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スノーボール 下巻1
原 註
第48章
1 MichaelLewis,Liar’s Poker: Rising Through the Wreckage on Wall Street.NewYork:W.W.Norton,1989（邦訳『ライアーズ・ポーカー』角川書店）．
2 フューステインは SEC の上席幹部として，注目を浴びたインサイダー取引事件のテキサス ･ ガルフ・サルファーを担当したことがある．
3 ドナルド・フューステインと，その役割および POD という綽名を確認した多数による．
4 ドナルド・フューステイン，トム・ストラウス，デリック・モーン，ビル・マッキントッシュ，ジョン・マクファーレン，ザカリー・スノー，エリック・ローゼンフェルド談．
5 ビル・マッキントッシュ談．6 ジョン・マクファーレン談．7 RogerLowenstein,Buffett: The Making of an American Capitalist.NewYork:
Doubleday,1996 より，エリック・ローゼンフェルドの言葉．8 Lowenstein,Buffett より，ジョン・マクダナの言葉．9 エリック・ローゼンフェルド談．10ドナルド・フューステイン談．11マンガーと話をしたあと，フューステインは会議室に戻って，弁護士のザカリー・ス
ノーに背景をいわずに“親指しゃぶり”の比喩を受け売りした．スノーによれば，フューステインはその意味がわかっていなかったようだという．「ウォーレンと私はいつもそれをやっている」とマンガーがいったと，フューステインは告げた．正確な言葉がどうであれ，フューステインもバフェットもマンガーの忠告を真剣に受けとめなかった．
12ジェリー・コリガン談．138 月 8 日の朝，フューステインは取締役のゲデール・ホロウィッツと朝食をとってい
て，もうすこし内輪の情報を含めて，ほぼおなじ話をした．だが，やはりごまかされたと，ホロウィッツはいう．
14CarolLoomis,“WarrenBuffett’sWildRideatSalomon,”Fortune,October27,1997.15マンガーはのちにこれをフューステインから無理やり聞き出したと述べているが，フ
ューステインの記憶は違っている．マンガーが明確な説明を受けたという点では，ふたりとも一致している．情報が明るみに出るにつれて，フューステインとグッドフレンドの行動についてのバフェットとマンガーの解釈が厳しくなっていったことはたしかである．
161991 年 9 月 10 日，米上院銀行住宅都市委員会証券小委員会でのソロモン会長兼 CEOウォーレン・バフェットの証言に際して提出されたソロモンの供述書．
17マーキュリー・アセット・マネジメント（S・G・ウォーバーグの子会社）とクオンタム・ファンド．当初，FRB がソロモンに問い合わせたのは，S・G・ウォーバーグが自社名義でプライマリーディーラーとして入札していたからだった（上記，ソロモンの
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供述書）．18SEC でのチャールズ・T・マンガーの証言．“IntheMatterofCertainTreasury
NotesandOtherGovernmentSecurities,”FileNo.HO-2513,February6,1992.19同上．20MichaelSiconolfi,ConstanceMitchell,TomHerman,MichaelR.Sesit,DavidWessel,
“TheBigSqueeze:Salomon’sAdmissionofT-NoteInfractionsGivesMarketaJolt ─Firm’sShareofOneAuctionMayHaveReached85%;InvestigationsUnderWay ─HowMuchDidBossesKnow?”Wall Street Journal,August12,1991.
21バフェットはのちに，ワクテル・リプトン事務所にも責任があると指摘している．“ソロモンについての重要事項をすべて記すことになっている”8 月 8 日付の目論見書を使い，中期債 50 億ドル分を一括登録制度で発行したにもかかわらず，その目論見書にはモウザーの行為や経営陣の怠慢が述べられていなかったからである．「ワクテル・リプトン事務所が公式文書で政府や投資家に対してこういうちゃらんぽらんな姿勢を示しているとすれば，ジョンに対してもおなじような姿勢だというのはおおいに考えられる．もっとも，実情は知らないが」とバフェットは述べた．
22ジョン・マクファーレン談．23フューステインが使っていたオフィスに移ってこれを知ったボブ・デナムによる．24チャールズ・T・マンガーの SEC での証言．“IntheMatterofCertainTreasury
NotesandOtherGovernmentSecurities,”FileNo.HO-2513,February6,1992.25貸し手が融資の延長に応じなかった場合，ソロモンは資産を一夜のうちに換金するこ
とを強いられたはずである．そういうたたき売りでは，資産は本来の価値よりもだいぶ安く売られる．一見無敵にも思えたソロモンのバランスシートは，たちまち破綻のブラックホールへと転落していただろう．
26ビル・マッキントッシュ談．27ドナルド・フューステイン，ジョン・マクファーレン談．28モウザーは，発行日取引による既存の買いポジションを報告していなかった．それを
含めると，ポジションは上限を超えていたが，さらにタイガー・マネジメント名義でも虚偽入札を行なっていた．
29モウザーは故意の市場操縦容疑を否認した．債券を担保に顧客から現金を借りて，口約束でそれらの顧客が債券をだれにも貸さないように取り決め，債券の買い戻し約定を行なった疑いが持たれていた．そうすると債券供給が凍結され，空売りをしたものが締め付けられる．価格維持の疑惑はその後もソロモンにつきまとった．モウザーとその顧客が債券を買い占めて踏みあげを起こしたことはほぼ間違いない．エリック・ローゼンフェルドによれば，ソロモンのアーブ・ボーイズたちも債券を空売りして被害を受けたという．
30ConstanceMitchell,“MarketMayhem:Salomon’s‘Squeeze’inMayAuctionLeftManyPlayersReeling ─ InSt.Louis,OneBondArbSaw$400,000VanishandHisJobGowithIt ─ FromConfidencetoPanic,”Wall Street Journal,October31,1991.
31社内ではよく知られていたことだが，フューステインはすぐには気づかなかった．この手抜かりのために，踏みあげの徹底した調査を実施できなかったことを認めてい
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る．メリウェザーを含む数人は，“タイガー・ディナー”（顧客のヘッジファンドの社名にちなむ）について知っていたようだ．しかし，“タイガー・ディナー”の共謀は証明されなかった．
32ジョン・グッドフレンド談．33正確な値段はともかく，バフェットはだいたいそういうふうに記憶している．34この事件の最中にソロモンは 50 億ドルの上位債発行に関連して一括登録制度の届出書
を提出した．それには取締役の署名がある．このような状況のもとで登録届出書を提出することは，証券法違反になるおそれがあった．
35エリック・ローゼンフェルドによれば，財務省に逆らったわけではなく，政府が金利を下げようとしていたタイミングによって踏みあげが起きたのかもしれないと考えたものもいた．
36社内のさまざまな意見は，幹部多数の談話による．37グッドフレンドの弁護士フィリップ・ハワードがロン・インサナに述べている．
CNBCInside Opinion,April20,1995.38ジョン・グッドフレンドがロン・インサナに述べている．CNBCInside Opinion,April
20,1995.39虚偽入札が行なわれたのは，1990 年 12 月 27 日（4 年物），1991 年 2 月 7 日（“10 億ド
ルの悪ふざけ”と呼ばれたもの），1991 年 2 月 21 日（5 年物）．1991 年 4 月 25 日の入札には，顧客の承認のもとで行なった限度を超える入札が含まれていた．1991 年 5 月22 日（2 年物）の入札では，ソロモン（モウザー）は義務づけられている当局への買いポジションの報告を行なわず，市場操縦の隠蔽工作の疑惑が高まった．だが，市場操縦の証拠は発見されなかった．
40ザカリー・スノー談．1994 年の宣誓供述でも述べている．41デリック・モーン談．42ジェリー・コリガン談．43メリウェザーはモウザーの上司であったが，解雇する権限はなかった．マネジング・
ディレクターがほかのマネジング・ディレクターを馘にすることはできない．それができるのはグッドフレンドだけだった．
44ビル・マッキントッシュ談．45ジョン・マクファーレン，デリック・モーン談．4610 ないし 20 ベーシスポイントというスプレッド（値幅）のひろがりは，売り手の注
目を集めたにすぎなかった．午後になるとトレーダーは値幅をいっそうひろげて，1ドル当たり 90 セントのみを提示していた．債務不履行の確率がきわめて高いことを示す価格である．
47“代理人”としての業務はつづけていた．つまり，あらかじめ債券の買い手がいる場合だけは買った．
48KurtEichenwald,“WallStreetSeesaSeriousThreattoSalomonBros. ─ ILLEGALBIDDINGFALLOUT ─ High-LevelResignationsandClientDefectionsFeared ─Firm’sStockDrops,”New York Times,August16,1991.
49ジェリー・コリガン談．
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50ジェリー・コリガン談．51ジェリー・コリガン談．52ジェリー・コリガン談．ストラウスとグッドフレンドは 4 月から 6 月にかけて彼と日
常的な話を一度ならずしていたが，大事なことにまったく触れなかったので，もはや信用できないとコリガンは思った．
53バフェットのニューヨーク到着は午後 2 時 30 分から 3 時のあいだ．その間にプレスリリースが作成され，発表の準備ができていた．
541991 年 8 月 16 日のソロモンのプレスリリースより．「ソロモンの取締役会に最大限の柔軟性をあたえるために，両者は臨時取締役会で辞意を表明した」
55エリック・ローゼンフェルド談．56ビル・マッキントッシュ，トム・ストラウス，デリック・モーン談．57トム・ストラウス談．58ジェリー・コリガン談．59ロン・オルソン談．60ウォーレン・バフェットの証言．“IntheMatterofArbitrationBetweenJohnH.
GutfreundagainstSalomonInc.,andSalomonBrothersInc.,”Sessions13&14,November29,1993.
61バフェットの憶えているグッドフレンドの言葉．ウォーレン・バフェットの証言“IntheMatterofArbitrationBetweenJohnH.GutfreundagainstSalomonInc.,andSalomonBrothersInc.,”Sessions13&14,November29,1993.
