1

1

IULUSOY UN SANAYi YE TiCARET A.S.FiYAT TESPiT RAPORU

SEKER YATIRIM MENKUL DEdERLER A.S.EKiM -2014

I

Seker Yatirirn

icindekiler1 Genet Bilgiler .................................................................................................................... 3

1.1 5irket Hakkinda Bilgi .................................................................................................. 3

1.2 Ortakhk Yapisi ............................................................................................................ 3

1.3 istirakler ..................................................................................................................... 4

1.4 Tesister 4

1.5 Yatirimlar ................................................................................................................... 5

2 Halka Arz Gelirinin Kulamm Yeni .................................................................................... 5

3 Degerleme ........................................................................................................................ 6

3.1 indirgenmis Nakit Akimlari Anahz Ydntemi ................................................................ 6

3.1.1 Varsayimlar ......................................................................................................... 6

3.2 Piyasa carpanlari Analiz Yontemi ............................................................................. 11

4 Sonuc............................................................................................................................... 12

5 Halka Arz bzeti .............................................................................................

6 Finansallar ...................................................................................................................... 14

Seker Yatirim Menkul Degerler A.S. I Arastirma ye Kurumsal Finans Sayfa I 2

Sayfa I 3

Seker Yatinm

1 Genet Bilgiler

1.1 Sirket Hakkinda Bilgi

Ulusoy Un Sanayi Ve Ticaret Anonim Sirketi (Utusoy Un); hububat ve baktiyattan mamut un, irmik,makarna ve bisküvi gibi her türiü gida maddesinin imalatini, ticaretini, ithatat ve ihracatiniyapmak Lizere 1989 yilinda kurulmustur. 5irketin esas faaliyet konusu, bugday unu, kepek ye digeryem hammaddeteri Liretimi, ticareti, yurtici ve yurtdisi satisi lie bugday basta otmak üzere cesitlitahillann yurtici ye yurtdisi ticaretidir.

1989 yilinda insaati baslayan fabrika 1991 yilinda 180 ton/gun bugday isteme kapasitesi ite ticarifaatiyetterine bastamistir. 5irket, 1995 yilinda ihracata bastamis ve bugline kadar 72 Olkeye unihracati gerceklestirmistir. 5irket, 1/7/2013 lie 30/6/2014 arasindaki bir yillik donemde, 31 aynülkeye ihracat gerceklestirmistir. Pazar kosullanni takip ederek ihtiyaclan belirleyip faatiyetalanlanni genisteten 5irket 2008 yilindan itibaren komsu litkelere, Uzak Dogu ve Asya'ya tahilihracati yapmaya baslamistir.

5irketin, 150 mn TL kayitli sermaye tavani icerisinde 2014 yili ilk ceyrekte 3.35 mn TL nakit, gerikalani ic kaynaktardan artinlarak sermayesini 50 mn TL'den 65 mn TL'ye

Ulusoy Un'un Samsun (500 ton/glin) ve Corlu'da (400 ton/g6n) toplam 900 ton/gun Oretimkapasiteli (208 bin ton/yil un uretim kapasitesi) iki fabrikasi, ye 119.000 ton tahil stoklamakapasitesine sahip silo ve serbest bolge depolan bulunmaktadir.

Sirket, toptam 16 ürün gami lie 2013 yilinda TLirkiye'de sektor ihracatinin %5'ini gercektestirmistir.2014 yilinda aciklanan Tlirkiye Ihracatcilar Mectisi veriterine gOre'; Turkiye de en cok ihracat yapanilk 1.000 firmasi arasmda 524. sirada, sektorlinde ise 5. sirada yer almistir. Toplam Liretimdensatisi ite Istanbul Sanayi Odasinin 2014'de aciklanan veriterine gore Turkiye'nin en cokyapan sanayi kurulustan arasinda 410. sirada yer almistir.

Ulusoy Un, 28 Mart 2013 tarihinde Sasbas Samsun Serbest BOlgesi Kurucusu ve isleticisi A.5.'nin %17hissesini satin almitir. Bu yatinm lie sirket ozellikle transit yurt dii ticaretinin gelistirilmesi icinihtiyac duyulan depolama ve lojistik altyaplya sahip otan Karadeniz Bolgesi'ndeki en stratejiknoktalardan olan Samsun Serbest Bolgeye istirak ederek yonetiminde onemli bir etkinlige sahipolmustur.

• 5irketin Oretimini ve satismi yaptlgi 61-Linter un, kepek, bonkatite, kink, irmik, ruseym,basak, misir ve bugdaydir.

o Orun Gruplan; Finn Grubu OrLinler, Endustriyel OrLinter, Pastane GrubuOrOnter, Tuketim Grubu UrLinter.

• ihracat uriinleri; Batik Yemi YLiksek Glutenli, Batik Yemi, Capati Unu, CorekUnu, Ekmeklik Un, Ev Kultanimi, Noodle Unu, Yumusak Noodle Unu.

• 5irket yurt icinden ye yurt disindan aldii bugdayi isleyerek un ve turevleri otarak hemyurt icine hem de yurt disma satmaktadir.

o 5irket yurt icinden ve yurt dismdan sagladigi bugdayi kendi kullanimi dismdadiger un fabrikalanna da satmaktadir.

o 5irket aynca yurt dismdan sagladigi bugdayi transit gecis lie yine yurtdisinda satmaktadir.

1.2 Ortaklik

5irketin, 150.000.000 milyon TL kayitti sermaye tavani icerisinde cikarilmis sermayesi 65.000.000TL'dir. Mevcut sermayeyi temsil eden paylar A, B ve C gruplanna aynlmis olup. A ve B grubu paylarimtiyazlidir. A grubu paylarin nominal tutan 9.750.000 TL ve B grubu paylann nominal tutan6.500.000 TL'dir.

