ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

В.Н. Лившиц,

профессор, д.э.н.,заслуженный деятель науки Российской Федерации,

заведующий отделом Института системного анализа РАН

МОНОГРАФИЯМОНОГРАФИЯ

Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А.

Оценка эффективности инвестиционных проектов: теория и практика. – М: Дело, 2008. 1104 с.

В.Н. Лившиц

В.Н. Лившиц

МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИпо оценке эффективности инвестиционных проектов

и их отбору для финансирования

Официальное издание

Москва, 1994

УТВЕРЖДЕНО:

Госстрой России Министерство экономики РФ Министерство финансов РФ Госкомпром России

№ 7 - 124731 марта 1994 г.

В.Н. Лившиц

МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИпо оценке эффективности инвестиционных проектов

(вторая редакция)

Официальное издание

Москва, Экономика, 2000

www.economica.ru

УТВЕРЖДЕНО:

Министерство экономики РФМинистерство финансов РФГосударственный комитет РФпо строительной, архитектурнойи жилищной политике

№ ВК 47721 июня 1999 г.

В.Н. Лившиц

НАЗНАЧЕНИЕ РЕКОМЕНДАЦИЙНАЗНАЧЕНИЕ РЕКОМЕНДАЦИЙ

1.1. Методические рекомендации содержат описание корректных (противоречивых и отражающих правила рационального экономического поведения хозяйствующих субъектов) методов расчета эффективности инвестиционных проектов (ИП)

В этих целях РЕКОМЕНДАЦИИ предусматривают: унификацию терминологии и перечня показателей эффективности ИП, разрабатываемых различными проектными организациями, а также подходов к их определению;

систематизацию и унификацию требований, предъявляемых к предпроектным и проектным материалам при рассмотрении расчетов эффективности ИП, а также к составу, содержанию и полноте исходных данных для проведения этих расчетов;

рационализацию расчетного механизма, используемого для определения показателей эффективности, и приведение его в соответствие с нормативными требованиями и расчетными формами, принятыми в международной практике;

установление требований к экономическому сопоставлению вариантов технических, организационных и финансовых решений, разрабатываемых в составе отдельного ИП;

учет особенностей реализации отдельных видов ИП, обусловливающих использование нестандартных методов оценки эффективности.

В.Н. Лившиц


1.2. Рекомендации предназначены для предприятий и организаций всех форм собственности, участвующих в разработке, экспертизе и реализации ИП.

При привлечении сторонних проектно-изыскательских организацийРекомендации могут являться основой для формулирования требований к технико-экономическим расчетам и обоснованиям при выдаче этим организациям заданий на разработку проектных материалов.

Рекомендации могут быть использованы в качестве основы для создания нормативно-методических документов по разработке и оценке эффективности отдельных видов ИП, учитывающих их специфику.

В.Н. Лившиц

1.3. Рекомендации используются:

для оценки эффективности и финансовой реализуемости ИП;

для оценки эффективности участия в ИП хозяйствующих субъектов;

для принятия решений о государственной поддержке ИП;

для сравнения альтернативных (взаимоисключающих) ИП, вариантов ИП и оценки экономических последствий выбора одного из них;

для оценки экономических последствий отбора для реализации группы ИП из некоторой их совокупности при наличии фиксированных финансовых и других ограничений;

для подготовки заключений по экономическим разделам при проведении государственной, отраслевой и других видов экспертиз обоснований инвестиций, ТЭО, проектов и бизнес-планов;

для принятия экономически обоснованных решений об изменениях в ходе реализации ИП в зависимости от вновь выявляющихся обстоятельств (экономический мониторинг).


В.Н. Лившиц

ПАРАДОКС КОНДОРСЕПАРАДОКС КОНДОРСЕ

Число экспертов, проголосовавших за такое решение

23 19 16 2

ПЕРВОЕ МЕСТО А В С С

ВТОРОЕ МЕСТО В С В А

ТРЕТЬЕ МЕСТО С А А В

ПЕРВОЕ ГОЛОСОВАНИЕПЕРВОЕ ГОЛОСОВАНИЕ

Число экспертов, проголосовавших за такое решение

23 17 10 8 2

ПЕРВОЕ МЕСТО А В С С В

ВТОРОЕ МЕСТО В С А В А

ТРЕТЬЕ МЕСТО С А В А С

ВТОРОЕ ГОЛОСОВАНИЕ С УЧЕТОМ РЕЗУЛЬТАТОВ ПЕРВОГОВТОРОЕ ГОЛОСОВАНИЕ С УЧЕТОМ РЕЗУЛЬТАТОВ ПЕРВОГО

Таблица 1. Динамика макроэкономических показателей РФ

* Включая все виды иностранных инвестиций в основной капитал (прямые, портфельные и прочие), а также их рублевые поступления, пересчитанные в доллары США.

Наименование показателя 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Валовой внутренний продукт:

- млрд. руб. (до 1998 г. – трлн. руб.) 1,4 19 171,5 610,7 1429 2008 2343 2630 4823 7306 8944 10831 13243 17048 21625 26904 33111 41668

- в % к предыдущему году 95 85,5 91,3 87,3 95,9 96,4 101,4 94,7 106,4 110,0 105,1 104,7 107,3 107,2 106,4 107,7 108,1 105,6

- в % к 1990 г. 95 81,2 74,2 64,7 62,0 59,8 60,7 57,4 61,1 67,2 70,6 73,9 79,3 85,0 90,5 97,2 105,1 110,9

Продукция промышленности:

- млрд. руб. (до 1998 г. – трлн. руб.) 1,3 18,5 129 384 1108 1469 1626 1707 3150 4763 5881 6868 8498 11209 13634 17025 19615 23559

- в % к предыдущему году 92 84 86 79 95,4 95,0 101,9 94,8 111,0 112,0 104,9 104,7 107,0 106,1 104,0 106,3 106,3 102,1

- в % к 1990 г. 92 75 65 51 49,5 47,0 47,9 45,4 50,4 56,4 59,2 61,4 65,7 69,7 72,5 77,1 81,9 83,6

Продукция сельского хозяйства:

- млрд. руб. (до 1998 г. – трлн. руб.) 0,26 2,66 22,4 73,7 203,9 287 309 308 607 774,1 964 1028 1154,9 1345,2 1494,6 1711,3 1940,5 2602,7

- в % к предыдущему году 95,5 90,6 95,6 88 92 94,9 101,5 86,8 104,1 107,7 107,5 101,5 101,3 103,0 102,3 103,6 103,4 110,8

- в % к 1990 г. 95,5 86 82 72 66,2 62,9 63,8 55,4 57,7 62,1 66,8 67,8 68,7 70,8 72,4 75,0 77,5 85,9

Инвестиции в основной капитал

- млрд. руб. (до 1998 г. – трлн. руб.) 0,2 2,7 27,1 108,8 267,0 376,0 408,8 407,1 670,4 1165,2 1504,7 1762,4 2186,4 2865,0 3611,1 4730,0 6716,2 8764,9

- в % к предыдущему году 85 60,3 88 76 89,9 81,9 95,0 88,0 105,3 117,4 110,0 102,8 112,5 113,7 110,9 116,7 122,7 109,8

- в % к 1990 г. 85 51 45 34 30,6 25,0 23,8 20,9 22,0 25,9 28,5 29,3 32,9 36,8 40,7 47,5 58,3 64,0

Иностранные инвестиции (всего), млрд. долл. США*

1,5 1,4 1,1 3,0 7,0 12,3 11,8 9,6 11,0 14,3 19,8 29,7 40,5 53,7 55,1 120,9 103,8

Накопленные иностранные инвестиции (всего), млрд. долл. США*

1,5 2,9 4,0 7,0 14,0 26,3 38,1 47,7 58,7 73,0 92,8 122,5 163,0 216,7 271,8 392,7 496,5

Таблица 2. Динамика социальных показателей РФ

* Январь-сентябрь 2008 г..** Числитель -до дефолта, знаменатель – после.

Наименование показателя

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Численность населения, млн. чел. с коррекцией по переписи 2002 года

148,16 148.33 148,3 148,0 147,94 147,61 147,14 146,74 146,33 145,56 144,82 143,96 144,2 143,5 142,8 142,2 142,0 141,9

Реальные денежные доходы

- в % к предыдущему году

116 52,5 116,4 112,9 84,9 100,5 105,7 84,1 87,7 112,0 110,1 111,1 115,0 110,4 112,4 113,5 112,1 102,9

- в % к 1990 г. 116 60,9 70,9 80,0 67,9 68,3 72,2 60,7 53,2 59,6 65,7 73,0 83,9 92,6 104,1 118,2 130,8 134,6

Численность населения с доходами ниже прожиточного минимума

- млн. чел. … 49,7 46,9 33,3 36,5 32,3 30,3 34 41,2 42,3 40.0 35,6 29,3 25,2 25,2 21,5 18,7 19,0*

- % от общей численности

… 33,5 31,5 22,4 24,8 22,0 20,7 23,3 28,3 29,1 27,5 24,5 20,3 17,5 17,6 15,1 13,3 13,5*

Среднемесячная начисленная заработная плата - реальная (с учетом индекса потребительских цен) в % к предыдущему году

… 67 100,4 92 72 106 105 87 78 120,9 119,9 116,2 110,9 110,6 112,6 113,3 117,2 110,3

- в ценах 1991 года, в руб. (до 1998 г. – тыс. руб.)

0,548 6 58,7 220,4 472,4 790,2 950,2 1051,5 1522,6 2223,4 3240,4 4360,3 5498,5 6739,5 8554,9 10593 13527 17226

- в долларах США .. 22 57 91 103 157 163

170/60

** 85 79 111 139 179 234 303 391 529 586

Величина прожиточного минимума, рублей в месяц, все население

…… 1,9 20,6 86,6 264,1 369,4 411,2 493,3 907,8 1210 1500 1808 2112 2376 3018 3422 3847 4559*

Экономически активное население, млн. чел.

