19981998 年香港金融保卫战 年香港金融保卫战

提纲提纲一、背景介绍一、背景介绍二、涉及主要机构、二、涉及主要机构、三、博弈双方主要操作工具、机制和手法三、博弈双方主要操作工具、机制和手法四、主要过程四、主要过程五、双方事后的评估五、双方事后的评估六、引发的思考六、引发的思考

一、背景介绍一、背景介绍• 国际区域经济背景国际区域经济背景– 金融创新金融创新• 二十世纪七、八十年代以来世界金融业所出现的各二十世纪七、八十年代以来世界金融业所出现的各种各样的大规模的创新性活动种各样的大规模的创新性活动

– 亚洲金融危机余波未了亚洲金融危机余波未了– 经济制度、宏观经济存在的问题经济制度、宏观经济存在的问题– 国际资本的冲击无疑是这场危机的导火索国际资本的冲击无疑是这场危机的导火索– 对冲基金在其中扮演了不光彩的角色对冲基金在其中扮演了不光彩的角色– 中小规模的东亚经济难于承受巨大的资金流动中小规模的东亚经济难于承受巨大的资金流动冲击冲击

亚洲金融危机后各货币对美元的汇率亚洲金融危机后各货币对美元的汇率及变动幅度及变动幅度

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97.7.1 25.9 26.4 2431 2.52

97.8.1 31.9-19.0%

29.2-9.76%

2616-7.59%

2.64-4.29%

97.9.1 34.1-31.6%

30.1-14.1%

2975-22.4%

2.95-16.8%

97.10.1 35.9-38.4%

34.4-30.4%

3340-37.4%

3.37-33.4%

00.7.1 39.2-51.3%

42.9-62.5%

8685-257%

3.80-50.5%

00.11.1 43.7-68.5%

51.1-93.8%

9200-278%

3.80-50.5%

金融危机一年后各股市指数的变化金融危机一年后各股市指数的变化指数 1/7/97 闭市 30/6/98 闭市 跌幅

马来西亚 1078.9 455.6 57%

泰国 527.3 267.3 49%

新加坡 1981.3 1066.7 46%

香港 15196 8543 45%

印尼 731.6 445.9 39%

日本 20175 15830 21%

香港金融市场简介香港金融市场简介• 银行业，香港有银行业，香港有 134134 间持牌银行、间持牌银行、 3232 间有限制牌照银间有限制牌照银

行和行和 3333 间接受存款公司此外，有间接受存款公司此外，有 8888 间外资银行在本间外资银行在本港设有代表办事处，分行总数约港设有代表办事处，分行总数约 1 3001 300 间（不包括在间（不包括在本港的主要营业地点）。这些外资银行来自本港的主要营业地点）。这些外资银行来自 3737 个国家，个国家，其中其中 6969 间是属于全球最大的间是属于全球最大的 100100 间银行。香港的银行间银行。香港的银行从事多方面的零售及批发银行业务，例如接受存款、从事多方面的零售及批发银行业务，例如接受存款、贸易融资、公司财务、财资活动、贵重金属买卖及证贸易融资、公司财务、财资活动、贵重金属买卖及证券经纪业务。香港的银行业务约有券经纪业务。香港的银行业务约有 57%57% 以外币为单位，以外币为单位，并以对外为主，显示香港在全球银行业中的重要地位，并以对外为主，显示香港在全球银行业中的重要地位，是全世界最大的银行中心之一。是全世界最大的银行中心之一。

• 外汇市场 发展成熟，买卖活跃。没有外汇管制，外汇市场 发展成熟，买卖活跃。没有外汇管制，且位于有利的时区。可以全日且位于有利的时区。可以全日 2424 小时在世界各地的市小时在世界各地的市场进行外汇买卖。根据国际结算银行统计，香港外汇场进行外汇买卖。根据国际结算银行统计，香港外汇市场以成交额计算在世界排行第六位。 市场以成交额计算在世界排行第六位。

• 香港货币市场 主要包括银行同业拆息市场。货币市场主要是香港货币市场 主要包括银行同业拆息市场。货币市场主要是给机构进行批发层面的银行业务。香港的银行同业拆息率，是按给机构进行批发层面的银行业务。香港的银行同业拆息率，是按市场参与者之间的资金供求而决定，这个利率是香港短期贷款最市场参与者之间的资金供求而决定，这个利率是香港短期贷款最重要的价格指针之一。重要的价格指针之一。

