삼성전자 HDM 141022 Final ver1 EDITING F …home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow...스마트폰 게임’의 시대적 흐름을 넘어, ‘2020 년대 가상현실

No. 2014-023 www.imeritz.com

삼성전자(005930)

(십억원,원,배,%) 2013 2014E 2015E 2016E

매출액 228,693 202,993 197,470 196,201

영업이익 36,785 24,215 24,800 26,474

순이익 29,821 21,255 21,950 23,257

EPS(지배주주) 200,519 141,200 145,038 152,899

증감율(%) 47.1 -29.6 2.7 5.4

BPS 825,602 899,891 995,889 1,093,119

PER 6.8 7.7 7.5 7.1

PBR 1.7 1.2 1.1 1.0

EV/EBITDA 3.5 4.6 4.4 4.0

ROE 22.8 14.1 13.2 12.8

부채비율 42.7 38.0 33.5 28.5

시장대비 상대강도 : 1개월(0.96), 3개월(0.85), 6개월(0.82)

업종 : 반도체,디스플레이 / 2014.10.22

Analyst 박유악 (6309-4523 / [email protected])

Rating & Target Price Buy 1,600,000원

종가(10/21) 1,083,000원

Market Data

KOSPI 1,915.28pt

KOSDAQ 557.54pt

시가총액 1,595,252억원

발행주식수 14,730만주

외국인지분율 51.9%

배당률(2013) 286%

배당수익률(2013) 1.0%

Company Data

주요주주 이건희(외 9인) 17.6%

삼성전자 자사주 11.1%

국민연금관리공단 7.8%

Bloomberg 005930 KS

Price Range(52주) 1,083,000~1,500,000원

60일 평균거래량 261,649주

60일 평균거래대금 3,191.0억원

0.0

500.0

1000.0

1500.0

2000.0

Oct Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep

SAMSUNG ELECTRONICS CO., LTD.

PRICE HIGH 1500000 30/10/13, LOW 1083000 21/10/14, LAST 1083000

PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI)

000'S

FROM 21/10/13 TO 21/10/14 DAILY

저성장 시대: 새로운 오아시스를 찾아서

투자의견 ‘매수’, 목표주가 160만원 유지

- 삼성전자, Gear VR을 필두로 가상현실 시장에 진입하며 Fast

Follower에서 Innovator로 발전 중. 향후 Facebook과 협업

강화하며 가상현실 게임의 Ecosystem 구축할 전망. 동사의

신성장 동력으로 작용할 가능성에 주목함.

Fast Follower에서 Innovator로 발전 중

- 스마트폰 산업 저성장 국면 진입 전망. 스마트폰의 출하 성

장율은 iPhone이 출시된 ‘07년부터 +20%YoY 이상으로 유지

되어왔으나, ‘15년 이후 한자릿수로 둔화될 전망

- 삼성전자의 가상현실(Virtual Reality) 시장 진입에 주목함. 가

상현실, 특히 HMD 시장은 2015년부터 본격 성장해 2020년

123억달러(CAGR +57%)에 이를 전망

- 삼성전자는 Android 기반의 Gear VR을 출시하며, 가상현실

시장을 기존 PC에서 Smartphone으로 확장. Oculus를 인수한

Facebook과 협업하며 가상현실의 Ecosystem 구축할 전망

HMD(Head Mounted Display): AMOLED 경쟁력 부각

- HMD 제품은 ‘연산을 위한 Processor’와 ‘어지럼증 제거를 위

한 AMOLED’의 탑재가 필수. 산업이 성장할 수록, 삼성전자

의 AMOLED 경쟁력이 크게 부각될 것으로 판단

Buy (Maintain) TP 1,600,000원

Analyst 박유악 (6309-4523) 저성장 시대: 새로운 오아시스를 찾아서 삼성전자 (005930)

메리츠종금증권 리서치센터 3

Contents

1 스마트폰 산업: 저성장 국면으로의 진입 4

2 가상현실: 새로운 오아시스를 찾아서... 6

3 삼성전자: Oculus를 시작으로 Facebook과의 협력 강화 14

4 4Q14 저점, 실적 턴어라운드 예상 - 비중확대 추천 17



1. 스마트폰 산업: 저성장 국면으로의 진입

글로벌 스마트폰 산업이 저성장 국면에 진입할 전망이다. 글로벌 스마트폰의 출하량은

Apple의 iPhone이 세상에 모습을 드러냈던 2007년부터 +20%YoY 이상의 성장률을 기록

해왔으나, 2015년을 기점으로 한자릿수로 성장의 폭이 둔화될 것으로 예상된다.

[그림 1] 글로벌 스마트폰 산업: CAGR +7%, 저성장 국면 진입

22%16%

71%68%

43% 41%

27%

13%9% 7% 5% 4% 3%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

0

500

1,000

1,500

2,000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

(백만대/년) Global Smartphone Shipments

%YoY (우)

자료: SA, 메리츠종금증권 리서치센터

지역별로 보면 북미 시장이 2014년 +10%YoY에서 향후 연 평균 +2%로, 서유럽 역시

2014년 +5%YoY에서 향후 연평균 +2%로 성장률이 급감할 것으로 예상된다. 또한, 2014

년 +30~40%YoY 성장이 예상되는 아시아와 중남미 지역의 성장률도 연평균 +7% 수준으

로 급격히 둔화될 전망이다. 그나마, 스마트폰의 보급률이 낮은 아프리카와 동남아 지역이

연 평균 15%의 고성장을 기록할 것으로 예상되지만, 중저가 판매가 대부분이므로 스마트

폰 업체로의 수익 기여는 높지 않다.

