固定收益证券概述厦门大学金融系陈蓉 2011.9.13. 1 1 Copyright © Chen, Rong & Zheng, Zhenlong, 2011 固定收益证券？承诺未来还本付息的债务工具以及相关衍生产品

固定收益证券概述厦门大学金融系陈蓉

2011.9.13

2Copyright © Chen, Rong & Zheng, Zhenlong, 2011

固定收益证券？

承诺未来还本付息的债务工具以及相关衍生产品的总称


固定收益证券范畴

固定收益证券：债务工具及相关衍生品

基础性债务工具

资本市场工具

• 国债• 公司债• 市政债券• ……

货币市场工具• 国库券• 同业拆借• 商业票据• 银行承兑汇票

• 回购• ……

固定收益证券衍生品

利率衍生品• 远期利率协议• 国债期货• 欧洲美元期货• 利率互换• 利率期权• ……

信用衍生品• 信用违约互换• ……

结构型债务工具

嵌入衍生产品• 含权债券• 收益连结型产品• ……

资产证券化产品• 抵押贷款支持证券• 资产支持证券• ……


债券 VS 股票

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

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0

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800

1,000

美国股票市场日均成交额美国债券市场日均成交额


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1000

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5000

6000

7000

A股市场日均成交额债券市场日均成交额


利率衍生产品 VS 其他衍生产品

2004/12

2005/06

2005/12

2006/06

2006/12

2007/06

2007/12

2008/06

2008/12

2009/06

2009/12

2010/06

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500000

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700000

其他衍生品利率及信用衍生品


Syllabus

固定收益证券概述债券价格与收益率利率远期、利率期货与利率互换静态利率期限结构：解构、理论与拟合利率风险管理初步固定收益证券资产组合管理动态利率期限结构模型利率期权定价高级利率风险管理


Textbook

《固定收益证券》，陈蓉郑振龙，北京大学出版社， 2011 年 9 月 .


References

Lionel Martellini, Philippe Priaulet, Stephane Priaulet, 2003, Fixed-income securities: valuation, risk management and portfolio strategies, Wiley.

Suresh M. Sundaresan, 1997, Fixed income markets and their derivatives, South-Western College Publishing.

Hull, J.C., 2008, Options, futures and other derivatives, 7 th edition, Prentice Hall.

Moorad Choudhry, 2005, Fixed-income securities and derivatives handbook, Bloomberg.

Frank J. Fabozzi, 2000, Bond markets, analysis and strategies, 4 thedition, NJ :Prentice Hall


( 美 ) 布鲁斯 · 塔克曼 (Bruce Tuckman) 著 , 黄嘉斌译 , 固定收益证券 , 北京 : 宇航出版社 , 1999.

李奥奈尔 · 马特里尼 , 菲利普 · 普里奥兰德著 , 肖军译 , 固定收益证券 : 对利率风险进行定价和套期保值的动态方法 , 北京 :机械工业出版社 , 2002.

谢剑平 , 固定收益证券 : 投资与创新 , 人民大学出版社 , 2003.

薛立言刘亚秋 , 债券市场 , 东华书局 , 2006.

林清泉 , 固定收益证券 , 武汉大学出版社 , 2005.

姚长辉 , 固定收益证券 : 定价与利率风险管理 , 北京大学出版社 , 2006


Database and Internet Resources

The CRSP US Treasury Database

万得 / 红顶http://www.chinabond.com.cn/chinabond/index.jsp 中国债券信息网http://www.chinamoney.com.cn/databas/new/zaxiang/shouye/index.jsp 中国货币网http://bond.homeway.com.cn 和讯债券……


固定收益证券范畴

固定收益证券：债务工具及相关衍生品


资本市场工具

• 国债• 公司债• 市政债券• ……

货币市场工具• 国库券• 同业拆借• 商业票据• 银行承兑汇票

• 回购• ……


利率衍生品• 远期利率协议• 国债期货• 欧洲美元期货• 利率互换• 利率期权• ……

信用衍生品• 信用违约互换• ……


嵌入衍生产品• 含权债券• 收益连结型产品• ……

资产证券化产品• 抵押贷款支持证券• 资产支持证券• ……



基础性债务工具基本要素发行条款：发行人、担保、市场、货币单位到期条款计息条款：息票率、计息频率、计息日惯例、日期

附息债 VS 零息债固定利率 VS 浮动利率计息日惯例

还本条款含权条款


资本市场工具政府债券

T-bill, T-note,T-bond, TIPS, STRIPS

政府机构债券地方政府债券公司债

偿债优先：优先债（ senior debt ）、一般债务、次级债（ subordinate debt ）中期票据（ MTN ） / 结构性票据（ structured notes ）