Ulusoy Un'un ortaklik yapisini arz ancesi ve sonrasini gosteren tabto asagidadir;

Kaynak:Turkiye ihracatcilar Meclisi 2013 Ttirkiye'nin En Buytik ilk 1000 ihracatci firmasi ar. Irma kitapcigi Istanbul SanayiOdasi Dergisi, Haziran 2014, Ozel Sayi

$eker Yatirim Menkul Degerler A.5. I Arastirma ve Kurumsal Finans

Samsun Fabrika Corlu FabrikaSamsun/TekkekoyDepolama Tesisi

Kapasitesi SOO ton/gun 400 ton/ gun 34 .000 tonBuyUkluk ( m2) 13.300 16.982 10.686kik Alan (m9 8.111 10.935 5.752Kapali Alan (ma) 11.118 11.482 4.934

Celik/BetonarmeKullanim Ama ci Oretim/Depo Oretim/Depo Depola ma Tesisi ye

Isletme Bina siMulkiyet Durumu 5i rkete ait 5i rkete a it 5i rkete altSigorta Var Var Var

Is yen i acma ruhsati - Is yen i acma ruhsati- isletme kayit belgesi - isletme kayit belgesi- Yem kayit belgesi - Yem kayit beiges i

ISO 9001 -ISO 9001Ruhsat, Onay vb. - TSE - TSE - Yap kul. izin belgesi

- Hela I belgesi - Helal belgesi- ISO 14001 - ISO 14001- ISO 22000 - ISO 22000- CED muafi yet belgesi - CED muafi yet beiges i

Seker Yatinm

Ortak lar Hisse Adeti Grubu Oran' (%) °Mak lar Htsse Adeti Grubu Dram (%)4.550.000 A 7,00 4.550.000 A 5,381.950.000 3,00 1.950.000 2,31

27.873.882 42,88 23.873.882 28,25Fahrettin Ulusoy 34373.882 52,88 Fahrettin Ulusoy 30.373.882 35,95

650.000 A 1,00 650.000 A 0,771.300.000 2,00 1.300.000 1,545.830.756 8,97 5.830.756 6,90

Nevin Ulusoy 7.780.756 11,97 Nevin Ulusoy 7.780.756 9,21

650.000 A 1,00 650.000 A 0,771.950.000 3,00 1.950.000 2,317.423.684 11,42 7.423.684 8,79

Onur Erhan Ulusoy 10.023.684 15,42 Onur Erhan Ulusoy 10.023.684 11,86

3.900.000 A 6,00 3.900.000 A 4,621.300.000 2,00 1.300.000 1,54

7.499 375 11,54 7.499.375 8,88Eren Giinhan Ulusoy 12.699.375 19,54 Eren Gunhan Ulusoy 12.699.375 15,03

Kamil Adem 26.941 0,04 Kamil Adem 26.941 0,03Mithat Denizcigil 95362 0,15 Mithat Denizcigil 95.362 0,11Halica Arz Halka Arz 23.500.000 C 27,81065Toplam 65.000.000 100 84.500.000 100

1.3 istiraklerUtusoy Un'un istirakleri asa§iclaki tabtoda verilm4tir;

I tirakler

odenmi; Sermayedeki SermayedekiOrtagin AdiSemaye (Ti.) Pay Tutari (TI) Pay Oran' (%)

SASBA5 BayInthr Samsun2.000.000 340.000 17,00Serbest BOlgesi Kur. ve ll.

UIusoyUn -IstirakIer

1.4 Tesisler5irketin tesisterine itiskin detay bitgiter asagidaki tabloda yer almaktadir;

Yatnm KonusuYatinm Yen Planlanan Yatinm BUyiiklUtU(USD) Yatinm KapasItesi

/Aevcut Kapasiteye KatkisiTamamlanacat Tarih

I_Tamamlanma DerecesiYapiIan Toplam HarcamaVarsa Ahnan TesviklereiliskinBilgiler

600 Ton/Giin Bu .gday isleme Kapasiteli Korn* Un FabrikasiSamsun Gida Organize Sanayi Bolgesi

7.000.000 USD600 ton/giin bu§day isleme kapasitesi

Mevcut Fabrikalarin 900 ton/gun toplam kapasitesini, yeni bir 600 ton/gunka sasiteli fabrika ekleyerek toplam 1500 ton /gun kapasitesine gikarmak 2016Proje cabsmalari tamamlamp insaat ruhsati abnch, insaat sahasi alt yamhazirbklan yapilmakta258.514 USD

Herhangi bir tesvik programindan yararlanilmamistir ye basvuru yapiimamistir.

Halka Arz Birim Fiyat Aralfgi(SPK Tarafindan Heniiz Onaylanmamistir)Mevcut Ortak Satisi(Fahrettin Ulusoy C Grubu Hisse)

2,90 TL Alt Bant 3,45 TL ust Bant

4.000.000,00 TL Nominal (*)

56.550.000,00 TL - Alt Bant 67.275.000,00 TL - ust BantHalka Arzdan Elde Edilecek Tahmini GelirAralii

3.232.717,02 3.683.167,02

$irketin Elde Edecegi Tahmini Net GelirAlt Bant (TL) Ust Bant (TL)

53.317.282,98 63.591.832,98

Seker Vat=

1.5 Yatirtmlar

2 Halka Arz Gelirinin Kulamm Yeni

Ulusoy Un Sanayi ve Ticaret A.5.'nin pay halka arzi mevcut ortaklann yeni pay haklannin kisitlanmasisuretiyle sermaye artinmi ve mevcut ortagin sahip oldugu paylannin satisi seklinde olacaktir. Payhalka arzinda, sirketin 65.000.000,00 TL olan cikarilmis sermayesi mevcut ortaklann yeni pay almahaklan kisitlanarak 84.500.000,00 TL'ye cikartilmasi suretiyle artinlan 19.500.000 TL nominal paylarile Sirketin mevcut ortagin sahip oldugu 4.000.000 TL nominal degerli paylar olmak Lizere toplam23.500.000 TL nominal degerli paylar halka arz edilecektir. 19.500.000,00 TL nominal degerli paylannsatilmasi halinde fon elde etmesi planlanmaktadir.