[그림 2] 지역별 스마트폰 판매량 - 아프리카 제외, 한자릿수 성장으로 둔화 예상

2% 2%

7% 7%6%

15%

0%

10%

20%

30%

40%

0

500

1,000

1,500

북미 서유럽 아시아 중남미 동유럽 아프리카/동남아

(백만대/년)2013 2014E 2017E 2020E CAGR (우)

주: CAGR은 2014년부터 2020년까지의 성장 전망치를 반영했음 자료: SA, 메리츠종금증권 리서치센터



[그림 3] 북미&서유럽 스마트폰 판매량 - 저성장 지속

2% 2% 2% 1% 2% 2% 2% 3%

0%

10%

20%

30%

40%

0

100

200

300

400

500

600

United States UK Germany France Italy Spain Canada Others

(백만개/년)2013 2014E 2017E 2020E CAGR (우)


[그림 4] 아시아 스마트폰 판매량 - 인도, 인도네시아, 베트남, 필리핀 등 강세

4%

15%

20%

1%

17% 17%

-1%

11%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

0

100

200

300

400

500

600

China India Indonesia Japan Vietnam Philippines South Korea Others

(백만개/년)2013 2014E 2017E 2020E CAGR (우)


[그림 5] 중남미 스마트폰 판매량 - CAGR +7~10%, 소폭의 성장세

7%9%

7%9%

8%

0%

10%

20%

30%

40%

0

100

200

300

400

500

600

Brazil Mexico Argentina Colombia Others

(백만개/년)2013 2014E 2017E 2020E CAGR (우)




2. 가상현실: 새로운 오아시스를 찾아서...

삼성전자의 가상현실(VR: Virtual Reality) 시장 진입에 주목할 필요가 있다.

가상현실 시장은 Facebook이 Oculus VR을 23억달러에 인수하면서 관심이 증폭되기 시작

했다. Oculus VR은 HMD(Head Mounted Display) 라는 제품의 생산과 Ecosystem 을 구

축하고 있는 업체로, FPS게임의 아버지인 존 카맥(울펜슈타인, 퀘이크, 둠 시리즈 개발)이

CTO(Chief Technology Officer)로 임명되어 있다.

이 회사의 Oculus Rift DK1(Development Kit; 개발자용) 제품은 출시 1년만에 6만대가

판매되었고, Oculus Rift DK2는 출시 36시간만에 12,500대가 예약 판매되는 등 큰 폭의

성장세를 기록 중이다. 현재 판매되고 있는 DK2(Developments Kit)가 Software 개발자

용인 점을 감안하면, 일반 소비자용 제품 출시가 예상되는 2015년부터는 국내외 시장의

관심이 더욱 커질 것으로 예상된다.

[그림 6] 페이스북 최고경영자 - 오큘러스(Oculus Rift) 인수 시 남긴 장문의 글

자료: Facebook, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 7] Oculus Rift DK1 & DK2 세부 스펙

Oculus Rift DK 1 Oculus Rift DK 2

가격 USD 300 USD 350

출시일 Mar. 2013 July. 2014

해상도 640x800 960x1080

디스플레이 기술 LCD OLED

시야각 H90 H90

무게 380g 380g

자료: Oculus VR, 메리츠종금증권 리서치센터



Oculus VR 의 중장기 목표는 게임산업의 판도 변화이다. 과거 ‘1980 년대 아케이드 게임

→ 1990 년대 비디오 게임 → 2000 년대 PC 온라인 게임과 닌텐도 DS → 2010 년대

스마트폰 게임’의 시대적 흐름을 넘어, ‘2020 년대 가상현실 게임’ 시장을 개척하기 위한

Ecosystem 구축에 총력을 다하고 있다는 판단이다.

실제 Oculus VR 의 게임 개발에는 존 카맥(운펜슈타인, 퀘이크, 둠 시리즈)을 필두로

‘카운터 스트라이크와 하프라이프 등을 개발한 Valve Corp.’가 참여하고 있으며, 최근

‘World Of Warcraft 개발자인 랍 팔도’의 참여 또한 논의 중인 것으로 알려져 있다.

닌텐도 DS 와 Wii 를 출시하며 게임 업계에 지각변동을 일으켰으나, 스마트폰 게임의

출현과 함께 몰락해버린 닌텐도. 이제는, 다가올 가상현실 게임 시장에 주목하자.

[그림 8] Nintendo: DS, Wii로 게임시장 판도 변화 → 스마트폰에 밀려 주가 급락

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

'00/01 '02/01 '04/01 '06/01 '08/01 '10/01 '12/01 '14/01

Nintendo DS

Nintendo 3DS Nintendo Wii

Nintendo 3DS XL

iPhone 3G 출시

App Store Open

Google Play Open

(십억엔)

자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 9] 시대별 게임 산업 추이 변화: 2010년대 스마트폰 → 2020년대 가상현실

0

50

100

150

200

250

'80 '90 '00 '10 '20F

(Bil USD)

Aracde

Console

PC On-line

Smartphone

Virtual Reality

'25F

자료: Gartner, NPD, 메리츠종금증권 리서치센터



Oculus Rift는 머리의 상하좌우/앞뒤의 움직임을 인식하며, 90~110°의 넓은 시야각을 통

해 어두운 방에서 게임을 하는 느낌을 넘어 실제 화면에 들어가 있는 듯한 사용자 경험을

제공한다. 향후 눈동자의 움직임까지도 인식될 것으로 예상되고 있다.

DK2의 주요 Hardware의 구성을 보면, 가격이 비싼 렌즈를 사용하는 대신 컴퓨터에서 구

동중인 Software를 렌더링 후 HMD 본체의 좌/우에 상이 맺히게 하는 방식을 채택하고

있어 CPU의 연산 능력이 필요하며, 사용자 어지럼증을 유발하는 저잔상(Low

Persistence) 현상을 제거하기 위해 기존 LCD 대신 AMOLED를 탑재하고 있다. 사용 중

인 AMOLED 패널은 삼성전자 갤럭시노트3에 사용된 것과 동일한 것이다.