73,8 75,06 72,95 70,49 70,74 69,66 68,08 67,34 72,18 72,33 71,41 72,42 72,84 72,91 73,81 74,16 75,05 75,89

Таблица 3. Динамика финансовых показателей РФ

* Данные, начиная с 2000 года, приведены по методологии, принятой в 2004 г., с учетом начисленных процентов по депозитам физических лиц и нефинансовых организаций

Наименование показателя

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Дефицит (-) и профицит (+) консолидированного бюджета, % к ВВП

-1,9 -3,4 -4,6 -10,7 -3,4 -4,0 -5,4 -5,9 -0,9 1,9 2,9 0,9 1,3 4,5 8,1 8,4 6,0 4,8

Индекс

инфляции:

- декабрь к декабрю предыдущего года, раз (с 1995 года - %)

2,6 26,1 9,4 3,1 231,3 121,8 111,0 184,4 136,5 120,2 118,6 115,1 112,0 111,7 110,9 109,0 111,9 113,3

- по отношению к 1990 г., раз

2,6 67,86 637,9 1978 4574 5571 6184 11403 15565 18709 22189 25540 28605 31952 35435 38624 43220 48969

Дефлятор ВВП, раз.

- - - - - 1,5 1,2 1,2 1,7 1,4 1,2 1,2 1,1 1,2 1,19 1,16 1,14 1,19

Доля М2 в ВВП, %

68,6 33,7 19,4 16,1.. 15,5 12,8 14,5 15,8 12,0 15,8 15,5 17,3 24,3 25,6 28,0 33,4 40,0 32,4

Доля М0 в М2, % 19,8 26,6 40,0 36,5 36,6 35,0 33,9 41,9 37,8 36,3 36,2 35,8 35,7 35,2 33,2 31,0 27,9 28,1

М0, млрд. руб. (до 1998 г. – трлн. руб.) (на конец года)*

0,19 1,7 13,3 35,7 80,8 103,4 130,4 187,8 266,6 418,90 583,8 763,2 1147 1534,8 2009,2 2785,2 3702,2 3794,8

М2, млрд. руб. (до 1998 г. – трлн. руб.) (на конец года)*

0,96 6,4 33,2… 97,8 220,8 295,2 384,5 448,3 704,7 1154,4 1612,6 2134,5 3212,7 4363,3 6044,7 8995,8 13272 13493

Официальный курс доллара США, руб./долл. США.(на конец периода)

169 414,5 1247 3550 4640 5560 5960 20,65 27 28,16 30,14 31,78 29,45 27,75 28,78 26,33 24,55 29,38

Ставка рефинансирован

20 80 210 180 160 48 28 60 55 25 25 21 16 13 12 11-12 10-11 10-13

В.Н. Лившиц

ВОЗРАСТНАЯ СТРУКТУРА ПРОИЗВОДСТВЕННОГО ВОЗРАСТНАЯ СТРУКТУРА ПРОИЗВОДСТВЕННОГО ОБОРУДОВАНИЯ В ПРОМЫШЛЕННОСТИ, в %ОБОРУДОВАНИЯ В ПРОМЫШЛЕННОСТИ, в %

1970 1980 1990 1995 1998 1999 2000

Все оборудование 100 100 100 100 100 100 100

Из него в возрасте, лет

5 40,8 35,5 29,4 10,1 4,1 4,1 4,7

6 - 10 30 28,7 28,3 29,8 20,1 15,2 10,6

11 – 15 14 15,6 16,5 21,9 25,3 25,7 25,5

16 – 20 6,9 9,5 10,8 15 18,9 20,1 21

Более 20 8,3 10,7 15 23,2 31,6 34,8 38,2

Средний возраст, лет 8,42 9,47 10,8 14,25 17,01 17,89 18,7

Источник: Госкомстат России

В.Н. Лившиц

СТЕПЕНЬ ИЗНОСА ОСНОВНЫХ ФОНДОВ ПО ОТРАСЛЯМ СТЕПЕНЬ ИЗНОСА ОСНОВНЫХ ФОНДОВ ПО ОТРАСЛЯМ ПРОМЫШЛЕННОСТИ, в %ПРОМЫШЛЕННОСТИ, в %

1970 1980 1990 1995 1998 1999 2000

Промышленность – всего 25,7 36,2 46,4 48,5 52,9 51,9 51,3

Электроэнергетика 23,2 31,6 40,6 45,7 49,4 50,4 51,6

Топливная промышленность 34,7 43,4 46,7 51,2 54,7 52,6 50,2

Черная металлургия 25,8 38 50,1 46,9 53,1 53 53,5

Цветная металлургия 29,9 37,8 46,9 47,5 52 49,1 44,5

Химическая 22,1 35,8 56,3 57,6 62,6 60,9 60,2

Машиностроение 25,3 34,4 47,5 47,4 53,2 53,3 55,3

Лесная, деревообрабатывающая, целлюлозно-бумажная

29,3 38,5 48,3 50,2 55,2 51,6 48,7

Промышленность строительных материалов

24,7 34,5 42,1 46,5 53,6 54,2 53,7

Легкая 25,1 32,8 40,2 47,7 54,9 55,7 54,2

Пищевая 25.7 38,9 40,7 42,8 44,5 39.9 38,3Источник: Госкомстат России

В.Н. Лившиц

СРЕДНЯЯ ПРОДОЛЖИТЕЛЬНОСТЬ ЖИЗНИ МУЖСКОГО СРЕДНЯЯ ПРОДОЛЖИТЕЛЬНОСТЬ ЖИЗНИ МУЖСКОГО НАСЕЛЕНИЯ В СТРАНАХ МИРА, годыНАСЕЛЕНИЯ В СТРАНАХ МИРА, годы

По данным Всемирной организации здравоохранения, 2005 г.

69,329. США71,417. Израиль72,95. Монако

70,624. Великобритания72,012. Франция

70,823. Новая Зеландия72,011. Канада

58,1117. Индонезия71,022. Мальта72,210. Андорра

58,4116. Гондурас71,021. Греция72,69. Испания

58,6115. Россия71,120. Финляндия72,68. Австралия

71,119. Бельгия72,77. Италия

69,230. Португалия71,218. Нидерланды72,86. Исландия

69,528. Словения71,416.Австрия73,24. Швейцария

69,827. Ирландия71,515. Люксембург73,33. Швеция

69,826. Дания71,814. Германия73,42. Сан-Марино

70,125. Сингапур72,013. Норвегия75,01. Япония

МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПОКАЗАТЕЛИ ВЕДУЩИХ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПОКАЗАТЕЛИ ВЕДУЩИХ СТРАН МИРА в 200СТРАН МИРА в 20000 г. г.

НАИМЕНОВАНИЕ СТРАНЫ

ВВП,млрд. долл. США

ВВП НА ДУШУ НАСЕЛЕНИЯ,тыс. долл.США

НАСЕЛЕНИЕ,млн.человек

ИНФЛЯЦИЯ,% в год

Австралия 416,4 21,750 19,1 1,7

Австрия 217,9 26,740 8,10 1,0

Бельгия 262,8 25,670 10,20 1,6

Великобритания 1423,8 23,947 59,50 2,6

Германия 2260,4 27,337 82,70 1,4

Индия 593,7 0,540 1002,40 8,0

Испания 576,8 14,623 39,4 2,3

Италия 1236,9 21,393 57,80 2,0

Канада 692,0 22,394 30,90 1,6

Китай 1001,0 0,790 1266,50 2,5

Норвегия 160,1 35,853 4,50 2,1

Россия 205,3 1,410 145,70 38,0

США 9333,0 33,946 274,90 2,6

Тайвань 306,3 13,832 22,1 1,4

Украина 29,3 0,590 49,50 20,0

Финляндия 145,0 27,979 5,18 1,7

Франция 1464,9 24,956 58,70 1,1

Швейцария 262,6 36,166 7,26 1,3

Швеция 252,4 28,417 8,90 1,7

Южная Корея 427,7 9,040 47,3 2,7

Япония 3913,3 30,720 127,40 0,1

По данным журнала «The Economist», 2000

НАИМЕНОВАНИЕ СТРАНЫ

ВВП,млрд. долл. США

ВВП НА ДУШУ НАСЕЛЕНИЯ,

тыс. долл.США

ВВП ПО ППС,млрд. долл.США

ВВП ПО ППС НА ДУШУ НАСЕЛЕНИЯ,тыс. долл.США

НАСЕЛЕНИЕ,млн.человек

ИНФЛЯЦИЯ,% в год

Австралия 666,0 32,350 665,0 32,282 20,6 2,6

Австрия 330,0 40,320 283,0 34,512 8,2 1,8

Бельгия 376,0 36,200 329,0 31,635 10,4 1,9

Великобритания 2340,0 38,860 2050,0 33,997 60,3 1,7

Германия 3000,0 36,290 2530,0 30,596 82,7 1,6

Индия 857,0 0,772 4010,0 3,613 1110,0 4,5

Испания 1210,0 27,790 1210,0 27,790 43,5 2,7

Италия 1780,0 30,630 1680,0 28,916 58,1 1,9

Канада 1170,0 35,840 1120,0 34,462 32,5 2,3

Китай 2240 1,700 9480,0 7,182 1320,0 2,0

Норвегия 324,0 70,400 203,0 44,130 4,6 2,6

Россия 857,0 5,980 1680,0 11,756 142,9 9,5

США 13180 44,180 13180,0 44,169 298,4 3,3

Тайвань 362,0 15,970 690,0 30,531 22,6 1,3

Украина 97,0 2,100 347,0 7,478 46,4 10,0

Финляндия 197,0 37,550 157,0 30,192 5,2 1,6

Франция 2280,0 37,500 1990,0 32,677 60,9 1,6

Швейцария 394,0 53,400 272,0 36,757 7,4 1,1

Швеция 388,0 42,640 276,0 30,330 9,1 1,5

Южная Корея 899,0 18,450 1130,0 23,203 48,7 2,4

Япония 4960 38,890 4170 32,706 127,5 0,2

По данным журнала «The Economist», 2006

МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПОКАЗАТЕЛИ ВЕДУЩИХ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПОКАЗАТЕЛИ ВЕДУЩИХ СТРАН МИРА в 2006 г.СТРАН МИРА в 2006 г.

