МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ федеральное государственное образовательное учреждение

высшего профессионального образования «УЛЬЯНОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ»

Н.П. Абаева Е.В. Романенко

КОНЦЕПТУАЛЬНЫЕ ОСНОВЫ ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ

ОРГАНИЗАЦИИ

Ульяновск УлГТУ

2015

УДК 658.14 ББК 65.290-93 А 13

Рецензенты: Байгулов Р.М. доктор экономических наук, профессор кафедры «Финансы

и кредит» Ульяновского государственного университета; Бобылева А.С. доктор экономических наук, профессор кафедры «Финансы

и кредит» Ульяновской государственной сельскохозяйственной академии имени П. А. Столыпина

Научный редактор: Абаева Н.П., канд. экон. наук, доцент, профессор ка-федры «Финансы и кредит» Ульяновского государственного технического уни-верситета»

А 13

Абаева, Н.П. Концептуальные основы финансовой стратегии организа-

ции / Н.П. Абаева, Е.В. Романенко. − Ульяновск : УлГТУ, 2015. – 107 с.

ISBN 978-5-9795-1488-8

В монографии представлены концептуальные основы формирова-ния и реализации финансовой стратегии организации. Проанализировано развитие теоретических основ финансового менеджмента; определены место и роль финансовой стратегии в системе стратегического управле-ния; разработана концептуальная схема формирования и реализации фи-нансовой стратегии организации; рассмотрены виды финансовой страте-гии и факторы внешней среды, влияющие на ее формирование; произве-ден выбор финансовой стратегии организации молочно-перерабатывающей промышленности Ульяновской области методом ана-лиза иерархий. Работа рассчитана на широкий круг читателей, интересующихся вопросами стратегического финансового управления, научных сотрудни-ков, аспирантов и студентов экономических специальностей.

УДК 658.14

ББК 65.290-93

© Абаева Н. П., Романенко Е. В., 2015 ISBN 978-5-9795-1488-8 © Оформление. УлГТУ, 2015

3

ВВЕДЕНИЕ

Основные особенности современного этапа экономического

развития: глобализация, усиление влияния транснациональных кор-

пораций, динамичность и большая неопределенность внешней среды,

высокий уровень конкуренции и другие − вызывают необходимость

совершенствования управления финансами организации, осуществ-

ляемого на базе развития и обобщения практики финансового

менеджмента.

Развитие организации в определенном направлении задается

формируемой стратегией. Отсутствие четко сформулированной стра-

тегии ведет к тому, что хозяйствующие субъекты в условиях рыноч-

ной экономики не могут успешно функционировать и развиваться.

Финансовая стратегия выступает в качестве эффективного инст-

румента долгосрочного планирования и рационального привлечения,

распределения и использования финансовых ресурсов в рамках мис-

сии организации для достижения долгосрочных целей организации.

Концептуальные основы финансовой стратегии организации

рассмотрены на примере молочно-перерабатывающей промышленно-

сти. В условиях введения продовольственного эмбарго в отношении

России странами Европейского союза, США, Канады, Австралии и

Королевства Норвегии и ответных экономических санкций важной

государственной задачей является импортозамещение, в том числе в

области молочно-перерабатывающей промышленности. Наличие дос-

таточного объема собственного производства молока и молочных

продуктов – неотъемлемая составляющая продовольственной безо-

пасности страны. Молоко и молочные продукты необходимы для здо-

4

ровья нации, так как являются самыми распространенными источни-

ками кальция. Импортозамещение данных продуктов невозможно без

формирования и реализации эффективной финансовой стратегии ор-

ганизациями молочно-перерабатывающей промышленности.

Несмотря на значительное количество научных публикаций по

проблемам формирования финансовой стратегии организации, недос-

таточно разработанными остаются теоретические и методические во-

просы формирования финансовой стратегии организации.

Предложенные концептуальные положения содержит теорети-

ческие, методические и практические аспекты формирования финан-

совой стратегии коммерческих организации, и, на наш взгляд, позво-

ляют определить направления совершенствования механизма разра-

ботки и реализации ее оптимальной финансовой стратегии. Научные

результаты и рекомендации научного исследования были использова-

ны при формировании финансовой стратегии организациями молоч-

но-перерабатывающей промышленности Приволжского федерального

округа.

Данная монография рассчитана на широкий круг читателей, ин-

тересующихся вопросами стратегического финансового управления,

научных сотрудников, аспирантов и студентов экономических

специальностей.

5

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФОРМИРОВАНИЯ

ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ ОРГАНИЗАЦИИ

1.1. Развитие теоретических основ финансового менеджмента

Термин «финансовый менеджмент» (англ. management, от

manage − управлять) впервые начал использоваться в 90-х годах XX

века в области стратегического и тактического управления финансами

организации.

В настоящее время инструменты финансового менеджмента ши-

роко используются различными экономическими субъектами на всех

уровнях управления: организациями, муниципальными образования-

ми, регионами, республиками и государством в целом. Практикой до-

казано, что отсутствие такого управления ведет к тому, что хозяйст-

вующие субъекты в условиях рыночной экономики не могут успешно

функционировать и развиваться.

В экономической литературе однозначной трактовки понятия

«финансовый менеджмент» не существует. Различают несколько под-

ходов к его определению.

Финансовый менеджмент, по мнению Б. Б. Кузнецова, − управ-

ление движением финансовых ресурсов и регулирование финансовых

отношений [23, c. 6].

В. В. Ковалев определяет финансовый менеджмент как «одно из

самых перспективных направлений в экономической науке, удачно

сочетающее в себе как теоретические разработки в области финансов,

6

управления, учета, анализа, так и практические, сконструированные в

его рамках, подходы [22, c. 5].

С позиции системного подхода А. В. Осташков дает следующее

определение: «финансовый менеджмент – это система, имеющая оп-

ределенные закономерности и особенности, направленная на дости-

жение общих целей управления предприятием». Автор утверждает,

что будучи управляемой системой, финансовый менеджмент в значи-

тельной мере подвержен государственному регулированию через на-

логи, лицензии, тарифы, ставки рефинансирования и т. п.

[25, с. 78].

Финансовый менеджмент, по В.Г. Белолипецкому, − это про-

цесс выработки целей и задач управления финансами и их реализации

посредством финансового механизма. Под финансами понимается

«совокупность экономических отношений между субъектами нацио-

нального и мирового хозяйства по поводу формирования и движения

денежных потоков и денежных фондов в соответствии со специфиче-

ским законом стоимости финансовых ресурсов посредством особых

инструментов и технологий и в рамках финансового права» [12, c. 10].

М. И. Ткачук и Е. Ф. Киреева определяют финансовый менедж-

мент как «важнейший участок, элемент общей комплексной системы

управления хозяйствующим субъектом, который обеспечивает его эф-

фективную финансовую деятельность. Это сознательный процесс

обоснования, принятия и реализации решений с целью достижения

намеченной финансовой выгоды» [31, c. 21].

По нашему мнению, наиболее полным и точным является опре-

деление финансового менеджмента, данное И.А. Бланком: «система

7

принципов и методов разработки и реализации управленческих реше-

ний, связанных с формированием, распределением и использованием

финансовых ресурсов предприятия и организацией оборота его де-

нежных средств» [14, c. 11]. Его определение наиболее точно отража-

ет сущность финансового менеджмента как важного элемента управ-

ления финансовыми ресурсами, ориентированного на развитие орга-

низации в долгосрочной перспективе в условиях изменчивости

внешней среды.

Теоретические основы финансового менеджмента сформирова-

лись на стыке трех наук: неоклассической (современной) теории фи-

нансов; финансового анализа и общей теории управления.

Основной вклад неоклассической теории финансов в теорию и

практику финансового менеджмента сводится, прежде всего, к разра-

ботке категорийного аппарата и трактовке фундаментальных концеп-

ций управления финансами, формулированию принципов функцио-

нирования отдельной компании в международной и (или) националь-

ной финансовой среде, выработке универсальных инструментов фи-

нансового рынка, которыми при необходимости может воспользо-

ваться любая компания, и др. Информационной базой для финансово-

го анализа послужили бухгалтерский учет и финансовая отчетность.

В развитии финансового менеджмента за рубежом в зависимо-

сти от основных направлений исследований целесообразно выделять

4 этапа (рисунок 1).

Первый этап, длившийся с 30-х по 60-е гг. XX века, связан с

именами У. Шарпа, Дж. Б. Уильямса, Г. Марковица, Я. Мойссина,

Ф. Блэка, Дж. Линтнера, М. Скоулза и других ученых.

8

Рисунок 1 – Основные этапы, ученые и направления развития

теории финансового менеджмента и ученые, внесшие значительный вклад в его развитие за рубежом

90-е гг. XX века – настоящее

время 60-е - 80-е гг.

XX века 80-е - 90-е гг.

XX века 30-е гг.- 60-е

XX века

Направление развития

Объединение отдельных

исследований в области

финансового менеджмента в целостную науку

Изучение взаимосвязи цены и

структуры капитала

Ценообразова-ние и

модели оценки

финансовых активов

Развитие теории и практики

финансового менеджмента в

рамках стратегического

управления

У. Шарп, Дж. Б. Уиль-

ямс, Г. Марковиц, Я. Мойссон,

Ф. Блэк, Дж. Литнер, М. Скоулз и

другие

Р. Каплан, Д. Нортон, К. Адамс,

П. Робертс, Л. Мейсел, К. Кросс и

другие

Ф. Модильяни, М. Миллер,

Дж. Б. Уильямс, Э. Альтман, М. Дженсен, С. Майерс,

Г. Дональдсон, У. Меклинг, Дж. Линтер, М. Гордон,

Р. Литценбергер и другие

Ю. Бригхэм, Л. Гапенски,

Б. Коллас, Дж. К Ван Хорн, И. Ф. Ли и другие

1 этап 2 этап 3 этап 4 этап

9

Основным направлением исследования на данном этапе явля-

лось ценообразование и модели оценки финансовых активов.

Началом этапа принято считать момент разработки методики

анализа дисконтированного денежного дохода, который был выдви-

нут в 1938 г. для управления финансами корпораций. Позже, в 1952 г.,

была разработана теория формирования инвестиционного портфеля, в

которой в качестве критерия отбора определенного вида портфеля

выступают кривые безразличия, отражающие отношение инвестора к

риску и доходности. Впоследствии для упрощения расчетов риска и

доходности было предложено использование однофакторной модели,

когда из совокупности действующих факторов выделяют один наи-

более значимый.

Работы по теории инвестиционного портфеля послужили ката-

лизатором для дальнейших исследований. Так, были разработаны мо-

дели и методы ценообразования различных ценных бумаг, самым ве-

сомым из которых считается модель оценки доходности финансовых

активов, разработанная в 60-х годах XX века. В этой модели цен-

тральное место отводится рыночному портфелю и соответствующей

ему при графическом представлении рыночной линии. В зависимости

от местоположения инвестиционного портфеля по отношению к ры-

ночной линии делается вывод о его эффективности.

Взаимная увязка цены финансовых активов с информацией о со-

стоянии рынка ценных бумаг вылилась впоследствии в разработку

гипотезы эффективности рынков.

Основным направлением исследования второго этапа (с 60-х

по 80-е гг. XX века) является изучение взаимосвязи цены и структуры

10

капитала. Весомый вклад в изучение данного направления внесли

ученые: Ф. Модильяни, М. Миллер, Дж. Б. Уильямс, Э. Альтман,

М. Дженсен, У. Меклинг, С. Майерс, Г. Дональдсон, Дж. Линтнер,

М. Гордон, Р. Литценбергер и другие. При этом особое внимание об-

ращено на исследование заемных средств в совокупном капитале

компании или частного лица, также было исследовано влияние неко-

торых существенных факторов на стоимость фирмы. К таким факто-

рам относятся агентские издержки, стоимость ликвидации и т. д.

Значимой частью теории структуры капитала является разработка ди-

видендной политики фирмы.

Третий этап становления финансового менеджмента (80-90 гг.

ХХ века) характеризуется объединением отдельных исследований в

целостную науку. Развитие теории и практики финансового менедж-

мента на данном этапе связано с именами ученых: Ю. Бригхэма,

Л. Гапенски, Б. Колласа, Дж. К. Ван Хорна, И.Ф. Ли и других.

Четвертый этап в развитии финансового менеджмента начина-

ется с 90-х годов ХХ века и продолжается до настоящего времени.

Его развитие тесно связано с именами следующих ученых: Р. Каплан,

Д. Нортон, К. Адамс, П. Робертс, Л. Мейсел, К. Кросс и другие.

К значимым исследованиям данного этапа добавляются сбалан-

сированная система показателей Нортона-Каплана и Л. Мейсела;

пирамида эффективности и система эффективного развития и контро-

ля за текущими показателями [14, с. 206].

В результате наложения теории стратегического управления на

теорию управления финансами получено новое дисциплинарное

знание − стратегическое финансовое управление. Значительный вклад

11

в его развитие внесли: И.А. Бланк, В.В. Ковалев, Р.А. Фатхутдинов,

В.Р. Веснин, И. Т. Балабанов и другие.

Становление и развитие финансового менеджмента в России

происходило в следующие четыре этапа (рисунок 2). Первый этап,

длившийся до 1917 г., характеризуется разработкой вопросов теории

и практики централизованных финансов. В данный период управле-

ние финансами организаций осуществлялось на интуитивной основе в

связи с отсутствием систематизированного изложения данного на-

правления. Отдельные элементы управления финансами организаций

развивались в рамках бухгалтерского учета.

На данном этапе происходит формирование отечественной шко-

лы финансовой науки. Весомый вклад в ее развитие внесли:

Н.И. Тургенев, Ю. Крижанич, Г.К. Котошихин, И.Т. Посошков,

С.Е. Десницкий, Е.Ф. Канкрин, С.Ю. Витте, В.А. Лебедев,

М.Ф. Орлов, Б.Ф. Мильгаузен, И.Я. Горлов, И.Х. Озеров, И.И. Янжул,

Л.В. Ходский, С.И. Иловайский, Х. Шлецер, Е.Г. Осокина,

М.Н. Капустин, Д.М. Львов, А.И. Буковецкий, и другие.

Следует отметить, что до 1917 г. в России понятия финансового

менеджмента как самостоятельной науки не существовало. Но имели

место два направления: анализ баланса и финансовые вычисления.

Первое направление развивалось в рамках науки балансоведения, ко-

торая получила свое распространение в середине XIX века, а в

30-е годы XX века была трансформирована в анализ хозяйственной

деятельности. Развитие данного направления происходило благодаря

трудам отечественных ученых: З.П. Евзлина, А.П. Рудановского,

Н.А. Блатова, И.Р. Николаева и других.

12

Рисунок 2 – Основные представители этапов становления и развития финансово-

го менеджмента в России

Ю. Крижанич, Г.К. Котошихин, И.Т. Посошков, Н.И. Тургенев,

С.Е. Десницкий, Е.Ф. Канкрин, И.Я. Горлов, В.А. Лебедев, М.Ф. Орлов, С.Ю. Витте,

Б.Ф. Мильгаузен, И.Х. Озеров, Д.М.

Львов, и другие

90-ее гг. XX века − настоящее время

Направление становления и

развития

Л.Д. Троцкий, Б. Д. Бруцкус,

Н. Д. Кондратьев, Л. Н. Юровский,

А. В. Чаянов, А. Г. Вайнштейн, Е. А. Преображен-

ский, Г. А. Фельдман,

Е. С. Варги, И. А. Трахтенберг

и другие

Н. И. Бухарин, П. П. Маслов, В. А. Базаров,

Д.К. Трифонов, Л. Н. Литошенко, В. В. Новожилов, В. С. Немчинов, Е. Е. Слуцкий, Н. В. Хессин, В. А. Соболь, Л. Е. Минц,

Л. И. Абалкин, С.С. Шаталин,

С. Г. Струмилин А. А. Богданов,

М.И. Туган-Барановский,

и другие

Р.Г. Ольхова, М.О. Сахарова,

Н.Э. Соколинская, Е.Н. Станославчиков,

И.А. Бланк, В.В. Ковалев,

Вит. В. Ковалев, И. Т. Балабанов, Л. Е. Басовский,

В.Р. Веснин, Р.А. Фатхутдинов и

другие

Политика «военного

коммунизма»

Становление отечественной

школы финансовой

науки

Восстановление народного

хозяйства и переход

к социализму

Развитие, планирование

народного хозяйства

Развитие теории и практики финан-сового менедж-

мента в условиях рыночной эконо-

мики

До революции 1917 г.

Новая экономическая

политика

Политика плановой

экономики

Распад СССР, переход к новой эко-номической форма-

ции – рыночной экономике

1917 г. – 30-е гг. XX века

30-е ‒ 90-е гг. XX века

13

Второе направление связано с появлением капиталистических

отношений. В самостоятельную науку данная отрасль знаний стала

выделяться начиная с XIX века.

Основу коммерческих наук составляла коммерческая арифмети-

ка, курс которой включал технику процентных вычислений (простой

и сложный процент), технику вексельных вычислений (дисконт и

дисконтирование), технику курсовых вычислений по финансовым

операциям (кратко- и долгосрочные вклады и ссуды), технику вычис-

лений по процентным бумагам и акциям.

Изучением вопросов финансовых вычислений и совершенство-

ванием данного направления занимались Н.С. Лунский,

П.М. Гончаров, И.И. Кауфман, Б.Ф. Малешевский, Р.Я. Вейцман,

К.И. Светлов и другие.

Второй этап становления финансового менеджмента в России

(с 1917 г. по 30-е гг. XX века) связан с появлением новой экономиче-

ской политики. Основными задачами ученых-экономистов данного

этапа являлись восстановление народного хозяйства после

Октябрьской революции 1917 г. и переход к социализму.

Основными учеными данного направления являются:

Л.Д. Троцкий, Б.Д. Бруцкус, Н.Д. Кондратьев, Л.Н. Юровский,

А.В. Чаянов, А.Г. Вайнштейн, Е.А. Преображенский, Е.С. Варги,

Г.А. Фельдман, И.А. Трахтенберг и другие.

Третий этап становления финансового менеджмента в России

(с 30-х гг. XX века – 90-е гг. XX века) связан с переходом к плановой

экономике и многочисленными политическими, экономическими и

иными реформами.

14

Основными задачами, стоящими перед учеными-экономистами

данного этапа становления финансового менеджмента, являлись пла-

нирование и развитие народного хозяйства. Это было обусловлено

тем, что централизованное управление народным хозяйством не нуж-

далось в систематизации и группировке причин отклонений от плано-

вого задания, выявлении наиболее выгодных вложений капитала, раз-

витии рентабельных производств и услуг.

