1

第五章經濟觀念的應用

2

章節大綱

簡易總體模型介紹

實例應用

3

簡易總體模型介紹 > 個經供需模型

數量

價格需求曲線價格越低，消費者願意購買的數量越多

供給曲線價格越高，生產者願意生產的數量越多

●●

Q1 Q2

P1

P2

P4

P3

Q3 Q4

●●

供給 >需求

需求 >供給

●

供給與需求會決定一個均衡的價格水準與數量或產出

4

簡易總體模型介紹 > 總經供需模型

產出水準 (GNP)

物價總需求曲線物價越低，經濟體的需求越多

總供給曲線物價越高，經濟體願意產出的越多

供給與需求會決定一個均衡的價格水準與數量或產出

5

●供給增加供給 >需求

產出水準

物價

● ●

科技進步生產力上升

供過於求價格下跌直到均衡

生產者在同一個物價水準將有能力生產更多的財貨，因此供給曲線右移，造成產出 (GNP) 增加，物價水準下跌

簡易總體模型應用 > 科技進步 科技進步、生產力的上升，對經濟的影響

6

●

產出水準

物價

●●

石油高漲成本提高

生產量減少

供不應求價格上漲直到均衡

生產者在同一個生產水準下，成本都將提高。因此供給曲線左移，造成均衡物價上漲，產出水準 (GNP) 下跌

簡易總體模型應用 > 石油高漲 石油價格高漲對經濟的影響

供給減少供給 <需求

7

●

產出水準

物價

● ●

放鬆銀根、增加政府支出、減稅使需求曲線向右移動

供不應求價格上漲直到均衡

若有其他因素不利產出與物價水準，政府可採行財政政策或貨幣政策以回復均衡水準，而財政政策和貨幣政策影響的是需求曲線

簡易總體模型應用 > 政府政策 ( 一 )

財政政策和貨幣政策對經濟的影響

需求增加供給 <需求

8

●

產出水準

物價

●●

緊縮銀根、減少政府支出、徵稅使需求曲線向左移動

供過於求價格下跌直到均衡

若有其他因素不利產出與物價水準，政府可採行財政政策或貨幣政策以回復均衡水準，而財政政策和貨幣政策影響的是需求曲線

簡易總體模型應用 > 政府政策 ( 二 ) 財政政策和貨幣政策對經濟的影響

需求減少供給 >需求

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何謂新經濟 時間： 1995-2000 論點：即使失業率及物價指數維持不變，經濟依舊有可能繼續成長

史蒂芬 . 韋伯 (南加大柏克萊分校 )提出主要因素： 生產全球化、金融市場的變化、雇用型態的改變、政府政策、開發中國家市場的擴大、資訊技術的發展生產力提升！

運用經濟模型對新經濟的思考1.科技進步，造成生產力大幅提升。影響總供給線或總需求線？

2.移動的方向為何？3.對物價與 GNP的影響為何？4.對利率與失業率的影響為何？

新經濟的思考 > 介紹

10

新經濟的思考 >GDP 成長率走勢圖

新經濟

1.5

2.5

3.5

4.5

5.5

6.5

7.5

8.5

9.5

1990

/1

1991

/6

1992

/10

1994

/3

1995

/7

1996

/12

1998

/4

1999

/8

%

( ) 美國國內生產毛額 當期 成長率 美國失業率-- 美國聯邦資金市場利率 市場實際拆款利率 (2000=100) 美國消費者物價指數年增率

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●

新經濟的思考 > 原因探討

GNP

物價

總供給增加

1. 科技進步，使生產力大幅提升， 影響總供給線，同一價格水準下， GNP 可產出更多，使總供給線右移

物價下跌放鬆銀根

貨幣數量

利率

3.GNP 增加使失業率下降； 物價下跌使央行放鬆銀根， 貨幣 供給線右移，故利率下跌

供給 >需求

2. 總供給線右移使物價下跌， GNP↑

●需求 <供給

●

●

物價、利率、失業率同創三低， GNP 卻不斷成長，此現象稱「新經濟」

● ●

12

亞洲金融風暴 > 緣起

緣起： 1983香港回歸中國的宣告，泰國極欲取代香港成為亞洲金融中心

泰國政府為吸引外資，泰銖長期緊盯美元，造成泰銖高估

國際炒家索羅斯看準此一情勢，衡量泰國外匯存底有限，遂展開毀滅性的攻擊

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亞洲金融風暴 > 事件經過思考 亞洲金融風暴 (1997)

