Benamor.belgacemمدخل إلى أصول التمويل الإسلامي

-::'lID~~lq ':'q..:>+l.I cl..Il"; pJ.DNilITWloll for Research end Stud Its C~nter

n a m a c e n come .r

(t");r.!~

~!J.i~ .

J!J>--" II )(...ill J> _,...:JI J _,..., 1

~' .,..._JI ,)' ,_;) y I r".r-''l""''.t.!"' Ill..

j5 _,.J.I tl; _# _r.:IIJ ~I J _,.i>- 'I' \'i,..;...J~J/-11~\

O;J.,....:J~r~ '":'"'l:SJII.Lt.~.jl~l;)iln

"!.'? r;.;.., J :J'

,:,~-.:.OJ~

(~1\-V\)YiV~iV:~~

,,;.4)1- ~>_,.....!1 ;,_,.ll C:WI '\ i, 0 t 0 '1"''1"'1''Y''\ : .......i;U.

'\i1\tV'\\A'\:__.-5li

\ \f'f \.,;Pl.;.)\ nA'I'o: '-:' ./

E-mail: [email protected]

:.;'ll Jl_,.t~IJ J')\;.)1 r--"'

~ &Jj!j[llgJijl!JmpgJb WoioohPublishiOyiiO,strdiOJ!iOOHoo"

www.wojoooh.com

u.P\.;)1- ~) _,.._ll ~_rll ~\

:J.-I.PJ IJhttp: //www.facebook.com /Wojoooh

_ _..un .:::,..\....I)J.Jij..!J_r.:lli.;.?.r lc. _r.JI.~\ ~ )1-4-' ..jill~._,_,+'

~l_r.l .:.r _,-L..,~_,_ll ._?4)1- r-4_,...llr-"l_).:r.~L../ . ._,.")....,'jiJ.~IJyl

_..\t'l"f

r"n,oxu,o,V"'nr 'WA-\i-'\i'l''i-1"-\ :.!i.JJ

.)1_,.:....11.1 '..f'')L.)JIJL.:ci'jl- Y J._,...;.il- ..,._.')L.'ji.!1r.Ji- \ \tri/'rrA ,..,.,.,,~, ~Y-'

Hrt /'I",. A t!~'?'lri; '\VA-"i f-'\ tY'I"-'l"-\ :.!.loJ_;

;-..,1j.ll1.;:.k>~l&lloo.o

t>~AoH c_,.6l.>-n!l\ .. ...;:;L.,

~I ~_,..II

\\ ........................................................................... ~[\] \ ~ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . '-!' ')\ .... ::JI ck_,...:.ll ~

\ ~ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . '-f' ')\....,)II , l..a.:i )II }' LS:s

\ \" . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . '-!'')\....,)II J:_,...:.ll ;, Lo &,:.

\t ................................................................ ;;.;~1~1

\ o ................................................................... ).\.:..- IJ _?..-:;,

\V ........................................ \!'':>l.'XI >1..4'>'1 LIJ> &' [~] \V ................................................... :C,.':>l.)il ~r.JI ~

\ ~ ........................................................... ~IJ .;J.,JI j-:,:

n . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ; .r" l....J I i _,1J I ._.ij; y

~ \ \!'')\....,)11 >1..4'>'1 ~ W ............................................................ ifl-'-')11 ._,...,Jx.JI

~t c.?>i..4'>'1...,..;L,jl ~ V ........................................... \!'')\....,'XI >1..4'>'1 ~\.....,;. [\"]

~v ....................................... ~~~ilk; '-f'':>l.)ll >1..4'>'1

w..all

i

ro

0.

0 \

or 0 t

00

.. .

~I

I! .................................................... cfl ~>l..A:i~l ~_,.II II .............................................................................. ~)1

W .................................................................. L_)l )>\.;... [V]

V\ .............................................................. :c_,;_,.WI 0l1r"

vr .............................................................. ~~J

~I tr"' _,..JI

\\A ............................................... L)l t_iy\1 .:..,.WI J_,....;, \ ~ \ .................................................................. t:?JI LJ ~

\ r o . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . _,. .. .;L,.J I _,........!I c) ;.....o..J I J '7'"".U I H A . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ~I J, L..:..:.l I J > _,..ill !l_,.LII ~ J_;JI

\ t t ................................................. '-"..LJIJ ji.J.ll ~ J_;JI

\ti ........................................... .

' t ~ .................................................................................. .).;All

\ 0 \ .................................... '-/''j.... 'XI o~'!l c} _;.,;.11 [I I] \or .............................................. _,kb.....ll

\W ....................................................... .;~1 '-"' .;Wll c!r \lA ................................................................... .;Wll kl.b

\ V . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .::..> 'h l,..J I t_! _,; i \VO ................................................. ~I .;~IJ y:--}1 .;~1

\VI ......................................................................... ;;... .;ljWI .;~1

\A\ ......................................................................... i_r.l>....ll

\A\" ............................ ~IJ y:--}1 .;~1 _:.,.,: .r.:,..:JI ;l,.-..o )i

\ A r . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . :cJ W I .::..> \..i::..:..J I \ A I . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ;cj W I .::..> 1.; l,:>- '11 J j x,.._ll _:.,.,: J _,A] I

\~\ ~I ..W. 1 ~ r . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ;;.; j L,....J1 J .1 y-::11 _:.,.,: c:;, _;:J 1 \ W . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. .. ~)!....,) .; )2.:-.o 0" ;cj WI '-"-4-il

\ ~ A . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . :W, ').;;..

~~~ ............................................... .;_;All_, 4)1 ~ ti'MI [\t]

~~~ .............................................. ;c.,rJI ul.byl...JI Jyi

~ i_,kl>....lly :..... )I ~ \ . ... . ... ... . ... ... . ... . ... .... ... . ... ..... j \.,Y 'J1 c) \.. J j L..;''} I c) \..

~~ J..WI ~. t ~L.a.. (;~....,;\ ~V ......................................................................... Wl>[\o]

[\]

.JT ._)-.>-J , .W I J _,...... J ._)-.>- i ")l...J I J ; ~ I J .w ..L...>.J I

: ..l.A;J "~ IJ Cr") ~)

.;.., G ... J j5 r __...ll ;_...LLo u JJ 0l5 '-.... I JJ.J I ,.i_., ~ \ ,_}>- .l:...: ;~ ~j>J I ..w- .;J..W I w ~ < ' l '='"""')\....,)I I , l..a.:J ~ I . '='"""')\....,)I I j,_r-:J I J y-- ~J.J.:; ; y5 ..i... >I~ l -} ? .r-l I ~ J \..,L._a..;;_, ~I ':},...~1 I. -II \...i.... \,_ L.,l ..UI ,.)_, < ~ .. . '='""" 0 if-)"""" ~'""""' ~ ) ..r ..r :_r _,..>- \1 I ~ I~ \.., '-' ')\.so (/ ~ ~ ..:....; l5 0 l..J ' j,___,....;J I

. A.a;.; ~I ~

I c}_,.......:..l I u----'J.!....:.: 0 y I k a; ~ '-.... IJJ.J I ..;:_,_u. I ..U J

c) Cr.----" J.M..ll J -r._,....b b.......li J ._::.., L.... W I ;..\.; LJ :_r , '='"""')\....,)I I

.....; l5 i Wl .J IJJ-"...l I 0\ ...;P _r..A.; ~ U ... ~J J . J ~I l.l._,

\\

tr.) I ~J , ..:;; ')l. WI w J '-E" Y\....,)! 1 c-kr-:J 1 ..:;; L,.... L.... t ..:;;l..._,j~IJ (}~I ~l_r-l ;r"'~IJ '-----!..LiJI .J'I a, II

L.S ,Jr"'\11 ._}.>- :C...I.J..UI ..:;~I ..:.Jj:, ._}.>-

:! cr ')\.... )' I j:_,...;:l I :C,._,k; .) )_; I J . [ m :; y-LJ I] ~s-:i~l\ . j:_,...:l~ ci~ J ~)I ~ .bl..:.:JI ;;__,IJ.J.; :!) ~ .:.>\ ~

~J ~)I .bUI ~ .Jji_,.:JI ~ilk; cr')l...)'l >l.a::>:!L;

0)> ~ ~ c.r')l...)'l j:_,...;:ll ~ J..i....::..JI j-'J ,~)1

. t.,?> l.a.::.i:! I .b l..:.:J I J .) j I_,:] I U.... ;c,..... \ j I A

.

cr ')\.... )' I j.,._,_....:.l I ;, L. ~ ~ ~ ~ L. ~ \..:..; : i wi ~':>~; ,_}.>. \r 41

:.J~j c/'J '

~~ \11 ..,..:I~ I :.r '1, L.JI b I.J""' : r

-..WI I.L. ~J

~ rl....;!...,.?J .1 ;,;: ..)_,_.JI ~ 01 J--1..)..>- ,..:....;_,..11

rw\11

::U,8 ,II 4..i.JI

J-:~1 '-...I_;.L ~ ~ 1-L.JI ~ :_r 0b .:JL..

, ~ :_r '--!> l...a.:..i '!IJ '-)WI ..::..>~I '"'"'b.....o 1 :

j5J J . l.S _,.>- \ II .., _,..L... i J '--'""' _r-ll ~). '-r' ~ ~ L.. 4..:j J :.J~ :.Ji ~ ~I ..;:..;l5 :.Jl_, , ~l:... ~ cjll J,-ol..i:.ll ci.ll c)) 2 ..!..>- c)) '...p-_,... ;;___., I_;...U I ,J..., . i..!.>-1 J 4..; 4-:J I iW)Ii '-r' ._,..;,\I..!.>- d.l....o ci.ll ,J..., j\ ~WIJ .c)}l\

~ ;;__,..;..w I ,j_, _,...:, J J , c.,? .!..).A:;J I j.:_,...;.liJ , \...a.;:; \1 I t.P ~ ~ ;;___., I_;JJ I ~ . -

~ ~ dLiJJ ,~ _,...:JI ..,...;\~\..: 4..;~1 '-r' \__..;1J l_;.ti

. ;;_,;L:JI ~I :_r ~\

- .. \.,. ill ~I I.A.ll Ji.>.; '-....1 JJI. L.; \r~...>-1 c.----: '-? lS.) . .) u < l.J J ~ rJ I J _,...., \11 J J l:.::., , JIJ ;..i.;L...\1\J ~I '-:"'b...,o\

~ j " "" " " ;xl....'l'l J..!..: LSill .t.y,-JI :_r ..::.;.D\ W . ~ J\ l,:l:5 .1_,....,

,_f-' (::.'~\\; JJ\11 :i.>........:.JI C:">- a;_) jS_...JI .~\ :__,...

\0

c,IJ . ,L:JIJ ~ 'JI ~ JL..; .ill 0-'J .. ~.JIJ ~I J:?. .j _;5 y-..li 10 , _I ;J :U .;)1 ~l.r" ~ .:_,\..b. )WI o..L. _rP

rY\\ c.k.r.L .... Itn JJ\11 >4

' c.k_,...:;! IJ > ~ ')\] ~WI '-:,.o )\...,)'I 41 ~.; W J ' :C...I.;..U I r .j , :.r,.~ ~ , -=..> L...I.;..U I J ..:., y...;-li L.W js .r" J ioWI ol.)).j Sl,1 ul!W)'IJ u~..L...::..II :_,..- \,_u, -::....,.r.-1

~ ;._ '. 1.; l;lr-:.?Jit.s) . .oll .;.h., 01 y.-)J .LpL..a.,) ..l.:jAJ

)11 y.-) W '-?~~...:....~)I '-?lJI ,JWIJ ~I

. :C,...,l.. L..l.r, ul5I.;J.;:....,I J1 .:_,Uz,..")\.. '-?L ~

)IJ ,~ -rJI

[Y]

~')L...'f/1 .l~~l d....l_;.l ~

: 4-':>l.. ~I ~r.JI ~ ~_r.l I .__i:_.,., y cj :,;,)l;; ~ I 0-: I i L. )' I i ).,.~ J.L. \ L.

: Jl> ~ ;,_.J\...)'1

>L,..JI r:JL..,..y ~I Js- ~L.\y L>L,.-> ~_r.ll .J)..Oil

d\...,..y '\.#5 ~.JY '\.#5 J~ c/'Y .>l.....Jiy _;L.....JI cj , _;y.-J I __.)) J.W I y ~ _r>- :Ul.... Js:! . 4J.5 ~ y , 4J.5 Y'Y ,; I ; o II __,.)) ~ I a' II j>'Y 'l.A>...L..O __,.));;__._,..)I j>'Y

t , ' .. J.by ,._a,:. j::: ~.JY ",~ j::: .WI J~ ~_r.i)j -~y\;J~

:U'h ~~ ~ ..lrJ J.L. ..}>-y ~ :Ui..UI ~J '""'-"') cj . (\)114i..l...-1J

. rrv 1! .r.J _..]I r~l c 1 J

\V

,~ ~)\ !lJ..l: ~J L.Jw ;)LJI Jl:i ')n :JliJ ~ J.SI ._)..>- -.;:...;lSJ ,- .,-~1 }J _ .')I..WI Jp C_r.;;; '!J

d),\"'' ;;,.w,L.JI :;J..,KJI Jyhll ~J . 4i.,>- {'"+-' ~) ' . '

'!J J...SI ~~ tJWI J)> l.. ...;IJ ,1~1 ;,;: ..:..>~J 4-:-->-. (\)((~ ~~ 'JJ :r.\

rr-J~ ;o\.-,11 ~_rjl .k.,I_,....:JIJ iK..\11 0\ ~J '!J

WC. ~\I \ J~\ c} , '--"..,o }I l.i.... ~ ~.r-!- \.... .;.;)l...l....JIJ ..:..> )l...l.....i I .W L.J..,J I '--"...o J I -4J J . ~ I 0-" _;5\ jJ....:J I ._)..>-rr-J I ~ ll : ;.;,);:;; _r.l I .J..,.Y J. I i l.. ~ I J C. . ;;..... WI w ...; _,s::., t_~l iK..\J ~l_,h . -

.;.;\j_-:jlj .;.;)l...l.......JI ~ i_,A; ~..i..JI J.k.-\1 ~\11 Jy'll ;>\ J ~>Wci'il Jk;-..JI 1'""'_,501 0T.J]1 i..G..:..-1 ,'-)WI L.5 . JL:.JIJ ~IJ J')\..A.]IJ '-;.1~1 :'-;.>WI ~ly...ll :./" ~~

.:: ~ G cs~\ ;J~ 1.11 ~J_sl 0:Ji ~)~ : __,]L,u u _,.J ~ r. .J - "'~ / n} J,y '" .}}u'

: .Gw ~ .r'J ,[\i :o_,.i-,..)1] ~~

J ~ 6~.:; ~~~ ~ 1:-;t;X ~ ~IJ lJI 1a11

~ ~~~ j.;. i;X ~ji c;.'~1 :.Uy.--!3 D~ :_,_Jowl~~~ l , '" ,;) .;.j_, . L.o~_, ,..::_,L;\11

.&1 L..L .:>! ~~ ' "-:-! t; .&1 L..L .:>! ~\n : ~ .J _,..; c.P ' .........;_; ~~c) :U\..k;:.....~l '-!)l._r.) '-"" .:,p :>~ .J_,..;_, ,(I)U~I

t... . cntt- ~I . .r.?) ' ~ ,-

J-k;.....ll ii..G..;:....I Y-' 4:-J'h c) ~1_, U""~l ,..i..,._,

. J~ '11_, 0~)'1 l.;W,; c) ~I )_,A.] I 0l,.,) 1pl...a.:>:JI

~ ~ J.:.L..:ll3 J.k...ll ~ -L,JI y G~.,.>-1 oJ.....-Ibj l:'_r.:JI ~ ~ .J,j

cH .~\ l>>~) iJ.s. ~ )ilh .:r>J ,1& __ .; E-"~ )I ' ...J~ k;)_, .4J..P.. :_; 4J..P.._, ~:_;~;,~_,...~I

0_Jy'JI 4-J_,L:; .jll ~1_, ,r.--ll_, .bi_,.:.::...:JI J~ ~I . :CW I ":"' ly1 J

~ _,:;......: ~ 1_, ;j_,J I ~ J.!yi:;l I 0 L Ji.ll i.1.;J I 0-') )I :U G:- ..r.:-' l......, ~; ;.r 'cJ .w J.L..:;.l I_, .j L.....i I_, ~ I J w)

.('l'i'Vt) ~.i._,;JI oiJJ (\)

.(tr'fi) .,_,~;, Y.l oiJJ en

14.

1~ -J_,.,.lr"\11 ~~I _)I a.JI1J~ :.r 0~ .4-J._;.....o c:_r.;J I -..W> lW '-:--" L:... ~ ~ aJ I J _,5 .Y' J ' II~ will

(\ )_ L.;., ~ L:;" c;J I j,>J I ..W I:, l II~)) J ~ J \ '-f" ')\.... )' I j;_r-::.li ~ 'J j; . o I.J">v'

.o-..W>lA.oJ ...tl.JJ .J_,....,\J 'S-J) ~~I ~I

J-;_,_..cj I ,_r-u.l.::..: ~ L. _r..5 1 :..r ..::- '1 ')\..:...;;.. '11 ,.L,. J iu;_; y ~ i_,l..JI :._r ~ '-?'J ,yJI..LII J'J \-,r')\.......,)'1

Jr"\ ~J c_L::.:..::....'JIJ J.:-l>..:.ll ~ iJ...Li..ll Cr" ~ '.N.'J

1..\... ~ ~_r.;jl ~IJ ...w>l.WI ._,.,~.,.

