5-1

CHAPTER 5Risk and Rates of Returnความเสี่��ยงและอั�ตราผลตอับแทน

Stand-alone risk Portfolio risk Risk & return: CAPM / SML

5-2

Investment returnsอั�ตราผลตอับแทนจากการลงท�น

The rate of return on an investment can be calculated as follows:

(Amount received – Amount invested)

Return = ________________________

Amount invested

For example, if $1,000 is invested and $1,100 is returned after one year, the rate of return for this investment is:

($1,100 - $1,000) / $1,000 = 10%.

5-3

Investment returnsอั�ตราผลตอับแทนจากการลงท�น

อั�ตราผลตอับแทนจากการลงท�นสี่ามารถค�านวณได้�ด้�งน��

(Amount received – Amount invested)

Return = ________________________

Amount invested

ต�วอัย าง ถ�าลงท�น $1,000 และหล�งจากน��นหน#�งปี%ได้�ร�บเง&น $1,100 กล�บมา อั�ตราผลตอับแทนสี่�าหร�บการลงท�นคร��งน��เท าก�บ

($1,100 - $1,000) / $1,000 = 10%.

5-4

What is Risk? Risk, in traditional terms, is viewed as a

‘negative’. Webster’s dictionary, for instance, defines risk as “exposing to danger or hazard”. The Chinese symbols for risk, reproduced below, give a much better description of risk

wang chi

The first symbol is the symbol for “danger”, while the second is the symbol for

“opportunity”, making risk a mix of danger and opportunity.

5-5

What is investment risk?ความเสี่��ยงในการลงทุ�นค�ออะไร

Two types of investment risk Stand-alone risk (ความเสี่��ยงขอังหล�กทร�พย)ต�วเด้�ยว) Portfolio risk (ความเสี่��ยงขอังกล� มหล�กทร�พย))

Investment risk is related to the probability of earning a low or negative actual return. (ความเสี่��ยงในการลงท�นม�ความสี่�มพ�นธ์)ก�บความน าจะเปี,นขอังผลตอับแทนท��ม�ค าต��าหร-อัต&ด้ลบ - เน-�อังจากขาด้ท�น)

The greater the chance of lower than expected or negative returns, the riskier the investment.(ถ�าม�โอักาสี่มากข#�นท��จะได้�ร�บผลตอับแทนต��ากว าท��คาด้ไว�หร-อัได้�ค าต&ด้ลบ ถ�าการลงท�นน��นจะม�ความเสี่��ยงมากข#�น)

5-6

RISK, RETURN, ANDDIVERSIFICATION

---- RISK > UNFAVORABLE OUTCOME

HIGH RISK, HIGH RETURN

DON’T PUT ALL EGGS IN ONE BASKET

DIVERSIFY RISK( UNSYSTEMATIC

RISK)

5-7

Probability distributionsการแจกแจงความน าจะเปี,น A listing of all possible outcomes, and the

probability of each occurrence. Can be shown graphically.

Expected Rate of Return

Rate ofReturn (%)100150-70

Firm X

Firm Y

5-8

Selected Realized Returns, 1926 – 2001

ผลตอับแทนท��เก&ด้ข#�นจร&งระหว างปี% 1926 – 2001

Average Standard Return Deviation

Small-company stocks 17.3% 33.2%Large-company stocks 12.7 20.2L-T corporate bonds 6.1 8.6L-T government bonds 5.7 9.4U.S. Treasury bills 3.9 3.2

Source: Based on Stocks, Bonds, Bills, and Inflation: (Valuation Edition) 2002 Yearbook (Chicago: Ibbotson Associates, 2002), 28.

5-9

Investment alternativesทางเล-อักในการลงท�น

Economy Prob. T-Bill HT Coll USR MP

Recession

0.1 8.0% -22.0%

28.0% 10.0% -13.0%

Below avg

0.2 8.0% -2.0% 14.7% -10.0%

1.0%

Average 0.4 8.0% 20.0% 0.0% 7.0% 15.0%

Above avg

0.2 8.0% 35.0% -10.0%

45.0% 29.0%

Boom 0.1 8.0% 50.0% -20.0%

30.0% 43.0%

5-10

Why is the T-bill return independent of the economy? Do T-bills promise a completely risk-free return? ท�าไมอั�ตราผลตอับแทนจาก T-bill จ#งไม ข#�นอัย/ ก�บเศรษฐก&จ ? T-bills แสี่ด้งท�ท าว าจะเปี,นอั�ตราผลตอับแทนท��ปีราศจากความเสี่��ยงอัย างสี่มบ/รณ)ใช่ หร-อัไม ? T-bills will return the promised 8%, regardless

of the economy. (T-bills ให�ผลตอับแทน 8% ตามท��สี่�ญญาไว� โด้ยไม ค�าน#งถ#งภาวะเศรษฐก&จ)

