본 자료는 판매자의 상품이해를 돕기 위하여 작성된 것으로 어떠한 경우에도 투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다 . 본 자료에 수록된 기대수익률 등은 보장수익률을 의미하지 않으며 제시된 전략은 시장상황 및 운용여건 등에 따라 변경될 수 있습니다 . 본 자료에 수록된 내용은 신뢰할 만한 자료나 정보로부터 얻어진 것이나 당사는 그 정확성이나 완전성에 대한 보장을 하지 아니합니다 . 투자결과에 따른 손익은 투자자에게 귀속되므로 최종적인 투자 판단시에는 반드시 약관 및 투자설명서 등의 내용을 확인하시기 바랍니다 .

피닉스자산운용㈜ 준법감시인 심사필 2007-76 호 (2007.8.1)

2

Contents

I. 제 안 배 경

II. 펀 드 개 요

피닉스피닉스 턴어라운드 주식투자신탁 턴어라운드 주식투자신탁 11 호호

III. 펀 드 특 징

IV. 운 용 전 략

V. 모 델 포 트 폴 리 오

VII. 구조조정 성공사례

VIII. 펀 드 매 니 저

3

제안 배경

턴어라운드 / 구조조정의 성공적인 추진에 따른 결실 – 거시적 측면

경제성장률 회복 : 1997 년부터 2006 년까지 연평균 경제성장률 4.20%

물가안정 : 1997 년부터 2006 년까지 연평균 소비자물가 상승률 3.40%

경상수지 흑자기조 전환 : 1997 년부터 2006 년까지 연평균 경상수지 143 억달러 흑자

실질 GDP 성장률과 소비자물가 상승률 , 경상수지 추이

※자료 : 한국은행 , 통계청

4

제안 배경

턴어라운드 / 구조조정의 성공적인 추진에 따른 결실 – 금융시장 측면

지표금리의 하락세 : 국고채 3 년 금리는 최고 17.10% 에서 최저 3.24% 로 하락 (04 년

12 월 )

정책금리의 하락 : 콜금리는 최고 25.30% 에서 최저 3.25% 로 하락 (04 년 11 월 )

1 년 만기 은행 정기예금 금리는 최고 18.30% 에서 최저 3.31% 로 하락 (04 년 12 월 )

주요금리의 추이

※자료 : 한국은행

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제안 배경

턴어라운드 / 구조조정의 성공적인 추진에 따른 결실 – 주식시장 측면

주가지수 상승률 : 1997 년말 376p 에서 2007 년 7 월 2,000p 돌파 ( 연평균 19%)

시가총액 상승률은 1997 년 이후 연평균 29%

시가총액은 1997 년 GDP 의 14% 에서 2007 년 7 월 현재 111% 까지 상승

주가지수 및 연도별 상승률

※자료 : KRX

명목 GDP 대비 시가총액 비중

※자료 : Quantiwise

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제안 배경

턴어라운드 / 기업 구조조정의 성과 재무구조의 개선 : 부채비율 추이

• 상장사 ( 제조업 ) 의 부채비율은 1990 년 ~1997 년 평균 240%

• IMF 이후 기업들의 재무구조조정 노력으로 상장제조업 평균 부채비율은 2000 년 150% 로 하락

• 상장 제조업의 평균 부채비율은 지속적으로 하락해 2006 년 현재 83% 수준까지 하락

수익률 개선• 상장사의 영업이익률은 1998 년 4.1% 에서 2006 년 7.7% 로 상승

상장 제조업 부채비율 추이

※자료 : Quantwise

상장사 이익률 장기 추이

※자료 : Quantiwise

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펀드 개요

펀드 주요내용

8

펀드 특징

사업구조조정 및 재무구조개선 , 지배구조개선 등 기업 구조조정을 통한 핵심역량

강화로 내재가치가 향상된 턴어라운드 주식들이 최근 주식시장에서 재평가되면서

주가상승세 지속 1. 턴어라운드 주식들이 향후 시장에서 재평가 될 전망

구조조정에 성공한 기업은 핵심역량의 강화로

기업가치 제고 및 주식시장의 재평가를 통해

시장대비 초과수익 추구 ( 상승탄력성 강화 )

구조조정을 통해 개선된 기업의 수익구조는

투자자에게 안정적인 배당수익으로 연결

구조조정 성공기업구조조정 성공기업

사업의

다각화

주력

사업의

재조정

부실사업개선/ 정리

자산매각

2. 기업구조개혁 ( 턴어라운드 ) 5 대 원칙

기업경영의 투명성 제고

상호지급보증의 해소

재무구조의 획기적 개선

핵심부문 설정 및 중소기업과 협력 강화

지배주주 및 경영진의 책임강화

9

펀드 특징

사업의 다각화 , 주력 사업의 재조정 , 부실사업부 / 계열사의 개선과 정리 ,

자산매각 , 워크아웃 프로그램 등으로 구조조정을 통한 핵심역량의 강화로 기업가치

제고에 성공한 턴어라운드 (Turn-around) 주식에 투자

기업경쟁력 강화 및 기업가치 제고

지배구조개선(Corporate Governance Restructuring)