: o .r"'L....ll i .,.WI ~ _; l..,a.;j '! I u-'J.x; ~ 01 L~ __,.h.;J I J-" \..;.;; > Li..::...,.., u . ~ > L.a..;:...i '! I V""') ..L.J I _,...l L.. :_r>-

Y\

01 : ,_;...: 'j ~ ~ly.- J ~)I __...,).WI :_ro J '-!>l.a:;:;':ll :_ro .r" ~ J r-o-" i...W ~ > f:'-" ci' l.,a.:j 'J I '-!.)>; ~ \11 _;L... ~ J~J _r.....:.. .1.:...: cl' c.k , ? \11 ..::.>~)".:JI ~~ t: ~ ::C,..Y\....)11 ~rJI ~ ~ l.... 1..\..J -I_,..i.J IJ '-' ........ :')I ~ w L.; ~ . ~ U""""' \11J ~I _,.a.! I ,..(.. J ")!.,:. :_ro J , i ~I 61J r-'_?J I 0T .r"ll

'J ~ ~ i.r"L......ll ..:;.,IJ>\IIJ !"""WI 0-:: '--"ly 0\ J ~ l:.;>I.A:.....I 0\ JSj.:, 1..\..J . _r'- \11 ..:;.,~_,kJI .,_!) ~ 0\ ~

'J L...; i..L,A.o 0~ 0i ~ _r'- \11 ul,)".:JIJ __...,)...WI 0-" . 4i~J ~rJI ..::.>W..... ~L:

n

:.,rl~~~ ,_,-u..dl

._...;)"' ~ '' IIJ 0lyA-il J'~ 01 :.r ~)I~ ~ L;\ '11 0lJIJ c.W./;:IIJ ,ru.J.;.]IJ rl ._,...,Jl.i tJ)J

:.r' .j L..:; " ')\.... 'j I j.:_,.....:J IJ ..::..> ')\_.., L....J I w ~JJ.:i ..,...,J L..J Ji.,>'jl .).>- ~)J.JIJ '-:-'')UJI ~ 'i ./.r-i-J ~J >~

~I if' ;__,.,..s :C...~._}.l....IJ..l.JI 4:--o .jL.u ~I ,..\...J

:.r' ~I J~ ~I ~WI ~ . l.,a_:;j'JIJ ~I ~ ~ M M

. :C:.... V j,> .L...WL; . ..,_.._,)I ~l,>- - IJ~ r-l ~~ ('--" '-:--'" L; ~J.J..:J I J .._.;_,..1 lJ I \.. l.....J I w u l:- c} '-:-' _,lk.oJ I 01

;_,:...,.i.J I 1.; I _,;J \.; j ~ l. J 1 p) I ..::., J).; .? I , r-:--" l...C.:JI _, ~ ;,L.i..:....., ~I ~ ~ L.. ~ .)-!. ~ ...;\ J..:--....J . (mind maps)

.J" :?J_, . ~ r:JI ..:...:I_,:] I ~l:.s ~ ..::.....b L. i_r"~l (' _,.LJI ~! r.::.: ~ c_ W.., )I I J ~ I 0 )_; , ;y.._,J I L J L......ll J )1.>. ~ J-...L:.ll_, ~I bl_r.il; jl.:.....:; ~ i>WI ...:...;l5 1:,1

..:.,l.IJJ.ll 0-' y:':5 ~ c/L.u ~I l.. ~ '-:"' _,.L ~I

. ~I..U )I I ;_- a II_,

: '-?, L,.cl\' I '"=""" lo:J I .:r yS i i J _ra..: ~ -UI ~ J~l ~~I~ -IL..a.. -- :WI....;.~ (wWI

L...; c;l; '1 0~1 :) ....,.._,.; '!J . ~~ d~ _rP-: L....: . ~J ~ \....: '!) J"\; '1 ,?1 J. V"'l:JI dL..a..o .j~ ..::-IJ;'il ,.i_, .Ji ('--" )J .1~1 t:'I_,JI .;~ _) y J.L>..ll .:_,.s:J

;;_.L..__ ..::-lyi ~~ ~..) 'l,?>l...a::.i'il ol>-)IJ ~I..) r-+-' J,.i J"" L..a.:>- 'II j. i J l_r.>j I ;, ~ , , l...a::.i ')\] ; .r"..l.o J ; .; W J

. _rll t:'l)l ,,~) 'r-" ..,j-

O_r"~l ..::-L,_)'.;JI '--'1.;>..) >~ (/ ~1..; j.WI I_L,J

iol...i.S r->" jO .rJI i.DL\1 '--;_,1-JI IIJJ~)) :_r c_J~I i~) I > ~ .) _,.J l.h..o .) _,..,... 'j__ .... :;JI 0 .J-:!, L.a..;:_; '1 u . 4-::-:J \..:... J J 1_,_}:} I '-:-'')\.k]l ~J ,;.r"UI ..::-L,_)'.;JI ..u.;J ~ .j ~IJ

~J ,.l}liJ J")..WI ..u.;J ~/'..)~I ~I '-;_r

. ;;_,.., Lll ..; l.u \ J '-/' ')\..., )ll LO~ I ..L.o i..W ~ '-:-')''II

~IJ ..::.>IJ>':>IJ .Jji_,.:.J ~~ ~ .J""C .J_,.JI..k... ~~ l..5

~ rJ I ~ ~_,.;J I J WI ..::- L... y l.> _,s:.;..,; .rJ I '-)WI .Jjlpl I_L,J . i~J ~ ,_}.>- i.S__,;:..JI 0~ 'i.S__,;:..JI .~\J

-.:,..J- ..ili ~, : r-'?J I .)\ __,.AJ I ~ y ~I J ~ _r-11 _) . ~ r a--:.,-- 01 ). (."'" '~ L- :, ,,... . ';. .. ~ -.~~= :~11-- .. ~il ~ . ,J ~ 'c?-'-' ~ r-' ~ V" --- 'J ~

. [n ~ :o_,A:.IIl ~~~i;f.

[r]

~~til .l~~~ ~~

i ~ .G 1 ..:..lJ:, ~ J , J ')l,:-1 i 1.1.; ..,... )I.... )II , l,a.;:j 'II . '-?"~I j.>-.L:..l I J-,..> ':!) , yi.lJ ;_,..;1-U I _;j I~ I ~

~_,JI >ld'il t' ~ -.,.;WI U .. J ld'il! :t,;l..i.JI jlrJI ,_).>. l..1....1 >~'11 J (~JI$_,.,.;.11 - (.;-" J ~ ..:.5J , , I)'')\]

~ ~ ~ lpJ ,;)'YIJ dl...:JI ~ ~ ~ '1

,;}UJI er.:> i)I.....)IL.; . ~1 ~~I (J_]J ).~)IIJ .l..b....JI L.1 . ~I _;jl_,..,....l Cr.:-; 0jl_,;..)l ~ .,_;\ ~:, ~ J

; ) '-y I if' ;;_,.; l.i.J I _;..; I_,.,... I 01 ..? ~ 0-' ;;_,........; _,J I :i..;_,.la:J I '-? L..-1 jl>- l.i... J , ~~ ..:..U; d- ~ '1 J ..:..L.L...:l I ~ J i)....ill :i..;_,...JI d- ; )".:JI ,.L. J . :i..;}UJI ji_,.,JJ i)".:JI J

YV

4 ~. l J ~:;:

-~ ~~ u -. 3

l 't .1)

__::-, --":)

"' . ..,

. -

7'

"' ,']

' . .., J

J

~--

\ ~

' 'i

l, =.j

''L

J ~ 3

;;J .'J

-'

'L

l .~

~ ~ __::-,

. ..,

:1 u

J -~)

_) :3

7'

" "

'l ]'

-)

j u .. '; '-; ~.

,3 ,;)

.':l

.5

"'l. ]-

;;; j

~7' J'

y. ;;_)

:;, J ,J

..-: '"':J,

~. ~] :-

'=l ~~].~j'

. ) .')

. ~

)

-~]~J]

-~ ;.

'\ ~

-;:)

--r

__'j . "

-';] -~ 3

~

~ ~ ~ _!i}-

J _,

J "l -

'\ ~ .

_]' 3 '

' --.1

.J

'J

-1;

' ]

7'

'). 7

', .~ --\

~ ' .~

J 1,q~;~J~ 7

'" ~ _]'

-c-t. ~ ."

J. "". ~

;;;l~:"J~/'j .? j 1 --\ ~ ~ :,~ ~

__:' ..,

-j

t ~ 7

' ~

'l .