참고로, LCD패널은 Liquid Crystal을 사용하고 있기 때문에 저잔상 현상이라는 태생적 한

계를 갖고 있다. 따라서 HMD의 성능이 발전할수록 AMOLED패널의 경쟁력은 더욱 부각

될 것으로 판단한다.

[그림 10] Oculus DK2 동작 인식

자료: Oculus VR 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 11] Oculus DK2 동작 인식




[그림 12] Oculus DK2: FPS 게임 화면(사용자 정면 응시)


[그림 13] Oculus DK2: FPS 게임 화면(사용자 좌측 응시)


[그림 14] Oculus DK2: FPS 게임 화면(사용자 우측 응시)




HMD 산업은 ‘FPS, 공포, RPG, 비행슈팅 게임’ 등을 시작으로, 향후 ‘3D 영화’와 ‘Face-

to-Face Communication(미래형 SNS)’까지 확대될 것으로 예상되고 있다. 영국의 Tesco

가 HMD를 이용한 가상현실 쇼핑몰을 개발하고 있는 등 응용분야의 확대 또한 예상된다.

[그림 15] 오큘러스: 가상현실 게임

자료: 업계, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 16] 오큘러스: 3D 비행슈팅, EVE(VALKYRIE) 게임 화면


[그림 17] 오큘러스: 3D 영화 Store 운영




[그림 18] Oculus VR: FPS 게임 체험 [그림 19] Oculus VR: FPS 게임 체험

자료: YouTube, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: YouTube, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 20] Oculus VR: 공포 게임 체험 [그림 21] Oculus VR: 공포 게임 체험


[그림 22] Oculus VR: 롤러코스터 가상현실 체험 [그림 23] Oculus VR: 롤러코스터 가상현실 체험


[그림 24] Oculus VR: 롤러코스터 가상현실 체험 [그림 25] Oculus VR: 롤러코스터 가상현실 체험




시장조사 기관인 KZERO에 따르면, Oculus Rift를 포함한 HMD(Head Mounted Display) 시

장은 2014년 20만대에서 2015년 388만대, 2018년 3,980만대로 급증할 전망이다. 주요 Set

업체의 시장 진입이 예상되는 2015년 이후로 HMD의 평균 가격이 10만원 대로 하락함에

따라, 제품 Penetration이 급증할 것으로 예상되기 때문이다. 또 다른 시장조사기관인

Marketsandmarkes에 따르면, HMD 시장은 주요 Set 업체의 진입에 따른 제품 가격 하락

으로 2020년 123억달러(CAGR +57%)로 성장할 전망이다.

[그림 26] HMD 가격, 10만원 대로 진입하며

0

100

200

300

400

'14E '15E '16E '17E '18E

(USD)

자료: KZERO, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 27] HMD 판매량 급증할 전망

1.4 7.1

14.6

22.5

0.8

5.7

8.7

11.9

0.2 0.5

2.1

3.2

4.4

0

10

20

30

40

50

'14E '15E '16E '17E '18E

Early Majority/KT&T Eartly Adopters Innovators/Hardcore Gamers(M Units)


[그림 28] HMD 시장 침투율: 2018년 평균 9% 예상

Innovators/Hardcore Gamers Early Adopters/Light Gamers

Early Majority/KT&T Average Penetration

20%

15%

10%

5%

0%2014 2015 2016 2017 2018




[그림 29] Apple iGass 예상도


[그림 30] Sony, HMD 제품 시현


[그림 31] HMD 제품, 컨셉 디자인




3. 삼성전자: Oculus를 시작으로 Facebook과의 협력 강화

삼성전자는 Android 플랫폼 기반의 Gear VR을 출시함으로써, 가상 현실의 Hardware를 기

존 PC에서 Smartphone까지 확장하였다. 삼성전자의 Gear VR은 HMD의 Display로 자사의

AMOLED 스마트폰을 이용하며, 96°의 넓은 시야각과 세가지 모드(영화, 게임, 3D 체험)의

소비자 경험을 제공하고 있다. 또한, 드림웍스, 20세기 폭스, 레전더리 픽처스, 마블 등의

Third Party 협력 업체를 확보하며, HMD 시장 성장의 걸림돌인 콘텐츠 부재를 Android

플랫폼으로 해결하고 있다. 10월부터는 SDK를 공개하며 부족한 게임 콘텐츠 개발도 본격화

할 예정이다.

[그림 32] 삼성전자 Gear VR

자료: 삼성전자, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 33] 삼성전자 Gear VR: 마블, 드림웍스, 20세기 폭스 등 Third Party 협력사 확보




삼성전자는 Facebook에 인수되기 이전부터 Oculus VR과 오랜 협업 관계를 유지해오고 있

는데, Oculus의 경우 삼성전자의 협업을 위해 전세계 유일한 외국지사를 한국에 설립하여

개발자를 양성해오고 있다. 최근 들어서는, Oculus VR이 삼성전자의 Gear VR 전용 게임의

개발에 나서겠다고 발표를 하는 등 양사의 협력관계가 더욱 탄탄해지고 있는 모습니다.

2014년 3월, Facebook의 Oculus VR 인수는 삼성전자의 소프트웨어 협력 업체가 기존

Google에서 Facebook까지 확대되었다는 의미를 내포하고 있어, 가상현실 시장이 향후 삼

성전자의 신성장 동력으로 작용할 가능성에 주목해 볼 필요가 있다.

