Company Report

LG화학 051910

Jan 31, 2019

Buy 유지

TP 530,000원 유지

Company Data

현재가(01/30) 379,000 원

액면가(원) 5,000 원

52주 최고가(보통주) 436,000 원

52주 최저가(보통주) 307,000 원

KOSPI (01/30) 2,206.20p

KOSDAQ (01/30) 715.30p

자본금 3,914 억원

시가총액 283,768 억원

발행주식수(보통주) 7,059 만주

발행주식수(우선주) 769 만주

평균거래량(60일) 18.9 만주

평균거래대금(60일) 679 억원

외국인지분(보통주) 38.09%

주요주주

LG 외 6 인 33.38%

Price & Relative Performance

주가수익률(%) 1개월 6개월 12개월

절대주가 9.2 0.5 -13.1

상대주가 1.0 4.5 1.2

전기차 배터리, 질주(疾走)가 시작되었다

전기차 배터리 사상 최초 흑자, 폴란드 공장 본격 가동에 따른 수익 개선 및 후발업체

구조조정에 따른 배터리 가치 우상향 기대, Top-Pick 추천.

① 전기차 배터리 최초 흑자: 경쟁사 대비 차별적 원가 확인 > 차별적 수익 수반 >

고객 신뢰도 증가 > 수주 증가 > 대규모 투자 > 규모의 경제 > 원가 추가 하락...> 수

주 증가...> 원가 추가 하락]으로 이어지는 선순환 국면 진입의 신호탄. 향후 경쟁사

대비 매출액 가파른 성장세 예상. 수주 집중 및 대규모 투자 통해 20년 회사 매출액

가이던스 10조원 근접 가능. 볼륨에 걸맞는 배터리 가치 상승 기대

② 폴란드 공장 본격 가동: 현재 전기차 배터리 공장 Post는 4개국. 한국(오창), 중국

(난징 신강/빈강), 미국(홀랜드), 폴란드(코비에르지체). 19년 가장 기대되는 곳은 폴

란드. 폴란드 공장 Line 스피드는 국내 오창 공장 Main Line 스피드의 2배 이상 파

악. 규모의 경제 外 Line 스피드 향상에 따른 원가 하락에 주목해야. 폴란드 Line 투

자비는 국내 오창 Line 투자비 대비 10~20% 상승 추정. 값싼 인건비 / Utility 비용

까지 감안, 배터리 단위당 고정단가(전체 고정비/배터리 생산량)는 큰 폭 하락할 수

밖에 없어. 수익 Mix 개선에 힘입어 19년 영업이익률 우상향 기대

③ 후발업체 구조조정: 화석연료차와 경쟁 불가피한 전기차 고객들은 Top-tier 배터

리업체 제조원가 반영한 배터리 판가 책정 집중. 원가 경쟁력 열위업체들의 물량 감

소 및 수익 악화에 따른 구조조정 가능성 높아져. 시장 성장 국면에서의 소형전지 과

점화 과정 답습 가능성 높아. 2005~2010년 폭발적인 소형 전지 시장 성장에도 불구,

수작업에 의존하던 중국 소형 전지업체들이 인건비 상승에 따른 원가 열위로 인해 거

의 사라진 반면, 설비자동화에 집중한 LG화학·삼성SDI·파나소닉 중심으로 과점화

가속. 전기차 배터리도 시장 성장과 함께 결국 과점화 될 것

☞ 4분기 실적 Review 및 19년 1분기 실적 전망은 2page 본문 참조

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(천원)(%) KOSPI상대수익률 (좌측)

LG화학주가 (우측)