• 香港的股票市场 位列世界第八香港的股票市场 位列世界第八 ,, 在亚洲则排在第二在亚洲则排在第二 .. 。以。以 20052005年的股本集资额计算，香港股票市场位列全球第五，亚洲第一年的股本集资额计算，香港股票市场位列全球第五，亚洲第一 ..本地股票市场上有多元化的投资产品，包括普通股份、期权、认本地股票市场上有多元化的投资产品，包括普通股份、期权、认股权证、牛熊证、房地产投资信托基金、单位信托及债务证券，股权证、牛熊证、房地产投资信托基金、单位信托及债务证券，供投资者进行买卖。，在香港联合交易所（联交所）主板市场挂供投资者进行买卖。，在香港联合交易所（联交所）主板市场挂牌的上市公司有牌的上市公司有 1,1441,144 间，间，

• 衍生产品市场 有四种期货产品及两种期权产品于香港期货交易衍生产品市场 有四种期货产品及两种期权产品于香港期货交易所（期交所）及联交所进行买卖，包括指数期货、股票期货、利所（期交所）及联交所进行买卖，包括指数期货、股票期货、利率期货、债券期货、指数期权及股票期权。随着越来越多内地企率期货、债券期货、指数期权及股票期权。随着越来越多内地企业在香港股票市场上市，业在香港股票市场上市， HH 股指数期货及期权已分别在股指数期货及期权已分别在 20032003 年年1212月及月及 20042004 年年 66月推出。此外，新华富时中国月推出。此外，新华富时中国 2525 指数期货及指数期货及期权亦已在期权亦已在 20052005 年年 55月推出。随着恒生指数期货及期权合约的月推出。随着恒生指数期货及期权合约的交易于交易于 20002000 年年 66月转以「自动交易系统」进行，衍生产品市场月转以「自动交易系统」进行，衍生产品市场的交易运作已全面电子化。的交易运作已全面电子化。

香港联系汇率制度香港联系汇率制度• 是指将香港本地货币与美元挂钩，按照是指将香港本地货币与美元挂钩，按照 11美元兑美元兑 7.87.8

港元的固定汇率进行港币发行与回收的一种货币制度。港元的固定汇率进行港币发行与回收的一种货币制度。• 港币由汇丰、渣打和中银三家指定的商业银行发行。港币由汇丰、渣打和中银三家指定的商业银行发行。• 根据香港法律，在联系汇率制度下，发钞银行需要向根据香港法律，在联系汇率制度下，发钞银行需要向

香港金融管理局交付美元，换取负债证明书；将美元香港金融管理局交付美元，换取负债证明书；将美元拨入外汇基金账户，用以作为发行纸币的依据；再按拨入外汇基金账户，用以作为发行纸币的依据；再按照香港财政司规定的固定汇率发行等值港币。照香港财政司规定的固定汇率发行等值港币。

• 其他银行（在香港称作持牌银行）以同样的汇率向发其他银行（在香港称作持牌银行）以同样的汇率向发钞银行存入美元，并获得等值港币。钞银行存入美元，并获得等值港币。

• 在回收港币时外汇基金、发钞银行和持牌银行之间也在回收港币时外汇基金、发钞银行和持牌银行之间也按按 11：： 7.87.8 的固定汇率进行反方向操作。 的固定汇率进行反方向操作。

二、涉及主要机构二、涉及主要机构• 对冲基金对冲基金– 老虎、量子基金老虎、量子基金

• 外资金融机构在港分外资金融机构在港分支支– 美林美林

• 香港金融管理局香港金融管理局– 外汇基金外汇基金– 土地基金土地基金

• 中资金融机构中资金融机构

香港金融市场的监管：香港金融市场的监管：• 香港历年来已制定和发展本地的金融服务监香港历年来已制定和发展本地的金融服务监管制度。管制度。

• 主要监管机构包括主要监管机构包括– 香港金融管理局（金管局）、香港金融管理局（金管局）、– 证券及期货事务监察委员会（证监会）、证券及期货事务监察委员会（证监会）、– 保险业监理处（保监处）及强制性公积金计划管保险业监理处（保监处）及强制性公积金计划管理局（积金局），理局（积金局），

• 分别负责监管银行业、证券和期货业保险业分别负责监管银行业、证券和期货业保险业和退休计划的业务。和退休计划的业务。

对冲基金的类型对冲基金的类型• (( 一一 ))传统型 运用长线与短线结合的投资策略传统型 运用长线与短线结合的投资策略 ,, 将部分资金将部分资金用于投资一批盈利前景被市场看好的股票用于投资一批盈利前景被市场看好的股票 ,, 利用市场的反复波动利用市场的反复波动的心理的心理 ,, 抛空一些被市场看淡的股票抛空一些被市场看淡的股票 ,, 当股市聚升聚跌时，可弥当股市聚升聚跌时，可弥补因不被市场看好而遭沽空的股票投资损失补因不被市场看好而遭沽空的股票投资损失