1. 泰國政府為吸引外資，泰銖長期緊盯美元，造成泰銖高估。

2. 投機客大力放空泰銖，泰國政府為維持固定匯率，在外匯市場大量買進（收回）泰銖。此舉造成泰國金融市場貨幣供給額如何變動？利率如何變化？對股市、債市有何影響？

3. 上述的結果使總供給線或總需求線如何變動？4. 對物價與 GNP的影響為何？5. 對利率與失業率的影響為何？

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●

供給 >需求大量買回泰銖貨幣供給減少

泰銖貨幣數量

泰銖利

率

●●

泰國政府為維持固定利率，在外匯市場大量買回泰銖，造成泰銖貨幣供給額大幅↓，泰國利率急速跳升，股債市狂瀉

亞洲金融風暴 > 原因探討

●

泰國 GNP

泰國物

價

●總需求減少

貨幣供給額減少，金融市場急挫，使總需求減少，造成物價及GNP↓ 。1. 物價雖下跌有助放鬆銀根，但因貨幣供給減少太快，故利率難以下跌2.GNP↓ ，失業率↑

需求 >供給

●

15

亞洲金融風暴 > 結果

這些結果造成投資人信心潰散，外資加速逃逸，泰銖形成更大貶值壓力，泰國政府力守匯率的結果，就是形成惡性循環，直到外匯存底耗盡。

1997 泰國政府放棄釘住美元的匯率政策。 此種情形接著擴散到鄰近東南亞國家，甚

至香港、韓國、日本皆受影響，形成亞洲金融風暴。

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日本泡沫經濟 > 說明 日本泡沫經濟是日本在 1980 年代後期到 90 年代初期出

現的一種經濟現象 根據不同經濟指標，這段時期的長度有所不同，但一般是指 1986年 12月到 1991年 2月之間

這是日本戰後僅次於 60年代後期的經濟高速發展之後的第二次大發展時期

緣起 & 思考： 1980年代日本大量出超，造成經常帳大幅盈餘→對匯率的影響 ?

熱錢也因此大幅流入日本→對利率的影響 ?

利率與貨幣供給變化造成股市與房地產價格狂飆 →對 GNP的影響 ?

不動產與金融性資產大幅狂飆 (超過基本面支撐 )，使金融體系信用擴張程度 (不動產抵押融資、股票質借 )大幅攀升，若趨勢反轉→對 GNP的影響 ?

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台幣利

率

外匯 (美元 )

匯率(

台幣/

美

元 )

●

貨幣數量

● ●

1.1980 年代日本大幅出超，經常帳大幅盈 餘，外匯供給線右移，匯率↓，日幣升值

2.熱錢也因此大幅流入日本，使日本 國內貨幣供給線右移，故利率下降

●● ●

3. 利率下降與貨幣供給增加造成股市與房地產價格狂飆。 貨幣供給增加造成總需求線向右移動，故物價與 GNP 皆增加

日本泡沫經濟 > 原因探討

GNP

物價

●● ●

4. 不動產與金融性資產大幅狂飆 (超過基本面的支 撐 ) ，使金融體系的信用擴張程度 ( 不動產抵押融 資、股票質借 ) 大幅攀升。 一但趨勢反轉，泡沫經濟破滅，金融體系不良資 產急速攀升，造成銀根緊縮，使總需求線向左移 動，物價與 GNP又同時下跌；物價下跌造成利率 下降，而失業率則因 GNP 減少而增加

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日本泡沫經濟 > 結果 金融機構放款能力一日未提高，或不良債權價格一日 未回升，此現象將繼續困擾日本。

事實證明日本受泡沫經濟崩潰影響約 14年之久，利率水準幾近於零，直到最近方有轉強的跡象。

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通貨膨脹與經濟衰退的雙重難題 ?