No, T-bills do not provide a risk-free return, as they are still exposed to inflation. Although, very little unexpected inflation is likely to occur over such a short period of time. (ไม ใช่ T-billsไม ได้�ให�ผลตอับแทนท��ปีราศจากความเสี่��ยง ม�นย�งถ/กกระทบด้�วยภาวะเง&นเฟ้7อั ถ#งแม�ว าระด้�บเง&นเฟ้7อัท��ไม ได้�คาด้ไว�จะเปี,นเพ�ยงระด้�บเล8กน�อัยและน าจะเก&ด้ข#�นในช่ วงระยะเวลาสี่��น ๆ ก8ตาม)

5-11

Why is the T-bill return independent of the economy? Do T-bills promise a completely risk-free return? ท�าไมอั�ตราผลตอับแทนจาก T-bill จ#งไม ข#�นอัย/ ก�บเศรษฐก&จ ? T-bills แสี่ด้งท�ท าว าจะเปี,นอั�ตราผลตอับแทนท��ปีราศจากความเสี่��ยงอัย างสี่มบ/รณ)ใช่ หร-อัไม ?

T-bills are also risky in terms of reinvestment rate risk.

(ต�:วเง&นคล�งย�งคงม�ความเสี่��ยงปีระเภทความเสี่��ยงในการลงท�นคร��งใหม )

T-bills are risk-free in the default sense of the word.

(ต�:วเง&นคล�งปีราศจากความเสี่��ยงปีระเภท default risk หร-อัอั�กน�ยหน#�ง ความร/ �สี่#กขอังคนท��วไปีค&ด้ว า ร�ฐบาลเปี,นปีระก�นในการท��จะช่�าระหน��ค-นให�แก เจ�าหน�� หร-อัผ/�ลงท�นท��ถ-อัตราสี่ารหน��ขอังร�ฐบาล)

5-12

How do the returns of HT and Coll. behave in relation to the market?

HT – Moves with the economy, and has a positive correlation. This is typical. HT- เคล-�อันไปีตามภาวะเศรษฐก&จ และม�ค าสี่หสี่�มพ�นธ์)เปี,นบวก ซึ่#�งเปี,นเร-�อังปีกต&

Coll. – Is countercyclical with the economy, and has a negative correlation. This is unusual. Coll.- เคล-�อันไปีในทางตรงก�นข�ามก�บภาวะเศรษฐก&จ และม�ค าสี่หสี่�มพ�นธ์)เปี,นลบ ซึ่#�งเปี,นเร-�อังผ&ด้ปีกต&

5-13

Return: Calculating the expected return for each alternativeผลตอบแทุน : การค�านวณผลตอบแทุนทุ��คาดหว งสี่�าหร บแต!ละทุางเล�อก

17.4% (0.1) (50%) (0.2) (35%) (0.4) (20%)

(0.2) (-2%) (0.1) (-22.%) k

P k k

return of rate expected k

HT

^

n

1iii

^

^

5-14

Summary of expected returns for all alternativesสี่ร�ปีผลตอับแทนท��คาด้หว�งสี่�าหร�บทางเล-อักท��งหมด้

Exp returnHT 17.4%Market 15.0%USR 13.8%T-bill 8.0%Coll. 1.7%

HT has the highest expected return, and appears to be the best investment alternative, but is it really? Have we failed to account for risk?

5-15

Risk: Calculating the standard deviation for each alternativeความเสี่��ยง: การค�านวณหาค าสี่ วนเบ��ยงเบนมาตรฐานสี่�าหร�บแต ละทางเล-อัก

deviation Standard

2Variance

i

2n

1ii P)k̂k(

5-16

Standard deviation calculationการค�านวณสี่ วนเบ��ยงเบนมาตรฐาน

15.3% 18.8% 20.0% 13.4% 0.0%

(0.1)8.0) - (8.0 (0.2)8.0) - (8.0 (0.4)8.0) - (8.0

(0.2)8.0) - (8.0 (0.1)8.0) - (8.0

P )k (k

M

USRHT

CollbillsT

2

22

22

billsT

n

1ii

2^

i

21

5-17

Comparing standard deviations การเปีร�ยบเท�ยบสี่ วนเบ��ยงเบนมาตรฐาน

USR

Prob.T - bill

HT

0 8 13.8 17.4 Rate of Return (%)

5-18

Comments on standard deviation as a measure of riskข�อัค&ด้เห8นเก��ยวก�บสี่ วนเบ��ยงเบนมาตรฐานท��ถ/กใช่�เปี,นเคร-�อังว�ด้ความเสี่��ยง

Standard deviation (σi) measures total, or stand-alone, risk.

