es común que
las empresas opten por financiamientos de diversas entidades, entre los que destacan
proveedores y acreedores del sistema financiero. En este último caso, la entidad
Económica recurre a algunos de los agentes que forman del sistema financiero como
bancos, casas de bolsa, arrendadoras, presas de factoraje, almacenadoras, etc.
4.2 Principales Características de las Fuentes de Financiamiento a Largo Plazo.
Se entiende por fuente de financiamiento a toda persona o entidad ajena a la empresa que
proveen sus recursos desde el exterior hacia la empresa; o a la manera de como una
empresa puede obtener fondos o recursos financieros del exterior hacia la empresa para
llevar a cabo sus metas de crecimiento y progreso.
Las principales características de financiamiento a largo plazo son las
Siguientes:
La deuda representa una participación en la propiedad la empresa por lo general los
acreedores no tienen poder de voto.
El pago de los intereses sobre la deuda que efectúa la empresa se considera un
costo operativo.
La deuda pendiente de liquidar es un pasivo de la empresa si no se paga los
acreedores pueden reclamar legalmente los activos de la empresa.
La empresa puede adquirir nueva deuda a través de las fuentes internas y externas de
financiamiento, a continuación se describen:
4.3 Fuentes internas:
Son aquellas que provienen de los accionistas de la empresa. Son las nuevas aportaciones
que los accionistas dan a la organización, o bien son utilidades generadas por la empresa
no retiradas por los accionistas y que quedan dentro del renglón de utilidades reinvertidas y
que en algún momento futuro pueden ser susceptibles de capitalización, entre éstas están:
a) Aportaciones de los Socios:
Es referida a las aportaciones de los socios, en el momento de constituir legalmente la
sociedad (capital social) o mediante nuevas aportaciones con el fin de aumentar éste.
b) Capital social común:
Es aquel aportado por los accionistas fundadores y por los que puede intervenir en el
manejo de la compañía. Participa el mismo y tiene la prerrogativa de intervenir en la
administración de la empresa, ya sea en forma directa o bien, por medio de voz y voto en
las asambleas generales de accionistas, por si mismo o por medio de representantes
individuales o colectivos.
Principales Características:
Tienen derecho de voz y voto en las asambleas generales de accionistas.
El rendimiento de su inversión depende de la generación de utilidades.
Pueden participar directamente en la administración de la empresa.
En caso de disolución de la sociedad, recuperarán su inversión luego de los acreedores
y después de los accionistas preferentes hasta donde alcance el capital contable en
relación directa a la aportación de cada accionista.
Participa de las utilidades de la empresa en proporción directa a la aportación de
capital.
Es responsable por lo que suceda en la empresa hasta por el monto de su aportación
accionaria.
Recibirá el rendimiento de su inversión (dividendos) sólo si la asamblea general de
accionistas decreta el pago de dividendos.
Casi nunca recibe el 100% del rendimiento de la inversión por vía de los dividendos, por
que destinan cierto porcentaje a reservas y utilidades retenidas.
c) El capital social preferente.
Dada su permanencia a largo plazo y su falta de participación en la administración de la
empresa, el capital preferente es asimilable a un pasivo a largo plazo, pero guardando
ciertas diferencias ente ellos.
d) Utilidades Reinvertidas:
Esta fuente es muy común, sobre todo en las empresas de nueva creación, y en la cual,
los socios deciden que en los primeros años, no repartirán dividendos, sino que estos son
invertidos en la organización mediante la programación predeterminada de adquisiciones o
construcciones (compras calendarizadas de mobiliario y equipo, según necesidades ya
conocidas).
Comprende la participación de un inversionista directo (en proporción a su contribución en
el capital). Se refiere a las utilidades netas obtenidas que las filiales extranjeras y
empresas asociadas no distribuyan como dividendos y las utilidades que las sucursales y
otras empresas no constituidas en sociedad no remitan al inversionista directo, con la
finalidad de mejorar su competitividad.
e) Depreciaciones y Amortizaciones:
Son operaciones mediante las cuales, y al paso del tiempo, las empresas recuperan el
costo de la inversión, por que las provisiones para tal fin son aplicados directamente a los
gastos de la empresa, disminuyendo con esto las utilidades, por lo tanto, no existe la salida
de dinero al pagar menos impuestos y dividendos.
f) Incrementos de Pasivos Acumulados:
Son los generados íntegramente en la empresa. Por ejemplo, los impuestos que deben ser
reconocidos mensualmente, independientemente de su pago, las pensiones, las
provisiones contingentes (accidentes, devaluaciones, incendios), etc.
g) Venta de Activos (desinversiones):
Como la venta de terrenos, edificios o maquinaria en desuso para cubrir necesidades
financieras.
4.4 Fuentes externas:
Las fuentes externas de financiamiento proporcionan recursos que provienen de personas,
empresas o instituciones ajenas a la organización que los recibe. Al recibir recursos
externos se está contratando un pasivo el cual genera un costo financiero denominado
interés y que tendrá que ser liquidado (el interés y el capital recibido) en los términos del
contrato de préstamo que ampara la operación.
Las fuentes externas de financiamiento, al otorgar nuevos recursos a la empresa, le
proporcionan una efectiva palanca financiera, pues se incorporan fondos nuevos a los ya
considerados por las empresas provenientes de sus propias fuentes de financiamiento. Al
recordar el concepto de palanca financiera analizado anteriormente, los recursos
provenientes de fuentes externas son los que se incorporan a las “fuerzas naturales o
propias” de la empresa para incrementar sinergéticamente la fortaleza total de la
organización.
La empresa puede financiar sus necesidades de fondos externamente a través de:
Financiación de fondos externos a corto plazo.
Financiación de fondos externos a largo plazo.
Financiación de fondos externos a corto plazo.
Préstamo:
La entidad financiera entrega al cliente una cantidad de dinero que este último se obliga a
restituir al cabo de un plazo de tiempo establecido, más los intereses devengados, y se
pueden conseguir en diversas instituciones financieras de importancia y los cuales se debe
presentar ciertos requisitos, es lo que se conoce como prestamos a plazo.
Las deudas de una empresa son una fuente de financiamiento que permite adquirir bienes
de capital, inventarios, pago de nominas, entre otros. Sin embargo, dicho financiamiento
debe ser analizado cuidadosamente, pues compromete los recursos de la empresa a corto
y a largo plazo, según sea el caso; y se obtiene generalmente de las siguientes fuentes:
Proveedores (crédito comercial):
Los proveedores son los que suministran el capital de trabajo a un negocio o empresa.
Esta es una fuente de financiamiento, porque las compras realizadas son otorgadas en su
mayoría al crédito. Así, dan oportunidad de pagar posteriormente dicha obligación.
Bancos comerciales:
Las instituciones bancarias son, en su mayoría, la primera opción donde acudirá el
empresario, según la necesidad que tenga. Sin embargo, al adquirir una deuda con un
banco, el propietario deberá ser más cuidadoso en su manejo: puede poner en riesgo los
activos de su empresa.
Factoraje financiero:
Es un mecanismo de financiamiento a corto plazo mediante el cual una empresa comercial,
industrial, de servicios o persona física, con actividad empresarial, promueve su
crecimiento a partir de la venta de sus cuentas vigentes por cobrar, a una empresa de
factoraje. Esta última actúa como intermediario a cambio de una comisión.
Instituciones Financieras No Bancarias (IFNB)
Las IFNB funcionan como intermediarios financieros. Pueden captar depósitos del público
y colocar créditos al sector de la micro, pequeña y mediana empresa por medio de las
cooperativas, federaciones, cajas de crédito y sociedades de ahorro.
Es importante que los gerentes conozcan las instituciones de créditos donde pueden
obtener un financiamiento y cuanto cuesta el crédito que solicitaran para la empresa.
Tipos de crédito.
Los servicios más demandados por las empresas es el crédito. Las instituciones
financieras ofrecen diferentes tipos de crédito, tratando de hacerlos más atractivos para las
empresas.
Los créditos tienen una primera división, que se refiere al solicitante: personas naturales y
personas jurídicas.
Los créditos también se dividen por su uso. Dichos tipos de créditos son:
A. Crédito Decreciente: Es un crédito a corto plazo (6 a 12 meses) que se paga en cuotas
parciales, éstas pueden ser mensuales o trimestrales aplicables a capital e intereses. En
su mayoría este tipo de crédito es utilizado para cubrir necesidades de capital de trabajo.
B. Líneas Rotativas: Desembolsos parciales de acuerdo a las necesidades de liquidez que
la empresa tenga, destinados a cubrir operaciones inmediatas y temporales de capital de
trabajo entre otras.
C. Líneas de Crédito Fija: Financiamiento por medio de desembolsos parciales de acuerdo
al avance del proyecto, que una vez concluido se convierten en un crédito decreciente de
mediano o largo plazo.
D. Garantías Bancarias: Disponibilidades contingentes destinadas a respaldar licitaciones,
ofertas, fiel cumplimiento, contratos, buena obra y otros.
E. Líneas de Sobregiro: Financiamiento a corto plazo disponible en su cuenta corriente,
para cubrir las necesidades transitorias de efectivo. También puede definirse como un
monto predeterminado que está disponible al cliente como sobregiro en su Cuenta
Corriente. Los abonos a capital dan margen para nuevos retiros.
F. Línea de Crédito al Vencimiento: También es un crédito a corto plazo, el capital lo paga
de una sola vez en la fecha del vencimiento, los intereses pueden pagarse mensualmente.
G. Línea de Crédito por Factoraje Nacional: Es un crédito para financiar las cuentas por
cobrar de su empresa, respaldado a través de documentos como: letras de cambio,
pagarés, etc.
H. Líneas de Crédito para Inversión: Tiene como objetivo financiar la Inversión en activos
fijos de su empresa, como: terrenos, construcciones, maquinarias, flota de vehículos y
equipos en general.
Acciones
Las acciones representan la participación patrimonial o de capital de un accionista dentro
de la organización a la que pertenece.
Las acciones miden el nivel de participación y lo que corresponde a un accionista por
parte de la organización a la que representa, bien sea por concepto de dividendos,
derechos de los accionistas, derechos preferenciales, etc.
Financiación de fondos externos a largo plazo.
Es una opción mediante la venta de pasivos negociables en forma de bonos, lo cual le
permite vender pequeña parte de financiamiento del total del adeudo a varias personas.
El pasivo a largo plazo proporciona apalancamiento financiero y representa un elemento
deseable en la estructura de capital, ya que tiende a reducir el costo de capital promedio
ponderado, por su parte el arrendamiento financiero permite obtener el uso aunque no la
propiedad de los activos fijos por el intercambio de una serie de pagos periódicos y
contractuales.
La deuda a largo plazo se define como la deuda que tiene vencimiento de 3 a 20 años y
posee características especiales; cuando las partes de esta deuda se están venciendo,
muchos contadores colocan esta parte como pasivo a corto plazo, ya que para ese
momento la deuda se ha convertido a corto plazo.
5. Selección de las alternativas de financiación.
Conocidas las principales fuentes de financiación, es preciso tomar la decisión de elegir
entre ellas la que más se adecue a las necesidades.
Para ello hay que tener en cuenta los siguientes factores:
Cantidad máxima a financia.
Plazo de amortización:
Existencia o no de un periodo de carencia en el pago de la deuda.
Periodo de tramitación.
Riesgo
Garantías exigidas.
Variabilidad de la ganancia de los flujos de renta obtenidos.
6. Préstamos a plazos
Los préstamos a plazos se solicitan en las instituciones financieras y generalmente tienen
vencimiento de 3 a 12 años y suelen emplearse para financiar las necesidades de trabajo
fijas para comprar maquinaria y equipo o para liquidar otros préstamos.
6.1 Características de los préstamos a plazos .
Dentro de las características de los préstamos a largo plazo se encuentran las siguientes:
Fecha de pago; esta puede ser mensual, trimestral, semestral, o anual. Estos son
pagos iguales que amortizan tanto a capital como a intereses.
Requisitos de garantía; en algunos casos no se requiere de garantía pero casi siempre
se solicita, esto depende del riesgo y la calidad de el cliente. En los casos que se
requiera garantía se hipotecan los activos; que bien puede ser la maquinaria o la planta
y que usualmente se compraron con el dinero solicitado en préstamo.
Opciones de compra de acciones; el prestamista requiere que el prestatario le
proporcione opciones de compra de acciones, además de los pagos de intereses
requeridos.
Las condiciones del crédito a largo plazo son muy formales para su obtención.
Los contratos contienen cláusulas muy detalladas.
Las cantidades de crédito son muy superiores que las de crédito a corto y mediano
plazo.
Los recursos provenientes de los financiamientos a largo plazo se destinan en
proyectos de inversión en activos fijos. Ello implica un mayor riesgo que los que se
invierten en activos circulantes.
6.2 Ventajas y desventajas de un préstamo a largo plazo.
Ventajas
Los contratos pueden ser modificados o renegociados.
Permite programar mejor el flujo de efectivo.
Mayor flexibilidad en la elaboración de contratos, para adaptarlos a las necesidades del
prestatario.
El prestatario evita os gastos de agentes de colocación o distribución.
Posibilidad de años de gracia lo que constituye una ventaja para que el beneficiario
del préstamo pueda percibir ganancias derivadas de la adquisición o la inversión
realizada.
Desventajas de un préstamo a largo plazo
Tasas de interés más altas
Altos estándares de crédito requeridos por el prestamista.
El prestamista permanece con la compañía durante un periodo más prolongado
La salida de efectivo es grande debido a que los requieren una amortización regular.
Dentro de los principales suministros de este tipo de financiamiento se encuentran:
Los bancos comerciales.
Las compañías de seguro.
Las compañías financieras comerciales.
Fabricantes de equipos.
Otras instituciones financieras.
Información actual de bancos
7. Financiamiento a través de emisión de acciones - capital propio.
Las acciones representan la participación patrimonial o de capital de un accionista dentro
de la organización a la que pertenece. Se caracterizan por ser títulos transables en el
mercado y valorizados en él; lo cual le da plusvalía o deprecia el valor de mercado de una
empresa. Son títulos corporativos cuya principal función es atribuir al tenedor de la misma
calidad de miembro de una corporación, se expiden de manera seriada y nominativa, son
esencialmente especulativas, quien adquiere una acción no sabe cuánto ganará, ya que se
somete al resultado de los negocios que realice la sociedad, y de la manera en que la
asamblea que realice la sociedad, y de la manera en que la asamblea decide distribuir los
dividendos.