• 　 　 (( 二二 ))炒买炒卖型 在对某些国家或地区的政治、经济以及炒买炒卖型 在对某些国家或地区的政治、经济以及金融证券市场进行全面分析基础上，制定一套十分周密且详尽的金融证券市场进行全面分析基础上，制定一套十分周密且详尽的投资和投机计划及策略投资和投机计划及策略 ,, 乘其不备乘虚而入，以闪电般的速度同乘其不备乘虚而入，以闪电般的速度同时炒作几个不同的市场，以获取价差回报投资和投机的对象可以时炒作几个不同的市场，以获取价差回报投资和投机的对象可以是货币、债券、指数期货、股票期权以及其它一些金融衍生产品是货币、债券、指数期货、股票期权以及其它一些金融衍生产品

• (( 三三 ))套期保值型 操作稳健，风险也比较小，年回报率一般维套期保值型 操作稳健，风险也比较小，年回报率一般维持在持在 10%--20%10%--20% 左右投资策略主要是利用同类型金融产品在两个左右投资策略主要是利用同类型金融产品在两个市场间的不同价格，即价差，用买低卖高的操作方法获取价差的市场间的不同价格，即价差，用买低卖高的操作方法获取价差的最大收益最大收益

• (( 四四 )) 多元化风险分散型 利用分散的投资方法多元化风险分散型 利用分散的投资方法 ,, 将资金投资于将资金投资于世界不同的汇市，债市，股市和能源以及农产品等期货市场中去，世界不同的汇市，债市，股市和能源以及农产品等期货市场中去，以求达到分散和降低风险的目的，同时追求最大化的投资回报率。以求达到分散和降低风险的目的，同时追求最大化的投资回报率。

• 　　 (( 五五 ))综合型 将资金分散投资于风险、回报都不同的对冲基综合型 将资金分散投资于风险、回报都不同的对冲基金中去，集合名家之大成金中去，集合名家之大成 ,, 以求达到风险较低且回报稳定的目的以求达到风险较低且回报稳定的目的

索罗斯与量子基金索罗斯与量子基金• 在量子集团内是最老和最大的基金，普遍认为在其在量子集团内是最老和最大的基金，普遍认为在其 2828 年历年历史中在全世界的任何投资基金中具有最好的业绩。史中在全世界的任何投资基金中具有最好的业绩。– 量子基金虽只有量子基金虽只有 6060亿美元的资产，但由于其在需要时可通过亿美元的资产，但由于其在需要时可通过杠杆融资等手段取得相当于几百亿甚至上千亿资金的投资效杠杆融资等手段取得相当于几百亿甚至上千亿资金的投资效应，因而成为国际金融市场中一股举足轻重的力量。在应，因而成为国际金融市场中一股举足轻重的力量。在 9090 年年代中发生的几起严重的货币危机事件中索罗斯及其量子基金代中发生的几起严重的货币危机事件中索罗斯及其量子基金都负有直接责任。。 都负有直接责任。。

• 量子基金由双鹰基金演变而来。双鹰基金由索罗斯和吉姆•量子基金由双鹰基金演变而来。双鹰基金由索罗斯和吉姆•罗杰斯于罗杰斯于 19691969 年创立，资本额为年创立，资本额为 400400 万美元；万美元； 19731973 年改年改名为索罗斯基金，资本额约名为索罗斯基金，资本额约 12001200 万美元；万美元； 19791979 年，索罗年，索罗斯将公司更名，改为量子公司。斯将公司更名，改为量子公司。

• 基金设立在纽约，其出资人皆为非美国国籍的境外投资者，基金设立在纽约，其出资人皆为非美国国籍的境外投资者，从而避开美国证券交易委员会的监管。从而避开美国证券交易委员会的监管。

• 量子基金投资于商品、外汇、股票和债券，并大量运用金融量子基金投资于商品、外汇、股票和债券，并大量运用金融衍生产品和杠杆融资，从事全方位的国际性金融操作。衍生产品和杠杆融资，从事全方位的国际性金融操作。

• 索罗斯凭借其过人的分析能力和索罗斯凭借其过人的分析能力和胆识，引导着量子基金在世界金胆识，引导着量子基金在世界金融市场一次又一次的攀升和破败融市场一次又一次的攀升和破败中逐渐成长壮大。中逐渐成长壮大。– 他曾多次准确地预见到某个行业他曾多次准确地预见到某个行业和公司的非同寻常的成长潜力，和公司的非同寻常的成长潜力，从而在这些股票的上升过程中获从而在这些股票的上升过程中获得超额收益。即使是在市场下滑得超额收益。即使是在市场下滑的熊市中，索罗斯也以其精湛的的熊市中，索罗斯也以其精湛的卖空技巧而大赚其钱。卖空技巧而大赚其钱。