5irket, halka arzdan elde edecegi fonu yonetim kurulunun 20.10.2014 tarih ve 2014/015 sayili karangeregince kullanacak olup elde edilecek gelire ve kullanim yerlerine iliskin olarak yapilan planlama susekildedir.

(*) Ortok sati inclan elde edilecek gelir irket icerisinde deg-erlendirilmeyecektir.

Kullamm Yen i Alt Bant (TL) List Bant (TL)Un Fabrikasi Yatinmi 12.000.000,00 12.500.000,00Hammadde Ahmi 12.000.000,00 13.500.000,00Kisa Vadeli Finansman Kapatma 14.000.000,00 17.500.000,00Kisa Vadeli Ticari Borg Kapatma 15.317.282,98 20.091.832,98Toplam Kullanim 53.317.282,98 63.591.832,98

Ote yandan ortagin sahip oldugu paylarin satisindan elde edilecek gelir, sirkete aktanlmayacagindanSirket icin belirtilen fon kullanimi kapsaminda

Seker Yatinm Menkul Degerler A.S. Arastirma ve Kurumsal Finans

$eker Yatirim Menkul Degerler A.$. I Aratirma ye Kurumsal Finans

Seker%Yatinm3 Degerleme

De§erleme calivilasinda irketin finansal durumuna ait bilgiler icin 31 Aral* 2011, 31 Aralik 2012,31 Aralik 2013 ye 30 Haziran 2014 d6nemine ait ba§imsiz denetimden gecmi mall tablolari esas

Bunun diw)da Ulusoy Un'un vermi oldu§u bilgi ye ongoriiler kuL1aniLmitir. Sirket lieilgiti olarak herhangi bir mall ye vergisel inceleme ye kontrol gercekleWrilmemi tir.

Ulusoy Un halka arzinda fiyata esas te*il edecek de§erin belirlenmesi amaciyla de§erlemeyantemleri olarak "Indirgenrn4 Nakit AlumIan Analizi" ye "Piyasa carpanlari Analizi"

3.1 indirgenmi§ Nakit Akimlan Analiz Yontemi

3.1.1 Varsayimlar

iNA analiz calivriasinda projeksiyon d6nemi 2014-2023 yillari arasini kapsarm olup, irketin vermioldu§u projeksiyonlara gore ileriye dönük serbest nakit akimlar hesaplanmi ye s6z konusu serbestnakit akimlari air1ikLi ortalama sermaye maliyeti lizerinden iskonto edilerek bugunku deterineindirgenmiWr. 2023 sonraki donemler icin nihai deer hesaplanmi tir.

Sirketin 2014 - 2017 net sati ongdrUleri aagidaki gibidir:

Un 224.820 208.017 204.582 74.202 14A 044 221.255103.928 I I 223.468 225.703Ihracat 162. 256 140.337 95. 770 25. 646 59. 936 100. 559 103.575 104.611 105.657Ihracat Ticari 0 2.800 21. 735 420 0 22.336 23.006 23.237 23.469Yurtigi 62.073 58.851 84324 46. 600 40.616 88.540 91.196 92.108 93.029Yurigi Ticari 491 6.029 2.753 1. 536 3.376 3.376 3.477 3.512 3,547

Kepek 68.368 51.196 40.701 19.024 29.274 42.736 44.018 44.458 44.903Bonka lite 7.416 6.576 5.489 2.423 4.720 5.763 5.936 5.996 6.056Kiri k 7.254 4.686 4.576 1.843 2.519 4.805 4.949 4.998 5.048Arpa 0 0 0 0 8.252 8.665 8.925 9.014 9.104Misr 7.046 8.482 64.285 35.795 38.051 64.285 64.285 64.285 64.285

Ihracat 6.403 4.575 40 321 27.858 9.142 35. 376 35.376 35.376 35.376Yurtigi 643 3.907 23_964 7.937 28.909 28.909 28.909 28.909 28.909

Bugday 381.304 497.049 678.903 258.545 383.078 814.684 855.418 898.189 943.098Ihracat 70.454 122.165 265.224 101.333 127.111 318.269 334.182 350.891 368.436Yurtigi 310.850 374.884 413.679 157.212 255.967 496.415 521.236 547.297 574.662

Diger 1.020 9.029 58 38 116 116 0 0 0TOP LAM 697.228 785.035 998.594 391.870 569.938 1.155.865 1.204.787 1.250.408 1.298.197*Om& Ruseyrri Basak cuval Kereste Palet)

5irket, yurticine ye yurtdi ina Oretimden satWar eklinde gercekletirdiii gibi fason üretimi He de(ticari) ic ye di piyasalarda sati yapmaktadir. 5irketin ton bazmda toplam un satllarinin 2014yilinda %5, 2015 yilinda %3, sonrasinda 2016-2023 yillan arasinda %1 arti olaca§i tahmin edilm4tir.

Ulusoy Un, miktar bazinda satilarinin buylik bir kismini (2013 itibariyle %68) bu§day satWarmdanelde etmektedir. Bu§day ihracatimn ye yurt ici sati larinin ton bazinda 2014 yilinda %20, 2015-2018 arasinda %5 ye sonrasinda ise %3 bliyuyece§i ongori_ilmi4tur.

Di§er Orunlerde ton bazinda satWar un satWarina paralel 2014 yilinda %5, 2015 yilinda %3 ye 2016-2023 yillari arasinda %1 arti olarak tahmin

Birim Bazinda (kiln Sati Fiyatlari

5irketin Orlin bazinda sati fiyatlari aa§iciaki gibidir;

Turkiye'de kurakliktan dolayi 2014 hasadinda gerceklewn düük arz nedeniyle, ortalama unfiyatlari 2014 yilinin ilk alti ayinda gecen yiLin ayni donemine gor or lama %7 arti gosterirken,

Seker Yatirim

un fiyatlannin yil basina Ore 2014 yilinin ilk yansindaki artis orani %11 olarak gerceklesmistir.Buna bagli olarak 2014 yilinda ortalama un fiyatlannin 2013 yilsonuna gore %10 artis gdsterecegivarsayilmistir.