Становлению финансового менеджмента на данном этапе послу-

жили труды следующих ученых: Н.И. Бухарина, П.П. Маслова,

Л.М. Крицмана, В.А. Базарова, Д.К. Трифонова, Л.Н. Литошенко,

В.В. Новожилова, В.С. Немчинова, Е.Е. Слуцкого, Л.В. Канторовича,

Н.А. Цаголова, Н.В. Хессина, В.А. Соболь, А.В. Бачурина,

Л.Е. Минца, Л.И. Абалкина, С.С. Шаталина, С.Г. Струмилина,

А.А. Богданова, М.И. Туган-Барановского, А.И. Анчишкина,

П. Г. Бунича и других.

Стоит отметить, что в период с 1917 г. по 1960 г. оценка влия-

ния трудов отечественных ученых на развитие экономики по этапам

носит условных характер. Многие из отечественных ученых-

экономистов (Н.Д. Кондратьев, А.В. Чаянов, А.Г. Вайнштейн,

Е.А. Преображенский) внесли значительный вклад в развитие эконо-

мики как на втором, так и на третьем этапе становления финансового

менеджмента.

Четвертый этап – становление финансового менеджмента в

качестве самостоятельной науки и его дальнейшее развитие (с начала

90-х гг. XX века до настоящего времени) – характеризуется распадом

15

СССР и переходом к новой экономической формации – рыночной

экономике.

В связи с появлением частной собственности основными на-

правлениями развития финансового менеджмента становятся адапта-

ция иностранных разработок в области финансового менеджмента к

современным экономическим условиям и развитие отечественной

теории и практики финансового менеджмента в условиях рыночной

экономики.

Проблемам развития финансового менеджмента в России посвя-

щены научные труды И.А. Бланка, И. Т. Балабанова, Е.С. Стояновой,

В.В. Ковалева, Вит. В. Ковалева, Р.Г. Ольховой, М.О. Сахаровой,

Н.Э. Соколинской, Е.Н. Станославчикова, Л.Е. Басовского,

В.Р. Веснина, Р.А. Фатхутдинова и других.

Разработка универсальных правил и процедур для принятия ре-

шений в области финансового менеджмента стала следующим шагом

в его развитии, что позволило конкретизировать его как совокупность

общих стандартизированных финансовых методов, процедур и

технологий.

Таким образом, в России отдельные элементы финансового ме-

неджмента присутствовали на разных этапах экономического разви-

тия. Но только с переходом к рыночным отношениям и разделением

функций управления финансами на уровне государства и организации

была создана формальная основа для реализации финансового

менеджмента.

При этом финансирование социальной сферы остается приори-

тетной задачей и одной из главных функций государства, в то время

16

как у коммерческой организации главной формой финансирования

является самофинансирование. Благополучие организации зависит от

правильности действий и быстроты реакции ее финансового менедж-

мента на изменения факторов внешней и внутренней среды.

Эволюция финансового менеджмента связана с развитием и ин-

теграцией фундаментальных концепций финансов и менеджмента.

Можно выделить четыре основных направления эволюции фи-

нансового менеджмента (рисунок 3):

1. Совершенствование механизмов формирования финансовых

результатов деятельности организации и повышения эффективности

ее деятельности.

2. Диагностика финансового состояния организации.

3. Становление и развитие теории и практики оценки рисков, а

также методов управления ими (риск-менеджмент).

4. Оценка стоимости фирмы [5, с. 26].

Появление первого направления финансового менеджмента бы-

ло обусловлено необходимостью эффективного управления текущей

деятельностью организации, что, в свою очередь, вызывало поиск но-

вых механизмов и инструментов такого управления.

Развитие первого направления финансового менеджмента про-

явилось последовательно в следующих концепциях: денежных пото-

ков, дисконтированных денежных потоков, концепции эффективно-

сти деятельности организации. Основополагающей из них является

концепция денежных потоков, поскольку именно она объясняет при-

роду потоков денежных средств. Ее посылкой является то, что с лю-

бой финансовой операцией может быть ассоциирован некоторый де-

17

нежный поток, под которым, как правило, понимается множество

распределенных во времени поступлений и выплат (притоков и отто-

ков) денежных средств организации.

Рисунок 3 – Эволюция концепций финансового менеджмента

Период начала развития на-правлений

С 20-х гг. XX века

Концепция компромисса между рис-

ком и доходностью,

Модель САРМ,

Модель APT

Концепция акцио-нерной добавленной

стоимости, концепция экономи-ческой добавленной

стоимости, Модель Ольсона,

Концепция рыноч-ной добавленной

стоимости, Концепция добав-ленной денежной

стоимости, Концепция RAVE

Модель вероят-

ности банкрот-ства Альтмана,

Модель Чессера,

Концепция CAMEL

Концепция денеж-ных потоков, кон-цепция дисконти-рованных денеж-ных потоков, кон-цепция эффектив-

ности деятельности организации

Совершенствова-ние механизмов формирования

финансовых результатов

деятельности организации и

повышения эффективности деятельности организации

Становление и развитие тео-рии и практи-ки оценки рис-ков, а также

методов управления ими (риск-

менеджмент) Диагностика финансового

состояния ор-ганизации

Оценка стоимости

фирмы

Начало XX века С 80-х гг. XX века

С 30-40 гг. XX века

18

Управление организацией постоянно требует принятия разного

рода экономических решений, которые должны быть обеспечены фи-

нансовыми ресурсами. При формировании необходимого объема де-

нежных средств организация рассматривает наличие собственных и

заемных ресурсов и альтернативные варианты их привлечения.

Для выбора наиболее оптимального варианта привлечения необходи-

мо спрогнозировать будущие денежные потоки. Возникает вопрос: на

основании какого критерия их можно оценить? С этой целью в 1938 г.

Дж. Б. Уильямсом была предложена концепция дисконтированных

денежных потоков, которая позволила принимать более обоснован-

ные решения финансового характера. Данная концепция впервые бы-

ла применена на практике в 60-е гг. XX века М. Дж. Гордоном, кото-

рый обосновал метод дисконтированного денежного потока для опре-

деления цены капитала организации.

Концепция эффективности деятельности организации заключа-

ется в увеличении эффективности использования всех ресурсов (ма-

териальных, трудовых, финансовых и др.), которые проявляются в

показателях рентабельности отдельных видов ресурсов и в целом −

показателях рентабельности деятельности организации.

Направление «диагностика финансового состояния организа-

ции» возникло за рубежом в 30-40 гг. прошлого века. Инвесторам для

получения доходов от вложений необходимо было владеть информа-

цией о финансовом состоянии фирмы. Длительный период данное на-

правление развивалось по пути совершенствования коэффициентного

анализа, который в большинстве случаев включает в себя анализ та-

ких групп показателей, как: финансовой устойчивости, ликвидности,

19

платежеспособности, деловой активности, рентабельности и т. д.

С течением времени методы и инструменты диагностики финансово-

го состояния организации становились все более сложными. Сначала

такая диагностика проводилась с помощью горизонтального и верти-

кального анализа бухгалтерского баланса, затем коэффициентного и

трендового анализа, корреляционно-регрессионного анализа, метода-

ми экспертных и рейтинговых оценок и др.

После великой депрессии 30-х гг. XX века и окончания второй

мировой войны многие фирмы США, в том числе и банковские учре-

ждения, были банкротами или стояли на грани банкротства. Данный

факт потребовал конструирования интегральных показателей с по-

мощью моделей, предопределяющих экономическую несостоятель-

ность фирм. Примерами таких методик диагностики банкротства ор-

ганизаций могут служить модель Д. Чессера (1974 г.), модели

Э. Альтмана (1968 г. – 1983 г.). Модель Д. Чессера получила широкое

распространение в банковской практике в связи с тем, что позволяет

предсказать возможную финансовую несостоятельность потенциаль-

ного заемщика. При этом данная модель способна спрогнозировать,

помимо риска невозврата кредита, риски, делающие ссуду менее вы-

годной для кредитора.

Модели, разработанные Э. Альтманом, позволяют оценить веро-

ятность наступления банкротства организаций на основе анализа ин-

тегрального показателя и его сопоставления с разработанной автором

шкалой значений.

Наряду с коэффициентным анализом в начале 80-х гг. XX в.

стал применяться рейтинговый анализ. Наибольшее распространение

20

в банковской системе среди данного вида анализа получила концеп-

ция CAMELS, где в качестве основных критериев оценки приняты

Capital (достаточность капитала), Asset quality (качество активов),

Management (управление), Earnings (доходы), Liquidity (ликвидность),

и Sensitivity (чувствительность). Последний компонент был добавлен

в концепцию в 1996 г. для придания ориентации на рыночные риски.

В рамках третьего направления была сформирована концепция

компромисса между риском и доходностью (Risk and return tradeoff

concept), разработанная Ф. Найтом в 20-х гг. XX века. Суть концеп-

ции состоит в том, что получение любого дохода чаще всего сопря-

жено с риском, при этом связь между этими показателями прямо про-

порциональна: чем выше доходность, тем выше степень риска. Разви-

тие данной концепции нашло свое отражение в трудах ряда зарубеж-

ных ученых с начала 60-х гг. прошлого века.

Особого внимания заслуживает модель оценки финансовых ак-

тивов с учетом систематического риска – САРМ (Capital Asset Pricing

Model) – У. Шарпа, основанная на теории портфельного выбора

Г. Марковица («A Portrfolio Selection», 1952 г.). Данная модель в ряде

интерпретаций успешно применяется в настоящее время на практике

для обоснования требуемого уровня доходности на собственный ка-

питал при оценке эффективности инвестиционных проектов.

Модель ценообразования опционов Ф. Блэка и М. Шоулза

(Black–Scholes Option Pricing Model, OPM, 1973 г.) позволила оценить

ожидаемый от опциона контракт на покупку или продажу финансо-

вых активов в обмен на уплату премии и ее зависимость от парамет-

ров сделки. Экономический смысл данной формулы заключался в оп-

21

ределении цены опциона на покупку как разницы между величиной

ожидаемой цены акции и размером ожидаемых издержек, при усло-

вии, что право опциона использовано в срок. При помощи модели

можно определить: текущую цену акции; цену использования опцио-

на; срок окончания опциона; краткосрочную ставку процента.

При этом следует отметить, что единственным недостатком модели

является то, что в ней существует неизвестная − стандартное откло-

нение. Оно определяется за прошлые периоды по данным колебания

прибыли на акцию и экстраполируется на будущее.

Альтернативой модели CAPM является арбитражная модель

(Arbitrage pricing theory – APT), предложенная американским ученым

С. Россом (1976 г.) Данная модель, в отличие от предыдущей, пред-

полагает влияние на доходность не только факторов, определяющих

специальный риск, но и макроэкономических факторов.

Появление в 80-х гг. прошлого века четвертого направления –

оценки стоимости фирмы, было связно с развитием зарубежных фи-

нансовых рынков. С течением времени интерес инвесторов стал ори-

ентирован не столько на получение максимально возможного текуще-

го дохода в виде дивидендов, сколько на рост цены акций фирмы, так

как ее увеличение означало приращение их капитала. Поэтому для

осуществления наиболее выгодных вложений инвесторам требовалась

информация об эффективности деятельности фирмы в долгосрочной

перспективе. Такая информация могла быть получена на основе срав-

нения приращения стоимости различных фирм за определенный

период.

22

В рамках данного направления была сформирована концепция

акционерной добавленной стоимости (Shareholder value added – SVA),

разработанная А. Раппопортом (1986 г.). Данная концепция оценивает

инвестиционную и финансовую стратегии фирмы с точки зрения их

способности создавать акционерную стоимость, под которой понима-

ется разница между стоимостью фирмы после реализации стратегии и

ее базовой стоимостью.

Практическое применение данное направление нашло в кон-

це1980-х гг. в управлении стоимостью фирмы на основе концепции

экономической добавленной стоимости (Economic value added – EVA)

разработанной Д. Штерном и Д. Стюартом. Суть концепции заклю-

чается в том, что норма доходности на вложенный капитал должна

покрывать риски инвестора.

Основным недостатком концепции является непригодность ее

использования в условиях повышения роли нематериальных активов

в оценке бизнеса. Модель Ольсона (Edwards-Bell-Ohlson valuation

model – ЕВО) (1979 г.) частично решила данную проблему. Согласно

данной концепции, стоимость фирмы может быть определена через

текущую стоимость ее чистых активов и дисконтированный денеж-

ный поток отклонений прибыли от средней ее величины по отрасли.

Отличие этой концепции от предыдущей состоит в том, что концеп-

ция EVA охватывает акционерный и заемный капитал, а ЕВО − толь-

ко акционерный.

Следующей концепцией является концепция рыночной добав-

ленной стоимости − MVA (Market Value Added). Суть ее заключается в

том, что рост рыночной добавленной стоимости фирмы может быть

23

достигнут за счет превышения рентабельности используемого капи-

тала над затратами на его привлечение. Показатель представляет со-

бой разницу между общей стоимостью фирмы и суммой задейство-

ванного собственного и заемного капитала. Разница между рыночной

и балансовой стоимостью компании является отражением факта «до-

бавления» рыночной стоимости фирмы, которая не отражается в фи-

нансовой отчетности.

Появление следующей концепции − добавленной денежной

стоимости (Cash Value Added – CVA), предложеннной Левисом

(1995 г.), было вызвано тем, что инвесторы стали требовать постоян-

ного роста стоимости фирмы. Данная концепция позволила оценить

инвестированный капитал с точки зрения его влияния на рост стоимо-

сти фирмы в долгосрочной перспективе, рассчитываемая через де-

нежные потоки. Суть концепции заключается в том, что выгоду от

роста стоимости фирмы должны получать все участники, заинтересо-

ванные в финансовых и иных результатах деятельности фирмы.

Таким образом, развитие теории финансового менеджмента

осуществляется путем выявления его сущностных характеристик и

отражается в концепциях. Его дальнейшее развитие видится в основ-

ном в рамках совершенствования концепции экономической добав-

ленной стоимости. Примером такого совершенствования может по-

служить концепция RAVE (Real Asset Value Enhancer), разработанная

Р. Страком и У. Виллисом в 2002 г., которая применяется к таким ас-

пектам деятельности компании, как управление персоналом или рабо-

та с контрагентами.

24

1.2. Место и роль финансовой стратегии в системе

стратегического управления организацией

Характерные особенности современного этапа экономического

развития вызывают необходимость развития организации в опреде-

ленном направлении, которое задается ее стратегией.

Понятие «стратегия» (от греч. strategos – вести войска) первона-

чально использовалось в военной науке и означало направление дви-

жения к заданной цели. В настоящее время стратегия широко исполь-

зуется различными экономическими субъектами на всех уровнях

управления: организациями, муниципальными образованиями, регио-

нами и государством в целом. Практикой доказано, что отсутствие

четко сформулированной стратегии ведет к тому, что хозяйствующие

субъекты в условиях рыночной экономики не могут успешно функ-

ционировать и развиваться [4, с. 45].

Генеральная стратегическая цель для хозяйствующего субъекта

ставится на период от трех до пяти лет и может корректироваться в

зависимости от различных факторов и обстоятельств. Это − ориентир,

который должен быть достигнут в течение заданного времени, как

правило, выраженный в количественном выражении.

Достижение главной стратегической цели организации невоз-

можно без финансового обеспечения. Следует отметить, что среди

всех ресурсов организации (материальных, финансовых, трудовых и

природных) только финансовые обладают абсолютной ликвидностью,

так как они могут быть конвертированы в любой другой с минималь-

ным временным интервалом. Поэтому необходимость рационального

25

и эффективного привлечения, распределения и использования финан-

совых ресурсов является важной стратегической целью организации.

С функциональной точки зрения стратегия компании может

быть финансовой, инвестиционной, инновационной, производствен-

ной, маркетинговой и т. д. Но самой важной является финансовая

стратегия организации, что обусловлено ключевой ролью финансо-

вых ресурсов в организации.

Финансовая стратегия выступает в качестве эффективного инст-

румента долгосрочного планирования. Методологические принципы

формирования финансовой стратегии основаны на концепции страте-

гического управления, которая впервые стала внедряться с начала

1970-х гг. в корпорациях США.

В зарубежной литературе по финансовому менеджменту поня-

тия «финансовая стратегия» не существует. Для обозначения данной

категории ученые оперируют терминами: «финансовое планирова-

ние», «управление денежными средствами» и т. п.

В отечественной литературе понятие финансовой стратегии су-

ществует, но нет однозначной его трактовки. Рассмотрим некоторые

определения понятия финансовой стратегии организации

(Приложение А).

Финансовая стратегия, по К.Э. Власовой и Е.В. Кыровой: долго-

временный курс целенаправленного управления финансами для дос-

тижения общеорганизационных стратегических целей [16, c. 15].

Из определения неясно, какой смысл авторы вложили в понятие

общеорганизационных целей. Компания в качестве долгосрочных це-

лей выдвигает прежде всего экономические.

26

Свое определение финансовой стратегии дает И.П. Хоминич:

«обобщающая модель действий, необходимых для достижения по-

ставленных целей в рамках корпоративной миссии путем координа-

ции, распределения и использования финансовых ресурсов

компании» [32, с. 25].

В данной формулировке, на наш взгляд, не отражена одна из

функций финансовой стратегии − привлечение денежных ресурсов.

Однако включена функция их координации, которая по своему со-

держанию близка к функции распределения.

По Н.Н. Илышевой и С.И. Крылову: финансовая стратегия на-

правлена на достижение в долгосрочной перспективе целей организа-

ции в соответствии с ее миссией путем обеспечения формирования и

использования финансовых ресурсов, то есть управления финансовы-

ми потоками для обеспечения конкурентоспособности организации

[20, с. 3].

Реализация финансовой стратегии в таком определении не

включает в себя распределения финансовых ресурсов организации.

Кроме того, по нашему мнению, долгосрочные цели организации, по-

мимо достижения конкурентоспособности, могут включать в себя и

другие направления, например, повышение стоимости компании.

Под финансовой стратегией Л.В. Давыдова и С.А. Ильминская

понимают рычаг для экономического роста компании, при разработке

которого авторы рекомендуют определять направления развития фи-

нансовой деятельности, ориентированные на достижение главной це-

ли. В качестве приоритетов могут быть выделены следующие: фор-

мирование финансовых ресурсов предприятия; выбор направлений

27

инвестиционной деятельности; обеспечение финансового равновесия

компании [18, с. 32].

Можно согласиться с авторами в том, что финансовая стратегия

способствует экономическому росту компании. Однако выделенные

авторами направления являются доминантными сферами финансовой

деятельности организации. Главной же целью организации является

оптимизация ее целевой функции.

