Анализ событий 15-16 декабря 2014 года на российском валютном рынке

Àíàëèç Ñîáûòèé 15-16 Äåêàáðÿ

2014 íà Ðîññèéñêîì Âàëþòíîì

Ðûíêå

Àííà À. Îáèæàåâà

Ðîññèéñêàÿ Ýêîíîìè÷åñêàÿ Øêîëà

Ìîñêâà

18 ìàðòà 2015

À.Îáèæàåâà êðèçèñ ðóáëÿ 15-16 äåêàáðÿ 1/19

Âàëþòíûé Êðèçèñ 15-16 Äåêàáðÿ

Äèíàìèêà êóðñà äîëëàðà è îáúåìà òîðãîâ â ñäåëêàõ ñïîò:

8 Dec

Mon

9 Dec

Tue

10 Dec

Wed

11 Dec

Thu

12 Dec

Fri

13 Dec

Sat

14 Dec

Sun

15 Dec

Mon

16 Dec

Tue

17 Dec

Wed

18 Dec

Thu

19 Dec

Fri

$750mln

$500mln

$250mln

80 rub

75 rub

55 rub

50 rub

65 rub

60 rub

70 rub

15 è 16 äåêàáðÿ êóðñ äîëëàðà ïîäíÿëñÿ ïî÷òè íà 38% ñ 58

ðóáëåé íà ìîìåíò îòêðûòèÿ òîðãîâ 15 äåêàáðÿ äî 80 ðóáëåé 16

äåêàáðÿ. Ê çàêðûòèþ òîðãîâ 17 äåêàáðÿ êóðñ äîëëàðà

îïóñòèëñÿ îáðàòíî äî 60 ðóáëåé.


Êðèçèñû 2014 è 1998 Ãîäîâ

• Áûë ëè êðèçèñ äåêàáðÿ 2014 ïîõîæ íà êðèçèñ 1998 ãîäà?

• Ñóùåñòâóþò äâà òèïà êðèçèñîâ:

• (1) �ìàêðîýêîíîìè÷åñêèå� êðèçèñû - êðèçèñû áàíêîâñêîé

ñèñòåìû è äåôîëòû ãîñóäàðñòâ, íàïðèìåð, êðèçèñ 1998

ãîäà;

• (2) �òåõíè÷åñêèå� êðèçèñû âûçâàííûå èñïîëíåíèåì

áîëüøèõ çàÿâîê, íàïðèìåð, êðèçèñ 2014 ãîäà.


Áîëüøàÿ Çàÿâêà è Âàëþòíûé Êóðñ

• Êàêàÿ çàÿâêà ìîãëà áû âûçâàòü ïàäåíèå êóðñà íà 40%?

• Èñõîäÿ èç òîãî, ÷òî ìû çíàåì èç ìèêðîñòðóêòóðà ðûíêà

(ðàçäåë ôèíàíñîâ), íà äâèæåíèå êóðñà ïîâëèÿëî íåñêîëüêî

ôàêòîðîâ:

- ïàðàìåòðû ðûíêà - îáúåì ðûíêà è âîëàòèòüíîñòü öåí

(P × V = $10 ìëðä è σ = 2%− 3% â äåíü);

- ðàçìåð çàÿâêè X ;

- ñêîðîñòü èñïîëíåíèÿ çàÿâêè α.


Êîëè÷åñòâåííûå Îöåíêè

Èñïîëíåíèå çàÿâêè íà ïðîäàæó ðàçìåðîì X ñî ñêîðîñòüþ â αðàç áûñòðåå, ÷åì îáû÷íî, íà ðûíêå ñ äíåâíûì îáúåìîì òîðãîâ

V , öåíîé P , è äíåâíîé âîëàòèòüíîñòüþ σ ïðèâåäåò ê èçìåíåíèþ

öåí, êîòîðîå ìîæíî ðàññ÷èòàòü ïî ñëåäóþùåé ôîðìóëå:

∆P

P= exp

(5 ·10−4 ·

[ V · P40 · 106

]1/3·[ σ

0.02

]4/3· X

0, 01 · V·α0,60

)−1.


Êîëè÷åñòâåííûå Îöåíêè

Òàáëèöà : Èçìåíåíèÿ êóðñà, σ = 0.02 è V × P = 1010.

