ملخص مبادئ التمويل والاستثمار

مبادئ التمويل واالستثمارمادة ملخص قام بتلخيصه

أخوكم..

خيــــــــــــــــــــــــــــآل المستوى الرابع

هـ3413/3412 االنتساب المطور _منتدى كلية اإلدراة واالقتصاد

imamm.com -http://www.e

واالجتماعية االقتصادية التنميةلتحقيق عملية الاالفع االستثمار يمثل العنصر الحيوي و ونككبيره أىميوب تحظى االستثمارية العملية

. االجتماعية األلفةوكذالك االقتصاديةلتنميو االستثمار ىو الدافع أنوذالك من خبلل

ر:مفهوم االستثما ي اكبرمستقبل مستقبليو من استهبلك منفعةاليو من اجل الحصول على ح بمنفعة التضحية ىو.

المملكة العربية السعودية جامعة اإلمام محمد بن سعود اإلسالمية

عمادة التعليم عن بعد

imamm.com/vb-www.e ملتقى طالب وطالبات جامعة اإلمام محمد بن سعود اإلسالميه

- 2 -

في المستقبل تكون النقديةالتدفقات زمنيو معينو من اجل الحصول على مزيد من لفترةحاليو أموالالتخلي عن استخدام / أو ىوبسبب ماإ .الشرائيةوذالك تعويض عن االنخفاض المتوقع في القوه المستثمرة لؤلموال البديلة الفرصةبمثابة التعويض عن

. المخاطرة صول على عائد معقول مقابل تحمل عنصرمكانية الحإالتضخم مع :أنمن خبلل التعريفين السابقين يمكن القول

الدخل عن االستهبلك أي والمجتمعات وىو فائض األفراد ةفي حيا أساسيواالدخار وىو يعني ظاىرة اقتصاديو االستثمار يختلف عن .الفائضلذالك يطلق على ىذا الدخل واالدخار لفظ االستهبلكية ماتانو الفرق بين الدخل وما ينفق على سلع االستهبلك والخد

.الشخص وما يستهلكو . الفرق بينهما يصبح الدخل يحصل عليو أي ماجزء من إلىيتعرض أناالدخار ال يحمل أي مخاطر بينما االستثمار ممكن أنعملية االستثمار بين االدخار وبين األخرالفرق

.طبيعة ىذا االستثمارالمخاطر تختلف حسب تالي فبالاستخدام ىذا االدخار في عمليو استثماريو عدد من السنوات ممكن بعد مرورو االدخار ممكن تكوين احتياطي من ىذا أيضا

.استثماركونو إلى يتحول ىذا االدخار من كونو احتياطي :االستثمار أىمية

.زيادة الدخل القومي .1 ة واالجتماعيةاالقتصادي التنمية عملية عمد .2 التوظيف.عملية مشاريع معينو تشجع من اءنشإمن خبلل فرص عمل إيجاد .3

ر:االستثما أىداف .تحقيق ربح دون االجتماعيةو االقتصادية والتنميةالدولة المشاريع التي تقوم بها من خبلللبلستثمار للنفع العام ةعام أىداف (1 .األعمالرجال أوالتي تقوم بها الشركات الخاصة للمشروعات الخاصة من اجل تحقيق العائد والربح (2 .استمرارية المشروع تحقيق عائد مناسب يساعد على (3 لبلستمرار في السوق.الحقيقية األصولعلى قيمة ةالمحافظ (4ن خبلل م المنشأة التجارية أويساعد على استثمار المحفز لهذه المؤسسة والعمل على زيادتو مما استمرارية الحصول على الدخل (5

.التوسع في فروعها أو اإلنتاجيةالتوسع في عمليتها .هاوجود فرص استثمارية والدخول في ةلمقابل وذلك: البلزمةضمان السيولة (6

ر:أنواع االستثما إنتاجثل م االقتصادية والتنمية والتوسعية اإلنتاجية العمليةالتي تساعد في والحقيقي األصولىو االستثمار في :االستثمار الحقيقي (1

إنتاجية.التي تقوم بعملية الخاصةالشركات أوالمصانع و غذائيةمنتجات و منتجات حيوانيو و منتجات زراعيو فقط. لمستثمر نفسووفائدتو ل اإليداعوالسندات وشهادات األسهماستثمار في ىو :االستثمار المالي (2

. اإلنتاجيةالمصانع و الزراعيةالمشروعات ستثمار فياالك تزيد عن ثبلث سنوات االستثمارات التي :األجل ستثمار طويلاال (3الثبلث سنوات ويمكن االستثمار إلى السنةفتره زمنيو تتراوح بين ىي االستثمارات التي تمتد خبلل :األجلاالستثمارات متوسط (4

. رممن الربا المح الخالية ةبلميسالبنوك اإل وغيرىا لدى والمشاركة والمضاربة المرابحةبصيغة

التمويليةكاالحتياجات السنةاقل من إلىمن يوم قصيرةزمنيو عادتا تكون لفترة ىي االستثمارات التي تعد األجل:استثمار قصير (5

.لسلع والخدمات الموسمية


- 3 -

. األجل ىناك نوعان داخل االستثمار قصير

أسابيعاو أيام ةيزيد عن يوم وبضع ال :جدا األجلقصير استثمار . من الشهر الى اقل من عام تقل مدتو عن العام :األجلر قصي .

. أجنبيمن استثمار أو الحكومةاو األعمالزيادة الدخل والناتج القومي من قبل قطاع في األساسىو :الستثمار المستقلا (6احتياطيات ومن إلىبقو حولت من ادخارات سا ماإالتي حصلت عليها ىذه المؤسسات والسيولة االستثماريةعمليو المستقل بذاتو في

أيضافهي الحكومةمن قبل قطاع أو خاصةتكون ىذه المشاريع أن أماوكذالك تنمويةمشاريع معينو إنشاءفي المؤسسةىذه قامت ثم . تسمى باالستثمار المستقل بذاتو

.نتيجة لزيادة الدخل يأتيىو الذي :االستثمار المحفز (7 :المحفز والستثمارل االستثمار المستق بين عبلقةال

مما يحفز لهذا االستثمار التوسعيةكون ىذه العوائد تالمستقل ذات عوائد عاليو فبتالي كلما كانت عملية االستثمار في االستثمار ة.طردي عبلقةالمحفز واستثماربين االستثمار المستقل العبلقةتالي تكون الفب االستثمارية العملية

.االستثمار الحقيقي أنبالشكل التقليدي لبلستثمار أي يتعلق :االستثمار المادي (8

.يتمثل باالىتمام بالعنصر البشري من خبلل التعليم والتدريب :االستثمار البشري (9 :بين ىذين االستثمارين عبلقةال الحقيقيو اريةاالستثم العمليةيساعد في سوففلعنصر البشري ل التدريبية أو التطويريةالعملية كلما كان ىناك استثمار في. النواحي و اإلنتاجية العمليةو الشركات ةىيكلو معرفة الجو العملي إلىمما يؤىلهم التنموية العملية ن على الزيادة فيو الموظف ءيساعد ىؤال

.سداد للموردين لل المؤسسةىذه إمكانياتمدى و المادية بهذه عبلقةلكل من لو اإلنتاجية بالعمليةىذا يعود و الشركة يساعدىم على جميع النواحي داخل الملكيةعلى حقوق أيضامعرفتهم و

.المؤسسة اإلنتاجية العمليةمحفزات تساعدىم في إعطائهم أورواتبهم الموظفون وزيادة ىؤالءالعائد يساعد في تحفيز ىذا .

:االستثمارات في مجاالت البحث و التطوير (11 ول المتقدمةفي الد خاصة أىميويحتل ىذا النوع من االستثمار العالمية األسواقلمنتجاتها في التنافسية القدرةيساعد في الزيادة اإلنتاجفي عمليات جديدةطرق إيجاد . التنافسية العمليةمعرفة ليو المستهلكونإيحتاج ما ةالسوق معرف ماىية ةتستطيع المؤسسات معرف لن األبحاث بدون ىذه والمفاضلة نتائج معينو إلىمبتغى الفرد للوصول إلىالمستثمرين في الوصول األفراد ءساعد ىؤالسيولو ماليو ت إلىىذه البحوث تحتاج

. االستهبلكيةو التسويقية الناحيةمن بين المنتجات حكوميو مشاريع أو خاصةدعم مادي سواء كانت ىذه المشاريع إلىتحتاج األبحاثىذه ،فيما يخص دراسات الجدوى.

:يةالمحاضرة الثان

-: المقومات األساسية للقرار االستثماري

وتختلف ىذه اإلستراتيجية باختبلف أولويات المستثمرين والتي تتأثر بعدة عوامل : :اإلستراتيجية المبلئمة لبلستثمار األمان .3 السيولة .2 الربحية .1

صطياد الفرص للعملية االستثمارية.ي الوقت المناسب إلف ىو الذي يوفق بين الثبلثة عوامل وذلك للحصول على السيولة :المستثمر الناجح


- 4 -

المتوقع الذي قد يحصل عليو ىذا المستثمر من جراء قيامو بالعملية االستثمارية. تتمثل بالمعدل العائد : الربحية .يتوقفان على مدى تحمل المستثمر على عنصر المخاطرة السيولة واآلمان : يضع كل مالو في العملية االستثمارية مره واحده.ال عملية األمانالذي ينظر إلى

المستثمرين: أنواع األمان و يحتفظ بـ المال وعدم التسرع بالعملية االستثمارية. يهمو. ىو الذي يعطي عنصر األمان األولوية :المستثمر المتحفظ .1ذا مخاطره يكون و ان بقدر ما يهمة عنصر الربحية . ال يهمة عنصر األم ىو الذي يعطي عنصر الربحية األولوية :المستثمر المضارب .2

. عالية .فـ بتالي : أي انو يوافق بين العوامل الثبلثة ) الربحية ، السيولة ، اآلمان ( . ىو الذي يوازن بين العائد والمخاطرة :المستثمر المتوازن .3

التي تحدث .يحتفظ بسيولة لدى ىذه المؤسسة لمواجهو الفرص أو التهديدات المستقبلية . يحصل على ربح أو عائد معين من جراء ىذه العملية االستثمارية . يكون وضعو المادي آمن قدر المستطاع

: ةاألسس والمبادئ العلمية في اتخاذ القرارات االستثماري

عند اتخاذ قرار استثماري يجب أن يكون ىناك أسس ومبادئ معينو واخذ عاملين في عين االعتبار: سس:األ عامل األول :ال

. تحديد الهدف األساسي لبلستثمار (1

معرفة ما يدار حولها سواء في الشركات المنافسة.و والخارجية المعلومات الداخلية :تجميع المعلومات البلزمة التخاذ القرارات (2 متى سوف تكون.، و من العوائد متى سوف احصل على ىذه العوائد ، كم تقييم العوائد المتوقعة للفرص االستثمارية المقترحة (3

لؤلىداف المحددة التي سبق للمستثمر تحديدىا وان تكون ىذه األىداف بشكل واضح. اختيار البديل أو الفرصة االستثمارية المناسبة (4 العامل الثاني : المبادئ:

المؤسسة وىذا الفرد.واختيار المشروع الذي يتوافق مع أىداف ىذه مبدأ تعدد الخيارات أو الفرص االستثمارية : .1 ة سواء من قبلي أنا أو استعين بطرف آخر .دراسأقوم بالعملية االستثمارية بعد ف مبدأ الخبرة والتأىيل : .2يجــب أن و.احتياجــات المســتهلكين و يناســب سـوق العمــل و اختيــار المجــال االســتثماري الـذي يناســب المســتثمر نفســو مبـدأ المبلئمــة : .3

ارية مبلئمة لي أنا المستثمر والبلد نفسو لكي :تكون ىذه العملية االستثم تساعد بالعملية التنموية لهذا البلد . -

تساعد في المجال التنموي االجتماعي . - تساعد على العملية االستهبلكية . -

.شروع واحديجب على أي مستثمر أن ال يستثمر جميع سيولتو كاملة في م مبدأ التنوع أو توزيع المخاطر االستثمارية : .4

االستثمار الناجح : .مالالىو الذي يتولد عنو تدفقات نقدية داخلة سواء كانت في شكل إيرادات تشغيلية أو رأسمالية تساعد في العملية التشغيلية أو في زيادة رأس

ويشمل العناصر التالية: اإلمداد باألموال في أوقات الحاجة إليها. ىو التمويل : يجب على أن يكون لدي سيولة لمواجهو الفرص المتوقعة أو التهديدات في المستقبل.: الحاجة للتمويل تحديد دقيق لوقت .1

مصادر تمويلية قصيرة األجل ومصادر تمويلية طويلة األجل. : لألموااالبحث عن مصادر .2

ة قبل العملية التمويلية.: يجب علي دراسة ىذه المخاطر بدق المخاطر التي قد يتعرض لها أي نشاط يزاولو المستثمر .3


- 5 -

لدينا هنا مجموعة من االستراتيجيات للممولين :

.(بيع بالتجزئةتالشركات التي )بعض الشركات تتعامل مع مؤسسة واحدة للعملية التمويلية.: تمويل منفرد من قبل مؤسسة واحدة .1 تمويل ثنائي من مؤسستين تشتركان في تمويل نشاط واحد . .2 ه مؤسسات تمويلية تشترك في تمويل مشروع واحد.تمويل متعدد من عد .3 .(في حالة المشاريع الضخمةة )كما يمكن أن يكون التمويل من قبل مؤسسات دوليو أو مؤسسات خاص .4

الفرق بين سعر البيع والتكلفة يصبح إيراد لهذه المبيعات . إليرادات ومصادر المصروفات :امصادر مصادر اإليرادات :

) الناتجة عن نشاط التشغيل األساسي للشركة ( عاتإيرادات المبي .1

.عادة تكون في األوراق المالية من ضمنها ىنا األسهم اإليرادات المحصلة من جراء االستثمارات .2

قد تقدمها الشركة العموالت المحصلة على خدمات أخرى .3

إيرادات أخرى .4 مصادر المصروفات :

ون بصفة المواد التشغيلية من ضمنها أجور ورواتب.التي من الممكن أن تك : المواد األولية من اجور ومواد وشراء خدمات متعلقة بالنشاط. تكاليف التشغيل المتغيرة .1

اإليجارات.بمخصص االستهبلك و والمتعلقة التشغيل الثابتةتكاليف .2 : على األنواع المختلفة من الديون ةوالتكاليف المدفوع دالفوائ .3 (. روض ، السندات التي تصدر ىذه الشركةأوراق دفع ، الق) يترتب على المؤسسة خسائر رأس مالية .فمنتجاتها بـ اقل من تكلفتها باعتالمؤسسة )الخسائر الرأسمالية مثل مصروفات أخرى : .4

جانبي القرار المالي لهذه الشركات : ها:مخرجات الشركة تحتاج لمجموعة من األصول من :جانب االستثمار أوال: أصول أخرى . -3 األصول المتداولة. -2 (. ةاألصول الثابتة )عيني -1

جانب التمويل:ثانيا: مصدر حق الملكية . -1 مصدر الديون : -2

التزامات متداولة . أ . التزامات طويلة األجل . . ب

الثالثةالمحاضرة

يعة وأىمية عملية تقييم المشروعات:طب ت ..أوال : مفهوم عملية تقييم المشروعا

عبارة عن عملية وضع المعايير البلزمة التي يمكن من خبللها التوصل إلى اختيار البديل أو المشروع المناسب بين عدة بدائل مقترحو الذي محددة واستنادىا إلى أسس علمية.يضمن تحقيق األىداف ال

تتمثل المفاضلة بين المشروعات بما يلي :


- 6 -

الرياض ىل تقوم بعملية لو كان لدى المؤسسة مشروع قائم في ئمة أو إقامة مشروعات جديدة :المفاضلة بين توسيع المشروعات القا توسعية لهذا المشروع أم تقوم بفتح فروع جديدة داخل الرياض أو خارجها .

:من السلع تدر عائد لهذه المؤسسة أيهما أفضل وىل جميع ىذه األنواع المفاضلة بين إنتاج أنواع معينة من السلع .

