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第六章

外汇管理制度和政策调节

设计设计 // 制作 王刚贞 周楠山制作 王刚贞 周楠山

汇率制度选择汇率制度选择 外汇直接管制外汇直接管制 外汇市场干预外汇市场干预

外汇管理主要包括：外汇管理主要包括：

本章内容本章内容 第一节 汇率制度选择 第二节 外汇直接管制及其效率分析第二节 外汇直接管制及其效率分析 第三节 外汇市场干预及其效率分析第三节 外汇市场干预及其效率分析 第四节 外汇管理中会出现的若干问题第四节 外汇管理中会出现的若干问题

第一节 汇率制度选择第一节 汇率制度选择 一、汇率制度及其效率分析一、汇率制度及其效率分析 二、香港的联系汇率制度二、香港的联系汇率制度 三、固定汇率制度和浮动汇率制度的评价三、固定汇率制度和浮动汇率制度的评价 四、固定汇率制度和浮动汇率制度的优点四、固定汇率制度和浮动汇率制度的优点 五、其他货币制度简介五、其他货币制度简介

一、汇率制度及其效率分析一、汇率制度及其效率分析 所谓汇率制度是指一国货币当局对本国汇率所谓汇率制度是指一国货币当局对本国汇率

水平的确定、变动方式等问题所作的一系列水平的确定、变动方式等问题所作的一系列安排或规定。安排或规定。

包括的内容：包括的内容： 确定汇率的原则和依据确定汇率的原则和依据 维持和调整汇率的方法维持和调整汇率的方法 管理汇率的法规、制度和政策等管理汇率的法规、制度和政策等 管理汇率的官方机构管理汇率的官方机构

国际货币制度和国际汇率制度的演变国际货币制度和国际汇率制度的演变

类别国际金银复本位制和金本位时期

两次世界大战之间的动荡时期

布雷顿森林体系时期

牙买加体系时

期1880年前

1880 ～ 19

14

1918 ～ 19

25

1925 ～ 19

31

1931 ～ 19

39

1944 ～1973

1976年以后

国际货币制度

国际金银复本

位制

国际金本位制

动荡不定

国际金汇兑本

位制

货币集团并存

美元－黄金本

位制

信用货币本位

制国际汇率制度

内生的固定汇率制度

自由浮动汇率

制度

固定汇率制度

货币集团间浮动汇率

制度

外生的固定汇率制度

混合汇率制度

汇率制度的分类汇率制度的分类 IMFIMF 的分类：没有独立法币的汇率制度：欧元的分类：没有独立法币的汇率制度：欧元 货币局制度：香港、阿根廷货币局制度：香港、阿根廷 其他传统的盯住汇率制度其他传统的盯住汇率制度 规定波动幅度的盯住汇率制度规定波动幅度的盯住汇率制度 爬行盯住制度爬行盯住制度 规定波动幅度的爬行盯住制度规定波动幅度的爬行盯住制度 管理浮动汇率制度管理浮动汇率制度 自由浮动制度自由浮动制度

世界汇率制度运行情况世界汇率制度运行情况 IMFIMF 不完全统计数据显示，不完全统计数据显示， 20112011 年全世界采取年全世界采取 中间汇率制 中间汇率制 :: （包括传统钉住、稳定机制、爬行钉住、（包括传统钉住、稳定机制、爬行钉住、

爬行区间和区间钉住）的国家接近一半（占爬行区间和区间钉住）的国家接近一半（占 43.2%43.2% ，，比比 20082008 年提高年提高 3.33.3 个百分点）。个百分点）。

固定汇率制 固定汇率制 :: 至今少有国家问津。至今少有国家问津。 只有厄瓜多尔、立陶宛和香港地区等实行只有厄瓜多尔、立陶宛和香港地区等实行货币局制货币局制

度度。。 美元化 美元化 只有巴拿马一国。只有巴拿马一国。

自由浮动汇率制：自由浮动汇率制：实际上只有美国、日本等少数几个实际上只有美国、日本等少数几个发达国家，而且这些国家也并非完全不干预汇率。发达国家，而且这些国家也并非完全不干预汇率。