(สี่ วนเบ��ยงเบนมาตรฐาน(σi) ใช่�ว�ด้ความเสี่��ยงรวม หร-อัความเสี่��ยงเฉพาะต�ว)

The larger σi is, the lower the probability that actual returns will be closer to expected returns. (σi ย&�งมากเท าไร ความน าจะเปี,นท��ผลตอับแทนจร&ง จะใกล�เค�ยงก�บผลตอับแทนท��คาด้หว�งย&�งน�อัยลง)

5-19

Comments on standard deviation as a measure of riskข�อัค&ด้เห8นเก��ยวก�บสี่ วนเบ��ยงเบนมาตรฐานท��ถ/กใช่�เปี,นเคร-�อังว�ด้ความเสี่��ยง

Larger σi is associated with a wider probability distribution of returns. (สี่ วนเบ��ยงเบนมาตรฐานท��ม�ค ามากแสี่ด้งว าม�ความเสี่��ยงสี่/ง)

Difficult to compare standard deviations, because return has not been accounted for. (เปี,นการยากท��จะเปีร�ยบเท�ยบสี่ วนเบ��ยงเบนมาตรฐานระหว างหล�กทร�พย)สี่อังต�ว เพราะว าย�งไม ได้�น�าเอัาผลตอับแทนมาพ&จารณาร วมด้�วย)

5-20

Comparing risk and return

Security Expected return

Risk, σ

T-bills 8.0% 0.0%

HT 17.4% 20.0%

Coll* 1.7% 13.4%

USR* 13.8% 18.8%

Market 15.0% 15.3%* Seem out of place.

5-21

Coefficient of Variation (CV) สี่�มปีระสี่&ทธ์&=ขอังความแปีรปีรวน(CV)

A standardized measure of dispersion about the expected value, that shows the risk per unit of return. CV = ค!ามาตรฐานของการกระจายเก��ยวก บม%ลค!าทุ��คาดหว งทุ��แสี่ดงความเสี่��ยง ต!อหน!วยของผลตอบแทุน

^

k

Meandev Std

CV

5-22

Risk rankings, by coefficient of variation

CVT-bill 0.000HT 1.149Coll. 7.882USR 1.362Market 1.020

Collections has the highest degree of risk per unit of return.

HT, despite having the highest standard deviation of returns, has a relatively average CV.

5-23

Illustrating the CV as a measure of relative risk

σA = σB , but A is riskier because of a larger probability of losses. In other words, the same amount of risk (as measured by σ) for less returns.

0

A B

Rate of Return (%)

Prob.

5-24

Investor attitude towards riskท�ศนคต&ขอังผ/�ลงท�นท��ม�ต อัความเสี่��ยง

Risk aversion – assumes investors dislike risk and require higher rates of return to encourage them to hold riskier securities. การหล�กเล��ยงความเสี่��ยง – ม�สี่มมต&ฐานว า ผ/�ลงท�นไม ช่อับความเสี่��ยง และถ�าจะซึ่-�อัหล�กทร�พย)ท��ม�ความเสี่��ยงสี่/งข#�น ผ/�ลงท�นจะต�อังการอั�ตราผลตอับแทนจากการลงท�นท��สี่/งมากข#�นด้�วย

5-25

Investor attitude towards riskท�ศนคต&ขอังผ/�ลงท�นท��ม�ต อัความเสี่��ยง

Risk premium – the difference between the return on a risky asset and less risky asset, which serves as compensation for investors to hold riskier securities. สี่ วนช่ด้เช่ยความเสี่��ยง – เปี,นผลต างระหว างผลตอับแทนจากหล�กทร�พย)ท��ม�ความเสี่��ยงก�บหล�กทร�พย)ท��ม�ความเสี่��ยงน�อัย ซึ่#�งเท าก�บ เปี,นการช่ด้เช่ยให�แก ผ/�ลงท�นท��ถ-อัหล�กทร�พย)ซึ่#�งม�ความเสี่��ยงมากกว า

5-26

Portfolio construction: Risk and returnการสี่ร&างกล�!มหล กทุร พย(ลงทุ�น : ความเสี่��ยง และผลตอบแทุน

Assume a two-stock portfolio is created with $50,000 invested in both HT and Collections.

Expected return of a portfolio is a weighted average of each of the component assets of the portfolio.

Standard deviation is a little more tricky and requires that a new probability distribution for the portfolio returns be devised.

5-27

Calculating portfolio expected returnการค�านวณผลตอับแทนท��คาด้หว�งขอังกล� มหล�กทร�พย)ลงท�น

9.6% (1.7%) 0.5 (17.4%) 0.5 k

kw k

:average weighted a is k

p

^

n

1i

i

^

ip

^

p

^

5-28

An alternative method for determining portfolio expected returnว&ธ์�หน#�งในการพ&จารณาผลตอับแทนท��คาด้หว�งจากกล� มหล�กทร�พย)

Economy Prob.