;( 'l ~~ -k' '\ _]

~~~1_]

.1 -~: ~-~ i -~

. '! ..,

. --":)

-~ u{-_]' .-i

"'l, -

5 J

\ -

' ,7

' '

__'j

-~ 73

. -;.,

"l J

.., '

" :J

__'j ''-,

" -

~

::j ~ ~

~ .J

"

.__

__::-, ;~ l

;;;. ;;; ~;

1..,3~j

.., ~

.'l .o

'-

' .

-~ _

J

. '

J J -,

7'

_"':l -\

"':J. )

1' ;( ~

__'j ''-, j-

~ ~

-==}., :"l:J

~-1' ~]

5 :~ ''

l ]: ~ ~ j. d 1;

:=i ~ l _; 1 -~ ]' j

'\ t j:

'\ 3 1;

~ ~

; -

. ') 'l.,

.-,

l f t) t ~-1 J

-)

J J

.

?\ t1 ~

-:),~ '3

-.., 1 ~ ~

~ ~. J

-.1) .~

J

<

,_.

: 4..:-l>I..UI ~\i )1

.; 1 (; Jl>-1 \..u:..; - WI ;;_,\j)l I; ;;..J;;.IJ.ll ;;_,L:;)I lr. I \jl :i.> J.]L, l:i " . .) . cr.- " . u- '-'1 I; wJl;.-.'JI 'I J.ll lr. J ~ ~J -:......)3 ,;;_,.;)1.>.~1 ..ji..J...o>,'!ly

~

: .r.)l _r.P J .r.)l .loW I ~ .:,jl _,:.ll

._,rJ\.....,)11 >l....a..::.i'!l 0\..i i}z.A.JI cr..> f)\.....)11 01 ._..1..>- .\..:...:

....;, 4J I y::i- .b l:.:J I .:.r-:3 ~)l ....;, 4J I .b l:.:J I .:.r.: 0 j I pI ~

.c,.J t........1) I ....; ~ . ..::..> ~ _r.::l I J-::-;J ..::..> W J L......l I J-::-: 3 1 , l...;:;> '!I c) -.;:....b.) 1 ~I :Z,S lr '!I ...j ~J

. ~~I (.J.JJ ~)I

~ l

G-

..

~

b l ~:

[ v

t -

r. ~

t:.

( ..

r "

"-"

" f:

,[

'

.:-'-

t

::[1

>

c I

-.~

~

(J

__. -

'l

-t

~ (t

'l.~

"

t' .

I 0

v

" c

c.; tl

't.

~-_.~~~~

~ ~

t ,; .P

;::

~:. .

e ~

:z--

( ~

;;; r;

''i.

5t

~,t_l:

p ~

\ .

'L

:g

.["-;

~ G

--

v ~

y:f-

~tl

;:; ~.

' f.

?'~-~;

v

-

~

l t t

'1 ~ t ll

s..

-~

\:. r:

\., 'c;

~

C.

c, 'L.

~

!" 'l1

\t

~ r

~,..

~.

t:: . .

.

[

-

" L

..

t.

:y

t:

-

~1

'" c~=~s

.v .t

\:

-

~ l

.... "'

E c..

c. r:

,.; .. >IJ..u.JI_, J~l ._} 0~ ..;.U; \:" ij.>-)'1 :?J_, ,J,L:Ji_, J..o~l ~ ~ ~ ..;.> rS .1>-1 .)-" Y. 'ln : ~ J \j w-~ .! ;! ~ l.. '-'"l..:..l.l ~1_,11 :W.,1 Jl.i_, .ll_,.hJI f , "'..UI t p !.,.>-! (Y) . ",..,.., ..... ~~~

1"\

\~

J.l.!..;JI ~ i.>-"J '1'-"I,:;JIJ u.J,\...:;JI ~

I'_, .-JI ;;J.JL;...o ~ L. 1-L...JI I.L. .y ~I ~ _,

, p ~ ~ c.,?.i.J I j.o-J I y _, , (fallacy of composition) -~ lnr_a.; 0_,y->'ll .u_....; 0~ ,0_,y->'11 ~ '11 .bA

o)_,..JI ;L..\..11 ~ ~ A ~,~'}1 o)_,..JI J~ .jJ _,...- y ~ ,1_,_, . (tragedy of the commons) 1i_,rJI

J>- c:fl J-z.;)-"" k\ oY-' ,(social dilemmas) 1- ~ ~I 0-::-! ;;_; )l.....l I ~ L; y- \...:..:.:; .r" I _,.kJ I

~\j ,:c:..,..._.. u.,~ 0_,.!~ ~I ib w -~1 . ~ l..-> ~ ;_,.; w l '-:--" K. ~ ~ , _;,:,..,__ 01 Co: I.- ; I _,L..; 0 )j , .J..:... 0 _, _,>- 'J I ~ '1 \ .1 ~ '-:--" KoJ I ,.i_, c_,5J _,

dl )0..:.., ~ J5 0l5 1;13 -~\..:..; I.L._, ,~1 ;~

Kolock ( 1998). ( ')

: ;;,.;_. j..J I ~ J-'"""') I y ).. ')lj , ~ ;;_., l>J I ~

WJJ . J-501 ;)L.....,:. ~ (.;-'J ,I_,..; \II c.r:-: 0JWI 01..J....U ~J tS Y"" j>- 4J ~ -.::.> ~ I ,1,. 0 f> i..U LJ I '-:> t...a;:; '>II '-:)'.:ll y. '-;yk..JI ~ i~ J-'>- ~!"'WI J!.-o'' j;.i.ll 0K; . ~~ ~J L,.')l&.\ ~ ._,..,L.,\.; '~ ~

) :I)W ,~_,.; _; ~ IJ/ .WI y l_,i:...l b[ 4J.A.....\ \ 0lJ , ~ I~ IJ>I)

.''\,4

iJ.k...a.; _c; ;;_,, }JI 4~1 a, II ~ . ;;_,, }JI 4.;_rJI C.r' y:::5 .._,:...u, 0\ ~J ,,JJ.>JI o~ .r\11 ~ l.o.J..:.. ~I 0~ . ..:.,..WI Jw,i W' , ,): ~I

0\ :_fv..; y=JI >J..WI ,.i;, ~ u~ :;,..')1.....)'1 ~TJL;

..;....;IS I-4JJ .~1 ~ >yiJI 4~1 a, l..>.J..:.. 'Jl.. J ;,.,,..:J I

.~I -.~4J 11~WI .;..")l_.,l....J\ W J lA)iJ ~_r.ll ..l..oli.JI~ .'\"o~.._,.,. J_,...!;ls- ..f. /'lhJI ,~')1.....~1 ~_r.JI .J.,.:~tu ('I')

.t..r .;,wl.?\;~ '"

J\ r"> J~ .;.,\~~\II ~.h:: Cr' ~ l, ~L... u)J ~ ~ \... ,l:..JIJ LA>~ , ~I 1...-')1 ,l.,.ci:/1 .c.,L;. r-"i J' oi l_e~

. nA-.r' .;!IJ ('>I.... 'XI : OJt;J . \ -.r' JI :;- (l)

I""\

. ~ _...:..1 I .. :.>l.uJ __,...,; :_ro J WI .k...i..>- 0 i ~ ~I :_ro J

>_;.II~~)'11 :./" ~~IJ 0-" 0 L5 J . < r \_,..l:.J I 0~ tl ~ r"' .;l.i .)1 0-" l_.r::-> L_,..:.;1 . .l.fll .!.ll\.....1 _j! ~~In : ~ ~~, ..!Lol_,..,..;;; .!.ll~ ~I 1~1111 :~~~~~I~ l....oJ 1_, :UJ....a.il y-;> ~ ~I j.-.;:-J (OII!ll_,.... ~ .II ;,;: ._?1J

:UJ....a.il ..:;...;l5 b)' . ~ ".! ~~1 ...LiU .J\j '~ A> y 0l5 0l5 ".JI I 'o" ' \ __ ~~ 0 C .Ji -"-~ ,;~~ ~!.:.._,A.ll ~ J..L...lu . J..L...ll J.r"' j.JJ :_ro I..L..J .~1

.to!\ do1~ J_,..!\s. J. f""l.WI ,~':)L..~I ~_rll ..l..Pla.. (~)

.(\1rA) r-1--J ,(ro~\) c,>Jl>..JI,\JJ (r)

. (!A~A) r-1-- ,\JJ (;)

.(n'O) .J......;.-\ oljJ (0

~ ;r.'l :Y._,..:.II '-L,.-ll :_,.b.;IJ .(\n) ~J ,(In\) c,>J~' ''JJ (o)

'\VO...r"

Y'V

~) _, \11 J :_r --4~ _, ~ ).J I c} L.a... ~ '-:""'" _,::.-.,. ~I ._,..;. J L..; ~ ~ ..(; ._;] I 1 ..Li _, . J ..W I y. 4----:j _,..; 0-' ~ ,_..:-;J I ~ II ..::...1 y> i W . '-,s- ~'>II ;;J I..W I_, J ..W I '-:"' l....>

.L: '-:"' l....> ~ ~'>II ;;J I..W I ...,_...; ~ i l..:;... '>II _) j: L.i...J I ~ L..5 ,~ ..W :C,...J\....)'1 ~r.JI Loi .~1 ~-' ;_,_,.:.11

~ ~..lf]l cr....\... cr.: ~ I_, 0 ji_,:.ll J.::.b.:; c) , WI, 0 l:J I . JL..; .WI .~ 0) /L,... L..5 '~ _, J.$1

: .:;..,')\..I....JI .j j...o\'1 : 0~ _,..; ")WI ..;.,\j ~~ ;; 1., II ~ r-JI i\.5:..,.. \11

_,.,.)1 JW.L JW l.,J~ ~ ..:..>!JyWI Lo1 . ..;:.,~_, ..:..>!Jyl.. 4 ... JJ ~-' ~)I~ .bl..:.;JI ~ L.. _,1 ,...j_,_,.......JI_, :~ l.o _,1 ..;.,W,_,L....JL: ~ u~ ~ ..;:.,4:--JI Loi .ol5JI

.l.o _,..,.;_, J,;.JI_, ~)l5 ; ~)I .bL.::..ll

y>ly ._,....L;u ..Li i.)\11 y>ly 0i ~ ~:, ..,;. ~1_,

~A

J.i..,J I ...,...; I y.- ._).>- .J...,Sl:J \..: ~rJ I ..::o, ~ , .\ .. k .. .J I_, J ..U I

~\ -,..'Y.J ._).>-~ ~J...UL: ..!Sy ~ 4-:SJ \..k.......ll_, } W I , y.-_,.l ~ J "-:---':""I_, r.}> I ..iJ, i./'1 u-::l , J- L.......l I ....,_..11 _, ~\ i..iJ, Jl ~~ I...S ,;~\ ~.r-JI -_,ro 0~ a.L.....J1 .J)j ..::o\..._r-..)1 ...,.._; ~ .) J."'-"' J W I I..U. .) ~')\....,)I I ~_r.l I ~ i-4-J _, .\_.,~) 4.'l5)_, ,_,..w\ .]._,__,..;..) ~ l__. pi..:;.,\...~\ ~ ~ \... C:'JJ J _}J 1_, '")I !'""'~ c..!"'~ I ..::.> ~ alll J

J_ ,;-: c..l""'.ra-JI ..:;.,\..; ~ ~ .u,_,..,...;_, !]~ ~ l...o C:::-'

.~AV .. ~V~/~ .;,lA;1_,.l1 :_,61 (\)

. L."""' l..j ~ '''-""

"'-'~ 4J : t.?\ \ di.L ~ L.. J 0, J~J ~I ..l..i.P 0LS) JL,; L.S ,..:_,L>.WI ~ uG:- L.... ,;51 d.~l ~

0~ d):,_,,[,,~ 'rl.;\11] ~~ v- c: ~ ~ z~:y, :c)~ ~ I;L. :~ W ~ .,r.JI 01 d); ~J .j>JI y. j...o\11

r _r.-oJ I ...,.....:-4 ')/ n : -.......,J .J j ~ '1 L.. 0 l,.,.; ..,.., ~ 1 ~ i _,.,.._.J I ')/ J :.r j.J ..__. 1-;.}J ')/ J ~_Ji__,......l I ')/ J ._,...; _r:-ll ')/ J ,_,o _ , ;; II l;fo. ...;> '8h;;_li ~ .J.:>:-: ')/ .:.,1 'll! ,~1 ')/J ,.:_,\p.) 0 '')/ \ ._,J i ~ ~ '1 L.. ~ . L.. _,.,.._.J I J _,...., ~

,;~!_,.. J-l>...ll .}>ly ~...;~~l.iU.JI .j er.:LWI 4..,L:..,JI L.1 .~II .1;:11 w')\....'11 '-.,')1 ~ ._w - - .r,-:r. '.) _) .w,.;JI_, iJ _,;Li..ll ..::..>~ ...,_......;\ l-4.' 0, _,~ _, ..u....ll 0 L5 J~

. ;L.L>....ll_,

.(\ \VV) r-1--J ,(\n) .,

~WI J)l>. .y ~J .~)1 ~J ~)I

~ W' , .; I f.-\ .h.; I_;_, o..i... L:.:; _, if')\...., )II ,_k,,_..::l I 1.:..: J.o K; . ~J;:;s ~I c:r.l ~-' W' 4JW'_, ;,..')L.,)II ;;_,.,.r.JI ~

t I

[t]

. 'I ~ ,lQL:..:JI ~J"'.J:-

;;_.I.;.\.; '!!

J ..b-\ iJ)- J) 1..)1 ('-:!~ - :~

~I c_rJ I ...r' _,....,.:, ..::.> ~ . ._,.; rJI '-P. '-r" ~ IJ , -.JkJ I ~ .....a.....IIJ ..:;.,l>.J....diJ ilS)l: __,..\11 J)l..> '-r" J,.y~'JI ~l....;

o.i_;j . cr ~')I jj K:..i I JJ-"' Cr' L.. _,.,....; J ~ IJ ~I ~ ' ~

..........;_; u)l .jJ "jr :.ro ~ Jl cL::.,.._.JI ~ Jw'JI ~I .:u~ J:..-S J 'J.LJ IJ l>.....J I ._,.1.... J WI '-:-"'" l.o _;.,; . ~I '-r" I.:) I JL..a.;;:.....,l ~ ~ -!.li.LJ . .J..i '-r" J>.)IJ

1-4JJ , t....b....;J ~ J::: r-" 'JJ i:;J l>-l., JWI ~ 1..\...J ;_,J ..:.J;.; L.Jj . 'M I ..w L. .) ) .l.Lt.:.ll ;t.) t.wl ,L,a.:.;'JI c) ~)1 y)- .bl..:..:JI ~~ ;LS)I :i....a.;.} ~

:J...;_;

,r.ll J L..s-1..; . ~) I _r)> J L..s- \1 I _J i-L,;>-_,J I ~yAJI ..::_-)

_J il....I_,.....IIJ .:-::--"\11 &J eWI rW.\5 '0_..>''11 JJ~IJ (ll.L..WI t.~~ '-:lli -..?} ,i_,.....JI :;Jc,.

J ~ .:.ro 4: rli 1;1...;i ;;_,1..6J1 J>- w; ~_,. ~J .).>- ~IJ ~ . r.1 ~i ~LJ , J}LJI cr ..::.J..;;..... ~I .J _,.; .cli ..U J .!..:J . .!.>-i J5 ..}>- (.r.? uP j :_?:; ~ 0 LJ ~ I

1----:b :,; / >. .'< .:i' ~ ' c't( ' > C'~ .j ( ;,.;-;). I I --!- 2r ~~ lJ ~ ~ IJy ~ l If. :fo r . ~ 1...-"--1

:..,:;_ '1 51? :.jl~ : ...;~ .J_,.;J ,[\A '\V _rA]I] '* M , [n , rr ul......Jil '* :-.Ji ~W. j; ~ '1; @ ~-~:IT ~~ JJ~I JL..s-i ~ ~Jl...; i..J.>. ~_r-.JI ~ ~i ~

I.L.J ,.clJ; .).>- 0Jkll ~~J ..}>- Jjj '.,r~~l j>K::.IIJ

: c) W .J _,..i i ~ .) J>-b y J , ;;__, l& I uP_; ~ y . [~ :;_,_;WI] '*~~i.J j,li Y. ij..J~.J~

, ...;J~I Jwi J J.>-~ ~~ -..?__,All 0i '-:""-'J ~J J L .... ,:'Y I .) L. i , .J L. ..... J J , _;:.-...;. uP _r"-.J I 0\1 \ c) J i y j.; J.5T - "-'~J 0~ .l'_ '.or--;.~ ~\j c>_..>\11 c? J ~ 0~ Jj ._;~1 Ji ~~c.? __,AlL; RiJ J 0jl_,.:il J.5Y. L... I.L.J .~1 J;>- J ~IJ .:.5J ,,_;JI

-~)1 r.:'-J ~)I __k_,..;]l j:: ..,..")l....)il ol..ri~l

/t t;_,All c) e:L'-' jol; ,roAj\o ;IS.l:. .. .'~l c) _...JI .L< -fl t_k,-:JI.)>- ~ (\) .\~ jo tl:.AII ....;ws c/ .j_,.,ll; ,rv

to

:~)1 ~J ~)i ~~\II~ :U')WI

.;h.:.; \1 ~ '1 J ' L,..l>-J J y-J ~ yA> :r.. i.l \ , L,a.:.; )IJ ~ '1 ~ ~ (_._. ~ L.k...ill 0-" ~ '1 jc . l.>J...>. J ~)I .r):-'1 .;u..u j::>~l5 .J ~ e:,-~._11 .L>-)1 ~J ,L,a.:.;')l -L ~

'-;..JJ~ ~)I .r}- 0L...;..JIJ '-.k...:...;\11 ~ ,;J.J.:.JI -LJ_,;J

_;1~1 .h...i..,..JJ ,;;JIJ...>- _,..:5\ ~ ~ iJ_r..ll C'j_,.:; i>~)'

0I.JJ..tll __,..:;, "-_:Z (safety net) i.ll..i ~ ~ J~ :.r ~I u-" _rJ I i.l jl _,.:; ~ .1..; \.;..:; J , J I _,.....,\11 0 1..: I _,..6-.,;, I J '--:, l....>;j '!I

. c;;> L,a.:.; '!I -J Jy-JI J\ ~)I '-k.:.;\1 I

, 0 t.; J \II :y ...:....0 J ._j ") L.. . ..\) I ..::..; l5 ..lAJ . L, -l>-J ~) I _r.:-

~ '--"" _; .....;Jr---!1 Jw1 ~J , ~ '--"" _;J :? ) ;LS )I '-L..,a_; I , ..l5 11 0 \j I . LA...J I . . " L..5 , 4.Ao:.J I " ..r- Y-~ ' u. '-t'J ~ " ;;J \..> _rJI 0 ~ 01 cr) J , J W IJ .:;., _,....; '1 il5)\j - .J.;.... ~ 01 ~ '1 y ~ '~41 l...: cr..r 'J I J7. :J...,o WI , JW I J 1 J..a,_ 01 ~ '1 J .r"' l!

.4.,.a . ...;)ll .:;.,~ )_;::...'11 if ~,'11 ..WI~

tv

J-4ll ~ c) "-;_t::>-~ J ,_p }!_ c.j"-:) I _r.j- .b L;_:_l I

01 ~l ..:.>l..i_J> '"""" ~ . ;,L.....JI : 0L;) JS ...,_!) ~ - ~ l JJ J j.>J.l I J.JI c) o>l;)l 01 L.....~>-1 ,;J"'lkJI o-4J ~ :._,-o (adaptation) >~"11 ""'"JJ ,;,L......JI l;j "-;I..WI . J-: U I L...l_,:;...-.> ~l ;, L.....J I > _,N -'!_~I ~I c5_,;..-. ~

tL,-;1 .L..: d &):, ..)l ._;~ . ~ ;;__;_,; _,_. i>~j ~