El objetivo de la emisión de acciones es captar recursos frescos del mercado con el fin de
utilizarlos para la ejecución de alternativas que le reporten un beneficio mayor al de la
emisión, por lo que se sacrifica el derecho de propiedad de una empresa.
Su importancia radica en que nos permiten medir el nivel de participación de un accionista,
ya sea por concepto de dividendos, derechos de los accionistas, derechos preferenciales,
etc.
Las acciones se clasifican en Acciones Preferentes que son aquellas que forman parte del
capital contable de la empresa y su posesión da derecho a las utilidades después de
impuesto de la empresa, hasta cierta cantidad, y a los activos de la misma. También hasta
cierta cantidad, en caso de liquidación; y por otro lado se encuentran las Acciones
Comunes que representan la participación residual que confiere al tenedor un derecho
sobre las utilidades y los activos de la empresa, después de haberse satisfecho las
reclamaciones prioritarias por parte de los accionistas preferentes. Por esta razón se
entiende que la prioridad de las acciones preferentes supera a las de las acciones
comunes. Sin embargo ambos tipos de acciones se asemejan en que el dividendo se
puede omitir, en que las dos forman parte del capital contable de la empresa y ambas
tienen fecha de vencimiento.
7.1 Acciones comunes
Corresponde a aquellas que están en manos de los accionistas fundadores, así como de
aquellos que adquieren este tipo de acciones en futuras emisiones. Estas acciones otorgan
el derecho de intervenir en el manejo de la compañía o de intervenir en parte de la
administración de la empresa, ya sea en forma directa o bien, por medio de voz y voto en
las asambleas generales de accionistas.
Una emisión de acciones comunes tiene varias características principales para la
consecución de recursos:
• Valor a la par: La acción común se puede vender con un valor o sin un valor a la par. Un
valor a la par es un valor que se da a la acción en forma arbitraria en el acta de emisión.
Generalmente es bastante bajo, ya que los dueños de las empresas pueden ser
legalmente responsables por una suma igual a la diferencia entre el valor a la par y el
precio que se pague por la acción si este es menor que el valor a la par. A menudo las
empresas emiten acciones sin valor nominal, en cuyo caso pueden asignarle o darle
entrada a libros al precio por el cual se vendan.
• Colocación: Las acciones comunes se colocan directamente en el mercado solo cuando
se crea una oferta de derechos y se vayan a suscribir por parte de los dueños de la
empresa
• Acciones emitidas y suscritas: Un acta de emisión debe establecer el número de acciones
comunes que la empresa está autorizada a emitir. No todas las acciones emitidas están
suscritas necesariamente. Como a menudo es difícil reformar el acta de emisión para
autorizar la emisión de acciones adicionales, generalmente las empresas tratan de
autorizar más acciones de las que planean suscribir. Es posible que la empresa tenga más
acciones comunes emitidas de las que corrientemente están suscritas si ha readquirido
acciones.
• Derecho al voto: Generalmente cada acción da derecho al tenedor a un voto en la
elección de directores o en otras elecciones especiales. Ocasionalmente se emiten
acciones comunes sin derecho al voto cuando los dueños actuales de la empresa desean
conseguir capital con la venta de acciones comunes pero no quieren renunciar a cualquier
derecho al voto.
• División de acciones: Esta se utiliza usualmente para rebajar el precio de mercado de las
acciones de la empresa. Se hacen a menudo antes de una emisión nueva para acrecentar
la facilidad de mercadeo de las acciones y para estimular la actividad del mercado.
• Dividendos: El pago de dividendos corporativos queda a discreción de la junta directiva.
Los dividendos pueden pagarse en efectivo, acciones o en especie. Una empresa puede
distribuir más en dinero en dividendos de lo que gana en un período dado si tiene
disponible suficiente y utilidades retenidas
• Readquisición de acciones: Las acciones que se hayan readquirido por parte de la
empresa se llaman acciones en tesorería. Esto se hace para cambiar su estructura de
capital o para aumentar los rendimientos de los dueños. El efecto de las readquisiciones de
acciones comunes, es parecido al pago de dividendos a los accionistas.
• Distribución de utilidades y activos: El tenedor de las acciones comunes no tiene garantía
de recibir ninguna clase de distribuciones periódicas de utilidades en formas de dividendos,
ni tampoco tiene ninguna clase de garantía en caso de liquidación. El accionista común
debe considerar la empresa como un negocio en marcha y si cambia de idea existen
oportunidades de vender o deshacerse de sus valores.
características:
El rendimiento de su inversión depende de la generación de utilidades.
Pueden participar directamente en la administración de la empresa.
En caso de disolución de la sociedad, recuperarán su inversión luego de los acreedores
y después de los accionistas preferentes hasta donde alcance el capital contable en
relación directa a la aportación de cada accionista.
Participan de las utilidades de la empresa en proporción directa a la aportación de
capital.
Son responsables por lo que suceda en la empresa hasta por el monto de su aporte.
Casi nunca reciben el 100% del rendimiento de la inversión por vía de los dividendos,
debido a que se destina un cierto porcentaje a reservas y utilidades retenidas.
7.3. Formas de aportar este tipo de capital
Por medio de aportaciones ya sea al inicio de la empresa o posteriormente a su
creación.
Por medio de la capitalización de las utilidades de operación retenidas.
Por la compra en futuras emisiones por ampliación del capital social.
24
Este da privilegios de compra de ciertas acciones comunes a los accionistas existentes.
Esto es una herramienta de financiamiento interno y un sistema de control en la
organización
Derechos de suscripción: La emisión de acciones comunes dan a los accionistas
derechos de compra que les permite mantener su propiedad proporcional en la
corporación cuando se hacen nuevas emisiones. Estos derechos permiten a los
accionistas mantener su control de la votación y evitan la dilución de su propiedad y
utilidades.
Mecánica de las ofertas de derecho de tanto: Cuando la junta directiva hace una oferta
de esta especie, fija una fecha de cierre de registro de accionistas, que es la fecha final
en la cual quien reciba un derecho debe ser el propietario legal que se indique en el
libro mayor de la empresa.
7.4 Valores de las Acciones Comunes
El valor de una acción de capital común se puede calcular de varias maneras. Tienen valor
en libros, valor de liquidación, valor de mercado y valor intrínseco. El valor en libros y el de
liquidación no reflejan el valor de la empresa como un negocio en marcha, sino que más
bien consideran a la empresa como un conglomerado de activos y pasivos sin ninguna
capacidad de generar utilidades.
El valor en libros calcula el valor de la acción común como el monto por acción del
aporte de acciones comunes que se indica en el Balance General de la empresa.
El valor de liquidación se basa en el hecho de que el valor en libros de los activos de la
empresa generalmente no es igual a su valor del mercado. Se calcula tomando el valor
de mercado de los activos de la empresa, restando de esta cifra los pasivos y las
reclamaciones de los accionistas preferentes y dividiendo el resultado entre el número
de acciones de capital común vigente.
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El valor real o intrínseco de una acción es encontrar el valor presente de todos los
dividendos futuros por acción previstos durante la vida supuestamente infinita de la
empresa.
7.5 Ventajas y desventajas de las acciones Comunes.
Las ventajas básicas de la acción común provienen del hecho de que es una fuente de
financiamiento que impone un mínimo de restricciones a la empresa.
Como no hay que pagar dividendos sobre la acción común y el omitir su pago no
compromete el recibo de pagos por parte de otros tenedores de valores, el
financiamiento de la acción común es bastante atractivo.
El hecho que la acción común no tiene vencimiento, elimina cualquier obligación futura
de cancelación, aumenta la conveniencia del financiamiento de la acción común.
Otra ventaja de la acción común sobre otras formas de financiamiento a largo plazo es
su habilidad para incrementar la capacidad de préstamos de la empresa. Mientras más
acciones comunes venda una empresa es mayor la base de capital contable y en
consecuencia puede obtenerse financiamiento de deuda de largo plazo más fácilmente
y a menor costo.
Estas acciones pueden vender libremente en cualquier momento al valor de mercado.
Desventajas de las acciones Comunes
Las desventajas del financiamiento de la acción común incluyen la dilución del derecho
al voto y las utilidades.
Otra desventaja es el costo tan alto que tiene, esto debido a que los dividendos no son
deducibles de impuestos y porque la acción común tiene más riesgo que la deuda o la
acción preferente.
Además cada vez que la empresa emite y vende acciones comunes pierde el control a
menos que las adquieran los accionistas antiguos.
El precio de mercado de una acción se relaciona con los flujos futuros que se espera
recibir de una empresa respecto a la rentabilidad esperada por el inversionista.
Entonces el precio de mercado de una acción se puede determinar en función de la
fórmula de anualidad.
7.6 Acciones preferentes
Son aportadas por aquellos accionistas de los cuales no se desea que participen en la
administración y decisiones de la empresa, se les invita para que proporcionen recursos a
largo plazo, que no impacten el flujo de efectivo en el corto plazo.
Las acciones preferentes dan a sus tenedores ciertos privilegios de prioridad sobre los
accionistas comunes. Generalmente las empresas no emiten grandes cantidades de
acciones preferentes y la proporción de acciones de este tipo en el capital contable de una
empresa normalmente es bastante pequeña.
Las acciones preferentes algunas veces se consideran como una forma de "Cuasi deuda"
por haber un dividendo periódico fijo asociado con ellas. Dada su permanencia a largo
plazo y su falta de participación en la empresa, el capital preferente es asimilable a un
pasivo a largo plazo, pero guardando ciertas diferencias entre ellos.
A los accionistas preferentes se les promete un rendimiento periódico fijo que se establece
como un porcentaje o en efectivo. La forma en que se establece el dividendo depende de
si ésta tiene valor a la par. El valor a la par de una acción es el valor nominal de ésta que
se especifica en el "Certificado de Incorporación”.
7.7 Tipos de Acciones Preferentes
Acciones preferentes acumulativas: La mayoría de las acciones preferentes son
acumulativas, lo que significa que los dividendos vencidos deben pagarse antes de
distribuir dividendos a los accionistas ordinarios.
Acciones preferentes no acumulativas: Estas no dan derecho al tenedor al recibo eventual
de dividendos aprobados, sino que estipula que el emisor pague solamente los dividendos
corrientes antes de pagar a los accionistas ordinarios.
Acciones preferentes participativas: En este tipo los tenedores reciben dividendos mayores
a los establecidos participando con accionistas ordinarios en distribuciones que van más
allá de cierto nivel. La mayoría de las acciones son no participativas.
Derechos de los Accionistas Preferentes
Los principales derechos de los accionistas preferentes con respecto a la votación y
distribución de utilidades y activos son un poco más favorables que los de accionistas
comunes. Como la acción preferente es una forma de propiedad y no tiene vencimiento,
sus reclamaciones sobre las utilidades y activos vienen después de la de los acreedores
de la empresa.
Derecho al voto
Los accionistas preferentes tienen muchas de las características tanto de acreedores como
de dueños. Como al accionista preferente se le promete un rendimiento periódico fijo
similar al interés que se le paga a los acreedores, pero no espera que al vencimiento la
empresa le devuelva su capital, a menudo se le considera como un proveedor de recursos.
Como la inversión en acciones preferentes es permanente, representa propiedad, pero
como la reclamación de los accionistas preferentes sobre las utilidades de la empresa es
fija y tiene prioridad sobre la reclamación de accionistas comunes, no se exponen al mismo
grado de riesgo que los accionistas comunes. En consecuencia a los accionistas
preferentes normalmente no se les da derecho al voto.
Distribución de utilidades
A los accionistas preferentes se les da preferencia sobre los accionistas comunes con
respecto a la distribución de utilidades. Si se omite el dividendo de acción preferente
establecido por la junta directiva, se prohíbe el pago de dividendos a accionistas comunes.
En esta preferencia en la distribución de dividendos la que hace que los accionistas
comunes sean los que verdaderamente asumen el riesgo con respecto a la rentabilidad
esperada.
Distribución de activos
Usualmente a los accionistas preferentes se les da la preferencia sobre la liquidación de
los activos como resultado de una quiebra. Aunque el accionista preferente debe esperar
hasta las reclamaciones de todos los acreedores se hayan satisfecho.
El monto de la reclamación es igual al valor a la par establecido en el libro de acciones
preferentes.
Ya que las acciones preferentes representan una clase especial de interés de propiedad en
la empresa. Los accionistas preferentes deben recibir sus dividendos establecidos antes de
la distribución de cualquier clase de utilidades a accionistas comunes. Como la acción
preferente es una forma de propiedad y el negocio se considera como una "organización
en marcha", está previsto que el producto de la venta de acciones preferentes se retenga
por un periodo indefinido de tiempo.
7.8 Ventajas y desventajas de las Acciones Preferentes.
ventajas
Las acciones preferentes dan el énfasis deseado al ingreso.
Las acciones preferentes son particularmente útiles para las negociaciones de fusión
y adquisición de empresas.
Desventajas de las Acciones Preferentes
El empleo de las acciones diluye el control de los actuales accionistas.
El costo de emisión de acciones es alto.
Respecto del empleo de las acciones preferentes o en su defecto común, se debe tomar
aquella que sea la más apropiada como fuente de recurso a largo plazo para el
inversionista.
Para vender las acciones se deben seguir algunos mecanismos, así las emisiones más
recientes se venden a través de un suscriptor, el método utilizado para vender las nuevas
emisiones de acciones es el derecho de suscripción el cual se hace por medio de un
corredor de inversiones.
Después de haber vendido las acciones, la empresa tendrá que cuidar su valor y
considerar operaciones tales como el aumento o disminución del número de acciones, el
registro de accionistas y la recompra.
7.9 Principales similitudes entre pasivo a largo plazo y las acciones preferentes.
Se aplican en el financiamiento de proyectos de inversión productivos básicamente.
No participan en las pérdidas de la empresa.
En caso de terminación de operaciones, se liquidan antes que el capital común.
Participan en la empresa a largo plazo.
Diferencias entre pasivo a largo plazo y las acciones preferentes.
Por el pasivo se hacen pagos periódicos de capital e intereses, por el capital
preferente, sólo el pago de dividendos anuales (pago garantizado).
El costo de financiamiento en el pasivo se le llama interés deducible, el cual es
deducible de impuestos, en el caso del capital preferente, se llama dividendos y no es
deducible de impuestos.
