7-1

CHAPTER 7Bonds and Their Valuation พั�นธบั�ตรและการประเมิ�นค่�าพั�นธบั�ตร

Key features of bonds (ล�กษณะที่��สำ�าค่�ญของพั�นธบั�ตร)

Bond valuation (การประเมิ�นมิ�ลค่�าพั�นธบั�ตร) Measuring yield (การวั�ดผลตอบัแที่น) Assessing risk (การประเมิ�นค่วัามิเสำ��ยง)

7-2

What is a bond? พั�นธบั�ตรค่$ออะไร

A long-term debt instrument in which a borrower agrees to make payments of principal and interest, on specific dates, to the holders of the bond. (พั�นธบั�ตร ค่$อตราสำารหน�'ระยะยาวัซึ่)�งผ�*ก�*(ผ�*ออกพั�นธบั�ตร)ได*สำ�ญญาวั�าจะจ�ายชำ�าระเง�นต*นและดอกเบั�'ยตามิวั�นที่��ก�าหนดไวั*ให*แก�ผ�*ถื$อพั�นธบั�ตร)

7-3

What is a bond? พั�นธบั�ตรค่$ออะไร

Bonds แบั�งเป/นประเภที่ใหญ� ๆ 4 ประเภที่ 1. พั�นธบั�ตรร�ฐบัาล(Treasury Bonds) 2. พั�นธบั�ตรบัร�ษ�ที่เอกชำน(Corporate

Bonds) 3. พั�นธบั�ตรร�ฐบัาลที่*องถื��น(Municipal

Bonds) 4. พั�นธบั�ตรต�างประเที่ศ(Foreign Bonds)

7-4

Bond marketsตลาดพั�นธบั�ตร Primarily traded in the over-the-counter

(OTC) market. Most bonds are owned by and traded

among large financial institutions. Full information on bond trades in the

OTC market is not published, but a representative group of bonds is listed and traded on the bond division of the NYSE.

7-5

Key Features of a Bondล�กษณะที่��สำ�าค่�ญของพั�นธบั�ตร

Par value (ราค่าตามิมิ�ลค่�า)– face amount of the bond, which is paid at maturity (assume $1,000).

Coupon interest rate (อ�ตราดอกเบั�'ยหน*าต�4วั ) – stated interest rate (อ�ตราดอกเบั�'ยที่��ตราไวั*) (generally fixed) paid by the issuer. Multiply by par to get dollar payment of interest.

7-6

Key Features of a Bondล�กษณะที่��สำ�าค่�ญของพั�นธบั�ตร

Maturity date (วั�นที่��ค่รบัก�าหนดไถื�ถือน) – years until the bond must be repaid.

Issue date (วั�นที่��ออกพั�นธบั�ตร) – when the bond was issued.

Yield to maturity (YTM) - rate of return earned on a bond held until maturity (also called the “promised yield”). (YTM ค่$ออ�ตราผลตอบัแที่นที่��ได*ร�บัจากการถื$อพั�นธบั�ตรน�บัต�'งแต�วั�นที่��ถื$อพั�นธบั�ตรจนถื)งวั�นที่��ค่รบัก�าหนดไถื�ถือน)

7-7

If coupon rate < kd, discount.

If coupon rate = kd, par bond.

If coupon rate > kd, premium.

If kd rises, price falls.

Price = par at maturity.

7-8

Call Provision เง$�อนไขการเร�ยกค่$นพั�นธบั�ตร

ผ�*ออกพั�นธบั�ตรมิ�สำ�ที่ธ�เร�ยกพั�นธบั�ตรมิาไถื�ถือนค่$นได*ก�อนวั�นค่รบัก�าหนดไถื�ถือน

7-9

Effect of a call provision Allows issuer to refund the bond

issue if rates decline (helps the issuer, but hurts the investor).

Borrowers are willing to pay more, and lenders require more, for callable bonds.