ðàçìåð åñòåñòâåííîå ñêîðîñòü îòí. �åñòåñòâåííîé� ñêîðîñòè:

ñäåëêè âðåìÿ èñïîëíåíèÿ ×1 ×2 ×5 ×10 ×15

$1 ìëðä 3 day 3% 5% 9% 13% 17%

$2 ìëðä 6 days 7% 10% 18% 29% 38%

$3 ìëðä 9 days 10% 15% 28% 46% 62%

$5 ìëðä 15 days 17% 27% 51% 87% 122%

$8 ìëðä 24 days 29% 47% 94% 173% 259%

$10 ìëðä 30 days 37% 61% 129% 250% 395%

Ðàñ÷åòû ñèëüíî çàâèñÿò îò âõîäíûõ ïàðàìåòðîâ, íî îíè

ïîêàçûâàþò ïðèáëèçèòåëüíûé äèàïîçîí èçìåíåíèÿ êóðñà ïðè

èñïîëíåíèè çàÿâîê ðàçíîãî ðàçìåðà è ñ ðàçíîé ñêîðîñòüþ.


Àíàëèç Äåéñòâèé Áàíêà Ðîññèè

Áàíê Ðîññèè àêòèâíî ðåàãèðîâàë íà ïðîèñõîäÿùèå ñîáûòèÿ è

åãî äåéñòâèÿ ïîçâîëèëè ñíÿòü ñòðåññ è ëèêâèäèðîâàòü

äèñáàëàíñ íà ðûíêå:

• Íî÷üþ 15 äåêàáðÿ Áàíê îáúÿâèë î ïîâûøåíèè êëþ÷åâîé

ñòàâêè ñ 10,5 ïðîöåíòîâ äî 17 ïðîöåíòîâ; êóðñ äîëëàðà çà

íî÷ü óïàë ñ 65 äî 60 ðóáëåé.

• Áàíê ïðåäîñòàâèë íà ðûíîê ïðèìåðíî $4,334 ìëðä ÷åðåç

ñâîè âàëþòíûå èíòåðâåíöèè 12 è 15 äåêàáðÿ.

• Áàíê ïðîâåë íåñêîëüêî âàëþòíûõ àóêöèîíîâ ÐÅÏÎ,

êîòîðûå äàëè âîçìîæíîñòü áàíêàì ïðèâëå÷ü áîëüøîå

êîëè÷åñòâî èíîñòðàííîé âàëþòû. 15 äåêàáðÿ - $4,829 ìëðä

íà ñðîê 364 äíÿ è $1,5 ìëðä íà ñðîê 28 äíåé. 16 äåêàáðÿ -

$0,732 ìëðä íà ñðîê 6 äíåé.


Àíàëèç Äåéñòâèé Áàíêà Ðîññèè

Äèíàìèêà èíòåðâåíöèé Áàíêà Ðîññèè (â äîëëàðàõ), äàííûå

àãðåãèðîâàííû íà äíåâíûõ èíòåðâàëàõ.


Âûâîä

Âû÷èñëåíèÿ ïîêàçûâàþò, ÷òî âàëþòíûé êðèçèñ áûë ñêîðåå

âñåãî âûçâàí ïðîäàæåé ðóáëåé ðàçìåðîì ïðèìåðíî $6-$9 ìëðä,

$4 ìëðä èç êîòîðûõ áûëî êóïëåíî âî âðåìÿ èíòåðâåíöèé

Áàíêîì Ðîññèè 12 è 15 äåêàáðÿ, à îñòàâøèåñÿ $2-$5 ìëðä áûëè

ïðèîáðåòåíû íà âàëþòíîì ðûíêå â òå÷åíèå 1-2 äíåé.


Àíàëèç Äåéñòâèé Ìîñêîâñêîé Áèðæè

• Ïðàâèëàìè òîðãîâ íà âàëþòíîì ðûíêå Ìîñêîâñêîé áèðæè

íå ïðåäóñìîòðåíà ïðîöåäóðà ïðèîñòàíîâêè òîðãîâ ïðè

çíà÷èòåëüíûõ êîëåáàíèÿõ âàëþòíîãî êóðñà. Áèðæà ìîæåò

ïðèîñòàíîâèòü èëè ïðåêðàòèòü òîðãè òîëüêî ïðî

�òåõíè÷åñêèõ� ñáîÿõ.

• Ïîëíîìî÷èÿ ïðèîñòàíîâàâëèâàòü òîðãè íà âàëþòíîì ðûíêå

åñòü òîëüêî ó Áàíêà Ðîññèè, íî îí èìè íå âîñïîëüçîâàëñÿ.

