משבר הסאב-פריים בארה"ב: המדיניות המוניטארית של ה- Fed

1

משבר הסאב-פריים בארה"ב: המדיניות Fedהמוניטארית של ה-

- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ה2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז

הצעדים הקונבנציונאליים2 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ה2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז

Source: National Commission Inquiry Report, 2011

הצעדים הקונבנציונאליים - המשך3 - פרופ' ערן ישיב - 2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז

סמסטר א' תשע"ה

Source: Goldman Sachs US Economics Analyst, issue no. 12/50, 14.12.12

4

הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים


(.QE1, QE2, QE3תכניות ההקלות הכמותיות )••Maturity Extension Program )AKA Operation

Twist 2(

5


Source: Quarterly Report on Federal Reserve Balance Sheet Developments, November 2013 הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים)כללי(

6

• http://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/bst_recenttrends.htm

אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים - פרופ' ערן ישיב - סמסטר 2007מאז

א' תשע"ה

http://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/bst_recenttrends.htm

http://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/bst_recenttrends.htm

7

:הרציונל מאחורי רכישות הנכסים•מאחר ונכסים פיננסיים מסוגים שונים אינם תחליפים מושלמים בעיני •

תקטין את ההיצע של Fedמשקיעים, רכישת נכסים מסוג מסוים ע"י ה-נכסים מסוג זה אשר זמין בפני המשקיעים, מה שיעלה את מחירם )ויקטין

את תשואתם(, ולפיכך יעודד את הפעילות הכלכלית.רכישת הנכסים יכולה גם לשמש כאיתות למשקיעים לכך ששערי הריבית •

לטווח ארוך )גם במונחים ריאליים( יישארו נמוכים יחסית, ולפיכך המשקיעים יחששו פחות ממצב של דפלציה.

-Krishnamurthy & Vissingלפי מחקרים אמפיריים )•Jorgensen, 2011 בשקפים הבאים(, מדיניות רכישת הנכסים –

אכן הביאה לירידות בתשואות QE2 ו-QE1 במסגרת Fedשל ה-על נכסים פיננסיים.

, למשליחד עם זאת, לרכישת נכסים מאסיבית יש כמה חסרונות. •הדבר עלול לפגוע במסחר בין המשקיעים הפרטיים ו"לייבש"

את השוק.


Source: Bernanke’s 31.8.12 speech at Jackson Hole )הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים )כללי- המשך

8הצעדים הלא קונבנציונאליים:

QE1 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ה2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז

Source: Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen, NBER Working Paper 17555, October 2011

9


Source: Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen, NBER Working Paper 17555, October 2011:הצעדים הלא קונבנציונאלייםQE1 - המשך

10



11


Source: Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen, NBER Working Paper 17555, October 2011 :הצעדים הלא קונבנציונאלייםQE2

12



13



14


Source: http://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/maturityextensionprogram.htm:הצעדים הלא קונבנציונאליים Maturity Extension Program

AKA Operation Twist 2

15


Sources: http://www.washingtonpost.com/blogs/wonkblog/wp/2012/09/13/qe3-is-on/http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/20131218a.htm

הצעדים הלא קונבנציונאליים: QE3

הודיע על תכנית חדשה של Fed, ה-2012 בספטמבר 13ב-• 40 בשווי MBS( הכוללת רכישות של QE3הקלות כמותיות )

מיליארד דולר בחודש )וזאת בנוסף לרכישות אג"ח ממשלתיות מיליארד דולר לחודש תחת תכנית 45ארוכות-טווח בשווי

Twist 2.) הודיע על כוונתו לצמצם את Fed, ה-2013 בדצמבר 18ב-•

, MBS מיליארד דולר עבור ה-35היקף הרכישות החודשיות ל- מיליארד דולר עבור האג"ח הממשלתיות ארוכות 40ול-

הטווח. סיים הפד את הפעלת המדיניות הזו2014באוקטובר •

http://www.washingtonpost.com/blogs/wonkblog/wp/2012/09/13/qe3-is-on/

http://www.washingtonpost.com/blogs/wonkblog/wp/2012/09/13/qe3-is-on/

http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/20131218a.htm



16אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז

- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ה2007

17

הצעדים הלא קונבנציונאליים: Forwardהשפעה על ציפיות )guidance)


18הצעדים הלא קונבנציונאליים: השפעה על ציפיות

Forwardאמצעי נוסף של מדיניות לא קונבנציונאלית הוא •Guidance.

משמעותו של כלי זה היא השפעה על ציפיות המשקיעים לגבי שער •הריבית באמצעות הצהרות – וחשוב לציין כי הצהרות אלה אינן סתם

לגבי המדיניות Fedהבטחות, אלא באמת משקפות את דעתו של ה-הנכונה ביותר בה יש לנקוט במצב הנתון.

, ומטרתו 2009 עשה שימוש נרחב בכלי זה החל משנת Fedה-• תישאר Fedהייתה לגרום למשקיעים לצפות לכך שהריבית של ה-

נמוכה לאורך זמן, מה שיגרום להם לצפות לכך שגם שערי הריבית ארוכי הטווח יהיו נמוכים יותר. מנגנון זה מביא לעידוד הפעילות

הכלכלית. Forward Guidance ב-Fedמחקרים מלמדים כי השימוש של ה-•

אכן השפיע במידה ניכרת על ציפיות המשקיעים )למשל, מאמרם של Swanson & Williams, 2012.)


Source: Bernanke’s 31.8.12 speech at Jackson Hole

19הצעדים הלא קונבנציונאליים: השפעה על ציפיות - המשך


Source: Swanson and Williams, Federal Reserve Bank of San Francisco Working Paper no. 2012-02, May 2012

20הצעדים הלא קונבנציונאליים: השפעה על ציפיות - המשך


Source: Swanson and Williams, Federal Reserve Bank of San Francisco Working Paper no. 2012-02, May 2012

21


Forward, יותר QE: פחות 2013 בדצמבר 18guidance

Source: Goldman Sachs US Economics Analyst, issue no. 13/51, 20.12.2013

הודיע על כוונתו לצמצם את ההקלות FOMCמצד אחד, ה-•הכמותיות.

שלו לגבי Forward guidanceמצד שני, הוא הגביר את ה-• לאחר עוד זמן רבשער הריבית, וציין כי היא תישאר נמוכה

.6.5%שהאבטלה בארה"ב תרד מ- החל להאמין FOMCאסטרטגיה זו קשורה, בין היתר, לכך שה-•

פחות בהקלות הכמותיות.אסטרטגיה זו מצטיירת כנכונה, לאור הנתונים •

המאקרו-כלכליים של ארה"ב - שוק העבודה, האינפלציה ושער הריבית הריאלי "הנייטראלי" )שער הריבית הריאלי בו הפעילות

הכלכלית במשק אינה מאיצה ואינה מאיטה(. את הנתונים נראה בהמשך המצגת.

אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ה

22

• http://www.federalreserve.gov/faqs/money_19277.htm

http://www.federalreserve.gov/faqs/money_19277.htm









אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ה

27

Documents

משבר הסאב-פריים בארה"ב: המדיניות המוניטארית של ה- Fed