62トム・ストラウス談．63CarolLoomis,“WarrenBuffett’sWildRideatSalomon.”641991 年 10 月 8 日に順位が入れ替わった．ウォルマート株を所有するウォルトン家が 3
位から 7 位を占めて，バフェットは 8 位になった．首位と 2 位はエンタテインメント界の大御所ジョン・クルーグとビル・ゲイツ．
65マーキュリー・アセット・マネジメントと財務省が日常的にやりとりする手紙によって，マーキュリーとその子会社 S・G・ウォーバーグが，35 パーセントの限度を超える入札を行なっていたことを財務省が発見したことを知った．モウザーは同社の承認を得ないで入札 1 件を行なっていた．モウザーはこの手紙の写しを受け取って，ソロモンはあやまって同社名義で入札したと弁解し，訂正するので財務省に返事するには及ばないと告げた（1991 年 9 月 10 日，米上院銀行住宅都市委員会証券小委員会でのソロモン会長兼 CEO ウォーレン・バフェットの証言に際して提出されたソロモンの供述書）．
66デリック・モーン談．671994 年，ノースキャロライナ大学キーナン - フラグラー・ビジネス・スクールでの学
生向け講演．68唯一の例外はエクイティ部門長スタンレー・ショップコーンで，数人の記憶によれ
ば，自分が任命されるべきだと思っていた．69MichaelLewis,Liar’s Poker.70同上．
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71スウォプは重役全員を解雇して，会社を急進的な黒人勢力，“真実とソウル”エージェンシーに変えた．
72デリック・モーン談．73エリック・ローゼンフェルド談．脅迫などなかったという．だが，メリウェザーは退
職後に競合する仕事に就かないという条項にサインしてはいなかったので，遅かれ早かれアーブ・ボーイズたちは辞めていたはずだった．
74グッドフレンドはバフェットに，妻スーザンからあなたはもうどこにも雇われないといわれたことを打ち明けた．
75フィリップ・ハワード談．ウォーレン・バフェットの証言 ,“IntheMat tero fArbitrationBetweenJohnH.GutfreundagainstSalomonInc.,andSalomonBrothersInc.,”Sessions13&14,November29,1993.
76ウォーレン・バフェット談．ウォーレン・バフェットの証言 ,“IntheMatterofArbitrationBetweenJohnH.GutfreundagainstSalomonInc.,andSalomonBrothersInc.,”Sessions13&14,November29,1993．彼はこれを，話が決まっていないことをグッドフレンドが知っていた証拠として引用している（マンガーはその言葉を，「私を騙そうったって，そうはさせない」と憶えている）．
77フィリップ・ハワード談．78ウォーレン・バフェットの証言 ,“IntheMatterofArbitrationBetweenJohnH.
GutfreundagainstSalomonInc.,andSalomonBrothersInc.,”Sessions13&14.79ウォーレン・バフェットとチャールズ・T・マンガーの証言．“IntheMatterof
ArbitrationBetweenJohnH.GutfreundagainstSalomonInc.,andSalomonBrothersInc.,”Sessions13&14,33&34.
80チャールズ・T・マンガーの証言．“IntheMatterofArbitrationBetweenJohnH.GutfreundagainstSalomonInc.,andSalomonBrothersInc.,”Sessions33&34,December22,1993.
81東京の債券市場があくのは東部標準時夏時間の午後 7 時 30 分だが，店頭売買は午後 5時にはじまる．その時点で貸し手はソロモンの CP を売りはじめて，資金の回収をはかるはずだった．
82ジョン・マクファーレン談．83ウォーレン・バフェットの証言．“IntheMatterofArbitrationBetweenJohnH.
GutfreundagainstSalomonInc.,andSalomonBrothersInc.,”Sessions13&14,November29,1993.
84ジェリー・コリガン談．85ジェリー・コリガンとポール・ボルカーが，この話題について有益な知恵を授けてく
れた．86その当時，バフェットが“自分の名声を命令の一部撤回のために利用した”ことは充
分に理解されていたが，それが本人にどういう意味を持つかは不明だった（SaulHansel l ,BethSelby,HennySender,“WhoShouldRunSalomonBrothers?”Institutional Investor,Vol.25,No.10,September1,1991）.
87デリック・モーン談．
スノーボール 下巻6
88チャーリー・マンガー談．89デリック・モーン談．90Hansell,Selby,andSender,“WhoShouldRunSalomonBrothers?”91同上．
第49章
1 ポーラ・オーロウスキー・ブレアー談．2 ビル・マクルーカス談．3 バフェットはこう記憶しているが，バフェットが逃げはしないというブレイディの見
解は，ほかの当局者によっても傍証されている．4 ポーラ・オーロウスキー・ブレアー談．新しいボスに私立探偵の役目をあたえられた
のがおもしろいと思った．5 ドナルド・フューステイン，ボブ・デナム談．デナムは，変革が必要だと同意したと
だけ述べている．6 バフェットがこう証言している．“IntheMatterofArbitrationBetweenJohnH.
GutfreundagainstSalomonInc.,andSalomonBrothersInc.,”Sessions13&14,November29,1993.
7 ジョン・グッドフレンドの証言．8 1986 年に事務所はマンガー・トールズ＆オルソンになった．9 法律事務所の一般的な役割とは関係なく，バフェットがこういうアイデアを求めたこ
とを事務所内の情報源と元社員たちが認めている．10ドレクセル・バーナム・ランベールは，起訴された直後に破綻した．キダー・ピーボ
ディはペイン・ウェーバーに身売りした．ソロモンの負債比率はきわめて高く，会社を大きな危険にさらしていた．
11ロン・オルソン談．12同上．13フランク・バロン談．ニューヨーク南部地区連邦検事のルドルフ・ジュリアーニが秘
匿特権を放棄するよう圧力をかけたが，ドレクセル・バーナム・ランベールは従わなかった．
14チャーリー・マンガーはのちに，道義的に危うい──よく見ても不確かな──状況であったことを認め，自分とバフェットは刑事捜査となんの罪もないかもしれない社員の起訴に協力せざるをえなかったと述べている．「最終章が書かれたときには，ソロモンが明らかにした態度がほかの同様の事件でも踏襲されるだろう」とマンガーは書いている．「解雇されるべきではない数人がそういう憂き目に遭うとしても──これがわれわれの望むとにかく迅速な対応だったということを，人は賢明に認めてくれるだろう」LawrieP.Cohen,“BuffettShowsToughSidetoSalomonandGutfreund,”Wall Street Journal,November8,1991.
15ウォーレン・バフェットのノーマン・パールスタイン宛の手紙．1991 年 11 月 18 日．16バフェットの証言より．“IntheMatterofArbitrationBetweenJohnH.Gutfreund
againstSalomonInc.,andSalomonBrothersInc.,”Sessions13&14,November29,
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1993.17「その場で馘にしたわけではない」とオルソンはいう．「もうちょっと繊細なやり方を
した」18HouseCommitteeonEnergyandCommerce ─ Telecommunications&Finance
Subcommittee,September4,1991.ソロモン・ブラザーズの証券取引法違反と政府の証券市場改革法案の今後を検討するための会議．
19数週間後に，自分も証言するためにモーンはワシントン DC に戻らなければならなかった．「海は割れなかったよ」とモーンはいう．「ずぶ濡れになった」
20「われわれの目標は，何十年も前に J・P・モルガンがいったように，自分たちの銀行が“超一流のビジネスを超一流のやり方でやる”ようにすることだった」WarrenBuffett,“SALOMONINC ─ AreportbytheChairmanontheCompany’sPositionandOutlook.”（この言葉はソロモンの株主への手紙にも使われて 1991 年 11 月 1 日付
《ウォールストリート・ジャーナル》に掲載された）．21SenateSubcommitteeonSecuritiesCommitteeonBanking,Housing,andUrban
Affairs ─ HearingontheActivitiesofSalomonBrothersInc.,inTreasuryBondActivities,Wednesday,September11,1991.
22そのときには債権者 65 社がソロモンの債券の再購入をやめていて，同社の CP 勘定はゼロに近づいていた．大手取引先のセキュリティ・パシフィックは，担保なしの外貨取引を拒んだ．自分にとっても最低の時期だったとバフェットはいう．メディアがこれを取りあげなかったのは幸いで，報じられていればパニックが起きていたに違いない．
23ジョン・マクファーレン談．ファンドのコストは，儲けの薄い売買からトレーダーが逃げる要因になる．最終的にはフェデラルファンド・レートを 400 ベーシスポイント上回る水準になり，キャリートレード（金利裁定取引）のような短期中心の資金は逃げた．
24ジョン・マクファーレン談．25SenateSubcommitteeonSecuritiesCommitteeonBanking,Housing,andUrban
Affairs ─ HearingontheActivitiesofSalomonBrothersInc.,inTreasuryBondActivities,Wednesday,September11,1991.
26このころには，デナムやマンガーを含む多数がスターンライトの書簡のことを知っていたが，だれかがバフェットに伝えたか，あるいはバフェットがどこからか聞きつけているものとみんなが思っていた．バフェットとマンガーは，グッドフレンドが出席した 6 月の監査委員会でアーサー・アンダーセン会計事務所が，SEC やニューヨーク証券取引所に報告する必要があるようなことはなにも起きていないと説明したことを知って，怒り狂った．ワクテル・リプトン法律事務所はそういう姿勢をとっていたが，この発言はあとから思えば明らかに事実に反している．
27取締役会に属していたバフェットとマンガーが 1991 年 8 月以前にソロモンの実態についてどれほど理解していたか，ということについて社員にきくと，異口同音に“ほとんどわかっていなかった”と答えた．会社の粗雑な部分があまり表面に出ないように，取締役会に伝えられる情報は巧みに選別されていた．
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28LawrieP.Cohen,“BuffettShowsToughSidetoSalomonandGutfreund.”29グラディス・カイザー談．30だれがやったのか，バフェットは憶えていない──早く寝てしまうアストリッドでは
ないし，オフィスの人間でもない．地元の友人か近所のだれかに違いないと思っている．
31証券引受業者はサービス，価格，経験を売り物にするが，結局のところ財務の保証人なのだ．ソロモンの財務力の格付けはがた落ちになっていた．刑事起訴にさらされプライマリーディーラーの地位が危ぶまれているような状況で融資してくれる顧客を維持できたのは，ウォール街の偉大なサバイバル物語として語り継がれるだろう．生き延びられたのは，先頭の地位を捨てて二番手になり，実質的に脇役を引き受けたからだ．それでも市場シェアは 8 パーセントから 2 パーセントに低下した．
32財務省と FRB の調査でも，1986 年からずっと，ソロモンが 230 件の売り出しのうち30 件で国債の半分以上を買っていたことが判明している（LouisUchitelle,StephenLabaton,“WhentheRegulatorsStoodStill,”New York Times,September22,1991）．
33ウォーレン・バフェットの証言 ,“IntheMatterofArbitrationBetweenJohnH.GutfreundagainstSalomonInc.,andSalomonBrothersInc.,”Session13&14,November29,1993.
