Обзор компании: ОГК-2 · РФ от 01.09.2003 № 1254-р. ... вый рынок электрической энергии и мощности. Компания на

Инвестиционная компания «ЦЕРИХ Кэпитал Менеджмент» Россия, 119034, Москва, Всеволожский пер., д. 2, стр. 2 тел.: +7 (495) 737-0580, +7 (800) 333-0580 e-mail: [email protected] web: www.zerich.com

Обзор компании: ОГК-2

14 мая 2013г.

Резюме

Тикер OGKB Текущая цена, руб. (на 08.05.2013) 0,2631

Целевая цена, руб. 0,2918

Потенциал 11%

Размещенные акций, шт. 59 327 926 960

Цена мин. за год, руб. 0,2281

Цена макс. за год, руб. 0,6237

Оборот за день 14 278 184

Рыночная капитализация 15 692 236 681

Структура акционеров ОАО «ЦЕНТРЭНЕРГОХОЛДИНГ» 50,52%

«Газпром энергохолдинг» 6,79%

«ИНТЕР РАО Капитал» 5,70%

Free float 36,99% Источник: данные компаний, данные ММВБ, расчеты ИК «Церих Кэпитал Менеджмент»

Мы начинаем инвестиционный анализ «Второй генерирующей компании оптового рынка электро-энергии» (ОГК-2) и даем рекомендацию держать ее акции. Наша целевая цена – 0,29 рублей за акцию, что предполагает 11-процентный потенциал роста котировок.

В целом мы скептически оцениваем перспек-тивы компании и полагаем, что среднесрочные драйверы компании не будут способствовать генерации положительного потока.

Открытое акционерное общество «Вторая ге-нерирующая компания оптового рынка электроэнергии» (ОАО «ОГК-2») – российская теплогенерирующая компания установленной мощностью 18,1 ГВт.

Акции ОАО «ОГК-2» торгуются на российской фондовой бирже ММВБ. Статистика ММВБ свидетельствует о том, что бумаги компании не обладают высокими показателями ликвид-ности. Средний объем торгов за год составляет порядка 15 млн руб.

В середине апреля ОАО «ОГК-2» предоставило отчет по МСФО за 2012 год, финансовые пока-затели которого были в разы лучше аналогичных показателей прошлого года и значительно превзошли консенсус-прогнозы. Компании удалось обуздать рост издержек и добиться троекратного прироста операцион-ной выручки за 2012 год.

С начала года бумаги компании продемонст-рировали сильное снижение – -20,9%.

Основываясь на модели дисконтированных денежных потоков, мы считаем акции компа-нии справедливо оцененными рынком; она имеет 11%-ный потенциал роста. Целевая це-на – 0,27 рублей за акцию.

Источник: данные ММВБ

Обзор компании: ОГК-2 страница 2 | всего 17


Описание компании

Открытое акционерное общество «Вторая генерирующая компания оптового рынка электроэнергии» (ОАО «ОГК-2») было создано 9 марта 2005 г. в рамках реформирова-ния электроэнергетической отрасли в соответствии с Распоряжением Правительства РФ от 01.09.2003 № 1254-р.

ОАО «ОГК-2» - крупнейшая российская теплогенерирующая компания установленной мощностью 18,1 ГВт и годовой выручкой около 100 млрд рублей. Основными видами деятельности ОАО «ОГК-2» являются производство и продажа электрической и тепло-вой энергии. Основным рынком сбыта является оптовый рынок электрической энергии (мощности).

Кроме того, общество осуществляет поставку электроэнергии, тепла и воды на роз-ничный рынок местным потребителям, промышленным предприятиям, в том числе структурам ЖКХ.

Группа осуществляет свою деятельность преимущественно в Российской Федерации.

В состав группы входит 11 электростанций: Троицкая ГРЭС, Ставропольская ГРЭС, Псковская ГРЭС, Серовская ГРЭС, Сургутская ГРЭС-1, Адлерская ТЭС, Киришская ГРЭС, Рязанская ГРЭС, Новочеркасская ГРЭС, Красноярская ГРЭС-2, Череповецкая ГРЭС. Об-щая мощность электростанций превышает 17,9 ГВт.



Описание бизнеса

Основным рынком сбыта продукции, производимой филиалами ОГК-2, является опто-вый рынок электрической энергии и мощности. Компания на протяжении определенного времени стабильно занимает 1/12 часть российского рынка выработки электроэнергии (8%).

В структуре выручки доминируют доходы от продажи электроэнергии и мощности (95% по ОАО «ОГК-2»). Продажа тепла составляет 3,3% от выручки компании.

Источник: данные компании

В 2012 году выработка вышла на докризисный уровень, превысив прошлогодний по-казатель в 1021 млрд кВт/ч. Ведущая роль в процессе отведена Сургутской ГРЭС-1, на долю которой приходится треть всей выработки электроэнергии группы.

