2015 年信托市场年度发展报告 - manage.usetrust.commanage.usetrust.com/upload/UploadFiles/main/Files/... · 泛资管各细分领域各自为阵的局面正在改变，百家争鸣、领域渗透、牌照耦合、机构合作成

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用益金融信托研究院（Use Finance & Trust Research Institute）

2015 年信托市场年度发展报告

用益金融信托研究院

摘要

2015 年“新常态”下的中国经济“三期叠加”特征明显，资本市场风起云涌：股市牛

熊变幻，汇市多空搏杀。信托业在这一年跨入了“16 万亿时代”，也遭遇了五年来管理规模

的首次季度环比负增长和信托收入增速的大幅放缓。在经济新常态下，信托业的传统业务模

式遭遇发展瓶颈，来自大资管行业的激烈竞争和监管趋严同样恶化了信托业的发展环境，过

去几年快速发展积累的风险逐渐暴露，可以说信托业正经历从高速增长到转型换挡、从外部

驱动到内生增长的全面转型升级过程。

房地产领域，2016 年是“十三五”开局之年，在中央政策“去产能、去库存、去杠杆、

降成本、补短板指导下，可以预见，2016 年经济保持稳定增长，房地产市场发展环境相对

宽松。由于房地产严重过剩的某些区域，是就业和人口净流出的区域，而不少大城市的住宅

供给仍然不足。所以，房地产业仍将长期处于一个新陈代谢的进化过程，有效投资才能使房

地产业向更高质量的供需平衡跃升。可以说，在房地产业风险可控的前提下，资金信托对房

地产业的配置仍将维持一定的占比。

基础产业领域，随着“一带一路”建设的推进、“十三五”规划的全面实施，铁路、公

路、电网等基础设施建设、城镇道路、供水、供气、供热、垃圾和污水处理、再生水回用等

城镇化基础设施建设等项目的融资需求将大幅增加且规模庞大，这为基础产业类信托业务发

展提供机遇。

工商企业领域，随着十三五规划建议的正式出台，新兴产业的兴起将为信托带来新机遇。

十三五规划中多次提到拓展新兴产业发展空间，支持节能环保、生物技术、信息技术、智能

制造、高端装备、新能源、新材料等新兴产业发展，这给工商企业类信托提供了新的投资方

向。



一信托市场整体概况

2015 年，是中国金融史上波澜壮阔的一年，我们经历了资本市场史无前例的大幅震荡，

也见证了传统和创新超出预期的荣枯迭代。

国际方面，全球市场动荡加剧、复苏脆弱,以美欧为代表的货币宽松模式和以中国为代

表的投资增长模式相继走到极致,全球面临严峻的结构性矛盾；中国和世界经济的联系越来

越紧密，唇齿相依又互相制衡，世界经济循环的模式已经发生变化，繁荣期更加短暂，牵一

发而动全身的波动更加剧烈。

国内方面，中国经济进入长期结构调整期已成不争事实，刺激带来的边际效应递减，强

刺激转为强改革；传统行业产能过剩风险暴露，需求侧转为供给侧。去产能、去杠杆、去风

险的另一端是降成本、补短板、促发展，信托业所依附的基本面正在发生剧烈变革，要求信

托公司必须重新审视业务领域和业务模式的选择。

行业方面，泛资产管理行业仍未停止快速成长的步伐，且内部的变革和创新更为激烈。

泛资管各细分领域各自为阵的局面正在改变，百家争鸣、领域渗透、牌照耦合、机构合作成

为 2015 年的关键词。对于信托业而言，金融业开放和市场化进程不可逆转，过往的超高速

发展和暴利时代不可持续，经济刺激带来的信托业“影子银行”和“银行影子”的传统业务

难以为继，信托寒冬已然到来。从资产端来说，实体经济可能仍将面临较大压力，如何开拓

高质量的项目来源，抓实优质资产，保证业务规模及利润增速，将成为影响信托公司未来生

存与发展的关键；对资金端而言，利率下行的趋势可能仍将持续，传统固收类产品的预期收

益可能继续下降。

然而，冬雪覆盖之下，新的业态正在蕴育，变革的沃土既有信托 16 万亿资产规模基础

和多年来作为金融创新生力军的沉淀，也有信托和其他金融子行业之间愈发紧密的合作关系

和依然广阔的合作空间，还有信托独特的风险隔离、权益重构等制度优势。



二房地产领域市场

1、房价：四季度百城价格环比增长显著

2015 年以来，国家陆续出台了降息、降低首付比例、公积金政策调整等一系列政策，经

过去年一年商品房销售市场的温和回升，部分需求结束观望入市，消费者购房意愿被激发，

一线城市市场升温明显，部分二线热点城市销售翻番。以一线城市 12月份均价为 34205元/

平方米，环比增长 1.82%，同比增长 17.20%。而三线城市由于需求不足，去库存压力依旧较