Most bonds have a deferred call and a declining call premium.

7-10

What is a sinking fund?เง�นที่5นจมิค่$ออะไร เป/นข*อก�าหนดอย�างหน)�งใน

สำ�ญญาการออกพั�นธบั�ตรวั�า ผ�*ออกพั�นธบั�ตรต*องไถื�ถือนพั�นธบั�ตรบัางสำ�วันออกไปในแต�ละป6

7-11

What is a sinking fund?เง�นที่5นจมิค่$ออะไร Provision to pay off a loan over its life

rather than all at maturity. (ให*มิ�การจ�ายค่$นเง�นก�*ย$มิตลอดอาย5ของพั�นธบั�ตร แที่นที่��จะไปจ�ายในวั�นที่��มิ�อาย5ค่รบัก�าหนดไถื�ถือน)

Similar to amortization on a term

loan. (ค่ล*ายก�บัการที่ยอยต�ดจ�ายเง�นก�*)

7-12

What is a sinking fund?เง�นที่5นจมิค่$ออะไร

Reduces risk to investor, shortens average maturity. (ชำ�วัยลดค่วัามิเสำ��ยงให*แก�ผ�*ลงที่5น ที่�าให*วั�นค่รบัก�าหนดไถื�ถือน โดยเฉล��ยสำ�'นลง)

But not good for investors if rates decline after issuance. (แต�ไมิ�ด�สำ�าหร�บัผ�*ลงที่5น ถื*าอ�ตราดอกเบั�'ยของตลาดลดลงภายหล�งจากที่��มิ�การออกพั�นธบั�ตรไปแล*วั: มิ� Reinvestment rate risk เก�ดข)'น เพัราะผ�*ลงที่5นไมิ�สำามิารถืหาซึ่$'อพั�นธบั�ตรที่��มิ�อ�ตราดอกเบั�'ยสำ�งเหมิ$อนพั�นธบั�ตรชำ5ดเด�มิ)

7-13

How are sinking funds executed?เง�นที่5นจมิมิ�การด�าเน�นการอย�างไร

Call x% of the issue at par, for sinking fund purposes. (เร�ยกพั�นธบั�ตรมิาไถื�ถือน x% ของจ�านวันพั�นธบั�ตรที่��ออกจ�าหน�ายในราค่าตามิมิ�ลค่�า เพั$�อให*เป/นไปตามิวั�ตถื5ประสำงค่9ในการจ�ดที่�าเง�นที่5นจมิ) Likely to be used if kd is below the coupon rate and the

bond sells at a premium. (น�าจะเป/นวั�ากรณ�น�'จะถื�กใชำ*ถื*าหาก kd ต��ากวั�าอ�ตราดอกเบั�'ยที่��ตราไวั* และพั�นธบั�ตรขายในราค่าที่��สำ�งกวั�ามิ�ลค่�า แสำดงวั�าอ�ตราดอกเบั�'ยของตลาดต��ากวั�าอ�ตราดอกเบั�'ยของพั�นธบั�ตร)

7-14

How are sinking funds executed?เง�นที่5นจมิมิ�การด�าเน�นการอย�างไร Buy bonds in the open market.

(การซึ่$'อพั�นธบั�ตรในตลาดหล�กที่ร�พัย9) Likely to be used if kd is above the

coupon rate and the bond sells at a discount. (น�าจะเป/นวั�ากรณ�น�'จะถื�กใชำ* ถื*าหาก kd อย��สำ�งกวั�าอ�ตราดอกเบั�'ยที่��ตราไวั* และพั�นธบั�ตรขายในราค่าต��ากวั�าราค่าตามิมิ�ลค่�า)

7-15

Bond Valuation การประเมิ�นมิ�ลค่�าพั�นธบั�ตร

มิ�ลค่�าของสำ�นที่ร�พัย9 = มิ�ลค่�าป:จจ5บั�นของกระแสำเง�นสำด

ที่��ค่าดวั�าจะได*ร�บัจากสำ�นที่ร�พัย9น�'น

7-16

The value of financial assets

nn

22

11

k)(1CF

... k)(1

CF

k)(1CF

Value

0 1 2 nk

CF1 CFnCF2Value

...