货币市场工具

美国市场中国市场

同业拆借同业拆借国库券短期国债、中央银行票据

商业票据短期融资券汇票汇票

大额可转让定期存单 ----

回购回购


短期国债与央票美国国库券

美国国库券的报价：贴现率报价（并非实际收益率）例：票面 100 元，实际价格 98 元，则贴现率报价：

但其真实年收益率为

中国的国库券：真实收益率或真实价格报价央票

100 984 8%

100

100 984 8.16%

98


商业票据与短期融资券商业票据（ CP ）

本票，高信用等级的企业发行的无担保短期债务凭证贴现式发行资产支持商业票据（ ABCP ）ABCP 的特点：以金融资产为担保发行ABCP 的风险：资产与负债的流动性错配

中国的短期融资券


回购回购流程

正回购与逆回购质押式回购与买断式回购



利率远期、利率期货与利率互换利率远期： FRA 和债券远期利率期货

以债务工具或利率作为标的资产的期货合约短期利率期货： CME3个月欧洲美元期货长期利率期货： CME 长期美国国债期货

利率互换


利率期权利率上限利率下限利率双限利率互换期权



在债务工具中嵌入衍生产品含权债

Callable bondsPuttable bondsConvertible bonds可交换债券

收益连结型产品


资产证券化产品


理解资产证券化

资产证券化的定义：将资产打包，以证券形式出售资产证券化的动机原有资产流动性差原有资产信用等级不高

资产证券化的前提：有可预期的、相对稳定现金流资产证券化的关键性设计流动性风险隔离信用增强（ credit enhancement ）


资产证券化产品早期的抵押贷款支持证券（ MBS ）

抵押过手证券担保抵押证券（ CMO ）剥离式抵押支持证券（ SMBS ）更具一般性的资产支持证券（ ABS ）

ABCP现金 CDO


ABCP

ABS 和 CP 的结合短期的 ABSABCP没有活跃的二级市场，其投资者通常持有到期一项 ABS通常对应一个专门的 SPV ，而一项典型的ABCP 计划中的 SPV通常持续经营，定期以新的 ABCP发行来购买新的资产ABS经常有优先 / 次级的多层证券结构， ABCP 则往往没有级次差别，所有商业票据具有相同的风险和回报结构


现金 CDO

现金 CDO 与传统 ABS 的区别现金 CDO 以债务工具为抵押资产，甚至 ABS 本身都是现金 CDO 的抵押资产（再证券化）现金 CDO 创造的目的往往在于套利现金 CDO 要求相异性与低相关性，以充分分散风险现金 CDO注重信用级次（ credit tranche ）


次贷危机

固定收益证券市场


一级市场美国国债招标方式：非竞争性招标与竞争性招标竞价方式：到期收益率竞价价格决定机制：单一价格拍卖（荷兰式拍卖）

中国记账式国债与政府机构债券竞价方式：到期收益率、利差或价格竞价价格决定机制：单一、多重、混合式拍卖机制


二级市场OTC 市场：意向报价和对话报价双向报价和做市商制度

2004 2005 2006 2007 2008 20090

200000400000600000800000

1000000120000014000001600000

交易所市场OTC市场


全球固定收益衍生品场外场内年交易量

2000

2001

2002

2003

2004

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2006

2007

2008

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100000150000200000250000300000350000400000450000500000

场内交易合约场外交易合约


全球场内交易的利率衍生产品

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 20090

10000

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50000

60000

70000

80000

利率期权利率期货


全球场外交易的利率衍生产品

2000 20012002 2003 20042005 2006 20072008 20090

50000100000150000200000250000300000350000400000450000500000

利率期权利率互换远期利率协议


中国债券市场产品结构

年份国债地方政府债企业债金融债公司债央行票据短期

融资券中期票据资产支持证券可转债可分离转债合计

2000 9,964.3 -- 172.4 6,808.6 -- -- -- -- -- 47.0 -- 16,992.3

2001 12,224.3 -- 271.5 8,348.6 -- -- -- -- -- 45.5 -- 20,889.9

2002 15,992.2 -- 311.5 11,094.9 -- -- -- -- -- 87.0 -- 27,485.7

2003 20,519.6 -- 659.5 14,496.3 -- 3,258.2 -- -- -- 246.5 -- 39,180.1

2004 23,276.9 -- 964.5 17,441.2 -- 9,242.1 -- -- -- 420.0 -- 51,344.7

2005 26,197.6 -- 1,616.5 20,845.4 -- 20,242.0 1,380.5 -- 58.8 392.7 -- 70,733.5

2006 28,143.2 -- 2,839.5 23,639.6 -- 28,882.7 2,585.6 -- 295.5 349.0 99.0 86,834.0

2007 45,697.1 -- 4,450.5 30,777.3 52.0 28,220.0 3,196.1 -- 313.9 254.8 224.8 113,186.4

2008 47,386.1 -- 6,825.5 39,815.3 400.0 40,735.0 4,193.1 1,672.0 618.1 247.0 920.7 142,812.7

2009 53,087.5 2,000.0 10,919.8 48,395.9 1,038.4 35,015.0 4,496.1 8,649.6 485.8 134.8 950.7 165,173.5


中国银行间债券市场成交额

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