大，房价增幅有限。

图 2-1 2011-2015 年百城与一线城市房价走势单位：元/㎡

数据来源：Wind 资讯用益金融信托研究院整理、制作

图 2-2 2011-2015 年二线与三线城市房价走势单位：%

数据来源：Wind 资讯用益金融信托研究院整理、制作



2、新增：四季度新增规模回升信托占比维持低位

2015 年，借最高层对去库存和拉投资追求的政策东风，今年改善需求脱颖而出，再次

刷新中国房地产市场高点,但高库存导致的城市分化加剧趋势没有改变。

2015 年中央对房地产业的态度发生 180 度的颠覆性变化，全面支持自住和改善型购房

需求，从供应端、需求端和企业端三方面齐抓共管。在供应端执行“有供有限”，从土地源

头控制商品房供应；在需求端，降首付、降利率、减税费、予补贴、放宽公积金贷款政策，

取消外国人购房限制等多手段并施，刺激购房需求释放；在企业端，2月和 5月国家发改委

两次发文，全面放松企业债发行限制，降低门槛，取消比例限制，使得企业发展规模稳步上

升、利率持续下降，大大改善开发企业资金环境。

在利好政策不断推动下，一线和部分二线城市市场成交逐月好转，全国的商品房销售面

积增速也开始转正，在三季度小幅回调后，四季度成交持续走高。然而，尽管整体行业成交

规模重回 2013年的高位水平，但城市分化加剧的趋势没有丝毫改变。

2.1 房地产信托整体情况

据信托业协会最新数据显示，2015 年四季度房地产信托新增规模 1595 亿元，较 2014

年四季度的 1441亿元增长 10.69%；较 2015年三季度的 839亿元增长 90.11%。不论是同比

还是环比，房地产信托新增规模均显著增长，表明虽然信托业外部环境复杂多变，但在一系

列利好政策的刺激下，房地产领域依旧是信托资金重要投向领域之一。

从信托新增总规模来看，四季度新增信托总规模为 19572亿元，较 2014年四季度 18957

亿元相比增长 3.24%，较 2015年三季度 2341亿元相比增长 735.95%%；就同比来看，房地产

信托新增规模增速高于信托总规模新增增速；但从环比来看，房地产信托新增增速不及信托

总规模新增增速。

从信托占比来看，四季度房地产信托占比回归正常。自 2014 年以来，房地产信托新增

规模占比一直处于低位运行，虽然三季度占比曾上升至 35.80%，并不反映房地产市场显著

回暖。主要受外部宏观经济形式不确定性及资本市场异常波动影响，加上监管层对场外配资

及伞形信托的清理，从而使得整个信托新增规模显著下降，而房地产信托新增规模下降有限，

最终导致房地产新增规模占比出现不正常上升，具有一定的偶然性。



图 2-3 房地产信托新增规模及占比情况单位：%，亿元

数据来源：中国信托业协会，用益金融信托研究院整理、制作

按信托资产来源划分，信托计划可以分成单一资金信托、集合资金信托、以及管理财产

信托。然而从 2010 年以来，房地产信托只有集合资金信托和单一资金信托这两种形式。从

图 2 可知，从 2015 年三季度开始，新增集合房地产资金超出新增单一资金，四季度延续此

势态，并且新增集合房地产资金占比加大，表明集合房地产信托业务在资金来源方面有所增

长，信托公司的资产管理能力及业务开发能力有所增强。

单一资金房地产信托，新增规模从 2013年四季度开始连续 4个季度下滑，虽然从 2015

年一季度开始有所回升，二季度延续一季度回暖趋势，继续增长，但三季度下滑至 402亿元，

四季度回升至 642亿元，较三季度增长 59.70%；较 2014年四季度增长 0.47%。自 2013年以

来，信托业发展所依赖的市场需求结构已经发生巨大的变化，基于影子银行的担忧，银信合

作业务不断规范，金融业跨界经营限制逐步放松，信托业以银信合作业务为主导的通道型单

一资金信托业务模式基础开始瓦解，使得单一资金房地产信托亦出现一定幅度的变化。

集合资金房地产信托，新增规模跌宕起伏，2015年四季度新增规模为 953亿元，较 2015

年三季度增长 118.08%；较 2014年四季度增长 18.83%。受供给侧改革影响，市场融资需求

有所改变，集合资金房地产信托将维持一定比例。



图 2-4 房地产信托季度新增规模单位：亿元


2.2 余额：规模维持平稳占比回落

与其他实体经济部门相比，房地产业具有很长的产业链，对其他经济部门的复苏和增长

有紧密的相关性。房地产信托作为信托业的一项主要信托业务，一直以来就受到各家公司的

高度重视，同时，由于房地产对经济发展和人民生活息息相关，使得房地产信托始终成为关

