©日本証券アナリスト協会　2013� 77

１． 研究の背景と目的

　近年、年金基金や投資信託運用を行う機関投資

家の代表的な手法として、VWAP（Volume Weighted

Average Price）を基準とした売買が見られる。

VWAPとは約定した取引価格を価格ごとの出来高

で加重平均した価格であり、一定期間における平

均約定価格を表す。銘柄 i の大引け T 時点におけ

るVWAP（注１）は式１で定義される。

VWAPi,T =Tt =1 Pi,t x i,t

Tt =1 x i,t

１

Pi,t：銘柄 i、時点 t における約定価格

xi,t：銘柄 i、時点 t における約定株数

　本稿では、日経225銘柄における日中出来高予測の可能性を考察し、出来高予測モデルの構築を行った。クロ

スセクション回帰分析の結果、当期と過去の対数出来高変化率の間には有意な係数が存在し、日中出来高の周期

性が確認された。日中出来高に影響を与えるファクター候補を検証し予測モデルを構築した結果、予測誤差、執

行誤差ともに過去平均モデルを優越し、出来高予測モデルによるVWAP執行戦略の実現可能性が示された。

１．研究の背景と目的

２．出来高分析

３．日中出来高予測モデルの構築

４．モデルの評価

５．結論と今後の課題

目 次

論 文

論 文

VWAP執行戦略のための日中出来高予測モデルに関する研究

小　里　拓　矢枇々木　規　雄

枇々木　規雄（ひびき　のりお）

慶應義塾大学理工学部教授。1988年慶應義塾大学理工学部管理工学科卒業。1990年同大

学院理工学研究科管理工学専攻修士課程、1994年同博士課程修了。博士（工学）。1992年慶應義塾大学理工学部助手。専任講師、助教授を経て、2009年より現職。著書に『金融

工学と最適化』（朝倉書店、2001年）などがある。

小里　拓矢（こざと　たくや）

三井住友信託銀行株式会社、受託資産運用部。2010年慶應義塾大学理工学部管理工学科

卒業。2012年同大学院理工学研究科開放環境科学専攻修士課程修了。同年４月より現職。