《指数期货套利交易策略》

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一份股指期货合约要素

定义 : 在一个确定的期限结束时，对期货合约双方的浮动损益进行结算，合

约双方互为债权和债务人

标的指数

合约乘数

最小价格变动

合约月份

最后交易日


标的指数 s&p500 恒生指数

合约乘数 $500 50 (hkd)

最小变动价位 0.05 1

交易时间８：３０－１６：１５（东部）9 ：３０－１ 7 ：１５（东部，夏令时）

9:45-12:30， 14:00-16:15

合约月份３，６，９，１２月份现货月份及其次月，以及 2 个季末月份

最后交易日合约月份的第３周４日交割月份的倒数第二个交易日

最后结算价格合约月份的第３周５日开盘价最后交易日 5 分钟报价平均数


标的指数编制方法

基期拉氏指数：

报告期派许指数：

10

1

N

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N

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PQ

PQI

100

10

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iii

N

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PQ

PQI


主要股价指数编制方法道琼斯全球（ Dow Jones Global Index ）派氏方法，自由流通市值加权

道琼斯 STOXX（ Dow Jones STOXX Indexe

s ）拉氏方法构造，自由流通市值加权

道琼斯股价平均数（ Dow Jones Averages) 修正的简单平均法

标准普尔股价指数（ Standard & Poor's ）派许加权法，可投资比例调整流通市值加权

摩根斯坦利资本国际（MSCI ）派许加权法，分级累进调整流通市值加权

富时（ FTSE ）派许加权法，分级累进调整流通市值加权香港恒生指数（ Hang Seng Index ）派许加权法，总股本加权

上证成份指数派许加权法，分级靠档调整流通股本加权深证成份指数派许加权法，流通股本加权


股指期货的特点

现金结算保证金交易提供卖空功能：可以无限制创造虚拟现货头寸最小报价单位


股指期货与现货的关系

→股指期货可以借助持有成本模型进行定价，该模型忽略了股票现货和期货的交易成本和冲击成本。

→期货价格 = 现货价值的将来值 - 股息

= 未来的现货价格


股指期货的功能风险转移：引入一个分散化的投资组合，降低系统风

险。

价格发现：期货市场综合现货市场价格和成交量等信息，结合宏观经济信息产生新的价格，领先于现货价格的变动。

资产配置


股指期货的资产配置功能

• 看空后市卖掉股票现货，并做多债券，或者股指期货空头 + 股票现货多头

• 看多后市卖掉债券，并做多股票现货，或者股指期货多头 + 债券多头

•

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期货多头或者空头债券多头或者空头股票多头债券多头或者空头

期货空头或者空头股指多头


多方资源配置效率

公司可以买入 1 亿份的 50ETF，并持有到期， 1 年后结算损益：

公司可以买入市值为 1 亿份的 50ETF指数期货，并持有到期， 1 年后结算损益：

亿)01( PP

亿亿亿 RATEMARGINPYTMPPP _*0*1.0)1(*0*9.0)01(

假如公司投资买入 1 亿份 50ETF, 期限一年， 50ETF 期货保证金为合约价值的 10%， P0,P1 分别为 50ETF 现价和一年后价格，假如期货价格 F=P1 ，初始可投资资金 P0 亿元


空方资源配置效率

假如公司投资准备卖出 1 亿份 50ETF, 期限一年， 50ETF 期货保证金为合约价值的 10%， P0,P1 分别为50ETF 现价和一年后价格，假如期货价格 F=P1 ，初始可投资资金 P0 亿元

公司可以卖出 1 亿份的 50ETF，并在到期时补进， 1 年后结算损益：

公司可以做空规模为 1 亿份的 50ETF指数期货，并在到期时平仓（假定一年后期货价格为 p1）， 1 年后结算损益：




期货套利种类

跨市场套利不同的交易所，如上海与伦敦的铝合约价格差异高于运输和保险

成本。

跨品种套利相关联的两种期货，同受同一供求关系制约，两者具有替代性。

指数套利现货市场和期货市场之间的套利，现货可以采用指数基金


指数套利

现货多头 & 期货空头

现货空头 & 期货多头


无套利期货价格区间

理论无套利区间受到持有成本、交易成本和市场冲击成本等因素的制约。

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股指期货套利开仓条件

① 现货多头 & 期货空头

② 现货空头 & 期货多头

),(),( 1 TtFBTtF

2),(),( BTtFTtF


套利平仓条件

现货多头 & 期货空头

现货空头 & 期货多头

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套利空间的估计1. 开仓决定的损益是持有到期的理论损益

2. 持有期间股指期货价格出现逆转，实际损益超过超过开仓确定的理论损益

3. 持有期间强制提前平仓，实际损益可能低于开仓确定的理论损益，甚至为负

DA 股指期货组件动态把握套利头寸的损益状态

为您把握新的套利机会出谋划策 !!!


