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본 조사분석자료는 당사 리서치센터에서 신뢰할 만한 자료 및 정보를 바탕으로 작성한 것이나 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으며, 과거의 자료를 기초로 한 투자참고 자료로서 향후 주가 움직
임은 과거의 패턴과 다를 수 있습니다. 고객께서는 자신의 판단과 책임 하에 종목 선택이나 투자시기에 대해 최종 결정하시기 바라며, 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재
의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
월별 두산인프라코어 건설기계 수출금액(지게차 제외) yoy 추이
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(%)
주: 관세청 자료를 바탕으로 당사에서 추정한 것임 자료: 관세청, IBK투자증권
중립 (유지)
TOP PICK
두산인프라코어 (042670)
투자의견 매수 (유지)
목표주가 17,000원
현재가 (9/23) 11,600원
두산인프라코어 주가추이
10,00011,00012,00013,00014,00015,00016,00017,00018,000
1,6901,7401,7901,8401,8901,9401,9902,0402,0902,140
13.9 14.1 14.5
(P) KOSPI(좌) (원)
숲을 보지 말고 나무를 보자
전체 합이 개별기업들의 분위기를 모두 대변하는 건 아니다
같은 업종에 속한 개별 기업들을 모두 모으면 산업이 된다. 그러나 반대로 산업을 쪼개
면 개별 기업이 될 것이라는 생각은 다소 성급한 판단이다. 그 산업의 분위기가 모든 개
별기업들을 대변한다고 오해할 수 있기 때문이다. 현재 국내 기계업종 전반적인 분위기
가 어두운 것은 사실이다. 그러나 그 어두움 속에서도 불을 밝히는 업체는 있다.
업체별/품목별 차별화는 계속되고 있다
연초부터 시작된 업체별/품목별 차별화가 여전히 지속되고 있다. 당사에서 보고서를 통
해 반복적으로 밝히고 있는 부분은, 업체별로는‘두산인프라코어’가 가장 양호한 실적을
기록하고 있고, 품목별는‘공작기계’가 상대적으로 좋은 흐름을 나타내고 있다는 것이
다. 두산인프라코어와 공작기계의 공통점을 찾자면 선진국 비중이 상대적으로 높다는
것이다.
업종의견 중립 유지. 최선호주 두산인프라코어, 관심종목 화천기공
기계업종 전체 합이 여전히 어두운 것은 사실이다. 특히 플랜트 기자재쪽은 깊은 침체가
좀처럼 해결되지 않고 있다. Top-down으로 접근했을 때 기계업종을 비중확대 하기는
쉽지 않으나, Bottom-up으로 접근했을 때 해답이 없는 것은 아니다. 중국 건설장비시
장 부진이 여전했던 7~8월, 유럽에서 돌파구를 찾으며 의외의 수출성장을 보여준 두산
인프라코어를 업종 내 탑픽으로 제시한다. 또한 중소형주 중에서는 어닝 서프라이즈를
이어가는 화천기공에 대해 관심을 가질 것을 재차 권고한다.
기계
산업분석 | 자동차/기계 | 2014. 09. 24
홍 진 호
02 6915 5723
2
기계산업 홍진호 6915-5723
건설기계: 엇갈림이 계속되는 선진국 vs 중국/이머징
2014년 8월 국내 건설기계 총 수출금액은 전년동월대비 2.0% 감소한 4.9억 달러를 기록하
였다. 지게차를 제외한 건설기계 수출금액은 전년동월대비 0.3% 감소한 4.5억 달러에 그쳤
다. 다만 7월 수출금액(지게차 제외 기준)이 9.1% 상승했음을 감안하면 3분기 전체적으로
는 소폭의 성장세를 이어갈 수 있을 것으로 예상된다.
8월 수출 부진의 가장 큰 배경은 상반기와 마찬가지로 중국경기 둔화로 러시아, 터키, 브라
질 등 신흥국 수출부진이 지속되는 상황에서 2분기부터 시작된 큰 폭의 중국수출 감소가
여전하기 때문이다. 반면 미국/유럽 등 선진국 수출은 상대적으로 양호한 흐름을 보이며 중
국 및 이머징 수출과 엇갈림이 계속되고 있다.
그림 1. 월별/국가별 건설기계 수출 yoy 추이
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12.01 12.04 12.07 12.10 13.01 13.04 13.07 13.10 14.01 14.04 14.07
(%)미국 벨기에 중국
러시아 터키 브라질
벨기에
미국
러시아
터키
브라질
중국
자료: 관세청, IBK투자증권
한편, 업체별 수출현황을 살펴보면 [두산인프라코어 호조 vs 현대중공업 침체 지속]으로 요
약된다. 두산인프라코어는 의외의 수출 성장세를 보인 것으로 추정되는데, 지게차를 제외한
두산의 건설기계 수출금액은 7월 31% 증가(전년동월대비)에 이어 8월에도 30% 이상의 수
출 성장을 기록한 것으로 추정된다. 미국, 벨기에 수출이 양호한 성장세를 이어가는 와중에
전에 없던 ‘네덜란드’수출이 반영되며 큰 폭의 수출증가를 이끌었다. 유럽의 건설장비 렌탈
업체와 계약했던 부분이 네덜란드 수출로 이어진 것으로 풀이된다.
반면 현대중공업의 건설장비 수출 부진은 여전한 것으로 추정된다. 7월 수출금액은 전
년동월대비 10% 증가하며 13개월 연속 수출감소에서 벗어나는 듯 했으나 8월에는
재차 24% 감소하며 아쉬움을 보였다. 현대중공업의 수출이 부진한 이유는 연초부터
이어진 중국수출 침체가 여전한 상황에서 미국/벨기에 등 선진국 수출마저도 감소세
를 이어가기 때문이다. 다만 비중이 큰 러시아 수출이 7~8월 2개월 연속 증가세를
나타낸 점은 긍정적인 부분이다.
3분기 건설기계
수출(지게차 제외)은 소폭
성장세를 보일 듯
업체별로는 두산 호조 vs
현대 침체로 요약됨
홍진호 6915-5723 기계산업
3
그림 2. 월별 두산인프라코어 건설기계 수출금액(지게차 제외) 그림 3. 월별 현대중공업 건설기계 수출금액(지게차 제외)
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(%)(백만 달러) 수출금액(좌) yoy(우)
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(%)(백만 달러) 수출금액(좌) yoy(우)
주: 관세청 자료를 바탕으로 당사에서 추정한 것임 자료: 관세청, IBK투자증권 주: 관세청 자료를 바탕으로 당사에서 추정한 것임 자료: 관세청, IBK투자증권
그림 4. 월별/국가별 두산 건설기계 수출금액 추이 그림 5. 월별/국가별 현대 건설기계 수출금액 추이
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(백만 달러)미국 벨기에 중국 러시아 네덜란드
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(백만 달러)
미국 벨기에 중국 러시아 사우디
주: 관세청 자료를 바탕으로 당사에서 추정한 것임 자료: 관세청, IBK투자증권 주: 관세청 자료를 바탕으로 당사에서 추정한 것임 자료: 관세청, IBK투자증권
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기계산업 홍진호 6915-5723
공작기계: 기계 품목 중에서는 가장 양호
공작기계는 절삭기계(CNC선반, 머시닝센터 등)와 성형기계(Press기기) 등 크게 2가지로
분류된다. 통상 공작기계라 하면 절삭기계를 의미하는데, 시장규모가 크고 관련 업체도 많
기 때문이다. 국내 대표적인 절삭기계 업체는 두산인프라코어, 현대위아, 화천기공 등이 있
다. 성형기계는 현대위아, SIMPAC 등 두 업체가 국내 대부분을 점유하고 있는데, 주로 자
동차, 대형 가전 등 부피가 큰 제품을 제작하는 곳에서 수요가 발생한다.
공작기계 수출은 2012년 하반기부터 감소세를 시작하여 2013년 내내 부진한 모습을 보였
다. 2014년 들어서는 미미하지만 회복의 조짐이 나타나고 있는데, 1분기에는 절삭기계 수출
이 전년대비 14.5% 증가했으나 성형기계가 38.3% 감소하며 전체 수출성장을 제한시켰다.
2분기에는 반대로 절삭기계 수출은 9.4% 감소한 반면 성형기계는 1.2% 증가하며 전체 수
출금액은 8개 분기만에 처음으로 증가세로 반전하였다(+0.5%, yoy).
3분기 들어서도 절삭기계와 성형기계가 엇갈리며 혼조세를 나타내고 있는데, 전체적으로는
올해 들어 가장 높은 회복세를 나타내고 있다. 7~8월 합산 공작기계 수출금액은 전년대비
5.4% 증가한 4.6억 달러를 기록 중이다.
2014년 공작기계 수출은 3분기부터 본격 회복세를 나타낼 것으로 예상된다. 공작기계는 제
조업, 특히 자동차 산업의 설비투자와 흐름을 같이 하는데, 미국과 일본, 유럽 자동차 업체
들이 지난해까지 큰 폭의 실적개선을 바탕으로 설비투자를 재개하는 움직임이 나타나기 때
문이다. 비슷한 이유로 내수수요 역시 긍정적인데, 현대/기아차의 신차 싸이클이 올해를 기
점으로 본격 시작됐기 때문이다. 차량모델이 변경되면 부품업체들이 노후화된 기계를 교체
하는 경향이 높기 때문이다.
그림 6. 월별 국내 절삭기계 수출금액 추이 그림 7. 월별 국내 성형기계 수출금액 추이
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(%)(백만 달러) 절삭기계 yoy(우)
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(%)(백만 달러) 성형기계 yoy(우)
자료: 관세청, IBK투자증권 자료: 관세청, IBK투자증권
공작기계는 크게
절삭기계와 성형기계로
나뉨
품목별로 혼조세를 보이고
있는 공작기계 수출
3분기 들어서며 연중 가장
높은 회복세를 보이고 있음
공작기계 수출은
3분기부터 본격 회복세를
나타낼 듯
홍진호 6915-5723 기계산업
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국내 대표 공작기계 업체인 두산인프라코어의 7~8월 공작기계 수출금액은 전년대비 1.7%
증가한 것으로 추정된다. 독일, 이탈리아 등 유럽수출이 회복세를 이어가고 있고 2분기 감
소세를 보였던 미국수출이 재차 증가세로 전환하였다. 내수부문 역시 양호한 것으로 파악되
기 때문에 하반기에도 두산의 공작기계 사업부는 좋은 실적을 거둘 것으로 예상된다.
상반기 놀라운 수출 성장세를 보여주었던 화천기공의 경우 7~8월에는 일단 증가세는 멈춘
것으로 추정된다. 7~8월 화천기공의 공작기계 수출금액은 전년대비 9~10% 정도 하락한
것으로 보인다. 다만 2013년 7~8월 수출금액이 전년대비 2배 이상 증가했던 부분에 따른
기고효과에 기인한 부분이 크기 때문에 크게 우려할 사항은 아니라고 판단된다. 통상 3분
기는 계절적 비수기인데, 지난해 화천기공의 3분기 수출금액은 성수기인 2분기보다도 30%
높았을 정도로 이례적이었다.
그림 8. 월별 두산인프라코어 공작기계 주요국 수출금액 추이 그림 9. 월별 화천기공 공작기계 주요국 수출금액 추이
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(백만 달러)미국 독일 이탈리아 중국
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(천 달러)미국 독일 중국 인도 멕시코
주: 관세청 자료를 바탕으로 당사에서 추정한 것임 자료: 관세청, IBK투자증권 주: 관세청 자료를 바탕으로 당사에서 추정한 것임 자료: 관세청, IBK투자증권
7~8월 두산의 공작기계
수출은 전년대비 소폭
증가한 것으로 추정됨
기고효과로 화천기공의
7~8월 수출금액은
전년대비 감소한 듯
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기계산업 홍진호 6915-5723
피팅(Fitting): 어려운 상황 지속
2013년 상반기까지 양호한 실적을 기록했던 피팅 업체들은 사실 그 해 5월부터 불안한 조
짐이 나타나기 시작하였다. 피팅 업체들 수출의 약 2/3를 차지하는 카본제품 수출이 급격
히 감소하기 시작한 것이다. 다행히 해양플랜트에 들어가는 고가의 SUS제품 수출이 크게
확대되어 2013년 2분기 실적에는 큰 영향을 주지 않았다. 문제는 3분기부터 시작되었다.
카본제품 수출이 지속적으로 감소하는 가운데 SUS제품마저 수출 감소가 나타난 것이다.
[[[[참고참고참고참고] ] ] ] 피팅제품은피팅제품은피팅제품은피팅제품은 재질에재질에재질에재질에 따라따라따라따라 카본제품과카본제품과카본제품과카본제품과 SUS(SUS(SUS(SUS(스테인리스스테인리스스테인리스스테인리스))))제품으로제품으로제품으로제품으로 나뉘는데나뉘는데나뉘는데나뉘는데, , , , 카카카카
본제품은본제품은본제품은본제품은 주로주로주로주로 석유석유석유석유////화학플랜트화학플랜트화학플랜트화학플랜트((((육상플랜트육상플랜트육상플랜트육상플랜트))))에에에에 쓰이며쓰이며쓰이며쓰이며 피팅피팅피팅피팅 업체들업체들업체들업체들 매출액의매출액의매출액의매출액의 2/3 2/3 2/3 2/3 정정정정
도를도를도를도를 차지하는차지하는차지하는차지하는 주력제품이다주력제품이다주력제품이다주력제품이다. SUS. SUS. SUS. SUS제품은제품은제품은제품은 주로주로주로주로 해양플랜트에해양플랜트에해양플랜트에해양플랜트에 쓰이며쓰이며쓰이며쓰이며 카본제품카본제품카본제품카본제품 대비대비대비대비
단가가단가가단가가단가가 3333배배배배 정도정도정도정도 높을높을높을높을 정도로정도로정도로정도로 고가의고가의고가의고가의 고고고고 수익성수익성수익성수익성 아이템아이템아이템아이템이다이다이다이다. . . .
[그림 11]에서 보는 것처럼 성광벤드/태광이 위치한 부산지역 피팅 수출금액은 2013년 3분
기부터 감소세를 시작하여 1년 넘게 지속되고 있다. 2014년 7~8월 수출금액도 전년대비
11.5% 감소한 것으로 나타났는데, 원/달러 환율 하락으로 원화기준으로는 20% 가까이 하
락한 상황이다. 이에 따라 피팅업체들의 실적부진은 3분기까지 이어질 전망이다.