[그림 34] Oculus VR을 시작으로 한 삼성전자와 페이스북의 협력 강화


[그림 35] 삼성전자 스마트폰 부진, B2B, SW로 돌파구 찾는다

B2B 파트너

항공기 엔진 공급

(삼성테크윈)

물류보안시스템 개발

(삼성물산)

의료기기 협력

(삼성메디슨)

소프트웨어 파트너

기어 VR 공동개발

페이스북폰 개발

(삼성전자)

삼성의 글로벌 제휴 전략

자료: 메리츠종금증권 리서치센터



[그림 36] 삼성전자 Gear VR: 갤럭시노트4와 연동


[그림 37] 삼성전자 Gear VR: 96도의 광 시야각 제공


[그림 38] 삼성전자 Gear VR: 3D 영화 관람




4. 4Q14 저점, 실적 턴어라운드 예상 - 비중확대 추천

4Q14 실적은 매출액 50조원(+6%QoQ), 영업이익 4.4조원(+8%QoQ)으로 턴어라운드 할 전

망이다. 기존 제품에 대한 판f비용 지출로 IM부문이 추가로 하락하겠지만, 성수기에 진입

한 반도체와 디스플레이, 그리고 CE 부문의 실적호조를 예상하기 때문이다.

2015년은 매출액 197조원(-3%YoY), 영업이익 24.8조원(+2%YoY)으로 올해 대비 소폭 성

장할 것으로 전망한다. IM부문의 영업이익은 11.4조원(-22%YoY)으로 1H14에 대한 기저

효과로 인해 전년 대비 하락하지만, 반도체 부문은 11.4조원(+38%YoY)을 기록하며 큰 폭

성장할 전망이다. 또한, 대규모 적자를 기록한 디스플레이 부문 역시 중저가 스마트폰 내

AMOLED 채택 증가로 영업이익 0.6조원을 기록하며 흑자 전환할 전망이다.

[그림 39] 영업이익, 3Q14 저점 턴어라운드 예상

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14P 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E

(십억원) CE 사업부 DP 사업부

IM 사업부 반도체 사업부


투자의견 ‘매수’, 목표주가 160만원을 유지하며, 비중확대를 추천한다. 현 시점에서는 IM부

문의 실적 안정화, 반도체의 사상최대 실적 기록, 디스플레이의 흑자전환 등 전사 턴어라

운드 스토리에 투자 포인트를 맞추는 것이 바람직하다는 판단이다.

[그림 40] 삼성전자 Trailing P/B: Valuation도 역사적 저점 수준에 불과함

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

'04/01 '05/01 '06/01 '07/01 '08/01 '09/01 '10/01 '11/01 '12/01 '13/01 '14/01 '15/01

(원) 삼성전자 주가 1.2

1.5 1.7

1.9 2.3

턴어라운드 !!

1)IM 수익 안정화

2)반도체의 성장

IM 수익 우려로 주가 하락




[표 1] 삼성전자 연결실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)

1Q14 2Q14 3Q14P 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2014E 2015E 2016E

매출액 53,675 52,353 47,020 49,944 46,368 50,961 48,782 51,359 202,993 197,470 196,201

%QoQ/%YoY -9% -2% -10% 6% -7% 10% -4% 5% -11% -3% -1%

IT & Mobile 32,442 28,452 24,784 25,602 25,405 27,373 25,142 25,627 111,281 103,547 99,613

무선사업부 31,360 27,510 23,620 24,264 24,332 26,406 23,949 24,282 106,754 98,969 94,944

네트워크/기타 1,082 942 1,164 1,338 1,073 967 1,193 1,345 4,527 4,578 4,669

Semiconductor 9,394 9,784 10,559 10,983 10,490 10,945 12,515 12,752 40,720 46,702 50,114

Memory 6,294 6,921 7,595 7,804 7,456 8,012 8,744 8,374 28,614 32,586 35,127

System LSI 2,897 2,612 2,665 2,815 2,833 2,678 3,464 4,013 10,989 12,988 14,988

Display Panel 6,097 6,091 5,720 5,912 5,701 6,141 6,159 6,016 23,820 24,017 24,910

Large Panel 3,049 3,068 2,785 2,785 2,792 2,924 2,901 2,927 11,686 11,545 11,521

Mobile & Tablet 3,014 2,981 2,891 3,101 2,884 3,193 3,236 3,068 11,987 12,382 13,389

Consumer Electronics 11,316 12,962 11,650 12,314 9,587 11,307 10,872 11,968 48,242 43,734 42,094

VD 7,390 8,439 7,942 8,634 5,845 6,712 7,108 8,305 32,405 27,971 26,173

매출원가 32,050 31,672 29,624 31,955 28,852 30,628 28,222 30,698 125,300 118,400 117,639

매출원가율 60% 60% 63% 64% 62% 60% 58% 60% 62% 60% 60%

매출총이익 21,626 20,681 17,397 17,989 17,516 20,333 20,561 20,661 77,692 79,070 78,562

판매비와관리비 13,137 13,490 13,291 13,556 12,827 13,914 13,564 13,965 53,474 54,270 52,088

영업이익 8,489 7,187 4,106 4,433 4,690 6,418 6,997 6,695 24,215 24,800 26,474

%QoQ/%YoY 2% -15% -43% 8% 6% 37% 9% -4% -34% 2% 7%

IT & Mobile 6,429 4,422 2,026 1,702 2,386 3,078 3,122 2,811 14,579 11,397 10,389

%QoQ/%YoY 18% -31% -54% -16% 40% 29% 1% -10% -42% -22% -9%

Semiconductor 1,949 1,861 2,208 2,328 2,177 2,589 3,386 3,259 8,347 11,412 13,591

