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瑞穗銀⾏ 台北資⾦室
2018年6月 瑞穗銀⾏研討會 「最近市場動向」
2.4
2.6
2.8
3.0
3.2
Jan Feb Mar Apr May
美國10年債殖利率
55
60
65
70
75
Jan Feb Mar Apr May
WTI
88
90
92
94
Jan Feb Mar Apr May
USD Index
2
2018年市場動向 ー受美國⻑期利率上升影響 USD Index也隨之上升ー
(Source) Thomson Reuters, Bloomberg
� 外匯市場 � 股票/商品市場 � 利率市場
2018年5月 12月末対比
USD/TWD 29.960 +0.4%
JPY/TWD 0.2732 +3.8%
USD/JPY 109.730 -2.6%
EUR/USD 1.1711 -2.4%
EUR/TWD 35.1094 -1.3%
EUR/JPY 128.450 -5.0%
USD/CNH 6.3815 -2.0%
CNH/TWD 4.6985 +3.2%
CNH/JPY 17.1926 -0.6%
USD Index 93.872 +1.9%
2018年5月 12月末対比
台灣加權指數 10886.18 +2.3%
道瓊平均 24834.41 +0.5%
VIX指數 14.32 +3.3%
日經平均 22689.74 -0.3%
DAX 12971.76 +0.4%
上海綜合 3168.96 -4.2%
WTI 71.76 +18.8%
Brent 78.90 +18.0%
NY⾦ 1291.70 -1.1%
LME銅 6979.00 -3.7%
LME鋁 2270.00 +0.1%
2018年5月 12月末対比
TWD 3M TAIBOR 0.65778% -0.1bp
台灣2年債殖利率 0.49% +5.0bp
台灣10年債殖利率 1.02% +6.7bp
USD 3M LIBOR 2.33000% +63.6bp
美國2年債殖利率 2.56% +66.6bp
美國10年債殖利率 3.01% +60.1bp
JPY 3M LIBOR -0.03267% -0.9bp
日本2年債殖利率 -0.14% -0.3bp
日本10年債殖利率 0.05% -0.5bp
(USD/bbl)
(%)
3
2017年12月時點的預測區間
(Source) Mizuho Bank
2017年 2018年
1-11月 (實績) 12月 1-3月 4-6月 7-9月 10-12月
USD/TWD29.904〜32.375
(30.010)29.60〜30.60
(30.10)29.50〜30.50
(30.00)29.40〜30.40
(29.90)29.30〜30.30
(29.80)29.20〜30.20
(29.70)
USD/JPY107.32〜118.60
(112.53)108〜114
(110)106〜114
(108)105〜114
(108)103〜113
(107)101〜111
(107)
JPY/TWD0.2628〜0.2807
(0.2664)0.264〜0.284
(0.274)0.268〜0.288
(0.278)0.267〜0.287
(0.277)0.269〜0.289
(0.279)0.268〜0.288
(0.278)
USD/CNH6.4435〜6.9872
(6.6111)6.45〜6.85
(6.65)6.50〜6.90
(6.70)6.55〜6.95
(6.75)6.60〜7.00
(6.80)6.65〜7.05
(6.85)
CNH/JPY15.7200〜17.2849
(17.0180)15.77〜17.67
(16.54)15.36〜17.54
(16.12)15.11〜17.40
(16.00)14.71〜17.12
(15.74)14.33〜16.69
(15.62)
EUR/USD1.0340〜1.2092
(1.1904)1.17〜1.21
(1.18)1.15〜1.21
(1.18)1.14〜1.21
(1.18)1.13〜1.20
(1.17)1.13〜1.20
(1.16)
EUR/JPY114.82〜134.48
(133.93)128〜135
(130)125〜134
(127)124〜133
(127)122〜132
(125)118〜128
(124)
(*) 括弧内為季末預估匯率
85
90
95
100
105
29
30
31
32
33
34
USD/TWD (LHS) USD Index (RHS)
4
台幣之變化① ー美利率上升的背景下美元走升 使得USD/TWD也反彈ー
(Source) Thomson Reuters
USD/TWD走勢
2015/12Fed開始升息
2016/06英國公投
2016/11美國總統大
選
2017/09Fed 決議縮表
2018/02鮑威爾就任聯準會主
席
90
95
100
105
110
115
120
125
1300.24
0.25
0.26
0.27
0.28
0.29
0.30
0.31
0.32
0.33
JPY/TWD (LHS) USD/JPY (RHS)
