WEEKLY SIF - ICAPNúmero 230 - 29 de Marzo de 2010

Contenido

Tema de la Semana 1Tasas, Bonos y Revisables 4Tipos de Cambio 6Internacional 8Escenarios Weekly 10Encuestas 11Afores 12Deuda Privada 13Noticias Relevantes 14Encuesta Inflación 16Agenda Económica 17Mercado en Cifras 19

Aún por definir el impacto de la Reforma deSalud en los mercados

De inicio la aprobación de la Reforma alSistema de Salud estadounidense fue conuna votación muy apretada en el Congreso;pero lo más asombroso es que repercutiómuy poco en los mercados accionariosglobales y pasó inadvertida en el de bonos.

Esperábamos una recepción más jubilosa,como parte del programa de estímulosfiscales que busca reactivar la economía yaumentar el empleo.

La reforma tiene un costo de 940 mil millonesde dólares en los próximos 10 años, que ensu mayoría se obtendrá de impuestos.

Aunque la reforma fue descafeinada, ya queno pasó la propuesta original de que elEstado fuera un vendedor de primas paracobertura de enfermedades, sí logró que seaprobaran dos puntos que afectan demanera directa el negocio de lasaseguradoras:

• Fijación de normas que permitan mantener bajas primas, e incluso controlar los abusos de la industria de seguros.

• Pretende evitar que las empresas aseguradoras puedan negar cobertura a las personas sólo porque enfermaranantes de contratar la póliza.

Lo cierto es que el costo de la primas de los seguros de gastos médicos se ha disparado más de 100% en los últimos 10 años.

Efectivamente, un ajuste importante en los precios de las primas sería un motor del aumento del ingreso disponible de lasfamilias, posiblemente derivando del incremento en el consumo.

Cobertura del Sistema de Salud sobre Población

67.2

82.5

27.4

95.5

97.9

98.1

98.6

98.7

99.0

99.5

89.4

99.9

100.0

100.0

100.0

100.0

100.0

100.0

100.0

100.0

100.0

100.0

100.0

100.0

100.0

100.0

100.0

100.0

100.0

57.9

10.4

0 20 40 60 80 100

Turquía (2003)

México

Estados Unidos

República Eslovaca

Luxemburgo

Polonia

Países Bajos

Austria

Bélgica

España (2006)

Alemania

Francia

Reino Unido

Suiza

Suecia

Portugal

Noruega

Nueva Zelanda

Corea

Japón

Italia

Irlanda

Islandia

Hungría

Grecia

Dinamarca

República Checa

Canadá

Australia

Porcentaje Total de la Población

Cobertura Pública Total Cobertura Primaria de Salud Privada

2

Este sería uno de los efectos macroeconómicos mayores que empujarían elcrecimiento del PIB, junto con la derrama del gasto gubernamental y la ampliaciónde la cobertura a 32 millones de habitantes, de los 47 que hoy no tienen acceso aningún sistema de salud.

Hay que recordar que a diferencia de la mayoría de los llamados paísesdesarrollados, Estados Unidos no tiene una cobertura universal del gobierno ensalud pública sobre la población (ver gráfico anexo).

Por eso la baja en los precios de las primasrepercutiría de manera directa en el ingresodisponible.

La incertidumbre sobre que aún no quedan claroslos efectos de la regulación gubernamental en elmercado de primas, probablemente ha opacado elque los mercados accionarios hayan reaccionadocon mayor júbilo.

De hecho, en hay una oposición a quela reforma implique mayor intervención estatal yesto nos hace pensar que lo que viene es unareforma en el sector financiero y puedepresentarse con medidas regu la tor iasgubernamentales muy fuertes.

Hasta ahora los efectos en los mercadosaccionarios de Estados Unidos fueron sectoriales.

Wall Street

Fuente:Elaboración propia con datos de la Organización para laCooperación y Desarrollo Económico.

3

El sector farmacéutico, el más beneficiado.