%QoQ/%YoY -2% -5% 19% 5% -6% 19% 31% -4% 21% 37% 19%

Display Panel -84 133 -297 -42 -94 321 227 147 -291 601 1,113

%QoQ/%YoY 적전 흑전 적전 적지 적지 흑전 -29% -35% 적전 흑전 85%

Consumer Electronics 192 767 169 444 221 430 261 479 1,573 1,390 1,380

%QoQ/%YoY -71% 300% -78% 162% -50% 95% -39% 83% -6% -12% -1%

영업이익률 16% 14% 9% 9% 10% 13% 14% 13% 12% 13% 13%

IT & Mobile 20% 16% 8% 7% 9% 11% 12% 11% 13% 11% 10%

Semiconductor 21% 19% 21% 21% 21% 24% 27% 26% 20% 24% 27%

Display Panel -1% 2% -5% -1% -2% 5% 4% 2% -1% 3% 4%

Consumer Electronics 2% 6% 1% 4% 2% 4% 2% 4% 3% 3% 3%

법인세차감전순이익 9,649 7,785 4,690 5,038 5,937 7,099 7,679 7,403 27,162 28,118 29,792

법인세비용 2,075 1,534 985 1,058 1,247 1,491 1,613 1,555 5,652 5,905 6,256

당기순이익 7,574 6,251 3,705 3,980 4,690 5,608 6,066 5,848 21,510 22,213 23,535

당기순이익률 14% 12% 8% 8% 10% 11% 12% 11% 11% 11% 12%

총포괄손익 7,617 3,929 3,526 3,787 4,463 5,337 5,773 5,565 18,859 21,137 22,395

지배주주지분 7,508 3,915 3,458 3,749 4,417 5,282 5,714 5,508 18,630 20,922 22,168

KRW/USD 1,070 1,029 1,025 1,035 1,030 1,025 1,020 1,010 1,039 1,021 1,030




[표 2] 삼성전자 반도체 부문 연결실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)


DRAM

출하량 [백만개. 1Gb Eq] 3,800 4,620 5,082 5,539 5,594 6,210 6,831 7,104 19,040 25,738 32,173

%QoQ/%YoY 1% 22% 10% 9% 1% 11% 10% 4% 49% 35% 25%

ASP/1Gb [USD] 0.9 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 0.7 0.9 0.8 0.6

%QoQ/%YoY -9% -2% -1% -5% -6% -4% -2% -7% -10% -16% -15%

Cost/1Gb [USD] 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.4 0.5 0.5 0.4

%QoQ/%YoY -11% -6% -4% -5% -1% -6% -5% -2% -22% -14% -12%

영업이익/1Gb [USD] 0.3 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 0.3 0.2

영업이익률 37% 39% 41% 41% 38% 39% 41% 37% 40% 39% 36%

NAND

출하량[백만개. 1Gb Eq] 4,372 5,307 6,209 6,458 6,652 7,982 9,179 9,546 22,346 33,359 46,703

%QoQ/%YoY 6% 21% 17% 4% 3% 20% 15% 4% 50% 49% 40%

ASP/1Gb [USD] 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.3 0.5 0.4 0.3

%QoQ/%YoY -4% -11% -4% -5% -5% -8% -2% -7% -24% -20% -23%

Cost/1Gb [USD] 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 0.2 0.4 0.3 0.2

%QoQ/%YoY -1% -11% -5% -4% -6% -11% -8% -6% -21% -25% -26%

영업이익/1Gb [USD] 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1

영업이익률 21% 21% 21% 20% 21% 24% 28% 27% 21% 25% 28%

매출액 9,394 9,784 10,559 10,983 10,490 10,945 12,515 12,752 40,720 46,702 50,114

%QoQ/%YoY -10% 4% 8% 4% -4% 4% 14% 2% 9% 15% 7%

Memory 6,294 6,921 7,595 7,804 7,456 8,012 8,744 8,374 28,614 32,586 35,127

DRAM 3,829 4,370 4,741 4,957 4,683 4,966 5,327 5,102 17,896 20,079 21,523

NAND 2,465 2,551 2,854 2,847 2,773 3,046 3,416 3,272 10,717 12,506 13,604

System LSI 2,897 2,612 2,665 2,815 2,833 2,678 3,464 4,013 10,989 12,988 14,988

영업이익 1,949 1,861 2,208 2,328 2,177 2,589 3,386 3,259 8,347 11,412 13,591

%QoQ/%YoY -2% -5% 19% 5% -6% 19% 31% -4% 21% 37% 19%

Memory 1,934 2,236 2,541 2,591 2,333 2,642 3,119 2,792 9,302 10,885 11,643

DRAM 1,417 1,713 1,938 2,018 1,759 1,924 2,167 1,901 7,086 7,751 7,837

NAND 518 523 603 573 574 717 952 892 2,216 3,135 3,805

System LSI -14 -298 -324 -252 -149 -45 277 478 -888 560 1,948

영업이익률 21% 19% 21% 21% 21% 24% 27% 26% 20% 24% 27%

Memory 31% 32% 33% 33% 31% 33% 36% 33% 33% 33% 33%

DRAM 37% 39% 41% 41% 38% 39% 41% 37% 40% 39% 36%

NAND 21% 21% 21% 20% 21% 24% 28% 27% 21% 25% 28%

System LSI -1% -11% -12% -9% -5% -2% 8% 12% -8% 4% 13%




[표 3] 삼성전자 디스플레이 부문 연결실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)


출하량[백만개] 95.8 101.9 99.2 103.9 99.6 106.9 110.1 110.2 400.7 426.8 448.2

%QoQ/%YoY -9% 6% -3% 5% -4% 7% 3% 0% -8% 7% 5%

출하면적['000m2] 8,114 8,737 7,983 8,235 8,233 8,590 8,572 8,916 33,069 34,311 36,370