Forecast earnings & Valuation

12결산(십억원) 2016.12 2017.12 2018.12E 2019.12E 2020.12E

매출액(십억원) 20,659 25,698 28,227 31,292 37,356

YoY(%) 2.2 24.4 9.8 10.9 19.4

영업이익(십억원) 1,992 2,928 2,250 2,282 2,598

OP마진(%) 9.6 11.4 8.0 7.3 7.0

순이익(십억원) 1,281 2,022 1,524 1,653 1,844

EPS(원) 18,751 26,903 20,006 21,760 24,367

YoY(%) 11.1 43.5 -25.6 8.8 12.0

PER(배) 13.9 15.1 17.3 17.4 15.6

PCR(배) 5.6 7.5 6.1 6.3 5.7

PBR(배) 1.4 2.0 1.6 1.6 1.5

EV/EBITDA(배) 5.8 7.1 7.8 8.8 8.6

ROE(%) 9.5 12.9 8.8 9.0 9.4

정유/화학 손영주

3771-9337, potential@iprovest.com

LG화학 [051910]

석화 스프레드 개선 & 배터리 가치 상승, Top-Pick

2 Research Center

[도표 1] 4분기 실적 Review (단위: 십억원)

구 분 4Q17 3Q18 4Q18 YoY QoQ 당사 추정

추정 대비

컨센서스 컨센서스 대 비

1Q19F QoQ

매출액 6,432.1 7,234.9 7,342.7 14.2% 1.5% 6,769.7 8.5% 6,780.2 8.3% 7,460.1 1.6%

영업이익 615.0 602.4 289.6 -52.9% -51.9% 301.9 -4.1% 309.6 -6.5% 430.2 48.5%

영업이익률 9.6% 8.3% 3.9% -5.6% -4.4% 4.5% -0.5% 4.6% -0.6% 5.8% 1.8%

당기순이익 338.1 346.6 126.6 -62.6% -63.5% 199.4 -36.5% 191.0 -33.7% 300.2 137.1%

당기순이익률 5.3% 4.8% 1.7% -3.5% -3.1% 2.9% -1.2% 2.8% -1.1% 4.0% 2.3%

자료: 교보증권 리서치센터

[도표 2] 4분기 부문별 실적 Review (단위: 십억원)

구 분 구 분 4Q17 3Q18 4Q18 YoY QoQ 당사 추정 추정 대비 1Q19F QoQ

기초소재 매출액 4,297.0 4,648.9 4,356.8 1.4% -6.3% 3,962.9 9.9% 4,269.7 -2.0%

영업이익 633.6 547.7 242.0 -61.8% -55.8% 276.7 -12.5% 342.0 41.3%

영업이익률 14.7% 11.8% 5.6% -9.2% -6.2% 7.0% -1.4% 8.0% 2.5%

정보전자 매출액 801.2 847.2 901.6 12.5% 6.4% 779.4 15.7% 946.7 5.0%

영업이익 17.9 11.8 -8.5 적전 적전 7.0 적전 -3.5 적축

영업이익률 2.2% 1.4% -0.9% -3.2% -2.3% 0.9% -1.8% -0.4% 0.6%

전지 매출액 1,252.6 1,704.3 2,076.9 65.8% 21.9% 1,994.0 4.2% 2,118.4 2.0%

영업이익 13.7 84.3 95.8 599.3% 13.6% 68.7 39.4% 70.8 -26.1%

영업이익률 1.1% 4.9% 4.6% 3.5% -0.3% 3.4% 1.2% 3.3% -1.3%

팜한농 매출액 67.5 92.1 83.1 23.1% -9.8% 70.9 17.2% 225.1 170.8%

영업이익 -18.9 -18.8 -22.7 적확 적확 -23.4 적축 43.4 흑전

영업이익률 -28.0% -20.4% -27.3% 0.7% -6.9% -33.0% 5.7% 19.3% 46.6%

생명과학 매출액 148.0 135.3 157.8 6.6% 16.6% 155.4 1.5% 133.7 -15.3%

영업이익 0.9 13.2 13.5 - 2.3% 8.7 54.9% 8.0 -40.7%

영업이익률 0.6% 9.8% 8.6% 7.9% -1.2% 5.6% 2.9% 6.0% -2.6%

자료: 교보증권 리서치센터

☞ 4 분기 실적은 매출액 7.3 조원(QoQ +1.5%), 영업이익 2,896 억원(YoY -3,254 억원,

QoQ -3,128억원, QoQ 석유화학 -3,057, 정보전자 -203, 전지 +115, 생명과학 +3, 팜한

농 기타 +14), 전지 호실적 불구, 석유화학 급감 및 정보전자 적자 전환으로 큰 폭 감익.