– Contribuirá a disminuir el impacto en el déficit fiscal del gobierno con el pago de impuestos, cercanos a los85 mil millones de dólares en los próximos 10 años.

– Ganarán 12 años de protección en el mercado de la medicina biotecnológica genérica.– Podrán reducir la brecha de costos generada por el programa .

Para las aseguradoras, ahora más reguladas

– La reforma les permitirá incrementar su base de clientes, pues obliga a que el grueso de losestadounidenses cuente con cobertura de salud.

– El gobierno vigilará las primas.– No podrán negar la cobertura de salud a personas con enfermedades diagnosticadas previamente.

Una vez que la Reforma de Salud pase las controversias constitucionales que pueden demandar algunos estados, lareducción de primas bajo mecanismos de desregulación, empujaría un avance en las expectativas de crecimientoeconómico y un mejor perfil de las bolsas.

Medicare

.

4

Tasas, Bonos y Revisables

Con todo, la inflación de la 1a quincena demarzo marca pausa monetaria

La inflación general de la primera quincena demarzo fue bastante mayor a la esperada por elmercado y el dato anualizado la ubica porencima del techo de la banda oficial.

Sin embargo, el reporte se debe a factoresc l ima to lóg icos , los prec ios de losagropecuarios se dispararon al alza.

Lo importante es que la inflación subyacenteobserva una clara tendencia a la baja, lo quedebe ser leído como nulas presiones deprecios.

La expectativa de que la parte corta de la curvaseguirá con poca pendiente se refuerza.

BonosNuevamente los pares norteamericanos asustan a los locales

El mercado de bonos norteamericanosmantiene un ambiente de nerviosismo, ahorapor el bajo porcentaje de compra de bonosde 5 años por parte de extranjeros en lacolocación primaria de la semana pasada.

La reacción fue un repunte de losrendimientos de los bonos de 10 años enEstados Unidos, que arrastró a las tasas delos “M”.

Vemos poco probable que prospere elrepunte de las tasas de los bonos, nopercibimos un abandono de los extranjeros alas compras de bonos norteamericanos (vercomentario Internacional).

5

RevisablesEn espera de un mayor repunte de los Cetes

La lentitud con la que vienen repuntando los Cetes de28 días, en función de los arbitrajes con el mercadode , hace que las sobretasas de los BPA´s(IP) se ajusten sólo ligeramente.

forwards

Tipos de Cambio

6

Cuenta externa avala al peso

El saldo de la balanza comercial siguesiendo mejor al esperado por losanalistas, incluso está observandosuperávit en algunos meses.

El comportamiento tan favorable se debe atres fenómenos:

- El fuerte repunte de los preciosdel crudo.

- La recuperación de lademanda externa.

- E l poco d inamismo delmercado interno que deprime lasimportaciones.

Por eso los extranjeros asocian a nuestramoneda con el precio del crudo y el ritmo decrecimiento norteamericano, e insisten enque el peso es una buena inversión.

Esto genera un mercado cambiario endonde sobran dólares. Para corregir estasituación reforzamos nuestra expectativade que Banxico ofrecerá opciones por unmonto de mil 200 a mil 500 millones dedólares para ejercerse en abril.

7

La hipótesis de debilidad deleuro viene validándose

La falta de apoyo de Alemania aGrecia y seguramente después aEspaña, continuará minando aleuro.

La carencia de un modelo decrecimiento de largo plazo depaíses como Grecia, España,Portugal, Irlanda e Italia seguiráafectando al euro de maneranegativa.

Internacional

8

¿Fin al ?“Bretton Woods II”

De acuerdo con esta tesis, habría un“arreglo” informal, primero entre China –Japón con Estados Unidos yrecientemente con el Reino Unido, paramantener las tasas de los bonos delargo plazo norteamericanos bajas porun periodo duradero.

Pero sobre todo, ahora con estarecesión, el objetivo es fondear a tasasbajas el déficit fiscal de Norteaméricapara que su economía repunte lo másrápido posible.

