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A6 = h t : t, (15)
:
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79
1 = 3 t : t, (16)
2 = h t : t, (17)
3 = (3 15) : (k : t), (18)
4 = 0,5 i ti : t, (19)Ot = (A1+A2+A3+A4+A5+A6)t (1+2+3+4)t ,
(20)
Ot = Ot Ot-1, : (21)A1 , A2 , A3 , A4 , A5 , A6 , -
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1 , 2 , 3 , 4 , ; ; ; ;
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+ 10(1+0,15)-4 = 5,429 .;
2 = -22(1+0,15)0 + 8(1+0,15)-1 + 10(1+0,15)-2 + 11(1+0,15)-3
+
+ 11(1+0,15)-4 = 6,041 .;
3 = -17(1+0,15)0 + 9(1+0,15)-1 + 10(1+0,15)-2 + 11(1+0,15)-3
=
= 5,62 .
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57 , , - , . - -1 + 1 (1+): (1+) = 0. , .
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: 6,041 : [1 + (1+0,15)-1 + (1+0,15)-2 + (1+0,15)-3 +
(1+0,15)-4 ] = 1,567 .;
: 5,62 : [1 + (1+0,15)-1 + (1+0,15)-2 + (1+0,15)-3 =
1,712 .
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-
-
-
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-
-
-
-
-
-
-
1000
, , , . , , - , .
-
124
180 . - -, 20 . 40%, - 20% , - 30% ( ) - ,:
: =0,4; : = (180/ 200) 0,4 + (20 / 200) 0,20 (1 - 0,3) =
0,374.
:
1 = -180 + 1000 (1+0,4)-4 = 80,3 .2 = -200 + 1000 (1+0,374)-4 =
80,6 . . -
,
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, -
. -
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. -
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-
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125
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126
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, ,
(49), ,
.
, ... -
, ,
, .
, 41, :
= (Rt - Zt ) , : (50)t=0
, .
, >. (-
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,
, -
, -
58.
(. . 11).
58 , ,
-
127
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- 15 20 20 20
-65 -50 -30 -10 10
-65 13,6 16,5 15,0 13,7
-65 -51,4 -34,9 -19,9 -6,2
, , =10
., ,
( = - 6,2 .). ,
( ,
16,2 .) -
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, -
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, , ,
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, , . -
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-
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(50 : 500), : )
-
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129
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t = t Ew Kt , : (51) p
t , Kt - , - t- ; Ew , - .
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.
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-
, 90- . .
59 , , -. , , , - , . , , - -, .
-
130
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Economic Value Added60), -
Stern Srewart & .
V ,
-
61. , , . 51 -
Vt , . .:
pVt = t Ew Kt . (52)
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. , ,
,
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-
( ,
, V ,
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,
. 52.
-, V
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60 . -, value - , . , V - , - , . V, , , . , - .61 ., .: ., ., .
: . 2- . ..,2002; ., . . ., 2004 .
-
131
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, V
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-, V -
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-, -
V ,
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-
132
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, -
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, . 52, :
EVAT = EVAt t , : (53)t
EVAT - ; t - - .
, , ,
V > 0,
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,
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, 80 . - -
. -
.
, .
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, ,
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, -
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-
133
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15%. ,
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Ew = 0,17300 / 500 + 0,15 (1 0,24) 200 / 500 = 0,148
, 14,8%. -
,
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12
EVA /
, .
0 1 2 3 4 5 61 ,
EVA 1. ,
:500 - - - - - -
420 - - - - - - -
80 - - - - - -
2. - 600 600 600 600 600 6003. ,
- 495 450 450 450 450 450
-
- 70 70 70 70 70 70
4. -
- 105 150 150 150 150 150
5. -
- 79,8 114 114 114 114 114
6. - ( .)
1,0 0,871 0,759 0,661 0,576 0,501 0,437
2 , EVA1. - 500 430 360 290 220 1502.
- 74,0 63,64 53,28 42,92 32,56 22,2
3. - 5,8 50,36 60,72 71,08 81,44 91,8
-
134
4.
- 5,05 38,22 40,13 40,94 40,81 40,12
5.
- 5,05 43,27 83,4 124,34 165,15 205,27
3 , 1.
- - - - - - 80
2.
-500 149,8 184 184 184 184 264
3.
-500 130,47 139,65 121,62 105,98 92,18 115,37
4.
-500 -369,53 -229,88 -108,26 -2,28 89,9 205,27
:1. ( 2.2) -
, 0,148, . , - 0,148 -430=63,64 .
