2019 스마트폰의 변화 - file.mk.co.krfile.mk.co.kr/imss/write/20181121133008__00.pdf · 유진리서치는 2019년 글로벌 스마트폰 시장수요를 14.0억 대(-0.8%yoy)로

2019 산업전망: 전기전자/IT부품

2019 스마트폰의 변화 - 2019년 스마트폰 수요 14.0억대(-0.8%yoy) - 2019년 스마트폰 시장 최대 화두는 폴더블폰 & 멀티카메라

전기전자/IT부품 노경탁 Tel. 02)368-6647 [email protected]

2019

SECTOR OUTLOOK

전기전자Overweight

2018.11.21

Summary

<보고서 작성 취지>

2019년 스마트폰 시장의 가장 큰 화두는 폴더블폰과 멀티카메라이다. 삼성전자는 과거와 같은 기술 리더십을 발휘하지 못하고 있다. 화

웨이와 샤오미 등 중국 스마트폰업체들의 적극적인 신기술 채용 때문이다. 중국업체들의 도전이 계속되고 있는 가운데, 삼성전자와 관련

부품업체들의 중장기 전략과 방향성, 그리고 이러한 기술 트랜드 속에서 어디에 투자를 해야 하는지 분석하고자 한다.

3Q18 출하량: 3.56억대(-5.9%yoy), 4분기 연속 마이너스

(10)

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17

1Q

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18

3Q

18

스마트폰 출하 증가율(YoY)(%)

글로벌 스마트폰 시장은 1) 중국 내수의 전반적인 소비 지출

감소에 따른 중국 스마트폰 시장의 6개분기 연속 역성장, 2)

미중 무역전쟁 장기화에 따른 경기 둔화, 3) 강한 수요를 일으

키는 스마트폰 부재 등으로 정체

출하대수는 감소세이나, OLED 모델 확대, 3D센싱모듈 및 멀

티카메라 증가에 따른 ASP 상승효과(+15%yoy)로 금액기

준 시장규모는 전년대비 8% 성장

자료: IDC, 유진투자증권

3Q18 지역별 출하 성장률

-11.7 -11.4 -10.4

-7.1

0.3 1.3

5.6

9.1

(15)

(10)

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0

5

10

15

Latin MEA China USA Europe Korea Japan India

(%yoy)

인도 스마트폰 시장은 여전히 낮은 스마트폰 보급률로 높은

수요 성장세를 보이고 있으며, 샤오미, 삼성, 비보, 오포 등 상

위 4개 브랜드 모두 단일 분기 최고 수준의 판매량을 기록.

중국에 이은 2번째 큰 규모의 시장으로 성장. 2019년에도 성

장세를 이어갈 것으로 예상됨에 따라, 각 업체들은 성장 유지

를 위해 인도 시장내 확장을 꾀할 것으로 예상

중국 스마트폰 시장은 부품 가격 강세에 따른 원가 부담, 미

중 무역전쟁에 따른 수요 감소 등으로 시장 둔화세가 지속되

고 있음. 상위 4개사(화웨이, 오포, 비보, 샤오미)로의 쏠림현

상이 심화되고 있으며, 합산 점유율은 80.4%에 달함


글로벌 스마트폰 시장점유율 동향

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3Q

18

Samsung

Apple

Huawei

Xiaomi

(%)

삼성전자: 갤럭시노트9 출시에도 불구하고, 중저가제품 군에

서 중국업체들에게 고전하며, 신흥시장에서의 점유율 하락세

가 두드러짐

애플: OLED 신제품 출시에 따라, 양호한 성적을 기록하였으

나, 최성수기인 4분기에는 시장 수요 둔화에 따른 신제품 판

매 부진 영향으로 국내외 부품사 실적 및 주가에는 부정적

화웨이: 중국 내수 시장 부진에도 불구하고, 고성장세를 이어

가며, 글로벌 시장에서 2분기 연속 시장점유율 2위를 달성.

트리플카메라를 선제적으로 채용하여 경쟁력 크게 증가

샤오미: 가성비폰으로 인도와 서유럽 시장에서의 점유율을 확

대하고 있으며, 소형가전과의 시너지로 인지도 크게 향상됨


2019년 스마트폰 수요 전망: 14.0억대(-0.8%yoy)

7.3

10.2

13.0

14.4 14.7 14.7 14.1 14.0

(10)

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2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F

글로벌스마트폰출하량(억대) (%)

자료: IDC, 유진투자증권 추정

중국 4개사의 성장세는 2019년에도 지속

-4.0 -3.3

8.2

5.2

7.7 7.5

(6)

(4)

(2)

0

2

4

6

8

10

Samsung Apple Huawei OPPO Xiaomi vivo

2019년 주요 업체별 성장률 전망(%)

유진리서치는 2019년 글로벌 스마트폰 시장수요를 14.0억

대(-0.8%yoy)로 전망

대내외 경제의 불확실성 확대 및 중국 스마트폰 시장의 수요

둔화 지속, 디바이스 고성능화에 따른 교체주기 증가 등 플래

그십 스마트폰 중심의 시장 축소 예상

삼성전자(-4.0%yoy)와 애플(-3.3%yoy)의 판매 둔화와

스마트폰 최대 소비국인 중국 시장의 부진(-5.3%yoy) 전

망에 따라 2019년에도 어려운 한 해가 될 것으로 보임

자료: 유진투자증권

2019년 삼성전자와 화웨이의 출하량 차이 크게 축소

316 318 321 311 318 295

283

49

74

107

139 154

202 218

0

50

100

150

200

250

300

350

2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F

삼성전자&화웨이 스마트폰 출하량 전망(백만대)

고가 스마트폰에 대한 가격 부담과 차별화 부족으로 플래그

십 비중이 높은 삼성전자와 애플의 하락세 예상

인도 및 유럽 등 듀얼카메라와 트리플카메라가 채용된 중저

가 스마트폰에서 인지도가 크게 향상되고 있는 중국업체 4개

사의 성장세는 2019년에도 이어질 것으로 전망

특히, 화웨이는 현재의 성장 속도와 제품 경쟁력을 감안했을

때, 2020년에는 삼성전자의 1위 자리를 위협할 가능성이 매

우 높다고 판단됨

자료: IDC, 유진투자증권 추정

2018년 11월, 삼성전자가 공개한 폴더블 디스플레이

삼성전자는 SDC2018에서 폴더블 디스플레이 '인피니티 플렉

스'를 공개. 포화상태에 다달은 스마트폰 시장에 새로운 폼팩

터 변화를 예고

2019년 스마트폰 시장의 화두는 폴더블 디바이스이며, 중장

기적으로 롤러블과 스트레처블 디바이스로 확장되는 초기국면

삼성전자 이외에도 중국 로욜(Royole)이 폴더블폰을 선보였

으며, 2019년 중, 화웨이, LG전자, 샤오미 등이 폴더블폰을

공개하며, 시장이 크게 확대될 것으로 기대

자료: SDC2018

폴더블폰 판매량 전망, 2019년 128만대 전망

0.1 1.3

4.6

10.8

19.0

0.0%

0.2%

0.4%

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0.8%

1.0%

1.2%

1.4%

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0

4

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16

20

2018 2019 2020 2021 2022

폴더블 스마트폰 판매량

스마트폰 내 비중(우)

(백만대) (%)

유진리서치는 2019년 128만대의 폴더블폰이 판매될 것으로

추정하며, 2020년 및 2021년의 판매량은 각각 460만대

(+258%yoy), 1,079만대(+135%yoy)로 전망

2019년 스마트폰 수요는 14.0억대이며, $600이상의 프리미

엄 스마트폰 및 안드로이드 수요를 감안했을 때, 삼성전자가

목표하고 있는 100만대는 충분히 소화될 것으로 예상

폴더블폰의 효용은 1)멀티태스킹, 2)고성능 작업, 3)고퀄리티

게이밍, 4)OTT와 같은 대화면 영상콘텐츠 등에서 발생할 것

이며, 중장기적으로 이를 만족시키기 위한 스펙 향상이 수반

될 것으로 기대


OLED 구조 변화에 따른 소재 비교

R G B R G B

Touch Sensor

Cu rv e d OLED

Cove r W indow (3D G las s )

Polaroid Film

Fo ldab le OLED

CP I F i lm (P I)

Polaroid Film

Touch Sensor

P ro te c t F i lm (P I)

Encapsulation

TFT Boa rd (P I V a rn i s h )

P ro te c t F i lm (P ET )

Encapsulation

TFT Board (PI V arnish)

폴더블폰 시장 확대에 따라 관련 부품 및 소재 부문에서 다양

한 변화가 예상됨

1) OLED의 커버윈도우는 기존 유리소재에서 ColorlessPI

(CPI)필름으로, 2) OLED 모듈 공정의 기판 보호용 베이스

필름에 사용되는 PI, 3) 외부케이스의 접히는 부분에 사용되

는 힌지, 4) 5G통신 및 배터리 공간 확보를 위한 SLP기판,

5) 기판 공간 확대를 위한 FPCB, 6) 부품의 경박단소화를 위

한 PLP 및 WLP 적용, 7) 고성능 작업을 장시간 실행하기 위

한 고용량 배터리 등이 새로운 변화로 주목될 것


업체별 멀티카메라 적용 시점 비교

중화권 스마트폰업체들의 빠른 신흥시장 침투와 함께 삼성전

자의 스마트폰 출하 둔화의 원인 중 하나는 멀티카메라에 대

한 대응력

화웨이는 2015년 가장 먼저 듀얼카메라를 탑재하기 시작했

으며, 2016년 13개모델, 2017년 35개, 2018년 67개모델에

사용하고 있음. 화웨이의 듀얼카메라 채용률은 75%에 달함

반면, 삼성전자는 3Q17 갤럭시노트8에 처음 탑재하였으며,

중저가 모델로의 본격적인 확산은 2019년부터일 것으로 예

상. 소비자들은 상대적으로 저렴한 가격에 멀티카메라를 쓸

수 있다는 것에 매력을 느끼고 있으며, 이는 곧 화웨이의 시

장점유율 확대로 이어짐


듀얼카메라 및 트리플카메라 출하량 전망

0%

10%

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2015 2016 2017 2018F 2019F 2020F

Dual Camera

Tr iple Camera

Dual Penetration rate

Tr iple Penetration rate

(백만대)

2019년 듀얼카메라 시장은 전체 시장의 49%를 차지하는

6,850만개(+20%yoy), 트리플카메라 시장은 9.4%까지 확

대되어 1,320만개가 출하될 것으로 전망됨

삼성전자의 멀티카메라 채용률은 17%에 불과하며, 이는 시장

평균에도 못미치는 수치

화웨이는 2018년 P20와 Mate20, Honor Magic 2에 트리플

카메라를 선제적으로 적용하였으며, 2019년 아이폰 모델에

트리플카메라가 적용되면서 시장은 크게 성장할 전망

자료: IHS, 유진투자증권

국내 CCM업체 가동률 전망

60

65

70

75

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0

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300

400

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600

700

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2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019F 2020F

삼성전자향 카메라모듈 출하량

국내 CCM업체 가동률(우)

(%)(백만대)

삼성전자의 중저가 시장 확대를 위해서 수반되어야 할 것은

멀티카메라의 적용확대이며, 이러한 트랜드의 수혜는 국내 카

메라모듈업체에게 돌아갈 것으로 전망

후면 멀티카메라 및 전면 듀얼카메라로 시장 트랜드가 변화하

고 있으며, 2019년 및 2020년의 삼성전자향 카메라모듈 개

수는 각각 6.9억개(+6.3%yoy), 7.4억개(+7.5%yoy)로 크

게 증가할 것으로 전망

이에 따라, 국내 CCM업체들의 카메라모듈 가동률은 2018년

을 저점으로 2019년 73.4%, 2020년 76.6%로 상승할 것으

로 추정되며, 중장기 실적 개선이 기대됨

주: 파트론, 엠씨넥스, 파워로직스, 캠시스, 해성옵틱스, 에이치엔티, 나무가 합산

자료: 각사, 유진투자증권

Valuation Table

주요 업체 실적 및 밸류에이션 비교

구분 LG전자

(066570.KS)

삼성SDI

(006400.KS)

삼성전기

(009150.KS)

LG이노텍

(011070.KS)

투자의견 및 목표주가 BUY(유지)

100,000원(유지)

BUY(유지)

300,000원(유지)

BUY(유지)

165,000원(유지)

BUY(유지)

135,000원(하향)

현재주가(11/20) 70,500원 209,000원 109,000원 96,500원

시가총액 11조 5,371억원 14조 3,717억원 8조 1,415억원 2조 2,839억원

실

적

매출액

(십억원)

2017A 61,396 6,322 6,838 7,641

2018F 62,702 9,424 8,389 8,196

2019F 66,221 11,634 9,672 8,632

영업이익

(십억원)

2017A 2,469 119 306 296

2018F 3,060 719 1,137 311

2019F 3,381 1,059 1,531 392

순이익

(십억원)

2017A 1,870 643 177 175

2018F 1,849 747 768 199

2019F 2,050 1,068 1,106 259

수

익

성

영업이익률(%)

2017A 4.0 1.8 4.5 3.9

2018F 4.9 7.6 13.6 3.8

2019F 5.1 9.1 15.8 4.5

ROE(%)

2017A 14.8 5.9 4.2 9.4

2018F 13.1 6.4 16.7 9.7

2019F 12.8 8.5 20.2 11.3

밸

류

에

이

션

PER(배)

2017A 10.1 21.4 46.2 19.5

2018F 7.0 20.7 12.7 11.4

2019F 6.0 13.6 8.6 8.8

PBR(배)

2017A 1.4 1.3 1.8 1.7

2018F 0.9 1.3 1.8 1.1

2019F 0.8 1.2 1.5 0.9

EV/EBITDA(배)

2017A 6.1 25.5 10.4 7.0

2018F 3.7 12.5 5.6 4.0

2019F 3.3 9.0 4.1 3.1

성

장

성

매출액증가율(%)

2017A 10.9 21.5 13.4 32.8

2018F 2.1 49.1 22.7 7.3

2019F 5.6 23.4 15.3 5.3

영업이익증가율(%)

2017A 84.5 흑전 1,155.0 182.8

2018F 24.0 514.7 271.3 4.8

2019F 10.5 47.4 34.7 26.3

EPS증가율(%)

