2018년 7월 16일 - MKfile.mk.co.kr/imss/write/20180716134203__00.pdf'10년 2월 4社 가격 인하 '11년 4社 1000원 대 라면 등장 (新블랙, 나가사키, 꼬꼬면 등)

2018년 7월 16일

음식료/담배 (Positive)

라면 3파전, 기회는 다시 온다

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| C o n t e n t s |

I. 핵심 요약..................................................................................03

II. 주요 도표..................................................................................04

III. 국내 라면 시장 성장성, 훼손 논하기엔 아직 이르다................08

1. 국내 라면 소비(Q), 지난 10년간 증가 ................................08

2. 국내 라면 가격(P), 올해 ASP 인상 기대 .............................10

3. 국내, 치열해지는 판촉(C)경쟁 .............................................15

IV. 일본 라면시장, 어떻게 성장성을 이어왔을까? .........................17

나카쇼쿠, 일본 인스턴트 라면 위협 요인 아니다 ....................18

V. 추가적인 성장 Key, 해외 매출 VS. 非라면 사업 확대..............24

1. 해외 매출 비중의 유의미한 변화 .........................................24

2. 非라면 사업 육성이 더 나은 비전을 제시할까? ..................33

VI. 결론 ..........................................................................................35

VII. 분석대상 종목...........................................................................37

삼양식품 (003230) ..................................................................38

오뚜기 (007310) .....................................................................43

농심 (004370) .........................................................................49

음식료/담배(Positive) [한화리서치]

3

I. 핵심 요약

라면 시장 위기설 대두 바야흐로 국내 라면 업체들의 위기설이 대두되고 있다. 2017년, 국내 라면시장 1,2위를

양분하는 농심과 오뚜기의 라면 매출액이 역성장을 시현하고 이에 따라 한국 전체 라면

시장 규모가 감소하면서 HMR의 성장이 라면시장을 위협하고 있다는 우려가 일고

있는 것이다.

2017년 국내 라면 시장

역성장은 HMR의

위협보다는 히트 신제품

부재의 영향이 큼

그러나 이같은 위기론은 시기상조라는 판단이다. 모든 시장이 정의 방향대로 우상향 할

수 만은 없다. 과거 국내 라면 시장 성장 추이를 보면, 출하량(무게), 소비량(개수), 규모

(판매액) 모든 측면에서 지난 10년간 꾸준한 성장세를 이어오고 있다. 그리고 이러한

추세는 앞으로도 이어질 것이라 판단한다. 2017년 라면 시장이 역성장한 배경에는

HMR의 성장보다는 히트 신제품 부재의 영향이 더 크다. 이는 일본의 사례를 보아도

크게 다르지 않다.

국내 라면시장 리레이팅

요인들 살펴볼 것

앞으로 국내 라면제조 기업, 특히 상장 3사(오뚜기, 농심, 삼양식품)를 둘러싼 환경은

크게 5가지 요인에 의해 재편될 가능성이 높다. 1) 가격(P) 인상, 2) 히트 신제품 등장,

3) 해외 시장의 매출 성장 견인, 4) 컵라면 매출의 봉지라면 매출 역전, 5) 非라면 사업

의 라면 사업 리스크 상쇄 등이 그것이다. 이는 고착화되어있는 국내 라면업체들의

경쟁구도에도 변화를 불러일으킬 것이다.

[그림1] 각 제조사별 물량기준 점유율

자료: 한국소비자원, AC닐슨, 한화투자증권 리서치센터

[표1] 분석대상 기업의 목표주가 산정 내역 (단위: 원)

항목 목표주가

삼양식품 오뚜기 농심

투자의견 Buy Buy Buy

목표주가 130,000 1,000,000 370,000

현주가(7/13) 97,000 828.000 298,500

상승여력 ▲ 34.0% ▲ 20.8% ▲ 23.0%

자료: 한화투자증권 리서치센터 리서치센터

0

10

20

30

40

50

60

70

14/01 14/07 15/01 15/07 16/01 16/07 17/01 17/07

(%)

오뚜기 농심 삼양


4

II. 주요 도표

[그림2] 국내 라면 소비자물가지수(CPI) 및 가격 인상/인하 이력

자료: 통계청, 언론취합, 한화투자증권 리서치센터

[표2] 브랜드별 소매점 매출액 (2017 년 순위 기준) (단위: 억원)

매출 순위 제조원 브랜드 2012 2013 2014 2015 2016 2017

1 농심 신라면 4,155 4,265 3,701 3,349 3,241 3,204

2 오뚜기 진라면 782 1,036 1,251 1,354 1,415 1,778

3 농심 짜파게티 1,595 1,899 1,583 1,282 1,109 1,304

4 농심 너구리 1,281 1,366 1,279 1,128 959 1,203

5 농심 안성탕면 1,279 1,223 1,125 998 1,008 998

6 농심 육개장 822 841 893 835 886 890

7 삼양 삼양라면 1,196 1,085 884 798 801 828

8 삼양 불닭볶음면 - 187 833 654 709 735

9 팔도 비빔면 295 472 393 451 574 607

10 오뚜기 진짬뽕 - - - 244 1,354 533

11 스토아브랜드 스토아브랜드 - - - - 491 531

12 오뚜기 참깨라면 - 255 530 528 448 462

13 농심 새우탕 110 406 402 381 379 416

14 농심 오징어짬뽕 582 530 525 473 359 402

15 농심 짜왕 - - - 940 558 318

16 팔도 왕뚜껑 - - - - - 292

17 농심 보글보글 부대찌개면 - - - - 193 194

18 농심 맛짬뽕 - - - - 616 83

19 삼양 나가사키짬뽕 814 241 186 148 88 60

20 팔도 꼬꼬면 410 69 58 34 16 12

21 풀무원 자연은맛있다 - 364 311 241 - -

기타 6,151 5,490 5,174 5,779 6,411 6,125

Total 19,472 19,728 19,129 19,591 21,613 20,976

자료: 한국농식품유통공사, 한화투자증권 리서치센터

-5

0

5

10

15

20

25

80

85

90

95

100

105

110

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

(pt)(pt)

YoY_우 라면 CPI_좌

'10년 2월 4社 가격 인하

'11년 4社 1000원 대 라면 등장

(新블랙, 나가사키, 꼬꼬면 등)

'11년 11월 농심 인상


'07년 9월 오뚜기 인상


'08년 4월 오뚜기/삼양 인상


'17년 5월 삼양/농심 인상

'14년 2월 삼양 인상


5

[표3] 2018 년 이후 출시된 제조사별 신제품 가격 추이 (단위: 원)

제조사 농심 오뚜기 삼양식품 팔도

구분 제품명 가격 제품명 가격 제품명 가격 제품명 가격

내용

카레라이스쌀면 2,500 컵누들(베트남

쌀국수 등 3종) 2,000

와사마요볶음면・

파듬뿍육개장 1,600 초계비빔면 1,500

건면새우탕 등

12 종 1,600

굴진짬뽕 용기 등

2종 1,600

까르보불닭볶음

면 등 4종 1,500

막국수라면 등

2종 1,400

볶음너구리・짜

왕매운맛 1,500 굴진짬뽕 1,370

커리불닭볶음면・

마라불닭볶음면 1,300

체다치즈

틈새라면 1,250

드레싱누들

프렌치머스타드 1,200

컵누들 마라볶음쌀

국수 등 2 종 1,300 한국곰탕면 1,000

볼케이노

꼬꼬볶음면 1,050

스파게티

토마토 1,600 진짜쫄면 등 6 종 1,245

삼양라면

매운맛 810

비빔면

봄 한정판 860

자료: 한국농식품유통공사, 언론, 한화투자증권 리서치센터

[그림3] 지난 10 년간 국내 라면 소비량 변화

자료: WINA, 한화투자증권 리서치센터

[그림4] 국내 라면 내수 출하량 변화 [그림5] 국내 HMR 시장 규모

자료: 통계청, 한화투자증권 리서치센터 자료: 한화투자증권 리서치센터

3.7 4.2

5.3

-1.9

3.1

-1.1

1.7

4.9

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

3,000

3,100

3,200

3,300

3,400

3,500

3,600

3,700

3,800

3,900

4,000

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

(%)(백만개)

한국 소비량_좌 YoY_우진짬뽕, 짜왕, 맛짬뽕 등

프리미엄 중화풍 라면

신제품 효과짜빠구리

신드롬 불닭볶음면 히트

(2012년 출시)

꼬꼬면, 나가사키짬뽕 등

하얀국물 라면 열풍

3.4

1.8 2.3

-0.8

2.7

-0.5

4.7

8.0

-2.8

-4

-2

0

2

4

6

8

10

330

360

390

420

450

480

510

540

2008 2010 2012 2014 2016

(%)(천톤)

라면내수출하량 YoY

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E

(억원)

국내 간편가정식(HMR) 시장 규모


6

[그림6] 일본 봉지라면과 컵라면 생산 물량과 1 인당 소비량 추이

자료: 일본주류식품통계월보, 한화투자증권 리서치센터

[그림7] 중국향 라면 수출액 및 전체 수출액 중 중국향 비중 [그림8] 한국의 중국 외 지역에 대한 수출액 변화

자료: KITA, 한화투자증권 리서치센터 자료: KITA, 한화투자증권 리서치센터

[그림9] 라면 4 社 매출액 변화 지수화(기준년도 2012 년=100) [그림10] 라면 4 社 국내 소매점 라면 매출 추이

자료: 각사, 한화투자증권 리서치센터 자료: 닐슨, 한국농식품유통교육원, 한화투자증권 리서치센터

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

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100

150

200

250

300

350

400

450

1958 1962 1966 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014

(개)(천만개)

인당 소비량_우 봉지라면_좌 컵라면_좌

22.6

13.9

27.1

0

5

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15

20

25

30

0

20

40

60

80

100

120

1997 2001 2005 2009 2013 2017

(%)(백만USD)중국향 수출금액_좌

중국향 라면 수출 비중_우

0

50

100

150

200

250

300

1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017

(백만UDS)

0

20

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100

120

140

160

농심 오뚜기 삼양식품 팔도

(pt)

2012 2013 2014 2015 2016 2017

11,167

4,737

2,217 1,913

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

농심 오뚜기 삼양 팔도

(억원)

2012 2013 2014 2015 2016 2017


7

[그림11] 라면 4 社 광고판촉비 지수화(기준년도 2012 년=100) [그림12] 라면 4 社 판관비 변화 지수화(기준년도 2012 년=100)

자료: 각사, 한화투자증권 리서치센터 자료: 각사, 한화투자증권 리서치센터

[그림13] 라면 4 社 영업이익률 변화

자료: 각사, 한화투자증권 리서치센터

0

20

40

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80

100

120

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(pt)

2012 2013 2014 2015 2016 2017

0

20

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60

80

100

120

140


(pt)

2012 2013 2014 2015 2016 2017

4.5 4.4

6.4 6.9

2.3

9.4

0.5

5.9

0

1

2

3

4

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6

7

8

9

10

2012 2013 2014 2015 2016 2017

(%)



8

III. 국내 라면 시장 성장성, 훼손 논하기엔 아직 이르다

1. 국내 라면 소비(Q), 지난 10년간 증가

지난해 라면 시장 규모가

감소한 배경은 HMR 성장

영향 보다는 히트 브랜드

출시 부재에 의한 영향이 더

크다고 판단

최근 한국 라면 시장을 둘러싼 가장 큰 우려는 HMR(Home Meal Replacement) 성장

에 따른 라면 시장 규모 축소이나, 이는 현실보다 과장된 측면이 있다. 지난 해 라면

시장 규모가 감소한 것은 흔히 라면의 대체재격 시장으로 언급되는 HMR 성장의 영향

보다는 히트 브랜드 출시 부재에 의한 영향이 더 크다고 판단한다.

과거 국내 라면 시장 성장 추이를 보면, 출하량(무게), 소비량(개수), 규모(판매액) 모든

측면에서 지난 10년간 꾸준한 성장성을 이어온 것을 확인할 수 있다. 히트제품 출시여

부에 따라 시장이 해마다 YoY로 성장을 이어가지 않았을 뿐, 추세적으로는 수요가 꾸

준히 성장하고 있는 모습을 확인할 수 있다.

HMR이 성장을 시작한 것은 한두 해 전의 이야기가 아니며, [그림14]에서처럼, 과거

HMR이 성장을 이어오는 동안에도 라면 소비는 꾸준히 성장해왔다. 한국보다 먼저

간편식 소비가 발전한 일본의 경우에도 이는 크게 다르지 않다. 일본 역시 지난 10년간

라면 소비는 추세적으로 증가해왔다. 성장이 둔화될 수는 있겠지만 시장 규모 자체의

축소를 논하기는 어렵다는 판단이다.

[그림14] 지난 10 년간 국내 라면 소비량 변화


3.7 4.2

5.3

-1.9

3.1

-1.1

1.7

4.9

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

3,000

3,100

3,200

3,300

3,400

3,500

3,600

3,700

3,800

3,900

4,000

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

(%)(백만개)

한국 소비량_좌 YoY_우진짬뽕, 짜왕, 맛짬뽕 등

프리미엄 중화풍 라면

신제품 효과짜빠구리

신드롬 불닭볶음면 히트

(2012년 출시)

꼬꼬면, 나가사키짬뽕 등

하얀국물 라면 열풍


9

[그림15] 국내 라면 내수 출하량 변화 [그림16] 국내 HMR 시장 규모

자료: 통계청, 한화투자증권 리서치센터 자료: 한화투자증권 리서치센터

[그림17] 일본 라면 소비량 변화


3.4

1.8 2.3

-0.8

2.7

-0.5

4.7

8.0

-2.8

-4

-2

0

2

4

6

8

10

330

360

390

420

450

480

510

540

2008 2010 2012 2014 2016

(%)(천톤)

라면내수출하량 YoY

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E

(억원)

국내 간편가정식(HMR) 시장 규모

-6.6

4.7

-0.9

4.2

-1.8

2.0

-0.4

0.7

2.2

0.0

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

4,900

5,000

5,100

5,200

5,300

5,400

5,500

5,600

5,700

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

(%)(백만 개)

일본 라면 소비량_좌 YoY_우

밀가루 가격 폭등으로

17년만에 일본

라면 가격 인상/

닛신 컵라면 일부 리콜


10

2. 국내 라면 가격(P), 올 해 ASP 인상 기대

2008년부터 지난 10년 간

라면 가격 인상은 크게

3차례 나타남

[그림18]을 보면 2008년부터 지난 10년 간 라면 가격 인상은 크게 3차례 나타났다.

기존 클래식 제품의 경우 곡물가격과 인건비 인상 등 원료비 부담 증가에 의한 직접적

인 가격 인상으로 나타났으며, 그 외에는 1000원 대의 프리미엄 제품 (신라면블랙,

흰국물 라면, 중화풍 라면 등) 출시에 따른 간접적인 가격 인상이 있었다.

[그림18] 국내 라면 소비자물가지수(CPI) 및 가격 인상/인하 이력

자료: 통계청, 언론취합, 한화투자증권 리서치센터

올 해 가격 인상은 직접적인

제품 가격 (P)인상 보다

프리미엄급 신제품 출시

통한 ASP 인상의 형태로

나타날 가능성이 높다

라면 가격 인상을 기대 할만한 요인은 충분하나, 올 해 가격 인상은 직접적인 제품 가격

(P)인상 보다는 프리미엄급 신제품 출시를 통한 ASP 인상의 형태로 나타날 가능성이

높다는 판단이다.