В.Н. Лившиц

КОНТРАСТЫ ЭКОНОМИЧЕСКОГО РАЗВИТИЯ КОНТРАСТЫ ЭКОНОМИЧЕСКОГО РАЗВИТИЯ РЕГИОНОВ РОССИИРЕГИОНОВ РОССИИ

П О К А З А Т Е Л Ь Б Л А Г О П О Л У Ч Н Ы ЕБ Л А Г О П О Л У Ч Н Ы Е Н Е Б Л А Г О П О Л У Ч Н Ы ЕН Е Б Л А Г О П О Л У Ч Н Ы Е

ВРП на душу населения Ханты-Мансийский АО(431 тыс. рублей)

Республика Тыва(14,8 тыс. рублей)

Инвестиции на душу населения

Ненецкий АО(152,9 тыс. рублей)

Республика Тыва(0,81 тыс. рублей)

Наличие больниц и поликлиник

Корякский АО(533 условных визита к врачу)

Республика Ингушетия(37 условных визитов)

Наличие детских садов Чукотский АО(132 места на тысячу детей)

Агинский Бурятский АО(4,6 места на тысячу детей)

Доходы местного бюджета на душу населения

Эвенкийский АО(120,4 тыс. рублей)

Курская область(5 553 рубля)

В.Н. Лившиц

Россия, по классификации Всемирного банка, является страной с «высокими средними доходами». Об этом говорится в новом ежегодном докладе ВБ «Показатели мирового развития», публикация которого была приурочена к проходящей в Вашингтоне весенней сессии Международ-ного валютного фонда и ВБ. Согласно докладу, в России доход на душу населения в 2004 году составил 3400 долларов. 31 процент населения страны жили ниже черты бедности.

По классификации Всемирного банка, странами с «низкими доходами» считаются государства, в которых доход на душу населения не превышает отметку 825 долларов в год. Страны с показателями 825 – 3255 долларов в год составляют группу «низкие средние доходы», группу «высокие средние доходы» образуют государства с показателями 3255 – 10066 долларов. Общемировой показатель средних доходов в 2004 году составлял 6329 долларов на каждого жителя Земли.

СПЕЦИФИКА СТАЦИОНАРНЫХ И НЕСТАЦИОНАРНЫХ СПЕЦИФИКА СТАЦИОНАРНЫХ И НЕСТАЦИОНАРНЫХ ЭКОНОМИЧЕСКИХ СИСТЕМ (1)ЭКОНОМИЧЕСКИХ СИСТЕМ (1)

ФАКТОР ТИП СИСТЕМЫ

СТАЦИОНАРНАЯ НЕСТАЦИОНАРНАЯ

1. Динамика макропоказа-телей

1.1. Динамика спокойная, отвечающая нормальному рыночному циклу

1.2. Обычно растущий тренд и соответственно согласованные с ним объемы инвестиций

1.3. Близкие к рациональным соотношения значений макропоказателей

1.1. Носит неспокойный и часто нерегулярный характер

1.2. Имеет место значительный спад производст-ва, резкое сокращение производственных инвестиций

1.3. Заметно отличающиеся от стационарной экономики соотношения значений макропоказателей

2. Фискальная система

2.1. Сбалансированная в соответствии с фазами рыночного цикла бюджетная политика и политика заимствований, рациональная структура государственных расходов

2.2. Рациональная сложившаяся и относительно редко меняющаяся система налогообложения

2.3. Нормально-низкий уровень неденежных расчетов

2.1. Нерациональная структура государственных расходов, значительный размер затрат по обслуживанию долга

2.2. Сложная нерациональная и нестабильная налоговая система

2.3. Высокий уровень неплатежей и суррогатов используемых «денег»

3. Риски 3.1. Стабильная структура рисков, отсутствие или весьма низкий уровень вариационных несистематических рисков

3.2. Отсутствие (или малая величина) рисков криминальных, политических и др.

3.3. Достаточно хорошая прогнозируемость рисков

3.1. Сложная структура рисков, включающая и систематические и несистематические риски, причем последние особенно значительные

3.2. Высокие и переменные риски всех видов: политические, криминальные и др.

3.3. Плохая прогнозируемость рисков

СПЕЦИФИКА СТАЦИОНАРНЫХ И НЕСТАЦИОНАРНЫХ СПЕЦИФИКА СТАЦИОНАРНЫХ И НЕСТАЦИОНАРНЫХ ЭКОНОМИЧЕСКИХ СИСТЕМ (2)ЭКОНОМИЧЕСКИХ СИСТЕМ (2)

4. Рынки 4.1. Сформировавшиеся, развитый эффективный, близкий к безарбитражному фондовый рынок, позволяющий путем диверсификации элиминировать значительную часть несистематического риска

4.2. Высокий уровень объективности рыночной стоимости активов, близость ее к «справедливой стоимости»

4.1. Неустановившиеся, в особенности фондовый рынок, возможность операций с большим эффектом арбитража

4.2. Существенные различия между «справедливой стоимостью» ценных бумаг, недвижимости и т.д. и их рыночной стоимостью

5. Инфляция 5.1. Относительно низкая, достаточно однородная (в том числе по различным ресурсам, продуктам и видам используемых валют)

5.2. Стабильная с низким трендом и малыми циклическими отклонениями от него

5.1. Достаточно высокая, временами вплоть до гиперинфляции, неоднородная

5.2. Переменная во времени со значительными изменениями по шагам

6. Кредитно-денежная система

6.1. Фактически одновалютная

6.2. Устойчивая

6.3. Стабильное финансовое, в том числе налоговое законодательство

6.4. Нормальные, определяемые рисковыми характеристиками, соотношения между стоимостями разных видов капитала

6.5. Стабильные процентные ставки, нормы дисконта и т.д.

6.1. Фактически многовалютная (рубль, доллар, суррогаты)

6.2. Неустойчивая

6.3. Нестабильное финансовое положение (процентные ставки банков и др.) и соответствующее законодательство, в том числе налоговое

6.4. Высокий уровень стоимости капитала, порою инверсные соотношения стоимостей собственного, заемного и др. видов капитала

6.5. Изменяющийся темп падения ценности денег (нор дисконта)

В.Н. Лившиц

ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ И ЗАДАЧИ ОЦЕНКИ ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ И ЗАДАЧИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Под ИНВЕСТИЦИЯМИ обычно понимают поток вложенных средств, отвлеченных с определенной целью от непосредственного потребления. Среди этих вложений выделяют:

КАПИТАЛООБРАЗУЮЩИЕ (РЕАЛЬНЫЕ) ИНВЕСТИЦИИ

ФИНАНСОВЫЕ ИНВЕСТИЦИИ Направляются в основном на поддержание и развитие материального производства и сферы услуг.

Включают в себя: КАПИТАЛЬНЫЕ ВЛОЖЕНИЯ (инвестиции в основной капитал);

ЗАТРАТЫ НА КАПИТАЛЬНЫЙ РЕМОНТ;

ИНВЕСТИЦИИ НА ПРИОБРЕТЕНИЕ ЗЕМЕЛЬНЫХ УЧАСТКОВ И ОБЪЕКТОВ ПРИРОДОПОЛЬЗОВАНИЯ;

ИНВЕСТИЦИИ В НЕМАТЕРИАЛЬНЫЕ АКТИВЫ (патенты, лицензии, программные продукты, научно-исследовательские и опытно-конструк- торские разработки, и т.д.)

ИНВЕСТИЦИИ В ПОПОЛНЕНИЕ ЗАПАСОВ МАТЕРИАЛЬНЫХ ОБОРОТНЫХ СРЕДСТВ

К ним относятся вложения средств на приобретение ценностей ФОНДОВОГО (государственные краткосрочные облигации – ГКО, облигации федерального займа – ОФЗ и др.) и ДЕНЕЖНОГО (валюта, депозиты, межбанковские и коммерческие кредиты и др.) РЫНКОВ..

В.Н. Лившиц

ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ И ЗАДАЧИ ОЦЕНКИ ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ И ЗАДАЧИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

И Н О С Т Р А Н Н Ы Е И Н В Е С Т И Ц И ИИ Н О С Т Р А Н Н Ы Е И Н В Е С Т И Ц И И

ПРЯМЫЕ (сделанные юридическими или физическими лицами, полностью владеющими предприятием или контролирующие не менее 10% акций и акционерного капитала предприятия);

ПОРТФЕЛЬНЫЕ (покупка акций, векселей и других долговых ценных бумаг объемом менее 10% в общем акционерном капитале предприятия);

ПРОЧИЕ (торговые кредиты, банковские вклады и др.)

В.Н. Лившиц

ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ И ЗАДАЧИ ОЦЕНКИ ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ И ЗАДАЧИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ (1)ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ (1)

Под ИНВЕСТИЦИОННЫМ ПРОЕКТОМ (ИП) будет пониматься любое

мероприятие (предложение), направленное на достижение определенных целей

(экономического или внеэкономического характера) и требующее для своей

реализации расхода или использования капитальных ресурсов (природных

ресурсов, машин, оборудования и т.д.), т.е. капиталообразующих инвестиций.

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПРОЕКТЫ МОЖНО КЛАССИФИЦИРОВАТЬ ПО РЯДУ ПРИЗНАКОВ

А) ПО ОТНОШЕНИЮ ДРУГ К ДРУГУ: независимые, допускающие одновременноеи раздельное осуществление, причем харак-теристики их реализации не влияют друг на друга;

альтернативные (взаимоисключающие), т.е.не допускающие одновременной реализации;

взаимодополняющие, реализация которыхможет осуществляться лишь совместно;

взаимовлияющие, взаимозависящие, харак-теристики которых влияют друг на друга.