注的重点。高度的聚焦和敏感性使房地产信托业务发展曲折往复、一波三折。特别是近三年，

房地产信托的风生水起，更让房地产信托成为行业内外最受瞩目的焦点。

据协会公布的最新数据，2015年四季度末，房地产信托余额为 12877.23亿元，较 2015

年三季度相比，余额总量维持平稳；四季度末季度房地产信托余额占比为 8.76%，较 2014

年四季度末下降 1.28 个百分点。从 2014年二季度以来，房地产信托余额占比一直处于下滑

通道，说明房地产信托中的风险正在逐步得到释放。但是，不容忽视的是当前房地产信托余

额依旧维持高位，加上国内经济处于结构调整期，房地产信托面临的风险值得警惕。



图 2-5 房地产信托余额及占比单位：%，亿元


3、房地产信托预期收益率：持续下降

据用益金融信托研究院统计数据，2015 年四季度房地产信托预期年化平均收益率为

8.55%，较 2015年三季度下降 0.62百分点；较四季度整个集合信托产品平均收益率 8.30%

相比，高出 0.25个百分点。其中 2015年 10月、11月、12月房地产信托预期年收益率分别

为 8.88%、8.52%、8.25%，平均预期年收益率首次跌破 8.5%，然而，整个预期年化收益率在

信托各个投资领域中依旧处于绝对优势。

一方面，在货币政策持续宽松背景下，整个社会的融资成本呈现持续下降。市场无风险

利率逐步下行，从长期来看，信托产品维持以往的这种高收益面临较大困难。另一方面，高

收益资产难寻。对于房地产集合信托，由于房地产市场仍不景气，开发商去库存压力较大，

所以目前房地产并没有太多的融资需求。但信托具备灵活的制度优势，信托产品收益更接近

真实的市场利率水平，预计下降幅度有限。

然而，相较其他大类金融资产而言，信托综合回报率依然保持在较高水平。短期内这种

竞争优势将增强信托对投资者的吸引力，加之股市动荡挤出大量投资资金，因此近期理财市

场出现固收类信托产品预约和申购火爆的局面。



图 2-6 信托年化收益率变化情况单位：%

数据来源：用益金融信托研究院

4、产品期限：流动性继续增强

从 2008年至今，房地产信托的平均期限基本都是在 1.6年至 2.2年之间波动。2015年

四季度整个房地产信托产品流动性继续增强，四季度房地产信托产品平均期限 1.58 年，较

2015 年三季度的 1.60 年缩短 0.02 年，房地产信托流动性得到缓解。与四季度整个集合信

托产品的平均期限 1.83年相比，缩短 0.25年。

从三季度具体月份来看，10月份、11月份、12月份集合房地产信托平均期限限分别为

1.80年、1.91年、1.79年。整个平均期限呈现一定的变化，但仍然处于正常的波动区间。

房地产信托产品期限缩短表明信托公司对地产项目愈发谨慎，因为产品期限越长，流动性越

弱，不确定性因素越大，风险可能就越大。事实上，从 2015 年整个期限数据来看，房地产

信托产品期限相对较为平稳，主要基于房地产信托兑付风险的考虑。

图 2-7 信托平均期限变化情况单位：%




5、投资方式：四季度贷款占比下降

从房地产信托具体投资方式而言，分以下几种类型，即贷款、股权投资、权益投资、组

合运用及其他投资。2015 年四季度贷款成立规模环比下降，占比环比亦下滑。贷款类产品

成立规模 219.39亿元，较 2015 年三季度减少 13.17 亿元，占比从 56.17%下降到 53.13%，

减少 3.04个百分点。

而组合运用相反，成立规模及占比环比均增加，规模增加 6.6亿元，占比从 0.72%上升

至 2.32%，提升 1.6个百分点；权益投资成立规模及占比环比均减少，规模减少 2.74亿元，

占比从 10.33 下降到 9.69%，减少 0.64 个百分点；股权投资成立规模及占比环比亦有所下

降，规模减少 3.79亿元，占比从 18.06%回落至 17.19%。

股权投资其实很多都是“假股权、真债权”，一般都是附带回售条款的股权投资，本质

上其实还是贷款。贷款类信托的门槛一般都高于股权投资类信托。这些带回售条款的股权投

资项目一般都达不到贷款项目的门槛。尽管房地产市场因政策刺激需求有所回升，然而商品

房去库存压力依然较大，市场表现为结构化复苏而非全面复苏，总体来看房地产企业投资热

情依然不高。在此种背景上，信托行业对高风险高收益的房地产投资布局谨慎，需要充分衡

量投资标的的安全性、流动性和收益性。

图 2-8 房地产信托投资方式占比 2015 三季度 VS 2015 四季度单位：%




6、项目分布区域

据已经披露规模的集合产品统计，四季度集合资金房地产信托发行规模 506.60 亿元，