5
台幣之變化② ーJPY/TWD持續於⼩幅區間整理ー
(Source) Thomson Reuters
JPY/TWD走勢
2015/12Fed開始升息
2016/01⽇本央⾏導⼊負利
率
2016/06英國公投
2016/09⽇本央⾏導⼊殖利率曲線控
制
2016/11美國總統大
選
2017/09Fed決議縮表
2018/02鮑威爾就任聯準會主
席
6
台幣之變化③
(Source) Thomson Reuters
USD/TWD走勢
85
90
95
100
105
29
30
31
32
33
USD/TWD (LHS) USD Index (RHS)
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 (p)
2014 2015 2016 2017
對內證券投資 對外證券投資 (其他部門) 直接投資 經常收支 供需
7
台幣的供需環境
(Source) Central Bank of the Republic of China
台幣的供需環境
(B USD)
買入台幣因素
賣出台幣因素
-200
0
200
400
600
80028
29
30
31
32
33
34
35
外資股票買越超 (RHS) USD/TWD (LHS)
-200
0
200
400
600
800
7,000
8,000
9,000
10,000
11,000
12,000
外資股票買越超 (RHS) 台灣加權指數 (LHS)
8
外資動向 ー外資匯出股市趨勢ー
(Source) Thomson Reuters, Bloomberg
外資動向① 外資動向②
(B TWD) (B TWD)(TWD)
資⾦匯入增↑
資⾦匯入增↓
(*) 外資買超額為2016年1⽉開始的累計 (*)外資買超額為2016年1⽉開始的累計
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
出口 (LHS) 進口 (LHS) 貿易收支 (RHS)
9
貿易收支之變化 ー出口持續強勁 貿易順差擴⼤趨勢ー
(Source) Thomson Reuters
貿易收支之變化
(B USD) (B USD)
10
出口之變化 ー 以主要出口產品電⼦零件為⾸ 持續穩健成⻑ー
(Source) Thomson Reuters, Bloomberg
項目別出口之變化 地區別出口之變化
(M USD)
2018年3月 2018年4月 2018年累計
⾦額 去年比 ⾦額 去年比 ⾦額 去年比
電⼦零件 10,545 +21.5% 8,552+12.2
% 34,787+10.5
%
IT・通信製品 2,903 +3.4% 2,626 -2.3% 10,627 +2.7%
⾦属製品 2,815 +18.6% 2,569+12.9
% 10,252+14.4
%
(M USD)
2018年3月 2018年4月 2018年累計
⾦額 去年比 ⾦額 去年比 ⾦額 去年比
中國・香港 13,434 +30.9% 10,864+13.1
% 43,778+14.0
%
ASEAN 5,018 +1.6% 4,794 +4.8% 18,916 +2.8%
美國 3,129 +4.3% 2,968 +2.6% 11,869 +7.3%
項目別出口比重(2018年1-4月) 地區別出口比重(2018年1-4月)
電⼦零件33%
IT・通訊10%⾦屬
10%機械8%
塑膠・橡膠8%
化學品7%
其他25%
中國・香港41%
ASEAN18%
美國11%
歐洲10%
日本7%
其他14%
-15
-10
-5
0
5
10
15
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
外匯存底 (LHS) 前⽉比 (RHS)
11
台灣中央銀⾏之動向 ー外匯存底緩步增加ー
(Source) Thomson Reuters, Bloomberg
外匯存底之變化 政策利率之變化
最近台灣央⾏總裁楊⾦龍之發言
� 6⽉升息可能性不⾼,經濟狀況與3⽉相比,並沒有多大的改變。
� 到4⽉為止,外資匯出20-30億美元,主要是美元走升。擔心iPhone X的銷售情況,外資賣出科技股。
� 如果受股市影響,台灣將致⼒穩定外匯市場。(25th Apr 2018)
(B USD) (B USD)(%)
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
重貼現率
-2
0
2
4
6
8
貿易收支
-10
-5
0
5
10
15
GDP
12
台灣之基本面①
(Source) Thomson Reuters
GDP 貿易收支
出口 進口
(%) (B USD)
(B USD) (%) (B USD) (%)
直近5年平均2.3%
-60
-30
0
30
60
90
0
5
10
15
20
25
30
出口 (LHS) 前年比 (RHS)
-80
-40
0
40
80
120
0
5
10
15
20
25
30
進口 (LHS) 前年比 (RHS)
13
台灣之基本面②
(Source) Thomson Reuters
出口訂單 工業生産
CPI 失業率
(B USD) (%) (%)