재무구조개선(Financial Restructuring)

사업구조개선(Business Restructuring)

턴어라운드

주식

10

운용 전략

투자 포인트

ResearchResearch 를 활용하여 투자대상종목 조기 발굴 및 분석 2

구조조정으로 기업가치가 개선된 기업에 투자하여 고수익 추구 3

주식시장에서 재평가 받고 있는 턴어라운드 주식에 투자11

사업구조조정 및 재무구조개선 등 기업의 핵심역량 강화로 2003 년 이후 연평균 39% 의 고성장 지속

외부 Research 및 Analyst 들을 최대한 활용하여 구조조정이 예상되는 기업 및 진행 중인 기업들을

조기에 발굴하여 다각도의 정밀분석 후 투자

구조조정 개선으로 인하여 기업가치 제고 및 주식시장의 재평가 등으로 안정성과 수익성이 확보된

턴어라운드 주식에 투자하여 고수익 추구

11

운용 전략

투자 프로세스

사업구조조정사업구조조정 재무구조개선재무구조개선 지배구조개선지배구조개선

구조조정 후 실적개선 대비 저평가 / 사업구조구조조정 후 실적개선 대비 저평가 / 사업구조

사업이익의 질과 안정성 / 투자자산가치의 재평가사업이익의 질과 안정성 / 투자자산가치의 재평가

주주가치 고려 / CEO 의 경영마인드주주가치 고려 / CEO 의 경영마인드

구조조정 전ㆍ후의 PER, PBR, ROE, 배당수익률 , EBITDA, 순차입금 등

Fundamental 분석을 기초로 한 Bottom-up Approach

12

운용 전략

운용 전략

투자종목투자종목

투자비중투자비중

운용목적운용목적 구조조정개선으로 인하여 기업가치 제고와 주식시장의 재평가 등으로

수익성과 안정성이 확보된 Turn-around 주식에 투자하여 고수익 추구

사업구조조정과 재무구조개선을 통한 수익성과 안정성이 확보된 기업 중

향후 성장가능성이 높은 턴어라운드주식을 중심으로 투자대상종목 선정

각 개별종목의 주가가 목표가격 도달시 또는 투자목적에 부합하는 저평가된

종목 발굴 시 포트폴리오 조정

경기침체나 둔화시에도 기업의 본질가치 개선으로 인하여 상대적으로

재평가될 수 있는 종목을 중심으로 운용

계량적분석과 기업탐방 등 다각도의 정밀분석을 통해 Target Price 결정

Fundamental 분석을 기초로 Bottom-up 에 의한 Stock Picking 을 통해

상대적으로 우수한 성과 추구 주식투자비중은 90% 수준을 유지하여 운용

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모델 포트폴리오

투자대상 종목 Universe

※ 투자대상 종목 Universe 는 시장상황에 따라 변경될 수 있습니다 .

14

모델 포트폴리오

모델 포트폴리오 투자지표

※ 모델 포트폴리오는 시장상황 및 운용전략 등에 따라 변경될 수 있습니다 .

15

모델 포트폴리오

모델 포트폴리오 시뮬레이션 성과 추이

2003 년 이후 구조조정 성공기업과 KOSPI 의 수익률 격차는 지속적으로 확대

성공적인 구조조정은 기업가치의 상승으로 인하여 주가상승 견인 (Turn Around)

※ 기간 : 2003 년 1 월 2일 ~ 2007 년 8 월 10일

구분 펀드 KOSPI

3 개월 22.5% 14.3%

6개월 47.3% 28.1%

12 개월 75.6% 40.2%

연평균 39.7% 25.8%

운용성과

※ 보수차감전 수익률

79.22% Outperformer(2007.08)

24.8% Outperformer(2004.12)

16

턴어라운드 성공사례

사업구조조정 성공 사례 – 오리온 (001800)

해외시장의 개척 제한된 국내 제과시장에 머무르지 않고 중국을 기점으로 러시아 및 베트남 등 해외시장 확대를 모색하면서 제과부문 성장을 지속하고 있음

사업 다각화 온미디어와 미디어플렉스 등을 계열사로 편입하면서 엔터테인먼트 사업에 진출하였고 , 스포츠토토 등의 스포츠베팅사업을 시작하여 수익구조를 다변화하면서 시장대비 Outperform 하였음

KOSPI 대비 오리온 주가 추이 연결재무제표 상의 사업구성 추이

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2002 2003 2004 2005 2006

제과 (해외포함 ) 편의점 &레스토랑엔터테인먼트 스포츠베팅

(십억원 )