2. ( 2.3) . 73. =!14 -63,64= = 50,36 .
3. ( 3.1) - . , - - 80 .
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,
. V
:
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-
135
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,
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. 54 , VT
. , , VT -
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. -
V
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, -
. , -
-
, -
V .
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-
136
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-
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- . -
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-
139
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5 - - 40 40
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7 - - 40 40
8 - - 40 40
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27,32 -33,135 40 24,84 -8,296 40 22,58 14,297 40 20,53 34,828 40
18,66 53,48
-
142
15
( )
1 -45 -40,91 -40,912 -60 -49,59 -90,503 40 22,54 -67,964 40
23,91 -44,055 40 24,84 -19,216 40 22,58 3,377 40 20,53 23,908 40
18,66 42,56
16
( )
1 -45 -45,45 -45,452 -60 -74,38 -119,833 40 22,54 -97,294 40
23,91 -73,385 40 24,84 -48,546 40 22,58 -25,967 40 20,53 -5,4308 40
18,66 13,23
17
, , .
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, 5,4 5,9 7,3
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143
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-
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.
(57)
() ,
-
. , -
. 19.
19
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1. =0
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-100 25 30 35 35 35
,
-100 -75 -40 -5 30 65
2. =0,4
-100 25 30 35 35 35
-100 17,9 15,3 12,8 9,1 6,5
,
-100 -82,1 -66,8 -54 -44,9 -38,4
3. =0,2
-100 25 30 35 35 35
-100 20,8 20,8 20,3 16,9 14,1
,
-100 -79,2 -58,4 -38,1 -21,2 -7,1
4. =0,1
-100 25 30 35 35 35
-100 22,7 24,8 26,3 23,9 21,7
,
-100 -77,3 -52,5 -26,2 -2,3 19,4
-
148
-
:
1. ,
. [ 0; 0,4 ],
=65,
=0,4 = -38,4. -
,
( -
-
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() , , -
,
.
2. (
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( =0,2)
. ,
, =0,2 -
[ 0; 0,2 ].
3. , -
( -
,
).
:
64 , , .
-
149
= ( + abs()) : ( + abs()), (58)
, -
abs , .
. 58 , . 19,
[0,1; 0,2] :
= (0,2 19,4 + 0,1abs (-7,1)) : (19,4 + abs (-7,1)) = 0,173.
, , -
. 58,
. , -
[ 0; 0,4 ].
:
= (0,4 65 + 0 abs (-38,4)) : (65 + abs (-38,4)) = 0,251.
, , -
, =0,2
, ,
=0,251. , . 58 ,
,
. ,
, .
, -
:
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- -
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,
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-
. -
-
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-
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. , -
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.
-
. ,
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, ,
-
.
I
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, .
-
153
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, , ().
.
:
,
.
,
.
123456
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1,291,38
-1,51,161,33
-
, , -
.
, -
.
,
((240+170+130+220+180)>>550).
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-
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, -
:
65 , , , .
-
154
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. ,
, :
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2) I ,
. :
65 + 60 + 70 = 195 .
,
550 . . max
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, , -
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, 195 .).
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-
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25%, -
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70 : ., . -. ., 1996.
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= 80,15 + 180,3 + 280,3 + 360,25 = 23,0.
-
165
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25
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30
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(. . 22).
22
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(10-21,5) 0,1 = -1,15(15-21,5) 0,15 = -0,975(20-21,5) 0,25 =
0,375(25-21,5) 0,35 = 1,575)30-21,5) 0,15 = 1,275
[(Ai-A) pi ]2
1,320,950,592,481,63
(Bi B) pi
(8-23) 0,15 = -2,25(18-23) 0,3 = -1,5(28-23) 0,3 = 1,5
(36-23) 0,25 = 3,25-
[(Bi B) pi]2
5,062,252,251056
-
6,97 20,12
2,64
4,49
0,12
0,2
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166
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167
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59). , -
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-
169
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, ,
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, .
, , -
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-
.
... -
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-
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90- . ,
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71.
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- -
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.
-
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, , -
.
-
1470 22 1997 . 72,
71 Standard & Poors 2011 . , . - , 4 , . Bloomberg, Sep.
2,2011; Nov. 9, 2011.72 - - 1470 22 1997 . // . 1998. 3.
-
171
. 24.
, -
, . .
, ,
.
24
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3 - 5
8 - 10
- -
13 - 15
18 - 20
,
. -
-
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. -
(, ,
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