그림 10. 월별 부산지역 피팅 수출금액 추이 그림 11. 월별/재질별 부산지역 피팅 수출금액 yoy 추이
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(%) 카본 SUS Total
자료: 관세청, IBK투자증권 자료: 관세청, IBK투자증권
13.3Q 이후 피팅 수출은
급격히 감소하기 시작
3분기 들어서도 피팅
수출은 회복되지 못하고
있음
홍진호 6915-5723 기계산업
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업종의견 중립 유지. 최선호주 두산인프라코어, 관심종목 화천기공
기계업종의 전반적인 분위기가 여전히 어두운 것은 사실이다. 특히 플랜트 기자재쪽은 깊은
침체가 좀처럼 해결되지 않고 있다. 결국 Top-down으로 접근했을 때 기계업종을 비중확
대 하기는 쉽지 않으나, Bottom-up으로 접근했을 때 해답이 없는 것은 아니다.
중국 건설장비시장 부진이 여전했던 7~8월, 유럽에서 돌파구를 찾으며 의외의 수출성장을
보여준 두산인프라코어에 대해 업종 내 탑픽 의견을 유지한다. 선진국, 특히 미국경기 호조
로 현재 두산인프라코어 영업이익의 절반 이상을 담당하는 밥캣의 실적 호조는 하반기에도
이어질 가능성이 높다. 또한 지난 2년간(2012~13년) 적자를 기록했던 엔진사업부의 구조
적인 흑자전환도 동사의 투자포인트가 될 것이다.
중소형주 중에서는 공작기계 업체인 화천기공에 대해 관심을 가질 것을 재차 권고한다.
7~8월 화천기공의 수출이 전년대비 감소한 것으로 추정되나 지난해 수치가 이례적으로 높
았던 것에 따른 기고효과이기 때문에 우려할 부분은 아니다. 오히려 원/달러 상승 vs 원/엔
하락에 따라 ASP는 상승하고 원가는 하락하여 전반적인 수익성 개선을 보일 가능성에 주
목할 필요가 있다.
그림 12. 두산인프라코어 PBR band chart 그림 13. 화천기공 PBR band chart
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(천원)Price 0.4 0.6
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자료: Wisefn, IBK투자증권 자료: Wisefn, IBK투자증권
국내 기계업종 전반적인
분위기는 여전히 어두움
7~8월 의외의 수출
성장세를 기록한
두산인프라코어
중소형주 관심기업으로는
화천기공
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기계산업 홍진호 6915-5723
매수 (유지) 두산인프라코어 (042670) 목표주가 17,000원 중국 없이 이루어낸 수출 성장
7~8월, 의외의 수출성장을 이뤄낸 두산의 굴삭기
3분기는 1년 중 가장 비수기에 해당되는 시기이다. 중국시장도 2분기 성수
기를 지나 3분기는 비수기에 진입하며, 유럽시장도 휴가시즌이 3분기에 있
기 때문이다. 그럼에도 두산의 건설기계 수출은 신규시장(네덜란드) 수출 개
시로 전년대비는 물론 성수기인 전분기 대비해서도 높은 수출금액을 기록
중인 것으로 추정된다. 7~8월 두산의 건설기계 수출금액은 월평균 1.1억 달
러 수준으로 추정되는데, 이는 전년대비 약 30% 높은 수준이며 지난 2분기
(월평균 약 9,740만 달러) 보다도 뛰어난 성과이다.
중국 없이 이루어낸 수출 성장
7~8월 건설기계 수출 성장이 더욱 의미있는 것은 중국시장 회복 없이 이뤄
냈다는 점이다. 동사를 바라볼 때 밥캣을 제외한 두산 본연의 건설기계 사업
부는 ‘중국시장 회복 없이 실적개선은 어렵다’라는 인식이 팽배한데, 3분기
수출 성장세는 이러한 인식을 극복한 첫번째 사례가 될 수 있기 때문이다.
산업재 기업 중 몇 안되는 선진국 관련주, 업종 내 탑픽 유지
두산인프라코어에 대해 투자의견 매수, 목표주가 17,000원을 유지하며 업종
내 탑픽으로 제시한다. 2014~15년 실적추정을 소폭 하향조정 하였으나 목
표주가는 종전대로 유지한다. 당사는 2014F BPS에 Target PBR 1.1배를 적
용하여 목표주가를 제시하고 있는데, 목표주가를 하향할 정도의 BPS 변동
폭이 발생하지는 않았기 때문이다.