① 석유화학: 11월까지의 고가 납사 부담, 수요 위축에 따른 판가 하락 및 여수공장 정기보수

(△1,300억원) 영향으로 실적 급감. ② 전지: 메탈 가격 약세, 원통형 호조 및 자동차 전지 흑

자 전환에 힘입어 시장 기대 상회하는 호실적 시현. ③ 정보전자: 판가 하락으로 적자 전환

☞ 19년 1분기 영업이익 4,302억원(YoY -2,243억원, QoQ +1,406억원, QoQ 석유화학

+1,000, 정보전자 +50, 전지 -250, 생명과학 -55, 팜한농 기타 +661), 팜한농 성수기에

따른 실적 급증 및 스프레드 개선에 따른 석유화학 증익에 힘입어 전분기 대비 소폭 증익. 단.

석유화학 대산 공장 정기보수 영향으로 실적 개선 폭 제한

LG화학 [051910]

석화 스프레드 개선 & 배터리 가치 상승, Top-Pick

3 Research Center

[도표 3] 배터리 실적 전망 Breakdown (단위: 십억원)

구 분 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F '18F '19F YoY

배터리 전체 매출액 1,244.5 1,494.0 1,704.3 2,076.9 1,918.1 2,326.1 2,437.2 2,760.9 6,519.7 9,442.2 44.8%

영업이익 2.1 27.0 84.3 95.8 60.4 101.9 121.1 137.7 209.2 421.1 101.3%

영업이익률 0.2% 1.8% 4.9% 4.6% 3.2% 4.4% 5.0% 5.0% 3.2% 4.5% 1.3%

소형 매출액 500.0 700.0 780.0 820.0 738.0 910.0 936.0 984.0 2,800.0 3,568.0 27.4%

영업이익 25.0 42.0 74.1 77.9 51.7 81.9 84.2 78.7 219.0 296.5 35.4%

영업이익률 5.0% 6.0% 9.5% 9.5% 7.0% 9.0% 9.0% 8.0% 7.8% 8.3% 0.5%

ESS用 매출액 150.0 180.0 200.0 220.0 195.0 234.0 260.0 286.0 750.0 975.0 30.0%

영업이익 12.0 14.4 16.0 11.0 9.8 14.0 18.2 14.3 53.4 56.3 5.4%

영업이익률 8.0% 8.0% 8.0% 5.0% 5.0% 6.0% 7.0% 5.0% 7.1% 5.8% -1.3%

EV用 매출액 594.5 614.0 724.3 1,036.9 985.1 1,182.1 1,241.2 1,490.9 2,969.7 4,899.2 65.0%

영업이익 -34.9 -29.4 -5.8 6.9 -1.0 5.9 18.6 44.7 -64.2 68.3 흑전

영업이익률 -5.9% -4.8% -0.8% 0.7% -0.1% 0.5% 1.5% 3.0% -2.2% 1.4% 3.6%

자료: 교보증권 리서치센터

[도표 4] LG화학 Global 전기차 배터리 생산 공장 [도표 5] 리튬 이온 배터리(소형&중대형) 수출금액

자료: KITA, 교보증권 리서치센터 주: HSK 코드: 850760(평균 단가: 수출 금액/수출 물량) / 자료: KITA

[도표 6] 양극활물질 주요 원재료(코발트/니켈) 가격 추이 [도표 7] 기초소재 주력 제품 스프레드

자료: Bloomberg, 교보증권 리서치센터 자료: Cischem, 교보증권 리서치센터

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수출금액 계 독일

미국 중국

기타(프랑스/베트남 등)

백만$

'18년 누계수출금액

YoY +24.8% 성장

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17/1 17/4 17/7 17/10 18/1 18/4 18/7 18/10 19/1

코발트 니켈(우)천$/톤 천$/톤

3Q18 4Q18

1.4 주차가격기준

①코발트 : 전고점대비△59.6%

②니켈: 전고점대비△19.0%

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1.5주 3.4주 5.4주 7.3주 9.2주 11.1주 1.1주

