Хеджирование рыночных рисков при торговле...

Олег Сухоруких Генеральный директор«ТИКОМ Менеджмент»

Пятый Международный Форум «ТЭК Украины»Украинская нефтегазовая торгово-транспортная конференция

Киев, 27-28 сентября 2007 г.

Хеджирование рыночных рисковпри торговле нефтепродуктами

Oleg Sukhorukikh General DirectorTICOM Management

The Fifth International Forum «Energy of the Ukraine»The First Ukrainian Oil Trading & Transportation Conference

Kiev, 27-28 September 2007

Hedging the Market Risksof Petroleum Products Trading

3

Нефтепродуктовые рынкистран СНГ –рынки скрытых региональных монополий

На рынках стран СНГ ценовой риск преимущественно ложится на потребителей.

Международные рынки – высококонкурентные биржевые и внебиржевые (ОТС) рынки, ориентирующиеся на маркерные сорта нефти (Brent, Crude Light)

На международных рынках ценовой риск характерен и для потребителей, и для поставщиков

Страновые (СНГ) рынкинефтепродуктов

Меж

дун

арод

ные

рынк

ине

фте

прод

укто

в

Рынок нефтепродуктовиз стран СНГ

Особенности рынков нефтепродуктовстран СНГ

4

Domestic markets of petroleum products in CIS countries are markets of latent local monopolies

In CIS markets the price risk is mostly the risk of end-users

International markets are highly competitive, OTC and/or exchange-based and oil marker-oriented (Brent, Crude Light)

Both suppliers and end-users are exposed to the price risk in the international markets

CIS domestic marketsof petroleum products

Inte

rnat

iona

l mar

kets

of p

etro

leum

pro

duct

s

Market for petroleumproducts of CIS origin

Specifics of Petroleum Products Markets in CIS

5

Примеры соотношения объемов рынков реального товара и ФИСС(доля физических поставок):

• по контрактам NYMEX на легкую нефть Crude Light (WTI) – ~0,2%

• По фьючерсам на нефть сорта Brent – <1%

рынки деривативов

Международные рынки нефти и нефтепродуктов

Рынки нефти и нефтепродуктов

стран СНГ

физические рынки

Физические и деривативные рынки нефтепродуктов

6

Physical delivery percentage in the overall volume of respective futures trading:

• NYMEX Crude Light (WTI) – ~0,2%

• Brent Futures – <1%

Derivative markets

International markets of petroleum products CIS marketsof petroleum products

Physical delivery

Physical Delivery and Derivative Marketsof Petroleum Products

7

Рыночные рискипри экспортно-импортной торговле

нефтепродуктами

Валютный риск

компания чувствительнак изменениям обменных курсов валют

Ценовой риск

компания подвержена негативному влиянию неблагоприятных колебаний цен на базисный актив (экспортируемые или импортируемые нефтепродукты)

8

Market Risksin Export/Import Trading of Petroleum Products

Currency exchange risk

Sensitivity to variations in foreign exchange rates

Price risk Exposure to fluctuations in price for the underlying asset (exported and/or imported petroleum product)

9

Нестабильность международных рынков нефтепродуктов номенклатуры СНГ

Ценообразование на нефтепродукты недостаточно прозрачно,поскольку определяется внебиржевым рынком (Platts, Argus)

100,0

200,0

300,0

400,0

500,0

600,0

700,0

дол

л. /

тон

на

14,0

34,0

54,0

74,0

94,0

дол

л. /

бар

рел

ь

3,5 PCT Barges FOB ARA Gas Oil Russia Urals

20052004 20072006

10

Volatility of International Export Markets(as applicable to petroleum products of CIS origin)

Pricing of petroleum products is insufficiently transparentas it driven by OTC market quotations (Platts, Argus)

100,0

200,0

300,0

400,0

500,0

600,0

700,0

дол

л. /

тон

на

14,0

34,0

54,0

74,0

94,0

дол

л. /

бар

рел

ь

3,5 PCT Barges FOB ARA Gas Oil Russia Urals

20052004 20072006

US

D p

er t

on

US

D p

er b

arre

l

11

Управление ценовыми рискамичерез хеджирование

Хеджирование являетсяодним из наиболее эффективных методов

управления ценовыми рисками

МЕТОДЫ УПРАВЛЕНИЯ РИСКАМИ

Удержание: • Осознанное принятие риска

• Самострахование

Избежание: • Выход из рынка• Отказ от торговой

деятельности

Передача: • Страхование• Хеджирование

Снижение: • Диверсификация• Установка лимитов• Повышение

эффективности• Мониторинг

12

Managing Price Risksthrough Hedging

Hedging is one of the most efficient methods to manage price risk

RISK MANAGEMENT METHODS

Retention: • Deliberate assumption of risk

• Self-Insurance

Avoidance: • Market abandonment

• Cease of trading

Transfer: • Insurance• Hedging

Reduction: • Diversification• Setting limits• Increasing efficiency• Monitoring

13

Отношение компаний стран СНГк хеджированию собственных рыночных рисков

Компании, имеющие существенный опыт практического хеджирования

Компании, которые понимают необходимость хеджирования, но не представляют, как и с чего начать