Тарифы на производство электрической энергии устанавливаются ежегодно приказом ФСТ на основании Постановления Правительства РФ от 29.12.2011 № 1178 «О ценооб-разовании в области регулируемых цен (тарифов) в электроэнергетике».

Мы считаем, в 2012 году компания продолжила придерживаться политики, направ-ленной на оптимизацию топливного баланса с целью минимизации затрат на топливо. С этой целью возможно продолжение замещения дорогостоящего мазута за счет уве-личения использования газа.

Источник: данные компании



SWOT-анализ

Для оценки стратегического положения компании мы использовали SWOT-анализ, ис-пользуемый для оценки факторов и явлений, влияющих на проект или предприятие. Все факторы делятся на четыре категории: strengths (сильные стороны), weaknesses (слабые стороны), opportunities (возможности) и threats (риски).

Сильные стороны

В конце 2011 года компания была реорганизована в форме присоединения ОГК-6, вследствие чего наблюдался значительный прирост в ее производст-венных мощностях.

Стабильный рост выручки. Операционная структура компании позволяет ста-бильно генерировать выручку, которая демонстрирует рост год от года. Двукратное увеличение показателя с 2009 по 2010 год было обусловлено рет-роспективной консолидацией финансовых показателей ОГК-6. Тем не менее, динамика выручки ОГК-2 без учета присоединения демонстрирует прирост, совокупный среднегодовой темп роста составляет 12,7%.

Слабые стороны

Основные средства компании сильно изношены. Так, срок использования ак-тивов на Троицкой ГРЭС, Ставропольской ГРЭС, Серовской ГРЭС, Сургутской ГРЭС-1 превышает 25 лет. Изношенность основных средств ведет к снижению загруженности электростанций и потенциально к риску снижения выработки электроэнергии и выручки компании.

Инвестиционная программа: в период до 2016 года инвестиционная програм-ма ОГК-2 предполагает вложение порядка 165 млрд руб., а профинансирована из этой суммы лишь половина. Основная часть вложений придется на 2013 и 2014 год. В течение этого времени компания планирует произвести основной объем инвестиций в основные средства. Деньги, которые ОГК-2 получила в ре-зультате недавней допэмиссии, должны помочь компании выйти из затруднительного положения.

Структура производства электроэнергии в компании предполагает использо-вание газа и угля в качестве сырья. Этот факт делает компанию зависимой от внешней конъюнктуры, влияющей на цены на сырье. По состоянию на про-шлый год при выработке электроэнергии в 70% используется газ. Высокие цены на сырье увеличивают издержки и ставят под угрозу рентабельность компании в целом.

Возможности

Компания активно инвестирует средства в модернизацию основных активов. Согласно данным компании, большая часть работ должна быть окончена к концу 2014 года, когда должны быть введены в эксплуатацию новые энерго-блоки Череповецкой ГРЭС, Серовской ГРЭС, Троицкой ГРЭС, Новочеркасской ГРЭС, а также запланировано окончание реконструкции уже существующих

http://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%9F%D1%80%D0%BE%D0%B5%D0%BA%D1%82



энергоблоков. Планы по модернизации и реконструкции позволят компании создать платформу для оптимизации издержек.

Минэнерго РФ утверждена Схема и программа развития Единой энергосисте-мы России на период с 2012 по 2018 год. Согласно утвержденной схеме общий спрос на электрическую энергию к 2018 году оценивается на уровне 1175,3 млрд. кВт/ч, что на 175,2 млрд. кВт/ч выше объема электропотребления 2011 года (рост порядка 17,5%). При этом среднегодовой темп роста спроса на электроэнергию до конца прогнозируемого периода ожидается в размере 2,3 %. Обще рыночный рост спроса на электроэнергию положительно скажется на финансовых показателях компании.

Риски

Риски, связанные с возможным изменением цен на сырье и услуги, исполь-зуемые эмитентом в своей деятельности (отдельно на внутреннем и внешнем рынках), и их влияние на деятельность эмитента и исполнение обязательств по ценным бумагам. Риски, связанные с повышением цен на энергоносители и их поставку. Возможное влияние негативных изменений: ухудшение финансо-во-экономического состояния компании.

В 2012 году руководство ОГК-2 анонсировало программу сокращения опера-ционных издержек. Впрочем, возможности менеджмента по управлению затратами без существенных инвестиций в модернизацию ограничены, и эф-фект от принятых мер будет краткосрочным.

Существуют риски, связанные с государственным регулированием тарифов на тепло- и электроэнергию, в результате чего они могут быть установлены ниже экономически обоснованного уровня.