현재가 (9/23) 11,600원 KOSPI (9/23) 2,028.91pt 시가총액 2,417십억원 발행주식수 207,455천주 액면가 5,000원 52주 최고가 16,900원 최저가 11,400원 60일 일평균거래대금 14십억원 외국인 지분율 22.2% 배당수익률 (13.12월) 0.0% 주주구성 두산중공업 외 8인 36.47% 국민연금기금 5.06% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 0% -17% -29% 절대기준 1% -21% -31% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 -
목표주가 17,000 17,000 -
EPS(14) 890 1,083 ▼
EPS(15) 1,163 1,306 ▼ 두산인프라코어 상대주가 (%)
-40-35-30-25-20-15-10-50
13.9 14.3
두산인프라코어 to KOSPI(%)
(단위:십억원,배) 2012 2013 2014F 2015F 2016F
매출액 8,158 7,737 7,932 8,881 9,227
영업이익 362 370 488 554 580
세전이익 -22 -57 218 300 322
지배주주순이익 340 -102 185 241 260
EPS(원) 2,018 -596 890 1,163 1,252
증가율(%) 14.1 적전 흑전 30.7 7.6
영업이익률(%) 4.4 4.8 6.2 6.2 6.3
순이익률(%) 4.8 -1.3 2.2 2.6 2.7
ROE(%) 15.8 -3.7 6.0 7.3 7.3
PER 8.4 -21.1 13.1 10.0 9.3
PBR 1.2 0.9 0.8 0.7 0.7
EV/EBITDA 14.6 12.5 10.3 9.5 9.1
자료: Company data, IBK투자증권 예상
홍진호 6915-5723 기계산업
9
표 1. 두산인프라코어 실적추정 변경 및 목표주가 산출 내역
(십억원) 신규 기존 조정폭
2013 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F
매출액 7,737 7,932 8,881 7,948 8,892 -0.2% -0.1%
영업이익 370 488 554 508 590 -3.9% -6.1%
지배주주순이익 -102 185 241 225 271 -17.8% -11.1%
[주당 지표 및 목표주가 산출 내역]
1) EPS(원) -596 892 1,162 1,083 1,306 -17.7% -11.0%
2) BPS(원) 14,398 15,287 16,450 15,481 16,787 -1.3% -2.0%
3) Target PBR 1.1 1.1
4) 2)X3) 16,816 17,029 -1.3%
5) 목표주가(원) 17,000 17,000 0.0%
자료: 두산인프라코어, IBK투자증권
표 2. 분기별 두산인프라코어 실적 추이 및 전망
13.1Q 13.2Q 13.3Q 13.4Q 14.1Q 14.2Q 14.3Q(F) 14.4Q(F) 2013 2014(F)
IFRS 연결 매출액(억원) 17,894 21,816 18,795 18,865 18,088 21,133 20,299 19,800 77,370 79,320
건설기계 13,678 16,609 13,923 13,320 13,769 15,879 15,168 14,448 57,530 59,264
-DII 7,628 9,660 9,144 8,799 8,205 10,137 9,054 8,812 35,231 36,208
공작기계 2,742 3,504 3,383 3,842 2,749 3,599 3,586 3,670 13,471 13,604
엔진 1,473 1,703 1,489 1,703 1,570 1,655 1,545 1,683 6,368 6,453
영업이익(억원) 572 1,212 1,030 882 989 1,455 1,182 1,257 3,696 4,883
건설기계 457 804 676 360 730 845 722 779 2,297 3,075
-DII 340 725 806 967 406 884 770 811 2,838 2,870
공작기계 159 362 409 505 235 500 402 385 1,435 1,522
엔진 -44 46 -55 17 24 110 54 88 -36 276
영업이익률(%) 3.2 5.6 5.5 4.7 5.5 6.9 5.8 6.3 4.8 6.2
건설기계 3.3 4.8 4.9 2.7 5.3 5.3 4.8 5.4 4.0 5.2
-DII 4.5 7.5 8.8 11.0 4.9 8.7 8.5 9.2 8.1 7.9
공작기계 5.8 10.3 12.1 13.1 8.5 13.9 11.2 10.5 10.7 11.2
엔진 -3.0 2.7 -3.7 1.0 1.5 6.6 3.5 5.2 -0.6 4.3
자료: 두산인프라코어, IBK투자증권
10
기계산업 홍진호 6915-5723
포괄손익계산서 재무상태표
(십억원) 2012 2013 2014F 2015F 2016F (십억원) 2012 2013 2014F 2015F 2016F
매출액 8,158 7,737 7,932 8,881 9,227 유동자산 3,862 3,706 3,637 4,062 4,181
증가율(%) -3.6 -5.2 2.5 12.0 3.9 현금및현금성자산 462 288 235 309 414
매출원가 6,478 6,089 6,147 6,874 7,132 유가증권 222 477 489 547 569
매출총이익 1,680 1,647 1,785 2,007 2,095 매출채권 1,200 1,233 1,293 1,465 1,559
매출총이익률(%) 20.6 21.3 22.5 22.6 22.7 재고자산 1,662 1,489 1,523 1,696 1,762
판관비 1,318 1,278 1,297 1,453 1,514 비유동자산 7,683 7,775 7,833 8,042 8,232
판관비율(%) 16.2 16.5 16.4 16.4 16.4 유형자산 2,024 2,257 2,418 2,637 2,878
영업이익 362 370 488 554 580 무형자산 4,755 4,740 4,650 4,566 4,489
증가율(%) -46.7 2.0 32.0 13.6 4.7 투자자산 163 168 168 170 170
영업이익률(%) 4.4 4.8 6.2 6.2 6.3 자산총계 11,545 11,481 11,470 12,104 12,413