HT Coll Port.Port.

Recession

0.1 -22.0%

28.0% 3.0%3.0%

Below avg

0.2 -2.0% 14.7% 6.4%6.4%

Average 0.4 20.0% 0.0% 10.0%10.0%

Above avg

0.2 35.0% -10.0%

12.5%12.5%

Boom 0.1 50.0% -20.0%

15.0%15.0%9.6% (15.0%) 0.10 (12.5%) 0.20 (10.0%) 0.40 (6.4%) 0.20 (3.0%) 0.10 kp

^

5-29

Calculating portfolio standard deviation and CVการค�านวณหาค าสี่ วนเบ��ยงเบนมาตรฐานและ CV

0.34 9.6%3.3%

CV

3.3%

9.6) - (15.0 0.10 9.6) - (12.5 0.20 9.6) - (10.0 0.40

9.6) - (6.4 0.20 9.6) - (3.0 0.10

p

21

2

2

2

2

2

p

5-30

Comments on portfolio risk measuresความค&ด้เห8นในการว�ด้ความเสี่��ยงขอังกล� มหล�กทร�พย) σp = 3.3% is much lower than the σi of

either stock (σHT = 20.0%; σColl. = 13.4%).

σp = 3.3% ม�ค าต��ามากกว า σi ขอังหล�กทร�พย) (σHT = 20.0%; σColl. = 13.4%).

σp = 3.3% is lower than the weighted average of HT and Coll.’s σ (16.7%).

σp = 3.3% ม�ค าต��ากว าค าถ�วเฉล��ยถ วงน��าหน�กขอัง HT and Coll.’s σ (16.7%).

5-31

Comments on portfolio risk measuresความค&ด้เห8นในการว�ด้ความเสี่��ยงขอังกล� มหล�กทร�พย)

Portfolio provides average return of component stocks, but lower than average risk.

การลงท�นใน Portfolioจะให�ผลตอับแทนเฉล��ยจากกล� มหล�กทร�พย)ท��ได้�ลงท�นเหล าน��น แต ม�ความเสี่��ยงเฉล��ยต��ากว า

Why? Negative correlation between stocks.

ท�าไม? สี่หสี่�มพ�นธ์)ระหว างห��นต าง ๆ จ#งเปี,นลบ

5-32

General comments about riskความค&ด้เห8นท��วไปีเก��ยวก�บความเสี่��ยง

Most stocks are positively correlated with the market (ρk,m 0.65). (ห��นท�กต�วม�สี่หสี่�มพ�นธ์)ก�บตลาด้)

σ 35% for an average stock. (σ 35% สี่�าหร�บห��นโด้ยเฉล��ย)

Combining stocks in a portfolio generally lowers risk. (การรวมห��นหลาย ๆ ต�วเข�ามารวมอัย/ ในกล� มหล�กทร�พย)เด้�ยวก�น โด้ยท��วไปีแล�วจะช่ วยลด้ความเสี่��ยงให�ต��าลงได้�)

5-33

Returns distribution for two perfectly negatively correlated stocks (ρ = -1.0)การแจกแจงผลตอับแทนขอังห��นสี่อังต�วท��ม�ค าสี่หสี่�มพ�นธ์) = -1.0

-10

15 15

25 2525

15

0

-10

Stock W

0

Stock M

-10

0

Portfolio WM

5-34

Returns distribution for two perfectly positively correlated stocks (ρ = 1.0)การแจกแจงผลตอับแทนขอังห��นสี่อังต�วท��ม�ค าสี่หสี่�มพ�นธ์) = 1.0

Stock M

0

15

25

-10

Stock M’

0

15

25

-10

Portfolio MM’

0

15

25

-10

5-35

Creating a portfolio: Beginning with one stock and adding randomly selected stocks to portfolioการสี่ร�างกล� มหล�กทร�พย) :โด้ยเร&�มจากห��นเพ�ยงต�วเด้�ยวและค�ด้เล-อักห��นเช่&งสี่� มเพ&�มเข�ามาในกล� มหล�กทร�พย)

σp decreases as stocks added, because they would not be perfectly correlated with the existing portfolio.

σp จะลด้ลงเม-�อัเพ&�มห��นเข�ามา เพราะว าม�นจะไม ม�สี่หสี่�มพ�นธ์)อัย างสี่มบ/รณ)ก�บกล� มหล�กทร�พย)เด้&มในขณะน��น

Expected return of the portfolio would remain relatively constant.