По мнению В.В. Баранова, финансовая стратегия − «детально

проработанная концепция привлечения и использования финансовых

ресурсов предприятия, включая конкретный механизм формирования

требуемого объема финансирования за счет различных источников и

форм, а также механизм эффективного вложения этих ресурсов в ак-

тивы предприятия» [11, c. 24]. В этом определении не отражена цель

привлечения и использования финансовых ресурсов.

По нашему мнению, наиболее полным является определение

понятия финансовой стратегии, данное И.А. Бланком: «один из важ-

нейших видов функциональной стратегии предприятия, обеспечи-

вающей все основные направления развития его финансовой деятель-

ности и финансовых отношений путем формирования долгосрочных

финансовых целей, выбора наиболее эффективных путей их достиже-

ния, адекватной корректировки направлений формирования и исполь-

зования финансовых ресурсов при изменении условий внешней сре-

ды» [13, с. 34]. Эта дефиниция наиболее точно отражает сущность

финансовой стратегии как важнейшей из всех видов функциональных

стратегий, ориентированной на развитие организации в долгосрочной

перспективе в условиях изменчивости внешней среды.

28

Таким образом, можно сделать вывод, что финансовая стратегия

− многогранная категория, которая, в зависимости от взгляда каждого

автора, определяется неодинаково.

Рассмотрев и обобщив приведенные в экономической литерату-

ре определения финансовой стратегии организации, можно дать сле-

дующее определение: финансовая стратегия − детально прорабо-

танный план рационального привлечения, распределения и использо-

вания финансовых ресурсов в рамках миссии организации для дости-

жения ее стратегических целей [6, с. 6].

Место финансовой стратегии в свете парадигмы стратегическо-

го управления определяется ее особенностями:

− финансовая стратегия подчинена генеральной стратегической

цели организации, являясь одним из видов функциональных страте-

гий. Она часто совпадает с генеральной стратегией (увеличить долю

рынка, увеличить стоимость компании, снизить транзакционные из-

держки и т. п.), поэтому финансовая стратегия организации играет ве-

дущую роль в реализации генеральной стратегии организации;

− финансовая стратегия охватывает все основные направления

развития финансовой деятельности организации. Данная особенность

позволяет реализовать экономический рост организации в долгосроч-

ной перспективе путем учета возможностей предстоящего развития

всех аспектов финансовой деятельности, а также за счет максимально

использования финансового потенциала организации;

− разработка финансовой стратегии, как правило, определяет

необходимость формирования специфических финансовых целей

долгосрочного развития организации и предопределяет выбор наибо-

29

лее эффективных направлений достижения поставленных целей.

При этом специфические финансовые цели организации должны

обеспечивать реализацию миссии и целей корпоративной стратегии и

не противоречить целям функциональных стратегий и стратегий биз-

нес-единиц, а направления достижения целей − обеспечиваться поис-

ком и оценкой альтернативных вариантов возможных стратегических

финансовых решений;

− финансовая стратегия учитывает изменения факторов внеш-

ней среды и отражает способность быстро реагировать на них соот-

ветствующей корректировкой стратегических целей. Это может быть

обеспечено изменением направлений формирования, распределения и

использования финансовых ресурсов организации.

Роль финансовой стратегии в обеспечении эффективного функ-

ционирования и развития компании заключается в следующем:

− позволяет реально оценить финансовые возможности

организации;

− обеспечивает возможность активного маневрирования финан-

совыми ресурсами;

− обеспечивает быструю реализацию перспективных инвести-

ционных возможностей;

− отражает сравнительные преимущества организации в финан-

совой деятельности в сопоставлении с его конкурентами;

− обеспечивает четкую взаимосвязь стратегического, текущего и

оперативного управления финансовой деятельностью организации;

30

− является одной из базисных предпосылок стратегических из-

менений общей организационной структуры управления и организа-

ционной культуры организации;

− обеспечивает реализацию соответствующего менталитета фи-

нансового поведения в наиболее важных стратегических финансовых

решениях организации и формирует значение основных критериаль-

ных оценок выбора важнейших финансовых управленческих решений

[13, с. 18].

Единой стратегии для всех организаций не существует, по-

скольку ее формирование проводится исходя из условий ее функцио-

нирования, которые у всех различны. Появление дополнительных ин-

вестиционных возможностей, изменение стоимости капитала и другие

факторы должны учитываться компанией.

Таким образом, на основе систематизации подходов к определе-

нию финансовой стратегии организации уточнено и дано ее авторское

определение, выявлены особенности финансовой стратегии, опреде-

ляющие ее место и роль в системе стратегического управления, что

позволит построить концептуальную модель формирования и реали-

зации финансовой стратегии организации.

1.3. Концептуальное содержание формирования финансовой

стратегии организации

В экономической литературе концепция (от лат. conceptio) – это

определенная система взглядов, отражающая понимание, трактовку,

восприятие какого-либо предмета, явления или процесса.

31

В результате проведенного исследования была предложена кон-

цептуальная схема формирования финансовой стратегии организации,

включающая в себя базовые положения, принципы, цели, задачи, ин-

струменты (методы) решения задач и критерии оценки результатив-

ности финансовой стратегии.

Финансовое стратегическое управление, являясь результатом

диффузии двух дисциплинарных знаний в области финансов органи-

зации и стратегического управления, базируется на их концепциях.

Формирование финансовой стратегии осуществляется на прин-

ципах общего планирования, общеэкономических и специфических

принципах. Стоит отметить, что некоторые принципы общего плани-

рования являются частью общенаучных принципов, которые в свою

очередь интегрированы в специфические принципы формирования

финансовой стратегии.

К группе общих принципов планирования относят: необходимо-

сти планирования, единства планов, непрерывности планов, реально-

сти осуществления планов.

Принцип необходимости планирования заключается в обяза-

тельном применении системы планирования как для выполнения от-

дельных процессов, так и в целом для каждого вида деятельности ор-

ганизации.

Принцип единства планов предполагает разработку сводного

плана развития организации на основе увязки годовых планов по раз-

личным видам деятельности. Реализация данного принципа невоз-

можна без рассмотрения организации как единой системы и общно-

сти экономических целей.

32

Принцип непрерывности планов заключается в том, что про-

цессы планирования, организации и управления производством явля-

ются взаимосвязанными и должны осуществляться постоянно.

Принцип реальности осуществления планов предполагает, что

организации должны экономически обосновать возможность выпол-

нения планов путем учета факторов внешней и внутренней среды и

применения различных методов планирования.

В экономической литературе к группе общеэкономических

принципов относятся: комплексности, эффективности, оптимально-

сти, пропорциональности, научности, учета риска, участия, ведущих

звеньев и приоритетность их реализации.

Принцип комплексности означает, что при принятии управлен-

ческих решений необходимо учитывать изменения как отдельных

объектов, так и конечных результатов деятельности организации.

Принцип эффективности заключается в достижении макси-

мального экономического эффекта (роста чистой прибыли, снижении

себестоимости и т. д.).

Принцип оптимальности подразумевает необходимость выбора

на всех стадиях планирования из нескольких альтернатив лучшего

варианта.

Принцип пропорциональности предполагает сбалансирован-

ность ресурсов и возможностей организации.

Принцип научности заключается в использовании достоверной и

точной информации при планировании, а также современных техно-

логий и достижений науки и техники в финансовой деятельности.

33

Принцип учета риска заключается в том, что при планировании

необходимо учитывать не только влияние факторов внешней и внут-

ренней среды на текущий период, но и возможность их изменения в

перспективном периоде.

Принцип участия заключается в воздействии персонала на про-

цесс планирования.

Принцип ведущих звеньев и приоритетность их реализации оз-

начает, что организация должна выбирать ведущие звенья, от реали-

зации которых зависит эффективность ее деятельности, и стремиться

их реализовать в первую очередь.

Анализ экономической литературы в области стратегического

управления показал, что единых принципов формирования финансо-

вой стратегии не существует. Каждый автор, согласно своему виде-

нию формирования финансовой стратегии, предлагает различные

специфические принципы.

Методологическим принципом формирования финансовой стра-

тегии организации, по мнению авторов А.В. Савцова, О.В. Неделько,

является принцип концентрации части финансовых ресурсов в специ-

альных фондах компании [30, с. 44 ]. Реализация данного принципа −

один из самых распространенных механизмов самострахования при

неблагоприятном изменении факторов внутренней или внешней сре-

ды. Как следствие, данный принцип является составным элементом

учета факторов внешней и внутренней среды, поэтому выделение его

в качестве самостоятельно принципа формирования финансовой стра-

тегии организации является нецелесообразным.

34

К.Е. Щесняк выделяет стратегическую конкуренцию как один из

принципов формирования финансовой стратегии организации.

По мнению автора, реализация данного принципа позволит повысить

эффективность деятельности предприятия и даст возможность коор-

динировать будущее организациями путем использования способов и

методов стратегической конкуренции [35, с. 412]. Финансовая страте-

гия является инструментом долгосрочного стратегического планиро-

вания и разрабатывается с учетом целей корпоративной стратегии и

стратегии бизнес-единиц. Соответственно, ее реализация направлена

на повышение эффективности и результативности деятельности орга-

низации как в текущем, так и в перспективном периоде.

Специфическими принципами формирования и реализации фи-

нансовой стратегии организации, на наш взгляд, являются: учета фак-

торов внешней и внутренней финансовой среды; целеполагания фи-

нансовой стратегии; учета стратегического финансового потенциала

организации; гибкости финансовой стратегии; альтернативности фи-

нансового выбора; выделения составных элементов финансовой стра-

тегии, реализуемых в разрезе структурных политик и области обеспе-

чения финансовой безопасности организации; учета стадии жизнен-

ного цикла организации; результативности финансовой стратегии.

Принцип учета факторов внешней и внутренней финансовой

среды. Данный принцип является одним из основополагающих, так

как исходя из состояния внешней и внутренней среды определяются

генеральная цель организации и подчиненные ей стратегические цели

финансовой деятельности.

35

Принцип целеполагания финансовой стратегии является базо-

вым принципом формирования любой стратегии в соответствии с

концепцией стратегического управления организацией. Он означает,

что стратегические цели финансовой деятельности подчиняются ге-

неральной цели организации и, в свою очередь, определяют стратеги-

ческие финансовые подцели. Каждая из стратегий имеет свою цель, и

таким образом, имеем «дерево целей» финансовой стратегии органи-

зации (рисунок 4).

Генеральная стратегическая цель для хозяйствующего субъекта

ставится на период от трех до пяти лет и может корректироваться в

зависимости от различных факторов и обстоятельств. Это − ориентир,

который должен быть достигнут в течение заданного времени, как

правило, выраженный в количественном выражении. Для отечествен-

ных организаций, функционирующих в условиях быстро изменяю-

щиеся экономической среды, горизонт стратегического планирова-

ния, как правило, короче.

Генеральная цель организации реализуется через три страте-

гические цели: социальную, экономическую, экологическую. На со-

временном этапе экономического развития для большинства органи-

заций генеральной целью является устойчивое развитие. Данная цель

заключается в удовлетворении потребностей населения в определен-

ных видах продукции, работах и услугах, в условиях ограниченности

и невосполнимости природных ресурсов, а также применения при

производстве продукции экологических технологий.

Цель первого уровня представляет собой главную (генеральную)

стратегическую цель финансовой деятельности организации – рост ее

36

стоимости. Целями второго уровня выступают иные цели финансовой

деятельности, а именно: оптимизация структуры активов и капитала,

приемлемость уровня финансового риска и другие.

Рисунок 4 – «Дерево целей» финансовой стратегии организации

Цель первого уровня – главная

стратегическая цель финансовой

деятельности организации

Цели второго уровня – иные цели

финансовой деятельности организации

Цели четвертого уровня –

вспомогательные стратегические

цели организации

Цели третьего уровня – основные

стратегические цели

организации

Обеспечение достаточно-сти финансо-вых ресурсов

Приемле-мость уровня финансовых

рисков

Рациональная дивидендная

политика

Оптимизация структуры активов и капитала

Рост стоимости организации

Получение максимально возможного дохода при

минимальном уровне финансового риска

Привлечение максимально возможного объема

финансовых ресурсов без потери финансового

равновесия организации

Обеспечение бесперебойно-

го процесса производства и

выявление резервов

собственных финансовых

ресурсов организации

Рост доходов от

осуществления финансовой

деятельности организации и минимизация

ее финансовых рисков

Рост чистого

денежного потока от текущей

деятельности организации

Привлечение достаточного

объема заемных

финансовых ресурсов

37

Третий уровень «дерева целей» представлен основными страте-

гическими целями организации, которые, в свою очередь, являются

целями стратегии формирования финансовых ресурсов и инвестици-

онной стратегии. Четвертый уровень – вспомогательные стратегиче-

ские цели – представляют собой цели более низших стратегий фор-

мирования финансовых ресурсов и инвестиционной стратегии, а

именно: стратегии формирования собственных ресурсов, стратегии

формирования заемных ресурсов, стратегии реальных инвестиций и

стратегии финансовых инвестиций.

Принцип учета стратегического финансового потенциала ор-

ганизации. При формировании финансовой стратегии особую роль иг-

рают не только процессы рационально привлечения, распределения и

использования имеющихся финансовых ресурсов, но и выявления их

резервов с целью улучшения финансово-хозяйственной деятельности

организации, и, следовательно, роста ее стоимости.

Стратегический финансовый потенциал организации – сово-

купность имеющихся на данный момент собственных и заемных фи-

нансовых ресурсов, и максимально возможный объем ресурсов, кото-

рый организация сможет мобилизовать или привлечь за счет внутрен-

них и внешних источников финансирования в перспективном

периоде.

Стратегический финансовый потенциал складывается из потен-

циала формирования собственных финансовых ресурсов и потенциа-

ла формирования заемных финансовых ресурсов.

Потенциал формирования собственных финансовых ресурсов

состоит из денежных средств, которые организация может использо-

38

вать для финансирования своей финансово-хозяйственной деятельно-

сти, но которые отвлечены в тот или иной вид оборотных и внеобо-

ротных активов. К таким источникам можно отнести:

− сверхнормативный остаток денежных средств;

− средства от продажи дебиторской задолженности за минусом

расходов по факторинговые операциям. Продажа дебиторской задол-

женности целесообразна только в случае ее превышения над креди-

торской задолженностью. В противном случае привлечение данного

источника финансирования повлечет ухудшение финансового состоя-

ния и финансовой устойчивости организации;

− средства от продажи сверхнормативных запасов;

− средства от продажи неиспользуемых основных средств;

− средства, отвлеченные в краткосрочные финансовые вложения

(без потери ликвидности и платежеспособности организации);

− средства, отвлеченные в долгосрочные финансовые вложения.

Решение о продажи долгосрочных финансовых вложениях стоит при-

нимать только в том случае, если прибыль от реализации проекта

превышает доходность финансовых вложений.

Перечисленные мобилизованные источники и традиционные ис-

точники финансирования, такие как чистая прибыль, амортизацион-

ные отчисления составляют в совокупности собственные источники

финансирования деятельности организации.

Потенциал формирования заемных финансовых ресурсов состо-

ит из максимально возможного объема финансовых ресурсов, при-

влекаемых в виде долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов,

овердрафтов, кредиторской задолженности. Принятие решения о при-

39

влечении того или иного вида источника финансирования осуществ-

ляется на основе показателя эффекта финансового рычага.

Уровень стратегического финансового потенциала оказывает

значительное влияние на формирование общей финансовой стратегии

организации.

Принцип гибкости финансовой стратегии предполагает, что

при изменении факторов внешней и/или внутренней среды генераль-

ная стратегическая цель и подчиненные ей функциональные цели

должны корректироваться для поддержания рентабельности деятель-

ности и конкурентоспособности.

Принцип альтернативности финансового выбора подразумева-

ет, что решение задач для достижения поставленных целей может быт

осуществлено различными инструментами и методами.

Принцип выделения составных элементов финансовой страте-

гии, реализуемых в разрезе структурных политик и области обеспе-

чения финансовой безопасности организации. Позволяет организаци-

ям сконцентрировать свое внимание на наиболее важных областях

формирования финансовой стратегии, реализация которых осуществ-

ляется путем их детализации в определенного вида политиках без по-

тери своей платежеспособности и финансовой устойчивости.

Принцип учета стадии жизненного цикла организации. Каждо-

му этапу жизненного цикла организации соответствует определенное

финансовое положение, целевые установки и возможности привлече-

ния денежных средств из различных источников. Так, например, на

стадии жизненного цикла «становление» основными стратегическими

целями могут являются вхождение в отрасль, завоевание доли рынка,

40

безубыточность операционной деятельности и т.д.; на стадии «роста»

‒ совершенствование продукта, выход на новые рынки, усиление кон-

курентной позиции; стратегическими целями стадии жизненного цик-

ла «зрелость» могут быть разработка нового продукта, расширение

производства; на стадии жизненного цикла «спад» ‒ сокращение объ-

емов реального и финансового инвестирования, снижение расходов,

объемов производства продукции.

Учет данных особенностей позволит сформировать финансовую

стратегию, способствующую росту стоимости организации.

Принцип результативности финансовой стратегии предпола-

гает, что при решении различного рода задач предпочтение должно

отдаваться альтернативе, которая будет способствовать достижению

поставленной цели с максимальным экономическим эффектом. Вы-

бор должен осуществляться с учетом фактора риска по определенным

критериям, в качестве которых могут выступать экономическая, со-

циальная и экологическая виды эффективности

Реализация данных принципов позволит сформировать эффек-

тивную финансовую стратегию, которая должна способствовать дос-

тижению генеральной цели хозяйствующего субъекта и оперативно

реагировать на изменения внешней и внутренней среды.

Процесс формирования и реализации финансовой стратегии ор-

ганизации включает в себя следующие этапы (рисунок 5):

1. Анализ факторов внешней и внутренней среды.

2. Оценка стратегической финансовой позиции организации.

3. Формирование стратегических целей финансовой деятельно-

сти организации.

41

4. Выбор вида стратегии формирования финансовых ресурсов,

инвестиционной стратегии и общей финансовой стратегии.

5. Постановка задач достижения стратегических целей в рамках

финансовых политик.

6. Выбор альтернатив в рамках каждой политики.

7. Реализация финансовой стратегии.

8. Оценка достижения поставленных целей (результативность).

Первый этап процесса формирования финансовой стратегии по-

зволяет выявить основные экономические, политические, социально-

культурные, технологические и иные факторы внешней и внутренней

среды, оказывающие значительное влияние на организацию, а также

учитывать изменение их воздействия в предстоящем периоде.

Исследование факторов внешней и внутренней среды позволяет

определить генеральную цель организации. Базовой установкой при

постановке генеральной стратегической цели выступает видение ор-

ганизации. Под видением организации, как правило, понимают некий

ориентир, направление движения организации к некому идеальному,

по мнению его руководства, состоянию в будущем.