IMFIMF 成员国汇率制度安排成员国汇率制度安排

本节思考本节思考

请查找资料各国的汇率制度及运行机制请查找资料各国的汇率制度及运行机制

香港的联系汇率制度香港的联系汇率制度

香港是典型实施联系汇率制度的地区，港币香港是典型实施联系汇率制度的地区，港币与美元挂钩，维持与美元挂钩，维持 USD/HKD=7.8USD/HKD=7.8 的汇率水的汇率水平平

其他交易者其他交易者

联系汇率制度的运行机制联系汇率制度的运行机制

市场汇率市场汇率

发行银行发行银行 其他银行其他银行

换取等值换取等值港币债务书港币债务书

交纳美元交纳美元

投放港币投放港币

交纳美元交纳美元

港币港币

美元美元

港币港币 美

元美元

固定汇率固定汇率 固定汇率固定汇率

运行机制运行机制

香港的联系汇率制度属于货币发行局制度香港的联系汇率制度属于货币发行局制度

纸币大部分由纸币大部分由 33 家发钞银行家发钞银行汇丰银行、渣打银行、中国银行（香港）发行。汇丰银行、渣打银行、中国银行（香港）发行。

法例规定法例规定发钞银行发钞时，需按发钞银行发钞时，需按 7.807.80 港元兑 港元兑 11 美美元的汇率向金管局提交等值美元，并记入外汇元的汇率向金管局提交等值美元，并记入外汇基金的帐目，以购买负债证明书，作为所发钞基金的帐目，以购买负债证明书，作为所发钞纸币的支持。纸币的支持。

货币政策的联动货币政策的联动 正如香港联系汇率制的创始人正如香港联系汇率制的创始人 John GreenJohn Green

woodwood 所说，联系汇率制的妙处就在于它是所说，联系汇率制的妙处就在于它是自动调节的。自动调节的。

根据联系汇率制度的自动调节原理：根据联系汇率制度的自动调节原理： 当汇率低于当汇率低于 7.87.8 港元时，港元拆借利率高于港元时，港元拆借利率高于

美元利率；美元利率； 而汇率高于而汇率高于 7.87.8 港元时，港元拆借利率低于港元时，港元拆借利率低于

美元利率，市场自发产生套利交易以调节市美元利率，市场自发产生套利交易以调节市场平衡。场平衡。

分析一：汇率的稳定机制分析一：汇率的稳定机制

当市场汇率为当市场汇率为 7.97.9 ，非发钞银行将按，非发钞银行将按 7.87.8 将将现钞还给发钞银行，换得美元，同时在市场现钞还给发钞银行，换得美元，同时在市场上以上以 7.97.9 的价格卖出美元以获利；的价格卖出美元以获利；

发钞银行业将港元债务证明书交还外汇基金，发钞银行业将港元债务证明书交还外汇基金，以以 7.87.8 的价格买进美元，以的价格买进美元，以 7.97.9 的价格在公的价格在公开市场上卖出美元获利。开市场上卖出美元获利。

结 果结 果

银行在外汇市场上抛售美元，致使公开市银行在外汇市场上抛售美元，致使公开市场上美元供应增加，美元贬值。场上美元供应增加，美元贬值。

发钞银行向外汇基金交还港币，致使公开发钞银行向外汇基金交还港币，致使公开市场上港币供给减少，港币升值，向联系市场上港币供给减少，港币升值，向联系汇率靠拢。汇率靠拢。

分析二：利率的一致性分析二：利率的一致性

按照利率平价理论，港币利率与美国利率保持一致。按照利率平价理论，港币利率与美国利率保持一致。 当港币利率低于美国利率，投资者会借港币当港币利率低于美国利率，投资者会借港币 ------卖卖