套利平仓与展期的套利交易

1. 近期合约套利目标利润实现，现货和期货同时反向操作

2. 近期合约到期平仓了结，现货头寸不变，展期期货头寸，建立新套利头寸

3. 近期套利组合目标利润提前实现，现货头寸不变，平仓近期合约，期货新开仓，替代原来套利组合


近期套利组合平仓

740

760

780

800

820

840

860

880

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22时间点

现货指数点位

上边界下边界演化路径（期货空头）演化路径（期货多头）

A

B

C

D

a

b

c

d


套利展期策略

确定套利策略下的近期套利组合定价误差走势图

-10

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0

5

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1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32

时间点

定价误差

A

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D

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E（远期合约定价误差）

F（远期合约定价误差）

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指数期货跨期套利

① 现货现金红利对套利组合呈中性② 现货融券做空问题完全规避③ 套利组合保证金杠杆交易，资金使用效率提高

近期合约多头 & 远期合约空头

近期合约空头 & 远期合约多头


指数期货套利的困难之处

1. 现金股息在发放时间和数量上的不确定性

2. 现货股指演变路径上对保证金的额外需求

3. 现货指数样本股众多，冲击成本难以控制

如何化解？借助博弘投资专业的金融工程技术、如何化解？借助博弘投资专业的金融工程技术、数理统计力量和数理统计力量和 ITIT 研发实力逐一为您化解！研发实力逐一为您化解！


股指期货套利的现实局限性——股票卖空

1. 禁止股票卖空

2. 个人投资者卖空股票需要交纳一定的交易保证金，资金的收益和融资成本不匹配

3. 机构投资者虽可以利用卖空股票，但仍需要支付融券成本

交易所拟推出交易所拟推出 ETFETF 买断式回购，融券卖空成为可能，买断式回购，融券卖空成为可能， DADA股指期货组件为您提供资产配置和风险管理的强大武器股指期货组件为您提供资产配置和风险管理的强大武器！


股指期货套利的现实局限性——资本利得税

1. 利息与股息按短期资本利得税或者所得税（ 35% ，长期资本利得 20% ）

2. 对股票买卖价差缴纳资本利得税： FIFO（先进先出法） ,FILO（先进后出法）以及平均成本和实际成本法可得到不同的应税利得。

3. 对股指期货买卖价差缴纳资本利得税（ 35% ）DA 股指期货组件未雨绸缪，为您精心筹划套利组合构建，竭力最大化您的投资利得


现金股息——月度分红频数

50 180上证余上证指数分红频数统计

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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月月度

分红公司频数

03年（５０指数）03年（１８０指数）0４年（１８０指数）


现金股息——月度分红金额

50 180上证余上证指数分红金额统计

0

5

10

15

20

25

30

35

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月月度

()

现金

单位：亿元

03年（５０指数）03年（１８０指数）0４年（１８０指数）


现金股息——月度股息率

50 180上证余上证指数月度股息率统计

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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月月度

股息率

03年（５０指数）03年（１８０指数）0４年（１８０指数）


月度现金股息差异与股指期货套利


04 180年度６月份上证指数市值投资现金分红

0

5

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04-6

-1

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-30

()

累积现金单位：元

累积现金股息（１８．８）低估（１７．８＊９０％）高估（１７．８＊１２０％）

Ａ

高估现金分红

低估现金分红


融券成本对套利边界的影响

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1

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0.30

%

融券成本

现货买盘价格与无套利期货下边界的距离


资金拆入／拆出差异对套利边界的影响

0

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3.00

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拆入／拆出利率

距离

期货无套利上边界－现货买盘价-现货卖盘价无套利下边界


期货保证金比率与套利边界的关系

5. 13 5. 15 5. 16 5. 17 5. 19 5. 2 5. 21 5. 23 5. 24 5. 26 5. 27 5. 28 5. 3

6. 84 6. 86 6. 87 6. 89 6. 91 6. 92 6. 94 6. 96 6. 97 6. 99 7. 01 7. 02 7. 04

5

5. 2

5. 4

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6. 2

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7

7. 2

8.00

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期货保证金比率

距离

-现货买盘无套利下边界-无套利上边界现货卖盘


博商管理科学研究院简介

• 博商管理科学研究院 (Bosum Institute of Management Science)成立于 2006年，是我国专门从事管理科学研究、理论转化及咨询辅导的综合性研发教育机构。研究院整合国内外一流院校的学科优势、人才资源，为企业提供综合性的总裁教育、管理层训练、企业咨询和投融资服务，为企业尤其是成长型企业提供综合管理服务的平台。

• 博商管理科学研究院立足珠三角，服务于长三角、西南、环渤海等中国经济热点区域乃至全国，通过专业的服务与客户共同成长，为中国人才培养和经济发展做出贡献。机构已在中国十余个重点城市设立分支机构、建立了中国商界极具影响力的博商同学会。

• 博商管理科学研究院办院宗旨：• 我们将继续集古今中西之智慧，追管理科学之前沿，探中外之文明，培育实

业精英，兴举中华商道，致力于创造学术新知，崇尚知行合一精神，站在历史高度，四海守望、植根中国、面向世界、面向未来、达而济世，育一流人才、产一流成果、创一流品牌、出一流效益，建一流名院，成就世纪恢宏，为中国经济社会的发展贡献力量。

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特色课程

• 博商管理科学研究院致力于为成长型企业提供整体解决方案，课程覆盖企业全员。现开设的各类课程包括 3大系统分类，共计 160 余门。拥有的特色课程项目包括：

• 1 、针对公司总裁开发的课程：商界精英实战班\商界创业领袖高级研修班• 2、针对公司接班人和高层开发的课程：商界新锐高级研修班

• 3、针对公司中层管理人员开发的课程（共 4大类）：市场营销管理\人力资源管理\ 财务管理\生产运营管理

• 4、针对公司基层储备人才开展的课程：团队责任、感恩、执行力特训营

• 5、针对公司总裁、核心领导人员开展的在职教育学位班：与赫斯莱茵大学合办的管理学硕士学位班\中国人民大学EMBA学位班


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公司地址：深圳市南山科技园南区科苑路 R3-B栋 2楼联系电话： 400-8765-011联系传真： 0755-26525911

官网： http://www.bosum.com.cn

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