На втором этапе особое внимание в процессе анализа влияния

факторов уделяется финансовой среде организации. Исходя из ре-

зультатов их исследования, проводится оценка стратегической фи-

нансовой позиции, которая в свою очередь, позволяет скорректиро-

вать генеральную цель организации. На данном этапе определяются

сильные и слабые стороны финансовой деятельности организации,

выявляются возможности, ограничения и основные проблемы ее

развития.

42

Рисунок 5 – Модель формирования и реализации финансовой стратегии организации

Стратегия формирования собственных

финансовых ресурсов

Стратегия формирования

заемных финансовых ресурсов

Стратегия реальных

инвестиций

Стратегия финансовых инвестиций

Задачи достижения целей

Инвестиционная стратегия

Стратегия формирования финансовых ресурсов

Генеральная цель организации

Анализ факторов внешней среды

Оценка стратегической финансовой позиции

Стратегические цели финансовой деятельности организации

Выбор вида общей финансовой стратегии

Анализ факторов внутренней среды

Анализ факторов внешней

финансовой среды

Анализ факторов внутренней

финансовой среды

Оценка достижения поставленных целей (результативность)

Выбор альтернатив (инструментов) в рамках каждой политики

Результат

Политики формирования собственных

финансовых ресурсов

Политики формирования

заемных финансовых ресурсов

Политики реальных

инвестиций

Политики финансовых инвестиций

Фин

ансо

вый

конт

ролл

инг

При

нцип

ы ф

орми

рова

ния

фина

нсов

ой с

трат

егии

орг

аниз

ации

43

Третий этап заключается в формировании стратегических це-

лей финансовой деятельности организации на основе оценки ее стра-

тегической финансовой позиции. Следует отметить, что для достиже-

ния генеральной стратегической цели организации могут одновре-

менно выдвигаться несколько стратегических целей финансовой дея-

тельности. Анализ экономической литературы показал наличие раз-

ных стратегических финансовых целей. Однако, преобладают страте-

гические целевые функции в разных модификациях, максимизирую-

щие стоимость организации, что является отражением современных

концепций финансового менеджмента.

Целевой показатель «рост стоимости» обусловлен его значением

для функционирования и развития организации:

− выступает обобщающим показателем эффективности деятель-

ности организации в долгосрочной перспективе;

− является основным критерием оценки деятельности менедже-

ров организации и принятых управленческих решений;

− имеет более глубокий потенциал роста в сравнении с иными

стратегическими финансовыми показателями;

− обеспечивает возможность более отдаленной перспективы

оценки функционирования организации.

На четвертом этапе с учетом стратегической финансовой по-

зиции осуществляется выбор вида стратегии формирования финансо-

вых ресурсов и инвестиционной стратегии, которые, в свою очередь,

определяют вид общей финансовой стратегии организации.

Вид стратегии формирования финансовых ресурсов и инвести-

ционной стратегии определяется их составными элементами – страте-

44

гиями низшего уровня. Так, стратегия формирования финансовых ре-

сурсов состоит из стратегии формирования собственных финансовых

ресурсов и стратегии формирования заемных финансовых ресурсов;

инвестиционная стратегия – из стратегии финансовых инвестиций и

стратегии реальных инвестиций.

Пятый этап формирования финансовой стратегии организации

заключается в постановке задач достижения стратегических целей в

рамках финансовых политик. Стратегии низшего уровня реализуются

путем проведения соответствующих политик, каждая из которых ре-

шает свои задачи с использованием различных инструментов

(методов) (рисунок 6).

Стратегия формирования собственных финансовых ресурсов

реализуется путем решения задач, определяемых тактическими поли-

тиками: операционной, дивидендной, амортизационной, налоговой,

эмиссии акций, управления дебиторской задолженностью.

Операционная политика. Основным источником финансирова-

ния деятельности организации является чистая прибыль. Ее увеличе-

ние – одна из важнейших задач стратегии формирования собственных

финансовых ресурсов. Максимизация чистой прибыли может быть

достигнута за счет снижения себестоимости продукции, коммерче-

ских, управленческих и прочих расходов, а также за счет увеличения

объемов продаж или цены единицы готовой продукции.

Дивидендная политика. Основная цель − оптимальное распре-

деление чистой прибыли на фонд накопления и потребления, обеспе-

чивающих стратегическое развитие организации и способствующих

росту ее стоимости. Грамотная политика выплат дивидендов по акци-

45

ям позволяет увеличить рост чистой прибыли в перспективном пе-

риоде и, следовательно, стоимость организации.

ия и прочее

Рисунок 6 – Политики стратегии формирования финансовых ресурсов и инвестиционной стратегии

В структурном разрезе

Привлечение кредитов и

займов

Политики формирования собственных финансовых

ресурсов

Политики формирования

заемных финансовых

ресурсов

Амортизационная

Налоговая

Осуществление лизинговых

операций

Выпуск облигаций и

других ценных бумаг

Эмиссии акций

Управление кредиторской

задолженностью

Привлечение бюджетных

ассигнований, субсидий, дотаций

Операционная

Дивидендная

Политики реальных

инвестиций

Политики финансовых инвестиций

Покупка государственных и

муниципальных ценных бумаг

Нематериальных активов

Материальных активов

Покупка ценных бумаг сторонних

организаций, в т.ч. облигаций, векселей;

вклады в уставные (складочные)

капиталы других организаций

Предоставление сторонним

организациям займов

Осуществление депозитных вкладов

в кредитных организациях

Управление дебиторской

задолженностью

В плоскости обеспечения

платежеспособно-сти и финансовой

устойчивости.

Стратегия формирования собственных финансовых

ресурсов

Стратегия формирования

заемных финансовых

ресурсов

Стратегия реальных

инвестиций

Стратегия финансовых инвестиций

46

Амортизационная политика. Главной целью амортизационной

политики является формирование достаточного объема денежных

средств для своевременного обновления и реновации материально-

технической базы организации. Для обеспечения бесперебойного

процесса производства и поддержания конкурентоспособности своей

продукции (путем использования современных средств научно-

технического прогресса в процессе производства) организациям не-

обходимо использовать данный вид источника по назначению.

Налоговая политика. Гармонизация налоговой политики являет-

ся важной задачей любой организации, так как средства, полученные

от экономии на уплате налоговых платежей, являются до-

полнительным собственным источником финансирования

деятельности.

Политика эмиссии акций является одним из распространенных

источников привлечения финансовых ресурсов. Целью политики

эмиссии акций является привлечение максимального объема финан-

совых ресурсов без утраты контроля над предприятием.

Политика управления дебиторской задолженностью. Главная

цель политики заключается в увеличении объема продаж готовой

продукции при приемлемом уровне риска возникновения просрочен-

ной и безнадежной задолженности. Грамотное управление дебитор-

ской задолженностью способствует росту чистого денежного потока и

позволяет привлекать дополнительные заемные источники финанси-

рования за счет обеспечения достаточной ликвидности, платежеспо-

собности и кредитоспособности организации.

47

Стратегия формирования заемных финансовых ресурсов реали-

зуется через политики в области: привлечения кредитов и займов,

управления кредиторской задолженностью, осуществления лизинго-

вых операций, выпуска облигаций и других ценных бумаг, привлече-

ния бюджетных ассигнований, субсидий, дотаций.

Политика в области привлечения кредитов и займов является

неотъемлемой составляющей политики формирования заемных фи-

нансовых ресурсов и одним из самых распространенных внешних ис-

точников финансирования.

Политика в области управления кредиторской задолженно-

стью. Для большинства предприятий кредиторская задолженность

является одним из основных заемных источников финансирования.

Сбалансированность и синхронность поступления денежных средств

за реализацию готовой продукции в виде дебиторской задолженности

и денежных средств, направляемых на оплату за товары, услуги и

прочее в виде кредиторской задолженности, является одним из усло-

вий финансового равновесия организации.

Политика в области осуществления лизинговых операций. Ли-

зинг является одним из самых дорогих источников финансирования.

Прибегая к лизинговому кредитованию организации должны учиты-

вать не только экономический эффект, складывающийся от неуплаты

налога на имущество, амортизационных отчислений, но и сопостав-

лять его со стоимостью кредитных ресурсов.

Политика в области выпуска облигаций и других ценных бумаг.

За счет выпуска ценных бумаг предприятие, в зависимости от своего

финансового положения, может привлечь значительный объем фи-

48

нансовых ресурсов. Грамотное управление в области выпуска ценных

бумаг позволит привлекать финансовые ресурсы без потери фи-

нансового равновесия.

Политика в области привлечения бюджетных ассигнований,

субсидий, дотаций. Многие организации игнорируют финансовую

поддержку со стороны государства в связи с трудностью сбора доку-

ментации на ее получение, либо не располагают информацией о тех

или иных программах поддержки отраслей. Однако данный источник

финансирования играет важную роль, особенно в низкорентабельных

обрабатывающих производствах.

Инвестиционная стратегия состоит из стратегии реальных инве-

стиций и стратегии финансовых инвестиций. Целью стратегии реаль-

ных инвестиций является обеспечение бесперебойного процесса про-

изводства и выявление резервов собственных финансовых ресурсов

организации. Ее составными элементами являются политики инве-

стиций в материальные и нематериальные активы. В структурном

разрезе политика материальных активов включает в себя политику

управления запасами организации, денежными средствами, основны-

ми средствами, прочими оборотными и внеоборотными активами; по-

литика нематериальных активов − политики собственных результатов

исследований и разработок и политики приобретения сторонних ре-

зультатов исследований и разработок.

Целью стратегии финансовых инвестиций является рост дохо-

дов от осуществления финансовой деятельности организации и ми-

нимизация его финансовых рисков. Данная стратегия конкретизиру-

ется в задачах, направленных на получение выгоды в результате: по-

49

купки государственных и муниципальных ценных бумаг, покупки

ценных бумаг сторонних организаций, в т. ч. облигаций, векселей;

вкладов в уставные (складочные) капиталы других организаций; пре-

доставления сторонним организациям займов; осуществления депо-

зитных вкладов в кредитных организациях. С ростом масштабов ор-

ганизации, ее целей и финансового состояния инвестиционные по-

требности дифференцируются и усложняются.

Достижение поставленных стратегических целей должно осуще-

ствляться в плоскости обеспечения финансовой безопасности и в

структурном разрезе.

Обеспечение финансовой безопасности является, на наш взгляд,

одним из важных элементов формирования и реализации финансовой

стратегии. На его основе осуществляется реализация иных состав-

ляющих финансовой стратегии. На стадиях привлечения и распреде-

ления финансовых ресурсов, при выборе организацией из нескольких

альтернатив наиболее приемлемого учитываются уровни финансового

и коммерческого риска, а также оценивается степень их воздействия

на финансово-хозяйственную деятельность организации. Задачами

финансовой безопасности являются обеспечение платежеспособности

и финансовой устойчивости организации.

Решение задач финансовой безопасности обеспечивается путем

оптимизации соотношения структуры активов и пассивов организа-

ции, как в целом, так и по отдельным статьям.

Оптимальное соотношение отдельных статьей активов и пасси-

вов зависит от отраслевых особенностей организации. Для организа-

ций обрабатывающих производств, в том числе, молочно-

50

перерабатывающей промышленности, актуальны проблемы управле-

ния запасами, а именно: неоптимальный размер заказа ведет к удоро-

жанию сырья за счет дополнительных затрат по его хранению.

Объем заемных источников финансирования деятельности орга-

низации определяется с одной стороны, исходя из достигнутого уров-

ня финансового рычага, с другой стороны, возможностью организа-

ции выплатить стоимость данного источника.

Размер кредиторской задолженности организации тесно связан с

размерами дебиторской задолженности. С целью обеспечения лик-

видности и платежеспособности организации соотношении дебитор-

ской и кредиторской задолженности должны быть не менее чем 1,1.

Структурный разрез активов, капитала и обязательств обеспечит

организациям молочно-перерабатывающей промышленности нор-

мальный тип финансовой устойчивости, достаточную ликвидность и

платежеспособность.

На шестом этапе в рамках каждой политики происходит выбор

наиболее эффективного варианта из рассматриваемого портфеля аль-

тернатив. Критерии отбора могут быть различны и устанавливаются

организацией самостоятельно. На данном этапе происходит оконча-

тельное формирование общей финансовой стратегии организации, а

также корректировка портфеля альтернатив с учетом изменения фак-

торов внешней и/или внутренней среды.

Седьмой этап предполагает реализацию разработанной финан-

совой стратегии организации. В процессе реализации финансовой

стратегии необходимо постоянно учитывать изменения влияния фак-

торов внешней и внутренней среды и в случае необходимости прини-

51

мать управленческие решения, направленные на корректировку со-

ставных элементов стратегии формирования финансовых ресурсов,

инвестиционной стратегии, и, следовательно, общего вида финансо-

вой стратегии организации.

Восьмой этап заключается в оценке результативности разрабо-

танной финансовой стратегии организации. Результат, полученный в

процессе реализации финансовой стратегии организации, оценивается

путем анализа достижения поставленных целей. Если поставленные

стратегические цели при реализации финансовой стратегии достигну-

ты, то стратегия считается результативной.

На всех этапах формирования и реализации финансовой страте-

гии необходим контроллинг финансовых показателей. Разработка ин-

дикаторных финансовых показателей, их мониторинг и анализ − пре-

рогатива финансового контроллинга. На основе анализа финансовых

показателей должны не только оцениваться результативность разра-

ботанной финансовой стратегии, но и приниматься управленческие

решения по корректировке финансовой стратегии.

Таким образом, исследование стратегического финансового

управления позволило выявить сущностные характеристики финан-

совой стратегии как основного инструмента стратегического финан-

сового планирования, определить ее место и роль в системе стратеги-

ческого управления организации, уточнить ее дефиницию.

Предложенные принципы и модель позволяют рассмотреть ме-

тодический аспект формирования и реализации финансовой стратегии

для организаций молочно-перерабатывающей промышленности.

52

ГЛАВА 2. МЕТОДИЧЕСКОЕ ОБОСНОВАНИЕ

ФОРМИРОВАНИЯ ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ

ОРГАНИЗАЦИИ

2.1. Анализ факторов внешней и внутренней среды, влияющих

на формирование финансовой стратегии организации

Первым этапом процесса формирования финансовой стратегии

организации является анализ и оценка влияния факторов внешней и

внутренней среды. В зависимости от масштабов деятельности и от-

раслевой специфики организаций на формирование финансовой стра-

тегии оказывают влияние различные факторы. Проведем анализ влия-

ния факторов внешней и внутренней среды для организаций молочно-

перерабатывающей промышленности. Выбор отрасли обусловлен, с

одной стороны, ее высокой социальной значимостью, с другой сторо-

ны, недостаточной разработанностью проблем формирования финан-

совой стратегии организации в сложившихся экономических

условиях.

Большинство факторов внешней среды оказывают равнознач-

ное влияние на формирование финансовой стратегии организаций от-

расли. В связи с этим их анализ проведен по данным Российской Фе-

дерации. Анализ отдельных специфических факторов рассмотрим на

примере организации ОАО «Молочный завод» Ульяновской области.

Факторы внешней среды можно представить в виде четырех

групп: политических, экономических, социально-культурных и тех-

нологических (рисунок 7).

53

Рисунок 7 ‒ Факторы внешней среды, оказывающие влияние на

формирование финансовой стратегии организаций молочно-перерабатывающей промышленности

На современном этапе экономического развития особую значи-

мость приобретают политические факторы, включающие в себя эко-

номические санкции, государственную поддержку отрасли и государ-

ственное регулирование отрасли.

Государственное регулирование отрасли

Экономические санкции

Государственная поддержка отрасли

Политические факторы

Факторы внешней среды

Социально-культурные факторы

Приверженность населения здоровому

образу жизни

Численность населения

Возрастная структура населения

Культура потребления молока и молочных

продуктов

Количество кредитных организаций

Ключевая ставка Банка России

Уровень платежеспособности

населения

Экономические факторы

Технологические факторы

Наличие достаточного объема сырья для

производства продукции

Уровень инновационного развития отрасли

Уровень технико-технологического развития отрасли

54

Введение экономических санкций в отношении Российской Фе-

дерации оказало непосредственное влияние исключительно на конку-

рентоспособные, в масштабах мировой экономики, отрасли, такие

как: нефтегазовая, атомная энергетика, военная промышленность,

космическая промышленность, банковский сектор и отрасли, обеспе-

чивающие продовольственную безопасность страны. Попытка расши-

рения рынка за счет исключения главных конкурентов стала одной из

главных причин введения экономических санкций в отношении

России.

Введение ответных экономических санкций, ограничивающих

импорт в Российскую Федерацию товаров сельскохозяйственной про-

дукции, сырья и продовольствия, производителями которых являются

страны Европейского союза, Соединенные Штаты Америки, Австра-

лия, Канада, Королевство Норвегия, Республика Албания, Республика

Исландия, Украина, Княжество Лихтенштейн, Черногория [3] оказали

значительное влияние на конъюнктуру товарного рынка и позволили

российским производителям расширить рынок сбыта готовой

продукции.

В условиях экономического эмбарго актуальными являются во-

просы нейтрализации негативного влияния политических факторов

путем государственного регулирования и поддержки отраслей народ-

ного хозяйства.

Согласно доктрине продовольственной безопасности России, не

менее 90% молока и молочной продукции должны производиться на

территории Российской Федерации. В условиях дефицита сырья для

производства данной продукции совершенствование форм и методов

55

государственной поддержки предприятий молочного скотоводства

является важным инструментом развития отрасли (рисунок 8).

Рисунок 8 – Объем государственной поддержки молочного скотоводства из

федерального бюджета

Так, в 2013 г. были введены субсидии на 1 килограмм реализо-

ванного товарного молока, в 2015 г. в рамках государственной под-

держки молочного скотоводства − субсидии на возмещение капиталь-

ных затрат и на развитие селекционно-генетических центров. Запла-

нировано введение субсидий на идентификацию маточного поголовья

в 2017 г.

За период 2008-2015 гг. объем государственной поддержки из

федерального бюджета вырос на 14,98 млрд руб., или в 2,89 раза.

Следует отметить, что, несмотря на антикризисные меры в области

государственной политики, в 2015 г. выделены значительные объемы

государственной поддержки агропромышленного комплекса. Так, из

федерального бюджета, в рамках Соглашения между Министерством

сельского хозяйства Российской Федерации и региональным Прави-

тельством о предоставлении в 2015 г. субсидий из федеральной казны

7,90

19,84 20,45

27,87 23,50

32,76

25,52 22,88

32,79

38,10

0,00

5,00

10,00

15,00

20,00

25,00

30,00

35,00

40,00

45,00

2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 г. 2014 г. 2015 г. 2016 г. 2017 г.