– 经过不到经过不到 3030 年的经营，至年的经营，至 19971997年末，量子基金己增值为资产总年末，量子基金己增值为资产总值近值近 6060亿美元的巨型基金。在亿美元的巨型基金。在19691969 年注入量子基金的年注入量子基金的 11万美万美元在元在 19961996 年底已增值至年底已增值至 33亿美亿美元，即增长了元，即增长了 33万倍。万倍。 　 　

• 任志刚，任志刚， 19701970 年于香港大学毕业，取得年于香港大学毕业，取得一级荣誉学士学位。一级荣誉学士学位。 19711971 年加入香港政年加入香港政府，担任统计主任，府，担任统计主任， 19761976 年调任为经济年调任为经济主任。主任。 19821982 年获政府任命为丙级政务官，年获政府任命为丙级政务官，出任首席助理金融司，参与香港的货币出任首席助理金融司，参与香港的货币与金融事务。与金融事务。 19851985 年出任副金融司，期年出任副金融司，期间处理具争议的国商银行事件。间处理具争议的国商银行事件。 19911991 年年获委任为外汇基金管理局局长。获委任为外汇基金管理局局长。 19931993 年年44月金管局成立，任志刚出任总裁至今。月金管局成立，任志刚出任总裁至今。

• 19831983 年任志刚参与制订联系汇率制度，年任志刚参与制订联系汇率制度，其后他的工作也与联系汇率关系密切。其后他的工作也与联系汇率关系密切。19881988 年任志刚已向政府提议设立金融管年任志刚已向政府提议设立金融管理局，至理局，至 19931993 年，金管局正式成立。年，金管局正式成立。

• 19981998 年亚洲金融风暴期间，任志刚与当年亚洲金融风暴期间，任志刚与当时的财政司司长曾荫权取得共识，动用时的财政司司长曾荫权取得共识，动用逾千亿港元的外汇储备大战炒家，入市逾千亿港元的外汇储备大战炒家，入市购入多只港股，结果击退炒家，其后成购入多只港股，结果击退炒家，其后成立盈富基金将港股出售。立盈富基金将港股出售。

三、博弈双方主要操作工具、机制三、博弈双方主要操作工具、机制和手法和手法

• 19971997 年年 1010月—月— 19991999 年年 1111月，港府与国月，港府与国际炒家进行际炒家进行 44次交锋次交锋

• 国际炒家狙击香港主要是在三个领域兴风国际炒家狙击香港主要是在三个领域兴风作浪：作浪：

• 一是货币现货及期货市场一是货币现货及期货市场• 二是证券现货及期货市场二是证券现货及期货市场• 三是传媒领域三是传媒领域

对冲基金

对冲基金

对冲基金在香港的战术借入港元

卖出港元购入美元

借出美元

获利

港元对美元汇率贬值

沽空恒指期货

沽空股票

沽空港元期货

股市下跌

港府对策提高利率提高資金成本

港府对策买入股票

推升股指

股市上升

盈富基金

香港金融管理局反击机制对策香港金融管理局反击机制对策

买入期货指数合同 期货指数 迫使投机客到时高价平仓

买入恒生指数股票现货 股票现货价格

恒生指数和期指

买港币卖美元 银行之间的同业拆现率 汇率

利率

中央政府财力上支持

四、主要过程四、主要过程• 投机者狙击香港的手法主要是在汇市、股投机者狙击香港的手法主要是在汇市、股市及恒指期货三个市场同时作手，并利用市及恒指期货三个市场同时作手，并利用媒体散播流言，造成市场心理恐慌，以达媒体散播流言，造成市场心理恐慌，以达到冲击市场，牟取暴利的目的。到冲击市场，牟取暴利的目的。

• 前前 33次，港府被动应战，香港经济陷入衰次，港府被动应战，香港经济陷入衰退。退。

• 第第 44次，港府正面与国际炒家交锋，取得次，港府正面与国际炒家交锋，取得了香港保卫战的胜利。了香港保卫战的胜利。

前三阶段前三阶段 -1997.10-1998.6-1997.10-1998.6• 挟着东南亚大胜的余威，以索罗斯为首的国际炒家在挟着东南亚大胜的余威，以索罗斯为首的国际炒家在 19971997 年年 1010 月月 2323 日，日，他们首次冲击香港市场，造成香港银行同业拆息率一度狂升至他们首次冲击香港市场，造成香港银行同业拆息率一度狂升至 300%300% ，恒生，恒生指数和期货指数下泻指数和期货指数下泻 10001000 多点，大获而归。多点，大获而归。