34契約は社員や企業や州によって異なるし，保証の条項にはさまざまに解釈できる幅の広い文言が使われるが，だいたいにおいて企業幹部は，犯罪行為や故意の職権濫用などがないかぎり雇用者が弁護費用を負担するという前提でその地位にともなう法的リスクを受け入れている．このときのソロモンの行為はきわめて異例であり，その後もこういう例はまれである．2005 年，KPMG がパートナーの弁護費用の支払いを拒んで訴訟になった．2007 年 7 月，弁護費用を KPMG が支払わないように政府が圧力をかけたと判断した連邦判事は，積極的な税金回避手段を勧めたとする KPMG 社員 13 人に対する訴えを退けた．
35オットー・オバーマイアー談．36同上．37ゲアリ・ナフタリス談．38オットー・オバーマイアー談．39ソロモンの株主への手紙．1991 年 11 月 1 日付《ウォールストリート・ジャーナル》に
転載された．40ポーラ・オーロウスキー・ブレアー談．41グラディス・カイザー，ボブ・デナム談．421991 年 11 月 1 日付《ウォールストリート・ジャーナル》掲載のソロモンの広告．数年
にわたってソロモンの利益の成長分はすべて社員に還元されていた．ソロモンの成績は大型株の下位 3 分の 1 の水準でしかなかった．ボーナス基金を削減しなかったら，第 3 四半期は赤字に染まっていたはずだった．それまでの“富を分ける”手法では，損を出していた人間にも報奨を支給して，だれもがしこたま給料をもらっていた．バフェットの最大の変革は，個人や部門の成績とボーナスを連動させることだった．1991 年 12 月 31 日までの 5 年にわたって，ソロモン株は S ＆ P500 の 437 位というてい
スノーボール 下巻9
たらくだった（1991 年度の同社年次報告書）．43デリック・モーン談．44数十年のあいだ，パートナーシップとして，会社は文字どおり社員のために運営され
ていた．公開会社の投資銀行は資本と労働の分離が避けられず，これが厄介な問題を引き起こす．
45OttoObermaier.“DotheRightThing:ButifaCompanyDoesn’tItCanLimittheDamage,”Barron’s,December14,1992.
465 月の 2 年物国債の踏みあげはそうはいかなかった．中小数社が倒産した．モウザーがヘッジファンドと共謀して市場を独占したか，あるいはその売り出しで虚偽の入札を行なったことが証明されていたら，ソロモンと個人への罰はもっと厳しいものであっただろう．この事件全体が違う結末を迎えていたかもしれない．
47フランク・バロン，ビル・マクルーカス談．だいたいのところをマクルーカスが確認したが，正確な言葉は憶えていないという．
48モウザーはニューヨーク連銀を騙した容疑に有罪の答弁をして，4 カ月服役した．SEC と検察局はフューステインに対してはなんら行動を起こさなかった．
49グッドフレンドは，SEC の承認なしに会社代表を務めることも禁じられた．50ポーラ・オーロウスキー・ブレアー談．51ジェリー・コリガンがソロモンの連銀との取引停止処分を解いたのは 1992 年 8 月．52CNBCInside Opinion,April20,1995.ロン・インサナによるグッドフレンドのインタ
ビュー．53ジョン・グッドフレンド談．54チャーリー・マンガー談．55仲裁人はジョン・J・カラン，ハリー・アロンソン，マシュー・J・トラン．56フランク・バロン談．57マンガーとある程度つきあいのある人間なら，マンガーの頭のスイッチが切れてい
て，ときどきなにかが無関心の周波数帯にはいり込んでいるような状態のときに話しかけるのがどんな感じか，即座にわかるはずだ．「チャーリーの無関心の周波数帯にはいり込むのは容易じゃない」バフェットはいう．「それは断言できるよ」
58チャールズ・T・マンガーの証言．“IntheMatterofArbitrationBetweenJohnH.GutfreundagainstSalomon,Inc.,andSalomonBrothersInc.,”Sessions33&34,December22,1993.
59サム・バトラー，フランク・バロン談．60フランク・バロン談．
第50章
1 MichaelLewis,“TheTemptationofSt.Warren,”New Republic,February17,1992.2 RonSuskind,“LegendRevisited:WarrenBuffett’sAuraasFolksySageMasks
Tough,PolishedMan,”Wall Street Journal,November8,1991.3 ビル・ゲイツ談．4 同上．
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5 グリネル大学はインテル株でかなり利益をあげていたが，すでに売却していた．ボブ・ノイスは 1990 年 6 月 3 日に亡くなった．
6 ビル・ゲイツ談．7 ビル・リューアン談．8 ドン・グラハム談．9 ゲイツのいうとおり，コダックはトーストだった．1990 年 1 月から 2007 年 12 月まで
のあいだにコダック株はわずか 20 パーセントしか上昇していない．1 年に 1 パーセント強という割合である．おなじ時期の S&P は 315 パーセントの上昇．バークシャー・ハザウェイは 1627 パーセント，マイクロソフトは 6853 パーセントの上昇．
10ビル・ゲイツ談．11同上．12数字はバークシャー・ハザウェイ提供．13ルーイ・ブラムキン談．14スコット・フェッツァーの製品．15キャスリーン・コール，スーザン・アリス・バフェット談．16キャスリーン・コール談．17ハウイー・バフェット談．18スーザン・アリス・バフェット談．19ビル・ゲイツ談．20シャロン・オズバーグ談．21筆者が本書の執筆にとりかかった最初の週も，ホテルのロビーへ行くと，これが届け
られていた．22シャロン・オズバーグ，アストリッド・バフェット談．「シャロンがちょっと我を忘れ
ていた」のをアストリッドは憶えている．23シャロン・オズバーグ談．24アストリッド・バフェット，ディックとメアリー・ホランド談．25ドディ・ウォー - ブース談．26カーネギーは図書館 2509 カ所を建設（費用は 5600 万ドル）し，鉄鋼業で得た富 4 億
8000 万ドルの 90 パーセントを使ってその他の公的な事業をおこした．27ビル・リューアンほかが，この演説を憶えている．28バフェットはいかにも彼らしく，現在の人口よりも低い数字とかなり高い数字の両方
を用いている（いたずらに警戒を呼びかけるのではなく，安全マージンのために）．ただ，環境収容力はすでに限界を超えていると唱える専門家もいる．
29インターナショナル・ヒューマニスト，エシカル・ユニオン，プランド・ペアレントフッドといった組織は，1974 年以前からずっとこうした立場をとっていた．PaigeWhaleyEager,Global Population Policy: From Population Control to Reproductive Rights.Burlington,Vt.:AshgatePublishingLtd.,2004.
30GarrettHardin,“TheTragedyoftheCommons,”Science,Vol.162,No.3859,December13,1968.ハーディンの理論は本質的に“囚人のジレンマ”の焼き直しで，その問題に関連して協力と“裏切り”にも取り組んでいる．1970 年代には経済発展が
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人口増加を加速し，それが経済成長を妨げると考えられていた．地球の“環境収容力”は，テクノロジーや市場の力の行使によって柔軟性が増すのではなく，本質的に固定されていると見なされていた．この誤った前提のために，人口が危機的な水準になる時期を見極める予想が狂い，ずっと早い時期にそれが起きると考えられた．
31GarrettHardin,“ASecondSermonontheMount,”fromPerspectives in Biology and Medicine,1963.