Драйверы роста

Существует ряд факторов, которые могут явиться катализаторами роста бумаг компа-нии. Среди прочего стоит отметить:

Рост потребления электроэнергии. Согласно прогнозам Минэнерго к 2018 году

рост потребления может составить 18%.

Один из основных поставщиков электроэнергии на Олимпиаде в Сочи 2014.

Стабильный рост выручки

Политика сдерживание издержек и потенциальный рост рентабельности.



Финансовые показатели

В середине апреля ОАО «ОГК-2» опубликовало финансовые результаты по МСФО за 2012 год. Финансовые показатели были в разы лучше аналогичных показателей про-шлого года и значительно превзошли консенсус-прогнозы.

Несмотря на то, что выручка компании осталась практически на уровне прошлого года (-0,65%), компании удалось обуздать рост издержек и добиться троекратного прирос-та операционной выручки за 2012 год. Доналоговая прибыль выросла за отчетный период более чем в 9 раз и составила 3,953 млрд рублей. Прибыль от операционной деятельности выросла почти в 3 раза и составила 6,449 млрд руб.

ОАО «ОГК-2» также увеличило EBITDA по МСФО в 2012 году почти в 2 раза, до 10,563 млрд рублей по сравнению с 5,9 млрд рублей годом ранее (согласно консенсус-прогнозам значение показателя ожидалось на уровне 9,8 млрд руб) .

Чистая прибыль ОАО «ОГК-2» выросла по МСФО за 2012 год до 3,023 млрд рублей по сравнению с 10 млн рублей за 2011 год (чистая прибыль ожидалась в размере 2,1 млрд рублей).

В предстоящие годы мы ожидаем продолжения роста выручки, чему в немалой сте-пени будет способствовать введение в эксплуатацию новых мощностей. Согласно нашим прогнозам среднегодовой темп прироста показателя составит 10%.

Источник: данные компании, расчеты ИК «Церих Кэпитал Менеджмент»

Мы положительно оцениваем усилия компании, направленные на сдерживание роста издержек компании. Данные финансовой отчетности компании за 2012 год свиде-тельствуют о том, что компании удалось значительно улучшить показатели рентабельности по сравнению с 2011 годом.



Работа в направлении оптимизации затрат будет продолжена в ближайшие годы. Сдерживание роста издержек будет способствовать увеличению рентабельности опе-рационной прибыли на 10 базисных пунктов, до 6,21% в 2013 году.

Намерение ОГК-2 финансировать инвестиционную программу за счет дополнительной эмиссии отразится на долговой нагрузке компании и, как следствие, приведет к сни-жению процентных расходов компании и росту доналоговой прибыли. В конечном итоге эти факторы отразятся и на росте рентабельности чистой прибыли.


Однако стоит отметить, что рынок резко негативно воспринимает перспективы регу-лярной допэмиссии, и в условиях нехватки средств компания продолжит обращаться к долговым инструментам заимствования, что в итоге приведет к постепенному росту долговой нагрузки компании. На текущий момент показатель долг/EBITDA находится на уровне 3,8 и мы ожидаем увеличение этого показателя по итогам 2013 года до уровня 5,04.


Результаты 2011 года демонстрировали резкое снижение ликивидности активов ком-пании. Однако по итогам прошлого года стало очевидно, что менеджменту ОГК-2 удалось перебороть негативную тенденцию и общий уровень восстановился.




При сравнении показателей рентабельности, ликвидности и долговой нагрузки ком-пании с аналогичными показателями других представителей отрасли становится очевидно, что компания занимает вполне устойчивое положение. Однако стоит отме-тить, что ОГК-2 есть к чему стремиться с точки зрения рентабельности деятельности, например Энел ОГК-5 значительно превосходит ее по результатам эффективности.

ОГК-2

ИНТЕР РАО ЕЭС РусГидро

Энел ОГК-5

Показатели ликвидности Коэф. быстрой ликвидности 2,583746115 1,6099609 0,909058 1,048514

Коэф. текущей ликвидности 1,806756573 1,1145564 0,799667 0,825992

Коэф. абсолютной ликвидности 0,332311892 0,8124351 0,222487 0,306432

Показатели финансовой устойчивости долг/капитал 0,375999809 0,3582063 0,482691 0,621816

долг/активы 0,273255713 0,2397632 0,304346 0,367362

фин. рычаг 1,375999809 1,4940001 1,587583 1,692653

Показатели рентабельности Рентабельность EBIT 6,19% Neg. Neg. 14,55%

Рентабельность доналоговой прибыли 3,79% Neg. Neg. 10,58%

Рентабельность чистой прибыли 2,90% Neg. Neg. 8,34%

Источник: данные компаний, расчеты ИК «Церих Кэпитал Менеджмент»



Другим важным моментом, на наш взгляд, является анализ экономической добавлен-ной стоимости (EVA). Этот показатель представляет собой денежный эквивалент добавленной стоимости в каждый период. При EVA > 0 , компания (менеджмент) соз-дает добавленную стоимость.