• 1010 月风暴过后，炒家多次小规模狙击港元，利用汇率、股市和期市之间的互月风暴过后，炒家多次小规模狙击港元，利用汇率、股市和期市之间的互动规律大肆投机，将香港戏称为他们的“超级提款机”。港府虽然在动规律大肆投机，将香港戏称为他们的“超级提款机”。港府虽然在 19981998 年年初和年中击退了炒家们狙击港元，守住了汇市，股市却一路狂泻，经济也跟初和年中击退了炒家们狙击港元，守住了汇市，股市却一路狂泻，经济也跟著陷入衰退。著陷入衰退。

• 为什么炒家在汇率上一无所获，还是一而再的进场抛售港币？为什么炒家在汇率上一无所获，还是一而再的进场抛售港币？ ------ 每一次港币每一次港币受到冲击，利率就上升，这势必打击到原已非常低沉的香港经济，股票市场受到冲击，利率就上升，这势必打击到原已非常低沉的香港经济，股票市场就应声而跌。　　　　 就应声而跌。　　　　

• 　　通过精心策划，索罗斯等炒家在　　通过精心策划，索罗斯等炒家在 19981998 年七月底八月初开始大规模狙击港年七月底八月初开始大规模狙击港元的行动。元的行动。– 一方面利用日元疲软大肆散布人民币要贬值的谣言，动摇投资者对港元的一方面利用日元疲软大肆散布人民币要贬值的谣言，动摇投资者对港元的信心；信心；

– 另一方面在外汇市场大手抛出投机性的港元沽盘，另一方面在外汇市场大手抛出投机性的港元沽盘，– 同时在股市抛售来压低恒生指数，以及在恒指期货市场累积大量淡仓，同时在股市抛售来压低恒生指数，以及在恒指期货市场累积大量淡仓，

• 指望在汇市、股市和期市相关连的市场上大获其利。指望在汇市、股市和期市相关连的市场上大获其利。– 在八月份，量子基金已累积在八月份，量子基金已累积 4040 亿美元的远期港元沽盘，占未来远期合约亿美元的远期港元沽盘，占未来远期合约

的六成。在特区政府入市干预之前的的六成。在特区政府入市干预之前的 1919 个交易日内，恒生指数急挫个交易日内，恒生指数急挫 20002000多点。多点。

16820， 1997.8.7

8775， 1997.10.27

第四阶段 之黎明前的黑暗第四阶段 之黎明前的黑暗• 88月初，美国股市回落，日元汇率持续下跌，炒家们对香港发动月初，美国股市回落，日元汇率持续下跌，炒家们对香港发动

新一轮大规模狙击，恒生指数一路跌到新一轮大规模狙击，恒生指数一路跌到 66006600 多点。眼看国际炒多点。眼看国际炒家如意算盘再次告捷，港府却突然出手，予以回击。　 家如意算盘再次告捷，港府却突然出手，予以回击。　

• 　　　　　　　　 88月月 55 日，炒家们一天内抛售了日，炒家们一天内抛售了 200200 多亿元港币。香港多亿元港币。香港金管局一反过去被动的做法，运用政府财政储备如数吸纳，将汇金管局一反过去被动的做法，运用政府财政储备如数吸纳，将汇市稳定在市稳定在 7.757.75 港元兑港元兑 11美元的水平上，银行同业拆息率只上升美元的水平上，银行同业拆息率只上升了了 2%2%至至 3%3% ，令炒家们大失所望。 ，令炒家们大失所望。

• 　　　　　　　　 66 日，炒家又抛售港币日，炒家又抛售港币 200200 多亿元，金管局再出新招，多亿元，金管局再出新招，不仅如数吸纳，还将美元购进的港币存放回银行体系内，使银行不仅如数吸纳，还将美元购进的港币存放回银行体系内，使银行银根宽松，维持稳定同业拆息率。 　　 银根宽松，维持稳定同业拆息率。 　　

• 　　　　　　　　 77 日，港元狙击战与保卫战进入第日，港元狙击战与保卫战进入第 33天。国际炒家继续天。国际炒家继续抛售，金管局照例买进。港股维持在抛售，金管局照例买进。港股维持在 70007000 点以上大关。香港特点以上大关。香港特区行政长官董建华当天表示：“我们绝对有能力与决心维持联系区行政长官董建华当天表示：“我们绝对有能力与决心维持联系汇率，我们一定做得到。” 　　　　 汇率，我们一定做得到。” 　　　　

• 　　　　　　　　 10—1310—13 日四天，炒家们继续抛售港元，在期货市场的日四天，炒家们继续抛售港元，在期货市场的投机活动仍大量存在，但气氛较上一星期有所缓和。港府按兵不投机活动仍大量存在，但气氛较上一星期有所缓和。港府按兵不同，正在秘密部署反击计划。 　　　同，正在秘密部署反击计划。 　　　

反击反击• 1414 日一开市，香港金管局首次动用外汇基金进入股市、期市，日一开市，香港金管局首次动用外汇基金进入股市、期市，

大量收进蓝筹股票和期票，同时提高银行隔夜拆息率，夹攻国大量收进蓝筹股票和期票，同时提高银行隔夜拆息率，夹攻国际炒家，使其知难而退。际炒家，使其知难而退。

• 市场估计当日约动用市场估计当日约动用 4040亿入市，恒生指数收盘于亿入市，恒生指数收盘于 72247224 点，劲点，劲升升 564564 点，升幅达点，升幅达 8.47%8.47% 。。

• 当天特区政府财政司司长曾荫权发表声明说：“为打击炒家操当天特区政府财政司司长曾荫权发表声明说：“为打击炒家操控市场的行为，我已经行使外汇基金条例给予我的权力，指示控市场的行为，我已经行使外汇基金条例给予我的权力，指示金管局动用外汇基金，在股票和期货市场采取适当的相应行金管局动用外汇基金，在股票和期货市场采取适当的相应行动。”动。”

• 特区行政长官董建华随即发表的声明中重申，“政府会一如以特区行政长官董建华随即发表的声明中重申，“政府会一如以往，坚守不干预股票市场和期货市场活动的政策，但在必要的往，坚守不干预股票市场和期货市场活动的政策，但在必要的情况下，即是当炒卖股票和期货有明显的关连的时候，政府有情况下，即是当炒卖股票和期货有明显的关连的时候，政府有责任采取果断措施减少市场混乱，我们的经济是需要一个健康责任采取果断措施减少市场混乱，我们的经济是需要一个健康的环境，才可快速完成调整。”的环境，才可快速完成调整。”

• 香港政府长期以来坚持“积极不干预”的自由港政策，因此当香港政府长期以来坚持“积极不干预”的自由港政策，因此当特区行政长官董建华通过当地电视媒介宣布该项举措后，立即特区行政长官董建华通过当地电视媒介宣布该项举措后，立即引起国际经济界广泛关注。　　　　 引起国际经济界广泛关注。　　　　

• 1818 日假后首个交易日，港府保留实力，指数窄幅波动，大市日假后首个交易日，港府保留实力，指数窄幅波动，大市终微跌终微跌 1414 点，以点，以 72107210报收。　　　　 报收。　　　　

• 1919 日外汇基金继续入市，大挟淡仓，指数攀升日外汇基金继续入市，大挟淡仓，指数攀升 412412 点，以点，以 76762222报收。　　　　 报收。　　　　

• 2020 日大市于高位日大市于高位 79007900 点遇到初步阻力，而港府买盘亦稍为收点遇到初步阻力，而港府买盘亦稍为收敛，指数于敛，指数于 77427742报收，升报收，升 120120 点。　　　　 点。　　　　

• 2121 日外汇基金入市未见积极，八大外资亦于尾市联手，使期日外汇基金入市未见积极，八大外资亦于尾市联手，使期指尾市狂泻指尾市狂泻 200200 点，指数当日回软，以点，指数当日回软，以 75277527报收，跌报收，跌 215215 点。点。　　　　 　　　　

• 88月月 2424 日，为了打破炒家压迫恒生指数下降套利的计划，港日，为了打破炒家压迫恒生指数下降套利的计划，港府重组实力，主动出击，动用府重组实力，主动出击，动用 5050亿港元入市干预。午市时分亿港元入市干预。午市时分买盘突然瞬间中断，结果股指迅即暴跌买盘突然瞬间中断，结果股指迅即暴跌 300300 点，两分钟后才被点，两分钟后才被大手买盘重新拉回到大手买盘重新拉回到 79007900 点水平。当日恒生指数急升点水平。当日恒生指数急升 318318 点，点，收盘于收盘于 78457845 点。 点。

收官收官　　 2727 日，日， 88月份期货结算前夕，特区政府摆出决战姿态。虽月份期货结算前夕，特区政府摆出决战姿态。虽然当天全球金融消息极坏，美国道琼斯股指下挫然当天全球金融消息极坏，美国道琼斯股指下挫 217217 点，点，欧洲、拉美股市下跌欧洲、拉美股市下跌 3%-8%3%-8% ，香港股市面临严峻考验。，香港股市面临严峻考验。据市场人士说，港府一天注入约据市场人士说，港府一天注入约 200200亿港元，将恒生指数亿港元，将恒生指数稳托上升稳托上升 8888 点。为最后决战打下基础。　　　　 点。为最后决战打下基础。　　　　

• 同日，国际炒家量子基金宣称：港府必败。同日，国际炒家量子基金宣称：港府必败。• 投机香港市场的国际大炒家索罗斯量子基金首席投资策略投机香港市场的国际大炒家索罗斯量子基金首席投资策略师德鲁肯米勒在接受师德鲁肯米勒在接受 CNBCCNBC电视台的访谈中，他首先承认电视台的访谈中，他首先承认量子基金一直在沽空港元和恒生期指。并说，由于香港经量子基金一直在沽空港元和恒生期指。并说，由于香港经济衰退，所以港府在汇市与股市对国际投资人发起的“战济衰退，所以港府在汇市与股市对国际投资人发起的“战争”中，将以失败告终。争”中，将以失败告终。

• 索罗斯虽然每次的动作都是大手笔，但从来不公开承认自索罗斯虽然每次的动作都是大手笔，但从来不公开承认自己在攻击某个货币，这种以某个公司或部分人的名义公开己在攻击某个货币，这种以某个公司或部分人的名义公开与一个政府下战书，扬言要击败某个政府的事件闻所未闻、与一个政府下战书，扬言要击败某个政府的事件闻所未闻、史无前例。史无前例。　　 　　

• 2828 日是期货结算期限，炒家们手里有大批期货单子到期日是期货结算期限，炒家们手里有大批期货单子到期必须出手。若当天股市、汇市能稳定在高位或继续突破，必须出手。若当天股市、汇市能稳定在高位或继续突破，炒家们将损失数亿甚至十多亿美元的老本，反之港府前些炒家们将损失数亿甚至十多亿美元的老本，反之港府前些日子投入的数百亿港元就扔进大海。日子投入的数百亿港元就扔进大海。

• 当天双方交战场面之激烈远比前一天惊心动魄。全天成交当天双方交战场面之激烈远比前一天惊心动魄。全天成交额达到创历史纪录的额达到创历史纪录的 790790亿元港币。亿元港币。

• 港府全力顶住了国际投机者空前的抛售压力，最后闭市时港府全力顶住了国际投机者空前的抛售压力，最后闭市时恒生指数为恒生指数为 78297829 点，比金管局入市前的点，比金管局入市前的 88月月 1313 日上扬日上扬了了 11691169 点，增幅达点，增幅达 17.55%17.55% 。 　　　　 。 　　　　

• 香港财政司司长曾荫权立即宣布：在打击国际炒家、保卫香港财政司司长曾荫权立即宣布：在打击国际炒家、保卫香港股市和货币的战斗中，香港政府已经获胜。香港股市和货币的战斗中，香港政府已经获胜。

• 香港报章的估计是政府的获利香港报章的估计是政府的获利 1616亿港元。香港市场人士亿港元。香港市场人士估计，港府在这两星期托市行动中，投入资金超过估计，港府在这两星期托市行动中，投入资金超过 10001000亿港元，集中收购了香港几大蓝筹股公司的股票，预计港亿港元，集中收购了香港几大蓝筹股公司的股票，预计港府目前持有相当于香港股市府目前持有相当于香港股市 21002100亿美元总市值的亿美元总市值的 4%4% 股股票，成为多家香港蓝筹股公司的大股东。票，成为多家香港蓝筹股公司的大股东。

• 　　 2929 日为确保恒生指数期货及期权在公平及有秩序日为确保恒生指数期货及期权在公平及有秩序的情况下进行交易，减少市场受到操控的机会，香港期货交易所的情况下进行交易，减少市场受到操控的机会，香港期货交易所于于 2929 日推出三项新措施。即是：由日推出三项新措施。即是：由 88月月 3131 日开市起，对于持有日开市起，对于持有一万张以上恒指期货合约的客户，征收一万张以上恒指期货合约的客户，征收 150150％的特别按金，即每％的特别按金，即每张恒指期货合约按金由张恒指期货合约按金由 88万港元调整为万港元调整为 1212万港元；将大量持仓万港元；将大量持仓呈报要求由呈报要求由 500500张合约降至张合约降至 250250张合约必须呈报；呈报时亦须张合约必须呈报；呈报时亦须向期交所呈报大量仓位持有人的身份。 向期交所呈报大量仓位持有人的身份。

• 　　　　　　　　 3131 日，在政府终止扶盘行动后股市猛跌日，在政府终止扶盘行动后股市猛跌 7.1%7.1% ，但其，但其跌幅比市场人士预期的少。恒生指数下滑跌幅比市场人士预期的少。恒生指数下滑 554.70554.70 点，闭市报点，闭市报 727257.0457.04 点，全场成交总值仅点，全场成交总值仅 6666亿港元，不到上星期五的历史新亿港元，不到上星期五的历史新高记录高记录 790790亿港元的十分之一。而有些投资者原本预测该指数可亿港元的十分之一。而有些投资者原本预测该指数可能大泻能大泻 15%15% 。　　　　 。　　　　