升息與降息的抉擇 抑制通膨，央行要持續升息

經濟衰退，央行需放鬆銀根 ( 降息 )

2006.3Q 美國經濟情況 通膨壓力日增，但經濟成長也已趨緩

那 Fed 應升息還是降息 ?

20

通貨膨脹與經濟衰退的雙重難題 ? 看看經濟學人怎麼說

經濟成長趨緩的原因 企業投資與出口衰退，乃因第一季基期較高 不動產市場價格持續 疲弱，但除非是全面崩潰，不

然尚不足以使美國經濟衰退 經濟成長頂多停滯，但未到衰退的地步

通貨膨脹的威脅 種種跡象顯示通膨壓力攀升 現階段通膨的風險遠高於經濟衰退的風險

結論 Fed應持續升息

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通貨膨脹與經濟衰退的雙重難題 ? 未來通膨的壓力很高嗎？

根據研究， 1980~2006年資料顯示美國的貨幣政策與富盈長期WPI指標較為相關 ( 相關係數為 0.85)

根據長期WPI指標顯示 2006 通膨壓力可能沒有想像中嚴重

根據配置的模型顯示，明年 (2007)第一季 Fed才會再次升息

市場上關於 Fed升息循環停止的說法，與模型之預測結論相同

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通貨膨脹與經濟衰退的雙重難題 ?

如果 Fed停止升息…

至 2007年以前，可加碼債券市場

股市雖有反彈，但經濟成長趨緩，故預計反彈

的幅度也會有限

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商品行情的啟示 >CRB指數 CRB指數，又稱 CRB期貨價格指數，全名為「商品研究局期貨價格指數」（ Commodity Research Bureau Futures Price Index）， 1956 年由美國商品研究局編製，並從 1986 年開始在紐約期貨交易所開始交易。

CRB期貨價格指數由 21 種不同商品組成，分別是小麥、燕麥、玉米、黃豆、黃豆油、黃豆粉、輕原油、熱燃油、黃金、白金、白銀、銅、糖、可可豆、咖啡豆、棉花、凍橙汁、活牛、活豬、豬腩及木材。這 21 種商品所占的加權比例全部相同，都是 4.7% 。

上述 21 種商品中主要為穀物、金屬和能源，因此芝加哥期貨交易所（ CBOT）穀物市場、石油與黃金的價格波動，都會大幅影響 CRB指數的走向。

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原物料行情結束了嗎 ?

CRB指數走勢 -2006.5開始下滑，高低點相差約 20%…

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OECD領先指標與 CRB各期相關係數

CRB (T+0)

CRB (T+1)

CRB (T+2)

CRB (T+3)

CRB (T+4)

CRB (T+5)

CRB (T+6)

0.8799 0.8828 0.8849 0.8869 0.8882 0.8889 0.8889

CRB (T+7)

CRB (T+8)

CRB (T+9)

CRB (T+10

)

CRB (T+11

)

CRB (T+12

)

0.8878 0.8862 0.8847 0.8829 0.8804 0.8770 皆呈現高度正相關 !!

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OECD 領先指標 - 原物料行情先行指標

相關係數達相關係數達 0.88 0.88 (1984.1~2006.5)(1984.1~2006.5)

27

OECD 領先指標近幾月指標走勢

28

OECD 7月新聞稿

世界各國景氣趨緩 !!

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IMF 也提出警告…

IMF 於 2006.9.12發布警告指出，全球經濟走勢有下滑風險。

金融市場由此預期景氣循環將邁入谷底。

商品行情因此大幅滑落！

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如果美國景氣趨緩…

2001~2005史坦普 500各類股與美國領先指標之相關係數 各類股 相關係數

景氣循環消費性 53.05%資訊科技類股 50.76%原物料類股 44.25%通訊類股 41.75%工業類股 26.69%能源類股 14.56%金融類股 9.96%消費性必需品 -2.32%公用事業類股 -13.47%醫療保健類股 -18.26%註：上述數據均以年增率計算之

Bloomberg資料來源： 、普羅投顧

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如果商品行情下跌… 不利於

中東、俄羅斯、巴西、智利、南非、墨西哥、澳洲、挪威等商品出口大國

有利於 原料進口國

日本、韓國、泰國、台灣 、新加坡等原料進口國 產業

航運、公用事業、食品、飲料業等原料進口行業 美金

美金走勢通常與商品行情成反向變動

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CRB指數與歐元 / 美元匯率 (1982~2006)

相關係數為相關係數為 -0.61-0.61

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CRB指數與歐元 / 美元匯率 (2000~2006)

相關係數為相關係數為 -0.8-0.8

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商品行情結束了嗎 ?