El pasivo es otorgado por instituciones de crédito, el capital preferente es aportado
generalmente por personas físicas u otras personas.
El pasivo aumenta la palanca financiera de la empresa, en tanto que el capital
preferente mejora su estructura financiera.
7.10 Políticas de dividendos
Las utilidades de la empresa que se distribuyen a los accionistas se llaman dividendos. Los
dividendos se pagan ya sea en efectivo o en nuevas acciones de capital.
Estos dividendos se pueden pagar sólo de las utilidades retenidas y no con respecto al
capital invertido.
importancia de política de dividendos:
Influye sobre las actitudes de los inversionistas.
Produce un impacto sobre el programa financiero y el presupuesto de la empresa.
Afecta al flujo de caja de la empresa.
Afecta la posición del flujo de caja de la empresa, ya que si la empresa tiene poca
liquidez esto puede restringir su pago de dividendos.
Reduce el patrimonio de los accionistas, ya que los dividendos se pagan de las
utilidades retenidas, y por lo tanto resultan en una razón más alta de deuda a
patrimonio. Si los flujos de caja, y los requisitos de inversiones son volátiles, la
empresa no debe establecer un dividendo regular alto.
El valor esperado de los dividendos es un aspecto que interviene el proceso de
evaluación, y su importancia es clave. El nivel esperado de dividendos en efectivo se
define como la variable de rendimiento más importante, y es a partir de ella con lo
que los propietarios y los inversionistas en el mercado determinan el valor de las
acciones.
El establecimiento de una política de dividendos eficiente es, por lo tanto, de vital
importancia para el fin último de la empresa, que es maximizar la riqueza de los dueños. El
desarrollo de la política no siempre es fácil ya que las decisiones de dividendos se
relacionan estrechamente con las decisiones de financiamiento.
Estas políticas se relacionan con las fuentes de financiamiento, especialmente con
utilidades retenidas, ya que el empresario puede decidir no repartir dividendos y retener las
utilidades para utilizarlas en forma de recursos que son fondos propios para inversión.
Los objetivos de un administrador financiero en relación con la política de dividendos de la
empresa son los de maximizar la riqueza de los dueños y al mismo tiempo proporcionar
una adecuada financiación para la empresa. Cuando las utilidades de la empresa
aumentan, la administración no sube automáticamente los dividendos. Por lo general
transcurre un tiempo entre el aumento en utilidades y el pago de dividendo más alto. Sólo
cuando la administración está confiada en que el aumento de utilidades se sostendrá,
podrá aumentar el dividendo, ya que una vez que los aumenta debe continuar pagando el
dividendo más alto.
7.11 Diferentes Formas de Reparto de Dividendos
Existen diversos tipos de políticas de dividendo, y estas son:
1. Política de dividendo estable por acción. Muchas empresas utilizan este tipo de política
ya que los inversionistas consideran favorable esta política. La estabilidad en los
dividendos da una imagen de empresa de bajo riesgo. Este tipo de política obliga a pagar
dividendos incluso en los períodos en que la empresa tiene pérdidas, pero esto hace que
los inversionistas consideren sólo como temporal la pérdida.
2. Política constante de razón dividendo/rendimiento (dividendo por acción/Upa). Con esta
política se paga un porcentaje constante de ganancias en dividendos. Debido a que la
utilidad neta varía, los dividendos también serán variables. El problema de esta política es
que si las utilidades disminuyen en forma drástica, el dividendo también lo hará.
Esta política no maximizará el precio de la acción en el mercado, ya que la mayor parte de
los accionistas no desean que varíen sus ingresos por los dividendos.
3. Política de compromiso. Un compromiso entre las políticas de cantidad estable y una
cantidad en porcentaje de dividendos es el de que una empresa pague un dividendo bajo
por acción más un porcentaje de incremento en los años de buenas utilidades. Aun cuando
esta política es flexible, también crea incertidumbre en la mente de los inversionistas con
respecto a su ingreso en relación a los dividendos. Sin embargo es adecuada la política en
las empresas en que las utilidades fluctúan ampliamente de año en año.
4. Política de dividendo residual
Cuando las oportunidades de inversión en una empresa no son estables, la administración
puede considerar una política de dividendos fluctuantes. Con esta base de política de
dividendos la cantidad de utilidades retenidas depende de la disponibilidad de
oportunidades de inversión en un año en particular. Los dividendos pagados representan la
cantidad residual de ganancias después de haber satisfecho las necesidades de inversión
de la empresa.
7.12 Enfoque con respecto al Reparto de Dividendos
El primer criterio plantea que la mejor política es aquella que otorga dividendos en forma
permanente ya que los accionistas prefieren y esperan recibir dividendos en forma
habitual, además, de no ser así se verán tal vez obligados a deshacerse de las acciones
que poseen, vendiéndolas a un precio poco conveniente e incurriendo en gastos adiciones
como comisiones e impuestos.
Otro enfoque plantea que es conveniente otorgar dividendos fluctuantes siempre y cuando
la administración lo decida ya que puede ser que desee utilizar estos recursos como
fondos para inversión. En relación a los dividendos fluctuantes existen las siguientes
teorías.
El empresario debería aprovechar las utilidades reteniéndolas como cualquier fuente de
financiamiento para las distintas inversiones y si quedan excedentes luego de invertir
podrán ser repartidos como dividendos.
Otra teoría postula que los dividendos fluctuantes son aquellos que varían de acuerdo a la
situación del mercado. En relación a este enfoque, los accionistas estarán dispuestos a
que se le retengan dividendos, siempre y cuando la rentabilidad que se le otorgue a futuro
sea mayor que las otras posibilidades que ofrece el mercado.
Una tercera teoría postula que los dividendos deberían ser un reflejo de la situación
presente y futura de la empresa, y en consecuencia, si las proyecciones son buenas los
dividendos deben aumentar, por el contrario deben disminuir.
Considerando que la empresa debe recurrir a distintas fuentes de financiamiento para la
inversión, como por ejemplo, la emisión de acciones, esto podría producir una baja en el
precio de las acciones existentes por la sobre-oferta. Además los gastos adicionales en los
cuales debe incurrir, por lo tanto si dispone de utilidades retenidas para financiamiento
deberá de aprovecharlas.
Una última teoría plantea que sin impuestos, las políticas de dividendos son irrelevantes y
el accionista valora la empresa como un todo considerando la proyección de los resultados
de ésta, en función de distintas decisiones que se tomen, por lo tanto, para el accionista no
es relevante la obtención de dividendos en forma permanente. En cambio, la situación con
impuestos no le es indiferente recibir dividendos, cuando esto implica el pago de impuestos
personales.
7.13 Factores que influyen sobre la política de Dividendos
Tasa de crecimiento: Una empresa que está creciendo rápidamente, aunque sea
productiva, puede verse obligada a restringir sus pagos por dividendos con el fin de
mantener fondos que necesita dentro de la empresa para oportunidades de
crecimiento.
Convenios restrictivos: Algunas veces existe una restricción de un acuerdo de crédito
que puede limitar la cantidad de dividendos en efectivo que se pueden pagar.
Productividad: La distribución de dividendos está ligado a la productividad de la
empresa
Estabilidad de los ingresos: Una empresa con utilidades estables está en mejor
capacidad para distribuir un porcentaje más alto de sus ingresos que una que tiene
ganancias inestables.
Mantenimiento del control: La administración que es renuente a emitir acciones
comunes adicionales porque no desea diluir su control sobre la empresa, retendrá un
mayor porcentaje de sus ganancias. La financiación interna permite conservar el control
dentro de la empresa.
Grado de apalancamiento financiero: Mientras más alto sea la relación deuda a
patrimonio, o sea a mayor apalancamiento financiero, la empresa deberá retener
utilidades antes de repartir, ya que no será capaz de tener altos intereses para
solventar deudas a su vencimiento.
Capacidad de obtener financiamiento externo: La empresa que tiene capacidad para
acceder al mercado de capitales, puede darse el lujo de pagar dividendos. Pero,
cuando no tiene acceso al mercado de capitales, deberá retener dividendos para
financiar expansiones.
Incertidumbre: El pago de dividendos reduce la incertidumbre en la mente de los
accionistas acerca de la salud financiera de la empresa.
Sanciones por impuestos: Las posibles sanciones por impuestos debidas a
acumulación excesivas de utilidades retenidas pueden resultar en altos pagos por
dividendos.
8. Financiamiento a través de Utilidades Retenidas.
Aun cuando las utilidades retenidas no constituyen una fuente de financiamiento
propiamente, el hecho de mantenerlas como utilidades retenidas, implica no pagar
dividendos, que sí son pagados en efectivo, es esta la base de financiamiento, la fuente de
recursos más importante con que cuenta una compañía, las empresas que presentan salud
financiera o una gran estructura de capital sólida, son aquellas que generan montos
importantes de utilidades con relación a su nivel de ventas y conforme a sus aportaciones
de capital.
Las utilidades generadas por la administración le dan a la organización una gran
estabilidad financiera garantizando su larga permanencia en el medio en que se
desenvuelve.
En este rubro de utilidades sobresalen dos grandes tipos: utilidades de operación y
reservas de capital.
8.1 Utilidades de Operación.
Son las que genera la compañía como resultado de su operación normal, éstas son la
fuente de recursos más importante con la que cuenta una empresa, pues su nivel de
generación tiene relación directa con la eficiencia de operación y calidad de su
administración, así como el reflejo de la salud financiera presente y futura de la
organización.
Por utilidades de operación se debe entender la diferencia existente entre el valor de venta
realmente obtenido de los bienes o servicios ofrecidos menos los costos y gastos
efectivamente pagados adicionalmente por el importe de las depreciaciones y
amortizaciones cargadas a resultados durante el ejercicio.
Reservas de Capital.
En cuanto a la reserva de capital, son separaciones contables de las utilidades de
operación que garantizan caso toda la estadía de las mismas dentro del caudal de la
empresa En su origen las utilidades de operación y reservas de capital, son las mismas
con la diferencia que las primeras pueden ser susceptibles de retiro por parte de los
accionistas por la vía de pago de dividendos, y las segundas permanecerán con carácter
de permanentes dentro del capital contable de la empresa, en tanto no se decreten
reducciones del capital social por medio de una asamblea general extraordinaria de
accionistas.
8.2 Costo de las fuentes de financiamiento de largo plazo.
Tipos de Interés
El costo de capital se define como la tasa de rendimiento que una empresa debe obtener
sobre sus inversiones para que su valor de mercado permanezca inalterado, también
puede considerarse como tasa de rendimiento requerida por los proveedores de capital en
el mercado a fin de atraer financiamiento necesario a un precio conveniente.
El costo de capital representa el costo promedio ponderado de las distintas fuentes de
financiamiento de la empresa.
Al mantener el riesgo constante, los proyectos con una tasa de rendimiento inferior al costo
de capital reducirán el valor de la empresa; los proyectos con una tasa de rendimiento
superior al costo de capital aumentarán su valor.
9. Forma general de financiarse con deuda bancaria de largo plazo.
El convenio de financiamiento a largo plazo especifica la tasa de interés real que se carga
al prestatario, la regulación de los pagos y el monto de estos.
Casi en su totalidad los prestamistas son bancos comerciales que manejan las cuentas de
cheques de la empresa y tienen la mayor capacidad de préstamo de acuerdo con las leyes
y disposiciones bancarias vigentes en la actualidad y proporcionan la mayoría de los
servicios que la empresa requiera. Como la empresa acude con frecuencia al banco
comercial en busca de recursos a corto plazo, la elección de uno en particular merece un
examen cuidadoso. La empresa debe estar segura de que el banco podrá auxiliar a la
empresa a satisfacer las necesidades de efectivo a largo plazo que ésta tenga y en el
momento en que se presente.
9.1 Ventajas y desventajas
Ventajas
Si el banco es flexible en sus condiciones, habrá más probabilidades de negociar un
préstamo que se ajuste a las necesidades de la empresa, lo cual la sitúa en el mejor
ambiente para operar y obtener utilidades.
Permite a las organizaciones estabilizarse en caso de apuros con respecto al capital.
Desventajas.
Un banco muy estricto en sus condiciones, puede limitar indebidamente la facilidad de
operación y actuar en detrimento de las utilidades de la empresa.
Un Crédito Bancario acarrea tasas pasivas que la empresa debe cancelar
esporádicamente al banco por concepto de intereses.
9.2 Formas de Utilización de la Deuda a Largo Plazo.
a. Cuando la empresa, se presente con el funcionario de préstamos del banco, debe ser
capaz de negociar. Debe dar la impresión de que es competente.
b. Si se busca un préstamo, habrá que presentarse con el funcionario correspondiente con
los datos siguientes:
La finalidad del préstamo.
La cantidad que se requiere.
Un plan de pagos definido.
Pruebas de la solvencia de la empresa.
Un plan bien trazado de cómo espera la empresa desenvolverse en el futuro y lograr
una situación que le permita pagar el préstamo.
Una lista con avales y garantías colaterales que la empresa está dispuesta a
ofrecer, si las hay y son necesarias.
c. El costo de intereses varía según el método que se siga para calcularlos. Es preciso que
la empresa sepa siempre cómo el banco calcula el interés real por el préstamo.
d. Luego que el banco analice dichos requisitos, tomará la decisión de otorgar o no el
crédito.
Por último, es necesario apuntar que la obtención de créditos en el mercado financiero
dependen de las garantías que puedan ofrecer cada una de las empresas, el encargado
del departamento financiero debe proporcionar una seguridad relativa de la consecución de
recursos en el largo plazo, de allí se desprende una de las responsabilidades que este
tiene frente a la organización.
9.3 Leasing.
Se entiende por arrendamiento con opción de compra o leasing, el contrato mediante el
cual el arrendador concede el uso y goce de determinados bienes, muebles e inmuebles,
por un plazo de cumplimiento forzoso al arrendatario, obligándose éste último a pagar un
canon de arrendamiento y otros costos establecidos por el arrendador. Al final del plazo
estipulado el arrendatario tendrá la opción de comprar el bien a un precio predefinido,
devolverlo o prorrogar el plazo del contrato por periodos ulteriores.