• 　　　　　　　　 99月月 11 日，受美国股市狂泻日，受美国股市狂泻 500500 多点的影响，全球股市多点的影响，全球股市普遍下挫。港股低开普遍下挫。港股低开 200200 点，早上初段下挫后逐步攀升，午市反点，早上初段下挫后逐步攀升，午市反复偏软。恒生指数收报复偏软。恒生指数收报 7062.477062.47 点，跌点，跌 212.57212.57 点，跌幅为点，跌幅为 2.922.92％。成交％。成交 62.0562.05亿元。　　　　 亿元。　　　　

• 　　　　　　　　 99月月 22 日，受美国股市反弹的影响，港股高开日，受美国股市反弹的影响，港股高开 200200 多点，多点，早段反复向上后回稳，午市好淡争持。恒生指数收报早段反复向上后回稳，午市好淡争持。恒生指数收报 7355.677355.67 点，点，升升 293.20293.20 点，升幅为点，升幅为 4.154.15％。成交％。成交 58.0358.03亿港元。亿港元。

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1998.11.25

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1998.8.13

五、得失的评估五、得失的评估• 索罗斯等炒家骑虎难下 索罗斯等炒家骑虎难下 • 　　　　　　　　 88月份港府斥巨资托市赶走不少月份港府斥巨资托市赶走不少

中、小型对冲基金后，两大炒家索罗斯及中、小型对冲基金后，两大炒家索罗斯及老虎基金仍死守香港战场。老虎基金仍死守香港战场。

• 对冲基金最惹市场瞩目的炒卖货币及股市对冲基金最惹市场瞩目的炒卖货币及股市等策略性投资，却绝少单头进行，对冲基等策略性投资，却绝少单头进行，对冲基金之由来便是一个市场抛售之际会买另一金之由来便是一个市场抛售之际会买另一个市场。索罗斯的一篮子组合内用以对冲个市场。索罗斯的一篮子组合内用以对冲香港沽盘的好仓亏蚀，现时在港的投资已香港沽盘的好仓亏蚀，现时在港的投资已近乎单头（没有对冲），为向基金投资者近乎单头（没有对冲），为向基金投资者交待，必须在短时间内在港图利，交待，必须在短时间内在港图利，

• 可惜至今难以达到目的，有利对冲基金的可惜至今难以达到目的，有利对冲基金的三大条件—赚息、短时间解决及流通量，三大条件—赚息、短时间解决及流通量，目前都不存在。目前都不存在。

• 索罗斯当时持有约索罗斯当时持有约 4040亿美元的远期港元亿美元的远期港元沽盘，占总沽盘约一半，另老虎基金占约沽盘，占总沽盘约一半，另老虎基金占约3030亿美元，这些投资目前均是蚀息。亿美元，这些投资目前均是蚀息。

• 此外，港元久攻不破，令蚀息期拉长。所此外，港元久攻不破，令蚀息期拉长。所以索罗斯在香港投机面临日益严峻形势。 以索罗斯在香港投机面临日益严峻形势。

• 香港政府在市场中已处有利地位 香港政府在市场中已处有利地位 – 政府虽则持有大批股票，但在政府虽则持有大批股票，但在

2828 日指数日指数 78007800 点时亦抛空点时亦抛空了不少期指，可谓立于不败之了不少期指，可谓立于不败之地，地，

• 特区政府有决心、有能力抗击操特区政府有决心、有能力抗击操控市场的炒家，完成规范市场的控市场的炒家，完成规范市场的工作，使市场在稳定、公平的环工作，使市场在稳定、公平的环境下运作。境下运作。– 香港政府已制定和正在制定一香港政府已制定和正在制定一系列稳定市场的措施，已作好系列稳定市场的措施，已作好见招拆招的准备。　　　　 见招拆招的准备。　　　　

• 特区政府有中央政府作坚强后盾特区政府有中央政府作坚强后盾　　　 　　　

• 香港有丰厚的外汇储备 香港有丰厚的外汇储备 • 国际舆论反应强烈，众说纷纭尚国际舆论反应强烈，众说纷纭尚

未定论 未定论

六、引发的思考六、引发的思考• 支柱产业问题支柱产业问题• 中国经济的特点中国经济的特点• 房地产泡沫问题房地产泡沫问题• 人民币币值问题人民币币值问题• 港币币值问题港币币值问题• 危机对企业的影响危机对企业的影响• 政府信誉与监管问题政府信誉与监管问题

• 亚洲危机国家经济主要特亚洲危机国家经济主要特征征

• 国际金融背景国际金融背景• 与墨西哥金融危机的区别与墨西哥金融危机的区别• 国际金融危机频繁发生经国际金融危机频繁发生经济发展中存在的理论问题济发展中存在的理论问题

• 国际经济领域存在的问题国际经济领域存在的问题