La hipótesis ha sido llamada desdehace varios años yacorde con ella, en Asia habría dosmecanismos económicos que propicianuna avalancha de compras de títulos dedeuda del gobierno norteamericano:

1.- El modelo de crecimiento chino.

2.- La política cambiaria de Japón.

Para crecer, los chinos necesitan que los norteamericanos consuman.

El industrial de China le ha servido para acumular un “colchón” de reservas internacionales, gracias a losenormes superávits de su cuenta corriente.

¿Para qué usa las divisas sobrantes?

Para comprar bonos norteamericanos, con lo cual contribuye a que las tasas en dicho país sean anormalmentebajas.

Para la tesis , los riesgos son básicamente geopolíticos: resurgimiento del proteccionismo ypresiones políticas que lleven a no querer financiar los déficits fiscales en Estados Unidos y Europa o unaruptura del pacto China – EE.UU.

Desde finales de 2004, las compras de bonos norteamericanos de Japón y China no han parado.

Más bien recientemente el Reino Unido ha entrado al quite.

Bretton Woods II

boom

Bretton Woods II

9

Por: Joel Martínez y Georgina Ruíz

¿Qué sucedió la semana anterior?

La demanda indirecta (la que se asocia conla compra de los extranjeros), fue menor ala esperada en la subasta de bonos de 5 y 7años del Departamento del Tesoro.

El efecto fue el repunte de las tasas de losbonos en general.

En primera instancia, apenas es un datoobservado y el porcentaje comprado por losextranjeros, aunque menor a los últimosmeses, sí está en línea con la mediahistórica.

Vemos complicado el abandono de China,Japón y Reino Unido al financiamiento deldéficit fiscal de Estados Unidos, ya que larecuperación del consumo del paísnor teamer icano es v i ta l para larehabilitación de sus economías.

Escenarios Weekly

10

Expectativas de Inflación en México

Encuestas

11

Afores

12

Deuda Privada

13

Noticias Relevantes

14

ALFA

AMX

CEMEX

ELEKTRA

FINDEP

GBM

ICA

IMPULSA

INFONAVIT

Acordó con sus accionistas el pago de un dividendo en efectivo de 13 centavos de dólar por acción, queserán pagaderos a partir del próximo 5 de abril. Así mismo, se acordó la cancelación de 20 millones deacciones recompradas que se encontraban en la tesorería de la sociedad.Realizó ajustes en su administración, el Sr. Alvaro Fernández Garza tendrá bajo su mando las direccionesde los cuatro grupos que componen la empresa.

Emitió deuda en el mercado internacional en 3 tramos por un total de 4,000 mdd, en donde incluye notas por750 mdd a un plazo de 5 años; 2,000 mdd en notas a 10 años y 1,250 mdd con plazo de 30 años. Elrendimiento esperado de estas notas es de 125, 140 y 160 puntos bases por arriba del bono comparable delTesoro de EE.UU. respectivamente.Solicitó la autorización de la BMV para lanzar la oferta de adquisición por Carso Global Telecom.

Anunció la determinación en el precio de su oferta por 650 mdd en notas convertibles subordinadas convencimiento en 2015. Anticipó que para los compradores originales de éstas, ofrecerá en un periodo de 30días una opción de sobreasignación por 65 mdd convertibles en ADSs de la compañía a una tasa deconversión inicial de 73.54 ADSs por cada 1,000 dólares en notas (equivalentes a un precio de conversióninicial de 13.60 dólares por título). Los intereses serán pagados durante la primera quincena de marzo yseptiembre de cada año.

Acordó con sus accionistas el pago de un dividendo neto en efectivo por 1.60 pesos por acción de serie únicaen circulación. El dividendo será pagado en una sola exhibición el 7 de abril a través de SD Indeval.