Global bugday fiyatlan ise hem artan Oretim tahminleri hem de dolann deer kazanmasi ileikinci yansinda dustis trendine girmistir ve bu trendin yilsonuna kadar devam edecegi varsayimialtinda 2014 yilinda ortalama ihracat bugday fiyatlannin 293 dolar/ton karsiligi 639 TL/ton (2013yilina gore USD bazinda 8% diistis) seviyesinde olacagi varsayilmistir.

Dijnya bugday fiyatlanndaki dusus egilimine ragmen, Turkiye piyasasi bundan etkilenmemektedir.Turkiye piyasasi gurnriik duvarlanyla korundugundan ye serbest ithal mat girisine musaadeedilmemesi nedeniyle ic piyasa fiyatlan, Turkiye toplam arz-talebine gore sekillenmektedir. 2014yilinda Turkiye'de yasanan kurakliktan dolayi gerceklesen dusiik arz nedeniyle, fiyatlarda yukselispotansiyeli korunmaktadir. 2014 ilk alti ayda gecen yam ayni donemine gore bugday fiyatlan 12%artis gostermistir. Yurtici bugday fiyatlannin 2014 ilk yansi itibariyle sene basina Ore artisi ise%15 seviyesinde gerceklesmistir. Buna bagb olarak 2014 yilinda yurtici bugday fiyatlannin 2013yilina gore %15 artisla ortalama 766 TL/ton seviyesinde olacagi varsayilmistir.

Orlin fiyatlannin 2014 yili sonrasindaki yillarda muhafazakar bir yaklasim ile makro (enflasyon)ongorulerimiz onculugunde 2015 yili icin %8, 2016 yilinda %7, 2017 yilinda %6, 2018-2020 yillanarasinda %5 ve 2021-2023 arasinda %3 seviyesinde artis gosterecegi varsayilmistir.

San* Fiyatlan (TIJ Ton) 2011G 2012G 2013G 2013/06 2014/06 20141 20151 2016T1" 2017TUn 757 /Jb e-ye

010 915 975 964 1.041 1.114 4 4 en1 0V

Ihracat 665 667 754 826 855 830 896 959 1.016Ihracat Tican 663 642 760 707 763 817 866Yurtici 998 877 1 071 966 1.141 1 178 1.272 1.362 1.443Yurici Ticari 783 1 000 983 876 1.085 1 082 1.168 1.250 1.325

Kepek 422 451 486 484 458 534 577 617 655Bonkalite 494 569 626 597 621 689 744 796 844Kink 237 523 584 621 649 642 694 742 787Arpa 838 838 905 968 1.026Misr 438 550 604 569 652 664 717 767 813

Bugday 656 605 644 653 736 716 774 828 878Ihracat 623 580 609 611 677 639 690 738 783Yurtici 663 614 666 681 765 766 827 885 938

Makro Ongorulerimiz;

Ma kro ongOrOler 2012G 2013G 20141 2015T 2016T 20171Reel GSYH BuyOrnesi 2 2% 4,0% 3,0% 3,0% 4,0% 5,0%

Enflasyon (TUFE) 6.2% 7,4% 8,8% 8,0% 7,0% 6,0%

Yil Sonu Dolar/TL 1.78 2.13 2.25 2,29 2,33 2,36

Ortalama Dolar/TL 1.80 1.90 2,18 2.27 2.31 2,34

Yil sonu Euro/TL 2.35 2,93 2.92 2.93 2.98 3,02

Ortalama Euro/TL 2.31 2.53 2.93 2.93 2.95 3,00

Kaynak: Sekeryatirim

Miktar bazinda sans projeksiyonlan ve birim fiyat tahminleri sonrasi satis gelirlerinin Orlinbazinda kirilimi asagidaki gibidir.

Seker YatinmMilyon TL 1111,011G 2012G 2013G 2013106 2014/06 20141 '6Y 20171Un 170,2 153,2 179,2 67,9 101,3 207,2 230,5 249,1 266,6

Ihracat 107,9 93.7 72,2 21.2 51,3 83,4 92,8 100,3 107,4

Ihracat Ticari 0.0 1.9 14,0 0,3 0.0 15,8 17,6 19,0 20.3

Yurtigi 62.0 51.6 90.3 45.0 46.4 104,3 116,0 125,4 134.3

Yunçi Ticari 0.4 6.0 2.7 1. 3 3,7 3,7 4,1 4.4 4.7

Kepek 28,8 23,1 19,8 9,2 13,4 22,8 25,4 27,5 29,4Bonkalite 3,7 3,7 3,4 1,4 2,9 4,0 4,4 4,8 5,1Kink 1,7 2,5 2,7 1,1 1,6 3,1 3,4 3,7 4,0Arpa 0,0 0,0 0,0 0,0 6,9 7,3 8,1 8,7 9,3Misir 3,1 4,7 38,8 20,4 24,8 42,7 46,1 49,3 52,3

Ihracat 2,7 2.3 23.3 15.4 5,3 23.5 25,4 27,1 28.8

Yurtici 0,4 2.4 15.5 5.0 19,5 19,5 20,7 22,2 23.5

Bugday 250,1 300,9 437,0 168,9 281,8 583,7 661,9 743,7 827,7Ihracat 43.9 70.9 161.4 61.9 86.1 203.4 230.6 259,1 288.4Yurtici 206,2 230.0 275.6 107.1 195.8 380.3 431,3 484.5 539.3

Di§er* 4,4 3.9 1.3 05 0.6 0,6 0.0 0.0 0.0Toplam Sab§Geli 462,0 492,0 682,2 269,4 433,4 871,1 979,6 1.086,5 1.194,2DO: 4m (%) 6% 39% 61% 28% 12% 11% 10%