32とはいえ，優生学的運動の残滓は生き延びつづけ，21 世紀になると遺伝子・ゲノム・生殖科学の発展がこの思想にまつわる複雑な問題を提起した．
33“人口抑制”，優生学的運動，人種差別の歴史的な結びつきについては，AllanChase,The Legacy of Malthus: The Social Costs of the New Scientific Racism（NewYork:AlfredA.Knopf,1977）に詳しい．この問題を全面的に取りあげるのは本書の枠を超えているが，バフェット財団の運営指針の文言を変えてハーディン陣営から遠ざかったことが，優生学のにおいがするハーディンのマルサス主義的な意見に幻滅したことを示している（ハーディンの便箋には，“人口の質”という言葉のまわりに小さなアメリカの地図が描かれている）．
34アメリカに経口中絶薬 RU - 486 を解禁させるためにバフェット財団は初年度の経費の半分を費やし，問題になった．
35Eager,Global Population Policy: From Population Control to Reproductive Rights.同書は，新マルサス主義者や強制的な人口抑制手段が徐々に排され，経済発展や生殖の権利，女性の健康を重視した出生率の自主的かつ進歩的な変化を求める方向に進んでいることを詳説している．
36“FoundationGrows:BuffettsFundEffortsforPopulationControl”（Omaha World-Herald,January10,1988）でボブ・ドーアが引用したところによれば，バフェットがプランド・ペアレントフッドやポピュレーション・インスティテュートのような組織に興味を持っていることについて，スージーはこう説明している．「ウォーレンは数字が好きなの……具体的な結果を知るのが好きだし，数字が変化するのを見られるから」
37似たような言葉“卵巣のルーレット”は，1969 年 9 月 15 日と 16 日に開かれた下院政府活動委員会の聴聞会「人口増加が天然資源と環境にあたえる影響」で，ワシントンDC の小児科医院のレジナルド・ルーリー医師がギャレット・ハーディンとの議論で，避妊をせずに望まない妊娠の危険を冒す母親を指して最初に使ったようだ（その後，レスポンシブル・ウェルスがずっと使っている）．しかし，あとにつづく「ルーレット」と「宝くじ」という言葉には，「まずい選択」と「不運」という意味の違いがある．運を天に任せるような女性に生まれた望まれない子供と，たまたま過酷な状況のもとで生まれた子供とは違う．
38“IDidn’tDoItAlone,”areportbyChuckCollins’sorganization,ResponsibleWealth.39JohnRawls,A Theory of Justice,Cambridge:TheBelknapPressofHarvard
UniversityPress,1971（邦訳『正義論』紀伊國屋書店）参照．「卵巣の宝くじ」は，決定論の一種であるロールズの見解に似ている──人間のみに起きることは，全部とはかぎらないが大部分が，遺伝子やいつどこで生まれるかといった運に“決定づけられる”とする考え方である．決定論の対極には自由意志論がある．古代の哲学者の時代
スノーボール 下巻12
から，自由意志が存在するかどうかを人間は議論してきた．それがある程度の割合で存在するのか，あるいは決定論と相容れないものかどうかも，哲学者たちは議論してきた．哲学者ロバート・ノージックは自著で，経済学者アダム・スミスのいう見えざる手が働きに応じた報酬を人々にあたえると述べているロールズの評論には，絶対的な矛盾があると唱えている（RobertNozick,Anarchy, State and Utopia.NewYork:BasicBooks,1974〔邦訳『アナーキー・国家・ユートピア』木鐸社〕）．根っからの自由論者は自由意志を信じ，決定論の存在を言下に否定する．経済政策はこうした思想の影響を大きく受けるので，この問題を理解するのは重要である．たとえば，アラン・グリーンスパンの自由主義的な傾向が FRB の政策に影響をあたえ，その結果，最近の借入金による資産バブルを招いた．同様に生殖遺伝学の優生学的問題に関する議論にも，決定論と自由意志論の問題が反映されている．
40ビル・ゲイツ談．41ビル・ゲイツ談．
第51章
1 AnthonyBianco,“TheWarrenBuffettYouDon’tKnow,”BusinessWeek,July5,1999.2 1993 年には 707 件の新株発行で 414 億ドルが集まった．1994 年には 608 件の IPO で
285 億ドルが集まった．四半世紀で 2 番目の出来高だった．IPO 出来高の 3 位は 1992年で，517 件，241 億ドル（SecuritiesDataCo.ofNewark,N.J.）．
3 バフェット家はスージーの株を使ってほかの慈善事業にも寄付をし，バフェット財団にも資金提供した．
4 BerkshireHathawaypressrelease,February13,1996.5 ダナ・ニューマン，マーク・ミラード談．6 社員の給与は現実には株主の受け取る配当とは連動できない．たとえば，バッファロ
ー・ニューズとは違って投資銀行の社員の基本給はきわめて低く，社員が株主のために労働する時間の価値に見合うものではない．だから，ボーナスの大部分は本質的に給与なのである．不振の年にはそうでない年の“多すぎる”ボーナスを相殺するためにただ同然で働くよう要求する案が成功する見込みが薄いのは，資本が担うべきリスクの一部を労働に負担させることになるからだ．ウォール街のボーナス体系は──パートナーシップという強い結びつきがない場合──それ自体が問題を含んでいる．
7 裁定取引と見なされるには，市場リスクを消去するために 2 件が同時に取引されなければならない．株を買ってあとで売るというのは，裁定取引ではない．エクアドルでカカオ豆を買ってサンディエゴで売っても裁定取引とはいえない．
8 デリック・モーン談．9 RogerLowenstein,When Genius Failed: The Rise and Fall of Long-Term Capital
Management.NewYork:RandomHouse,2000（邦訳『最強ヘッジファンド LTCM の興亡』日経ビジネス人文庫）.
101998 年 7 月，ワイルはソロモンの債券裁定取引部門を廃止した．トラベラーズが安い資本を提供するシティグループと合併する予定だったので，そのビジネスでソロモンが競争相手になるからだという説がある．逆の見方をすれば，トラベラーズは高い参
スノーボール 下巻13
入障壁のあるビジネスに進出するために高い金を払い，やがてその資本と規模の優位を利用したともいえる．シティグループは 2001 年にソロモンという名を捨てた．
11CarolLoomis,“AHouseBuiltonSand,”Fortune,October26,1998.12チャーリー・マンガー談．13ローウェンスタインは When Genius Failed で，このリターンはレバレッジによって
達成されたと推測している．LTCM の手持ち資金によるリターンはわずか 1 パーセントほどだった．この薄いリターンが借り入れで 50 倍ないし 100 倍にふくらみ，とてつもない利益をあげているように見えたのである．
14同上でローウェンスタインは，メリウェザーの旧チームの徹底したインタビューから，この結論を導いている．
15同上．バークシャー・ハザウェイを多数の株の集合として空売りしてもうまくいかない．バークシャー・ハザウェイとそれをヘッジするようなポジションが，まったく異質のものであるからだ．バークシャーは全面的に所有している会社群のポートフォリオであり，自らも株を保有する保険会社を強力な資金源に持っている．つまり，ミューチュアル・ファンドまがいのものではない．
16同上．17株式や M&A の裁定取引は，合併が成立するかどうかに賭けるものだ．M&A 裁定の
プロは，弁護士や投資銀行と接触するなどして，噂話の聞き込みに長けている．これまでのディールに関するデータに精通しているだけではなく，個々の案件の情報をもとに賭ける．
18エリック・ローゼンフェルド談．Lowenstein,When Genius Failed.19MichaelSiconolfi,AnitaRaghavan,andMitchellPacelle,“AllBetsAreOff:How
SalesmanshipandBrainpowerFailedatLong-TermCapital,”Wall Street Journal,November16,1998.
20エリック・ローゼンフェルド談．21S&P 指数は 7 月以降 19 パーセント下落，ナスダックは 25 パーセント以上下落した．22ジョン・メリウェザーの投資家への手紙．1998 年 9 月 2 日．23ウォーレン・バフェットのロン・ファーガソン宛の手紙．1998 年 9 月 2 日．24だから，負けたやり方で取り返そうとしてはいけない．25ジョー・ブランドン談．26Lowenstein,When Genius Failed には，さまざまな描写にくわえて，同社の資金調達
を担っていたゴールドマン・サックスについて興味深い補足がある．ゴールドマン・サックスが謎の“トレーダー”を送り込んで，何日もかけて LTCM のポジションをノートパソコンに入力し，携帯電話で怪しげな通話を行なっていたというのである．競合他社がハゲタカのように寄ってたかって食い荒らしたために破綻したと，LTCM のパートナーがその後辛辣に述べている．
27あるパートナーによれば，この弁護士は性急なプロセスに疑問を呈し，策略がどこかにあるかもしれないといって手順を遅らせ，詳細の検討に時間をかけようとしたという．
28RogerLowenstein,When Genius Failed.
スノーボール 下巻14
29MichaelLewis,“HowtheEggheadsCracked,”New York Times Magazine,January24,1999.
30フレッド・ギテルマン，シャロン・オズバーグ談．319 月 29 日，10 月 15 日，10 月 17 日に 0.25 パーセントの利下げを行ない，市場は 8 月 31
日の安値 7539 ドルから 10 月 23 日の 9374 ドルという記録的高値へ，24 パーセント急騰した．
32MichaelLewis,“HowtheEggheadsCracked.”33RogerLowenstein,When Genius Failed.34エリック・ローゼンフェルド談．35FRB の劇的な金利引き下げによって，“グリーンスパン・プット”という概念が生ま
れた．FRB が豊富な資本を市場に投入して流動性を高め，危機に陥った投資家を救済することを指している．グリーンスパン・プットは，理論的にはリスクへの不安をやわらげるものだ．グリーンスパンは，そういうものはないと否定している．「縮小のサイクルよりも拡大のサイクルのほうがはるかに長くかかる」グリーンスパンはいう．
「だから，われわれに責任はない」（ロイター，2007 年 10 月 1 日，ロンドンでの談話）
第52章
1 KurtEichenwald,The Informant.NewYork:Broadway,2000.ハウイーは気づいていなかったが，アンドレアスは，ハウイーが自分の仕事の一環であり，礼金はビジネスのコストだと軽く考えて伝えた一件の政治的助力の依頼でも，違法な献金を行なっていたとされている．
2 ハウイー・バフェット談．3 同上．ScottKilman,ThomasM.Burton,andRichardGibson,“SeedsofDoubt:An
ExecutiveBecomesInformantfortheFBI,StunningGiantADM ─ PriceFixinginAgribusinessIsFocusofMajorProbe;OtherFirmsSubpoenaed ─ AMicrophoneintheBriefcase,”Wall Street Journal,July11,1995;SharonWalsh,“TapesAidU.S.inArcherDanielsMidlandProbe;RecordingsMadebyExecutiveActingasFBIInformantLeadtoSeizureofCompanyFiles,”Washington Post,July11,1995;RonaldHenkoffandRichardBehar,“Andreas’sMoleProblemIsBecomingaMountain,”Fortune,August21,1995;MarkWhitacre,“MyLifeasaCorporateMolefortheFBI,”Fortune,September4,1995.
4 キャスリーン・コール談．5 アストリッドもバフェットに手厚い扱いを受けることになる．もっともバフェット
は，自分のファンたちに遺品──財布，車など──を買ってもらいたいといっている．「彼女は私の親しらずを一本持っているんだ．あんな醜いものは見たことがない．いざというときには，そいつを売れるだろう」
6 ビル・ゲイツ談．7 話を聞いた取締役は，その後の出来事ではさまざまな立場をとっていても，全員がこ
ういうような結論に達している．8 1998 年のバークシャー・ハザウェイ株主総会での演説．
スノーボール 下巻15
9 当時のネットジェッツは，その呼び名とともにエグゼクティブ・ジェット社という正式社名があった．2002 年にネットジェッツに変更．
10複数の情報源の話．AnthonyBianco,“TheWarrenBuffettYouDon’tKnow,”BusinessWeek,July5,1999.