2017A (2.8) 199.6 999.7 3428.8

2018F 16.2 12.3 316.5 14.1

2019F 22.6 51.9 47.5 29.9

주: 현재주가는 2018.11.20 종가 기준


Summary

I. 2018년 스마트폰 시장

1. 3Q18 Smartphone Market Review: 4분기 연속 둔화

2. 지역별 스마트폰 시장 분석

3. 업체별 스마트폰 출하 분석

II. 2019년 스마트폰 시장

1. 스마트폰 수요, 2019년에도 감소 전망

2. 삼성전자의 2019년 전략 변화 ① 폴더블폰

3. 삼성전자의 2019년 전략 변화 ② 멀티카메라

기업분석

LG전자(066570.KS)

삼성SDI(006400.KS)

삼성전기(009150.KS)

LG이노텍(011070.KS)

파트론(091700.KQ)

대덕전자(008060.KS)

SKC코오롱PI(178920.KQ)

2 8

17

43

8

Analyst 노경탁 | 전기전자/IT부품

I. 2018년 스마트폰 시장

1. 3Q18 Smartphone Market Review: 4분기 연속 둔화

2018년 3분기 글로벌 스마트폰 출하량은 3.56억대(-5.9%yoy, +4.2%qoq)를 기록하였다. 글로벌 스마

트폰 시장은 중국 내수 시장의 전반적인 소비 지출 감소에 따른 중국 스마트폰 시장(전세계 출하량의

28%) 6개분기 연속 역성장, 강한 수요를 일으키는 스마트폰 부재 등으로 정체가 이어지고 있다. 출하 대수

는 감소하였으나, 애플의 OLED 모델 확대 및 3D센싱모듈 탑재, 화웨이와 샤오미 등 중저가 스마트폰의

듀얼카메라 및 트리플카메라 채용에 따른 ASP 상승효과(+14.8%yoy)로 금액 기준 시장규모는 전년대비

8.0% 상승한 1,192억달러(약 135조원)를 기록하였다. 국가별로는, 인도시장이 성장세를 이어나갔음에도

불구하고, 라틴아메리카(-12%yoy), 중동아프리카(-11%yoy), 중국(-10%yoy), 미국(-7%yoy)시장

의 부진으로 4분기 연속 역성장을 기록하였다.

도표 1 3Q18 스마트폰 출하량: 3.56억대(-5.9%yoy), 4분기 연속 마이너스

(10)

(5)

0

5

10

15

20

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18

스마트폰 출하 증가율(YoY)(%)


도표 2 3Q18 스마트폰 ASP: $335(+14.8%yoy) 도표 3 글로벌 스마트폰 시장 규모 동향

250

300

350

400

2Q13 1Q14 4Q14 3Q15 2Q16 1Q17 4Q17 3Q18

글로벌 스마트폰 ASP(USD)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

0

100

200

300

400

500

3Q12 2Q13 1Q14 4Q14 3Q15 2Q16 1Q17 4Q17 3Q18

출하량

출하금액(우)

(십억달러)(백만대)

자료: IDC, 유진투자증권 자료: IDC, 유진투자증권

9


도표 4 3Q18 지역 및 국가별 출하량 증가율

-11.7 -11.4 -10.4

-7.1

0.3 1.3

5.6

9.1

(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

Latin

America

MEA China USA Europe Korea Japan India

(%yoy)


도표 5 3Q18 업체별 출하량 증가율

-13%

0%

33%

-2%

20% 22%

-23%-29%

-85%

21%

-81%

12%

-52%

1%

-25%

54%

-45%

13%

-24%-19%

Sa

msu

ng

Ap

ple

Hua

wei

OP

PO

Xia

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i

viv

o

LG

E

Le

no

vo

ZTE

Tra

nssio

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L

So

ny

ASU

S

Co

olp

ad

Mic

rom

ax

His

en

se

La

va

Wik

o

BLU

(yoy)


10


2. 지역별 스마트폰 시장 분석

중국 스마트폰 시장

3분기 중국 내 스마트폰 출하량은 1.03억대(-10.4%yoy)에 그쳤다. 화웨이는 중국에서, 샤오미는 인도에

서 높은 판매고를 보이고 있으나, 이들을 제외한 업체들의 부진은 이어질 것으로 판단된다. 4분기에도 부품

가격 강세에 따른 원가 부담, 미중 무역전쟁에 따른 해외 시장 진출 차질 등으로 시장 회복은 쉽지 않을 것

으로 판단된다. 올해 하반기 중국 내수 시장의 반등이 있을 것으로 예상했으나, 3분기 출하 결과와 최근 중

국 경기 둔화 리스크를 감안하여, 4분기 추정치를 하향한 바 있다.

중국 스마트폰 시장은 상위 4개사(화웨이, 오포, 비보, 샤오미)로의 쏠림 현상이 매 분기 심화되고 있으며,

3Q18에는 합산 점유율이 80.4%에 달한다. 성장률 측면에서도 상위 4개사는 중국 시장 둔화 속에서도 성

장세를 이어가고 있는 반면, 나머지 업체들은 매년 그 규모가 감소할 것으로 전망된다.

도표 6 3Q18 중국 스마트폰 출하: -10.4%yoy 도표 7 4개 업체가 80%를 점유하는 과점 구조

(20)

(10)

0

10

20

30

1Q

15

2Q

15

3Q

15

4Q

15

1Q

16

2Q

16

3Q

16

4Q

16

1Q

17

2Q

17

3Q

17

4Q

17

1Q

18

2Q

18

3Q

18

중국 스마트폰 출하 증가율(YoY)(%)

0

20

40

60

80

100

1Q

14

2Q

14

3Q

14

4Q

14

1Q

15

2Q

15

3Q

15

4Q

15

1Q

16

2Q

16

3Q

16

4Q

16

1Q

17

2Q

17

3Q

17

4Q

17

1Q

18

2Q

18

3Q

18

F

중국 Big4 합산 시장점유율(%)


도표 8 중국 내 성장하는 4개사, 역성장하는 6개사

0

50

100

150

200

250

Huawei Xiaomi OPPO vivo Lenovo ZTE TCL Meizu Coolpad Gionee

2018E YoY 증가 2018E YoY 감소

(백만대)


11


인도 스마트폰 시장

3분기 인도 스마트폰 시장은 전년대비 9.1%, 전분기대비 27.2% 성장한 4,264만대를 기록하여, 처음으로

미국 시장을 앞선 단일 지역 기준 2위 규모로 올라섰다. 여전히 인도시장 내 스마트폰 침투율은 50%에 불

과하기 때문에, 중장기적으로 상당한 규모의 스마트폰 시장이 형성될 것으로 전망된다. 다만, 스마트폰

ASP가 155달러로, 보급형 제품 위주의 시장이 형성되어 있기 때문에, 삼성전자 및 중화권업체들의 경쟁심

화는 심화될 것으로 예상된다.

인도시장은 삼성전자의 핵심 전략 지역으로, 시장 성장 초기부터 30%가 넘는 시장점유율을 보여왔다. 하

지만, 샤오미의 적극적인 현지화 전략으로 4Q17부터는 샤오미(27.3%)가 시장점유율 1위를 기록하고 있

으며, vivo(10.5%)와 OPPO(6.7%)도 저가 스마트폰 공급을 통해 영역을 확장하고 있다.

도표 9 3Q18을 기점으로 인도시장은 미국시장을 앞선 2위 시장

0

10

20

30

40

50

60

70

1Q

14

2Q

14

3Q

14

4Q

14

1Q

15

2Q

15

3Q

15

4Q

15

1Q

16

2Q

16

3Q

16

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16

1Q

17

2Q

17

3Q

17

4Q

17

1Q

18

2Q

18

3Q

18

USA

India

(백만대)


도표 10 3Q18 출하량: 4,264만대(+9.1%yoy) 도표 11 인도시장 내 스마트폰 시장점유율

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2Q13 1Q14 4Q14 3Q15 2Q16 1Q17 4Q17 3Q18

인도 스마트폰 시장규모(백만대)

0

5

10

15

20

25

30

35

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F

Samsung

Xiaomi

vivo

OPPO

(%)


12


3. 업체별 스마트폰 출하 분석

1) 삼성전자

삼성전자 3분기 스마트폰 출하량은 7,220만대(-13.4%yoy)로, 3분기 기준 13년 이후 가장 낮은 판매량

을 보였다. 갤럭시노트9 출시에도 불구하고, 미드-로엔드 제품의 판매 부진의 영향이 크다고 판단된다. 삼

성전자는 그 동안 인도, 인도네시아 등 신흥시장에서 높은 점유율을 보여왔으나, Xiaomi, OPPO, vivo 등

중국업체들의 적극적인 진입과 급격한 성장으로 상당한 고전을 면치 못하고 있다. 이에 따라, 트리플카메라

를 채용한 Galaxy A7, 쿼드카메라를 채용한 Galaxy A9 등 중저가 라인업의 성능 업그레이드를 통해 중

국업체들의 공세에 적극적으로 대응할 것으로 보인다.

갤럭시S9 시리즈의 경우, 3Q18 누적 출하량 3,127만대로, 전작인 갤럭시S8(연간 3,601만대) 대비 유사

한 판매량을 보일 것으로 보인다. 갤럭시노트9의 첫분기 출하량은 552만대로, 이 역시 전작인 갤럭시노트

8(첫분기 323만대) 대비 양호한 판매량이 예상된다.

도표 12 3Q18 출하량: 7,220만대(-13.4%yoy) 도표 13 3Q18 점유율은 20.3%로 1위

60

65

70

75

80

85

90

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18

삼성전자 분기별 스마트폰 출하량(백만대)

20.3

0

5

10

15

20

25

30

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18

삼성전자 글로벌 시장점유율(%)


도표 14 3Q18 지역별 출하량 비중 도표 15 3Q18 ASP: $371(+13.4%yoy)

Asia

12%

India

13%

Korea

4%

USA

14%Latin

America

18%

MEA

13%

Western

Europe

14%

Others

12%

200

250

300

350

400

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18

삼성전자 스마트폰 ASP(USD)


13


2) APPLE

애플 3분기 스마트폰 출하량은 4,689만대(+0.5%yoy)로, 9월 OLED 신제품인 iPhone Xs와 Xs Max의

판매가 시작되었으며, 신제품의 ASP가 전작대비 29% 상승했다는 점을 감안하면, 실적 호조세는 계속될

것으로 판단된다. 4분기에는 상대적으로 저렴한 iPhone XR 모델이 추가되며, 기존의 6s, 7, 8 등 구형 아

이폰의 출고가 인하에 따른 판매 증가로 시장점유율 2위 자리를 다시 회복할 것으로 전망된다.

다만, Xr 모델의 판매 이후, 폭스콘과 페가트론의 iPhone XR 생산라인의 구축계획을 중단하라는 언론보도

와 트루뎁스 카메라용 레이저센서 제조업체인 루멘텀 홀딩스(Lumentum, LITE.US)가 컨퍼런스에서 주요

고객의 주문감소로 실적 가이던스를 하향하는 등 신규 아이폰 출하량에 대한 부정적 노이즈가 발생하고 있

다. 애플 입장에서는, 수익성이 높은 레거시 모델의 판매량 증가로 실적 방어가 될 것으로 보이나, 국내외

관련 부품사들 실적 및 주가에는 부정적인 영향이 불가피할 것으로 판단된다.

도표 16 3Q18 출하량: 4,689만대(+0.5%yoy) 도표 17 3Q18 점유율은 13.2%로 3위

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18

애플 분기별 스마트폰 출하량(백만대)

13.2

0

5

10

15

20

25

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18

애플 글로벌 시장점유율(%)



Japan

8%

China

16%

USA

35%

MEA

5%

Western

Europe

17%

Others

19%

600

650

700

750

800

850

900

950

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18

애플 스마트폰 ASP(USD)


14


3) HUAWEI

화웨이 3분기 스마트폰 출하량은 5,196만대(+32.8%yoy)로, 상위 스마트폰 업체 내에서 가장 높은 성장

세를 보였으며, 지난 2분기에 이어 2개분기 연속 애플을 앞선 시장점유율 2위를 차지하였다. 이는 5월 출

시한 플래그십 모델인 P20와 P20 Pro, P20 Lite가 여전히 판매호조를 보이고 있으며, 젊은 층과 온라인

고객 수요가 좋은 Honor 8x의 출시로 전 가격대에 걸친 라인업 경쟁력이 강화되었기 때문으로 파악된다.

중국 시장 약세에도 불구하고, 3분기 중국 시장 출하량은 2,524만대(+13.4%yoy), 점유율은 24.6%로 압

도적인 1위를 기록하였다.


0

10

20

30

40

50

60

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18

화웨이 분기별 스마트폰 출하량(백만대)

14.6

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18

화웨이 글로벌 시장점유율(%)



China

48%

Latin

America

9%

MEA

9%

Central&Ea

stern

Europe

10%

Western

Europe

14%

Others

10%

150

200

250

300

350

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18

화웨이 스마트폰 ASP(USD)


15


4) XIAOMI

샤오미 3분기 스마트폰 출하량은 3,384만대(+19.6%yoy), 시장점유율 9.5%로, 10% 돌파를 눈앞에 두

고 있다. 중국에서는 성장률은 두자릿대로 둔화되었으나, 중국 스마트폰 시장이 크게 부진한 상황에서도 높

은 성장세를 기록하고 있다는 점은 긍정적이다. 또한, 인도(시장점유율 +13%p yoy) 및 인도네시아(시장

점유율 +22%p yoy) 등 아시아 시장에서의 고성장세를 기록하고 있으며, 인도시장에서는 삼성전자를 크

게 앞서는 1위를 굳히고 있다. 샤오미는 스마트폰 뿐만 아니라, TV시장에서도 1위를 기록하고 있어, 브랜

드 전반적인 인지도가 크게 상승한 것으로 보인다. 이는 철저한 현지화 전략에 입각한 것으로 샤오미는 인

도에 휴대폰 제조공장 6곳을 설립하였고, AS센터를 100곳까지 늘려왔다. 또한, 온오프라인 유통채널의 확

대로 가격경쟁력 높은 제품을 소비자들이 실제 체험을 기반으로 구매할 수 있도록 하였다. 샤오미는 이러한

매장(Mi Home)을 100곳으로 확대 오픈할 계획을 가지고 있다.