라면 가격(P)의 직접적인 인상은 상장 3개 회사 중 농심에게 가장 중요한 이슈이다.

[표4] 브랜드별 라면 소매점 매출액 순위를 보면, 농심의 경우 신제품보다 클래식 제품

들의 매출이 높은데, [표5]에서와 같이, 이들 클래식 제품의 전반적인 소매점향 매출액

은 감소하는 양상이 나타나고 있기 때문이다. 소매점 매출 2위(2017년 기준)인 오뚜기

진라면의 매출액이 꾸준히 증가하고 있는 것과는 상반된 모습이다. 삼양식품의 경우,

단가가 높은 불닭볶음면 신제품 위주로 매출이 증가하고 있어 가격 동결 부담에서

상대적으로 자유로운 상황이다.

마지막으로 라면 가격이 인상됐던 시기는 2017년 5월로, 시일이 지나지 않았음에도

시장에서 올 해 추가적인 라면 가격 인상을 논하는 배경에는 1) 지난 10년 간 가격

인상이 없었던 오뚜기 라면 매출액이 지난 해 처음으로 역성장을 시현했다는 점, 2)

소맥 가격 상승 우려와 국내 최저임금 인상에 따른 원가 상승 부담이 있다.

오뚜기를 제외한 나머지 업체들의 경우, 인건비 상승 등의 부담에도 불구하고 지난해

이미 가격을 인상한 이력이 있기에 오뚜기가 선제적으로 가격을 인상할 시에만 가격

인상에 대한 타당성을 인정받을수 있을 것이다. 때문에 현재로선 오뚜기의 라면 가격

정책이 시장의 Swing Factor가 될 것으로 기대를 모으고 있다.

-5

0

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85

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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

(pt)(pt)

YoY_우 라면 CPI_좌

'10년 2월 4社 가격 인하

'11년 4社 1000원 대 라면 등장

(新블랙, 나가사키, 꼬꼬면 등)



'07년 9월 오뚜기 인상


'08년 4월 오뚜기/삼양 인상


'17년 5월 삼양/농심 인상

'14년 2월 삼양 인상


11

[표4] 브랜드별 라면 소매점 매출액 순위

매출 순위 2012 2013 2014 2015 2016 2017

1 신라면 신라면 신라면 신라면 신라면 신라면

2 짜파게티 짜파게티 짜파게티 진라면 진라면 진라면

3 너구리 너구리 너구리 짜파게티 진짬뽕 짜파게티

4 안성탕면 안성탕면 진라면 너구리 짜파게티 너구리

5 삼양라면 삼양라면 안성탕면 안성탕면 안성탕면 안성탕면

6 육개장 진라면 육개장 짜왕 너구리 육개장

7 나가사키짬뽕 육개장 삼양라면 육개장 육개장 삼양라면

8 진라면 오징어짬뽕 불닭볶음면 삼양라면 삼양라면 불닭볶음면

9 오징어짬뽕 비빔면 참깨라면 불닭볶음면 불닭볶음면 비빔면

10 꼬꼬면 새우탕 오징어짬뽕 참깨라면 맛짬뽕 진짬뽕

11 비빔면 자연은맛있다 새우탕 오징어짬뽕 비빔면 스토아브랜드

12 새우탕 참깨라면 비빔면 비빔면 짜왕 참깨라면

13 나가사키짬뽕 자연은맛있다 새우탕 스토아브랜드 새우탕

14 불닭볶음면 나가사키짬뽕 진짬뽕 참깨라면 오징어짬뽕

15 꼬꼬면 꼬꼬면 자연은맛있다 새우탕 짜왕

16 나가사키짬뽕 오징어짬뽕 왕뚜껑

17 꼬꼬면 보글보글

부대찌개면

보글보글

부대찌개면

18 나가사키짬뽕 맛짬뽕

19 꼬꼬면 나가사키짬뽕

20 꼬꼬면



매출 순위 제조원 브랜드 2012 2013 2014 2015 2016 2017

1 농심 신라면 4,155 4,265 3,701 3,349 3,241 3,204

2 오뚜기 진라면 782 1,036 1,251 1,354 1,415 1,778

3 농심 짜파게티 1,595 1,899 1,583 1,282 1,109 1,304

4 농심 너구리 1,281 1,366 1,279 1,128 959 1,203

5 농심 안성탕면 1,279 1,223 1,125 998 1,008 998

6 농심 육개장 822 841 893 835 886 890

7 삼양 삼양라면 1,196 1,085 884 798 801 828

8 삼양 불닭볶음면 - 187 833 654 709 735

9 팔도 비빔면 295 472 393 451 574 607

10 오뚜기 진짬뽕 - - - 244 1,354 533

11 스토아브랜드 스토아브랜드 - - - - 491 531

12 오뚜기 참깨라면 - 255 530 528 448 462

13 농심 새우탕 110 406 402 381 379 416

14 농심 오징어짬뽕 582 530 525 473 359 402

15 농심 짜왕 - - - 940 558 318

16 팔도 왕뚜껑 - - - - - 292

17 농심 보글보글 부대찌개면 - - - - 193 194

18 농심 맛짬뽕 - - - - 616 83

19 삼양 나가사키짬뽕 814 241 186 148 88 60

20 팔도 꼬꼬면 410 69 58 34 16 12

21 풀무원 자연은맛있다 - 364 311 241 - -

기타 6,151 5,490 5,174 5,779 6,411 6,125

Total 19,472 19,728 19,129 19,591 21,613 20,976



12

[그림19] 오뚜기 면제품류 매출액 추이 (2017 년 라면 매출액 약 4.1% 감소)

자료: 오뚜기, AC닐슨, 한화투자증권 리서치센터

[그림20] 소맥 가격 추이 [그림21] 국내 연간 최저임금 인상 전망

자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 자료: 언론취합, 리서치센터

오뚜기 올해 라면 가격 인상

유인 부족

1) 프리미엄 신제품

출시로 간접적

가격 인상

2) 非라면 제품 가격

인상만으로 충분히

매출 지지 가능

그럼에도, 올 해 오뚜기의 직접적인 라면 가격(P) 인상 가능성은 낮다고 판단한다.

오뚜기의 경우 지난 2008년 4월 라면 제품 가격 인상 이후 직접적인 가격 인상 조치는

없는 상황이다. 되려, 물량 기준 점유율이 약세를 시현할 시, [그림22]와 [그림23]에서

처럼 제품 소매가격을 인하하는 방식으로 시장에 대응하고 있는 모습이 관찰되기도

한다 (진라면은 오뚜기 소매채널 매출 품목 1위).

다만, 오뚜기는 소매점 매출 대장 제품인 진라면의 가격은 유지하되, 가격대가 1000원

이상인 프리미엄 신제품 출시로 ASP를 높여, 간접적인 가격 인상에 나서고 있다([표6]).

또한, 라면 외 비즈니스 매출 비중이 70% 수준이기에, 非라면 제품 가격 인상만으로도

충분한 매출 성장을 이끌어 낼 수 있으므로 굳이 기존 제품의 직접적인 가격 인상에 나

섦으로써 ‘갓뚜기’이미지를 훼손할만한 유인이 없다.

다른 기업들도 마찬가지다. 올 해 가격 인상은 직접적인 제품 가격 인상 보다는 신제품

출시를 통한 ASP 인상의 형태로 나타날 가능성이 높다. 실제로, 최근까지 메이저 라면

10.4

4.6

11.8

15.8

-0.9 -2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

2012 2013 2014 2015 2016 2017

(%)(억원)

면제품류 매출액_좌 YoY_우

2016년 라면 매출액 약 5100억원,

2017년 라면 매출액 약 4900억원 추정

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

140

300

350

400

450

500

550

600

650

700

750

800

2014 2015 2016 2017 2018

(%)(센트/부셸)

YoY_우 소맥가격_좌

7,530

5.16.0 6.1

7.2 7.18.1

7.3

16.4

14.915.6

0

3

6

9

12

15

18

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2011 2013 2015 2017 2019E

(%)(원/시간)

시간당 최저임금_좌

YoY_우


13

제조업체들이 출시한 신제품들을 보면 개당 단가 1000원 이상의 프리미엄제품들이

다수를 이루고 있다. 또한 소비자들 사이에서 제품 유행 주기가 짧아짐에 따라 각 제조

사들 주요 제품 전략이 ‘다품종의 신제품 출시・회전’이 된 만큼 굳이 기존 제품 가격을

올리지 않고서라도 시장에 대응할 수 있는 여력이 충분하다.

올해 라면가격의 직접적인 인상이 없다면 오뚜기 ≥ 삼양식품이 실적 우위를, 반대로

가격인상이 단행 된다면 농심이 가장 큰 실적 성장 모멘텀을 부여받을 수 있을 것으로

판단한다.

[그림22] 각 제조사별 대표 국물라면 1 봉지당 가격


[그림23] 각 제조사별 물량기준 점유율


500

525

550

575

600

625

650

675

700

14/01 14/07 15/01 15/07 16/01 16/07 17/01 17/07

(원/개)

진라면(순한맛) 신라면 삼양라면

0

10

20

30

40

50

60

70

14/01 14/07 15/01 15/07 16/01 16/07 17/01 17/07

(%)

오뚜기 농심 삼양


14

[표6] 2018 년 이후 출시된 제조사별 신제품 가격 추이 (단위: 원)

제조사 농심 오뚜기 삼양식품 팔도

구분 제품명 가격 제품명 가격 제품명 가격 제품명 가격

내용

카레라이스쌀면 2,500 컵누들(베트남

쌀국수 등 3종) 2,000

와사마요볶음면・

파듬뿍육개장 1,600 초계비빔면 1,500

건면새우탕 등

12 종 1,600

굴진짬뽕 용기 등

2종 1,600

까르보불닭볶음

면 등 4종 1,500

막국수라면 등

2종 1,400

볶음너구리・짜

왕매운맛 1,500 굴진짬뽕 1,370

커리불닭볶음면・

마라불닭볶음면 1,300

체다치즈

틈새라면 1,250

드레싱누들

프렌치머스타드 1,200

컵누들 마라볶음쌀

국수 등 2 종 1,300 한국곰탕면 1,000

볼케이노

꼬꼬볶음면 1,050

스파게티

토마토 용기면 1,600 진짜쫄면 등 6 종 1,245

삼양라면

매운맛 810

비빔면

봄 한정판 860


[표7] 2018 년 상반기, 라면 3 社非라면 제품 가격 인상내역

시기 기업 인상 품목 인상 내용

2018.1 월 농심 백산수_생수 7.8%

2018.6 월 오뚜기 후추 47.0%

2018.6 월 오뚜기 식초 22.2%

2018.6 월 오뚜기 옛날쌀떡국 7.0%

2018.6 월 오뚜기 옛날누룽지 27.70%

2018.6 월 오뚜기 사리당면 11%

2018.6 월 오뚜기 참치캔 5종 5%

자료: 언론취합, 한화투자증권 리서치센터


15

3. 국내, 치열해지는 판촉(C)경쟁

국내 라면 시장은 신규

메가히트 브랜드 출시

이전까지 광고・판촉 전쟁이

심화될 가능성이 농후

시장 성장성이 둔화됨에 따라 경쟁이 심화되는 상황에서 각 라면 제조업체가 매출을

확대하기 위해서는 ① 신규 메가히트 브랜드를 출시하거나 ② 광고판촉비 지출을 늘려

수요를 진작시키는 방법이 있을 것이다. 한동안 국내 라면 시장은 신규 메가히트 브랜

드 출시 이전까지 광고・판촉 전쟁이 심화될 가능성이 농후하다.

2018년 1분기 국내 라면시장 규모는 YoY +3.1% 증가한 5400억원으로 추산된다. 라면

시장 성장 배경에는 삼양식품이 출시한 불닭볶음면 Flavor Expansion 제품인 까르보불

닭볶음면(2017.12.18 출시 이후 2018.3.31(104일)까지 누적 판매량 3600만개)과 짜장

불닭볶음면(2018.3.12 출시 이후 2018.4.20(40일)까지 850만개)의 흥행이 있다. 국내

라면 시장 3위 업체인 삼양식품의 1Q18 금액 기준 점유율은 신제품 흥행을 바탕으로

기존 11.7%에서 15.3%로 확대됐고, 2위인 오뚜기 점유율도 소폭 확대된 가운데 눈에

띄는 신제품 출시가 미진했던 경쟁사들의 점유율은 약세를 시현했다.

[그림24]~[그림26]을 보면, 2012~2017년 기간 동안 삼양식품 매출액은 증가 했음에도

광고판촉비용은 되려 감소세를 시현했다. SNS를 통한 바이럴마케팅(Viral Marketing)을

통해 불닭시리즈 흥행이 장기화되면서 자연스런 비용감소가 발생한 것이다. 반면, 유행이

장기화 될만한 신규 메가 히트 브랜드가 부재했던 경쟁 업체들의 경우 매출 진작을

위해 광고판촉 비용 지출을 추세적으로 늘리는 양상이 나타난다.

신규 메가히트 브랜드 출시는 기업이 선택할 수 있는 문제가 아니다. 제품 출시 이전까지

흥행 시기와 가능성 모두 가늠하기 어렵다. 결국 기업 입장에서 단기간에 현실적으로

시장에 대응할 수 있는 방안은 광고판촉비를 늘리는 것이 최선의 옵션일 것이다. 그러나,

광고판촉비 지출을 늘린다고 해도 이것이 매출 증가를 100% 담보해 주지 않는 다는 점

역시 사실이며, 이는 경쟁 강도 심화에 따른 치킨게임으로의 귀결을 이끌 뿐이다.



0

20

40

60

80

100

120

140

160


(pt)

2012 2013 2014 2015 2016 2017

11,167

4,737

2,217 1,913

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000


(억원)

2012 2013 2014 2015 2016 2017


16

[그림26] 라면 4 社 광고판촉비 지수화(기준년도 2012 년=100) [그림27] 라면 4 社 판관비 변화 지수화(기준년도 2012 년=100)




0

20

40

60

80

100

120

140

160

180


(pt)

2012 2013 2014 2015 2016 2017

0

20

40

60

80

100

120

140


(pt)

2012 2013 2014 2015 2016 2017

4.5 4.4

6.4 6.9

2.3

9.4

0.5

5.9

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

2012 2013 2014 2015 2016 2017

(%)



17

IV. 일본 라면시장, 어떻게 성장성을 이어왔을까?

일본은 근대화 이후 최초로 인스턴트 라면 상업 생산에 나선 국가다. 내수 시장 최대

난제인 인구 성장 정체에도 불구하고 일본의 전체 라면 수요 및 인당 라면 소비량은

지난 10년 간 몇 차례의 등락을 제외하고는 꾸준히 성장해 왔다.

편의점 보급, 1인 가구 증가 및 여성 경제활동 참여 확대, 노령화 등으로 1980년대 말

부터 흔히 ‘나카쇼쿠 (中食)’로 통칭되는 HMR 시장이 꾸준히 확대되어 온 일본에서

어떻게 인스턴트 라면 시장과 로컬 제조 기업이 살아남을 수 있었을까?