11このビジネスには，予備の航空機の“中核部隊”を必要とする．タイムシェアリングの航空会社の運営には高いコストがかかるので，当然ながら巨大な規模でやらないと利益があがらない（あるいは航空機メーカーその他が宣伝のための関連会社として赤字覚悟でやるしかない）．
123 年ほど前にガイコの残り半分に支払った 9 倍以上の額．ガイコ買収はバークシャー・ハザウェイのフロートを倍増（76 億ドルに）したが，それをゼネラル・リーは 3 倍
（227 億ドル）にした．13タッド・モントロス談．14バークシャー・ハザウェイはその時点の中心価格にプレミアムをつけて，純資産のほ
ぼ 3 倍を支払った．再保険ビジネスはこの買収後に競争が激化し，価格はもっと下がった．
15BerkshireHathaway1997annualshareholders’meeting,May5,1997.16ShawnTully,“StockMayBeSurgingTowardandEarningsChasm,”Fortune,
February1,1999.171998 年6月19日の記者会見．以下に引用されている．“IsThereaBearonMr.Buffett’s
Farm?”New York Times,August9,1998.18AnthonyBianco,BusinessWeekcoverstory,“TheWarrenBuffettYouDon’t
Know,”July5,1999にバフェットの言葉が引用されている．「いまはもうチャーリーとそんなに話はしない」とバフェットは認めている．画期的なゼネラル・リーの買収について副会長のマンガーに相談しなかったという．
19このディールが報じられると，バークシャー・ハザウェイ株は 4.2 パーセント値を下げた．1 カ月以上たったあとも，市場が安定しているのに 15 パーセントも下げた．交換比率を設定するには，資本や金利の検討とともに，ビジネスの基本的な見通しの判断も求められる．投資家たちはあとの要素が重視されていたことがわからなかったのだ．
201997 年 8 月 22 日，バークシャー・ハザウェイがウェルズ・ファーゴ株を，通常届け出るフォーム 13- F から SEC への機密扱いに区分を切り替えたとき，同株は急降下した．バフェットがウェルズ・ファーゴに株を売り戻すと見られたからだ．SEC は機密扱いのルールを厳格化すると発表した．1998 年 6 月，SEC は，バフェットの大口売買を 1 年にわたって機密扱いにしてきた 13-F ルールを厳格化すると発表した．機密扱いそのものを SEC は完全に禁止したわけではなかったが，バフェットはそれが近づく足音を聞き取った．機密扱いを拒否されるなかで，バークシャー・ハザウェイはこの問題について SEC と激しく戦って負けた．1999 年，バークシャー・ハザウェイは各四半期の機密扱いを要求するとともに，機密ではないポジションを含むフォーム 13-Fを提出した．SEC はこの 3 件の提出書類について一度の声明で，いくつかのポジションを適正開示しなければならないと勧告した．バフェットの利益をあげる権利は，SEC には考慮されなかったようだ．SEC の関心は投資家の保護にある．SEC 幹部は長
スノーボール 下巻16
年，ファンダメンタル以外の要因で相場が極端に変動して，投資家が不利益や痛手をこうむるのは望ましくないとの立場をとってきたが，企業の最大株主について投資家が知る権利を優先させたといえる．
21ハーバート・アレン談．22同上．23くりかえしインタビューを申し入れたが，アイベスターは応じなかった．24BetsyMorrisandPatriciaSellers,“WhatReallyHappenedatCoke,”Fortune,
January10,2000.25シャロン・オズバーグ談．26BetsyMorris,“DougIsIt,”Fortune,May25,1998;PatriciaSellers,“CrunchTimefor
Coke,”Fortune,July19,1999.27ハーバート・アレン談．バフェットは詳細を憶えていない．28「ふたりとも腰をおろさず，厚いコートも脱がなかった．表の空気よりも冷たい声で，
もう信頼していないと告げた」ConstanceL.Hays,The Real Thing: Truth and Power at the Coca-Cola Company.NewYork:RandomHouse,2004.バフェットとアレンはこの描写を否定し，腰をおろしてコートを脱いだといっている．しかし，やはり短い会見で雑談はなかったことを認めている．
29取締役会がアイベスターを支援した場合でも，力の弱い CEO にしていたはずだ．その場合アイベスターは，アレンとバフェットが取締役を辞任すれば致命的打撃になるから，そうはならないというほうに賭けただろう．アレンとバフェットは，仮にアイベスターが取締役会の慈悲にすがって生き延びたとしても長続きはしないと踏んでいた．
30アメリカン・エキスプレスの元 CEO でコカ・コーラの取締役だったジェイムズ・ロビンソン談．
31コカ・コーラ株は 2 日のあいだに 14 パーセント下落した．32BetsyMorrisandPatriciaSellers,“WhatReallyHappenedatCoke.”33MartinSosnoff,“Buffett:WhatWentWrong?”Forbes,December31,1999.34AndrewBarry,“What’sWrong,Warren?”Barron’s,December27,1999.35AndySerwer,“TheOracleofEverything,”Fortune,November11,2002.36キャスリーン・コール談．37スーザン・アリス・バフェット談．38ピーター・バフェット談．39ハウイー・バフェット談．40ハウイー・バフェット，ピーター・バフェット，スーザン・アリス・バフェット談．
第54章
1 この取引の予想利益は 90 パーセント前後だった．くじの当たる確率は 100 回に 1 回以下だが，保険料は 10 回に 1 回当たった場合を想定して設定されていた．
2 コカ・コーラ株の株価が 10 パーセント変化すると，バークシャー・ハザウェイ株では2.5 パーセントに相当する（ほぼこんな感じ）が，株は縦並びで売買されることが多かった──ことにコカ・コーラに悪材料があった場合には．バークシャー・ハザウェイ
スノーボール 下巻17
株とコカ・コーラ株は一蓮托生と見られていたのだ．3 BethKwon,“BuffettHealthScrapeIllustratesPower ─ orMyth ─ ofMessage
Boards,”TheStreet.com,February11,2000.2000 年 2 月 12 日付《フィナンシャル・タイムズ》の LEX コラムは「ウォーレン・バフェットは身体は病気ではないかもしれないが，株価のほうはおかしい」と述べている．《フィナンシャル・タイムズ》はバフェットがハイテク関連株を買わないのは「重罪」だとしている．
4 EdAnderson,“Thesisvs.Antithesis:Hegel,Bagels,andMarketTheories,”Computer Reseller News,March13,2000.
5 ウォーレン・バフェットとチャーリー・マンガー．「われわれは活動のために報酬をもらっているんじゃない．正しくあるためだ．どれだけ待てるかということなら，いつまでも，永遠に待てる」Outstanding Investor Digest,Vol,XIII,Nos.3&4,September24,1998. また，「われわれはみんなもっと期待を小さくすべきだ──それどころか，劇的に引き下げたほうがいい……」Outstanding Investor Digest,Vol,XIV,Nos.2&3,December10,1999.
6“Focus:WarrenBuffett,”Guardian,March15,2000（強調筆者）．7 E.S.BrowningandAaronLucchetti ,“TheNewChips:ConservativeInvestors
FinallyAreSaying:MaybeTechIsn’taFad,”Wall Street Journal,March10,2000 にその他の投資家の発言が掲載されている．「鉄道が敷かれはじめて国土のすべてが変わっていったときと似ている」そういうところが多分にあった．鉄道株への投機は 1869年，1873 年，1901 年の金融恐慌の引き金になった．エリー鉄道とノーザン・パシフィック鉄道の株の買い占めは，鉄道株をめぐるさまざまなペテンの長い歴史のひとコマにすぎない．
8 GretchenMorgenson,“IfYouThinkLastWeekWasWild,”New York Times,March19,2000.ゲーム終了のもうひとつの兆しは，3 月 20 日の《フォーチュン》の特集記事だった．JeremyGarciaandFelicianoKahn,“PrestoChango:SalesAreHUGE!”この記事は，ドットコムの多くが巧妙な経理操作──マーケティング費用や交換取引を売上に立て，契約成立前に売上を計上するといった方法──で売上を水増ししていたことを非難している．
9 スー・ジャネット・スチュワート談．10厄介な問題をいつも冗談で片付けてしまうバフェットは 1999 年の年次報告書（2000
年冬に書かれた）で，バークシャー・ハザウェイを経営するのは楽しいし，「人生を楽しむことが長寿につながるのであれば，メトセラの記録も脅かされる」と書いている．
11バークシャー・ハザウェイの内輪のジョークのたぐい．12DavidHenry,“BuffettStillWaryofTechStocks ─ BerkshireHathawayChief
HappytoSkip‘Manias,’”USA Today,May1,2000.13バフェットは自分の成績を，自分にはどうにもできない株価ではなく，自分にコント
ロールできる 1 株当たり純資産で判断した．このふたつの評価基準は長年リンクしていた．1999 年，1 株当たり純資産は 1 パーセントの半分しか成長しなかった．ゼネラル・リーの買収がなければ，1 株当たり純資産は縮小していたはずだった．いっぽう株式市場は 21 パーセント上昇していた．バフェットは純資産の上昇は見かけだけで数
スノーボール 下巻18
年以内には下降すると指摘した．しかし，この尺度では，バフェットの運営してきた35 年のあいだに市場を下回ったのは四度だけで，1980 年以降は一度もそうなっていない．
14JamesP.Miller,“BuffettScoffsatTechSector’sHighValuation,”Wall Street Journal,May1,2000.
15DavidHenry,“BuffettStillWaryofTechStocks.”16ジョセフ・ブランドン，タッド・モントロス談．17ビル・ゲイツ，シャロン・オズバーグ談．18AmyKover,“WarrenBuffett:Revivalist,”Fortune,May29,2000.19ビル・ゲイツ談．20BerkshireHathawaypressrelease,June21,2000.
第55章
1 PhilipJ.Kaplan,F’d Companies: Spectacular Dot-com Flameouts.NewYork:Simon&Schuster,2002.
2 2000 年末，バークシャー・ハザウェイは企業買収に 80 億ドル以上を費やしてもなお，現金および現金同等物 52 億ドルにくわえて，債券 330 億ドル，株式 380 億ドルを保有していた．
3 バークシャー・ハザウェイの株主への 2000 年の手紙．4 スーザン・アリス・バフェット談．5 バリー・ディラー，ドン・グラハム，スーザン・アリス・バフェット談．6 MarciaVickers,GeoffreySmith,PeterCoy,MaraDerHovanseian,“WhenWealthIs
BlownAway,”BusinessWeek,March26,2001;AllanSloan,“TheDownsideofMomentum,”Newsweek,March19,2001.