~J ,.r.,_,.,:.')/L........;.; 0).A., .r-11 1~ ,;;,...L.\11 .;:.,~WI

~ L0. lj _,.l.; . ~ ...; _,...;; ~ ..:;,L.,.. ~ )l ..:;,L.,..

.\..h..JI 0\ W .;;_,...,L.~I -:-~WI t_U1 Y'J ~I~

J~ ..;'~ ; 4:J1 i.;l.;)fl ~ c;JI ,~~~ ~ L.r" ~ 4. ; , I I 0-" t} r.. L. , ~ 1.;;._,.._,_.U i J rJ I J \ j->..Ll I 0-" ~ r;- .r-11 , l:;l J ~ .l.k...JI 0\ y. , l...:.; r-" \1 IJ . J>-..ill '-:,..WI ~ \.. , ~ \::.,...J I L.r" ..; p y. y c) 1 0 I) \lie L.liJ iJ\.....,JI ~ Jij W , "-:...U IJJ>~ ~ 01 J~1 J+' ,~_,..; J-"' cr __.l! IJ~ ~J ~

(\). ({~ 41 t...u

: ':?,) L..a::i~ I .lo L!:J I J 4A!J I ~I Cr.-: (trust) u.:ll L: c) ~ ;\ .J ~)1 ~ ..bL:..JI

~I.~\ il..:;...l ~ j>K:ll) il..,l_,...ll .~1 .Cc\

..::- W _,::.]I 0-" t} r.. ~ cr J c)2J I ~ j jA;. l.i_., J ' I' g ;, .~ J !'*-' , ~ W' , c.f""') I ,r.:

j ,_;>I _,.:]I i l..t..,; I '-:--:---: U.W I 0-" ~).. .u1.. ~ , L...ci '11 (\).~...as-\11 ~ ..;:.,wy:JI

: oJ.;JI Cjj_i o.)~!

,, ~ l ..::.>I_,, \1 Sl. LS::..:.. L L.h.; ;;__,... )L., )II 4.....:.r-J I ~ _,..,.:, .1...i,.J ~JJ~ t'jpl o>~)_, . m,\....ci'JI c) ;_,_rJI t:j.f

'-:"' L,..P

~ \ J-::-: :i....i.:J I ,_s _,::.......... ~I L...lS j->-..Lll c} ..::-3 L.i..:J I

~I ,_s _,.-:;..o E" l_r.: :i.A.!.J I ,_s .Y--" E" 1,; t:" 3 .

cr ~I ~I 1:,1 ,L.,...:;~I ~ JJ.r; 0i ~ ~ :,) ,,L.,...:;'lil .;JI (fallacy of composition) 01 ;;J.Ji.;..,. cl' ohy . JL.;;)Ii ..L...; _,.l c_,SJ > y..i.J I ..L,A;. ~ ~ Y- ..W : 4)) i J L.; )II ~

..,...')\...)II c:_,..:.;JI ~..>~ Jw.'>'l ,:u, ~ .JSJI )~ ~~

,,p 4; c_l.....JI J.hll cr c.r-)3 ':4-JI Jr.~~ ~-,r >_,...JI ;.__\ a\ ' ~-,r ;01 ;;J.jl;..,. ~ ~ L. lhy '~ 4-: >A 0\ ""'-"' y ,Jw'lil j-- u-JI lh ~')/ .,...JI ~ >W'>' I t>>l,.o J \~\ lh t?..r-: W:.,5 i..;,.. '>' c>rJ . ~J>

. c> .:"" 'lfl cf" ')\.....)II

:tlr.-JI o~

r_'k- La,\ 0-' .?Ji wK..! :Jw :U.,...3 ;\5)1 -.::...;\5 bJ i..W 0Lljl l.p _;L.:; .;JI (liquidity trap) ;;J_,.,..Ji ;~ JW J4'>'L; .'JWI ;c.,j'lfl ~ r.r.JI I I _)) t?> ;.,...- _;.:-5J I 0 ~ ~ d_,.; Y-..u > y.-3 ._) 3 . (debt defaltion)

J )\.>. y '-:-] W _..:5\ j ~ ;J _,.,._.l I ;~ J _;;.S0 I r_ ~

:i.J W l :Z,.~ _/} ~ , 4-,1. l..,a:j I '-... l,.... c,? \ J i l5) I ~W>)'I ~.}JI ,..L. . il5 )I ~ J_,; i~l i..L.o J \11 ~ 4-S-J ,;l5)1 i~'':J ~~ ~J ~_,...:.ll >l y ~ ..r.JI ~ ..!ll; __,.,h;J . ~ J \..p-JJ 1,+1- ;

\_,...l.SH :~; ~ Ju ~ ,.::.,)\...; J_,..j ~W\11 i~ ( \) -

11\J>J.J'J

-II ~~~ ~ ;.:._-11 L.L. ;;JW _,5) I ;J b- c) ..:... L.. _,s::.,...l I ~

j->..UI S.Y--' c}J i..UL.; U jJb- ~ y.

).J..A.o _rS c/' i.::.:._,;.- if.' _,..a.] I ~ ~I j ~ ~ C WI ._, _,5:>J I ..;:.... ..(; l.o.D> i ~ A .r..l.r.' c) j-.=- L.S , ~ I

j\o 0\ ~I ..::....;l5J J':JJ> JL,L \lA ~ ~ ~..r"\11

~ i..G..::.....,I J\ 'Jl>>l ~ l.ol c)UIJ ,.c;LA.;l ~ .k.O.;..:.. - 'l.rJ , _,..a.] I ~ ;.:._-q 0\ ..!ll; Jl ~~ .

: '-!.)\....:ci~l o1,..UI }ll 0-::-: ol.S)I Jl_,_.l ~ .b.)\.,y

Jl>JI r W" (flow) ow.J.:ll er..-:J 'ib\lly _:r-..u.:.ll .j JL>JI ll_., y . o ).~.:J I cJ> y y- _r.:-S .1.>- ._) lJ , .! l....:J I y '-:"'~I ~ .lUI..o...; k: .JL>-,'lly JL.i..;)ll .)ly> ~ .Jji_,;JI ~ ~IS:.::..JI

. t,?, L.a.:i '11 )fo '11 y _,..:.] I J>-

,_,...;_:JI ~ ,oLSj-11

i l....o ~ ; l5) I 0\J I -4;_, . ).,. .... },r I .. :.>LJ.A; J J I_, ... }>' I _,b L>...

"-:_lo..>- '1 ,l..,o.;.j'jl

r.>~ ......U.La..:..,_, , ~LI ;~I >lo_r; ..!.l.J..i...,_, .1-K.._,

. ;;,; Y- J..o..ll

c}_,...;;J I ;}J 1 ~ . ...WI U . ..., ~ UA:; 'j ~I jS0 _, Wlo !.,.~ J. ;;_,;_,...WI ci e_,:l0 ~ 'j ~ ~J\...)11 c}r-:JI cj J...I_,..UI ,J... 0[ ~-' ,._;~ L.5 'FI .bL:J~ ~ .....; I.A.:.) 'j I ;J _, l.... .) [ r.> > Y:.,. ~ ~ , ..~>- ~ --JI jl~ r_>_,l::.i.U 1J..:..... ,JW0 ~1_, ~0 J"'UI i~l C: L...JJ~ \ y 0 I_,..,...; 'j I ~ .J

0'\

-:r' ~~ y j.i: '1 L. J.iK:.ll_, ;L.,i_,...JI (_JJ -:r' 0~_,

1;p1 :~~I J_,A: '-?y:> ~ ~:, .....;)\.,.:. ~ _); J-"J 'r-"\11 .) ~~ L...;)_, . :~)\ Ju -1

. ..;i.U>\ ~

ov

[0]

~,;JI.b~l

.b \..:.:J l: >_ra-W I J . ..,r-:) I .b \..:.:J I J., . .,.. \ J J l::; ;_,] \.:J I J _raA.l I

,;.:;! > LJ I ,J., ~J . ..,.....s:l IJ ~)I ~ > 1_~- if I .::.. 'j, LJ I ..,r-:) I II..; . ..(:"i( ~~ 1:\":l.. : IL,u .J . . .:.>> \iII ll '-....\.5 ...; c::- "tl?'" '-"" ~r -..G 1-4oJ ,JW,.'JIJ eL.JIJ 01.,,./';11 ~ ~ '-....;_?:.]1 ~'JI

. ur-JI ~I J 4.bLjl J _)..J ~\.:JI c,?>l.a::>'!l J>l:JI Jr" ~

: .,?"-!)1 .1>\...till ~I j..:> ~I

t_\...i;.;l Jl ~ cjll .::..'J>L,...ll ~ i...;l _n..k...JI trJI .J.bUL JWI J51 Y' I..L.J ,_,.,;.'JI ...,.,L.,.. ._}>- .:_,.)j..ll .J..>-1

1_\;, Jl ~~I J c:-; ..,r-:)1 .bi...!..:.I.J ~I Jy\11 ~) : .) L..:; .J y-i .) !'"'_,.50 I J _,.;;..l I ~ ._,_a.; c,?..i.J I ~I J-.o \1 I j -q~ ~~ I'{- "; ~~ i:;Jbt -j i_;:.:1: 6J( \.i,\i;)>

c_,. "'" "' ::> J-. [~ ~ : .L:.I\] ~~ }>\}

'-:-"':, :~I ~ : JLA., . .J ~ '1 L. y jl.UIJ ~ ~ (~)"' ; ., J:Li. 0J..l: ly; :Z....:, J l....o ~ . _,.>-~ I .....; )oJ I .w ~ ~ ~~ c.;;.i.JI JJ__..,....ll cJI ~ o..l..J ,0L;)o.JI 4) ~

0" J5J ..!.::-: c?.-)1 ~~I 0111 :...1_,.; _)~~I .!.Li.l5 0 ~ '1 J , c:-W 1 _r.=s ~ 1 r )) __..,....) 1 ~ lj . m 11 )) r. '-:-'L..,.. ~ w..~.>-1 ~I 1-'l L.\ . ..Li...ll ij _,1 .w ~I 1-'l '11 ..G-1 0'1 \ ~ _,....:, i ~I Jbl,..l~ JWI J51 y I~ y-> ~I

..t_; 1__,...-t>. ~_,.>~I .....;_)JI ~ ~ '~J ~ ~)JI y ~I J.--"\11 l.i...J .:Jo~l o..l.. _) W> L. ~ t_l..O

.~1 l..i..> J ~\.:... ~ c;JI Jy)U ....,.-L;'lil : 0ls-y Jy 'J1 o..l.>J

~~ l.,.j_r-1 (.;-"J 'J~'liJ ~_,.LJI-..,..;~1..: ~ ty ..u...JI 0l.S ~ ,_;;..>- i r-' .!.l_,.LJI I~ . J~ \}IJ ._jlr-")11

\} ..li..J I ;c. JL.., 0 '11 )i; fl . ........;; J ~ J _,..:... J ~ i..G.::.......ll . j __,LJ I l..i..> ('"'_rW ~ _,...:J I (.)""' _ra.:l I ..::- ~ , '-'I ..G..:..... I .r-~

:Jy'JI o..l.> ('-"\J '~ ..li..JI ~ Jl.::.:. .jl:ll u-JI .1..,...; J ~ '11 .:r. ..i..> ~ 'J 1 _,b J . J _;.J I ('":'~ J 1..:) I !"'"'~ J>-..WI 0-' _,.,5'11 ~I 0~ , ~rcJIJ c.;;ol..a.;:_;\} I .bL:...:JI

-~~

.11~11 :o.)L. ''-:"'..r-J1.jLJ :c::-1) n)

. ( \ 0'1'V1) ..J.......:>-i ol_o 1 (';')

[i]

!lyl.JI J .....ilf"'il ~l_r:- _y ~~ JJl:, ~\11 li.o> J ..WI .JJ~ .....ilr':JL> JK:.>-'!IJ .....ilr':JI w. l..a.::>'il Jl.,_ .....ilr':JIJ .!JL...';JI J .WI jJ~ ).S::~-'!IJ JL.i.;';JI i.L...o c)l:..:. J~ 'II ~ 'Jl...ll ~Wl ..;\I ; ._;..;JI ~

. ~L Jl_rbl .;\I ; J.WI

: J I .r" ~I

0~ ~ ,.....;lr':JI i~ J .L...WI ..:;.,IJ~ ~~ ~l>- . .....il 'II . ~~'II cS_,...;.-..JI j\_r.lJ il>L....ll c)l ~.r.. !l~'il

J5 0\f :~1 iJL>-~ oL..L,..JI 01-> ......... :')\] .(status) r I 0 l5 ...W 1; 1-' , _r>- 'J I J>-l..,J J.A.:.o j::-" L:..J I 0-' J..>. I J

'\\

J.L..!....: ~J .1_,.... ~I c.>_,.:-.JI c) l~i r-i'''} irL>-iL....J, :.y ~ ~I ~ 1-4-JJ . 4-: 01 ! - , ':1 JIJ--'i r-i':l_,JI ~ JLA..;)'I c} 0LuL:,; 01.WI WJ , (\)~.Ji_,.;:..,JI

....;1.:-")'IJ ii.AL.JI :.;--" 1..\_., 0"1 >&1; ~J ;_ a II il....J.)J

-~~ r.r-JI

c} C'" _,..:J I c)! '-?, j-;. .:l ~ ':11 -,.-.; ~ c} ....; 1.:-" )' I J i>..L..:..o ..:..> L.., l.:..o ._) ~ .,r.-1 I .J.i,.. .ti J . i .J ~I .d' ;;.; I..~.:-. ':11 ,, ) _,..., ~ ..:; Li.i.; .J..,...b 1:,! yo-lli _Ld.WI . i J ;J.l r.l.o J ~, L.ri I _rJ>.o .:l ~ ':11 J \ .J L.;:;... ':11 J .1 r"

i..r--' ~~ J-"J ,~IJ ~IJ ~I ....;lr")'l ~l.i,.-J

.lL 11/ .r.J_,...JI (>'-! :).;IJ ,(rnn 'J'' yl 'JJ {\) '-....,_,..:JI -...;..;_,., :J/jl j.-a...JI ,_..'>l-11 J;_,.....ciiJ ol..a;i~l ,.J l,L.;..j _,.k;l (l)

. .j

rJ~ ij~ ~ j,ii;\ T:l~ ~JIJ,. : J 1.= '>'I r > ~ IJ , i yJ,.. J .[w :JI.i_,.i.\1] ~ t:~ ~"G. 0~ i.D;

l.. J ':>\>- if 0 ~ ~I if J -->I _, ..... :;11 if l..a.;..i 'j I l.. \ . j!-o \11 .__.;_,.1 y:.il ~ .:.\ \..:...> ~ G,-1J >)_,....ll ~'11 '-".,1_,:.11 ~L.\J jll..J ....._IJ> ~

..,::.5 l.. j--> \.:; :_;, J . i J r-J I o> \..;) i b \ > r.--' crJ J [;; ':>\>- \ J>l....a.....il l..a.:i'llll '-:-'IJJ 1..-')1 CILS 1.>)

y c:::LJI ~ ~J . .WI y .DI)I .:lL-.')1 ~ JK-;;,..')/1

0\ ~_S:;; J~~ J. __,...lkJI 0::-: .J,jJ . -~ I..L.J 'CIJ)I ..,r')l...')l t'~l J....ol.i...o :..r ~ ._;j I _?J I r-~ ~ , y _rJ I .h.: l_,_.oJ IJ i LS:..,.. \11

.(,;..UI ,.,1 -f _?... /':1 JWI ;:~!:~)"I (\) -~' _ ~ /Y '"~~I" 4-i'JI :t._,..._,.ll :_,1.;1 0)

,.,.

~ J ~ ;_,ySLJI JWI JJI..G

. [V : _,-'.>JI] ~~ ;~'j\

, _, l5C:.> 'II ,y ;c,_;l) I .k I _,...a.l I ,y ,~ ~_,..:.)I v G:- -" J

~WI~ :/J 0L5)1 ~ :/J ,~1 yo ~I J!." -- - .,..:,....A.ll I. .~ll. II .C-. 01 w ..,i1 ,'I,'\_ '\i___,..a l$.JJ..L.ll .j\..b...; .,.~~~ .w..iJ! ,j a;~TJ _;~"jl ('I')

. I M - I AAyo ;~:>l-11 j>_,..::!IJ >L..ci~l .) 4WU 'r o ~Y" '_,A.JI .) o)lJ J_,.JI

~)~I;_...,.; 0-' Ji~ ~ ~ c,?ill ~I Y'J

c,?_r..:....ll ~I l~l ~i ~ ~ Y'J ~ ~\.;.. ~ I~ iJ~ to"' .Ji ~J ..\i ~UI .)l5 l~l L.i . (l)~l)l ~\.;..

.m.WJI _s~ W" ,_,.l,.:Jiy .....;1r)'l J J>-~ .!.:>- ~ ~ ~)II 0-' I) I~) )/) '~ .Ji w...JI ~L.... ~ ..i.:.:.,>-~

.4;

c,?.i.JI ~ly JL..)'I ~ i I~ l-J . ~I J~ c,? jJ I y. ....; ')I \ c,? ~I :c.p.

il5j c..r>-i I~)..:.Ui.Sy .~1 ._,..;..::.;1 ,(.....;r" .r.)- l.ci )I I .b L.:.;j I i JJ> ~ ;SJ \.; . .,jl.Q.; k

. ~l)l ~ :..Y' )K:,.. )/I ~ ~ J 'c,?_,:..:...ll ~ :..Y' .k,l_,..ajl Ci_r;-; J y~)'l ~rJI ~ ..:_,.,.,.:. L.... 1..\....y

. ~ \1 V cjll ~WI ~ c::ll "-":-y cjll i\.5:;.. \lly

.tv fo ,1,, .,.,1 ;;- -,.., 1:: '-Ilk;..)) .r-JI r!\... (I) . I - ~~I~ ;,!..., ':(I ..,....; J c_lf:..JI (Y)

'\0

~ ~I c} , ~)I !'"""'~ ~ J\..,.. )'I . r-lWI

:_,k-;1 .ctlo -'-

1~ : ('""":!ySJI 0T jill ~ ~ L:.).l '-lr' y.JI o..l.......i..JI L...:_...JU .[\1" :JI.r----" J\J ~1;; 'l..uc.. :_r (r' \ ..::.> 'l ~ ~ ;;_,..; _,..,..L.J I )-,~~I_, o _, rJ I ..r.:-"J...:; '-; 4-:J I .) 4 ~ .. - I I 0 _,..s:.;J , J>-..Lll _,

. , L,a.:; 'll

'\V

o.l.ILA.l I J ')l;. :_r , ')l,... i ~ l.G- 1_, L c.r" _,..:..; I ( a >- ', 0 \ c.r" _r...i:J , w r-JI 0~ 'i1A1 i~ _) ./~,1 loJ..Li o.UL..i, df/X ~I

_,:5\ '-:-".i.JI :.,.0 ;_,...5 J,~ o>I..L... ~ ~ c,?.i.JI .:r-JJI ~

~ ~ i\'\1 i~ .j (\)4-LSL ..,.._,.)';11 o?:JI as :.,.o i r 1 ._) L.. \ ' '7-"'.i.J I :.,.0 ..,...,. ) i? II L,..J 1_,

~ l.a::; cfJ 4,:_, r J 1.1;.:;; ~ I ~ ~ e::' I _,J I ~ ~ .J~..i..ll .J \1 \ ~ ___.\ ;_;.; .j ~k::, j, , .:r-JJI

. .j \.,.... L.S , J":

~I

'/.I H

'/.\00

'/.~0

'/.ol

'/.ro

'/.\A

"/.1>

\ J~.J;o-S~b. i ~I .:;l:l'l' _9)1 '-:!' ~\.4JI .:;I~ jA.ll

G'l'~.l u~~)

rYV rwv.

~V,A n,1 W .WI Jl...>l .. J'! .. . ,.

\1,~ 1,1" JWI Ua.all W .1.o . t.' . .J'! n,v \1,~ t.l WI . .:..~Ua.all W .1.o . r. . .J'! H,~ ~. \ ~~I (GOP) .):-11 ~\:JI

'/.rt '/.H .):-11 ~\:JI JJ .ft..UI ........