온미디어 /미디어플렉스 등계열사 편입을 통한 사업다각화

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턴어라운드 성공사례

재무구조개선 성공 사례 – 하이닉스 (000660)

2001 년 순차입금은 4.2 조원이었으며 , 이후 지속적으로 감소해 지난해 말에는 4 천억원대로 감소했음 , 영업이익이 2001 년 1.3 조원 손실에서 지난해에는 1.9 조원으로 지속적으로 증가해 차입금 상환이 가능했음

자기자본 대비 순차입금 비율은 2003 년 91% 를 정점으로 하락해 지난해에는 5% 까지 하락했음 . 이러한 재무구조의 개선으로 주가는 시장대비 Outperform 하였음

KOSPI 대비 하이닉스 주가 추이 순차입금 및 순차입금 /자기자본비율

부채비율 감소 (91%) 로재무구조개선 본격화

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턴어라운드 성공사례

지배구조개선 성공 사례 – 두산 (000150)

IMF 가 터진 1998 년에 OB맥주를 매각하고 계열 8 개사를 합병하면서 IMF 위기를 극복

2001 년 한국중공업 ( 현재 두산중공업 ), 2004 년 고려산업개발 ( 현재 두산건설 ), 2005 년 대우종합기계 ( 현재 두산인프라코어 ), 2006 년 연합캐피탈 ( 현재 두산캐피탈 ) 을 차례로 인수하면서 두산을 중심으로 한 지배구조를 확립하여 시장대비 Outperform 하였음

KOSPI 대비 두산 주가 추이 두산 계열조직도

두산베어스두산베어스 오리콤오리콤 삼화왕관삼화왕관 두산중공업두산중공업 SRSSRS 네오플럭스네오플럭스 엔셰이퍼엔셰이퍼

두산엔진두산엔진 두산건설두산건설 메카텍메카텍 두산두산인프라코어인프라코어

㈜두산

90 58.55 44.33 41.39 100 66.55 19.48

51 40.01 38.87100

4.03( 우선주)

10

5.36

1.71 80.529.85

6.04

상장

비상장

Family

31.7

(’07. 5. 7기준 / 단위: %)

6.04

두산캐피탈두산캐피탈

19.99

19.99

두산베어스두산베어스 오리콤오리콤 삼화왕관삼화왕관 두산중공업두산중공업 SRSSRS 네오플럭스네오플럭스 엔셰이퍼엔셰이퍼

두산엔진두산엔진 두산건설두산건설 메카텍메카텍 두산두산인프라코어인프라코어

㈜두산

90 58.55 44.33 41.39 100 66.55 19.48

51 40.01 38.87100

4.03( 우선주)

10

5.36

1.71 80.529.85

6.04

상장

비상장

Family

31.7

(’07. 5. 7기준 / 단위: %)

6.04

두산캐피탈두산캐피탈

19.99

19.99

0%

200%

400%

600%

800%

1000%

1200%

1400%

1600%

1800%

2000%

20021230 20030613 20031126 20040514 20041025 20050407 20050915 20060224 20060809 20070123 20070705

Inde

x(%

)

KS KOSPI 두산

두산중공업 /두산건설 /두산인프라 등지배구조개선을 통한 시너지효과 창출

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펀드매니저

자산운용본부장 최 철 웅 (CFA)

서울대학교 경영학과 서울대학교 경영학 석사 한가람 투자자문 이사 녹십자생명보험㈜ 자산운용본부장 現 피닉스자산운용 자산운용본부 부사장

주식운용팀 팀장 : 유 성 문

고려대학교 경제학과

고려대학교 경제학 석사

고려증권 경제연구소

세종증권 리서치

랜드마크 / 한셋투자자문 주식운용

現 피닉스자산운용 주식운용팀장

차장 : 황 영 식

성균관대학교 경영학과

University of Illinois(MBA)

서울증권 투자분석팀

現 피닉스자산운용 주식운용역

차장 : 권 기 엽

서울대학교 경영학과

푸르덴셜자산운용 주식운용

現 피닉스자산운용 주식운용역

20

별첨

21

별첨

22

Contact Point

부사장 조철희 ☏ 799-2204 chcho@passet.co.kr

이사 오동석 ☏ 799-2259 dsoh@passet.co.kr

팀장 권순성 ☏ 799-2256 sskwon@passet.co.kr

차장 윤영국 ☏ 799-2255 ygyoon@passet.co.kr

차장 김안호 ☏ 799-2257 ankim@passet.co.kr

과장 정인숙 ☏ 799-2261 is5030@passet.co.kr

과장 김창효 ☏ 799-2258 charley@passet.co.kr

대리 임예지 ☏ 799-2263 ephonin@passet.co.kr

☞ 문의사항이 있으시면 , 언제든지 연락하시기 바랍니다