7 市場と経済の関係について懸念していたのは，バフェットばかりではなかった．バンガード会長を引退したジョン・ボーグルが，2001 年 4 月にそれについて書いている．しかし，結論は「ある種のリアリティ」が株式市場に戻ったというものだった．バフェットの演説が注目に値するのは，こうした比較を行なったこともさることながら，そこから悲観的な予想を導き出したからである．
8 バフェットが指摘した重要な点のひとつは，企業年金の余剰金から利益を得ている多くの企業が，無責任にも現実離れした運用リターンを想定していることだった．それを現実に合わせて調整すると，企業は年金資金の積立てが充分ではないか，あるいは積立て不足に陥ることになる．
9 ビセンテ・フォックスは，配送ルート・スーパーバイザーを皮切りに 1964 年からコカ・コーラに 15 年勤務した．10 年後にメキシコ・コカ・コーラ社長に抜擢され，やがて中南米の営業を一手に握るようになった．
10ミッジ・パッツァー談．11ドン・グラハム談．12ドクター・グリフィス・R・ハーシュ 4 世は，スタンフォード大学医学部の神経外科
プログラム・ディレクター．
スノーボール 下巻19
13キャスリーン・コール談．14ビル・ゲイツ，ピーター・バフェット，ハウイー・バフェット談．15スーザン・アリス・バフェット，ドン・グラハム談．16KarlynBarker,“CapacityCrowdExpectedatFuneral;Schlesinger,Bradlee,
Kissinger,RelativesAmongEulogists,”Washington Post,July22,2001.17PaulFarhi,“CloseEnoughtoSee:TVCoverageCapturesSmall,TellingMoments,”
Washington Post,July24,2001;SteveTwomey,“ACelebratedLife:ThousandsHonorKatharineGrahamattheCathedral,”Washington Post,July24,2001;MaryLeonard,“ThousandsPayTributetoWashington Post’sKatharineGraham,”Boston Globe,July24,2001.
18KarlynBarker,“CapacityCrowdExpectedatFuneral;Schlesinger,Bradlee,Kissinger,RelativesAmongEulogists.”
19LibbyCopeland,“KayGraham’sLastParty:AtHerGeorgetownHome,ADiverseGroupGathers,”Washington Post,July24,2001.
20キャサリンの死後まもなく，家族はこの家を売却した．
第56章
1 バフェットはこれを憶えている．「レンタカーが出払っていたので車を 1 台買った人もいたと思う」
2 ボブ・ナーデリ談．3 トニー・ペサベント談．4 バフェットは，2001 年，テロ攻撃の直後に筆者にこれを語った．5 9.11 後の保険業界では，大幅な損失の言い訳として“予測不能”という言葉が世界的
に使われていた．6 スーザン・アリス・バフェット談．7 この仮予測は 12 月 31 日の年次報告書で 24 億ドルに修正された．8 CharlesR.Morris,The Trillion Dollar Meltdown.NewYork:PublicAffairs,2008（邦
訳『なぜ，アメリカ経済は崩壊に向かうのか』日本経済新聞出版社）．9 スピッツァーは，アナリストが投資銀行業務から報酬を受けるのを禁じるために，ア
ナリスト部門と投資銀行部門のあいだに“ファイアウォール”を設ける改革を進めた．10買収価格は 8 億 3500 万ドル．1110 億ドルにわずかに欠ける額で買収．カーンは 1 日 8 億 5000 万立方フィート（2407
万立方メートル）のガスを，ロッキー山脈からラスベガスやカリフォルニアに送っている．
12このパイプラインの輸送量は 1 日 43 億立方フィート（1 億 2176 万立方メートル）．バークシャー・ハザウェイは 9 億 2800 万ドルで買収．エンロンが破綻してノーザン・ナチュラル・ガスが担保にとられたときにダイナジーが 15 億ドルで買収し，そのあとでバークシャー・ハザウェイが買った（ノーザン・ナチュラル・ガスの負債 9 億 5000 万ドルを両社が引き継いだ）．2002 年にミッドアメリカンのパイプラインを 2 本買収したあと，ノーザン・ナチュラル・ガスはアメリカの天然ガスの 8 パーセントを輸送す
スノーボール 下巻20
るようになった．13バークシャー・ハザウェイはリーマンおよびシティグループと組んで，ウィリアムズ
に 20 パーセントの金利で 20 億ドルを融資した．149.11 同時多発テロ前にミューニック・リーとアクサがバークシャー・ハザウェイ・グ
ループとともに 5000 万ドルのデリバティブを組み，2002 年の日韓共催のワールドカップ・サッカーが地震で中止になった場合の再保険を引き受けた．特定のマグニチュードの地震のために試合が延期もしくは中止になった場合，損失の実際のコストに関わりなくバークシャー・ハザウェイが保険金を支払うことになっていた．そのあと，アクサは 9.11 後にワールドカップの保険から撤退した．10 月 30 日，ナショナル・インデムニティがその分を引き受けて，ワールドカップが開催できるようになった．
15バークシャー・ハザウェイの株主への 2007 年の手紙．16フランク・ルーニー談．17Source:IRS,StatisticsofIncomeDivision,March2007;JointCommitteeonTaxation,
Description and Analysis of Present Law and Proposals Relating to Federal Estate and Gift Taxation,PublicHearingBeforetheSubcommitteeonTaxationandIRSOversightoftheSenateCommitteeonFinance,March15,2001.
182007 年，連邦予算の 8 パーセント以上，2440 億ドルが，国債の利息だった．これは徴収される相続税のほぼ 10 倍にあたる．
19MelikKaylan,“InWarrenBuffett’sAmerica...”Wall Street Journal,March6,2001;JohnConlin,“OnlyIndividualFreedomCanTransformtheWorld,”Wall Street Journal,July26,2001;SteveHornig,“TheSuper-WealthyTypicallyDoNotPayEstateTaxes,”Financial Times,June15,2006;HolmanW.JenkinsJr.,“Let’sHaveMoreHeirsandHeiresses,”Wall Street Journal,February21,2001.
20WilliamS.Broeksmit,“BeggingtoDifferwiththeBillionaire,”Washington Post,May24,2003.
21ダフトには 65 万株を購入するオプションがあたえられた．株価の評価にもよるが，当初の価値 3810 万ドルが 2015 年には 1 億 1230 万ドルになる．また，合計 150 万株，8730 万ドルの制限付き株式も報奨としてあたえられた．HenryUnger,“IfCoca-ColaChiefDaftFizzles,He’llLoseMillions,”Atlanta Journal-Constitution,March3,2001.
22CEO と一般社員の給与の格差は，1982 年の 42 対 1 から，2001 年には 411 対 1 と 10 倍近くひろがった．「製造業の労働者の平均年収が，1990 年以降，CEO の平均年収とおなじ割合で増えていれば，2001 年の平均年収は 2 万 5467 ドルではなく 10 万 1156 ドルになっていたはずである．1990 年に 1 時間 3 ドル 80 セントだった最低賃金が CEO の給与とおなじ割合で増えていれば，2001 年には現在の 5 ドル 15 セントではなく 21 ドル 41 セントになっていたはずである」ScottKl inger ,Chr isHartman ,SarahAnderson,andJohnCavanagh,“ExecutiveExcess2002,CEOsCooktheBooks,SkewertheRestofUs,NinthAnnualCEOCompensationSurvey.”InstituteforPolicyStudies,UnitedforaFairEconomy,August26,2002.
23GeoffreyColvin,“TheGreatCEOPayHeist,”Fortune,June25,2001. 2001 年のオプション賦与は，その後，2007 年にストックオプションの遡及適用スキャンダルとして
スノーボール 下巻21
問題になる．24WarrenBuffett,“StockOptionsandCommonSense,”Washington Post,April9,2002.25ウィン - ディキシーとボーイングはそれより前にストックオプションを費用に計上し
ていたが，コカ・コーラほどの政治的影響力はなかった．262002 年 3 月 4 日ニューヨークで行なわれた，企業の情報の開示と監査人の監督を検討
する証券取引委員会の円卓会議でのバフェットの発言．27バークシャー・ハザウェイの株主への 2002 年の手紙．28DavidPerry,“BuffettRestsEasyWithLatestInvestment,”Furniture Today,May6,
2002.29バフェットも二度と来てもらいたくないと思ったが，何度かちょっと会いたい気持ち
になった．
第57章
1 1990 年代末から 2000 年代はじめにかけてのスージーについての描写は，匿名を希望する 20 人以上の近しい人々の言葉にもとづいている．
2 ハウイー・バフェット談．3 9.11 後下降していた金利は，2003 年 6 月に 1 パーセントにまで下がって，2004 年 6 月
までその水準がつづいた．4 この時期，投資家がリスク回避の姿勢を緩めていたことを，これが如実に物語ってい
る．5 AlistairBarr,“MortgageMarketNeeds$1Trillion,FBREstimates,”（MarketWatch,