Б) ПО СРОКАМ РЕАЛИЗАЦИИ(создания и функционирования):

краткосрочные (до 3-х лет);

среднесрочные (3-5 лет);

долгосрочные (свыше 5 лет).

В.Н. Лившиц

продолжениепродолжение

В) ПО МАСШТАБАМ ПРОЕКТА:

глобальные, как правило, затрагивающие несколько стран-участников;

народно-хозяйственные, оказывающие влияние на страну в целом или крупные ее составные части (Сибирь, Центр и др.);

крупномасштабные, затрагивающие отдельные отрасли, регионы;

локальные, малые, действие которых по существу ограничивается масштабами фирмы, реализующей проект.

С этой классификацией сильно коррелирует (хотя и не всегда совпадает)

деление инвестиционных проектов на общественно значимые и

общественно незначимые.

Г) ПО ОСНОВНОЙ НАПРАВЛЕННОСТИ ПРОЕКТОВ:

коммерческие, главной целью которых является получение прибыли;

социальные, ориентированные на решение проблем безработицы в регионе, снижение криминогенного уровня и т.д.;

экологические, основной составляющей которых является улучшение среды обитания;

прочие.

В.Н. Лившиц


ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА – категория,отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников.

Осуществление эффективных проектов увеличивает поступающий в

распоряжение общества внутренний валовой продукт (ВВП), который затем

делится между участвующими в проекте субъектами (фирмами –

акционерами и работниками, банками, бюджетами разных уровней и пр.).

Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды

эффективности инвестиционного проекта.

РЕКОМЕНДУЕТСЯ ОЦЕНИВАТЬ СЛЕДУЮЩИЕ ВИДЫ ЭФФЕКТИВНОСТИВИДЫ ЭФФЕКТИВНОСТИ:

эффективность проекта в целом;

эффективность участия в проекте.

В.Н. Лившиц


ЭФФЕКТИВНОСТЬ ПРОЕКТА В ЦЕЛОМ оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя:

общественную (социально-экономическую) эффективность проекта; коммерческую эффективность проекта.

ЭФФЕКТИВНОСТЬ УЧАСТИЯ В ПРОЕКТЕ определяется с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников. Включает:

эффективность участия предприятий в проекте (эффективность ИП для предприятий-участников);

эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров акционерных предприятий-участников ИП);

эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям-участникам ИП, в том числе:

региональную и народнохозяйственную эффективность – для отдельных регионов и народного хозяйства РФ; отраслевую эффективность – для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур;

бюджетную эффективность ИП (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

В.Н. Лившиц


РЕЗУЛЬТАТЫ (экономические и внеэкономические)

ЗАТРАТЫ (всех видов: единовременные, текущие и т.д.)

ЭФФЕКТ, понимаемый далее как разность оценок совокупных результатов и совокупных затрат (например, результаты – 100, затраты – 80, эффект – 20).

ЭФФЕКТИВНОСТЬ – это синтетическая категория, используемая в широком смысле как характеристика соответствия результатов и затрат, их совокупной отдачи; в узком – как отношение оценок результатов и затрат.

РЕЗУЛЬТАТЫ И ЗАТРАТЫ могут быть разбиты на три группы:

допускающие на момент расчета прямую стоимостную оценку (сюда кроме непосредственно уже выраженных в стоимостной форме относятся и такие традиционно учитываемые в расчетах показатели, как среднестатистическая стоимостная оценка жизни людей, их свободного времени и др.); внеэкономические результаты, принципиально допускающие прямую стоимостную оценку, но требующие для этого отсутствующих на момент расчета обоснованных методик такой оценки; внеэкономические результаты, принципиально не допускающие стоимостной оценки (например, сохранение популяции эндемичных животных или улучшение социальной обстановки в регионе).

В.Н. Лившиц


О С Н О В Н Ы Е З А Д А Ч И

ЗАДАЧА А Оценка реализуемости проекта, т.е. проверка удовлетворения всем реально существующим ограничениям технического, экологического, финансового и другого характера. Обычно все ограничения, кроме финансовой реализуемости, проверяются на более ранней стадииформирования проекта (вариантов проекта).

ЗАДАЧА В Оценка потенциальной целесообразности реализации проекта, егоабсолютной эффективности, т.е. проверка условия, согласно которомусовокупные результаты по проекту не менее ценны, чем требуемые затраты всех видов.

ЗАДАЧА С Оценка преимуществ рассматриваемого проекта (варианта) по сравнениюс альтернативными, т.е. оценка сравнительной эффективности проекта.

ЗАДАЧА D Оценка наиболее эффективной совокупности проектов из заданного ихмножества. По существу эта задача является задачей оптимизации иобобщает в определенном смысле три предыдущие. Одновременно она дает возможность выбора наиболее эффективной программы инвестиций.

ЗАДАЧА Е Анализ устойчивости (чувствительности) оценок эффективности инвестиционных проектов

В.Н. Лившиц

Депозитный процент 10%Депозитный процент 10%Кредитный процент 35%Кредитный процент 35%Ставка дисконта 15%Ставка дисконта 15%

№№ стр. №№ шагов 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

12345678

Денежный поток от: - инвестиционной деятельности - плюс отток в дополнительные фондыОбъем дополнительных фондов - операционная деятельность плюс - приток из дополнительных фондов - суммарныйКоэффициент дисконтированияДисконтированный поток

-1000000

-1001

-100,00

-5000

200

-300,870

-26,09

000

500

500,75637,81

000

500

500,65832,88

000

500

500,57228,59

000

500

500,49724,86

-7000

500

-200,432-8,65

000

600

600,37622,56

000

600

600,32719,61

000

600

600,28417,06

000

600

600,24714,83

-10000

600

-400,215-8,60

910

ЧДДВНД

54,8624,74%

11121314151617

Финансовая деятельностьПоток собственных средствЗаемные средства

привлечениедолг

процентывозврат основного долга

Сальдо финансовой деятельности

60

4040

00

100

0

4585

-140

31

0

065

-29,75

-20-

49,75

0

038

-22,75

-27-

49,75

0

02

-13,3-36

-49,3

0

00

-0,7-2

-2,7

0

00000

0

00000

0

00000

0

00000

0

00000

0

00000

1819

Суммарное сальдоСальдо накопленного потока

00

11

0,251,25

0,251,5

0,72,2

47,3049,50

-2029,50

6089,5

60149,5

60209,5

60269,5

-40229,5

Эффективность собственного капитала

2021

Поток для собственного капиталаДисконтированный поток

-60,00-60,00

1,000,87

0,250,19

0,250,16

0,700,40

47,3023,52

-20,00-8,65

60,0022,56

60,0019,61

60,0017,06

60,0014,83

-40,00-8,60

2223

ЧДДВНД

21,9520,12%

В.Н. Лившиц

Депозитный процент 10%Депозитный процент 10%Кредитный процент 35%Кредитный процент 35%Ставка дисконта 15%Ставка дисконта 15%

№№ стр. №№ шагов 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

12345678

Денежный поток от: - инвестиционной деятельности - плюс отток в дополнительные фондыОбъем дополнительных фондов - операционная деятельность плюс - приток из дополнительных фондов - суммарныйКоэффициент дисконтированияДисконтированный поток

-1000000

-1001

-100,00

-5000

200

-300,870

-26,09

000

500

500,75637,81

000

500

500,65832,88

000

500

500,57228,59

0-202050

030

0,49714,92

-7000

5022

20,432

0,86

000

600

600,37622,56

000

600

600,32719,61

000

600

600,28417,06

0-404060

020

0,2474,94

-10000

6044

40,215

0,86

910

ЧДДВНД

53,9924,44%

11121314151617

Финансовая деятельностьПоток собственных средствЗаемные средства

привлечениедолг

процентывозврат основного долга

Сальдо финансовой деятельности

60

4040

00

100

0

4585

-140

31

0

065

-29,75

-20-

49,75

0

038

-22,75

-27-

49,75

0

02

-13,3-36

-49,3

0

00

-0,7-2

-2,7

0

00000

0

00000

0

00000

0

00000

0

00000

0

00000

1819

Суммарное сальдоСальдо накопленного потока

00

11

0,251,25

0,251,5

0,72,2

27,3029,50

231,50

6091,5

60151,5

60211,5

20231,5

4235,5

Эффективность собственного капитала

2021

Поток для собственного капиталаДисконтированный поток

-60,00-60,00

1,000,87

0,250,19

0,250,16

0,700,40

27,3013,57

2,000,86

60,0022,56

60,0019,61

60,0017,06

20,004,94

4,000,86

2223

ЧДДВНД

21,0919,79%

В.Н. Лившиц

СХЕМА ПРОЕКТНОГО АНАЛИЗАСХЕМА ПРОЕКТНОГО АНАЛИЗА

П Р О Е К Т Н Ы Й А Н А Л И ЗП Р О Е К Т Н Ы Й А Н А Л И З

Ф А З Ы С Т А Д И И А С П Е К Т Ы Э Т А П ЫВИДЫ

ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

Пред-инвестиционная

Предварительноеобоснование

(экспресс-оценка)Технический

Оценкаэффективности для

проекта в целомИнвестиционная

Инвестиционная

Операционная

Ликвидационная

Технико-экономиче-ское обоснование сориентировочной

схемойфинансированияТекущая оценкаэффективности

проектаАпостериорная

оценкаэффективности

Экономический

Финансовый

Коммерческий

Оценкаэффективности для

каждого изучастников

Операционная

Финансовая

СоциальныйЭкологический

Институциональный

В.Н. Лившиц

КОНЦЕПТУАЛЬНАЯ СХЕМА ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ КОНЦЕПТУАЛЬНАЯ СХЕМА ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТАИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