Colocó 200 mdd en los mercados internacionales bajo la regla 144°/REGS, con plazo de 5 años a una tasade interés de 10% anual, lo que la hace la primera microfinanciera en realizar este tipo de operaciones. Latransacción le permite a la empresa extender los plazos de su deuda y diversificar las fuentes definanciamiento en el mediano plazo. De esta manera ninguna de sus fuentes de fondeo representan más del25% de los pasivos totales con costo de la compañía.

El 17 de marzo acordó con sus accionistas el pago de un dividendo en efectivo o en especie, dependiendo delo que determine el Consejo de Administración, por un monto total de hasta 180 mdp a razón de 0.09 pesospor acción. La compañía tiene a la fecha 1,997'238,503 acciones en circulación.

Por medio de sus subsidiarias ICA Flúor y de Flúor Corporation, firmó dos contratos con valor conjunto de622 mdd con PEMEX Refinación, para el programa de combustibles limpios. La empresa será laresponsable de la ingeniería, procuración, construcción, pruebas y arranque de las plantas de desulfuracióncatalítica de gasolinas, así como de las plantas de regeneración de aminas.

Arrancó un programa de educación financiera con el nombre “Parque Financiero Impulsa”, el cual tienecomo objetivo inculcar la cultura financiera a los estudiantes de nivel secundaria y bachillerato. Contará conun apoyo de 10 mdp otorgados por empresas como Educación Financiera Banamex, Accenture, HewlettPackard, Microsoft, Tiendas Extra y Tyco, entre otras.

Espera que se acepte la iniciativa de reforma a la Ley del Instituto en la Cámara de Diputados durante esteaño, situación que le permitiría tener otros mecanismos generadores de recursos. Destacó que la propuestano afectará a la competitividad de las empresas, ya que seguirán aportando 6.5% para la pensión y 5% parala subcuenta de vivienda, las aportaciones patronales se reducirían del 5% al 1% de forma paulatina hasta el2017, la diferencia será destinada a las cuentas deAfore de los trabajadores.

15

KUO

MEXICANA

NISSAN

SCT

TELMEX

URBI

VIVAAEROBUS

VOLARIS

Dio a conocer la incorporación de su subsidiaria Resirene dedicada a la producción de plástico, al mercado deBiorene (resina termoplástica a base de almidón y poliestireno), con una inversión de 18 mdp de los cuales 4.7mdp fueron aportados por el CONACYT, por medio del . Cabedestacar que Biorene es fabricado en el país en la planta de Xicohtzinco, Tlaxcala.

En alianza con BBVA Bancomer, presentaron una estrategia para impulsar a las PYMES en México, la cualconsiste en crear condiciones accesibles de viaje para que los representantes de los negocios amplíen susoportunidades de crecimiento dentro y fuera del país. Recordaron que el 70% del empleo generado en el paísdepende de este sector, que a su vez aporta el 52% del PIB.

Inauguró la nueva sucursal del distribuidor Ginza Automotores, en Tuxtla Gutiérrez. La agencia tendrá lacapacidad para generar hasta 325 empleos directos en la región.

Aseguró que la participación de ASUR en el proceso de licitación del aeropuerto de la Rivera Maya, dependede la CFC, ya que el grupo aeroportuario es concesionario de dos aeropuertos ubicados en Cancún y enCozumel; además, están muy cerca al lugar donde se construirá la nueva terminal aérea. El proyecto demandauna inversión total de 4,000 mdp, donde el 80% será otorgado por la iniciativa privada. El fallo se espera para el5 de diciembre.

Convocó a una asamblea de accionistas de la serie “L” para el 29 de abril, con el objetivo de poder asignar a losconsejeros de dicha serie accionaria. Se analizará la aplicación de utilidades que incluyen el pago de undividendo en efectivo de 0.50 pesos por acción, pagadero en 4 exhibiciones de 0.1250 pesos a partir del 17 dejunio.