[그림29] 일본 인구 변화 [그림30] 일본 1 인당 실질 GDP 변화

자료: US Census Bureau, 한화투자증권 리서치센터 자료: 일본 통계청, 한화투자증권 리서치센터

[그림31] 일본 나카쇼쿠(HMR) 시장 규모 추이 [그림32] 일본 라면 소비금액 변화

자료: USDA, 일본외식산업종합연구센터, 한화투자증권 리서치센터 자료: 일본 즉석 식품 공업 협회, 한화투자증권 리서치센터

126

-0.4

-0.2

0

0.2

0.4

0.6

0.8

110

113

116

119

122

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19

80

19

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89

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92

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98

20

01

20

04

20

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20

16

(%)(백만 명)일본 인구_좌 YoY_우

-8

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-4

-2

0

2

4

6

8

10

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

1980

1983

1986

1989

1992

1995

1998

2001

2004

2007

2010

2013

2016

(%)(십만JPY)

일본 1인당 실질 GDP_좌 YoY_우

-4

-2

0

2

4

6

8

1

2

3

4

5

6

7

1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016

(%)(조JPY)

일본 HMR 시장 규모_좌 YoY_우

-4

-2

0

2

4

6

8

10

4600

4800

5000

5200

5400

5600

5800

6000

1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016

(%)(억JPY)

생산액 추계_좌 YoY_우


18

나카쇼쿠, 일본 인스턴트 라면 위협 요인 아니다

HMR의 성장은 정말 라면 기업 위해 요인이기만 할까?

일본 라면 시장과 개별 기업들이 나카쇼쿠 시장 확대 하에서도 성장을 이어올 수 있었

던 배경에는 크게 1) 히트제품 출시를 통한 시장 부흥과 2) 클래식(스테디) 제품을 통한

하방 방어, 3) 컵라면 매출의 봉지라면 매출 추월 등이 자리하고있다.

1) 히트제품 출시 통한 시장 부흥

일본 봉지라면 출하액,

나카쇼쿠 시장 형성

시점부터 YoY 증가율 둔화

[그림33]을 보면, 일본 봉지라면 시장 점유율 Top 4 기업들의 출하액은 일본 내수 식품

시장에 나카쇼쿠가 거론되기 시작한 1983년을 기점으로 YoY 증가율이 둔화되는 모습

이 관찰된다. 그러나, 2013년들어 일본 봉지라면 출하액은 ‘히트 신제품 출시’로 수요

진작 효과가 나타나면서 재차 YoY로 ‘+’ 성장세를 시현했다.

히트제품 출시가 봉지라면

시장 부흥 이끌어

기존 봉지라면 시장 점유율 4위에 그쳤던 Toyo Suisan이 출시한 생면(Non-fried)제품

‘마루짱세이멘(マルちゃん正麺)’을 통해 ‘생면 붐’이 일면서, 2011년~2013년의 기간 동

안 Toyo Suisan의 봉지면 출하액은 80.3% 급증했다. Nissin 역시 미투제품을 출시해 동

기간 봉지라면 출하액이 34.6% 성장했다. 뒤이어 Sanyo가 생면 제품을 출시했으나,

Nissin으로부터 특허 침해로 고소를 당해 단기간 내에 생산을 중단했고 2013년 Sanyo

의 점유율은 Toyo Suisan과 Nissin에 밀려 3위로 하락했다.

[그림33] 일본 봉지라면 시장 점유율 상위 4 개社 출하액 변화(1963~2017)


2) 클래식(스테디) 제품을 통한 하방 방어

‘삿포로이치방(サッポロ一番)’브랜드로 유명한 Sanyo Foods는 Nissin Foods(1958년 최초

로 봉지면 발명)의 점유율을 1971년 처음 추월 한 이후 2012년 까지, 41년간 일본 봉지

라면 시장의 선두 자리를 유지해 온 기업이다. 그러나, 2013년 일본 봉지라면 시장에 인

‘생면(Non-fried noodle) 붐’으로 인해 Sanyo의 장기 독주 체제가 처음으로 무너졌다.

0

200

400

600

1963 1968 1973 1978 1983 1988 1993 1998 2003 2008 2013

(억엔)

Sanyo Foods335

Toyo Suisan205

Myojo Foods93

Nissin Foods297


19

다수의 스테디(클래식) 제품

보유는 시장 하방을

지지하는 요인

그런 Sanyo가 봉지 라면 시장에서 다시 점유율 1위 자리를 되찾게 된 때는 2015년,

생면 붐이 진정되면서 라면 시장의 수요가 기존 클래식(스테디) 제품 수요로 전환된

시점이다. 히트제품을 통한 수요 진작 효과는 [그림34]와 같이 시간이 지날수록 희석

되기 마련이고, 다음 히트 제품이 등장하기 이전까지 제품 수요는 재차 클래식(스테디)

제품 중심으로 회귀하게 된다(‘히트제품 등장 → 미투제품 출시로 인한 경쟁 심화 →

클래식(스테디) 제품으로 수요 회귀’ 사이클).

때문에 히트브랜드 출시 시점 간 공백기 동안에는 얼마나 다양한 스테디 제품 라인업을

보유하고 있는지 여부가 실적 하방을 지지하는 변수가 된다. [그림35]에서와 같이, 생면

제품 히트 이후, Toyo Suisan의 출하액이 YoY -28.0% 감소한 반면, Nissin Foods의

출하액은 YoY -4.3% 감소하는데 그친 이유는 Nissin이 Toyo Suisan 대비 상대적으로

다양한 스테디 제품 라인업을 보유한 데 기인한다.

[그림34] 히트상품 등장 이후 시장 변화 사이클 구분

자료: 한화투자증권 리서치센터

[그림35] 히트제품(생면) 및 미투제품 등장 전후 Toyo Suisan 과 Nissin 의 봉지면 출하액 변화


0

2

4

6

8

10

1단계 2단계 3단계

(매출 발생 강도)히트 신제품 클래식 브랜드

광고/프로모션 경쟁 심화

대체 제품 출시 및

기존 제품 프로모션

클래식 제품으로

회귀

맛, 패키징 등

카테고리 확장

히트 신제품 등장과

미투제품 통한 전체 시장 확대

히트 신제품

매출 정점

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2011 2012 2013 2014

(억엔)

Nissin Foods Toyo Suisan

생면제품 Hit 및미투제품 확대 Cycle

클래식 제품으로 수요 회귀,

상대적으로 클래식 제품 라인업

다변화된 Nissin의

완만한 수요 감소


20

[그림36] 2017 년 제조사별 일본 봉지라면 점유율 [그림37] 일본 봉지라면 시장 점유율 상위 4 개社 출하액

자료: 일본주류식품통계월보, 한화투자증권 리서치센터 자료: 일본주류식품통계월보, 한화투자증권 리서치센터

3) 컵라면 매출의 봉지라면 매출 역전

일본, 컵라면 등장 이후

18년 만에 컵라면 매출이

봉지라면 매출 추월

2017년 일본의 컵라면 생산량은 봉지라면 생산량의 2배를 상회하고 있다. 일본 봉지라면

연간 생산량은 16억 3,000식이며, 컵라면의 연간 생산량은 37억 3,000식이다. 일본에서

최초로 컵라면이 등장한 1971년 이후 18년만인 1989년, 컵라면 판매 수량은 봉지라면

판매 수량을 역전했다.

HMR이 성장한다고 해서

라면 시장이 위축될 것이라

단정지을 필요 없음

컵라면 판매량이 봉지라면 판매량을 추월한 1980년대 후반은 나카쇼쿠 시장 규모가 본

격적인 확대 구간으로 접어들었던 시기와 일치한다. 1-2인가구 증가, 여성경제활동 참여

인구 증가 및 노령화 등으로 일본 내 편의점 매장 수 성장이 본격화된 시기에 HMR과

컵라면 시장 개황이 본격화 됐다는 점은 라면과 HMR이 서로 대척점 상에 놓여있기

보단 별개의 시장 Segment로서 동반 성장 가능함을 보여주는 일면이다. HMR이 성장

한다고 해서 라면 시장이 위축될 것이라 단정지을 필요 없다는 말이다.

[그림38] 일본 봉지라면과 컵라면 생산 물량과 1 인당 소비량 추이


28.50%

26.40%

18.40%

7.90%

18.80%

Sanyo Foods

Nissin Foods

Toyo Suisan

Myojo Foods

Others

330305

213

91

335

297

205

93

0

50

100

150

200

250

300

350

400

Sanyo Foods Nissin Foods Toyo Suisan Myojo Foods

(억JPY)2016년 출하액 2017년 출하액

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

1958 1962 1966 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014

(개)(천만개)

인당 소비량_우 봉지라면_좌 컵라면_좌


21

한국 역시 다수 소매채널

중에서도 편의점 채널을

통한 라면 소비가

집중적으로 성장 하면서

컵라면 매출 성장 역시 확대

[그림39]와[그림40]에서 확인할 수 있는 바와 같이, 한국 역시 다수 소매채널 중에서도

편의점 채널을 통한 라면 소비가 집중적으로 성장 하고 있는 추세이며, 현재 컵라면

(용기면) 소비금액은 봉지면 소비의 절반 수준에 그친다.

한국 역시 간편조리 제품 수요 증가에 따라, 봉지라면 대비 조리가 간단한 컵라면 제품

소비가 추세적으로 봉지라면 소비를 역전하게 될 것으로 전망한다. 상대적으로 단가가

높은 봉지라면에 대한 소비 증가와 함께 국내 라면 제조기업들의 매출 성장 정체에

대한 우려도 해소될 수 있다는 판단이다.

‘그래도 그렇지 면 제품만으로도 매출액이 꾸준히 성장을 할 수 있다고?’ 하는 의문이

생길 수 있다.

[그림39] 한국의 편의점 채널 라면 소비금액 추이 [그림40] 한국의 컵라면, 봉지라면 소비금액 추이 변화

자료: 한국농식품유통공사, 한화투자증권 리서치센터 자료: 한국농식품유통공사, 한화투자증권 리서치센터

[표8] 1Q18 국내 편의점 컵라면 매출 Topp10(매출액 기준)

순위 CU GS 25 세븐일레븐

1 까르보불닭볶음면큰컵(삼양식품) 유어스오모리김치찌개라면(PB) 까르보불닭볶음면큰컵(삼양식품)

2 육개장사발면(농심) 까르보불닭볶음면큰컵(삼양식품) 육개장사발면(농심)

3 불닭볶음면큰컵(삼양식품) 육개장사발면(농심) 불닭볶음면큰컵(삼양식품)

4 신라면블랙사발(농심) 불닭볶음면큰컵(삼양식품) 왕뚜껑(팔도)

5 튀김우동큰사발(농심) 왕뚜껑(팔도) 동원참치라면(PB)

6 왕뚜껑(팔도) 튀김우동큰사발(농심) 튀김우동큰사발(농심)

7 진라면매운컵(오뚜기) 유어스홍라면매운치즈면(PB) 신라면소컵(농심)

8 참깨라면(오뚜기) 유어스짜계치(PB) 신라면큰사발(농심)

9 칼칼한깻잎라면(PB) 진라면매운컵(오뚜기) 강릉교동반점짬뽕(PB)

10 짜파게티큰사발(농심) 짜파게티큰사발(농심) 짜파게티큰사발(농심)


-5

0

5

10

15

20

25

30

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

(%)(억원)편의점 채널 라면 소비금액_좌

YoY_우 13,626 13,322

5,983

7,654

30.5 31.4

33.2 32.5

33.5

36.5

20

23

25

28

30

33

35

38

40

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

2012 2013 2014 2015 2016 2017

(%)(억원) 봉지면 소비_좌 용기면 소비_좌

용기면 비중_우


22

Nissin은 1971년 세계

최초로 컵라면을 개발한

이후 줄곧 일본 컵라면 시장

점유율 부동의 1위 유지

일본 컵라면 시장 점유율 1위인 Nissin 기업은 1971년 세계 최초로 컵라면을 개발한

이후 줄곧 점유율 부동의 1위를 유지하고 있다. Nissin의 매출 90%는 가공 면에서 발생

한다(Instant Noodle + Chilled and Frozen Foods). 그럼에도, [그림44]에서 보이는 바와

같이 Nissin의 일본 매출액은 꾸준한 성장세를 시현하고 있다. 수요가 꾸준한 클래식

제품에서 다양한 Flavor Expansion을 시도하고 있으며, 컵라면 제품의 프리미엄화 등을

통해 Q 진작과 ASP 인상을 이끌며 매출 성장을 이어가고 있는 것이다.

Nissin의 사례는 ‘개별 국가의 소득 수준 향상 → 라면 제품 소비 감소 → 면제품 위주

포트폴리오 구축 기업의 매출 축소’라는 논리가 단지 기우일 수 있음을 보여준다.

한국 라면 시장에 대해서도 보다 열린 마음으로 접근해도 되지 않을까.

[그림41] 2017 년 제조사별 일본 컵라면 점유율 [그림42] 일본 컵라면 시장 점유율 상위 5 개社 출하액

자료: 일본주류식품통계월보, 한화투자증권 리서치센터 자료: 일본주류식품통계월보, 한화투자증권 리서치센터

[그림43] 일본 컵라면 시장 점유율 상위 5 개社 출하액 변화(1963~2017)


42.40%

23.70%

10.00%

7.20%

5.40%

11.30%

Nissin Foods

Toyo Suisan

Acecook

Myojo Foods

Sanyo Foods

Others

1875

1048

441318

240

1905

1068

457317

242

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

Nissin

Foods

Toyo

Suisan

Acecook Myojo

Foods

Sanyo

Foods

(억JPY)2016년 출하액 2017년 출하액

0

500

1000

1500

2000

1972 1977 1982 1987 1992 1997 2002 2007 2012 2017

(억엔)

Toyo Suisan1,068

Myojo Foods317

Sanyo Foods242

Acecook457

Nissin Foods1,905


23

[그림44] Nissin Foods 일본 매출액 추이

주: 2007년부로 Myojo Foods인수.

자료: Nissin Foods, 한화투자증권 리서치센터

-9

-6

-3

0

3

6

9

12

15

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

(%)(억JPY)일본 개별 매출액_좌 YoY_우


24

V. 추가적인 성장 Key, 해외 매출 VS. 非라면 사업 확대

1. 해외 매출 비중의 유의미한 변화

1) 라면 수출금액 및 해외 생산 증가 추세

현 시점에서 해외 실적 성장

Upside가 가장 높은 기업은

삼양식품 > 농심 > 오뚜기’

해외 매출 비중을 유의미하게 늘려가는 기업 중심으로 재평가가 이뤄질 필요가 있다.

한국 라면의 해외 매출액은 유통 지역 확대 및 현지 공략 채널 다변화, 생산 현지화 등

을 통해 지속적으로 확대될 것이다. [표7]를 통해 상장 3社의 해외 매출 증가 전략 등을

종합 해 보면, 현 시점에서 해외 실적 성장 Upside가 가장 높은 기업은 ‘삼양식품 >

농심 > 오뚜기’ 순이 될 것으로 본다.

2017년 국내 라면 수출금액은 전년 대비 31.2% 증가한 3억 8,000만 USD를 기록했다.

한국의 라면 수출 성장은 수출 1위 국가인 중국이 이끌고 있으며, 그 외 지역에 대한 수

출 금액 역시 YoY로 꾸준히 증가하고 있는 추세다. 현재 한국 라면 제조 기업의 수출

대상 국가는 90개, 현지 제조 법인인이 있는 국가는 미국, 중국, 러시아, 베트남 4개다.

[표9] 해외 매출 증가 전략 등 평가

내용 경쟁 우위 이유 참고

1. 해외 매출 성장 모형 삼양식품>농심>오뚜기

• 삼양식품: SNS 통한 자/타의적 바이럴 마케팅.