7-17

Other types (features) of bonds พั�นธบั�ตรประเภที่ต�าง ๆ

Convertible bond – may be exchanged for common stock of the firm, at the holder’s option. (พั�นธบั�ตรแปลงสำภาพั เป/นพั�นธบั�ตรที่��อาจเปล��ยนเป/นห5*นสำามิ�ญของบัร�ษ�ที่ได* ข)'นอย��ก�บัวั�าผ�*ถื$อพั�นธบั�ตรจะเล$อกใชำ*สำ�ที่ธ�น�'หร$อไมิ�)

Warrant – long-term option to buy a stated number of shares of common stock at a specified price. (เอกสำารสำ�ที่ธ�;ในการซึ่$'อห5*นใหมิ� เป/นสำ�ที่ธ�;ระยะยาวัที่��ให*สำ�ที่ธ�;แก�ผ�*ถื$อที่��สำามิารถืซึ่$'อห5*นสำามิ�ญในราค่าที่��ก�าหนดไวั*)

7-18

Other types (features) of bonds พั�นธบั�ตรประเภที่ต�าง ๆ

Putable bond – allows holder to sell the bond back to the company prior to maturity. (พั�นธบั�ตรที่��ให*สำ�ที่ธ�;ขาย เป/นพั�นธบั�ตรที่��ยอมิให*ผ�*ถื$อพั�นธบั�ตรขายพั�นธบั�ตรกล�บัค่$นให*บัร�ษ�ที่ได*ก�อนถื)งวั�นค่รบัก�าหนดไถื�ถือน)

Income bond – pays interest only when interest is earned by the firm. (Income bond เป/นพั�นธบั�ตรที่��จะจ�ายดอกเบั�'ยให*แก�ผ�*ถื$อพั�นธบั�ตรในกรณ�ที่��บัร�ษ�ที่มิ�ก�าไรมิากพัอที่��จะจ�ายให*ได*)

Indexed bond – interest rate paid is based upon the rate of inflation. (Indexed bond เป/นพั�นธบั�ตรที่��มิ�อ�ตราการจ�ายดอกเบั�'ยข)'นอย��ก�บัอ�ตราเง�นเฟ้=อ)

7-19

What is the opportunity cost of debt capital? ต*นที่5นเสำ�ยโอกาสำของเง�นที่5นที่��ได*จากหน�'สำ�น ค่$อ อะไร

The discount rate (ki ) is the opportunity cost of capital, and is the rate that could be earned on alternative investments of equal risk. (อ�ตราสำ�วันลด (ki ) ค่$อต*นที่5นเสำ�ยโอกาสำของเง�นที่5น และเป/นอ�ตราผลตอบัแที่นที่��ผ�*ลงที่5นอาจได*ร�บัจากการลงที่5นที่��มิ�ชำ�องที่างเล$อกได*หลายที่าง ณ ระด�บัค่วัามิเสำ��ยงที่��เที่�าก�น)

ki = k* + IP + MRP + DRP + LP

7-20

What is the value of a 10-year, 10% annual coupon bond, if kd = 10%?

$1,000 V$385.54 $38.55 ... $90.91 V

(1.10)$1,000

(1.10)$100

... (1.10)$100

V

B

B

10101B

0 1 2 nk

100 100 + 1,000100VB = ?

...

7-21

Using a financial calculator to value a bond

This bond has a $1,000 lump sum due at t = 10, and annual $100 coupon payments beginning at t = 1 and continuing through t = 10, the price of the bond can be found by solving for the PV of these cash flows.