ผลตอับแทนท��คาด้หว�งขอังกล� มหล�กทร�พย)น��นจะย�งคงท��

5-36

Creating a portfolio: Beginning with one stock and adding randomly selected stocks to portfolioการสี่ร�างกล� มหล�กทร�พย) :โด้ยเร&�มจากห��นเพ�ยงต�วเด้�ยวและค�ด้เล-อักห��นเช่&งสี่� มเพ&�มเข�ามาในกล� มหล�กทร�พย) Eventually the diversification benefits

of adding more stocks dissipates (after about 10 stocks), and for large stock portfolios, σp tends to converge to 20%.

ในท��สี่�ด้ การกระจายการลงท�นจะเก&ด้ปีระโยช่น)เม-�อัม�การกระจายห��นเข�ามาในกล� มหล�กทร�พย)มากข#�น(ปีระมาณ10ห��น ) และสี่�าหร�บกล� มหล�กทร�พย)ขนาด้ใหญ σp ม�แนวโน�มท��จะม�ค าอัย/ ท�� 20%.

5-37

Illustrating diversification effects of a stock portfolioร/ปีแสี่ด้งผลกระทบจากการกระจายการลงท�นขอังกล� มหล�กทร�พย)

# Stocks in Portfolio10 20 30 40 2,000+

Company-Specific Risk

Market Risk

20

0

Stand-Alone Risk, p

p (%)35

5-38

Breaking down sources of riskการแยกความเสี่��ยงตามแหล งท��มา

Stand-alone risk = Market risk + Firm-specific risk

Market risk – portion of a security’s stand-alone risk that cannot be eliminated through diversification. Measured by beta. (ความเสี่��ยงตลาด้ เปี,นสี่ วนหน#�งขอังความเสี่��ยงเฉพาะต�ว ท��ไม สี่ามารถลด้ลงได้�ด้�วยการกระจายการลงท�น ว�ด้ได้�โด้ยใช่�ค า เบต�า)

Firm-specific risk – portion of a security’s stand-alone risk that can be eliminated through proper diversification. (ความเสี่��ยงเฉพาะต�วขอังก&จการ เปี,นสี่ วนหน#�งขอังความเสี่��ยงเฉพาะต�ว ท��สี่ามารถลด้ลงได้�ด้�วยการกระจายการลงท�น)

5-39

Failure to diversifyการพลาด้ในการกระจายการลงท�น

If an investor chooses to hold a one-stock portfolio (exposed to more risk than a diversified investor), would the investor be compensated for the risk they bear? (ถ�าผ/�ลงท�นเล-อักท��จะถ-อัห��นเพ�ยงต�วเด้�ยว(ม�ความเสี่��ยงมากกว าผ/�ลงท�นท��กระจายการลงท�น ) ผ/�ลงท�นคนน��นจะถ/กช่ด้เช่ยสี่�าหร�บความเสี่��ยงท��เขาม�อัย/ หร-อัไม ) NO! (ไม ) Stand-alone risk is not important to a well-diversified investor.

(Stand-alone risk ไม ม�ความสี่�าค�ญต อัผ/�ลงท�นท��ได้�ท�าการกระจายการลงท�นด้�แล�ว )

Rational, risk-averse investors are concerned with σp, which is based upon market risk. (เหต�ผล เพราะว าผ/�ลงท�นท��ช่อับหล�กเล��ยงความเสี่��ยงจะก�งวลก�บ σp ซึ่#�งอั&งอัย/ ก�บความเสี่��ยงตลาด้)

There can be only one price (the market return) for a given security. (สี่�าหร�บห��นท��ก�าหนด้ให�ต�วหน#�ง สี่ามารถม�ได้�เพ�ยงราคาเด้�ยว(ผลตอับแทนตลาด้))

No compensation should be earned for holding unnecessary, diversifiable risk.

5-40

Capital Asset Pricing Model (CAPM)ต�วแบบการก�าหนด้ราคาหล�กทร�พย)

Model based upon concept that a stock’s required rate of return is equal to the risk-free rate of return plus a risk premium that reflects the riskiness of the stock after diversification. (เปี,นต�วแบบท��ย#ด้หล�กแนวค&ด้ท��ว า อั�ตราผลตอับแทนท��ต�อังการขอังห��นจะเท าก�บอั�ตราผลตอับแทนท��ปีราศจากความเสี่��ยงบวกด้�วยสี่ วนช่ด้เช่ยความเสี่��ยง ซึ่#�งสี่ะท�อันให�เห8นถ#งความเสี่��ยงขอังห��นภายหล�งจากการกระจายความเสี่��ยงแล�ว (ค-อั ความเสี่��ยงท��เปี,นระบบ หร-อัค าเบต�า – Systematic risk : Beta))