EVA = - 9901 817

В нашем случае этот показатель в целом для компании получился отрицательным, а это означает, что компания не генерирует достаточной отдачи, чтобы покрыть необ-ходимые затраты на привлеченный капитал.

Несмотря на тот факт, что у метода есть и свои противники, и недостатки, этот синте-тический показатель демонстрирует фактически отрицательную добавленную стоимость для акционеров.



Рынок акций компании

Сводный индекс электроэнергетических компаний с начала года снизился на 28%. Ак-ции ОГК-2 за этот же период потеряли 20%. Скорее всего, 2013 год – это время «нащупывания дна» акциями электроэнергетических компаний. Не станет исключе-нием и динамика ОГК-2.

Перед непосредственным анализом фундаментальной стоимости акций, коснемся более подробно акционерного капитала компании.

В настоящее время в обращении находится 59 327 926 960 акций ОАО «ОГК-2» номинальной стоимостью 0,3627 рублей за 1 акцию (гос. рег. номер 1-02-65105-D). Торги акциями ОАО «ОГК-2» на российских фондо-вых биржах начались в мае 2007 года (на РТС) и в июне 2007 года (на ММВБ).

Акции ОАО «ОГК-2» торгуются на российской фондовой бирже ММВБ (код ценной бумаги OGK2) и включены в котировальный список «А» первого уровня. Глобальные депозитар-ные расписки ОАО «ОГК-2» («ГДР», 1 ГДР

равна 100 обыкновенным акциям) в настоящее время торгуются через клиринговые системы Euroclear и Clearstream (ГДР по Положению S) и DTC (ГДР по Правилу 144А).

Дивидендная политика общества

ОГК-2, контролируемая Газпромом, приняла единую дивидендную политику и платит дивиденды. Общество вправе по результатам первого квартала, полугодия, девяти месяцев финансового года и (или) по результатам финансового года принимать реше-ния (объявлять) о выплате дивидендов по размещенным акциям, если иное не установлено Федеральным законом «Об акционерных обществах». Дивиденды выплачиваются из чистой прибыли общества.

С 2008 по 2010 год дивиденды не выплачивались. В 2011 году компания выплатила дивиденды в размере 0.000998761 на акцию (дивидендная доходность 0,08%). Ожи-даемая дивидендная доходность за 2012 – 0.3%. Мы предполагаем, что компания не будет выплачивать дивиденды по акциям до 2015 года, до тех пор, пока основная часть инвестиционной компании не будет профинансирована.



Оценка

Для оценки справедливой цены акции мы использовали метод дисконтированных де-нежных потоков. Мы также использовали метод аналогов, однако справедливая цена не учитывает его, т.к. в силу значительного дисконта к развитым и развивающимся рынкам значение целевой цены будет смещено вверх.

Сравнительная оценка ОГК-2

Анализ ОГК-2 в сравнении с российскими электроэнергетическими компаниями по ос-

новным мультипликаторам показывает, что акции торгуются на уровне средних значений по российским аналогам, по мультипликатору P/Е и имеет дисконт по

EV/EBITDA, однако компания недооценена по сравнению с аналогами из разви-вающихся и развитых стран.

Сегодня, в условиях существенного падения российского рынка и сильной «просадки» котировок электроэнергетических компаний, акции компании становятся еще более привлекательными для инвестирования с долгосрочным горизонтом в несколько лет.

Компания P/E

TTM P/E FY1

P/E FY2

Price/ Book

Value EV/Sales

TTM EV/Sales

FY1 EV/Sales

FY2 EV/EBITDA

TTM EV/EBITDA

FY1 EV/EBITDA

FY2

ОГК-2 6,10 11,72 9,58 0,34 0,33 0,29 0,26 3,30 2,97 2,66 "E.ON Россия 9,07 8,74 8,53 1,34 1,77 1,59 1,45 4,25 4,47 4,26

ТГК-1 6,67 40,00 16,00 0,32 1,09 0,91 0,83 4,41 3,71 3,47

РусГидро NEG 6,49 4,31 0,44 0,82 0,77 0,70 54,51 3,52 2,92 Интер Рао ЕЭС NEG 5,62 5,56 0,70 0,20 0,16 0,15 16,25 2,53 2,02