INPUTS

OUTPUT

N I/YR PMTPV FV

10 10 100 1000

-1000

7-22

An example:Increasing inflation and kd

Suppose inflation rises by 3%, causing kd = 13%. When kd rises above the coupon rate, the bond’s value falls below par, and sells at a discount.

INPUTS

OUTPUT

N I/YR PMTPV FV

10 13 100 1000

-837.21

7-23

An example:Decreasing inflation and kd

Suppose inflation falls by 3%, causing kd = 7%. When kd falls below the coupon rate, the bond’s value rises above par, and sells at a premium.

INPUTS

OUTPUT

N I/YR PMTPV FV

10 7 100 1000

-1210.71

7-24

The price path of a bond What would happen to the value of this bond if

its required rate of return remained at 10%, or at 13%, or at 7% until maturity?

Years to Maturity

1,3721,211

1,000

837775

30 25 20 15 10 5 0

kd = 7%.

kd = 13%.

kd = 10%.

VB

7-25

Bond values over time มิ�ลค่�าของพั�นธบั�ตรตลอดอาย5ของพั�นธบั�ตร At maturity, the value of any bond

must equal its par value.

ณ วั�นค่รบัก�าหนดไถื�ถือนพั�นธบั�ตร มิ�ลค่�าของพั�นธบั�ตรใด ๆ ก>ตามิต*องเที่�าก�บั ราค่าตามิมิ�ลค่�าของมิ�น

7-26

Bond values over time มิ�ลค่�าของพั�นธบั�ตรตลอดอาย5ของพั�นธบั�ตร

If kd remains constant: (ถ้�า kd เป็�นค่าค่งที่ �) The value of a premium bond would decrease

over time, until it reached $1,000. (มิ�ลค่�าของพั�นธบั�ตรที่��ขายในราค่าสำ�งกวั�ามิ�ลค่�าจะลดลงตลอดเวัลา จนกระที่��งมิาถื)งราค่า $1,000)

The value of a discount bond would increase over time, until it reached $1,000. (มิ�ลค่�าของพั�นธบั�ตรที่��ขายในราค่าต��ากวั�ามิ�ลค่�าจะเพั��มิข)'นตลอดเวัลาจนกระที่��งมิาถื)งราค่า $1,000)

A value of a par bond stays at $1,000. (มิ�ลค่�าของพั�นธบั�ตรที่��ขายในราค่าตามิมิ�ลค่�า มิ�ลค่�าจะอย��ที่�� $1,000 ตลอดเวัลา)

7-27

ผลตอบแที่นจากพั�นธบ�ตร BOND YIELDS

อ�ตราดอกเบ �ยของพั�นธบ�ตรถ้�กก าหนดไว้�ตายต�ว้

แตผลได�หร$อผลตอบแที่นที่ �ผ��ลงที่%นจะได�ร�บจากพั�นธบ�ตร จะเป็ล �ยนแป็ลงอย�ตลอดเว้ลา ข'�นอย�ก�บสภาพัตลาดป็*จจ%บ�น

ผลตอบแที่นจากการลงที่%นในพั�นธบ�ตร สามารถ้ค่ านว้ณได� 3 ว้.ธ

1. Yield To Maturity2. Yield To Call3. Current Yield

7-28

What’s “yield to maturity”?

YTM is the rate of return earned on a bond held to maturity. Also called “promised yield.”

YTM ค่$ออ�ตราผลตอบัแที่นที่��ผ�*ลงที่5นจะได*ร�บัถื*าถื$อพั�นธบั�ตรไปจนถื)งวั�นค่รบัก�าหนดไถื�ถือน

7-29

What is the YTM on a 10-year, 9% annual coupon, $1,000 par value bond, selling for $887?

Must find the kd that solves this model.

10d

10d

1d

Nd

Nd

1d

B

)k(11,000

)k(1

90 ...

)k(190

$887

)k(1M

)k(1

INT ...