П Е Р В Ы Й Э Т А ПП Е Р В Ы Й Э Т А П Оценка общественной значимости проекта+ -

Оценка коммерческой эффективности

+ -

Оценка общественной эффективности

- +

Оценка коммерческой эффективности

- +

Рассмотрение и оценка вариантов поддержки проекта. Оценка коммерческой

эффективности с учетом поддержки- +

Проект не-эффективен



Определение организационно-экономического механизма реализации проектаи состава его участников. Выработка схемы финансирования,

обеспечивающей финансовую реализуемость для каждого из участников- +

Оценка эффективности проекта для каждого участника

- +Проект не-эффективен

Проект нереализуем

Конец расчета

ЭФ

ФЕК

ТИВ

НО

СТЬ

ПРО

ЕКТА

«В Ц

ЕЛО

М»

ЭФ

ФЕК

ТИВ

НО

СТЬ

УЧ

АС

ТИЯ

В П

РОЕК

ТЕ

В Т О Р О Й Э Т А ПВ Т О Р О Й Э Т А П

В.Н. Лившиц

ОСНОВНЫЕ ПРИНЦИПЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИОСНОВНЫЕ ПРИНЦИПЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ

Системность процесса оценки

Рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла

Моделирование денежных потоков

Сопоставимость условий сравнения различных проектов

Достижение неотрицательности и максимума эффекта

Учет фактора времени

Учет только предстоящих затрат и поступлений

Сравнение «с проектом» и «без проекта»

Учет всех наиболее существенных последствий проекта

Учет наличия разных участников проекта

Необходимость субоптимизации

Многоэтапность оценки

Учет влияния на эффективность потребности в оборотном капитале

Учет влияния инфляции и возможности использования при реализации проекта нескольких валют

Учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков

ПРИНЦИПЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

Методологические Методические Операциональные

1. Общественная допустимость

2. Системность

3. Комплексность

4. Адекватность

5. Платность ресурсов

6. Неотрицательность и максимум эффекта

7. Сравнимость

8. Выгодность

9. Наличие разных участников проекта и согласование их интересов

10.Неопровергаемость методов

1. Сравнение ситуаций «с проектом» и без проекта

2. Уникальность

3. Измеримость

4. Субоптимизация

5. Неуправляемость прошлого

6. Динамичность

7. Временная ценность денег

8. Неполнота информации

9. Структура капитала

10.Многовалютность

1. Взаимосвязь параметров

2. Моделирование

3. Организационно-экономический механизм реализации проекта

4. Многостадийность оценки

5. Полезность информации

6. Увязка с политикой государства

7. Информационная согласованность

8. Методическая согласованность

9. Симплификация

10.Универсализация оценочных процедур

В.Н. Лившиц

ПРИМЕР 1ПРИМЕР 1

Пусть в фирме, состоящей из двух предприятий, в целях повышения

эффективности производства проведена передача относительно хуже

используемых фондов с одного предприятия на другое. Размеры прибыли,

основных фондов и их отношения (рентабельность основных фондов)

по предприятиям и фирме в целом до (верхняя строка) и после (нижняя

строка) передачи указаны в таблице.

ОБЪЕКТ РАЗМЕР ФОНДОВ ПРИБЫЛЬ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ

Предприятие №1 20

10

8,0

4,2

0,4

0,42

рост

Предприятие №2 10

20

2,0

4,7

0,2

0,235

рост

Фирма в целом 30

30

10

8,7

0,33

0,29

падение

В.Н. Лившиц

ПРИМЕР 2ПРИМЕР 2

Определим суммарный дисконтированный поток для указанных в таблице заданных

его параметров (в условных денежных единицах). Расчетный период равен Т= 5 годам.

Год, т 1 2 3 4 Т=5

Денежный поток t 300 500 800 500 200

Будем дисконтировать, используя постоянную норму дисконта:

T

mmm

1

,(1)

где m – коэффициент дисконтирования для т-го года, рассчитываемый по формуле«сложных процентов»:

.1 mm E (2)

При Е = 0,1 получаем

7,17522,1245,3411,6012,4137,272

1,01

200

1,01

500

1,01

800

1,01

500

1,01

3005432

Пусть теперь Е = 0,2. Тогда

7,13814,801,2414632,347250

2,01

200

2,01

500

2,01

800

2,01

500

2,01

3005432

Так что с ростом нормы дисконта величина суммарного дисконтированного потока заметно падает

В.Н. Лившиц

ЧИСТЫЙ ДОХОД (ЧД, ЧИСТЫЙ ДОХОД (ЧД, Net Value, NV)Net Value, NV)

Накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

m

mЧД ,

где m – эффект (сальдо) денежного потока на m-ом шаге,

а сумма распространяется на все шаги в расчетном периоде.

Накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. ЧДД

зависит от нормы дисконта Е и рассчитывается по формуле:

m

mmЧДД ,

где m – по-прежнему эффект (сальдо) денежного потока на m-ом шаге,

m – коэффициент дисконтирования, а сумма распространяется на все

шаги в расчетном периоде.

ЧИСТЫЙ ДИСКОНТИРОВАННЫЙ ДОХОДЧИСТЫЙ ДИСКОНТИРОВАННЫЙ ДОХОД(ЧДД, интегральный эффект, (ЧДД, интегральный эффект, Net Present Value, NPV)Net Present Value, NPV)

В.Н. Лившиц

ВНУТРЕННЯЯ НОРМА ДОХОДНОСТИ ВНУТРЕННЯЯ НОРМА ДОХОДНОСТИ (ВНД, Внутренняя норма дисконта, Внутренняя норма (ВНД, Внутренняя норма дисконта, Внутренняя норма рентабельности, рентабельности, Internal Rate of Return, IRR)Internal Rate of Return, IRR)

Обычно называется такое положительное число Ê, что при норме

дисконта Е= Ê чистый дисконтированный доход проекта обращается в 0.

Недостаток определенной так ВНД заключается в том, что уравнение ЧДД(Е) = 0

необязательно имеет один положительный корень. Оно может вообще не иметь

корней или иметь несколько положительных корней.

Для того, чтобы избежать этих трудностей, лучше определять ВНД иначе:

ВНД – это положительное число Ê (если оно существует) такое, что ЧДД:

при ставке (норме) дисконта Е = Ê обращается в 0;

при всех Е Ê – отрицателен;

при всех 0 Е Ê – положителен.

Определенная так ВНД, если только существует, всегда единственна.

В.Н. Лившиц


ВНД может быть использована также

для оценки эффективности проекта, если известны приемлемые значения ВНД (зависящие от области применения) у проектов данного типа;

для оценки степени устойчивости проекта (по разности ВНД – Е);

для установления участниками проекта нормы дисконта Е по данным о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств.

Утверждение, что ВНД является той максимальной процентной ставкой, под которую можно брать кредиты, верно лишь при выполнении следующих условий:

депозитная процентная ставка равняется ВНД (или, что то же самое, реинвестирование капитала производится по ставке, равной ВНД);

весь проект осуществляется только за счет заемного капитала;

долг (с процентами) возвращается в течение всего расчетного периода.

В.Н. Лившиц

ИНДЕКСЫ ДОХОДНОСТИ (ИНДЕКСЫ ДОХОДНОСТИ (Profitability Indexes)Profitability Indexes)

Характеризуют (относительную) «отдачу проекта» на вложенные в него средства.Они могут вычисляться как для дисконтированных, так и для недисконтированныхденежных потоков. При оценке эффективности часто используются:

ИНДЕКС ДОХОДНОСТИ ЗАТРАТ – отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным затратам) ИНДЕКС ДОХОДНОСТИ ДИСКОНТИРОВАННЫХ ЗАТРАТ – отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков ИНДЕКС ДОХОДНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ (ИД, Profitability Index, PI) – увеличенное на единицу отношение ЧД к накопленному объему инвестиций. В ряде случаев индекс доходности определяется не по общему объему инвестиций (включающему и текущие инвестиции в ходе реализации проекта и при его прекращении), а только по объему первоначальных инвестиций ИНДЕКС ДОХОДНОСТИ ДИСКОНТИРОВАННЫХ ИНВЕСТИЦИЙ (ИДД) – увеличенное на единицу отношение ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций

Индексы доходности затрат и инвестиций превышают 1, если и только если для этого потока ЧД положителен.

Индексы доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают 1, если и только если для этого потока положителен ЧДД.

В.Н. Лившиц

ХАРАКТЕРИСТИКА ОСНОВНЫХ МЕТОДОВ ОЦЕНКИ ХАРАКТЕРИСТИКА ОСНОВНЫХ МЕТОДОВ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТОВ В СТАЦИОНАРНОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТОВ В СТАЦИОНАРНОЙ РЫНОЧНОЙ ЭКОНОМИКЕРЫНОЧНОЙ ЭКОНОМИКЕ

НАЗВАНИЕ КРИТЕРИАЛЬНОГО

ПОКАЗАТЕЛЯ

ДРУГИЕ ЕГО УПОТРЕБЛЯЕМЫЕ

НАЗВАНИЯ

АНГЛИЙСКИЙ АНАЛОГ НАЗВАНИЯ АЛГОРИТМ РАСЧЕТА

Чистый дисконтированный доход (ЧДД)

Чистая текущая стоимость (ЧТС);

Чистая современная стоимость (ЧСС)

Net Present Value (NPV)

где К – первоначальные инвестиции; R(t) – приток денег в t году; С(t) – отток денег в t году; Т – продолжительность жизненного цикла; Е – норма дисконта. Условие эффективности ЧДД 0.

Внутренняя норма доходности (ВНД)

Внутренняя норма окупаемости (ВНО);

Внутренняя норма рентабельности (ВНР)

Internal Rate of Return (IRR)

ВНД – единственный положительный корень уравнения

при всех Е Ê ЧДД отрицателен; при всех 0 Е Ê ЧДД неотрицателен. Условие эффективности ВНД Е

Индекс доходности (ИД)

Индекс рентабельности (ИР)

Profitability Index (PI)

Условие эффективности ИД 1

Срок окупаемостиа) без учета дисконтирования (Ток);б) с учетом дисконтирования (tок)

Период окупаемости

Pay-back Period (PP)Discounted Pay-back Period (DPP)

Срок окупаемости – минимальный отрезок времени, по истечении которого ЧДД становится и остается неотрицательным.