港币买美元港币买美元 ------公开市场上，港币贬值，美元升值。公开市场上，港币贬值，美元升值。 因此，发钞银行和其他银行通过套利投机，会促使因此，发钞银行和其他银行通过套利投机，会促使

银行在外汇市场上抛售美元，致使公开市场上美元银行在外汇市场上抛售美元，致使公开市场上美元供应增加，美元贬值。供应增加，美元贬值。

发钞银行向外汇基金交还港币，致使公开市场上港发钞银行向外汇基金交还港币，致使公开市场上港币供给减少，港币利率上升，向美元利率靠拢。币供给减少，港币利率上升，向美元利率靠拢。

重要的机构：金管局重要的机构：金管局 金管局是香港政府架构内负责货币及银行体系稳定金管局是香港政府架构内负责货币及银行体系稳定

的机构，于的机构，于 19931993 年年 44月月 11日合并外汇基金管理局日合并外汇基金管理局与银行业监理处而成立，由于香港没有与银行业监理处而成立，由于香港没有中央银行中央银行，，金管局行使中央银行功能。 金管局行使中央银行功能。

　　金管局的最高领导为金融管理专员（总裁），　　金管局的最高领导为金融管理专员（总裁），由香港特别行政区财政司司长委任，金融管理员依由香港特别行政区财政司司长委任，金融管理员依据《外汇基金条理》、《银行业条例》、《存款保据《外汇基金条理》、《银行业条例》、《存款保障计划条例》、《结算及交收系统条例》及其它有障计划条例》、《结算及交收系统条例》及其它有关条例及法规行使职能和权力。在金融管理专员所关条例及法规行使职能和权力。在金融管理专员所获转授或赋予的法定权力下，金管局的日常运作高获转授或赋予的法定权力下，金管局的日常运作高度自主。 度自主。

重要的基金：外汇基金 19831983 年联系汇率制度建立之后，外汇基金为年联系汇率制度建立之后，外汇基金为

了维持港元与美元的固定汇率，承诺无限量了维持港元与美元的固定汇率，承诺无限量地买卖港元现钞，成为了港元的实质性发行地买卖港元现钞，成为了港元的实质性发行机构，发钞银行实际上只是扮演外汇基金代机构，发钞银行实际上只是扮演外汇基金代理人的角色。理人的角色。

根据《外汇基金条例》，财政司司长授权金管局管根据《外汇基金条例》，财政司司长授权金管局管理外汇基金，财政司司长掌握外汇基金的控制权，理外汇基金，财政司司长掌握外汇基金的控制权，外汇基金咨询委员会就外汇基金的投资政策和策略外汇基金咨询委员会就外汇基金的投资政策和策略向财政司司长提供意见。向财政司司长提供意见。

外汇基金分为两个不同的组合来管理，分别为支持外汇基金分为两个不同的组合来管理，分别为支持组合及投资组合。支持组合为货币提供支持，投资组合及投资组合。支持组合为货币提供支持，投资组合则保障资产的价值及长期购买力。外汇基金雇组合则保障资产的价值及长期购买力。外汇基金雇佣全球外聘基金经理负责管理外汇基金约三分之一佣全球外聘基金经理负责管理外汇基金约三分之一的总资产及所有股票组合。的总资产及所有股票组合。

香港的汇率制度回顾香港的汇率制度回顾 第一阶段：银本位时期第一阶段：银本位时期 英国在英国在 18411841 年开始在香港实行殖民统治，当时中国采年开始在香港实行殖民统治，当时中国采

用复本位货币制度分两个层面实施：红铜、青铜或铸用复本位货币制度分两个层面实施：红铜、青铜或铸铁钱币铁钱币 -- 制钱用于小额交易；银锭用于大额商业交易、制钱用于小额交易；银锭用于大额商业交易、交税及储存财富。交税及储存财富。