%QoQ/%YoY 3% 8% -9% 3% 0% 4% 0% 4% 7% 4% 6%

ASP/m2[USD] 702 678 699 694 672 697 704 668 693 686 665

%QoQ/%YoY -9% -4% 3% -1% -3% 4% 1% -5% -22% -1% -3%

Cost/m2[USD] 712 663 735 699 683 661 678 652 702 669 635

%QoQ/%YoY -6% -7% 11% -5% -2% -3% 3% -4% -12% -5% -5%

Operating Profit/m2[USD] -10 15 -36 -5 -11 36 26 16 -9 17 30

OPm -1% 2% -5% -1% -2% 5% 4% 2% -1% 2% 4%

매출액 6,097 6,091 5,720 5,912 5,701 6,141 6,159 6,016 23,820 24,017 24,910

TV 2,252 2,304 2,060 2,153 2,185 2,284 2,295 2,315 8,769 9,079 9,351

Monitor 420 389 392 334 322 340 325 328 1,534 1,314 1,157

Note PC 377 375 333 298 285 301 281 284 1,383 1,151 1,013

Tablet PC 753 888 1,141 1,162 1,088 1,185 1,258 1,245 3,944 4,777 4,443

Mobile 2,261 2,094 1,750 1,939 1,796 2,008 1,977 1,823 8,043 7,605 8,946

영업이익 -84 133 -297 -42 -94 321 227 147 -291 601 1,113

%QoQ/%YoY 적전 흑전 적지 적지 적지 흑전 -29% -35% 적전 흑전 85%

영업이익률 -1% 2% -5% -1% -2% 5% 4% 2% -1% 3% 4%




[표 4] 삼성전자 IM 부문 연결실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)


출하량[백만개] 123.4 103.6 106.8 104.9 104.7 109.0 115.0 113.2 438.7 442.0 436.6

%QoQ/%YoY -5% -16% 3% -2% 0% 4% 5% -2% -11% 1% -1%

Mobile Phone 112.6 95.0 98.9 93.7 95.8 99.7 106.4 102.9 400.2 404.8 400.6

%QoQ/%YoY -3% -16% 4% -5% 2% 4% 7% -3% -12% 1% -1%

Smart Phone 89.0 74.5 80.5 76.0 78.8 83.6 91.1 88.3 320.0 341.8 352.1

%QoQ/%YoY 3% -16% 8% -5% 4% 6% 9% -3% 0% 7% 3%

Feature Phone 23.6 20.5 18.4 17.7 17.0 16.1 15.3 14.6 80.2 63.0 48.5

%QoQ/%YoY -21% -13% -10% -4% -4% -5% -5% -5% -40% -21% -23%

Tablet PC 10.8 8.6 7.9 11.1 8.9 9.3 8.6 10.3 38.5 37.1 36.0

%QoQ/%YoY -20% -20% -8% 40% -20% 5% -8% 20% -3% -3% -3%

ASP[USD] 237 248 202 211 201 227 192 201 234 219 197

%QoQ/%YoY 1% 4% -19% 5% -5% 13% -16% 5% -6% -6% -10%

Mobile Phone 205 241 192 197 191 221 184 195 209 198 190

%QoQ/%YoY 1% 17% -20% 3% -3% 16% -16% 6% -6% -5% -4%

Smart Phone 249 297 228 236 226 258 211 223 252 229 213

%QoQ/%YoY -3% 19% -23% 3% -4% 14% -18% 6% -13% -9% -7%

Feature Phone 40 37 35 33 30 27 24 22 36 26 22

%QoQ/%YoY -18% -7% -5% -5% -10% -10% -10% -10% -38% -29% -14%

Tablet PC 332 330 320 326 310 294 280 266 327 287 272

%QoQ/%YoY -4% -1% -3% 2% -5% -5% -5% -5% -7% -12% -5%

매출액 32,442 28,452 24,784 25,602 25,405 27,373 25,142 25,627 111,281 103,547 99,613

%QoQ/%YoY -4% -12% -13% 3% -1% 8% -8% 2% -20% -7% -4%

무선사업부 31,360 27,510 23,620 24,264 24,332 26,406 23,949 24,282 106,754 98,969 94,944

Handset 24,693 23,528 19,483 19,150 18,850 22,570 20,017 20,228 86,854 81,664 78,407

Smart Phone 23,693 22,753 18,823 18,543 18,327 22,125 19,639 19,908 83,811 79,999 77,296

Feature Phone 1,000 775 660 608 523 445 378 320 3,043 1,666 1,111

Tablet PC 3,836 2,928 2,603 3,753 2,839 2,818 2,451 2,767 13,120 10,874 10,106

네트워크/디지털이미징 1,082 942 1,164 1,338 1,073 967 1,193 1,345 4,527 4,578 4,669

영업이익 6,429 4,422 2,026 1,702 2,386 3,078 3,122 2,811 14,579 11,397 10,389

%QoQ/%YoY 18% -31% -54% -16% 40% 29% 1% -10% -42% -22% -9%

Handset 6,179 4,264 1,864 1,498 2,211 2,953 2,992 2,676 13,806 10,832 10,086

Tablet PC 153 117 104 150 85 85 74 83 525 326 303

영업이익률 20% 16% 8% 7% 9% 11% 12% 11% 13% 11% 10%

Handset 25% 18% 10% 8% 12% 13% 15% 13% 16% 13% 13%

Tablet PC 4% 4% 4% 4% 3% 3% 3% 3% 4% 3% 3%




[표 5] 삼성전자 CE 부문 연결실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)

1Q14 2Q14 3Q14E 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2014E 2015E 2016E

