משבר הסאב-פריים בארה"ב: המדיניות Fedהמוניטארית של ה-

- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז

- ג'קסון-הול, ויומינג2012 באוגוסט 31המקור הבסיסי: נאומו של הנגיד בן ברננקי ב-

הצעדים הקונבנציונאליים

Fed, בתחילת המשבר, הריבית של ה-2007באוגוסט •.5.25%הייתה

הגיב למשבר בעיקר Fed, ה-2008עד לסוף שנת •באמצעות מדיניות מוניטארית מרחיבה )כלומר, הורדת

בדצמבר 0%ריבית(, עד שהיא הגיעה לרמה של 2008.

- פרופ' ערן 2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז ישיב - סמסטר א' תשע"ג

הצעדים הקונבנציונאליים - המשך - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז

Source: National Commission Inquiry Report, 2011

הצעדים הקונבנציונאליים - המשך - פרופ' ערן 2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז

ישיב - סמסטר א' תשע"ג

Source: Goldman Sachs US Economics Analyst, issue no. 12/50, 14.12.12

הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים

- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז

Source: Ben Bernanke’s 31.8.2012 speech, Jackson Hole

:הרציונל מאחורי רכישות הנכסים•מאחר ונכסים פיננסיים מסוגים שונים אינם תחליפים מושלמים בעיני משקיעים, רכישת •

תקטין את ההיצע של נכסים מסוג זה אשר זמין בפני Fedנכסים מסוג מסוים ע"י ה-המשקיעים, מה שיעלה את מחירם )ויקטין את תשואתם(, ולפיכך יעודד את הפעילות

הכלכלית.רכישת הנכסים יכולה גם לשמש כאיתות למשקיעים לכך ששערי הריבית לטווח ארוך )גם •

במונחים ריאליים( יישארו נמוכים יחסית, ולפיכך המשקיעים יחששו פחות ממצב של דפלציה.

-Krishnamurthy & Vissingלפי מחקרים אמפיריים )למשל •Jorgensen, 2011 מוצג בשקפים הבאים(, מדיניות רכישת הנכסים של –

אכן הביאה לירידות בתשואות על נכסים פיננסיים.Fedה-, הדבר למשליחד עם זאת, לרכישת נכסים מאסיבית יש כמה חסרונות. •

עלול לפגוע במסחר בין המשקיעים הפרטיים ו"לייבש" את השוק.

- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז

הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים- המשך

הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים- המשך

- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז

Source: Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen, NBER Working Paper 17555, October 2011

הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים- המשך

- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז

Source: Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen, NBER Working Paper 17555, October 2011

הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים- המשך

- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז

Source: Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen, NBER Working Paper 17555, October 2011

הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים- המשך

- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז

Source: Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen, NBER Working Paper 17555, October 2011

הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים- המשך

- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז

Source: Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen, NBER Working Paper 17555, October 2011

הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים- המשך

- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז

Source: Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen, NBER Working Paper 17555, October 2011

הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים- המשך

- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז

Source: Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen, NBER Working Paper 17555, October 2011

הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים- המשך

- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז

Source: Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen, NBER Working Paper 17555, October 2011

הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים- המשך

- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז

Source: Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen, NBER Working Paper 17555, October 2011

הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים- המשך

- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז

Source: Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen, NBER Working Paper 17555, October 2011

הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים- המשך

- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז

Source: Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen, NBER Working Paper 17555, October 2011

הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים- המשך

- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז

Source: Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen, NBER Working Paper 17555, October 2011

הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים- המשך

- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז

Source: Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen, NBER Working Paper 17555, October 2011

הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים- המשך

- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז

Source: Ehlers, BIS Paper 65n (2012).

- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז

Source: Goldman Sachs US Economics Analyst, issue no. 12/50, 14.12.12הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים - המשך

הצעדים הלא קונבנציונאליים: השפעה על ציפיות

Forwardאמצעי נוסף של מדיניות לא קונבנציונאלית הוא •Guidance.

משמעותו של כלי זה היא השפעה על ציפיות המשקיעים לגבי שער •הריבית באמצעות הצהרות – וחשוב לציין כי הצהרות אלה אינן סתם

לגבי המדיניות Fedהבטחות, אלא באמת משקפות את דעתו של ה-הנכונה ביותר בה יש לנקוט במצב הנתון.

, ומטרתו 2009 עשה שימוש נרחב בכלי זה החל משנת Fedה-• תישאר Fedהייתה לגרום למשקיעים לצפות לכך שהריבית של ה-

נמוכה לאורך זמן, מה שיגרום להם לצפות לכך שגם שערי הריבית ארוכי הטווח יהיו נמוכים יותר. מנגנון זה מביא לעידוד הפעילות

הכלכלית. Forward Guidance ב-Fedמחקרים מלמדים כי השימוש של ה-•

אכן השפיע במידה ניכרת על ציפיות המשקיעים )למשל, מאמרם של Swanson & Williams, 2012.)

- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז

הצעדים הלא קונבנציונאליים: השפעה על ציפיות - המשך

- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז

Source: Swanson and Williams, Federal Reserve Bank of San Francisco Working Paper no. 2012-02, May 2012

הצעדים הלא קונבנציונאליים: השפעה על ציפיות - המשך

- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז

Source: Swanson and Williams, Federal Reserve Bank of San Francisco Working Paper no. 2012-02, May 2012

- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז

Source: http://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/maturityextensionprogram.htm:הצעדים הלא קונבנציונאליים Maturity Extension Program

AKA Operation Twist 2

- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז

Source: Bloomberg:הצעדים הלא קונבנציונאליים Maturity Extension Programהמשך -

Maturity Extension הצעדים הלא קונבנציונאליים:Programהמשך -

- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז

Source: Ehlers, BIS Paper 65n (2012).

Maturity Extension הצעדים הלא קונבנציונאליים:Programהמשך -

- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז

Source: Meaning and Zhu, BIS Quarterly Review, March 2012

המדיניות המוניטארית: ההשלכות הריאליות

צעדי המדיניות המוניטארית )גם הקונבנציונאליים וגם •הלא-קונבנציונאליים( סייעו להתאוששות המשק האמריקאי תוך

שמירה על יציבות מחירים: ביולי 8.3% עד כדי 10%שיעור האבטלה ירד מנקודת שיא של •

2012.נרשמה עלייה בהיקפי הייצור, הבנייה והייצוא.•( שנקבע ע"י 2%האינפלציה, באופן כללי, נותרה בסביבת היעד )•

FOMC.ואולם, גם לאחר ההתאוששות, המצב עוד רחוק מלהיות טוב:•

מעל הרמה הנחשבת בעיני רבים 2%שיעור האבטלה עדיין מצוי כ-• ל"שיעור האבטלה הטבעי".FOMCמחברי ה-

שיעור ההשתתפות בכוח העבודה ושיעור האנשים העובדים במשרות •חלקיות עדיין מרמז על ניצולת נמוכה יחסית של כוח העבודה.

- פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג2007אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז