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메리츠종금증권 리서치센터

2014 Meritz Strategic Thinking

은행 ‘Covered Bond 및조건부자본증권’ 투자전략길라잡이

Economy & Bond Analyst

오창섭02)6309-2713 / [email protected]

Meritz Research

2014. 04. 17 www.imeritz.com

메리츠종금증권 리서치센터 2


<요약> 새로 도입된 은행신종증권 안전성 대비 고금리 매력도 부각

결론 : 새롭게 도입된 은행신종증권은 국내은행의 재무구조 안정성 등으로 고금리 투자매력도 부각 예상

새롭게 도입된 은행 'Covered Bond 및 조건부 자본증권'

- 작년 12월 국내에 Basel Ⅲ가 시행된 가운데 은행 Covered Bond 법안이 국회를 통과하며 은행신종증권 도입

- 조건부 자본증권은 Basel Ⅲ로 새롭게 도입되는 자본증권으로 초기 시장규모는 30조원대를 형성할 것으로 전망

- Covered Bond는 올해 4월 15일부터 법률효력이 발생하는 부채증권으로 초기 시장규모는 80조원대가 될 전망

은행 '조건부 자본증권' 투자전략 점검

- 조건부 자본증권은 BIS 자기자본비율이 5.215%(현재 14.55%) 이하일 때 보통주 전환 및 원금상각 Option 실행

- 조건부 자본화 신종자본증권은 국채 대비 '150bp 후순위 Premium + 50bp 자본전환 Premium' 가산금리 예상

- 역전환사채는 기존 '후순위 채권금리 + 주식 Call Option Premium'을 감안할 때 200bp 내외의 가산금리 예상

은행 'Covered Bond' 투자전략 점검

- Covered Bond는 기초자산에 대한 우선변제권 및 발행기관의 상환의무로 인해 2중으로 원리금이 보호되는 채권

- 은행 Covered Bond는 유럽에서 국채시장 다음의 시장규모를 형성한 가운데 유럽은행 자본조달의 40%를 차지

- 향후 은행 Covered Bond는 만기 5년 이상의 중장기물로 발행되는 가운데 국채와 은행채 사이의 신용등급 예상

은행신종증권 시장활성화 위한 제도개선 제안

- 조건부 자본화 신종자본증권은 회계처리에 있어 자본증권 인식 부분을 기존과 같이 채권투자로 예외인정 필요

- 역전환사채는 자본전환의 경우 보통주 전환을 기본으로 보통주 전환이 안될 경우에 예외적으로 원리금상각 인정

- Covered Bond는 현행 예대율 규제에 특례를 적용해 예대율 산정에 Covered Bond를 포함시키는 것이 필요

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Part 1. Basel Ⅲ 금융시장 영향

Part 2. 은행 ‘조건부 자본증권’ 투자전략

Part 3. 은행 ‘Covered Bond’ 투자전략

<Appendix> 대내외 경제지표 전망

5p

16p

27p

38p

Contents2014 Meritz Strategic Thinking

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Part 1.

Basel Ⅲ 금융시장 영향

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지난해 12월 국내은행도 'Basel Ⅲ' 적용 시작

- 2013년을 기점으로 Basel Ⅲ가 주요 회원국들에 도입된 가운데 한국도 지난해 12월부터 국내은행에 적용 시작

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[표] Basel Ⅰ/Ⅱ/Ⅲ 내용비교

자료: 한국은행

구분 항목 바젤Ⅰ 바젤Ⅱ 바젤Ⅲ

시기

확정 1988년 7월 2005년 6월 2010년 9월

최초실시 1992년 말 2007년 1월 2013년 1월

국내도입 1995년 말 2008년 1월 2013년 12월

자본 규제

자기자본 규제

신용 리스크- 모든 기업에 일률적으로

100% 위험가중치 사용시장 리스크- 금리, 주식, 외환의 시장가격

변동에 따른 리스크

신용리스크 차등 적용- 표준방법: 외부기관이 평가한 신

용등급에 따라 가중치 차등- 내부등급법: 은행 자체의 내부신

용평가 모형 활용운영 리스크 추가- 내부절차, 직원, 시스템 또는 외부

사건에 따른 손실 리스크

자기자본 및 기본자본 범위 축소- 자기자본 범주가 기본자본만 포함하고 보완자본 배제- 기본자본(TierⅠ)에서 신종자본증권 등 배제

레버리지 규제 없음없음

레버리지비율 규제 도입- 장부 내외의 리스크 익스포져를 모두 고려한

은행의 레버리지비율 사전 규제

완충자본 설정없음 없음 완충자본 설정

- 호경기에 완충자본 설정하여 경기순응성 완화

유동성 규제

유동성 커버리지 비율규제없음 없음

유동성 커버리지 비율(Liquidity Coverage Ratio: LCR) 도입- 위기상황 하에서 은행이 30일간 순유출될 현금에 대비해

충분한 유동자산을 보유하고 있는지 측정- LCR=고유동성자산/(유출입예상액-유입예상액)

순안정 자금조달 비율규제없음 없음

순안정자금 조달비율 도입(Net Stable Funding Ratio: NSFR) 도입- 만기 1년 이상 자산은 만기 1년 이상 부채 또는 자본으로

조달해야 한다는 원칙 하에 해당 금융기관이 장기로 조달해야 할 최소한의 금액

- NSFR=가용안정적자금조달(조달)/필요안정적자금조달(운용)


Basel Ⅲ는 금융위기 예방을 위해 'Leverage 및 유동성' 규제 신설

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- Basel Ⅲ에서는 금융위기 재발을 방지하기 위해 기존 자본규제 체계를 강화하는 가운데 새롭게 유동성 규제 도입

- 특히, 자본규제에 있어서는 금융위기 주범인 Leverage에 대한 규제가 도입된 가운데 경기순환적 완충자본 설정

[표] Basel Ⅲ 핵심목표 및 규제수단 주요내용


[그림] Basel Ⅲ 자본규제 세부내용


구분 내용

자본체계 강화

자본의 질, 양제고

보통주 자본 성격

- 은행 청산시 최후 순위- 배당을 법적으로 강제 불가- 만기 없음- 손실을 최우선적으로 흡수

위험 인식범위확대

거래상대방 신용리스크 익스포져 세분화- 상관리스크 반영하여 관리 강화

레버리지 비율규제 도입

자본비율규제의 보완수단레버리지 비율 =총 익스포져 / 자본, 최저 Tier1자본 기준 3%

유동성 기준 도입

유동성 커버리지비율(LCR)

위기 상황에서 30일 동안 순현금유출을 견딜 수 있는충분한 고유동성자산을 보유하고 있는지를 측정한 비율

순안정자금조달비율(NSFR)

만기 1년 이상 자산을 만기 1년 이상 부채 또는 자본으로 조달하여 안정적 장기자금조달을 유도하기 위한 규제 비율

경기순응성 완화경기순응성 축소 방안

- 미래지향적 충당금 적립 제도- 자본유지를 위한 완충자본 적립

시스템 리스크및 상호연관성

- 청산기업으로서 조건부자본 & 계속기업으로서 조건부자본- 다국적은행 정리

최소필요자본(minimum requirements)- 보통주 자본비율 = 보통주자본(자본조정차감후)/위험가중자산 = 4.5%- Tier1자본비율 = (보통주자본+기타Tier1) / 위험가중자산 = 0%- 총자본비율 = (Tier1+Tier2) / 위험가중자산 = 8.0%

* Tier1(기본자본) = 자본금 + 자본잉여금 + 이익잉여금 + 신종자본증권** Tier2(보완자본) =

재평가적립금 + 기타포괄손익누계액 + 대손충당금 + 기한부후순위

완충자본(capital buffer)- 손실보전 완충자본(capital conservation buffer = 보통주자본/위험가중자산)

= 2.5%- 경기대응 완충자본(countercyclical buffer = 보통주자본 등/위험가중자산)

= 0% ~ 2.5%

규제자본 수준 (단위: %)

구분 보통주자본 Tier1 총자기자본

최소필요자본(A) 4.5 6.0 8.0

손실보전 완충자본(B) 2.5

A+B 7.0 8.5 10.5

경기대응 완충자본 0.0~2.5


Basel Ⅲ에서 새롭게 도입된 유동성 규제 – 유동성비율(LCR)

- 유동성비율(Liquicity Coverage Ratio)은 은행이 30일을 유지할 수 있는 고유동성자산 보유를 측정하는 단기지표

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[표] 유동성비율(LCR) 산정 주요내용

자료: BCBS

구분 항목 인정비율

고유동성 자산

현금 100%

국가, 중앙은행, 공공기간, 다자간 개발은행이 발행한 시장성증권 중 특정 요건을 충족하는 증권 100%

중앙은행 예치금 중 요건을 충족하는 부분본국 또는 본국 중앙은행의 국내통화 부채 100%

AA0 이상 등급의 적격 회사채와 커버드본드 80%

A- 이상 AA- 이하 등급의 회사채와 커버드본드 60%

현금 유출액

소매예금(retail deposit)

- 안정적 소매예금 최소 7.5%

- 안정성이 떨어지는 소매예금(포괄범위는 각국 결정) 최소 15%

무담보부 도매 조달자금

- 소규모 기업으로부터 안정적 조달자금 최소 7.5%

- 소규모 기업으로부터 불안정적 조달자금(포괄범위는 각국 결정) 최소 15%

- 비금융 기업으로부터의 조달자금(영업활동과 무관) 75% ~

- 비금융 기업, 국가, 중앙은행, 공공기관으로부터 조달자금(영업활동과 관련) 영업활동 예금 25%

- 기타 법인고객, 영업활동과 관련없는 정부, 중앙은행, 공공기관으로부터의 조달자금 100%

담보부 조달자금

- 비유동성자산의 꼐 및 비유동자산을 대여한 증권대차거래에 의한 조달자금 100%

추가 요건

- 3등급까지 등급하락에 대한 파생담보콜 관련 부채 담보의 100%

- 파생거래계약의 시장가치 변화 국가별 재량

- 파생거래 보증 담보로서 현금이나 고유동성 국채가 아닌 납입담보의 가치 변화 20%

- ABS(커버드본드 포함), ABCP, SIV, Conduits 등 만기도래금액 100%

- 신용, 유동성 공여 약정 중 현행 미사용분

:소매고객에 대한 신용, 유동성 공여 미사용약정의 10%

: 비금융기업과 기타 법인고객에 대한 신용, 유동성 공여 미사용약정의 10%

- 기타 우발적 자금공여 채무(보증, 신용장, 취소가능 신용, 유동성 공여약정 등) 감독당국 결정

대출차환(연장) 또는 신용대출 취급과 관련된 유출 예정액(도소매대출 모두)및 기타 현금유출(예정된 파생관련 미지급금 포함) 100%

현금 유입액도소매 거래상대방으로부터의 회수 예정액

비유동성자산 담보부 환매, 역환매거래 및 비유동성자산을 차입한 증권대차거래 관련 미수금


Basel Ⅲ 새롭게 도입된 유동성 규제 – 안정자금조달비율(NSFR)

- 안정자금조달비율(Net Stable Funding Ratio)은 은행이 1년을 유지하는 유동성자산 보유를 측정하는 중장기지표

- 이는 만기 1년 이내 자산의 운용에 있어 만기 1년 이상 부채 또는 자본을 통한 운용자금 조달 유도

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[표] 안정자금조달비율(NSFR) 산정 주요내용

자료: BCBS

구분 항목 인정비율

(조달 측면)가용 안정적자금조달

기본(Tier1), 보완(Tier2) 자본

100%보완자본에 포함되지 않는 기타 우선주 및 자본으로서 유효만기 1년 이상인 것

유효만기 1년 이상의 기타 부채

안정적 소매예금 및 소규모 기업의 예금(만기가 없거나 잔존만기가 1년 미만) 85%

불안정적 소매예금 및 소규모 기업의 예금(만기가 없거나 잔존만기가 1년 미만) 70%

비금융기업으로부터의 도매조달자금(만기가 없거나 잔존만기가 1년 미만) 85%

기타 부채 및 자본 0%

(운용 측면)필요 안정적자금조달

현금

0%

활발히 거래되는 단기 무담보부 금융상품(만기 1년 미만)

완전한 역RP조건이 있는 증권

잔존만기가 1년 미만인 증권

금융회사에 대한 대출로서 갱신이 불가능하고 잔존만기가 1년 미만인 대출

정부, 중앙은행, BIS, IMF, EC, 공공기관, 다자간 개발은행이 발행 및 보증하는 채권 5%

담보로 제공되지 않은 비금융기업 발행 선순위 무보증 회사채(or 커버드본드)로서 AA 이상 만기 1년 이상인 것 20%

담보로 제공되지 않은 비금융기업 발행 선순위 무보증 회사채(or 커버드본드)로서 A- 이상 만기 1년 이상인 것

50%금(gold)

비금융기업에 대한 만기 1년 미만 대출

소매고객에 대한 만기 1년 미만 대출 85%

기타자산 100%

신용 및 유동성 공여 약정의 미사용분 100%


Basel Ⅲ는 자본규제를 시작으로 순차적으로 유동성 규제 도입

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[그림] Basel Ⅲ 단계적 이행시기 Schedule

자료: 메리츠종금증권 리서치센터

- Basel Ⅲ는 자본규제 강화를 시작으로 내년부터 순차적으로 유동성비율(LCR) 및 안정자금조달비율(NSFR) 도입

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

4.0% 4.0% 4.5% 5.5% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0%

4.0% 4.0% 3.5% 2.5% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0%

8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0%

없음 없음 0.625% 1.25% 1.875% 2.5%

모니터링 TierⅠ 자본 기준 3%로 시험운영(parallel run) 3.0% 3.0%

4.0% 4.5% 5.125% 5.75% 6.375% 7.0%

8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.625% 9.25% 9.875% 10.5%

관찰기간(observation period) 100% 100% 100% 100% 100%

관찰기간(observation period) 100% 100%

2.0% 2.0% 3.5% 4.0% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5%

3.5%2.0%2.0%

최소필요자본

4.0% 4.0% 4.5% 5.5% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0%TierⅠ

TierⅡ

Total Capital(TierⅠ+Ⅱ)

손실보전 완충자본

레버리지 비율

보통주+손실보전 완충자본

Total Capital+손실보전

유동성커버리지비율(LCR)

순안정적자금조달비율(NSFR)

보통주자본

자본

규제

유동성

규제

현행 신규(안)


Basel Ⅲ의 자본규제 강화에서 주목할 '조건부자본' 항목

- Basel Ⅲ의 자본규제 강화의 핵심은 자본유형의 세분화를 통한 은행 재무건전성 개선 및 조건부자본 도입

- 조건부자본은 특정 전환사건 발생시 증권이 자동으로 소각되거나 보통주로 전환되는 자본증권을 의미

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[그림] Basel Ⅲ 자기자본 구성항목 비교


[그림] 조건부자본의 보통주 전환 등에 따른 안정성 강화



Basel Ⅲ로 기존 '신종자본증권 및 후순위채권' 조건부 자본화 필요

- 조건부자본 도입으로 인해 기존 발행된 국내은행의 신종자본증권 및 후순위채권은 조건부 자본증권 전환 필요

- 국내은행의 전체 자기자본에서 신종자본증권 및 후순위채권이 차지하는 비중은 15% 가량

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[표] Basel Ⅲ의 신종자본증권 및 후순위채권 자본인정 요건

자료: 은행업감독규정 시행세칙

판단요소 신종자본증권 후순위채권

BIS비율 BIS비율 산정시 기타 Tier1(기타자기자본)에 포함BIS비율 산정시 Tier2(보완자본)에 포함, 다만 잔존기간이5년 이내로 되는 경우에는 매년 20%씩 차감

만기 만기 30년 이상으로 동일한 조건으로 만기를 연장할 수 있는 경우 만기 5년 이상

후순위성기한부후순위채무, 부채성자본조달수단 등의 보완자본보다후순위 특약 조건

예금 및 일반채권보다 후순위특약 조건

Step-up 요건- 배당 지급 상향조정(Step-up)은 발행일로부터 10년이 경과한 후

1회에 한하여 1%p 또는 최초 신용가산금리의 50% 이내(이전)→ Step-up 금지(변경)

- 배당 지급 상향조정(Step-up)은 발행일로부터 5년이경과한 후 1회에 한하여 1%p 또는 최초 신용가산금리의50% 이내(이전)

→ 신종자본증권과 같이 Step-up 금지(변경)

상환금지 기간발행 후 5년 이내에 비상환(이전)→ 발행 후 10년 이내(변경)

발행 후 5년 이내 비상환


올해 기존 은행 신종자본증권 대규모 만기도래로 차환발행 필요성

- 올해 기발행 은행 신종자본증권의 대규모 만기도래로 인행 조건부자본증권으로의 차환발행 물량급증에 주목

- 기발행 후순위채권도 만기도래에 따른 조건부자본증권 전환 필요성으로 인해 적격후순위채권 인정규모 감소 지속

- Basel Ⅲ 자본인정 기발행 신종자본증권 및 후순위채권 규모는 2014년 1월 80%를 시작으로 매년 10%p씩 감소

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[그림] 국내은행(지주사) 신종자본증권 만기도래 추이 [그림] 국내은행(지주사) 적격후순위채권 인정규모

자료: 연합인포맥스 자료: 한국은행

7,900

40,000

8,5005,790 4,750 5,600

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

2013 2014 2016 2017 2018 2023

(억원) 만기도래액

0

5

10

15

20

25

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

(조원) 적격후순위채 잔액

한도(cap)


상반기중 은행 신종자본증권 만기도래 집중으로 차환발행 압력

- 올해에는 기존 발행된 은행 신종자본증권 만기도래가 상반기에 집중되면서 차환발행 압력이 크게 높아진 상황

- 개별은행에 있어서는 신한은행, 농협, 하나은행 등이 상반기중 기존 발행물에 대한 Call-Option 행사 가능성 주목

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[표] 은행별 신종자본증권 만기도래 추이

자료: 연합인포맥스

(단위: 억원) 1H13 2H13 1H14 2H14 1H16 2H16 1H17 2H17 1H18 2H18 1H23 2H23 합계

우리 - - - - - - - - 2,550 - 5,000 - 7,550

우리지주 - - - - - 3,100 1,900 - - - - - 5,000

신한 5,600 - 10,000 - - - - - 1,200 - - - 16,800

신한지주 - - - - - 2,400 3,000 - - - - - 5,400

하나 - - 4,000 - - - - - - - - - 4,000

하나지주 - - - - 3,000 - - - - - - - 3,000

외환 - - 2,500 - - - - - - - - - 2,500

기업 - - - - - 6,000 - - - - - - 6,000

농협 - - 7,500 - - - - - - - - - 7,500

수협 - - 1,500 500 - - - - 1,000 - - - 3,000

부산 - 2,300 - - - - - - - - - - 2,300

대구 - - 4,000 - - - - - - - - - 4,000

경남 - - 1,160 - - - - - - - 600 - 1,760

광주 - - 870 - - - - - - - - - 870

전북 - - - - - - - 890 - - - - 890

합계 5,600 2,300 31,530 500 3,000 11,500 4,900 890 4,750 - 5,600 - 70,570


금융위기 이후 예대율 규제 및 Basel Ⅲ로 은행채 발행유인 감소

- 2008년 미국발 금융위기 직후 정부당국의 예대율 규제로 은행들의 은행채 발행 등을 통한 시장성 자본조달 급감

- 향후 Basel Ⅲ에서 도입될 유동성비율의 현재 국내상황은 60~65% 수준으로 규제수준인 100%에 비해 크게 낮음

- 특히, 유동성비율에서 고유동성자산에 은행채가 제외된 가운데 이중상환채권이 편입으로 은행채 발행유인 감소

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[그림] 국내 일반은행 자금조달 항목별 비중 추이 [그림] 국내 일반은행 예대율 및 총부채 대비 예금비중

자료: 금융감독원 자료: 금융감독원

70.7

13.0

8.3

0

10

20

30

40

50

60

70

80

'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

(%) 예수부채 차입부채 자본총계

96.5

72.1

60

70

80

90

100

110

120

130

'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

(%)

40

45

50

55

60

65

70

75

80(%)예대율 예금 비중(우)


Part 2.

은행 조건부 자본증권 투자

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은행 조건부자본증권 1 – 신종자본증권(Hybrid Securities) 투자

- 신종자본증권은 주식과 채권의 특성을 동시에 지닌 유가증권으로 대부분 은행의 자본확충 목적으로 발행되는 상황

- 은행의 신종자본증권 및 후순위채권은 은행의 보완적 자본조달 수단으로 전체 은행자본의 18% 가량을 차지

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[표] 주식 및 채권과 비교한 신종자본증권 특징

자료: 한국신용평가

구분부채 하이브리드 자본

선순위 무보증사채 채권형 하이브리드 상환우선주 보통주

만기 있음 장기/영구있음(배당가능이익 범위 내

상환 가능)없음

이자(배당)지급 미지급/지연지급 불가능 미지급/지연지급 가능미지급/지연지급 가능

(보통주 대비 우선권 보유)미지급 가능/비누적

변제순위 선순위 통상 후순위매우 후순위

(보통주 대비 선순위)최후순위

기한이익상실 원리금 지연지급시 발생 만기 원금상황 불능시 해당 없음 해당 없음

Cross-Default 통상 해당 통상 해당 없음 통상 해당 없음 해당 없음


Basel Ⅲ로 인해 채권형 신종자본증권 '주식특성' 강화

- 현재 국내에서 발행되고 있는 신종자본증권은 90% 이상이 채권형으로 발행되고 있는 상황

- Basel Ⅲ에 의해 중도상환(Call Option) 조항이 기존 5년에서 10년 이상으로 변경되며 주식특성 강화

- 또한 Basel Ⅲ에 의해 예정된 사유가 발생하면 신종자본증권이 자동으로 상각되거나 보통주로 전환되는 형식

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[표] 국내 채권형 신종자본증권 주요특징

자료 : 메리츠종금증권 리서치센터

특약사항 내역 주식특성

후순위(Ranking)파산절차의 경우, 채권 및 보완자본(부채성자본조달수단(누적우선주 포함)),하위 보완자본보다 후순위

강함

만기(Maturity)채권의 만기: 30년발행인의 선택에 따라 연장가능

강함

중도상환(Call option) 발행일로부터 10년 경과 후 미리 금융감독원장의 승인을 득한 후 중도상환 가능 보통

이자지급정지(Coupon skip)

이자지급정지 Trigger1. 보통주배당 실시하지 않는 경우2. 연결자기자본비율 8% 미만3. 부실금융기관에 해당되는 경우

약함

상각 또는 자기자본 전환(Conversion)

자본상각 또는 공적자금 투입없이 은행 생존이 불가능하거나은행의 보통주 자본비율이 5.125% 미만인 경우

약함


은행 신종자본증권에서 부각되는 '고금리' 투자매력도 주목

- 은행 신종자본증권은 일반적으로 동일등급 은행채 대비 150bp 이상 고금리로 발행됨에 따라 이자매력도 부각

- 반면 선순위 채권대비 2등급 가량 신용등급이 낮은 가운데 만기 장기화 및 낮은 유동성 등이 투자위험으로 상존

- Basel Ⅲ에 따른 신종자본증권의 조건부자본 전환 필요성은 향후 발행금리 스프레드의 확대요인으로 작용

19

[그림] 신종자본증권의 발행자 및 투자자 측면 장/단점 [그림] 과거 신종자본증권 vs 은행채 평균금리 추이

자료: 메리츠종금증권 자료: 연합인포맥스

발행자

장점

- BIS 자기자본 증가- 장기간 안정적 자금 운용- 의결권 영향 없이 자본 조달- 조달비용이 보통주보다 저렴- IFRS 기준 자본으로 적용

단점- 바젤Ⅱ 하에서 자본 요건 강화- 높은 금리로 인한 금융비용 부담- 10년 이후 상환 가능

투자자

장점- 높은 절대금리

(은행채 대비 평균 150bp 이상 높음)

단점- 만기 30년 이상으로 낮은 유동성- 장내 거래 원활하지 않음- 동일 기업의 선순위채 대비 신용등급이 1~2단계 낮음

5.70

6.36

7.74

6.105.59

5.04

6.867.20

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

1Q03 1Q04 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14

(%) 신종자본증권 은행채 AAA, 5년


신종자본증권 회계처리 – 지난해 국제회계기준위원회 '자본' 인정

- 지난해 국제회계기준위원회가 신종자본증권을 자본으로 인정함에 따라 한국도 채권형 신종자본증권을 자본으로

회계처리

20

[그림] 신종자본증권 회계처리 발행자 vs 투자자 비교

자료: 한국회계기준원

발행자 회계처리 투자자 회계처리

'신종자본증권'을 금융부채와 지분상품 중 무엇으로 분류하여야 하는가?

핵심이슈

발행자에게 계약상 상환의무가 없다고 보아 자본으로 분류- ① K-IFRS 질의회신 연석회의('12.11.18,'12.11.27), ② 금융위원회 회계제도심의위원회 간담회('12.12.7), ③ IFRS 해석위원회 논의 및 추가검토 결과를 종합

결론

- 계약조건의 실질과 금융부채, 지분상품의 정의에 따라 판단할 사항- 금융상품이 지분상품으로 분류되려면, 현금 등금융자산을 인도하는 계약상 의무가 없어야 하며, 지분상품으로 결제되는 경우 지분상품의 수량이 확정되어야 함- 발행된 '신종자본증권'을 재매입할 의무가 특수목적기업(SPC)에게 있는 경우, 발행자가 SPC를지배하는지를 SPC의 의사결정구조, 위험·효익의노출정도 등에 기초하여 판단

고려사항

발행자가 특정 신종자본증권을 K-IFRS 제1032호에 따라 자본으로 분류하여야 하는 경우, 투자자입장에서는 해당 신종자본증권을 '채무상품'으로분류할 수 있는지?

핵심이슈

발행자의 입장에서 지분상품으로 회계처리해야하는 신종자본증권이 원리금 지급에 대한 계약상의무를 포함하고 있지 않다면, 투자자는 동 신종자본증권을 지분상품으로 보아 금융상품의 범주를 선택하여 회계처리함

결론

- 부채와 자본의 속성을 모두 가지고 있는 채권형 신종자본증권에 투자- 동 신종자본증권은 만기가 30년이나 발행사 재량으로 만기연장 및 이자지급 생략이 가능하고,10년 후에 발행사가 조기상환할 수 있으나 상환에 대한 계약상 의무는 없는 후순위채임

고려사항


올해 4조원 규모 Call Option 행사 및 조건부자본증권 전환 Issue

- 올해 은행 신종자본증권은 4조원 규모의 Call Option 만기가 예정된 가운데 조건부자본증권 전환 필요성

- 특히, 상반기 Call Option 만기집중 및 조건부자본증권 전환에 따른 금리상승 압력이 올해 신종자본증권 투자관건

- 반면 기관투자가에게는 회계처리에 있어 자본증권 인식 및 예정된 사유에 따른 상각/주식전환 옵션가치 산정 문제

21

[그림] 국내 은행 신종자본증권 발행물량 추이


1.5

0.6

1.4

5.1

0.90.6

2.3

0.30

1

2

3

4

5

6

'03 '04 '06 '08 '09 '11 '12 '13

(조원) 국내 은행 신종자본증권 발행액


은행 조건부자본증권 2 – 역전환사채(Reverse Convertible Bond)

- 전환사채(Convertible Bond)는 일정한 조건에 따라 채권을 발행한 회사의 주식으로 전환할 수 있는 권리가 부여

- 역전환사채는 만기 이전 발행기업의 자본비율 하락 등과 같은 전환조건이 발생할 때 주식으로 전환되는 전환사채

- 이에 따라 전환조건 발생시점은 발행기업 재무구조가 악화되는 시점으로 이때 자본확충을 통해 재무구조 개선

22

[표] 전환사채 종류별 주요특징 비교

자료: 자본시장연구원

구분전환사채(Convertible Bond)

역전환사채(Reverse Convertible Bond)

의무전환사채(Mandatory Convertible Bond)

전환 권리 행사 투자자발행자가 정한 조건(Conversion Trigger)

투자자

금리 수준 낮음 높음 높음

발행 유인 낮은 조달금리 유사시 자본 확충, 재무구조 개선- 원리금 상환 부담 없음- 부채를 자본으로 전환

→ 자본잠식 해소

투자 유인- 주가상승시 시세차익- 주가하락시 채권금리 안정적 수취

- 고금리 투자안- 유사시 자본 확충되어 부도위험 축소

- 기존 채권자들: 채무자의 부도보다는 주식 전환이 낫다는 입장

제약 요인(투자자) 주식 전환시 주가

희석효과로 주가 상승시추가 상승 제약

(투자자) 주가 하락시 채권투자자손실 부담

(발행자) 높은 이자비용

(감독기관) 한계기업의 상장폐지회피용도로 악용

국내 사례 하이닉스반도체 등 없음‘08~’09년 국내 코스닥 기업들(에이스하이텍 등)


역전환사채 적정금리 = 후순위채 + 주식 Call Option Premium

- 역전환사채는 주식전환 시점에 주식을 보유하는 가운데 주식 Call Option을 매도하는 Covered-Call 전략구조

- 또한 은행 재무건전성이 안정적일 경우 역전환사채 투자자는 주식 Call Option Premium을 얻는 상황

- 이에 따라 은행 역전환사채의 적정금리는 '후순위채 채권금리 + 주식 Call Option Premium'으로 구성

23

[그림] 역전환사채 만기 'Pay-off' 구조

자료 : 자본시장연구원

투자자

발행자

주가

주식보유

주식지급-K

K


해외 발행사례 – 영국 Lloyds Bank & 네덜란드 Rabo Bank

- 해외 발행사례에 있어서는 미국발 금융위기 이후 유럽을 중심으로 역전환사채 성격의 조건부자본증권 발행

- 특히, 영국 Lloyds Bank 및 네덜란드의 Rabo Bank의 경우 자기자본 비율을 전환조건으로 한 역전환사채 발행

- 영국 Lloyds Bank의 경우 무보증 은행채 대비 1.5%~2.5%p 높은 수준에서 역전환사채 지급금리 결정

24

[표] 영국 Lloyds Bank vs 네덜란드 Rabo Bank 역전환사채 발행사례

자료 : 자본시장연구원

구분 (영국) Lloyds TSB Bank (네덜란드) Rabo Bank

발행 시기 2009년 11월 2010년 3월

발행 규모 70억 파운드 1,250억 유로

만기 10~15년 10년

전환 조건 Core Tier1 비율이 5% 미만자기자본 비율 7% 미만 하락시(=Core Tier1 비율로 환산시 5.5%)

금리 수준 일반 무보증사채보다 1.5~2.5% 높은 수준 연 6.87%

조건부자본(S&P/Moody’s) BB / Ba2 N/A

무보증사채(S&P/Moody’s) (A+ / Aa3) (AAA / Aaa)

기타기존 채권과 역전환사채를 교환,후순위채로 분류

트리거 발생시 주식전환 대신 액면의 25%만 상환, 나머지 75%는 유보이익으로 처리


올해 14조원 규모의 대규모 국내은행 후순위채권 만기도래 예정

- 올해 14조원 규모의 대규모 국내은행 후순위채권 만기도래가 예정된 가운데 상반기에 10조원 집중 도래

- 지난해 Basel Ⅲ 시행을 앞두고 국내은행이 7조 2,000억원 규모의 후순위채권을 선발행함으로 발행압력 낮아짐

- 은행 후순위채권은 일반 은행채 대비 2등급 가량 신용등급이 하락하는 것이 일반적인 가운데 고금리 투자매력도

25

[그림] 국내은행 후순위채권 만기도래 추이

자료 : 연합인포맥스

0

2

4

6

8

10

12

'12.

1H

'12.

2H

'13.

1H

'13.

2H

'14.

1H

'14.

2H

'15.

1H

'15.

2H

'16.

1H

'16.

2H

'17.

1H

'17.

2H

'18.

1H

'18.

2H

'19.

1H

'19.

2H

'20.

1H

'20.

2H

'21.

1H

'21.

2H

'22.

1H

'22.

2H

(조원) 만기


향후 국내 역전환사채 시장활성화를 위한 고려사항

- Basel Ⅲ는 조건부 자본증권의 자본전환 방식 및 전환비율 등을 각국 정책당국이 정하도록 규정하고 있는 상황

- 특히, 자본전환 방식은 보통주 전환을 택하는 가운데 원금상각은 보통주 발행이 불가능할 경우 예외적 허용 필요

26

[그림] 국내 역전환사채 시장활성화를 위한 고려사항


핵심 이슈

보통주 전환비율 대체적으로 발행시점 주가 또는 전환시점 주가를 기준으로 정해지는데, 전환당시의 주가가 보다 적합한 기준

전환 조건전환사건 발생 가능성이 높을 경우 역전환 사채 발행금리 상승요인으로 작용. BaselⅢ에서는 보통주 자본비율5.125% 규정

주식전환주가하락 현상

전환사건 발생 가능성이 높아질 경우 주식전환에 따른 지분희석 우려로 주가가 연쇄적으로 하락하는 현상 유의(Death sprial)

중요기관발행의무화

역전환사채의 경우 투자자와 발행자 간 전환조건 발생 가능성에 대한 인식차로 인해 적정가격 산정 어려움 발생.이에 따라 시스템적 중요기관에 대해 조건부 자본증권 발행을 의무화해 시장 공정가격 형성 필요성

내용


Part 3.

은행 Covered Bond 투자

27


담보자산으로 인해 원리금이 2중으로 보호되는 'Covered Bond’

- 'Covered Bond'는 기초자산에 대한 '우선변제권' 및 발행기관에 대한 '상환청구'를 통해 '이중상환청구권' 보장

- 또한 'Covered Bond'는 '부내거래(On Balance)' 방식으로 인해 담보자산에 대한 건전성 관리가 강화됨

28

[표] 'Covered Bond' 주요내용


구 분 내 용

기본개념- ‘Covered Bond’란 발행기관과 발행기관이 제공하는 기초자산집합(Cover Pool)에 대한 ‘우선변제권’을 통해 투자자에게 ‘이중상환청구권’을

보장하는 채권

특징- 발행기관으로부터 ‘도산절연(Bankruptcy Remoteness)’되는 유동화증권(ABS)의 특징과 발행기관과 담보자산에 대한 ‘이중상환청구권(Dual

Resource)’을 갖는 담보부사채의 특징을 모두 보유

발행요건

- 기관요건 : 은행(산은·기은·농수협 포함), 주택금융공사, 정책금융공사 또는 이에 준하는 기관으로 대통령령이 정하는 기관

- 적정성요건 : 자본금(1,000억원 이상), 자본비율(BIS 자기자본비율 10% 이상), 자금의 조달 및 운용구조 관련 요건, 리스크 관리 시스템의적정성 등

담보자산

- 기초자산 : 적격 주택담보대출(LTV 70% 이하 등 리스크 관리요건 충족), 국가공공기관 대출채권, 국공채 등

- 유동성자산 : 현금, 타행발행 만기 100일 이내 CD

- 기타자산 : 기초자산으로부터의 회수금, 자산의 관리·운용·처분에 따라 취득한 재산, 환율 및 이자율 헷지를 위해 체결한 파생금융거래

우선변제권- Covered Bond 소지자 등 우선변제권자는 기초자산집합으로부터 제3자에 우선하여 변제받을 권리를 보유

- 우선변제권자가 기초자산집합으로부터 변제받지 못한 경우 발행기관의 다른 자산에 대해 무담보 선순위채권자들과 동등한 지위 보유


'유럽'을 중심으로 발달한 'Covered Bond(이중상환채권)' 시장

- 'Covered Bond'는 독일이 1770년에 처음으로 토지를 담보로 발행한 이후 유럽을 중심으로 성장

- EU는 집합성 투자에 관한 법령(UCITs Directive)에서 Covered Bond에 대한 정의를 별도로 명시

- 현재 유럽 27개국과 유럽외 지역 6개국에서 이중상환채권 발행과 관련된 '특별법'이 제정된 상황

29

[그림] 주요국 'Covered Bond' 발행현황

자료: European Covered Bond Council

0

100

200

300

400

500

600

독일

스페

인

덴마

크

프랑

스

스웨

덴

영국

이탈

리아

노르

웨이

스위

스

네덜

란드

아일

랜드

캐나

다

포르

투갈

오스

트리

아

핀란

드

룩셈

부르

크

그리

스

체코

미국

키프

러스

헝가

리

(십억유로) 2012년말 기준 주요국 Covered Bond 발행잔액


'Covered Bond'는 유럽은행들의 전체 채권발행에서 40% 가량

- 전세계적으로 Covered Bond는 담보자산에 있어 부동산대출(Mortgage)이 차지하는 비중이 80% 가량

- 또한 이중상환채권이 유럽은행들의 전체 채권발행에서 차지하는 비중은 40% 가량

- 1990년대 중반 EU 출범 이후 유럽 공통의 Covered Bond 규준이 마련된 것이 유럽시장 활성화의 배경

30

[그림] 2012년말 전세계 ‘자산별' Covered Bond 비중 [표] 2010~2011년중 유럽은행 채권종류별 발행비중

자료: European Covered Bond Council 자료: European Covered Bond Council

부동산대출78.7%

공공부문대출17.9%

기타2.9%

선박0.5%

선순위 은행채51%

Covered Bond38%

정부보증은행채6%

후순위 은행채5%


지난해 12월 아시아 최초로 'Covered Bond 법안'이 통과된 한국

- 한국은 지난해 12월 아시아 최초로 Covered Bond 법안이 통과되며 법제화 이중상환채권의 발행여건 조성

31

[그림] 구조화채권 방식 Covered Bond vs 특별법에 근거한 Covered Bond 발행구조

자료: 박경훈(2009)

일반적인 '구조화채권' 방식 Covered Bond 발행구조 '특별법'에 근거한 Covered Bond 발행구조

자금확보

담보자산 매각

대출상환유예

대출 및자본투입

투자자금

Covered Bond Covered Bond지금보증

Covered Bond담보계약

담보자산질권설정

투자자금

Covered Bond

담보자산감시

발행자특수목적회사

(SPV)

담보자산

투자자

담보수탁자

발행자

투자자

담보자산감시자


국제적으로 투자자들은 특별법에 의한 'Covered Bond' 선호

- 국제적으로 투자자들은 특별법에 의해 '이중상환청구권'이 보장되는 '법제화' Covered Bond를 선호하는 경향

- 법제화 이중상환채권은 자산유동화증권의 파산절연 및 담보부사채의 부내거래(On Balance) 특징이 결합

- 또한 법제화 Covered Bond는 발행자 입장에서도 구조화 방식과 비교할 때 발행비용이 절감되는 장점이 부각

32

[표] 법제화 Covered Bond vs 자산유동화증권(MBS) vs 담보부사채 비교


구 분 Covered Bond 자산유동화증권(MBS) 담보부사채

발행기관 대출기관 특수목적기구(SPV) 대출기관

채권구조 단일채권 선·후순위 계층적구조(Tranche) 단일채권

계약형태 담보거래 양도 및 신탁거래에 의한 소유권 이전 담보거래

상환재원담보자산 현금흐름+ 발행기관 상환

담보자산의 현금흐름담보자산 현금흐름+ 발행기관 상환

발행자 청구권 있음 없음 있음

파산절연 있음 있음 없음

부외처리 부내거래(On Balance) 부외거래(Off Balance) 부내거래(On Balance)


'금융불안' 상황에서 발행이 늘어나는 'Covered Bond’ 특징

- Covered Bond는 '금융불안' 상황에서 금융기관의 안정적 자금조달 수단으로 활용된다는 장점을 지님

- 특히, 금융위기 이후 유럽의 이중상환채권 잔액이 2012년말 2조 8,000억유로에 달해 국채시장 다음의 큰 규모

- 유럽에서는 안정적 시장형성 및 높은 신용도에 따른 자본조달 절감으로 금융기관의 주된 자금조달 수단으로 활용

33

[그림] 금융불안 상황에서 발행이 늘어나는 'Covered Bond' 특징

자료: European Covered Bond Council

400374

470501

464

650

532

611

697 707

0

200

400

600

800

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

(십억유로) 전세계 Covered Bond 발행액글로벌 금융위기 유럽 재정위기


Basel Ⅲ에서 '고유동성자산'으로 분류되는 'Covered Bond'

- Basel Ⅲ에서의 유동성비율 규제에 있어 'Covered Bond'는 '고유동성자산'으로 분류

- 이에 따라 향후 은행들이 Basel Ⅲ에서 정한 유동성비율을 맞추기 위해 'Covered Bond'에 투자할 유인 높음

- 이미 유럽시장에서는 발행금액 10억유로 이상의 'Jumbo 이중상환채권' 투자에 있어 은행이 40% 가량을 차지

34

[표] Basel Ⅲ에서 규정한 '고유동성' 자산분류 [그림] 2012년 유럽 'Jumbo Covered Bond' 투자자

자료: 금융감독원 자료: European Covered Bond Council

대분류 중분류 소분류

고유동성자산

Level Ⅰ

현금

중앙은행 예치금

국채 및 중앙은행채권, 외화표시 국채 등

Level Ⅱ

AA- 등급 이상 회사채

Covered Bond

A-~A+ 등급인 국채 또는 공공기관 채권

은행41%

자산운용사31%

보험사13%

중앙은행11%

기타4%


'금융불안' 상황에서 상대적 강세를 나타내는 'Covered Bond'

- 'Covered Bond'는 국채와 은행채간 중간 정도의 위치를 차지하는 '안전자산'으로 분류

- 이에 따라 금융시장 불안 등으로 안전자산선호가 강화될 경우 일반적인 금융채 대비 상대적인 강세 시현

- 이중상환채권 발행증가 & 안전자산선호 강화 & 채권금리 하락 등으로 금융시장 불안은 이중상환채권 투자적기

35

[그림] '안전자산선호'가 강화될 경우 'Covered Bond'는 일반 은행채 대비 강세 시현

자료: Bloomberg

0

1

2

3

4

5

6

7

'10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7

(%, %p) 스프레드 독일 3~5년 Covered Bond 수익률 유럽 금융채 BBB 4년

유럽 재정위기 심화


한국 '가계부채' 대책의 일환으로 도입된 'Covered Bond' 법안

- 한국 Covered Bond 법안은 2011년 6월 정부의 가계부채 연착륙 종합대책의 일환으로 도입된 상황

- 이중상환채권은 2017년까지 은행 비거치식 고정금리 주택대출 비중을 40%로 확대하기 위한 장기자금 조달수단

36

[표] 'Covered Bond' 발행에 관한 법률제정 추진경과


기 간 추 진 내 용

2011년 6월 29일- “가계부채 연착륙 종합대책”의 후속조치로 “은행의 우선변제권부채권 발행 모범규준”을 제정하여 발행기반

마련

~ - 파산절연 및 우선변제권 보장을 위한 구조화 비용, 우선변제권의 법적 보장 필요성 등을 이후로 법제화 요구

2012년 6월 21일 - 금융위원회에서 ‘Covered Bond’ 발행과 관련한 법률안 제정을 위해 민관합동 Task Force 구성

~ - ‘Covered Bond’ 민관합동 Task Force에서 총 7차례의 회의를 거쳐 ‘법률안 초안’ 마련

2012년 10월 18일 - 금융연구원 주관 금융기관 ‘Covered Bond’ 발행에 대한 세미나를 통해 공개 의견수렴

2012년 10월 23일 - “금융회사 커버드본드 발행에 관란 법률 제정안” 입법예고

2013년 6월 26일 - 이중상환청구권부 채권발행에 대한 법률 제정안(정부안) 국회 정무위원회 통과

2013년 12월 19일 - Covered Bond 법안 국회통과(2014년 4월 15일 발효)


초기 국내 'Covered Bond' 시장규모는 85조원 수준 예상

- 정부가 Covered Bond 발행한도를 직전 회계연도 총자산의 8% 이내에서 초기 발행규모는 4%로 수준으로 제한

- 이에 따라 향후 지난해 국내은행의 총자산 규모가 2,120조원이었던 것을 감안할 때 초기 시장규모는 85조원 예상

- 그러나 Covered Bond 발행한도 및 은행의 주택담보대출 규모 등 감안할 때 향후 시장규모는 2배 이상 확대 전망

37

[표] 은행 'Covered Bond' 발행 관련 주요사항 [그림] 현재 은행 '주택담보대출' 규모는 330조원 수준

자료: 금융감독원 자료: 한국은행

구 분 내 용

발행배경 - 조달자금의 만기연장을 통해 장기고점금리 대출재원 확보

공시규제- 분기별 1회 이상 리스크 등에 대한 사항을 인터넷홈페이지

공시

담보자산 교체 - 부적격 자산에 대해서는 적격 담보자산으로 교체

발행한도- 직전 회계년도말 총자산의 8% 이내에서 대통령령으로

지정(4%)

발행만기- 만기는 1~30년으로 하며, 주로 장기자금 조달을 위하여

발행0

100

200

300

400

'01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14

(조원) 은행 주택담보대출 잔액


<Appendix>

대내외 경제지표 전망

38


영국 FTSE100지수 추이 독일 DAX지수 추이 한국 KOSPI vs KOSDAQ 추이

미국 다우지수 vs 나스닥지수 추이 일본 니케이지수 추이 중국 상하이종합지수 추이

자료: Bloomberg

1. Global ‘주식시장’ 동향

5,000

7,000

9,000

11,000

13,000

15,000

17,000

19,000

21,000

'09 '10 '11 '12 '13 '14

(p)

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

(p)다우지수나스닥지수(우)

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

'09 '10 '11 '12 '13 '14

(p) 니케이지수

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

'09 '10 '11 '12 '13 '14

(p) 상하이종합지수

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

'09 '10 '11 '12 '13 '14

(p) FTSE100지수

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

'09 '10 '11 '12 '13 '14

(p) DAX지수

500

900

1,300

1,700

2,100

2,500

'09 '10 '11 '12 '13 '14

(p)

300

350

400

450

500

550

600

650(p)KOSPI지수

KOSDAQ지수(우)


일본 국고 10년 추이 중국 국고 10년 추이 한국 국고 3년 vs 국고 10년 추이

미국달러 리보금리 3개월 추이 미국 국고 10년 추이 독일 국고 10년 추이

자료: Bloomberg, 미국 재무부, 일본 재무성, 한국 기획재정부 등

2. Global ‘채권시장’ 동향

0.0

0.3

0.6

0.9

1.2

1.5

'09 '10 '11 '12 '13 '14

(%) 미국달러 리보금리 3개월

0

1

2

3

4

5

'09 '10 '11 '12 '13 '14

(%) 국고 10년 미국

0

1

2

3

4

'09 '10 '11 '12 '13 '14

(%) 국고 10년 독일

0.3

0.6

0.9

1.2

1.5

1.8

'09 '10 '11 '12 '13 '14

(%) 국고 10년 일본

2.5

2.9

3.3

3.7

4.1

4.5

4.9

'09 '10 '11 '12 '13 '14

(%) 국고 10년 중국

2

3

4

5

6

'09 '10 '11 '12 '13 '14

(%) 한국 국고 3년 국고 10년


위안/달러 환율 추이 헤알/달러 환율 추이 원/달러 환율 vs 원/엔 환율 추이

엔/달러 환율 추이 달러/유로 환율 추이 달러/파운드 환율 추이

자료: Bloomberg

3. Global ‘외환시장’ 동향

70

75

80

85

90

95

100

105

110

'09 '10 '11 '12 '13 '14

(엔) 엔/달러 환율

1.1

1.2

1.3

1.4

1.5

1.6

'09 '10 '11 '12 '13 '14

(달러) 달러/유로 환율

1.3

1.4

1.5

1.6

1.7

1.8

'09 '10 '11 '12 '13 '14

(달러) 달러/파운드 환율

6.0

6.2

6.4

6.6

6.8

7.0

'09 '10 '11 '12 '13 '14

(위안) 위안/달러 환율

1.4

1.6

1.8

2.0

2.2

2.4

2.6

'09 '10 '11 '12 '13 '14

(헤알) 헤알/달러 환율

900

1,100

1,300

1,500

1,700

'09 '10 '11 '12 '13 '14

(원)

8

10

12

14

16

18(원)원/달러 환율 원/엔(우)


구리 아연가격 추이 곡물가격 추이

CRB 원자재지수 추이 국제유가 추이 금가격 추이

자료: Bloomberg

4. Global ‘원자재시장’ 동향

150

200

250

300

350

400

'09 '10 '11 '12 '13 '14

(p) CRB지수

20

40

60

80

100

120

140

'09 '10 '11 '12 '13 '14

($/배럴) WTI Brent Dubai

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

'09 '10 '11 '12 '13 '14

($/온스) 금

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

'09 '10 '11 '12 '13 '14

($/톤) 구리

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

'09 '10 '11 '12 '13 '14

($/톤) 아연

200

400

600

800

1,000

'09 '10 '11 '12 '13 '14

($/bu.) 옥수수 밀


미국 제조업 vs 비제조업 ISM지수 추이 유로존 소매판매 증가율 추이 미국 비농업고용 vs 실업률 추이

한국 수출증가율 추이 한국 소비자물가 상승률 추이 중국 제조업 PMI 추이

자료: 한국 통계청, 미국 노동부, EUROSTAT 등

5. 대내외 ‘경제지표’ 동향

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

'09 '10 '11 '12 '13 '14

(%)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30(%)한국수출 전월대비

전년대비(우)

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

'09 '10 '11 '12 '13 '14

(%)

0

1

2

3

4

5(%)한국 소비자물가 전월대비

전년대비(우)

44

47

50

53

56

59

'09 '10 '11 '12 '13 '14

중국 제조업 PMI(기준=50)

30

35

40

45

50

55

60

65

'09 '10 '11 '12 '13 '14

미국 ISM 제조업

ISM 비제조업

(기준=50)

-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

'09 '10 '11 '12 '13 '14

(%)

-7

-5

-3

-1

1

3

5(%)유로 소매판매 전월대비

전년대비(우)

-900

-600

-300

0

300

600

'09 '10 '11 '12 '13 '14

(천명)

6

7

8

9

10

11(%)미국 비농업고용증가 전월대비

계절조정 실업률(우)


중국 물가상승률 추이 중국 산업생산 vs 소매판매 증가율 추이 중국 통화증가율 추이

유로존 vs 영국 기준금리 추이 호주 vs 일본 기준금리 추이 한국 vs 미국 기준금리 추이

자료: 유로중앙은행, 미국 연방준비위원회, 한국 통계청, 중국국가통계국 등

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

'09 '10 '11 '12 '13 '14

(%) 유로존 기준금리

영국 기준금리

0

1

2

3

4

5

'09 '10 '11 '12 '13 '14

(%) 호주 기준금리 일본 기준금리

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

'09 '10 '11 '12 '13 '14

(%) 한국 기준금리 미국 기준금리

-9

-6

-3

0

3

6

9

'09 '10 '11 '12 '13 '14

(%, y-y) 중국 소비자물가 상승률생산자물가

0

5

10

15

20

25

'09 '10 '11 '12 '13 '14

(%, y-y) 중국 광공업생산 증가율소매판매

0

400

800

1,200

1,600

2,000

'09 '10 '11 '12 '13 '1410

15

20

25

30

35(%, y-y)중국 신규위안대출

M2 증가율(우)

(십억위안)


유로존 소비자물가 상승률 추이 유로존 제조업 vs 비제조업 PMI 추이 미국 컨퍼런스보드 소비자신뢰지수

미국 소비자신뢰지수 vs 주택시장지수 미국 산업생산 증가율 추이 미국 소비자물가 상승률 추이

자료: FRB, EUROSTAT, 미국 컨퍼런스보드 등

50

60

70

80

90

100

110

120

'09 '10 '11 '12 '13 '140

10

20

30

40

50

60

70미국 미시건대 소비자신뢰지수NAHB 주택시장지수(우)

(기준=100) (기준=50)

-3

-2

-1

0

1

2

'09 '10 '11 '12 '13 '14

(%)

-15

-10

-5

0

5

10(%)미국 산업생산 전월대비

전년대비(우)

-0.5

0.0

0.5

1.0

'09 '10 '11 '12 '13 '14

(%)

-3

0

3

6(%)미국 소비자물가 전월대비

전년대비(우)

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

'09 '10 '11 '12 '13 '14

(%)

-2

-1

0

1

2

3

4(%)유로존 소비자물가 전월대비

전년대비(우)

40

42

44

46

48

50

52

54

56

'12 '13 '14

유로존 제조업 PMI

비제조업 PMI

(기준=50)

0

20

40

60

80

100

120

'09 '10 '11 '12 '13 '14

미국 미시건대 소비자신뢰지수

컨퍼런스보드 신뢰지수

(기준=100)


유로존 경기기대지수 vs 소비자기대지수 미국 개인소득 vs 개인소비 증가율 한국 산업생산 증가율 추이

미국 주택거래 추이 한국 백화점판매 vs 할인점판매 증가율 한국 소비자기대지수 vs BSI

자료: 한국은행, 유럽위원회, 미국 노동부 등

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

'09 '10 '11 '12 '13 '14

(백만채)

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0(십만채)미국 기존주택거래

신규주택거래(우)

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

'09 '10 '11 '12 '13 '14

(%, y-y) 한국 백화점판매

할인점판매

40

60

80

100

120

'09 '10 '11 '12 '13 '14

한국 소비자기대지수기업경기실사지수

(기준=100)

60

70

80

90

100

110

'09 '10 '11 '12 '13 '14-40

-30

-20

-10

0

10

유로존 경기기대지수소비자(우)

(기준=100) (기준=0)

-6

-3

0

3

6

9

'09 '10 '11 '12 '13 '14

(%, y-y) 미국 개인소득 증가율

개인소비

-3

0

3

6

9

'09 '10 '11 '12 '13 '14

(%)

-40

-20

0

20

40(%)한국 산업생산 전월대비

전년대비(우)


분기별 독일 vs 프랑스 GDP성장률 분기별 한국 vs 호주 GDP성장률 분기별 브라질 vs 터키 GDP성장률

분기별 미국 vs 유로존 GDP 성장률 분기별 중국 vs 일본 GDP성장률 분기별 영국 vs 캐나다 GDP성장률

자료: 미국 상무부, EUROSTAT, 한국은행 등

-9

-6

-3

0

3

6

9

'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14

미국 분기 GDP성장률

유로존

(%, q-qAR)

-15

-10

-5

0

5

10

15

'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14

(%, y-y) 중국 분기 GDP성장률

일본

-9

-6

-3

0

3

6

9

'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14

영국 분기 GDP성장률

캐나다

(%, q-qAR)

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14

독일 분기 GDP성장률

프랑스

(%, q-qAR)

-5

0

5

10

15

'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14

(%, y-y)

0

2

4

6

8(%, y-y)한국 분기 GDP성장률

호주(우)

-15

-10

-5

0

5

10

15

'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14

(%, y-y) 브라질 분기 GDP성장률

터키


국가별 성장률 vs PER Matrix 국가별 국고 10년 금리 vs PER Matrix

국가별 주식시장 PER vs PBR Matrix 업종별 Global Peer PER vs PBR Matrix 국가별 GDP 대비 국가부채 vs PER Matrix

자료: Bloomberg

6. Global ‘투자지표’ 점검

전력

통신반도체

제약정유

보험

은행

의류

유통

음식료

자동차해운

전기전자

건설

화학

철강0

1

2

3

4

5

6

0 10 20 30 40

(배/PER)

(배/PBR)

말레이시아

터키

멕시코인도

중국

캐나다

프랑스

독일

일본

미국

한국

신흥국

선진국전세계

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

5 15 25 35

(배/PER)

(배/PBR)

말레이시아터키멕시코

인도네시아중국

프랑스독일

일본

미국

한국

0

50

100

150

200

250

300

0 10 20 30

(배/PER)

(%/국가부채)

말레이시아

터키

멕시코

인도네시아

중국

프랑스독일 일본

미국

한국

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

5 15 25 35

(배/PER)

(%/성장률)

한국미국

일본

독일프랑스

중국

인도네시아

멕시코

터키

말레이시아

0

2

4

6

8

10

12

5 10 15 20 25 30

(배/PER)

(%/국고10년)


<해외 주요 경제지표 전망치>

49

[표] 해외 주요 경제지표 전망


경 제 지 표2013년 2014년(F)

1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 연간(F)

미국

기준금리(%, 종가) 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25

GDP(%, q-qAR) 1.1 2.5 2.8 2.6 1.9 1.6 2.9 3.0 3.1 2.7

소비자물가(%, y-y) 1.7 1.4 1.6 1.2 1.5 1.4 1.6 1.8 1.9 1.6

유로

기준금리(%, 종가) 0.75 0.50 0.50 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25

GDP(%, y-y) -1.2 -0.6 -0.4 0.4 -0.4 1.0 1.1 1.2 1.3 1.1

소비자물가(%, y-y) 1.8 1.4 1.3 0.8 1.3 0.7 0.8 0.9 1.2 0.9

일본

기준금리(%, 종가) 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10

GDP(%, y-y) 0.3 1.2 2.4 3.6 1.7 3.8 -3.4 2.0 1.7 1.4

소비자물가(%, y-y) -0.6 -0.4 0.9 1.1 0.3 1.4 3.0 2.9 2.8 2.5

중국 GDP(%, y-y) 7.7 7.5 7.8 7.7 7.7 7.4 7.4 7.3 7.4 7.4

소비자물가(%, y-y) 2.4 2.4 2.8 3.1 2.7 2.3 2.6 2.7 2.8 2.6

환율

엔/달러(엔, 평균) 94 99 100 100 98 103 105 107 105 105

달러/유로(달러, 평균) 1.32 1.31 1.32 1.36 1.33 1.37 1.35 1.33 1.30 1.34

위안/달러(위안, 평균) 6.21 6.14 6.12 6.09 6.15 6.11 6.25 6.20 6.15 6.15

국제유가 WTI(달러/배럴, 평균) 95 94 106 97 96 99 103 100 97 100


<국내 주요 경제지표 및 채권금리 전망치>

50

[표] 국내 주요 경제지표 및 채권금리 전망 전망


전 망 치2013년 2014년(F)

1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1Q 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 연간(F)

경제지표

GDP(%, y-y) 1.5 2.3 3.3 3.8 2.7 3.7 3.8 3.6 3.5 3.6

민간소비(%, y-y) 1.5 1.8 2.2 2.3 2.1 2.8 3.0 3.0 3.0 3.0

설비투자(%, y-y) -11.9 -4.6 1.8 8.0 0.5 8.0 6.0 5.9 4.7 6.0

실업률(%) 3.2 3.2 2.9 3.0 3.1 3.5 3.2 3.1 3.0 3.2

소비자물가(%, y-y) 1.4 1.1 1.2 1.1 1.3 1.1 1.9 2.4 2.7 2.0

수출(%, y-y) 0.4 0.8 2.8 4.8 2.2 2.2 7.5 8.0 8.5 5.5

경상수지(억달러) 100 198 191 216 703 100 120 110 100 430

원/달러(원, 평균) 1,113 1,142 1,120 1,062 1,095 1,070 1,050 1,040 1,030 1,045

채권금리

기준금리(%, 종가) 2.75 2.50 2.50 2.50 2.50 2.50 2.50 2.75 3.00 3.00

국고 3년(%, 평균) 2.52 2.88 2.95 2.90 2.79 2.87 3.10 3.30 3.40 3.15

국고 5년(%, 평균) 2.58 3.14 3.25 3.21 3.00 3.20 3.40 3.60 3.70 3.50

국고 10년(%, 평균) 2.80 3.40 3.60 3.56 3.28 3.57 3.80 4.00 4.10 3.90

국고 20년(%, 평균) 3.00 3.57 3.80 3.77 3.46 3.78 4.00 4.20 4.30 4.10

국고 30년(%, 평균) 3.12 3.68 3.90 3.88 3.57 3.88 4.20 4.40 4.50 4.30

회사 AA- 3년(%, 평균) 2.87 3.36 3.30 3.37 3.20 3.30 3.50 3.60 3.70 3.55

회사 BBB- 3년(%, 평균) 8.51 9.00 9.05 9.09 8.86 9.00 9.20 9.20 9.30 9.20


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