또한, 샤오미는 통신사 허치슨3와의 제휴를 통해, 유럽시장을 공략하고 있으며, 영국, 덴마크, 오스트리아,

이탈리아, 스웨덴, 프랑스 등 서유럽 시장에서 점유율을 올리고 있다. 2017년 서유럽 지역 시장점유율은

0.3%에 불과했으나, 3Q18까지 3.2%로 빠르게 침투하고 있는 것을 알 수 있다.


0

5

10

15

20

25

30

35

40

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18

샤오미 분기별 스마트폰 출하량(백만대)

9.5

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18

샤오미 글로벌 시장점유율(%)



China

41%

India

34%

Asia

11%

Europe

10%

Others

4%

100

110

120

130

140

150

160

170

180

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18

샤오미 스마트폰 ASP(USD)


16


5) LG전자

LG전자의 4분기 스마트폰 출하량은 1,054만대(-22.9%yoy)로 스마트폰시장의 전반적인 약세 영향으로

둔화된 모습을 보였다. LG전자의 주력 시장인 북미지역에서의 판매량은 594만대(-8.5%yoy)이며, 이는

미국시장의 규모 축소(-7.1%yoy)에 따른 영향으로 파악된다. 미국 시장에서의 시장점유율은 14.9%로 3

위이며, 미중무역전쟁 장기화에 따른 중화권업체 진입 지연으로 높은 점유율이 유지되고 있다. 실적 측면에

서, LG전자 MC사업부는 여전히 적자를 기록하고 있으나, 스마트폰 플랫폼 간소화 및 사업 효율성 강화 등

으로 적자규모는 줄어들고 있다. 미국 및 라틴지역 등 중점 판매지역 설정에 따른 효율적인 마케팅, 5G 스

마트폰에 대한 적극적 대응, 가전과 스마트폰, TV 등 스마트홈 시장에서의 선도적 지위 등으로 적자규모는

중장기적으로 개선될 것으로 기대된다.

도표 28 3Q18 출하량: 1,054만대(-22.9%yoy) 도표 29 3Q18 점유율은 3.0%로 8위

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18

LG전자 분기별 스마트폰 출하량(백만대)

3.0

0

1

2

3

4

5

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18

LG전자 글로벌 시장점유율(%)



USA

57%

Latin

America

22%

Korea

6%

Europe

6%

Others

9%

150

200

250

300

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18

LG전자 스마트폰 ASP(USD)


17


II. 2019년 스마트폰 시장

1. 스마트폰 수요, 2019년에도 감소 전망

1) 글로벌 스마트폰 시장, 3년 연속 둔화

유진리서치는 2019년 글로벌 스마트폰 시장 수요를 -0.8%yoy 감소한 14.0억대로 전망한다. 대내외 경

제적 불확실성과 중국 스마트폰 시장의 수요 둔화 지속, 스마트폰 시장 포화와 디바이스 고성능화에 따른

길어진 교체주기 등 스마트폰 수요에 미치는 다양한 요소를 고려하였을 때, 2019년에도 시장 축소는 불가

피할 것으로 예상된다. 인도시장의 성장에도 불구하고, 가장 큰 시장인 중국 시장의 성장률(-5.3%yoy)의

역성장과 삼성전자와 애플의 판매 둔화는 중장기적으로 스마트폰 시장 수요 회복의 걸림돌이 될 것으로 판

단된다.

도표 32 2019년 스마트폰 수요 전망: 14.0억대(-0.8%yoy)

7.3

10.2

13.0

14.4 14.7 14.7 14.1 14.0

(10)

0

10

20

30

40

50

0

2

4

6

8

10

12

14

16

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F

글로벌 스마트폰 출하량(억대) (%)


도표 33 2019년 인도시장은 성장 지속 전망 도표 34 중국 스마트폰 업체들의 성장 지속 전망

-0.8

13.5

-5.3

-0.3

-2.5 -1.5

-0.4

(10)

(5)

0

5

10

15

Global India China Asia USA Latin

America

Europe

2019년 주요 지역별 성장률 전망(%)

-4.0 -3.3

8.2

5.2

7.7 7.5

(6)

(4)

(2)

0

2

4

6

8

10

Samsung Apple Huawei OPPO Xiaomi vivo

2019년 주요 업체별 성장률 전망(%)

자료: 유진투자증권 자료: 유진투자증권

18


삼성전자는 2019년에도 중국업체들의 거센 성장 속에서 2년 연속 3억대를 하회하는 실적을 기록할 것으

로 예상된다. 삼성전자는 카메라 부문에 있어서 시장 인지도를 중국 업체들에게 빼앗긴 상태이기 때문에,

멀티카메라 탑재율을 빠르게 높이고, 인디스플레이 지문인식 등 차세대 기술에 대한 시장 확산을 통해 중저

가 스마트폰 시장을 빠르게 되찾아와야 할 것이다. 2019년까지는 시장점유율 1위자리를 지킬 수 있을 것

으로 보이나, 화웨이의 성장 속도를 감안했을 때, 2020년 이후의 시장에서는 상당한 어려움이 있을 것으로

예상된다.

도표 35 2019년 스마트폰 수요 분기별 전망

(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

20

25

30

35

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19F 3Q19F

스마트폰 출하량

증가율(우)

(백만대) (%)


도표 36 2019년 출하량: 2.8억대(-4.0%yoy) 도표 37 2019년 출하량: 2.1억대(-3.3%yoy)

316 318 321 311

318

295

283

200

220

240

260

280

300

320

340

2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F

삼성전자 스마트폰 출하량 전망(백만대)

153

193

232

215 216 216 209

100

150

200

250

2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F

애플 스마트폰 출하량 전망(백만대)


19


도표 38 2019년 출하량: 2.2억대(+8.2%yoy) 도표 39 2019년 출하량: 1.4억대(+7.7%yoy)

49

74

107

139 154

202 218

0

50

100

150

200

250

2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F

화웨이 스마트폰 출하량 전망(백만대)

19

58

71

53

93

129 139

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F

샤오미 스마트폰 출하량 전망(백만대)


도표 40 2019년 출하량: 1.2억대(+5.2%yoy) 도표 41 2019년 출하량: 1.1억대(+7.5%yoy)

12

31

43

100

112 117

123

0

20

40

60

80

100

120

140

2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F

오포 스마트폰 출하량 전망(백만대)

12

28

38

77

88

103 111

0

20

40

60

80

100

120

2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F

비보 스마트폰 출하량 전망(백만대)


20


2. 삼성전자의 2019년 전략 변화 ① 폴더블폰

1) 폼팩터의 변화, 폴더블폰

삼성전자는 지난 7일, 미국 샌프란시스코에서 열린 '삼성 개발자 컨퍼런스(SDC) 2018'에서 폴더블 디스플

레이 '인피니티 플렉스'를 공개하였다. 삼성이 이번에 공개한 제품은 아직 개발 중인 시제품으로, 스마트폰

을 접은 상태에서는 약 4인치, 펼쳤을 때에는 7.3인치 크기의 태블릿PC 형태로 사용될 수 있는 제품이다.

스마트폰시장이 포화상태에 다달은 상황에서 새로운 수요를 일으키기 위한 새로운 폼팩터 변화가 시작되었

다. 2019년 스마트폰 시장의 핵심 폼팩터는 폴더블 디바이스이며, 이를 시작으로 롤러블 디바이스, 스트레

처블 디바이스로 확장될 수 있는 계기가 될 것으로 판단된다.

도표 42 2018년 11월, 삼성전자가 공개한 폴더블 디스플레이

자료: SDC 2018, 유진투자증권

도표 43 2019년 상반기, 인폴딩 방식의 폴더블폰 출시 예정

자료: SDC 2018, 유진투자증권

21


중국 스마트폰업체 역시 폴더블로의 폼팩터 변화에 빠른 대응을 하고 있다. 삼성전자의 폴더블 디스플레이

공개에 앞서, 중국의 디스플레이업체인 Royole은 신제품 발표회에서 폴더블 스마트폰 '플렉스파이

(FlexPai)를 공개하였다. 플렉스파이는 아웃폴딩의 7.8인치 폴더블 디스플레이와 퀄컴의 스냅드래곤 8시

리즈 칩셋을 탑재하였으며, 20만회 이상 열고 닫을 수 있다고 밝혔다. 가격은 8,999위안(약 147만원)부터

시작하며, 메모리와 사양에 따라 최고급 모델은 12,999위안(약 212만원)에 달한다. 소비자들은 12월하순

부터 제품을 받을 수 있으며, 폴더블 스마트폰의 최초 출시 타이틀을 가져갈 것으로 보인다. 삼성전자가 공

개한 디스플레이와 다른 점은, 상대적인 기술력이 낮고, 내구성 문제가 있는 아웃폴딩 방식을 채택했다는

점이며, 접었을 때의 두께가 15.2mm, 뒷면의 힌지가 도드라져있다는 점은 상당히 아쉽다.

도표 44 중국 로욜의 폴더블 스마트폰(1) 도표 45 중국 로욜의 폴더블 스마트폰(2)

자료: Royole 자료: 시장자료

도표 46 중국 로욜의 폴더블 스마트폰(3) 도표 47 중국 로욜의 폴더블 스마트폰(4)

자료: 시장자료 자료: 시장자료

22


한편, 다른 글로벌 스마트폰 기업들도 폴더블 폰을 내놓기 위한 다양한 구상을 하고 있으며, 공개된 특허

등록을 통해 이에 대한 방향성을 예측해볼 수 있다. 화웨이는 11월 전세계 최초 폴더블폰을 공개하겠다고

공언한 바 있으나, 5G를 탑재한 완성도 높은 제품 공개로 선회함에 따라 공개시점이 2019년 중순으로 늦

춰질 것으로 추정된다. LG전자는 LG디스플레이의 패널 개발에 맞추어 2019년 폴더블폰을 공개할 것으로

예상되며, 샤오미와 오포 등 중화권 업체들 역시 개발에 박차를 가하고 있는 상황이다. 시장의 관심이 가장

높은 애플은 2017년 11월 폴더블 관련 특허를 등록한 이후, 별다른 움직임을 보이고 있지 않지만, 폴더블

생태계가 갖추어진 2021년 이후 변화가 나타날 것으로 추정된다.

도표 48 화웨이 폴더블 관련 특허 도표 49 OPPO 폴더블 관련 특허

자료: LetsgoDigital, 유진투자증권 자료: LetsgoDigital, 유진투자증권

도표 50 LG전자 폴더블 관련 특허 도표 51 모토로라 폴더블 관련 특허

자료: LetsgoDigital, 유진투자증권 자료: LetsgoDigital, 유진투자증권

23


2019년 128만대의 폴더블폰이 판매될 것으로 보이며, 2020년 및 2021년의 판매량은 각각 258%yoy,

135%yoy 증가한 460만대, 1,079만대로 빠른 시장 침투가 예상된다. 2019년 상반기 출시 예정에 있는

삼성전자의 폴더블폰(F시리즈, 가칭)의 목표 판매량은 연간 100만대이며, 가격은 $1,800(약 200만원)

수준에서 결정될 것으로 예상된다. 200만원에 가까운 소비자 가격으로 수요는 제한되겠으나, 새로운 폼팩

터에 대한 기대감에 따라 시장에서 충분히 소화가 가능할 것으로 전망된다. 2019년 스마트폰 전체 예상 출

하량은 14.0억대이며, 이 중 초(超)프리미엄 스마트폰으로 교체수요가 발생할 수 있는 600달러 이상 스마

트폰 소비량은 전체의 17%에 해당되는 2.4억대이다. 프리미엄 스마트폰 중 35%인 8,400만대의 수요가

안드로이드 기반의 소비자이기 때문에, 2019년 예상되는 폴더블폰 판매량 128만대는 시장에서 충분히 소

화될 것으로 예상된다.

도표 52 폴더블폰 판매량 전망, 2019년 128만대 전망

0.1 1.3

4.6

10.8

19.0

0.0%

0.2%

0.4%

0.6%

0.8%

1.0%

1.2%

1.4%

1.6%

0

4

8

12

16

20

2018 2019 2020 2021 2022

폴더블 스마트폰 판매량

스마트폰 내 비중(우)

(백만대) (%)


도표 53 2019년 예상되는 폴더블폰 판매량 128만대는 충분히 소화 가능

Premium 17%

Mid-Low 83%

Android 35%

iOS 65%


24


폴더블폰의 성공적인 시장 안착을 위해서는 기존 스마트폰에서 얻을 수 없는 경험, 즉, 킬러 콘텐츠의 유무

가 핵심이다. 폴더블폰의 장점인 7인치대의 대화면을 활용한 UI(사용자 인터페이스)에 대한 개발이 이루어

질 것이다. 1) 여러 작업을 동시에 할 수 있는 멀티태스킹 기능, 2) 태블릿PC와 노트북에서 주로 사용했던

작업 지원, 3) 그래픽과 높은 몰입감으로 높은 퀄리티의 게임 플레이 및 편의성 제공, 4) 멀티미디어 발달

에 따른 대화면 영상 콘텐츠 지원 등이 소비자들에게 새로운 경험을 제공할 것으로 예상된다.

도표 54 폴더블폰에서 구현되는 게임 화면

자료: SDC, 유진투자증권

도표 55 구글, 폴더블폰에 대한 안드로이드 지원(1) 도표 56 구글, 폴더블폰에 대한 안드로이드 지원(2)

자료: Google, 유진투자증권 자료: Google, 유진투자증권

25


현재 한번만 접는 폴더블을 시작으로 2번 접게 되는 폴더블폰으로 기술발전이 될수록, 스마트폰의 화면은

상당히 커질 수 있으며, 압축된 게임 인터페이스에서 과거 PC 수준으로 많은 영역을 표현할 수 있게 된다.

대화면 디스플레이에 대한 수요는 이미 앱플레이어 시장 성장으로 이어지고 있다. 앱플레이어는 모바일 게

임을 스마트폰이 아닌 PC 가상화 프로그램을 통해 즐길 수 있는 프로그램이다. 복잡한 대작 게임의 출시로

이를 즐기기 위해 구분이 어려운 작은 스마트폰 보다는 조작을 정확하게 할 수 있는 대화면 PC 모니터를

사용하는 유저들이 증가하고 있다.