Después de que los altos costos de los terrenos en el D.F. fueran una barrera de entrada para la desarrolladora,colocó la primera piedra del proyecto de vivienda vertical en la capital mexicana junto con el Instituto deVivienda del D.F. La inversión requerida asciende a los 1,000 mdp y tendrá una duración de ejecución de 2años. En la primera fase, se construirán 2,500 viviendas.

A partir del 26 de abril comenzará a operar vuelos diarios desde el Aeropuerto Internacional de la Ciudad deMéxico con destino a Guadalajara y Monterrey. El boleto tendrá un costo de 749 pesos por vuelo redondo.

Inauguró su tercer destino internacional Guadalajara - San José, California. El vuelo tendrá una frecuenciadiaria. Con esta operación, la empresa tendrá 25 estaciones en su red de rutas en EE.UU. y el país.

Programa de Estímulos a la Innovación 2009

Encuesta Inflación

16

Agenda Económica

17

18

Mercado en Cifras

19

CETES TREASURY

Plazos 26-Mar-10 19-Mar-10 12-Mar-10 05-Mar-10 26-Mar-10 19-Mar-10 12-Mar-10 05-Mar-10

Cete 7 4.44 4.41 4.41 4.41 FED 0 - 0.25 0 - 0.25 0 - 0.25 0 - 0.25Cete 28 4.46 4.43 4.41 4.41 1 mes 0.11 0.13 0.10 0.11Cete 91 4.64 4.64 4.61 4.64 3 meses 0.14 0.16 0.15 0.15Cete 182 4.78 4.75 4.75 4.76 6 meses 0.25 0.25 0.24 0.20Cete 364 5.04 5.02 5.05 5.06 1 año 0.43 0.42 0.41 0.38

2 años 1.04 1.02 0.97 0.91

BONOS 3 años 1.64 1.56 1.50 1.43M_BONOS_101223 272 4.91 4.89 4.83 4.83 5 años 2.59 2.48 2.42 2.35M_BONOS_110623 454 5.05 5.11 5.10 5.16 7 años 3.31 3.16 3.15 3.10M0_BONOS_110714 475 5.19 5.19 5.19 5.19 10 años 3.86 3.70 3.71 3.69M_BONOS_111222 636 5.08 5.13 5.12 5.18 20 años 4.60 4.41 4.47 4.49M_BONOS_120621 818 5.86 5.88 5.89 5.96 30 años 4.75 4.58 4.62 4.64

M0_BONOS_121220 1000 6.05 6.10 6.09 6.17

M_BONOS_130620 1182 6.21 6.24 6.30 6.34 PUNTOS FORWARD

M_BONOS_131219 1364 6.48 6.54 6.60 6.66 1 M 0.0413 0.0425 0.0405 0.0400M_BONOS_140619 1546 6.68 6.71 6.75 6.79 2 M 0.0810 0.0860 0.0800 0.0818M_BONOS_141218 1728 6.80 6.82 6.86 6.93 3 M 0.1280 0.1305 0.1238 0.1300M_BONOS_151217 2092 7.10 7.12 7.12 7.16 6 M 0.2685 0.2713 0.2630 0.2700M_BONOS_161215 2456 7.33 7.30 7.32 7.38 9 M 0.4190 0.4195 0.4160 0.4335M_BONOS_171214 2820 7.52 7.52 7.49 7.52 1 Y 0.5770 0.5800 0.5780 0.5958M_BONOS_181213 3184 7.63 7.62 7.60 7.66 2 Y 1.2250 1.2250 1.2450 1.2650M_BONOS_200611 3730 7.73 7.73 7.69 7.74 3 Y 1.8400 1.8550 1.8581 1.9231M_BONOS_231207 5004 8.05 8.00 7.99 8.02 4 Y 2.4439 2.4885 2.4886 2.6150M_BONOS_241205 5368 8.02 7.99 7.96 8.00 5 Y 3.0259 3.0700 3.0469 3.1440M_BONOS_270603 6278 8.18 8.13 8.11 8.16