March7,2008）は，投資銀行フリードマン・ビリングズ・ラムゼー・グループの研究結果を総括し，11 兆ドルのアメリカのモーゲージ・ローン市場のうち，エクイティの裏付けがあるのは 5870 億ドルにすぎないと推定している．つまり，平均的なアメリカの住宅のエクイティは 5 パーセントをわずかに上回っているにすぎない．やがて CDOの半分がサブプライム・ローンによるものになった．（DavidEvans,“SubprimeInfects$300BillionofMoneyMarketFunds,”Bloomberg,August20,2007）．
6 CharlesMorris,The Trillion Dollar Meltdown（NewYork:PublicAffairs,2008）．モリスは，典型的なクレジット・ヘッジファンドは，5 対 1 のレバレッジを組むので，5 パーセントの資本が 1 パーセントに減少し，レバレッジの比率は 100 対 1 になると指摘している．100 ドルの負債を支える資本が 1 ドルしかないということである．
7 バフェットもデリバティブは利用していたが，貸し手ではなく借り手としてだった．したがって，事態が悪化しても資金を回収する必要はなかった．
8 たとえば，NewsweekMay12,2003 では RanaForoohar に「オマハの心配性の人」といわれた．
9 ジム・クレイトンは彼の回顧録の改訂版で，自分がじかにバフェットに折り返し電話をしなかったのを他人に理解できないといわれたと述べている．そんなことは思いもよらなかったとクレイトンはいう．だから，クレイトンとバフェットは電話でビジネスのやりとりはしていない．買収交渉中も訴訟中も，バフェットがもっぱらケビン・クレイトンのみとやりとりするのを，筆者は見ている．
スノーボール 下巻22
10ケビン・クレイトン談．11JimClayton,BillRetherford,First a Dream（Tennessee:FSBPress,2002）．2004 年
の改訂版には，クレイトン・ホームズを手に入れるためのバークシャー・ハザウェイの戦いが記されている．
12バフェットは 4 月にペトロチャイナ株を 5000 万ドルで買ったが，それによってバークシャー・ハザウェイの持ち分は 4 億 8800 万ドルと制限を超え，香港証券取引所の開示義務に従うことになった．
13英国株や香港の新聞など，適切な状況であれば外国株を買うと，バフェットは述べている．しかし，外国株の研究を真剣にやるようになったのは，アメリカ国内のビジネスチャンスが縮小してからだった．
14WarrenBuffett,“WhyI’mDownontheDollar,”Fortune,November10,2003.152003 年のバークシャー・ハザウェイ株主総会での未発表取材より，Outstanding
Investor Digest 提供．16このディールの大きな利点は，バークシャー・ハザウェイが低コストの資金で参入で
きることだった．AAA 格付けのバークシャー・ハザウェイは，ほかの住宅メーカーよりもずっと低い金利で借り入れできたので，信用収縮を生き延びただけではなく，クレイトンの競争相手が生き延びられないような状況でも儲けることができた．
17ニューヨーク公共図書館での講演．2006 年 6 月 25 日．18AndrewRossSorkin,“BuffettMayFaceaCompetingBidforClaytonHomes,”New
York Times,July11,2003.19“SuitOverSaleofClaytonHomestoBuffett,”New York Times,June10,2003.取締
役を選出した前回の株主総会が正式通知なしで行なわれたと，グレイは主張した．6月にデラウェア州衡平法裁判所は，クレイトンは厳密には正式通知を行なっていなかったが，充分な数の株主が出席していたので，それは瑣末な問題にすぎず，総会の決議をくつがえすものではないと裁定した．
20JenniferReingold,“TheBalladofClaytonHomes,”Fast Campany,January2004.21スージー・バフェットの死の直前，基金はピーク時には合計 1500 万ないし 3000 万ド
ルを支出し，その大部分が性と生殖に関する権利に向けられていた．22バフェットが配当を支払い，それを寄付に充てていたなら，この非難は事実上無意味
だっただろう．23ライフ・デシジョンズ・インターナショナルのダグラス・R・スコット・ジュニア代
表のウォーレン・バフェット宛の手紙．2002 年 9 月 26 日．24NicholasVarchaver,“BerkshireGivesUpOnGiving:HowaPro-LifeHousewife
TookOnWarrenBuffett,”Fortune,August11,2003.25さまざまな情報源の話をまとめた．26全米中絶連盟（NAF）によれば，妊娠中絶反対派の活動家は，2008 年に，殺人 7 件，
殺人未遂 17 件，殺害の脅迫 388 件，誘拐 4 件，爆破 41 件，放火 174 件，住居侵入 128件，爆破・放火未遂 94 件，爆破の脅迫 623 件，器物破壊 1306 件，バイオテロの脅迫656 件，暴行 162 件を起こしているという．これらの数字には，ストーカー行為，権利侵害，インターネットを使ったいやがらせなど重罪ではない事件は含まれていな
スノーボール 下巻23
い．妊娠中絶反対派の活動家は，2007 年にのべ 3 万 7715 回逮捕されている．この運動の主流派組織のほとんどは，テロ行為を行なう分派を受け入れておらず，明確に排斥している組織もある．
27デラウェアの州法では，休憩中に投票できるのは出席している株主に限られる．28JimClayton,BillRetherford,First a Dream.29サーベラスの社内報告書“討議用”．ジム・クレイトンの回顧録に引用されている．302006 年にはプレハブ住宅やトレーラーハウスの販売戸数は 11 万 7510 戸に減少し，
2007 年も平均 32 パーセントの下落をつづけた．2005 年だけは，ハリケーン・カトリーナの影響で一時的に増加している（Source:ManufacturedHousingInstitute）．
第58章
1 バフェットは最初の e ベイのオークションの前に，この教会のためのライブオークションに２回参加している．
2 キャスリーン・コール，スーザン・アリス・バフェット談．3 ハウイー・バフェット談．4 ハウイー・バフェット，スーザン・アリス・バフェット談．5 キャスリーン・コール談．6 同上．7 www.oralcancerfoundation.org.8 OralCancerFoundation.9 キャスリーン・コール，ロン・パークス談．10マーシャル・ワインバーグ，ウォルターとルース・スコット，ルー・シンプソン，ジ
ョージ・ギレスピー談．11スーザン・アリス・バフェット談．12JohnDunn,“GeorgiaTechStudentsQuizWarrenBuffett,”Georgia Tech,Winter
2003.
第59章
1 スーザン・アリス・バフェット談．2 ピーター・バフェット，ハウイー・バフェット，スーザン・アリス・バフェット談．3 おおまかにいうと，財団運営の基準となる連邦法は，慈善目的のために寄付もしくは
使用する資産の最低額を定めている（民間財団の投資資産の適正な市場価値の約 5 パーセント）．
4 CharlesT.Munger,editedbyPeterKaufmann,Poor Charlie’s Almanack: The Wit and Wisdom of Charles T. Munger.NewYork:DonningCompanyPublishers,2005.
第60章
1 キャスリン・コール談．2 ジェイミー・ダイモン，ジェフリー・イメルト談．3 バークシャー・ハザウェイの 2004 年の会長の手紙，年次報告書．
スノーボール 下巻24
4 BetsyMorris,“TheRealStory,”Fortune,May31,2004.5 投資家はコカ・コーラが非炭酸飲料部門をもっと積極的に拡大すべきだと考えていた
が，利益率がもっとも高い製品である炭酸飲料の海外での成長こそが唯一の道すじだとして会社側は譲らなかった．50 ドルという株価は，PER24 倍，PBR8.6 倍で，まだ割高だった．
6 コカ・コーラ・エンタープライゼズは，アイベスターが辞任した時期にヨーロッパでの回収費用 1 億 300 万ドルを負担した．1999 年，ダフトは 10 年間ではじめての損失を報告し，合計 16 億ドルの費用を負担しなければならなかった．つづいて 2000 年第 1四半期，ダフトは 2 期つづけて損失を報告することになる──大規模なリストラとレイオフ，インドでの余剰ボトリング施設の処理費用がかさんだのである．2000 年にはさらに費用負担が増加し，世界の年間出荷予定量を 7 パーセントないし 8 パーセント増から，5 パーセントないし 6 パーセント増に切り下げた．9.11 後にこの目標はさらに切り下げられた．
7 仮にバークシャー・ハザウェイが特別なディールを要求したとしよう．1 億 2000 万ドルの購入をバークシャー・ハザウェイ全体で捉えると，1 株当たり 1 セントの価値しかない．バークシャー・ハザウェイは 2003 年に A 株 1 株当たり 5309 ドルの利益をあげている（同社の財務諸表では，1 株当たりの数字をセント単位までは出していない）．B 株の株主にとっては，1 株当たり 10 分の 3 セントになる．デイリークイーンでコカ・コーラを売りつづけるためにバーガーキングとの大規模契約を断るといったような，コカ・コーラの利益に反することをバフェットがやる動機としてはあまりにも弱すぎる．そんなことができるのは，バークシャー・ハザウェイがコカ・コーラの株を一切持っていない場合だけだろう．論証もなく杓子定規にチェックリストにあてはめる ISS の手法はおおいに問題である．
8 カルパースは，ハーバート・アレン，元上院議員サム・ナン，ドナルド・キーオの取締役選出にも，会社とのビジネス関係を理由に反対した．
9 HerbertAllen,“Conflict-Cola,”Wall Street Journal,April15,2004.10PricewaterhouseCoopers,Corporate Board Member,November/December2004 とい
う企業の取締役についての調査の抜粋．バフェットに反対する意見や感情はなんら見当たらなかったとしている．
11DeborahBrewster,SimonLondon,“CalPERSChiefRelaxesintheEyeoftheStorm,”Financial Times,June2,2004.
