АНАЛИТИЧЕСКИЙ ОБЗОР 27 января 2020 г.

МОЭСК

+7 (495) 258-19-88 research@veles-capital.ru

Цель: 1,5 руб., «ПОКУПАТЬ»

На передовой изменений в электросетевом комплексе

Аналитик: Алексей Адонин e-mail: AAdonin@veles-capital.ru

Мы считаем, что МОЭСК является одной из самых привлекательных МРСК на данный момент. В активе у нее сильная клиентская база, ее акции предлагают привлекательные дивиденды, а менеджмент активно занимается цифровизацией.

Кроме того, компания должна стать бенефициаром перехода на эталонные затраты, а среди запасных козырей – возможные M&A сделки, которые могут значительно увеличить клиентскую базу и рентабельность бизнеса. Наша целевая цена акции на уровне 1,5 руб. подразумевает рекомендацию ПОКУПАТЬ и апсайд 44%.

Общая информация

МОЭСК доставляет электроэнергию участникам оптового и розничного рынка электроэнергии в Москве и Московской области. Компания является крупнейшей из 11 дочерних межрегиональных сетевых компаний Россетей по мощности подстанций – более 54 тыс. МВА. С 2011 по 2017 гг. ее тарифы регулировались через RAB (метод доходности инвестированного капитала). C 2018 года осуществлен переход на регулирование тарифов с RAB на метод долгосрочной индексации необходимой валовой выручки. В перспективе возможен перевод на т.н. эталонные затраты, которые должны позитивно отразиться на эффективных МРСК, в т.ч. МОЭСК.

Динамика акций

С начала 2019 г. акции МОЭСК прибавили внушительные 75%. Это наибольший прирост среди всех крупных компаний МРСК; МРСК Сибири показала больший рост, который основан не на фундаментальном улучшении метрик, а из-за конфликта крупнейших акционеров (ранее СУЭК просила передать МРСК Сибири себе в управление, на что Россети ответили предложением выкупить долю СУЭКа). Мы считаем, что рост акций МОЭСК оправдан с фундаментальной точки зрения. Отчасти он связан с улучшением дивидендной доходности и частоты выплаты, а отчасти – с верой инвесторов в реформы, которые начал воплощать в жизнь глава Россетей П.Ливинский.

Динамика акций МОЭСК и индексов

0%

20%

40%

60%

80%

100%

МОЭСК Индекс ЭЭ Инд. МосБиржи

Источник: данные биржи; оценка: Велес Капитал

Сравнительная динамика МРСК с 2019 г.

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

180%

Источник: данные биржи; оценка: Велес Капитал

Информация о компании

Тикер MSRS

Цена обыкн. акции, руб. 1,156

Мин./макс. цена акции за 52 недели, руб. 0,671 / 1,261

Справедливая 12-мес. цена акции, руб. 1,5

Потенциал роста, % 31%

Всего обыкновенных акций, тыс. 48 707

Рыночная капитализация, млн руб. 56 281

EV, млн руб. 176 455

а н а л и т и ч е с к и й о б з о р

стр. 2

Финансовое положение и прогнозы

После отказа от RAB-регулирования, финансовые показатели МОЭСК стали показывать явную положительную динамику: в 2018 г. EBITDA и чистая прибыль сменили падение на рост.

Долговая нагрузка, на наш взгляд, была одной из самых слабых сторон компании: чистый долг/EBITDA планомерно увеличивался вплоть до 2017 г., достигнув критического значения в 3,7х. С 2018 г. показатель начал снижаться. В 2019 г. мы ожидаем его на уровне 2,7х, в среднесрочной перспективе – на приемлемом уровне 2,0х.

Менеджмент на последней презентации указывал цель прибыли по МСФО за 2019 г. в 7,2 млрд руб., а за 2023 г. в 14,6 млрд руб. (РСБУ).

Инвестпрограмма: высокая плата за надежность

Масштабная инвестпрограмма МОЭСК составила 15% от выручки в 2018 г. и была сопоставима с операционным денежным потоком. Мы ожидаем, что к 2023 г. CFO/CAPEX вырастет до 1,8х.

Последняя ее корректировка, размещенная на сайте Минэнерго, выглядит позитивно – ожидается снижение на 6% на горизонте 2019-2024 гг. Кроме того, у компании фактические инвестиционные расходы меньше плановых на протяжении последних 6 лет. Судя по динамике YTD, такая ситуация должна повториться в 2019 г.: хотя финансовый план подразумевает рост капитальных расходов на 12,5%, фактические расходы могут сократиться. Мы ожидаем, что среднесрочная инвестпрограмма сократится до 22 млрд руб. Мы отмечаем, что несмотря на сокращение инвестпрограммы за 3 года на 34%, частота и длительность отключений сократилась на 60%. Потери снизились с 2014 г. на 0,7 п.п. Среди других МРСК потери ниже средних (см. график 1).

На пороге новой стратегии и регуляторных изменений.

Совет директоров Россетей утвердил стратегию-2030 в конце 2019 г., но детали пока не раскрыты широкой общественности. Мы считаем, что что она может приятно удивить инвесторов. Ожидается разглашение целей по цифровизации, консолидации сектора (особенно малых ТСО), обнародование новой дивидендной политики, подхода к допэмиссиям, ввод KPI для менеджмента. После консультаций с Минэнерго и ФАС мы должны услышать принципы установления эталона затрат. В плане дивидендов глава Россетей ранее считал правильным четко зафиксировать как базу для их расчета чистую прибыль - РСБУ или МСФО (сейчас возможны оба варианта), что сделает выплаты более понятными и предсказуемыми.

Финансовые показатели

2019П 2020П 2021П

Выручка, млн руб. 165 509 171 808 176 854

EBITDA, млн руб. 40 249 42 925 44 190

Чистая прибыль, млн руб. 9 927 13 483 14 634

Рентабельность EBITDA, % 24% 25% 25%Рентабельность чистой

прибыли, % 6% 8% 8%

EPS 0,2038 0,2768 0,3005

EV / S 1,01 0,98 0,95

EV / EBITDA 4,17 3,91 3,79

P / E 5,94 4,37 4,03

ROIC, % 6,3 6,7 7,0

ROE, % 7,9 5,2 5,6

Доходности: FCF и дивидендная

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

FCF yield DY

Источник: данные компании; оценка: Велес Капитал

Динамика капитализации и прибыли (млн руб.)

-

10 000

20 000

30 000

40 000

50 000

60 000

70 000

80 000

90 000

0

5 000

10 000

15 000

20 000

25 000

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 П

Чистая прибыль (пр. шк.) Капитализация (пр.шк.)

Источник: данные компании; оценка: Велес Капитал

МОЭСК: разовые списания 2014- 2018 гг.

0

2 000

4 000

6 000

8 000

10 000

12 000

2014 2015 2016 2017 2018

Обесц ОС Обесц проч

Источник: данные компании

а н а л и т и ч е с к и й о б з о р

стр. 3

Сети: возвращение к истокам

Изначально реформа электроэнергетики предполагала как минимум частичную приватизацию отдельных компаний МРСК для увеличения конкуренции и роста эффективности.

Эксперимент по временному управлению томскими сетями французской ERDF завершился прекращением сотрудничества с внешним управляющим. С приходом П. Ливинского в Россети был подтвержден курс на консолидацию сектора. Так, МРСК центра и МРСК Центра и Приволжья фактически управляется одним менеджментом, а в стране объявлена кампания по консолидации электросетевых активов, в первую очередь ТСО, под Россетями. В целом логика Россетей звучит как улучшение контроля управления и затрат за счет централизованного управления. В московском регионе сохраняется одновременная работа МОЭСК и ОЭК, которые отчасти выполняют одинаковые задачи, причем МОЭСК в четыре раза крупнее по выручке, а в 6 – по мощности трансформаторной сети. Потенциальное объединение компаний выглядит логичным, поскольку компании конкурируют в естественно-монопольных сферах; кроме того, такое слияние вписывается в общую стратегию Россетей.

Дивиденды

До появления в середине 2017 г. распоряжения правительства РФ, обязывающего дочерние компании Россетей выплачивать дивиденды в размере половины прибыли, дивидендная доходность МОЭСК не была привлекательной. Появление обязательства платить половину скорректированной прибыли в качестве дивидендов в моменте не увеличило размер дивидендов из-за низкой прибыли, но сделало задел на будущее. С 2018 года финансовое положение компании начало улучшаться, и в 2019 г. МОЭСК выплатила промежуточные дивиденды несмотря на то, что такой практики нет у остальных «дочек» Россетей, а в конце 2019 г. менеджмент заявил о высокой вероятности выплаты промежуточных дивидендов и в 2020 г.

Мы ожидаем, что дивидендная доходность акций компании вырастет до 12% уже в течение двух лет. Такая доходность будет достигнута благодаря снижению расходов и, как следствие, росту чистой прибыли.

Назад в будущее

Если посмотреть на 10-летнюю историю торгов, то нельзя не заметить планомерного падения котировок с 1,7 руб. в 2012 г. до 0,7 руб. в 2019 г. С чем может быть связано более чем двукратное сокращение капитализации компании при росте индекса Мосбиржи в 2,3 раза за этот же период? Мы считаем, что на это повлиял провал

Прогнозы: EBITDA и чистая прибыль

-

5 000

10 000

15 000

20 000

25 000

30 000

35 000

40 000

45 000

50 000

2017 2018 2019 2020 2021 2022

Adj. EBITDA Чистая прибыль

млн руб.

Оценка: Велес Капитал

Инвестпрограмма и аварийность

0

0,001

0,002

0,003

0,004

0,005

0,006

0,007

0,008

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2014 2015 2016 2017

CAPEX (млрд руб.) SAIDI Москва (часов) SAIFI Москва (штук)

Источник: данные компании; оценка: Велес Капитал

Отпуск и потери

6,5%

7,0%

7,5%

8,0%

8,5%

9,0%

9,5%

80 000

85 000

90 000

95 000

100 000

105 000

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Отпуск в сеть, млн кВтч Потери в сетях, % от отпуска

Источник: данные компании; оценка: Велес Капитал

Прогноз чистой прибыли и к-та выплат

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

14,0%

0

2 000

4 000

6 000

8 000

10 000

12 000

14 000

16 000

18 000

2017 2018 2019 2020 2021 2022

Чистая прибыль (пр. шк.) Dividend yield, %

Источник: данные компании; оценка: Велес Капитал

а н а л и т и ч е с к и й о б з о р

стр. 4

перехода на RAB – регулирование, отсутствие мотивации менеджмента в росте капитализации, наличие обязательств по льготному техприсоединению, переход части крупных потребителей на прямые договора с ФСК. В итоге за последние полные 6 лет средний рост выручки составил 4% в год, а среднее падение прибыли – 16%. Результатом стал исход миноритарных инвесторов и двукратное падение капитализации. На наш взгляд, 2019 г. стал переломным в этой тенденции, а 2020 г. должен подтвердить тенденцию роста прибыли. Мы считаем, что максимизация прибыли – основное, над чем должен работать менеджмент. В этом случае, с учетом переоценки странового риска России международными инвесторами, а также внедрением более ясного регулирования в электросетевом комплексе, котировки МОЭСК могут не только вернуться к значениям 2012 г., но и превзойти их.

Оценка, прогноз и риски

Мы оцениваем компанию по методам DCF/DCM с равными весами. Наша целевая цена акции составляет 1,5 руб., что подразумевает рекомендацию ПОКУПАТЬ. С учетом дивидендов доходность акционеров (TSR) составит 53% на горизонте следующих 12 месяцев.