发行数量 201款，其中 157 款披露了项目所在地区，规模为 372.28亿元；未披露项目所在

地区集合资金房地产信托数量 44款，规模 134.31亿元。

根据表 1数据显示，项目规模集中度最大的地区是江苏省，集合资金房地产信托发行规

模达 48.16亿元；项目规模集中度最小的地区是安徽省，集合资金房地产信托发行规模均只

有 1亿元。从项目的集中度来看，大多集中在一、二线城市，其中排名前十省份房地产信托

发行规模达 277.41亿元,占四季度已披露地区房地产信托发行规模 74.52%。表明信托公司 z

在选择房地产项目时，重要倾向于重点发达地区。

表 2-1 集合资金房地产信托所在地区分布情况单位：个，万元

省份发行数量发行规模

江苏省 21 481580

天津市 8 434715

浙江省 17 298210

四川省 16 267269

福建省 6 251890

山东省 7 239150

辽宁省 6 235000

广东省 12 193600

湖南省 10 190810

北京市 8 181900

河南省 4 140000

重庆市 3 121000

上海市 3 117000

宁夏自治区 7 99720

贵州省 3 94600

陕西省 4 83000

湖北省 6 74420

河北省 4 56714

云南省 6 38232

内蒙古 2 34000

吉林省 1 30000

海南省 1 25000

甘肃省 1 25000

安徽省 1 10000

未知区域 44 1343147

总计 201 5065957




7、兑付压力大整体风险可控

近十年来，伴随着信托资产规模高速增长，已经累积了不少风险，由于经济增速换挡及

“泛资管”激烈竞争，加上信息不对称因素，信托产品风险事件频发、信托投资者范围扩大

和产品影响力提升都使得信托产品的信用风险受到越来越多的关注。

房地产信托风险事件的暴露数量远高于其他领域信托项目。一方面，信托公司从事的房

地产项目数量多，加之房地产作为资本密集型行业，对于宏观调控较为敏感，容易引发风险

事件。另一方面，房地产开发商经营情况更容易通过楼盘开发、销售进度观察出来，同时房

地产开发涉及资金数量大，一旦出现问题，所及的范围较广，更容易引起社会关注，进而可

通过公开渠道获得的信息数量较多。

根据用益金融信托研究院的统计数据，从 2012年开始，房地产信托到期规模迅速增加，

进入兑付密集期。最新数据统计显示， 2016 年集合房地产信托预计到期总规模为 2232.17

亿元，其中一季度 606.45 亿元、二季度 610.73 亿元、三季度 530.22 亿元、四季度 484.77

亿元。今年二季度是兑付高峰期，风险防控依然是重点课题。但伴随着对住房的改善型需求，

房地产信托违约风险时有发生，但发生系统性风险、区域性风险概率不大。

图 2-9 房地产信托预计到期规模单位：亿元


回顾 2015 年，虽然个案信托项目风险事件爆发频繁，但并没有发生信托业系统性风险。

根据信托业协会数据显示，2015 年末信托业的风险项目个数为 464 个，资产规模为 973 亿

元，比第 3 季度末的 1083 亿元减少 110 亿元，环比下降 10.16%。在 973 亿元的风险项目中，

其中集合类信托占比为 61%，单一类信托占比为 37%。对应 16.30 万亿元的信托资产规模，

不良率为 0.6%，比 3 季度末的 0.69%略有下降。随着信托业资本实力的扩充和信托保障基金

的实施，信托行业整体风险可控，不会发生系统性风险。



8、展望：占比维持一定比例

2016 年是“十三五”开局之年，去年 12 月召开的中央经济工作会议指出，2016 年要稳定

经济增长，更加注重供给侧结构性改革，在适度扩大总需求的同时，去产能、去库存、去杠

杆、降成本、补短板，提高供给体系质量和效率。可以预见，2016 年经济保持稳定增长，

房地产市场发展环境相对宽松。

由于房地产严重过剩的某些区域，是就业和人口净流出的区域，而不少大城市的住宅供

给仍然不足。所以，房地产业仍将长期处于一个新陈代谢的进化过程，有效投资才能使房地

产业向更高质量的供需平衡跃升。因此，信托公司应当审时度势，积极介入住宅供给不足的

区域，从供给侧结构变动中寻找业务机会。可以说，在房地产业风险可控的前提下，资金信

托对房地产业的配置仍将维持一定的占比。



三基础产业领域市场

1、余额首次负增长，余额占比加速回落

据中国信托业协会公布的最新数据显示，截至 2015年 4 季度末，资金信托运用于工商