~r. \ 0 0 (.;l,.l.-) :i,,WI .:..IS _r.ll c4) AV ott (.;l,.l.-) :i,,WI .r}- .:..IS _r.)l c4)

www.federalreserve.gov www.bea.gov : JJ....a.JI

_ W\A ;_,::All Jjl>. ~I e;:'l:JI ~ 0\ JJ~I e::"Y-> l.a:.i ~I ~ .j ;,_,.; Y-.W I y-:, 0l5 l..:.,: , '/. o '\ 0l5 i ~ V

e::'"lJI _}) ;_,.;Y-.WI .)~l ~J ./.\\~ :~1 ~.r''~l

.) /.'n ..:...;..1 l..:.,: , i \~~A .) L._,z / ~ o ...:..;l5 ~I . i ~ .. v

.;JI (debt services) cr.JJI ;...J.;>. ~ cr.JJI ~ t: J ' ir.- ~ j->..01 Cr' ~x;

~I '-;.~)I ~ ~ L.... _rS\ 0~..Lll :C...J.>. ~ ~

'10.

h c:r....UI :C...G- j~~ ~UI J~..UI ~ ...J I if ~~ c.il_,_ .. .'>'l c; ..::-LJ..i;JI ~1 u~.J-+!1 ._;,1 rt...i ,_r-a..~l c-b- ,

. ~ ).>JI Joi_,..JI

'J ~ , ) __,....:.... ')U c} \j _r.- - J ')\.,:. '-!' ~ -'"' - - '""" ~ c: . ~

JJ...UI ~ 0y...UI ~ ;;_J_,JJI ..::,.,l 1 .,l:--JI .,Y.J j-:j_, .Jubilee(2007) :~1 (\)

IMF :_)0;1 . l.._. r'J '->...dl JP JL.;;)'I jJ~ C!y;.t.ll - -::.;LS o_,AA)I ~I .......J..(; 0y.-Lll ~_c.:.. .j~ -?.J.;...? ~r.-)" ~W\11 ~IS1J U;JJ .(2012)

Kenncdy(2012). :~1 .ul,.Jh..!l_, e-u W_L; -?jJI ~I :..r" Zt _ i~ -jW':;i p23, and Brown (2012).

World Bank (2005). ( 1)

V

cJl .J.:.;;.....; ~ ~ cjll ili4JI C;Y-J.JI ~ if' ~lJ ~WI 0T__,.AJI 4::-Jl.;L..;i crJI ~~ .;)-"" :_r 1..\....J ~ J_,..,i

. [m :o_;JI] ~i_;;J1 -:1 {;:..::_;j. : r-:?JI

i..J .. d; : ~I ~_,.]I c)l , \...a;:; 'Jil , y.;. .J.j ~I ..\..;

~ .C;Y-...Lil :_r i>J~ .u.,_1 4-:Jl ~ iJ.rJI :_r 4....a..:.~ if tri ..:-'JI~ \,~ _,..:JJ ;;_,;Y-..WI >_yU o..llWI ')T ~ ,

.l..i.;JJ WI .r" >b .7:. ~ J ~I \;':>WI .r" ~ iJ).iJ ~ c,?JJ~I .U.;JI l,l ~Wl ~ ..lS:ll ~ 1..\...J ~ ).; \.. Y'J ,j-.--JI cr 4-ti.J'J .~'JI ,..\... J Y' 0l5 iJ_,J.l ,- 14,11 _,....:J10\ :-,?\>.:;I.> iJ}I :i.;~ ~ .YJ

.~ ~J ~~ r> 0\ .J...: :..fJJ ,.:;_..J L,.. r\11 '-:4'

J 4)1 ~_,] ~4 .J...,..A!L JWI r 1..\... 0~ >~J .J..; ly-.a.l ~ ".! ~ ,_..:.:; 0 Y-..U I ~ L:) \j . > l.,a.;j ".!I

~ .k..;l_,_aj ~ ".! iJ,JI ~ 01 w 'c?>W,;:.;"./1 .,..._:jl WI 0\ L..SJ

0 Y- ..U I .!.LJJ.S:..; , ; , I II \.: )\.;...] I '-:" L>- ~ c; l..i.-"..1 I ~ \.;;,; 1 ~\.;;,;) Cr" J ~~I ,l.,a.;j"./1 ~ ~ ~ '-:Y-)1

. ;;, , L.,a:; ".! I ..:.- I.J.>. _,J I '-:" L,.. ..).>- F I V'Y

iJ_,..u L,L>-~ ;}1 I' ~ 1'-" JL.....ll JJ~ L..SJ c l::;'j I ~J ' ~J-) I j Y- .ill Ld>- , L.a.;:;':! I ~ ' ../ l1 _,..J I .::.> _,...., lS J . ~ ;;_,;-_r..-1 I ..l.ll _,.J \ _,>.......

~)I JW ,~1 .l . .#'':! ~I .J~':! ~ ~4-JI J iJ_,JI .::.> IJ...:>. .,..U _; 4--} I .J ')\..;...:..... ':! W J I J) I J J.>.-.-11 '-.; 4-:J I _) .:>~ .rs .:>)J '-!)' .:,p :Ju :,1 ~ ~~ J..L..J .'-.;,L,....:.;':!i '-!)L.; ,~i_;,]\ ~ :;,;:._::;~ :.)W Ju J.jJ ._}...JI c_LA:;J':!I _ \~t i_rA.JI J')l.>- .J_,...,\IIJ cLJier.:-:J .Jy...l.ll 0-::-: iy...AJI

(') ; ' ' -. ~ :r .~0 :r _r:.51 ~.r--'11 J':!J.JJI ..w i~. \. :_r> ~UI j>-..JIJ ~':!1 iJ_;JI ~ ~ JL........\11 c_li;)J

:_r> ~ ~ :_r> J ' ) __,....::..... ~ t!' ..r.. l...:-,..J I ~ JL........'')\] >_}...JI _,....;..11 . .J '-;y...WI .~\

Krugman (2012). (Y)

V'r

t '\ c_

" l

,/:' " [

"' -. ['

L ~

.

--.

t '

} f.

. t

[ '

1: ~

' ~

. .,

f .

l ' '

', .

.' . c.

'

't_

L

,(-

. -

-..:

. -

-.

c_

.

cr.

-~

-~ ~

C.

:. t

..:. f;

. ~.

IL

~

l 1.

f. F

~. t ~

L

,t: 't

-~

~["-

--.

rt t

"~

t 11

~

;:. .'

.(;.,

-c;

: f

~ . e

': f

.!:-.'

~.

. "

t.

-"

~

. '

. 'L

.

c:v

-.

"~

-\e

f \e

' . ~

' -

.

-.

~

' l

--t

..

.,

\...

'

-~

c _,

i....

-

\ 1

? r

t ' '

(;.,.

)-(=

"'

'L

~.

e': r \"

[ L

~

' l

-~

(:; "~

1

-'

-' ~

-'

t ~

!+ '

-

-t

t.

-~,

' '

(7

\ 0

1

'

c__

-

~ :

~ ~

(

c.' ~

l 't

[ e;_

?t

f \-~

[ ~

': 1

, "

-:t.

~

'i l

~-~

~ -

~ t

. '!;.

r [

. ~

' ~. r ;

c '

~ ;

:. t ~ l

t=

f t;

} ~

'i r

-"',

., . .

~ ~

'

..z:

. ~

. f.

-',

'L

f {:'

l .

[ c3

t: .;

~ t t

~ ~-

~ f: \

.~ t I ~

1

t (

'

f [

'-c

~

l,.

L

cr. ?

t \"

?t

c.

'y ~

~

,t'

.L

~

C.

t:

\e

-:

-

't -

o

' t

'

....:., '

f ~

T. "

" _

1. -

t:. ~

" '!;.

-~ r t

-.!:-

1=::

. -

tr.

,.-

t..

C:

~_,t

..

C

'-t:.

[;

-t'

r

't; ~

' 'l

-1:

.' ,

: 1

~ [

E l

c ~.

~ "=-

-:r.

"-

. r

~

~

--"

. .

-\e

-(;.,

-

f ~

cr.

l.:'

:. -

. -~

1. "

't

\-1c

t: \

l

-

-1

-r

E: 'f-

f'

c_

f.

~

':t

C:

c.

~.

J:

, "

~ ::

I

f .d

t,

c.' l:_

b

[. k

l t [

f. l '1

. [

1-"

-Gt~

-

-~

c;:

c;;

-.

~JJ.J\.; ~ 0_t:!J.JI >IJ.... 0\ :

~ j-" , ;_;>--11 ,;.i..:..JI j-" [:. a_ r-;_ ;,1\ ..,.,l,-4-:J , , L...a::>'ll .)s- 0 ~.ill

~ ~ ,;ij\ .J .u..JI ~ c} 7 ,- , II jSlJI ~

J~l ~ .,;\ 1..5 . c,?>l....ri'll r:JIJ iJ_;JI t!;jfJ ..:.;1_,.,:-..WI

Graeber (2011). : foi ( ~) Bemonke :~c-"" .:r--o~ ~.r-'>1 JIJ.l}JI -)oLo,-'JI .WG...> ~Y- W

.JWI il1JI J o.;? ;.r"U; ~(bubbles) ..:...~\.WI iLoi t LA:;.;">' I J '.>\>. ._r ~ 0 Y- J..ll .w, )' ~.r-' ;;J.,.. J ~ lA..J \.j i:>!J , ~ 0\ J.-...; '")I ~ lA..J I .:_,5J J . J _,..... \11 ~_r-ll ~ WI ~ ..:.., ) _,.s:J I ,j_, . W. l..,a.. ..:.., ) _,.s:J -:..l]; ' I 01 0-'

: ~-" J.oJ I ;:, .r.i ,pL-=;">'1 .b\11 ~ ~Y-..WI ~ c,?..UI )..>...U i_,.1.;

c.4 ~ .k..,l~ ,_,;,~ ,_,l! JJ..UI ~ '~JL..:JI .r.->-JL:..JI ~ ~ ~

- \ I

http://europa.eu. :_)a.; I (')

>I..W i_,.)l '-""'lfi'll ~ ~ (Ponzi financing) l..p:-1 ~ y_. (usury laws ~)I ~1_,; '-:' _,.;JI

\...wi.... 'J~'l J~r ~) ~ Jn ~ ,_;..,yA..:.U ~...,....,...... . WJ.., ~ )\ WJ.., 4: ~ 0i \..~ . i.AlW.l

~ i.JJ WI i.E" J , w .r-1 I iJJ WI ~ , _,..,.AJ I ..:.Ll.iS J 0\.S" 1;~ . ~\.:.::... w __...JIJ ~I i.,ljWI ~ ,j;.}::)l> . i.,ljWI i.E"J ,JWI f\J ~ i.Ajl..JI ~ J~l '-""'}WI,_;.:.. 0-' 1;w..; ,0_,;WI iy"i, .J K\.. i.,ljWI ,..i_, ~J ,~1 i.,lj\.AJI ...:. ...... "i b) i.JJWI ~ i.JJWI ,_si ~ i.JJWI ~ '1

~0yWI ~ .J ~\.. _,.:.\11

'1 ~~ 0y :C,S__....ll i.,ljWI e-- 0~ ,~1)1 ~ 0-'J ..:....; J J _,.L.. ~ ~ '-""' _r.W L.; . 0--!-..LI I ~L.a..; 0-" ~

:.r- J\ ..........o.; '-""_,.-WI :.r- L..) ,\...L:~ W__,j '-""A 01 ,u ... .JI

Blanchard and Fischer (1989), pp. 48-50. : Ji'l ( \)

A\

---'....~ ~~ 0~ ..1J.i.;3 . J}>'l '-'""' yi\1 "o >Y "~ ~J . ~ yAJI ~ ~ i..UWI ~_,5 :_r ~ )~ , cr...UI

' cY-- '11 ~ b) .:.rs:J . ~ ..u I~ '-'""' J j if' '-'""' J jtll .;:., 1-l:.... .;:., l..l:....J I :_r i-1.: .J.;:- ~ )...L.,. 1 c) 1 J..L.a....ll ~ ' J.:..IA: ..L_; J \ r \.i.>J . ~LJI ui..\.:.....JI ~y_> 4; >J.....) ~ ..\.>.~ ~ , ~WI ~ ~...~...o -.JJ, _,.s\ , ;~I ul, '1 _,_II ~ j-oWl

_(\) J '!y ~_,.,)..,; \I i r \r '-ol.H 4..WI ~ y_> J~! jJ~

0\ J.,...-J -~ c} i...Sr i..U~ L:; ~ ~y_..UI ,J.., ~J

, '..1.:-l.;:- ~ Y.. ..~..: '!) L.>, u.... ~ '1 ~r '11 ._. _,s:.,.J 1 0 y_> -..,.J ~ :i....;..u..l I ~ y_..U I ~ ~.J...iJ I ~ > )o....J I r-J I !::::' uSJ cr..J.J I .._.;_.. L;.; ~ '1 w y-o-\1 i..U WI ~ > ~ . ~ '}.;;.:; J

. ~ :;,;-_;...] I ..:., ) _,5] I J

t_J_r. 0-4-1 .J.;:-.,0 ;..uWI ~;;.._,;_,:;WI,~\~~ C'J :J.,... __,.1 I ..::....) Lp:.\ , l.> )~ \ ~ J ;,; y_..W I C.~ rf r J ....,J) ..:...l..o _,; l.. ~ il.o J . :cK.:...J I C. JW 4.1 W if' '1 J J:..-11 L:.)l ~l_,j ;.L.;S ~ .:r ~,L..,....:._;'!\ .;.,L...,\)..U\ ~ c.,k LW I J cr ')....., 'j I c.,k_,...::l I . < n :C,., ~ I J J J.J I J (usury Ia ws) .jl..,_ '1 ~jJJ 'c5Y...... L..5 ))~\ :r :us:...:...J\ c.~ J ~

. .;:., L,LJ I ,J.., :.r'

www.treasurydirect.gov. : ..... ~I (')

Benmclech and Moskowitz (2010). : J~l ~ ~_,,h.; I ('0

AY

;_,.;-'"'.WI~ .J...,...b iJ3~ ~ ~ 01 0l5 1;1

l,a;:.; '!I .;.., J I _,5] l3 .: .. >! J 4 '!I ~ r:, J')\;;. 0-' ~ )>.,..J13 ;;,.; ""'..w1 ~ & J..a-!1 1-l..i: GJ.J._, ~ ..,t ')\...., ':J I .}_,...:] L; . c_ l;;; ':J l3 J > L;;J 4 ~) I '-:,: Y-..W I J,L; ~ '~ ~ J')l.;;. 0-' '11 e::)l J-4-: ;;_,.; Y-..\.4 .~...:-;1

. ..:;.,L...~.> 3\ ~\:.., 3\ & cl;;;l 3\

Cr" 3 , i )...:..-..~I ~ ~ \...U.:; er.:JJ I ~ ~)..II o..\ .. ~-u

0jl_,::.il '-;---':"-'""' \lk.JI .:>''1 > '-:"' _,J...WI I n-JI y....:..; ~ ~I

;;_,.; Y-..W I \ '"> ')lj , i 3..r:l I ~ Cr-'.3 ;;_,.; Y-..W I ~ Cr.'. ]" K:l 13

J> l.....a...o '-F' ')\....., ':J I , l....a..;..i '!I ~ ~ 1-4-,3 . i 3 _r..l I .LJ _,.; C" '11 \1.1..;3 L)l >~3 ._..i >l....a..;..i'll >~ crJI Ji:..ll3 '-:-'1~'11 .. ..

'-'-' \...i.J!., .}_,...:11

: t\..:-J J..r-=J I 4.1...:.; 'II J .::.:>1, L.J I ~ Y' L L...1 j,.r=J I :.r J-4-11 1i .;l..!::...."lll v-"~ l..l Jol,;:.ll Y'J 'F\ .J.l:.JL; -~1 .)1 \11 i_,k;JI Y'J ,,pl...a.:;.;\11 .J.l:.JI ol... , (\).!l~\11

.J\5 _,..11 .~1 ol_;'l yu)l ~J 1r.JI ~ y.:,

.!l l:...> .J l5 W 4.k..:.; \11 ,j_, i L...;)f i j jl] I J WI .) ~ , I} \11

, l...a.;j jl] :U L.a.. ;;_..,.; ~ ;;J W I ,J..,

. j,__,..:;.ll > y:-J \1) "-' L..;l ~I J-' J..;_ ~ t' \.; ~

iJ~)IIJ ~IJ ~'11 c:Jli .~1 .1l:..:.l~ \_...;,l,..o I.J.Li) ~ ,;___,..')1.....)11 ~I :_r i_,~J '-=Jw....liJ ;;sJL:...JIJ

l.l_,J -~1 .1L:..JI :r ~ 'j )~ J:_,....:ll ~ w.; . I. II i L;'il ~ -II ciJ;, I. -II :c.....1 - -

'+.:"'. ) . J:_,....:)l 0l5 .~1 > '-li II l.u~_; 4......')\....'il > '-li . I. -II -- ~)~ . - . ~ ..ru-_,......., , _r....l I J:_,...:.U ~ ~ ;;__,..')!.....)II :C..,.y-.:.ll J .._,...) 1-4-J J .- '_ ):, J J ck_,_.....-:..l I ; .. I. ..,...> L.:_ I.L. 0 ~ \ c-:_rl I ..L.._a....L

. "-, l...a;j 'j I

. i..Ul..i..: -/_,.ill J\ L_,ll i.,?>L._a..:.;'il }~I ~ !..:...,. :/J

i.,?>L._a..:.;'il .1L:..JI :/ J:_,....:)l ~ ~ ~) \..1L:...; c}_,....:JI C:- a_; J: I.A..o \..u \.;> .l.J,_, 0\ -/ _,...uJ ~ ~ , ~I J, L,;J L

J.l Y- .1\..:.:.: '--?~ JL.a;IJ i _...;, L. 4.l...o .J 0 ~ 0\ 0J> J:_,...:ll

;;__,.;_,.,..WI _,....; J.v._.. ~ 0\ .!..LJ:, ~ ~ ?.J . 4J \...a... ;;_..,.;

~ :._r ~J J..,-.- W ,~1 ,l..a.;:j'jl ~ :._r tr\ ~J ,L..a;j'jl J ~~ ~_; 4....51_;...]1 0Y-J.ll ,..\... .)s- ..UI_;ll ,t.; )I ~ l..J.A.. ~ J:_,....:ll 0\ : '--?\ \ j>-JJI ~ \--':1_;.::..

..) l J .r"' _,1l 4l,... J ~ r-l J i.,? > l...a;j 'i I .,.:JI 4J WW I I :._r 0 ~ 0\ c? _;:A.: J:_,....:ll ..u U> J

:../JJ . ~I u':>\..WIJ J>L,:ll J')G:. :_r I!;_;. .... .:; J ~ ~ __,..$ \ J:_,...;:l I ..U ~ ~ , ;;_,; Y-..wl \.. ;, , II __d- _,...:l I C:

l_L S\_, ~ J.__,....:l I ,__h L. l..i_, J , 4> WI I J ~ \/' . ~~! S\..~ 0~ 01 \/' 'JJ.: W'11 _,..JI ._} - -

) ~ C"')l I..L. e:->- a;~ r-l L.. ,JWI ~J ,.1_, ;\..1,3 ~ JL.:..;_,;.. '11 0~ ,l..a..;:j'JI JL 0f_; ._r>L

0-' a..J...... :_r-.P Ul.. '1) ~WI W'11 0~ .,JI)I ,..\... \/'

0T_,.4J I 0-' '-"" y.a..J L; . ;..u W I :;_,,L.a.:;.; '11 U"") J..o..il y ~_;~