도표 57 앱플레이어 프로그램으로 모바일, 노트북, PC

에서 동일한 게임 플레이 가능 도표 58 폴더블폰에서 구현되는 게임 화면

자료: 블루스택, 유진투자증권 자료: 시장자료, 유진투자증권

도표 59 국내외 앱플레이어 비교

앱플레이어 특징 비고

블루스택 앱플레이어 초창기부터 꾸준한 업데이트로 안정성과 속도를 확보

다만, 다른 앱플레이어에 비해 좀 더 많은 리소스를 차지 최근 업데이트로 개인방송을 위한 기능 추가

지니모션 속도가 빠르고 블루스택에 비해 리소스를 적게 사용

출시 초기부터 지금까지 다중 계정 앱플레이어로 많이 사용 비주얼박스 기반 앱플레이어

녹스 최근 각광받고 있는 앱플레이어

설치 및 사용이 비교적 간단하며, 다중 계정 환경에 최적화

자체 매크로 기능을 통해 보다 강력한 오토플레이 가능

다중 계정에 최적화된 별도의 관리 프로그램 제공

앤디 국내 인지도는 높지 않은 앱플레이어

단일 앱플레이어 실행 시 속도가 빠름

안드로이드와 유사한 환경

윈탭에서 안드로이드 앱 유리

윈드로이 중국에서 개발된 앱플레이어

성능은 일반적이지만, 다른 앱플레이어와 다르게 광고가 없음 2.9.0을 끝으로 업데이트 종료

미뮤 국내 앱플레이어로 빠른 속도 제공

3D 게임에서 그래픽 가속을 지원 3D게임에 적합하며, 키 맵핑 기능지원

모모 다중 계정 관리부터 대부분의 기능을 갖춘 앱플레이어

다른 앱플레이어에 비해 좀더 빠른 속도 제공 녹스 기반 최적화 플레이어

별플레이 카카오에서 선보인 앱플레이어

카카오 게임을 간편하게 플레이할 수 있는 환경 제공

카카오 게임 최적화 환경

녹스 기반 플레이어

자료: 다나와, 유진투자증권

26


PC게임과 모바일게임의 차이가 입력 콘트롤러(키보드, 마우스 등)의 유무에서 결정되며, PC게임에서 가능

한 정교한 컨트롤 대신 모바일게임은 터치 기반의 단순하고 직관적인 UI가 주로 채용되었다. 작은 스마트

폰에서 대화면 폴더블폰으로 시장이 변화할 경우, 대화면 디스플레이를 활용한 새로운 UI와 이에 맞는 컨

트롤러가 생겨날 것으로 예상되며, 이는 폴더블폰를 소비할 수 있는 수요를 발생시킬 것으로 예상된다. 피

파온라인과 같은 게임은 PC와 모바일을 연동시키는 콘텐츠를 시도하고 있으며, 폴더블폰은 이를 하나로

통합할 수 있는 계기가 될 것으로 판단된다.

도표 60 게임 플랫폼 별 MAU 도표 61 스마트폰에 설치된 모바일게임

0 20 40 60 80 100

VR Device

Owners

Smart TV

Gamers

Tablet

Gamers

Video Game

Users

PC Gamers

Smartphone

Gamers

Monthly Users(M)

0 10 20 30 40 50

11+ Games

7-10 Games

5-6 Games

3-4 Games

1-2 Games

0 GameFemale

male

(%)

자료: Verto, 유진투자증권 자료: Tune, 유진투자증권

도표 62 피파온라인4 PC버전 플레이화면 도표 63 피파온라인4 모바일버전 플레이화면

자료: 피파온라인, 유진투자증권 자료: 피파온라인, 유진투자증권

27


실시간 스트리밍이 가능한 인터넷 환경에 따라, 넷플릭스와 iQiyi(아이치이), Tencent(텐센트) 등

OTT(온라인동영상서비스)사업자가 성장할 수 있는 기반 마련되었으며, OTT서비스를 이용 시 TV보다는

스마트폰이 활용되고 있다. 또한, Youtube와 아프리카TV 등 MCN(Multi-Channel Network)를 활용한

1인 크리에이팅 콘텐츠 시장 성장도 스마트폰 기반의 미디어 콘텐츠 이용시간 증가를 이끌고 있다. 국내

무선데이터 트래픽 내에서 동영상이 차지하는 비중은 50%를 상회하고 있는 만큼, 대화면 디스플레이에 대

한 수요는 갈수록 증가하고 있는 추세이다.

애플도 4인치 디스플레이를 고집하였으나, 대화면 스마트폰 트렌드에 따라, 2018년 모델부터는 모두 5.8

인치 이상 제품으로 전환되었다. 미디어 환경의 변화 및 수요에 맞추어 스마트폰의 디스플레이 크기는 커져

왔으며, 2019년 폴더블폰의 등장으로 대폭 증가할 것으로 보인다.

도표 64 한국인 미디어 이용 시간 도표 65 온라인동영상서비스(OTT) 이용률

0:00

0:14

0:28

0:43

0:57

1:12

1:26

2:52

2:55

2:58

3:01

3:04

3:07

3:10

3:12

3:15

3:18

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

TV(좌)

컴퓨터(우)

스마트폰(우)

0

10

20

30

40

50

60

70

10대 20대 30대 40대 50대 60대 70대

2015년

2016년

2017년

(%)

자료: 한국미디어패널조사, 정보통신정책연구원, 유진투자증권

주: 1주일에 1회 이상 이용률

자료: KISDI, 유진투자증권

도표 66 전세계 OTT 및 유료방송 가입자수 전망 도표 67 국내 OTT 시장 전망

-

200

400

600

800

1,000

1,200

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

(백만명) OTT

Pay TV

-

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

(억원)

자료: IHS, 유진투자증권 자료: 방송통신위원회, 유진투자증권

28


도표 68 콘텐츠 유형별 무선데이터 트래픽 현황 및 동영상 비중 추이

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18

(TB) 동영상 멀티미디어웹포털 SNS다운로드 기타동영상 비중(우)

자료: 과학기술정보통신부, 유진투자증권

도표 69 해외 주요 사업자의 OTT관련 시장 대응 현황

· 무선 1.3억명

· IPTV (U-verse) 6백만명

· 위성 (DirecTV) 2천만명

· 무선 1.1억명

· IPTV (FiOS TV) : 590만명

· 무선 6,500만명

· 별도 유선방송 없음

· 인터넷 2,380만명

· CATV (Xfinity TV) 2,240 만명· 유니버셜 계열 보유

· 인터넷 1,900만명

· CATV (TWC TV) 1,100 만명· WB, CNN, HBO 등 보유

Telc

oB

roadband

& C

ATV

무료

+

TV

스크린확장형

콘텐츠

패키징

OTT

· 모바일 단독 BM

· 데이터 요금제

무료

+

TV

스크린확장형

콘텐츠

패키징

OTT

영화

콘텐츠

OTT

· U-verse TV 앱 : IPTV 확장

· DirecTV 앱 : 위성방송 확장

· FiOS Mobile : IPTV 확장

· Go90 : OTT형 서비스 (무료)

· T-mobile TV : 단독 모바일 TV

· 부가서비스($15/月)- 데이터 무제한 요금제

· Xfinity TV Go : CATV 확장

· NBC 방송 다시보기 앱(OTT형)

· TWC TV 앱: CATV 확장

· HBO 영화팩 이어보기앱 (OTT형)

자사 경쟁

우위

사업을

활용

· 유선TV 1위

· TV 확장형

· 위성 OTT (예정)

· 모바일1위

· 2nd TV 및 모바일기반 OTT

· 무선 Traffic 및 ARPU

강화에 집중

· CATV 코드컷팅

· Broadband 및

콘텐츠 경쟁력强

· 자사 상품 결합시

할인 또는 무료 제공

· 콘텐츠 자산은 OTT로 확장중

사업자 기본 정보 사업자 대응 방향

자료: KT경영경제연구소, 유진투자증권

도표 70 넷플릭스 매출 추이 도표 71 넷플릭스 가입자 추이

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

40.0

45.0

50.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

40.0

45.0

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18

(%)(억달러)

Revenue

YoY(우)

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18

(%)(억명) Total Membership

YoY(우)

자료: Netflix, 유진투자증권 자료: Netflix, 유진투자증권

29


폴더블폰 시장 확대에 따라 관련 부품 및 소재 부문에서 다양한 변화가 예상된다. 가장 큰 변화가 나타는

분야는 디스플레이이다. 현재까지 스마트폰에서 사용되고 있는 디스플레이인 Rigid OLED와 Curved

OLED에서 커버윈도우는 모두 유리소재이다. 유리소재는 광학적 선명도와 터치 민감도, 스크래치 저항성

등 많은 장점을 가지고 있지만, 유연성 측면에서 아직은 기술적 한계를 가지고 있다. 때문에, Foldable

OLED에서는 Colorless PI 필름이 Corning과 Schott, Asahi Glass 등 글라스 업체들이 장악한 시장을 대

체하고 있다. 글라스업체 역시 폴더블폰에 대응하는 초박형 글라스(Ultra Thin Glass)를 개발하고 있으며,

중장기적으로 우수한 특성 때문에 유리소재가 다시 사용될 가능성은 충분하다고 판단된다.

현재 개발된 CPI(Colorless PI)필름은 20만회 이상 접었다 펼 수 있는 내구도, 인폴딩이 가능한 곡률, 글

라스 대비 1/10 수준의 두께로 가벼운 무게 등으로 삼성전자 폴더블 폰에 적용될 예정이다. CPI 필름을 생

산 및 개발하고 있는 업체는 일본 Sumitomo Chemical와 국내 코오롱인더스트리, SKC 등이 있으며,

2019년 출시될 삼성전자 폴더블폰 초도 물량에는 Sumitomo의 CPI가 채용될 것으로 파악된다. 향후, 폴

더블폰 시장이 확대됨에 따라, 국내 CPI업체들의 수주 및 실적 성장이 예상된다.

도표 72 CPI 필름 도표 73 Flexible 글라스

자료: 코오롱인더스트리, 유진투자증권 자료: Corning, 유진투자증권

30


도표 74 디스플레이 소재별 성능 비교(1)

Workable

Temperature Advantages Disadvantages Applications Remarks

600 Glass Waterproof, Low Cost Brittle, Rigid Flat, Bendable Corning, Schott

Ashai Glass, NEG

>280 PI High Temp Process

Low CTE Color, Hygroscopic

Reflective

Top Emi. OLED, EPD

SKCKOLONPI, DuPont

Kaneka, SUM

>280 Colorless PI(CPI) Colorless

Transparent Process CTE, Cost, Retardation All Flexible Displays

KOLON, SKC, MGC, IST,

Taimide

<250 Glass-Polymer

Composite

Low CTE

Chemical Resistance

Surface Roughness

CTE Mismatch All Flexible Displays

Doosan

Sumitomo Bakelite

<250 PAR Heat Resistance High CTE

Anisotropy Not Applicable for LEC Compound Film

180 PES Heat Resistance High CTE Low End LCD Sumitomo Bakelite

BASF, Solvay

150 PEN Chemical Resistance

inexpensive Anisotropy EPD Dupont-Teijin

자료: 코오롱인더스트리, 유진투자증권

도표 75 디스플레이 소재별 성능 비교(2)

Unit Glass PI CPI PET PC COC

Tg ℃ >450 >400 >330 80 145 150

CTE(50~250℃) ppm/℃ 0.8 <25 11 30~40 80 95

TT % 92 <60 90 91 90 91

Yellow Index 0 >90 2 0.2 0.5 0.3

Rth nm >2000 300 800 90 7

Flexibility Brittle Excellent Excellent Good Brittle Brittle

Surface Hardness 9H 2H 2B Brittle HB~F

Modulus Gpa 10 >3 >6 3 2 2

Water Absorption

(23℃/24H) % 0 2~3 <1 1.2 0.2 0.02

자료: 코오롱인더스트리, 유진투자증권

31


폴리이미드(PI, Polyimide)는 플라스틱 소재 가운데 내열성, 유연성, 강도가 가장 뛰어나다. 또한, -273℃

부터 400℃까지 특성의 변화없이 견딜 수 있으며, 진공환경에서도 가스 발생량이 적기 때문에 진공 환경에

서 생산되는 LTPS TFT 제조공정에서 유리를 대체할 수 있는 기판 소재로 적용되고 있다. 커브드 OLED

의 경우, TFT기판을 보호하기 위한 베이스 필름은 기존 PET 계열의 필름이 사용이 되어 왔지만, 폴더블

OLED에서는 TFT 기판과 동일한 물리적 특성을 가진 필름이 필요하며, PI가 사용된 기판 보호용 베이스

필름이 적용된다.

커버윈도우에 사용되는 PI, TFT기판에 사용되는 PI, 기판을 보호하기 위한 베이스 필름 PI, 총 3가지의 폴

리이미드 소재가 적용되고 있는 것이며, 리지드 OLED에서 커브드 OLED, 폴더블 OLED의 채용률이 높아

질수록, 폴리이미드의 역할과 수요는 크게 증가할 것을 예상된다.

도표 76 OLED 변화에 따른 소재

R G B R G B R G B

R ig id OLED

Cover Window (Glass)

Polaroid Film

Touch Sensor

Encapsulation

TFT Board (Glass)

P rote c t F i lm (P I)

Encapsulation

TFT Boa rd (P I V a rn i s h )

P rote c t F i lm (P ET)

Fo ldab le OLED

CP I F i lm (P I)

Polaroid Film

Touch Sensor

Encapsulation

TFT Board (PI V arnish)

Touch Sensor

Cu rv ed OLED

Cove r W indow (3D G las s )

Polaroid Film


32


앞서 언급한 폴더블폰의 효용에 있어, 1) 멀티태스킹, 2) 노트북 및 PC에서 가능한 작업, 3) 높은 퀄리티의

게임 플레이, 4) 대화면 영상 콘텐츠 지원 등이 소비자들에게 새로운 경험을 제공할 것으로 보고있다. 하지

만, 이러한 기능을 수행하기 위해서 필수적인 요소는 단연 배터리의 변화이다. 갤럭시노트7 발화 이후, 삼

성전자 플래그십 스마트폰의 배터리용량은 3,000mAh로 증가하지 못하였기 때문에, 폴더블폰에 고용량 배

터리를 적용함에 있어, 사용자 편의성을 위한 얇은 배터리와 공간 확보가 필수적이다. 특히, 디스플레이 화

면 면적은 최소 3배, 실 동시사용 면적은 2배 이상 증가할 것이기 때문이다.