Условие эффективности Т tок

Tt

ttE

tCtRКЧДД

1 1

Tt

ttE

tCtRK

1

01

K

E

tCtR

ИД

Tt

tt

1 1

* Длительность всех шагов равна одному году, т.е. нумерация шагов и нумерация лет совпадают

Е0

ЧДД (NPV)

- К

T(R-C) - K

Ê = ВНД

В.Н. Лившиц

ПРИМЕРЫ РАСЧЕТА ПОКАЗАТЕЛЕЙ ЭФФЕКТИВНОСТИПРИМЕРЫ РАСЧЕТА ПОКАЗАТЕЛЕЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ

Рассмотрим несколько примеров, в которых принимается:

Продолжительность шага расчета равна одному году

Расчетный период имеет длительность Т лет и начинается с года t=0 (номер шага/года обозначается через t)

Денежный поток, начиная с первого шага/года расчета (t1)

,tCtRt где R(t) и C(t) – оценка соответственно результатов и затрат t-го года.

Обозначим также через К начальные инвестиционные затраты(первоначальные инвестиции (при t=0)). Тогда

T

ttE

tCtRKЧДД

1 1

В.Н. Лившиц

ПРИМЕР (1)ПРИМЕР (1)

Пусть К = 1500, Е’ = 0,1, Е’’ = 0,2, а остальные исходные данныепредставлены в таблице

t 1 2 3 4 5

R(t) 1000 1500 2000 1500 1000

C(t) 700 1000 1200 1000 800

R(t) – C(t) 300 500 800 500 200

69,252

1,01

200

1,01

500

1,01

800

1,01

500

1,01

3001500 5432

ДЧД > 0

4,118

2,01

200

2,01

500

2,01

800

2,01

500

2,01

3001500 5432

ДЧД < 0

В.Н. Лившиц


Если ВНД существует, то ее величина есть такая норма дисконта,

при которой ЧЧД равен 0, т.е. ВНД = Ê есть единственный положительный

корень уравнения

T

ttE

tCtRK

1

01

Для рассматриваемого примера Ê = 0,164 =16,4%, так как

0164,1

200

164,1

500

164,1

800

164,1

500

164,1

3001500164,0 5432 ЧДД

В.Н. Лившиц

СХЕМА 1СХЕМА 1

t = 0 t = 1 t = 2

- 10 + 25 + 25

25,2;4

6411

;082

;0555242

;051512

;01

25

1

2510

2

2

2

2

ЕЕ

ЕЕ

ЕЕЕ

ЕЕ

ЕЕЧДД

ЕДИНСТВЕННЫЙ ДЕЙСТВИТЕЛЬНЫЙ ПОЛОЖИТЕЛЬНЫЙ КОРЕНЬ

В.Н. Лившиц


t = 0 t = 1 t = 2

- 10 + 25 - 25

;4

1611

;022

;0555242

;051512

;01

25

1

2510

2

2

2

2

Е

ЕЕ

ЕЕЕ

ЕЕ

ЕЕЧДД

ДЕЙСТВИТЕЛЬНЫХ КОРНЕЙ НЕТ

В.Н. Лившиц


t = 0 t = 1 t = 2

- 5 + 25 - 25

38,0;62,2;2

493

;013

;055512

;05151

;01

25

1

255

2

2

2

2

EЕЕ

ЕЕ

ЕЕЕ

ЕЕ

ЕЕЧДД

ПОЛОЖИТЕЛЬНЫХ КОРНЕЙ ДВА

В.Н. Лившиц

ПРИМЕР (3,4)ПРИМЕР (3,4)

Поскольку в данном примере все инвестиции осуществляются при

t=0, то индексы доходности первоначальных и всех дисконтированных

инвестиций совпадают. ИД при этом рассчитывается исходя из найденного

выше ЧДД:

./1 КЧДДИД В нашем случае

а) при Е = 0,1 168,11500/69,2521 ИД > 1,0

б) при Е = 0,2 921,01500/4,1181 ИД < 1,0

Срок окупаемости («простой срок окупаемости», РР) есть тот минимальныйпериод времени, по истечении которого накопленный чистый доход ЧД(k)становится и остается отрицательным.

Аналогично, по показателю накопленного чистого дисконтированногодохода ЧДД(k) определяется срок окупаемости с учетом дисконтирования.

В.Н. Лившиц


Пусть инвестору, располагающему инвестиционными возможностями 5000 ед.,требуется выбрать по каждому из двух месторождений наиболее эффективный вариант (например, технологию добычи). Количественные характеристикисоответствующих альтернативных инвестиционных проектов приведены в таблице (норма дисконта равна 10% годовых).

Месторож дение 1 Месторождение 2

Альтернатива 1 Альтернатива 2 Альтернатива 1 Альтернатива 2

Требуемый объем начальных инвестиций

2000 3000 3000 2000

Чистая годовая экономическая прибыль

600 840 570 360

Внутренняя норма доходности

0,3 0,28 0,19 0,18

Индекс доходности 3,0 2,8 1,9 1,8

Чистый дисконтированный доход

4000 5400 2700 1600

Лучше альтернатива 2, т.к.6700270040001 ЧДД 7000160054002 ЧДД<

0

ЧДД (NPV)

- К

tок tокT

t

0

ЧДД (NPV)

t1 2 3 4 5

5,01 окt 4,12 окt

5,23 окt

В.Н. Лившиц

ПРИМЕРПРИМЕР

Годы t 0 1 2 3 4

R(t) 0 700 950 900 720

C(t) 800 500 550 600 570

h (t) 12,0% 9,5% 8,1% 7,2% 5,5%

Поток

R(t) – C(t)

-800 200 400 300 150

J (t) 1,120 1,095 1,081 1,072 1,055

GJ(t) 1,000 1,095 1,184 1,269 1,339

Дефлированный поток

-800 182,65 337,92 236,42 112,05

Дисконтированный множитель

1,000 0,909 0,826 0,751 0,683

Дисконтированный дефлированный поток

-800 166,04 279,28 177,63 76,53

ЧДД -100,52

Е = 0,1

В.Н. Лившиц

ОЦЕНКА ОБЩЕСТВЕННОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ОЦЕНКА ОБЩЕСТВЕННОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТАИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

При расчете показателей общественной эффективности:

в денежных потоках отражается (при наличии информации) стоимостная оценка последствий осуществления данного проекта в других отраслях народного хозяйства, в социальной и экологической сферах;

в составе оборотного капитала учитываются только запасы (материалы, незавершенная продукция, готовая продукция) и резервы денежных средств;

исключаются из притоков и оттоков денег по операционной и финансовой деятельности их составляющие, связанные с получением кредитов, выплатой процентов по ним и их погашением, предоставленными субсидиями, дотациями, налоговыми и другими трансфертными платежами,

при которых финансовые ресурсы передаются от одного участника проекта (включая государство) другому;

производимая продукция (работы, услуги) и затрачиваемые ресурсы должны оцениваться в специальных «экономических» ценах.

В.Н. Лившиц

УЧЕТ ФАКТОРОВ РИСКА И НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ В УЧЕТ ФАКТОРОВ РИСКА И НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ В ИНВЕСТИЦИОННОМ ПРОЕКТИРОВАНИИИНВЕСТИЦИОННОМ ПРОЕКТИРОВАНИИ

НЕОПРЕДЕЛЕННОСТЬЮ называется неполнота и неточностьинформации об условиях реализации проекта.

Противоположным к понятию неопределенности является понятие детерминированности.

Условия реализации проекта, о которых имеется полная иточная информация, называются ДЕТЕРМИНИРОВАННЫМИ.

Под РИСКОМ понимается возможность возникновения условий,приводящих к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта.

В отличие от неопределенности понятие риска субъективно.

В.Н. Лившиц

ОСНОВНЫЕ ОТЛИЧИЯ В РАЗРАБОТКЕ И ОЦЕНКЕ ПРОЕКТОВ ОСНОВНЫЕ ОТЛИЧИЯ В РАЗРАБОТКЕ И ОЦЕНКЕ ПРОЕКТОВ В ДЕТЕРМИНИРОВАННЫХ И НЕДЕТЕРМИНИРОВАННЫХ В ДЕТЕРМИНИРОВАННЫХ И НЕДЕТЕРМИНИРОВАННЫХ СИТУАЦИЯХСИТУАЦИЯХ

Необходимость введения новых и модификации, обобщения

«обычных» показателей эффективности проекта

Изменение экономического содержания понятия

эффективности

проекта

Потребность в существенном изменении содержания

инвестиционного проекта, прежде всего – в части усложнения

организационно-экономического механизма его реализации

Необходимость введения в рассмотрение дополнительных

показателей, характеризующих неопределенность и риск

В.Н. Лившиц

МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ И УСТОЙЧИВОСТИ ПРОЕКТОВИ УСТОЙЧИВОСТИ ПРОЕКТОВ

Каждый следующий метод является более точным, хотя и болеетрудоемким, и поэтому его применение делает ненужным использование предыдущих

Укрупненная оценка эффективности

Расчет границ и уровней безубыточности

Метод вариации параметров

Оценка ожидаемой эффективности проекта с учетом факторов неопределенности

В.Н. Лившиц

УКРУПНЕННАЯ ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ (1)УКРУПНЕННАЯ ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ (1)

Проводится по показателям эффективноститолько одного базового сценария реализации проекта

При формировании базового сценария рекомендуется предусматривать в проектемеры по обеспечению устойчивости проекта и использовать умеренно пессимистическиепрогнозы его технико-экономических параметров и параметров экономического окружения(цен, ставок налогов)

СЛЕДУЕТ ПРЕДУСМАТРИВАТЬ: Резервы средств на непредвиденные инвестиционные и операционные расходы, обусловленные возможными ошибками проектной организации, пересмотром проектных решений в ходе строительства, непредвиденными задержками платежей за поставленную продукцию и т.п.