美國經濟走緩，與 Fed連續升息導致房地產市場緊縮有關。

此項因素並非系統性因素，難以擴散到其他經濟體。 中國大陸與印度等亞洲國家成長仍強勁 其他新興市場崛起，美國地位逐漸降低 當 1/3 以上的人口需要原物料時，原物料行情基本上需求仍是相當強勁。適度的回跌反而有助於全球經濟發展。

金融市場的炒作才是影響商品行情大幅波動的主因

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各經濟體景氣循環位置

資料來源：普羅投顧

原物料下跌，有助於原物料下跌，有助於全球經濟成長之良性全球經濟成長之良性循環循環

走向谷底 逐漸回升

穩定成長 觸頂回落

全球股票市場線間段景氣循環落點示意圖

日本 ●中國 ●

台灣 ●

● 巴西 / 墨西哥● 俄羅斯

歐洲 ●印度 ● ●

美國

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商品行情的啟示之結論 OECD之領先指標為判斷原物料 (商品 ) 行情的重要先行指標。

美國景氣趨緩，最佳防禦性股票為公用事業與醫療保健類股。

原物料價格下跌 不利於中東、俄羅斯、巴西、智利、南非、墨西哥、澳洲、挪威等商品出口大國

有利於原料進口國、進口產業 ( 航運、公用事業、食品、飲料業等 )、美金

原物料行情在需求仍強的情況下，不易出現崩跌狀況；但是金融市場的炒作則是最大的價格變數。

原物料適度的下跌，有助於全球景氣之良性循環。

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1990 年，東西德統一… 西德在統一時對東德的重大經濟承諾

東西德貨幣 1:1 兌換 工資均等化 承受東德的社會福利制度

對經濟有何影響？對經濟有何影響？

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東西德貨幣 1:1兌換

結果：失業率上升，經濟衰退，出口萎縮，利率高結果：失業率上升，經濟衰退，出口萎縮，利率高 升，物價蠢蠢欲動！升，物價蠢蠢欲動！

東德經濟實力遠低於西德， 1:1兌換造成貨幣供給相較於產出而言，呈現大幅增加。

貨幣供給大幅增加，造成利率下跌，物價快速上漲。

為抑制不斷上漲的物價，德國央行只好不斷的提高利率。

利率提高，總需求減少，造成產出減少，失業率上升。而物價也因緊縮而得到控制。

利率高升造成德國馬克走強，出口再受打擊。

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工資均等化

結果：失業率上升，經濟衰退，結果：失業率上升，經濟衰退，

物價則有上升壓力！物價則有上升壓力！

東德工資遠低於西德，工資均等化造成東德廠商成本大增，總供給線向上移動。

總供給線向上移動，造成產出減少，失業率增加，物價則上漲。

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承受東德的社會福利制度

結果：德國政府束手無策！結果：德國政府束手無策！

東德社會福利優於西德，承受東德的社會福利制度後，造成德國政府沉重的財政負擔。

財政赤字造成利率更進一步上揚，而政府財政政策的空間大受限制。

在貨幣政策失控，財政政策空間有限的情況下，德國政府可說是幾乎完全沒有政策工具可以運用。

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政策錯誤的代價 統一前

西德經濟競爭力曾排名世界第二 平均國民所得 38,000美元

統一後 德國的全球排名降至第十五 平均國民所得降至 22,000美元，減少了 40%。 為重建東德，德國在過去十四年間，每年投入GNP的 4%，但不僅

東德沒起色，還連累整個德國經濟衰落。 整個九十年代，德國經濟成長率平均只有 1.8%，低於「經濟合作和發展組織」（OECD）國家平均 2.2%的成長率（美國是 3.2%）