$/MT PVC 스프레드 ABS 스프레드 2EH 스프레드

3Q18 4Q18

LG화학 [051910]

석화 스프레드 개선 & 배터리 가치 상승, Top-Pick

4 Research Center

[도표 8] ‘18년 분기별 실적 추정 (단위: 십억원)

부 문 구 분 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 17 '18F '19F

계 매출액 6,486.7 6,382.1 6,397.1 6,432.1 6,597.2 7,051.9 7,234.9 7,342.7 25,698.0 28,226.7 31,292.2

영업이익 796.9 726.9 789.7 615.0 654.5 703.3 602.4 289.6 2,928.5 2,249.8 2,281.5

영업이익률 12.3% 11.4% 12.3% 9.6% 9.9% 10.0% 8.3% 3.9% 11.4% 8.0% 7.3%

당기순이익 548.1 590.3 545.5 338.1 557.2 493.4 346.6 126.6 2,022.0 1,523.8 1,652.8

당기순이익률 8.4% 9.2% 8.5% 5.3% 8.4% 7.0% 4.8% 1.7% 7.9% 5.4% 5.3%

기초소재 매출액 4,495.3 4,318.6 4,316.0 4,297.0 4,359.1 4,671.2 4,648.9 4,356.8 17,426.9 18,036.0 18,396.7

영업이익 733.7 685.5 755.3 633.6 636.9 704.5 547.7 242.0 2,808.1 2,131.1 1,906.8

영업이익률 16.3% 15.9% 17.5% 14.7% 14.6% 15.1% 11.8% 5.6% 16.1% 11.8% 10.4%

정보전자 매출액 726.0 747.3 787.3 801.2 759.8 764.6 847.2 901.6 3,061.8 3,273.2 3,600.5

영업이익 29.3 23.4 40.8 17.9 -9.7 -21.9 11.8 -8.5 111.4 -28.3 22.9

영업이익률 4.0% 3.1% 5.2% 2.2% -1.3% -2.9% 1.4% -0.9% 3.6% -0.9% 0.6%

전지 매출액 999.4 1,119.8 1,188.8 1,252.6 1,244.5 1,494.0 1,704.3 2,076.9 4,560.6 6,519.7 9,442.2

영업이익 -10.4 7.5 18.1 13.7 2.1 27.0 84.3 95.8 28.9 209.2 421.1

영업이익률 -1.0% 0.7% 1.5% 1.1% 0.2% 1.8% 4.9% 4.6% 0.6% 3.2% 4.5%

팜한농 매출액 253.9 185.7 96.7 67.5 236.9 187.6 92.1 83.1 603.8 599.7 629.7

영업이익 50.4 13.6 -9.7 -18.9 45.4 11.4 -18.8 -22.7 35.4 15.3 22.4

영업이익률 19.9% 7.3% -10.0% -28.0% 19.2% 6.1% -20.4% -27.3% 5.9% 2.6% 3.6%

생명과학 매출액 129.4 135.2 138.8 148.0 131.1 150.9 135.3 157.8 551.4 575.1 632.6

영업이익 20.6 18.9 13.2 0.9 7.0 15.8 13.2 13.5 53.6 49.5 35.5

영업이익률 15.9% 14.0% 9.5% 0.6% 5.3% 10.5% 9.8% 8.6% 9.7% 8.6% 5.6%

자료: 교보증권 리서치센터

LG화학 [051910]

석화 스프레드 개선 & 배터리 가치 상승, Top-Pick

5 Research Center

[LG화학 051910]

포괄손익계산서 단위: 십억원 재무상태표 단위: 십억원

12결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 12결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액 20,659 25,698 28,227 31,292 37,356 유동자산 9,227 11,206 11,265 11,504 12,743