• Áèðæà ìîæåò ìåíÿòü öåíîâûå êîðèäîðû.

Ðåçêèé ñêà÷îê êóðñà äî 80 ðóáëåé ìîæíî áûëî áû èçáåæàòü

ïðè ïðîäóìàííîé ñèñòåìå ïðèîñòàíîâêè òîðãîâ è öåíîâûõ

êîðèäîðîâ!


Äîïîëíèòåëüíûå Ôàêòîðû

Ìíîæåñòâî ôàêòîðîâ ìîãëî ïîâëèÿòü íà âàëþòíûé ðûíîê, íà

êîòîðîì óæå ñóùåñòâîâàëà îñòðàÿ íåõâàòêà äîëëàðîâîé

ëèêâèäíîñòè.

• Òîðãîâëÿ �íà îïåðåæåíèå� - íåêîòîðûå êðóïíûå ó÷àñòíèêè

ðûíêà ìîãëè çíàòü î òîì, ÷òî íåêîòîðûì áàíêàì

íåîáõîäèìî áóäåò â êîðîòêèå ñðîêè çàõåäæèðîâàòü ñâîþ

áîëüøóþ êîðîòêóþ ïîçèöèþ â äîëëàðàõ è ìîãëè òîðãîâàòü

íà îïåðåæåíèå (front-running).

• Ýêñïèðàöèÿ îïöèîíîâ 15 äåêàáðÿ ìîãëà ïðèâåñòè ê ïîêóïêå

âàëþòíûõ ôüþ÷åðñîâ âå÷åðîì 15 äåêàáðÿ è óòðîì 16

äåêàáðÿ, òàê êàê ïðîäàâöàì êîëë-îïöèîíîâ è ïóò-îïöèîíîâ

íåîáõîäèìî áûëî çàõåäæèðîâàòü ñâîè îòêðûòûå ïîçèöèÿè

â êîðîòêèå ñðîêè îò âàëþòíûõ ðèñêîâ.


Àëüòåðíàòèâíûå Ãèïîòåçû

• �Ñàìîèñïîëíÿþùååñÿ ïðîðî÷åñòâî�;

• Ñëó÷àéíûå èçìåíåíèÿ â ïñèõîëîãèè;

• Äåéñòâèÿ ðîáîòîâ-òðåéäåðîâ;

• Àòàêà íà íàöèîíàëüíóþ âàëþòó.

Ýòè âåðñèè ïðåäñòàâëÿåòñÿ ìàëîâåðîÿòíûìè.


Ñðàâíåíèå ñ Êðèçèñàìè â Ïðîøëîì

Êðèçèñû ïîõîæèå íà òî, ÷òî ñëó÷èëîñü ñ ðîññèéñêîé âàëþòîé,

ïðîèñõîäèëè è íà äðóãèõ ðûíêàõ â ïðîøëîì.

Ìíîãèå èç íèõ áûëè âûçâàíû áîëüøèìè çàÿâêàìè íà ïðîäàæó,

êîòîðûå ïî ðàçíûì ïðè÷èíàì áûëè èñïîëíåíû íà ðûíêàõ (Kyle

and Obizhaeva, 2013, �Large bets and stock market crashes�).


Êðèçèñ â ÑØÀ â 1929 Ãîäó

Â îêòÿáðå 1929 ãîäà àìåðèêàíñêèé ðûíîê óïàë íà 25 ïðîöåíòîâ,

÷òî áûëî âûçâàíî îäíîâðåìåííûì çàêðûòèåì ïîçèöèé ìíîãèõ

èíâåñòîðîâ äëÿ ïîêðûòèÿ ìàðæè. Ïðîäàæè ñîñòàâèëè ïðèìåðíî

$1 ìëðä äîëëàðîâ (265% îò ADV è 1% îò ÂÂÏ ÑØÀ).