)k(1INT

V

7-30

Using a financial calculator to find YTM

Solving for I/YR, the YTM of this bond is 10.91%. This bond sells at a discount, because YTM > coupon rate.

INPUTS

OUTPUT

N I/YR PMTPV FV

10

10.91

90 1000- 887

7-31

Find YTM, if the bond price was $1,134.20.

Solving for I/YR, the YTM of this bond is 7.08%. This bond sells at a premium, because YTM < coupon rate.

INPUTS

OUTPUT

N I/YR PMTPV FV

10

7.08

90 1000-1134.2

7-32

YTC ค่$ออ�ตราผลตอบแที่นที่ �ได�ร�บจากพั�นธบ�ตร ถ้�าพั�นธบ�ตรถ้�กเร ยกมาไถ้ถ้อนกอนว้�นที่ �ค่รบก าหนด

Price of bond = Σ(INT/(1+kd)t + (Call price)/(1+kd)N

t=1

N

7-33

พั�นธบ�ตรม�ลค่าที่ �ตราไว้� 1,000 บาที่ อ�ตราดอกเบ �ย 10 % ภายหล�งการออกจ าหนายจะเร ยกไถ้ถ้อนค่$นได�ภายใน 10 ป็/ ราค่าไถ้ถ้อน 1 , 100 บาที่ เม$�อออกจ าหนายแล�ว้ 1 ป็/ อ�ตราดอกเบ �ยของตลาดลดลงเหล$อ 5% ที่ าให�ราค่าซื้$�อ /ขายพั�นธบ�ตรส�งข'�นเป็�น 149493, . บาที่ ผ��ลงที่%นที่ �ซื้$�อพั�นธบ�ตรในราค่า 1 ,494.93 บาที่ ถ้$อไว้� 9 ป็/จนกว้าจะถ้�กเร ยกไถ้ถ้อนค่$นจะได�ร�บอ�ตราผลตอบแที่น(YTC) ด�งน �

7-34

VB = N 100 + Call Pricet = 1 ( 1 + kd ) t ( 1 + kd ) N

1,494.93 = N 100 + 1,100t = 1 ( 1 + kd ) t ( 1 + kd ) N

1. ใช้�เค่ร$�องค่ านว้ณธรรมดา

kd = YTC = 4.21 %

7-35

0 1 2 3

- 1,494.93100100100

9

1001,100

YTC=?

7-36

N PV PMT FVCOMP i EXE

4.21 = YTC

9 1001,100-1,494.93

2. ใช้� Financial Calculator :

7-37

A 10-year, 10% semiannual coupon bond selling for $1,135.90 can be called in 4 years for $1,050, what is its yield to call (YTC) ?

The bond’s yield to maturity can be determined to be 8%. Solving for the YTC is identical to solving for YTM, except the time to call is used for N and the call premium is FV.

INPUTS

OUTPUT

N I/YR PMTPV FV

8

3.568

50 1050- 1135.90

7-38

Yield to call

3.568% represents the periodic semiannual yield to call.

YTCNOM = kNOM = 3.568% x 2 = 7.137% is the rate that a broker would quote.

The effective yield to call can be calculated YTCEFF = (1.03568)2 – 1 = 7.26%

7-39

If you bought these callable bonds, would you be more likely to earn the YTM or YTC?

The coupon rate = 10% compared to YTC = 7.137%. The firm could raise money by selling new bonds which pay 7.137%.

Could replace bonds paying $100 per year with bonds paying only $71.37 per year.

Investors should expect a call, and to earn the YTC of 7.137%, rather than the YTM of 8%.

7-40

When is a call more likely to occur?

In general, if a bond sells at a premium, then (1) coupon > kd, so (2) a call is more likely.

So, expect to earn: YTC on premium bonds. YTM on par & discount bonds.