5-41

Capital Asset Pricing Model (CAPM)ต�วแบบการก�าหนด้ราคาหล�กทร�พย)

Primary conclusion: The relevant riskiness of a stock is its contribution to the riskiness of a well-diversified portfolio. ข�อัสี่ร�ปีเบ-�อังต�น : ความเสี่��ยงท��ม�ความหมายก�บห��น(ม�ความสี่�มพ�นธ์)ก�บห��น ) ต�วหน#�ง ก8ค-อั การม�สี่ วนช่ วยในการลด้ความเสี่��ยงขอังกล� มหล�กทร�พย)ท��ม�การกระจายความเสี่��ยงอัย างด้�แล�ว – ถ�ากล� มหล�กทร�พย)ใด้ ม�การกระจายการลงท�นในห��นต าง ๆ มากต�ว ความเสี่��ยงท��ไม เปี,นระบบ (Unsystematic risk)ขอังกล� มหล�กทร�พย)น��น จะย&�งลด้ลง)

5-42

Betaค าเบต�า

Measures a stock’s market risk, and shows a stock’s volatility relative to the market. (ค าเบต�าใช่�ว�ด้ความเสี่��ยงตลาด้ขอังห��น และแสี่ด้งความเปีล��ยนแปีลงง าย(ความไว)ขอังห��นต�วหน#�งท��สี่�มพ�นธ์)ก�บตลาด้)

Indicates how risky a stock is if the stock is held in a well-diversified portfolio. (ค าเบต�า แสี่ด้งให�เห8นถ#งความเสี่��ยงขอังห��นต�วหน#�งว าจะเปี,นอัย างไร ถ�าห��นน��นอัย/ ในกล� มหล�กทร�พย)ท��ม�การกระจายความเสี่��ยงอัย างด้�แล�ว)

5-43

Calculating betasการค�านวณหาค าเบต�า

Run a regression of past returns of a security against past returns on the market. (ใช่� regression ขอังผลตอับแทนในอัด้�ตขอังหล�กทร�พย)เท�ยบก�บผลตอับแทนในอัด้�ตขอังตลาด้)

The slope of the regression line (sometimes called the security’s characteristic line) is defined as the beta coefficient for the security. (ค าความช่�นขอัง regression line (บางท�ถ/กเร�ยกว า the security’s characteristic line) ถ/กน&ยามว า เปี,นค าสี่�มปีระสี่&ทธ์&=เบต�าขอังหล�กทร�พย)น��น)

5-44

Illustrating the calculation of betaการแสี่ด้งการค�านวณค าเบต�า

.

.

.ki

_

kM

_-5 0 5 10 15 20

20

15

10

5

-5

-10

Regression line:

ki = -2.59 + 1.44 kM^ ^

Year kM ki

1 15% 18%

2 -5 -10

3 12 16

5-45

Comments on betaข�อัสี่�งเกตเก��ยวก�บเบต�า

If beta = 1.0, the security is just as risky as the average stock. (ถ้&า beta = 1.0, หล กทุร พย(น *นม�ความเสี่��ยงเทุ!าก บตลาด)

If beta > 1.0, the security is riskier than average. (ถ้&า beta > 1.0, หล กทุร พย(น *นม�ความเสี่��ยงมากกว!าตลาด)

If beta < 1.0, the security is less risky than average. (ถ้&า beta < 1.0, หล กทุร พย(น *นม�ความเสี่��ยงน&อยกว!าตลาด)

Most stocks have betas in the range of 0.5 to 1.5. (ห�&นทุ�กต วม�ค!าเบต&าอย%!ระหว!าง 0.5 ถ้+ง 1.5 )

5-46

Can the beta of a security be negative?ค าเบต�าต&ด้ลบได้�หร-อัไม ?

Yes, if the correlation between Stock i and the market is negative (i.e., ρi,m < 0). (ใช่ ถ�าสี่หสี่�มพ�นธ์)ระหว างห��น i ก�บตลาด้เปี,นค าต&ด้ลบ (i.e., ρi,m < 0)).

If the correlation is negative, the regression line would slope downward, and the beta would be negative.