출하량[백만개] 12.5 13.2 14.5 17.3 12.3 12.9 14.8 18.4 57.6 58.4 59.5

%QoQ/%YoY -22% 5% 10% 19% -29% 5% 15% 24% 18% 1% 2%

LCD TV 11.7 12.4 13.8 16.7 11.8 12.4 14.3 17.9 54.6 56.5 57.6

OLED TV 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.1 0.2 0.0 0.2 1.5

PDP TV 0.8 0.8 0.7 0.7 0.5 0.4 0.4 0.4 3.0 1.7 0.4

CRT TV

ASP[USD] 552 622 534 481 461 508 471 447 542 470 427

%QoQ/%YoY -6% 13% -14% -10% -4% 10% -7% -5% -14% -13% -9%

LCD TV 521 531 468 425 421 404 388 373 481 394 323

OLED TV 7,807 7,026 5,972 4,181 3,554 3,021 6,974 3,301 2,000

PDP TV 421 442 420 412 404 396 388 380 424 393 363

CRT TV

매출액 11,316 12,962 11,650 12,314 9,587 11,307 10,872 11,968 48,242 43,734 42,094

%QoQ/%YoY -21% 15% -10% 6% -22% 18% -4% 10% -4% -9% -4%

VD 7,390 8,439 7,942 8,634 5,845 6,712 7,108 8,305 32,405 27,971 26,173

LCD TV 6,530 6,789 6,606 7,345 5,138 5,154 5,662 6,728 27,270 22,681 19,132

OLED TV 24 23 23 65 274 461 47 823 3,090

PDP TV 359 352 316 282 192 174 162 136 1,309 664 150

DA/Others 3,926 4,523 3,707 3,680 3,742 4,596 3,763 3,663 15,837 15,763 15,921

영업이익 192 767 169 444 221 430 261 479 1,573 1,390 1,380

%QoQ/%YoY -71% 300% -78% 162% -50% 95% -39% 83% -6% -12% -1%

영업이익률 2% 6% 1% 4% 2% 4% 2% 4% 3% 3% 3%




손익계산서 (십억원,원,배,%)

요약 손익계산서 2012 2013 2014E 2015E 2016E

매출액 201,104 228,693 202,993 197,470 196,201

매출원가 126,652 137,696 125,300 118,400 117,639

매출총이익 74,452 90,996 77,692 79,070 78,562

판매비와관리비 45,402 54,211 53,478 54,270 52,088

기타손익 3,889 4,936 6,326 7,639 5,723

영업이익 29,049 36,785 24,215 24,800 26,474

금융수익 -98 260 940 1,282 1,282

종속/관계기업관련손익 987 504 327 496 496

기타영업외손익 -23 816 1,680 1,540 1,540

세전계속사업이익 29,915 38,364 27,162 28,118 29,792

법인세비용 6,070 7,890 5,652 5,905 6,256

당기순이익 23,845 30,475 21,510 22,213 23,535

지배주주지분 순이익 23,185 29,821 21,255 21,950 23,257

시가총액 243,644 225,225 179,322 179,322 179,322

기업가치(EV) 225,477 187,463 198,735 191,509 182,688

주당데이터(W)

기말주식수(만주) 14,730 14,730 14,730 14,730 14,730

SPS 1,365,272 1,552,571 1,378,095 1,340,605 1,331,990

EPS(지배주주) 156,318 200,519 141,200 145,038 152,899

CPFS 316,395 368,499 298,407 306,376 318,277

EBITDAPS 303,269 361,376 290,233 296,356 309,639

BPS 666,329 825,602 899,891 995,889 1,093,119

DPS 8,000.0 14,300.0 23,000.0 29,500.0 37,000.0

Valuation(x)

PER 9.7 6.8 7.7 7.5 7.1

PCR 4.8 3.7 3.6 3.5 3.4

PSR 1.1 0.9 0.8 0.8 0.8

EBITDA 44,671.4 53,230.4 42,751.1 43,653.0 45,609.7

PBR 2.2 1.6 1.2 1.1 1.0

EV/EBITDA 5.0 3.5 4.6 4.4 4.0

수익성과 효율성

매출총이익률 37.0 39.8 38.3 40.0 40.0

영업이익률 14.4 16.1 11.9 12.6 13.5

순이익률 11.9 13.3 10.6 11.2 12.0

EBITDA 마진율 22.2 23.3 21.1 22.1 23.2

ROA 14.2 15.4 9.8 9.5 9.5

ROE 21.6 22.8 14.1 13.2 12.8

ROIC 26.4 29.5 16.2 16.5 16.2

성장성

매출액증감율 21.9 13.7 -11.2 -2.7 -0.6

매출총이익증감율 40.9 22.2 -14.6 1.8 -0.6

영업이익증감율 85.7 26.6 -34.2 2.4 6.8

순이익증감율 73.3 27.8 -29.4 3.3 6.0



대차대조표 (십억원,원,배,%)

요약 대차대조표 2012 2013 2014E 2015E 2016E

유동자산 87,269 110,760 110,696 118,248 125,964

현금및현금성자산 18,791 16,285 17,369 22,277 31,814

매출채권 23,861 24,989 23,691 24,363 24,525

재고자산 17,747 19,135 18,089 18,602 18,000

비유동자산 93,803 103,315 114,769 122,178 126,939

유형자산 68,485 75,496 79,444 86,022 91,990

무형자산 3,730 3,981 4,472 4,566 4,562

투자자산 14,015 12,661 16,741 17,216 16,442

자산총계 181,072 214,075 225,465 240,427 252,902

유동부채 46,933 51,315 47,270 46,116 43,038

매입채무 9,489 8,437 7,991 8,217 7,848

단기차입금 8,444 6,439 8,375 7,443 7,109

유동성장기부채 999 2,426 1,163 980 930

비유동부채 12,658 12,744 14,836 14,262 13,000

사채 1,829 1,311 1,270 1,179 1,126

장기차입금 3,521 903 2,214 2,056 1,963

부채총계 59,591 64,059 62,106 60,379 56,037

자본금 898 898 898 898 898

자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 4,404

이익잉여금 119,986 148,600 164,315 181,817 199,496

비지배주주지분 4,386 5,573 5,786 6,049 6,328

자본총계 121,480 150,016 163,359 180,048 196,865

재무안정성

부채비율 49.1 42.7 38.0 33.5 28.5

유동비율 185.9 215.8 234.2 256.4 292.7

차입금의존도 8.2 5.2 5.8 4.8 4.4

이자보상배율 48.5 72.2 41.7 46.9 49.3

금융비용부담률 0.3 0.2 0.3 0.3 0.3

현금흐름표 (십억원,원,배,%)