매출액 성장 하는 동안 되려 광고판촉비는 감소

• 농심: 현지 생산설비 구축. MT채널 중심 브랜드

인지도 제고하며 로컬 시장 점진적인 점유율 확대

[그림 26]

[그림 59]

2. 제품 카테고리

다양성 농심>오뚜기>삼양식품

• 농심: 다변화된 클래식 카테고리. 지역별로

차별화된(중국:김치라면, 미국:신라면) 제품 전략 가능

• 삼양식품: 불닭볶음면 단일 카테고리에 대한 Flavor

Expansion

[표4]

3. 증설 농심=삼양식품>오뚜기

• 농심: 현재 미국 설비 가동률 70-80% 수준으로 적정

증설 시점 도래

• 삼양식품: 11억→15 억개/Year 계획. 단일 카테고리

볶음면 위주의 수출 증설 결정

4. 해외 매출 성장 통한

실적 Upside 여력 삼양식품≥농심>오뚜기


[그림45] 한국의 지난 20 년 간 라면 수출 금액 변화 [그림46] 한국의 월간 수출물량 변화


-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

0

50

100

150

200

250

300

350

400

1997

1999

2001

2003

2005

2007

2009

2011

2013

2015

2017

(%)(백만USD)

라면 수출액_좌 수출액 YoY_우

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월

(M/T) 2011 2012 2013

2014 2015 2016

2017 2018


25

한국 전체 라면 수출의 30% 가량은 중국향으로 발생한다. 특히, THAAD로 인한 한한령

여파 속에서도 2017년 중국향 라면 수출금액은 YoY +37% 증가했는데, 그 배경에는

① 삼양식품 불닭볶음면의 흥행과 ② 비대면 채널을 통한 매출 발생이 있다.

[그림47] 중국향 라면수출액 및 전체 수출액 중 중국향 비중 [그림48] 한국의 중국 외 지역에 대한 수출액 변화


국내 라면의 중국향 수출액

은 삼양식품이 절대 다수

차지하며 수출 주도

지난 해 국내 라면의 중국향 수출액 중 삼양식품의 중국향 라면 수출금액이 차지하는

비중은 98.75%다 (2016년 47.01%). 삼양식품의 중국향 라면 수출금액은 2015년

600만 USD(YoY +126.5%), 2016년 3,500만 USD(YoY +541.4%), 2017년 1억 200만

USD(YoY +187.8%)로 급증해왔다.

MCN 채널에서 불닭볶음면

먹방 흥행으로 삼양식품은

매출은 급증, 광고판촉비는

역성장하는 실적 추이 시현

MCN(Multi-Channel Network)을 통한 Fire Noodle Challenge 등 먹방 시리즈 흥행

으로 불닭볶음면 수출이 호조를 보였으며, 특히 중국 종합 E-commerce 1위 플랫폼인

타오바오와 같은 온라인 채널을 통해 89-90%의 매출이 발생함에 따라 대면채널 (오프

라인 매장)내 한국 제품 디스플레이 축소에 따른 타격에서 자유로울 수 있었다.

삼양식품은 2017년 초 해외마케팅 팀을 신설해 중화권, 아시아권, 미주권 등으로 수출

비중을 확대하고 있다. 주력 지역인 중국향 수출이 1Q18의 부진을 털어내고 5월부로

재차 YoY +로 전환하고 있으며, 중국 외 지역에 대한 수출액 역시 증가하고 있는 점이

긍정적이다. ① 매출액 증가 대비 판촉비 지출은 역으로 감소하고 있다는 점, ② 이로

인해 국내 peer 업체들과 달리 OMP이 우상향하며 개선되고 있다는 점 ([그림25],

[그림28]) 등 라면3社 중 가장 바람직한 실적 성장 모형을 보여주고 있다.

다만, ① 불닭 볶음면 단일 카테고리로 시장에 대응하고 있다는 점, ② 수출량 YoY

성장성이 둔화되는 상화 하에서 Capa 증설에 나섬으로써 고정비 부담이 증가할 수

있다는 우려, ③ 장기적으로 안정적인 매출 확대 위해 대면 채널 매출 비중을 늘려야 하

는 과정에 있기에 결국 다른 기업들처럼 판촉비 지출이 증될 수 있다는 점 등은 부담요

인이다.

22.6

13.9

27.1

0

5

10

15

20

25

30

0

20

40

60

80

100

120

1997

1999

2001

2003

2005

2007

2009

2011

2013

2015

2017

(%)(백만USD)중국향 수출금액_좌

중국향 라면 수출 비중_우

0

50

100

150

200

250

300

1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017

(백만UDS)


26

[그림49] 삼양식품 라면 수출 금액과 주가 추이 [그림50] 삼양식품 중국향 라면 수출 금액


[그림51] 2017 년 타오바오 라면 판매량 기준 상위 10 개 항목

자료: 타오바오, 한화투자증권 리서치센터

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

15/01 15/08 16/03 16/10 17/05 17/12

(원)(천USD) 전체 수출금액_좌

삼양식품 종가_우

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

14/01 14/09 15/05 16/01 16/09 17/05 18/01

(천USD)

중국향 수출금액


27

중국 라면 수요 피크 논하긴

일러

농심, 삼양식품 등 중국

노출도 높은 기업의 사드

센티먼트 회복에 따른 수혜

기대

농심의 경우 중국 상해와 심양에 현지 제조 설비를 두고 있으며, 전체 중국 매출의

90%가 대면 채널을 통해 발생한다. 때문에 농심은 지난 해 THAAD로 인한 한한령

여파로 당시 라면 상장 3社 중 가장 큰 타격을 입었다. 2017년 농심 중국 지역 매출은

1,465억원으로 YoY -13.5%의 역성장을 시현했고 26억원의 영업 손실을 기록해 적자

전환했다.

이를 반대로 풀이하면, 올 해 사드 보복 완화로 인한 중국 대면채널 디스플레이 회복

으로 라면3社 중 가장 큰 실적 개선세를 시현할 수 있는 제조사 역시 농심이다. 대면

채널 회복 외에도 온라인향 매출 비중이 증가하고 있다는 점 등이 3-4선 도시 저점

확대 및 이익률 개선에도 기여할 전망이다.

2013년을 피크로 중국 라면 수요 축소에 대한 우려가 있으나, 라면수요는 2006년에도

피크 하락한 바 있으며 이내 공급도시 다변화 및 중국 경제 회복 등을 바탕으로 재차

반등한 바 있다. 2017년 중국 라면 수요는 전년 대비 소폭 증가세를 보이고 있고, 그 배

경에는 3-4선 도시의 소비 심리 개선에 따른 라면 소비 증가가 있다. 중국 라면 수요

피크를 논하기엔 이르다는 판단이다.

다만, 농심의 중국 내 대면채널 디스플레이 회복이 예상보다 더뎌지고 있는 점은 다소

부담 요인이다. 지난 5월까지 농심의 대면채널 디스플레이 회복률은 70-80% 수준으로

추정된다.

[그림52] 중국 1-2-3-4 선 주요 도시와 인구수, 농심 현지공장 Capa

자료: 농심, World Population Review, Google Image, 한화투자증권 리서치센터

농심 선양공장 Capa:

130만 박스/월

선양(2선)

자체 인구 626만

농심 상해공장 Capa:

220만 박스/월

상해(1선) 자체 인구 223만명 쓰촨성 난충시: 4선 도시 중

인구수 가장 높음

(715만명)

산시성 시안시: 3선 도시

중 인구수 가장 높음

(650만명)

광둥성 중산시:

3선 도시 (312만명)

신장위구르 우름치시: 3선 도시

(303만명)


28

[그림53] 농심 중국 실적 추이

주: 숫자로 표기된 값은 1분기 영업이익률

자료: 농심, 한화투자증권 리서치센터

[그림54] 2017 년 징동닷컴 라면 판매량 기준 상위 10 개 항목

자료: 징동닷컴, 한화투자증권 리서치센터

[그림55] 중국(+홍콩) 라면 수요 변화


-5.6 -7.1

2.8 1.1

4.9 3.8 3.9

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

150

200

250

300

350

400

450

500

1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

(%)(억원)

매출액_좌 OPM_우

직접적인

사드 영향

노출

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

(백만개)

China/Hong Kong


29

2) 중국 외 지역 매출(수출+로컬생산) 증가

중국 다음으로 가장 많은

한국 라면 매출 발생하는

북미 라면 시장

중국 다음으로 가장 많은 한국산 라면 매출이 발생하는 국가는 미국이다. 2017년 기준

국내 전체 라면 수출 중량의 19.8%는 중국으로, 10.7%가 미국으로 향하며, 농심이

소유한 현지(LA, 2005년 6월 준공) 제조공장 capa는 연산 5.5억개 수준이다.

미국의 2017년 연간 라면 수요는 4,130억개 가량으로 전 세계에서 6번째로 많이 라면

을 소비한다. 컵라면의 초기 북미시장 침투 전략(도요수산+닛신의 멕시코 공략) 등을

감안하면, 주요 소비층은 미국으로 이민・정착한 멕시칸 중심의 히스패닉계와 아시안계

일 것이다. 북미 시장은 라면 수요가 폭발적으로 성장하는 시장은 아니지만, 연산 4,000

억개 이상의 수요가 꾸준히 발생하는 곳이라는 측면에서 공략의 의의가 있다.

타 아시아 국가 라면 대비

한국 라면 스코빌 지수 높아,

K-Food 독자적 입지 활용,

북미 매출 추세 증가 전망

농심은 현지 생산을 통해 Walmart 등 대형 MT(Modern Trade) 채널과 히스패닉/아시

안계 TT(Traditional Trade) 채널로, 삼양식품은 유튜브 Fire Noodle Challenge 영상

흥행 이후 수출을 통해 북미 매출이 발생하고 있는 상황으로 농심의 북미 지역 매출,

한국의 북미향 라면 수출 모두 추세적으로 증가하고 있다.

특히, 농심의 경우 북미 라면 시장 1,2위 기업인 닛신과 도요수산의 점유율 (금액 기준,

Euromonitor)이 추세적으로 하락하고, 이 외 4,5위 기업들의 점유율이 전반적인 약세를

시현하고 있는 가운데 독자적으로 꾸준히 점유율이 상승하고 있다. ① 대형 MT 채널을

중심으로 한 판촉활동으로 인지도가 향상되고, ② 일본 및 인도네시아 등 해외 라면 대

비 높은 스코빌 지수(매운 맛을 나타내는 지표)로 독자적인 카테고리를 구축하고 있으

며, ③ LA 등 서부에 집중돼 있던 제품 유통이 북미 전역으로 확산되어 가는 기로에 놓

여있다는 측면에서 향후에도 미국 시장 내 유의미한 성장세를 시현할 수 있을 것으로

기대한다.

[그림56] 중국(홍콩 제외) 이외 국가로의 라면 수출

자료: KITA, 한화투자증권 리서치센터

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

0

4,000

8,000

12,000

16,000

20,000

24,000

28,000

32,000

15/01 15/05 15/09 16/01 16/05 16/09 17/01 17/05 17/09 18/01 18/05

(%)(천USD)중국 외 지역으로의 라면 수출금액_좌 YoY_우


30

[표10] 한국의 라면 수출 상위 10 개국 (단위: 천 USD))

순

위

2014 2015 2016 2017 1Q18

국가 수출금액 국가 수출금액 국가 수출금액 국가 수출금액 국가 수출금액

1 중국 34,563 중국 38,777 중국 75,328 중국 103,184 중국 15,767

2 미국 26,098 미국 29,620 미국 35,575 미국 41,084 미국 14,890

3 일본 24,479 일본 18,602 일본 19,306 일본 25,414 일본 7,323

4 홍콩 13,501 홍콩 13,636 대만 16,387 대만 20,796 태국 5,761

5 필리핀 10,788 대만 13,466 호주 12,843 태국 18,948 말레이시아 5,596

6 호주 10,705 호주 11,774 홍콩 12,535 말레이시아 16,842 호주 5,322

7 러시아 8,984 필리핀 9,356 말레이시아 11,340 호주 16,372 대만 5,277

8 대만 8,197 영국 6,444 인도네시아 11,247 인도네시아 14,471 인도네시아 3,933

9 캐나다 6,360 캐나다 5,888 필리핀 8,935 필리핀 13,784 베트남 3,744

10 말레이시아 4,711 말레이시아 5,658 영국 7,845 베트남 13,697 필리핀 3,180

자료: KITA, 한화투자증권 리서치센터

[그림57] 농심 라면제조 법인 NongShim America 실적 추이 [그림58] 한국의 미국향 라면 수출추이 변화

자료: KITA, 한화투자증권 리서치센터 자료: 삼양식품, 한화투자증권 리서치센터

[그림59] 북미 라면 시장 점유율(상위 5 개社)

주: 금액기준

자료: Euromonitor, 한화투자증권 리서치센터

1,155

2,239

1.30

5.03

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

0

400

800

1,200

1,600

2,000

2,400

2006 2008 2010 2012 2014 2016

(%)(억원)

매출액_좌 순이익률_우

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

0

600

1,200

1,800

2,400

3,000

3,600

4,200

4,800

5,400

6,000

14/01 14/09 15/05 16/01 16/09 17/05 18/01

(%)(천USD) 미국향 라면 수출금액_좌

삼양식품 비중_우

삼양 외 비중_우

21.3

18.1

14 12.5

6.8

12

3.33.6

0

5

10

15

20

25

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

(%)Toyo Suisan Kaisha Ltd Nissin Foods Holdings Co Ltd

Nong Shim Co Ltd Ebro Foods SA

Sanyo Foods Co Ltd


31

할랄 인증 취득으로

동남아/중동 시장 저변 확대

인도네시아, 말레이시아, UAE 등 동남아/중동 할랄 시장으로의 수출 증가세도 눈에

띈다. 세계 주요 할랄 인증 기관으로는 말레이시아 JAKIM, 인도네시아 MUI, 싱가포르

MUIS, UAE의 ESMA 등을 들 수 있다. 특히 이 중에서도 인도네시아, 말레이시아는

2017년 각 라면 수요 세계 2위(12,620억개), 13위(1,310억개)에 해당하는 세계 상위

라면 시장이며 이들 할랄 인증을 통해 기타 무슬림 국가로의 라면수출 역시 가능하다는

측면에서 중요한 시장이다.

농심은 2011년부터 부산 공장에 할랄 전용 시설을 갖춰 생산된 라면 15종을 UAE,

사우디, 말레이시아 등 40여개 국가에 수출하고 있으며, 삼양식품 역시 2014년

KMF(한국이슬람중앙회) 할랄 인증과 2017년 인도네시아 MUI, 2018년 UAE ESMA

로부터 할랄 인증을 받은 이후 10종의 제품을 할랄 국가에 수출하고 있다.

할랄 음식료 산업 규모는 1조 2,450억 USD로 할랄 산업 내 가장 큰 비중을 차지하고

있으며, 25-30세 인구 비중이 높은 무슬림 인구 구조와 인도네시아(1,697억 USD), 터

키(1,211억 USD), 파키스탄(1,118억 USD), 이집트(809억 USD) 등 할랄 음식료 지출

상위 국가들의 경제 수준 등을 고려 시 할랄 시장 내 라면 수요 성장과 국내 업체들의

진출 확대가 지속될 것으로 기대된다.

