分化延续、坚守成长 ——2013 年汽车行业中期投资策略

国金证券研究所分析师 : 吴文钊 SAC执业证书编号 :S1130511040006电话 : （ 8621 ） 61038231 邮箱 :[email protected]

分化延续、坚守成长—— 2013年汽车行业中期投资策略

2013年 06月

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乘用车：整体景气或有所下滑


上半年已实现超预期的销量增长


1-5月汽车全行业销量达903万辆，增长 12.5%。其中乘用车销量 726万辆，增长 14.7%，商用车176.6万辆，增长 4%；

市场曾普遍预期二季度销量增速将有大幅回落，但迄今回落幅度有限，总体增速水平仍然超预期；销量增长结构仍呈现“乘强商弱”， SUV增速继续一枝独秀；预计上半年乘用车销量增速为 14%，其中二季度为

11%；狭义乘用车上半年增速为 20%，其中二季度为 16%。

下半年增速可能有所回落


从大的逻辑出发，作为可选消费品，乘用车需求增长与经济整体增速趋势一致，过往的历史数据能很好地证明了这一点。当前国内经济增速仍呈下行趋势。国金预测 Q2-Q4 GDP增速分别为 7.6%、 7.4%、 7.1%；政策层面几乎不可能有刺激性政策出台，且不排除部分地方出台限行、限牌等抑制性政策；总体判断：下半年增速将有所回落，预计乘用车全年增速 10-12%，狭义乘用车 15-18%；

下半年增速可能有所回落（续）


历史上看，乘用车销量增速与货币增速走势也高度一致。目前的情况是：国内货币增速面临下滑；车市与房市往往同步，两者增速走势一样比较一致。目前的情况是：房地产销售热潮开始降温。

经销商库存持续提高值得注意


二季度批发销量增速较高的背后有库存持续走高的因素；据汽车流通协会统计， 4 月份整体库存系数 1.68， 5 月份库存比 4 月份高，库存系数将进一步上升。我们预计当前经销商整体库存水平已接近去年同期（ 12年 4-5月份分别为

1.72 、 1.88）；厂家库存也呈上升趋势， 3 月份以来已连续 3 个月较大幅度的产大于销；尽管淡季库存上升属正常，但目前库存系数接近去年同期已应引起警惕。

合资品牌与自主品牌经销商库存差异较大


合资品牌经销商库存控制较好， 4 月份为 1.45，但已接近警戒水平，若再上升也将接近去年同期；自主品牌经销商库存已明显偏高！ 4 月份为 2.44，下半年将面临逐步去库存，批发增速必然下降；

价格战风险仍应警惕


2012年严重的供需失衡导致了价格战，各级别车型普遍卷入，且从二季度降至 11月！今年 3 月以后终端价格优惠幅度扩大较快，加上后续需求增速可能下滑、库存系数提升，价格竞争虽然还不如去年惨烈，但加剧风险值得警惕；后续重要关注点：库存系数是否继续上升、需求增速下降是否超预期、厂家是否下调销量目标（年初统计为 15%）。

SUV：风景独好可持续


SUV：将继续保持快速增长


SUV继续快速增长具有确定性：消费者对 SUV的偏好愈加明显，不仅二次购车者首选 SUV，首次购车人群选择 SUV的比例也越来越高；

SUV快速增长何时可能结束？消费倾向不会轻易改变；我国 SUV占比也仍有很大空间。

结构变化：经济型 SUV更具发展空间


目前 SUV的销量结构：中高档占 47%，经济型33%、豪华型 12%，入门级 8%；

目前 SUV占相应档次狭义乘用车的比例：豪华型、中高档均已在 30%以上，经济型仅约 13%，入门级约 4%；经济型车历来是乘用车市场主流，容量最大，随着首次购车人群选择