: ؟ىل األسلوب اإلنتاجي باآللة )أ( أفضل من )ب( أم العكس ولماذا المفاضلة بين أساليب اإلنتاج وصوال الختيار األسلوب المناسب : اختيار المشروع الذي يحقق أىداف الذي انشأ المشروع من و المفاضلة بين المشروعات استنادا إلى األىداف المحددة لكل مشروع

اجلو. ىل إنشاء المشروع في الرياض أفضل من جدة أم العكس ىل ىذا المشروع إنشائو في بين المواقع البديلة للمشروع المقترح :المفاضلة

ىداف التي انشأ المشروع من اجلو؟شمال الرياض أفضل من جنوبو ىل إنشائو في أي موقع يكون إنشاء المشروع أفضل للوصول لؤل

؟ ..صغير –متوسط –ىل أضع ىذا المشروع بحجم عالي للمشروع المقترح :المفاضلة بين األحجام المختلفة .المفاضلة بين البدائل التكنولوجية المستخدمة داخل ىذا المشروع

المشروعات:أىمية تقييم ثانيا: ا:إن أىمية تقييم المشروعات يمكن أن تعود إلى عاملين أساسيين ىم

خاصة رأس المال نتيجة لتعدد المجاالت والنشاطات التي يمكن أن يستخدم فيها. ةدرة الموارد االقتصادين األول:العامل الذي وفر العديد من البدائل سواء في مجال بدائل اإلنتاج أو طرق اإلنتاج إضافة إلى سرعة تناقل التقدم العلمي والتكنولوجي الثاني:العامل

المعلومات من خبلل ثورة االتصاالت والمعلومات. .أفضل ىذه الوسائل ىو الذي يحقق الهدف المنشودو . هاتقييمو الي يجب على المستثمر دراسة الوسائل التكنولوجية تالفـب ا أىداف عملية تقييم المشروعات:ثالث

.الهدف الرئيسي وىو تحقيق االستخدام األمثل للموارد المتاحة .1 رجة المخاطرة لؤلموال المستثمرة.تساعد في التخفيف من د .2 لبدائل المقترحة.ا ، من خبلل تقييممن المخاطر التي قد تحدث بعد إنشاء ىذا المشروع تقلل .3 .تساعد في توجيو المال المراد استثماره إلى ذلك المجال الذي يضمن تحقيق األىداف المحددة .4 تساعد على ترشيد القرارات االستثمارية. .5

القيمة الزمنية للنقود:اقبضو اليوم أفضل من الريال الذي استلمو في المستقبل وذلك ألن الريال الذي اقبضو اليوم يمكن استثماره يعني ىذا المبدأ أن الريال الذي

مره أخرى ) سواء في نفس المشروع أو مشروع آخر ( وبهذا تزيد قيمتو .. وذلك في حالة تعرضو لتضخم مالي. .مبلغيختلف لاير اليوم كقيمو عن لاير الغد وذلك الختبلف القوه الشرائية لل :القيمة الزمنية للنقودف (.قرارات اإلحبللأحد أساليب تقييم البدائل المختلفة وىذا األسلوب ىو األسلوب الشائع عند اتخاذا القرارات) لتحليبلت التفاضليةا

دات الجديدة بدال من وحده المعدات على كيفية األسلوب التفاضلي القائم بين في التقييم عند المقارنة بين إحبلل وحده من المع / مثـــال الموجودة فيفترض أن :

.ألف لاير 141ألف لاير واإليرادات التي يحققها االستثمار الجديد 181تكلفة المعدات الجديدة


- 7 -

ألف لاير وان 18الف لاير ونفقات الحزم والتغليف 12ألف والتكاليف اإلضافية المتغيرة 41ألف لاير والمواد 21بينما تبلغ تكلفة العمالة ألف لاير 31ألف لاير وتكلفة المواد 25ألف لاير وتكلفة العمالة 111آالف لاير واإليرادات الحالية 11القيمة التخريدية للمعدات الحالية

ألف لاير. 15آالف لاير ونفقات الحزم والتغليف 11والتكاليف اإلضافية المتغيرة التفاضلية في المقارنة بين البدائل االستثمارية ؟ المطلوب: توضيح استخدام التحليبلت

ىذا الجدول للوصول إلى التدفق السنوي الصافي الذي من الممكن أن يتحقق وكلها ىنا عمليو توقعيو وليست حقيقية وعندنا ىنا متوقعو (- حقيقية( )المعدات الجديدة –) المعدات الحالية

/التحليبلت التفاضلية ) القيمة بآالف لـ رياالت(

زيادة أو نقص التدفقات النقدية المعدات الجديدة المعدات الحالية البيـــان

التدفقات النقدية التفاضلية السنوية

41 141 111 إيرادات

5 21 25 عمالة

(11) 41 31 مواد

(2) 12 11 تكاليف إضافية متغيرة

(3) 18 15 نفقات حزم وتغليف

31 التدفق السنوي الصافي

ألف لاير ، مما يرجح أىمية االستثمار الجديد. 31أي أن االستثمار الجديد يحقق تدفق سنوي صافي مقداره

/صافي القيمة الحالية كأحد أساليب تقييم المشروعات القيمة الحالية للتكاليف –القيمة الحالية للمنافع صافي القيمة الحالية =

التدفقات النقدية الخارجة –= التدفقات النقدية الداخلة ةصافي القيمة الحالي /تحليل التدفقات النقدية تضم اآلتي :قائمة التدفقات النقدية

:)التدفقات النقدية الداخلة ( ات المختلفة إيرادات المبيع -


- 8 -

. إعانات أو تعويضات قد تحصل عليها المؤسسة خبلل الفترة القادمة أية -

قيمة الخردة وىي القيمة التي تباع فيها المعدات أو السيارات القديمة التي ال يستفاد منها مستقببل. -

) التدفقات النقدية الخارجة ( .التكاليف الرأسمالية التي دفعت في بداية المشروع - مباني و اآلالت والمعدات واألثاث.اضي والاألر -

التكاليف التشغيلية ، المواد الخام ، تكاليف العمالة ، المصاريف اإلدارية داخل المؤسسة ، المصاريف النثرية مثل مصاريف - الكهرباء والهاتف والمصاريف التي تسدد عادة خبلل أيام قليلو أو اشهر ، اإلحتياطيات ، الضرائب .

ىو الفرق بين القيمة الحالية للتدفقات النقدية الداخلة والقيمة الحالية للتدفقات النقدية يمة الحالية للمشروع االستثماري :صافي الق :الخارجة

يعطي أشارة إلى أن ىذا المشروع ناجع وممكن المضي قدما في في حالة أن صافي القيمة الحالية لهذا المشروع ظهرت برقم موجب .إنشاءه

أن التدفقات النقدية الخارجة أعلى من التدفقات النقدية الداخلة فبالتالي يعطي إشارة إلى أن صافي القيمة الحالية سالب وال في حالة .ينصح في المضي قدما إلنشاء ىذا المشروع

التالي ال يكون ىناك مخاطر في حالة المساواة بين التدفقات النقدية الداخلة والتدفقات النقدية الخارجة فصافي القيمة الحالية صفر فب عالية وال عوائد مجديو وبالتالي يجب على ىذا المستثمر اختيار بديل أفضل يدور عليو صافي قيمو حالية أعلى من الصفر .

يعتمد صافي القيمة الحالية على : تحديد تكلفة االستثمار في بداية المدة. .1

خبلل الحياة االقتصادية للمشروع سواء داخلية أو خارجية . تحديد القيمة الحالية للتدفقات النقدية التي تتحقق .2

يقبل المشروع إذا كانت اكبر من صفر ، ويرفض المشروع في الحالة العكسية أي لو كان صافي القيمة الحالية سالبا. .3

عند المفاضلة بين أكثر من مشروع ، يتم اختيار المشروع الذي يحقق )أكبـــر(صافي قيمة حالية . .4 التدفقات الداخلة والخارجة بعوامل كثيرة منها :تتأثر

أسعار المواد والمنتجات . -1

كميات المبيعات. -2

مستوى الطاقة اإلنتاجية المستغلة . -3

الحياة اإلنتاجية للمشروع. -4

مدى ثبات عناصر التكاليف األخرى . -5 أعلى من التدفقات النقدية الخارجة . صافي القيمة الحالية يجب أن تكون أعلى من الصفر أي أن التدفقات النقدية الداخلة

الرابعةالمحاضرة


- 9 -

ن العائد والمخاطرة وطرق قياسهما:العبلقة بي

مفهوم المخاطرة :تتمثل المخاطرة في حدوث أحداث غير متوقعة مستقبلية تؤثر بصورة سلبية على قدرة المشروع على تحقيق عائد مبلئم على استثمارات

ألحداث عوائق لهذه المنشئو مماقد يخسرىا بعض امورىا الماليو.المشروع أي قد تسبب ىذه ا ويمكن استخدام مفهوم المخاطرة كمفهوم بديل لعدم التأكد .

أساليب قياس الخطر . تحليل الحساسية . االنحراف المعياري . معامل االختبلف

تحليل الحساسية :

رات تنبؤية للعائد الخاص بأي وذلك بتحديد ثبلثة تقديمكن أن يحققو أي أصل .يعتمد ىذا المدخل على تقدير قيم مختلفة للدخل الذي ي أصل

التقدير المتفائل للعائد. .3 .التقدير األكثر احتماال للعائد .2 .التقدير المتشائم للعائد .1

. لمتفائل للعائدالتقدير المتشائم للعائد من التقدير ا طرحعن طريق ).ويمكن قياس المخاطر الخاصة باألصل من خبلل المدىدير المتشائم والتقدير المتفائل الفرق بين التق )استخدام مفهوم المدى .بقياس درجة المخاطرة : المطلوبمن خبلل البيانات التالية : ل:مثا)

األصل ب األصل أ البيان 111,111 111,111 االستثمار المبدئي

معدل العائد السنوي %31 %25 التقدير المتشائم للعائد %35 %31 التقدير األكثر احتماال %55 %35 التقدير المتفائل للعائد

%25 %11 الـــمــدى .كلما زاد المدى الخاص بأي أصل كلما أدى ذلك إلى زيادة درجة تغير العائد وبالتالي درجة المخاطرة المرتبطة بهذا األصل

ة من األصل )أ( يتضح لنا من المثال السابق أن األصل )ب( أكثر خطور (% 25 = 31 -55) ل ب=حيث أن المدى لؤلص

%11 = 25 – 35 والمدى لؤلصل أ = .كلما ارتفعت المخاطرة ألي استثمار من االستثمارات كلما كان العائد المتوقع لهذا االستثمار أعلىف

ار .عائدا سلبيا لهذا االستثم وىنا العائد إما أن يحتمل أن يكون عائدا موجبا أو االنحراف المعياري :

يتم استخدام االنحراف المعياري من خبلل قياس درجة التشتت أو البعد عن القيمة المتوقعة للعائد . كم يبعد ىذا االنحراف عن القيمة المتوقعة ىنا كلها عمليات تنبؤيو ليست واقعية وإنما تنبؤيو مستقبلية قد تحدث ..

س( وسهم شركة )ص( موزعة كما يلي : إذا كانت عوائد سهم شركة ) ل:مثا


- 01 -

شركة ص )العائد( شركة س )العائد( االحتمال حالة السوق 7 6 %21 جيدة 4 4 %61 سيئة 1 2 %21 عادية

حساب االنحراف المعياري لشركة س وشركة ص : المطلوب : الخطوة األولى :

االحتمال السيئ(×االحتمال العادي(+)العائد السيئ×العائد العادياالحتمال الجيد(+)×ط=)العائد الجيدحساب متوسط عائد الشركة = 4( = 1,2×2(+ )1,6×4(+ )1,2×6متوسط عائد شركة س=) 4( = 1,2×1(+ )1,6×4(+ )1,2×7) متوسط عائد شركة ص =

. ( 4) نجد أن المتوسط العائد لكلتا الشركتين س و ص ىو لكل شركة على حده .مربع االنحراف لهذا المتوسط و ط استخراج االنحراف عن المتوس: الخطوة الثانية

شركة ص شركة س االنحراف عن العائد االحتمال حالة السوق

المتوسط المتوسط( –)العائد

االنحراف عن العائد مربع االنحراف المتوسط

المتوسط( –)العائد

مربع االنحراف

9 3+= 4-7 7 4 2+= 4-6 6 %21 جيده صفر صفر= 4-4 4 صفر صفر= 4-4 4 %61 سيئة 9 3-= 4-1 1 4 2-= 4-2 2 %21 عادية

من أساليب قياس الخطر وىي االنحراف المعياري للشركة إليجاده : الخطوة الثالثة

.مربعات انحرافات عن وسطها مضروب في احتماالتها لكل شركة على حده مجموع االنحراف المعياري للشركة يساوي ( لو قمنا باستخراجو من 1,61) (=% 21×4+) (%61×صفر +)% 21× 4= ) الجذر تحتعياري لشركة س االنحراف المأوال:

.وىو االنحراف المعياري للشركة س (1,26) =تحت الجذر نجد أنو ( 3,61) (=% 21×9(+)% 61 ×صفر ) +% 21× 9) = تحت الجذر االنحراف المعياري لشركة ص ثانيا:

.صوىو االنحراف المعياري للشركة .(1,91) =حت الجذر نجد أنو ولو قمنا باستخراجو من ت .متساوينجد أن االنحراف المعياري لشركة س وشركة ص قد اختلف بالرغم من أن متوسط عوائد ىاتين الشركتين


- 00 -

.شركة س ص ذو درجة خطر أعلى من يمكن اعتبار أن عائد شركةوعلى ذلك صلشركة اأقل من ساالنحراف المعياري للشركة لة أن مقارنتها كانت أقل منها.كلما ارتفع االنحراف المعياري للشركة المراد قياس خطرىا كلما كانت ذات مخاطرة أعلى من مقارنتها في حا

معامل االختالف:

= معامل االختبلف

معامل االختبلف االنحراف المعياري متوسط العائد الورقة المالية

1,315= 4÷1,26 1,26 4 شركة س 1,475= 4÷1,91 1,91 4 شركة ص

لدينا ىنا قاعدة تقول أن معامل االختبلف يساوي االنحراف المعياري للقيم على متوسط العائد . كة شركة ص ذات معامل اختبلف أكبر من شركة س فبالتالي معامل االختبلف لشركة ص يدل على أن المخاطرة في شركة ص أعلى من شر

س . :العبلقة بين العائد والمخاطرة

.يزداد العائد المرغوب كلما زادت المخاطرة المتوقعة لذلك المشروع حيث عبلقة طرديوتعتبر العبلقة بين العائد والمخاطرة بين العائد والمخاطرة طرديو على سبيل المثال في سوق األسهم ىنالك عبلقة

.ة لهذه العملية االستثمارية أقل منها من العملية االستثمارية في سوق األسهم بينما في مجال العقارات درجة المخاطر الخامسةالمحاضرة

.استثمارية عملية جراء من معينة زمنية فترة خبلل أموالو الستثمار نتيجة المستثمر يحققو الذي الكسب عن عبارة ىو :لعائدا :العائد أنواع من نوعين ىنا لدينا

. الجاري عائدال :األول النوع

. الرأسمالي العائد :الثاني والنوع

االستثمار في عملية أو المالية األسواق عمليات في سواء األصل لهذا تملكو جراء المستثمر عليو يحصل الذي بالربح يتمثل :الجاري العائد .جاريا عائدا يعتبر ىذا المال من معينا مبلغا فندقال لهذا تأجيره عملية من لو يدر عندماف معين فندق في استثماره ذلك على مثال الحقيقي

.الرأسمالي عائد البيع وثمن الشراء ثمن بين الفرق يعتبرف بيعو حالة في بينما يكون ال ولكن باألساس يؤجر لم أنو حالة في صفر يكون أو عليو يتحصل الذي العائد وىو موجب بشكل يكون أن إما الجاري العائد . سلبيا عائدا ىناك يكون أن المستحيل من أنو أي سلبيا عائدا ريالجا العائد

:أنواع ثبلثة يحتمل أن الممكن من الرأسمالي العائد

الشراء. عند قيمتها عن البيع عند األصول من أصل أي أو للورقة السوقية القيمة ارتفعت إذا موجبا يكون أن إما بو. شرائها تم الذي الشراء سعر عن أصل أي أو للورقة السوقية القيمة سعر في تغيير أي يحدث لم أنو حالة في صفرا أن يكون وإما .بو شرائها تم الذي السعر عن البيع عند المالية الورقة سعر انخفض إذا سالبا يكون أن وإما

فإن السند قيمة من% 11 لكوبونا على العائد ومعدل لاير ألف االسمية قيمتو سند لديو للمستثمر كان إذا للسندات بالنسبة أيضا شرعا محرمة تعتبر ثابتة فائدة تحمل لكونها السندات% 11 في لاير1111 ضرب وىو لاير 111 قدرىا فائدة على سيحصل المستثمر

.شرعا المحرم الربا ضمن من تعتبر


- 02 -

لاير 121 ببيعو قرر عندما السنة نهاية في لسوقيةا قيمتها وبلغت ىـ1/1/1429 في لاير ئةام قيمتو اسهم اشترى المؤسسين أحد : مثال (21=111-121 ) رياال 21 قيمتو رأسماليا عائدا حقق هناف

:التالية المالية األوراق ىـ1429/ 1/1 في اشترى المستثمرين أحد أن لنفترض :مثال

ثمن الشراء (5111= 51×111) سهم لكل لاير 51 بقيمة سهم 111 المتحدة شركة سهم في اشترى-1

ثمن الشراء (6111= 61× 111) لاير 61 الواحد السهم قيمة الصناعية الشركة في سهم 111 بشراء قام أيضا

.تقريبا السنة مقدارىا زمنية لفترة األسهم ىذه تملك الشخص ىذا لاير 1111 بمبلغ العقاري للبنك سند -: يلي ما البورصة في السوقية األسعار وكانت األوراق ىذه بيع المستثمر أراد ىـ31/12/1429 في

البيعثمن (7111= 111× 71) . سهم لكل لاير21 بقيمة ارتفع أنو أي لاير 71 المتحدة الشركة سهم

البيعثمن (5111= 111× 51) . سهم لكل رياالت 11 بقيمة نقص أنو أي لاير 51 الصناعية الشركة سهم

. ىو كما بقي العقاري البنك سند بينما

؟ المالية األوراق أنواع من نوعا كل في المستثمر حققو الذي الرأسمالي العائد مقدار ىو ما

. رأسماليا عائدا المستثمر لهذا بالنسبة ويعتبر( 2111= لاير 5111 - 7111 ) ثمن الشراء – البيع ثمن المتحدة الشركة ألسهم بالنسبة .1

. ( 1111-= 6111 -5111) الصناعية الشركة .2

حقق أنو أي عائدا أي المستثمر ىذا يحقق لم فبتالي الشراء ثمن قيمة نفس ىو البيع وثمن لاير 1111 وىو الشراء ثمن لدينا العقاري البنك .3 . لاير صفر مقداره رأسماليا عائدا

.. العقاري البنك سندات في وصفرا صناعيةال الشركة أسهم في وسالبا المتحدة شركة أسهم في رأسماليا عائدا حقق قد المستثمر ىذا

:استثماراتو جراء من المستثمر ىذا حققها التي الرأسمالية العوائد مجموع إليو مضافا الصناعية الشركة ألسهم الرأسمالي العائد إليو مضاف المتحدة الشركة ألسهم الرأسمالي العائد مجموع وىو لاير 1111 حقق . (1111( + صفر = 1111-+ )2111) العقاري البنك لسند الرأسمالي العائد

.واحد مشروع في أموالو جميع وضع من أفضل عوائدال كانت كلما تنوعيو االستثمارية العملية كانت كلما*

وكانت ىـ1/1/1429 في كاف الشركة أسهم من المالية األوراق بورصة من سهم 211 بشراء قام المستثمرين أحد أن افترض لو:مثال في سهم لكل رياالت 11 بواقع أرباح بتوزيع الشركة وقامت ىـ1/7/1429 في لاير 511 الشراء عند للسهم السوقية القيمة

التاريخ ىذا في للشركة السوقية القيمة كانت دوق المالية األوراق بورصة في ببيعها استثماراتو بتصفية المستثمر قام ىـ31/12/1429 . لاير ألف 551

؟ كاف للشركة المالية الورقة بهذه احتفاظو فترة خبلل المستثمر حققو الذي العائد إعداد: المطلوب

العائد ىنا فبتالي سهم 211 بشراء قام المستثمر فهذا ، سهم لكل رياالت 11 وزعت الشركة ىذه: المالية لؤلوراق الجاري المالي العائد . لاير 2111 الورقة ذهى في المستثمر لهذا بالنسبة الجاري : المالية لؤلوراق الرأسمالي العائد . لاير ألف 111بـ الشراء عند السوقية القيمة في مضروبة األسهم عدد وىي للسهم الشراء ثمن

. لاير ألف111 النهائية المحصلة وىي البيع عند للسهم السوقية القيمة في األسهم عدد ىي البيع ثمن . لاير 11111 بقيمة ىنا لدينا وىو الرأسمالي العائد ىو الشراء وثمن البيع ثمن بين الفرق

(12111= 11111+2111( =) الرأسمالي العائد + الجاري العائد ) :كرقم االحتفاظ فترة خبلل العائد


- 03 -

. . لاير االف11 قيمتو رأسماليا وعائدا لاير 2111 قيمتو جاريا عائدا حقق قد المستثمر ىذاأي أن

.الواحد السهم في (ىللو12 = 111111÷12111) (الشراء ثمن ÷ رأسماليا عائدا + الجاري العائد ):عشرية كنسبة .باستثماره قام لاير لكل ىللو12 حقق قد االستثمارية العملية بهذه قيامو أثناء الشخص ىذا أن أي

%. 12 = 111 × ءالشرا ثمن ÷ الرأسمالي عاد + الجاري العائد: مئوية كنسبة

الحلقة السادسة

:ىيكل التمويلة يمثل ىيكل التمويل الجانب األيسر من الميزانية العمومية للمنشأة ، ويعبـر عـن مكونـات األمـوال التـي بموجبهـا يـتم تمويـل األصـول المتمثلـ

. وميةبالجانب األيمن في الميزانية العم يتكون ىيكل التمويل من قسمين أساسيين :

والتي تشمل رأس المال ، واالحتياطيات ، والفائض غير الموزع . : األموال المملوكة األول التي تتمثل القروض والخصوم المتداولة ) وىو ما تعتمد علية المنشآت الصغيرة ( الثاني : األموال الدائنة .