[그림60] 인도네시아향 라면 수출금액 [그림61] 말레이시아향 라면수출금액


-100

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

5000

2014 2015 2016 2017 2018

(%)(천USD)수출 금액_좌 YoY_우

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

400

0

300

600

900

1,200

1,500

1,800

2,100

2,400

2,700

2014 2015 2016 2017 2018

(%)(천USD)수출 금액_좌 YoY_우


32

[그림62] 삼양식품 중국 외 지역 라면 수출 금액 [그림63] 삼양식품 라면 매출액 국내외 비중 변화


[그림64] 농심의 중국 외 지역 해외 매출 추이 [그림65] 농심 라면 매출액 국내외 비중 변화

자료: KITA, 한화투자증권 리서치센터 자료: 농심, 한화투자증권 리서치센터

[그림66] 국내 라면 수출액 중 삼양식품와 농심 수출 비중 추이

자료: KITA, 농심, 삼양식품, 한화투자증권 리서치센터

57.2

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

15/01 15/08 16/03 16/10 17/05 17/12

(%)(천USD)

중국 제외 수출금액 YoY_우

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

(억원)

수출 내수

93.5%

6.5%

62.3%

37.7%

-30

-20

-10

0

10

20

30

200

300

400

500

600

700

800

1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

(%)(억원)

중국 제외 해외 매출액_좌 YoY_우

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

(억원)

해외 내수

87.4%

12.6%

79.1%

20.9%

0

10

20

30

40

50

60

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18

(%)

삼양식품 수출비중 농심 수출비중


33

2. 非라면 사업 육성이 더 나은 비전을 제시할까?

非라면 사업은 라면사업

하방 경직성을 강화함과

동시에 새로운 매출성장

동력원으로서의 역할 수행

사업을 다각화 하여 한 사업이 위축 될 시 다른 사업을 통해 수익성을 방어할 수 있다

면 이는 단연 긍정적이다. 오뚜기의 경우 3社중 가장 탄탄한 非라면 사업군을 구축 하

고 있다. 2017년 오뚜기 연결 기준 매출액에서 非라면 사업이 차지하는 비중은 70.1%

로 상장 3社중 제일 높고, 농심과 삼양식품 역시 각각 전체 매출에서 非라면 사업 비중

이 34.3% (농심 별도 기준), 9.9%를 차지한다(2017년 기준).

오뚜기가 라면3社중 새삼 주목을 받고 있는 배경에는, 앞서 언급했듯 지난 2008년

이후 라면 가격(P)을 인상한 바 없음에도 꾸준한 매출 성장을 이어오고 있다는 점이다.

이는 1) 상대적으로 낮은 가격 + 히트제품 출시로 오뚜기 라면에 대한 수요가 증가해

면부문 매출이 증가한 것과 더불어 2) 非라면부문의 매출 역시 꾸준한 성장을 이어

온 데 기인한다. 특히나 HMR 시장을 타깃으로한 건조식품(카레, 3분류), 농수산가

공품류(밥, 참치캔, 냉동) 매출액은 지난 5년 간 YoY (+) 성장세를 시현하고 있다.

농심 역시 제과 외에도 생수, HMR 등 국내 시장에서 수요가 확대되고 있는 非라면

사업부 육성에 힘쓰고 있다. 한편, 삼양식품의 경우 최근 라면 매출의 급속한 성장으로

非라면 사업 매출이 10% 안팎에 그치고 있는 상황이다.

오뚜기의 非라면 사업 부문의 꾸준한 성장성, 농심의 보노스프를 통한 HMR 사업 영

역 확장 등은 새로운 매출 성장 Trigger로서의 역할을 수행해 나갈 수 있다는 측면에서

긍정적인 요소라고 판단하는 바이다.

[그림67] 오뚜기 매출액 및 영업이익률 추이 [그림68] 오뚜기 사업부별 매출 비중

자료: 오뚜기, 한화투자증권 리서치센터 자료: 오뚜기, 한화투자증권 리서치센터

6.4 6.1

6.5

7.1 7.1 6.9

7.1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

3,000

6,000

9,000

12,000

15,000

18,000

21,000

24,000

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E

(%)(억원)

매출액_좌 영업이익률_우

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E

(억원) 건조식품류 양념소스류

유지류 면제품류 매출액_좌

농수산 가공품류 기타

12.2%

17.8%

10.7%

30.0%

11.6%

17.7%

14.8%

21.8%

17.3%

25.0%

12.1%

8.4%


34

[그림69] 농심 매출액 및 영업이익률 추이 [그림70] 농심 별도법인 기준 제품별 매출 비중

자료: 농심, 한화투자증권 리서치센터 자료: 농심, 한화투자증권 리서치센터

[그림71] 삼양식품 매출액 및 영업이익률 추이 [그림72] 삼양식품 사업부별 매출 비중

자료: 삼양식품, 한화투자증권 리서치센터 자료: 삼양식품, 한화투자증권 리서치센터

4.5 4.4

3.6

5.4

4.0

4.4

5.1

0

1

2

3

4

5

6

0

4,000

8,000

12,000

16,000

20,000

24,000

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E

(%)(억원)


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E

(억원)

라면 스낵 햅쌀밥 기타

65.9%

16.5%

17.6%

65.4%

14.0%

20.1%

2.3

3.4 3.1 2.5

7.0

9.4

11.5

0

2

4

6

8

10

12

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E

(%)(억원)


0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E

(억원)

라면 라면 外

82.3%

17.7%

93.7%

6.3%


35

VI. 결론

현 시점에서 올 하반기

투자매력도는 삼양식품이

가장 크다

정리하자면, 앞으로 국내 라면 기업에 대한 재평가를 유발할만한 유인은 1) 가격(P) 인

상, 2) 히트 신제품 등장, 3) 해외 시장의 매출 성장 견인 4) 컵라면 매출의 봉지라면 매

출 역전, 5) 非라면 사업의 라면 사업 리스크 상쇄 등을 들 수 있다.

현재 라면시장을 둘러싼 분위기를 통해 나열된 재평가 유인들의 실현가능성 등을 감안

하면, 현 시점에서 올 하반기 투자매력도는 삼양식품이 가장 크다고 판단한다.

1) 가격: 올 해 안으로 직접적인 가격 인상이 나타나기 보다는 신제품 출시를 통한

간접적인 ASP 상승이 이어질 것이다. 2020년까지 최저임금이 10,000원까지

인상된다는 정부 가이드라인을 고려할 시, 올 해 이후라도 가격인상을 할 수 있

는 여건은 충분히 존재한다.

행여나 가격 인상이 진행된다면, 소매제품 매출 순위 내 다수의 클래식 제품이 매

출 상위권을 점하고 있는 농심의 수혜가 가장 클 것이며 그 다음이 오뚜기, 삼양

순이다([표2]).

2) 히트 신제품: 아직까지는 라면 시장을 주도하는 히트 신제품 라인업에 큰 변화

가 없는 상황이다. 해외에서는 삼양식품의 불닭볶음면이 히트를 이어가고 있고,

국내에서는 여름 라면시장을 타깃으로 출시된 오뚜기 진짜쫄면이 팔도 비빔면

의 아성을 위협하며 비빔라면 카테고리 내 점유율 확대에 나서고 있는 상황이

다.

3) 해외 시장 매출 성장: 삼양식품의 경우 중국 수출 둔화에 대한 우려가 있었으나

중국향 수출금액은 5월을 기점으로 3개월만에 YoY (+)로 돌아섰으며, 할랄 인증

취득을 통해 무슬림 문화권에 대한 수출이 가속화 되면서 중국 외 지역에 대한

수출 역시 꾸준히 성장하고 있는 추세다. 현지에 공장을 두고 있는 농심 제품 역

시 사드 이후 중국 대면채널 디스플레이 회복 기대감이 잔존하고 있는 상황이다.

4) 컵라면 매출의 봉지라면 매출 역전: HMR 성장과 라면 시장의 성장이 단순히

역의 관계에 놓여있지만은 않음을 앞서 일본의 사례가 입증하고 있다. 편의점과

HMR 성장으로 컵라면 성장 여건이 조성됨에따라 추후 컵라면 매출액이 봉지

라면 매출액을 역전하는 상황이 재현될 가능성이 높다. 컵라면 단가가 봉지라면

보다 높음을 감안하면, 이는 라면 업체들의 매출 레벨 상승을 유발할만한 요인이

다. 현재 컵라면 시장에서 우위를 점하고 있는 기업은 삼양식품이다.

5) 非라면사업의 라면사업 리스크 상쇄: 오뚜기가 가장 강점을 보유하고 있다.

HMR 시장 성장과 함께 非라면 카테고리의 고른 성장세가 이어지고 있으며,

이들 제품 가격 인상이 라면 가격 동결에 따른 부담을 헤지하고 있다.


36

[표11] 분석대상 기업의 목표주가 산정 내역 (단위: 원)

항목 목표주가

삼양식품 오뚜기 농심

투자의견 Buy Buy Buy

목표주가 130,000 1,000,000 370,000

현주가(7/13) 97,000 828.000 298,500

상승여력 ▲ 34.0% ▲ 20.8% ▲ 24.0%


VII. 분석대상 종목

삼양식품 (003230)

오뚜기 (007310)

농심 (004370)

2018년 7월 16일

기업분석

삼양식품 (003230) 불닭볶음면, 하나의 콘텐츠로. 장타형 히팅 포인트 진입 중

▶Analyst 최선미 [email protected] 3772-7635

Buy (신규)

목표주가(신규): 130,000원

현재 주가(7/13) 97,000원 95,700원

상승여력 ▲34.0% ▲35.8%

시가총액 7,307억원 7,209억원

발행주식수 7,533천주 7,533천주

52 주 최고가 / 최저가 113,500 / 46,000원 113,500 / 46,000원

90 일 일평균 거래대금 63.57억원 64.25억원

외국인 지분율 4.8% 4.7%

주주 구성

삼양농수산(주)(외 11인) 47.2% 47.2%

현대산업개발(주) 17.0% 17.0%

국민연금공단 6.3% 6.3% 주가수익률(%) 1개월 3개월 6개월 12개월

절대수익률 -5.4 22.6 21.1 101.5

상대수익률(KOSPI) 1.0 28.5 28.5 105.5

(단위: 십억 원, 원, %, 배)

재무정보 2016 2017 2018E 2019E

매출액 359 458 524 622

영업이익 25 43 60 66

EBITDA 31 50 66 75

지배주주순이익 18 29 45 48

EPS 2,431 3,807 5,931 6,389

순차입금 5 9 16 18

PER 16.7 24.9 16.0 14.8

PBR 1.7 3.6 2.9 2.5

EV/EBITDA 10.0 14.5 11.0 9.7

배당수익률 0.4 0.3 0.3 0.3

ROE 10.9 15.3 20.2 18.1 주가 추이

삼양식품을 둘러싼 모든 환경이 유리하게 조성되고 있습니다. 히트

제품의 스테디 전환, 낮은 가격저항, 해외시장 성장성과 컵라면 시장

내 입지 확대 등 장기 실적성장을 지지할만한 요인이 고루 분포해 있는

상황입니다. 성장성에 대한 우려를 야기했던 중국향 수출이 회복세로

접어들고 있고, 중국외 지역에 대한 수출 역시 YoY 로 꾸준히 성장

하는 추세입니다. 신규 지역 침투율 확대와 Flavor Extension 제품의

시장 장악 능력 등을 감안하면 여전히 추가 성장 여력이 있다는 판단

입니다. 투자의견 Buy 목표주가 13만원으로 커버리지 개시합니다.

2Q18 Preview: 장타형 히팅포인트에 진입

삼양식품의 2Q18 매출액은 1,144억원(YoY +12.6%), 영업이익 103억

원(YoY +40.7%)을 기록할 것으로 전망한다. 중국향 라면 수출액이

1Q의 부진을 털어내고 5월부로 재차 YoY (+) 전환하는 등 회복세를

보이고 있으며, 중국외 지역에 대한 수출 역시 꾸준히 증가하는 추세가

유지되고 있다. 국내의 경우 1Q18의 히트작인 까르보불닭볶음면이

스테디로 전환돼 전년 대비 매출 성장을 지지하고 있다. 까르보불닭의

1Q18 소매점 매출액은 233억원 수준으로, 2Q18에 1Q18의 1/3만

팔렸다고 가정해도 까르보제품에서만 최소 80억원 수준의 매출을 기대

할 수 있다.

해외 수출, 중국 외 지역 성장성 뚜렷

MCN(Multi-Channel Network)을 통해 Fire Noodle Challenge 먹방

시리즈 흥행이 이어지면서 불닭볶음면의 해외 시장 침투가 확대되고

있다. 중국 외 지역 특히, 인도네시아/말레이시아 등 할랄 인증을 통해

공략할 수 있는 동남아 지역 수출이 확대되고 있는 부분이 긍정적이다.

바이럴마케팅에 강해, 매출액이 성장하는 동안 광고판촉비는 역성장하

며 성장+이익률 개선이 동시에 이뤄지고 있다. 지난 해, 해외 마케팅팀

을 별도로 신설, 해외 시장 대면 채널 디스플레이 장악력을 확대하며

스팟성 내출을 스테디 매출로 전환하고 있는 점도 긍정적이다.

투자의견 Buy, 목표주가 13만원으로 커버리지 개시

상장 라면제조 3社중 국내외 시장을 불문하고 가장 파급력이 큰 브랜

드를 보유하고 있다. 2018년 EPS에 글로벌 라면 Peer 기업들의 2018

년 예상 P/E를 적용해 목표주가 130,000원을 제시한다.

0

100

200

300

0

50,000

100,000

150,000

17/07 17/12 18/05

(pt)(원)

삼양식품

KOSPI지수대비

삼양식품 (003230) [한화리서치]

39

투자의견 Buy와 목표주가 13만원 제시

불닭볶음면,

이제는 하나의 콘텐츠로

불닭볶음면은 국내 라면 브랜드 중 가장 시장 큰 시장 파급력을 보유한 브랜드다.

Youtube와 같은 MCN 채널에서 영상 1개당 조회수가 기본 1000만은 넘는 영국남자,

벤쯔 같은 국내 유명한 유튜버들의 먹방 외에도 키노시타 유코, Matte Stonie 같은 해외

유튜버들 및 기타 일반인들의 불닭볶음면 시식 리액션 영상까지 조회수가 기본 100만

은 넘을 정도로 불닭볶음면은 하나의 콘텐츠로서 자리매김 하고 있다.

때문에 삼양식품은 국내 Peer 업체들과 상반되게 매출액이 추세 성장하는 구간에서도

광고판촉비는 되려 역성장세를 시현하고 있고 이는 재차 OPM 개선에 기여하고 있는

상황이다.

2019년 4개의 라면제조 라인 증설(봉지면 3개, 용기면 1개) 증설을 앞두고 고정비 부담

증가 및 수출 정체 가능성 등 Risk 요인이 대두하고 있으나, 1) 할랄 인증 등으로 중국

외 지역에 대한 침투율 확대 2) 해외 온라인 매출의 대면채널 매출 전환으로 스팟성 매

출이 고정 매출로 전환될 수 있는 점, 3) 1~2인가구 증가와 편의점 채널 통한 소비 확대

등으로 성장추세에 놓여있는 컵라면 시장에서 불닭컵면이 강세를 시현하고 있는 점 등

을 고려하면 삼양식품의 장기 실적 성장을 지지할만한 유인이 충분하다는 판단이며, 이

는 현재의 멀티플 부담을 충분히 정당화 할 수 있는 요인이다.