Увеличение сроков выполнения отдельных видов строительных, монтажных и иных работ с целью создания резервов времени на случай непредвиденных задержек строительства

Уменьшение объемов производства и реализации продукции, обусловленное возможными отказами технологического оборудования, производственным браком, потерями продукции при ее доставке потребителю, а также возможные потери, связанные с потреблением продукции

В этих условиях проект рекомендуется рассматривать как устойчивый в целом, если он имеет достаточно высокие значения интегральных показателей, в частности, положитель-ное значение ЧДД, При этом норма дисконта должна быть увеличена на величину ставки премии за риск.

В.Н. Лившиц

УКРУПНЕННАЯ ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ (2)УКРУПНЕННАЯ ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ (2)

При соблюдении указанных требований к параметрам базового сценарияпроект рекомендуется оценить как устойчивый только при наличиирезерва финансовой реализуемости.

На каждом шаге в период эксплуатации предприятия накопленное сальдо реальных денег (накопленный эффект) должно составлять не менее 5% от суммы чистых операционных издержек и осуществляемых на этом шаге инвестиций (в прирост оборотного капитала и на замену выбывающего оборудования)

ОРИЕНТИРОВОЧНАЯ ВЕЛИЧИНА ПОПРАВОК НА РИСК НЕПОЛУЧЕНИЯПРЕДУСМОТРЕННЫХ ПРОЕКТОМ ДОХОДОВ

ВЕЛИЧИНА РИСКА ПРИМЕР ЦЕЛИ ПРОЕКТАВЕЛИЧИНА

ПОПРАВКИ НА РИСК, %

Низкий

Средний

Высокий

Очень высокий

Вложения в развитие производства на базеосвоенной техникиУвеличение объема продаж существующей продукцииПроизводство и продвижение на рынок нового продуктаВложения в исследования и инновации

3 – 5

8 – 10

13 – 15

18 – 20

В.Н. Лившиц

ПРЕМИЯ ЗА РИСК – Бета-методПРЕМИЯ ЗА РИСК – Бета-метод

Все связанные с проектом риски подразделяются на два класса:

риск неопределенного прекращения проекта (например, из-за банкротства, неплатежеспособности, бесперспективности геологического объекта);

вариационный риск, обусловливающий изменчивость доходности проекта на протяжении периода его реализации.

,00 EREE jj где Е0 – доходность безрисковых инвестиций (обычно – доходность государственных

долгосрочных ценных бумаг);

R – среднерыночная доходность (доходность инвестиций в пакет акций, имеющий ту же структуру, что и вся совокупность обращающихся на рынке);

j – коэффициент относительной рискованности данного j-го проекта по сравнению с инвестированием в «среднерыночный» пакет акций (обычно лежит в пределах от 0 до 2).

В.Н. Лившиц

ОЦЕНКА ОЖИДАЕМОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТА ОЦЕНКА ОЖИДАЕМОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТА

ОБЩАЯ СХЕМА ОЦЕНКИ. КРИТЕРИЙ ОЖИДАЕМОГО ЭФФЕКТА.

Описывается все множество возможных сценариев

Исходная информация о факторах неопределенности представляется в количественной форме

Проверяется наличие резерва финансовой реализуемости проекта.

По каждому сценарию исследуется, как будет действовать в соответствующих условиях организационно-экономический механизм реализации проекта, как при этом изменятся денежные потоки участников

Для каждого сценария по каждому шагу расчетного периода определяются притоки и оттоки реальных денег и обобщающие показатели эффективности

Оценивается риск неэффективности проекта, отражающий «степень возможности» сценариев, при которых интегральный эффект (ЧДД) становится отрицательным

По данным отдельных сценариев определяются обобщающие показатели эффективности проекта с учетом факторов неопределенности – показатели ожидаемой эффективности. Основным здесь является показатель ожидаемого интегрального эффекта (ЧДД) - Эож. При расчете ожидаемого

интегрального эффекта премия за риск в норме дисконта не учитывается!

В.Н. Лившиц

УСЛОВИЯ ПЕРЕХОДА К КОЛЛЕКТИВНОМУ ВЫБОРУУСЛОВИЯ ПЕРЕХОДА К КОЛЛЕКТИВНОМУ ВЫБОРУ

КОЛЛЕКТИВНЫЙ ВЫБОР ДОЛЖЕН БЫТЬКОЛЛЕКТИВНЫЙ ВЫБОР ДОЛЖЕН БЫТЬ рациональным;

демократическим;

решающим.А К С И О М ЫА К С И О М Ы

Аксиома 1. ОБЩНОСТЬАксиома 2. ЕДИНОГЛАСИЕАксиома 3. НЕЗАВИСИМОСТЬ ОТ НЕСВЯЗАННЫХ АЛЬТЕРНАТИВАксиома 4. ПОЛНОТААксиома 5. ТРАНЗИТИВНОСТЬ

1951 год. Теория Эрроу о невозможности:

невозможен алгоритм, удовлетворяющий всемприведенным условиям и аксиомам

В.Н. Лившиц

ВЕРОЯТНОСТНАЯ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТЬВЕРОЯТНОСТНАЯ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТЬ

Понятие ВЕРОЯТНОСТНОЙ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ используется в расчетах

эффективности, когда «степень возможности» рассматриваемых сценариев

или отдельных параметров проекта характеризуется их вероятностями, а

точнее (поскольку речь может идти о непрерывно меняющихся параметрах) –

вероятностными распределениями.

Величина ожидаемого эффекта определяется по формуле:

.i

iiож pЭЭ

Ожидаемый эффект обычно не совпадает с эффектом сценария, параметрыкоторого (например, срок службы) определены как математические ожиданиясоответствующих случайных величин.

В.Н. Лившиц

ИНТЕРВАЛЬНАЯ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТЬИНТЕРВАЛЬНАЯ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТЬ

Общая расчетная формула для определения ожидаемого интегрального

эффекта в случае ИНТЕРВАЛЬНОЙ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ предложена Л.Гурвицем.

Это так называемый «критерий оптимизма-пессимизма»

,1 minmaxож ЭЭЭ

где Эmax и Эmin – наибольший и наименьший интегральный эффект (ЧДД)

по рассмотренным сценариям; 0 1 – специальный норматив для учета неопределенности эффекта, отражающий систему предпочтений соответствующего хозяйствующего субъекта в условиях неопределенности.

При = 0 эта формула требует оценивать эффективность проекта пессимистически –применительно к наихудшему из возможных сценариев. Такой подход (предложен А. Вальдом) должен рассматриваться как «сверхосторожный» и может использоватьсялишь для глобальных и крупных проектов. Наоборот, при = 1 эта формула оценивает эффективность оптимистически, ориентируясь на наилучший из возможных сценариев.Представляется, что во многих практических расчетах можно принимать = 0,3.

В.Н. Лившиц

ИНТЕРВАЛЬНО-ВЕРОЯТНОСТНАЯ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТЬИНТЕРВАЛЬНО-ВЕРОЯТНОСТНАЯ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТЬ

Для количественной оценки эффективности проектов в условиях интервально-вероятностной неопределенности удобным оказывается следующее описание.

Эффект проекта является случайной величиной, однако соответствующий законраспределения вероятностей точно неизвестен. Известно только некоторое множество (класс) допустимых, т.е. согласованных с имеющейся информацией,законов распределения вероятностей, которому он принадлежит.

Оказывается и для подобных ситуаций может быть предложена расчетнаяформула, обеспечивающая получение экономически корректных результатов.А именно, при наличии каких-либо ограничений на вероятности отдельных

сценариев (pi), ожидаемый эффект может быть рассчитан по формуле, являющейся

своеобразным обобщением формулы Гурвица:

,min1,...,,..., 212

i

iipp

iii

ppож pЭpЭmaxЭ

1

где максимум и минимум определяются по всем допустимым (согласованнымс имеющейся информацией, удовлетворяющим всем исходным ограничениям)сочетаниям вероятностей отдельных сценариев.

В.Н. Лившиц

ПРИМЕРПРИМЕР

Для оценки ожидаемой эффективности участия предприятия в проекте с

учетом факторов неопределенности проведены расчеты денежных потоков

при 5 возможных сценариях его реализации, из которых сценарий 1

является основным (базовым). Расчеты показали, что при каждом из этих

сценариев проект оказывается финансово реализуемым (т.е. собственных и

заемных средств оказывается достаточно для его финансирования). В то же

время, интегральные эффекты (ЧДД) по этим сценариям оказываются

следующими:

Э1 = 400; Э2 = 600; Э3 = 150; Э4 = -100; Э5 = -300.

Отсюда следует, прежде всего, что проект является неустойчивым и его

реализация сопряжена с определенным риском. Целесообразность его

реализации в этих случаях определяется величиной ожидаемого эффекта

«участия в проекте», который должен рассчитываться на основе имеющейся

информации о возможности тех или иных условий реализации проекта.

В.Н. Лившиц


ВАРИАНТ 1ВАРИАНТ 1

Известны вероятности сценариев:

р1 = 0,40; р2 = 0,20; р3 = 0,20; р4 = 0,15; р5 = 0,05.

В этом случае ожидаемый эффект находится по формуле математическогоожидания:

5

1mmmож pЭЭ .28005,030015,010020,015020,060040,0400

Таким образом, проект должен быть признан эффективным.


О вероятностях отдельных сценариев ничего не известно. В этом случае (интервальная неопределенность) ожидаемый эффект находится по формуле Гурвица исходя из наименьшего и наибольшего значений возможных эффектов:

Эож = 0,3 600 + 0,7 (-300) = -30 .