أنواع مصادر التمويل :

: مصادر التمويل قصيرة األجل وىي مصدرين االئتمان التجاري المشتريات باألجل -1 االئتمان المصرفي والقروض قصير األجل -2

مصادر التمويل طويلة األجل وىي خمسة مصادر : السندات .1 القروض .2

األسهم العادية .3

األسهم الممتاز .4

اإلرباح المحتجزة .5

أنواع مصادر التمويل

مصادر التمويل طويلة األجل مصادر التمويل قصيرة األجل

قروض قصيرة األجلاالئتمان المصرفي لل االئتمان التجاري للمشتريات باآلجل

األرباح المحتجزة األسهم الممتازة األسهم العادية القروض السندات


- 04 -

ل االحتياجات الضـرورية الطارئـة ، وتخفـيض ىـذه األمـوال باألصـول تلجأ المنظمات عموما إلى مصادر التمويل القصيرة األجل كمصدر لتموي التي تمتاز بسرعة دوراتها ، للتمكين من سداد ىذه الديون المستحقة غالبا خبلل أقل من عام واحد .

:. االئتمان التجاري1يــة مــن قبــل المــوردين وذلــك علــى المــواد األولع بالتجزئــة والمــوردين وىــو كيــف أن البــائع بالتجزئــة يحصــل ائيتمثــل فــي التمويــل عــن طريــق البــ

باآلجل. يوما في أغلب األحوال . 35إلى 21يعد االئتمان التجاري من أىم مصادر التمويل قصيرة األجل وعادة االئتمان التجاري يتراوح ما بين

.االئتمان المصرفي : 2

عملية السداد ال تتجاوز السنة .و من البنوك بفوائد ربوية محرمة . يتمثل في المؤسسات الصغيرة و المتوسطة وىي التي تقوم باالقتراض تتمثل تكلفة التمويل في حالة ىذا االئتمـان فـي الفائـدة التـي تـدفعها المنشـأة كنسـبة مئويـة مـن قيمـة القـرض التـي حصـلت عليـة ، ويمكـن أن

لمرتبطــة بشــروط االتفــاق بــين المنشــأة والجهــة المانحــة للقــرض ، يطلــق علــى ىــذه التكلفــة بالتكلفــة االســمية تمييــزا لهــا عــن التكلفــة الفعليــة ا : وىناك ثبلثة احتماالت بشأن ىذه الشروط ، ىيوالمتأثرة أيضا بمعدل الضريبة الخاضعة لو أربا ح المنشأة .

أن يطلب من المنشأة االحتفاظ برصيد معين . .1 أن يطلب من المنشأة سداد الفائدة مقدما . .2

شأة سداد القرض على دفعات .أن يطلب من المن .3لاير سـنويا 1511لاير لمـدة عـام بفوائـد قـدرىا 21111نفرض أن منشأة معينة عقدت اتفاقا مع احد البنوك التجارية القتـراض مبلـغ مثال :

لاير . 5111وذلك مقابل احتفاظ المنشأة لدى البنك برصيد معوض خبلل فترة االقتراض ال يقل عن ةدل الفائـدة االسـمي وحسـاب معـدل الفائـدة الفعلـي فـي حالـة االحتفـاظ برصـيد معـين ، فـي حالـة الطلـب مـن المنشـأالمطلوب : حساب معـ

سداد الفائدة مقدما ، في حالة أن يطلب من المنشأة سداد القرض على دفعات . الحل: في حالة االحتفاظ برصيد معين :

{% 7.5= 111×(21111÷1511)}وىذا = 111 ×غ االقتراض مبل÷ = قيمة الفائدة السنوية معدل الفائدة االسميلاير ، يعنـي أن المنشـأة تـدفع 5111فسوف يكون أكبر من ذلك ، فاحتفاظ المنشأة لدى البنك برصيد معوض قـدرة معدل الفائدة الفعلي

لية في مثل ىذا الحالة :لاير . كيفية حساب معدل الفائدة الفع 15111لاير سنويا مقابل قرض تبلغ قيمتو الفعلية 1511

الرصيد المعوض({ –قيمة القرض ÷ ) } قيمة الفائدة معدل الفائدة الفعلي= %11= 1.1(= 15111÷1511({ وىذا يساوي )21111-5111÷ )1511} في حالة الطلب من المنشأة سداد الفائدة مقدما ..2

ة بسداد الفائدة مقدما دون االحتفاظ برصيد معـوض ، ففـي ظـل ىـذا االتفـاق إذا كان االتفاق بين المنشأة والبنك يقضي بضرورة قيام المنشأ إال أن معدل الفائدة الفعلي سيكون أكبر . 7.5ال يزال معدل الفائدة االسمي

أن معـدل لاير سـنويا ، وبالتـالي فـ 1511لاير يدفع عنها قـدرىا 18511لاير( ، يعني أن القيمة الفعلية للقرض 1511فسداد الفائدة مقدما ) الفائدة الفعلي قبل الضريبة سيتحدد وفقا للعبلقة التالية :

.{ الرصيد ( –قيمة القرض ÷ ) قيمة الفائدة } = المعدل الفعلي للفائدة تقريبا % 8= 1.18(= 18511÷1511({ وىذا يساوي )21111-1511÷ )1511} في حالة أن يطلب من المنشأة سداد القرض على دفعات .. 3


- 05 -

كان االتفاق بين المنشأة والبنك يقضي بضرورة قيـام المنشـأة بـدفع قيمـة القـرض للبنـك علـى دفعـات ربـع سـنوية ، دون االحتفـاظ برصـيد إذا ( كل ثبلثة أشهر إلى جانب الفائدة السنوية وقدرىا 4÷21111لاير ) 5111معوض، أو دفع الفوائد مقدما ، فهنا يعني أن المنشأة ستدفع

التالي فإن معدل الفائدة الفعلي سيتحدد وفقا للعبلقة التالية :لاير ، وب 1511 ( {1عدد الدفعات + × ) }قيمة القرض ÷ قيمة الفائدة( × عدد الدفعات × 2= ) المعدل الفعلي للفائدة

= ( 2×4×1511( ÷ )21111×(4 +1) =( 2×4×1511 )÷11111 =12111÷111111 =1.12 =12 % المحاضرة السابعة

مصادر التمويل طويل األجل:

.يمثل السند قرضا طويل األجل يستحق الدفع في فترات محدودة ويحمل سعر فائدة ثابتة السندات : تقوم المنشأة بدفع قيمة السند عند استحقاقة عبلوة على دفع الفوائد حسب ما يتفق عليو وتكون في اوقات منظمو .1يختلف السند عن باقي انواع القـروض األخـرى طويلـة اآلجـل ، مـن حيـث أنـو يبـاع الـى فئـات مختلفـو ) جمهـور ، عـادي ، مؤسسـات ماليـة ( ، .2

بينما يتم الحصول على القروض المصرفيو من مصـادر معينـو ومحـدوده كمـا ان مشـتري السـند يمكـن بيعـو لجهـة اخـرى حسـب رغبتـو فـي حـين اليمكن في الغالب تحويلها لجهات اخرى ،كذلك يتم اصدار السندات باسعار موحدة . ان القروض المصرفية

يمكن أن يتغير سعر السند ويأخذ القيم التالية : .3 وىي تمثل سعر االصدار أو المبلغ الذي تقوم بو المنشأة بدفعو عند موعد استحقاق السند . القيمة األسمية -أ لتي يستحقها السند في السوق المحلية .وىي القيمة المتغيرة ا القيمة السوقية -ب عكسية( عبلقة) عبلقة بين القيمة السوقية للسند وسعر الفائده للسند في السوق .ال

تميــل القيمــة الســوقية الــى االنخفــاض وذلــك ال تجــاه فــي حالــة ارتفــاع اســعار الفوائــد بدرجــة أكبــر مــن الفائــدة التــي يحملهــا الســند .للحصول على االرباح األكبر في السوق المستثمرين الى بيع السندات

فـان القيمـة السـوقية للسـند تميـل لبلرتفـاع الفائدة التي يحملهـا السـند منفي السوق بدرجة أقل في حالة انخفاض الفوائد السائده وذلك القبال المستثمرين على شراء السند .

ائن لها بمبلغ محدد و يسدد في فترة معينةمن الناحية القانونية ال يعد حامل السند مالكا للمنشأة بل ىو د. ال يحق لحامل السند المطالبة باالشتراك في االدارة أو التصويت طالما أن المنشأة ملتزمو بالسداد بانتظام. . في حالة االفبلس فيجوز لحملة السندات التدخل في شئون المنشأة لضمان حقوقهم بعبلوة اصدار او بخصم حسب وضع الشركة المالي.السندات ممكن ان تصدر بالقيمة األسمية أو % ؛ وتم بيع السند بعـبلوة إصـدار مقـدارىا 11لاير ويحمل فائدة مقدارىا 211اصدرت إحدى المنشآت سند بقيم أسمية قدرىا مثال :

% ولكن سداد يتم بقيمتو األسمية عند أنقضاء فترتو والبالغة خمس سنوات . 11

األجلمصادر التمويل طويلة

األرباح المحتجزة األسهم الممتازة األسهم العادية القروض السندات


- 06 -

% من قيمة ىذا السند. 11مقدارىا سنوية أي أن حامل السند سيقبض سنويا فائدة الفائدة ىنا الحل :المؤسســة المصــدرة للســندات ســوف تعيــد قيمــة الســند بعــد مــرورالخمس ســنوات وســوف تعيــده بقيمتــو األســمية وليســت بقيمتــو الســوقيو وال

%(.11بالقيمة المصدرة بو أي بعبلوة االصدار )ن في حالة أن المنشأة قامت بإصدار ىذا السند بقيمتة األسمية وأيضا في حالة قيام ىذه المؤسسة بإصدار ىذا المطلوب حساب تكلفة الدي

%( من قيمة السند االسمية؛11السند بعبلوة إصدار مقدارىا ) %(من قيمتو اإلسمية .11أيضا في حالة ىذه المؤسسة بهذا السند بخصم إصدار بنسبة )

صافي سعر بيع السندات = القيمة االسمية ىذا السند بقيمتو االسمية : أوال في حالة إصدار

% (.11بيع السند بعبلوة إصدار مقدارىا )

وتطبق ىذه العبلقة تكون : صافي سعر بيع السندات = القيمة االسمية للسند + السعر اإلضافي للسند .


- 07 -

% (.11بيع السند بخصم إصدار مقداره )

ر بيع السندات = ) القيمة االسمية للسند + السعر المخصوم للسند (صافي سع

:فبالتالي تصبح لدينا المسألة كتالي

من صالح المؤسسة المصدرة أن تقوم بإصدار ىذه السندات بعبلوة إصدار حيث إنها سوف تقلل من تكلفة ىذا الـدين ، وذلـك بسـبب أنهـا سـوف ية سوف تقوم بسداده أو استرجاع قيمتو اإلسمية ،تصدره بعبلوة إصدار ولكنها في النها

وأيضا سيكون أعلـى مـايكون فـي حالـة إصـداره بخصـم إصـدار وذلـك ألن الفـرق بـين خصـم اإلصـدار وقيمتـو اإلسـمية تمثـل عـبء علـى المنشـأة لـمة أو قامــت بســداد ىــذه القيمــة بقيمتهــا تســتفاد منــو وذلــك ألنهــا صــدرت ىــذا الســند بخصــم إصــدار إال أنهــا اســترجعت أو قامــت بإرجــاع ىــذه القيمــ

اإلسمية .مزايا وعيوب السندات من وجهة نظر كل من الجهة المصدرة وىي المنشأة ىنا أو الحكومـة وكـذلك مـن وجهـة نظـر حامـل السـند أو مـن قـام

بشراء ىذه السندات : ة لما تحملو من فوائد ربوية ثابتة.أنها محرم (1 .وإنما يعتبر دائنا لهذه المؤسسةي حالة حامل السهم أو المساىم في الشركة حامل السند اليعتبر شريك كما ف (2

: المزايا من وجهة نظر المنشأة المصدرة مهــا تكمــن فــي أن للمنشــأة خصــم الفوائــد المدفوعــة علــى الســندات مــن الضــرائب التــي تــدفعها للحكومــة . وذلــك لكونهــا عــبء وديــن علــى ىــذه المؤسســة يلز (1

سدادىا.

لمنشأة حرية الحركة والتصرف دون قيود.إلدارة ا (2


- 08 -

ا ىـذه السـندات فبالتـالي تحقق للمنشأة التكلفة القليلة والثابتة . خاصة إذا كانت األرباح كبيرة . وىي في حالة أن ىذه األرباح تتعدى نسبة الفوائد المصدر به (3 .ين األرباح المحققة ، ولكن في الجانب اآلخر تكون المنشأة قد حققت أرباح وفروقات بين أسعار الفائدة المصدر بها وكذلك ب

: العيوب تتمثل في

.ةإلتزامات ثابتة على المنشأة باعتبارىا عبء على المنشأة إذا لم تحقق أرباح . بعكس الميزة السابق (1

محدودية االستفادة من السندات في ظل القيود المختلفة للتشريعات القانونية . (2

رف باألصول المرىونة . ىنالك أصول قد تجبر من الهيئات المنظمة ألن تـرىن مقابـل السـندات ، وذلـك ليضـمن حامـل السـند أو تقييد حرية المنشأة في التص (3 من قام بشراء ىذه السندات حقو في نهاية المدة المتفق عليها بينو وبين المنشأة

م.التأثير على سيولة المنشأة . خاصة عند تخصيص مبالغ كبيرة لسداد ىذه القي (4 المزايا والعيوب من وجهة نظر المستثمر أو من قام بعملية شراء ىذه السندات :

: المزايا مصدرة لو.يعتبر السند من أقل أنواع االستثمار مخاطرة . فلحاملو حق استرجاع أموالو عند تصفية المنشأة ال (1 .ية ثابتة العبلقة لها باالرباحونها نسبة مئو الحصول على دخل ثابت وفي أوقات محددة . والحظ أنها فائدة ربوية محرمة لك (2

: العيوب

قد يتأثر الدخل الثابت الذي يحصل عليو المستثمر بظروف التضخم . مما يقلل من القوة الشرائية لهذا الدخل . (1

في شؤون المنشأة . ليس لحامل السند التصويت أو اإلشتراك في اإلدارة إال في حالة اإلفبلس فلو حق التدخل (2

حاضرة الثامنةلما :ةالقروض واألسهم العادي

: عادة تتمثل بين الشركات و المؤسسات الصغيرة أو المتوسطة أو الكبيرة القروض المصرفية طويلة األجل . نة حتى تصبح قروض طويلة األجل.لكن يلزم ىذه الشركات تسديد ىذه القيم في مدة ال تقل عن السوىي عملية اإلقتراض من البنوك و ترحل إلى سنة أخرىقد اد جزء منها خبلل السنة الحالية.و تختلف من سنة إلى أخرى ألن ىذه القروض يلزم المقترض سدقد. كلما قرب موعد سداد ىذه القروض من المؤسسة إلى المقرض و ىو المصرف كلما أصبحت قروض قصيرة األجل.

ت.صارف التجارية و المؤسساىذه العلمية اإلقتراضية تحمل فوائد ربوية محرمة بين ىذه الم

و تاريخ اإلستحقاق و الضمانات. عادة يتفق المقرض و المقترض على معدل الفائدة قد يكون معدل سعر ىذه الفائدة ) معوما ( أي بناءا على أسعار الفائدة السائدة في السوق و ذلك حتى يضمن كل من المصدر و

.لفائدة التي قد تحدث مستقببل المصدر لو و المقرض و المقترض فروق أسعار الكي يضمن خاصة البنك أنو ال يوجد ىناك فروقات باألسعار أيضا المستفيد من ىذا القرض قد يتحمل أعباء ىائلة في حالة أن أسعار و

نك قام بإصدار ىذه الفائدة المصدر بها ىذا القرض قد تقل بكثير عن أسعار الفائدة السائدة في السوق ، و العكس صحيح في حالة أن الب% بالتالي قد يهضم حق ىذا البنك في عملية ىذا األصدار لكونها قد 6% و سعر الفائدة بالسوق قد تصل مثبل 3المبالغ بنسبة افتراضا

ي المقترضةصدرت مبكرا قبل ظهور أزمة مالية مثبل أو قبل ظهور إختبلف في أسعار الفوائد .. و نفس الشيء بالنسبة للجهة المصدر لها أ

.