순금융손익 -321 -359 -270 -255 -258 유동부채 3,539 2,754 2,610 2,890 2,941
이자손익 -361 -293 -264 -258 -260 매입채무및기타채무 583 687 705 789 820
기타 40 -66 -6 3 2 단기차입금 1,325 730 635 773 784
기타영업외손익 -46 -41 0 0 0 유동성장기부채 740 512 426 383 354
종속/관계기업손익 -18 -27 0 0 0 비유동부채 4,997 5,179 5,137 5,262 5,276
세전이익 -22 -57 218 300 322 사채 1,586 1,765 1,742 1,819 1,871
법인세 -416 44 44 72 77 장기차입금 2,508 2,638 2,615 2,570 2,507
법인세율 1,875.0 -77.2 20.0 24.0 24.0 부채총계 8,536 7,932 7,747 8,153 8,217
계속사업이익 393 -101 174 228 245 지배주주지분 2,457 2,987 3,171 3,413 3,672
중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 843 1,037 1,037 1,037 1,037
당기순이익 393 -101 174 228 245 자본잉여금 14 237 237 237 237
증가율(%) 26.6 적전 흑전 30.7 7.6 자본조정등 478 482 482 482 482
당기순이익률(%) 4.8 -1.3 2.2 2.6 2.7 기타포괄이익누계액 -178 -83 -83 -83 -83
지배주주당기순이익 340 -102 185 241 260 이익잉여금 1,300 1,313 1,498 1,739 1,999
기타포괄이익 -180 239 0 0 0 비지배주주지분 552 562 552 538 523
총포괄이익 214 138 174 228 245 자본총계 3,009 3,549 3,723 3,951 4,196
EBITDA 609 644 760 829 860 비이자부채 2,377 2,288 2,330 2,609 2,701
증가율(%) -32.4 5.6 18.0 9.1 3.8 총차입금 6,159 5,645 5,417 5,544 5,516
EBITDA마진율(%) 7.5 8.3 9.6 9.3 9.3 순차입금 5,474 4,880 4,821 4,895 4,918
투자지표 현금흐름표
(12월 결산) 2012 2013 2014F 2015F 2016F (십억원) 2012 2013 2014F 2015F 2016F
주당지표(원) 영업활동 현금흐름 -450 482 374 306 409
EPS 2,018 -596 890 1,163 1,252 당기순이익 393 -101 174 228 245
BPS 14,569 14,398 15,287 16,450 17,702 비현금성 비용 및 수익 245 737 542 529 538
DPS 0 0 0 0 0 유형자산감가상각비 159 178 182 191 202
밸류에이션(배) 무형자산상각비 87 96 90 84 78
PER 8.4 -21.1 13.1 10.0 9.3 운전자본변동 -200 124 -78 -193 -114
PBR 1.2 0.9 0.8 0.7 0.7 매출채권등의감소 203 -72 -60 -172 -94
EV/EBITDA 14.6 12.5 10.3 9.5 9.1 재고자산의감소 102 149 -33 -173 -66
성장성지표(%) 매입채무등의증가 -311 78 17 84 31
매출증강율 -3.6 -5.2 2.5 12.0 3.9 기타 영업현금흐름 -889 -279 -264 -258 -260
EPS증가율 14.1 적전 흑전 30.7 7.6 투자활동 현금흐름 -527 -595 -353 -418 -289
수익성지표(%) 유형자산의 증가(CAPEX) -407 -239 -343 -264 -234
배당수익률 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유형자산의 감소 55 3 0 0 0
ROE 15.8 -3.7 6.0 7.3 7.3 무형자산의 감소(증가) -95 -93 0 0 0
ROA 3.4 -0.9 1.5 1.9 2.0 투자자산의 감소(증가) 24 -11 28 -2 -1
ROIC 4.8 -1.2 2.1 2.6 2.7 기타 -104 -254 -38 -154 -55
안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 811 -80 -74 186 -15
부채비율(%) 283.7 223.5 208.1 206.4 195.8 차입금의증가(감소) 15 -616 -23 -45 -63
순차입금 비율(%) 181.9 137.5 129.5 123.9 117.2 자본의 증가 0 414 0 0 0
이자보상배율(배) 0.9 1.2 1.7 2.0 2.1 기타 796 123 -522 231 48
활동성지표(배) 기타 및 조정 5 19 0 0 0
매출채권회전율 6.2 6.4 6.3 6.4 6.1 현금의 증가 -162 -175 -53 74 105
재고자산회전율 4.7 4.9 5.3 5.5 5.3 기초현금 624 462 288 235 309
총자산회전율 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 기말현금 462 288 235 309 414
*주당지표 및 밸류에이션은 지배주주순익 및 지배주주지분 기준
홍진호 6915-5723 기계산업
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Not Rated 화천기공 (000850) 목표주가 - 어닝 서프라이즈는 1~2분기로 끝나지 않는다
3분기에는 순이익도 크게 증가할 전망
2014년 상반기 화천기공은 어닝 서프라이즈를 기록하였다. 1분기 영업이익
이 전년대비 119% 증가하며 조용히 이익 급증을 기록 하더니 2분기에도
71% 증가한 영업이익을 기록하였다. 다만 상반기 순이익 증가폭은 전년대비
31%로 크지 않았는데, 지분법이익이 소폭 감소했고 6월 말 원/달러 환율 급
락으로 외환손실이 발생했기 때문이다. 그러나 3분기에는 순이익도 크게 개
선될 전망이다. 영업이익 증가가 지속되는 상황에서 최근 원/달러 환율 상승
으로 3분기에는 외환이익이 발생할 가능성이 높기 때문이다.