[표12] 삼양식품 PER Valuation

항목 주당가치 비고

적정가치 (원) 130,482

EPS (원) 5,931 2018년 삼양식품 예상 EPS

Target P/E (배) 22 인스턴트 누들(라면) 기업 2018 년 예상 P/E

총기업가치 (억원) 9,793 발행주식수: 7,533,015

적정주가 (원) 130,000

현재주가(7/13기준) 97,000

Upside ▲34.0%


[그림73] 삼양식품 EPS 추이 및 한화투자증권 추정치


1,954

3,863

5,931

-1,000

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018E

2019E

2020E

(원)

EPS


40

[그림74] 삼양식품 라면 해외 수출 추이


[그림75] 삼양식품 중국 외 지역 라면 수출 금액 [그림76] 삼양식품 라면 매출액 국내외 비중 변화


[그림77] 라면 4 社 매출액 변화 지수화(기준년도 2012 년=100) [그림78] 라면 4 社 광고판촉비 지수화(기준년도 2012 년=100)


-100

0

100

200

300

400

500

600

0

4,000

8,000

12,000

16,000

20,000

24,000

28,000

14/01 14/07 15/01 15/07 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01

(%)(천USD)

전체 수출금액_좌 YoY_우

57.2

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

15/01 15/08 16/03 16/10 17/05 17/12

(%)(천USD)

중국 제외 수출금액 YoY_우

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

(억원)

수출 내수

93.5%

6.5%

62.3%

37.7%

0

20

40

60

80

100

120

140

160


(pt)

2012 2013 2014 2015 2016 2017

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180


(pt)

2012 2013 2014 2015 2016 2017


41



[표13] 1Q18 국내 편의점 컵라면 매출 Top10(매출액 기준)

순위 CU GS 25 세븐일레븐

1 까르보불닭볶음면큰컵(삼양식품) 유어스오모리김치찌개라면(PB) 까르보불닭볶음면큰컵(삼양식품)

2 육개장사발면(농심) 까르보불닭볶음면큰컵(삼양식품) 육개장사발면(농심)

3 불닭볶음면큰컵(삼양식품) 육개장사발면(농심) 불닭볶음면큰컵(삼양식품)

4 신라면블랙사발(농심) 불닭볶음면큰컵(삼양식품) 왕뚜껑(팔도)

5 튀김우동큰사발(농심) 왕뚜껑(팔도) 동원참치라면(PB)

6 왕뚜껑(팔도) 튀김우동큰사발(농심) 튀김우동큰사발(농심)

7 진라면매운컵(오뚜기) 유어스홍라면매운치즈면(PB) 신라면소컵(농심)

8 참깨라면(오뚜기) 유어스짜계치(PB) 신라면큰사발(농심)

9 칼칼한깻잎라면(PB) 진라면매운컵(오뚜기) 강릉교동반점짬뽕(PB)

10 짜파게티큰사발(농심) 짜파게티큰사발(농심) 짜파게티큰사발(농심)


[표14] 분기별 실적 추이 (단위: 억원, %)

2017 2018E 2019E 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E

매출액 4,585 5,236 6,220 1,168 1,016 1,120 1,281 1,259 1,144 1,342 1,491

라면 4,132 4,801 5,757 1,055 893 1,001 1,182 1,195 1,020 1,206 1,381

라면 外 542 533 559 136 143 139 124 124 138 147 124

매출액 YoY % 27.6 14.2 18.8 51.6 24.8 16.5 22.3 7.8 12.6 19.8 16.4

라면 32.5 16.2 19.9 61.1 28.2 20.1 26.7 13.3 14.2 20.4 16.8

라면 外 -6.0 -1.6 4.8 -3.0 -0.4 -9.0 -11.7 -8.4 -3.5 5.7 -0.3

매출비중

라면 90.1% 91.7% 92.5% 90.4% 87.9% 89.4% 92.3% 95.0% 89.1% 89.8% 92.6%

라면 外 9.9% 8.3% 7.5% 9.6% 12.1% 10.6% 7.7% 5.0% 10.9% 10.2% 7.4%

영업이익 433 601 659 131 73 109 120 180 103 146 171

영업이익 YoY 71.4 38.8 9.7 247.3 64.0 49.8 23.1 37.9 40.7 34.5 42.3

영업이익률 9.4 11.5 10.6 11.2 7.2 9.7 9.4 14.3 9.0 10.9 11.5

자료: 다음 기준, 한화투자증권 리서치센터

4.5 4.4

6.4 6.9

2.3

9.4

0.5

5.9

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

2012 2013 2014 2015 2016 2017

(%)



42

[ 재무제표 ]

손익계산서 (단위: 십억 원) 재무상태표 (단위: 십억 원)

12월 결산 2016 2017 2018E 2019E 2020E 12월 결산 2016 2017 2018E 2019E 2019E

매출액 359 458 524 622 708 유동자산 99 125 151 172 205

매출총이익 92 118 136 159 180 현금성자산 47 58 76 80 104

영업이익 25 43 60 66 69 매출채권 29 40 49 61 66

EBITDA 31 50 66 75 79 재고자산 16 21 25 31 33

순이자손익 -1 -1 1 1 1 비유동자산 228 273 315 362 384

외화관련손익 1 -4 -3 0 1 투자자산 44 44 47 49 51

지분법손익 -4 0 6 6 6 유형자산 180 225 265 309 330

세전계속사업손익 25 36 60 66 69 무형자산 4 4 4 4 4

당기순이익 19 29 45 50 52 자산총계 327 398 466 534 589

지배주주순이익 18 29 45 48 50 유동부채 123 170 192 212 217

증가율(%) 매입채무 57 92 87 101 110

매출액 23.5 27.6 14.2 18.8 13.8 유동성이자부채 52 67 92 97 93

영업이익 253.5 71.4 38.6 9.7 4.6 비유동부채 26 25 29 30 31

EBITDA 133.3 60.4 32.6 13.7 5.1 비유동이자부채 0 0 0 0 0

순이익 흑전 54.9 55.2 9.9 4.2 부채총계 149 195 220 242 248

이익률(%) 자본금 38 38 38 38 38

매출총이익률 25.6 25.7 26.1 25.6 25.5 자본잉여금 12 12 12 12 12

영업이익률 7.0 9.4 11.5 10.6 9.7 이익잉여금 122 147 189 236 284

EBITDA이익률 8.7 10.9 12.6 12.1 11.2 자본조정 4 4 3 3 3

세전이익률 6.9 7.8 11.4 10.6 9.7 자기주식 0 0 0 0 0

순이익률 5.2 6.3 8.6 8.0 7.3 자본총계 178 203 246 292 340

현금흐름표 (단위: 십억 원) 주요지표 (단위: 원, 배)

12월 결산 2016 2017 2018E 2019E 2020E 12월 결산 2016 2017 2018E 2019E 2020E

영업현금흐름 38 35 66 50 57 주당지표

당기순이익 25 36 45 50 52 EPS 2,431 3,807 5,931 6,389 6,656

자산상각비 6 7 6 9 10 BPS 23,269 26,560 32,198 38,337 44,743

운전자본증감 -1 -8 23 -3 1 DPS 150 250 250 250 250

매출채권 감소(증가) -4 -10 -6 -12 -5 CFPS 5,339 6,499 5,645 6,979 7,363

재고자산 감소(증가) -3 -5 -4 -6 -3 ROA(%) 5.9 7.9 10.3 9.6 8.9

매입채무 증가(감소) 14 20 32 14 9 ROE(%) 10.9 15.3 20.2 18.1 16.0

투자현금흐름 -17 -45 -50 -50 -27 ROIC(%) 12.4 20.5 21.1 18.6 17.3

유형자산처분(취득) -18 -46 -52 -53 -30 Multiples(x,%)

무형자산 감소(증가) 0 0 -1 -1 -1 PER 16.7 25.1 16.4 15.2 14.6

투자자산 감소(증가) 0 -2 -1 -1 -1 PBR 1.7 3.6 3.0 2.5 2.2

재무현금흐름 -4 21 -2 3 -6 PSR 0.9 1.6 1.4 1.2 1.0

차입금의 증가(감소) -3 23 0 5 -4 PCR 7.6 14.7 17.2 13.9 13.2

자본의 증가(감소) 0 -1 -2 -2 -2 EV/EBITDA 10.0 14.6 11.3 10.0 9.1

배당금의 지급 0 1 2 2 2 배당수익률 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3

총현금흐름 40 49 43 53 55 안정성(%)

(-)운전자본증가(감소) -8 -17 12 3 -1 부채비율 84.0 96.0 89.7 82.7 73.0

(-)설비투자 19 46 52 53 30 Net debt/Equity 2.7 4.2 6.7 6.1 -3.0

(+)자산매각 1 0 -1 -1 -1 Net debt/EBITDA 15.4 17.1 24.9 23.9 -13.1

Free Cash Flow 31 20 -22 -4 26 유동비율 79.9 73.5 78.6 81.2 94.1

(-)기타투자 9 22 -38 -4 -4 이자보상배율(배) 24.4 34.3 n/a n/a n/a

잉여현금 21 -2 16 0 30 자산구조(%)

NOPLAT 19 35 45 49 52 투하자본 63.2 64.7 66.4 69.3 66.6

(+) Dep 6 7 6 9 10 현금+투자자산 36.8 35.3 33.6 30.7 33.4

(-)운전자본투자 -8 -17 12 3 -1 자본구조(%)

(-)Capex 19 46 52 53 30 차입금 22.7 24.7 27.4 25.1 21.6

OpFCF 14 13 -12 3 33 자기자본 77.3 75.3 72.6 74.9 78.4

주: IFRS 연결 기준

2018년 7월 16일

기업분석

오뚜기 (007310) 전부문 고른 성장, 밸류 논란 잠식


Buy (신규)

목표주가(신규): 1,000,000원

현재 주가(7/13) 828,000원

상승여력 ▲20.8%

시가총액 28,483억원

발행주식수 3,440천주

52 주 최고가 / 최저가 890,000 / 684,000원

90 일 일평균 거래대금 42.59억원

외국인 지분율 17.2%

주주 구성

함영준(외 26 인) 62.3%

FIDELITY MANAGEMENT &

RESEARCH COMPANY(외

1인)

7.6%

오뚜기 자사주 1.8% 주가수익률(%) 1개월 3개월 6개월 12개월

절대수익률 -6.5 8.8 6.4 10.8

상대수익률(KOSPI) -0.1 14.7 13.9 14.9

(단위: 십억 원, 원, %, 배)

재무정보 2016 2017 2018E 2019E

매출액 2,011 2,126 2,303 2,418

영업이익 143 146 164 166

EBITDA 185 194 220 225

지배주주순이익 138 131 143 144

EPS 39,977 38,161 41,588 41,808

순차입금 -202 -220 -274 -368

PER 16.6 21.9 20.3 20.2

PBR 2.2 2.6 2.4 2.2

EV/EBITDA 11.2 13.7 12.0 11.3

배당수익률 1.0 0.8 0.8 0.8

ROE 13.9 12.3 12.3 11.2 주가 추이

오뚜기 매출실적은 라면+非라면 사업부 전반에 걸쳐 꾸준한 성장을 이

어오고 있습니다. 2013 년 15.2%의 점유율로 국내 2 인자 였던 삼양

식품을 추월한 이후, 2017 년 점유율은 25.6%까지 확대됐으며, 소매

채널 매출 1 위 품목인 진라면의 경우 2012 년 이후 꾸준한 YoY (+)

성장을 시현 중입니다. HMR 성장과 함께 非라면 사업부 역시 고른

성장세를 이어오고 있으며, ‘갓뚜기’라는 타이틀은 통상 소비자에게

비우호적 반응을 유발하는 가격인상마저 정당화 해주는 유인으로 작용

하고 있습니다. 이는 오뚜기에 대한 밸류 논란을 잠식 시킬만한 요인이

라 판단, 투자의견 Buy 목표주가 100만원으로 커버리지 개시합니다.

2Q18 Preview: 오뚜기, 여름 라면 시장 양강 구도 이끌어

2Q18 오뚜기의 연결기준 매출액은 5,684억원(YoY +10.7%), 영업이익

은 457억원(YoY +10.2%)를 시현할 것으로 예상한다. 특히 눈에 띄는

점은 3월 오뚜기가 출시한 ‘진짜 쫄면’을 통해 팔도(비빔면)가 주도하

던 여름라면 시장이 ‘오뚜기vs. 팔도’의 양강 구도로 재편 됐다는 점이

다. 진짜 쫄면이 출시 이후 2개월만에 1400만개 가량이 팔렸음을 감안

하면 오뚜기 라면 매출액은 여름라면 신제품에서만 100억원 내외 수익

이 발생했을 것으로 기대해 봄직 하다. 이를 통해 2Q18 오뚜기 점유

율은 중량기준 26% 대를 기록, YoY 1% pt 확대됐을 것으로 추정한다.

非라면 부문 성장 꾸준, 라면 가격 인상 없이도 전망 밝은 이유

라면 사업부 외에도 건조식품류, 농수산가공품류 등 非라면 사업부에

서 한자릿수 이상의 꾸준한 성장세가 이어지고 있다. 올 6월 중

후추, 식초, 당면 등 기타 가공식품에 대해 적게는 7%, 많게는

22%까지 가격 인상을 단행, 다소 둔화될 것으로 우려된 성장성을 재

고할 만한 여건을 마련했다. 2Q18에 이어 3Q18까지 YoY (+)매출 성

장을 기대하게 만드는 요인이다.

투자의견 Buy, 목표주가 100만원으로 커버리지 개시

투자의견 Buy, 목표주가 1,000,000원으로 커버리지를 개시한다. 밸류

부담에 대한 논란이 꾸준히 제기되어 왔음에도 불구하고, 다변화된 제

품 포트폴리오를 통해 꾸준한 성장을 시현하고 있다. 2018년 각 사업

부별 EPS에 각 사업부 성격에 따른 2018년 예상 P/E를 적용했다.