: األسهم العادية كمصدر تمويلي للشركات طويلة األجل

ىي أكثر األنواع شيوعا وذلك لتحصيل مبلغ تمويلي تمول بو المؤسسات مشاريعها بتمويل الجانب األيمن من قائمة المركز المالي فيو ه.والمتمثلة في أصولها خاصة الثابتة منها من مباني وآالت ومعدات وسيارات وغير


- 09 -

:يمكن للسهم أن يتقلب بين ثبلثة قيم . ( القيمة الدفترية3 ( القيمة السوقية2 ( القيمة اإلسمية1

.. ىي القيمة المنصوص عليها في عقد تأسيس المؤسسة . القيمة األسمية :1

.عشرة رياالت يكون لها حد أدنى .. عندنا في السعودية مثبل القيمة اإلسمية لؤلسهم المصدرة من الشركات ىي : ىي القيمة التي تستطيع المؤسسات االستثمارية أو األشخاص المستثمرين شراء ىذا السهم عن طريق األسواق المالية القيمة السوقية .2

... عادة في األسواق الكفؤ تكون القيم السوقية تعكس حالة المنشأة و تعكس معلومات المؤسسة من النواحي المالية

:و ىي القيمة التي يستحقها السهم من واقع السجبلت المحاسبية داخل ىذه المؤسسة و تحسب ىذه القيمة بعبلقةدفترية : القيمة ال .3 (عدد األسهم المصدرة ÷ ) حقوق الملكية

. حقوق الملكية تتمثل في رأس المال المدفوع ، االحتياطيات ، األرباح المحتجزة د على ربحية المنشأة بشكل عام كلما كانت ربحية ىذه المؤسسة عالية تكون لدى ىذه مرة وتعتتعتبر القيمة الدفترية للسهم مستم

ى.المؤسسة أرباح قد يكون من ضمنها األرباح المحتجزة فكلما عليت حقوق الملكية كلما كانت القيمة الدفترية أعل

.المال المدفوع عدد األسهم المصدرة ممكن يتغير من حين إلى آخر و ذلك في حالة زيادة رأس حقوق الملكية قد تتغير في حالة زيادة رأس المال .. و قد ينقص رأس المال .. و االحتياطات قد تزيد أو تنقص. األرباح المحتجزة في حالة توزيع جزءا منها قد تنقص وفي حالة أن ىذه المؤسسة حققت أرباح لسنوات قادمة و لم توزع ىذه األرباح

. في بند األرباح المحتجزة مما يزيد في القيمة الدفترية ألسعار األسهم بالنسبة لهذه الشركات فبالتالي سوف تدخل :حملة األسهم العاديةحقوق

حامل ىذا السهم يحق لو الحضور للجمعيات العمومية العادية وغير العادية ولو حق بالتصويت لكن الحق في عمليات التصويت : .1 . سهم المطروحة أو المصدرة من ىذه الشركةيشترط لو عدد معين من األ

.في حالة حصول ىذه المؤسسة على أرباح .حق المشاركة في عمليات الربح2ففي حالة تصفية المنشأة يتم سداد اإللتزامات تجاه حملة السندات أوال ثم األسهم الممتازة والدائنين ثم المشاركة في أصول المنشأة .. .3

.لى حملة األسهم العادية يتم توزيع الباقي ع .الحق في بيع و شراء األسهم متى أراد في سوق التداول .4

:مزايا األسهم العاديةفي حالة خسارة المنشأة ال تقوم بتعويض حاملي األسهم باي مبالغ و يعتبر ىذا المستثمر بهذه .أنها ال تشكل إلتزاما ماليا على المنشاة :1

. و ليس دائنا لها الشركة خسران لكون شريك

.بإمكانها تحويلها إلى إحتياطيات ثم تقوم بزيادة رأس مالها عن طريق ىذه األرباحالمنشأة غير ملزمة بالتوزيعات النقدية : .2 .إلى طرف ثالث عن طريق صاالت التداول أو االنترنت أو البنوك ال يجوز لحاملها استردادىا و لكن بيعها : .3 .مثل السندات الناجحة بيع أسهم جديدة والحصول على عبلوة اإلصدار وىي القيمة الزائدة عن القيمة اإلسمية : يمكن للمنشأة .4

:عيوب إصدار األسهم العادية .لكون حامل ىذه األسهم شريك ليس دائم لهذه المؤسسة إحتمال فقدان السيطرة على إدارة المنشاة : .1يجب على ىذه على المساىمين من الزكاة والضريبة فهي ال تعتبر نفقة كما ىو الحال في السندات :ال يجوز خصم األرباح الموزعة .2

. المؤسسة خصم الزكاة أوال ثم توزيع األرباح المتبقية بعد طرح الزكاة


- 21 -

سة وليس دائنا لها.سوذلك لكون حامل ىذه األسهم شريك في المؤ تعتبر تكاليف إصدار األسهم أكبر من تكاليف إصدار السندات : .3 . .تحد األسهم من قدرة المنشاة على المتاجرة بالملكية فهي ال تحمل عائدا ثابتا 4

:الفرق بين السندات و األسهمىذه المؤسسة تقوم بسدادىا و ىي قروض طويلة األجل تقوم بتصديرىا الحكومة أو الشركات الخاصة وذلك للحصول على مبالغ السندات : .لفترة المتفق عليها بينها و بين حامل السندات بقيمها اإلسميةفي نهاية ا

تعتبر السندات عبء على المؤسسة أي أنها نفقة بينما األسهم مشاركة في رأس المال .

التوزيعات : ىي فوائد ربوية ثابتة سنويا .. في السندات في ىذه األسهمفهي كوبونات أو توزيعات أرباح قد يحصل عليها المستثمر أما األسهم .

الحقوق : ليس لو أي حقوق بحضور الجمعيات العمومية أو غير ذلك لسنداتا هو شريك وليس دائنا لها ف.لجمعيات العمومية و لو الحق في التصويتيمكن لو حضور ا حامل األسهم.

عناصر المخاطرة الرئيسية : حامل ىذا السند أن يقوم ببيعو في حالة إرتفاع الفوائد السائدة في السوقمعدالت الفائدة السائدة في السندات ثابت ومن حق لسندات :ا . : مخاطر النشاط والتمويل والسيولة وتغيير سعر الصرف ومخاطر السياسة : قد يكون ىناك مخاطر في النشاط أو مخاطر تمويلية أما األسهم

. د ربحية معينة لحاملي السنداتبالنسبة إلصدار األسهم و ذلك في حالة أن ىذه المؤسسة يلزمها سدا

: العائد

، رد أصل المبلغ في مواعيد القيمة اإلسمية لسندات والفوائد المستحقة السندات. عائد رأسمالي أو عائد جاري وتعتمد على الربحية المحققة وليس على الديون اإللزامية ألسهم :ا.

الحلقة التاسعة

مصادر التمويل طويلة األجلمن سهم الممتازة:األ -4 مســتند ملكيــو بــنفس خصــائص األســهم العاديــة، ولكنــو لديــو . فهــو يعتبــر ىــذا النــوع مــن األســهم وســطا بــين األســهم العاديــة والســندات

.خصائص السندات .ة شـرعا ألنهـا )تعتبـر مـن القنـوات التمويليـة المحرمـ حملة األسهم الممتازة لهم نسبة محدده من األرباح بنسبة معينو من القيمة االسـمية

تحمل نسبة ثابتة من األرباح( فهي تشبو األسهم لكونها حصة في ملكية المنشأة ، كما يحق لحاملها المطالبة بحصتو. األرباح لحملة األسهم الممتازة.وتشبو السندات لكونها تمثل أرباحا محدده في الغالب ، حيث تضمن المنشأة حدا أدنى أو أعلى من ىذه األسهم لهم األولوية بعد حملة السندات في استرداد حقوقهم عند تصفية المنشأة.كما أن حملة


- 20 -

ازةاألسهم الممتدار صب إيا وعيو مزا العيوب المزايا

إصدار ىذه األسهم يضمن سيطرة اإلدارة دون تدخل اآلخرين ال يحــق لحاملهــا التصــويت فــي الجمعيــة مثلهــا مثــل الســندات ولكنهــا تختلــف عــن

سهم العادية ألن حامل ىذه السهم يحق لـو حضـور الجمعيـات العموميـة ومـن ثـم األ يحق لو التصويت ويعتبر شريك في ىذه المؤسسة.

ـــاح الموزعـــة علـــى حملـــة ىـــذه ال يجـــوز خصـــم األرب األسهم من ضريبة الدخل.

إصــدار ىـــذه األســهم ال يتطلـــب مــن المنشـــأة رىــن عقاراتهـــا أو أصــولها مثلهـــا مثـــل الممتازة ولكن قد تختلف عنها مـن النـواحي النظاميـة فـي إصـدار السـندات األسهم

قد يتوجب على مصدرىا رىن بعض عقاراتها أو أصولها.

تمثل ىذه األسهم عبئا ماليا ثابتا على المنشأة

ال تتطلب ىذه األسهم تخصيص مبالغ لسدادىا ألنها ال تعد نفقو مثلها مثل تلف عن السندات لكون السندات تعتبر دين وتكلفو األسهم العادية ولكنها تخ

على المؤسسة يلزمها سداده بعد مرور فتره زمنيو معينو.

تعتبـــــر تكلفـــــة األســـــهم الممتـــــازة أكبـــــر مـــــن تكلفـــــة السندات ، ألنها ال تعد نفقو .

مبلك األسـهم الممتـازة يتعرضـون لمخـاطر أعلـى مـن المقرضــــين وذلــــك نــــاتج عــــن احتماليــــة عــــدم توزيــــع

رباح لذلك يطالبون بنسبة مرتفعة محددة .األ

يمكن التعبير عن تكلفة األسهم الممتازة بالعبلقة التالية: نفقات إصدار األسهم الممتازة( – 1× ) )سعر السهم الممتاز ÷ األرباح السنوية الموزعة = تكلفة السهم الممتاز

% من 5لاير . وقدرت نفقات اإلصدار بحوالي 111سعر السهم األسمي % سنويا و 11نفترض أن منشأة قد أصدرت أسهما ممتازة تربح % ؟5وبخصم % منو11فما تكلفة السهم الممتاز؟إذا تم بيع السهم بالسعر األسمى بزيادة سعر البيع المتوقع،

الحل: في حالة اإلصدار بالسعر اإلسمي: .1

نفقات إصدار األسهم الممتازة( – 1× ) الممتاز )سعر السهم÷ األرباح السنوية الموزعة = السهم الممتازتكلفة =111 ×1.11 ÷{ 111( ×1- 1.15}) =11 ÷95 =11.5%

% :11في حالة بيع السهم بزيادة .2

نفقات إصدار األسهم الممتازة( – 1× ) )سعر السهم الممتاز ÷ األرباح السنوية الموزعة = تكلفة السهم الممتاز =111 ×1.11 ÷{ 111(×1- 1.15}) = 11÷114.5 =9.5 %

إصدار ىذه األسهم بقيمتها األسمية وبين إصدارىا بعبلوة إصدار % بين1وىي تكلفو أقل من التكلفة السابقة إذا ىنالك فرق مقداره %.3مقدارها


- 22 -

%:5في حالة بيع السهم بخصم .3 نفقات إصدار األسهم الممتازة( – 1× ) السهم الممتاز )سعر ÷ األرباح السنوية الموزعة = تكلفة السهم الممتاز

=111 ×1.11 { ÷95 ( ×1- 1.15)} =11 ÷91.2 =11.1 %

) نجد أن األفضل للمؤسسة أن تقوم بإصدارىا بعبلوة إصدار 5بينما األفضل للمستثمر أن يقوم بشرائها بخصم إصدار مقداره%. في حالة إصدار األسهم الممتازةعبلوة اإلصدار غير ثابتة بالنسبة.

زة :األرباح المحتج ، كونها مصدرا داخليا للتمويل وليس خارجيا كبقية المصادر األخرى .تختلف ىذه األرباح عن غيرىا من مصادر التمويل طويلة األجل تخص األرباح المحتجزة للمساىمين. تتأثر بسياسة توزيع األرباح في المنشأة.تعد جزءا من حقوق الملكية، كما أن كمية ىذه األرباح ألرباح المحتجزة تعتبر أقل تكلفة ألي مصدر من مصادر التمويلا. قد يتاح للمؤسسة استعمالها عدة مرات وذلك أن حاملي األسهم أيضا لهم حقوق في عمليات التوزيع. بعض المؤسسات خاصة البنوك أو ما شابهها تجبر بوجود وقد ال يتسنى لهذه المؤسسة تكرار لهذه العملية وذلك لكونها أو لكون

سحوبات الودائع التي قد تحدث لفترة زمنية قادمة .و .احتياطات إجبارية وذلك لمقابلة التهديدات التي قد تحدث مستقببل

وب األرباح المحتجزةمزايـا وعي العيوب المزايا

ل تكلفـة الفرصـة تعتبر تكلفة ىذه األرباح قليلـة نسـبيا وتعـاد البديلة الستثمار ىذه األموال في مجاالت أخرى.

لقد ال تكون ىذه األرباح متاحة أمام المنشأة خاصة في بداية حياتها اإلنتاجية.

للمساىمين. زيادة نفقات استخدام ىذه األرباح ،إذ يتطلب ذلك إصدار أسهم مجانية ال يتطلب الحصول على ىذه األرباح معامبلت وتكاليف كثيرة.

أي ضمان أو رىن ألصول المنشأة. هاال يترتب على استعمال ال تستطيع المنشأة استخدام ىذه األرباح بشكل متكرر . الحلقة العاشرة

مصادر وىيكل التمويل للشركات طويلة األجل وقصيرة األجل. ىيكل التمويل باستخدام متوسط التكلفة المرجحة . .1

لتمويل المختلفة . االختيار بين مصادر ا .2

مـن عـدة مصـادر ةتقوم المؤسسة بحساب التكلفة المرجحة في حالـة تمويـل مشـاريعها التمويليـ ،لدينا التكلفة المرجحة للتمويل طويل األجل في ىذه الحالة ىنالك استخدامان إما أن تقوم باستخدام : ةتمويلي

التي مولت بها مشاريعها .القيمة الدفترية لحساب التكلفة المرجحة لمصادر التمويل .1 القيمة السوقية التي محسوب فيها الوقت الذي حسب في ىذه التكلفة المرجحة. .2


- 23 -

ويقصد بالقيمة السوقية المرجحة قيمة كل مصدر تمويلي في السوق . أما القيمة الدفترية المرجحة فتمثل وزن كل مصدر تمويلي حسب قيمتو في السجبلت .

ات التالية إلحدى المنشأة . أحسب متوسط التكلفة المرجحة لؤلموال ؟بفرض توافر البيان مثال: تكلفة العنصر المبلغ " القيمة الدفترية " مصادر التمويل

%4,8 الف لاير 351 القروض

%11,5 الف لاير 251 األسهم الممتازة %14,6 الف لاير 311 األسهم العادية

%14 الف لاير 111 األرباح المحتجزة مليون لاير وعالمجم

من الممكن حساب متوسط التكلفة إما عن طريق القيمة الدفترية أو عن طريق القيمة السوقية . .بينما القيمة السوقية ىي لو قيمة في السوق كم من الممكن أن تباع بو .عدد أسهم المصدرة ÷حقوق الملكية =القيمة الدفترية

تكلفة ىذا المصدر× در نسبة المص= التكلفة المرجحة لكل مصدر

% 11,1متوسط التكلفة المرجحة لؤلموال = المجموع الكلي÷ = المبلغ " القيمة الدفترية " النسبة المئوية للمصدر

أحسـب متوسـط التكلفـة المرجحـة بفرض أن البيانات المتوفرة في ىـذا المثـال عـن مصـادر التمويـل المـذكورة كانـت بالقيمـة السـوقية ، مثال: لؤلموال في ضوء ما يلي :

متوســـــــــــــــــــــــط الحـــــــــــــــــــــــل :المرجحـــــــــــــــــة التكلفـــــــــــــــــــــــة

التكلفة المرجحة تكلفة العنصر النسبة المئوية المبلغ " القيمة الدفترية " مصادر التمويل

%1,7 %4,8 %35 ألف لاير 351 القروض

%2,6 %11,5 %25 ألف لاير 251 األسهم الممتازة

%4,4 %14,6 %31 ألف لاير 311 األسهم العادية

%1,4 %14 %11 ألف لاير 111 األرباح المحتجزة

%11,1 %111 مليون لاير المجموع

تكلفة العنصر المبلغ " القيمة السوقية " مصادر التمويل %4,8 الف لاير 511 القروض

%11,5 الف لاير 311 األسهم الممتازة %14,6 الف لاير 611 األسهم العادية

%14 الف لاير 111 األرباح المحتجزة لف لاير ا 1,511,111 المجموع


- 24 -

لؤلموال " بالقيمة السوقية " : تكلفة ىذا المصدر× القيمة السوقية التكلفة المرجحة لكل مصدر =

التكلفة المرجحة تكلفة العنصر المبلغ " القيمة السوقية " مصادر التمويل 24111 %4,8 الف لاير 511 القروض

31511 %11,5 الف لاير 311 األسهم الممتازة 87611 %14,6 الف لاير 611 األسهم العادية

14111 %14 الف لاير 111 األرباح المحتجزة 157111 الف لاير 1,511,111 المجموع

مجموع القيمة السوقية÷ مجموع التكلفة المرجحة متوسط التكلفة المرجحة لؤلموال = %11,5= 1,511,111÷ 157111 متوسط التكلفة المرجحة لؤلموال=

االعتبارات المطلوب مراعاتها عند اختيار مصادر التمويل المبلئم : حيث التركيز يجب أن يكون على أساس تكلفة كل مصدر ، واختيار المصدر األقل تكلفة. :التكلفة .1 ذب ىذه األسعار في السوق المالية .حيث يجب تجنب المصادر التمويلية ذات التكلفة المرتفعة نتيجة لتذب :أسعار الفوائد السائدة .2

حيث يجب من األفضل اختيار المصادر التمويلية التي تكون نسبة ربحية المنشأة أعلى من نسبة الفوائد المدفوعة على ىذه المصادر. :ربحية المنشأة .3

ن مصادر التمويل المختلفة .حيث من األفضل أن تعمل المنشأة بقدر اإلمكان على االحتفاظ بنسب متوازنة م :مكونات رأس المال .4

الحادية عشر المحاضرة

(المرابحة .اإلجارة . السلم ، المضاربة . اإلستصناع ، المشاركة ) مصادر التمويل االسبلمي من ضمنها:اىم مجاالت المرابحة لآلمر بالشراء: .1