企业的余额为 2.63万亿元，占比为 17.89%，与去年同期 2.77万亿相比，余额同比减少 5.05%，

自 2010年以来首次出现负增长；占比则下降了 3.35 个百分点，为 2014 年以来连续第二次

下滑，从第二大投资领域下降至第四位，低于证券投资和金融机构领域。统计数据显示，2015

年全年新增基础产业类信托规模为 9913.04 亿元，占同期新增信托资金总规模的 15.16%，

为新增规模的第二大投资领域。其中，集合资金基础产业信托新增规模 2496.15 亿元，占全

部新增基础产业类信托规模的 25.18%，创近五年来新高。

图 3-1 2010-2015 年基础产业类信托资产走势图单位：%，亿元

数据来源：中国信托业协会

从上图中可以看出，在经历了 2011-2013年的爆发式增长后，基础产业信托近两年增速

大幅放缓，2015 年甚至出现余额负增长，也是近五年来的首次负增长，这主要与经济下行

导致需求不足以及国家宏观政策对地方政府债务的规范和约束有关。



图 3-2 2010 年-2015 年新增基础产业资金信托分布情况单位：亿元，%


从资金信托的结构来看，2015 年新增基础产业信托资金中集合资金占比为 25.18%，远

高于去年全年新增基础产业类集合资金占比 16.15%的平均水平，主动管理能力进一步增强，

不过相较于全行业集合资金业务 32.78%的占比及行业新增集合资金信托 30.6%的占比仍有

差距，表明信托公司在开展该类信托业务中，提升自身主动管理能力的空间还很大。

总的来看，基础产业类信托规模减少、占比下降，一方面与国家宏观政策对地方债务进

行规范和约束有关，另一方面也是经济下行压力下的资金配置中对风险因素的更多考虑。另

外，2015年是“十二五”规划的收官之年，基础产业的相当部分处于收尾阶段。而 2016年

作为“十三五”规划的开局之年，随着新开工项目的不断增加，融资需求高涨，将对基础产

业类信托带来新的机遇。

2、平均期限及预期收益：预期收益高于平均水平，总体回落

据用益金融信托研究院不完全统计，2015年成立的 1565款基础产业类信托产品平均期

限为 195年，平均收益率为 9.29%，总体收益回落，但仍保持较高水平。从季度数据来看，

自 2012年以来，收益率一直处于“9”时代，而 2015 年上半年更是逆势上扬，在 2 季度末

达到高点 9.6%，进入下半年以后则开始下滑，并在 4季度跌破 9进入“8”时代，降幅超过

集合产品总体平均收益水平降幅。



图 3-3 2012 年 1 季度-2015 年 4 季度基础产业信托平均收益趋势图单位：%


同房地产领域一样，基础产业类信托一直是高收益产品的代表，加之其隐性政府担保及

信用支持，在房地产信托长期低迷、工商企业类信托收益较低、证券投资类信托疲软的情况

下，基础产业类信托一度成为市场上的抢手饽饽，然而其收益率依然抵挡不住市场利率下滑

的势头，在央行持续宽松的货币政策下，包括银行定存、银行理财、国债等固收类产品收益

率一路下滑，各类互联网宝宝们及类信托固收类产品、资管产品收益也呈下降走势。而在资

产荒的大背景下，融资方地位更为强势，在开展地方政府融资平台这类优质项目时，银行和

信托的竞争尤为激烈，其中资金价格及展业条件成为“肉搏”的重点，而竞争的结果便是收

益率的不断下降，融资方融资成本大幅下降。

图 3-4 2015 年各类型基础产业信托平均期限和平均收益单位：年，%




3、2015年基础产业信托资金运用方式及投向分析

3.1 传统贷款及权益投资方式占主导

图 3-4 2015 年基础产业类信托产品资金运用方式分布图


据用益金融信托研究院不完全统计，2015年成立的 1565款基础产业类集合信托产品中，

运用的资金投资方式主要以权益投资和贷款为主，二者融资占比之和近九成，其中权益投资

占比超六成。

从 2012 年起，基础产业信托产品投资方式的一个重要特点，就是权益投资类产品发行

数量和规模占据着较大的优势，尤其是权益投资类产品的发行规模要远远超过其他类型的产

品。而这样的特点在 2015 年仍然被延续。权益投资类产品中债权、收益权及收费权方式最

为常见。权益投资类基础产业产品一般收益是依赖政府公权力行使，风险相对较小，收益率

虽然不高但也比较稳定。

然而，对于权益投资类产品而言，尽管规模占比优势依旧，但是其增信措施方面有了明

显的改变。随着 2012 年年末《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》出台，此前经

常出现的“担保函、承诺函、安慰函等直接或变相担保协议”不再适用。对此，信托公司对