Satu Ge l iiTlri Da§dimi (TL-%) 2011G 2012G 2013G 2013/06 2014/06 20141 20151 20161 20171Un 36,8% 31,1% 26,3% 25.2% 23,4% 23,8% 23,5% 22.9% 22.3%Kepek 6,2% 4,7% 2,9% 3,4% 3,1% 2,6% 2,6% 2.5% 2,5%Bonka lite 0,8% 0,8% 0,5% 0,5% 0,7% 0,5% 0.5% 0.4% 0.4%Kink 0,4% 0,5% 0,4% 0,4% 0,4% 0.4% 0.4% 0.3% 0.3%Arpa - - 1,6% 0,8% 0,8% 0,8% 0,8%Misir 0,7% 0,9% 5,7% 7,6% 5,7% 4,9% 4.7% 4,5% 4.4%

Bugday 54,1% 61,2% 64,1% 62,794 65,094 67,094 67,694 68,494 69,3%Di§er 0,994 0,894 0,294 0,294 0,194 0,194 0,094 0.094 0,0%*(Im*. Ri4eym B.”ak, cuval,Kereste,Palet)

Yukaridaki tabtotardan goriitecegi lizere sirketin net satis getirteri dagitimda en bliyiik pay bugdaysatistarindan getmektedir. Sirket yurt icinden ve yurt disindan aldigi bugdayin %60-70'likyurt icine, geri katan kismini ise transit gecis lie yurt disina satisini gercektestirmektedir. Bugdayihracati lie itgiti otarak mevsimset degisimter (kuraktik vb.), bugday atinan iitketerdeki siyasiriskier (ornegin Rusya-Ukrayna krizi vb) direkt otarak bugday ihracatini etkileyeceginden sirketinnet satis getirterini de direkt etkiteyebilmektedir.

Gelir Tablosu Projeksiyonu

Bu tahminter attinda sirketin getir tabtosu projeksiyonu asagidaki gibi olusmustur. 5irketin 2013yilinda 27.6 mityon TL otan FAVOK rakaminin 2014 yitinda 29.4 mityon TL'ye 2015 yilinda ise 32.3milyon TL seviyesine cikacagi varsayitmistir. 5irketin ayni zamanda 201 3 yitinda %4.0 seviyesindegercektesen FAVOK marjinin 2014 yitinda artan matiyetter nedeniyle bunun %3.4 seviyesinegerileyecegi varsayitirken 2015-2017 yittarinda da muhafazakar bir yaktasim lie %3.3 seviyesindegercektesecegi ongorijImustiir.

$eker Yatirim Menkul Degerier A.$. I Arastirma ve Kurumsat Finans Sayfa I 8

Seker Yatirim Menkul Degerler A.S. I Arastirma ve Kurumsat Finans

Gelir Tablosu Projeksiyonu(Milyon •

2012G 2041iiih2013/06 201106 2014T 2016 16T

Net Sat] Gelirleri 492,0 682,2 nets •COU,LF 433,4 871,1 979,6 1.086,5 1.194,2

Brut Kar 33,4 48,4 20,5 23,9 54,8 61,1 67,8 74,5Brat Kar Mad/ 6,8% 7.1% 7 6% 5,5% 6.3% 6.2% 6.2% 6.2%

Esas Faaliyet Kari 12,2 26,4 12,8 11,9 27,8 30,8 34,1 37,5Esas Faaliyet Kar Marp 2,5% 3,9% 4,8% 2,7% 3,2% 3,1% 3,1% 3,1%FAVOK 13,3 27,6 13,3 12,7 29,4 32,3 35,7 39,1FAVOK Mari) 2 7% 4,0% 4 9% 2.9% 3,4% 3,3% 3,3% 3.3%

Net Ka r 4,1 8,0 2,9 9,5 15,2 16,8 18,8 22,3Net Kar Marji 0,8% 1,2% 1,1% 2,2% 1,7% 1,7% 1.7% 1,9%

Yatiruntar

Sirketin 2014 yitinda yatirimina bastamis oldu§u Samsun Organize icindeki toptam 7 mityon dotarmatiyetti 600 giin/ton kapasiteti un 6§Litme yatiriminin, 2016 yiti icinde faatiyete gecmesiplantanmaktadir. Plantanan bu yatirim 12 mn TL'lik bolumu halka arz getirinden karsitanmasihedeftenmektedir. Bununta beraber plantanan bu yatirim, muhafazakar bir yaktasim sergitemekamaciyla projeksiyontara ve de§ertemeye katilmamistir. Plantanan bu yatirimin 2016 sonrasindadevreye girmesi ite gercektestiritecek ciro artistari sirket icin gizti deer teskit etmektedir.

Serbest Nakit Akimlari Projeksiyonu

Yukarida siratanan projeksiyontara gore Sirketin serbest nakit akimlarinin asa§idaki tablodaki gibiolusmaktadir.

i NA (MilyolFAV ó K 29,4

2015T32,3

2016T35,7

2017T39,1

2018T42,4

2019T45,5

2620T.48.8

2021751,4

2022154,1

2-023T57,0

Vergi 3,8 4,2 4,7 5,6 6,1 6,5 7,3 7,7 8,0 8,8Sabit Sermaye Yatirtmlari 1,1 1,1 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,3 1,3Net calisma Sermayesi Degisimi 81,7 9,6 9.4 9,5 9,5 8,6 9,3 7,3 7,7 8.2

Serbest Nakit Akimlan (57,1) 17.3 20,4 22,8 25.7 29,2 30,9 35,2 37,2 38.7

calisma sermayesi hesaplanirken ongortiten ortatama devir sureteri asa§idaki gibi atinmistir.