Al final del contrato de arrendamiento, el arrendatario debe pagar a la compañía de
leasing, en caso de que su decisión sea la de adquirir el activo; es decisión opcional que el
arrendatario pueden ejercer libremente. El costo se liquida con intereses superiores al del
crédito bancario; sin embargo sus ventajas tributarias pueden conducir a un costo efectivo
inferior al de un activo por la vía tradicional, debido a los ajustes por inflación a los que son
sujetos y los gastos de depreciación.
Las compañías de leasing operan como una especie de intermediario, en el cual se realiza
un contrato de arrendamiento de características muy específicas, entre los términos más
importantes para celebrar este contrato se encuentran:
La orden del cliente a la sociedad leasing para que este compre un activo.
La compra por parte de la compañía del respectivo activo y la entrega bajo la modalidad
de arrendamiento financiero.
9.4 Agentes que intervienen en el Leasing
1. Proveedor: La persona natural o jurídica, salvadoreña o extranjera que transfiere al
arrendador la propiedad del bien objeto del contrato. El proveedor puede ser una persona
que se dedica habitual o profesionalmente a la venta de bienes, o una persona que
ocasionalmente enajena un bien o el mismo arrendador, es decir, el dador o proveedor
debe ser una entidad financiera o una sociedad que tenga por objeto operaciones
financieras.
2. Arrendador: La persona natural o jurídica que entrega bienes en arrendamiento
financiero a uno o más arrendatarios.
3. Arrendatario: La persona natural o jurídica, nacional o extranjera que al celebrar contrato
de arrendamiento financiero, obtiene derecho al uso, goce y explotación económica del
bien, en los términos y condiciones contractuales respectivas.
Elementos constitutivos del Leasing
1. La cosa, el bien o bienes: Se refiere al bien que se dará en arrendamiento.
2. El precio: Que sea determinable al hacerse exigible.
3. El tiempo: En el arrendamiento, como lo indica su carácter temporal en la definición, el
tiempo es un elemento esencial.
4. Capacidad de goce y de ejercicio
5. Ausencia de vicios del consentimiento.
9.5 Obligaciones del Leasing
A. Obligaciones del Proveedor
Entregar el bien objeto en arrendamiento financiero al arrendatario cuando el
arrendador lo autorice.
Asegurar que los bienes por arrendar se encuentren libres de todo gravamen, en
buen funcionamiento y sin vicios ocultos.
Responder por los reclamos cubiertos por las garantías de los bienes en
arrendamiento.
Cumplir con las leyes de protección al consumidor; y otras que se pacten entre las
partes.
B. Obligaciones del Arrendador, El Arrendador que celebre contrato de arrendamiento
financiero queda obligado a:
Pagar al proveedor oportunamente el precio acordado del bien;
Mantener los bienes arrendados, libres de embargos durante la vigencia del
contrato, para asegurar la tranquila tenencia, uso y goce del bien por el
Arrendatario.
El Arrendador, previo acuerdo de las partes, podrá ceder al Arrendatario todos los
derechos y acciones que en este sentido tenga contra el Proveedor.
C. Obligaciones del Arrendatario
El Arrendatario se obliga, durante la vigencia del contrato de arrendamiento financiero a:
Pagar las rentas o cánones en el plazo estipulado en el contrato.
Asumir los riesgos y beneficios asociados con la naturaleza puramente física y
económica del bien.
Responder, civil y penalmente, por el uso del bien arrendado;
Respetar el derecho de propiedad de los bienes y hacerlo valer frente a terceros.
9.6 Tipos de Leasing
A. Leasing Inmobiliario.
Esta clase de leasing consiste en la compra o construcción de un local de uso comercial o
industrial en el que el arrendador posee, al finalizar el contrato, la posibilidad de ejercer la
triple opción.
B. Leasing Habitacional.
Consiste en la realización de un contrato entre una persona y una empresa de leasing, en
cuyo caso el bien a tratar es un bien inmueble al igual que en el punto anterior. Esta
modalidad de financiamiento lleva asociado un alto riesgo, puesto que el tiempo de
amortización del bien es considerable, por lo que se ha planteado formar cuentas de
ahorro para arrendamiento de viviendas con promesa de compraventa, con el objeto de
constituir un fondo para la vivienda.
C. Leasing Financiero.
El leasing financiero es aquel mediante el cual una empresa (arrendadora financiera), se
obliga a comprar un bien para conceder el uso de éste a un cliente (arrendatario), durante
un plazo forzoso, el arrendatario a su vez se obliga a pagar una renta, que se puede fijar
desde un principio entre las partes, siempre y cuando ésta sea suficiente para cubrir el
valor de adquisición del bien, y en su caso los gastos accesorios aplicables.
Al término de la relación contractual, el arrendatario puede optar por comprar el activo a un
precio inferior al del mercado, mismo que se puede fijar desde el inicio del contrato,
prolongar el plazo del contrato a rentas inferiores a las anteriores o bien participar con la
arrendadora de la venta del bien a un tercero.
9.7 características del leasing financiero:
1) Los bienes materiales del leasing pueden ser estándar o especializados, según sean las
necesidades de la empresa.
2) La duración del contrato, generalmente, coincide con la vida económica o útil del bien.
3) Usualmente se pacta que durante un determinado plazo contractual, llamado período
irrevocable, ninguna de las partes puede resolver el contrato; a lo más puede hacerlo la
empresa de leasing por incumplimiento de la usuaria.
4) A la expiración del citado plazo, la empresa usuaria tiene el derecho potestativo de optar
por: devolver el bien, aunque ésta es más su obligación que derecho; continuar con la
explotación del bien, pero a un precio reducido; adquirir el bien, pagando el valor residual
preestablecido; o, por excepción, sustituyendo el bien por otro más moderno
tecnológicamente, antes del cumplimiento del plazo contractual.
D. Leasing Operativo En el leasing operativo u operating lease no interviene una entidad
financiera sino que es el fabricante del bien quién financia al comprador. De esa manera,
las empresas fabricantes pueden vender sus bienes a aquellas empresas que no puedan o
no quieran comprar el bien al contado o a plazos, o consideren que les resultan ventajoso
disfrutar de las ventajas fiscales que el Leasing comporta.
Sigue los principios básicos del arrendamiento financiero con la salvedad de que otorga la
posesión, pero no establece un mecanismo para otorgar la propiedad. En esta modalidad
del arrendamiento, el arrendatario no tiene la opción de comprar el bien al término del
contrato, por lo que la arrendadora le dará aviso de la terminación del contrato, en dicha
notificación, se establecerá el valor de mercado del bien, ello a efecto de que en su caso,
el arrendatario manifieste su deseo de adquirir el bien al valor indicado.
9.8 Características del El leasing operativo:
1) Los bienes que se arriendan son instrumentales de modelo estándar. A la empresa
arrendadora le corresponde atender la instalación, garantizar su buen funcionamiento, las
cargas y gastos inherentes al derecho de propiedad y, en ciertos contratos, también asume
los gastos ocasionados por el normal uso.
2) Por sus características, los bienes pueden ser fácilmente objeto de nuevos contratos.
4) Concede a ambas partes la facultad de resolver el contrato en cualquier momento,
siempre que lo hagan con un preaviso.
5) La renta está compuesta, por lo general, por una cuota fija y una variable. La primera,
viene establecida en función de la cuota de amortización del bien, mientras que la segunda
sirve para proporcionar a la arrendadora la recuperación del costo y el beneficio esperado.
6) El leasing operativo supone, para la potencial empresa arrendataria, una alternativa a la
inversión directa con recursos propios.
9.9 E. Lease-back.
El lease-back o retro leasing (leasing de retorno) implica que una empresa vende a la
entidad financiera el bien y obtiene el uso del mismo mediante una operación de Leasing.
De esa manera consigue liquidez puesto que ha vendido el bien y ha obtenido un precio
por él. El precio que paga la entidad financiera normalmente es bastante inferior al precio
real del bien. Esta forma de Leasing suele darse en grandes empresas que en un momento
determinado necesitan tesorería (liquidez) y les es difícil o gravoso acudir a otras líneas de
crédito.
Ello mejora las condiciones de liquidez de este último, ya que le permite disfrutar de los
servicios del bien a cambio de pagos sucesivos por el mismo durante la vigencia del
contrato en incluso haber recibido una suma de dinero por el mismo bien al haberlo
vendido. Se deberá consultar con cada arrendadora, cuales son los bienes susceptibles de
este tipo de financiamiento.
En términos contables el leasing representa un gasto por lo cual en varios lugares del
mundo puede deducirse de sus ingresos con el consecuente alivio fiscal.
Ventajas del Leasing
La doctrina, tanto económica como jurídica y la jurisprudencia coinciden en presentar entre
las ventajas más destacables del leasing para las empresas usuarias a las siguientes:
a. Financiación del cien por ciento de la inversión: Generalmente cuando una empresa
obtiene un crédito, para la compra de un bien, éste no siempre alcanza a cubrir el cien por
ciento del valor total del bien dando lugar que el faltante sea cubierto con recursos propios
de la empresa. El leasing no presenta estos inconvenientes, pues la empresa usuaria con
este sistema puede obtener el uso del bien que necesita sin necesidad de disponer del
capital requerido para la adquisición. Además, una vez instalado y en funcionamiento, el
mismo bien será que se autofinancie con los mayores ingresos que se obtenga con su
utilización.
b. Flexibilidad: Esta ventaja le permite a la empresa usuaria, más que cualquier otra forma
financiera, adaptarse a la vida económica del bien, en el sentido de que ella al establecer
el plazo duración del contrato, intentará utilizar el bien dado en leasing solamente en el
periodo en que éste ofrezca una productividad más elevada.
c. Protege contra la inflación: El leasing es una manera de protegerse contra la inflación
por cuanto que el uso del bien se obtiene inmediatamente a cambio del pago de unos
cánones fijados en el momento de la firma de lo contrato e inamovibles durante el plazo
contractual, lo que se traduce en unos costes fijos que serán satisfechos con ganancias
futuras y en términos monetarios fijos cuyo costo real va descendiendo con los años,
siempre que las cuotas no estén indexadas.
d. Celeridad: La principal ventaja del leasing es la rapidez con la que se evalúan o
aprueban las operaciones, lo que nos lleva a suponer un ahorro de tiempo y costos que,
algunas veces, la usuaria no valora. Esta rapidez quizá tenga una razón suficiente: la
propiedad del bien, pertenece a la empresa de leasing. En cambio las operaciones de
crédito se caracterizan por una evidente lentitud y por estar sometidas, la mayoría de
veces a determinadas normas preestablecidas que tienden a garantizar el futuro préstamo,
exigiendo entonces avales bancarios, fianzas, hipotecas y, en ciertas oportunidades, se
exige una determinada cantidad de recursos propios en la futura prestataria, todo lo cual
ocasiona un retraso en la operación.
e. Gasto deducible: Uno de los principales atractivos tributarios que ofrece el leasing
respecto a las cuotas periódicas de pago. Es considerarlas como gasto de explotación y,
en efecto, deducibles para fines de la determinación de la renta imponible. Esta
circunstancia facilita un proceso de amortización acelerada y, al mismo tiempo, una
disminución de las obligaciones impositivas al afectar la base imponible del Impuesto a la
Renta.
f. Evita los impuestos a la evaluación de activos fijos: a la capitalización del excedente de
reevaluación y, posteriormente, al patrimonio, si los hubiere, toda vez que, mientras dure el
plazo contractual inicial, el bien no es de propiedad de la usuaria. Si no de la empresa de
leasing.
h. Economías de escala: al comprar los bienes al contado la empresa de leasing
generalmente obtiene mejores condiciones de las que podría conseguir una empresa
usuaria por su propia cuenta.
i. Regímenes de tributación: no permiten perderse los regímenes especiales de tributación
que pudiera favorecer a las empresas usuarias, en el caso de bienes importados para ser
otorgados en leasing.
j. Simplifica los procesos administrativos contables: al evitar a la empresa el cálculo de la
depreciación y la evaluación de activos fijos.
Desventajas del Leasing
a. Desde la óptica de la usuaria se ha considerado el costo financiero como uno de los
mayores inconvenientes del leasing en comparación con otras formas de financiamiento.
b. El carácter irresoluble que tiene el contrato de leasing, que implica para ambas partes un
compromiso definitivo durante un determinado período, en el cual la usuaria está obligada
al pago del canon pactado con independencia de las dificultades financieras por las que
atraviese, la obsolescencia del bien o que éste haya dejado de utilizarse por cualquier
razón.
c. En general, todo el conjunto de obligaciones a que la usuaria está sometida por el hecho
de firma del contrato, que no tienen contrapartida con sus derechos, dando la impresión
que las partes no contratan en una posición de igualdad.
9.10 Renting.
El renting es un producto no financiero que consiste en el alquiler a largo plazo de activos
fijos (generalmente bienes de equipo y vehículos) que el usuario de dicho equipo realiza a
la sociedad arrendadora propietaria de dichos bienes. Finalizado de contrato, la sociedad
propietaria recupera el equipo, sin perjuicio de la prórroga que pudiera establecerse en el
contrato que suscriban. El contrato renting es un contrato irrevocable que no se puede
cancelar anticipadamente sin acuerdo previo entre las partes. Entre las cláusulas del
contrato debe especificarse la penalización en el caso de que se produzca cancelación
anticipada, la cual suele elevada y se expresa en porcentajes sobre el coste pendiente al
vencimiento del contrato y de los días que medien desde la fecha de cancelación y la de
finalización del renting.No se considera cancelación anticipada en el caso de siniestralidad
del bien, es decir, incendio, robo, etc.
En un contrato renting figuran los siguientes datos:
Descripción del bien y servicios que se ofrecen con el alquiler.
Derecho y obligaciones del arrendatario y del arrendador.
Plazo del alquiler.
Precio y periodicidad de pago así como el exceso del uso.
Esta modalidad es muy interesante para aquellas empresas que tienen que efectuar
una constante renovación de equipos productivos , vehículos y otros activos, ya que les
permitirá trabajar siempre con equipos productivos punteros con todos los servicios
incluidos para su correcto funcionamiento y conservación.
Las características más relevantes de un contrato de renting podemos resumirlas en:
El arrendatario, mediante el pago de una cuota mensual fija y por un tiempo
determinado, disfruta del uso del bien sin necesidad de ser propietario del mismo.
La cuota mensual que paga el arrendatario incluye los servicios de reparaciones,
mantenimiento y seguro del bien, que corren a cargo del arrendador.
Ventajas:
al finalizar el contrato el cliente puede negociar con la sociedad de renting la
renovación del mismo o en caso contrario la devolución del bien.