млрд

. руб

.

56

на поддержку сельскохозяйственного производства Ульяновской об-

ласти, выделено более 200 млн. руб. Также были выделены субсидии

производителям молока Ульяновской области в размере 8 млн рублей.

Несмотря на снижение объемов государственной поддержки в

2015 г., в плановый период 2016-2017 гг., в рамках программы «Раз-

витие молочного скотоводства», планируется ее увеличение более

чем на 15 млрд руб.

Государственное регулирование отрасли молочно-

перерабатывающей промышленности заключается в разработке но-

вых законопроектов и внесении поправок в законы, законодательные

и нормативно-правовые акты Российской Федерации для устранения

существующих противоречий и их актуализации адекватных совре-

менным условиям.

В связи с увеличением объема импорта молочных продуктов с

высоким содержанием пальмового масла и ростом использования для

производства молочной продукции растительных жиров отечествен-

ными товаропроизводителями Министерство сельского хозяйства

Российской Федерации подготовило законопроект о внесении изме-

нений в технический регламент Таможенного союза о безопасности

молока и молочной продукции. Согласно законопроекту, производи-

тели молока и молочной продукции будут обязаны указывать в на-

именовании товара на упаковке наличие в процентном соотношении

растительных жиров, а также способ их обработки. Принятие данной

поправки позволит ослабить конкуренцию среди производителей мо-

лочных продуктов, не использующих заменителей молочного жира.

57

Таким образом, экономические санкции в отношении России

явились катализатором развития собственного производства как в об-

ласти молочно-перерабатывающей промышленности, так и в иных

отраслях экономики. Отказ от импортной продукции выявил пробле-

мы дефицита собственного производства молока и молочной продук-

ции, и, в целом, низкого его качества. Решение данных проблем ви-

дится государством, с одной стороны, в увеличении объемов, разра-

ботке новых форм и методов государственной поддержки; с другой

стороны, − в условиях ограниченности финансовых ресурсов, направ-

ляемых на поддержку отрасли − ужесточению контроля со стороны

государства за их целевым использованием. Совершенствование за-

конодательства Российской Федерации в области молочно-

перерабатывающей промышленности направлено на защиту интере-

сов отечественных производителей, что является существенным сти-

мулом для развития организаций данной отрасли.

Основные экономические факторы влияния внешней среды на

финансы организаций молочно-перерабатывающей промышленности

характеризуются следующими показателями: значение ключевой

ставка Банка России, уровень платежеспособности населения, коли-

чество кредитных организаций.

Введение экономических санкций, колебание курса иностранной

валюты оказали влияние на рост ключевой ставки Банка России. По-

вышение ключевой ставки Банка России для укрепления националь-

ной валюты, с одной стороны, повлекло за собой сокращение валют-

ных спекуляций; с другой стороны, − оказало существенное влияние

на конъюнктуру финансового рынка.

58

В декабре 2014 г. при значении инфляции 2,62% ключевая став-

ка достигла 17%. С декабря по август 2015 г. Банк России понизил

ключевую ставку на 6%, и на август 2015 г. ее значение составило

11% [39]. Значение ставки рефинансирования с сентября 2012 г. оста-

ется неизменным. В настоящее время данная ставка применяется в

основном для исчисления размеров штрафов, пеней при просрочке

уплаты налогов и иных обязательных платежей. Динамика ключевой

ставки и ставки рефинансирования Центрального банка Российской

Федерации за период с 14 сентября 2012 г. по 3 августа 2015 г. пред-

ставлена в Приложении Б.

Несмотря на снижение ключевой ставки, банковский сектор не-

охотно и медленными темпами снижает процентные ставки по креди-

там. Число кредитных организаций за период 01.11.2014 г. –

01.11.2015 г. сократилось на 93 единицы, или на 10,94%, в том числе

банков – на 95 единиц, или на 11,89% (Приложение В).

За этот же период произошел незначительный прирост небан-

ковских кредитных учреждений на 2 единицы, или на 3,92%. Учиты-

вая высокий уровень конкуренции в отрасли молочно-

перезабывающей промышленности, проблемы привлечения кредит-

ных ресурсов для организаций, особенно малого и среднего бизнеса,

остаются весьма актуальными.

Уровень платежеспособности населения оказывает непосредст-

венное влияние на формирование финансового результата организа-

ций молочно-перерабатывающей промышленности. Платежеспособ-

ность населения определяется основными главными показателями:

среднедушевой денежный доход и покупательская способность де-

59

нежных доходов. По результатам анализа, среднедушевой доход в

Российской Федерации за 2012-2014 гг. вырос на 4533,8 руб., или на

19,52%; за 2014-2015 гг. произошло снижение показателя на 2567,7

руб., или на 9,25%. В целом, за 2012-2015 гг. прирост среднедушевого

дохода населения Российской Федерации составил 1966,1 руб., или

8,47%. Среднедушевые доходы населения Ульяновской области за

2012-2014 гг. увеличились на 5331,1 руб., или на 32,56% [36].

Покупательская способность денежных доходов населения по

молоку за 2012-2013 гг. выросла на 28,3 кг, или на 4,7%; по сливоч-

ному маслу − на 2,2 кг, или 2,4%. За 2013-2015 гг. покупательская

способность по молоку снизилась на 101,4 кг, или на 16,08%; по сли-

вочному маслу на 20 кг, или на 19,47% (Приложение Г).

Для стимулирования объемов потребления молока и молочных

продуктов и повышения грамотности населения об их пользе

ООО «Союзмолоко» совместно с Институтом питания РАМН, Мини-

стерством сельского хозяйства Российской Федерации, Российской

ассоциации по остеопорозу и активном участии крупнейших произ-

водителей молочно-перерабатывающей отрасли реализует информа-

ционно-образовательную программу «Три молочных продукта

в день».

Проведенный анализ показал, что при формировании финансо-

вой стратегии организаций молочно-перерабатывающей промышлен-

ности оценка экономических факторов имеет определяющее значе-

ние. Это обусловлено тем, что данная группа факторов внешней сре-

ды определяет объем формируемых собственных финансовых ресур-

60

сов, возможности организаций в области привлечения заемных фи-

нансовых ресурсов, доходность и направления инвестирования.

Существенное влияние на формирование финансовой стратегии

организаций молочно-перерабатывающей промышленности оказыва-

ют социально-культурные факторы: приверженность населения здо-

ровому образу жизни, численность и возрастная структура населения,

культура потребления молока и молочных продуктов.

Ассортимент молочной продукции определяется организациями

исходя из анализа численности и возрастной структуры населения.

Это обусловлено тем, что для людей разных возрастных категорий те

или иные молочные продукты являются наиболее предпочтительны-

ми. Например, для людей пожилого возраста более предпочтитель-

ными являются кисломолочные продукты, в то время как люди в воз-

расте до 35 лет являются основными потребителями молока, йогур-

тов, творога и творожной продукции.

По данным Федеральной службы государственной статистики

по Ульяновской области, снижение общей численности населения

Ульяновской области за 2013-2015 гг. составило 11938 чел., или

0,94% [37]. При этом коэффициент рождаемости в Ульяновской об-

ласти за 2013-2015 гг. повысился на 0,4% и составил 11,9. Согласно

демографическому прогнозу о предположительной численности насе-

ления Ульяновской области до 2030 г., тенденция сокращения чис-

ленности населения сохранится, будет наблюдаться прирост населе-

ния в возрастных категориях «моложе трудоспособного возраста» и

«старше трудоспособного возраста». Население в трудоспособном

возрасте будет иметь тенденцию к сокращению. Следует отметить,

61

что данная тенденция присуща не только Ульяновской области, но и

Российской Федерации в целом.

Социально-культурный фактор «приверженность населения

здоровому образу жизни» во многом определяет объемы производст-

ва молока и молочной продукции. Здоровый образ жизни предполага-

ет рациональное и правильное питание, которое, как правило, вклю-

чает в себя молоко и молочные продукты. Последнее десятилетие го-

сударство, реализуя политики и программы, направленные на повы-

шение имиджа здорового образа жизни, активно способствует оздо-

ровлению населения. Эффективность реализации таких политик и

программ заключается в сокращении потребления населением алко-

гольной и табачной продукции.

Так, в Российской Федерации за период 2008-2014 гг. потребле-

ние алкоголя на душу населения (в пересчете на чистый спирт) сокра-

тилось на 4,42 литров, или на 27,28%. В Ульяновской области за пе-

риод 2009-2015 гг. население в возрастной категории «моложе трудо-

способного возраста» и «в трудоспособном возрасте» стало больше

придерживаться здорового образа жизни. Об этом свидетельствуют

снижение объемов потребления алкогольной продукции на душу на-

селения в пересчете на чистый спирт (с 10,8 литра в 2009 г. до

6,4 литра в 2012 г.) и табачной продукции.

Фактор «культура потребления молока и молочных продуктов»

также значительно влияет на ассортимент и объемы молока и молоч-

ной продукции. Молоко и молочные продукты необходимы для здо-

ровья нации, так как являются самыми распространенными источни-

ками усваиваемого организмом человека кальция. За счет их упот-

62

ребления можно удовлетворить до 80% суточной нормы потребности

в кальции, которая для взрослого человека должна составлять 800-

1250 мг; для людей детского, подросткового и пожилого возраста су-

точная норма кальция может превышать 1500 мг.

К сожалению, в России культура потребления молочной про-

дукции, особенно сыров, практически отсутствует. Покупатели в ус-

ловиях кризиса при выборе молока и молочных продуктов в основном

ориентируются не на качество, а на цену продукции, о чем свидетель-

ствует популярность молокосодержащих продуктов и продукции с

добавлением растительных жиров. Данная ситуация повышает при-

влекательность российского рынка для стран-поставщиков пальмово-

го масла, а также стимулирует производство молока и молочной про-

дукции более низкого качества. Решение данных проблем особенно в

условиях импортозамещения является важной государственной зада-

чей Правительства Российской Федерации и Министерства сельского

хозяйства России.

Институтом питания РАМН были разработаны рекомендуемые

нормы потребления молочных продуктов на одного человека в год –

392 кг (в пересчёте на молоко), в том числе: цельного молока − 116 кг,

масла сливочного − 6,1 кг, сметаны − 6,5 кг, творога − 8,8 кг, сыра −

6,1 кг. Кроме кальция, данные продукты также содержат витамины А

и В, транспортирующие кальций в клетки, макроэлементы − фосфор,

магний, калий и натрий, а также макроэлементы − железо, медь, цинк,

марганец, кобальт, йод, молибден, фтор, алюминий, кремний, селен,

олово, хром, свинец. Незаменимо молоко при профилактике различ-

ных заболеваний, возникающих из-за дефицита кальция в организме.

63

Анализ потребления молока и молочных продуктов на душу на-

селения в Российской Федерации, Приволжском федеральном округе

и Ульяновской области показал, что объемы потребления находятся

ниже рекомендуемых норм (рисунок 9).

Рисунок 9 − Динамика объемов потребления молока и молочных продуктов

на душу населения в Российской Федерации, Приволжском федеральном округе и Ульяновской области, кг

За 2005-2010 гг. объемы потребления молока и молочных про-

дуктов на душу населения в Российской Федерации возрастали в

среднем на 2,6 кг в год, за 2010-2014 гг. произошло снижение показа-

теля на 0,75 кг в год. В Приволжском федеральном округе – за 2005-

2008 гг. объемы возрастали в среднем на 2,5 кг в год; за 2009-2014 гг.

наблюдается снижение объемов потребления в среднем на 2,2 кг.

В Ульяновской области – за 2005-2007 гг. прирост потребления со-

ставлял в среднем на 2 кг в год, за 2008 г. произошло снижение объе-

мов потребления на 6 кг, за 2009-2012 гг. прирост в среднем состав-

лял 4,5 кг в год, за 2013-2014 гг. произошло снижение на 10 кг.

234 238 241 243 246 247 246 249 248 244

278 284 285 286 288 285 284 283 281 277

220 225 225 228 222 223 229 236 240

230

170

190

210

230

250

270

290

310

2005 г. 2006 г. 2007 г. 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 г. 2014 г.

Российская Федерация

Приволжский федеральный округ Ульяновская область

64

Таким образом, группа социально-культурных факторов, опре-

деляя объем и ассортимент готовой продукции организаций молочно-

перерабатывающей промышленности, оказывает непосредственное

влияние на формирование финансовой стратегии.

Особое место среди факторов внешней среды занимает группа

технологических факторов, которая включает в себя: уровень техни-

ко-технологического развития отрасли, уровень инновационного раз-

вития отрасли, а также наличие сырья для производства молочной

продукции.

Рынку инноваций в области молочно-перерабатывающей про-

мышленности присущи следующие основные направления: внедрение

в процесс производства современного технологического оборудова-

ния; автоматизация процесса производства готовой продукции; при-

обретение современных технологий производства молочной продук-

ции в форме патентов, лицензий и прочее, разработка и производство

новых видов продукции; расширение ассортимента существующей

продукции путем добавления вкусовых и иных наполнителей; ис-

пользование вторичного сырья (пахты, сыворотки) при производстве

молочной продукции; увеличение сроков хранения продукции за счет

использования современных материалов упаковки и систем фильтра-

ции; ускорение процесса производства отдельных видов продукции

(например, ускорителей процессов созревания сыров).

На российском рынке молочно-перерабатывающей промышлен-

ности использование в процессе производства инноваций, новейших

техники и технологий в достаточном объеме могут позволить только

крупные организации, обладающие значительными финансовыми ре-

65

сурсами. Средние и малые организации отрасли редко прибегают к

формам инновационного расширенного воспроизводства и предпочи-

тают осуществлять обновление материально-технической базы за счет

простого воспроизводства.

В последнее время организации Ульяновской области стали

уделять все большее внимание инновациям и вводить их в свой тех-

нологический процесс. Несмотря на то, что ОАО «Молочный завод»

регулярно осуществляет обновление материально-технической базы,

доля инновационного оборудования в общем объеме основных

средств за 2012-2014 гг. не превышает в среднем 4%.

Основными причинами низкого инновационного развития мо-

лочно-перерабатывающей отрасли являются: отсутствие необходимо-

го объема денежных средств и нежелание осуществлять рисковые ин-

вестиционные проекты по модернизации и/или приобретению нового

вида оборудования.

Проблема своевременной реновации оборудования присуща

всем отраслям обрабатывающих производств. В молочно-

перерабатывающей промышленности уровень технико-технического

и инновационного развития организации определяет качество и цену

выпускаемой продукции и, в целом, ее конкурентоспособность.

Проведенный анализ уровня технико-технологического разви-

тия организаций молочно-перерабатывающей промышленности

Ульяновской области показал сильный моральный и физический из-

нос основных фондов.

На современном этапе экономического развития России львиная

доля в поставке оборудования молочно-перерабатывающей промыш-

66

ленности принадлежит иностранным производителям. Это обуслов-

лено ограниченным ассортиментом, невысоким качеством и низким

объемом выпуска отечественного оборудования. Следует отметить,

что стоимость иностранного оборудования молочно-

перерабатывающей промышленности, как правило, значительно пре-

вышает стоимость аналогов оборудования российского производства

(при его наличии). Включаемые в состав себестоимости объемы

амортизационных отчислений с оборудования иностранного произ-

водства приводят к росту розничной стоимости готовой продукции.

В связи с этим импортозамещение поставок данного оборудования

является весьма актуальной государственной задачей.

Особую актуальность в условиях удорожания сырья и энергоре-

сурсов приобретает использование в процессе производства готовой

продукции освоение ресурсосберегающих технологий.

Существующие проблемы инновационного и технико-

технологического развития отрасли молочной промышленности ре-

шают такие российские научно-производственные предприятия как:

ООО «Сельмаш «Молочные Машины Русских», ОАО «Аскон»

и другие.

Одним из наиболее значимых технологических факторов явля-

ется наличие сырья для производства молочной продукции. Органи-

зации молочно-перерабатывающей промышленности, находящиеся в

так называемых «молочных областях», имеют дополнительные цено-

вые преимущества за счет более низкой себестоимости готовой про-

дукции и более высокий уровень рентабельности.

67

Рассмотренные ранее объемы потребления молока и молочной

продукции тесно связаны с объемами их производства на душу

населения (рисунок 10).

Рисунок 10 − Динамика объемов производства молока на душу населения

в Российской Федерации, Приволжском федеральном округе и Ульяновской области, кг

Проведенный анализ показал, что в Российской Федерации за

2005-2008 гг. объемы производства молока и молочных продуктов на

душу населения увеличивались в среднем на 3,25 кг в год, за 2009 г.

произошло снижение объемов производства в среднем на 4,4 кг в год,

за 2010-2011 гг. произошло незначительное увеличение объемов про-

изводства (на 0,9 кг), за 2012-2014 гг. снижение составило в среднем

5,65 кг в год. В Приволжском федеральном округе за 2005-2008 гг.

наблюдалось увеличение объемов производства на душу населения в

среднем на 8,5 кг в год, за 2009-2014 гг. наблюдался спад в среднем

на 8,4 кг в год.

В Ульяновской области за 2005-2006 гг. наблюдался прирост

объемов производства молока и молочных продуктов на душу насе-

217 220 225 228 230 222,9 221,2 222,3 212,7 211,0

326 335 347 352 360

348 336 334

319 318

214 218 221 219 209 200,9 203,6 209,3 210,4 184,0

150

200

250

300

350

400

2005 г. 2006 г. 2007 г. 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 г. 2014 г.

Российская Федерация

Приволжский федеральный округ Ульяновская область

68

ления в среднем на 3,5 кг в год, за 2007-2009 гг. ‒ спад объемов про-

изводства в среднем на 6,7 кг в год, за 2010-2012 гг. прирост состав-

лял в среднем 3,17 кг в год, за 2013-2014 гг. снижение объемов произ-

водства составило 26,4 кг.

Одной и главных причин снижения объемов производства мо-

лочной продукции в Ульяновской области является снижение объема

производства коровьего молока. За период 2013-2014 гг. снижение

объема производства молока составило 34,9 тыс. тонн, или 13,05%.

Наибольшее сокращение объема надоя молока наблюдается среди хо-

зяйств населения − на 29,2 тонн, или на 18,17% [38].

Сокращение объема молока по сельскохозяйственным организа-

циям произошло на 3,5 тыс. тонн, или на 4,09%, по крестьянским хо-

зяйствам и индивидуальным предпринимателям – на 2,2 тыс. тонн,

или на 10,58% (Приложение Д).

Выявленные проблемы недостаточного объема производства

молока и молочной продукции для удовлетворения потребностей в их

потреблении в Приволжском федеральном округе обусловлены дефи-

цитом сырья в его регионах.