Компании, не знакомые с хеджированием и не хеджирующие собственные рыночные риски

Компании, осознанно пренебрегающие хеджированием собственных рыночных рисков

Те немногие компании из стран СНГ, что хеджируют свои рыночные риски,

занимаются этим, как правило, за рубежом

14

CIS companies – Attitude to Hedging of Market Risks

Companies of solid hedging practiceand substantial expertise

Companies that acknowledge the necessity of hedging, but remain hesitant about how to start

Companies that are unaware of hedging technique and do not hedge own market risks

Companies that deliberately negatehedging of own market risks

Those scarce CIS companies which hedge their market risksdo it, as a rule, outside the Commonwealth

15

Хеджированиев определении зарубежных регуляторов

Хеджирование: Занятие на срочном рынке позиции, противоположной занимаемой на рынке наличного товара для минимизации риска финансовых потерь при неблагоприятном изменении цены; либо покупка или продажа фьючерсных контрактов в качестве временного суррогата сделки с реальным товаром, которая произойдет в будущем.

Глоссарий Комиссии СШАпо торговле товарными фьючерсами

Hedging: Taking a position in a futures market opposite to a position held in the cash market to minimize the risk of financial loss from an adverse price change; or a purchase or sale of futures as a temporary substitute for a cash transaction that will occur later.

CFTC Glossary

16

Hedgingas defined by financial market regulators

(e.g. US Commodity Futures Trading Commission)

Hedging: Taking a position in a futures market opposite to a position held in the cash

market to minimize the risk of financial loss from an adverse price change; or a purchase or

sale of futures as a temporary substitute for a cash transaction that will occur later.

CFTC Glossary

17

Практические вопросы хеджирования

• Что хеджировать ?

• Чем хеджировать ?

• Где хеджировать ?

• Как (с кем) хеджировать ?

• Как организовать ?

• На что обратить внимание ?

Решение практических вопросов хеджированиятребует комплексного подхода

18

Practical Issues of Hedging

• What to hedge ?

• What are the tools ?

• Where to hedge ?

• Whom to counterpart with ?

• How to start ?

• What requires special attention ?

Dealing with practical issues of hedgingrequires a comprehensive approach

19

Выбор хеджирующего актива(на примере нефтепродуктов)

Возможные хеджируемые активы:

Реальный товар – экспортируемый или импортируемый нефтепродукт

Референтный товар – энергоноситель, цена которого присутствует в

формуле цены расчета по экспортному или импортному контракту

Товар-аналог – энергоноситель, коррелирующий по цене с предметом

экспорта/импорта

20

Selection of Underlying Asset(as applicable to refined products)

Potential values and/or assets to hedge:

Physical commodity traded under an export/import contract

Pricing reference commodity, used as the marker for payments under an

export/import contract

Valid energy substitute, which price correlates with that of exported/imported

commodity

21

Стандартизация биржевых контрактов

Обязательное наличие инфраструктуры

+

-

-

-

Биржевые и внебиржевые инструменты хеджирования

Возможностьмаксимальной

адаптациик нуждам

клиента

Более высокие накладные расходы

Риск контрагента

Меньшая ликвидность

+

+

-

Высокаяликвидность

Высокаянадежность

Низкиенакладные

расходы

+

-

Биржевыеинструменты

Внебиржевыеинструменты

В настоящее время наблюдается симбиоз - некоторые биржи, включая NYMEX и ICE, оказывают также услуги по внебиржевым

сделкам (букирование)

22

Contracts are standard and inflexible

Infrastructureis a must

+

-

-

-

Exchange-traded and OTC Market Hedging Tools

Maximumadaptability

to Client’sneeds

Higher overheads

Counterparty risk

Lower liquidity

+

+

-

Highliquidity

Highreliability

Lowoverheads

+

-

Exchange-tradedcontracts

OTCcontracts

New synergy of nowadays – some exchanges (e.g. NYMEX and ICE)have started to offer services of OTC operations (booking)

23

Выбор площадки хеджирования ценовых рисков

• Срочные рынки стран СНГ

– Стадия становления– Низкая ликвидность пробных

срочных контрактов на энергоносители

• Международные биржи

– Широкая номенклатура срочных контрактов на энергоносители

– Низкая ценовая корреляция биржевых контрактов на энергоносители с нефтяными активами номенклатуры СНГ

• Зарубежные внебиржевые рынки

– Впечатляющие объемы линейных производных инструментов

– Невысокая ликвидность или полное отсутствие опционных контрактов

24

Selection of Hedging Venues

• CIS Forward Markets

– Emerging markets– Low liquidity of attempted energy

futures

• International Exchanges

– Extensive listing of energy forward contracts

– Low price correlation between exchange-traded energy contracts and petroleum products of CIS origin

• International OTC markets

– Impressive variety of financial derivatives

– Absence and/or low liquidity of options/swap contracts

25

?