Enel OGK-5 8,38 5,78 5,40 0,65 1,08 0,99 0,91 5,07 4,34 4,08

Мосэнерго 7,81 6,73 6,41 0,26 0,33 0,29 0,26 2,35 2,25 2,19

Среднее 5,55 9,96 6,25 0,50 0,91 0,81 0,74 9,67 3,40 3,04

Медиана 6,67 6,73 5,40 0,44 0,85 0,84 0,79 4,41 3,27 2,73

Макс 17,14 40,00 16,00 1,34 2,03 1,68 1,56 54,51 4,60 4,26

Мин 3,67 3,32 1,64 0,26 0,20 0,16 0,15 2,35 2,25 2,02



Компания (развитые страны) Страна

P/E TTM

P/E FY1

P/E FY2

Price/ Book

Value EV/Sales

TTM EV/Sales

FY1 EV/Sales

FY2 EV/EBITDA

TTM EV/EBITDA

FY1 EV/EBITDA

FY2

ALLETE, Inc. США 19,91 18,68 16,85 1,34 3,11 2,99 2,86 11,66 10,50 9,44 BLACK HILLS CORPORATION США 26,68 21,29 19,97 1,30 2,97 2,63 2,54 8,53 8,57 8,15 CAPITAL POWER CORPORATION США 31,86 17,26 18,22 0,70 3,30 3,02 2,99 12,14 8,47 8,45 CLECO CORPORATION США 17,84 18,79 16,81 1,88 4,09 3,96 3,83 8,90 9,42 8,78 DRAX GROUP PLC Великобритания 13,78 24,55 20,09 1,48 1,17 1,12 0,98 8,20 10,42 8,37

Elecnor Испания 8,12 6,08 5,16 1,43 0,88 0,79 0,70 6,06 6,29 5,24 ITC HOLDINGS CORP. США 23,57 17,47 15,36 3,21 9,17 7,97 7,16 14,22 11,34 9,88 NORTHWESTERN CORPORATION США 14,99 16,61 15,62 1,69 2,52 2,41 2,33 9,19 9,61 8,90 The Okinawa Electric Power Company, Incorporated Япония 14,60 48,52 39,41 0,41 1,74 1,70 1,69 8,66 8,08 8,03 UIL HOLDINGS CORPORATION США 19,05 18,30 16,88 1,75 2,41 2,44 2,38 8,77 8,60 8,26 UNS ENERGY CORPORATION США 21,50 18,07 14,79 1,65 2,56 2,52 2,41 8,74 8,25 7,59

Среднее

19,26 20,51 18,11 1,56 3,41 3,13 2,98 10,90 9,33 8,60

Медиана

19,05 18,30 16,85 1,56 2,77 2,57 2,47 8,83 9,01 8,41

Макс

31,86 48,52 39,41 3,21 9,17 7,97 7,16 25,76 12,44 12,13

Мин

8,12 6,08 5,16 0,41 0,88 0,79 0,70 6,06 6,29 5,24

Компания (развивающие-ся рынки) Страна

P/E TTM

P/E FY1

P/E FY2

Price/ Book

Value EV/Sales

TTM EV/Sales

FY1 EV/Sales

FY2 EV/EBITDA

TTM EV/EBITDA

FY1 EV/EBITDA

FY2

Aes Elpa Бразилия 3,69 - - 0,91 0,52 - - 2,55 - - BEIJING JINGNENG THERMAL POWER CO., LTD. Китай 9,59 10,32 9,59 1,68 3,44 3,39 3,28 7,71 8,04 7,32 Guangxi Guiguan Electric Power Co., Ltd. Китай 15,34 16,78 19,47 2,34 4,50 4,68 4,68 10,45 - - GVK POWER & INFRASTRUCTURE LIMITED Индия NEG NEG 279,90 0,68 6,45 6,46 4,50 19,51 19,64 10,29 Huadian Energy Company Limited Китай NEG - - 1,16 1,61 - - 9,11 - -

IDACORP, INC. Индия 14,25 14,53 14,12 1,24 3,75 3,51 3,48 10,03 10,18 9,73 KSK ENERGY VENTURES LIMITED Индия 15,50 11,41 7,76 0,78 5,71 5,36 3,28 12,55 13,73 8,15

MPX Energia Бразилия NEG 69,73 19,20 2,53 21,22 7,22 5,14 NEG 14,64 11,08 SHANGHAI ELECTRIC POWER COMPANY LIMITED Китай 11,00 9,73 8,45 1,43 2,01 1,97 1,94 8,07 - -

Shenergy Company Limited Китай 13,34 10,00 10,00 1,08 1,21 0,85 0,85 7,60 - - Shenzhen Energy Group Co., Ltd. Китай 15,84 12,07 12,30 1,04 1,69 1,58 1,61 6,26 5,84 6,23