Проведенный анализ показал, что за период 2009-2014 гг. в

Ульяновской области объем производства молока в хозяйствах всех

категорий не превышает объем его личного потребления и существу-

ет тенденция роста дефицита молока (таблица 1). В целом, за 2009-

2014 гг. объем дефицита составил 41,2 тыс. тонны.

Проблема дефицита сырья присуща не только Ульяновской об-

ласти, но и иным регионам Приволжского федерального округа:

Пермскому краю, Нижегородской и Самарской области. Дефицит сы-

69

рья за 2014 г. в них составил, соответственно, 139,7 тыс. тонн, 192,9

тыс. тонн, 340,8 тыс. тонн. Как правило, удовлетворение потребно-

стей в молоке в таких регионах осуществляется за счет профицита

сырья в иных областях Приволжского федерального округа.

Таблица 1 – Объем дефицита (профицита) молока в регионах

Приволжского федерального округа за 2009-2014 гг., тыс. тонн

Регион Приволжского федерального округа

Объем дефицита (профицита) молока в регионе, тыс. тонн

2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 г. 2014 г. Республика Башкортостан

967,7 727,9 403,4 441,5 443,1 491,0

Республика Марий Эл 11,3 5,5 0,4 11,4 8,9 10,3 Республика Мордовия 198,8 213,4 231,7 229,7 214,6 184,4 Республика Татарстан 543,7 539,5 541,2 483 318,2 328,3 Удмуртская Республика 260,3 267,8 284,4 308,0 306,8 317,1 Чувашская Республика 168,5 175,7 169,4 138,4 101,1 103,4 Пермский край -132,8 -124,2 -120,5 -134,3 -154,0 -139,7 Кировская область 124,8 128,2 138,2 145,9 137,6 171,6 Нижегородская область -173,7 -186,6 -192,1 -203,8 -205,8 -192,9 Оренбургская область 218,4 231,7 195,6 206,9 195,4 191,9 Пензенская область 115,7 84,7 90,2 90,2 37,7 35,5 Самарская область -318,4 -374,1 -365,3 -356,4 -356,4 -340,8 Саратовская область 185,1 213,1 202,3 189,6 117,3 120,2 Ульяновская область -17,0 -28,0 -33,3 -33,7 -37,0 -58,2

За 2014 г. объем профицита составил в Республике Башкорто-

стан 491 тыс. тонн, Республике Татарстан – 328,3 тыс. тонн, Удмурт-

ской Республике – 317,1 тыс. тонн, Оренбургской области – 191,9 тыс.

тонн, Республике Мордовия – 184,4 тыс. тонн, Кировской области –

171,6 тыс. тонн, Саратовской области – 120,2 тыс. тонн, Чувашской

70

Республике – 103,4 тыс. тонн, Пензенской области – 35,5 тыс. тонн,

Республике Марий Эл – 10,3 тыс. тонн.

Следует отметить, что Республика Башкортостан и Республика

Татарстан также являются лидерами по производству молока во всех

категориях за 2014 г. (Приложение Е).

Анализ объемов личного и производственного потребления мо-

лока и молочных продуктов в Российской Федерации за период 2010-

2014 гг. также показал значительное его превышение над объемами

производства. За 2010- 2014 гг. объемы производства молочной про-

дукции уменьшились на 1056,2 тыс. тонн, или на 4,13%; объемы лич-

ного потребления выросли на 423,4 тыс. тонн, или на 1,2%; объемы

производственного потребления сократились на 789,1 тыс. тонн, или

на 18,48% (Приложение Ж).

В условиях дефицита объемов молочной продукции собственно-

го производства и учитывая тот факт, что часть ее объема уходит на

экспорт, удовлетворение потребностей в молочной продукции дости-

гается за счет импорта. Динамика экспорта и импорта молочной про-

дукции в Российской Федерации представлена на рисунке 11. За пе-

риод 2010-2014 гг. импорт молочной продукции значительно превы-

шает ее экспорт. При этом основными импортерами цельномолочной

продукции являются Финляндия, Эстония, Польша, Литва, Франция.

Импорт полутвердых и твердых сыров осуществляют Нидерланды,

Литва, Польша, Франция, Германия, Финляндия, Дания, Италия.

Следует отметить, что наибольшая доля импорта приходится на

полутвердые и твердые сыры. Львиная доля импорта кисломолочной

продукции и сыров осуществлялась в Россию в 2014 г. в обход эконо-

71

мическим санкциям под видом безлактозной молочной продукции.

В связи с этим, в июне 2015 г. Роспотребнадзор принял решение о за-

прете ввоза безлактозной молочной продукции из стран ЕС в Россий-

скую Федерацию, кроме продукции в диетических и лечебных целях.

Анализ группы технологических факторов выявил их сущест-

венное влияния на инвестиционную стратегию организаций молочно-

перерабатывающей промышленности в части политики управления

материальными активами, в том числе обновления материально-

технической базы.

Рисунок 11 − Динамика экспорта и импорта молочной продукции

Российской Федерации за период 2010-2014 гг., тыс. тонн

Таким образом, на процесс формирования финансовой страте-

гии организаций молочно-перерабатывающей промышленности ока-

зывает влияние совокупность внешних групп факторов ‒ политиче-

ских, экономических, социально-культурных и технологических

факторов.

8 159

7938

8516

9445

8995

460

614

645

628

629

0 1 000 2 000 3 000 4 000 5 000 6 000 7 000 8 000 9 000 10 000

2010 г.

2011 г.

2012 г.

2013 г.

2014 г.

Экспорт Импорт

72

Для выявления наиболее значимых факторов внешней среды,

оказывающих влияние на формирование финансовой стратегии ОАО

«Молочный завод» Ульяновской области была проведена их рейтин-

говая оценка. С этой целью группой экспертов были проранжированы

13 факторов влияния в порядке их значимости, начиная с наиболее

значимого фактора (Приложение З). Экспертная группа состояла из

семи ведущих специалистов: ведущий экономист, начальник планово-

финансового отдела, главный бухгалтер, заместитель главного бух-

галтера и три экономиста организации. Анализ полученных результа-

тов показал высокую степень согласованности мнения экспертов, что

подтверждается значимостью рассчитанного коэффициента

координации.

Экспертная оценка показала, что внешними факторами, не ока-

зывающими существенного влияния на формирование финансовой

стратегии ОАО «Молочный завод» Ульяновской области являются:

количество кредитных организаций, культура потребления молока и

молочных продуктов и уровень технико-технического развития

отрасли.

Влияние большинства факторов внешней среды одинаково про-

является во всех регионах Российской Федерации. Иными словами

все организации отрасли находятся в равных условиях функциониро-

вания. Следовательно, ориентиром формирования финансовой стра-

тегии выступает внутренняя среда организации.

Анализ факторов внутренней финансовой среды позволяет дать

оценку сильных и слабых сторон финансовой стратегии ОАО «Мо-

лочный завод» Ульяновской области. Сильными сторонами финансо-

73

вой стратегии являются политики: управления кредиторской задол-

женностью, амортизационная, операционная, управления дебитор-

ской задолженностью, финансовых инвестиций в ценные бумаги сто-

ронних организаций и реальных инвестиций в материальные активы.

Слабыми сторонами являются политики: привлечения займов и кре-

дитов, осуществления лизинговых операций, эмиссий акций, диви-

дендная, предоставления займов сторонним организациям

(Приложение И).

Результаты анализа показали, что собственными источниками

финансирования деятельности организации являются финансовые ре-

сурсы, формируемые за счет операционной и амортизационной поли-

тик, основным заемным источником выступает кредиторская задол-

женность. Недостаточный объем формирования собственных финан-

совых ресурсов обуславливает ограниченный характер инвестицион-

ной деятельности организации. Так, стратегия финансовых инвести-

ций направлена на приобретение акций сторонних организаций; стра-

тегия реальных инвестиций ‒ на пополнение материально-

производственных запасов и обновление материально-технической

базы организации.

Анализ факторов внутренней финансовой среды организации

позволил выделить обобщающие показатели, которые влияют на

формирование финансовой стратегии. Для стратегии формирования

собственных финансовых ресурсов определяющими показателями яв-

ляются доля рынка организации и уровень рентабельности ее опера-

ционной деятельности; для стратегии формирования заемных финан-

совых ресурсов ‒ уровень кредитоспособности организации; для ин-

74

вестиционной стратегии ‒ доля инвестиционных ресурсов в составе

собственных средств.

Доля рынка организации молочно-перерабатывающей промыш-

ленности зависит от многих факторов: качества, цены, ассортимента

продукции, вида маркетинговой политики и т.д. Данный фактор игра-

ет важную роль при формировании инвестиционной стратегии, так

как исходя из объема рынка, определяется мощность приобретаемого

оборудования. Доля рынка ОАО «Молочный завод» в Ульяновской

области и Приволжском федеральном округе, согласно маркетинго-

вым исследованиям, составляет 31,6% и 7,7% соответственно.

По показателям качества продукция компании находится в

средней ценовой категории производителей молочно-

перерабатывающей промышленности Ульяновской области. Основ-

ным конкурентом ОАО «Молочный завод» в Ульяновской области

является ЗАО «АЛЕВ». ОАО «Молочный завод», реализуя молочную

продукцию в Ульяновской области, использует различные торговые

марки «Вкуснотеево», «Фруате», «Волжские просторы», тем самым

искусственно создает конкуренцию на рынке, тогда как ЗАО «АЛЕВ»

реализует свою продукцию в Ульяновской области только под торго-

вой маркой «Кошкинское».

Уровень рентабельности операционной деятельности позволя-

ет определить эффективность производства основных видов продук-

ции организации и, соответственно, ее возможность своевременно

рассчитываться с кредиторами. Размер чистой прибыли, оставшийся в

распоряжении организации, после уплаты налогов, дивидендов и

иных платежей, и амортизационные отчисления являются финансовой

75

основой при формировании стратегических целей, в том числе инве-

стиционных, так как определяют объем собственных источников

финансирования.

Согласно проведенному исследованию, по данным финансовой

отчетности уровень рентабельности ОАО «Молочный завод» Улья-

новской области за 2014 г. не превышает 3%;

Доля инвестиционных ресурсов в составе собственных средств

определяет вид и направленность инвестиционной политики. Исходя

из объема собственных инвестиционных ресурсов определяется мас-

штабность и возможность реализации инвестиционных проектов, а

также необходимый размер заемных финансовых ресурсов. Органи-

зации, регулярно осуществляющие инвестиции в основной капитал за

счет собственных средств (без ухудшения их текущего финансового

состояния), повышают свою инвестиционную привлекательность для

инвесторов.

Как показал анализ, организация ОАО «Молочный завод» Улья-

новской области за период 2012-2014 гг. осуществляла инвестиции

исключительно за счет собственных средств. Доля инвестиционных

ресурсов за 2014 г. составила 18,9%.

Способность привлекать финансовые ресурсы из различных за-

емных источников определяется уровнем кредитоспособности орга-

низации. Хорошее текущее финансовое положение позволит привлечь

организации для реализации инвестиционного проекта различные ис-

точники финансирования и получить дополнительную прибыль от их

использования в виде эффекта финансового рычага. Высокий уровень

76

кредитоспособности организаций в условиях ограниченности кредит-

ных ресурсов позволяет повышать доступность заемных средств.

Согласно проведенным расчетам, ОАО «Молочный завод» име-

ет достаточный уровень кредитоспособности, однако привлечение

краткосрочных и долгосрочных заемных источников финансирования

для организации неэффективно.

В целом, ОАО «Молочный завод» имеет достаточный уровень

стратегического финансового потенциала. Для выхода из сложившей-

ся ситуации организации необходимо усилить стратегию формирова-

ния собственных финансовых ресурсов, например, в области опера-

ционной политики – обеспечить рост объема продаж путем расшире-

ния рынка сбыта и ассортимента готовой продукции. Однако, для

разработки результативной финансовой стратегии организации мо-

лочно-перерабатывающей промышленности необходимо также учи-

тывать особенности финансов отрасли и знать общеотраслевые про-

блемы финансовой деятельности.

2.2. Выбор финансовой стратегии организации молочно-

перерабатывающей промышленности методом анализа иерархий

Для получения количественной оценки влияния факторов

внешней и внутренней, их совокупности на формирование финансо-

вой стратегии организации предлагается метод анализа иерархий,

разработанный Т. Саати. Суть данного метода заключается в попар-

ном сравнении объектов исследования и определении соотношения

между ними с использованием девятибалльной шкалы относительной

77

важности. Методом экспертных оценок были определены ключевые

факторы, оказывающие влияние на формирование финансовой стра-

тегии организации молочно-перерабатывающей промышленности

ОАО «Молочный завод» Ульяновской области.

Первым этапом оценки влияния факторов при выборе финан-

совой стратегии организации является структурирование проблемы в

виде иерархии, представляющей собой систему, элементы которой

могут группироваться в различные множества. В нашем случае такая

система состоит из четырех уровней.

Первый уровень − фокус иерархии, в котором отражается цель

проведения исследования. Целью проведения нашего исследования

является выбор финансовой стратегии организации на основе оценки

значимости влияния различного рода факторов.

Второй уровень представлен участниками процесса, оказы-

вающими воздействие на выбор финансовой стратегии организации.

В данном случае в качестве таких участников выступают государство,

население и организация.

Третий уровень иерархии – факторы, которые оказывают влия-

ние на формирование финансовой стратегии вышеприведенных уча-

стников. Среди группы «государство» были выделены следующие

факторы: государственная поддержка, предоставляемая в форме суб-

сидий, дотаций из различных уровней бюджета Российской Федера-

ции; государственное регулирование отрасли; ответные экономиче-

ские санкции, запрещающие ввоз на территорию Российской Федера-

ции молока и молочной продукции; ключевая ставка Банка России.

78

В качестве факторов группы «население» были выделены: уро-

вень платежеспособности населения; приверженность населения здо-

ровому образу жизни; численность населения; возрастная структура

населения.

Факторами группы «организация» являются: использование в

процессе производства инноваций, новейших техники и технологий;

доля рынка организации; уровень рентабельности операционной дея-

тельности; наличие достаточного объема сырья для производства

продукции; доля инвестиционных ресурсов в составе собственных

средств; уровень кредитоспособности.

Четвертый уровень иерархии представлен альтернативами.

При разработке финансовой стратегии организации в качестве аль-

тернатив из всех возможных выделены следующие ее виды: финансо-

вая стратегия устойчивого роста (Ф1), финансовая стратегия ускорен-

ного роста (Ф2), антикризисная финансовая стратегия (Ф3) [28, c. 297].

Стратегия финансовой поддержки ускоренного роста носит наи-

более сложный характер и ориентирована на поддержку высоких

темпов роста финансовой деятельности организации. В свою очередь,

такие темпы роста потребуют осуществления инвестиций в организа-

цию и, следовательно, поиска дополнительных источников финанси-

рования. Таким образом, главной задачей стратегии является оптими-

зация распределения финансовых ресурсов по направлениям и фор-

мам инвестирования по критерию их эффективности.

Стратегия финансового обеспечения устойчивого (ограниченно-

го) роста направлена на эффективное обеспечение воспроизводствен-

ных процессов и прироста активов при соблюдении баланса между

79

темпами роста операционной деятельности и финансовой безопасно-

стью организации. Приоритетными задачами при использовании дан-

ной стратегии является создание потенциала формирования финансо-

вых ресурсов, адекватного потребностям стратегического развития

организации, а также обеспечение его финансового равновесия в про-

цессе стратегического развития.

Антикризисная финансовая стратегия направлена на обеспече-

ние финансовой стабилизации в процессе выхода из кризиса операци-

онной деятельности организации. Главной целью финансовой дея-

тельности при реализации данного вида стратегии является обеспече-

ние платежеспособности организации. Антикризисная финансовая

стратегия направлена на обеспечение высокой маневренности исполь-

зования высвобождаемого капитала для выхода из предкризисного

состояния и финансовой стабилизации организации.

Иерархическое представление задачи выбора финансовой стра-

тегии организации представлено на рисунке 12.

После иерархического представления проблемы устанавлива-

ются соотношения между вышеприведенными критериями и показа-

телями по каждому из уровней иерархии. Далее по каждому из пока-

зателей уровней иерархии определяется вектор приоритетов, элемен-

ты которого рассчитываются по формуле средней геометрической.

Так, для группы «государство» первый элемент матрицы 𝐵𝑗 имеет вид

В1 = �а11 × а12 × а13 … × а1𝑛𝑛 (i=1, n�����), (j=1, m�����) , (1)

где В𝑗 − вектор приоритетов;

𝑎𝑖𝑗 − веса элементов;

n − количество сравниваемых элементов.

80

Рисунок 12 – Иерархическое представление задачи выбора

финансовой стратегии организации

Уровень 4 (альтернативы)

Уровень 3 (факторы)

Государственная поддержка

Государственное регулирование

отрасли

Экономические санкции

Ключевая ставка Банка

России

Уровень платежеспособно-

сти

Приверженность здоровому образу

жизни

Численность населения

Возрастная структура населения

Использование в процессе произ-водства инноваций и новейших

техники и технологий

Наличие достаточного объема сырья для производства

продукции

Уровень кредитоспособности

Доля инвестиционных ресурсов в составе

собственных средств

Уровень рентабельности операционной деятельности

Доля рынка организации

Финансовая стратегия 1 (Ф1)

Финансовая стратегия 2 (Ф2)

Финансовая стратегия 3

(Ф3)

Выбор финансовой стратегии организации Уровень 1 (фокус)

Уровень 2 (участники процесса)

Население Организация Государство

81

Для более точного представления влияния групп факторов рассчи-

тывается нормализованный вектор приоритетов по формуле

В′𝑗=𝐵𝑗

∑ 𝐵𝑗𝑛𝑗=1

, (2)

где В′𝑗 − нормализованный вектор приоритетов;

В𝑖 − вектор приоритетов;

n − количество сравниваемых элементов.

После расчета данных показателей определяется наибольшее соб-

ственное значение матрицы суждений:

𝜆𝑚𝑎𝑥 = ∑ 𝑎𝑖𝑗𝑚𝑗=1 × 𝐵′𝑗 (j=1,m), (3)

где 𝜆𝑚𝑎𝑥 − наибольшее собственное значение матрицы суждений;

𝑎𝑖𝑗 − веса элементов;

В′𝑗 − нормализованный вектор приоритетов.

Данный показатель служит основой для проверки субъективных

суждений эксперта на непротиворечивость при заполнении матрицы

парных сравнений. Такая проверка осуществляется путем расчета ин-

декса согласованности [29, c. 25]:

ИС = 𝜆𝑚𝑎𝑥−𝑛𝑛−1

, (4)

где ИC − индекс согласованности;

𝜆 − наибольшее собственное значение матрицы суждений;

n − количество сравниваемых элементов.