매출원가 16,595 20,134 23,934 26,746 32,055 현금및현금성자산 1,474 2,249 1,518 803 176

매출총이익 4,064 5,564 4,293 4,546 5,301 매출채권 및 기타채권 3,759 4,690 5,145 5,694 6,763

매출총이익률 (%) 19.7 21.6 15.2 14.5 14.2 재고자산 2,965 3,352 3,682 4,082 4,873

판매비와관리비 2,072 2,635 2,043 2,264 2,703 기타유동자산 1,029 914 919 925 930

영업이익 1,992 2,928 2,250 2,282 2,598 비유동자산 11,260 13,836 16,007 18,590 21,097

영업이익률 (%) 9.6 11.4 8.0 7.3 7.0 유형자산 9,680 11,211 13,421 16,033 18,561

EBITDA 3,329 4,330 3,623 3,744 4,137 관계기업투자금 261 264 299 334 369

EBITDA Margin (%) 16.1 16.9 12.8 12.0 11.1 기타금융자산 88 88 91 94 97

영업외손익 -332 -365 -247 -141 -209 기타비유동자산 1,231 2,272 2,196 2,129 2,069

관계기업손익 -4 7 7 7 7 자산총계 20,487 25,041 27,272 30,094 33,840

금융수익 180 240 185 178 171 유동부채 5,447 6,645 6,843 7,083 7,559

금융비용 -300 -320 -338 -388 -453 매입채무 및 기타채무 2,888 4,213 4,411 4,651 5,127

기타 -208 -292 -101 62 66 차입금 1,634 958 958 958 958

법인세비용차감전순손익 1,660 2,564 2,003 2,141 2,389 유동성채무 579 493 493 493 493

법인세비용 379 542 479 488 545 기타유동부채 347 981 981 981 981

계속사업순손익 1,281 2,022 1,524 1,653 1,844 비유동부채 989 2,058 3,073 4,591 6,611

중단사업순손익 0 0 0 0 0 차입금 608 519 519 1,519 3,019

당기순이익 1,281 2,022 1,524 1,653 1,844 사채 40 1,047 2,047 2,547 3,047

당기순이익률 (%) 6.2 7.9 5.4 5.3 4.9 기타비유동부채 342 492 507 525 544

비지배지분순이익 0 77 58 63 70 부채총계 6,436 8,703 9,916 11,674 14,169

지배지분순이익 1,281 1,945 1,466 1,590 1,774 지배지분 13,937 16,169 17,175 18,228 19,466

지배순이익률 (%) 6.2 7.6 5.2 5.1 4.7 자본금 370 391 391 391 391

매도가능금융자산평가 2 -6 -6 -6 -6 자본잉여금 1,158 2,274 2,274 2,274 2,274

기타포괄이익 -8 -141 -141 -141 -141 이익잉여금 12,463 14,039 15,046 16,099 17,337

포괄순이익 1,275 1,876 1,378 1,507 1,698 기타자본변동 -16 -363 -363 -363 -363

비지배지분포괄이익 -3 67 50 54 61 비지배지분 114 170 181 192 205

지배지분포괄이익 1,278 1,808 1,329 1,453 1,637 자본총계 14,051 16,339 17,355 18,420 19,671

주: K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨 총차입금 2,891 3,045 4,042 5,540 7,538

현금흐름표 단위: 십억원 주요 투자지표 단위: 원, 배, %

12결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 12결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

영업활동 현금흐름 2,517 3,181 3,213 3,311 2,904 EPS 18,751 26,903 20,006 21,760 24,367

당기순이익 0 0 1,524 1,653 1,844 PER 13.9 15.1 17.3 17.4 15.6

비현금항목의 가감 1,805 1,867 2,523 2,679 2,884 BPS 188,597 206,544 219,399 232,857 248,666