Число попыток внедрения срочных биржевых контрактов на нефть и нефтепродукты:

• международные биржи – более 30 контрактов с 1974 г.; • биржи стран СНГ (на примере России) – эпизодические попытки, начиная с 2000 г.

международные биржевые рынки

Биржи, пытавшиеся внедрятьсрочные контракты на энергоносители

Ликвидные биржевыеконтракты

биржи стран СНГ

Степень «успешности» внедрениябиржевых контрактов на нефть и нефтепродукты

26

?

Attempted introduction of crude and petroleum products contracts:

• international exchanges – 30+ contracts since 1974; • CIS exchanges (Russia case) – several occasional attempts starting from 2000

International exchanges

Promotersof exchange-based energy contracts

Liquid(“survived”) contracts

CIS exchanges

Exchange-traded contractsfor crude and petroleum products – “Success Ratio”

27

Международные инструменты хеджирования при торговле нефтепродуктами

Критерии выбора (ликвидность)

Энерго-носители

Международные биржи

NYMEX ICE Futures (IPE)

фьючерс опцион фьючерс опцион

НефтьCrude Light Crude Light Crude Light

Brent Brent Brent

Нефте-продукты

Газойль Газойль Газойль Газойль

Бензин Бензин

Печн. топ-во Печн.топ-во

Ликвидность: низкая средняя высокая контракт отсутствует

Примечание: В конце октября 2006 года NYMEX запустил в продажу фьючерсные контракты на российскую экспортную смесь REBCO (физическая поставка FOB из Приморска)

28

Hedging ToolsAvailable Internationally for Petroleum Products Trading

Selection Criteria - Liquidity

Energy commodities

International Exchanges

NYMEX ICE Futures (IPE)

Futures Options Futures Options

Crude OilCrude Light Crude Light Crude Light

Brent Brent Brent

Refined Products

Gasoil Gasoil Gasoil Gasoil

Gasoline Gasoline

Heating Oil Heating Oil

Liquidity: low medium high tool is absent

Note: In October 2006 NYMEX introduced REBCO (Russian Export Blend Crude Oil) futures with delivery location F.O.B. Primorsk

29

Зарубежные инструменты хеджирования при торговле нефтепродуктами

Критерии выбора (корреляция)

Примерыкоэффициентов корреляции*

М-100 / Печное топливо 0,7

М-100 / Мазут 3.5 pct 0,98

Нефти Urals / Brent 0,97

* На основе расчетов по данным 2004 г.

30

Hedging ToolsAvailable Internationally for Petroleum Products Trading

Selection Criteria - Correlation

Correlation Samples*

М-100 / Heating Oil 0,7

М-100 / Fuel Oil 3.5 pct 0,98

Urals / Brent 0,97

* Calculation based on 2004 data

31

• Брокерские компании

Выбор контрагента

• Торговые компании

• Банки

32

• Brokers

Potential Counterparties

• Trading companies

• Banks

33

Выбор организационных форм хеджирования

• Собственное хеджерское подразделение

неизбежность существенных финансовых и временных затрат на создание необходимой инфраструктуры, на подготовку кадров и их профессиональное становление

• Профессиональный брокер-консультант

профессиональный консультант по хеджированию, обладающий необходимым практическим опытом и деловыми связями

34

Starting Hedging Arrangements

• In-house Hedging Unit:

development of required infrastructure, staff training and professional maturing will inevitably be costly and time-consuming

• Introducing Broker (IB) -

specialist hedging consultant of readily available skills and necessary business connections

35

Юридические и финансовые аспекты хеджирования

• Валютное регулирование

• Сложностьбухгалтерского учета

• Риски при налогообложении

• Проблематичность судебной защиты

• Неттинг срочных сделоки банкротство

36

Legal and Financial Aspects of Hedging

• Currency Regulation

• Accounting Issues

• Taxation Issues

• Ambiguity of legal protection

• Netting and bankruptcy

37

Дополнительные достоинства хеджирования

• Финансовая стабильность

Исполнение бюджета

• Инвестиционный рейтинг

Привлечение инвесторов

• Кредитный рейтинг

Условия кредитования

38

Other Merits of Hedging

• Financial stability

Budget compliance

• Investment rating

Fund (investment) raising

• Credit rating

Debt servicing terms

39

Контактная информация

e-mail info@ticoman.ru

ООО «ТИКОМ Менеджмент»