(%) (%)
-60
-30
0
30
60
90
0
10
20
30
40
50
出口訂單 (LHS) 前年比 (RHS)
-50
-25
0
25
50
75
工業生産
3
4
5
6
7
失業率
-4
-2
0
2
4
6
CPI 核心CPI
0.1
0.4
0.7
1.0
1.3
1.6
1.9
85
90
95
100
105
USD Index (LHS) FF利率 (RHS)
14
美元之變化 ー受美國⻑期利率上升影響 USD Index也隨之上升ー
(Source) Thomson Reuters
USD Index走勢
(%)
2015/12Fed開始升息
2016/06英國公投
2016/11美國總統大
選
2017/09Fed 決議縮表 2018/02
鮑威爾就任聯準會主席
0
1
2
3
4
5
6
7
FF利率 Longer run
15
聯準會⾦融政策 ー於3月FOMC會議中 維持2018年3次升息預期ー
(Source) Thomson Reuters, Bloomberg
FOMC成員之政策利率預期(2018年3月時點) 政策利率之變化
最近聯準會主席鮑威爾之發言
2018年 2019年 2020年 Longer run
2015年9月 3.375% 3.500%
2015年12月 3.250% 3.500%
2016年3月 3.000% 3.250%
2016年6月 2.375% 3.000%
2016年9月 1.875% 2.625% 2.875%
2016年12月 2.125% 2.875% 3.000%
2017年3月 2.125% 3.000% 3.000%
2017年6月 2.125% 2.938% 3.000%
2017年9月 2.125% 2.688% 2.875% 2.750%
2017年12月 2.125% 2.688% 3.062% 2.750%
2018年3月 2.125% 2.875% 3.375% 2.875%
升息次數 3次(已升息一次) 3次 2次 -
� Fed政策正常化的推動並未⼲擾⾦融市場,市場參與者對政策的預期亦與決策者的預期一致。
� 若經濟發展符合預期,市場參與者應該不會因我們的⾏動感到驚訝。
� 不能排除全球政策正常化所衍生的潛在風險。(8th May 2018)
(%)
2018年升息3次的機率為86.7%
0
10
20
30
40
50
60
70
-30
-15
0
15
30
45
60
75
S&P500變動率 (LHS) VIX指數 (RHS)
10
20
30
40
50
60
70
0
2
4
6
8
10
12
14
FF利率 (LHS) VIX指數 (RHS)
16
VIX指數之變化 ーVIX指數追隨FF利率誘導目標上升的可能性⾼ー
(Source) Thomson Reuters
VIX指數之變化① VIX指數之變化②
(%) (%)
(*) VIX指數為落後2年
0
2
4
6
8
10
12
1-2% 2-3% 3-4% 4-5% 5-6%
S&P500變動率
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
美國10年債殖利率
17
美國⻑期利率與股價之關係 ー美國⻑期利率超過3%後 股市報酬率將惡化ー
(Source) Thomson Reuters
美國10年公債殖利率之變化 S&P500之變動率
6.7%
11.4%
0.4%
6.2%
9.0%
(美國10年公債殖利率)
(%) (%)
9,000
9,500
10,000
10,500
11,000
11,500
12,000
2,200
2,300
2,400
2,500
2,600
2,700
2,800
2,900
S&P500 (LHS) 台灣加權指數 (RHS)
18
股價之變化
(Source) Thomson Reuters
股價之變化① 股價之變化②
S&P500 上昇/下落 主題
2017年12月 2673.61 ↑
・北韓危機惡化・川普減稅
2018年1月 2823.81 ↑↑ ・持續低利率/股市上漲之樂觀想法
2018年2月 2713.83 ↓↓・鮑威爾就任聯準會主席・平昌冬奧/北韓危機緩解
2018年3月 2640.87 ↓↓
・川普表明提⾼進口關稅・解雇國務卿Rex Tillerson
→後任:Mike Pompeo(強硬派)・Fed升息・解雇美國安全顧問H.R. McMaster
→後任:John Bolton(強硬派)・川普發表⼤規模關稅方案
→擔憂美中貿易戰
2018年4月 2648.05 → ・韓國/北韓領袖⾼峰會→北韓危機緩解
2018年5月 2724.44 ↑↑ ・美中貿易協議→美中貿易戦争擔憂緩解
2018年6月 ? ?・美國/北韓領袖⾼峰會・Fed升息(預期)
(TWD)
-2
0
2
4
6
PCE平減指數 核心PCE平減指數
-10
-5
0
5
10
GDP
19
美國之基本面①
(Source) Thomson Reuters
GDP PCE平減指數
CPI PPI
(%) (%)
(%) (%)
近5年平均2.3%
-4
-2
0
2
4
6
CPI 核心CPI
-2
0
2
4
6
PPI 核心PPI
30
40
50
60
70
ISM製造業景氣指數