TAESA Бразилия 11,64 3,34 3,65 - 7,10 5,48 5,49 7,44 6,23 6,32

Среднее

12,20 16,95 35,93 1,39 4,82 3,97 3,38 9,08 10,74 8,45

Медиана

12,56 11,50 10,79 1,20 3,44 3,51 3,28 7,89 9,11 8,15

Макс

15,84 69,73 279,90 2,53 21,22 7,22 5,49 19,51 19,64 11,08

Мин

3,69 3,34 3,65 0,68 0,52 0,85 0,85 2,55 5,84 6,23 Источник: данные компаний, Thomson Reuters, расчеты ИК «Церих Кэпитал Менеджмент»



ДДП

Для анализа справедливой цены акций мы использовали метод дисконтированных денежных потоков. В процессе моделирования мы:

рассчитывали потоки вплоть до 2019 года;

постпрогнозный темп роста составил 2%;

использовали скорректированную β, равную 1,56;

предполагали рост рентабельности по EBITDA с текущего уровня в 10,14% до 10,61% в прогнозном периоде;

установили, что капитальные затраты компании достигают своего максимума в 2014 году, после чего постепенно снижаются;

консервативно оценивали рост выручки, однако не исключаем наступления пика синергетического эффекта от присоединения ОГК-6 в предстоящие 2 года.

Проанализировав будущие показатели доходов и расходов, мы пришли к выводу, что свободный денежный поток компании будет находиться в отрицательной зоне вплоть до 2019 года. Мы также считаем, что данный факт исключает возможность выплаты дивидендов в ближайшие годы.

Мы скептически оцениваем способность компании генерировать положительный де-нежный поток в ближайшие годы и даем нейтральную рекомендацию по обыкновенным акциям компании.



ДДП

тыс. 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E

EBIT 7118843,04 7831720,59 8421063,41 9423078,88 10350728,43 11365646,06 12474497,25

Рентабельность EBIT, % 6,2% 6,2% 6,1% 6,2% 6,2% 6,2% 6,1%

D&A 4876141,64 5819166,68 6587976,80 7325868,48 7964286,84 8552921,74 9075116,62

EBITDA 11994984,68 13650887,28 15009040,21 16748947,36 18315015,27 19918567,79 21549613,87

Рентабельность EBITDA, % 10,5% 10,8% 10,8% 11,0% 10,9% 10,8% 10,6%

Налоги -1108844,73 -1241156,63 -1351313,44 -1429380,24 -1540828,42 -1699179,90 -1920439,62

Рабочий капитал 14898406,35 16596139,05 19479373,27 21862014,42 24586203,61 27797710,04 30652271,46

Изменение рабочего капитала -3022800,65 1697732,69 2883234,23 2382641,15 2724189,19 3211506,43 2854561,42

Capex 23957541,25 25000000,00 22500000,00 20250000,00 18225000,00 16402500,00 14762250,00

FCFF -10048600,65 -14288002,05 -11725507,45 -7313074,02 -4175002,34 -1394618,54 2012362,83

WACC 10,60%

Фактор дисконтирования 1,223155598 1,352765631 1,496109617 1,654642854 1,829974853 2,02388567 2,238343985

PV FCF -8215308,558 -10562067,61 -7837331,786 -4419729,614 -2281453,394 -689079,7058 899040,9181

Сумма FCF -33105929,75 Cвободный денежный поток постпро-

гнозном периоде 2 012 363

Расчет WACC

Чистая приведенная стоимость 72 892 932

Предпосылки

(-) Чистый долг (2012E) 55 581 624

beta

1,09

Справедливая стоимость акционер-ного капитала 17 311 308

Levered beta

1,56

Размещенные акций, млн. шт. 59 327 926

налоговая ставка

20%

Стоимость акции 0,291790212

10 летние гос облигации США 2%

11 летние гос облигации Россия 4%

Премия за страновой риск

3%

Премия за рыночный риск

6%

Стоимость капитала

13%

Расчет постпрогнозной стоимости

Стоимость долга посленалоговая 7%

Постпрогнозный поток, $mn 2012362,83

Структура капитала Темп роста в простпрогнозном

периоде 2%

Долг (D)

% 35%

Ставка дисконтирования 11%

Капитал €

% 65%

Стоимость постпрогнозного потока 25141138,88

D/E

53% Стоимость постпрогнозного потока в 2020 237261915,59

D/(D+E)

35%

WACC

10,60%



ОТЧЕТ О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ ОГК-2

Отчет о прибылях и убытках 2008 2009 2010 2011 2012 2013E

(в тыс. российских рублей) Выручка от основной деятельности 40556305 39004413 96462808 104895639 104213387 114634725,7

Темпы роста, % 20% -4% 147% 9% -1% 10%

Операционные расходы -41196312 -37080128 -89136835 -102366383 -97814957 -107596452,7

Операционная прибыль -697103 1898100 7359092 2217912 6448949 7118843,041 Рентабельность операционной прибыли, % -2% 5% 8% 2% 6% 6%