이번 출시될 제품에서 노트북 사양만큼의 고사양 스마트폰은 구현되지 않겠으나, 폴더블폰의 효용 극대화

를 위해서는 디바이스 성능 향상이 수반되어야 할 것이며, 그에 따른 배터리 용량 확대와 발열 이슈, 부품

의 소형화는 계속될 것으로 예상된다. 1) HDI기판 내 SLP 비중 증가, 2) 공간 부족에 따른 FPCB 사용량

증가, 3) PLP 및 WLP를 통한 부품의 경박단소화 등 새로운 기술적 변화가 있을 것으로 전망된다.

도표 77 갤럭시S7 이후 3,000mAh에서 정체 도표 78 역대 아이폰 배터리용량

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

S1

S2

S3

S4

S5

S6

S6 E

dge

S6 P

lus

S7

S7 E

dge

S8

S8 P

lus

S9

S9 P

lus

갤럭시시리즈배터리용량(mAh)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

3G

3G

S 4

4s 5

5s 6

6 P

lus

6s

6s P

lus 7

7 P

lus 8

8 P

lus X

Xs

Xs M

ax Xr

아이폰시리즈배터리용량(mAh)

자료: GSM Arena, 유진투자증권 자료: GSM Arena, 유진투자증권

도표 79 삼성전기의 Multi-Die & PLP 패키징 도표 80 TSMC 패키징

자료: 삼성전기, 유진투자증권 자료: TSMC, 유진투자증권

33


3. 삼성전자의 2019년 전략 변화 ② 멀티카메라

1) 멀티카메라로 중저가 스마트폰 Spec Up

삼성전자의 중저가 스마트폰에 대한 전략 변화는 관련 밸류체인 업체들의 실적 개선으로 이어진다. 삼성전

자는 2017년까지 중국과 일본을 제외한 기타아시아 지역(인도 및 인도네시아, 베트남, 필리핀 등)에서 압

도적인 1위 스마트폰업체였으나, 화웨이와 샤오미, 오포, 비보 등 중국 스마트폰업체들의 가파른 성장으로

점유율이 크게 하락하고 있다. 중국 다음으로 큰 시장인 인도시장에서는 이미 샤오미에게 1위 자리를 내준

상황이며, 중저가 스마트폰이 중심이 되는 신흥시장에서의 반등이 필요한 시점이다.

도표 81 인도네시아: 삼성전자 M/S 5%p yoy 감소 도표 82 인도: 삼성전자 M/S 유지

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

Samsung Xiaomi OPPO vivo Advan

인도네시아스마트폰 M/S

2Q17

2Q18

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

Samsung Xiaomi vivo Lenovo OPPO

인도 스마트폰 M/S

2Q17

2Q18


도표 83 베트남: 삼성전자 M/S 4%p yoy 감소 도표 84 필리핀: 삼성전자 M/S 4%p yoy 감소

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

Samsung OPPO Xiaomi Apple Huawei

베트남스마트폰 M/S

2Q17

2Q18

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

Samsung Cherry

Mobile

vivo OPPO Huawei

필리핀스마트폰 M/S

2Q17

2Q18

자료: Counterpoint, 유진투자증권 자료: Counterpoint, 유진투자증권

34


중화권 스마트폰업체들의 최근 높은 성장세와 함께 삼성전자의 스마트폰 출하 둔화의 원인 중 하나는 멀티

카메라에 대한 대응 차이라고 판단된다. 지금까지 삼성전자와 애플은 스마트폰의 대부분의 기술을 선도적

으로 적용해왔으며, 중국 스마트폰업체와는 상당한 기술 격차를 벌려왔다. 하지만, 중국업체들은 2015년부

터 소비자 체감이 높은 카메라부문에서 신기술을 적극적으로 채용함에 따라, 중저가 스마트폰 시장을 장악

해나갔다. 2015년 화웨이의 'Honor 6 Plus'와 HTC의 'One M8' 시리즈, ZTE의 'AXON 7s' 시리즈가 가

장 먼저 듀얼카메라를 채용하였다. 2016년 하반기 애플이 iPhone7 Plus에 듀얼카메라를 첫 탑재를 하면

서, 가장 비싼 스마트폰에 사용되는 것이 듀얼카메라라는 것이 소비자들에게 각인되었다.

도표 85 2015년부터 적용된 중화권 듀얼카메라 스마트폰

HTC One M8 Huawei Honor 6 Plus ZTE Axon 7s

자료: 시장자료, 유진투자증권

도표 86 업체별 멀티카메라 적용 시점 비교


35


화웨이는 중국업체 내에서도 가장 적극적이었으며, 2015년 1개 모델에만 적용했던 듀얼카메라를 애플 탑

재 이후, 13가지 모델로 빠르게 확대하였으며, 2017년 35개 모델, 3Q18 67개 모델로 글로벌 최다 모델을

보유하고 있다. 반면, 삼성전자는 글로벌 1위업체임도 불구하고, 3Q17 갤럭시노트8부터 듀얼카메라를 처

음 채용하였으며, 중저가모델에서도 갤럭시 C8과 J7 Plus에만 소량 탑재되었다.

2018년 글로벌 듀얼카메라 탑재 스마트폰 출하량은 5.7억대로 전망되며, 이는 전체 스마트폰 출하량 14.6

억대 중 39%에 해당된다. 3Q18까지만 놓고 봤을 때, 삼성전자의 시장점유율은 9.9%에 불과하며, 화웨이

28.6%, 애플 20.6%, 샤오미 11.1%에 이은 4위이다. 또한, OPPO 9.0%, vivo 8.7%와 유사한 수준이다.

도표 87 듀얼카메라 및 트리플카메라 출하량 전망

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

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100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

2015 2016 2017 2018F 2019F 2020F

Dual Camera

Tr iple Camera

Dual Penetration rate

Tr iple Penetration rate

(백만대)

자료: IHS, 유진투자증권

도표 88 3Q18 누적 듀얼카메라 스마트폰 점유율 도표 89 화웨이 듀얼카메라 출하량 1억대 상회

Samsung

10%

Apple

21%

Huawei

28%

OPPO

9%

vivo

9%

Xiaomi

11%

Others

12%

0

20

40

60

80

100

120

Samsung Apple Huawei OPPO vivo Xiaomi

업체별 듀얼카메라 스마트폰 출하량

2015201620173Q18

(백만대)


36


듀얼카메라 채용률에서도 삼성전자는 매우 소극적임을 알 수 있다. 3Q18기준, 화웨이는 자사물량 중

74.9%로 압도적인 채용률을 보이고 있으며, 2017년부터 본격적으로 듀얼카메라를 적용하였던 OPPO,

vivo, 샤오미도 각각 40.7%, 44.4%, 44.9%로 40% 수준의 채용률을 보였다. 반면, 삼성전자는 가장 낮은

17.1%만이 듀얼카메라로 전환되었다. 출하 물량 자체가 절대적으로 많다는 이유가 있겠으나, 연간 2.2억

대 수준의 판매를 보이는 애플 역시 듀얼카메라 채용률이 55.9%에 달하기 때문에, 삼성전자의 듀얼카메라

의 채용은 글로벌 트랜드에 부합하지 못했음을 알 수 있다.

2018년을 기점으로 스마트폰 카메라의 트랜드는 듀얼카메라에서 트리플카메라로 전환되고 있으며, 이 시

장에서 선도적인 움직임을 보인 업체 역시 화웨이이다. 2018년 3월, P20 Pro에 세계최초 트리플카메라를

탑재하였으며, 2018년 10월, Mate 20, 20 Pro, 20 X, 20 RS, Honor Magic 2에도 적용하여, 이미 6개 모

델로 확대하였다. 애플이 2019년 모델에 트리플카메라를 적용할 것으로 예상되고 있기 때문에, 화웨이의

선전적 도입은 상당히 높은 평가를 받을 것으로 보인다. 삼성전자의 점유율 회복을 위해서는 멀티카메라를

플래그십 모델뿐만 아니라, 중저가 모델로 빠르게 확대해야 하며, 늦어진 카메라 대응을 만회하기 위한 적

극적인 프로모션이 필요할 것으로 판단된다.

도표 90 저조한 삼성전자의 멀티카메라 채용률 도표 91 화웨이의 빠른 트리플카메라 채용 전망

17.1

55.9

74.9

40.7 44.4 44.9

0

10

20

30

40

50

60

70

80

Samsung Apple Huawei OPPO vivo Xiaomi

멀티카메라 채용률 2015

2016

2017

3Q18

(%)

0

10

20

30

40

50

60

70

Apple Samsung Huawei OPPO vivo Xiaomi

트리플카메라탑재량전망

2018F

2019F

2020F

(백만대)

자료: IDC, 유진투자증권 자료: IHS, 유진투자증권

37


도표 92 화웨이 P20 Pro(2018.03 출시) 도표 93 P20 Pro 트리플카메라 Spec

자료: 시장자료, 유진투자증권 자료: 시장자료, 유진투자증권

도표 94 화웨이 Mate 20 (2018.11 출시) 도표 95 Mate 20 Pro 트리플카메라 Spec

자료: 시장자료, 유진투자증권 자료: GSM Arena, 유진투자증권

도표 96 화웨이 Honor Magic 2 (2018.11 출시)

자료: 시장자료, 유진투자증권

38


중저가 스마트폰 시장점유율을 끌어올리기 위해서 삼성전자는 카메라 성능을 향상시킨 Galaxy A7과 A9

을 공개하였다. 각각 트리플과 쿼드러플 카메라가 채용되었으며, 삼성전자 내 중저가 시장에서도 본격적인

멀티카메라 스마트폰 시대를 열었다. 프리미엄 스마트폰에만 채용되었던 멀티카메라가 중저가모델로 빠르

게 확산되면서 정체국면에 있는 스마트폰 서플라이체인의 실적 개선이 기대된다.

국내 CCM(초소형 카메라모듈)업체들은 삼성전자의 스마트폰 출하량 증감에 가장 크게 영향을 받고 있으

며, 2015년 삼성전자의 출하 피크 이후, 실적과 가동률 하락으로 주가가 장기간 지지부진한 모습을 보여왔

다. 2018년 삼성전자 스마트폰 출하가 2012년 이후 처음으로 3.0억대를 하회할 것으로 예상됨에 따라, 국

내 CCM업체인 파트론, 엠씨넥스, 파워로직스, 캠시스, 해성옵틱스, 에이치엔티, 나무가의 카메라모듈 부문

합산 가동률은 2015년 75.0%에서 2018년 상반기 68.7%으로 하락하였다.

도표 97 삼성전자 스마트폰 출하량 감소에 따라, 카메라모듈 업체 가동률도 하락

60

65

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250

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290

300

310

320

330

2013 2014 2015 2016 2017 2018

삼성전자 스마트폰 출하량

CCM 가동률(우)

(%)(백만대)



도표 98 Galaxy A7 Spec 도표 99 Galaxy A9 Spec

자료: 삼성전자, 유진투자증권 자료: 삼성전자, 유진투자증권

39


최근 채용이 증가하고 있는 중저가 멀티카메라는 싱글 혹은 듀얼+싱글로 구성되어있기 때문에, CCM업체

들의 물리적인 가동률을 크게 향상시킬 수 있는 긍정적인 효과를 가져올 것으로 판단된다. 3Q18 업체들의

합산 가동률은 74.1%로, 트리플 및 쿼드러플 카메라 효과를 보기 시작한 것으로 파악된다. 삼성전자의 전

체 출하량은 감소하겠으나, 전후면의 멀티카메라 확산으로 연간 카메라모듈 생산량은 빠르게 증가할 것으

로 보인다. 2018년 및 2019년, 2020년 삼성전자향 카메라모듈 개수는 각각 6.5억개(+5.0%yoy), 6.9억

개(6.3%yoy), 7.4억개(+7.5%yoy)로 크게 증가할 것으로 전망된다. 이에 따라, 국내 CCM 업체들의 카

메라모듈 가동률은 2018년을 저점으로 2019년 73.4%, 2020년 76.6%로 상승할 것으로 추정되며, 중장

기 실적 개선이 기대된다.

도표 100 삼성전자향 카메라모듈 수요 전망(1)

0

100

200

300

400

500

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2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019F 2020F

삼성전자 스마트폰 출하량


(백만대)


도표 101 국내 CCM업체 가동률 전망 도표 102 삼성전자향 카메라모듈 수요 전망(2)

60

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0

100

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800

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019F 2020F


국내 CCM업체 가동률(우)

(%)(백만대)

0

100

200

300

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500

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700

800

2015 2016 2017 2018 2019F 2020F

Flagship Front single

Flagship Front Dual

Mid-Low Rear Single

Mid-Low Rear Multi

Mid-Low Front Camera

(백만개)




40


도표 103 파트론 3Q18 누적 가동률은 68.2% 도표 104 엠씨넥스 3Q18 누적 가동률은 71.8%

0

5

10

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20

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65

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75

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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

파트론 휴대폰용 부품 가동률

가동률

영업이익률(우)

(%) (%)

(8)

(6)

(4)

(2)

0

2

4

6

8

10

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70

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90

100

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

엠씨넥스 CCM 가동률

가동률


(%) (%)

자료: 파트론, 유진투자증권 자료: 엠씨넥스, 유진투자증권

도표 105 파워로직스 3Q18 누적 가동률은 83.7% 도표 106 캠시스 3Q18 누적 가동률은 74.1%

(4)

(3)

(2)

(1)

0

1

2

3

4

30

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50

60

70

80

90

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

파워로직스 CCM 가동률

가동률


(%) (%)

0

1

2

3

4

5

6

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8

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45

50

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60

65

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80

85

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

캠시스 CCM 가동률가동률


(%) (%)

자료: 파워로직스, 유진투자증권 자료: 캠시스, 유진투자증권

도표 107 에이치엔티 3Q18 누적 가동률은 80.6% 도표 108 나무가 3Q18 누적 가동률은 72.8%

0

2

4

6

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10

12

14

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85

90

2013 2014 2015 2016 2017 2018

에이치엔티 CCM 가동률가동률


(%) (%)

(15)

(10)

(5)

0

5

10

50

55

60

65

70

75

80

2013 2014 2015 2016 2017 2018

나무가 CCM 가동률

가동률


(%) (%)

자료: 에이치엔티, 유진투자증권 자료: 나무가, 유진투자증권

41


카메라모듈의 수요 증가에 따라, 국내 업체로만 구성되었던 CCM 시장 구조에 중국 카메라모듈사인 써니

옵티컬이 새롭게 진입하여 공급을 시작하였다. 써니옵티컬(Sunny Optical Technology, 2382.HK)은 화

웨이, 오포, 비보 등 중국 메이저 스마트폰 업체를 고객사로 확보하고 있는 중국 광학부품 전문기업이다. 삼

성전기와 경쟁관계에 있으며, 렌즈, 액추에이터, 모듈 등 자체기술을 보유하고, 가격 경쟁력에 있어서 상당

한 우위에 있는 장점이 있다. 써니옵티컬의 2018년 예상 매출액은 40.6억미국달러(약 4.6조원)이며, 영업

이익은 5,200억미국달러(약 5,900억원, OPM 12.9%)이다. 2018년 하반기 출시될 중저가 스마트폰의 카

메라모듈부터 공급할 것으로 파악되며, 향후 전후면 멀티카메라 채용에 따른 수요 증분에 대응하기 위한 신

규 업체로 판단된다.