Мы видим 3 точки роста для МОЭСК. Первая – продолжение снижения потерь в сетях, повышение контроля за издержками. Вторая – изменение регулирования. Долгосрочные тарифы, ввод эталонов и платы за резерв мощности, отмена «последней мили», снижение «перекрестного субсидирования», введение социальной нормы потребления приведут к переоценке акций МОЭСК. Впрочем, оценить на данный момент эффект на финансовые показатели этих изменений сложно. По прогнозам менеджмента, в совокупности данные изменения приведут к росту выручки на 15,5 млрд руб. в год. Наши расчеты показывают, что в таком случае оценка вырастет в 3 раза, но мы не включаем это в наш расчет.

Третья точка роста – возможная консолидация активов. Переговоры с ОЭК могут привести к существенной синергии.

Мы справочно предлагаем таблицу по мультипликаторам. Из нее следует, что МОЭСК торгуется с премией к своим компаниям-аналогам, которая доходит до 57%. Мы считаем, что премия оправдана, она отражает сильные фундаментальные показатели и клиентскую базу, связанную с привлекательным расположением активов.

Ближайшие триггеры – публикация РСБУ и МСФО отчетностей в марте, презентация стратегии Россетей и новая дивидендная политика в 1П20. В силу значительного влияния регуляторных изменений инвесторам следует

Основные акционеры

50,9%

17,6%

6,2%

9,8%

5,1% 10,5%

Россети УК Лидер

УК Агана АО ГПБ

АО ОЭК-Финанс прочие

Источник: данные компании;

а н а л и т и ч е с к и й о б з о р

стр. 5

внимательно следить за новостями, первые из которых должны появиться уже в 1К20.

Среди рисков – пересмотр инвестпрограммы в большую сторону, негативные регуляторные изменения.

а н а л и т и ч е с к и й о б з о р

стр. 6

Финансовая модель МОЭСК Отчет о прибылях и убытках 2018 2019 (П) 2020 (П) 2021 (П) WACC

Выручка 165 979 171 904 178 103 183 049 Безрисковая ставка, % 6%

Операционные расходы (без амортизации) (128 286) (131 655) (135 177) (138 859) Рыночная стоимость долга, % 6%

EBITDA 37 693 40 249 42 925 44 190 Налог на прибыль 20%

Амортизация (20 911) (20 612) (20 662) (20 712) 13,6%

EBIT 16 783 19 637 22 263 23 478 Beta 67%

Разовые статьи 0 0 0 0 Доля долга, целевая 50%

Финансовые расходы (5 750) (5 500) (5 250) (5 000) Доля капитала, целевая 50%

Неоперационные доходы/расходы 213 250 260 270

Прибыль до налогообложения 11 245 14 387 17 273 18 748 WACC, % 12,5%

Налог на прибыль (4 658) (4 460) (3 790) (4 114)

Чистая прибыль 6 586 9 927 13 483 14 634 Свободный денежный поток 2019 (П) 2020 (П) 2021 (П)

NOPAT 15 710 17 811 18 783

Амортизация 20 612 20 662 20 712

Баланс Капитальные затраты (25 426) (26 973) (25 971)

Долгосрочные активы 311 144 314 789 320 232 324 923 Изменение чистого оборотного капитала 404 422 338

Основные средства и НМА 308 851 312 496 317 939 322 630 Свободный денежный поток 11 300 11 922 13 862

Прочие долгосрочные активы 1 840 1 840 1 840 1 840 Ставка дисконтирования, % 0,09 0,17

Краткосрочные активы 26 957 27 251 28 176 29 065 Дисконтированный свободный денежный поток 10 838 11 455

Оборотные активы 19 863 20 257 20 668 20 997

Краткосрочные инвестиции 0 0 0 0 Оценка стоимости обыкновенных акций

Денежные средства 7 094 6 995 7 508 8 068 Ставка роста в постпрогнозный период, % 3%