ومـن ثـم اعـادة بيـع ىـذه اآللـة أو السـيارة او المنـزل يقوم البنك بشراء السلع بناء على طلب احد العمبلء ومن ثم تملكها وان تسجل باسـمو بعمليـة تقسـيطية أي انـو يقسـط ىـذه المبـالغ علـى العميـل ولكـن .كبيـرةأو للعميل سواء ىذا العميل فرد أو مؤسسو سواء صغيره أو متوسطو

.فروق األسعار ايضا و ىنا يستفيد البنك بالنسبة و .بفرق السعر اإلجمالى عن سعر مشتراه لسلم ا .2

..في الذمة مؤجل بثمن مقبوض في مجلس العقد على موصوف ىو عقد يقوم بعـرض منتجاتـوو رع من عملية اكمال مشروعو الزراعي يذىب الى البنك ابعض المزارعين لديهم محصول زراعي ولكي يتمكن ىذا المز

لك الكمال ومواصلة العمليو الزراعيو ومـن ثـم و من قبل البنك وذاخذ مبالغ معينتالى يالفب .شهرين أو الزراعيو التى سوف تتم بعد مرور شهرن المبلـغ سـوف يـدفع أ بمـاى. و يمتلكهـا ويقـوم باعـادة بيعهـا مـرة اخـر انتهـاء العمليـة الزراعيـة انـوفي حالة يشترط البنك على ىذا المزارع انو

تقل القيمو عن القيمو المستقبلية. مقدما سوفتـالي يضـطر صـاحب ىـذا السـتخراج السـلع بشـكل تـام فبتهـا االنتاجيـو الاعمليمواصـلو س لديها القدره الكافيو لاليو ليبعض المؤسسات المو

المنتجـات مقـدما ودفـع القيمـة مقـدما ولكـن ىـذا البنـك يقـوم بشـراء ىـذهاحـد البنـوك االسـبلميو و مـعالمصنع الى التعامل عـن طريـق السـلم .بعد مرور قدر من االيام وقدر من الشهور لحقيقيو التي من الممكن ان تساويوقل من قيمتها امؤخرا وسوف يدفع أالمنتجات م ىذهبلاست :االستصناع .3بين احد المؤسسات الماليو وذالك لكـي يقـوم ىـذا البنـك باتفاقيـو مـع ىـذا العميـل علـى ان يـتم يو بين احد البنوك االسبلميو و عملية اتفاق ىو


- 25 -

.ىذا العميل يكون ىو المسؤول االول امام ىذه المؤسسة و مويو خبلل فتره زمنيو معينو تنفيذ مجموعو من المشاريع التنتنفيـذ ىـذا المشـروع وىـو المؤسسـو وذلـك التفـاق علـى د موثوق بينو وبين من طلب عمليو عق كتابةبنك العمليو االستصناع تستوجب على و

.جزئيو معينو تتم بين البنك وبين ىذه الموسسو .لب البنكامليو النتفيذ ىو البنك في حالة اخفاق ىذا المنفذ عن العمليو التنفيذيو سوف يطعالمسؤول عن

االجارة: .4 . وىنالك نوعان من العمليو التاجيرية:ىي تاجير الشيء من قبل البنوك االسبلميو الى الغير

لفتــره زمنيــو محــدودده لــو ومــن ثــم يقــوم ىــذا الغيــر أي ان البنــك يقــوم بتــاجير بعــض مــن االجهــزه او المعــدات الــى الغيــر :التــاجير التشــغيلي .1 اق عليو بين الموسسو وبين االبنك.باسترجاع ىذه االالت او المعدات الى ىذا البنك مقابل اجر معين يتم االتف

مو ومـن سـجل باسـويتملكـو ىـذا البنـك وي .يقوم البنك بشراء االصل وذلك لطلب العميل مـن ىـذا البنـك لشـراء ىـذا االصـل: التاجير التمويلي .2 .تاجيره الى ىذا العميل على ان يوعد من قبل البنك بتملك ىذا االصلثم يقوم ىذا البنك باعادة

وىناك شروط لكي تتم صحتو شرعا بالنسبو لتاجير التمويلي يتوجب اوال على البنك ان يتملك ىذا االصل بطلب من العميل .1ل من قبل العميل بالوعد بالتمليك ليس بالتمليك في حالة االلتزام في عمليـات يتوجب على البنك او العميل ىذا بتاجير ىذا االص .2

.مستحقات الالسداد وتسليم جميع .او بيع ىذه الجزئيو للعميل في حالو تمام السداد كامبل يقوم البنك بنقل ملكية .3

المضاربة: .ها البنككن الخساره يتحملصاحب المال والربح شراكو ول البنك .ىي شراكو في الربح

.وىي شراكو في راس المال. البنك وبينما الخساره يتحملها البنك وذلك لكونو ىو صاحب المالو الربح يكون شراكو بين العميل ف .الربح يوزع على نسب متفق عليها بين البنك وبين العميلف . المال نسبو الى راس مائويةالخساره توزع بنسب و

االسـلوب االول المشـاركو الثابتـة بـين العميـل وبـين البنـك ىـذه المشـاركو الثابتـو تسـتمر سـواء فـي عمليـات سلوبينفالمشاركو ىنا تتكون من أ .توزيعات االرباح او في عمليات راس المال او في عمليات االقتناء في عمليات المشاركو وفي عمليات من يدير ىذه الشركو

المشاركة المتناقصة: .1بعـد فتـرات لشـركو وانشـائها ومـن ثـم تحقيقهـا ألربـاح معينـةالمال مع العميل ولكن ىذا العميل بعد قيام ىـذه االبنك يقوم بالمشاركو في راس

.البنك شريك مؤقت ليس شريك ثابتفالمشروع باكملو او الشركة. زمنيو معينو يستطيع سداد جزاء من راس المال للمالك لكي يتملك المحاضره الثانية عشر

:سواق الماليونواع االوراق واالأ . سوق النقد ويشتمل على :1 اذون الخزانو االوراق التجاريو شهادات االيداع القابلو للتداول

سوق االوراق الماليو .. 2 وىنا ىيكلة سوق المال تتكون من جزئين رئيسين احدىما سوق النقد واالخر سوق االوراق الماليو

ىيكل سوق المال

سوق األوراق سوق النقد


- 26 -

سوق النقد : .1 الذي يقوم يقوم الجهاز المصرفي فيو بالدور الرئيسي ىو السوق. من يقوم بعمليات الشراء والبيع.ىذا المصرف او البنوك سواءا تقليديو او اسبلميو ىي التي تقوم بعملية الوسيط بين النقد. سوق أيىذا البنك او ىذه المصارف تعتبر بمثابة الوسيط او بمثابة البلعب الرئيسي لهذه االسواق

: أذون الخزانو :من سوق النقد األولالنوع -أ ىي تمثل سندات قصيرة االجل قابلو للتداول. عادة تصدرىا الحكومات لسحب السيولو من السوق. بخصم اصدار ليست بقيمتها االصلية. ىذه االذونات تصدر

ى مـن يرغـب بشـراء ىـذا % بالتـالي علـ5صـم اصـدار مقـداره لاير ولكنـو سـوف يصـدر بخ 111لو ذكر ان القيمو االسميو لسـند مثال أنهـاالحظ لاير 111لاير لكل سند بينما سوف يستلم في نهاية الفتره المتفق عليها القيمو بقيمتها االسميو وىي 95يدفع السند سوف

محرمو وذلك لكونها مال بمال اعلى منو .ر بأسـترجاع قيمتهـا فتـره ال تزيـد ديصدرىا بتـاريخ معـين ولكـن يلـزم ىـذا المصـ.قصيرة االجل ىذا النوع من السندات ينطبع بطابع سندات

.يوم 271يوم او 181يوم او 91عن سنو، وفي حالة زيادتها عن السنو ستنطبع بطابع سندات طويلو االجل ، قد تقل ىذه الفره الى اذونات الخزانو تتميز بمجموعة من المميزات :

ائد ثابت خبلل فتره زمنيو معينو.راق ماليو تصدرىا بعض الحكومات ويحصل على المصدر لو عكونها او

91ايضا تصدر اذونات الخزانو بتواريخ استحقاق مختلفو وعادة ماتكون .

ر ىذه السندات اليتم دفع فائده للمستثمر وذلك لكونها تباع بخصم ، النو بحالة قامت ىذه المؤسسات او ىذه الحكومات بأصدا صدارىا بخصم اصدار وذلك ترغيبا منها للعمبلء او للمستثمرين بأقتناء ىذه االوراق .إتقوم بـ

: االوراق التجاريوالنوع الثاني من سوق النقد وىو -ب عادة تصدرىا الشركات المعروفو والتي لها وضعيو ماليو جيده

طويلو االجل . تصبحفي حالة زادت عن السنو و يوم الى السنة. 271حقاقات مابين يتراوح تاريخ ىذه االست

. من الممكن ان تظره او تباع للبنك بخصم


- 27 -

تي ىذا شبيو باالئتمان التجاري لكي يضمن المورد حقو بـ العمليو التجاريو بين ان يسحب اوراق تجاريو على المشتري بقيمة المبيعات ال .المشتريقامت ىذا المورد ببيعها لهذا

.لى طرف اخريو فالتالي قد يبيع ىذه الورقو إمن الممكن ان يقوم ىذا الشخص بالتصرف بها في حالة كونو احتاج الى سيولو نقد .يكون ىو الربح للبنكبقيمو اقل من قيمتها الحقيقيو والفرق أينها تباع بخصم إىذه الورقو الماليو لهذا البنك ف في حالة بيع

ان أيالة عدم سداد الشخص مسحوب عليو ىذه الورقو سوف يتحمل المسئوليو ىو المصدر لهذا الورقو وساحب ىذه الورقو في ح .م سداد المصدر لو في ىذه القيمةالبنك ال يتحمل المسئوليو في حالة عد

: شهادات االيداع القابلو للتداولالنوع الثالث من انواع سوق النقد وىو -ج ىذه الشهاده لديو مبلغ معين لدى ىذا البنك لفتره زمنيو معينو ويتقاضى عليها ىذا الورقو اويصال يثبت ان حامل ىذه ىو ا

.المودع فائده معينو اوفائده ثابتو خبلل فتره ايداعو لهذه المبالغ عند ىذا البنك

تره زمنيو متفق عليها.لغ خبلل فىذا المودع يلزم من قبل البنك ان ال يتصرف و اال يسحب ىذه المبا يداع لدى ىذا البنك .االالودائع االجل تعبتر في الشريعو االسبلميو محرمو لكونها تقتني فوائد ثابتو خبلل فتره

ن يقوم ىذا العميل ببيعها الى طرف اخرأيمكن لحاملها االحتفاظ بها او.

االوراق التجاريو في انها تحمل فائده ربويو محدده يتعين دفعا في تاريخ تختلف شهادات االيداع عن اذونات الخزانو و بينما في اذونات الخزانو تصدر بخصم . .االستحقاق

سحب السيولو في حالة وجود سيولو عاليو في ىذا البلد لكي تشجع ىذه البنوك مهمو جدا في شهادات االيداع القابلو للتداول .من عمليات الفائده والعكس صحيحيولو فانها شوف ترفع عمبلئها لوضع ىذه الس

سوق االوراق النقديو : .2 وىو عباره عن التقاء مجموعو من البائعين و المشترين في وقت واحد وذلك لعمليو تداوليو ألوراق ماليو يمتلكونها.

سوق رأس المال البورصو :( 1 .اول السندات ببيعها وشرائها وذلك تبعا ألسعار الفائده السائده في السوقعمليات التداول سواء تدوىي التي يتم فيها

ايضا بالنسبو لؤلسهم عند اصدارىا االولي سوف تنطرح في سوق التداول او سوق االوراق الماليو وىي سوق رأس المـال المسـمى البورصـو وم ببيعها وفي حالة رغبـة المشـترين بشـراء ىـذه االوراق سـوف يقـوم بشـراء ومن ثم يقوم من لديو ىذه االسهم بحالة رغبتو ببيعها سوف يق

ىذه االوراق .

ماىو االستثمار في البورصو : : نوعانسوق االوراق الماليو وىو سوق طويل االجل عادة وينقسم ىنا الى ىو الصناعيو وذلك بأقتنائك وو االتجاريؤسات ، من الممكن ان تكون شريك الحد الم الشركةايها المشتري لهذه شريكن تكون أ

بعدد من االسهم المصدره من ىذه المؤسسات .


- 28 -

يلزم ىذه الشركو . مقرضا لهذه الشركةهذه الشركو وذلك لكونك قمت بشراء السندات فتصبح بهذه الحالو ل قرضمتكون نأ سدادك للقيم عند تاريخ استحقاق ىذا السند .

وراق الماليو ىنالك سوقين :بالنسبة لسوق اال .كات الراغبو في تمويل مشاريعهايتمثل ويتمحور في االصدار االولي من قبل المؤسسات او الشر : عند الطرح : ةالسوق االولي .1

كبر مما سهم يستطيع بيع او شراء عدد ا بعد حصول ىذه المؤسسو على ىذه المبالغ وطرح اسهمها يصبح ىذا المستثمر مالك لهذه األ من السوق االولي الى السوق الثانوي التالي ىنا ينتقل السوقبىو يمتلكو ف

ء عمليو التداول بين المستثمرين.بعد الطرح واثنا السوق الثانوي : .2

سوق االسهم :( 2 صاحب االسهم يعتبر مالك او شريك لهذه المؤسسو ولو احقيو ملكيو لهذه الشركو .. فىي حقوق ملكيو االرباح مع تحملهم لمخاطر و او الممتازه يصبحون مالكين للشركو ويحصلون على نسبو من العاديميع حملة االسهم سواء جف

الشركة. صاحب االسهم الممتازه يعطى و .ىو اخر من يعطي لو حقوقو في حالة ان ىذه الشركو خسرت او انهارت صاحب االسهم العادية

كبلىم يحصلون على توزيعات اذا حققت الشركو فهنا عمليو تشابهيو بين االسهم العاديو والممتازه ف قبل حملة االسهم . حقوقو .ارباح

المؤسسو ىنا شرط اذا حققت الشركو ارباح اصحاب االسهم الممتازه لهم االوليو عن اصحاب االسهم العاديو في حالة انهيار ىذه او خساره ىذه المؤسسة.

عشرة الثالثة الحلقة

:التحليل المالي والنسب المئوية وأدوات أسسالمقصـود بالتحليـل المـالي عبـارة عـن عمليـة معالجـو منظمـو فـي البيانـات المتاحـة بهـدف الحصـول علـى معلومـات تسـتخدم فـي عمليـة اتخـاذ

.قبلعليو نتائج الشركات في المست ماستكنالشركات في الماضي والحاضر وتوقع أداءالقرارات وفي تقييم :من ضمنهاو وذلك من خبلل القوائم المالية المدرجة في الشركة

يالمركز المالقائمة. والخسائر اإلرباحوقائمة حساب. وقائمة التدفقات المالية.

لشـركات يساعد التحليل المالي في التعرف على مـواطن القـوة فـي ىـذه الشـركة ومـن ثـم تحسـينها وتعزيزىـا وايضـا محاولـة الرقـي بهـا مقارنـة با .عف لوضع العبلج البلزم لهاالمنافسو داخل ىذا السوق وايضا التعرف على مواطن الض

ىنالك عدة مجاالت للتحليل المالي من ضمنها :تقييمها وبناء قراره .ن يواجهها المقرض في عبلقتو مع المقترضأوىو يهدف الى التعرف على االخطار المتوقع :التحليل االئتماني .1

.العبلقات استنادا الى نتيجة ىذه التقييم في ىذة العملية او في التحليل الماليبخصوص ىذه


- 29 -

يجب ويتوجب على الممولون قبل عملية تمويلهم بأي منشاة خاصة معرفة الموقع المالي لهذة المؤسسة ىل ىي تلتـزم بعمليـات السـداد فـي االوقات المحددة ام تقوم بعمليات تاخير.

قبل عملية االندماج او الشراء بين شركتين او اكثر وقبل ان تقوم الشركة بشراء شركة جديده يتوجب عليها :شراءتحليل االندماج او ال .2المالية معرفة وضعها المالي ومبيعات ىذه الشركة مبيعاتها االجلو ومشترياتها مضمونها المالي ككل والنظر في قوائمها المالية ومقارنة قوائمها

. لشركات اخرى في نفس القطاع لهذه الشركةكنسب بقوائم مالية ل

يجب على ىذة المؤسسة ان تقوم بتقييم الربحية وكفاءة االدارة المالية والسيولة واتجاىات النمو قبل عملية الشراء :تحليل تقييم االداء .3 .او عملية تحسين ادائها يجب معرفة تقييم الدائها السابق لتحسين ىذا االداء ومستقببل

بدون التحليل او بدون معرفة الماضي لن استطيع ان اقوم بعمليات تخطيط المستقبلية يجب على معرفة كل :من أجل التخطيطالتحليل .4 االمور التي تتعلق بهذة المنشاة سواء مبيعاتها.

ىل ىو رأس المال العائد من عملية االستثمار ىل ىو مجزي ايضا ىيكلة : ىذا التحليل يركز على عدة امور :التحليل االستثماري .5 يعتمد على ديون ام يعتمد على ادخارات سابقو ام على االرباح المحتجزة ام على اصدار اسهم ام على قروض.

:استخدام التحليل المالي تبعا الختبلف الغاية .6 إمكانيـةالمؤسسـة ومعرفـة مـدى لهـذه التابعـةقـوائم الماليـة المؤسسـة ماليـة يجـب دراسـة أليقبل عملية االستثمار المستثمرون المحتملونف

.ىذه المؤسسة لتحقيق الربح إمكانيةمدى و ىذه المؤسسة على عمليات االستثمار تتحقق من إنمعرفة مدى فعالية التطبيقات التي تقوم بتطبيقها ىذه الشركة ومدى الربحية التي من الممكن على المالكون والمساىمون أيضا

يقومـوا بالتحليـل المـالي الـذي إنيجـب علـى المـالكون أيضـاخبلل فتـرة زمنيـة معينـة بتامؤسسة التي تقوم تطبيقات ىذه ال أو تإيراداخبلل ىنــا معرفــة رقابيــة مــن قبــل إذن .المالكــةللمســتقبل مــن قبــل الجهــات أقــرتالشــركة علــى تنفيــذ الخطــط والموازنــات التــي إدارةيعكــس قــدرة

.المالكونمــن ضــمن ىــذه بالتزاماتهــاتمــون بالحصــول علــى المعلومــات التاليــة مــن اجــل تقيــيم قــدرة الشــركة للوفــاء يه المســتحوذون وىــم الــدائنون أيضــا

األمور: على قدرة الشركة على الوفاء باالتزامتها. األمثلالمؤشر ألنهاسيولة الشركة . ربحية المؤسسة الن ىذه المؤسسة سوف تقوم بسداد الدائنون من خبلل ربحية تحصل عليها ىذه المؤسسة إنالتي من الممكن رباحاألرد موا ةماىي أيضا. السياسات التي اتبعتها الشركة في الماضي لمواجهة احتياجاتها المالية. أيضا المالي بصورة عامة لهذه المؤسسة يتوجب على الدائنون مدى سبلمة المركز أيضا . الموجودات إدارةكفاءة يضاوأاالستخدام أوجوكيفية توزيع الموارد على أيضاالرقابة.