때문에, 국내 카메라모듈 업체들은 공격적인 증설에 따른 외형확장보다는 수익구조가 좋은 고화소, 고기능

카메라모듈 수주에 따른 제품믹스 개선에 중점을 둘 것으로 전망된다. 안정적인 물량 확보와 수익구조 개선

으로 어려웠던 경영환경이 회복되고, 카메라모듈뿐만 아니라, 지문인식모듈이나 전장용 카메라모듈 등 신규

어플리케이션 다변화를 위한 우호적인 환경이 조성되고 있다는 점에서 긍정적으로 바라보아야 할 것이다.

도표 109 매출액 4.6조원에 달하는 Sunny Optical 도표 110 Sunny Optical 스마트폰 카메라모듈 출하량

0

2

4

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8

10

12

14

16

0

1,000

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5,000

6,000

2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F

매출액


(USD M) (%)

0

50

100

150

200

250

300

350

2013 2014 2015 2016 2017 1H18

10M

8M

Others

(백만개)

자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: Sunny Optical, 유진투자증권

도표 111 Sunny Optical 스마트폰 카메라렌즈 출하량 도표 112 Sunny Optical 차량용 카메라렌즈 출하량

0

100

200

300

400

500

600

700

2013 2014 2015 2016 2017 1H18

Above 10M

8M

Under 8M

(백만개)

0

5

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15

20

25

30

35

2013 2014 2015 2016 2017 1H18

(백만개)

자료: Sunny Optical, 유진투자증권 자료: Sunny Optical, 유진투자증권

42


편집상의 공백페이지입니다

43


기업분석

LG전자(066570.KS)

BUY(유지) / TP 100,000원(유지)

사상 최대 실적을 향해서



EV Battery = MEGA Trend



2019년에도 MLCC의 공급은 부족


BUY(유지) / TP 135,000원(하향)

아쉬운 스마트폰 수요

파트론(091700.KQ)


멀티카메라 트랜드 수혜



5G 통신 인프라 투자확대 수혜주


NR

폴더블폰과 전기차의 성장을 함께

44


LG전자(066570.KS)

전기전자/IT부품 담당 노경탁 Tel. 368-6647 / [email protected]

사상 최대 실적을 향해서

4Q18 Preview: 연말 소비 시즌에 따른 가전∙TV의 견조한 실적 전망

4Q18 실적은 매출액 17.1조원(+1.0%yoy, +11.1%qoq), 영업이익 4,324억원

(+17.9%yoy, -42.3%qoq)으로 전망된다. 1) 블랙프라이데이 등 연말 소비 성

수기 시즌 진입으로 OLED 및 UHD TV 판매 확대, 2) 프리미엄 및 라이프스타

일 가전 호조, 3) ZKW 연결 실적 반영에 따른 VC사업부 성장 등으로 견조한 실

적이 예상된다.

2019년 영업이익 사상 최대 전망

2019년 LG전자 별도 영업이익(LG이노텍 제외)은 3.0조원(+6.8%yoy)으로 사

상최대 영업이익을 달성할 것으로 전망되며, 프리미엄 가전과 OLED TV의 판매

호조, 스마트폰 사업부의 체질 개선, ZKW 인수 등으로 실적 우상향은 내년에도

이어질 것으로 기대된다.

목표주가 '100,000원', 투자의견 'BUY' 유지

소비양극화에 따른 프리미엄 소비 증가로 가전과 TV 부문은 안정적인 캐시카우

역할을 하고 있으며, ZKW, 로보스타 인수 등으로 전장부품 및 로봇 관련 사업 등

중장기 사업포트폴리오가 강화되고 있다. 현재 주가는 PER 5.9배, PBR 0.7배

(2019년 당사 추정치 기준)로 역사적 Valuation 하단 구간이며, 2019년 사상 최

대 실적을 감안했을 때, 투자매력도는 매우 높다고 판단된다. LG전자에 대해 목표

주가 '100,000원', 투자의견은 'BUY'를 유지한다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 100,000원

현재주가(11/20) 70,500원

(기준일: 2018. 11. 20)

KOSPI(pt) 2,083

KOSDAQ(pt) 691

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 11,537

52주 최고/최저(원) 114,500 / 58,800

52주 일간 Beta 1.27

발행주식수(천주) 163,648

평균거래량(3M,천주) 854

평균거래대금(3M,백만원) 59,663

배당수익률(18F, %) 0.6

외국인 지분율(%) 31.2

주요주주 지분율(%)

㈜LG외 2인 34.0

국민연금 9.0

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 7.3 -2.4 -28.1 -23.5

KOSPI대비상대수익률 10.7 5.0 -12.7 -5.9

40

50

60

70

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100

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130

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

17.11 18.3 18.7 18.11

주가(좌,원)

KOSPI지수대비(우, p)

결산기(12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액(십억원) 55,367 61,396 62,702 66,221 69,427

영업이익(십억원) 1,338 2,469 3,060 3,381 3,841

세전계속사업손익(십억원) 722 2,558 2,499 2,847 3,490

당기순이익(십억원) 126 1,870 1,849 2,050 2,513

EPS(원) 470 10,546 10,246 11,902 14,586

증감률(%) -38.2 2,144.8 -2.8 16.2 22.6

PER(배) 109.8 10.1 6.9 5.9 4.8

ROE(%) 1.1 14.8 13.1 12.8 13.8

PBR(배) 0.8 1.4 0.8 0.7 0.7

EV/EBITDA(배) 5.1 6.1 3.7 3.3 2.8


45


도표 113 LG전자 분기별 실적 전망(IFRS 연결기준) (단위: 십억원,%)

2016 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 2017 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 2018F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2019F 2020F

실적(십억원)

매출액 55,367 14,657 14,551 15,224 16,964 61,396 15,123 15,019 15,427 17,133 62,702 15,750 15,968 16,569 17,934 66,221 69,427

영업이익 1,338 922 664 516 367 2,469 1,108 771 749 432 3,060 1,020 888 875 598 3,381 3,841

세전이익 722 1,092 742 516 208 2,558 969 548 616 367 2,499 869 755 745 477 2,847 3,490

순이익 126 836 515 336 183 1,870 730 326 497 296 1,849 626 544 537 344 2,050 2,513

수익성(%)

영업이익률 2.4 6.3 4.6 3.4 2.2 4.0 7.3 5.1 4.9 2.5 4.9 6.5 5.6 5.3 3.3 5.1 5.5

세전이익률 1.3 7.4 5.1 3.4 1.2 4.2 6.4 3.7 4.0 2.1 4.0 5.5 4.7 4.5 2.7 4.3 5.0

순이익률 0.2 5.7 3.5 2.2 1.1 3.0 4.8 2.2 3.2 1.7 2.9 4.0 3.4 3.2 1.9 3.1 3.6

사업부별 실적

매출액(LG이노텍 제외) 50,846 13,282 13,487 13,914 14,395 55,436 13,662 13,814 13,367 14,589 55,432 14,453 14,876 14,630 15,323 59,282 62,041

영업이익 1,245 856 643 485 231 2,215 1,099 771 632 291 2,793 975 841 746 421 2,983 3,414

영업이익률 2.4 6.4 4.8 3.5 1.6 4.0 8.0 5.6 4.7 2.0 5.0 6.7 5.7 5.1 2.7 5.0 5.5

Home Appliance &

Air Solution(H&A)

매출액 17,278 4,505 5,040 4,781 4,190 18,515 4,924 5,258 4,852 4,321 19,355 5,115 5,545 4,974 4,569 20,202 21,009

영업이익 1,318 511 449 411 77 1,449 553 457 410 116 1,536 548 494 413 124 1,579 1,720

영업이익률 7.6 11.4 8.9 8.6 1.8 7.8 11.2 8.7 8.4 2.7 7.9 10.7 8.9 8.3 2.7 7.8 8.2

Home Entertainment(HE)

매출액 17,425 3,836 3,670 4,059 4,868 16,433 4,118 3,822 3,711 4,806 16,457 4,078 4,052 4,268 4,904 17,302 17,563

영업이익 1,237 327 282 391 336 1,337 577 407 325 270 1,579 479 408 391 335 1,611 1,617

영업이익률 7.1 8.5 7.7 9.6 6.9 8.1 14.0 10.6 8.8 5.6 9.6 11.7 10.1 9.2 6.8 9.3 9.2

Mobile

Communication(MC)

매출액 12,024 2,986 2,565 2,684 2,923 11,158 2,159 2,072 2,041 2,405 8,676 2,128 2,034 2,043 2,268 8,473 7,987

영업이익 -1,218 0 -140 -381 -216 -737 -136 -185 -146 -132 -600 -102 -116 -123 -120 -461 -329

영업이익률 -10.1 0.0 -5.4 -14.2 -7.4 -6.6 -6.3 -8.9 -7.2 -5.5 -6.9 -4.8 -5.7 -6.0 -5.3 -5.4 -4.1

Vehicle Components(VC)

매출액 2,773 847 840 833 818 3,339 840 873 1,176 1,391 4,279 1,436 1,519 1,588 1,794 6,337 7,994

영업이익 -63 -16 -19 -31 -42 -107 -17 -33 -43 -18 -110 -16 -14 -8 9 -28 99

영업이익률 -2.3 -1.8 -2.2 -3.7 -5.1 -3.2 -2.0 -3.7 -3.6 -1.3 -2.6 -1.1 -0.9 -0.5 0.5 -0.4 1.2

B2B

매출액 519 532 642 669 2,362 643 589 577 646 2,454 665 685 706 727 2,783 3,133

영업이익 27 23 55 48 152 79 39 35 35 188 46 49 53 54 202 227

영업이익률 5.2 4.2 8.5 7.1 6.4 12.3 6.6 6.1 5.5 7.7 6.9 7.2 7.5 7.4 7.3 7.3

제품 출하량 가정

휴대폰 (M unit) 69.0 16.2 14.7 15.6 15.2 61.7 12.2 10.3 10.7 10.8 44.0 10.4 10.6 10.1 9.3 40.4 38.2

스마트폰 (M unit) 55.1 14.8 13.3 13.7 13.9 55.7 11.4 9.5 10.4 10.4 41.7 10.1 10.3 9.8 9.0 39.4 37.3

OLED TV (K unit) 666 188 200 255 545 1,188 344 369 358 569 1,641 365 449 516 784 2,114 3,365 자료: 유진투자증권

46


도표 114 글로벌 가전업체들 비교

LG전자 Whirlpool Electrolux Sony Panasonic Hisense

통화 KRW USD SEK JPY JPY CNY

현재주가(현지통화) 70,500 119 188 5,709 1,109 9.47

시가총액(US$M) 10,238 7,568 6,460 64,515 24,205 1,785

매출액 17A 54,326 21,253 14,307 70,334 67,933 4,860

(US$M) 18F 55,549 21,127 13,591 78,322 74,294 4,970

19F 59,437 20,892 14,005 79,642 77,349 5,315

영업이익 17A 2,184 1,136 868 2,638 2,483 154

(US$M) 18F 2,795 1,333 688 7,613 3,796 133

19F 2,983 1,437 777 7,796 4,135 172

순이익 17A 1,527 350 673 678 1,382 140

(US$M) 18F 1,461 986 510 5,795 2,263 133

19F 1,607 974 542 5,165 2,504 161

EPS 17A 8.5 4.8 2.3 0.5 0.6 0.1

(US$) 18F 8.3 14.6 1.7 4.5 1.0 0.1

19F 9.2 15.9 1.9 4.0 1.1 0.1

PER 17A 11.1 11.7 13.2 64.9 19.6 20.9

(배) 18F 7.6 8.1 12.4 11.2 10.2 13.0

19F 6.9 7.5 10.8 12.6 9.2 10.7

PBR 17A 1.3 2.9 3.7 1.9 1.9 1.4

(배) 18F 0.8 3.1 2.5 2.0 1.4 0.9

19F 0.8 2.5 2.3 1.8 1.3 0.8

EV/EBITDA 17A 5.8 8.0 6.5 4.6 5.1 14.3

(배) 18F 4.1 7.4 5.8 5.1 4.2 10.1

19F 3.9 7.1 5.3 5.0 3.9 8.2

ROE 17A 12.5 7.8 30.0 3.0 9.9 7.0

(%) 18F 11.4 24.9 19.0 19.7 14.0 6.9

19F 11.1 33.3 21.8 15.1 13.7 8.0

주가수익률 1M 7.3 11.0 5.3 (10.0) (9.9) 10.2

(%) 3M (2.4) (7.4) (8.3) (4.9) (18.5) (10.0)

6M (28.1) (27.1) (17.6) 5.4 (31.1) (34.4)

12M (23.5) (28.2) (33.5) 8.8 (34.6) (40.8)

YTD (33.5) (29.7) (28.8) 12.3 (32.8) (37.0)

자료: Bloomberg, 유진투자증권

47


LG전자(066570.KS) 재무제표 대차대조표(IFRS 연결기준) 손익계산서(IFRS 연결기준) (단위:십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F (단위:십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