No es necesario hacer un desembolso inicial por lo que la empresa no disminuye su
activo circulante.
Mejor adaptación a la evolución tecnológica del mercado permitiendo una continúa
renovación de equipos.
Elimina costes de mantenimiento, seguros, reparaciones, etc.
La cuota es un gasto deducible fiscalmente.
10. Financiamiento con bonos corporativos.
Una de las fuentes de financiamiento a largo plazo son los pasivos a Largo Plazo,
constituidos principalmente por los bonos. Los bonos son contratos a largo plazo bajo , el
cual un prestatario se obliga a hacer pago de interés y del principal en fechas especificas
al tenedor del bono; a una tasa determinada que puede ser fija o no bajo un tiempo
determinado.
La mayoría de los bonos son emitidos con vencimiento de 10 a 30 años.
Un acuerdo escrito, llamado escritura describe las características del bono emitido en
particular. La escritura es un contrato entre la compañía el tenedor del bono, y el
fideicomisario. El fideicomisario asegura que la compañía está cumpliendo con los
términos del contrato del bono. En muchos casos, el fideicomisario es el departamento de
fideicomiso de un banco comercial. Aunque el fideicomisario es un agente para el tenedor
del bono, es seleccionado por la compañía con anterioridad a la emisión de los bonos. La
escritura proporciona ciertas restricciones sobre la compañía, tales como una limitación
sobre dividendos y requisitos mínimos de capital de trabajo. Si se viola una disposición de
la escritura, los bonos están en incumplimiento. La escritura puede también tener una
cláusula de compromiso negativa, que evita la emisión de nueva deuda que pudiera tener
prioridad sobre la deuda existente en el caso de que la compañía se liquidara. La cláusula
se puede aplicar a los activos que se tienen actualmente, lo mismo a los que puedan
comprarse en el futuro.
El bono, es un instrumento escrito en la forma de una promesa incondicional, certificada,
en la cual el prestatario promete pagar una suma especificada en una futura fecha
determinada, en unión a los intereses a una tasa determinada y en fechas determinadas.
Formas de Utilización.
Cada emisión de bonos está asegurada por una hipoteca conocida como "Escritura de
Fideicomiso".
El tenedor del bono recibe una reclamación o gravamen en contra de la propiedad que ha
sido ofrecida como seguridad para el préstamo. Si el préstamo no es cubierto por el
prestatario, la organización que el fideicomiso puede iniciar acción legal a fin de que se
saque a remate la propiedad hipotecada y el valor obtenido de la venta sea aplicada al
pago del a deudo.
Al momento de hacerse los arreglos para la expedición e bonos, la empresa prestataria no
conoce los nombres de los futuros propietarios de los bonos debido a que éstos serán
emitidos por medio de un banco y pueden ser transferidos, más adelante, de mano en
mano. En consecuencia la escritura de fideicomiso de estos bonos no puede mencionar a
los acreedores, como se hace cuando se trata de una hipoteca directa entre dos personas.
La empresa prestataria escoge como representantes de los futuros propietarios de bonos a
un banco o una organización financiera para hacerse cargo del fideicomiso.
La escritura de fideicomiso transfiere condicionalmente el titulo sobre la propiedad
hipotecada al fideicomisario.
Por otra parte, los egresos por intereses sobre un bono son cargos fijos el prestatario que
deben ser cubiertos a su vencimiento si es que se desea evitar una posible cancelación
anticipada del préstamo. Los intereses sobre los bonos tienen que pagarse a las fechas
especificadas en los contratos; los dividendos sobre acciones se declaran a discreción del
Consejo directivo de la empresa. Por lo tanto, cuando una empresa expide bonos debe
estar bien segura de que el uso del dinero tomado en préstamo resultará en una en una
utilidad neta que sea superior al costo de los intereses del propio préstamo.
Contenido de los Bonos:
La denominación específica de la Obligación que representa: (Bono o papel comercial.
Lugar, fecha de emisión y el número que le corresponde.
El nombre y domicilio del emisor
El importe nominal de cada obligación
La denominación y serie a la que pertenece
Los cupones de los intereses que generará
La fecha de la escritura pública del contrato de emisión: el nombre del Notario
El nombre del representante de los obligacionistas que se haya designado en el
contrato y las garantías que respaldan la emisión.
Número de Obligaciones que representa
El vencimiento de la obligación.
El nombre del tomador en caso de ser nominativa o la indicación que se trate de un
valor al portador.
La firma del emisor o de su representante autorizado
Ventajas de emitir Bonos:
1. Los bonos proveen a las empresas fondos de mediano y largo plazo a un menor costo
que si se tomaran del sistema Bancario. Simultáneamente, los inversionistas se benefician
con un Rendimiento superior a los depósitos bancarios.
2. Otra ventaja es que si el monto de la emisión no excede al valor del patrimonio de la
empresa, no se requiere garantías específicas para la emisión.
10.1 Conceptos Básicos sobre bonos:
El valor nominal del Bono: Es el valor con el que la empresa emite el instrumento de
renta fija y sobre el cual se calculan los cupones; el valor nominal también sirve como
base para calcular el valor de mercado del instrumento de renta fija.
Los cupones: son los pagos periódicos de intereses y capital (de ser el caso). Los
intereses se calculan sobre la base de la tasa cupón.
Plazo de inversión: El plazo depende del tipo de instrumento que uno elija,
normalmente para instrumentos de corto plazo el periodo de inversión es menor a un
año mientras que para instrumentos de largo plazo el horizonte de inversión es superior
a un año.
Evaluación De Los Bonos: Para conocer la calidad de un bono hay que tener en
cuenta la probabilidad de que la organización emisora pueda pagar la deuda. A este
índice se lo denomina capacidad de crédito o capacidad de repago.
Los bonos son evaluados por compañías denominadas Calificadoras de Riesgo.
Prima de pago: es la cantidad en la que el precio de pago supera al valor nominal del
bono. El emisor paga dicha prima al propietario del bono a fin de recuperar los bonos
en circulación antes del vencimiento. Esta prima goza de deducción fiscal, siempre y
cuando se haya realizado en el año anterior.
Descuento y prima de los bonos: cuando un bono se vende con prima o con
descuento a la empresa se le pide que amortice el descuento o prima durante la
vigencia del bono. El descuento amortizado se considera como un gasto deducible del
impuesto, en tanto que la prima amortizada es tratada como un ingreso gravable. Si un
bono es retirado antes del vencimiento cualquier parte no amortizada del descuento o
de la prima será deducible o agregado al ingreso antes del impuesto a la fecha.
Costos de emisión y flotación. Son los costos en que se incurren en el proceso de
emisión y colocación del bono. Estos deben ser amortizados durante la vida del bono.
Por consiguiente la amortización anual es un gasto deducible del impuesto. Si un bono
se retira antes de su vencimiento, cualquier parte no amortizada de este costo se
deduce en el momento.
10.2 Aspectos legales de los bonos corporativos
Los tenedores de bonos son protegidos legalmente a través de un certificado y de un
fiduciario.
Certificado de bono: es un documento extenso y complejo en el que se establecen las
condiciones bajo las cuales se han emitido los bonos. En este se incluyen los derechos los
tenedores de los bonos y las responsabilidades de una compañía emisora, también se
incluyen los intereses, los pagos, el vencimiento y las clausulas vistas anteriormente para
la deuda a largo plazo.
El fiduciario: es una tercera persona en el certificado del bono; es responsable de
asegurase se que el emisor cumpla con las condiciones señaladas en el certificado del
bono. Al fiduciario se le paga una cuota fija por sus servicios.
La relación que existe entre los prestamistas y prestatarios en una deuda a largo plazo, va
a estar plasmada en un contrato de bonos. En él se debe estipular lo siguiente:
La forma del bono y el instrumento.
Descripción del bien cedido en garantía.
Clausulas protectoras o convenios que se hagan con respecto al endeudamiento
adicional por parte de la empresa, política de dividendos a seguir, la creación del fondo
de amortización.
Las clausulas de redención del bono.
Aspectos generales de la emisión de un bono.
Aspectos de la conversión; Estos aspectos le permiten al tenedor de los bonos
convertidos en un cierto número de acciones de tipo común o preferentes.
Aspectos de pago; este da al emisor la oportunidad de volver a comprar bonos a un
precio establecido antes de su vencimiento.
Garantías: es un atractivo para los compradores de bono y representa el derecho a
comprar un cierto número de acciones de tipo común a un precio especificado.
10.3 Tipos de bonos
Los bonos pueden ser
Bonos de garantía hipotecaria: Son aquellos que están garantizados por equipos,
plantas o terrenos, también pueden ser garantizados por un bien mueble.
Bonos sin garantía hipotecaria: son aquellos cuyos contratos no están garantizados por
la sección de alguna propiedad específica.
Los bonos garantizados pueden también clasificarse de la siguiente manera
Los bonos no
garantizados se van a clasificar de la siguiente forma:
Bonos de deuda: tiene derecho sobre los activos de la empresa que queda una vez
que se han satisfecho las exigencias de todos los acreedores asegurados.
Bonos sin garantía hipotecaria de deuda subordinada: es decir que sus derechos están
por debajo de las deudas señor, son utilizados cuando el dinero es escaso y los bancos
exigen mayor garantía para sus préstamos a corto plazo.
Bonos sobre ingresos: son aquellos que pagan intereses, solo cuando los ingresos de
operación son suficientes para cubrir los intereses, pero al vencimiento si se debe
pagar el capital.
Bonos cero cupón: existe otra modalidad de bonos que fueron muy utilizados en los años
80´s y son los bonos cero cupón, que son aquellos bonos que se venden muy por debajo
de su precio nominal y no poseen tasa de interés específica. Su rendimiento vendrá dado
por la diferencia entre el precio nominal y el precio al cual se compro.
Debentures: Los Debentures o títulos de crédito tienen derechos sobre cualquier parte de los activos de la empresa una vez que se hayan satisfecho las reclamaciones de todos los acreedores garantizados.
Títulos de crédito subordinado: Son títulos de crédito que se subordinan específicamente a otros tipos de deuda. Tienen como ventaja que sus reclamaciones deben satisfacerse antes que la de los accionistas preferentes y comunes.
Bonos de Descuento: se caracterizan por cancelar los intereses devengados en forma
periódica y el capital en una sola cuota al vencimiento.
Bonos Convertibles: da la opción al temedor de transformar este instrumento en capital,
es decir convertible en acciones de la entidad emisora.
Bonos Rescatables: son aquellos en que el emisor se reserva el derecho de retirarlos
de circulación antes de la fecha de vencimiento, pudiendo existir un premio por retiro
anticipado.
Bonos Subordinados: son aquellos que presentan algún grado de jerarquización en el
pago cuando la sociedad emisora cae en insolvencia.
Bonos con Fondo de Amortización: en este caso el emisor se obliga a mantener una
provisión de recursos destinada a la cancelación anticipada de parte de los bonos.
Debe tener en cuenta que la financiación de la empresa por medio de bonos se debe tomar
de acuerdo con el respaldo que estos le ofrecen a los compradores, estos clasificados en:
bonos estatales: Que son aquellos emitidos por el estado, casi siempre su rentabilidad
es demasiado baja, pero son impuestos por el gobierno central como inversiones
forzosas para las empresas.
Los principales inversionistas en estos tipos de instrumentos son los Fondos de Pensiones,
las Compañías de Seguros; los Fondos de Inversión, los Fondos Mutuos, Bancos
Comerciales, Agencias de Valores, entre otros.
Cupones de compra o Warrants
Los warrants forman parte de los bonos como garantía adicional, para hacerlos más
atractivos para compradores en perspectiva. Un cupón de compra es un certificado que da
a su tenedor el derecho a
Los warrants son un instrumento financiero representado en valores que otorgan unos
derechos a comprar o vender un determinado activo llamado "activo subyacente" a un
precio predeterminado conocido como "precio de ejercicio". Estos son emitidos por una
organización o entidad a mediano y largo plazo. Estos títulos otorgan a quien los compra
un derecho a comprar o a vender el activo objeto del contrato.
Entre los activos subyacentes posibles de un warrant se encuentran; acciones, portafolios
de acciones, obligaciones, divisas, materias primas, índices de bolsa, tipos de interés, tipos
de cambio, en unas condiciones determinadas.
El emisor del warrant fija el precio de ejercicio y la prima que se ha de pagar por cada
warrant en el momento en que se emite Cuando se realiza el contrato el comprador del
warrant debe conocer claramente los siguientes aspectos:
El precio al que va a poder comprar o vender el activo.
La cantidad de activo a la que le da derecho cada warrant.
La fecha de vencimiento o el periodo de tiempo durante el que va a poder ejecutar su
derecho frente al activo.
El desembolso de la prima para adquirir el título.
Los títulos warrant puede son utilizados por las empresas cuando estas tienen un sobrante
de capital y desean invertir en títulos o cuando espera que sus rendimientos futuros
esperados basados en los activos obtengan un flujo final positivo frente a la negociación
warrant.
Dentro de este aspecto entra a jugar un papel importante la toma de decisiones realizadas
por el administrador financiero ya que puede plantearse la inversión en warrants con la
intención de mantenerlos hasta el final del contrato y obtener el beneficio primario o por el
contrario con la intención de mantenerlos durante un periodo más corto, gracias a la
posibilidad que ofrecen de ser comprados y vendidos en el mercado para obtener un
beneficio mayor.
Los warrants pueden ser utilizados para:
Retener el producto a la espera de mejores precios y disponer entre tanto de un capital
de trabajo.
Cuando, por razones estacionales o de producción, se cuenta con un stock sin uso
inmediato.
Disponer de fondos que posibiliten adquirir mayor cantidad de mercadería para
almacenar.
Compra de materia prima.
Hacer frente a compromisos financieros previos.
Pagar gastos varios.
10.4 Rendimiento del warrants
El rendimiento de los títulos warrant varía en función de la evolución del precio del activo
sobre el que están emitidos. Generalmente los warrants son liquidados por restas y el
titular del título tiene el derecho a:
Percibir la diferencia entre el precio a que esté el activo en el mercado y el precio de
ejercicio para los derechos de compra.
Recibir la diferencia entre el precio de ejercicio y el precio de liquidación para los
derechos de venta.
Negociar los títulos en los mercados de capitales y financieros hasta su vencimiento.