0

50

100

150

0

500,000

1,000,000

17/07 17/12 18/05

(pt)(원)

오뚜기

KOSPI지수대비

오뚜기 (007310) [한화리서치]

44


[그림80] 오뚜기 SOTP(Sum-of-the-parts) Valuation_PER Base


적정가치 (원) 1,005,794

- 면 사업부 265,881

EPS (원) 12,086 2018년 면 사업부 예상 EPS


- 그 외 사업부 739,913

EPS (원) 29,502 2018년 非 면 사업부 예상 EPS

Target P/E (배) 25 국내외 가공식품 기업 2018 년 예상 P/E

총기업가치 (억원) 34,599 발행주식수: 3,440,000

적정주가 (원) 1,000,000

현재주가(7/13기준) 828,000

Upside ▲20.8%


[그림81] 오뚜기 12M FW P/E [그림82] 오뚜기 12M FW P/B

자료: Quantiwise, 한화투자증권 리서치센터 자료: Quantiwise, 한화투자증권 리서치센터

[그림83] 오뚜기 매출액 및 영업이익률 추이 [그림84] 오뚜기 사업부별 매출 비중

자료: 오뚜기, 한화투자증권 리서치센터 자료: 오뚜기, 한화투자증권 리서치센터

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

1,600,000

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

(원)수정주가 10.0X 20.0X

30.0X 40.0X

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

1,600,000

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

(원)수정주가 0.9X

2.0X 3.5X

5.0X

6.4 6.1

6.5

7.1 7.1 6.9

7.1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

3,000

6,000

9,000

12,000

15,000

18,000

21,000

24,000

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E

(%)(억원)


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E

(억원) 건조식품류 양념소스류

유지류 면제품류 매출액_좌

농수산 가공품류 기타

12.2%

17.8%

10.7%

30.0%

11.6%

17.7%

14.8%

21.8%

17.3%

25.0%

12.1%

8.4%


45

[그림85] 오뚜기 면제품류 매출액 추이 (2017 년 라면 매출액 약 4.1% 감소)

자료: 오뚜기, AC닐슨, 한화투자증권 리서치센터


매출 순위 제조원 브랜드 2012 2013 2014 2015 2016 2017

1 농심 신라면 4,155 4,265 3,701 3,349 3,241 3,204

2 오뚜기 진라면 782 1,036 1,251 1,354 1,415 1,778

3 농심 짜파게티 1,595 1,899 1,583 1,282 1,109 1,304

4 농심 너구리 1,281 1,366 1,279 1,128 959 1,203

5 농심 안성탕면 1,279 1,223 1,125 998 1,008 998

6 농심 육개장 822 841 893 835 886 890

7 삼양 삼양라면 1,196 1,085 884 798 801 828

8 삼양 불닭볶음면 - 187 833 654 709 735

9 팔도 비빔면 295 472 393 451 574 607

10 오뚜기 진짬뽕 - - - 244 1,354 533

11 스토아브랜드 스토아브랜드 - - - - 491 531

12 오뚜기 참깨라면 - 255 530 528 448 462

13 농심 새우탕 110 406 402 381 379 416

14 농심 오징어짬뽕 582 530 525 473 359 402

15 농심 짜왕 - - - 940 558 318

16 팔도 왕뚜껑 - - - - - 292

17 농심 보글보글 부대찌개면 - - - - 193 194

18 농심 맛짬뽕 - - - - 616 83

19 삼양 나가사키짬뽕 814 241 186 148 88 60

20 팔도 꼬꼬면 410 69 58 34 16 12

21 풀무원 자연은맛있다 - 364 311 241 - -

기타 6,151 5,490 5,174 5,779 6,411 6,125

Total 19,472 19,728 19,129 19,591 21,613 20,976


10.4

4.6

11.8

15.8

-0.9

8.5

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E

(%)(억원)

면제품류 매출액_좌 YoY_우

2016년 라면 매출액 약 5100억원,

2017년 라면 매출액 약 4900억원 추정


46

[그림86] 오뚜기 非라면제 부문 매출액 추이

자료: 오뚜기, 한화투자증권 리서치센터

-0.2

2.5

3.3 3.0

8.9 8.2

-2

0

2

4

6

8

10

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E

(%)(억원)非라면부문 매출_좌 YoY_우


47

[표16] 분기별 실적 추이 (단위: 억원, %)

2017 2018E 2019E 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E

매출액 21,262 23,026 24,178 5,318 5,134 5,643 5,165 5,773 5,684 6,119 5,450

건조식품 2,731 2,799 2,858 721 690 690 630 677 713 729 680

양념소스 3,991 4,107 4,193 965 1,050 1,073 903 956 1,076 1,125 950

유지류 2,441 2,473 2,517 630 600 653 558 619 612 661 581

면제품류 6,361 6,901 7,433 1,584 1,544 1,717 1,515 1,739 1,708 1,859 1,594

농수산가공품 2,529 2,671 2,572 650 617 638 625 651 650 695 675

기타 3,206 4,075 4,604 769 633 872 933 1,131 926 1,050 969

매출액 YoY % 5.7 8.3 5.0 3.1 5.2 9.3 5.3 8.5 10.7 8.4 5.5

건조식품 2.2 2.5 2.1 8.5 1.9 4.6 -6.3 -6.2 3.3 5.7 8.0

양념소스 1.0 2.9 2.1 4.9 -0.4 6.5 -6.9 -1.0 2.5 4.8 5.2

유지류 2.4 1.3 1.8 3.1 1.8 3.4 1.1 -1.7 1.9 1.1 4.3

면제품류 -0.9 8.5 7.7 -10.7 1.8 10.5 -3.7 9.8 10.6 8.3 5.2

농수산가공품 19.8 5.6 -3.7 34.2 15.4 19.1 12.2 0.2 5.3 8.9 8.1

기타 24.9 27.1 13.0 9.4 24.7 12.3 60.4 47.1 46.3 20.4 3.8

영업이익 1,461 1,642 1,664 300 415 444 302 385 457 454 345

영업이익 YoY 2.5 12.4 1.3 -15.7 2.6 -2.1 42.7 28.5 10.2 2.4 14.2

영업이익률 6.9% 7.1% 6.9% 5.6% 8.1% 7.9% 5.8% 6.7% 8.0% 7.4% 6.3%

당기순이익 1,324 1,437 1,441 328 357 472 167 307 375 414 341

건조식품 242 253 264 67 71 88 17 53 66 100 33

양념소스 318 329 338 77 96 124 21 63 106 114 45

유지류 73 85 95 16 23 29 6 20 26 32 8

면제품류 339 418 452 83 91 121 45 99 121 137 61

농수산가공품 94 82 69 24 28 36 7 18 24 33 7

기타 236 328 360 62 49 73 52 53 77 69 128

당기순이익 YoY % -4.1 8.5 0.3 -33.2 38.1 31.8 -38.7 -6.6 5.0 -12.1 104.1

건조식품 -15.8 4.3 4.6 -32.0 25.4 24.8 -73.4 -20.3 -6.0 13.0 100.2

양념소스 -14.1 3.5 2.8 -33.0 14.1 34.3 -73.7 -17.8 11.0 -8.0 117.3

유지류 -1.9 16.1 11.9 -10.5 59.8 68.4 -77.7 25.2 13.0 10.0 34.1

면제품류 -17.6 23.0 8.2 -50.5 35.6 21.8 -43.0 19.5 33.0 13.0 36.1

농수산가공품 -4.3 -13.5 -15.5 -19.8 58.3 44.2 -74.8 -24.4 -12.3 -9.8 0.9

기타 34.5 38.8 10.0 -2.4 154.8 37.6 31.3 -14.2 57.6 -5.3 146.0

당기순이익률 6.2% 6.2% 6.0% 6.2% 7.0% 8.4% 3.2% 5.3% 6.6% 6.8% 6.3%

건조식품 8.9% 9.0% 9.2% 9.3% 10.2% 1.6% 2.6% 7.9% 9.3% 13.7% 4.9%

양념소스 8.0% 8.0% 8.1% 8.0% 9.1% 11.5% 2.3% 6.6% 9.9% 10.1% 4.7%

유지류 3.0% 3.4% 3.8% 2.5% 3.8% 4.4% 1.0% 3.2% 4.2% 4.8% 1.3%

면제품류 5.3% 6.0% 6.1% 5.2% 5.9% 7.1% 3.0% 5.7% 7.1% 7.4% 3.8%

농수산가공품 3.7% 3.1% 2.7% 3.7% 4.5% 5.7% 1.1% 2.8% 3.7% 4.7% 1.0%

기타 7.4% 8.0% 7.8% 8.1% 7.8% 8.3% 5.6% 4.7% 8.4% 6.6% 13.2%

자료: 다음 기준, 한화투자증권 리서치센터


48

[ 재무제표 ]


12월 결산 2016 2017 2018E 2019E 2020E 12월 결산 2016 2017 2018E 2019E 2020E

매출액 2,011 2,126 2,303 2,418 2,522 유동자산 641 676 748 841 935

매출총이익 487 477 505 527 549 현금성자산 338 340 412 484 560

영업이익 143 146 164 166 171 매출채권 140 174 177 188 198

EBITDA 185 194 220 225 232 재고자산 155 150 141 149 157

순이자손익 1 1 0 0 0 비유동자산 952 1,046 1,126 1,169 1,213

외화관련손익 1 0 0 0 0 투자자산 276 235 240 250 260

지분법손익 17 27 13 13 13 유형자산 653 768 843 874 907

세전계속사업손익 183 180 196 197 202 무형자산 22 43 44 46 46

당기순이익 138 132 144 145 149 자산총계 1,593 1,722 1,874 2,010 2,148

지배주주순이익 138 131 143 144 147 유동부채 376 434 448 464 483

증가율(%) 매입채무 247 255 277 311 327

매출액 6.8 5.7 8.3 5.0 4.3 유동성이자부채 50 95 96 74 74

영업이익 6.8 2.5 12.4 1.3 2.8 비유동부채 181 136 154 154 150

EBITDA 9.3 4.7 13.5 2.3 3.0 비유동이자부채 86 25 41 41 41

순이익 31.5 -4.1 8.6 0.5 2.8 부채총계 558 570 602 618 633

이익률(%) 자본금 17 17 17 17 17

매출총이익률 24.2 22.4 21.9 21.8 21.8 자본잉여금 10 10 10 10 10

영업이익률 7.1 6.9 7.1 6.9 6.8 이익잉여금 972 1,104 1,225 1,345 1,468

EBITDA이익률 9.2 9.1 9.5 9.3 9.2 자본조정 29 -34 -34 -34 -34

세전이익률 9.1 8.5 8.5 8.1 8.0 자기주식 -16 -68 -68 -68 -68

순이익률 6.9 6.2 6.2 6.0 5.9 자본총계 1,035 1,152 1,272 1,392 1,515


12월 결산 2016 2017 2018E 2019E 2020E 12월 결산 2016 2017 2018E 2019E 2020E

영업현금흐름 149 109 190 206 192 주당지표

당기순이익 138 132 144 145 149 EPS 39,977 38,161 41,588 41,808 42,860

자산상각비 42 48 56 58 61 BPS 299,198 319,178 354,380 389,188 425,048

운전자본증감 -24 -45 7 17 1 DPS 6,800 7,000 7,000 7,000 7,000

매출채권 감소(증가) -20 9 0 -11 -10 CFPS 59,714 57,670 59,644 55,031 55,419

재고자산 감소(증가) -14 5 11 -9 -8 ROA(%) 8.9 7.9 8.0 7.4 7.1

매입채무 증가(감소) 25 -37 -28 34 16 ROE(%) 13.9 12.3 12.3 11.2 10.5

투자현금흐름 -133 -85 -55 -97 -101 ROIC(%) 19.2 16.7 16.4 15.8 15.7


무형자산 감소(증가) -5 0 -2 -3 -2 PER 16.6 21.9 20.1 20.0 19.5

투자자산 감소(증가) -56 0 55 -9 -10 PBR 2.2 2.6 2.4 2.1 2.0

재무현금흐름 -40 -50 -7 -46 -24 PSR 1.1 1.4 1.2 1.2 1.1

차입금의 증가(감소) -11 -19 18 -22 0 PCR 11.1 14.5 14.0 15.2 15.1

자본의 증가(감소) -18 -22 -24 -24 -24 EV/EBITDA 11.2 13.7 11.8 11.1 10.5

배당금의 지급 18 22 24 24 24 배당수익률 1.0 0.8 0.8 0.8 0.8

총현금흐름 205 198 205 189 191 안정성(%)

(-)운전자본증가(감소) -8 20 -14 -17 -1 부채비율 53.9 49.5 47.4 44.4 41.8

(-)설비투자 84 78 113 88 92 Net debt/Equity -19.5 -19.1 -21.6 -26.5 -29.3

(+)자산매각 16 1 -1 -3 -2 Net debt/EBITDA -109.1 -113.5 -125.0 -163.9 -192.0

Free Cash Flow 145 101 105 115 98 유동비율 170.4 155.8 166.9 181.3 193.6

(-)기타투자 40 32 3 -3 -3 이자보상배율(배) 43.7 46.1 47.0 44.9 49.4

잉여현금 105 69 101 118 100 자산구조(%)

NOPLAT 107 107 120 122 125 투하자본 48.5 55.0 54.0 51.6 49.9

(+) Dep 42 48 56 58 61 현금+투자자산 51.5 45.0 46.0 48.4 50.1

(-)운전자본투자 -8 20 -14 -17 -1 자본구조(%)

(-)Capex 84 78 113 88 92 차입금 11.6 9.4 9.7 7.7 7.1

OpFCF 73 57 77 109 95 자기자본 88.4 90.6 90.3 92.3 92.9


2018년 7월 16일

기업분석

농심 (004370) 지금 당장은 국내 점유율 약세 아쉬워


Buy (유지)

목표주가(하향): 370,000원

현재 주가(7/13) 298,500원

상승여력 ▲ 24.0%

시가총액 18,157억원

발행주식수 6,083천주

52 주 최고가 / 최저가 376,000 / 294,000원

90 일 일평균 거래대금 78.85억원

외국인 지분율 23.6%

주주 구성

(주)농심홀딩스(외 4인) 45.5%

국민연금공단 10.7%

농심 자사주 4.9% 주가수익률(%) 1개월 3개월 6개월 12개월

절대수익률 -15.8 -2.5 -7.4 -5.1

상대수익률(KOSPI) -9.4 3.4 0.0 -1.0

(단위: 십억 원, 원, %, 배)

재무정보 2016 2017 2018E 2019E

매출액 2,217 2,208 2,289 2,402

영업이익 90 96 107 115

EBITDA 175 179 194 206

지배주주순이익 199 91 99 105

EPS 32,764 14,905 16,325 17,285

순차입금 -523 -484 -529 -552

PER 10.1 20.1 18.3 17.3

PBR 1.1 1.0 1.0 0.9

EV/EBITDA 8.6 7.4 6.7 6.1

배당수익률 1.2 1.3 1.3 1.3

ROE 11.6 5.0 5.3 5.4 주가 추이

2Q18 국내 라면 시장 규모가 전년 동기 대비 6% 가량 축소된 것으로추

정되는 가운데, 농심 점유율은 금액기준 52%, 볼륨기준 49%로 전년 동

기 대비 유사하거나 소폭 약세를 시현할 것으로 보입니다. 신제품 파급력

이 경쟁사 대비 낮은 점이 점유율 하락세를 방어하지 못하는 주요인 입

니다. 중국은 본격 판촉 활동 강화, 그 외 미국/일본/호주 역시 매출 성장

확대 기조에 놓여 있어 장기적으로는 여전히 성장 잠재력이 높지만, 국내

Peer 대비 상대적으로 높은 판촉비용 부담에 노출되는 점 등을 감안하면

단기적으로 저평가 기조가 유지될 것으로 판단, 투자 의견은 Buy를 유지

하나 목표주가는 37만원으로 하향조정 합니다.

2Q18: 신제품의 시장 파급력이 아쉽다

2Q18 농심의 연결기준 실적은 매출액 5,537억원(YoY +3.2%), 영업이

익 224억원(YoY +22.7%)수준일 것으로 전망한다. ① 국내: 여름 계절

라면 시장에서 경쟁사 대비 파급력 있는 기존 제품이나 신제품 라인업

이 부족한 점이 점유율 약세를 이끌고 있다. ②해외: 우려가 컸던 중국

지역에서 2016년 非 70-80%가량의 디스플레이 회복세를 보이며 YoY

+24% 수준의 매출증가를 시현, 영업이익도 턴어라운드 할 것으로 예상

된다. 2Q18을 기점으로 본격적인 판촉활동 강화에 나섬에 따라 2016년

수준의 매출수준을 회복할 가능성이 높다는 판단이다. 중국 외 지역 역

시 유통저점 확대를 통해 YoY (+) 성장성을 이어가고 있을 것으로 파

악된다.

국내 실적 약세, 해외 매출 성장으로 극복해야

연결기준 매출액의 80% 가량을 차지하는 한국 시장에서의 점유율 약세

에 대한 우려가 지속되고 있는데다, 기대하고 있던 연 중 가격(P) 인상

가능성도 생각보다 높지 않아 농심에 대한 센티먼트가 약화되고 있다.

그러나, 해외 시장에서의 성장성은 여전히 높다는 판단이며, 이로 인해

올해 연결 기준 해외 매출 비중이 처음으로 20% 수준을 넘어설 것으로

예상하는 바이다. 장기적으로 해외시장 성장이 전체 기업 실적을 이끌

어가는 주요 변수로 자리잡을 것이라 예상한다.