此外，西班牙和墨西哥的银元也成为国际贸易活动的此外，西班牙和墨西哥的银元也成为国际贸易活动的主要交易媒介。香港是贸易中心，银元被普遍采用，主要交易媒介。香港是贸易中心，银元被普遍采用，港英政府遂于港英政府遂于 18631863 年宣布当时的国际货币年宣布当时的国际货币 -- 银元为香银元为香港的法定货币，并于港的法定货币，并于 18661866 年开始发行香港本身的银元，年开始发行香港本身的银元，直到直到 19351935 年，香港的货币制度都是银本位。 年，香港的货币制度都是银本位。

香港的汇率制度回顾香港的汇率制度回顾 第二阶段：与英镑挂钩时期 1935年 11月，由于美国及其它地方银价飙升，

后来由于全球白银危机，港英政府放弃银本位制度，并于 1935年 11月 9 日宣布港元为香港本地货币，与英镑的固定汇率为 1港元兑 1先令 3便士即 16港元兑 1英镑的汇率与英镑挂钩。

港币英镑牌价（ 2012.5.3 ） 1 港币 =0.0796 英镑

1英镑 =12.5622 港币

香港的汇率制度回顾香港的汇率制度回顾 第三阶段：浮动汇率时期第三阶段：浮动汇率时期 19721972 年年 66 月，英国政府决定让英镑自由浮动。其月，英国政府决定让英镑自由浮动。其

后，港元一度与美元挂钩，由后，港元一度与美元挂钩，由 19721972 年年 66 月开始，月开始，发钞银行可以港元购买负债证明书。 发钞银行可以港元购买负债证明书。 19741974 年年 1111月，由于美元弱势，港元改为自由浮动。虽然浮月，由于美元弱势，港元改为自由浮动。虽然浮动汇率制度实施后的最初两年运做很顺利，但自动汇率制度实施后的最初两年运做很顺利，但自19771977 年开始，由于货币及信贷过度增长，导致贸年开始，由于货币及信贷过度增长，导致贸易逆差扩大，通货膨胀高企，港元汇率持续下降，易逆差扩大，通货膨胀高企，港元汇率持续下降，加上投机炒卖的活动出现了少有的抢购商品风潮，加上投机炒卖的活动出现了少有的抢购商品风潮，令港元贬值的情况进一步恶化。令港元贬值的情况进一步恶化。

香港的汇率制度回顾香港的汇率制度回顾 第四阶段：联系汇率制度第四阶段：联系汇率制度 港英政府遂在港英政府遂在 19831983 年年 1010月月 1515日公布稳定港元日公布稳定港元

的新汇率政策，即按的新汇率政策，即按 7.87.8 港元兑港元兑 11 美元的固定美元的固定汇率与美元挂钩的联系汇率制度。汇率与美元挂钩的联系汇率制度。

思 考思 考

1. 1. 香港联系汇率制度有哪些缺陷？香港联系汇率制度有哪些缺陷？ 2.2. 为何香港的联系汇率制度能成功度过东南 为何香港的联系汇率制度能成功度过东南

亚金融危机？ 亚金融危机？ 3.3.在在 20082008 年的金融危机中，香港的联系汇年的金融危机中，香港的联系汇

率制度是祸还是福？率制度是祸还是福？ 4.4. 联系汇率制度的未来会怎样？联系汇率制度的未来会怎样？

最基本的两类最基本的两类

固定汇率固定汇率 浮动汇率浮动汇率 思考：固定汇率与浮动汇率两者有何区别？思考：固定汇率与浮动汇率两者有何区别？

重点：思考固定汇率制与浮动汇率制的优劣重点：思考固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较比较