Hacer efectivo el beneficio a través del ejercicio o la venta del título en la Bolsa de valores.
El tenedor del warrant solo va a ejecutar sus derechos cuando las diferencias que se
produzcan entre el precio de ejercicio y el precio de liquidación o entre el precio de
liquidación y precio de ejercicio sean positivas. En el caso de que las diferencias sean
negativas, al tenedor de estos valores no le conviene ejecutar sus derechos, no va a
ejercer el derecho que le ha dado el warrant a comprar o vender el activo subyacente al
precio de ejercicio cuando los precios a los que puede comprar o vender dicho activo en el
mercado sean mejores.
En este caso, el tenedor perdería el precio pagado por el warrant, pero no las diferencias
en su contra, ya que lo que adquiere al comprar el warrant es un derecho y no una
obligación. Por esta razón, el interés de estos productos reside en la posibilidad de poder
comprarlos o venderlos en los mercados en todo momento a lo largo de toda la vida de los
mismos de esta forma el tenedor puede reaccionar y tomar las decisiones que más le
convienen ante las variaciones del precio del activo subyacente sobre el que están
emitidos y que se producen de manera continuada en los mercados.
Venta de bonos.
El financiamiento con bonos puede conseguirse a través de dos versiones, la primera que
puede ser a través de una colocación privada o directa y la segunda a través de la oferta
pública.
Colocación privada
Es la oferta de títulos o valores a largo plazo a un número reducido de inversores casi
siempre son compañías de seguro, sociedades financieras y fondos mutuales, esta
colocación tiene como ventaja en que sus costos de emisión son menores en comparación
con la oferta pública, por otra parte la relación entre prestamistas y prestatario es mucho
más estrecha y se hace más fácil cualquier negociación a posterior de la emisión, es decir
en una renegociación. Esta colocación es utilizada mayormente por empresas pequeñas.
La colocación privada tiene como desventaja en que el interés a cobrar o la rentabilidad
exigida es mayor. No existe para este tipo de colocación un mercado secundario.
Colocación a través de la oferta pública .
Los bonos ofrecidos al publico son realizados por personas especializadas que se ven
compensando por sus servicios.
Opción de devolución o pago de bonos
La empresa se puede encontrar que es más rentable reembolsar una serie de bonos: tal
situación se dará cuando las tasas de interés han bajado mucho en consideración a como
fueron emitidos, y si se puede amortizar sustituyéndolos por otra emisión de pasivo a largo
plazo. Es decir que la empresa puede decidir entre la devolución o el pago de bonos.
Los bonos en serie tienen como característica que una cierta proporción de ellos vencen
cada año. Cuando se hace este tipo de emisión de da un programa que muestra los
rendimientos, la tasa de interés y los precios relacionados con cada vencimiento. La tasa
de interés asociada a las fechas de vencimiento más largo. Los bonos en serie” no pueden
necesariamente ser retirados a elección del emisor. Si permite que el emisor pague la
deuda respecto a su vida.
Esta alterativa se evalúa a través de la comparación entre el reembolso de la vieja emisión
y los costos de la nueva emisión. Para esto se utiliza el VAN de la reducción en los saldos
netos anuales (Ahorro) y las salidas netas a que dará lugar el reembolso de capital
(Costos). Si da como resultado un VAN positivo la empresa debe reembolsar la emisión de
bonos
Para conocer si es beneficioso o no retirar la vieja emisión de bonos, se considera como
salidas de efectivo los siguientes-.
o El costo después de impuesto de la prima por reembolso anticipado de los bonos
en vigencias.
o Costo después de impuesto de la nueva emisión, es decir los gastos en que se
incurren para poner en circulación la nueva emisión.
o Intereses superpuestos, después de impuestos, es decir que por un plazo corto se
están cancelando dos intereses el de la nueva emisión y los de la emisión vieja.
o Los impuestos ahorrados por la amortización de los costos de la antigua emisión,
así como de los descuentos que se otorgaron cuando fueron colocados los bonos
en circulación.
o Se debe tomar en cuenta como costo, el descuento otorgado por la colocación de la
nueva emisión.
Los ahorros en las salidas de efectivo anuales, van a estar determinados al comparar la
reducción después de impuesto en los desembolsos anuales inicial después de impuesto.
Las reducciones después de impuesto en los desembolsos anuales harán la diferencia
entre el gasto de intereses después de impuesto y los impuestos que se ahorran por la
amortización anual de los costos de emisión. Esto se hace tanto para la nueva emisión
como para la vieja emisión, y luego por diferencias se obtiene el ahorro o el costo por
año.
Una vez obtenido el ahorro anual se debe hallar el valor actual de esos flujos, los cuales
serán descontados, puede ser a la tasa libre de riesgo o a la tasa del costo de capital.
Luego se debe comparar el valor actual obtenido con los flujos de salida de efectivo neto:
si el primero es mayor se debe proceder al reembolso de los bonos, caso contrario debe
rechazarse la nueva emisión.
11. Forma general de financiarse en la bolsa de valores.
La Bolsa de Valores de El Salvador es la plaza o espacio en el que las empresas que
necesitan financiamiento se encuentran con aquellas personas (naturales o jurídicas, es
decir empresas) que tienen dinero disponible para invertir. Es debido a esto que se dice
que la Bolsa es la Institución que facilita el acercamiento entre los inversionistas y los
proyectos productivos del país, permitiendo así el crecimiento del país.
La Bolsa proporciona el espacio, las reglas y las condiciones tecnológicas para que se
realicen diariamente todas las negociaciones. La Bolsa de Valores es el participante del
mercado responsable de organizar y desarrollar diariamente las "Sesiones de
Negociación", en las que las Casas de Corredores de Bolsa efectúan todas las
operaciones de compra/venta a través de las herramientas tecnológicas, medios operativos
y el personal humano, que permitan una eficiente comunicación entre las Casas de
Corredores de Bolsa, que actúan por órdenes de las empresas emisoras y los
inversionistas.
Los emisores dentro del mercado de valores
Los "Emisores" o "Empresas Emisoras" son aquellas empresas inscritas en la
Superintendencia de Valores y en la Bolsa de Valores, que necesitan recursos para
financiar sus proyectos, y en lugar de recurrir a la forma tradicional de financiamiento
(solicitar un préstamo en un banco), venden sus acciones y/o bonos en el mercado de
valores de El Salvador.
11.1 Opciones de financiamiento
El mercado de valores le ofrece a las empresas varias opciones de financiamiento. El árbol
de las distintas opciones de financiamiento de las empresas puede representarse en el
esquema siguiente:
Acciones (valores de renta variable)
Al momento de financiar un nuevo proyecto, o de ampliar el patrimonio social, la empresa
tiene la posibilidad de emitir acciones. La emisión de acciones no solo permite fortalecer el
patrimonio sino que permite el financiamiento de proyectos sin endeudarse.
En este caso, la empresa tiene dos opciones para elegir.
A) Acciones comunes
Acciones comunes corresponden a partes iguales del patrimonio de la empresa. Cuando
una empresa vende sus acciones, se está financiando sin contraer deuda, ya que solo está
vendiendo partes de su patrimonio, de tal manera que cuando una persona compra una
ésta se vuelve dueño de una parte de la empresa. Los dividendos que se pagan dependen
de los resultados y utilidades obtenidos por la empresa emisora.
Un entorno empresarial cada día más competitivo, el crecimiento continuo se ha convertido
en uno de los objetivos básicos para la empresa, razón por la cual una gestión eficaz debe
perseguir no sólo la obtención de los recursos necesarios, sino el mantenimiento del
equilibrio entre fondos propios (acciones) y ajenos.
Se dice que una empresa que emite acciones es "pública" en el sentido de que sus
acciones están en manos de una amplia comunidad de "Accionistas", y no están
concentradas. De igual utiliza este término porque toda empresa que participa en el
mercado de valores debe de proporcionar toda su información financiera y demás
información solicitada por la Superintendencia de Valores, la Bolsa de Valores de El
Salvador, las Calificadoras de Riesgo y los Inversionistas, para asegurar la transparencia
del mercado.
11.2 Ventajas de financiarse con Acciones Comunes
1. La empresa obtiene capital sin tener una obligación legal de pagar dividendos en un año
determinado, lo cual resulta ser un acto discrecional por parte de la Junta General de
Accionistas de la empresa.
2. No tienen una fecha de vencimiento: La administración no se debe preocupar por hacer
frente a un pago global, como sucede con la deuda.
3. Amortiguadores de las pérdidas: Los accionistas soportan las operaciones no Rentables
de la empresa.
4. Mejora las condiciones de negociación ante las instituciones bancarias: Al tener mayor
patrimonio y una menor relación de apalancamiento, la compañía se convierte en un
sujeto de crédito más seguro ante los bancos, además de permitirle enfrentarse a posibles
reducciones en sus niveles de ventas o incrementos en las tasas de interés.
5. Reduce los costos y gastos financieros: Las acciones no afectan el flujo de caja, pues no
requiere el pago periódico de intereses.
6. Facilita el manejo de fondos en proyectos de largo plazo: un proyecto de largo plazo
rinde sus frutos en el futuro. Las acciones no requieren el pago de gastos financieros en la
etapa pre-operativa del proyecto.
7. Proporciona liquidez a los inversionistas: Las acciones que se negocian en Bolsa
pueden venderse con facilidad en el mercado secundario, proporcionando al inversionista
una forma fácil y efectiva de hacer líquido el capital invertido.
8. Aporta a la expansión de la empresa características de solidez, flexibilidad y reducción
de riesgo financiero: Por medio de la emisión de acciones es posible que las empresas
puedan obtener, en el momento más adecuado, esta financiación realizando aumentos de
capital a través de la bolsa de Valores de El Salvador (emisión de acciones), en
condiciones muy favorables.
9. Diversifica la colocación de capital: La Bolsa facilita el acceso de la empresa a una
amplia comunidad de inversionistas que confía en la empresa y comparte con ella el
objetivo de maximización del beneficio. Lo que posibilita una colocación del capital
diversificado, permitiendo mantener el control de la gestión de la compañía.
10. Valoración objetiva de la empresa: Las acciones de una compañía que cotiza en Bolsa
cuentan con una valoración de mercado más objetiva. La Bolsa incorpora
Sistemáticamente las expectativas de beneficios en la valoración de las empresas
cotizadas. El precio que alcanzan las acciones de una compañía inscrita en bolsa, no sólo
es representativo del acuerdo entre oferta y demanda en el mercado, sino También de la
percepción de este sobre las decisiones tomadas y de los resultados obtenidos por la
empresa.
B) Acciones preferidas o preferentes
Las acciones preferidas son valores representativos de capital social de renta fija, pero el
pago de dividendos al estar supeditado a los resultados de la empresa da una mayor
flexibilidad financiera a la empresa.
Las acciones preferentes son similares a la emisión de deuda en el sentido que especifica
un pago anual determinado, con la diferencia que la obligación legal de pagar intereses es
mucho mayor que la de pagar dividendos en las acciones preferentes.
En el caso de las acciones preferidas, estás deben pagar un rendimiento no menor del 6%
de su valor nominal. Si en un año no hubo utilidades para repartir, éstas se acumulan para
el año siguiente y así sucesivamente. De transcurrir tres años sin pago de utilidades, las
acciones preferidas adquieren los derechos de las acciones comunes.
Para el caso de las personas naturales están exentas del pago de impuestos sobre los
rendimientos recibidos. Personas jurídicas deben pagar el respectivo impuesto sobre la
renta. Y la ganancia de capital está exenta para ambas.
11.3 Ventajas de financiarse con Acciones Preferidas
a) El atractivo de financiarse a través de acciones preferidas es que constituyen una forma
de obtener recursos cuando una empresa afronta dificultades de endeudarse más,
protegiendo así la calificación crediticia de la empresa.
b) Las acciones preferidas no tienen fecha de vencimiento.
c) Implican un costo menor que las acciones comunes.
11.5 Bonos (valores de deuda)
Los Valores de Deuda, comúnmente denominados bonos, que son obligaciones emitidas
para obtener recursos que permitan el financiamiento de diversos proyectos. En este caso,
los emisores están solicitándoles un préstamo a un plazo determinado a los inversionistas
que compran dichos bonos, y a cambio, se comprometen a pagarles a los inversionistas
un rendimiento, el cual se fija en la tasa de interés de los bonos. Por ejemplo, una empresa
emisora que tiene como proyecto la construcción de un centro comercial, puede emitir y
vender bonos a los inversionistas, obteniendo así el crédito que necesita, y los
inversionistas reciben a cambio un rendimiento (beneficio) a través de una tasa de interés
mientras la empresa emisora les devuelve el monto del préstamo que ellos le han
otorgado.
El precio del bono depende de la tasa que este paga y por lo que sucede en la economía:
A medida que es mayor el riesgo, el rendimiento es mayor.
A un plazo más largo, el rendimiento es mayor.
Si el precio es inferior al 100% del valor nominal, el rendimiento es mayor.
El riesgo de los Bonos se determina de manera general gracias a la calificación de riesgo.
De manera general, las calificaciones y sus interpretaciones son las siguientes:
11.4 Tipos de bonos
El mercado de valores ofrece más de una opción para el financiamiento de las empresas
emisoras, de tal manera que la empresa encuentre el producto financiero que mejor se
acomode a sus necesidades y posibilidades, y aproveche al máximo los fondos obtenidos.
A continuación se presentan las generalidades de los diferentes tipos de bonos que una
empresa emisora puede utilizar para su financiamiento.
a) Certificados de inversión.
El certificado de inversión es un tipo de valor de deuda o bono, que es utilizado por las
Empresas Emisoras (es decir aquellas empresas que requieren de capital), como
instrumento financiero para la captación de recursos. Es una obligación emitida por las
empresas a través de la que realizan un crédito colectivo a la comunidad de inversionistas,
comprometiéndose a realizar pagos de intereses y a devolver el importe total de la deuda
de acuerdo a las características de la obligación o Certificado de Inversión emitido.
Representan la participación individual de sus tenedores (o dueños) en un crédito colectivo
a cargo del emisor.
Para el emisor es una alternativa para obtener recursos a costos competitivos, y para el
inversionista significa obtener mayor rentabilidad y liquidez por su inversión durante el
plazo del valor, puesto que los Certificados de Inversión o CI's tienen facilidad de
negociarse en el mercado secundario de la Bolsa de Valores de El Salvador.