자산총계 37,855 41,221 44,069 46,925 49,755 매출액 55,367 61,396 62,702 66,221 69,427

유동자산 16,991 19,195 20,849 22,223 23,579 증가율(%) (2.0) 10.9 2.1 5.6 4.8

현금성자산 3,176 3,459 4,272 4,921 5,832 매출원가 41,630 46,738 47,340 49,225 51,738

매출채권 7,317 8,472 8,825 9,237 9,488 매출총이익 13,737 14,659 15,362 16,996 17,689

재고자산 5,171 5,908 6,384 6,682 6,863 판매 및 일반관리비 12,399 12,190 12,302 13,615 13,848

유동자산 20,865 22,026 23,220 24,702 26,176 영업이익 1,338 2,469 3,060 3,381 3,841

투자자산 8,071 8,371 8,211 8,545 8,892 증가율(%) 12.2 84.5 24.0 10.5 13.6

유형자산 11,222 11,801 12,941 13,970 15,004 EBITDA 3,081 4,236 5,021 5,532 6,141

부채총계 24,499 26,547 27,517 28,395 28,786 증가율(%) (1.4) 37.5 18.5 10.2 11.0

유동부채 15,744 17,536 17,623 18,160 18,507 영업외손익 (616) 90 (561) (534) (351)

매입채무 9,235 10,814 10,327 10,809 11,102 이자수익 95 96 132 209 208

유동성이자부채 1,672 1,363 1,882 1,882 1,882 이자비용 418 367 392 397 565

기타 4,838 5,360 5,413 5,468 5,522 지분법손익 269 674 (124) (185) 165

비유동부채 8,754 9,011 9,894 10,236 10,279 세전순이익 722 2,558 2,499 2,847 3,490

비유동이자부채 7,082 8,158 8,866 9,166 9,166 증가율(%) 21.7 254.4 (2.3) 13.9 22.6

기타 1,672 852 1,028 1,070 1,113 법인세비용 595 689 650 797 977

자본총계 13,357 14,674 16,552 18,529 20,969 당기순이익 126 1,870 1,849 2,050 2,513

지배지분 11,987 13,224 15,059 17,036 19,475 증가율(%) (49.3) 1,380.0 (1.1) 10.9 22.6

자본금 904 904 904 904 904 지배주주지분 77 1,726 1,677 1,948 2,387

자본잉여금 2,923 2,923 2,923 2,923 2,923 증가율(%) (38.2) 2,144.8 (2.8) 16.2 22.6

이익잉여금 9,233 10,964 12,697 14,674 17,113 비지배지분 49 144 173 103 126

비지배지분 1,370 1,449 1,494 1,494 1,494 EPS 470 10,546 10,246 11,902 14,586

자본총계 13,357 14,674 16,552 18,529 20,969 증가율(%) (38.2) 2,144.8 (2.8) 16.2 22.6

총차입금 8,753 9,521 10,749 11,049 11,049 수정EPS 470 10,546 10,199 11,854 14,538

순차입금 5,577 6,062 6,477 6,128 5,217 증가율(%) (38.2) 2,144.8 (3.3) 16.2 22.6

현금흐름표(IFRS 연결기준)

주요투자지표(IFRS 연결기준) (단위:십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

영업현금 3,158 2,166 4,246 6,198 6,550 주당지표(원)

당기순이익 126 1,870 1,849 2,050 2,513 EPS 470 10,546 10,199 11,854 14,538

자산상각비 1,743 1,768 1,961 2,150 2,300 BPS 66,288 73,129 83,275 94,207 107,697

기타비현금성손익 46 (661) 2,453 2,185 1,835 DPS 400 400 400 400 400

운전자본증감 (1,690) (3,071) (1,661) (188) (98) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 363 (1,926) 211 (413) (250) PER 109.8 10.1 6.9 5.9 4.8

재고자산감소(증가) (528) (1,197) (475) (298) (181) PBR 0.8 1.4 0.8 0.7 0.7

매입채무증가(감소) 424 2,128 (1,318) 483 293 EV/ EBITDA 5.1 6.1 3.7 3.3 2.8

기타 (1,950) (2,076) (80) 40 41 배당수익율 0.8 0.4 0.6 0.6 0.6

투자현금 (2,391) (2,583) (3,581) (3,822) (3,613) PCR 1.6 3.2 2.0 2.0 1.9

단기투자자산감소 0 0 (2) (4) (5) 수익성 (%)

장기투자증권감소 0 0 (101) (413) (72) 영업이익율 2.4 4.0 4.9 5.1 5.5

설비투자 (2,019) (2,576) (2,885) (2,649) (2,777) EBITDA이익율 5.6 6.9 8.0 8.4 8.8

유형자산처분 104 628 75 0 0 순이익율 0.2 3.0 2.9 3.1 3.6

무형자산처분 (455) (642) (640) (650) (650) ROE 1.1 14.8 13.1 12.8 13.8

재무현금 (279) 841 1,107 227 (73) ROIC 1.7 12.5 13.9 13.4 14.2

차입금증가 (168) 958 1,213 300 0 안정성(%,배)

자본증가 (117) (117) (105) (73) (73) 순차입금/자기자본 41.8 41.3 39.1 33.1 24.9

배당금지급 117 117 105 73 73 유동비율 107.9 109.5 118.3 122.4 127.4

현금 증감 305 335 814 645 906 이자보상배율 4.1 9.1 11.8 17.9 10.8

기초현금 2,710 3,015 3,351 4,165 4,809 활동성 (회)

기말현금 3,015 3,351 4,165 4,809 5,716 총자산회전율 1.5 1.6 1.5 1.5 1.4

Gross Cash flow 5,670 6,009 6,263 6,386 6,648 매출채권회전율 7.5 7.8 7.3 7.3 7.4

Gross Investment 4,081 5,654 5,240 4,005 3,707 재고자산회전율 11.0 11.1 10.2 10.1 10.3

Free Cash Flow 1,589 355 1,023 2,381 2,941 매입채무회전율 6.4 6.1 5.9 6.3 6.3


48




EV Battery = MEGA Trend

4Q18 Preview

4Q18 실적은 매출액 2.74조원(+8.8%qoq, +48.0%yoy), 영업이익 2,523억원

(+4.5%qoq, +113%yoy)으로 전망된다. 부문별 영업이익은 소형전지 1,786억

원, 중대형전지 -178억원, 전자재료 914억원으로 추정된다.

4분기는 1) 견조한 국내 및 해외 전력용 ESS 판매 증가와 2) 유럽향 신규 EV

출시에 따른 배터리 공급 확대, 3) 고마진 원통형 어플리케이션 다변화 등으로 실

적 호조세를 이어갈 것으로 예상된다.

전기차 시장의 폭발적 성장으로 중대형전지 실적 호조 전망

2019년 영업이익은 1.1조원(+47%yoy)으로 전망된다. 리튬이온전지가 탑재되

는 제품이 전기차를 시작으로 스마트 모빌리티, 드론, 전동공구 등 다양화되고 있

고, 배터리셀의 수요는 시장 전방위적으로 확대되고 있다. 이러한 성장 기조에 따

라 삼성SDI의 2019년 전지 매출액은 전년대비 27% 증가한 9.2조원(소형전지

+21.6%yoy, 중대형전지 +35.5%yoy)이 예상된다.


삼성SDI에 대해 투자의견 'BUY', 목표주가 '300,000원(P/B 1.6배)'을 유지한다.

스마트폰 시장 정체에도 불구하고, 1) 고부가가치 어플리케이션으로의 포트폴리오

다변화와 2) 글로벌 자동차 OEM업체들의 전기차 라인업 확대에 따른 EV 배터

리의 중장기적 수주 증가, 3) 글로벌 친환경 정책 강화에 따른 ESS시장 성장 등

으로 실적은 지속 개선될 것으로 기대된다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 300,000원

현재주가(11/20) 209,000원

(기준일: 2018. 11. 20)

KOSPI(pt) 2,083

KOSDAQ(pt) 691

액면가(원) 5,000


52주 최고/최저(원) 263,500 /

168,000





배당수익률(18F, %) 0.5



삼성전자외 7인 21.0

국민연금 9.0


절대수익률 -17.2 0.5 7.2 -2.6

KOSPI대비상대수익률 -13.8 7.8 22.5 15.0

40

60

80

100

120

140

160

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

17.11 18.3 18.7 18.11

주가(좌,원)


결산기(12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액(십억원) 5,201 6,322 9,424 11,634 13,283

영업이익(십억원) -926 117 719 1,059 1,239

세전계속사업손익(십억원) -821 824 1,002 1,443 1,776

당기순이익(십억원) 211 643 747 1,068 1,332

EPS(원) 3,191 9,558 10,735 16,302 20,334

증감률(%) 307.5 199.6 12.3 51.9 24.7

PER(배) 34.2 21.4 19.5 12.8 10.3

ROE(%) 1.9 5.9 6.4 8.5 9.8

PBR(배) 0.7 1.3 1.2 1.1 1.0

EV/EBITDA(배) na 25.5 11.8 8.6 7.3


49


도표 115 삼성SDI 분기별 실적 전망(IFRS 연결기준) (단위: 십억원,%)


실적(십억원)

매출액 5,201 1,305 1,454 1,708 1,854 6,322 1,909 2,248 2,523 2,745 9,424 2,757 2,816 3,001 3,061 11,634 13,283

영업이익 -926 -67 5 60 119 117 72 153 242 252 719 246 252 276 285 1,059 1,239

세전이익 -821 84 232 175 333 824 197 141 306 357 1,002 295 306 402 439 1,443 1,776

순이익 211 82 187 135 240 643 160 105 214 268 747 218 226 298 325 1,068 1,332

수익성(%)

영업이익률 -17.8 -5.2 0.4 3.5 6.4 1.8 3.8 6.8 9.6 9.2 7.6 8.9 9.0 9.2 9.3 9.1 9.3

세전이익률 -15.8 6.5 15.9 10.2 18.0 13.0 10.3 6.3 12.1 13.0 10.6 10.7 10.9 13.4 14.4 12.4 13.4

순이익률 4.1 6.3 12.8 7.9 12.9 10.2 8.4 4.7 8.5 9.8 7.9 7.9 8.0 9.9 10.6 9.2 10.0

사업부별 실적(십억원)

에너지솔루션

매출액 3,430 824 989 1,170 1,321 4,304 1,419 1,729 1,923 2,139 7,211 2,200 2,203 2,345 2,438 9,186 10,703

영업이익 -1,104 -116 -53 -3 53 -119 24 90 148 161 423 169 166 179 193 706 871

영업이익률(%) -32.2 -14.1 -5.4 -0.2 4.0 -2.8 1.7 5.2 7.7 7.5 5.9 7.7 7.6 7.6 7.9 7.7 8.1

전자재료

매출액 1,771 480 465 538 533 2,017 490 519 600 605 2,214 557 613 656 623 2,448 2,579

영업이익 178 49 59 63 66 236 48 63 94 91 296 77 86 97 93 353 368

영업이익률(%) 10.0 10.2 12.6 11.7 12.3 11.7 9.7 12.1 15.7 15.1 13.4 13.8 14.0 14.8 14.9 14.4 14.3


50


도표 116 글로벌 전기차 배터리 제조업체들 비교

삼성SDI LG화학 PANASONIC SK이노베이션 BYD CATL

통화 KRW KRW JPY KRW HKD CNY

현재주가(현지통화) 209,000 339,500 1,109 204,500 58.60 77.77

시가총액(US$M) 12,754 21,268 24,205 16,780 21,317 24,593

매출액 17A 5,594 22,739 67,933 40,934 15,207 2,948

(US$M) 18F 8,351 24,953 74,294 49,330 18,152 4,046

19F 10,223 28,848 77,349 51,883 21,545 5,497

영업이익 17A 104 2,591 2,483 2,862 1,227 523

(US$M) 18F 632 2,160 3,796 2,769 1,050 621

19F 869 2,365 4,135 2,764 1,256 792

순이익 17A 582 1,721 1,382 1,862 602 575

(US$M) 18F 676 1,502 2,263 1,740 492 493

19F 1,010 1,656 2,504 1,910 640 613

EPS 17A 8.7 22.4 0.6 20.0 0.2 0.3

(US$) 18F 9.9 20.3 1.0 18.7 0.2 0.2

19F 14.9 22.5 1.1 20.5 0.2 0.3

PER 17A 20.8 16.0 19.6 9.0 40.5 -

(배) 18F 18.7 14.8 10.2 9.8 42.6 48.8

19F 12.5 13.4 9.2 8.9 32.2 39.4

PBR 17A 1.2 1.7 1.9 1.0 3.0 -

(배) 18F 1.2 1.5 1.4 1.0 2.4 5.3

19F 1.1 1.4 1.3 0.9 2.3 4.6

EV/EBITDA 17A 20.9 6.6 5.1 5.1 14.7 -

(배) 18F 11.1 6.6 4.2 6.0 13.1 24.9

19F 8.2 5.9 3.9 5.8 11.2 18.9

ROE 17A 5.9 11.6 9.9 11.8 7.8 19.3

(%) 18F 6.5 10.0 14.0 10.4 6.3 11.5

19F 9.1 10.2 13.7 10.7 7.8 12.2

주가수익률 1M (17.2) 2.9 (9.9) (3.8) 19.3 5.4

(%) 3M 0.5 (7.2) (18.5) 2.3 27.1 12.8

6M 7.2 (1.3) (31.1) (0.7) 10.6 -

12M (2.6) (17.1) (34.6) 2.5 (21.0) -

YTD 2.2 (16.2) (32.8) 0.0 (14.0) -


51


삼성SDI(006400.KS) 재무제표

대차대조표(IFRS 연결기준) 손익계산서(IFRS 연결기준) (단위:십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F (단위:십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