(ถ�าค าสี่หสี่�มพ�นธ์)ต&ด้ลบ เสี่�น regression lineจะม�ความช่�นในล�กษณะลาด้ลง และค าเบต�าจะเปี,นค าต&ด้ลบ)

However, a negative beta is highly unlikely. (อัย างไรก8ตาม ค าเบต�าไม น าท��จะต&ด้ลบ )

5-47

Beta coefficients for HT, Coll, and T-Bills

ki

_

kM

_

-20 0 20 40

40

20

-20

HT: β = 1.30

T-bills: β = 0

Coll: β = -0.87

5-48

Comparing expected return and beta coefficientsการเปีร�ยบเท�ยบผลตอับแทนท��คาด้หว�งและค าเบต�าSecurity Exp. Ret. Beta HT 17.4% 1.30Market 15.0 1.00USR 13.8 0.89T-Bills 8.0 0.00Coll. 1.7 -0.87

Riskier securities have higher returns, so the rank order is OK.หล�กทร�พย)ท��ม�ความเสี่��ยงมากกว า จะม�ผลตอับแทนท��สี่/งกว า ด้�งน��นการจ�ด้อั�นด้�บน��ถ/กต�อัง

5-49

The Security Market Line (SML):Calculating required rates of return SML:การค�านวณอั�ตราผลตอับแทนท��ต�อังการ

SML: ki = kRF + (kM – kRF) βi

Assume kRF = 8% and kM = 15%. The market (or equity) risk

premium is RPM = kM – kRF = 15% – 8% = 7%.

5-50

What is the market risk premium?สี่ วนช่ด้เช่ยความเสี่��ยงตลาด้ ค-อั อัะไร ?

Additional return over the risk-free rate needed to compensate investors for assuming an average amount of risk.

สี่!วนชดเชยความเสี่��ยงตลาด (RPM)ค�อผลตอบแทุนสี่!วนเพ-�มจากอ ตราผลตอบแทุนทุ��ปราศจากความเสี่��ยง ผ%&ลงทุ�นต&องการผลตอบแทุนน�*เพ��อชดเชยก บทุ��ต&องร บภาระความเสี่��ยงโดยเฉล��ย – Market risk

5-51

What is the market risk premium?สี่ วนช่ด้เช่ยความเสี่��ยงตลาด้ ค-อั อัะไร ?

Its size depends on the perceived risk of the stock market and investors’ degree of risk aversion. (ขนาด้ขอังสี่ วนช่ด้เช่ยความเสี่��ยงตลาด้ข#�นอัย/ ก�บการร�บร/ �ความเสี่��ยงขอังตลาด้ห��นและระด้�บการหล�กเล��ยงความเสี่��ยงขอังผ/�ลงท�น)

Varies from year to year, but most estimates suggest that it ranges between 4% and 8% per year. (สี่ วนช่ด้เช่ยความเสี่��ยงตลาด้ผ�นแปีรไปีท�กปี% แต ปีระมาณการได้�ว าจะม�ช่ วงอัย/ ระหว าง 4% ถ#ง 8% ต อัปี%)

5-52

Calculating required rates of returnการค�านวณอั�ตราผลตอับแทนท��ต�อังการ

kHT = 8.0% + (15.0% - 8.0%)(1.30)

= 8.0% + (7.0%)(1.30)= 8.0% + 9.1% = 17.10%

kM = 8.0% + (7.0%)(1.00) = 15.00% kUSR = 8.0% + (7.0%)(0.89) = 14.23% kT-bill = 8.0% + (7.0%)(0.00) = 8.00% kColl = 8.0% + (7.0%)(-0.87)= 1.91%

5-53

Expected vs. Required returnsผลตอับแทนท��คาด้หว�ง vs. ผลตอับแทนท��ต�อังการ

k) k( Overvalued 1.9 1.7 Coll.

k) k( uedFairly val 8.0 8.0 bills-T

k) k( Overvalued 14.2 13.8 USR

k) k( uedFairly val 15.0 15.0 Market

k) k( dUndervalue 17.1% 17.4% HT

k k

^

^

^

^

^

^

5-54

Illustrating the Security Market Line

..Coll.

.HT

T-bills

.USR

SML

kM = 15

kRF = 8

-1 0 1 2

.

SML: ki = 8% + (15% – 8%) βi

ki (%)

Risk, βi

5-55

An example: Equally-weighted two-stock portfolioต�วอัย าง : กล� มหล�กทร�พย)ซึ่#�งปีระกอับด้�วยห��นสี่อังต�วถ วงน��าหน�กเท าก�น

Create a portfolio with 50% invested in HT and 50% invested in Collections. (สี่ร�างกล� มหล�กทร�พย)โด้ยลงท�นใน HT 50% และ Collections 50%)

The beta of a portfolio is the weighted average of each of the stock’s betas. (ค าเบต�าขอังกล� มหล�กทร�พย) ค-อัค าเฉล��ยถ วงน��าหน�กขอังค าเบต�าขอังห��นแต ละต�ว)

βP = wHT βHT + wColl βColl

βP = 0.5 (1.30) + 0.5 (-0.87)