相关产品进行了转变和创新，减少了对政府信用的依赖，进一步完善了风控管理。正是由于

信托公司对于基础产业信托产品的及时创新，基础产业信托才获得了更好的发展。

3.2 地方城投及城市基础设施为主要吸金领域

基础设施是指为社会生产和居民提供公共服务的物质工程设施，是用于保证国家或地区

社会经济活动正常进行的公共服务系统。基础设施不仅包括公路、铁路、水电煤气等公共设

施，即基础建设，还包括了教育、科技、医疗卫生等社会事业，即“社会性基础设施”。一

般来说，信托资金投向基础产业领域的信托产品被称为基础产业信托产品。信托这一投资方

式，使得基础设施建设的融资方式更为多元化。为了更好地分析基础产业信托，接下来将根

据基础设施所在地域或使用性质，把基础产业信托具体分为城市基础设施、农业基础设施、



能源、交通、地方城投公司和其他六大类。

据用益金融信托研究院不完全统计，2015 年成立的基础产业类产品中，用于地方城投

公司贷款和城市基础设施项目的资金规模占比接近 90%，其中地方城投公司用资除补充流动

资金、置换债务外，有相当一部分也是用于城市基础设施，但由于搜集产品是信息不充分，

故仍分类在地方城投公司里，而事实上，用于城市基础设施建设的规模占比还将更大，其主

要是因为我国城镇化发展需要，城市基础设施资金需求巨大。另外，交通类产品一般发行规

模较大，而对于交通运输行业而言，经历了 2014 年的大改革之后，2015年可谓是发展正当

时了。抛开投资金额、通车里程、客货运量等传统“数字”思维，2013 年城市轨道交通项

目可研报告审批权限下放以及出台《关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》等

多项改革措施为交通运输行业改革创新打下了良好基础。

图 3-5 2015 年各类型基础产业信托成立情况


4、兑付：整体风险可控

从当前爆发风险的信托产品来看，大多集中在矿产、房地产、艺术品及产能过剩行业企

业领域，而自 2013 年开始，矿产类项目已急剧减少，规模占比较小，政府融资平台类项目

目前并未出现兑付风险情况。不过，野村报告在对我国 30 个省政府和 265 个市政府的借贷

风险进行评估之后出具的研究报告指出，地方债违约风险正在升温，其中最大的违约风险集

中在沿海和西部省份。在出现首例地方国企公募债券违约之后，地方债违约似乎也并不是不

可能。不过，随着信托公司资本实力的不断增长，行业风险抵御能力进一步提高，加之信托

保障基金的成立实施，信托行业整体风险可控，发生系统性风险的可能性不大，但仍要关注

个别产品的兑付风险。

据用益金融信托研究院不完全统计，2016 年集合类基础产业信托预期到期资金规模约

1914.75 亿元，其中 2016 年 1 季度预期到期规模 389.79 亿元，兑付压力较大。



5、2016年基础产业信托展望

2015年基础产业类信托余额及占比继续下降，作为长期以来的第二大信托资金配置领

域，2015年末下降到第四位，排在金融机构之后，与经济下行、社会需求不足有一定关系。

而随着“一带一路”建设的推进、“十三五”规划的全面实施，铁路、公路、电网等基础设

施建设、城镇道路、供水、供气、供热、垃圾和污水处理、再生水回用等城镇化基础设施建

设等项目的融资需求将大幅增加且规模庞大，这为基础产业类信托业务发展提供机遇。



四工商企业领域市场

1、受经济下行影响，余额占比及新增规模持续下降

据中国信托业协会公布的最新数据显示，截至 2015年 4 季度末，资金信托运用于工商

企业的余额为 3.31万亿元，占比为 22.51%，与去年同期 3.13万亿相比，余额同比增长 5.75%，

占比下降了 1.52 个百分点，占比自 2014 年以来持续下滑。统计数据显示，2015 年全年新

增工商企业类信托规模为 17109.37亿元，占同期新增信托资金总规模的 26.17%，继续保持

第一大投资领域地位。其中，集合资金工商企业信托新增规模 3897.94亿元，占全部新增工

商企业类信托规模的 22.78%，集合占比进一步提升。

图 4-1 2010-2015 年工商企业类信托资产走势图单位：%，亿元


从上图中可以看出，工商企业类信托余额逐年增长，但增速自 2014 年以来明显放缓，

低于行业平均水平，与此同时，其余额占比在 2013年创下新高后，已经连续两年环比下降，

这主要是因为受宏观经济下行影响，工商企业经营压力较大，尽管年内连续五次降准降息以

补充市场流动性并降低企业融资成本，但资金最终流向实体经济的并不多，其中中小民营企