감가상각비 1,282 1,305 1,291 1,388 1,471 PBR 1.4 2.0 1.6 1.6 1.5

외환손익 16 -89 49 49 49 EBITDAPS 45,042 55,328 46,276 47,827 52,846

지분법평가손익 0 0 -7 -7 -7 EV/EBITDA 5.8 7.1 7.8 8.8 8.6

기타 507 651 1,190 1,248 1,370 SPS 311,739 364,095 399,859 443,278 529,179

자산부채의 증감 -382 -715 -245 -366 -1,041 PSR 0.8 1.1 0.9 0.9 0.7

기타현금흐름 1,093 2,028 -589 -655 -784 CFPS 14,796 9,507 -8,438 -14,593 -19,121

투자활동 현금흐름 -1,737 -1,640 -3,206 -3,706 -3,706 DPS 5,000 6,000 7,000 7,000 7,000

투자자산 3 -31 -31 -31 -31

유형자산 -1,399 -2,253 -3,500 -4,000 -4,000 재무비율 단위: 원, 배, %

기타 -341 644 326 326 326 12결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

재무활동 현금흐름 -1,007 -737 540 963 1,463 성장성

단기차입금 0 0 0 0 0 매출액 증가율 2.2 24.4 9.8 10.9 19.4

사채 0 0 1,000 500 500 영업이익 증가율 9.2 47.0 -23.2 1.4 13.8

장기차입금 -674 -349 0 1,000 1,500 순이익 증가율 11.5 57.8 -24.6 8.4 11.6

자본의 증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성

현금배당 -346 -386 -460 -537 -537 ROIC 11.4 15.1 9.7 8.5 8.3

기타 13 -2 0 0 0 ROA 6.6 8.5 5.6 5.5 5.6

현금의 증감 -231 775 -731 -715 -627 ROE 9.5 12.9 8.8 9.0 9.4

기초 현금 1,705 1,474 2,249 1,518 803 안정성

기말 현금 1,474 2,249 1,518 803 176 부채비율 45.8 53.3 57.1 63.4 72.0

NOPLAT 1,537 2,309 1,712 1,762 2,006 순차입금비율 14.1 12.2 14.8 18.4 22.3

FCF 1,093 744 -661 -1,142 -1,497 이자보상배율 25.9 29.3 17.0 12.5 10.5

자료: LG화학, 교보증권 리서치센터

LG화학 [051910]

석화 스프레드 개선 & 배터리 가치 상승, Top-Pick

6 Research Center

LG화학 최근 2년간 목표주가 변동추이

최근 2년간 목표주가 및 괴리율 추이

일자 투자의견 목표주가 괴리율

일자 투자의견 목표주가 괴리율

평균 최고/최저 평균 최고/최저

2018.02.01 매수 530,000 (26.18) (20.94) 2018.10.11 매수 530,000 (32.66) (26.23)

2018.03.28 매수 530,000 (27.59) (20.94) 2018.10.22 매수 530,000 (33.04) (26.23)

2018.05.02 매수 530,000 (29.63) (20.94) 2018.10.29 매수 530,000 (33.70) (26.23)

2018.06.04 매수 530,000 (29.72) (20.94) 2018.11.26 매수 530,000 (33.76) (26.23)

2018.06.20 매수 530,000 (30.63) (20.94) 2018.12.20 매수 530,000 (33.87) (26.23)

2018.07.09 매수 470,000 (29.93) (28.51) 2019.01.08 매수 530,000 (33.66) (26.23)

2018.07.25 매수 530,000 (29.73) (26.23) 2019.01.31 매수 530,000

2018.08.27 매수 530,000 (29.88) (26.23)

2018.09.03 매수 530,000 (30.86) (26.23)

2018.09.17 매수 530,000 (30.92) (26.23)

2018.09.19 매수 530,000 (31.66) (26.23)

자료: 교보증권 리서치센터

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■ 투자의견 비율공시 및 투자등급관련사항 ■ 기준일자_2018.12.31

구분 Buy(매수) Trading Buy(매수) Hold(보유) Sell(매도)

비율 87.9 6.9 5.2 0.0

[ 업종 투자의견 ]

Overweight(비중확대): 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대 Neutral(중립): 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음 Underweight(비중축소): 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대

[ 기업 투자기간 및 투자등급 ] 향후 6개월 기준, 2015.6.1(Strong Buy 등급 삭제)

Buy(매수): KOSPI 대비 기대수익률 10%이상 Trading Buy: KOSPI 대비 10%이상 초과수익 예상되나 불확실성 높은 경우 Hold(보유): KOSPI 대비 기대수익률 -10~10% Sell(매도): KOSPI 대비 기대수익률 -10% 이하

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17.01.31 17.07.31 18.01.31 18.07.31 19.01.31

주가 목표주가(천원)