-900
-600
-300
0
300
600
非農業部門就業人口
20
美國之基本面②
(Source) Thomson Reuters
非農就業者⼈數 失業率
平均時薪 ISM製造業景氣指數
(K) (%)
(%)
2
4
6
8
10
12
失業率
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
平均時薪
30
40
50
60
ISM非製造業景氣指數
21
美國之基本面③
(Source) Thomson Reuters
ISM非製造業景氣指數 工業生産
耐久財訂單 貿易收支
(%)
(%) (B USD)
-4
-3
-2
-1
0
1
2
工業生産
-20
-10
0
10
20
30
耐久財訂單 運輸設備除外
-70
-60
-50
-40
-30
-20
貿易收支
22
美國之基本面④
(Source) Thomson Reuters
密⻄根⼤學消費者信⼼指數 世界⼤型企業聯合會消費者信⼼指數
零售銷售 汽⾞銷售台數
(%) (M)
50
60
70
80
90
100
110
密⻄根大學消費者信心指數
20
40
60
80
100
120
140
Conference Board消費者信心指數
-4
-3
-2
-1
0
1
2
零售銷售
8
10
12
14
16
18
20
汽⾞銷售台數
3
4
5
6
中古屋銷售件數
-90
-60
-30
0
30
60
90
Citi Economic Surprise Index
23
美國之基本面⑤
(Source) Thomson Reuters
房屋開工件數 新屋銷售件數
成屋銷售件數 花旗驚奇指數
(M) (M)
(M)
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
住宅開工件數
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
新屋銷售件數
85
90
95
100
105
95
100
105
110
115
120
125
130
USD/JPY (LHS) USD Index (RHS)
24
日圓之變化 ー受到日美利率差擴⼤ USD/JPY上至110價位ー
(Source) Thomson Reuters
USD/JPYの推移
2015/12Fed開始升息
2016/01⽇本央⾏導⼊負利
率
2016/06英國公投
2016/09⽇本央⾏導⼊殖利率曲線控
制
2016/11美國總統大
選
2017/09Fed決議縮表
2018/02鮑威爾就任聯準會主
席
-4
-2
0
2
4
CPI 核心CPI
25
日本央⾏之⾦融政策 ー於4月展望報告中 刪除達到2% 通膨目標的時間表述ー
(Source) Thomson Reuters, Bloomberg
日本央⾏政策委員之經濟預期(2018年4月時點) CPI之走勢
最近日本央⾏黑⽥總裁之発言
實質GDP消費者物價指數(除去生鮮食品) 除去調升營業稅
之影響事件
2017年度+1.8〜1.9%
(+1.9%)+0.7%
1月時點+1.8〜2.0%
(+1.9%)+0.7〜1.0%
(+0.8%)
2018年度+1.4〜1.7%
(+1.6%)+1.2〜1.3%
(+1.3%)
1月時點+1.3〜1.5%
(+1.4%)+1.3〜1.6%
(+1.4%)
2019年度+0.7〜0.9%
(+0.8%)+2.0〜2.3%
(+2.3%)+1.5〜1.8%
(+1.8%)
1月時點+0.7〜0.9%
(+0.7%)+2.0〜2.5%
(+2.3%)+1.5〜2.0%
(+1.8%)
2020年度+0.6〜1.0%
(+0.8%)+2.0〜2.3%
(+2.3%)+1.5〜1.8%
(+1.8%)
� 預計在2019年度,通膨率達2%目標的可能性⾼。� 物價及2019年度後的經濟成⻑率下⾏的風險⾼。� 為了實現通膨目標,必要時將調整政策。� 刪除達到2% 通膨目標的時間表述,是因不希望市
場產生誤解,只是改變敘述⽅式,並不是體制改變而造成的影響。
(27th Apr 2018)
(%)
(*)括弧内為預期中値
-200
-150
-100
-50
0
50
100
150
多倉 空倉 淨倉
26
IMM外匯期貨非商業性持倉之變化 ー日圓賣盤持倉急速縮⼩ー
(Source) Thomson Reuters
IMM外匯期貨非商業性持倉之變化
(K)
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 (p)
2014 2015 2016 2017 2018
對內證券投資 對外證券投資 (其他部門) 直接投資 經常收支 供需
27
日圓之供需環境
(Source) Ministry of Finance, Japan
日圓之供需環境
(T JPY)
買入日圓要因
賣出日圓要因
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
CPI 核心CPI
-9
-6
-3
0
3
6
9
PPI
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
GDP
28