목표주가 37만원으로 하향, 투자의견 Buy 유지

실적전망 조정으로 2018년 예상 EPS가 기존 18,600원에서 16,325원으

로 추정치가 변경됨에 따라 목표주가를 370,000원으로 하향조정한다.

0

50

100

150

0

100,000

200,000

300,000

400,000

17/07 17/12 18/05

(pt)(원) 농심

KOSPI지수대비

농심 (004370) [한화리서치]

50


[표17] 농심 PER Valuation


적정주가 (원) 370,000

EPS (원) 16,325 2018년 농심 예상 EPS


총기업가치 (억원) 22,341 발행주식수: 7,533,015

현재주가(7/13기준) 298,500

Upside ▲24.0%


[그림87] 농심 12M FW P/E [그림88] 농심 12M FW P/B

자료: Quantiwise, 한화투자증권 리서치센터 자료: Quantiwise, 한화투자증권 리서치센터


자료: 각사, 한화투자증권 리서치센터 자료: 닐슨, 한국농식품유통교육원, 한화투자증권 리서치센터

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

(원)

수정주가 10.0X

15.0X 20.0X

25.0X

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

(원)수정주가 0.8X

1.1X 1.4X

1.7X

0

20

40

60

80

100

120

140

160


(pt)

2012 2013 2014 2015 2016 2017

11,167

4,737

2,217 1,913

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000


(억원)

2012 2013 2014 2015 2016 2017

농심 (004370) [한화리서치]

51

[표18] 브랜드별 라면 소매점 매출액 순위

매출 순위 2012 2013 2014 2015 2016 2017

1 신라면 신라면 신라면 신라면 신라면 신라면

2 짜파게티 짜파게티 짜파게티 진라면 진라면 진라면

3 너구리 너구리 너구리 짜파게티 진짬뽕 짜파게티

4 안성탕면 안성탕면 진라면 너구리 짜파게티 너구리

5 삼양라면 삼양라면 안성탕면 안성탕면 안성탕면 안성탕면

6 육개장 진라면 육개장 짜왕 너구리 육개장

7 나가사키짬뽕 육개장 삼양라면 육개장 육개장 삼양라면

8 진라면 오징어짬뽕 불닭볶음면 삼양라면 삼양라면 불닭볶음면

9 오징어짬뽕 비빔면 참깨라면 불닭볶음면 불닭볶음면 비빔면

10 꼬꼬면 새우탕 오징어짬뽕 참깨라면 맛짬뽕 진짬뽕

11 비빔면 자연은맛있다 새우탕 오징어짬뽕 비빔면 스토아브랜드

12 새우탕 참깨라면 비빔면 비빔면 짜왕 참깨라면

13 나가사키짬뽕 자연은맛있다 새우탕 스토아브랜드 새우탕

14 불닭볶음면 나가사키짬뽕 진짬뽕 참깨라면 오징어짬뽕

15 꼬꼬면 꼬꼬면 자연은맛있다 새우탕 짜왕

16 나가사키짬뽕 오징어짬뽕 왕뚜껑

17 꼬꼬면 보글보글

부대찌개면

보글보글

부대찌개면

18 나가사키짬뽕 맛짬뽕

19 꼬꼬면 나가사키짬뽕

20 꼬꼬면


[그림91] 농심의 중국 외 지역 해외 매출 추이 [그림92] 농심 라면 매출액 국내외 비중 변화

자료: KITA, 한화투자증권 리서치센터 자료: 농심, 한화투자증권 리서치센터

-30

-20

-10

0

10

20

30

200

300

400

500

600

700

800

1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

(%)(억원)

중국 제외 해외 매출액_좌 YoY_우

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

(억원)

해외 내수

87.4%

12.6%

79.1%

20.9%

농심 (004370) [한화리서치]

52

[그림93] 국내 라면 수출액 중 삼양식품와 농심 수출 비중 추이

자료: KITA, 농심, 삼양식품, 한화투자증권 리서치센터

[표19] 지역별 분기 실적 추이 (단위: 억원, %)

2017 2018E 2019E 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E

매출액 22,083 22,892 24,021 5,554 5,363 5,717 5,449 5,631 5,537 6,004 5,721

국내 17,816 18,176 18,845 4,423 4,380 4,614 4,400 4,453 4,412 4,787 4,523

중국 1,465 1,619 1,718 445 312 394 314 436 387 434 362

미국 2,239 2,458 2,684 557 526 565 591 579 569 637 673

일본 389 449 497 90 97 97 105 111 116 103 119

호주 173 190 277 39 48 47 39 52 52 42 44

매출액 YoY -0.4 3.7 4.9 -2.2 1.7 4.4 -5.1 1.4 3.2 5.0 5.0

국내 -0.7 2.0 3.7 -3.5 3.2 4.1 -6.0 0.7 0.7 3.8 2.8

중국 -13.5 10.5 6.1 -3.8 -24.4 -8.2 -19.3 -2.0 24.1 10.2 15.3

미국 9.5 9.8 9.2 7.8 9.8 14.6 6.3 4.0 8.1 12.8 13.9

일본 12.1 15.3 10.6 8.8 5.4 19.5 15.1 23.4 19.7 5.9 13.1

호주 19.8 9.8 45.7 10.2 4.5 14.9 75.9 31.9 9.6 -10.2 12.0

영업손익 963 1,068 1,152 340 167 313 142 321 254 322 171

국내 764 909 971 261 159 234 109 283 190 254 182

중국 -26 45 50 17 -45 16 -14 17 14 19 -5

미국 125 123 137 42 33 30 20 10 27 35 51

일본 7 9 11 1 2 3 1 2 3 3 1

호주 3 5 5 1 1 2 -1 1 2 2 0

영업이익 YoY 7 11 -23 5 35 38 -36 -5 52 3 20

국내 10 19.0 7.8 -9 193 47 -43 8 19 8 67

중국 적전 흑전 6.8 -26 적전 1 적지 2 흑전 14 적지

미국 22 -2 10.4 103 49 -18 -13 -76 -16 17 149

일본 9 27 11.2 -34 5 22 92 101 26 9 12

호주 -21 70 25.7 -52 -8 32 적지 49 40 -22 흑전

영업이익률 % 4.4% 4.7% 4.8% 6.1% 3.1% 5.5% 2.6% 5.7% 4.6% 5.4% 3.0%

국내 4.3% 5.0% 5.2% 5.9% 3.6% 5.1% 2.5% 6.4% 4.3% 5.3% 4.0%

중국 -1.8% 2.8% 2.9% 3.8% -14.4% 4.1% -4.4% 3.9% 3.7% 4.3% -1.3%

미국 5.6% 5.0% 5.1% 7.6% 6.2% 5.3% 3.4% 1.7% 4.8% 5.5% 7.5%

일본 1.8% 2.0% 2.3% 1.1% 2.2% 3.0% 0.9% 1.8% 2.3% 3.1% 0.9%

호주 1.7% 2.7% 2.2% 1.7% 2.9% 4.7% -3.2% 1.9% 3.7% 4.1% 1.1%

자료: 농심 기준, 한화투자증권 리서치센터

0

10

20

30

40

50

60

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18

(%)

삼양식품 수출비중 농심 수출비중

농심 (004370) [한화리서치]

53

[ 재무제표 ]


12월 결산 2016 2017 2018E 2019E 2020E 12월 결산 2016 2017 2018E 2019E 2020E

매출액 2,217 2,208 2,289 2,402 2,535 유동자산 1,057 986 1,059 1,094 1,137

매출총이익 713 734 727 798 841 현금성자산 622 552 604 628 637

영업이익 90 96 107 115 123 매출채권 239 239 251 261 273

EBITDA 175 179 194 206 218 재고자산 169 172 169 170 189

순이자손익 7 8 5 8 8 비유동자산 1,424 1,464 1,512 1,573 1,638

외화관련손익 1 3 0 0 0 투자자산 273 281 290 301 314

지분법손익 0 0 0 0 0 유형자산 1,092 1,122 1,161 1,210 1,264

세전계속사업손익 233 119 130 138 147 무형자산 59 61 62 61 61

당기순이익 199 91 99 105 111 자산총계 2,481 2,450 2,571 2,667 2,775

지배주주순이익 199 91 99 105 111 유동부채 549 489 531 544 562

증가율(%) 매입채무 452 420 431 440 455

매출액 1.6 -0.4 3.7 4.9 5.5 유동성이자부채 40 12 18 18 18

영업이익 -24.2 7.4 10.7 7.9 6.8 비유동부채 130 120 123 125 128

EBITDA -11.6 2.5 7.9 6.5 5.6 비유동이자부채 59 56 58 58 58

순이익 69.7 -54.5 9.6 5.8 5.8 부채총계 679 609 653 669 690

이익률(%) 자본금 30 30 30 30 30

매출총이익률 32.2 33.3 31.8 33.2 33.2 자본잉여금 121 121 121 121 121

영업이익률 4.0 4.4 4.7 4.8 4.9 이익잉여금 1,721 1,788 1,864 1,945 2,032

EBITDA이익률 7.9 8.1 8.5 8.6 8.6 자본조정 -83 -110 -111 -111 -111

세전이익률 10.5 5.4 5.7 5.8 5.8 자기주식 -81 -81 -81 -81 -81

순이익률 9.0 4.1 4.3 4.4 4.4 자본총계 1,802 1,841 1,918 1,998 2,085


12월 결산 2016 2017 2018E 2019E 2020E 12월 결산 2016 2017 2018E 2019E 2020E

영업현금흐름 221 103 177 200 195 주당지표

당기순이익 199 91 99 105 111 EPS 32,764 14,905 16,325 17,285 18,292

자산상각비 85 83 87 91 95 BPS 294,260 300,600 313,086 326,371 340,663

운전자본증감 -80 -95 -16 1 -14 DPS 4,000 4,000 4,000 4,000 4,000

매출채권 감소(증가) -13 -8 -10 -10 -12 CFPS 56,886 36,406 31,402 32,712 34,368

재고자산 감소(증가) 1 -9 3 0 -19 ROA(%) 8.1 3.7 4.0 4.0 4.1

매입채무 증가(감소) -6 -38 6 10 15 ROE(%) 11.6 5.0 5.3 5.4 5.5

투자현금흐름 -136 -79 -130 -168 -177 ROIC(%) 6.3 5.7 6.1 6.4 6.5


무형자산 감소(증가) -4 -5 -1 -1 -1 PER 10.1 20.1 18.3 17.3 16.3

투자자산 감소(증가) 0 0 -12 -16 -17 PBR 1.1 1.0 1.0 0.9 0.9

재무현금흐름 -76 -47 8 -24 -24 PSR 0.9 0.8 0.8 0.8 0.7

차입금의 증가(감소) -55 -24 8 0 0 PCR 5.8 8.2 9.5 9.1 8.7

자본의 증가(감소) -23 -23 -23 -24 -24 EV/EBITDA 8.6 7.4 6.7 6.1 5.8

배당금의 지급 23 23 23 24 24 배당수익률 1.2 1.3 1.3 1.3 1.3

총현금흐름 346 221 191 199 209 안정성(%)

(-)운전자본증가(감소) 39 32 -15 -1 14 부채비율 37.7 33.1 34.1 33.5 33.1

(-)설비투자 57 128 116 140 147 Net debt/Equity -29.0 -26.3 -27.6 -27.6 -26.9

(+)자산매각 5 -4 -1 -1 -1 Net debt/EBITDA -298.8 -269.4 -273.0 -267.5 -257.7

Free Cash Flow 255 58 89 59 46 유동비율 192.4 201.5 199.6 201.3 202.3

(-)기타투자 125 11 32 12 12 이자보상배율(배) 26.9 33.5 35.6 38.4 40.6

잉여현금 130 47 57 48 34 자산구조(%)

NOPLAT 77 73 81 87 93 투하자본 58.0 61.2 59.9 60.0 60.7

(+) Dep 85 83 87 91 95 현금+투자자산 42.0 38.8 40.1 40.0 39.3

(-)운전자본투자 39 32 -15 -1 14 자본구조(%)

(-)Capex 57 128 116 140 147 차입금 5.2 3.6 3.8 3.7 3.5

OpFCF 66 -4 67 40 27 자기자본 94.8 96.4 96.2 96.3 96.5


음식료/담배(004370) [한화리서치]

54

[ Compliance Notice ] (공표일: 2018년 7 월 13 일)

이 자료는 조사분석 담당자가 객관적 사실에 근거해 작성하였으며, 타인의 부당한 압력이나 간섭없이 본인의 의견을 정확하게

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[ 삼양식품 주가 및 목표주가 추이 ]

[ 투자의견 변동 내역 ]

일 시 2016.08.12 2018.07.13 2018.07.13

투자의견 투자등급변경 담당자변경 Buy

목표가격 최선미 130,000

[ 목표주가 변동 내역별 괴리율 ]

일자 투자의견 목표주가(원) 괴리율(%)

평균주가 대비 최고(최저)주가 대비

2018.07.13 Buy 130,000

[ 오뚜기 주가 및 목표주가 추이 ]


일 시 2016.08.12 2018.07.13 2018.07.13

투자의견 투자등급변경 담당자변경 Buy

목표가격 최선미 1,000,000




2018.07.13 Buy 1,000,000

0

50,000

100,000

150,000

16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07

(원)

종가 목표주가

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07

(원)

종가 목표주가

음식료/담배(004370) [한화리서치]

55

[ 농심 주가 및 목표주가 추이 ]


일 시 2016.08.12 2018.01.09 2018.01.09 2018.05.24 2018.06.07 2018.07.13

투자의견 투자등급변경 담당자변경 Buy Buy Buy Buy

목표가격 최선미 449,000 400,000 400,000 370,000




2018.01.09 Buy 449,000 -29.97 -25.17

2018.05.24 Buy 400,000 -17.50 -11.00

2018.07.13 Buy 370,000

[ 종목 투자등급 ]

당사는 개별 종목에 대해 향후 1년간 +15% 이상의 절대수익률이 기대되는 종목에 대해 Buy(매수) 의견을 제시합니다. 또한 절대수

익률 -15~+15%가 예상되는 종목에 대해 Hold(보유) 의견을, -15% 이하가 예상되는 종목에 대해 Sell(매도) 의견을 제시합니다. 밸류

에이션 방법 등 절대수익률 산정은 개별 종목을 커버하는 애널리스트의 추정에 따르며, 목표주가 산정이나 투자의견 변경 주기는 종

목별로 다릅니다.

[ 산업 투자의견 ]

당사는 산업에 대해 향후 1년간 해당 업종의 수익률이 과거 수익률에 비해 양호한 흐름을 보일 것으로 예상되는 경우에 Positive(긍정

적) 의견을 제시하고 있습니다. 또한 향후 1년간 수익률이 과거 수익률과 유사한 흐름을 보일 것으로 예상되는 경우에 Neutral(중립적)

의견을, 과거 수익률보다 부진한 흐름을 보일 것으로 예상되는 경우에 Negative(부정적) 의견을 제시하고 있습니다. 산업별 수익률 전

망은 해당 산업 내 분석대상 종목들에 대한 담당 애널리스트의 분석과 판단에 따릅니다.

[ 당사 조사분석자료의 투자등급 부여 비중 ] (기준일: 2018년 06 월 30 일)

투자등급 매수 중립 매도 합계

금융투자상품의 비중 85.6% 14.4% 0.0% 100.0%

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07

(원)

종가 목표주가

Documents

2018년 7월 16일 - MKfile.mk.co.kr/imss/write/20180716134203__00.pdf'10년 2월 4社 가격 인하 '11년 4社 1000원 대 라면 등장 (新블랙, 나가사키, 꼬꼬면 등)