El beneficio principal de los Certificados de inversión es que cada empresa emisora puede
"hacerlo a su medida", en el sentido que es un producto financiero totalmente variable y
flexible, en el que el emisor decide las características principales según sus necesidades y
proyecciones futuras.
Financiándose a través de certificados de inversión, la empresa puede estructurar, siempre
con la asesoría de la Casa de Corredores de Bolsa, el financiamiento de tal manera que:
Le permita reestructurar pasivos (reduciendo así el riesgo financiero.
Decidir la forma de amortización del capital y pago de los intereses (rompiendo con la
costumbre de pagar mes a mes capital e intereses, y ampliando las posibilidades
financieras)
De acuerdo con la forma de amortización seleccionada, la empresa puede reducir la
presión sobre su flujo de efectivo, brindándole mayor flexibilidad económica y
financiera.
El poder programar el pago de intereses de acuerdo a sus flujos monetarios, le permite
la empresa utilizar estos recursos en proyectos más productivos, que le generen mayor
Rentabilidad.
La tasa de interés o el costo de capital, se estipula de acuerdo al mercado, de tal
manera que el certificado de inversión sea atractivo para el público inversionista y tenga
buena aceptación dentro del mercado.
Con referencia a la garantía de la emisión, los Certificados de Inversión ya sean de corto,
mediano y largo plazo, pueden contar con los siguientes tipos de garantías:
Prendaria, es decir que se otorga una prenda sobre bienes muebles propiedad de la
empresa emisora.
Hipotecaria, es decir que se otorga una hipoteca sobre bienes inmuebles
Propiedad de la empresa emisora.
Patrimonial, es decir que es el patrimonio de la empresa emisora que respalda la
Emisión, y no se cuenta con una garantía específica.
Fianza o Aval, es decir que una segunda empresa garantiza en forma solidaria el
Pago de la emisión de la primera.
b) Bonos convertibles en acciones
El bono convertible en acción es un instrumento financiero que ofrece características
similares a las que ofrece un valor de deuda, pero que deja abierta la posibilidad de poder
convertirlo en una acción (valor de renta variable).
Las obligaciones convertibles constituyen un tipo de valores muy atractivos y que ofrecen
amplios beneficios ya que son muy flexibles.
Una sociedad anónima salvadoreña de capital fijo o variable pueda emitir obligaciones
(tales como Certificados de Inversión etc.), convertibles en acciones con autorización de
su Junta Directiva, quien establecerá el monto y clase de obligaciones que se desea
convertir en acciones, señalando un plazo para la conversión.
Los accionistas de la sociedad emisora de estas obligaciones gozarán del derecho
prefieren para suscribir esas obligaciones convertibles, en los mismos términos que para
suscribir las emisiones de acciones de la sociedad.
11.5 Ventajas de financiarse con Bonos Convertibles en Acciones.
a) La principal ventaja es que constituye un medio indirecto para emitir acciones. Podría
resultar útil si la empresa desea capital permanente en lugar de capital temporal.
b) Si valor intrínseco es mayor que el valor de mercado, resulta más conveniente para la
emitir obligaciones convertibles en lugar de acciones comunes a un precio bajo.
c) Se puede obtener una tasa de interés más baja en contraste con el de las obligaciones
ordinarias.
Prima de Conversión
Se fija determinando el número de acciones por las cuales se habrá de canjear la
obligación.
B) Características generales de la estructuración de las Emisiones.
Para la estructuración de emisión, es decir el establecimiento de las características y
demás información crucial de la emisión, la asesoría de la Casa de Corredores de Bolsa es
de vital importancia, ya que con la asesoría de sus expertos bursátiles y financieros, que la
empresa emisora construye, estructura y coloca la emisión "a la medida" de sus
necesidades y expectativas. La empresa emisora debe de recordar en todo momento que
la Casa de Corredores de Bolsa es su aliado estratégico en cuanto a asesoría y apoyo se
refiere. Agrupando las características principales de los valores de deuda o Bonos, se
pueden Clasificar de la siguiente forma:
Tasa de interés
Tasa de Interés Fija
Tasa de Interés Básica Pasiva (TIBP) + Interés Adicional (reajustable)
Tasa LIBOR “London Interbank Offered Rate” + Interés Adicional (reajustable).
Formas de Emisión:
Física: mediante la emisión de certificados (láminas impresas).
Desmaterializados: por la emisión mediante anotaciones electrónicas en cuenta.
No sólo se termina con los riesgos de pérdida, robo o desgaste implícitos, sino
que también se beneficia al emisor quien no tendrá que incurrir en los costos de
Emisión y administración de certificados.
Garantías:
Hipotecaria: el respaldo consiste en terrenos, propiedades, o cualquier otro inmueble de
la empresa.
Prendaria: se respalda la emisión con diferentes tipos de activo, como por fianzas o
Avales: una segunda empresa garantiza en forma solidaria el pago de la emisión de la
primera.
Patrimonial, es decir que es el patrimonio de la empresa emisora que respalda la
emisión, y no se cuenta con una garantía específica.
Formas de pago de capital e intereses:
Intereses periódicos con pago de capital hasta el final.
Intereses y amortización de capital periódicos.
Cero cupón: el título se vende a descuento y hasta el final se paga el valor total del
título, por lo que no se pagan intereses durante la vida de la emisión.
Calificación de Riesgo:
Requisito fundamental para la autorización de emisiones por oferta pública.
Permite clasificar a instituciones y valores, manteniendo así informado al mercado.
Es utilizada para comparar el riesgo y fijar la tasa de interés de sus emisiones en la
estructuración de las emisiones de valores.
Permite el ingreso a los mercados financieros.
11.6 Beneficios de financiarse a través de bolsa.
a) bajo costo de financiamiento (financiamiento a tasas Competitivas).
La Bolsa de Valores es una institución que propicia la Desintermediación Financiera
mediante el acercamiento directo de empresas que necesitan financiamiento y personas
con recursos disponibles para invertir. Dado que es un encuentro directo se propicia la
reducción del margen de intermediación financiera, lo que posibilita que los inversionistas
obtengan un mejor rendimiento (mayor que la tasa pasiva) y que las empresas emisoras de
valores se financien a más tasas competitivas (menor que la tasa activa).
b) Diversificación de fuentes de financiamiento.
Un aspecto importante a considerar, es la diversificación de fuentes de financiamiento, lo
cual le permite a las empresas ordenar su estructura de deuda y reducir el costo
ponderado de la misma. Esto es posible mediante la diferenciación en la utilización de
recursos de corto plazo para capital de trabajo, y de largo plazo para financiar las
actividades de expansión y desarrollo.
Financiarse en bolsa a largo plazo brinda a las empresas mayor capacidad de maniobra
para administrar sus recursos, y facilita el cumplimiento de otros compromisos no
financieros.
Igualmente, el financiarse en Bolsa permite a la empresa emisora elegir la estructura de
financiamiento acorde a las necesidades financieras de la empresa, reduciendo así el
riesgo de incumplimiento del pago de sus pasivos.
c) Acceso a una gran diversidad de inversionistas.
El financiarse a través de Bolsa permite a las empresas emisoras acceder a un gran
público hambriento de opciones de inversión que les permitan obtener un rendimiento
atractivo.
d) Financiamiento a la medida de las necesidades de la empresa y de sus flujos
1. estructura de financiamiento menos riesgosa
Posibilita reestructurar pasivos, reemplazando compromisos actuales a un plazo y costo
más conveniente, reduciendo el riesgo de incumplimiento del pago de los pasivos.
2. control en la forma de amortización del capital
Normalmente el capital se paga al vencimiento de la emisión, sin embargo el emisor decide
como amortizarlo
.
3. reduce la presión sobre el "flujo de efectivo del emisor"
Debido a que las empresas pueden optar por solo pagar intereses periódicamente
(Mensual, trimestral, semestral etc.) Y capital hasta su vencimiento, le permite reducir la
presión sobre el flujo de efectivo, brindándole solvencia al tener un mayor margen
financiero con el cual pueda afrontar los cambios económicos y del mercado.
4. mejora el aprovechamiento del efectivo (costo de oportunidad)
Debido a que la cantidad a pagar periódicamente a los inversionistas, es menor que la que
debiera pagar en el sistema tradicional, permite utilizar estos recursos.
En proyectos más productivos, que le generen mayor rentabilidad.
e) Prestigio
La propia admisión a Bolsa supone un reconocimiento a la solvencia y eficiencia de la
empresa, ya que esta requiere obtener buena clasificación de las Clasificadoras de Riesgo.
De este modo, se genera un incentivo constante a incrementar la competitividad de la
empresa. En definitiva, una empresa que está preparada para salir a Bolsa ha alcanzado
un alto grado de organización y control.
La imagen de la empresa emisora mejora por la continua publicidad que el mercado
proporciona y que tiene su eco en los medios de comunicación. Esta presencia y difusión
apoya las relaciones externas de la compañía, complementando con gran eficiencia los
esfuerzos del marketing y publicidad convencionales.
11.7 Pasos para inscribirse como emisor.
Los pasos a seguir para convertirse en un emisor y financiarse en el mercado de valores, a
través de la Bolsa de Valores de El Salvador, son los siguientes:
a) Contactar una Casa de Corredores de Bolsa para que los oriente en el proceso de
inscribirse como emisor y sobre los costos del mismo.
b) La Casa de Corredores procede a completar la documentación para presentarla a la
Bolsa de Valores.
c) Presentar documentación ante la Bolsa de Valores de El Salvador. Estos trámites se
realizan siempre a través de la Casa de Corredores de Bolsa que represente a la empresa
emisora.
d) La Bolsa de Valores procede a analizar y depurar la documentación con el objetivo de
autorizarla en su Junta Directiva, para posteriormente enviar dicha información a la
Superintendencia de Valores.
e) La documentación enviada por la Bolsa de Valores es revisada y depurada en la
Superintendencia de Valores, pues es este el ente encargado de asentar la información en
su Registro Público Bursátil.
f) En resumen, la documentación que debe presentar el emisor a la Casa de Corredores de
Bolsa para inscribirse como emisor en la Bolsa y la Superintendencia de Valores, es la
siguiente:
a) Solicitud de inscripción.
b) Acuerdo del órgano social competente en el que se acordó inscribirse como emisor.
c) Información de los administradores o Junta Directiva.
d) Información de los accionistas.
e) Información financiera.
f) Información del grupo empresarial, cuando aplique.
g) El emisor deberá pagar la comisión que la Casa Corredora de Bolsa cobre por
realizar el trámite. En la Bolsa de Valores la tarifa a pagar es de US$250.00 más
IBA y en la Superintendencia de Valores es de US$100.00
11.8 Requisitos de inscripción de emisores.
Para comenzar el proceso de registro de emisores y valores primero debe solicitarse la
inscripción del Emisor en la Bolsa de Valores de El Salvador y en la Superintendencia de
Valores.
Una vez este proceso esté completo, la empresa puede emitir una variedad de productos
bursátiles con el fin de obtener el financiamiento que requiere.
Para inscribir sus emisiones ya sean éstas valores de deuda o acciones, las empresas
emisoras deben realizar los siguientes pasos:
a) Contactar una Casa de Corredores de Bolsa para determinar que tipo de emisión es
más conveniente para la empresa. La casa de Corredores le proporcionará la asesoría
completa sobre costos, documentación a presentar, beneficios a obtener y otros aspectos
a considerar al momento de emitir.
b) La Casa de Corredores procede a Estructurar la emisión, conforme a los formatos
electrónicos que ha elaborado la Bolsa de Valores con la supervisión y autorización de la
Superintendencia de Valores, los cuales forman parte del nuevo servicio que ofrece la
Bolsa de Valores para lograr mayor eficiencia optimizando el proceso de inscripción de las
instituciones que opten por financiarse a través del mercado bursátil.
c) La Casa de Corredores de Bolsa presenta la documentación a la Bolsa de Valores.
d) La Bolsa de Valores procede a analizar y depurar la documentación con el objetivo de
autorizarla en su Junta Directiva, para posteriormente enviar dicha información a la
Superintendencia de Valores.
e) La documentación enviada por la Bolsa de Valores es revisada y depurada en la
Superintendencia de Valores, pues es éste el ente encargado de asentar la información en
su Registro Público Bursátil.
f) Para inscribir una emisión de deuda, la documentación a presentar es la siguiente:
o Solicitud de inscripción.
o Acuerdo del órgano social competente en el que se autoriza inscribir la emisión.
o Proyecto de escritura de emisión.
o Proyecto de prospecto.
o Calificación de riesgo.
g) Si el emisor está interesado en que sus acciones se negocien en el mercado de valores,
deberá inscribirlas en la Bolsa y la Superintendencia de Valores, para lo cual deberá
presentar:
o Solicitud de inscripción.
o Acuerdo del órgano social competente en el que se autoriza inscribir las acciones.
o Información de accionistas.
o Proyecto de certificado de acción.
o Proyecto de prospecto.
o Calificación de riesgo.
h) En cuanto a los costos fijos el emisor deberá pagar:
o La tarifa de la Casa de Corredores de Bolsa (la empresa negocia esta comisión con
la Casa de Corredores de Bolsa)
o La tarifa de la Bolsa de Valores que asciende a $1,145.00 más IVA.
o La tarifa de la Superintendencia de Valores así:
1. Si es una emisión de deuda:
o Emisiones con un plazo de hasta 5 años, 0.025% sobre el monto emitido.
o Emisiones con un plazo mayor de 5 años, pagarán 0.02% sobre el monto emitido
2. Si es una emisión de acciones se pagará 0.02% sobre el monto emitido.
o En ninguno de los 2 casos anteriores el monto no podrá ser menor a US$500.00 ni
mayor a US$8,000.00
i) Los valores pueden ser negociados en la Bolsa de Valores de El Salvador a través de la
Casa de Corredores de Bolsa que represente a la empresa emisora.
12.Administración de la deuda a largo plazo.
La administración eficiente del préstamo a largo plazo requiere un contacto constante con
la institución que lo proporcione y sus directores para poder conocer si se esperan
cambios en las condiciones y en las tasas de interés o si existen algunas modalidades en
los nuevos préstamos que pudieran ser ventajosos para la empresa. La buena o mala
administración del financiamiento a largo plazo afecta directamente la solvencia de la
empresa y su estructura financiera.