2014-2023 stiresince

• Atacak Devir stiresi : 53.4 gun (son dort yit ortatamasi 53.4 gtin)• Borg Devir siiresi : 88.2 gun (son dert yit ortatamasi 88.2 gun)• Stok Devir suresi : 69.6 gun (son dort yit ortatamasi 69.6 gun)

AirIikIi Ortalama Sermaye Matiyeti

AurIikIu Ortalama Sermaye fieti 14,3%Sermaye Agirligi 85,4°/0Borg Agirligi 14,6%Risksiz Getiri Oran! 9, 5`)/0Beta 1,0Vergi 20`)/0Pazar Risk Primi 550/0

Sermaye Maliyeti 15,0%Borglanma Maliyeti 10.0%

Sirketin A§irlikti Ortatama Sermaye Matiyeti kultanitirken risksiz faiz orani %9.5 (en uzun vadelihazine tahvitinin son bir yittik ortatama faiz orani) otarak atinmistir. Sirketin borclanma faiz oraniise %12.5 (sirketin son mati donem itibariyle ortatama borclanma matiyetidir) otarakkuttanitmistir. Buna gore sirketin borckizsermaye a§irlik oranina gore Agirlikti Ortatama SermayeMatiyeti (AOSM) %14.3 otarak betirtenmistir. Ote yandan sirketin 2023 yilindan sonra nihai deer

Seker Yatirim

hesaplamasinda sonsuz buyiime orani %3 kullaniimistir. Sirketin Air1ikLi Ortalama SermayeMaliyeti (AOSM) hesapiama yontemi asagida verilmistir.

Sermaye maliyeti asagidaki sekilde hesaplanmistir:

AOSM = [(E/(D+E) ) RE i + [ ( D/(D+E)) * RD * ( 1 - -ni

AOSM : iskonto oraniRE : Sermaye maliyetiRD : borclanma maliyetiT : Vergi oraniE/(D+E) : Ozsermayenin toplam kaynakiara oraniD/(D+E) : borclann toplam kaynaklara orani

Indirgeme orani hesaplanirken su venter kultanilmistir

Ozkaynak maliyeti (RE) : 15.0%borclanma maliyeti (RD) : 12.5%borclarin toplam kaynaklara orani D/(D+E) : 14.6%Ozsermayenin toplam kaynaklara orani E/(D+E) : 85.4%

De§erleme callmasinda indirgenm4 Nakit Akimlari yontemine %50 veri1m4tir.

indirgenmi Nakit Akimlarina Gore ozsermaye Degeri;

Sirketin 30.06.2014 donemi itibariyle 96 milyon TL net nakdi bulunmaktadir. Buna gore yukaridaalinan ongoriiler altinda sirketin Indirgenmis Nakit Akimlan (INA) yontemine gore OzsermayeDegeri 251.6 milyon TL olarak hesaplanmaktadir.

2014T 2015T 20167 20177 20181 20197 20207 20217 2022T 20231Net Sat§ Gehrlen 871,1 979.6 1.086,5 1.194,2 1.300,7 1.397,9 1 502.6 1 584.6 1 671.1 1.762.5Brut Kar/Zarar 54.8 61.1 67,8 74.5 81,1 87.2 93.8 98,9 104.3 110.0Esas Faaliyet Kar/Zarar 27,8 30.8 34.1 37.5 40.8 43,9 47,2 49.8 52.5 55.4FAVOK 29.4 32.3 35,7 39,1 42.4 45,5 48.8 51.4 54.1 57.0

Vergi 3,8 4,2 4,7 5.6 6,1 6.5 7.3 7.7 8.0 8.8Saba Sermaye Yatinmlan 1,1 1,1 1,2 1.2 1,2 1.2 1.2 1,2 1,3 1,3Net calisma Sermayesi Degisimi 81,7 9,6 9,4 9,5 9,5 8,6 9.3 7,3 7,7 8,2

Serbest Nalut Aktmlan (57,1) 17,3 20,4 22,8 25,7 29.2 30.9 35.2 37.2 38,7Indrgeme °rani 1,14 1,31 1.49 1.70 1,95 2.23 2,54 2.91 3,32 3.80INA (50.0) 13.3 13,7 13.4 13.2 13,1 12.2 12.1 11.2 10.2

Nakit Akimlannin BugUnkU Degen (2014-2023) 62.3Uzun Vadeli BUyOme Oran' 3.0%Sonsuz Deer 353,9Sonsuz Degenn BugOnkU Degeri 93.2Net Borc Poz n syonu (96,1)Ozsermaye Degeri 251.6

Seker Yatirim

3.2 Piyasa carpanlan Analiz Yontemi

De§erleme callsmasmda Piyasa carpanlari Analizi yontemine %50 a§irlik verilmistir.

BIST'de, Ulusoy Un'un faaliyetlerine paralel bir sirket bulunmamasi ve gida sektorijnde faatiyetgosteren sirketlerin piyasa carpanlarinin deierlemeye baz teskil edecek yeterlilikte olusmamasinedeniyle muhafazakar yaklasim sergilemek amaciyla BIST 100 Endeksi carpanlari ve yurt disindafaaliyet gosteren benzer sirketlerin carpanlari kullanilmistir.

Piyasa carpanlari Analiz Yontemine Gore Sirket ozsermaye Degeri;

Firma Degeri/ FAVOK (FD/FAVOK) ve Fiyat Kazanc orani (F/K) carpanlan kullanilarak yapilmistir.

• FD/FAVOK ye F/K carpanlari hesaplamasinda BIST 100 carpanlari ve benzer yurt disi sirketcarpanlarina esit airhk verilmistir.• FD/FAVOK carpanina %25 airhk ve F/K carpamna %25 airlik verilmistir.• BIST 100 FD/FAVOK carpanmda bankalar ve sigorta sirketleri kullanilmamistir.

Degerlemede kullanilan carpanlar asa .gidaki gibidir (13/10/2014 kaparns; itibariyle)

Kaynak: Finnet, Seker Yatirim

Ulusoy Un'un degerlemesinde kullanilmak Ozere secilen yurt disinda faaliyet gosteren benzersirketler ve ilgili carpanlari asdgida ozetlenmistir.