业、产能过剩企业等依然存在融资难困境。随着侧供给改革的不断推进，未来调结构、去产

能、去库存力度会进一步加大，在此期间，一些传统产能过剩企业如煤炭、水泥、钢铁等可

能会出现关停潮，进而影响上下游行业现金流周转，容易发生资金错配和资金链断裂风险；

另外，由于国内外经济不振，出口、内需疲软，企业盈利能力削弱，这些都是信托公司对工

商企业领域投资日益谨慎的重要原因。



图 4-2 2010 年-2015 年新增工商企业资金信托分布情况单位：亿元，%


从资金信托的结构来看，2015 年新增工商企业信托资金中集合资金占比为 22.78%，高

于去年全年新增工商企业类集合资金占比 18.27%的平均水平，主动管理能力在逐渐增强，

但相较于全行业集合资金业务 32.78%的占比及行业新增集合资金信托 30.6%的占比，工商企

业类信托业务的主动管理能力与行业相比仍有较大差距，表明信托公司在开展工商企业类信

托中，提升自身主动管理能力的空间还很大。

总的来看，2015 年宏观经济增速回落，尽管符合当前经济新常态下增速换挡的客观性，

但当前经济下行压力较大的事实依然存在，企业尤其是民营、中小型企业经营困难，经济增

长新动力不足和旧动力减弱的结构性矛盾依然突出，资源配置优化和结构转型升级仍在进行

中，出口、投资和消费这三驾马车的动力结构优化仍需调整。在这一宏观环境下，信托行业

在助力传统产业升级、支持新兴产业发展、支持中小企业融资方面仍需发挥重要作用，也正

是基于支持实体经济发展需求，监管层一直鼓励、引导信托资金流向实体企业，因此在房地

产、基础产业、伞形信托等受政策影响较大波动的情况下，工商企业类信托一直保持平稳发

展。

2、平均期限及预期收益：预期收益大幅回落

据用益金融信托研究院不完全统计，2015 年成立的 769 款工商企业类信托产品平均期

限为 1.57 年，平均收益率为 8.87%，总体收益回落，跌破 9%。从季度数据来看，自去年 1

季度降至谷底后，收益率开始缓慢回升，并在去年 4季度突破 9%大关，进入“9”时代，且

该领域平均收益自去年 4季度以来超越集合产品平均收益水平。而从数据来看，集合产品平

均收益则是自去年下半年开始持续下滑，工商企业信托收益也自今年 3季度开始持续下滑，

且下滑幅度有加大趋势，其 4季度平均收益已降至近 4年来的次低点。



图 4-3 2012 年 1 季度-2015 年 4 季度工商企业信托平均收益趋势图单位：%


上图显示，工商企业类信托产品预期收益总体呈下降趋势。在经历年内 5次降息、5次

降准以后，市场资金面总体较为宽松。据央行公布的金融数据显示，随着贷款利率和市场利

率的回落，企业融资成本也持续下降，截至 2015年 12月末，企业整体融资成本为 5.38%，

比 6月份下降 84个基点，比 2014年同期下降 169个基点，其中，小微企业成本下降更为明

显，小型企业融资成本为 7.47%，同比下降 222个基点；微型企业融资成本为 8.19%，同比

下降 236个基点。企业整体融资成本下降，这从统计到的集合信托产品和工商企业类产品平

均预期收益也可表现出来，2015年均呈下降走势。而随着国内经济改革的进一步深化，利

率市场化逐步推进，经济结构平稳有序调整，经济增速继续放缓，我国将有可能进入一个较

长期限的低利率时期，加之当前资产荒的环境下，优质资产减少，回报率下降，固收类产品

收益预计仍将下滑。

表 4-1: 2015 年集合工商企业信托各档期限预期收益情况




3. 2015 年工商企业信托资金运用方式及投向分析

3.1 传统贷款及权益投资方式占主导

图 4-4 2015 年工商企业类信托产品资金运用方式分布图


据用益金融信托研究院不完全统计，2015 年成立的 769 款工商企业类集合信托产品中，

运用的资金投资方式主要包括贷款、权益投资、组合运用、股权投资和其他投资五大类，其

中贷款和权益投资两类融资占比近七成，仍为主要方式。

图 4-5 2012 年 1 季度-2015 年 4 季度工商企业类信托产品资金运用方式分布图


从上图中可以看出，贷款和权益投资方式一直是工商企业类信托产品资金运行的主要方

式，这主要是工商企业融资主体的原因，融资方式较为单一，大部分通过贷款及抵押债权方



式来融通资金用于补充流动资金，而很大一部分权益投资类产品其实质仍然是贷款。另外，

由于“假股权真债权”类产品被严格监控，股权投资类产品一度大幅减少，不过日前中国人

民银行、发展改革委、工业和信息化部、财政部、商务部、银监会、证监会、保监会八部委