نتيجــة األســهم أســعارعلــى المحتملــةالتغيــرات :وىــي األمــورمعرفــة مجموعــة مــن إلــىالماليــة األوراقيهــدف وســطاء الماليــة األوراقوســطاء .اعتبارىا فرص استثمارية جيدة الممكنةالشركات أسهمللتطورات وتحديدا ىـذه الشـركة لتحقيـق الـربح ومـدى إمكانيـةخـل ىـذه الشـركة معرفـة القـوائم الماليـة ومعرفـة مـدى يتوجب على العاملون دا العاملون في الشركة

.حد معين ومن ثم تنهار إلىسوف تصل أمصبلحية ىذه المؤسسة خبلل فترات زمنية قادمة ىل سوف تستمر ىذه الشركة مدى وضعها المالي خبلل فترة زمنية معينة. المؤسسة ومعرفة لهذهمعرفة القوائم المالية المحللون الماليين المختصون

الحلقة الرابعة عشر

:أساليب التحليل المالي

.النسب المئوية التحليل باستخدام( 3 .التحليل األفقي( 2 .التحليل العمودي( 1ذه المؤسسة مقارنة لبنود داخل وذلك مقارنة بيانات ىذه السنة داخل ى ىو عرض للبيانات المالية لسنو واحده عموديو . :العمودي التحليل

ىذه الشركة مع بعضها البعض . .واحده وذلك بتاريخ معين دراسة العبلقات الكمية القائمة بين العناصر المختلفة للقوائم المالية لسنة ماليو يعتمد ىذا النوع على

( 61111لاير بينمـا تكلفـة ىـذه اإليـرادات )( المليون 1111111( قدرىا )2115عام ) نفترض أن ىنالك إيرادات لمؤسسو ما في مثال:يســتخرج كنســبة مئويــة وبتــالي لــو أردنــا ( أربعمائــة ألــف411111ألــف لاير أذا مجمــل الـربح لهــذه المؤسســة ســوف يكــون بمثابــة ) سـتمائة

.%(ىذا فيما يخص التحليل الرأسي41استخراجو وىو ) .مقارنة سنة بسنة أخرى قيا أذا ىناعرض البيانات المالية ألكثر من سنة أف :التحليل األفقي النقص فيو مقارنتا بشبيهو دراسة اتجاه كل بند من بنود القوائم المالية وموضع التحليل ومبلحظة الزيادة أو عتمد ىذا النوع من التحليل علىي

.فيما يتعلق بهذا البند أو نفس البند مع سنوات ماضيو وذلك لعمليات اتخاذ القرارات( مقارنـة 2116الـربح فـي سـنة ) نقوم بمقارنة مجملفألحد الشركات (2006/2005) ض أن بيانات أعطيت لنا خبلل السنتيننفتر مثال:

.( 2115بسابقتها ) :مقومات التحليل المالي

أن يوضـح الهـدف مـن التحليـل المـالي يتوجب علـى مسـتخدم التحليـل المـالي أو مـن أراد اسـتخدام ىـذا :ألىداف التحليل المالي التحديد الواضح .عملية استخدامو لهذا التحليل

الـدخل التـي سـاىمت فـي تحقيـق ىـذا الـدخل أو نسـبة كنسـبة الـدخل إلـى االسـتثمارات :منطقيـو معينـو القيام بتركيب النسبة بطريقة تعكس عبلقـات .لى مجمل القيمة المستثمرةقدر من الدخل كنسبة مئوية إ تحقق ليو إلى حقوق أصحاب المشروع .ىل عملية االستثمار مجزيو

من استخدامها بصورة سليمة . حتى يتمكن المحلل :التفسير السليم لنتائج التحليل المالي . معرفة مدى سبلمة ىذه القوائم المالية الماليـة إلدارة عـن نتائجهـاتقريـر ا .تقريـر مـدقق الحسـابات الـداخلي ،تقرير مجلس اإلدارة :الجزئيات أيضا البيانات المالية تتألف من مجموعو من

الخطـط التـي قـد حططـت مـن اجلهـا أو خططـت الشـركة أيضـا يجـب عليهـا أن تعـد تقـارير وذلـك لتسـجيل مـا ىـي النوايـا أو . اتوغيرىا مـن التطـور .لتنفيذىا خبلل فتره زمنيو قادمة

المركــز المـالي وكـذلك حســاب األربـاح والخسـائر وبيانــات ة قائمـةالبيانـات الماليـة تتــألف مـن القـوائم الماليــة الكاملـة وتشـمل الميزانيــة العامـ أيضـا بحقوق المساىمين. التدفقات النقدية وبيان بتغيرات

ــألف مــن إيضــاحات ــات تت ــة علــى أساســها وإيضــاحات تفســير أيضــا البيان ــات المالي ــم إعــداد البيان أي غمــوض تحــدد المعــايير المحاســبية التــي ت انات المالية.للمعلومات المعروضة في ىذه البي

:القوائم المالية وىي قائمة المركز المالي وحساب األرباح والخسائر وقائمة التدفقات النقدية . :أوال / الميزانية العامة أو قائمة المركز المالي (.بات وحقوق المساىمين الموجودات والمطلو )عناصرىا و نتعرف على ما أىمية الميزانية العامة للجهات المختلفة من خبلل ىذه القائمة

:مفهوم ىذه الميزانية تكون ة زمنيو عادحقوق والتزامات ىذه المؤسسة خبلل فتره و المركز المالي الشركة خبلل فتره زمنية معينة من خبلل معرفة األصول تبين

السنة.


- 30 -

بتاريخ ن السيولة المتوفرة لدى ىذه المؤسسةزمنيو معينو ، السيولة لدى ىذه المؤسسة كم م معرفة المدينون لهذه المؤسسة خبلل فتره معين .

محتجزه أم ال. االحتياطيات الموجودة لدى ىذه المؤسسة و على حقوق المساىمين و أن كان ىناك أرباح التعرف على الخصوم وعلى معينو. التعرف على الدائنون لهذه المؤسسة كم من الديون خبلل فتره زمنيو

عناصر الموجودات: ىـذه المؤسسـة أن تحسـب العمليـات مـا عـدا األراضـي تكـون معرضـو العمليـات االسـتهبلك ويتوجـب علـى الموجـودات ثابتـةذه جميـع ىـ

تختلف طرق عمليات االستهبلك . االستهبلكية لهذه المؤسسة خبلل فتره زمنيو معينو وقد ىـذه المؤسسـة وال تسـتخدم لهـذه ة أي أنها ال تبقـى لـدىبمعنى أنها تتداول خبلل فتره زمنيو قصير الموجودات المتداولةالعنصر الثاني

المؤسسة ولكن اقتنائها الغرض أعادة بيعها. المبيعات التي تتم خبلل فترات أو خبلل ىذه الفترة وكم لهذه جل كم منناتجة عن بيع المؤسسة لسلعها باآلأيضا الحسابات المدينة ال

ين .لغير لسدادىا بتاريخ مع المنشأة من ديون يلزم المصنعة و السلع الجاىزة للبيع وقطع الغيار ولوازم أخرى العمليات اإلنتاجية أيضا مخزون البضاعة والذي يتكون من المواد الخام وشبو

تستحوذ ىا وتمتلكها ىذه المؤسسة. التي مـن مـن قائمـة المركـز األصـول فـي الجانـب األي الميزانيـة عناصـر غيـر ملموسـة وىـي شـهرة المحـل وتـدخل مـن ضـمن مـن ضـمن عناصـر

المالي. :الجانب يتكون من وىذا الجانب األخر من قائمة المركز المالي وىو جانب الخصوم وحقوق الملكية

المطلوبات بنوعيها :أ( ك السنة المالية على المؤسسة وتشمل السحب على المكشوف والبنو ىي اللتزامات المستحقة خبلل :المطلوبات أو الخصوم المتداولة( 1

ال تزيد عن السنة. سدادىا خبلل فتره زمنيو يجبأي التزامات .قصيرة األجل الدائنة والتسهيبلتىذه الشركة أو على ىذه المؤسسة التي تلزمها سدادىا خـبلل فتـره زمنيـو قـد تزيـد وىي اللتزامات التي على :المطلوبات الغير المتداولة ( 2

.األجلالسنة وىي تعتبر من المطلوبات طويلة عنوىي صـافي ثـروتهم الناتجـة عـن الموجـودات نـاقص المطلوبـات ، أذا حقـوق وتتمثل بحصة المساىمين في المؤسسة حقوق المساىمين ب(

رأس المــال وعــبلوة بســيطة وىــي )الموجــودات يــنقص منهــا المطلوبــات ( وتشــمل علــى رأس المــال المــدفوع وعــبلوة المســاىمين بمعادلــو اإلصدار.

فتـرات زمنيـو وذلـك المواجهـة وذلك الن ىنالك احتياطيـات تلـزم بعـض المؤسسـات بـأن توفرىـا خـبلل اإلجبارية واالختيارية تاالحتياطياج( الصعوبات التي قد تواجهها خاصة البنوك.

تفظ مـن المحـ تنـدرج تحـت حقـوق المسـاىمين ىنـا تـزداد حقـوق المسـاىمين مـن دوره إلـى دوره الحقـو بـالجزء كـذلك األربـاح المحتجـزة د( ية.بالخسائر المتحققة للسنة المال األرباح السنوية وتقل

ويجـب أن يتسـاوى ىـذين الجـانبين { الملكيـة األصـول فـي جانـب ويقابلهـا فـي الجانـب األخـر الخصـوم وحقـوق }المـالي قائمـة المركـز إذا . جانب األصول وجانب الخصوم وحقوق الملكية

:األرباح والخسائر ة وىي حسابالقائمة الثانية من القوائم المالي


- 32 -

تعرضت األرباح والخسائر خبلل فتره زمنيو معينو نتيجة لعمليات اإليرادات والمصروفات التي وىو يوضح بيان حساب :مفهوم ىذا الحساب تزيد عن السنة . خبلل فترة زمنيو ال .لها ىذه المؤسسة خبلل الفترة المالية الماضية

المصروفات.و من اإليراداتتكون ي :عناصر ىذا الحسابحققـت ىـذه المؤسسـة فقـد عـن المصـروفات اإليـرادات زادت إذاما صافي ربح أو صـافي خسـارة إبين اإليرادات والمصروفات يمثل الفرق

خسارة . أعلى من اإليرادات خبلل فتره زمنيو معينو واحده فبتالي قد تحقق ىذه المؤسسة صافي صافي ربح ، بينما أذا كانت المصروفات :مفردات حساب األرباح والخسائر

التشغيل . ربح فيعطينامصروفات التشغيل ومصروفات أداريو وعموميو ومصروفات تشغيلية أخرى يطرح منو جمالي المبيعاتإ .وأيضا العائد لكل سهم وكيفية حسابو من الممكن أن تحصل عليو ىذه المؤسسة إيرادات غير تشغيلية

:اإليرادات نمويين لعمليات رين أساسىناك مصد .المبيعات من المواد والخدمات(1 .إيرادات من العمليات االستثمارية (2

: اإليرادات للمستثمر تتمحور في ثبلث محاور أىمية .شكل ألرباح استبلم المستثمر جزء من اإليرادات على .1 .استثمار جزء من اإليرادات تحقيقا لنمو المؤسسة .2 .دات لمضاعفة وزيادة الدخلاإليرا توظيف جزء من .3

: تتمثل فيوىذه :النقدية التدفقات ىيلقوائم المالية ا منالقائمة الثالثة /

.( األنشطة التشغيلية 1) .( األنشطة االستثمارية 2) .( األنشطة التمويلية 3)

المحاضرة الخامسة عشر

:التحليل المالي بالنسب فقرة مالية اوبند مالي واخرى في الميزانية العامة او حساب اإلرباح والخسائر بنسبة مئوية وىي نوعين: يعبر التحليل المالي عن العبلقة بين

.دراساتالعالميين من خبلل محللين او مقارنة بمعيار معين حدد من قبل . عدد مرات مقارنة بشبيهها بنفس القطاع -نسبة مئويةأوال: .صور البيانات المطلقةتظهر الحاجة الى النسب المئوية بسبب ق

بمقارنتو بالمبيعات التي تمت خبلل ىذه الفترة مع المبيعات التي تمت أومقارنو بمصاريف او تكلفة اإلرادات لهذه المؤسسة العندما تقوم بعة بينما بمفردىا خبلل فترة مالية سابقة يتضح كم من المبيعات باعت ىذه المؤسسة مقارنة بشبيهتها داخل نفس القطاع وداخل نفس الصنا

.التعني لهذا المحلل أي شية ايضا تعبر عن العبلقات بين الفقرات المترابطة والنسبة الواحده التشير لوحدىا الى صوره متكاملة مالم تدرس مع غيرىا من النسب من جه

.ومالم تقارن بمعيار معين .انواع النسب المستخدمة في تحليل القوائم المالية


- 33 -

ا ومعالجتها ضمن المجموعات الرئيسية اآلتية:تبويبه يمكن نسب السيولة .1

النسبة الجارية ويدخل فيها المخزون .2

النسبة السريعة ويستخرج منها المخزون .3 معدل دوران المخزون كم من الممكن ان يبقى لدى ىذا المخزون وذلك لتحويلو من مخزون الى سيولو .4

معامل دوران النقدية .5

معامل دوران الذمم .6

جل كم من الممكن تبقى ىذه المبيعات؟او كم من الممكن ان ال استلم ىذا الة بيع منتجات لهذه المؤسسة باآلالدائنة في ح –المدينة يا: ثان المبلغ؟ كم االيام التي ممكن ان امهل ىذه الشركة لكي تعطي ذاك المشتري مهلو من االيام الى اين يلزم بعمليات السداد وكذلك بالنسبة

.نين ىل ىذه المؤسسو في مشترياتها تعتمد على باالجل ام انها تعتمد بعمليات السداد للدائ

)) مثال (( ىـ المبالغ بالريال: 1429\12\31فيما يلي قائمة المركز المالي لشركة االمل في

ىـ1429 بيــــــــــان 811,111 البنك النقدية بالصندوق

611,111 استثمارات مالية قصيرة االجل 2,211,111 الذمم المدينة

4,411,111 بضاعة )محزون سلعي( 411,111 مصروفات مدفوعة مقدما

18,411,111 مجموعة االصول الثابتة)الصافي( 26,811,111 مجموع االصول 6,111,111 الذمم الدائنة

5,211,111 خصوم طويلة االجل 15,611,111 حقوق الملكية

26,811,111 مجموع الخصوم وحقوق الملكية

.مجموع االصول يجب ان يكون مساوي لمجموع الخصوم وحقوق الملكية ىـ1429مليون سهم عادي كما توافرت لك المعلومات التاليو عن عام 1,5فإذا علمت ان عدد اسهم راس المال

21,111,111صافي المبيعات خبلل العام .1

8,111,111تكلفة المبيعات )تكلفة البضاعة المباعو( .2

11,111,111خل العام صافي د .3

فالمطلوب حساب كل مما يلي:


- 34 -

نسبة السيولة الجارية والسريعة .1

معدل دوران المخزون .2

معامل دوران النقدية .3

معامل دوران الذمم .4

فعالية ادارة راس المال العامل .5

نسبة العائد على االصول .6

معدل العائد على حقوق الملكية .7

ربحية السهم .8

ئالة المالية للشركو في المدى القصيرنسبة السيولة وىي تعبر عن الم .أي مدى امكانية ىذه الشركو لتوفير سيولة معينو خبلل فترة زمنية قصيره وذلك لمقابلة الفرص التي قد تواجهها

.صناعي -قيمة نسب السيولة يجب ان تكون بحدود وسطي القطاع التي تنتمي اليو ىذه الشركو ىل ىي زراعيو لدى الشركة كبيره حيث ان اليفوت ىذه المؤسسو فرص معينو وبالتالي قد تنخفض عمليات ربحيتها وذلك ويجب ان ال تكون السيول

.بسبب عدم استثمارىا لهذه السيولو نسب السيولو و انها تنقسم الى قسمين:

.وىي تقيس عدد مرات تغطية الموجودات المتداولة للمطلوبات المتداولو النسبة الجارية .ة لهذه النسبة ان تغطي الموجودات المتداولو المطلوبات المتداولو بمرتين القيمة المقبول

وضع ىذه المؤسسة محرج قد التغطي موجوداتها المتداولو مطلوباتها المتداولو مما يعرض وضعها فإنفي حالة انخفاضها عن عدد المرات .المالي الى مجموعة من المخاطر

ى المطلوبات المتداولو يعطيها عدد اثنين مره ىذا يتضح لنا او يمثل ان وضع ىذه المؤسسو في وضع في حالة ان الموجودات المتداولو عل .سليم

البنك النقدية بالصندوق+استثمارات مالية قصيرة االجل+الذمم المدينو +بضاعة )مخزون سلعي(+مصروفات مدفوعو مقدما = االصول المتداولة 411,111 + 4,411,111 +2,211,111 + 611,111 + 811,111

=8,411,111 قروض بوالص االعتماد)بما انها تسدد + قروض قصيرة االجل الحساب المكشوف في البنك + + الذمم الدائنة = الخصوم المتداولة

ضمن الخصوم المتداولة( خبلل فترة زمنية التزيد عن السنو فتعتبر من =6,111,111

الخصوم المتداولة:÷ النسبة الجارية = األصول المتداولة

مرة 3.4النسبة الجارية=ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ = قارنتها بالمعيار العالمي وىوعدد اثنين مره يتضح لنا ان ىذه النسبة ضئيلة جدا وذلك بم

6,111,11

8,411,111


- 35 -

ىذه المؤسسو لديها المطلوبات المتداولو عاليو جدا مقارنتها باالصول المتداولو ويلزمها اتخاذ إجراءات معينو وذلك لعمليات السداد. نيو معينو وايضا تقوم بعمليات ويتضح لنا ايضا من استخراج النسبة ان ىذه المؤسسة تقوم بعمليات الشراء باالجل وخبلل فترات زم

.البيع باالجل وذلك لوجود ذمم مدينو لدى ىذه المؤسسو تعني أن كل وحدة نقدية تكون الزام على الشركة اتجاه خصومها المتداولة ويقابلها وحدتين نقدية في اصولها المتداولة 1الى 2ىنا نسبة

( بينما اذا كانت أقل من ذلك فيلزم 1الى 2ولة مع خصومها المتداولة ) وىذا المعيار الواجب على الشركة ان تكون اصولها المتدا على ىذه المؤسسة إعادة النظر في السياسة المالية لها.