12ドン・グラハム談．13GMP（グローバル・マーシャル・プラン）インターナショナル組合．総会で発言もし
た．142004 年のコカ・コーラ株主総会の記録（コカ・コーラ社提供）．AdamLevyand
SteveMatthews,“Coke’sWorldofWoes,”Bloomberg Markets,July2004.取締役や社員数人の談話．
152004 年のコカ・コーラ株主総会の記録（コカ・コーラ社提供）．16AdamLevyandSteveMatthews,“Coke’sWorldofWoes.”New York Times, June
16,2004はへイヤーほかの経営幹部の退職金について，「これぞコカ・コーラの伝統
スノーボール 下巻25
（クラシック）」と非難している．すべてが批判ばかりではなかった．《エコノミスト》は，イズデルについて「堅実な経営者として投資家とアナリストが歓迎している」と述べている（“FromOldBottles,”May8,2004）．
17たとえば，ConstanceL.Hays,The Real Thing: Truth and Power at the Coca-Cola Company（NewYork:RandomHouse,2004）でもそう推察している．
第61章
1 キャスリーン・コール談．2 同上．3 筆者も何年か経営幹部専用席に座ったが，株主ではない．4 TomStrobhar,“ReportonB-HShareholderMeeting,”Humman Life International,
May2004;“SpecialReport,HLIEmbarrassesWarrenBuffettinFrontof14,000Stockholders,”July2004.ストロバー氏は異様な経歴の人物である．バークシャー・ハザウェイに対するボイコット運動を行なって株主による寄付プログラムを中止させたあと，《ウォールストリート・ジャーナル》に署名記事を寄稿し（“GivingUntilItHurts”［August1,2003］），株主による寄付プログラムはバフェットに「報酬を払う」秘密の方法だと批判している（バークシャー・ハザウェイには企業としての慈善事業寄付プログラムはなく，配当も行なっていないにもかかわらず）．ストロバーはオハイオ州デイトンの投資会社社長と名乗り，ボイコット運動で果たした役割とライフ・デシジョンズ・インターナショナルの代表であることを隠している．ストロバーはさらに 2005 年に，「ホモセクシュアルの政治目標」と戦い，「アメリカをホモセクシュアル集団のごまかしから解放する」ための組織シチズン・アクション・ナウを設立した．バフェットの名声に乗っかろうとして，「“証券分析の父”ベン・グレアムの伝統にのっとった教育を受けている．グレアムの弟子には世界でもっとも偉大な投資家ウォーレン・バフェットがいる……グレアムやバフェットとおなじように，トーマス・ストロバーは“バリュー投資”に集中している」と自分の投資会社のウェブサイトに書いている（2007 年 11 月現在）．
5 オマハ住宅局がこの家を 8 万 9900 ドルで買った．6 スーザン・アリス・バフェット談．7 同上．8 同上．9 同上．10ハウイー・バフェット・ジュニア（ハウイー・B）のスージーの葬儀の際の言葉．11T・D・ケルシー談．12同上．13アルとバーバラ・オアーレ談．14T・D・ケルシー談．15ハーバート・アレン，バーバラ・オアーレ，T・D・ケルシー談．16スーザン・アリス・バフェット談．17ハーバート・アレン，T・D・ケルシー談．オアーレ夫妻によれば，ハーバート・アレ
スノーボール 下巻26
ン，バリー・ディラー，その他のゲストが，スージーのためになにかをしようと，週末から週明けまでコーディに残ったという．
18スーザン・アリス・バフェット談．19ハウイー・バフェット談．20T・D・ケルシー，ハーバート・アレン談．21スーザン・アリス・バフェット，ピーター・バフェット談．22スーザン・アリス・バフェット，ピーター・バフェット談．ふたりとも母親の遺体が
機内にあると安らかな気持ちになったという．23ハウイー・バフェット談．24シャロン・オズバーグ談．25スーザン・アリス・バフェット談．
第62章
1 長年世話をしてもらった友人のキャスリーン・コールとロン・パークスに，スージーはかなりの額を遺した．孫やその他の人々には，1 万ドルないし 10 万ドルという控えめな額を遺した．
2 トム・ニューマン談．3 ピーター・バフェット談．4 A.D.Amorosi,“In‘Spirit,’TraditionIsBesiegedbyModernLife,”Philadelphia
Inquirer,May23,2005.5 ウォーレン・バフェットのニコール・バフェット宛の手紙．2006 年 8 月 10 日．6 RichardJohnsonwithPaulaFroelich,ChrisWilson,andBillHoffmann,“Buffettto
Kin:You’reFired!,”New York Post,September7,2006.7 LeahMcGrathGoodman,“TheBillionaire’sBlackSheep,”Marie Claire,December
2008．8 シャロン・オズバーグ談．9 バークシャー・ハザウェイの株主への 2005 年の手紙．10CharlesR.Morris,The Trillion Dollar Meltdown.NewYork:PublicAffairs,2008.11チャーリー・マンガー談．12CarolLoomis,“WarrenBuffettGivesItAway,”Fortune,July10,2006.13同上．14バフェットもいい返さずにはいられなかった．こう書いてあるバーティの手紙につけ
たメモに，「彼女はあのことでまだ怒っているんだ」とひとこと書き添えてあった．15ドリス・バフェット談．16分割寄付は 2006 年にはじまった．ビルとメリンダ・ゲイツが財団の活動をつづけてい
るかぎり支払われる．17初年度の 60 万 2500 株は，その後 5 パーセントずつ数を減らすことになっていた．バ
ークシャー・ハザウェイ株の値上がりをバフェットは最低 5 パーセント（ゆるやかな成長とインフレのもとで）と見積もっていた．つまり，贈与の時価はずっと均等か，もしくは年によって増えるはずだった．1 年目と 2 年目のあいだに，バークシャー・
スノーボール 下巻27
ハザウェイ株は 17 パーセント値上がりした．最初の 60 万 2500 株は 18 億ドル，つぎの 57 万 2375 株は 20 億ドルに相当した．2006 年 6 月，バークシャー・ハザウェイ株は9 万 1500 ドルで売買されている（B 株は 3043 ドル）．
18“TheLifeWellSpent:AnEveningwithWarrenBuffett,”November2007 に引用されている．
19「まとめ役」という言葉をゲイツは使っている．ゲイツたちの手法は，毎年ワクチン普及を資金援助するというような従来のプログラムとは一線を画している．そういうやり方は持続的な投資を必要とするが，恒久的な解決にはならない．
20“TheNewPowersofGiving,”Economist,July6,2006;KarenDeYoung,“Gates,RockefellerCharitiesJointoFightAfricanHunger,”Washington Post,September13,2006;HanWilhelm,“BigChangesattheRockefellerFoundation,”Chronicle of Philanthropy,September8,2006;AndrewJack,“MannafromOmaha:AYearof
‘GivingWhileLiving’TransformsPhilanthropy,”Financial Times,December27,2006.
21ドリス・バフェット談．SallyBeaty,“TheWealthReport:TheOtherBuffett,”Wall Street Journal,August3,2007.
22スージーの死後，サンフランシスコのパシフィック・ハイツのアパートメントとエメラルドベイの第 2 の家“寮（ドミトリー）”は売却された．エメラルドベイの 1 軒目の家はそのままで，バフェットの子供たちや孫が使った．バフェットはそこへは行かなかった．
第63章
1 MichaelSantoli,“They’veGotClass,”Barron’s,September10,2007.2 2007 年 10 月 9 日．3 保険会社間の再保険契約によってバフェットがナショナル・インデムニティとコロン
ビア保険に移したゼネラル・リーの現金 55 億ドルの計算上の投資収入約 1 億 8000 万ドルを除く．ゼネラル・リーはそれが 2005，2006，2007 年の株式リターンにあたえた影響を 150 ベーシスポイントと見積もっている．
4 保険引受による利益とフロートの増加により，2006 年には平均株価のリターンは 20パーセントにのぼる，それまで何年も損失を出しつづけていたのとは大違いである．ゼネラル・リーは 2001 年以降総資産額が 12.8 パーセント増加し，買収時の資本 86 億ドルは 110 億ドルに増えていた．保険料収入 60 億ドル相当の保険引受による利益は 5億 2600 万ドル．それまでは保険料収入が 90 億ドル，（年によって違うが）10 億ないし30 億ドルの赤字だった．保険料収入が 32 パーセント減少するなかで，フロートは 150億ドルから 230 億ドルに増加した．
5 バークシャー・ハザウェイの株主への 2007 年の手紙．6 司法省は犯罪捜査での協力を定義したいわゆるトンプソン・メモを拠り所に大幅な権
限を駆使し，刑事起訴の可能性があると脅して，社員に米国憲法修正第 5 条の権利を放棄させ，社員の法律費用を負担しないよう会社に求めた．トンプソン・メモのもっとも重要なこれらの要素は，その後憲法違反であるとして廃止された．
スノーボール 下巻28
7 HIHRoyalCommission,The Failure of HIH Insurance.Australia:NationalCapitalPrinting,CanberraPublishingandPrinting,2003.
8 DougSimpson,“SearchforDeepPocketsWidensinReciprocalofAmericaCase,”UnintendedConsequencesblog（dougsimpson.com/blog），March3,2005;TimothyL.O’Brien,“InvestigationofInsurancePutsBuffettinSpotlight,”New York Times,March28,2005;TimothyL.O’BrienandJosephB.Treaster,“TheInsuranceScandalShakesMainStreet,”New York Times,April17,2005;MarisaTaylor,“U.S.DroppedEnron-LikeFraudProbe,”McClatchy Newspapers,July23,2007;ScottHorton,
“CorporateCorruptionandtheBushJusticeDepartment,”Harper’s Magazine,July24,2007.
9 とすれば，無用のことだった．《バッファロー・ニューズ》はどのみちスピッツァーを推薦していたはずである．
10バブルがひろがりはじめていた 1986 年，バフェットは「もっとも問題のない代替手段」（1986 年の株主への手紙）として債券を買った．ワシントン・ポスト，ガイコ，キャピタル・シティーズは“永久”投資として持ちつづけるといった．そんなわけで，1987 年には，特定の公開会社への投資に消極的な心境になっていた．
112007 年 12 月 12 日，主要国の中央銀行がオーバーナイト物より長い条件で資金供給を開始し，また広範な金融機関を対象に受け入れ資産を拡大して資金入札を行なった．FRB は他の中央銀行が各国金融市場でのドルの流動性を確保するためにスワップ協定を結んだ．
122009 年 3 月 31 日に差し出された抵当は総計約 10 億ドル．13バフェットはこの目的に，ことに遺言状を利用し，約束をせずに曖昧な言葉遣いで話
し，それもときどき変えた．14Even Buffett Isn’t Perfect: What You Can and Can’t Learn from the World’s Greatest
InvestorbyVahanJinkiqian（NewYork:PortfolioHardcover,2008）という書籍の題名が，バフェットの守っている水準を物語っている．
15バークシャー・ハザウェイの 2009 年第 1 四半期の SEC へ提出する書式 10-Q には，「事業運営のための日常業務には，バークシャー・ハザウェイ本社は最低限しか関与していない」と書かれている．
第64章
1 2007 年に株主のために達成した投下資本収益率をもとに筆者が推定すると，パートナーにずっと手数料を請求していた場合，バフェットの総資産は（スージーの所有株を含まずに）2007 年末には 710 億ないし 1110 億ドルになっていたはずである．スージーの分がさらに 37 億ないし 50 億ドルになる．計算にこれだけの差が出るのは，手数料体系による（高額になる推定は，バフェットが全パートナーに対してリターンの 25 パーセントと利子 6 パーセントを請求した場合．低額になる推定は，現在のヘッジファンドの多くが採用する預かり資産から得る 2 パーセントの運用手数料と，リターンの20 パーセントを取る成功報酬の手数料体系の場合）．パートナーシップを運営しているあいだずっとバフェットは年 6 パーセントを生活費として取り分けていたと仮定し
スノーボール 下巻29
て計算した．2007 年ではその額は 100 万ドルになる．バフェットとスージーの（じっさいにはスージーの）生活費は，それを大幅に上回っていた．しかし，バフェットの個人投資──バークシャー・ハザウェイとは関係ないもの──も，驚異的な利率の複利で増えていたから，バークシャー・ハザウェイからそれ以上引き出さなくても，スージーのライフスタイルの資金をまかなうことができた（じっさいそうしていた）．
2 チャーリー・マンガー談．
![[HERO RISING]Concurso BAILE COVERDANCE.pdf](https://img.pdfslide.tips/doc/110x75/577cdc4e1a28ab9e78aa48b4/hero-risingconcurso-baile-coverdancepdf.jpg)