Toporowski :J...k...;lj ,\J\_ \V~,.o -.r"')L...":t1 ~~)11 r_,...;, ~~WI ..:...L.j\11 (\) (2005), Hudson (201 I)

A'\

~ L..5 J, l,:;.U '-....: L; ..:....; IS 1;1 cP- \11 ~ ~ f:" .J..i '-E" Y\.... )II y> L..5 ~ :J..i:.._, ..:..;IS bl L. ~J ,~1 Ji cP--~1 ~I.) . ',IJ\A;:..-1 j~ )IJ l....,:; cP--\11 JAO.O i>~)l j~ .1.;)1.) ''-11 .bl:.:.ll l...,L; 0 C 0\ '-"""-' I .. -II 0\ "I I..L. ~ . Y"- . . - ()"'.r-'

,J~i) t..s'\11 V""- ,a:..._:.\\J ~\ 1\..:.;ll :i.l,....J J~ Jl .U,.._,JI ~~ ..:...,>- :c,JWI ~L.a.ll -JJ ~ I .1 L':.J I - ;;,.;.,; Lo ~ ..:.1]:,

(gains from trade) J, L,:JI c' Lo ~~ J _,; fi i.l y,> l..,a:; 'J'IJ l,J ~l;:;)'l c') ~! L?>.Y ~ 0-'J ~_)..]1 t.L.i:;L: ~

J ')\.,;. J-" i.S J""- \1 I ...;~ l,::>- I ,_)s-~ 01 ,_)s- , ~J ~ ~~ 1.L..J -c.r..r>-'11 c~.;:;l ~\j c: ~1.;:;1 ~\j .... bL.. L' I_,] I J-A J '-!, L..a:;.; ~ I '-!>J I (/ i __,1... y W ~I.;:; )I I L' .r..

~I .~\Cr.:: J..K:.ll ~ .j '-:-'\.....;:5)11 J\ J,LJI )\

o .r.:-'- ~ .J \..,.. ;;_, \...i.:....l J ........;_; l:!' "" ~ ) l._aj II : j l_O if-'- L..;t ..~>\ J5 J5 0u ,~L, ~ t.L.;:;l'l ~ Jw \11 c.,.' ~~ 0\ 0J..u.,:.. cr. I .J.SiJ .< '',,........;_; l:!' c.,.' rl,ill ~ J5 JJL> _,.l L.... A .r.>i c.l;:;:JI ~ h

(r) . ~~

.1 L:...:...l I L, i-L> J _y. ~ I j.-..> \ 0\ ~ lo._o IL J

1-4-JJ 'C.L:;)IIJ J,LJIJ ci_,_ll ,w. Y'J ,~)1 r..?,l..a.:j)/1 -:.11 1:\':l.. : ...;l.~ 1- JL; L,)J w . \:..11 0T 'li ~ u-e~r u: ~ . . r:-- r- .

' t" J,L:JI \ ~ y L.. c:Ju . [TVO :o_,-4.JI] ~i_;;Jf t~J ~~ . , L.a.:;; I = l' d.l I l..W I 0 J\::>.1 ~ '-!' '-""'.

: ~)IJ ~I ~ J-!.}.::]1 J~

l' ,y L...:.ll t" J . .'! (r) :.iy-:...ll r->- ,:y_,-....11 Jt.....';IJ l,)l \\ \ _ \ "'-'""

c/>) J1 :U..L....II J_,.,..:; ~ ,~I:Ji;::: ~:, J~ ~

t_l..i.;;_;l C" ~J ;;_!,L.Ji 0~ 01 ~ ~L..:JI C"J

i_]JyAJL 0~ j).,YI .J.>.1 )..\A.. c) o>4j '-?1 0'} ;.:r.'}JI 0i J~ '\) I-4JJ . _r>- ':/1 ....; }JI '-:"'l-.> J>- ....; )o :C,...I a, I c) J,L;jlj . (\)\..u.; L...,.,")\5 J4J \ \. --: J4J \ .. ;J,L. c!' ..UL.::ll e-'1 j;(~l _;.;1 1:.~ . ~')II _;.;1 1:.1 ~ ;;JWi ,..i.,. ;,; _,..1..; . j-).L,J I ~ ....; ':>1-:.>-1 '~..w I ;;_, ,;J I ~ Cr' J>-1 J=:- ')II ~ ..::....; l5) ' I r' l> J~ y.:i- i..i.,. ~J . J=:-L lr-JI J>- \..u.; lr-JI J ;, '- ;

. Sl.,.1 ..i..WI ~I ~~I ~I 1:,1 .;.;~ ; 1.:)1 J

~ -:r.S~I J>- \,J 0l_,.iil ..)1 ~1 L.... ,j_;.ll l..i.,.J ~l;)l ~ ...;~ ~y

.~v~ /Y~ ! :_,.1;;1 (\) .(\0~1) ~ ''JJ (Y)

''

ir-s'~ ) L.\ . L;)l

.U/1,.:.W( (\)

l,j 4-L~ ~~ _) i>l,)l .)~ l,j ~ y ':/

. -'':/ ; .o.~ , . ._# ;c,...sJI ..} i>~j

:J}~I~I

~~ ._) c.S.J""""'-1 ~J c,?>~ ~I._) J>LJI ~

~w...::..JI c.r ~) ;;_,..;y.wl c~ e;::S c/'J :~\'1 ;,~)t.; ~ 1:,1 .,_;\ ~:,J . >l...ci'il .r--4 c?i.ll c;l1 _r--JI

,;..u~ ~_r..UIJ iJ_;..II.) '.LU.. i>4j c,?\ 0J> ,j,_,...;JI i>~)

~ c,?lll c,?>\....ri'll ~IJ '-:-' _,.l.WI i ~I Jl c,?> Y.. l.. r .'\)) i) . .;)'l

cr .J .L '1 ;;_,.; -'"'..w.J c; l1 _r--J I _,.,..:J I J -:r...l..l I '--'-" l..a.;..O

.~wl p,JI ily ~ ~ :L,;l1_,...- .)) ~ 0-' J1 ''""'l..l: '1 ~)I ..J..I..e-! :L...LII ,_; ;,~..;..; .;.._r.J ~ c./' ~l.ul ,i.J.J

..JI_r;l ..,.,L ~ ~ i>~)l ,l, . ~.M..il ~ ~ 4-LIA,

..JI_r;'ll '-;Jij ~:, ..u., ~ cfJ 'FI .bUI :r J-_,...:.11 J~'ll r:!o ....;> >1_,1L jSJJ ~J..c;

~'11 J.Li... ;,~)1 u..\;:-J 1:,1 ~~WI I.L. :.}JJ ; J rJ-1 ..!..) y 0 J> ;;_,.L.J I ) _,s:.; 0-' e::--: ~I 0 \j . ~ I .) ~ '-:-'_,l.WI i~13 c;l1_r--JI iJ_,JI.~ ~ ,4-J.:LA,_

~_,J ~~ :~1_,:.. A) c,?>y ~y A ~I J J>L:II ;;_,.;-'"'..WI _r:, 0-' e::--: 0 Lo 1 i k._, ~ 3 , ~''11 :u..K; ~ J

. c) W::.J I 4-'.

J.L:..JI >~ r ~I 01 ~)IJ ~I j.:: J~l e!' y. \..... _,J ..!D.UJ . c/L-.;1 ~ .:.s. ~ 01 A '!) c,?>l..a.:j'JI ~ .1_r113 ~I J')\.>. :y J_,_JI J ~I >1)1 ~ :.1~1 \....L.;I _;s1 J_,_ll ~ ,~1 ~ '* ,,l..a.:j'JI )~ ~I cr:.J C'-~.JI u~l,.::>-1 ~ ~ iJJJ _;s13 \_.._,.:.;3

. I~' ;,: ~I ..:;_,\..o..G...llj

) ! . - ; i.D~ c?l_,j)fl ..)1 ~I J_,...,...; yJ ~

:..r- \}.!...:3 ''-'-'~ c??l [ ,;. '. 0\ W_?l _,.1.; .,L.a..;:j'JI

r i _,A.: 01 J) ;;_,J ~ 3 1 ;;_,J L...:::... I t'J L.:... J cr" _;l I i I~ I &..JI c?l)~ cfl!.il c?_r..WI i_,A.: ~ ,i.jjl.A., c?l})l~ 'JJ..U

>~J iJ.....l i.U\...JI >I..L.... p'J ,4]13 , l.is:J,3 ,..!l]..i.5 o.U~

c?l)?'] , :\.:_;5':1 I c.f-> 3 \ , ~I ~ }J . j>-..ill J.l-...a-o

0-., I , II .~ "-)1 JW\ ,_r.....ll U .. A> 3 . ,L.a;:j'j I J~'! i.Dl..i.:

d1 ~ \c) I : I_,JL.; . L:)l ~'""'r ~ :.r- ..:...,..l>...ll J.:..>-"-':-3 \3 ..:;_, IJ ~ 13 ..:;_, ~ L..aJ I J..k-ou 3 J-L>..ll ~ L.o t. \..Ju; I

' I ' 1 < (\) ,,- I rP j-:._r" w.....-; I :..r- >.li- ~I o.U .!S l3 . '-:--"~I 01 :Jij ~(Herman Daly) Jb 0\..o..r.:" 0-r'-11 c,?>LA;;'JI

~I _,l.;)1Jt.,)l .~ \ c /Y Ult,.Ji.J.I ~ .~! /V cJ'jl)l ,..,.._,.;.li(::'LA.. (\)

. n; _ \1 \.,-d_;...li r" ,)(.t..JIJ4)1 , \ n._,.., p'ii r" .jW~I

I' ! ;, . I ~ _r.:..G .D I_,J _;u. I~ .Ji ~ ') J"' Ui .(\)~1

,_p}:. J: .\.b..J L>... ..:.LI:, ~ ._,....:; ..2. '1 J ~ I J.,A: ~ L.; ~ ")\_; \.,) I L. i . '-?, l.,a_::j '11 .b L.:..:..ll _y.:, J J I_,..... \II .; L>,, j ')

1..\.,J .>l..a..:J'll .;~1 u-"'l.))ll: ~I ~I)..;~ \~I

:C.bl..... .. IL.; . :II :c...........1 .. II :c...........1 II I " :II . .....;J~.;:>. 'JIJ ,~

~ c)) ~ V' J cr:JIJ .....;J~.;:>. '11 V' -L:r-JI c,)j }:. J;L:)l:

i)l> t_L.;t,; ,~L...:...J ;;J,~ ~ u-"'..r"]l Loi . L...;L..>jiJ J_,...JI

.~1 ~J tPI .;L-..;1 c)) y ~f-WIJ ~_,.i.JI

..:.LiliJ ,.~~~ ~ j.-IS:::JIJ ~~ ~ '1 ~I c_,5JJ

. iJ;JI yWJ ;l...a;:;'JI f'> j!. 01 ~ ')

~ ('"""' l_r.l I J Ub l...:J I ~ o ).>-~I i ..L,.. 0i J-:-... J

~.............;, ...:.....i_,JI .jJ ,;j.>-)11 ~ ~L...:..IIJ ~L:.:JI ._,...:;ly.-' iJ 1 u-"' _ri-1 I J . .....; ')l:..>. '11 .._,...;I y.-~ 4...,.; J L._._l I J J, L,.::J 1.,

Ub l...:J I '-:" l: :y 0 ~ 01 i _};......: ~ L...:..l L.; , l;,.., > .;J ~ I

I.L. ._,.a.il:.; ...;~ ~)I Lol . ..\li_,J 0J...\; u-"'..r"]l y> I.L.J '0JkliJ

, i>~.)l .bl_r..;,l J')l.>. V' ;;,.pJL..., .)! JL..:.II ~ ...;') \ 1~1

L:) u . ~ l...:J I ~ J .....; ')l:..>. '11 ~ _y-.; 4...,.; J ~I 01 C'

Hennan Daly (1996), p. 179: "people cannot live off the interest of their mutual ( \) indebtedness".

Frederick Soddy (1933), p. 87. : r..p >'"" ...!..L..J...LoJ Jlh:._)l y 0 _;(.ill ~ o .JJ~ y. J

i__,J.;.;_, .~1 ;J.JL;... J (j_,.ll c}l Y..J i_J>-\11 ~~ ~~ 0f _;.l I .) _,A; .) 1 L._;. J-.;_ r-1 ~ w IJ.....J I c) l }:. _?]I .) \' CT-r \'I ')W , J L..i;)ll_, ;;j.J...o.ll '-:' y:-JJ U I ~~ ~ ~_?0 I ~, _,..;.1 I ~ I i..\.A.: '-?jj I c; ')\.A.,J I y}- .:.\ _,.Lil C j\..J J~

. ~~ ;.kJL;... J (} _,JI ~ (J'J '~~ 4.-1 ao I '-.a.ii..:...JI

:.:,ro)l ~

j.:_,.....;..l I J J >L.:.U e.l:.l I j.:_,.....;..l I 0-::-: ~I J ')\.>. Cr" _r.,.,.o.:JI J :C,...')I.....)il L:.II y ~I ~ J ;...uWIJ . ~\.A.G :c,.;_,.,J...JI _,.,.; ~J y)l ~ ~ J_,...::l I i L.a..,;; I ~ .J> ~ J , ;;..,.; y. .J...lJ -1 :._r.>- J 'er-r\' I ~ ~I .\_,;!:> ~w,.;_, ;c,;_,.,.WI ~ y ~ '1 y )I ;;_,_,; ~t;

i ' , , II 4.)...-J I .::...,_; j-") I ~ = ,:JIS..JI y-~ '! oL..)I oiJ "Jlk-. ,:rj" '.J-'CJ i-'-" ~ y._r.' ~I

._r>_;...JI ...,.h ~~ ~ .r)l ~ c~ '11 01 ~

..;--)I ~lj . ~~ r ~ ~ 0\ '-"" rWJ ~ c} "..~.>-, 015 1:,~ . ..:.Ll..iS cr"WI ~ ~-' ul.;- , II~~

c? J,...WI c? \r-"1,;.. JWI c? J,...WI ~ 0L.;)II J W I .) [ ~ .........;,; J.b.;...J l; ~ , J .'" , II c) .........;,; )...L.i..J I ~ .J _,...a.> 0-' ~ jj \ ...; \ ~ cr" WI ..J j-a.>- ..i.S y _, Y\.W I 45 _;-'t ~ ,.i,. _, ' r-" W I c) .........;,; ) ...L.W I

~ ~ .;.--)1 ~I 44_; .... ; ......; \11

.).)) 0-" _; .. H..i Stephen Hawking (1996), ch. 2. :~I .. .J_,.s:.JI ::.y. y, ':1) ~->-'- '1 .;...;i_,

,,_,._,JL ~ 'ly t'l;

.; ckY ijl~ .)..- jlWI 0'-'"' ""-"'.\;} L~ A _,..; J.J ~I I.L. ..,!! ..,; (\) FrederickSoddy(l934),pp.l77-178. :~\ .(r\'\'1'\) .j ~~1

oi _)..-ole'

.)\ .>S'j.l I..L. j5J . (l)~l Js- ~J ~ _;5\11 .k...y...ll . " ('+':'. "~,. , [ \ l , \ r : "------.bl ~@ C: i -J~ fl1 wl U,) ~:-~ j~ .u, :.:..>~jL.J\] ~ ~ j, )::~ -1~ i? 3 If_;) ri r'f~ 1:,) -:r-J.....il ~ ~ ~ -:r-..UI >I..W ~ ~I I~J t:" J. L..a.;c; ~ u lw I ..::..:; J .) l>-J '-""' _?.l I ;;_._,;;__. ~I

.L.;_,JI ~ W .'-""'1_?'!1 0-' L.-L,- ~I ~I 0-')1

1:,1 J;UI 0\1 \ IJ) ." ;. ;. ":_,l.k... ~

.~WI

.J _,;

~I~ I ~ ~J ,J_ ;- , II ~ ._,..;L.;;.._;4 ~WI ) a>" .1

. ._,.Jwl r J ~~ J.:..-11 J..o1 J -:r.r\'1 -.,.J L.k., 01 ._,..; _r"-.J I J.>- ~ 0l5 1; 1-J i.J..A:; L.. ~ ~J

J ;;_,....J ~ ;;_...,..; J.i 1 J . ; - ' 11 01 ~ ._,..;.).]I L.:_; j .J..:.s- i..U ~ ~ ~ Jk:-..ll: r 01 ._,..;_,::.WI ._p- :,_,.. 0l' , r" WI :,_,.. Ju 1;1-J .~WI \..r" ~ JU1 c.rPWI 01 ~ ,,I...L....JI

J.i 1 I~._,..:,).).> ~J ,0'JI ~, ~

~ ~J '0-' )I .,L;s.L: -.,.J~ 01 ._,..; _;....LI ~ I;L..J..; . ~

~J 'J.' ,II~ 01 ._,.o_;....U ~ 1;WJ ~d);._,..;~ ;;.,._,;J I .j ~ 1_,.:...; I C' , ~WI ~ 01 ._,..; ~ J..>..; ~ '1 ~WI 0\1 ~~ .)J1 ._,.o.rA...JI 0] j, ~ir"WI

. JL,.. c,?jj I J.,A:-J I r->" :,_,.. .lSi ~ , , _,..., 01 ~l:J .)) c,?>}!. ._,..; yAJI J ~ ;.lJ ~>WI 1 J~l..i JWI u.J., >I~~~~ ._,.;_,:;.WI 0\1 >~_..6.11 dl.,.a.. . J W I U"' 1., 0-' ;:.st, ~! .,__,;,; ~ ~ ._,..; _r"-.J I J ' JU 1 J., .;1 ;..JJ.r-"ll: :~ >,r>-'JI ~.J ~ er.i_..6.11 ...1.>-l uJ ~_?

0l.r ~ C:"-"' JL: JWI U"'1J J...LAc ._,..; .rl:,)l

' ..

. [TV~ : ;,_..L-)1] ~-.:::::,;.1~ "1.) 5}.~' "1,. : ~ 'JJ i>~j '1 ..:.ll..U J c_J }>JI d l..,a... } L::; Jl c,?> j.:, .J" }J c,?> WI J b '1 \.,; ;J WI oh c) .,; '-y ! ~J y.:i> :C,W. J l '-""' _;l I J..r .J" )v>

. 4~ c_J ).JI '}S ~_yU ~ , ... , .. >! _,;.l I J _r. \y I ...:...,..:.. Cr" Cr") I ~ J....+:_ ~ tr-l IJ ..;\ ~ ~ r:"' ...1.A> '-""'yA.._II t..\ '-""'rWJ J\ """"'_,.wl .1_,....,

.. , . II . 0\ ~ ..L,Sl:J I ~I :,r

~\11 ~I.)~ i).;. '1 ..,2)1 01 JY' '-""'y..WIJ

J lu I \ .. ~ }' ~ ;,.,.L, t.? Y...:.,. cr' . c.r.J ..W I .....; ')I:;;.:. I ~

._r'~l ;Ji ~ ::.JJ L. L.>iJ .nooi) : .... _,.,.aJI U ...... L .... H ,(iVn) ..t..,..,..;.-\ oiJJ n)

.(rwv) ~~ U.....W1 :}0;1 ,....;,.....:. .,.;

~..w1..:....;..! ,..u w...JI ~ 0~ CJ1-:.U.> 0-' r).; '1 ,Sl:.,

w..JI ~ ..::....b !_.,..! ..j-')1 ~I ..w ._;> , \\ 0-' j>1

Jl.; , ~ rJ I ~I '-?..! L;" ..!1 0-' __,.,51 > I..W I ..::....; ..! .:r.:..W I - '11 I..L. ~ J: \ ;_,l5J L., ~I c:) I .) ~ L:.ll J I....:>- I 0-' .Jb..:..! ....; 1_,... )II 0-'..! :;_;I..\.:.... '11 .) trJ I >..l...:.; .cll..U..! . W li 1..\......! . ..:.U.> J;> ~....! .:r.:.U ~ .!..; _,] ~ ; .J' l..J I '-:-":" Y-..! '..l..bl......ll .;JI .JL.:..-'11..,? __..>''11 :C,..')I.....)il ~I .i>1 ~1 ~ L....