日本之基本面①
(Source) Thomson Reuters
GDP 日銀短觀⼤型製造業景氣判斷指數DI
CPI PPI
(%)
(%) (%)
近5年平均1.2%
-60
-40
-20
0
20
40
⽇銀短觀大企業製造業景氣判斷DI
2
3
4
5
6
失業率
29
日本之基本面②
(Source) Thomson Reuters
工業生産 機械訂單
房屋開工件數 失業率
(%) (%)
(%) (%)
-20
-15
-10
-5
0
5
10
工業生産
-15
-10
-5
0
5
10
15
機械訂單
-60
-40
-20
0
20
40
60
住宅開工件数
85
90
95
100
105
6.0
6.2
6.4
6.6
6.8
7.0
7.2
USD/CNH (LHS) USD Index (RHS)
30
⼈⺠幣之變化① ー接近2015年⼈⺠幣⼤貶前⽔準ー
(Source) Thomson Reuters
USD/CNH之變化
2015/08人⺠幣大貶
2015/12Fed利上げ開
始2016/06英國公投
2016/11美國總統大
選
2017/09Fed決議縮表
2018/02鮑威爾就任聯準會主
席
2016/10人⺠幣進⼊
SDR2017/05
調降中國國債評等
Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-1 8
6.2
6.3
6.4
6.5
6.6
6.7
6.8
6.9
7.092
93
94
95
96
97
98
99
100
101
CFETS Index (LHS) USD/CNH (RHS)
31
⼈⺠幣之變化② ー一籃⼦貨幣之CFETS Index也朝⼈⺠幣升值值值值方向ー
(Source) Thomson Reuters
CFETS Index之變化
32
外匯存底之變化 ー資本流出之擔憂趨緩 外匯存底緩步增加ー
(Source) Thomson Reuters
外匯存底之變化
(T USD)
Jan-11 Jul-11 Ja n-12 Jul -12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul -14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Ja n-17 J ul-17 Jan-18
5.8
6.0
6.2
6.4
6.6
6.8
7.0
7.22.8
3.0
3.2
3.4
3.6
3.8
4.0
4.2
外匯存底 (LHS) USD/CNH (RHS)
33
預測區間
(Source) Mizuho Bank
2018年 2019年
1-4月 (實績) 5-6月 7-9月 10-12月 1-3月 4-6月
USD/TWD29.035〜29.755
(29.605)29.00〜30.00
(29.50)28.80〜29.80
(29.30)28.60〜29.60
(29.10)28.50〜29.50
(29.00)28.50〜29.50
(29.00)
USD/JPY104.56〜113.40
(109.33)105〜111
(107)102〜108
(104)98〜106
(100)98〜106
(100)96〜105
(98)
JPY/TWD0.2597〜0.2790
(0.2709)0.266〜0.286
(0.276)0.272〜0.292
(0.282)0.281〜0.301
(0.291)0.280〜0.300
(0.290)0.286〜0.306
(0.296)
USD/CNH6.2360〜6.5451
(6.3163)6.20〜6.55
(6.35)6.20〜6.60
(6.40)6.25〜6.65
(6.45)6.25〜6.65
(6.45)6.25〜6.65
(6.45)
CNH/JPY16.5055〜17.5285
(17.3048)16.03〜17.90
(16.85)15.45〜17.42
(16.25)14.74〜16.96
(15.50)14.74〜16.96
(15.50)14.44〜16.80
(15.19)
EUR/USD1.1915〜1.2556
(1.2081)1.18〜1.24
(1.21)1.18〜1.25
(1.23)1.21〜1.26
(1.22)1.21〜1.27
(1.22)1.22〜1.27
(1.23)
EUR/JPY128.90〜137.50
(132.04)127〜135
(129)125〜133
(128)120〜130
(122)120〜130
(122)118〜128
(121)
(*) 括弧内為季末預估匯率
95
100
105
110
115
120
125
USD/TWD 市場預測 (中央値)
28
29
30
31
32
33
34
USD/TWD 市場預測 (中央値)
34
(FYI) 主要⾦融機關之預測
(Source) Bloomberg
USD/TWD之預測(2018年5月時點) USD/JPY之預測(2018年5月時點)
2018年12月
29.400
2018年12月
108.00
35
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