βP = 0.215

5-56

Calculating portfolio required returnsการค�านวณผลตอับแทนท��ต�อังการจากกล� มหล�กทร�พย) The required return of a portfolio is

the weighted average of each of the stock’s required returns. (ผลตอับแทนท��ต�อังการขอังกล� มหล�กทร�พย) ค-อั ค าเฉล��ยถ วงน��าหน�กขอังผลตอับแทนท��ต�อังการขอังห��นแต ละต�ว)

kP = wHT kHT + wColl kColl

kP = 0.5 (17.1%) + 0.5 (1.9%)

kP = 9.5%

5-57

Calculating portfolio required returnsการค�านวณผลตอับแทนท��ต�อังการจากกล� มหล�กทร�พย)

Or, using the portfolio’s beta, CAPM can be used to solve for expected return. (หร-อั ใช่�เบต�าขอังกล� มหล�กทร�พย)ในการค�านวณหาผลตอับแทนท��ต�อังการ หร-อัใช่� CAPM

kP = kRF + (kM – kRF) βP

kP = 8.0% + (15.0% – 8.0%) (0.215)

kP = 9.5%

5-58

Factors that change the SMLปี>จจ�ยท��เปีล��ยน SML What if investors raise inflation expectations

by 3%, what would happen to the SML?

SML1

ki (%)SML2

0 0.5 1.0 1.5

1815

11 8

I = 3%

Risk, βi

5-59

Factors that change the SMLปี>จจ�ยท��เปีล��ยน SML What if investors’ risk aversion increased,

causing the market risk premium to increase by 3%, what would happen to the SML?

SML1

ki (%) SML2

0 0.5 1.0 1.5

1815

11 8

RPM = 3%

Risk, βi

5-60

Verifying the CAPM empiricallyการพ&สี่/จน) CAPM โด้ยการสี่�งเกต

The CAPM has not been verified completely. (CAPM ย�งไม ได้�ถ/กพ&สี่/จน)อัย างสี่มบ/รณ))

Statistical tests have problems that make verification almost impossible. (การทด้สี่อับทางสี่ถ&ต&พบปี>ญหาว าการพ&สี่/จน)เก-อับจะเปี,นไปีไม ได้�)

Some argue that there are additional risk factors, other than the market risk premium, that must be considered. (บางคนโต�แย�งว า ย�งม�ปี>จจ�ยความเสี่��ยงอั-�นท��เพ&�มข#�น นอักเหน-อัจากMRP ซึ่#�งต�อังน�ามาพ&จารณาด้�วย)

5-61

More thoughts on the CAPMความค&ด้ต าง ๆ เก��ยวก�บCAPM

Investors seem to be concerned with both market risk and total risk. Therefore, the SML may not produce a correct estimate of ki. (ด้/เหม-อันว าผ/�ลงท�นเก��ยวข�อังก�บท��งความเสี่��ยงตลาด้และความเสี่��ยงรวม ด้�งน��น SMLอัาจไม ให�ค า ki ท��ถ/กต�อังได้�)

ki = kRF + (kM – kRF) βi + ???

5-62

More thoughts on the CAPMความค&ด้ต าง ๆ เก��ยวก�บCAPM

CAPM/SML concepts are based upon expectations, but betas are calculated using historical data. A company’s historical data may not reflect investors’ expectations about future riskiness. แนวค&ด้ขอังCAPM/SML อัย/ บนพ-�นฐานขอังการคาด้หมาย แต เบต�าถ/กค�านวณข#�นโด้ยใช่�ข�อัม/ลในอัด้�ต ข�อัม/ลในอัด้�ตขอังบร&ษ�ทอัาจไม สี่ะท�อันการคาด้คะเนขอังผ/�ลงท�นเก��ยวก�บความเสี่��ยงในอันาคต

5-63

EXCESS RETURNON STOCK

EXCESS RETURNON MARKET PORTFOLIO

BetaBeta =RiseRiseRunRun

Narrower spreadNarrower spreadis higher correlationis higher correlation

Characteristic LineCharacteristic Line

CHARACTERISTIC LINE

5-64

An index of systematic risksystematic risk.

It measures the sensitivity of a stock’s returns to changes in returns on the market portfolio.

The betabeta of a portfolio is simply a weighted average of the individual stock betas in the portfolio.

An index of systematic risksystematic risk.

It measures the sensitivity of a stock’s returns to changes in returns on the market portfolio.

The betabeta of a portfolio is simply a weighted average of the individual stock betas in the portfolio.

WHAT IS BETA ?

5-65

EXCESS RETURNON STOCK

EXCESS RETURNON MARKET PORTFOLIO

Beta < 1Beta < 1(defensive)(defensive)

Beta = 1Beta = 1

Beta > 1Beta > 1(aggressive)(aggressive)

Each characteristic characteristic lineline has a

different slope.

CHARACTERISTIC LINES ANDDIFFERENT BATAS