联合印发了《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》，《意见》提出要促进工业

企业兼并重组并拓宽兼并重组融资渠道，预计股权投资类信托产品将乘着政策东风有所增

加。

3.2 融资主力依然是民营企业，国企融资上涨

据用益金融信托研究院不完全统计，2015 年工商企业类信托的融资主体中，民营企业

仍然占据主要地位，但绝对优势在逐渐减弱，相较于去年融资规模超过 80%的占比，2015

年民营企业融资占比下降至六成，减少了近 20 个百分点；而国有企业在宏观经济下行、民

营工商企业普遍经营困难的情况下，其优势则更加凸显，融资规模占比上涨。

图 4-6 2015 年工商企业类产品融资主体分布图


从上图来看，民营企业和国有企业作为两大主要融资主体，尤其是民营企业，不论是产

品数量还是融资规模，都大大领先于其他主体，但这一优势在经济下行的大环境下正在逐渐

减弱，相对而言，民营企业的经营风险大幅增加，而传统产业和产能过剩行业的民营企业风

险更大，基于安全性考虑，信托公司更倾向于选择国有或大型企业，这也是国有企业融资占

比上涨的重要原因。不过，由于国有企业在银行信贷、资本市场融资等方面更具优势，在利

率不断下行、资本市场活跃的环境下，大部分更倾向于银行信托和资本市场等渠道融资，信

托由于其较高的融资成本并不容易争取到优质的国有企业项目。

3.3 中小企业融资占比提升，大型企业仍占主导

据用益金融信托研究院不完全统计，2015 年成立的工商企业类产品中，大型企业和中

小型企业发行产品数量较为平均，但在融资规模上，大型企业融资规模占比近七成，明显高

于中小型企业，平均产品规模差距较大。而同去年同期相比，不论是产品数量还是融资规模

方面，中小型企业均有小幅上涨。



图 4-7 2015 年工商企业类信托企业类型分布图


在经济下行的环境下，中小企业经营成本不断增加，产品销售价格因结构原因和市场原

因相对走低，企业利润空间被进一步压缩，许多中小企业陷入经营困境，在抗风险方面，中

小企业与大型企业的差距逐渐拉大，基于审慎经营原则，信托公司越来越倾向于与大型企业

合作。然而一个尴尬的事实却是，优质的大型企业资源早已被银行抢占，资本市场的活跃、

沪港通的开启也为大型优质企业提供了广阔的平台，而相对融资成本更高的信托其竞争力则

较弱。守住已有的优质大型企业资源固然重要，开拓新的工商企业融资领域却更为紧迫。而

随着“十三五”规划调研、编制工作的正式启动，新增了对养老家政健康、信息技术、旅游

休闲、绿色消费和教育文化体育等行业的研究方向，这意味着下一个五年计划中，以上行业

将有可能成为新的投资机会，而其中新兴行业中不乏中小型、小微企业的身影，信托公司可

以积极发挥自身优势，为支持新兴产业发展提供平台。

4.、兑付：违约风险增加但整体可控

受经济下行影响，企业经营难度较大，尤其是民营、中小型企业，特别是传统产业和产

能过剩行业的企业经营压力空前巨大，而随着供给侧改革的不断推进，调结构、去产能力度

的进一步加大，一些传统产能过剩企业可能会出现关停潮，进而影响上下游行业现金流周转，

容易发生资金错配和资金链断裂风险，从而加大相关行业信托产品违约风险。不过，随着信

托公司资本实力的不断增长，行业风险抵御能力进一步提高，加之信托保障基金的成立实施，

信托行业整体风险可控，发生系统性风险的可能性不大，但仍要关注个别产品的兑付风险。

据用益金融信托研究院不完全统计，2016 年集合类工商企业信托预期到期资金规模约

1098.7 亿元，基本与 2015 年持平，其中 2016 年一季度预期到期规模 239.77 亿元。



5、2016 年工商企业信托展望

2015 年工商企业类信托余额占比及新增规模继续下降，但仍然保持第一大投资领域宝

座。然而随着国内宏观经济下行压力不减，信托公司对该领域的资金配置依然保持谨慎。不

过，随着十三五规划建议的正式出台，新兴产业的兴起将为信托带来新机遇。十三五规划中

多次提到拓展新兴产业发展空间，支持节能环保、生物技术、信息技术、智能制造、高端装

备、新能源、新材料等新兴产业发展，这给工商企业类信托提供了新的投资方向。由于新兴

产业的企业多数处于发展起步期或成长期，现金流较少或不够稳定，信托可利用其灵活的产

品设计和广泛的投资优势，以股权或债权方式加入，为新兴产业提供较为全面的投融资服务。

然而这也需要信托公司不断提高主动管理能力、培养专业人才队伍，提升自身资产管理能力。



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