德國的失業率一直高踞 10%（比英美高一倍）。 德國經濟因為統一而沒落了。原本憂慮德國統一會出現巨大德國的

周邊國家，現在反而換成譏笑德國的不幸了。

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政策錯誤的代價

註：無 1991 實質 GDP成長率資料資料來源： TEJ及自行整理

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實例應用快速充電 -1 新經濟

科技進步，造成生產力大幅增加→物價下跌， GNP增加→失業率下降→物價下跌使 央行放鬆銀根→利率下跌。

物價、利率、失業率同 創三低， GNP 卻不斷成長，此種現象號稱「新經濟」。

亞洲金融風暴 泰銖長期緊盯美元，造成泰銖高估→投機客大力放空泰銖→泰國政府為維持固定匯率，在外匯市場大量買進 (收回 )泰銖→泰國金融市場貨幣供給額大幅減少→利率急速跳升→股市、債市狂瀉→總需求減少→物價與 GNP均下跌→失業率增加→投資人信心潰散，外資加速逃逸→泰銖形成更大貶值壓力→泰國政府力守匯率→形成惡性循環，直到外匯存底耗盡。

此種情形接著擴散到鄰近東南亞國家，甚至香港、韓國、日本、台灣皆受 影響，形成亞洲金融風暴。

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實例應用快速充電 -2

日本泡沫經濟 1980年代日本大量出超，造成經常帳大幅盈餘→日幣升值熱錢大幅流入日本→日本國內貨幣供給增加→利率下降→造成股市與房地產價格狂飆→總需求增加→物價與 GNP 皆增加→金融體系的信用擴張程度大幅攀升→趨勢反轉，泡沫經濟破滅→金融體系不良資產急速攀升，造成銀根緊縮→總需求大幅衰退→物價與GNP 又不斷下跌→利率下降，失業率增加。

金融機構放款能力一日未提高，或是不良債權之價格一日未回升，此現象將繼續困擾日本。事實證明日本受泡沫經濟崩潰影響約 14年之久，利率水準幾近於零，直到最近方有轉強的跡象。

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實例應用快速充電 -3

美國貨幣政策的難題 抑制通膨，央行要持續升息，經濟衰退，央行需放鬆銀根 ( 降息 )。 2006.3Q美國經濟情況，通膨壓力日增，但經濟成長也已趨緩。

經濟成長趨緩的原因，乃因 2006第一季計算基期較高。經濟成長頂多停滯，未到衰退的地步。

通貨膨脹的威脅，種種跡象顯示通膨壓力攀升，現階段通膨的風險遠高於經濟衰退的風險。

結論為 Fed 應持續升息

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實例應用快速充電 -4

商品行情的啟示 OECD之領先指標為判斷原物料 ( 商品 ) 行情的重要先

行指標 美國景氣趨緩，最佳防禦性股票為公用事業與醫療保健類股

原物料價格下跌不利於 商品出口大國，有利於原料進口國、進口產業、美金

原物料行情在需求仍強的情況下，不易出現崩跌狀況；但是金融市場的炒作則是最大的價格變數。

原物料適度的下跌，有助於全球景氣之良性循環

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實例應用快速充電 -5 東西德統一對德國經濟的影響

西德在統一時對東德的重大經濟承諾 (1) 東西德貨幣 1:1兌換 (影響貨幣政策 )

東德經濟未若西德，貨幣兌換後，貨幣供給相較於產出為大幅增加→利率下跌→物價 快速上漲→德國央行不斷地提高利率→總需求減少→產出減少→失業率上升。利率高升→德國馬克走強→打擊出口。

(2)工資均等化 (影響貨幣政策 ) 東德廠商成本大增→總供給線向上移→產出減少，失業率↑、物價 ↑

(3)承受東德的社會福利制度 (影響財政政策 ) 德國政府財政負擔增加→財政赤字造成利率再上揚，而政府財政政策的空間大受限制。

結果：德國經濟因統一而沒落