t_ 1.4.::; I ;;_,.,} ..:.ll.L E" _r.;.l , :;_; 1..\.::..... '11..! .l_rJ 1..! tJ I J..!:. _;..! ~ .~'JI tJI J ~yk.ll

CJ 1 0-') I .J ~ I ~ .y ._,..;_,A.) I..! ~ I J-::-: J _,...;.J I .:_,5j

~ .y )I .Jl,:s-1 C" er-' _).JI t_L..i.::.;L., ~1 ~ '1 J"" _,A.) I .y)l .)~1 C' ~ykll tLO.::;L., ~ c:-)1 L.1 .er.J..Lll ~L;

,j_ri.ll ..lSj.; __..>1 i.r" I..L...J .~L:.II.) i.J..J_,..a.lL., tJ-'}1 Cl..J>

Lc)l r-'y->W ._;. ;;_,Jj''ll CJi~l ~..! ~~..! J""~l ~

. tJ I '-,.1 .Uy. '1 .nJ J""jill L.l .J>l,:JI ~L. ~ ~ 0-'..! ..\.WI J}> '} I L 1..! . w..sJ I

'-""" _,. . ~ L.S , ~81 e 'Yl ~Lo.::.. ;J,~ ~ .:,1 ~ cJ"" _r.W I [. ~ 1..4J J . _;51 ';I cJ"" _?....li ;J _,.,...J I ..r) y ....;.u, .:,:, )

. ~I ...;~ l,.::>- I ~ 01 .J )\.>. 0-' C._k- : _,..,.:.\ ~ c))

I 'L ..!.lb . ' . 'li I.L;i.. i..\l\..i, . ' II --..J\1., l..~ ~ . .) .r.' ft' ..r .r- If. . ..r r-' . - ) .("1 . 'li ~ _, 11 I. I. I~- \i ~\ I.L;i_, u-""') ..r .r- . . . ..r .r""""' ~ ~ '-F' If. ~) ' '-""" _,.. cr , t_lkAl I \..\.... t:" y I:, 1J . ....; l1.o.J I ;;_,_ 4' J .:;., L...GJ I J .b\11 ~ ;;_,.,..L ~\ ..;:....;1.5 ,4;1->oJI ~)\ .J.r"'J i..U\...JI

.::.> L,__,...:J I ~ U. _r; :C.... I .J' ...,_J) -.:....L., y L. I..\.... J . c,?, L.ci ';I I

J~ ll LL .k.; . - .;'J ~ t' cl - 'r-:. ,f.. ~ ._;A:; , K; J ;,...1 W I ;,J W I 4_., j \11 J ~ :.r 0 L,.-J.l ~ I J

.~11)

J.:_,....:.l I ~, J ~ :_r- i w::.J I ~ '-!" "j_. 'j I J.:_,....:.) L.;

FI c_lk.W l...wL.J ~e; JWI c_l.k;;JI 0~ ,J,L,:.I~

: 4.....1...ll:JI :WWI t....')l.. ~I :WWI . . J .

).~.::~ '>II J ..::ll uJ. y Y' J , L,.::.il J J.:_,..;;.l I Cr.: c_ l.. ...G '>II i JJ..U L ;;_y, U .r"-" . . I b - , ..:,''} \ c,s-" Jl,.., 'j I j..:,_....::J I ~ .b L::J I i JJ..u J.:_,...;:l I ~ 01 ~ 4.6..0; II .rJI ~I tp:> J: ,...j-4-il lh ~ i..l,>-J ~ ~ y, '>IJ lh >- L.ci'>ll .bl.:.:JI I .. -11 I -ls:::JI ~; ~ " ~) if-)""-" ~ u ~ --

~ ~) 1-4JJ ,...jJ)"JI ~J 41 ~J ,.J.L:..:JI

.) ~ .rJ I '..)WI ..:... ~I :_r- ~I '-!" "j_. 'j I (::J l.::.l I

'-':-WI~ ioJ...:.,. ..:..'>I~ J c_l.....G'>IIJ JoK:ll lh ~ < r ) 4:c..J I ..:.> L..l.b.;.. .............., .. . . ,)

Cecchetti and Kharroubi (2012). :~1 n) ..... ~ .. .':jl .wll .j l.,)WI .:,1,,\'IJ .:,~I t.J_r.. : ~1:5 )';I (r)

.y _;51~ ~J ,J.A;J\; .l.A.:JI ;;J,L., ~ W\J ~l:.....aJL; .oJ;~

.) ..._;_.., y ~..l,.U:J I '-> _,.,...aJ I ~ c,? .lJ I r I..L-J . ~_,A; ..!lJ; 0~ ;J ~)I \? ~ I 4...,.,1 ._)'W. l.l... :_;5J

...>..A.;.]I :i .. bl,..o i_,Jb.) ._,L.......:.::...~IJ ;_,~1 r-1~ ~ .:.L..i.:..: ~

.y Jl.i:;~l :~ ;;.r'L;......ll ._,l! ~I .y Jl.i:;~l 0k> ..J..i:.l~

J...a->- c,? .lJ I Y' l...i....> J , 4.; ... ,>\ __,.....] I J o __,... u......J I .) l o.U ~ ui> yAJ I ~...\}A.::JI '-> ~L; . j~l .)! .b ~IJ ~I ~ JWI ;JL;... 0-' -:;....U;:..;I

~I .bL:.JI

[ t

\' ~

s.. -'-' J>- '>' 1 d.!..... ~ '>' .; ")' Jb.- ~ Jk} i..U w I i \.k; c) ~ ;_,_..u.JI ~I ~ 0-' .!.; )I ~I 1-4-Jy . ~ J_,11

'-:-"-:-"' i..U,3 -~ L....: ...;\13> i~-' JWI J"'11 >~ -/y.j

, i..Uwl .)s- ..ulAJI ilk.JI -= ~ '>' t.,?ill ~I _rJ c)l...ol .(VAcr) ~ 1..5

cS Y---" .)-..>- i l5 l.....J I i I ..G...:....... lo ~ I _,;j I ;;__,_ I 1> _;. 3

JWI J"'1J 0\1y> J..u.. 0l5 (agent-based simulation) i.b-_,Ji

J W I J"' 11 0\13, J..u.. J L._...; 1 t I..L. ~ _,.,>--\;:] c./\.:J\3 ,..uWI J>- J~ J3 ">'1 .>l..l..JI j:;:-8 ..L,-.o )I J lh..J I '-; ~ c) .; 1 ,:r-.4.1 I ~y , :J.,_,b ..::.>\ _,::.0) 1 L.:.....il ;;_,...;I_? )I I :C... I 1 ..U I c) . ci y c) ,:r-..U I c!> ) wJ..,_.. l., j'('t A ..\.o_\1 1,. i..Ul..i.., .. 'II u.....Ji

_,..:5\ ,\.L_ji ~ -l:JI ~L..J l.....oiJ ~ ikJI ~_ril ..:.,l;.;l ._,...,..JI I-4JJ

. 0 LJ l:J I 0 ':>L.a..

: 4) I o .r"l>... .) t_r!JI ~ _)2.; :i..p,-J 0-" , La::.i ~ I >-4o L.. _.6:-\ y ~) I 0 'Y 1 _)2.; ~ ~ -::.........J i~l ~rJI Jl-! ~">L)'I c;r:JI l..i_, J . c,S> l.,a_:j ~ I .b l..:..J I .) ......_, \..:... , ;_ ; -:-; J 1..:) I i r" l>....J

..:;.,I,;JWI ..li.UJ ,_kr.:iiJ ~)1 ~ !liJ>)'I ~~~I

. '-:]WIJ ;;_,,L.,a;:.;~l

~ ;;_,...">L)'I ~rJI c) ..:;.,')l.,L....JI i~S:,..\ c) J.-WIJ : C,r.:;_,:....... ..}>- ~)I ..::.> .r"' \,;.. ~ \

. , }.oJ I J..W I r.S _,:;....... _ \

. ;,..u..:..JI , ,.W I r.S _,:;....... - ~

J J 1.;,;:; ~ , J..W I r.S _,:;....... ..}>- ~) I ~ I ll.> c) J J \:.:;;.,.,.

. o>..u..:....ll , ,.W I r.S _,:;....... .).>- ~) I J \:J I J-aAll c) ' 4,

:r 'L:.:..; c,?.i.JI ~)I r ..li.JI .ra-W13 y> ;J WI ,j__, c} L) I l:..:_. 3 . ~ _,1 ~ ..G-1 3 ..l...U- J J\.>.

cr uJI l.i.. . ._;.,...., W' ,~1 J ..:,3L..i:JI (:" ~L...:.. ;;J,i_,... . J, L::J I ~ 0l5 ~1 l:}J '-?' y_ ;;J, L.J I

:4-- ~~ ~ ")/ 4)1

~1 , I.:J _,...; o>4)1 ""' .b ~ J>; J5 01 0~ ,WJI 0>L....o..ll _,1 JJ}I 3 \ , _,..;.JI :,r ..:...;l5 ,I_,... , J> ~I ;,L., ..:...;LS

1'l,_ . '1 ' ' ' 11 '1 IJ' .r.? J J"' ~ J

~ r"' ._;JI I""?JI 0l~l _ro~ t_4)'1 l..i_., ..L:..::......._,

41; '[;_;~ : J 1....; J _,.; .;.,.. J . J 1_,.. \11 i yo>- J j.>--4 !.:) I 0 L ~ -

.J _,..; 3 , [n : i 3)tl '*Ji ~ I;J. -;i; u:::Di J~ -q i;~ ~~ u,;

. / ;.\!}, ..:/' :,_,-:.1 0: ..:, :L I ''1 ' " 1;W). t ' I -~,;,:_; .lJ u ~ ,j ~y I.)"_)~.) 'T -~.......__.__., ~

j);'\~ :.J_,..;3 ''*~~~ :.J_,..; ~ i,_.......Ju .[m ;_,..L.Jtl .J>I_rj'l13 J>l_,..i?U ~~ c;JI Jl_, ... :'ll J5 ~ '*~61 if' ~,; J5' 0) 'Jln : t~> _,.I I ~ J * J _,.; i .,.._,J I l.i.. .JS }:.3 'l.J 0.J , I t;; 'l ~I _,...1 J"'Jj; ~ , t:._.J-P _,... ~~\ ~; ~ ~1.:; ''Lu yn :1YLJ13 ;':>L.a.JI "-}.

"-! ~ .J.;y .J . T 0.J> JI_, .. ,''JI 0-" ~WI ;..t_.; , ---: r-LWI ..::.>.Jl..i.:.: ..Jj . JL.. J5 J ~ ~ o:..s- ~ J .1 Y:..:.,.J S\:, J~J \ .. __,.o ,;.,_ :yS , JWI __,..,1J

4)1 ~ : .. J-"J o0W':ll 0)j ~Jl::.li..;...l...,IJ..ill 'WJJ StiglitzandGreenwald(2003). (')

Homer and Sylla (2005) ; _)2.;1 . ~__,.b o_;A: ~..u...JI .) yi.JI \1~1 _j t""' __,;..\1 ._+:......

and Graeber (2011).

'"

U.WI .L. ~ :;i ..1J~J .;....t>-) 4...L ~J ~ .J....; :~/.' :.r 0fo ~~

0" '-:" L Cr" ,,L, J ~ y 4......l..... ~ l...i._. , _,.A..; : l.....A-~..>1 .(\)~1

. G_; o.L.J ~}' 4:-- ;5\ J.l._,A; :.jl!ll ~J ......J\'1 >IJ....., 0 ..b_..:...;IJ Jlu \ ....,.;_;;11:,1-i J4_; \ ~ :U..L......II 0[.; ,J4_; \ ;_,....;WI ~ "'-L

:U.J_,..;... i>4.J ~ . J4_; \ J.l.l.,j J.LA... j;:-'~1 J_,b- ~ Jo.l.J~ .L.;_,JI r.-"'-'l; :1.5\ ; i_,..;t.. ~I c,f~l ~ 0i y. r-L-JI ~::" (\) .~

\\Y

JL....,.,\J -J1 'll '~ i..U~ \..;,} 0~ 01 J~ ') 0j-:;.UI j-: ..4lJ J _,.. ..? jil I

- ' ~1 .)l &,; c) J - ~ . ..w , .:""-"' ......-) J r lk; J ;,JT ~) 1 01 ~ u ..... J . us ,_jj ~ 1..1s J 1 _,....; \..,.. .!-A:..: d..~..:..: I , I..,...., , 4 ... A.d . ..a; J 0 -'"'.U I r-:J '-)T ~

. c.JWI .j ..J.>.IJ Jk;..JU . .:r:~ d..l-"1

~\.:.;:.. jill~ ;;J.J_r... ;,~j J5 ('":!r" J L'r:JI ;...s:,..

:~14J

(::' ,~IJ ~I .j er.J..WI ~ ~WI y> ~)1 'L... >y.J ~ ~ c-:---"" u ..... J .~IJ JJ...AJI ~ ..::.>Jl..A..:..ll i.S..u J~l ..:;.,I; ~J ,,~ ~ c,J-01 ~ ~ ..:;.,\J')\::>.1 ,~1 c) ~L....:JI y. u-:J_,..h.JI >~ r~>W .~_,..h.JI ,j...;:-''!1 ~ ~_,...,...::J ~I c) ..::.>Jli.:JI ~ Jl..a..:..i'!IJ

. ..? Jjill l:J ~ [_Jx.:; :U..L....JIJ

, w I \.i._. jJ ~ jj er)..W I J-::-: ... Y)I..::..>- '!I ~ J> c.0J ,:r.; .....; ')\::>. I J5 J+i . ~ J .Jk..l I .J. J ~ ~ __,} li I .j \.y J t_J~I ~I i)b .)l..? jill i)b cr ;;J..,l....JI [_~ er.J..WI 4 .....; ')\::>. I J5 __....) .; 1 c.f'-0 I cr ~ .J} )J I t_ \A;.; I ~

.....i~ \}IJ _r....Ji --i~':>ll

~ .. ~ 1 J ~ j'

;;; :;:_;

4, ' ~

.~ { .

] _,.

1 3

l -

--';' 1

".., l

oi ~ T j

~ ") :~

~ ~ u

-~

~~ l ~ :1' t "1 ~ j-

J

-i, J-,

1.;; l

u 1

.') .. )'

'"':1 '1 ";;;

~ J 1 J,

-~

~

--

~ ~ ]

1 .s ~ ~),

.,~-7'

l 1;

J -

l J

.,~

..,

J

";:

-

7'

~

oJ' ~ .~' 1 ":='

~ '

'" .J

] ..., l;

"' .___

. __] .

.., -

J '

~. 1 -;' ~ j' '3

.~ .,

-'l -

.~ '!)

. 0 ~

.u 'i,

.\ ~

-.!.;

__]' -

1 1 "j .. ~ 1'_ ~ ~

.5

') u .\

'"':J,

-:l,uJ~~

} : J] ~ 3 1.1 ~ j

.~ ~. ~ ~

] -

j' J1J':~~

_]

') '3

' ") '")

~

.1 _:j;

' ~

~ ~ 1

J

'lj

" \

J~

.-

'3 ""~

~ "1 ':" 'L ] :~. '"':J,

!J ~ ~.).~1

']' ")

J. ")

-'l' J

~

~"') J ~

~ -, ~ ~

~

l "11 j: .J ~ '1: i 'j

-J; ~ 'j

.. ~

__3 u .,/1

.. ,o

.

7',

,}' J

.,. '. ~

] .~ ;j

1 -~ '\ ~"

.;:, ~

'"':1

. . --"

']l, 7'

:_ J

'3 =~ . ~ J J

E

1

\ '"':1 .-'j

. "-

~. ~

7'

0 ,._

.'"

') ')

'1 J

1-J

]-_

'l ,}

' .,.,

~ ..,

;";\" -....,

,".J ~

'Q

';:J -

J

-'1.;

_j

., "

';:J

~ -

:J ~

"--;;, 'l,

1' J

J.

~ .3'

'3 J

l, -

" .

.., '

,;:j -'l'

--" 1

J'

~" "1.

'1; -'I.,

'l . ":::) 7.;

'J ~

:1; "

J

0 ~

~

C

'

!:".'

. (

'~'-1.~

t l

_s-~

E ~ t

.~;.

~ c 1

['. 10::.

' E

~ "

\>

t'

r;; I

t "

('C

\1

~E~

1.

-1

(;. . t

--1 1

l.

1' 1

(;

-.' [

[

0

r;; ~

't C.

'[

~.,

'r..

'L

~

, 1_;

; 'f:

.,. i

f ...

t1 ~

r-{lt~ r.

~ t

t .v

f f ~

t r

c.~

'(.(

" ,[

Et_

}

L.

"'"

'-c..

t -

't c

c

.,

.

I

(;\

w

.. L

_ f t

-~ ~

\ -

-t "

''I.

t [.

-t

c,.

_-

r. >

f:.-

~ !:.

c.. t

"'- ~

';;-""

" :l

[ -

I f

. -

' b

-.::

L

(..

l,

r--

- ~

-"

)L

)L

[,-,

(;.

'[ ~

. v.

f 'L

['

-~~

~tr;;

''\.

.

_,.,:.-'Jiy ~1 '-:-'-"':, .:r.:J..L,-ll ..L>-1 01 y1 './~ ~ _,.,:.-'lly

;;_,....sJ I .) ..:.> y W L c_ L.......lJ ~ '1 .....; ':>\:..>'/I I.L. :, 1 , _,...;...,I

. 1_,...., .1_,... ~ ~~ J>L.::JI 0~ 01 ~ J. :.r).J.:.ll ~

~I J>-b ~ ~ J-oWl .....;)\:;>.'/I J1 Ui;:;l q; .) ..:.> y LA .. :.l\.0 ~ trJI ~ , ~ '-:c-":, J:.. , i..L>-1) I .) ._j)\.:>.'/1 01 ~1 ;,...sJI

~ ~? '1 ~ , '-.p- erA 'JI..Lo>1 ~ '1 :JWI o.L.

~I I-4Jj

. .:J..l.) I :r t? "} ~ li I 0 y, .h.--4 ~ ) W 0~ ,...:..... ._,J...;...;

0~ .~ J5 erA ~I JJ..ill ~ J>L::.ll ~ ~I ~ Sl>. b 0 _,.s:..,..; ' ~ -:.r..r "} ~ J, L,.;J I

. u_,.:....JI

J..WI 01 : ~ l-4.-i , -:r:J~I ..L>-1 c.P.-l; 1:,1 L.1 lyk;y .~;.. w..l.>-1 0''1 ~ d- u)J..,.ll ~ !.1~1

.~/! .r...UI tP ~! j ,;;;;; Ji~;;Ji .!llll )~I (I) .lliiJ__,..:JI (:!j.f ~rJ j-..2.ill ~)I :0\SJI ~ E-"\J ("'I')

\IV

,l., cr U. ~ I 0 ~ er.J..W I ~ ~ lo..;_., !l ;:-:...J I .;..ul I 0 ~ ~ _:r.J..WI 0~ (yk;_, /yA]I ;,;b c)!~ :;_,_,1)1

; ~ b c)! ~ ;;_,_, I) I ,J..., 0-" :z.b ~ \j , ._j ')I.::;.:. I 01.r:-

~ ~\:JI t: i..G-1_, o cr ~I L,...5 ~ \o~ /) J! }! l-4-i er.J..L]I

.~1 ..,!'

: 4)1 t_! .. /~ ..!-;.WI J,_!. ~ L~ .~ ;z;__J1 ._jL._o~l ..:....,_...\..>. J;....;..J 01 .b-":>1..:.