7-41

Current Yield

ดอกเบ �ยที่ �ได�ร�บราค่าตลาดป็*จจ%บ�น

พั�นธบ�ตรจายดอกเบ �ยป็/ละ 100 บาที่ราค่าตลาดป็*จจ%บ�น 985 บาที่

985Current Yield = = 10.15 %100

=

7-42

Definitions

CGY

Expected

CY

Expected YTM return total Expected

price Beginningprice in Change

(CGY) yieldgains Capital

priceCurrent payment coupon Annual

(CY) eldCurrent yi

7-43

An example: Current and capital gains yield

Find the current yield and the capital gains yield for a 10-year, 9% annual coupon bond that sells for $887, and has a face value of $1,000.

Current yield = $90 / $887

= 0.1015 = 10.15%

7-44

Calculating capital gains yield

YTM = Current yield + Capital gains yieldCGY = YTM – CY

= 10.91% - 10.15%= 0.76%

Could also find the expected price one year from now and divide the change in price by the beginning price, which gives the same answer.{CGY = (Change in price) / (Beginning price)}

7-45

การประเมิ�นค่วัามิเสำ��ยงของพั�นธบั�ตร

ASSESSING THE RISKINESS OF A BOND

ค่วัามิเสำ��ยงที่��สำ�าค่�ญได*แก�1. INTEREST RATE RISK ค่วัามิเสำ��ยงจากอ�ตราดอกเบั�'ย2. REINVESTMENT RATE RISK ค่วัามิเสำ��ยงในการกล�บัเข*าไปลงที่5นค่ร�'งใหมิ�

7-46

What is interest rate (or price) risk?

Interest rate risk is the concern that rising kd will cause the value of a bond to fall.

% change 1 yr kd 10yr % change

+4.8% $1,048 5% $1,386 +38.6%$1,000 10% $1,000

-4.4% $956 15% $749 -25.1%

The 10-year bond is more sensitive to interest rate changes, and hence has more interest rate risk.

พั�นธบั�ตรที่��มิ�อาย5ย��งยาวัจะมิ�ค่วัามิไวัต�อการเปล��ยนแปลงในอ�ตราดอกเบั�'ยและ มิ�ค่วัามิเสำ��ยงในอ�ตราดอกเบั�'ย(Interest rate risk) มิากกวั�าพั�นธบั�ตรที่��มิ�อาย5สำ�'น

7-47

0

500

1,000

1,500

0% 5% 10% 15%

1-year

10-year

kd

Value

.

..

. ..

7-48

What is reinvestment rate risk?

Reinvestment rate risk is the concern that kd will fall, and future CFs will have to be reinvested at lower rates, hence reducing income.

EXAMPLE: Suppose you just won$500,000 playing the lottery. You intend to invest the money and live off the interest.

7-49

Reinvestment rate risk example

You may invest in either a 10-year bond or a series of ten 1-year bonds. Both 10-year and 1-year bonds currently yield 10%.

If you choose the 1-year bond strategy: After Year 1, you receive $50,000 in

income and have $500,000 to reinvest. But, if 1-year rates fall to 3%, your annual income would fall to $15,000.

If you choose the 10-year bond strategy: You can lock in a 10% interest rate, and

$50,000 annual income.

7-50

Conclusions about interest rate and reinvestment rate risk

CONCLUSION: Nothing is riskless! สำร5ป: ไมิ�มิ�อะไรที่��ไมิ�เสำ��ยง

Short-term AND/OR High coupon bonds

Long-term AND/OR Low

coupon bonds

Interest rate risk

Low High

Reinvestment rate risk

High Low

7-51

Semiannual bonds พั�นธบั�ตรที่��จ�ายดอกเบั�'ยที่5กค่ร)�งป6

1. Multiply years by 2 : number of periods = 2n.2. Divide nominal rate by 2 : periodic rate (I/YR)

= kd / 2.

3. Divide annual coupon by 2 : PMT = ann cpn / 2.

INPUTS

OUTPUT

N I/YR PMTPV FV

2n kd / 2 cpn / 2 OKOK

7-52

What is the value of a 10-year, 10% semiannual coupon bond, if kd = 13%?