Una buena administración aconseja que no deba obtenerse más financiamiento que el que
sea susceptible de ser pagado por los recursos generados de la empresa, principalmente
por la depreciación, si el crédito a largo plazo fue utilizado en la adquisición de activos
fijos.
77
13. Desarrollo del caso práctico
Situación actual de la sociedad alimentos mejorados, s.a de c.v. (ALIMOR, S.A. DE
C.V.)
La sociedad Alimentos Mejorados, S.A de C.V. que puede abreviarse ALIMOR, S.A. de
C.V., cuya actividad económica es la elaboración de alimentos preparados para animales,
y con domicilio en el municipio de Soyapango, departamento de San Salvador, pretende
obtener financiamiento por la cantidad de $1,500.000.00 para la compra de maquinaria
industrial nueva, debido a que, en su plan estratégico para el año 2014 ha considerado
ampliar sus zonas de venta, así como incursionar en el mercado de comida para perros;
por lo que proyecta un incremento en sus ventas alrededor de 15% arriba de lo vendido en
el año 2012; según la administración lo anterior puede lograrse si la producción aumenta
en un 20%, por lo que la adquisición de maquinaria nueva y con avanzada tecnología es
fundamental para lograr los objetivos propuestos.
Alternativas de financiamiento.
Para obtener los recursos que necesita, la sociedad ALIMOR, S.A. opta por evaluar recurrir
a las siguientes fuentes de financiamiento:
1. Préstamos bancarios.
2. Incrementar el capital social solicitando nuevos aportes a los accionistas mediante la
emisión de nuevas acciones.
3. Financiarse a través de la Bolsa de Valores.
Evaluación de las alternativas de financiamiento
Préstamos bancarios.
La administración de la sociedad busca información acerca de las tasas de interés de los
préstamos bancarios tomando en cuenta que en sus proyecciones está cancelar el
Préstamo en un plazo de 10 años, lo hace con el objetivo de estimar el costo de obtener
los recursos que necesita; para consulta los datos en la página web del Banco Central de
Reserva de El Salvador referente a tasas de interés, plazos, sectores,
etc. encontrando los siguientes datos
Tasas de Interés Promedio Ponderado Semanal – 2013 (últimos 8 períodos)
Porcentaje anual
Con los datos anteriores, la sociedad sabe que la tasa de interés para los préstamos
bancarios con plazo a más de 1 año ronda el 5.88 % anual, además del 1.50% de comisión
20-sep-13 27-sep-13 04-oct-13 11-oct-13 18-oct-13 25-oct-13 01-nov-13 08-nov-131 Tasas de Depósitos1.1 30 días 2.91 2.72 2.8 2.84 2.73 2.71 2.98 2.761.2 60 días 2.63 2.29 2.51 2.6 2.83 2.54 2.66 2.711.3 90 dias 3.44 3.29 3.66 3.27 3.37 3.45 3.41 3.531.4 120 días 3.06 2.2 3 2.81 3.05 3.15 2.83 2.521.5 150 días 2.92 3.11 3.23 2.77 2.85 2.78 3.07 2.721.6 180 días 3.47 3.5 3.61 3.5 3.51 3.46 3.34 3.531.7 360 días 3.76 3.78 3.8 3.8 3.8 3.81 3.79 3.672 Tasas de Préstamos2.1 Préstamos Hasta 1 Año Plazo 5.61 6.09 5.62 5.55 6.15 5.8 5.78 5.882.1.1 A Particulares 9.31 8.72 8.16 9.04 7.03 7.01 6.49 8.042.1.2 A Empresas 5.59 6.11 5.61 5.45 6.15 5.67 5.66 5.712.2 Préstamos a más de 1 Año Plazo 10.11 10.24 10.12 10.15 10.3 10.72 9.56 10.572.2.1 A Particulares 11.79 11.74 11.66 11.7 11.94 11.73 11.48 11.752.2.2 A Empresas 7.81 9.02 8.85 7.46 7.36 8.9 7.6 9.72.2.3 Para Adquisición de Vivienda 7.73 7.42 7.55 7.94 7.5 7.59 7.45 7.383 Préstamos Interbancarios3.1 Préstamos Interbancarios - Hasta 7 días plazo N.T. N.T. N.T. N.T. N.T. N.T. N.T. N.T.4 Rendimiento de Reportos4.1 Rendimiento de Reportos - Hasta 7 días plazo 1.12 1.26 1.13 1.15 1.29 1.6 1.42 2.32
I.1 Tasas de Interés Promedio Ponderado Semanal - últimos 8 períodos
que cobran los bancos por gastos de escrituración y desembolso sobre el monto del crédito
otorgado.
Financiarse a través de la bolsa de valores.
Una de las formas de financiarse a través de la Bolsa de Valores es mediante la emisión
de bonos de deuda, en sus diferentes modalidades, particularmente la sociedad ALIMOR,
S.A. le interesa conocer las ventajas de financiarse emitiendo certificados de inversión.
En este caso el financiamiento posee un plazo y un rendimiento, el cual se fija en la tasa
de interés del bono.
Para mencionar las principales ventajas de financiarse emitiendo certificados de inversión:
Permite decidir la forma de amortización del capital y pago de intereses, reduciendo la
presión sobre el flujo de efectivo, lo cual dá mayor flexibilidad financiera.
La tasa de interés se estipula de acuerdo al mercado lo cual hace que el bono sea más
atractivo al inversionista.
Puede constituirse para garantizar la emisión de bonos garantías prendarías,
hipotecarias,
patrimonial, y/o fianza bancaria.
A la sociedad le interesa conocer la tasa de interés que actualmente pagan los certificados
de inversión que se negocian en el mercado, para lo cual obtiene dicha información en la
página web de la Superintendencia de Valores.
Al respecto encuentra las siguientes tablas.
Con los datos mostrados en la tabla, la administración de la sociedad ALIMOR, S.A., sabe
que rendimiento de los certificados de inversión (CI) colocados en mercado primario a
través de bolsa, durante el de 2013, no sobrepasó el 5.25% anual, de acuerdo a los datos
para PBCREDIT Q1, PBCREDICO1 y los PBLHPO2, dando en promedio un rendimiento
del 4.85% anual.
Además se obtiene la siguiente información que revela los rendimientos que poseen los
certificados sin versión que ya circulan en el mercado.
Los datos anteriores le dan a la administración de la sociedad ALIMOR, S.A., un panorama
de los rendimientos y precios de mercado que poseen los certificados de inversión (valores
que comienzan con las letras CI) que se negocian a través de bolsa. Como puede verse el
rendimiento promedio no supera el 3.37% anual, inclusive existen rendimientos de
mercado del 2.14% anual.
Comparación costos de financiamiento
Con la información obtenida la administración procede a evaluar que fuente de
financiamiento le
Conviene más, para lo cual elabora los siguientes cuadros:
CONCEPTOS PRESTAMO
BANCARIO
FINANCIAMIENTO EN
BOLSA
Monto $1,500,000.00 $1,500,000.00
Plazo en años 10 años 10 años
Tasa de interés anual
promedio sobre saldos datos
BCR y BVES
5.88% 3.37%
La sociedad, después de evaluar las alternativas de financiamiento, ha decidido financiase
a través de la Bolsa de Valores, principalmente porque el costo financiero es más bajo que
el de los préstamos bancarios, particularmente le interesa financiarse mediante la emisión
de certificados de inversión (CI), para lo cual contacta una casa de corredores de bolsa
debidamente autorizada por la Superintendencia de Valores y la bolsa, con el propósito de
obtener asesoría en cuanto a los procedimientos para obtener el financiamiento y los
costos a incurrir.
La casa corredora de bolsa le informa que en primer lugar la sociedad debe inscribirse
como Emisor y posteriormente inscribir la Emisión de títulos en el registro público bursátil
que lleva la Superintendencia, éste trámite debe hacerlo a través de una casa corredora de
bolsa debidamente autorizada; por lo que la casa le informa de la documentación que debe
presentar.
Requisitos para inscripción de emisores.
Solicitud con firma del representante legal de la empresa emisora (ALIMOR, S.A.)
debidamente certificada por notario, en la que se manifieste expresamente que acepta
someterse a las leyes y reglamentos que rigen al mercado de valores, y que además se
somete a los reglamentos, instructivos, circulares que elabore la bolsa y a los que emita
la Superintendencia.
Certificación del acuerdo del órgano social competente, Junta directiva, en el que se
autoriza a la entidad para inscribirse como emisor, dicha certificación debe llevar
auténtica de notario.
Fotocopias certificadas por notario del testimonio de la escritura de constitución, y de
sus reformas, debidamente inscritas en el registro de comercio (o de su ley de creación
y sus reformas).
Nómina de socios o accionistas, indicando su participación dentro del capital de la
sociedad, (cantidad de acciones y porcentaje de participación), con los datos
pertinentes de sus documentos de identidad (cuando las acciones de la sociedad sean
al portador, no será necesario el cumplimiento de esta disposición).
Nómina de administradores (miembros de la Junta directiva y/o del cuerpo ejecutivo en
su caso, así como del gerente general), y apoderados administrativos involucrados en
la toma de decisiones, presentando las certificaciones de sus credenciales y /o
fotocopias de poder, debidamente inscritos en el registro de comercio, con los datos de
sus documentos de identidad o pasaporte, NIT, nombres, apellidos, fechas de
nacimiento, profesión, domicilio, dirección, nacionalidad y curriculum vitae.
Fotocopia certificada por notario de la credencial de la Junta directiva vigente, o del
administrador único, en su caso, debidamente inscrita en el registro de comercio (con el
período de funciones de sus miembros).
Estados financieros (balance general, estado de resultados, estado de cambios en el
patrimonio y estado de flujos de efectivo) debidamente auditados por auditores externos
inscritos en la Superintendencia, de los tres últimos años o desde la fecha de su
constitución cuando la entidad tenga menos de tres años.
Solicitud de la Bolsa de Valores dirigida al Superintendente, en la que se pida la
inscripción de los administradores, en el registro correspondiente.
Después que la sociedad ha entregado toda la documentación solicitada por la casa
corredora de bolsa, la documentación es enviada a la Bolsa de Valores para que ésta la
analice y depure con el objetivo de autorizarla en su Junta directiva; si la
documentación e información está completa, se autoriza enviar la documentación y
solicitar la inscripción en el registro público bursátil de la sociedad ALIMOR, S.A. como
“emisor” a la Superintendencia de Valores tal y como lo establece el art. 9 de la Ley del
mercado de valores.
De acuerdo al artículo de ley antes mencionado la Superintendencia debe asentar a la
empresa emisora en el registro público bursátil en un plazo de 15 días hábiles después
de recibida toda la documentación,
siempre y cuando esté completa.
De esta manera la gerencia ha tomado la decisión de financiarse a través de la Bolsa de
Valores, para un periodo de 10 años.
Conclusión.
El buen funcionamiento del sistema financiero es fundamental para el crecimiento de la
economía de un país, ya que es el medio que permite la asignación eficiente del capital, al
poner en contacto el ahorro y la inversión. El proceso de globalización ha obligado al
Sistema Financiero de nuestro país a buscar un sistema bancario y bursátil dinámico y
competitivo. Sin embargo, su rendimiento es funcional y son muy notables los resultados,
cuando se comparan con los países desarrollados. Lo que ha restringido al sector
financiero y ha permitido e incentivado la fuga de capitales.
El mercado de valores es una parte del sistema financiero que canaliza recursos hacia el
sector privado. En nuestro país, las empresas prefieren financiarse mediante créditos
bancarios, pero aun cuando estos están muy restringidos, el mercado de valores no ha
logrado consolidarse como una herramienta viable para obtener recursos.
El mercado accionario permite a las empresas conseguir un financiamiento de largo plazo,
con menores costos comparados con la emisión de deuda. Las empresas que deciden
financiarse por este medio se enfrentan a un proceso complicado para la inscripción de los
valores, donde la información sobre como llevar a cabo el proceso no está disponible, y se
tiene que contar con un intermediario, una Casa de Bolsa.
El uso apropiado del endeudamiento es una vía para conseguir mejorar la rentabilidad
sobre los recursos propios de la empresa, y en consecuencia, generar valor para el
accionista. Como en tantas otras actividades, la clave está en gestionar con acierto la
cantidad de deuda asumida, para lo que es esencial mantener una actitud proactiva que se
base en el conocimiento del negocio y en las perspectivas sobre su evolución futura, para
lograr esta adecuada gestión todo equipo directivo debe analizar y tomar decisiones sobre
aspectos tales como el costo real de la deuda, naturaleza, del tipo de interés fijo y variable,
naturaleza de endeudamiento, moneda nacional o divisa y la actitud ante el riesgo y tener
muy clara la diferencia que existe entre la especulación y la gestión empresarial.
En consecuencia actuando adecuadamente sobre el apalancamiento financiero se puede
conseguir un aumento de la rentabilidad financiera.
Bibliografía.
Investigación sobre la demanda de crédito bancario.
Universidad José Simeón Cañas.2006
Metodologías para la elaboración de políticas y procedimientos en el
otorgamiento de créditos a las empresas.
Universidad de El Salvador, 2012
El manejo del crédito.
Fundación Salvadoreña para la promoción social y el desarrollo económico, San
Salvador, 2000
Guía informativa
Manual del emisor
Que debe saber para financiarse en la bolsa.
Bolsa de Valores de El Salvador.
Tasas de interés, comisiones, recargos y cargos por cuentas de terceros.
Superintendencia del Sistema Financiero, 2013
Guía para la obtención de financiamiento a través de la bolsa de valores de El
Salvador.
Universidad de El Salvador, 2013
Guía informativa.
Los productos bursátiles.
Bolsa de Valores de El Salvador
Perspectivas de la Ley de Libre Competencia en El Salvador.
Resúmen ejecutivo.
Instituto de Fomento Agropecuario INSAFOCOOP
Memoria de labores.
Boletín estadístico semanal de el mercado de valores
Del 31 al 2 de mayo de 2013
Boletín estadístico semanal de el mercado de valores
Del 18 al 22 de marzo de 2013
Sitios Web.
Generalidades sobre el crédito
Banco Multisectorial de Inversiones.
BMI file:///f:/financiera/cursos%20en%20l%c3%adnea.htm
Banco Central de Reserva
http://www.bcr.gob.sv/esp/
Superintendencia del Sistema Financiero de El Salvador.
http://www.ssf.gob.sv/
Bolsa de Valores de El Salvador
https://www.bves.com.sv/