Далее на основе полученного значения показателя определяется

отношение согласованности элементов матрицы [29, c. 25]:

ОС = ИССС

, (5)

где ОС – отношение согласованности;

ИC − индекс согласованности;

82

СС − случайная согласованность.

При расчете данного показателя за величину случайной согласо-

ванности берется среднее значение индекса однородности в зависи-

мости от порядка матрицы. Если полученное значение отношения со-

гласованности составляет меньше 0,1, то это говорит об отсутствии

нарушении логичности суждений эксперта при заполнении матрицы

парных сравнений. В противном случае для улучшения согласованно-

сти эксперту предлагается пересмотреть данные матрицы.

Оценка степени влияния факторов на выбор финансовой стра-

тегии организации представлена в таблице 2.

Таблица 2 − Матрица парных сравнений второго уровня иерархии

Группа показателей

Госу-дарст-

во

Насе-ление

Орга-низа-ция

Вектор приорите-тов (В 1)

Нормализо-ванный вектор

приоритетов (В′1)

Государство 1 3 1/2 1,1447 0,309 Население 1/3 1 1/5 0,4060 0,109 Организация 2 5 1 2,1540 0,582

∑ 3,333 9,000 1,700 3,7046 1,000 𝜆 max=3,0036 ИС=0,0018 ОС=0,0031

Рассчитаем отношение согласованности для данной матрицы

парных суждений.

Приведем пример расчета вектора приоритета для группы «го-

сударство» по формуле (1).

В1 = �1 × 3 × 1/23 = �1,53 = 1,1447.

Векторы приоритета для факторов группы «население» и «ор-

ганизации рассчитываются аналогично. Проанализировав полученные

83

значения, можно сделать вывод, что наибольшее влияние на выбор

финансовой стратегии оказывает фактор «организации». Произведем

расчет нормализованного вектора приоритетов на примере фактора

«государство» согласно формуле (2):

В′1=1,14473,7046

=0,309.

Значение нормализованного вектора приоритетов позволяет

определить долю влияния каждого фактора на выбор финансовой

стратегии организации. Так, совокупное влияние факторов группы

«государство» составляет 30,9%.

На основе полученных элементов нормализованного вектора

приоритетов факторов рассчитаем наибольшее собственное значение

матрицы парных сравнений второго уровня иерархии, по формуле (3).

λmax = �3,3339,0001,700

��0,3090,1090,582

�= 3,333 × 0,309 + 9,000 × 0,109 + 1,700 ×

× 0,582 = 3,0036.

Затем осуществим проверку субъективных суждений эксперта

на непротиворечивость при заполнении данной матрицы по показате-

лям индекса согласованности и отношения согласованности по фор-

мулам (4) и (5) соответственно:

ИС = 3,0036−33−1

= 0,0018,

ОС = 0,00180,58

=0,0031.

В нашем случае отношение согласованности составляет менее 0,1,

следовательно, нарушение логичности суждений эксперта отсутствует.

Далее определим значимость каждого фактора внутри группы.

Матрицы попарных сравнений третьего уровня иерархии факторов

84

групп «государство», «население» и «организация», а также расчет

соответствующих показателей приведен в таблицах 3,4 и 5.

Таблица 3 − Матрица попарных сравнений третьего уровня иерархии

в рамках группы «государство»

Показатели Го

суда

рств

енна

я

по

ддер

жка

Госу

дарс

твен

ное

ре

гули

рова

ние

отра

сли

Эко

номи

ческ

ие с

анкц

ии

Знач

ение

клю

чево

й

став

ки Б

анка

Рос

сии

С1 С′1

Государственная поддержка 1 7 3 5 3,201 0,564

Государственное регулирование отрасли 1/7 1 1/5 1/3 0,312 0,055

Экономические санкции 1/3 5 1 3 1,495 0,263

Значение ключевой ставки Банка России 1/5 3 1/3 1 0,669 0,118

∑ 1,676 16,000 4,533 9,333 5,678 1,000 𝜆 max =4,1169 ИС=0,0389 ОС=0,0433

Данные таблицы 3 свидетельствуют о том, что наибольшее

влияние на формирование финансовой стратегии среди факторов

группы «государство» оказывает государственная поддержка, а наи-

меньшее – государственное регулирование отрасли.

Наибольшее влияние на формирование финансовой стратегии

организации среди группы «население», согласно данным таблицы 4,

оказывает уровень платежеспособности, а наименьшее – изменения в

возрастной структуре населения.

85

Таблица 4 − Матрица попарных сравнений третьего уровня иерархии

в рамках фактора «население»

Показатели

Уро

вень

пл

атеж

еспо

собн

ости

При

верж

енно

сть

здор

овом

у об

разу

жиз

ни

Числ

енно

сть

насе

лени

я

Изм

енен

ия в

воз

раст

ной

стру

ктур

е на

селе

ния

С2 С′2

Уровень платежеспособности 1 3 2 7 2,546 0,450

Приверженность здоровому образу жизни 1/3 1 1/5 3 0,669 0,118

Численность населения 1/2 5 1 9 2,178 0,385 Изменения в возрастной структуре населения 1/7 1/3 1/9 1 0,270 0,048

∑ 1,976 9,333 3,311 20,000 5,662 1,000 𝜆 max=4,1693 ИС=0,0564 ОС=0,0627

По данным таблицы 5 видно, что наибольшее влияние на вы-

бор финансовой стратегии среди группы «организация» оказывает

доля рынка, а наименьшее − уровень рентабельности операционной

деятельности. Отношение согласованности элементов матриц в таб-

лицах 3,4 и 5 составляет менее 0,1, следовательно, нарушения логич-

ности суждений эксперта при заполнении матрицы парных сравнений

третьего уровня иерархии не обнаружено.

После определим предпочтительный вид финансовой стратегии

при влиянии данных факторов. Для этого построим матрицы парных

сравнений альтернатив по факторам каждой группы.

86

Таблица 5 − Матрица попарных сравнений третьего уровня иерархии

в рамках фактора «организации»

Показатели И

спол

ьзов

ание

инн

овац

ий и

но

вейш

их т

ехни

ки и

те

хнол

огий

Дол

я ры

нка

орга

низа

ции

Нал

ичие

дос

тато

чног

о об

ъема

сы

рья

для

прои

звод

ства

пр

одук

ции

Уро

вень

рен

табе

льно

сти

опе-

раци

онно

й де

ятел

ьнос

ти

Дол

я ин

вест

ицио

нны

х ре

сур-

сов

в со

став

е со

бств

енны

х ср

едст

в

Уро

вень

кре

дито

спос

обно

сти

С3 С′3

Использование инноваций и новейших техники и технологий

1 1/5 1/2 7 3 1/5 0,865 0,094

Доля рынка организации 5 1 3 9 7 2 3,516 0,383

Наличие доста-точного объема сырья для про-изводства продукции

2 1/3 1 7 5 1/3 1,408 0,153

Уровень рентабельности операционной деятельности

1/7 1/9 1/7 1 1/3 1/9 0,209 0,023

Доля инвести-ционных ре-сурсов в соста-ве собственных средств

1/3 1/7 1/5 3 1 1/7 0,399 0,044

Уровень креди-тоспособности 5 1/2 3 9 7 1 2,791 0,304

∑ 7,476 1,087 4,343 20,000 7,476 1,087 𝜆 max=6,3403 ИС=0,068 ОС=0,0548

Матрицы парных сравнений альтернатив по факторам группы

«государство» представлены в таблице 6.

87

Таблица 6 − Матрицы парных сравнений альтернатив по факторам

группы «государство» Вид

финансовой стратегии

Стратегия устойчивого роста (Ф1)

Стратегия ус-коренного роста (Ф2)

Антикризисная финансовая стратегия

(Ф3)

D1 D′1

Государственная поддержка Ф1 Ф2 Ф3 D11 D′11

Ф1 1 1/5 1/3 0,4055 0,101 Ф2 5 1 4 2,714 0,674 Ф3 3 1/4 1 0,909 0,226 ∑ 9,000 1,450 5,333 4,029 1,000

Lmax=3,0857 ИС=0,0428 ОС=0,0739 Государственное регулирование отрасли

Ф1 Ф2 Ф3 D12 D′12 Ф1 1 1/7 1/3 0,3625 0,081 Ф2 7 1 5 3,271 0,731 Ф3 3 1/5 1 0,843 0,188 ∑ 11,000 1,343 6,333 4,477 1,000

Lmax=3,0648 ИС=0,0324 ОС=0,0559 Экономические санкции

Ф1 Ф2 Ф3 D13 D′13 Ф1 1 1/5 3 0,363 0,081 Ф2 5 1 7 3,271 0,731 Ф3 1/3 1/7 1 0,843 0,188 ∑ 6,333 1,343 11,000 4,477 1,000

Lmax=3,0648 ИС=0,0324 ОС=0,0559 Ключевая ставка Банка России

Ф1 Ф2 Ф3 D14 D′14 Ф1 1 1/4 3 0,909 0,211 Ф2 4 1 7 3,037 0,705 Ф3 1/3 1/7 1 0,363 0,084 ∑ 5,333 1,393 11,000 4,308 1,000

Lmax=3,0323 ИС=0,0161 ОС=0,0279

Из данных таблицы 6 следует, что факторам группы «государ-

ство» более чем на 67% соответствует стратегия финансовой под-

держки ускоренного роста организации. Иными словами, при много-

образии существующих форм государственной поддержки и регули-

88

ровании, введению ответных экономических санкций, тенденции

снижения ключевой ставки Банка России данный вид стратегии явля-

ется предпочтительным при условии достаточной финансовой устой-

чивости, высоких показателях ликвидности, платежеспособности и

кредитоспособности организации.

Аналогично построим матрицы парных сравнений альтернатив

по факторам групп «население» и «организация», представленные в

Приложении К и Л. Согласно данным Приложения К, при низком

уровне платежеспособности организации при прочих равных услови-

ях стоит разрабатывать стратегию финансового обеспечения устойчи-

вого роста. Тенденция сокращения численности населения и его ста-

рение, с одной стороны, и приверженность большинства населения

здоровому образу жизни, с другой стороны, также свидетельствуют о

том, что организации стоит придерживаться стратегии финансовой

поддержки устойчивого роста.

Данные Приложения Л свидетельствуют о том, что при ослаб-

лении конкуренции на рынке за счет «ухода» импортных товаров, не-

достатке сырья для производства продукции, отсутствии у большин-

ства конкурентов технологических преимуществ и низкой рентабель-

ности операционной деятельности, и, следовательно, небольшой доли

инвестиционных ресурсов в составе собственных средств, наличием

большого удельного веса заемного капитала в валюте баланса, пред-

почтительным видом также является стратегия финансовой поддерж-

ки ускоренного роста [22, с. 302].

Далее путем умножения нормализированных векторов факто-

ров конкретного фактора на вектор приоритета факторов определим

89

вектор приоритета факторов в целом. Для группы «государство» век-

тор приоритета будет рассчитываться по формуле

𝐸государство= [𝐷11′ 𝐷12′ 𝐷13′ 𝐷14′ ]×[𝐶1′ ], (6)

где 𝐷11′ , 𝐷12′ , 𝐷13′ , 𝐷14′ − значения векторов приоритетов по факторам

группы «государство»;

𝐶1′ − значение вектора приоритета для третьего уровня иерархии в

рамках группы «государство».

В результате расчета значения вектора приоритета относительно

группы «государство», по формуле (6) получены следующие

значения:

𝐸государство= �0,101 0,081 0,081 0,2110,674 0,731 0,731 0,7050,226 0,188 0,188 0,084

��

0,5640,0550,2630,118

� = �0,10770,69580,1971

�.

Аналогично произведем расчет векторов приоритетов для

групп «население» и «организация».

𝐸население= �0,674 0,258 0,231 0,3190,101 0,637 0,709 0,6150,226 0,105 0,060 0,066

��

0,4500,1180,3850,048

� = �0,43790,42320,1404

�.

𝐸организация= �0,265 0,310 0,310 0,188 0,171 0,1050,672 0,581 0,581 0,731 0,750 0,6370,063 0,109 0,109 0,081 0,078 0,258

�×

×

⎣⎢⎢⎢⎢⎡0,0940,3830,1530,0230,0440,304⎦

⎥⎥⎥⎥⎤

= �0,23470,61800,1480

�.

Путем умножения полученных значений матрицы векторов

приоритетов групп и вектора приоритета матрицы парных сравнений

90

второго уровня иерархий получаем вектор приоритетов альтернатив

относительно фокуса группы:

F =�0,1077 0,4379 0,23470,6958 0,4232 0,61800,1971 0,1404 0,1480

��0,3090,1090,582

�=�0,21760,62080,1623

� = �Ф1Ф2Ф3

�

Полученные значения соответствуют степени предпочтения ви-

да финансовой стратегии. Согласно полученным расчетам приоритет-

ным видом для ОАО «Молочный завод» Ульяновской области явля-

ется стратегия финансовой поддержки ускоренного роста со значени-

ем числового глобального приоритета 62,1%.

Таким образом, при разработке финансовой стратегии организа-

ции необходимо учитывать степень влияния различных факторов.

Из проведенного исследования оценки влияния факторов на выбор

финансовой стратегии организации, можно сделать вывод, что при

сложившейся экономической, политической и социально-культурной

обстановке в Ульяновской области при выборе финансовой стратегии

ОАО «Молочный завод», при условии удовлетворительного текущего

положения и низкого уровня финансовой зависимости, должна отда-

вать приоритет второму виду финансовой стратегии, а именно: стра-

тегии ускоренного роста.

Определение вида финансовой стратегии позволит разработать

соответствующие задачи (пути) достижения поставленных стратеги-

ческих целей. Представленная методика учитывает влияние основных

внешних и внутренних факторов и способствует формированию ре-

зультативной финансовой стратегии.

91

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Авторами монографии предложена концептуальная схема фор-

мирования и реализации финансовой стратегии организации, вклю-

чающая в себя концепции финансового менеджмента, принципы, це-

ли, задачи, инструменты (методы) управленческих решений задач и

критерии оценки результативности финансовой стратегии.

Систематизированные в виде схемы концептуальные основы,

содержащие теоретические, методические и практические аспекты

формирования финансовой стратегии организации, позволяют опре-

делить направления совершенствования механизма разработки и реа-

лизации оптимальной финансовой стратегии. Предложенная концеп-

туальная схема позволит сформировать оптимальную финансовую

стратегию, способствующую достижению генеральной цели и свое-

временно реагирующую на изменения внешней и внутренней среды.

Представленная методика оценки влияния факторов внешней

среды на выбор финансовой стратегии организации, отличие которой

от существующих заключается в том, что в ней используется метод

анализ иерархий, позволяет выявить факторы, оказывающие сущест-

венное влияние на стратегическую финансовую позицию организации

для определения финансовых целей и их достижения. Таким образом,

данная методика позволяет учитывать влияние факторов внешней и

внутренней среды при определении приоритетного вида общей фи-

нансовой стратегии организации.

ПРИЛОЖЕНИЕ А Таблица − Определения понятия «финансовая стратегия организации»

Автор Определение понятия

И.П. Хоминич Финансовая стратегия − обещающая модель действий, необходимых для достижения поставленных целей в рамках корпоративной миссии путем координации, распределения и использования финансовых ресурсов компании.

Н.Н. Илышева, С.И. Крылов

Финансовая стратегия направлена на достижение в долгосрочной перспективе целей организации в соответствии с ее миссией путем обеспечения формирования и использования финансовых ресурсов, то есть управления финансовыми потоками организации, и, прежде всего, на обеспечение конкурентоспособности организации.

И.А. Бланк Финансовая стратегия − один из важнейших видов функциональной стратегии предприятия, обеспечивающей все основные направления развития его финансовой деятельности и финансовых отношений путем формирования долгосрочных финансовых целей, выбора наиболее эффективных путей их достижения, адекватной корректировки направлений формирования и использования финансовых ресурсов при изменении условий внешней среды.

Л.В. Давыдова, С.А. Ильминская

Финансовая стратегия − рычаг для экономического роста компании, и при разработке финансовой стратегии рекомендуют выделять следующие приоритетные направления развития финансовой деятельности, ориентированные на достижение главной цели финансовой стратегии: формирование финансовых ресурсов предприятия; выбор направлений инвестиционной деятельности; обеспечение финансового равновесия предприятия.

К.Э. Власова, Е.В. Кырова

Финансовая стратегия − долговременный курс целенаправленного управления финансами для достижения общеорганизационных стратегических целей.

В.В. Баранов

Финансовая стратегия − детально проработанная концепция привлечения и использования финансовых ресурсов предприятия, включая конкретный механизм формирования требуемого объема финансирования за счет различных источников и форм, а также механизм эффективного вложения этих ресурсов в активы предприятия.

93

ПРИЛОЖЕНИЕ Б Динамика изменения ключевой ставки и ставки рефинансирования Центрального банка Российской Федерации за период с 14 сентября

2012 г. по 3 августа 2015 г.

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18 %

Ключевая ставка

Ставка рефинан-сирования

94

ПРИЛОЖЕНИЕ В Динамика изменения числа кредитных организаций, имеющих право

на осуществление банковской деятельности за 01.011.2014 г. – 01.11.2015 г.

ПРИЛОЖЕНИЕ Г

Покупательская способность денежных доходов населения Российской Федерации за 2012-2014 гг.

850

757 799

704

650

700

750

800

850

900 Количество действующих кредитных организаций, имеющих право на осуществление банковских операций

в том числе банков

602,2 630,5 570

529,1

91,4 93,6 82,1 73,6

0

100

200

300

400

500

600

700

2012 г. 2013 г. 2014 г. 2015 г.

кг Молоко

Масло сливочное

95

ПРИЛОЖЕНИЕ Д

Объем производства молока в хозяйствах всех категорий в Ульяновской области за 2013-2014 гг.

ПРИЛОЖЕНИЕ Е

Объем производства молока в хозяйствах всех категорий в регионах Приволжского федерального округа за 2014 г.

267,4

85,6

161

20,8

232,5

82,1

131,8

18,6

0 100 200 300

Хозяйства всех категорий

Сельскохозяйственные организации

Хозяйства населения

Крестьянские (фермерские) хозяйства и индивидуальные

предприниматели

тыс. тонн

2014 г. 2013 г.

1773,1

195,8 408,8

1728,3

724,1 420,9 472,3 541,8 619,8

811,0

326,7 434,9

777,4

232,5

0,0 200,0 400,0 600,0 800,0

1000,0 1200,0 1400,0 1600,0 1800,0 2000,0

96

ПРИЛОЖЕНИЕ Ж

Динамика объемов производства и потребления молочной продукции в Российской Федерации за 2010-2014 гг.