Итого активы 338 101 342 040 348 408 353 988 Сумма дисконтированного денежного потока (+) 71 663

Средства акционеров 171 406 178 049 186 584 194 496 Дисконтированная терминальная стоимость (+) 186 601

Акционерный капитал 171 406 178 049 186 584 194 496 Стоимость бизнеса компании 258 264

Доля меньшинства 0 0 0 0 Стоимость чистого долга (-) 112 149

Долгосрочные обязательства 97 752 94 252 91 252 88 252 Прочие активы (+) 6 630

Долгосрочные займы 68 983 65 483 62 483 59 483 Стоимость акционерного капитала 81 082

Прочие долгосрочные обязательства 28 768 28 768 28 768 28 768 Фундаметнальная стоимость ао, руб. 1,66

Краткосрочные обязательства 68 943 69 740 70 573 71 241

Краткосрочные займы 22 922 22 922 22 922 22 922 Коэффициенты 2018 2019 (П) 2020 (П) 2021 (П)

Оборотные обязательства 46 021 46 818 47 651 48 319 Рентабельность EBITDA, % 23,6% 24,3% 25,0% 25,0%

Итого обязательства и средства акционеров 338 101 342 041 348 408 353 988 Рентабельность чистой прибыли, % 4,1% 6,0% 7,8% 8,3%

EBITDA / процентные расходы, 1х 6,6 7,3 8,2 8,8

Движение денежных средств Инвестиции / выручка, % 15% 15% 16% 15%

Основная деятельность 27 801 32 611 35 935 36 752 ROE, % 3,8 5,6 7,2 7,5

Чистая прибыль 6 586 9 927 13 483 14 634 ROIC, % 3,8 5,2 6,6 6,8

Амортизация 20 911 20 612 20 662 20 712 Долг/EBITDA 3,3 3,0 2,7 2,6

Изменение оборотного капитала (5 826) 404 422 338 Чистый долг/EBITDA 3,0 2,7 2,5 2,3

Прочее 6 130 1 668 1 368 1 068 Долг/собственный капитал 0,7 0,7 0,6 0,6

Инвестиционная деятельность (24 927) (25 926) (27 473) (26 471)

Приобретение внеоборотных активов (24 276) (25 426) (26 973) (25 971)

Приобретение/продажа дочерних компаний Рыночные мультипликаторы, 1x 2018 2019 (П) 2020 (П) 2021 (П)

Прочее (651) (500) (500) (500) EV / Sales 0,9 1,0 1,0 0,9

Финансовая деятельность 3 498 (6 784) (7 949) (9 722) EV / EBITDA 3,8 4,2 3,9 3,8

Изменение долга 5 209 (3 500) (3 000) (3 000) EV / EBIT 8,6 8,5 7,5 7,1

Изменение акционерного капитала 0 0 0 0 P / E 5,3 5,9 4,4 4,0

Выплата дивидендов (1 536) (3 284) (4 949) (6 722) P / BV 0,8 0,9 0,9 0,9

Прочее (175) 0 0 0 EV / FCF 40,9 23,3 18,7 15,6

Изменение денежных средств 6 372 (99) 513 560 EPS 0,14 0,20 0,28 0,30

Стоимость акционерного капитала

Источник: данные компании, оценка: Велес Капитал

DDM модель МОЭСК 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

ЧП (прошлый год) 6 586 9 927 13 483 14 634 15 790 16 949 17 977

P/O к-т 50% 50% 50% 50% 50% 50% 50%

Дивиденды, млн руб. -3284 -4949 -6722 -7296 -7872 -8450 -8962

DPS 0,0674 0,1016 0,1380 0,1498 0,1616 0,1735 0,1840

Ставка диск-я 15,5%

Диск. DPS 0,08799 0,10350 0,09729 0,09091 0,08451 0,07762

TGR 3%

Терм. стоимость 1,52

Диск. див-ды 0,54

Диск. терм. ст-ть 0,64

Цена акции 1,18

Цена акции 12-мес 1,37

Источник: данные компании, оценка: Велес Капитал

а н а л и т и ч е с к и й о б з о р

стр. 7

Таблица по мультипликаторам P/E EV/EBITDA EV/Sales

2018 2019П 2020П 2018 2019П 2020П 2018 2019П 2020П

МОЭСК 5,2 6,7 6,2 3,6 3,6 3,5 0,9 0,9 0,9 15,44475 31 29

МРСК Центра 1,8 4,9 4,5 2,6 3,1 3,1 0,6 0,6 0,6 2 12 16

МРСК Центра и Приволжья 2,1 2,9 2,9 2,2 2,4 2,3 0,5 0,5 0,5 3,0 19 16

МРСК Северо-Запада n/a 5,3 10,6 n/a 2,9 3,3 0,3 0,4 0,4 2 13 9

МРСК Волги n/a 4,2 4,2 n/a 1,8 1,8 0,3 0,3 0,3 1 9 6

МРСК Сибири 8,5 10,2 10,2 6,2 5,8 5,6 1,0 1,0 1,0 4 23 13

МРСК Урала n/a 4,3 5,7 2,4 2,5 3,0 0,3 0,3 0,3 4 17 7

МРСК Юга 6,1 4,1 6,1 5,0 5,1 5,1 0,8 0,8 0,8 3 20 16

Ленэнерго 9,7 5,4 5,4 4,1 3,1 3,1 1,2 1,2 1,1 24 62 54

Медиана 6,1 4,6 5,6 3,3 3,0 3,1 0,6 0,6 0,5 3 18 15

Премия к медиане 48% 11% 8% 20% 14% 57% 57% 423% 71% 96%

КомпанияEV/сети,

тыс. $/км

EV/

Мощность,

тыс. $/МВА

EV/ Отпуск

График 1. МОЭСК: сравнительно низкие потери по сравнению с аналогами

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

14,0%

16,0%

а н а л и т и ч е с к и й о б з о р

стр. 8

Раскрытие информации Заявление аналитика и подтверждение о снятии ответственности

Информация, представленная в настоящем отчете, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям (ожиданиям). Определение соответствия финансового инструмента либо операции Вашим интересам, инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска является Вашей задачей. ООО «ИК ВЕЛЕС Капитал» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации, и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения.

Настоящий отчет подготовлен аналитиком (ами) ИК «Велес Капитал». Приведенные в данном отчете оценки отражают личное мнение аналитика (ов). Вознаграждение аналитиков не зависит, никогда не зависело и не будет зависеть от конкретных рекомендаций или оценок, указанных в данном отчете. Вознаграждение аналитиков зависит от общей эффективности бизнеса ИК «Велес Капитал», определяющейся инвестиционной выгодой клиентов компании, а также доходами от иных видов деятельности ИК «Велес Капитал».

Данный отчет, подготовленный Аналитическим управлением ИК «Велес Капитал», основан на общедоступной информации. Настоящий обзор был подготовлен независимо от других подразделений ИК «Велес Капитал», и любые рекомендации и суждения, представленные в данном отчете, отражают исключительно точку зрения аналитика (ов), участвовавших в написании данного обзора. В связи с этим, ИК «Велес Капитал» считает необходимым заявить, что аналитики и Компания не несут ответственности за содержание данного отчета. Аналитики ИК «Велес Капитал» не берут на себя ответственность регулярно обновлять данные, находящиеся в данном отчете, а также сообщать обо всех изменениях, вносимых в данный обзор.

Данный аналитический материал ИК «Велес Капитал» может быть использован только в информационных целях. Компания не дает гарантий относительно полноты и точности приведенной в этом отчете информации и ее достоверности, а также не несет ответственности за прямые или косвенные убытки от использования данных материалов. Данный документ не должен рассматриваться как оферта со стороны ИК «Велес Капитал». ИК «Велес Капитал» и (или) ее дочерние предприятия, а также сотрудники, директора и аналитики ИК «Велес Капитал» имеют право покупать и продавать любые ценные бумаги, упоминаемые в данном обзоре.

ИК «Велес Капитал» и (или) ее дочерние предприятия могут выступать в качестве маркет-мейкера или нести обязательства по андеррайтингу ценных бумаг компаний, упоминаемых в настоящем обзоре, могут продавать или покупать их для клиентов, а также совершать иные действия, не противоречащие российскому законодательству. ИК «Велес Капитал» и (или) ее дочерние предприятия также могут быть заинтересованы в возможности предоставления компаниям, упомянутым в данном обзоре, инвестиционно-банковских или иных услуг.

Все права на данный бюллетень принадлежат ИК «Велес Капитал». Воспроизведение и/или распространение аналитических материалов ИК «Велес Капитал» не может осуществляться без письменного разрешения Компании. © Велес Капитал 2020 г.

Принцип определения рекомендаций

Инвестиционные рекомендации выносятся исходя из оценки доходностей акций компаний. Основу при расчете ожидаемой стоимости компании составляет оценка по методу дисконтированных денежных потоков (DCF). В некоторых оценках применяется оценка по методу сравнительных коэффициентов, а также смешанная оценка (методу DCF и по методу сравнительных коэффициентов). Все рекомендации выставляются исходя из определенной нами справедливой стоимости акций в последующие 12 месяцев.

В настоящее время инвестиционная шкала ИК «Велес Капитал» представлена следующим образом:

ПОКУПАТЬ – соответствует потенциалу роста акций в последующие 12 месяцев более 10%.

ДЕРЖАТЬ – соответствует потенциалу роста (снижения) акций в последующие 12 месяцев от -10% до 10%.

ПРОДАВАТЬ – соответствует потенциалу снижения акций в последующие 12 месяцев более 10%.

В некоторых случаях возможны отклонения от указанных выше диапазонов оценки, исходя из которых устанавливаются рекомендации, что связано с высокой волатильностью некоторых бумаг в частности и рынка в целом, а также с индивидуальными характеристиками того или иного эмитента.

Для получения дополнительной информации и разъяснений просьба обращаться в аналитический департамент ИК «Велес Капитал».

1

а н а л и т и ч е с к и й о б з о р

стр. 9

Департамент активных операций

Евгений Шиленков Директор департамента EShilenkov@veles-capital.ru

Александр Цветков Начальник управления фондовых операций ATsvetkov@veles-capital.ru

Павел Алтухов Зам. начальника управления фондовых операций PAltukhov@veles-capital.ru

Алексей Никогосов Старший трейдер ANikogosov@veles-capital.ru

Владимир Наумов Трейдер VNaumov@veles-capital.ru ru

Роман Назаров Начальник отдела брокерских операций на рынке акций RNazarov@veles-capital.ru

Михаил Кантолинский Старший сейлз-трейдер Kantolinsky@veles-capital.ru

Владимир Мартыненко Старший сейлз-трейдер VMartynenko@veles-capital.ru

Алексей Костиков Сейлз Трейдер AKostikov@veles-capital.ru

Аналитический департамент

Иван Манаенко Директор департамента IManaenko@veles-capital.ru

Юрий Кравченко Банковский сектор, Денежный рынок YKravchenko@veles-capital.ru

Александр Сидоров Нефтегазовый сектор и металлургия ASidorov@veles-capital.ru

Алексей Адонин Электроэнергетика AAdonin@veles-capital.ru

Артем Михайлин Телекоммуникации и IT AMykhailin@veles-capital.ru

Айнур Дуйсембаева Глобальные рынки ADuisembaeva@veles-capital.ru

123610, Россия, Москва,

Краснопресненская наб., д. 12, под. 7, эт. 18 Телефон: +7 (495) 258 1988, факс: +7 (495) 258 1989

www.veles-capital.ru