M_BONOS_290531 7006 8.26 8.21 8.17 8.23 IRS TIIE

M_BONOS_361120 9736 8.38 8.32 8.32 8.35 3X1 4.9450 4.9450 4.9400 4.9450

M_BONOS_381118 10464 8.49 8.42 8.44 8.45 6X1 5.0150 5.0350 5.0350 5.05509X1 5.1350 5.1450 5.1450 5.1700

UMS 13X1 5.3450 5.3550 5.3450 5.400026X1 6.0150 6.0350 6.0200 6.0700

México "UMS-15" 112.79 113.40 113.37 113.32 39X1 6.5400 6.5450 6.5400 6.5950México "UMS-26" 167.66 168.03 167.65 168.37 52X1 6.9200 6.9100 6.9050 6.9600

65X1 7.2200 7.2200 7.2150 7.270091X1 7.6400 7.6300 7.6400 7.6850

TIPO DE CAMBIO 130X1 7.9650 7.9500 7.9500 7.9900CASH dólar (SD) 12.5231 12.5640 12.5308 12.6107 195X1 8.2600 8.2400 8.2300 8.2700TOM dólar (24 hrs) 12.5280 12.5689 12.5374 12.6124 260X1 8.4600 8.4400 8.4300 8.4700SPOT dólar (48 hrs) 12.5296 12.5705 12.5390 12.6140 390X1 8.6200 8.5800 8.5700 8.6100Fuente: SIF ICAP

Curva Mercado de Dinero

4.00

4.50

5.00

5.50

6.00

6.50

7.00

7.50

8.00

8.50

Re

nd

imie

nto

26-Mar-10 4.44 4.46 4.64 4.78 5.04 5.05 5.08 6.05 6.21 6.48 6.68 6.80 7.10 7.33 7.52 7.63 7.73 8.05 8.02 8.18 8.26 8.38 8.49

19-Mar-10 4.41 4.43 4.64 4.75 5.02 4.89 5.13 6.10 6.24 6.54 6.71 6.82 7.12 7.30 7.52 7.62 7.73 8.00 7.99 8.13 8.21 8.32 8.42

7 28 91 182 364 454 636 1000 1182 1364 1546 1728 2092 2456 2820 3184 3730 5004 5368 6278 7006 9736 10464

Nota Legal

El presente reporte ha sido elaborado por analistas miembros de que lo suscribe, con base en informaciónde acceso público no verificada de forma independiente por parte de . En este reporte se incluyen opinionesy/o juicios personales del analista que lo suscribe a la fecha del reporte, los que no necesariamente representan,reflejan, expresan, divulgan o resumen el punto de vista, opinión o postura de respecto de los temas oasuntos tratados o previstos en el presente. Así mismo, la información contenida en este reporte se considera veraz yprecisa. No obstante lo anterior, no asume responsabilidad alguna respecto de su veracidad, precisión,exactitud e integridad, ni de las opiniones y/o juicios personales del analista que se incluyen en el presente reporte.Las opiniones y cotizaciones contenidas en el presente reporte corresponden a la fecha de este texto y están sujetas acambios sin previo aviso como resultado de la volatilidad del mercado o por cualquier otra razón. El presente reportetiene carácter únicamente informativo y no asume responsabilidad alguna por el contenido del mismo. Lasopiniones y cotizaciones de mercado aquí contenidas y los criterios utilizados para la elaboración de este reporte nodeben interpretarse como una oferta de venta o compra de valores, asesoría o recomendación, promesa o contratoalguno para realizar operación alguna. El presente reporte se distribuye por exclusivamente en los EstadosUnidos Mexicanos. Por ello, está prohibida su distribución o transmisión por cualquier medio a aquellos países yjurisdicciones en los que la difusión del presente reporte se encuentre restringida o prohibida por las leyes aplicables.

WEEKLYWEEKLY

WEEKLY

WEEKLY

WEEKLY

WEEKLY