31,847 31,646 31,756 30,529 30,791

39,508 39,153 39,562 39,375 39,142

0,000

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 г. 2014 г.

млн.

тон

н

Производство Потребление

97

ПРИЛОЖЕНИЕ З

Матрица сильных и слабых сторон политик корпоративной финансовой стратегии ОАО «Молочный завод»

Ульяновской области

Составляю-щие финансовой стратегии

Сильная позиция Нейтральная позиция Слабая позиция

Наименование Оцен-ка Наименование Оцен-

ка Наименование Оцен-ка

1. Стратегия формирования финансовых ресурсов 1.1 Стратегия формирова-ния собственных финансовых ресурсов

Операционная политика +1

Налоговая политика 0

Дивидендная политика -1

Амортизацион-ная

политика +2

Политика в области

эмиссии акций -3 Управление

дебиторской задолженно-

стью

+1

1.2 Стратегия формирова-ния заемных финансовых ресурсов

Управление кредиторской задолженно-

стью

+3

Привлечение бюджетных

ассигнований, субсидий, дотаций

0 Привлечение

займов и кредитов

-4

Выпуск облигаций и

других ценных бумаг

0

Осуществле-ние

лизинговых операций

-3

Итого баллов +7 0 -11 2. Инвестиционная стратегия

2.1 Стратегия финансовых инвестиций Финансовые

инвестиции в покупку ценных

бумаг сторонних

организаций

+1

Покупка госу-дарственных и муниципаль-ных ценных

бумаг

0

Предоставле-ние

займов сторонним

организациям

-1

Осуществление депозитных вкладов в

кредитных организациях

0

2.2 Стратегия реальных инвестиций

Реальные инвестиции в материальных

активов

+1 Нематериаль-ных активов 0

Итого баллов +2 0 -1

98

ПРИЛОЖЕНИЕ И

Экспертная оценка влияния факторов внешней среды на формирование корпоративной финансовой стратегии

ОАО «Молочный завод» Ульяновской области

Факторы внешней среды

Экспертная оценка Итоговый рейтинг

факторов

Экс

перт

№

1

Экс

перт

№

2

Экс

перт

№

3

Экс

перт

№

4

Экс

перт

№

5

Экс

перт

№

6

Экс

перт

№

7

Политические факторы Введение экономических санкций 5 5 5 5 5 5 3 5

Государственная поддержка отрасли 4 4 4 4 4 4 5 4

Государственное регулирование отрасли 6 6 6 6 6 6 6 6

Экономические факторы Уровень платежеспособности населения

7 7 7 7 7 7 7 7

Ключевая ставка Банка России 3 3 3 3 3 3 4 3

Количество кредитных организаций 11 11 11 10 11 11 11 11

Социально-культурные факторы Приверженность населения здоровому образу жизни

10 10 10 11 10 10 10 10

Численность населения 9 9 8 8 8 8 8 8

Возрастная структура населения 8 8 9 9 9 9 9 9

Культура потребления молока и молочных продуктов

13 13 12 13 13 13 13 13

Технологические факторы Уровень инновационного развития отрасли 2 2 2 2 1 2 2 2

Уровень технико-технологического развития отрасли

12 12 13 12 12 12 12 12

Наличие достаточного объема сырья для производства молочной продукции

1 1 1 1 2 1 1 1

99

ПРИЛОЖЕНИЕ К Матрицы парных сравнений альтернатив по факторам группы «население»

Вид финансовой стратегии

Стратегия устойчивого роста (Ф1)

Стратегия ускоренного

роста (Ф2)

Антикризисная финансовая стратегия

(Ф3) D2 D′2

Уровень платежеспособности Ф1 Ф2 Ф3 D21 D′21

Ф1 1 5 4 2,714 0,674 Ф2 1/5 1 1/3 0,406 0,101 Ф3 1/4 3 1 0,909 0,226 ∑ 1,450 9,000 5,333 2,714 1,000

Lmax=3,0857 ИС=0,0428 ОС=0,0739 Приверженность здоровому образу жизни

Ф1 Ф2 Ф3 D22 D′22 Ф1 1 1/3 3 1,000 0,258 Ф2 3 1 5 2,466 0,637 Ф3 1/3 1/5 1 0,406 0,105 ∑ 4,333 1,533 9,000 3,872 1,000

Lmax=3,0061 ИС=0,003 ОС<10% Численность населения

Ф1 Ф2 Ф3 D23 D′23 Ф1 1 1/4 5 1,077 0,231 Ф2 4 1 9 3,302 0,709 Ф3 1/5 1/9 1 0,281 0,060 ∑ 5,200 1,361 15,000 4,660 1,000

Lmax=3,0712 ИС=0,0356 ОС=0,0614 Возрастная структура населения

Ф1 Ф2 Ф3 D24 D′24 Ф1 1 1/2 5 1,357 0,319 Ф2 2 1 9 2,621 0,615 Ф3 1/5 1/9 1 0,281 0,066 ∑ 3,200 1,611 15,000 4,259 1,000

Lmax=3,0169 ИС=0,0085 ОС<10% Примечание – Составлено автором.

100

ПРИЛОЖЕНИЕ Л Матрицы парных сравнений альтернатив по факторам группы «организация»

Вид финансовой стратегии

Стратегия ус-тойчивого рос-

та (Ф1)

Стратегия ус-коренного роста (Ф2)

Антикризисная финансовая стратегия

(Ф3)

D3 D′3

Использование инноваций и новейших техники и технологий Ф1 Ф2 Ф3 D31 D′31

Ф1 1 1/3 5 1,186 0,265 Ф2 3 1 9 3,000 0,672 Ф3 1/5 1/9 1 0,281 0,063

4,200 1,444 15,000 4,467 1,000 Lmax=3,029 ИС=0,145 ОС=0,025

Доля рынка организации Ф1 Ф2 Ф3 D32 D′32

Ф1 1 1/2 3 1,148 0,310 Ф2 2 1 5 2,154 0,581 Ф3 1/3 1/5 1 0,406 0,109

3,333 1,700 9,000 3,708 1,000 Lmax=3,0036 ИС=0,0018 ОС=0,0031

Наличие достаточного объема сырья для производства продукции Ф1 Ф2 Ф3 D33 D′33

Ф1 1 1/2 3 1,148 0,310 Ф2 2 1 5 2,154 0,581 Ф3 1/3 1/5 1 0,406 0,109

3,333 1,700 9,000 3,708 1,000 Lmax=3,0036 ИС=0,0018 ОС=0,0031

Уровень рентабельности операционной деятельности Ф1 Ф2 Ф3 D34 D′34

Ф1 1 1/5 3 0,843 0,188 Ф2 5 1 7 3,271 0,731 Ф3 1/3 1/7 1 0,363 0,081

6,333 1,343 11,000 4,477 1,000 Lmax=3,0648 ИС=0,0324 ОС=0,0559

Доля инвестиционных ресурсов в составе собственных средств Ф1 Ф2 Ф3 D35 D′35

Ф1 1 1/6 3 0,794 0,171 Ф2 6 1 7 3,476 0,750 Ф3 1/3 1/7 1 0,363 0,078

7,333 1,310 11,000 4,632 1,000 Lmax=3,0999 ИС=0,0499 ОС=0,0861

Уровень кредитоспособности Ф1 Ф2 Ф3 D36 D′36

Ф1 1 1/5 1/3 0,406 0,105 Ф2 5 1 3 2,466 0,637 Ф3 3 1/3 1 1,000 0,258

9,000 1,533 4,333 3,872 1,000 Lmax=3,0385 ИС=0,0192 ОС=0,0331

101

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

1. О потребительской корзине в целом по Российской Федерации

[Электронный ресурс] : федер. закон [принят 03.12.2012 №227-ФЗ] −

Режим доступа: http://www.consultant.ru.

2. О применении отдельных специальных экономических мер в

целях обеспечения безопасности Российской Федерации : указ Прези-

дента РФ от 6 августа 2014 г. №560 // Российская газета. − 2014. −

№6448.

3. О мерах по реализации Указа Президента Российской Федера-

ции от 6 августа 2014 г. №560 «О применении отдельных специальных

экономических мер в целях обеспечения безопасности Российской Фе-

дерации» : постановление Правительства Российской Федерации от

7 августа 2014 г. №778 // Российская газета. − 2014. − №6450.

4. Абаева Н.П. Место и роль финансовой стратегии в системе

стратегического управления организацией / Н.П. Абаева, Е.В. Шигаева

// Финансовая аналитика: проблемы и решения. – 2013. – №19 (157). –

С. 45-49.

5. Абаева Н.П. Развитие концепции финансового менеджмента /

Н.П. Абаева, Е.В. Шигаева // Финансы и кредит. − 2013. – №47(575). –

С. 25-29.

6. Абаева Н.П. Определения понятия финансовая стратегия орга-

низации / Н.П. Абаева, Е.В. Шигаева // Современные подходы к реше-

нию финансово-экономических проблем : сборник научных трудов /

под ред. Т.Г. Старостиной. – Ульяновск : УлГТУ, 2012. – С.3-7.

7. Абаева Н.П. Целевая финансовая функция предприятия / Н.П.

Абаева, Е.В. Шигаева // Научная дискуссия: вопросы экономики и

102

управления: материалы VII Международной заочной научно-

практической конференции (г. Москва, 14 ноября 2012 г.). – М. : Изд.

Международный центр науки и образования, 2012. – С. 38-43.

8. Абаева Н.П. Становление финансового менеджмента как науки

/ Н.П. Абаева, Е.В. Шигаева // Взаимодействие власти, бизнеса и обра-

зования в условиях вступления России в ВТО: материалы III Между-

народной научно-практической конференции, г. Ульяновск, 21 июня

2013 года. – Ульяновск : УлГТУ, 2013. – С. 38-44.

9. Абаева Н.П. Влияние жизненного цикла на выбор финансовой

стратегии организации / Н.П. Абаева, Е.В. Шигаева // Крымский эконо-

мический вестник. – 2014. – №1 (08) I часть. – С. 8-10.

10. Андрейчиков, А.В. Анализ, синтез, планирование решений в

экономике [Текст] / А.В. Андрейчиков, О.Н. Андрейчикова. – М. : Фи-

нансы и статистика, 2000. − 368 с.

11. Баранов, В.В. Финансовый менеджмент. Механизмы финан-

сового управления предприятием в традиционных и наукоемких отрас-

лях [Текст] : учебное пособие / В.В. Баранов. – М. : Дело, 2002. − 387 с.

12. Белолипецкий, В.Г. Финансовый менеджмент: учебное посо-

бие / В.Г. Белолипецкий. – М. : Кнорус, 2007. – 448 с.

13. Бланк, И.А. Финансовая стратегия предприятия: учебное

пособие / И.А. Бланк. − 2-е изд., перераб. и доп. − К. : Эльга, Ника-

Центр, 2004. − 656 с.

14. Бланк, И.А. Финансовый менеджмент: учебный курс /

И.А. Бланк. – 4-е изд., перераб. и доп. – К. : Эльга, Ника-Центр, 2008.

– 656 с.

15. Веснин, В. Р. Стратегическое управление : учебное пособие /

В. Р. Веснин, В.В. Кафидов. − М. : Питер, 2009. − 256 с.

103

16. Власова, К.Э. Финансовая стратегия: теоретические основы и

методики разработки / К.Э. Власова, Е.В. Кырова // НП «Сибирская

ассоциация консультантов»: материалы Международной заочной на-

учно-практической конференции Современный менеджмент: пробле-

мы и решения. − Новосибирск, 2010. − С. 62-71.

17. Гениберг, Т. В. Сущность и методические основы разработки

финансовой стратегии фирмы [Электронный ресурс] / Т.В. Генинберг,

Н.А. Иванова, О.В. Полякова // Научные записки. − 2009. − №4. −

Режим доступа:https://nsuem.ru/science/publications/science_notes/issue.

php?ELEMENT_ID=3334

18. Давыдова, Л.В. Финансовая стратегия как фактор экономиче-

ского роста предприятия / Л.В. Давыдова, С.А. Ильманская // Финансы

и кредит. – 2004. − №30. − С.15-29.

19. Емельянов, А.М. Основные этапы эволюции управления

стоимостью компаний / А.М. Емельянов, Е.А. Шакина // Корпоратив-

ные финансы. – 2008. – №4(8) − С. 79-87. − [Электронный ресурс] −

Режим доступа. − URL: http://cfjournal.hse.ru/data/2010/12/31/

1208181274/Vypusk8_79_87_emelianov_shakina.pdf (дата обращения

12.11.2012)

20. Илышева, Н.Н. Финансовая стратегия организации: понятие,

содержание и анализ / Н.Н. Илышева, С.И. Крылов // Финансы и кре-

дит. – 2004. − №17. − С.25-38.

21. Ковалев, В.В. Финансовый менеджмент. Конспект лекций с

задачами и тестами : учебное пособие / В.В. Ковалев, В.В. Ковалев. –

М. : Проспект, 2010. − 504 с.

104

22. Ковалев, В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика /

В.В. Ковалев. − 2-е изд., перераб. и доп. − М. : Тк велби, Проспект,

2007. − 1024 с.

23. Кузнецов, Б.Т. Финансовый менеджмент / Б.Т. Кузнецов. –

М. : Юнити-Дана, 2007. – 415 с.

24. Лисовская И.А., Рыжкова С.А. Финансовая стратегия компа-

нии: необходимость формирования, основные компоненты и принципы

построения // Российское предпринимательство. – 2008. – №10 (120). –

С. 130-134.

25. Осташков, А.В. Финансовый менеджмент: учебно-

методические материалы / А.В. Осташков. – М. : Пенза : Пензенский

государственный университет, 2007. – 125 с.

26. Прокофьева, Е.В. Формирование финансовой стратегии ком-

мерческой организации / Е.В. Прокофьева // Аудит и финансовый ана-

лиз. − 2012. − №2. − С. 132-134.

27. Романенко, Е.В. Факторы, влияющие на выбор финансовой

стратегии организации / Е.В. Романенко // Глобальный научный по-

тенциал. – 2015. − №51 (06). – С. 97-99.

28. Романенко, Е.В. Выбор финансовой стратегии организации

молочно-перерабатывающей промышленности методом анализа ие-

рархий (на примере Ульяновской области) / Е.В. Романенко // Эконо-

мика и предпринимательство. – 2015. – №6 (ч.3). – С. 296-303.

29. Саати, Т. Принятие решений. Метод анализа иерархий /

Т. Саати; пер. с англ. Р.Г. Вачнадзе. – М. : Радио и связь,1993. – 278 с.

30. Савцова, А.В. Методологические принципы формирования

финансовой стратегии компании [Текст] / А.В. Савцова, О.М. Недель-

ко // Финансы и кредит. – 2014 . – №21 (597). – С. 41-45.

105

31. Ткачук, М.И. Основы финансового менеджмента / М.И. Тка-

чук, Е.Ф. Киреева. – 2-е изд., перераб. и доп. – М. : Экоперспектива,

2007. – 416 с.

32. Хоминич, И.П. Финансовая стратегия компании / И.П. Хоми-

нич. − М. : Российская экономическая академия, 1998. − 346 с.

33. Шигаева, Е.В. Основные требования, предъявляемые к целе-

полаганию стратегического финансового управления / Е.В. Шигаева //

Вузовская наука в современных условиях: сборник материалов 47-й

научно-практической конференции (28 января – 2 февраля 2013 года).

В 3 ч. Ч. 3. – Ульяновск : УлГТУ, 2013. – С. 181-184.

34. Шигаева, Е.В. Организация как открытая социальная система

/ Е.В. Шигаева // Современные подходы к решению финансово-

экономических проблем : сборник научных трудов / под ред.

Н.В. Ширяевой, Т.Г. Старостиной. – Ульяновск : УлГТУ, 2013. –

С. 91-94.

35. Щесняк, К.Е. Принципы формирования финансовой страте-

гии предприятия [Текст] / К.Е. Щесняк // Проблемы современной эко-

номики. – 2011. – №1. – С. 411-414.

36. Федеральная служба государственной статистики [Электрон-

ный ресурс] : офиц. сайт. – М., 1999-2015. – Режим доступа :

http://www.gks.ru – Загл. с экрана. – Яз. рус., англ.

37. Территориальный орган Федеральной службы государствен-

ной статистики по Ульяновской области [Электронный ресурс] : офиц.

сайт. – Режим доступа : http://uln.gks.ru/ – Загл. с экрана. –

Яз. рус., англ.

106

38. Министерство сельского хозяйства Российской Федерации

[Электронный ресурс] : офиц. сайт. – М., 2002-2015. – Режим доступа :

http://www.mcx.ru – Загл. с экрана. – Яз. рус., англ.

39. Банк России [Электронный ресурс] : офиц. сайт ЦБРФ. – М.,

2000- 2015. – Режим доступа : http://www.cbr.ru. – Загл. с экрана. –

Яз. рус., англ.

107

ОГЛАВЛЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ ...................................................................................................... 3

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФОРМИРОВАНИЯ

ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ ОРГАНИЗАЦИИ ....................................... 5

1.1. Развитие теоретических основ финансового менеджмента ................ 5

1.2. Место и роль финансовой стратегии в системе стратегического

управления организацией .............................................................................. 24

1.3. Концептуальное содержание формирования финансовой

стратегии организации ................................................................................... 30

ГЛАВА 2. МЕТОДИЧЕСКОЕ ОБОСНОВАНИЕ ФОРМИРОВАНИЯ

ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ ОРГАНИЗАЦИИ ...................................... 52

2.1. Анализ факторов внешней и внутренней среды, влияющих на

формирование финансовой стратегии организации ................................... 52

2.2. Выбор финансовой стратегии организации

молочно-перерабатывающей промышленности методом

анализа иерархий ............................................................................................ 76

ЗАКЛЮЧЕНИЕ ............................................................................................... 91

ПРИЛОЖЕНИЯ .............................................................................................. 92

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК .......................................................... 101

 

108  

Научное электронное издание

АБАЕВА Нина Петровна РОМАНЕНКО Екатерина Владимировна

КОНЦЕПТУАЛЬНЫЕ ОСНОВЫ

ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ ОРГАНИЗАЦИИ

ЭИ № 657. Объем данных 2,19 Мб.

Редактор Н.А. Евдокимова

Печатное издание ЛР № 020640 от 22.10.97

Подписано в печать 25.12.2015. Формат 60х84/16. Усл. п.л. 6,28. Тираж 50 экз. Заказ 397.

Ульяновский государственный технический университет

432027, г. Ульяновск, ул. Сев. Венец, 32. ИПК «Венец», 432027, г. Ульяновск, ул. Сев. Венец, 32.

Тел.: (8422) 778-113 E-mail: venec@ulstu.ru

http://www.venec.ulstu.ru