Финансовые доходы 708915 470164 657079 138849 204953 937098,7488

Финансовые расходы -710384 -966106 -1603708 -1934398 -2700571 -2511718,142

Прибыль до налогообложения -698572 1402158 6412463 422363 3953331 5544223,647

Рентабельность EBT -2% 5% 8% 2% 6% 6%

Расходы по налогу на прибыль 313487 -308034 -1742273 -412213 -929958 -1108844,729

Прибыль за период -385085 1094124 4670190 10150 3023373 4435378,918 Рентабельность чистой прибыли, % -1% 3% 5% 0% 3% 4%



БАЛАНС ОГК-2

АКТИВЫ 2008 2009 2010 2011 2012 2013E

Внеоборотные активы Основные средства 34785137 34845586 92102951 106497335 114100762 138058303,3

Нематериальные активы 1941330 1509771 1578057 1297359 1404747 2761166,065

Прочие внеоборотные активы 5546197 6028463 3211345 3211158 4889647 4502749,333

Итого внеоборотные активы 42272664 42383820 96892353 111005852 120395156 145322218,6

Оборотные активы Денежные средства и эквиваленты 3161417 1553428 5362378 359116 3760344 4880575,066

Дебиторская задолженность и авансы выданные 2670803 4601861 9396684 13585399 16684384 14472844,78

Предоплата по налогу на прибыль 896309 130898 34794 894405 564 265165,25

Запасы 2500469 2246001 5932819 6158002 6664242 6913832,915

прочие оборотные активы 66160 3200000 34201 0 2127380 1787193,667

Итого оборотные активы 9295158 11732188 20760876 20996922 29236914 28319611,68

ИТОГО АКТИВЫ 51567822 54116008 117653229 132002774 149632070 173641830,3

КАПИТАЛ И ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Капитал

Акционерный капитал: Обыкновенные акции 11872828 11872828 11872828 21518239 21518239 21518239 Собственные акции, выкупленные у акционеров -5579 -5579 -12037 -4058238 -4058856 -4058856

Эмиссионный доход 23916508 23916508 23916508 23916508 23916508 23916508

Резервы -377383 0 0 0 23000552 0

Накопленный убыток/прибыль 913542 1664694 51121762 41097814 44367809 48803187,92

Итого капитал акционеров ОАО «ОГК-2» 36319916 37448451 86899061 82474323 108744252 113179630,9

Долгосрочные обязательства Отложенные налоговые обязательства 2411788 2120813 4908984 6234194 6213372 6223783

Долгосрочные заемные средства 4908978 68 15134527 27168240 20250627 28185342,65

Пенсионные обязательства 554566 1530399 1682222 1882826 1698482,333 1754510,111

Итого долгосрочные обязательства 8233278 3046398 22694873 35847587 29572111 47040994,08

Краткосрочные обязательства Кредиторская задолженность акционе-

рам ОАО «ОГК-2» 3682172 3343687 6958994 7431510 6835449 8491817,429 Краткосрочные заемные средства и краткосрочная часть долгосрочных заемных средств

2712529 9576509 10290 5601708 3314372 4227801,397 Кредиторская задолженность и начис-ления 448777 666509 583660 597478 594945 654439,5

Задолженность по прочим налогам 113896 0 457611 0 525822 0

Итого краткосрочные обязательства 7014628 13621159 8059295 13680864 11315707 13421205,33

Итого обязательства 15247906 16667557 30754168 49528451 40887818 60462199,41

ИТОГО КАПИТАЛ И ОБЯЗАТЕЛЬСТВА 51567822 54116008 117653229 132002774 149632070 173641830,3



Настоящий обзор был подготовлен аналитическим отделом Инвестиционной компании «ЦЕРИХ Кэпитал Менеджмент» и носит

исключительно информационный характер. Данная информация не может рассматриваться как обязательство компании по заключению сделок с инвестиционными инструментами, упоминаемыми в публикации. Информация, содержащаяся в обзоре, получена из источни-

ков, признаваемых нами достоверными, однако мы не гарантируем ее полноту и точность. Инвестиционная компания «ЦЕРИХ Кэпитал

Менеджмент», ее клиенты и сотрудники могут иметь позицию или какой-либо интерес в любых сделках и инвестициях, прямо или косвенно упоминаемых в настоящей публикации. Инвестиционная компания «ЦЕРИХ Кэпитал Менеджмент» и ее сотрудники не несут

ответственности за прямой или косвенный ущерб, наступивший в результате использования настоящей публикации

Сведения об инвестиционной компании «ЦЕРИХ Кэпитал Менеджмент»

ОАО ИК "ЦЕРИХ Кэпитал Менеджмент" основана в 1993 году и входит в топ-10 крупнейших брокеров по оборотам

(рейтинги биржи). Компания предоставляет прямой доступ к российским и международным биржам (более 90 торго-

вых площадок в 19 странах мира), обеспечивая самые современные и технологичные решения для биржевой торговли.