Êðèçèñ â ÑØÀ â 1987 Ãîäó

Â îêòÿáðå 1987 ãîäà àìåðèêàíñêèé ðûíîê îáâàëèëñÿ íà 32

ïðîöåíòà èç-çà ïðîäàæ ôüþ÷åðñîâ è àêöèé ôèíàíñîâîé

ôèðìîé �çàcòðàõîâàâøåé� ïîðòôåëè ìíîãèõ êðóïíûõ

èíâåñòîðîâ. Ïðîäàæè ñîñòàâèëè ïðèìåðíî $14 ìëðä (67% îò

ADV è 0,28% ÂÂÏ ÑØÀ).À.Îáèæàåâà êðèçèñ ðóáëÿ 15-16 äåêàáðÿ 15/19

Êðèçèñ â Åâðîïå â 2008 Ãîäó

Â ÿíâàðå 2008 ãîäà åâðîïåéñêèå ðûíêè óïàëè ïðèìåðíî íà 10

ïðîöåíòîâ â òå÷åíèå äâóõ äíåé âî âðåìÿ ëèêâèäàöèè îãðîìíîé

ñïåêóëÿòèâíîé ïîçèöèè, êîòîðàÿ áûëà òàéíî îòêðûòà îäíèì èç

òðåéäåðîâ áàíêà Soci�et�e G�en�erale â íåñêîëüêèõ ëèêâèäíûõ

ôüþ÷åðñàõ íà åâðîïåéñêèå èíäåêñû. Âåëè÷èíà ïîçèöèè

ñîñòàâèëà e50 ìëðä (28% îò ADV è 0,40% ÂÂÏ Åâðîïû).


�Ôëýø-Êðýø� â ÑØÀ â 2010 Ãîäó

Volume

Price

Vo

lum

e

Pri

ce

Time

6 ìàå 2010 ãîäà öåíû ôüþ÷åðñîâ íà àìåðèêàíñêèå èíäåêñû çà

10 ìèíóò îáðóøàëèñü íà 5 ïðîöåíòîâ èç-çà çàÿâêè íà ïðîäàæó

ôèðìû Waddell and Reed. Ýòîò êðèçèñ ïîëó÷èë íàçâàíèå

�ôëýø-êðýø� (�ash crash). Ðàçìåð çàÿâêè áûë ðàâåí ïðèìåðíî

$4 ìëðä (1,49% îò ADV è 0,030% îò ÂÂÏ ÑØÀ).


Ñðàâíåíèå ñ Äðóãèìè Êðèçèñàìè

Ïðè ïðåäïîëîæåíèè, ÷òî âåëè÷èíà çàÿâêè íà ïîêóïêó äîëëàðîâ

íà ðûíêå ðîññèéñêîé âàëþòû ñîñòàâèëà $7 ìëðä çà 2 äíÿ, à

ÂÂÏ çà 2013 ãîä áûë ðàâåí 67 òðëí ðóáëåé.

ðåàëüíûå ïðåäñêàçàíèÿ

èçìåíåíèÿ òåîðèè %ADV %ÂÂÏ

öåí èíâàðèàíòíîñòè

êðèçèñ ðóáëÿ â 2014 38% 28% 70% 0,606%

êðèçèñ â ÑØÀ â 1929 25% 46% 265% 1,136%

êðèçèñ â ÑØÀ â 1987 32% 17% 67% 0,280%

òðàíçàêöèè SocG�en â 2008 10% 11% 28% 0,401%

�ôëýø-êðýø� â ÑØÀ â 2010 5% 0,61% 1,49% 0,030%

Âàëþòíûé êðèçèñ áûë ïîõîæ ïî ìàñøòàáó íà çíàìåíèòûå

êðèçèñû â 1929 ãîäó è 1987 ãîäó â ÑØÀ è òàêæå íà îáâàë

åâðîïåéñêèõ ðûíêîâ â íà÷àëå 2008 ãîäà.


×òî Äåëàòü?

Ñóùåñòâóåò ìíîãî èíñòðóìåíòîâ, êîòîðûå ïîçâîëÿþò

óìåíüøèòü êðîòêîâðåìåííóþ âîëàòèëüíîñòü ðûíêà:

• Ïðèîñòàíîâêè òîðãîâ (äëÿ êîíêðåòíîãî ôèíàíñîâîãî

èíñòðóìåíòà è äëÿ ðûíêà â öåëîì);

• Öåíîâûå êîðèäîðû.

Òàêæå íåîáõîäèìî ðàçðàáîòàòü ñèñòåìû ñáîðà äåòàëüíûõ

äàííûõ, ñèñòåìû ìîíèòîðèíãà è àíàëèçà ïîçèöèé è òðàíçàêöèé

ó÷àñòíèêîâ ðûíêà.


Economy & Finance

Анализ событий 15-16 декабря 2014 года на российском валютном рынке