...,......u4 ...,......uln :rJLJI_, ;')l..a.]l ~ .Jyii ,~1_, /yRJI

'-:-".Uin :~ .J_,..;.; .U\ 0l-J . ..:....,_..L>...ll 11~4 ~IJ

~ l..:.o 0 ')IJ.J I 0l5 0 ~ . l.ak.. :z1 \..W I J :Zb L,..J I ..L,A; II ...,......lJ ~

t: '>'! ~I ~ cr .J.:..., ~I .;.J,L., ~ .;'} ; /) ~ c::lr. cr 1..\.a,_, -~ ~ ~L..;.. .d- 0'>'..i.JI 0l5 0)_, .~l:JI ~IJ J.>.~ln :..:....,_..G-..11 __,..,:.T c) JI.J 1-4J_,

~ W. c_,jl.. ~ ""'lS 0 [, t'"' ,.... ~ c_,Jl.. ~ ""'lS I>) >.b L, ... ll

'lllJ '->- u">i"_..s ~I iJ-o

1.1...~ . ;,~)1 ) ~)1 4, >1.;: r_y-:>- i-4J ~ . ("l" ~I : _):...;I) - 'J I .....; )o..LI

~l.O.JL: ~I 0~ \d.l.l.S ~ r--l ~1 G.,..; v.P) ~~I .j 0'1..WI ..s~L.; 0f_; .c.jL....II~ ..,.,Jw....JI 0i......P .w...JI t:-' ~I i-4J~ . ._,;,~) LJ J+' L.S .- ..:.; 1.; y y-P y ~ ._,;, yAJ I 01 ~ J..jj . ._,;,)

t._,...._,...JI :_,k;IJ .oA

:~14;~

0\.:....o\11 ,J..o, U.,_,.:JI ~..WI~ 1;W :J~ 01 ~

4-"JI .r." 4 c?J ' ..:..> JL,l..;J I y >.!.s- ~ L> H"' y}- 0 J> '..::.J I ~J . l> ..1.>-J ;;_;__] I .....; L:....o \1 \..: ~ "Y u-:-J I l:J 01 0 J; .) ~ ~ :c:...J I .....; L.:......> \11 01 ~ 4-U-)1 ..:..> ')L,..l...; J c_J _,.;;.

:~1.....1 ~J

c)l l> jl~1 ~L..:..; : '-?1 \(fungible) :LJ..:..., >ly 4-'1 - \

. IIJ:..-: ~~~ :~..WI ~ Y' 1..\...J . ~~ y.-:5 ..1..>-

l..i_., J . .b rJ I I ..i_., ~ p "Y ;;_,..L:... :_?..:; r-1 _,J..; , _?; ...o 0.: >LS::

4;)) >_,..i:JIJ ,1101..u\11 il~ "-!ll il....b.JI 0~ ';15.;:;; :C.I..l.> cr,l

J1 >I.,_.JI ,j_, 0)-j i_,....oL._._II ;..;JJLJ .

0\ [ L. 01>..!.>..:. 0\...L,.,_,ll 01..i..A>J

' cr'l_r:j"Jil 0\.j _,L.a..:j')ll -,? cr'l_r:j"JJIJ cr'I_;;?LJ i..G...:.......:

j:.o , _; 0-' cr' _r.W I ~ _fJ er.J..W I c) .i.}!...J I ,_:;A>.:; ~ ;;_,...JJ_,..;JI >1_,...\IJ c:l-lJ 0~ cr'l_;:j"JJI 0\ l.S (IJ......O_;:jl L. ~\IJ ,cr'_r.WI '-P.-~ c;JI -./' ~\I ~c) r L. J\

01..i...> ~~ 1-'l-' . 4: .L.; _,JL; ~ L...: u~ ,__,..; _,::..o 0~ 0-'J 'cr'l))'l c) i~ 0\1 '-:.} :cl>.. i>WI ..:...;l5 0\...i....._,JI

cr ~ l,... b I~ I ,J..., tr-1 I ,..i.;..j . 4-,.; L) I ~ _,J ~ 0\ ,.L..LJI "-! cr L. lhJ .0_,JJIJ cr'J.;ll ~.) ci CJ-'}1 ~ rJ ,0y,...UIJ cr'J_ri.lll;_; ~.).u 1-~.... r.J- ~ll;_; r-"_;...UI ')IJ '0-'...J~...U~ _;~..Lll I~ "JJll : .JI

,11.\..~l ~ .....il..>\ .j~ ,~L.a.J4 t._L.a.JI "JJJ '..:r.:--".JJ.I4 0 \)1 : .L._}IJ

''-:..JJ.r">J ~ ~_,5 ,;,L. c) 0\...i....._,JI 01..i..A> ~I 1.>~

:c:.; 0-' ...:....; lS 0 f_; ;;,.,__,) I J I Y' \II r.,:- c) J.>..l:l ~ __,.. ~ f_; , _,A:j I c) J WI r L.S , :w...;l IJ '-7-"jj I i ~ \1 ~ ..\..i.J I i~\1 .-a> 'iL....b.JIJ ..::.>_,.o.ll :c:.; 0-' ...:....;ts 0[J '.r"'L.......II

. IrA , 11 , V -/ 4)1 Jp\ ..} c:-b.JI (I)

/Y u.JL,JI .i.l ~ , o\A/Y ~~ "-'l;T _,.,.....;, :_,.b.;IJ .(oMo) .c..,.\ oiJJ (Y)

Jw'iiJ L,)l , I Yl _ I Y -/ '~ '-F'L... , y_,....,....JI Jw'il _,.,_.Ja; ,\\l

.IYA-r j;..JI _r

.ti) '~)~I) j)l ~ ...; u'-'

' -II ;;_.s:,.. ~ I US ..lZ Lo J ')l;. -"J (:!.r-' - ~ i u l..: .. ::.A.P J l.......i I ~ _,, ~

~ ~;. '1 ...;')!.:>. '11 lh 0l5 b! \c) I rf.J .:_,.. ~ . c?l_r.i'JI '-:b ;;_,_,J~I Jly"!l J .....,l>. , ~ ""L:.::ll Jl ~ J..i:..: 0\ ~ ..:-1~ '-?\ ..::....:... :C...,.rJI 0)j I-4:J .:_,.. 0Y-J.llj cr"J.;.il ~-' Jy-- ~ ~!.,...- ..:...L.;\.; '~)I

..:.> '1, WI ~ ~ 1-4-;

.(i \'\) .)Jb Y.\J dii 0 ....._.i ~1JJ (~)

.n~- n\ /1 'c!A.JI i")LJI ~ ,._,.~ .. .'~1 l...,_,.:.JI J ;,s;w1 :}

:~WI r-JI .j ~IJ ':--"'.ill _,.....,_..J I -~ I > _,...;..;J I t'Y 1 __; ~ . __,....; WI ~I yiJI -4J .;;_,>_,.......JI Ji ;;_,;J)\ ')\; ;;_,..,L1\,__,..o..; ~ ~ 1;1 \..i .;;_,..,Li \,__,..o..; c-.ob\.. t_JJI ~J

-~- II .WI .__.;__, .. L...;__, . ~I ..,_,. jj I ;J.. L.... I .. L.i ~ ) .,J' ~....>IJJ

~ . ., ~ ., r \.5:,.. I _,...::....; ..1\jj J , L, L I I ..\A; L; ~ ~ 0!J ~ IJ '-:--"..Ul

-~(;JI ~J

J \..h.; ~ i I .:_,- ; > .J-"-' : ..,r \ '-;y ~ > ~ u..L:-~ b!J ~ ..L..WI r~l .i>.L- .~ ,;:_,....L....\'1 ,_,.w1 ..,....;~ ,,..l.>-....o > yw I ~ JJ . ~ .r)- 0 J> '-'"'.L.... \11 I..U ~ 4-:,.i ~ L..::....ll 4-: rl))'l ~J...u J. d~,w E.r.. ':1 ~_,.;~.; Jl ;;_,....,L...\ ~~ l;f_; .0W\IIJ ~I .j ~rJ J_,b-JI .1,\J :t...:UI l.r.!J

~ ., ~ // ;::_ . ~ ::: " ~>':1 ,1,1 ~J 4-: r)L; ,p ..,~ :.r ...w. 1.. ~ ~~ ~ .;c,....L..\1,_,.

LJ..,.... J 0 _,s:.,_ ~ d l..o ~ ...:.Ll.JS 0l5 L. J , c/' I _rj J'J ~ ~i Jl ~i ..iJIJ iJl..;l .._,; '.::..-!1 ..._;~.;_., \11 ~..W . J~~

-':..r.:J I '-"" _,...aJ I ..,_l j .:..> J L.; i 1.5..\.J I .J.i:J ~ .1 yA..J I J.L..:l I ~ J~ 1.,-:J I J.:+--":.l ~ _r:...,o .W L J i \.G..;.... I ~ J ',_;..,..... ~ "'~' ;c,....\.....\11 o_,.;;JI tr-) I ~.r. '-"" \.>. ~I I..\.... 0 ~ ..L,.5 \.:.J I ~I Cr' J . ..:r.J.LJ I ~ ..._; )\;:;>. ~ I Cr' ~ Jjj C: '-lo L , y:-J .j :

:;J, ~I '-'" L...i r" ~ L...;J I 0 ~ ~ , '-""' _, _,.AJ I L:_, L...1

.:.r.:-: ~~ ..:;.,u')\.::>.~1.)1 0u)..JI ~ ~_, ,~.p ,.,_w1_,

r.,? fr J: ' J-,-- w -1 J ,, L. Cr.-: .....,_; J ~ Y\j ' c:r-JJ_,jl . \...WI t4k ,I_,..] I t_iy1 JS ._.Js. ... ~i

:~I .kWIJ '-:!""j.,... ~I J.r-:JI .1l..:..:...ll :;,.s-~ ~ ,_;t_, ~~ 1:,1"'-'-'.,._)) ~t ......;,...,_,; 4.bt.,...Ju "':"J

_,1 ;;_,._w~.; t\..i..:;_;~l :r ~~ "-: ,l.r..J . ~~ - I ,-1 0~ 0\ ~ ~ ;~I ~_r:JI_,

.) JWI _,.A W ,L:,_,..,.L.':(I ....,_,.!.11 J...oU. (r)

.~-""'I.,.. 4,i ~I J'J ;L._,..;J .J.oJ.PIJ t_l:..=...-,1 ,_,.... '-'l!o .j J>-'

~J ,~1 ').5 Cr" ~I~ I~ ,;c...i.JI.) ~:; \.. IJ., J . ~I .1 L.:..:.l ~ d.,o ~ if ~ J ~ (;,:; ..l..W I

~ r J ' t) t.s:l l: t) t.s:l I t_::-: J i J.. JJ l: .:r..JJ I ~ ._j ~ (\) \_..,..)!~ t' . ' .

~I t:' J ~I 0~ 0i j~ )I l...a.:i ~I I~J 0K.J 0J, ~y.J...ll ~ ..u...J1 0''1 ; WJL.....JI c.b- -P ;c...U\.) ~ .r.; ....;i l:)l ~JJ ~Jylll l:J .:_r.,; !l~l J..WI r IJ.,J .r...WI "'! ~ ~J ~ . ;;I-;.. ,JI 'Jr"-: ~I .:r..::UL: .:r..:!JI t:' .:r-;J 0y...UI l.cJ ~J . l..wl ~ ~ _,.., )I ,.:r,.JJ~ .:r,.JJI ~J 0_,..,..Lll

~ -;...; 'li . - ~J cr"r J ~ cr"~ . cr"Jr

4.M.:... ~ y. )I i> \.;)I ,j_, . J WI U" i J -P ~~ [r._:; ....-;..; J '-?"':).....')I 1:::'~1 J...-W ~Y- IJ..,J ..:r...WI Is a.i: 4-\..:U;

. ._,..;.:; l::.l I if .;.. 'j...., J

.\lo. \l\.r' .Y.UI J.w..JI (\)

.t \ /1 .j4JI :_);;I (r)

~~

J.,L.a... ,:,LS ,:,1,9 .'ll ;i '-""_,.,.._. u'o c)., L.a.. 0,s., ,:,i L.! .:.t.aJL....JI,;. ;:UI ul.l '-""All L,J tih''ll ~..J '-"";;._,..;

r-'>1.;> J,L.! 01 ~ 'Y j.!WI i.J~ \~ W ,~l:.JI t:' . ..:...il.::>-1 _, 1 ;c,...s01 ~I .1 _,...... , 1 _,..;, l>- L....> J\5 4-\!... ('""' I J~ .. b l,...JI i.J 1 : -1 cP- \:; 1;! ..!.l]; I'"" i.J 1 ~ L..; !J (.)_,, ~Y-..l.4 .L:..;).: '1! ~I t!' ~I .; r-' 'j YL..:.II Jl>-....; ')I.:>. I C: '1) ~ _,; ';I ;..; w...J I I i.J '';I \ ;..; L.;.... ~ .>-,) _,; '1) _, 't\..;::;';1\

\1"\

J.:_,....:l I ; .l.i.S J y- ( \ ~ __...,) J..:..... L.. ~j ...tS J-:! I..L.. 3 y,:-i- J ~I c) , r4-> 3 uP ri..JI i.) b ~

[\]

~~..1aMJI ~all ~ ~_)I

: 4)1 jS'I.J"'

c:r.J ..l) I ~ ....; J\.:;>-~ IJ J L.:.il ~ J> ~ trJI ui:.S:; r-1 JZ ~ C:"" _,\ i _; b c) l J-4.:' I c} , er.:J )> 0-::-! .J.>-1 _,] I ..Li...ll c) tp.ll i}b if' i}IJJI ,j_, .i..;>L.d~l '-,>-l:JI cr ~~ ~ ;.,.L .s _r-..:.1 ~ . ..W. 0-" _;51 _r.>- ~ L:... J ~ ,_}.>- ~ ._;.l I ~ '-r" ~ ~)I c) &.- J...i; , _,>1 ~ ~L ~ ~ 0-" ~ :.r c} , c.J.>. ~ ~ JS ._;. u-:J~ 1 ~ ....; J\..:.>.1

. I, f~:-'J ,:r.MI ~

,~I..UI ~ '-r" ~)I...,.._;~ t;-=JI ~I ~I 1-4-JJ

_r'-~~ 4:--- l> ')WI ~ l..> _)0.; ~J ~_r.l I J l...5 '-r" I.L. J . ; _,..!. t.,..

. ;;1-;...,\i '-:]WI ..:..>~>L:--Ji J.r"J ..:..>\;_>L..a::>~l

.w-l.$'_, ~;_, ~)I J5'i c,.._l ~ .,r.JI 0i ..!.LJ,; ._)..:- J..u_,

...,_; rl_, ..i.>-\lln : ~~ JL.i_, ,((.1_,..., ('"-"n :JL.i_, ,..,..u.L.;._,

..i.>-T :0Li). .J ~)1 01 i)l..JI_, ;')\...,ajl ~ ~ . (\)((.1_,....

er....WI _,.., c;l!.ll_, c;1..U1 _,.., J_,\IL.i .J.?_,.::_, j.?T '~-' j~ '1 W , ~_,..u ~ 01 c;l.ill j~ '1 ...;1 : ~ I..\_.,_,

. ~ (.;-' ~ l..+-o JS .).>-~ c.k . "-)[ ~ 01 .:r...w.l ..:r.:'J.ll cr io)l J.;L;.. ~I ~I ..1.... U,~_,

~ l.. ~.; :y- ~ ~I ~ J')\;;.. ~ .JI..UI 4.p.- cr L.1 .c;t,_... W ,!]~ ~ L.. CY--' ,~1 j; ~1_, ,~

:y i ')U I_, ; ')L.aJ I ~ ~ J ')\.>. er.J .:r..W I ~ (.;-" L..1 _, .J~)'I ~J .).>- i...t.,; .:r...L. J_,l;.;:......_, .~1

:JIJ.II ~ :r 4)1 1 :/" ':1_,:;...-o 0~ ...;~ ~J w.... ~ y:.!l I;[ ~ ...; ~ 4-'--J I ..!.LJ,; :y r."-' __, , 4....LJ I 4J uP~ ). b.... tli.:.;'./1 ~ i.;..WI Y' ~~ ,_, ai,ll_, .

.....; _,1 ~ ~L: ~ ~ ~L...: ;;,J...... ~ .s_,.:-.;.1 \;)j 0 C. 01 I i .WI ' J . .r _,1 L>... ~ :/ J 4AJ.; J 4S ')\.;> C/' 'J J .;...-.-~ \...} 0 ~ 01 0)> '4:--- ;s1 ~ J..=-- ~ (, _,.;.; c!> .>,; ..;1 . t....J.L>... ~ 01 0J,J ,t....l_r.:,l ifi .....u.J Lw. ..:r..r~l I-4!J . L)l ~ Y' \..L..J , 4.:.. f5'1 ~LA... ,y;_; ~\ \..U. ~ ....,._; :r jsiJ1 Cr"J '~ J.,.; r WJ 1 c:: (""r ~ cr- ~ ~ , ~ '-"' t.,..-'1\n : ~~JJ ~) , ,,~ _; rkk..!IJ I""" I)~ r-"'1), !l~:.n : Ju.; Cr"J ~\ ,Li;;\j . m~~~~; rWJIJ '-:c-"..U~ 0J-":!~ ("""\.;

~ :.r \.:) 0~ '~ l.J.A; ~\ ~ ~ 0L.....a.ll ~ . c~-PI

01 W .

t (;

~.

,.!

r

.l,j: '-""'_;

..__, LJ L.,.;,_; 4-lh,: ~ & ;_; ~~ 4.-~ ~ .;ii;:b ~ L!J I . (\) e::':'_,..all J. r.JI

A ;;...J...., 1 A \..u; o .rJ- ~ ~ c.?.J ~ :r c?.-;. c) ...:... .;5~ .ri>WI .WI ~ J_r=JI .)! ~ J.;~l 0\

i..u;- L.. ~.J .:r-J....JI ~ :r L:)l ~ -1 il...)ll

~ 0;1 iJ\....)11 ~ ~.J.J .jly.J\c ..i.>-1 o~ cr ..,.._..l..JI3 ~);;; ~ cr. I ~I ~ J. _,::.;13 . {'"!~I ~I cr. I iL..)I13 ~ 3 ,r... i U,..... y, J...i:J I ~ J _r=J I .;~ .J i .J.J _,...a.] I i I.;

. cr ~ i _)! '-::-"jj

4-'-ill ~_...._...)1 :)'.;I~ .nA ,;;vjn ~ J.l ,.,).,JI & ,v!j; r'l'l (\) .~v .. ~of~

.A~ j; ,/_,.....lJI

)J d.O:J\ ~ J ~\)\ j>-..1:;. ~ )J '~ _,..:;, ;;.,., _,.....ll ~I _-1 ~ u \ n A J _... \ t H ._; -!'""--:! u-~ - J ~ u---'- -- ~

_;51 c} \.4.. _,....;WI .J...l I ~ J _r=J I c.P.-1 cr ~ ~ iJ, j \~ I.-: -II ')L., '}I I. . -I I ti......J..; -. lh . ;;_.jj I . ...:.... w---e-

~

1: ~ '

t~ {

\-~

E-r..

E. r..

\'

r.. \1_

E

1. ~

t t

'-'t

-

l, .

-'

f ~

[ l '

E \-

t ' c

.:-.(;,

-

[.

1 C

. '-

o

-

-

- t

c;-;

~-,-

V

-

s

.~r

,

s_. -

';. \

""'

't ~ \

: ~

r.. -

1--.f ~

. ~ :_

t t

1.. e

r .f

V

[

q G

(;,

[ !.)

_ _

, b

f--_

, '1

!,;

~

~ ~

0-' ~I~ 1-4-;J . S\...o\ ;,~ r.i- 4.....LJI ,;l ,'-)S:J~ .J>:-~1 e ~l ~x 01 ~ ~ c?..u1 ~)1 ~

.} ~ t_~ 0-'11 :Jt.; ~~~I~._....,;\... li..>J . n) ~ }c-- ..

...:..,:.- '~A ~.b..ll \J...

Investor Relations

Benamor.belgacemمدخل إلى أصول التمويل الإسلامي