Наши сервисы пользуются популярностью среди краткосрочных инвесторов и скальперов (терминалы TFast и

LiveTrade, протокол FIX и др). Кроме того, мы успешно работаем с корпоративными и институциональными клиен-

тами, предлагая выгодные индивидуальные решения в области управления корпоративными финансами.

Мы с удовольствием делимся опытом и знаниями как с новичками фондового рынка, так и с профессионалами. Школа

биржевого мастерства «ЦЕРИХ» регулярно организует семинары, вебинары, курсы, мастер-классы

(http://education.zerich.ru). Обучение проводят компетентные специалисты в Москве и в более чем 50 регионах России,

где наша компания представлена офисами партнеров. В 2011 году «ЦЕРИХ» получил признание в этом направлении –

Кубок ММВБ «Лучшая работа с регионами».

По итогам работы в 2011 году компания ЦЕРИХ стала лауреатом премии «Финансовый олимп» в категории «Круп-

нейший брокер». Клиенты нашей компании регулярно занимают призовые места в конкурсах трейдеров. В 2011 году 1-е

место завоевала группа трейдеров UnitedTraders, заработав за период конкурса почти 8000%, а лучшим в номинации

«Валютный трейдер» стал частный трейдер Ipatiy Karenin (ник). Кроме того, по итогам ЛЧИ 2010 и 2011 гг. наша

компания получает Диплом РТС «Лучший менеджер. Наибольшее количество участников-миллионеров».

ИК «ЦЕРИХ Кэпитал Менеджмент» входит в Финансовую группу «ЦЕРИХ», которая включает Управляющую компа-

нию «ЦЕРИХ» (http://www.zerich-am.ru), Банк «Церих» (http://z-bank.ru), Негосудаственный пенсионный фонд «Церих»

(http://www.zerich-npf.ru), Zerich Securities Limited (http://www.zerich.eu и http://stocks.zerich.com) и ряд других компаний.

Адрес: Москва, 119034, Всеволожский пер., д. 2., стр. 2 Тел. +7 (495) 737-05-80, 8-800-333-05-80

Электронная почта: [email protected] www.zerich.com

Аналитический отдел компании:

+7 (495) 737-0580, доб. 1491, 1492, 1231

Отдел по связям с общественностью и СМИ:

[email protected], +7 (495) 737-0580, доб. 1304

Учебный центр: консультации, обучение основам работы на фондовом рынке

[email protected], 8 (495) 234-94-60

Обслуживание клиентов – физических лиц:

[email protected], 8 (495) 737-64-98

Обслуживание клиентов – юридических лиц:

[email protected], 8 (495) 737-05-82

Оперативные торговые приказы и администрирование счетов:

8 (495) 737-05-80, доб. 1227, 1228, 1237

Воспроизведение, перепечатка и распространение в любой форме настоящих аналитических материалов, включая их переводы на

другие языки, возможны только с письменного разрешения ОАО ИК «ЦЕРИХ Кэпитал Менеджмент».

http://www.zerich.ru/

https://mail.zerich.com/owa/redir.aspx?C=b101e104d2914c5fa49468718a22ceb4&URL=http%3a%2f%2feducation.zerich.ru

https://mail.zerich.com/owa/redir.aspx?C=b101e104d2914c5fa49468718a22ceb4&URL=http%3a%2f%2fwww.zerich-am.ru

https://mail.zerich.com/owa/redir.aspx?C=b101e104d2914c5fa49468718a22ceb4&URL=http%3a%2f%2fz-bank.ru

https://mail.zerich.com/owa/redir.aspx?C=b101e104d2914c5fa49468718a22ceb4&URL=http%3a%2f%2fwww.zerich-npf.ru

https://mail.zerich.com/owa/redir.aspx?C=b101e104d2914c5fa49468718a22ceb4&URL=http%3a%2f%2fwww.zerich.eu

https://mail.zerich.com/owa/redir.aspx?C=b101e104d2914c5fa49468718a22ceb4&URL=http%3a%2f%2fstocks.zerich.com

https://mail.zerich.com/owa/redir.aspx?C=b101e104d2914c5fa49468718a22ceb4&URL=mailto%3ainform%40zerich.com

https://mail.zerich.com/owa/redir.aspx?C=b101e104d2914c5fa49468718a22ceb4&URL=http%3a%2f%2fwww.zerich.com

Documents

Обзор компании: ОГК-2 · РФ от 01.09.2003 № 1254-р. ... вый рынок электрической энергии и мощности. Компания на