3분기 영업이익 70%, 순이익 2배 증가 예상
화천기공의 3분기 매출액은 전년대비 10% 증가한 578억원, 영업이익은
70% 증가한 69억원, 순이익은 2배 증가한 65억원이 예상된다. 핵심 사업부
인 공작기계의 내수 매출액은 2분기와 유사하게 전년대비 5% 성장했을 것
으로 예상되며, 수출을 통한 해외매출은 약 9% 증가했을 것으로 예상된다.
수익성은 환율의 우호적인 영향으로(원/달러↑, 원/엔↓) 2분기와 유사한
11.9%를 기록할 전망이다.
저평가 기업이 어닝 모멘텀을 만나다
화천기공의 현 주가는 2014F PER 7.1배, PBR 0.66배 수준이다. 20%대의
꾸준한 배당성향을 감안하면 2014F DPS는 2,000원, 배당수익률은 2.7%
수준이다.
현재 시가총액은 1,658억원으로 동사의 대표적인 비영업용자산(한국화낙 지
분 6%+순현금)이 1천억원 수준임을 감안하면 시장에서 평가받고 있는 영업
가치가 700억원이 채 안된다는 것이다. 올해 예상 이익규모를 감안하면 상
승여력은 충분해 보인다.
현재가 (9/23) 75,400원 KOSPI (9/23) 2,028.91pt 시가총액 166십억원 발행주식수 2,200천주 액면가 5,000원 52주 최고가 75,300원 최저가 48,000원 60일 일평균거래대금 0십억원 외국인 지분율 13.8% 배당수익률 (13.12월) 2.0% 주주구성 권영렬 외 7인 48.83% 신영자산운용 외 2인 15.32% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 12% 41% 38% 절대기준 13% 34% 35% 화천기공 상대주가 (%)
-20-10
010203040
13.9 14.3
화천기공 to KOSPI(%)
(단위:십억원,배) 2010 2011 2012 2013 2014F
매출액 304 252 240 220 244
영업이익 25 23 11 13 25
세전이익 28 34 19 19 29
당기순이익 15 27 15 15 23
EPS(원) 6,683 12,286 6,978 6,826 10,443
증가율(%) 140.0 83.8 -43.2 -2.2 53.0
영업이익률(%) 8.2 9.0 4.4 6.1 10.1
순이익률(%) 7.8 10.7 6.4 6.8 9.4
ROE(%) 10.5 14.2 7.1 6.6 9.6
PER 5.9 3.7 6.2 7.3 7.2
PBR 0.5 0.5 0.4 0.5 0.7
EV/EBITDA 3.7 3.7 6.0 5.1 5.1
자료: Company data, IBK투자증권 예상
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기계산업 홍진호 6915-5723
포괄손익계산서 재무상태표
(십억원) 2010 2011 2012 2013 2014F (십억원) 2010 2011 2012 2013 2014F
매출액 304 252 240 220 244 유동자산 168 137 118 134 145
증가율(%) 51.8 -17.0 -4.6 -8.7 11.1 현금및현금성자산 17 6 5 7 5
매출원가 245 208 205 181 194 유가증권 41 22 23 32 36
매출총이익 59 45 35 38 50 매출채권 49 57 42 44 49
매출총이익률(%) 19.4 17.7 14.5 17.4 20.6 재고자산 57 47 44 47 52
판관비 34 22 24 25 26 비유동자산 181 175 189 182 200
판관비율(%) 11.3 8.7 10.1 11.4 10.5 유형자산 103 37 41 43 49
영업이익 25 23 11 13 25 무형자산 1 2 2 2 2
증가율(%) 381.2 -8.9 -52.8 24.6 85.4 투자자산 72 136 146 137 149
영업이익률(%) 8.2 9.0 4.4 6.1 10.1 자산총계 350 313 307 316 345
순금융손익 2 0 0 0 1 유동부채 73 72 48 55 61
이자손익 1 0 0 0 1 매입채무및기타채무 44 38 27 27 30
기타 1 0 0 0 0 단기차입금 1 21 14 17 19
기타영업외손익 0 3 2 1 0 유동성장기부채 6 1 1 1 1
종속/관계기업손익 0 8 6 4 4 비유동부채 27 32 36 31 35
세전이익 28 34 19 19 29 사채 0 0 0 0 0
법인세 4 7 3 4 6 장기차입금 5 3 4 0 0
법인세율 14.5 20.3 18.0 20.1 21.0 부채총계 100 103 84 86 96
계속사업이익 24 27 15 15 23 지배주주지분 171 209 222 230 250
중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 11 11 11 11 11