Таким образом, проект должен быть признан неэффективным.

В.Н. Лившиц



Известно, что сценарий 1 является наиболее вероятным или, по крайней мере, не менее вероятным, чем каждый из остальных сценариев. В этом случае ожидаемый эффект находится по формуле. Расчет производится следующим образом. Вначале имеющаяся информация о вероятностях сценариев представляется в виде системы ограничений:

р1 , р2 , р3 , р4 , р5 0; р1 + р2 + р3 + р4 + р5 = 1; р1 р2 , р1 р3 , р1

р4 , р1 р5.

Затем определяется, какие сочетания вероятностей сценариев рm согласуются с

данными ограничениями и при этом обеспечивают экстремальные значения математического ожидания эффекта. Легко проверяется, что максимальное

значение математического ожидания эффекта Эmax = 500 будет достигаться при

р1 = р2 = 0,5; р3 = р4 = р5 = 0.

В.Н. Лившиц

РАСЧЕТ ГРАНИЦ И УРОВНЕЙ БЕЗУБЫТОЧНОСТИРАСЧЕТ ГРАНИЦ И УРОВНЕЙ БЕЗУБЫТОЧНОСТИ

ГРАНИЦА БЕЗУБЫТОЧНОСТИ (ПРЕДЕЛЬНЫЙ УРОВЕНЬ) параметра проектадля некоторого шага расчетного периода определяется как такойкоэффициент к значению этого параметра на данном шаге, при применениикоторого чистая прибыль участника на этом шаге становится нулевой.

УРОВНЕМ БЕЗУБЫТОЧНОСТИ (ТОЧКОЙ БЕЗУБЫТОЧНОСТИ) на шаге т называется

отношение УБт безубыточного объема продаж (т.е. объема, которому отвечает

нулевая прибыль) на шаге т к проектному, отвечающему рассматриваемому

сценарию.

При определении этого показателя принимается, что на шаге т:

Объем производства равен объему продаж Объем выручки меняется пропорционально объему продаж Доходы от внереализационной деятельности и расходы по этой деятельности не зависят от объемов продаж Полные текущие издержки производства, включая и налоги (кроме налога на прибыль), могут быть разделены на условно-постоянные (не изменяющиеся при изменении объема производства) и условно-переменные (изменяющиеся прямо пропорционально объемам производства)

В.Н. Лившиц

,mm

mmmm CVS

DCCVCУБ

где

Sm – объем выручки на т-ом шаге

Cm – полные текущие издержки производства продукции (производственные

затраты плюс амортизация и налоги, кроме налога на прибыль) на т-ом шаге

CVm – условно-переменная часть полных текущих издержек производства

на т-ом шаге

DCm – доходы от внереализационной деятельности за вычетом расходов

по этой деятельности на т-ом шаге

Расчет уровня безубыточности проводится по формулеРасчет уровня безубыточности проводится по формуле

В.Н. Лившиц

МЕТОД ВАРИАЦИИ ПАРАМЕТРОВ (1)МЕТОД ВАРИАЦИИ ПАРАМЕТРОВ (1)

Рекомендуется проводить проверки реализуемости и оценку эффективности проекта при нескольких сценариях, предусматривающих изменения (отклонения от принятых в базовом сценарии) следующих параметров:

Инвестиционных затрат (или их отдельных составляющих)

Объема производства

Издержек производства и сбыта (или их отдельных составляющих)

Процента за кредит

ДОПОЛНИТЕЛЬНО МОГУТ УЧИТЫВАТЬСЯ НЕБЛАГОПРИЯТНЫЕ ИЗМЕНЕНИЯ:ДОПОЛНИТЕЛЬНО МОГУТ УЧИТЫВАТЬСЯ НЕБЛАГОПРИЯТНЫЕ ИЗМЕНЕНИЯ: темпов общей инфляции, темпов роста цен и индекса внутренней инфляции иностранной валюты (или иной характеристики изменения покупательной способности иностранной валюты); задержки платежей; невыполнение договоров с контрагентами (например, срывы поставок сырья или задержки строительства); других параметров, предусмотренных в задании на разработку проектных материалов.

В.Н. Лившиц

МЕТОД ВАРИАЦИИ ПАРАМЕТРОВ (2)МЕТОД ВАРИАЦИИ ПАРАМЕТРОВ (2)

Рекомендуется рассматривать сценарии, в которых границыизменения параметров задаются следующими:

1) Увеличение инвестиций. При этом предусматривается рост стоимости работ, выполняемых российскими подрядчиками, и оборудования российской поставки

на 20%, работ и оборудования инофирм – на 10%. Соответственно изменяются стоимость основных фондов и размеры амортизации в себестоимости.

2) Увеличение продолжительности строительства и освоения проектной мощности на 20%.

3) Увеличение удельных (на единицу продукции) затрат на материалы и услуги российской поставки на 20%, зарубежной поставки – на 10%. Соответственно изменяется стоимость запасов сырья, материалов, незавершенного производства и готовой продукции в составе оборотных средств.

4) Уменьшение объема производства на 15%.

5) Увеличение на 40% времени задержек платежей за продукцию, поставляемую без предоплаты.

6) Увеличение процента за кредит – на 40% от его проектного значения по кредитам в рублях и на 20% - по кредитам в СКВ.

• Математические модели и идентификация их параметров для ВВП, обменного курса

тенге и темпа инфляции Республики Казахстан

Модель ВВП при заданных параметрах производства электроэнергии и нефти

Y=C*E0,95*N0,45*eap+bt

Y - физический индекс ВВП

E - производство электроэнергии

N - производство нефти

t – год, р – цена нефти

C,a,b - оцениваемые параметры

Статистика

год

ВВП. Физический индекс

индекс физ. объема пром. пр-ва % к пред. году

добыча нефти млн. тонн

пр-во эл. энергии млрд. кВт.ч.

индекс потреб. цен декабрь к декабрю пред. года % p(t)

индекс цен произв. пром. прод. декабрь к декабрю пред. года %

среднегодовой обменный курс тенге / доллар

М2 млрд. тенге

валовые междунар. резервы нац. банка Казахстана млн. долларов

цена нефти в долларах за тонну

среднегодовой обменный курс доллар / тенге

Темп инфляции p(t)/p(t-1)

1995 100 91,8 18,1 66,7 160,3 140,2 60,93 109 1653 107 0,016412

1996 84,6 100,3 21 59 128,7 118,5 67,29 122,5 1961 127,6 0,014861 0,80287

1997 80,8 104 23,4 52 111,2 111,7 75,42 164 2291 112,2 0,013259 0,864025

1998 68,1 97,6 23,8 49,1 101,9 94,5 78,29 133,4 1964 71,1 0,012773 0,916367

1999 66,4 102,7 26,7 47,5 117,8 157,2 119,64 237 2003 99,9 0,008358 1,156035

2000 73,2 115,5 30,6 51,6 109,8 119,4 142,13 241,9 2096 125 0,007036 0,932088

2001 96,6 113,8 36,1 55,4 106,4 85,9 146,74 338 2508 147,9 0,006815 0,969035

2002 93,3 110,5 42,1 58,3 106,6 111,9 153,28 498 3141 154 0,006524 1,00188

2003 126,9 109,1 45,4 63,9 106,8 105,9 149,58 693 4962 174 0,006685 1,001876

2004 155,8 110,4 50,7 66,9 106,7 123,8 136,04 1175,5 9276,7 226 0,007351 0,999064

2005 170,9 104,8 50,8 67,9 107,5 120,3 132,88 1516 7069 330 0,007526 1,007498

2006 188 107,2 54,3 71,7 108,4 114,6 126,09 2814,5 19127 412 0,007931 1,008372

2007 204,3 105 55,3 76,6 118,8 131,9 122,55 3553,6 17629 470 0,00816 1,095941

ВВП Казахстана как регрессия

Y=1,2*1024*E0,95*N0,45*e0,00156p-0,028t

R=0,84; R2=0,71; R2norm=0,65

0

50

100

150

200

250

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

год

ВВ

П, ф

изи

ческ

ий

инд

екс

предсказанное

статистика

Модель ВВП при вычисляемых параметрах производства электроэнергии и нефти

Y=C*Ef*Ng*eap+bt


E - производство электроэнергии

N - производство нефти

t – год, р – цена нефти

C,a,b,f,g - оцениваемые параметры

ВВП Казахстана как регрессия

Y=1,5*10-36*N1,78*e0,04t

R=0,98; R2=0,97; R2norm=0,96

0

50

100

150

200

250

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

год

ВВ

П, ф

изи

че

ски

й и

нд

екс

предсказанноестатистика

Модель обменного курса

e(t) = a1*r(t)/M2(t) + a2*Y(t)*p(t)/M2(t) + a3*Y(t)/M2(t)

r(t) = R(t) - R(t-1) - долларовая интервенция

e(t) - обменный курс доллар/ тенге

M2 - денежная масса


p(t) - цена нефти

R(t) - золотовалютные резервы

Обменный курс доллар/тенге как регрессияe(t)=0,00019*Y(t)*p(t)/M2(t)

R=0,964; R2=0,93; R2norm=0,85

0

0,002

0,004

0,006

0,008

0,01

0,012

0,014

0,016

0,018

0,02

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

год

до

лл

ар

/тен

ге



Модель инфляции

p(t)/p(t-1)=a1*(M2(t)/Y(t)) + a2*(p(t-1)/p(t-2) - p(t-2)/p(t-3)) + a3*E(t)/E(t-1)

p(t) - индекс потребительских цен

M2 - денежная масса


E - обменный курс тенге/ доллар

a1,a2,a3 - оцениваемые параметры

Инфляция в Казахстане как регрессияp(t)/p(t-1)=0,899*E(y)/E(t-1)

R=0,988; R2=0,976; R2norm=0,88

0

0,2

0,4

0,6

0,8

1

1,2

1,4

1,6

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

год

тем

п и

нф

ля

ци

и



Documents

ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