لشركات الخاصة والصغيرة والمتوسطة يتوجب عليها أن تكون مبيعاتها باآلجل أقل من مشترياتها باآلجل وذلك لعمليات توفير السيولة ا خل الخزينة . وذلك لمواجهة التزاماتها المالية التي قد تحدث خبلل فترات مالية قادمة .الكافية لديها دا

.اذا يلزم ىذه المؤسسة ان تكون مبيعاتها باآلجل أقل من مشترياتها باآلجل وذلك للحصول على السيولة من عمبلئها متداولة دون تسييل المخزون.تقيس ىذه النسبة مقدرة الشركة على تسديد مطلوباتها ال النسبة السريعة :

ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ النسبة السريعة =

قدما .= البنك + استثمارات مالية قصيرة األجل + الذمم المدينة + مصروفات مدفوعو م المخزون -األصول المتداولة

=811.111+211.111+2211.111+411.111 =4111.111 الذمم الدائنة + المخصصات + الحساب المكشوف بالبنك + قروض قصير األجل + قروض بوالص االعتماد. الخصوم المتداولة = =6.111.111

1.66= 6111111÷ 4111111= النسبة السريعة

لاير من األصول المتداولة يقابلة من الخصوم المتداولة . 1الى 1حساب ىذه النسبة أن يكون المعيار العالمي في( ىللة يقابلها ) لاير ( من الخصوم المتداولة وىذا يعني ان وضع ىذه الشركة المالي محرج جدا 1.66بينما ىنا نجد في ىذه العملية )

باتها.وذلك ألنها قد تتعرض لتسييل مخزونها وسداد متطل النسبة الجارية تختلف عن النسبة السريعة:

تتضمن المخزون وىنا تكون عدد المرات مرتين إلى مرة واحدة أي بعبارة أخرى أن كل أصلين يقابلهما خصم واحد فقط، فالجارية .كل أصل يقابلو خصم واحدو ال تتضمن وال تشمل على المخزون : بينما في النسبة السريعة

عشر الحلقة السادسة

معامل دوران المخزون: الهدف األساسي من إدارة المخزون من المواد ىو جعل تكلفة االحتفاظ بمخزون المواد أقل ما يمكن . ويتحقق ىذا الهدف من خبلل الموائمة بين المدخبلت إلى المخرجات من المخازن. يقة المناسبة لعملية اإلدخال واإلخراجيجب على ىذه الشركة إتباع الطرق المناسبة لعمليات المخزون بمعرفة الطر. يجب على الشركة التحقق من مدى صبلحية الطريقة ومنفعتها للشركة وذلك لكي ال يتراكم عليها المخزون.

أكثر.كان ذلك في صالح الشركة، حيث تستطيع الشركة تحقيق أرباحا عدد مرات تصريف المخزون كلما زادت

المخزون -الموجودات المتداولة

المطلوبات المتداولة


- 36 -

وران المخزون أقل بكثير من الشركات المنافسة لها فيجب على ىذه الشركة معرفة سبب في عدم ىنالك قاعدة في حالة أن معدل د .إمكانية الشركة في تصريف ىذا المخزون ومن ثم رفع معدل أو عدد مرات دوران المخزون

العملية الحسابية

رصيد المخزون÷ = المبيعات معدل دوران المخزون =4,411,111 ÷21.111.111 =4.5

يتضح لدينا أن المنشأة تحتاج إلى مايقارب الشهرين والنصف في السنة إلضافة مخزون جديد من المواد. متوسط المخزون للمؤسسة يبقى لديها الشهرين وقرابة النصف بعدىا يلزمها إعادة النظر في عملية المخزون وشراء مواد أولية وإعادة

.إعادة بيعهاتصنيعها ومن ثم وبالتالي ستصبح أقل 5÷ 12سنقسم "عدد أشهر السنة" 5كلما زاد قلت المدة فلو كان الناتج و 4.51معدل دوران المخزون ىنا

.مرات ستقل إلى الشهرين تماما 6من الشهرين والنصف، ولو كانت

:معامل دوران النقدية .والتدفقات النقدية الخارجة لهذه المؤسسةالنقدية تمثل الفرق بين التدفقات النقدية الداخلة

اإليرادات المحصلة من تحصيل الديون أو مبيعات آجلة، تدفقات عمليات االستثمارية في األوراق المالية سواء :التدفقات النقدية الداخلة .استثمار طويل أو قصير األجل، رأس مالي أو جاري

واألجور ومصاريف المواد وتسديد أقساط اإليجار أي أنها خارجة من المؤسسة. من ضمنها الرواتب :التدفقات النقدية الخارجةيجب التحكم الجيد في كل من التدفقات النقدية الداخلة والخارجة وبقاء النقدية في مستوى معين وذلك كي تواجو العمليات والفرص التي

مالية التي قد تحدث مستقببل.ات المن الممكن أن تحدث مستقببل وأيضا لمواجهة التحديات واألزم تحول فيها المواد الخام إلى نقدية:تتضمن الدورة النقدية أربعة مراحل متتالية ت

شراء المواد الخام . رحلة األولى:الم باآلجل، أواستبلم المواد ودفع ثمنها مباشرة، المرحلة الثانية: تصنيع المواد وبيعها للعمبلء، المرحلة الثالثة:

استبلم الثمن نقدا أو على الحساب.ىي مرحلة ة الرابعة:المرحل .في المرحلتين األولى والثانية تكون عبارة عن تدفقات نقدية خارجة، أما المرحلة الرابعة فهي تدفقات نقدية داخلة

:يؤثر معامل دوران النقدية بصورة أساسية في إدارة النقدية حيث أن

رصيد النقدية÷ = المبيعات ية معينةمعامل دوران النقدية في فترة زمن مرة 25= )811,111) ÷( 21,111,111= )

= مرة أي أن ىذه المنشأة تحتاج إلى قرابة النصف شهر في السنة إلضافة النقدية. 25معامل الدوران

ىذه المنشأة معامل الدوران لديها عال جدا.


- 37 -

أن ىذه المنشأة تقوم على عمليات البيع باألجل أكثر من عمليات مشترياتها باألجل وىذا ليس من صالحهايتضح.

ا لسابعة عشر المحاضرة

الذمم الدائنة.الذمم المدينة و كيفية التعامل مع : معامل دوران الذمم :في نفس المثال السابق لدينا في قائمة البيان

6111111يقابلها في نفس جانب الخصوم الذمم الدائنة ب و 2211111الذمم المدينة 8111111تكلفة المبيعات المباعة بـو 1511111أسهم رأس المال ذكر لنا

ه مليون .عشر 11111111صافي الدخل و 21111111صافي المبيعات اآلجلة خبلل العام ىي يها وذلك من خبلل جعل مدة مديونية الشركة للغير أطول ما يمكن ىو تقليص الفرق بين مديونية الشركة وداين الهدف من إدارة الذمم

.والعمل على تقصير مدة الدائنية بقدر اإلمكانتجميد للنقدية لدى الغير وتغطيتها عن تمويل االحتياجات الحالية أو قصيرة األجل للشركة كما أنها قد تعرض الشركة لمخاطر تمثل الدائنية

.على ربحية الشركةعدم السداد مما يؤثر سلبا .يترتب عليها دفع الشركة اللتزاماتها من اجل شراء المواد أو غيرىا المديونية

سيولو نقدية لديها لعمليات السداد.المديونية تتوجب أن تكون أعلى من قيمة الدائنية لكي توفر المؤسسة :معدل دوران الذمم المدينة مهم جدا من عدة نواحي أىمها

يل الذمم المدينة الناتجة عن المبيعات اآلجلةمعرفة معدل تحص. ات السداد في التواريخ المستحقة.مدى مصداقية ىؤالء العمبلء في عملي يجب على ىذه المؤسسة معرفة القيمة اإلجمالية للمبيعات اآلجلة إلى المبيعات الكلية التي تقوم ىذه المؤسسة ببيعها كنسبو مئوية. ئوية عاليو يتوجب على ىذه المؤسسة إعادة النظر في عمليات مبيعاتها ألنها قد تعرضها إلى التوقف من في حالو أن ىذه النسبة الم

ولية ومن ثم إعادة عمليات التصنيع.العمليات اإلنتاجية حيث أنها لن يتوفر لديها سيولو كافيو لعمليات الشراء للمواد األ جل فيتوجب على ىذه المؤسسة أن تكون الفترة الزمنية لعمليات ترياتها باآلبعمليات مبيعاتها ومشفي حالة أن ىذه المؤسسة تقوم

ليات السداد لمشترياتها للموردين.السداد اقل من المدة الزمنية التي ىي بدورىا ىذه المؤسسة تقوم بعم اب وخلل في ىذه المؤسسة من العملية المديونية يجب أن تكون اقل من العملية الدائنية لهذه المؤسسة وإال سوف يكون ىنالك اضطر

النواحي المالية . وإال كان ىنالك خلل على ىذه المؤسسة .يوما بالنسبة لعمليات المبيعات باألجل 91المدة المنطقية والمقترحة يجب أال تتجاوز عن. م من المديونية بفترة تكون اقل لخبلصة انو يجب على ىذه المؤسسة التقليل قدر ما أمكن عمليات المبيعات باألجل وكذلك تحصيل القيا

. من عمليات سدادىا للدائنون لهذه المؤسسة


- 38 -

صافي الذمم÷ = المبيعات معدل دوران الذمم

قيمة الدائنية –= قيمة المديونية صافي الذمم

:وبالتالي في التطبيق على التمرين السابق . المدينةالذمم ÷ المبيعات= المدينةمعدل دوران الذمم

. المدينة ىذا فيما بخص معمل دوران الذمم .مرة 9,1= 2211,111÷ 21,111,111 :معمل دوران الذمم الدائنة أيضا مهم جدا لعمليات التحليلية

لمعرفة معدل سداد الذمم الدائنة الناتجة عن المشتريات اآلجلة نها قامت سلفا بعمليات المشتريات اآلجلة .مكانيو ىذه المؤسسة لسداد المبالغ المستحقة عليها للموردين وذلك ألإمدى إذا كانت المدة طويلة فهذا . فيجب أن تكون مدة السداد أكثر من المدة الممنوحة من الشركة لعمبلئها كي تستطيع الوفاء بالتزاماتها

.قد يعني أن الشركة متعثرة ماليا وال تستطيع الوفاء بالتزاماتها اقيو محدده ويلزم ىذه المؤسسة الوفاء بالتزاماتها وسداد ىذه الديون التي على المؤسسة لكي ال يجب أن يكون ىنالك تواريخ استحق

.تتراكم في حالة تعثرىا وعدم سدادىا ليو وطريقو معينو لكيفية سداد ىذه الديون آيتوجب على ىذه المؤسسة أال تقوم بعمليات المشتريات باألجل إال ولديها.

. الذمم الدائنة÷ = تكلفة البضاعة المباعة نةمعدل دوران الذمم الدائ8111,111 ÷6111,111 =1,3333

واحد وثبلثة أعشار من المرة 1.33333ىذه الشركة تقوم بعمبلت الشراء باألجل بحد كبير وذلك الن عدد المرات ىنا الحظ أنها. السداد ،ىل من الممكن أن يقوم ىؤالء العمبلء بعمليات السداد بفترة مدى إمكانية ىؤالء العمبلء علىمعرفة وبالتالي يتوجب على ىذه المؤسسة

لتسديديو لفترة أطول مما قد يؤثر على ىذه المؤسسة المالية المضي قدما في عمليات ازمنيو قادمة مستحقة ؟ أم أنها سوف تؤخر ىذه العملية بل العمبلء.لى عمليات السداد من قالتصنيع ألنها قد تكون ىذه المؤسسة معتمده ع

لة أنها ال تقوم ىذه المؤسسة إال بتصنيع عند الطلب افي حالة تعثر ىؤالء العمبلء قد يسبب لهذه المؤسسة عدم إمكانية السداد خاصة في ح. الحلقة الثامنة عشر

:المال العامل نسبة رأس ىـ المبلغ بالريال 31/12/1429األمل في سوف نتطرق إلى نفس المثال يذكر لنا انو فيما يلي قائمو المركز المالي لشركة

.سهما عاديا 1,511,111عدد األسهم رأس المال و 26,811,111مجموعو األصول وحقوق الملكية 11,111,111صافي الدخل و 8111,111تكلفة المبيعات و 21,111,111صافي المبيعات االجلو خبلل العام

فضل أي أن ىذه الشركة تقوم باستغبلل أصولها بشكل دائم وىذا قد يؤدي إلى اتخاذ قرار ىذه لنسبو تحدد لنا مقدار استغبلل ىنا أ بزيادة األصول سواء األصول الثابتة أو البضاعة أو تغير سياسة البيع والعكس كذلك صحيح.

بأجل والشرائية بأجل نظر باالصول المستخدمة بالنظر في سياسات البيعلىذه النسبة متدنية يجب على ىذه المؤسسة اكانت إذا


- 39 -

ويجب عليها معرفة األصول المستغلة في العملية االنتاجيو يتضح لها في أنها ىذه النسبة ضئيلة قليلو جدا مقارنو بالوضع الدارج فيمستغلو يلزمها ىذه المؤسسة النظر في رنفس القطاع فبتالي يتضح لديها أصول غيإلى السوق أو متوسط الشركات التي تنتمي

.ألصولا

111 ×مجموع األصول ÷رأس المال العامل = العامل إدارة رأس المال :نأالنسبة ىي القاعدة الستخراج ىذه

الذمم الدائنة. -=المخزون + الذمم المدينة الستخراج رأس المال العامل األصول المتداولة و األصول الثابتة ومجموع األصول ىو

611,111= 6,111,111 -( 2,211,111+ 4,411,111 ) =العامل رأس المال =رأس المال العامل (611,111 ÷26,811,111 × )111= 2,2% وان سياسياتها في العملية البيعة أيضا في ر مستخدمةمستغلو وغي رىذه النسبة ضئيلة وتدل على إن ىذه المنشائو لديها أصول غي

.مبيعاتها باألجل عاليو جدا ألصول التي لم يتم استغبللها بالشكل األمثل وىل من الممكن استغبللها في الفترة القادمة كذلك معرفة ماىي ا. في حالة إن ىذه النسبة ظهرت عاليو ىذا يؤكد إن ىذه المؤسسة قد استغلت األصول الثابتة وكذالك بالنسبة لؤلصول المتداولة

.ه الشركة كذلك المبيعات والمشتريات باألجل مبلئمة لهذ.بالشكل األمثل :نسبة العائد

ىذه النسبة تقيس صافي الدخل مجمل األصول والذي يقيس العائد على األصول أي إن ىذه النسبة تعطي المديرين مقياس للعملية االنتاجيو حول كيفية استخدام المؤسسة لهذه األصول بشكل أدق.

111 ×على مجموع األصول ÷اجبة الربح الصافي بعد استخراج الزكاة الو =نسبة العائد على األصول السابق: التمرين من

26,811,111ومجموع األصول 11,111,111الربح الصافي بعد استخراج الزكاة (11,111,111 ÷26,811,111 × )111 =37% 21ىذه النسبة جيده وأعلى من الحد األدنى المتعارف عليو وىو% . ه المؤسسة تقوم باالستفادة وعمليات استخدامها من األصول بشكل مبلئم وبشكل جيدىذ أنما كانت ىذه النسبة عاليو يتضح لك. 21مقارنو بالنسبة المتبعة وىي نسبو عاليوبىذه المؤسسة تستخدم أصولها الثابتة.% جل.باستخدام المبيعات باآل وإنماتعثر ليس باستخدام األصول الثابتة اليتضح لدينا من ىذين التحليلين إن

ل العائد على حقوق الملكيةمعدىذه النسبة تعبر على العائد الذي يحققو المبلك على استثماراتهم وىي تعتبر من أىم النسب الربحية التي تستخدم من حيث أنها قد تؤثر

.إنتاجيو أخرى على المبلك من استمرارية ىذه المؤسسة بالمضي قدما في العملية االنتاجيو التي تقوم بها أو باالنتقال إلى عمليات 111 ×قيمة حقوق المبلك ÷الربح الصافي بعد استخراج الزكاة = معدل العائد على حقوق الملكية : ىنالك قاعدة تقول إن


- 41 -

(11,111,111 ÷ 15,611,111) × 111 = 1.64 % 11ىذه نسبو جيده وعاليو جدا مقارنو بالحد األدنى المتبع بين الشركات وىو% عدم قدرة ىذه المؤسسة على تحقيق النسبة منخفضة بالمقارنة بالمنشات التي تعمل في نفس المجال يدل ذلك على إذا كانت ىذه

.رباح مناسبة مقارنو بمثيبلتها في السوقأ وفي مديرىا في حالة تعثر الربحيةىذا المؤشر ضروري إلحداث تغيرات أساسيو في سياسة المؤسسة و.

:ربحية السهم .عتبر مؤشر من أىم المؤشرات الربحية حيث يعتبر مؤشر مساعد لترشيد القرارات االستثماريةربحية السهم ت

عدد األسهم ÷صافي الربح =ربحية السهم من التمرين السابق:

1,511,111وعدد األسهم = 11,111,111صافي الربح = 6,66= 1,511,111÷ 11,111,111 إذا: بالنسبة لهذا المستثمر تعطي العائد الجاري فهينسبة للمستثمر ىذه النسبة مهمة ومؤشر مهم بال. ؛ عشار الريال دورياأباح سوف توزع لكل سهم يمتلكو المساىمون والمستثمرون مقدار ستة لاير وستة ر لبلتوزيعها في حالإن الشركة

أي انو جاري ليس لسنو واحدة. الحلقة التاسعة عشر

.احد اساليب تقييم المشروعات تعتبر :القيمة الحالية صافيالتدفقات النقدية -التدفقات النقدية الداخلة :بعبارة أخرىو القيمة الحاليو لتكاليف -القيمة الحالية للمنافع =القيمة الحاليو صافي

الخارجويتوجب أن ال ينفذه وينتقل إلى ويو يجب ان يكون صافي القيمة الحاليو برقم موجب وإال فإن المؤشر لهذا المشروع يكون فيو مخاطره عال

.مشروع آخر تشمل: من قبل ىذه الشركو نظير خدمات ىذه المنشأه للغير ىي كل تم استبلمو :التدفقات النقدية الداخلو

.المبيعات المختلفة إيرادات .1 ىذه الشركة. أية إعانات او تعويضات قد تحصل عليها .2 .من ثم حصلت على قيمة اآللو او المعده التي باعتها بعد استخدامها في مشاريع اخرىالتي باعتها الشركة مؤخرا و قيمة الخرده .3

فتره زمنية سابقة.ثم استهلكها ل تي تحصل عليها المؤسسو من بيع آلةىي القيمة التقريبيو ال الخرده: : تينوتشتمل على جزئي ىي جميع ماتم دفعة من قبل ىذه المؤسسو للغير التدفقات النقديو الخارجو

جميع اآلالت التي واألراضي والمباني )المؤسسو بدفعها توىي التكلفو األوليو أو المبدئيو التي قام التكاليف الرسماليو الجزئية األولى: .قامت ىذه المؤسسو بإقتنائها او شرائها غرض العمليات اإلنتاجية


- 40 -

ض العمليو التشغيليو مثل) المواد الخام (تكاليف العمالو مصاريف اداريو ىي كل ماتم شراءه بغر و التكاليف التشغيليو : الجزئية الثانية .الضرائب او الزكاة و اإلحتياطيات و مصاريف اإلنارة والهاتف والمصاريف الدوريو التي تصرف بعملية دوريو

:مثـال رية:المعلومات اآلتيو مستمده من أحد اإلقتراحات اإلستثما

وحده 411.111ك مزكيمو المبيعات ورمز لها بالر رياالت 5س سعر بيع الوحده

رياالت4تكلفة الوحده الكليو ت وىي مهمة لمعرفة القيمة الشرائية للريال. .فتره حياة ىذا المشروع خمس سنوات

.القيمة الشرائية للريال تختلف من فتره إلى أخرى ألن لاير اليوم ال يساوي لاير الغدفألن ىناك إحتمال من تدخل الدولو في سعر %21القيمة الحالية اذا انخفض سعر البيع للوحده إلى نسبة يالمطلوب اختبار حساسية صاف

للمنتج. البيع مع عدم دفع إعانة .%21ىنا سوف تتدخل الدولو بتخفيض او تحديد سعر بيع الوحده

للوصول لحجم اإلنتاج إلى الطاقو %5 ةبنسب ةواحدالنخفاض الثمن وإنخفاض تكلفة نتيجة إل %11وزيادة كيمة المبيعات بنسبو .بالفائده الربويو المحرمو تكلفة األموال ىنا تتعلق %21القصوى ويبلغ معدل تكلفة األموال

من الجداول اإلحصائيو اإلقتصاديو المتوفره لدى البنوك ولدى %21لخمس سنوات األولى سوف نجد القيمة للريال بمعدل خصم في ا :تالي الفب .ية جميعها محبلت التجار

5 4 3 2 1 1 السنة

1,412 1,482 1,579 1,694 1,833 1,11 %21القيمة الحالية للريال بمعدل خصم

ىي %21ريال بمعدل الخصم لفي سنو الصفر عند دفع القيمة او التكلفو اإلستثماريو األوليو في بدايو حياة المشروع القيمة الحاليو ل .ىنا يساوي الريالالريال نفسها فبتالي

تقلص ىذه القيمة من سنو إلى أخرى ليصبح في نهاية توىكذا 1,833السنو االولى من حياة المشروع يصبح الريال مساويا نهاية بينما في من سنو إلى أخرى أو بتقادم السنين.ريال تنخفض لىذا يوضح لنا أن القوة الشرائيو لو 1,412السنو الخامسو

. لحل ىذا التمرينقبل عمليو التغيير ىناك عر األوليلدينا التدفق السنوي في حالة البيع بسعر خمسو رياالت للوحده يجب علينا اوال ان نقوم بتحليل في الس

(. تكلفة الوحده ×كميو المبيعات ) – (سعر بيع الوحده ×كمية المبيعات ) :قاعدة تقول لاير. 411,111( = 4× 411,111) -( 5× 411.111)= رياالت ي في حالة البيع بسعر خمسة التدفق النقدي السنو

أربعة رياالت.بنقوم بتطبيق تكلفة الوحده على اساس ضربها


- 42 -

نتيجة لذلك اإلنخفاض يتطلب %11وزيادة المبيعات بنسبو %21لكي نحصل على التدفق السنوي في حالة انخفاض سعر البيع بنسبو : منا اوال

.بعد عملية التخفيض رياالت 4= %81× 5أو (% 21-1 × )5 تساويو % 21 مليو التخفيضإيجاد السعر بعد ع لاير. 3,8= %95× 4أو (% 5 -1× ) 4 :تساويو % 5 التكلفة بعد عملية التخفيض

رياالت. 4= سعر بيع الوحدهلاير و 3,8= نجد أن سعر التكلفة % 11% ونقوم بضربها في 11( ويضاف إليها 1% فبتالي نقوم بضربها في )11تزيد بنسبة من المعطيات في التمرين ان المبيعات سوف

.ثم نضيف الناتج إلى القمية األساسيو للمبيعات لدينا .لاير 441,111( = % 11 +1× ) 411.111 /ىي ةالمبيعادت بعد الزياد

لاير. 3,8ة رياالت وىو عمليو التخفيض والتكلف 4بسعر إلظهار التدفق السنوي في حالة البيع (ت xك) – (سx ك)ق القاعده طبن لاير. 88,111 ( = 3,8× 441,111) -( 4× 441,111إذا:/ )

في الجدول التالي نبلحظ أن القيمة بألف لاير لدينا وبالخمس سنوات وذلك إلستخراج النقدي لها لذلك القيمة الحاليو لهذه الوحدات أيضا كذلك القيمة الحاليو لهذه المسألة.% و 21بيع في انخفاض التدفق النقدي لحالو ال

السنةالقيمة الحالية للريال

بمعدل خصم 21%

رياالت 5حالة بيع الوحدة بـ حالة بيع الوحدة بتخفيض

21%

قيمة حالية تدفق نقدي قيمة حالية تدفق نقدي

1 1,11 511 511 511 511

1 1,833 411 333,2 88 73,314

2 1,694 411 277,6 88 61,162

3 1,579 411 231,6 88 51,952

4 1,482 411 193,2 88 42,416

5 1,412 411 161,8 88 35,276

236,88 - 696,4+ صافي القيمة الحالية

القرار رفض المشروع لعدم ربحيتو


- 43 -

حالة بيع الوحده بخمسة رياالت نبلحظ أن التدفق بينما حتى ىو الواحد لاير.% 21ريال عند خصم لفي السنو الصفر القيمة الحاليو لوىذه عمليو ثابتو وذلك ألن التكلفو اإلستماريو المبدئيو التي دفعت في السنو األولى وفي بدايو السنو األولى 511.111السنوي لدينا

وذلك ألنها دفعت في بدايو % 21نخفاض بيع بالتالي ال يحسب عليها عملية خصم وال عمليو التخفيض التي حدثت في حالة االفب .المشروع

1,833=% 21بمعدل خصم في السنو االولى نجد ان القيمة الحاليو لريال ( 333,211= 1,833 × 411,111يساوي ) التدفق النقدي ىنا في حالة بيع الوحده بخمسة رياالت ( 73,314= 1,833× 88,111) ألف 88ا ىو في حالة بيع الوحده بإنخفاض العشرين بالمئو نجد أن التدفق النقدي قيمتو ىن

1,694% = 21لسنو الثانية: القيمة الحاليو للريال بمعدل خصم في ا لاير. 277,611= 1,694× 411,111يساوي ) التدفق النقدي في حالو بيع الوحده بخمسة رياالت (61,162= 1,694× 88,111)في حالة بيع الوحده بإنخفاض العشرين بالمئو نجد أن التدفق النقدي قيمتو

1,579% = 21السنو الثالثة: القيمة الحاليو للريال بمعدل خصم في ( 231,611= 1,579× 411,111يساوي ) بالتدفق النقدي في حالة بيع الوحده بخمسة رياالت (51,952= 1,579× 88,111)في حالة بيع الوحده بإنخفاض العشرين بالمئو نجد أن التدفق النقدي قيمتو

1,482% = 21: القيمة الحاليو للريال بمعدل خصم الرابعةفي السنو (193,211= 1,482× 411,111يساوي ) بالتدفق النقدي في حالة بيع الوحده بخمسة رياالت (42,416= 1,482× 88,111)في حالة بيع الوحده بإنخفاض العشرين بالمئو نجد أن التدفق النقدي قيمتو

1,412% = 21: القيمة الحاليو للريال بمعدل خصم الخامسةسنو في ال (161,811= 1,412× 411,111يساوي ) بالتدفق النقدي في حالة بيع الوحده بخمسة رياالت (35,276= 1,412× 88,111)في حالة بيع الوحده بإنخفاض العشرين بالمئو نجد أن التدفق النقدي قيمتو

. ( 696,411)+ و لهذه القيمو الحاليو في حالة بيع الوحده بخمسة رياالت نجد أن صافي القيمة الحاليو ىو عملية الحسابيالفي نهاية .( 236,88 -)% نجد في نهايو المشروع صافي القيمة الحاليو يساوي 21و بتخفيض قيمتو أبينما في حالة بيع الوحده باربعة رياالت يض او طرح القيمة االستثماريو والتكلفو االستثماريو االوليو التي دفعت في بداية المشروع تم الحصول عليها بالسالب وذلك بعد تخف .لاير من القيمو الحاليو من السنو االولى إلى السنو الخامسو 511,111قيمتها و السالب فرفض المشروع يكون أولى بفي ىذه الحالو بما انو ظهر لدينا صافي القيمو الحاليو ا اذ

.من األفضل ان نمضي قدما في انشاء ىذا المشروع فيكون في حالو أخرى لو ظهر لدينا صافي القيمة الحاليو برقم موجب بينما ربحيو للأسلوب الرقم القياسي

.األصليتكلفة والعائد حيث يوضح القيمة الحقيقية التي تكتسب من انفاق كل لاير من قيمة االستثمار الىذا األسلوب احيانا يطلق عليو ب التدفقات النديو الخارجو ÷لربحيو يساوي التدفقات النقديو الداخلو ل الرقم القياسي


- 44 -

% وبالتالي من األفضل أن يقبل ىذا المشروع 111في حالو انها اعلى من الواحد الصحيح واعلى من .لى عدم قبول ىذا المشروع% بالنسبو المئويو يكون من األو 111بينما في حالة انخفاضها عن الواحد الصحيح او عن

مثال وىي التدفقات النقديو الداخلو 57781يذكر لنا أن في افتراض ان القيمة الحاليو لتدفقات النقديو المستلمو تساوي

51,111والتكلفو األصليو لئلستثمار وىي التكاليف النقديو الخارجو تساوي .التكلفو االستثماريو او التدفقات الخارجو ÷مو تقول لتلتدفقات النقديو المس =لربحيو لحساب رقم القياسي ل

% 116نسبو مئويو وك 1,16 = 51,111÷ 57781 .من الواحد الصحيح أعلىالرقم القياسي للربحيو ألنوع وذلك لتوفر الشروط بو وذلك ر يمكن قبول ىنا المش

للربحية.لشرط المتبع في الرقم القياسي ا تحققيكون من األحرى عدم قبول ىذا المشروع وذلك لعدم أنوينما لو انخفض ىذا الرقم نجد ب

المحاضرة العشرون

المحافظ االستثمارية:اق أصبح منحصرا في األصول المالية أي أنة يتعامل مع األور هامفهوممن األصول االستثمارية و ستثمارية ىي عبارة عن سلةالمحافظ اال

لمالية.ا . األسهم العادية أو الممتازة ، السندات التي تحمل الفائدة الربوية المحرمة ، الودائع الستثمارية ، اوذونات الخزانة ، الكمبياالت :مثال

الصول أو األوراق المالية.اكل ىذه تسمى ب

.مل بالفوائد األزمات المالية في الوقت الراىن سببها : المشتقات المالية وىو بيع الدين والتعا :مفهوم المحفظة االستثمارية مجموعو من األسهم بل يقوم بشراء ف قطاعات.من ال بأن يقوم بعملية تنويعو بمجموعةيقوم على فكرة تنويع وتوزيع المحفظة االستثمارية

لقطاع الزراعي أو الصناعي ا من القطاعات مثل القطاع المصرفي أو نبغي أن يقوم بتنويعها على مجموعةولكن ي في صناعة واحدة، .د تقع على العملية االستثماريةوذلك لتخفيض المخاطر االستثمارية التي ق وىكذا.

إدارة محافظ االستثمار ىي عملية تخصيص األصول أي توزيع ثروة المستثمر على األصول االستثمارية المختلفة وفق احتياجات .المستثمر

ويعية تشتمل األصول الحقيقية واألصول الماليةمن الممكن أيضا أن تكون عملية تن. :محافظ االستثمار وتخصيص األصول

األصول ص وتوزيع ىذه ة تخصيالمحفظة االستثمارية على كفاءيعتمد نجاح. وم بالعملية االستثمارية عشوائيا.ال يقو قبل عملية أي استثمار يتوجب على المدير االستثماري أن يضع أىداف استراتيجية

:دارة المحفظةخطوات إ تنحصر في و :وضع بيان السياسة االستثمارية وخطة االستثمار


- 45 -

تخطيط المستثمر للعملية االستثمارية العملية .1 ىداف.وضع مجموعة من األ .2 .ىو السوق الذي انت ترغب بااللتحاق فيو ؟ ما ىو القطاع الذي ترغب باالنتماء إليوفهم ما .3 توجب عليكذا المستثمر يفهم احتياجات ى .4 .فهم مجموعة من العمليات االستثمارية .5

.وضع معايير لؤلداء الفعلي لك ومقارنة ما تم تطبيقو بما تم تخطيطو في بداية المشروع .6في حالة وجود ىذه االنحرافات يتوجب على مدير ىذه المحفظة أن يتوصل إلى ما ىي أسباب ىذه االنحرافات وأن يقوم .7

.بمعالجتها .ن المستثمر أن يوضح جميع احتياجاتو بداخل ىذه المسألة االستثمارية وأن يوضح كذلك العملية الربحية أيضا يتطلب م .8 :تندرج في مجموعة الخطوات أىمها بيان السياسة االستثمارية أىمية

شئ ألجلها ىذا المشروع أو قبل بداية أي مشروع استثماري يقوم مدير المشروع أو المحفظة بتحديد األىداف التي أن :ـ تحديد األىداف1 .المحفظة االستثمارية

ماىي الشركات التي من و .يتوجب على المستثمر دراسة السوق ومعرفة إمكانيات ىذا السوق: ـ دراسة السوق واالتجاىات المستقبلية2 ح خبلل الفترات الزمنية القادمة.الممكن أن تحقق أربا

. تكون ىذه المحفظة من أصل مالي واحد أنما يتوجب عليو تنويع األصول واألوراق الماليةيتوجب على المستثمر أن ال ـ تكوين المحفظة:3 .يتوجب على المستثمر وضع معايير معينة وذلك لتقييم األداء الذي تم خبلل السنوات أو األشهر القليلة الماضية داء:تقييم األ .4

...يتوجب على ىذا المستثمر : األىداف االستثمارية

وذلك بأنو إذا لم يحافظ على رأس المال سوف يكون لديو خسارة رأس ماليو مما يقلل حجم رأس المال حافظ على رأس المالـ أن ي1 .لديو

.ليس فقط المحافظة عليو وإنما تنميتو وزيادتو في المحفظة االستثمارية ـ زيادة رأس المال2

.ت التي توزع أرباح مما يدر عليو عائدا جاريا أن يحاول بقدر المستطاع أن يدخل بالشركاالدخل الجاري : 3 .وىو مجموع العائد الجاري والعائد الرأس مالي : ـ تحديد الدخل الكلي4 :-محددات االستثمار- .يتوجب تحديد احتياجات السيولة .1 . ومتى يتوقف عنهايتوجب عليو أن يضع لو األفق الزمني وذلك بتوقيت معين متى يتم الدخول في العملية االستثمارية .2

.يتوجب عليو معرفة العوامل القانونية والتنظيمية بدال من الدخول العشوائي للسوق .3 . يتوجب عليو معرفة االحتياجات التفضيبلت الخاصة .4


- 46 -

:كيفية التخطيط للعملية االستثمارية

-: نقسمها إلى جزئين

-: ة من البنود االستثمارية المباشرةىناك مجموع: الجزء األول : فيما يتعلق باالستثمار المباشر ىل ىو جيد أم ال التعرف إلى الوضع المالي:. لماذا انشئة ىذه المحفظة االستثمارية تحديد األىداف المالية المستقبلية . عن طريق تحديد األىداف االستثمارية:

.حجم المحفظة ما ىو حجم المحفظة .1 . د الفترة الزمنية للعملية االستثماريةيحدت .2

ىل يرغب بالحصول على العوائد الجارية أم العوائد الرأس مالية تحديد العائد. مدى إمكانيتو بالتضحية بهذه األموال فترة زمنية معينةو درجة احتمال ىذا المستثمر للمخاطرة. ة المتفق عليها.وتحديد نسبة األموال المستثمرة خبلل الفترة الزمني وضع إستراتيجية االستثمار

ليل من مخاطر المحفظة االستثماريةتوجب على مدير المحفظة عملية التنويع للتقي. مباشر:غير الاالستثمار الجزء الثاني:

في حالة أن مدير المحفظة ال يستطيع إدارة المحفظة االستثمارية فيتوجب توكيل الصناديق االستثمارية المعدة لمثل ىذه االستثمارات .والمؤسسات الماليةوالمتوفرة لدى المصارف

.وأن ينتقي األسهم الحبلل. يوجد بها شبة من جهة الحبلل والحرام ال كما يحرص كل الحرص على انتقاء األسهم التي

محبكم..

خـيــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــآل

Documents

ملخص مبادئ التمويل والاستثمار