당기순이익 24 27 15 15 23 자본잉여금 19 4 4 4 4
증가율(%) 127.2 14.8 -43.2 -2.2 53.0 자본조정등 0 0 0 0 0
당기순이익률(%) 7.8 10.7 6.4 6.8 9.4 기타포괄이익누계액 59 73 74 68 68
지배주주당기순이익 15 27 15 15 23 이익잉여금 81 122 134 147 166
기타포괄이익 0 12 1 -5 0 비지배주주지분 79 0 0 0 0
총포괄이익 0 39 16 10 23 자본총계 250 209 222 230 250
EBITDA 33 26 14 17 28 비이자부채 88 80 66 69 77
증가율(%) 137.8 -21.6 -44.9 20.6 66.6 총차입금 12 24 19 17 19
EBITDA마진율(%) 10.8 10.2 5.9 7.8 11.7 순차입금 -46 -5 -10 -22 -21
투자지표 현금흐름표
(12월 결산) 2010 2011 2012 2013 2014F (십억원) 2010 2011 2012 2013 2014F
주당지표(원) 영업활동 현금흐름 31 9 19 13 16
EPS 6,683 12,286 6,978 6,826 10,443 당기순이익 24 27 15 15 23
BPS 77,512 95,097 101,117 104,493 113,436 비현금성 비용 및 수익 13 1 -3 0 -1
DPS 1,000 1,250 1,000 1,500 2,000 유형자산감가상각비 8 3 3 4 4
밸류에이션(배) 무형자산상각비 0 0 0 0 0
PER 5.9 3.7 6.2 7.3 7.2 운전자본변동 -6 -20 5 -8 -7
PBR 0.5 0.5 0.4 0.5 0.7 매출채권등의감소 9 -13 31 16 -5
EV/EBITDA 3.7 3.7 6.0 5.1 5.1 재고자산의감소 -17 -12 4 -5 -5
성장성지표(%) 매입채무등의증가 4 6 -27 -19 3
매출증강율 51.8 -17.0 -4.6 -8.7 11.1 기타 영업현금흐름 0 1 2 6 1
EPS증가율 140.0 83.8 -43.2 -2.2 53.0 투자활동 현금흐름 -17 -13 -12 -8 -17
수익성지표(%) 유형자산의 증가(CAPEX) -9 -5 -8 -4 -9
배당수익률 2.5 2.8 2.3 3.0 3.1 유형자산의 감소 0 0 0 0 0
ROE 10.5 14.2 7.1 6.6 9.6 무형자산의 감소(증가) 0 0 0 0 0
ROA 7.8 8.2 5.0 4.8 6.9 투자자산의 감소(증가) -9 -7 -3 -2 -9
ROIC 15.8 22.0 15.7 15.0 21.3 기타 1 0 -1 -1 1
안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 -10 5 -8 -3 0
부채비율(%) 40.0 49.5 37.9 37.5 38.4 차입금의증가(감소) 1 2 2 -4 0
순차입금 비율(%) -18.4 -2.2 -4.5 -9.6 -8.5 자본의 증가 0 0 0 0 0
이자보상배율(배) 28.3 25.8 14.1 22.0 40.1 기타 -11 3 -10 0 0
활동성지표(배) 기타 및 조정 -1 0 0 0 0
매출채권회전율 6.7 4.7 4.9 5.1 5.2 현금의 증가 2 1 -1 2 -2
재고자산회전율 5.9 4.8 5.3 4.9 4.9 기초현금 15 6 6 5 7
총자산회전율 1.0 0.8 0.8 0.7 0.7 기말현금 17 6 5 7 5
*주당지표 및 밸류에이션은 지배주주순익 및 지배주주지분 기준
홍진호 6915-5723 기계산업
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종목명 담당자 담당자(배우자) 보유여부 1%이상
보유여부
유가증권
발행관련
계열사
관계여부
공개매수
사무취급 IPO
회사채
지급보증
중대한
이해관계
M&A
관련 수량 취득가 취득일
해당사항없음
투자의견 안내 (투자기간 12개월)
종목 투자의견 (절대수익률 기준) 적극매수 40% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 비중축소 ~ -15%
업종 투자의견 (상대수익률 기준) 바중확대 +10% ~ 중립 -10% ~ +10% 비중축소 ~ -10%
(◆) 적극매수 (▲) 매수 (●) 중립 (■) 비중축소 (■) Not Rated / 담당자 변경
두산인프라코어 주가 및 목표주가 추이 과거 투자의견 및 목표주가 변동내역
추천일자 투자의견 목표주가 추천일자 투자의견 목표주가
0 5,000
10,000 15,000 20,000 25,000 30,000
(원)
2012.10.25 매수 24,000원
2013.07.25 매수 17,000원
2014.09.23 매수 17,000원