思考：结合实际案例分析各自有何优劣？思考：结合实际案例分析各自有何优劣？

固定汇率制度和浮动汇率制度的评价固定汇率制度和浮动汇率制度的评价

（一）实现内外均衡的自动调节效率（一）实现内外均衡的自动调节效率简单性简单性自发性自发性微调性微调性稳定性稳定性

（二）实现内外均衡的政策利益问题（二）实现内外均衡的政策利益问题

政策自主性政策自主性政策纪律性政策纪律性

政策效力的放大性政策效力的放大性

（三）对国际经济关系的影响（三）对国际经济关系的影响

对国际贸易、投资等活动的影响对国际贸易、投资等活动的影响对国际间政策协调的影响对国际间政策协调的影响

浮动汇率制度与固定汇率制度的优点浮动汇率制度与固定汇率制度的优点 （一）浮动汇率制度的优点：（一）浮动汇率制度的优点：11 、能够自主调节国际收支平衡，无需以牺牲国内经、能够自主调节国际收支平衡，无需以牺牲国内经济为代价济为代价

22 、保证一国货币政策的自主性、保证一国货币政策的自主性33 、避免经济周期和通货膨胀在国际间的传递、避免经济周期和通货膨胀在国际间的传递44 、促进自由贸易，提高资源的配置效率、促进自由贸易，提高资源的配置效率55 、货币当局无持有太多外汇储备、货币当局无持有太多外汇储备 （二）固定汇率制度的优点（二）固定汇率制度的优点汇率稳定降低了国际贸易和投资的风险汇率稳定降低了国际贸易和投资的风险

其他货币制度简介其他货币制度简介 1.1. 爬行盯住制 含义爬行盯住制 含义 2.2. 汇率目标区制汇率目标区制 含义含义 蜜月效应蜜月效应 离婚效应离婚效应 3.3. 货币局制货币局制 含义含义 香港联系汇率制香港联系汇率制

第二节 外汇直接管制及其效率分析 一、含义一、含义 二、原因二、原因 三、内容三、内容 四、效率分析四、效率分析 五、评价五、评价

内 容内 容 货币兑换管制货币兑换管制 外汇资金收入和运用的管理外汇资金收入和运用的管理 汇率种类管理汇率种类管理

第三节 外汇市场干预及其效率分析第三节 外汇市场干预及其效率分析

一、外汇市场干预的类型一、外汇市场干预的类型 二、外汇市场干预的工具和手段二、外汇市场干预的工具和手段 三、外汇市场干预的效力分析三、外汇市场干预的效力分析

一、外汇市场干预的类型一、外汇市场干预的类型 按干预的手段分：直接干预与间接干预按干预的手段分：直接干预与间接干预 按是否引起货币供给量变化分：冲销式与非按是否引起货币供给量变化分：冲销式与非冲销式干预冲销式干预

按干预策略分：熨平每日波动型、逆向型、按干预策略分：熨平每日波动型、逆向型、非官方盯住型非官方盯住型

按参与国家分：单边型和联合干预型按参与国家分：单边型和联合干预型

二、外汇市场干预的工具和手段二、外汇市场干预的工具和手段 外汇储备外汇储备 货币市场工具：国债和央行票据货币市场工具：国债和央行票据 利率利率

三、外汇市场干预的效力分析三、外汇市场干预的效力分析 运用货币模型进行分析运用货币模型进行分析 运用资产组合模型进行分析运用资产组合模型进行分析

第四节 外汇管理中会出现的若干问题第四节 外汇管理中会出现的若干问题

一、资本外逃一、资本外逃 二、可信度问题二、可信度问题 三、货币替代三、货币替代

一、资本外逃一、资本外逃

定义：由于恐惧、怀疑或为规避某种风险和 定义：由于恐惧、怀疑或为规避某种风险和 管制所引起的资本向其他国家的异常流动。管制所引起的资本向其他国家的异常流动。

估算估算 原因原因 途径途径 影响影响

三、货币替代三、货币替代 定义： 是指外币在货币的各个职能上全面定义： 是指外币在货币的各个职能上全面或部分的替代本国货币发挥作用的一种现象。或部分的替代本国货币发挥作用的一种现象。

原因原因 度量度量 影响影响

感谢各位同学的参与！感谢各位同学的参与！

再见！再见！

设计设计 // 制作 王刚贞 周楠山制作 王刚贞 周楠山