телефон/факс +7 (495) 771-74-82, 771-74-83

адрес в Интернет www.ticoman.ru

Генеральный директор СУХОРУКИХ Олег Геннадьевич

40

Contact Details

E-mail info@ticoman.ru

TICOM Management

Phone / fax +7 (495) 771-74-82, 771-74-83

web site www.ticoman.ru

General Director Oleg Sukhorukikh

41

Независимая частная компания «ТИКОМ Менеджмент» образована в 1999 году

Основная специализация – разработка стратегий хеджирования финансовых (ценовых, валютных и процентных) рисков и их практическая реализация на международных биржевых и внебиржевых рынках производных финансовых инструментов (деривативов)

Статус Представляющего Брокера крупнейших международных рыночных посредников из небанковского сектора – MF Global и MAREX Financial

ТИКОМ Менеджмент –

специализация и профессиональный статус

42

TICOM Management LLC – an independent private Russian company

Established in 1999

Business concentration – development and implementation of strategies for hedging financial (price, currency exchange and interest rate) risks at international exchange and OTC markets

Introducing Broker (IB) for MF Global (former Man Financial), the world-largest non-banking provider of financial services, and MAREX Financial (former REFCO Overseas Ltd)

TICOM Management –

Business Profile and Status

43

ТИКОМ Менеджмент –

основные показатели профессиональной деятельности

Общая стоимость базисных активов по проведенным хеджерским транзакциям – около 10 млрд. долл.США

Суммарный объем внесенных клиентами залоговых средств – около 70 млн. долл.

44

TICOM Management –

Key Business Indicators

Total underlying value traded – over $10 billion

Total initial margin paid by clients – about $70 million

45

Осуществляет деятельность в 12 странах на более чем 70 биржах

Исполнительный член №1 на EUREX, Euronext, ICE/IPE

Клиринговый член №1 на NYMEX

Компания-преемница Refco Overseas Ltd

ТИКОМ Менеджмент

Международные партнеры – ведущие независимые брокеры

Зарубежные отделения MF Global и MAREX Financial

46

TICOM Management

International Partners – World Leaders of Brokerage Services

Operating in 12 countries on more than 70 exchanges

No.1 Executing Member at EUREX, Euronext, ICE/IPE

No.1 Clearing Member at NYMEX

Successor ofRefco Overseas Ltd

World-wide offices of MF Global and MAREX Financial

47

Москва

ТИКОМ Менеджмент –

российские и зарубежные клиенты

Юрисдикция клиентов:

Россия, Великобритания, Германия, Казахстан, Латвия, Швейцария

Отраслевая принадлежность:

ТЭК, строительство, банковский сектор, бункеровка, транспорт и др.

Юрисдикция зарубежных клиентов «ТИКОМ Менеджмент»

48

Moscow

Clientele jurisdiction:

Russia, Great Britain, Germany, Kazakhstan, Latvia, Switzerland

Clientele businesses:

fuel and energy, construction, banking, bunkering, transportation, etc.

Overseas clients – Countries of origin

TICOM Management –

Russian and Overseas Clients

49

ТИКОМ Менеджмент –

участие в профессиональных сообществах

Соучредитель «Русского общества управления рисками» («Русриск»)

Цель общества – формирование в России рынка услуг по управлению рисками, соответствующего современному мировому уровню

Участие в деятельности рабочей группы АРБ по вопросам бухгалтерского и налогового учета операций срочного рынка (Комитет по стандартам и унифицированным правилам срочного рынка)

50

TICOM Management –

Professional Societies and Business Community

Co-founder of the Russian Risk Management Society (RRMS)

RRMS Mission – Develop a national market of risk management services in line with up-to-date world-wide practices

Assignment with one of the cross-sector Committees under the Association of Russian Banks, i.e. the Task Force on Taxation and Accounting of Derivative-based Transactions (Committee for Development of Unified Rules and Standards in Derivatives Markets)

51

ТИКОМ Менеджмент –

обмен опытом и пропаганда хеджирования

Выступления компании в 2004-2007 гг.

Активное участие в работе российских и международных форумов и конференций по проблемам управления рыночными рисками, финансовым деривативам и хеджированию в ТЭК

Москва

АнтверпенЛондон

Лимассол

Амстердам

Дубай

Ницца

Киев

52

Pro-active attendance to Russian and international conferences and workshops on risk management, financial derivatives and hedging issues

TICOM Management – speaking venues

TICOM Management –

Knowledge Sharing and Promotion of Hedging

Moscow

AntverpenLondon

Limassol

Amsterdam

Dubai

Nice

Kiev