SUV比例提高，经济型SUV更具发展空间，有望成为未来 SUV增长的主导力量。

经济型 SUV：竞争格局相对稳定


经济型 SUV竞争格局：类似于“一超多强”，长城是一家独大者，多年来其份额基本稳定在 30%左右，新进入者的增多似乎只造成了长城之外份额的重新划分；

长城一家独大能否持续？长期可能难以保持 30%以上份额，但短期内其份额不会大幅下降，强大综合优势造就的行业龙头地位难以撼动：专业化而且持续领先的品牌形象、齐全的产品系列、突出的产品品质及口碑，今年 H 系份额仍可达 30%左右（预计行业 100万辆增长 50%，长城 H 系 30万辆）。

中高档 SUV：竞争空前加剧


中高端 SUV竞争格局更像春秋战国，群雄并起，主流企业间份额差距不大；今年起新增多款实力车型（翼虎、新胜达、 3008），竞争空前加剧。 CRV、途观份额已开始下滑，价格体系也有可能出现松动。

商用车：下半年重卡增速可能下滑


重卡整体：二季度增速较高但或难以持续


二季度以来，重卡销量增速持续较高，预计二季度增速有望达约 39%，上半年累计销量40万辆，同比增速约 8%；

二季度增速较高是预期之中的，主要原因在于：旺季、去年同期基数低、不排除部分地方因国四而提前购买，目前累计增速仍未超出弱复苏范畴；三季度起增速将有降低，主要原因在于整体经济增速下行、淡季到来，预计全年销量仍为

70万辆左右，增速介于 10-15%。

工程类重卡：相关投资增速面临下滑


工程类重卡需求取决于工程类投资（基建、房地产开发、水利），上半年基建及房地产开发投资增速保持高位，促成了工程类重卡销量增速回升，但下半年两者均面临增速下滑；房地产开发： 1-5月投资增速约 19%，全年预计降至 16%；基建投资： 1-5月投资增速约 24%，全年预计降至 18%。

物流类重卡：用户盈利能力改善可能难持续


用户盈利能力影响物流类重卡需求变化的核心因素，用户使用重卡所能获得的盈利水平将直接决定其购买意愿；上半年运价指数运行稳定，几乎没有明显波动，但油价震荡下行带来了用户盈利能力的一定改善，由此促成了物流类重卡销量增速的回升；油价后续可能难以持续下行，油品提高将增加用户成本；运价可能继续稳定运行，提高可能性不大。

大中客：新能源公交是主要看点


按客车网口径， 1-4月客车销售 7.0万辆，同比下滑2.6%；销量增长主要来自校车公交车；

校车尽管仍有增长但增速低于预期： 1-4月销售 9409辆，其中宇通 1779辆，占比 18.9%。财政补贴政策低于预期是增速较低的主要原因；

新能源公交上半年增长较快，后续取决于补贴政策是否延续；出口：汽协口径（包含轻

客 ) 一季度出口 13307辆，增长 33%，仍然保持快速增长；

投资策略：谨慎乐观、坚守成长


投资策略：谨慎乐观、坚守成长


下半年行业整体景气可能有所下移，是否会低于预期？——可能性不大，而且汽车板块比较优势仍在！今年以来市场对汽车行业整体预期较为理性，普遍为“中性”观点，对下半年景气可能下滑也大部分有预期。此外，在整体经济增速下行、国民经济体系亮点不多背景下，汽车行业表现尚可，比较优势仍在（整体增速平稳，部分公司高速增长）；汽车板块估值水平是否已偏高——当前估值水平（整体 15倍 PE，相对 PE 1.25倍）并不明显偏高，且只要汽车板块比较优势存在这一估值就仍有上升空间！综上，汽车板块后续表现仍可乐观看待，且我们一直强调自下而上精选高确定性成长型公司，由此我们维持行业“超配”建议。配置思路：仍以成长型公司为主，兼顾低估值价值型公司； 1 、坚定重仓业绩反转或高增长确定的成长型公司：长安、长城、江淮、庞大； 2 、有业绩支撑的环保及新能源汽车受益型公司仍可坚定持有：威孚高科、宇通客车； 3 、低估值蓝筹公司可适当配置，把握估值修复机会：上汽集团、悦达投资；重点推荐组合：长城汽车、长安汽车、江淮汽车、庞大集团、威孚高科、宇通客车。

重点公司盈利预测与投资评级


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