(13/10/2014 tarihi itibariyle)irket Ach Olke FD/FAVOK F/K

AGTHA GROUP PJS Birleik Arab Emirlikleri 13,02 17,13CARR'S MILLING Ingiltere 8,20 11. 91HONEYWELL FLOUR MILL PLC Nijerya 4,85 6,23NIPPON FLOUR MILLS CO LTD Japonya 11,95FLOUR MILLS NIGERIA PLC Nijerya 8,31 19,10M DAS BRANCO SA Brezilya 13,95 18,14Ortalama 8,06 14,08

Kaynak: Bloomberg

Agthia Grubu Abu Dabi merkezli gida sirketidir. Sirket, un ve hayvan yemi ijrunlerinin iiretim,ddgitim ve pazarlamasini yapmaktadir.

Can's Flour Mills ingiltere merkezli un ureticisidir. Sirket, firm ve gida Oreticilerine un Oretipsatmaktadir.

Japonya merkezli Nippon Flour Mills Co., Ltd. un Oretimi ve satisi yapmaktadir. Sirket ayricadonmu ve islenmis gida iiretimi de gerceklestirmektedir.

Honeywell Flour Mills Plc. Nijeya'nin buyiik un Oretici sirketlerinden birisidir. 1985 yilindan benifaaliyet gosteren Sirket 2008 yilindan beni Nijerya Menkul Kiymetler Borsasi'nda islemgormektedir. Sirketin baslica Oriinleri buiday unu, irmik, kepekli undur.

M Dias Branco: Brezilya'da bulunan sirket, buiday Oretimi gerceklestirmektedir. Sirketin Orlinleribiskuvi ve makarna, un ve bdgday kepei gibi margarin ve bitkisel ydglar icerir.

Flour Mills: Nijerya'ya da faaliyet gosteren 1962 yilindan bu yana sirket 600 ton/gOn un Oretimkapasitesi ile faaliyet gostermektedir.

Buna gore Piyasa Carpanlanni Analiz yonteminde kullanilan carpanlar

klidik---tVzsermaye De§eriNAPiyasa carpanlan (FD/FAVOK)Piyasa carpanlan (F/K)

Halka A2 Oncesi Ozsermaye Degeri 256.445.259

50%25%25%

125.801.77483.092.38147 551 104

251 603.548332.369.524190.204.416

Seker Yatinm

MI;BIST- 100 (Ortalama) 9,46 11.91Yurt Disi Benzer Sirket carpanlan (Ortalama) 8.06 14.08Ortalama 8,76 12,99

Sirketin degerlemeye esas 2014/06 Net Kar ve FAVOK rakamlari yilLikLandinlmi (dort denem)olarak kullanilmistir. Sirketin 2014/06 donemi itibariyle 96 milyon TL net nakdi bulunmaktadir.

Net Kar 14.639.941FAVOK 26.982.071Net Borg -96.092.196

FD/FAVbK carpanina gore bzsermaye Degeri Hesaplamasi;

F/K carpanma gore bzsermaye Degeri Hesaplamasi;

• De er

Net Kar 14.639.941Ortalama (F/K) 12,99Hesaplanan Ozsermaye Degeri 190.204.416

4 Sonuc

Yukarida ozetlenen degerleme calismasi sonucu ve belirtilen agirliklandirma yontemine goreUlusoy Un icin Halka Arz Oncesi Ozsermaye Degeri 256.445.259 TL olarak hesaplanmistir. Sirketinodenmis sermayesi 65.000.000 TL olup sirketin halka arz oncesi pay fiyati 3.95 TL olarakhesaplanmistir.

De§erleme calismass Ozet

Pay adedi 65.000.000Halka Arz oncesi Pay Fiyan (TL) 3,95Halka Arz Fiyat Arali§i (TL) 2.90 - 3.45Halka Arz aralugi iskontosu %26.5 -0/012.6

Halka arz oncesi Ozsermaye Degeri'ne halka arz iskontosu uygulanmak suretiyle Ulusoy Un Sanayive Ticaret A.S.'nin 1.00 TL nominal degerli payin satis fiyat araligi 2.90 TL Alt Bant (%26.5 HalkaArz iskontosu) - 3.45 TL List Bant (%12.6 Halka Arz Iskontosu) olarak belirlenmistir.

Seker tYatinm

5 Halka Arz oozed

ihracci Ulusoy Un Sanayi ve Ticaret A.S.

Halka Arz Sekli Filichan hakki kisitlamasiyla bedelli sermaye artirimi ve ortak satisi

Halka Arz Yontemi imtiyazsiz hisselerin fiyat araligi lie halka arzi

19,500,000 yeni cikarilan paylar

Halka Arz Edilecek Hisseler 4,000,000 Ana ortak Fahrettin Ulusoy'a ait paylar

Toplam 23,500,000 TL nominal pay

Ek Satis Yok

Halka Arz Oncesi Sermaye 65,000,000 TL

Halka Arz Sonrasi Sermaye 84,500,000 TL

Halka Aciklik Orani 27.8%

islem Gorme Yen i Borsa Istanbul A.S.

2.90 TL - Alt Bant

3.45 TL - Ust Bant

68.150.000 TL (Alt Bant) - 81.075.000 TL (Ost Bant)

53.317.283 TL (Alt Bant) - 63.591.833 TL (list Bant)

$eker Yatirim Menkul Degerler A.S.

Ortaklar sahip olduklari paylan $irket paylarmin borsada islem gormeyeSatmama Tahhalii baslamasindan itibaren 1 yil sureyle satmama, $irket 1 yil sLireyle bedelli

sermaye artirimi yapmama taahhLickinde bulunmustur.