1. Multiply years by 2 : N = 2 * 10 = 20.2. Divide nominal rate by 2 : I/YR = 13 / 2 = 6.5.3. Divide annual coupon by 2 : PMT = 100 / 2 =

50.

INPUTS

OUTPUT

N I/YR PMTPV FV

20 6.5 50 1000

- 834.72

7-53

พั�นธบ�ตรที่ �จายดอกเบ �ยป็/ละ 2 ค่ร��ง

พั�นธบ�ตรอ�ตราดอกเบ �ย 10 % จายดอกเบ �ยป็/ละ 2 ค่ร��ง ราค่าที่ �ตราไว้� 1,000 บาที่ ก าหนดไถ้ถ้อน 15 ป็/ อ�ตราผลตอบแที่นที่ �ต�องการ 5% จะซื้$�อพั�นธบ�ตรน �ในราค่าเที่าใด

7 - 38

7-54

VB = 2N INT / 2 + Mt = 1 ( 1 + kd /2) t ( 1 + kd /2) 2N

7 - 39

7-55

N PVPMTFVCOMPi EXE

1 , 52326. บาที่

302.5501,000

7 - 40

7-56

Would you prefer to buy a 10-year, 10% annual coupon bond or a 10-year, 10% semiannual coupon bond, all else equal?

The semiannual bond’s effective rate is:

10.25% > 10% (the annual bond’s effective rate), so you would prefer the semiannual bond.

10.25%12

0.1011

mi

1EFF%2m

Nom

7-57

If the proper price for this semiannual bond is $1,000, what would be the proper price for the annual coupon bond?

The semiannual coupon bond has an effective rate of 10.25%, and the annual coupon bond should earn the same EAR. At these prices, the annual and semiannual coupon bonds are in equilibrium, as they earn the same effective return.

INPUTS

OUTPUT

N I/YR PMTPV FV

10 10.25 100 1000

- 984.80

7-58

Default risk ค่วัามิเสำ��ยงที่��ไมิ�สำามิารถืชำ�าระหน�'ได* Default risk ค่$อค่วัามิเสำ��ยงที่��ล�กหน�'ไมิ�สำามิารถื

ชำ�าระดอกเบั�'ยหร$อเง�นต*นได*ตามิสำ�ญญา If an issuer defaults, investors receive less

than the promised return. Therefore, the expected return on corporate and municipal bonds is less than the promised return.

Influenced by the issuer’s financial strength and the terms of the bond contract.

7-59

Types of bonds ประเภที่ของพั�นธบั�ตร Mortgage bonds Debentures Subordinated debentures Investment-grade bonds Junk bonds

7-60

Evaluating default risk:Bond ratings

Bond ratings are designed to reflect the probability of a bond issue going into default.

Investment Grade Junk Bonds

Moody’s

Aaa Aa A Baa Ba B Caa C

S & P AAA AA A BBB BB B CCC D

7-61

Factors affecting default risk and bond ratings Financial performance

Debt ratio TIE ratio Current ratio

Bond contract provisions Secured vs. Unsecured debt Senior vs. subordinated debt Guarantee and sinking fund provisions Debt maturity

7-62

Other factors affecting default risk

Earnings stability Regulatory environment Potential antitrust or product

liabilities Pension liabilities Potential labor problems Accounting policies

7-63

Bankruptcy and Reorganization

การล*มิละลายและการปร�บัปร5งองค่9การเมิ$�อก�จการ ขาดสำภาพัค่ล�อง (Insolvency)

ผ�*บัร�หารต*องพั�จารณาวั�าค่วัรที่��จะเล�กก�จการ (Liquidation)หร$อจะ ปร�บัปร5งองค่9การใหมิ�(Reorganization)เพั$�อให*ก�จการสำามิารถืด�ารงอย��ได*