요약 현금흐름표 2012 2013 2014E 2015E 2016E

영업활동 현금흐름 37,973 46,707 34,119 37,800 38,089

당기순이익(손실) 23,845 30,475 21,510 22,213 23,535

유형자산감가상각비 14,835 15,470 17,355 17,597 17,832

무형자산상각비 787 975 1,181 1,256 1,304

투자활동 현금흐름 -31,322 -44,747 -32,505 -28,049 -23,574

CAPEX -22,965 -23,158 -23,617 -24,390 -23,800

무형자산의감소(증가) -600 1,858 -3,753 21 1,269

재무활동 현금흐름 -1,865 -4,137 149 -4,843 -4,977

차입금 증감 249 -3,735 1,862 -1,376 -529

배당금지급 -1,265 -1,250 -2,084 -3,468 -4,448

자본의증가 0 0 0 0 0

자기주식의처분(취득) 88 34 19 0 0

현금증가 4,100 -2,507 1,085 4,907 9,537

기초현금 14,692 18,791 16,285 17,369 22,277

기말현금 18,791 16,285 17,369 22,277 31,814



Compliance Notice 동 자료는 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없습니다.당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 2014

년 10월 22일 현재 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성 등) 발행 관련하여 지난 6개월 간 주간사로 참

여하지 않았습니다. 당사는 2014년 10월 22일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사의

조사분석 담당자는 2014년 10월 22일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다.본 자료에 게재된 내용

들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.

(작성자: 박유악)

동 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 동 자료에 수록된 내용은 당사 리

서치센터의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 동 자료를 이용하시는 분은 동 자

료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

투자등급 관련사항 1. 종목추천관련 투자등급(추천기준일 종가대비 4등급)

→아래 종목투자의견은 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함.

ㆍStrong Buy : 추천기준일 종가대비 +50%이상.

ㆍBuy : 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만.

ㆍHold : 추천기준일 종가대비 +5%이상 ~ +15%미만.

ㆍReduce : 추천기준일 종가대비 +5%미만.

2. 산업추천관련 투자등급(추천기준일 시장지수대비 3등급)

→아래 산업투자의견은 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 추천하는 것.

ㆍ비중확대(Overweight).

ㆍ중립(Neutral).

ㆍ비중축소(Underweight)



삼성전자(005930)의 투자등급변경 내용

추천확정일자 자료형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이

2012.10.17 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

2012.10 2013.04 2013.10 2014.04

주가 목표주가

2012.10.29 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철2012.10.30 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철2012.10.31 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철2012.11.14 산업분석 Buy 1,800,000 이세철2012.11.15 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철2012.11.16 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철2012.11.20 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철2012.11.21 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철2012.11.26 기업브리프 Buy 1,800,000 이세철2012.11.29 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철2012.12.03 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철2012.12.04 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철2012.12.06 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철2012.12.10 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철2012.12.17 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철2013.01.02 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철2013.01.03 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.01.08 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.01.14 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.01.16 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.01.28 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.01.30 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.02.06 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.02.12 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.02.26 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.02.27 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.03.04 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.03.05 산업분석 Buy 1,970,000 이세철2013.03.11 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.03.18 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.03.25 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.03.27 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.04.01 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.04.08 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.04.15 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.04.29 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.05.14 산업분석 Buy 1,970,000 이세철2013.05.20 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.05.21 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.05.22 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.05.27 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.06.03 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.06.04 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2003.06.07 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.06.10 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.06.25 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.07.08 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철

담당 애널리스트 변경 2013.12.16 산업분석 Buy 1,900,000 박유악2014.0.1.03 기업브리프 Buy 1,900,000 박유악2014.01.06 산업브리프 Buy 1,900,000 박유악2014.01.08 기업브리프 Buy 1,800,000 박유악2014.01.15 산업브리프 Buy 1,800,000 박유악2014.01..27 기업브리프 Buy 1,800,000 박유악2014.01.29 산업브리프 Buy 1,800,000 박유악2014.02.17 산업브리프 Buy 1,800,000 박유악2014.02.25 산업분석 Buy 1,800,000 박유악2014.02.26 산업분석 Buy 1,800,000 박유악2014.03.21 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.03.28 산업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.04.04 산업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.04.09 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.04.14 산업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.04.22 산업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.04.30 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.05.15 산업분석 Buy 1,700,000 박유악2014.05.20 산업분석 Buy 1,700,000 박유악2014.05.26 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.06.16 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.06.16 산업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.06.23 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.07.09 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.07.10 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.08.01 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.08.29 산업분석 Buy 1,700,000 박유악2014.09.04 기업브리프 Buy 1,600,000 박유악2014.09.16 산업분석 Buy 1,600,000 박유악2014.09.24 기업브리프 Buy 1,600,000 박유악2014.09.30 산업분석 Buy 1,600,000 박유악2014.10.15 기업분석 Buy 1,600,000 박유악2014.10.22 기업분석 Buy 1,600,000 박유악

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