%60 Yurtici BirseyselTahsisat Gruplari %20 Yurtici Kurumsal

%20 Yurtdisi Kurumsal

Halka Arz Sekli "Fiyat Araligi" ile talep toplama

Talep Toplama Tarihi: 12-13-14 Kasim 2014Halka Arz Takvimi Takas: 19 Kasim 2014

Tahmini BIST'te islem Gorme Tarihi: 20 Kasim 2014

Halka Arz Fiyati

Halka Arz BUyijklUgU

$irkete Girecek Fon (Net)

Konsorsiyum Lideri

$eker Yatirim Menkul Degerler A.$. I Arastirma ye Kurumsat Finans Sayfa I 13

Seker tYatinm6 Finansallar

Gelir TablosuGelir Tablosu (TL) 2011 2012 2013 2013106 2014106SabsGelirleri 461.976.577 491.961.707 682.163.343 269.445.835 433.352.360Satislann Maliyetleri -418.009.575 -458.589.599 -633.783.566 -248.950.927 -409.423.673BRUT KAR/ZARAR 43.967.002 33.372.108 48.379.777 20.494.908 23.928.687Faaliyet Giderleri -20.307.476 -21.138.869 -22.012.810 -7.670.149 -12.014.992Pazarlama Sans ve Dagrtim Giderieri (-) -16.401.499 -16.841.540 -17.759.151 -5.744.049 -9.962.662Genel YOnetim Giderleri (-) -3.905.977 -4.297.329 -4.253.659 -1.926.100 -2.052.330Arastirma ‘,e Gelistirme Giderleri (-) 0 0 0 0 0Diger Faaliyet Gelirleri 3.209.887 2.863.259 5.374.244 1.382.762 2.239.675Diger Faaliyet Giderleri (-) -3.730.271 -2.834.869 -2.916.287 -1.645.457 -2.638.298FAALIYET KARI/ZARARI 23.139.142 12.261.629 28.824.924 12.562.064 11.515.072ozk. YOn. Deg. Yatinmlann 0 0 0 213.722Finansal Gelider 29.819.477 32.461.333 49.744.700 15.972.879 38.082.154Finansal Giderler (-) -50.131.711 -39.213.656 -67.937.188 -24.409.073 -38.341.378SOR.FAAL. VER. ONC. KARI/ZARARI 2.826.908 5.509.306 10.632.436 4.125.870 11.469.570SurdUrtilen Faal. Vergi Gelir/Gideri -1.353.996 -1.376.173 -2.583.657 -1.257.684 -2.113.897DONEM KARI/ZARARI 1.472.912 4.133.133 8.048.779 2.868.186 9.355.673

BilancoVARLIKLAR (TL) 2011 2012 2013 2014/06Dtinen Varliklar 184.864.136 242.383.566 288.866.127 323.553.525Nakit N.e Nakit Benzerleri 15.166.718 6.622.081 63.983.460 116.050.830Finansal Yatirimlar 955.761 0 10.557 93.223Ticari Alacaklar 53.477.069 88.106.973 103.894.335 152.058.298Diger Alacaklar 2.691.268 1.010.979 3.429.237 2.296.985TUrev Araclar 0 3.468.527 3.314.950 1.890.186Stoklar 75.539.508 138.019.795 104.017.540 42.764.555Pesin Odenmis Giderler 0 2.675.446 8.651.196 5.805.857Can DOnem Vergisiyle Ilgili Varliklar 0 0 0 1.065.496Diger DOnen Varliklar 37.033.812 2.479.765 1.564.852 1.528.095Duran Varliklar 19.213.781 21.101.186 51.116.025 50.788.030Thad Alacaklar 0 0 0 0Diger Alacaklar 2.139 2.153 142.153 9.556Finansal Yatirimlar 192.367 10.000 15.000 15.000Ozkaynak YOntemiyle Degerlenen Yatinmlar 0 0 4.250_000 4.146.325Maddi Duran Varliklar 18.524.896 20.032.395 46.236.180 46.172.804Maddi Olmayan Duran Varliklar 42.940 38.312 49.488 50.248Pesin Odenmis Giderler 0 0 0 54.701Ertelenmis Vergi Varligi 302.294 794.595 423.204 339.396Diger Duran Varliklar 149.145 223.731 0 0TOPLAM VARLIKLAR 204.077.917 263.484.762 339.982.152 374.341.555

Seker Yatirirn

KAYNAKLAR (TL) 2011 2012 2013 2014106Kisa Vadeli 160.755.398 214.511.269 244.262.605 265.445.645Finansal Borglar 32.785 426 60.183.196 17 050.569 12.750 000Uzun Vadeli Borglanmalann Kisa Vadeli Kisimlan 0 1.336.212 2.100.382 4.826 909Diger Finansal YlikurnitiluklerTicari Borglar 122.173.206 148.244.054 221.397.906 240.467.944cali$anlara Saglanan Faydalar Kapsaminda Borglar 0 274.708 301.943 455.176Diger Borclar 183.717 450.000 618 4.392Devlet Tes\Ak e YardimlanDOnem Kan Vergi YUkiimlUltig0 0 1.343.044 142.466 2.166.036Kisa Vadeli KarViklar 0 0 0 23.076Diger Kisa Vadeli YOkOm1010kler 5.613.049 2.680.055 3.268.721 4.752.112Uzun Vadeli 2.748.259 1.772.158 8.327.037 8.837.311Finansal Borglar 2.176.679 732.586 1.713.933 2.381.725Ticari Borglar 0 0 0 0Diger Borglar 4.135 3.687 2.120 0Borg KarViklan 312.524 497.529 543.165 536.106Ertelenmi Vergi YlikOm10140 254.921 538.356 6.067.819 5.919.480ozkayna kla r 40.574.260 47.201.325 87.392.510 100.058.599Odenmi Sermaye 30.000.000 38.000 000 50.000.000 65.000.000Diger Yedekler 6.172.911 0 4.999.928 0Kar \Rya Zararda Yeniden SiniflandtrilmayacakBirikmi Diger Kapsamli Gelirler \Rya Giderler 0 639.932 21.877.446 21.827.875

Kardan Aynlan Kisitlanmi$ Yedekler 767.184 767.184 1.050.779 1.400.369Gegmis Yillar Kar/Zaradan 2.161.253 3.661.076 1.415.578 2.474.682Net DOnem Kan/Zaran 1.472.912 4.133.133 8.048.779 9.355.673TOPLAM KAYNAKLAR 204.077.917 263.484.752 339.982.152 374.341.555

Kaynak: B4mstz Denetim Raportan

$eker Yatirim Menkul Degerler A.$. 1 Aratirma ye Kurumsal Finans Sayfa 115