자산총계 14,900 15,751 17,768 19,311 21,123 매출액 5,201 6,322 9,424 11,634 13,283

유동자산 3,958 3,605 4,622 4,824 5,465 증가율(%) 5.0 21.5 49.1 23.4 14.2

현금성자산 1,889 1,262 1,133 968 1,069 매출원가 4,450 5,152 7,362 9,164 10,463

매출채권 912 1,048 1,805 2,013 2,319 매출총이익 751 1,169 2,063 2,470 2,820

재고자산 729 967 1,353 1,510 1,740 판매 및 일반관리비 1,677 1,052 1,344 1,411 1,581

유동자산 10,942 12,146 13,146 14,487 15,657 영업이익 (926) 117 719 1,059 1,239

투자자산 7,497 8,319 7,910 7,980 8,140 증가율(%) 적지 흑전 514.7 47.4 17.0

유형자산 2,504 2,930 4,389 5,737 6,817 EBITDA (471) 577 1,316 1,876 2,214

부채총계 3,936 4,299 5,530 6,076 6,626 증가율(%) 적전 흑전 128.1 42.6 18.0

유동부채 2,213 2,670 3,597 4,096 4,598 영업외손익 106 707 284 384 536

매입채무 1,198 939 1,505 1,678 1,934 이자수익 45 26 43 21 23

유동성이자부채 384 1,191 1,546 1,866 2,106 이자비용 35 23 40 39 36

기타 631 541 547 552 558 지분법손익 379 691 257 402 550

비유동부채 1,723 1,629 1,933 1,980 2,029 세전순이익 (821) 824 1,002 1,443 1,776

비유동이자부채 586 366 631 631 631 증가율(%) 적지 흑전 21.6 43.9 23.1

기타 1,138 1,264 1,302 1,349 1,398 법인세비용 58 181 255 375 444

자본총계 10,964 11,452 12,238 13,235 14,496 당기순이익 211 643 747 1,068 1,332

지배지분 10,722 11,257 12,002 12,999 14,261 증가율(%) 721.9 204.7 16.1 42.9 24.7

자본금 357 357 357 357 357 지배주주지분 219 657 738 1,121 1,398

자본잉여금 5,031 5,043 5,040 5,040 5,040 증가율(%) 307.5 199.6 12.3 51.9 24.7

이익잉여금 4,995 5,601 6,648 7,645 8,906 비지배지분 (8) (14) 9 (53) (67)

비지배지분 242 195 236 236 236 EPS 3,191 9,558 10,735 16,302 20,334

자본총계 10,964 11,452 12,238 13,235 14,496 증가율(%) 307.5 199.6 12.3 51.9 24.7

총차입금 970 1,556 2,177 2,497 2,737 수정EPS 3,191 9,558 10,710 16,278 20,310

순차입금 (919) 294 1,044 1,529 1,668 증가율(%) 307.5 199.6 12.1 52.0 24.8



영업현금 (1,310) (250) 409 1,341 1,527 주당지표(원)

당기순이익 211 643 747 1,068 1,332 EPS 3,191 9,558 10,710 16,278 20,310

자산상각비 455 460 597 817 975 BPS 152,341 159,945 170,527 184,695 202,615

기타비현금성손익 (706) (701) (157) (355) (501) DPS 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000

운전자본증감 (1,413) (841) (753) (188) (279) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (44) (303) (780) (208) (307) PER 34.2 21.4 19.5 12.8 10.3

재고자산감소(증가) (178) (116) (238) (156) (230) PBR 0.7 1.3 1.2 1.1 1.0

매입채무증가(감소) (94) 177 258 174 256 EV/ EBITDA n/a 25.5 12.0 8.7 7.4

기타 (1,097) (599) 7 2 2 배당수익율 0.9 0.5 0.5 0.5 0.5

투자현금 1,854 89 (1,223) (1,760) (1,600) PCR 21.2 21.4 12.4 9.6 8.1

단기투자자산감소 0 0 (2) (4) (4) 수익성 (%)

장기투자증권감소 0 0 69 108 243 영업이익율 (17.8) 1.8 7.6 9.1 9.3

설비투자 (833) (991) (1,977) (2,094) (1,992) EBITDA이익율 (9.1) 9.1 14.0 16.1 16.7

유형자산처분 79 34 9 12 12 순이익율 4.1 10.2 7.9 9.2 10.0

무형자산처분 (9) 15 (5) (5) (5) ROE 1.9 5.9 6.4 8.5 9.8

재무현금 (819) 353 628 250 170 ROIC (16.6) 2.5 10.6 11.8 12.0

차입금증가 (541) 514 695 320 240 안정성(%,배)

자본증가 (73) (69) (67) (70) (70) 순차입금/자기자본 n/a 2.6 8.5 11.6 11.5

배당금지급 73 70 67 70 70 유동비율 178.9 135.0 128.5 117.8 118.9

현금 증감 (276) 197 (169) (169) 97 이자보상배율 97.5 n/a n/a 56.3 94.2

기초현금 1,288 1,012 1,209 1,040 871 활동성 (회)

기말현금 1,012 1,209 1,040 871 968 총자산회전율 0.3 0.4 0.6 0.6 0.7

Gross Cash flow 361 672 1,187 1,529 1,806 매출채권회전율 5.3 6.5 6.6 6.1 6.1

Gross Investment (441) 752 1,974 1,944 1,875 재고자산회전율 7.0 7.5 8.1 8.1 8.2

Free Cash Flow 802 (80) (788) (415) (69) 매입채무회전율 3.8 5.9 7.7 7.3 7.4


52




2019년에도 MLCC의 공급은 부족

4Q18 Preview

4Q18 실적은 매출액 2.19조원(-7.3%qoq, +27.8%yoy), 영업이익 3,713억원

(-8.3%qoq, +248%yoy)을 기록할 것으로 전망된다. 부문별 영업이익은 컴퍼넌

트 4,253억원, 모듈 77억원, 기판 -617억원으로 추정된다.

4분기는 스마트폰 비수기 진입에 따라, 기판 및 카메라모듈 사업부 실적은 둔화되

겠으나, MLCC 부문은 세트 집적화, 전장, 5G, 산업, 네트워크향 MLCC 수요 증

가로 인한 타이트한 수급 상황으로 견조한 실적이 예상된다. 컴퍼넌트 사업부의

실적은 매출액 1.15조원(MLCC Q +2.6%, P +2.5%), 영업이익 4,253억원(영

업이익률 37.0%)으로 우상향할 것으로 전망된다.

향후 전망: 전기차 시장 확대로 MLCC의 수요는 여전히 부족

대만의 범용 MLCC의 수급상황 및 가격에 대한 노이즈가 발생하고 있으나, 삼성

전기와 일본업체들이 공급하는 고부가 IT 및 전장용 MLCC의 수요는 증설에도

불구하고 부족한 상태이다. 삼성전기 MLCC 실적의 중장기 성장에는 변함이 없으

며, 오히려 시장 예상보다 더 타이트한 수급상황이 발생할 경우, 실적은 상향될 것

으로 예상된다. 2019년 컴퍼넌트부문의 영업이익은 1.65조원(+31.4%yoy)로

전망된다.


삼성전기에 대해 목표주가 165,000원, 투자의견 'BUY'를 유지한다. 미중 무역전

쟁 장기화와 신흥국 경제 불안 등 매크로 환경 악화와 대만 MLCC업체로 인한 투

자심리 악화로 주가는 고점대비 33% 하락하였다. 하지만, 시장의 우려와는 달리,

MLCC의 타이트한 수급상황은 상당기간 이어질 것이며, 중장기 실적 성장에 따라

주가 역시 빠르게 회복될 것으로 판단된다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 165,000원

현재주가(11/20) 109,000원

(기준일: 2018. 11. 20)

KOSPI(pt) 2,083

KOSDAQ(pt) 691

액면가(원) 5,000


52주 최고/최저(원) 166,000 / 88,900



평균거래량(3M,천주) 1,556


배당수익률(18F, %) 0.7



삼성전자외 4인 24.0

국민연금 11.0


절대수익률 -21.0 -18.4 -9.2 0.9

KOSPI대비상대수익률 -17.6 -11.0 6.2 18.5

40

60

80

100

120

140

160

180

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

17.11 18.3 18.7 18.11

주가(좌,원)


결산기(12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액(십억원) 6,033 6,838 8,389 9,672 10,025

영업이익(십억원) 24 306 1,137 1,531 1,627

세전계속사업손익(십억원) 32 254 1,054 1,475 1,555

당기순이익(십억원) 23 177 768 1,106 1,166

EPS(원) 197 2,165 9,019 13,307 14,027

증감률(%) 31.5 999.7 316.5 47.5 5.4

PER(배) 258.0 46.2 12.1 8.2 7.8

ROE(%) 0.5 4.2 16.7 20.2 17.8

PBR(배) 0.9 1.8 1.7 1.4 1.2

EV/EBITDA(배) 8.4 10.4 5.3 3.9 3.4


53


도표 117 스마트폰 및 전장용 MLCC 탑재량 도표 118 MLCC 시장 규모 전망

0

5,000

10,000

15,000

20,000

Smartphone ICE PHEV EV

(개)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

스마트폰

성장

전기차 성장

(조원)


도표 119 삼성전기 수동소자 가격 동향

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18

(원)

자료: 삼성전기, 유진투자증권

54


도표 120 삼성전기 분기별 실적 전망(IFRS 연결기준) (단위: 십억원,%)


실적(십억원)

매출액 6,033 1,570 1,710 1,841 1,717 6,838 2,019 1,810 2,366 2,194 8,389 2,374 2,339 2,547 2,411 9,672 10,025

영업이익 24 26 71 103 107 306 154 207 405 371 1,137 381 377 404 369 1,531 1,627

세전이익 32 12 64 99 80 254 152 182 369 352 1,054 367 363 390 355 1,475 1,555

순이익 23 4 38 75 60 177 116 131 246 274 768 275 272 293 267 1,106 1,166

수익성(%)

영업이익률 0.4 1.6 4.1 5.6 6.2 4.5 7.6 11.4 17.1 16.9 13.6 16.0 16.1 15.9 15.3 15.8 16.2

세전이익률 0.5 0.7 3.7 5.4 4.6 3.7 7.5 10.0 15.6 16.0 12.6 15.4 15.5 15.3 14.7 15.3 15.5

순이익률 0.4 0.3 2.2 4.0 3.5 2.6 5.7 7.3 10.4 12.5 9.1 11.6 11.6 11.5 11.1 11.4 11.6

사업부별 실적(십억원)

사업부별 매출액

모듈솔루션 2,791 780 834 824 574 3,012 891 620 885 710 3,106 858 815 902 760 3,334 3,425

컴퍼넌트솔루션 1,913 493 549 611 703 2,357 760 883 1,027 1,150 3,820 1,176 1,211 1,244 1,261 4,892 5,099

기판솔루션 1,329 297 326 406 439 1,469 368 307 432 334 1,441 340 313 402 390 1,446 1,500

사업부별 영업이익

모듈솔루션 66 26 45 28 -14 86 11 1 42 8 61 19 16 21 13 69 74

컴퍼넌트솔루션 147 34 58 79 119 290 173 256 384 425 1,239 405 411 415 428 1,659 1,763

기판솔루션 -120 -35 -33 -4 2 -70 -30 -50 -26 -62 -168 -43 -51 -31 -72 -197 -210

사업부별 영업이익률(%)

모듈솔루션 2.4 3.4 5.4 3.4 -2.5 2.8 1.2 0.2 4.7 1.1 2.0 2.2 2.0 2.3 1.8 2.1 2.2

컴퍼넌트솔루션 7.7 6.9 10.6 12.9 17.0 12.3 22.8 29.0 37.4 37.0 32.4 34.4 34.0 33.3 33.9 33.9 34.6

기판솔루션 -9.0 -11.8 -10.1 -0.9 0.4 -4.7 -8.2 -16.4 -6.1 -18.5 -11.7 -12.5 -16.2 -7.7 -18.5 -13.6 -14.0


55


도표 121 글로벌 스마트폰 부품업체들 비교

삼성전기 LG이노텍 MURATA TDK YAGEO SUNNY OPTICAL

통화 KRW KRW JPY JPY TWD HKD

현재주가(현지통화) 109,000 96,500 15,705 8,680 321 75.75

시가총액(US$M) 7,225 2,027 31,479 10,008 4,402 10,608

매출액 16A 6,051 6,761 10,504 10,899 1,060 3,313

(US$M) 17A 7,440 7,404 14,413 12,472 2,784 4,074

18F 8,788 8,465 15,911 13,191 3,348 5,191

영업이익 16A 271 262 1,861 1,930 249 483

(US$M) 17A 1,009 283 2,471 1,046 1,548 526

18F 1,479 400 3,111 1,291 1,671 725

순이익 16A 143 155 1,444 1,342 219 430

(US$M) 17A 653 182 1,896 741 1,352 446

18F 1,006 266 2,383 895 1,389 628

EPS 16A 1.9 6.5 6.8 10.6 0.4 0.4

(US$) 17A 8.6 7.8 8.8 5.8 3.1 0.4

18F 13.2 11.2 11.0 7.4 3.4 0.6

PER 16A 46.8 19.5 21.6 6.1 22.6 31.2

(배) 17A 11.4 11.0 15.8 13.2 3.3 23.6

18F 7.4 7.6 12.6 10.5 3.1 16.8

PBR 16A 1.7 1.7 2.5 1.1 4.0 12.2

(배) 17A 1.7 1.0 2.1 1.2 1.9 7.4

18F 1.4 0.9 1.9 1.1 1.3 5.5

EV/EBITDA 16A 9.2 7.0 9.2 4.9 13.8 23.7

(배) 17A 5.1 4.9 8.6 5.9 2.7 17.0

18F 3.9 4.0 6.9 5.1 2.5 12.2

ROE 16A 3.7 9.4 12.1 19.8 24.6 46.9

(%) 17A 16.1 10.0 13.9 9.9 69.4 35.3

18F 20.8 12.9 15.6 11.1 45.4 36.9

주가수익률 1M (21.0) (23.7) (3.7) (16.2) (18.5) (9.4)

(%) 3M (18.4) (30.6) (12.0) (21.5) (51.5) (13.0)

6M (9.2) (24.9) (0.9) (16.6) (56.6) (48.7)

12M 0.9 (43.2) (0.7) (0.2) 33.2 (47.2)

YTD 9.0 (33.0) 3.9 (3.4) 9.0 (24.2)


56


삼성전기(009150.KS) 재무제표


자산총계 7,663 7,767 8,825 9,722 10,634 매출액 6,033 6,838 8,389 9,672 10,025

유동자산 2,812 2,479 2,931 3,638 4,349 증가율(%) (2.3) 13.4 22.7 15.3 3.6

현금성자산 1,105 567 821 1,326 1,920 매출원가 5,006 5,430 5,831 6,536 6,737

매출채권 782 913 1,309 1,438 1,513 매출총이익 1,027 1,408 2,558 3,135 3,288

재고자산 827 919 721 793 834 판매 및 일반관리비 1,002 1,102 1,421 1,604 1,661

유동자산 4,850 5,289 5,894 6,084 6,285 영업이익 24 306 1,137 1,531 1,627

투자자산 1,044 984 949 987 1,027 증가율(%) (91.9) 1,155.0 271.3 34.7 6.2

유형자산 3,714 4,155 4,793 4,951 5,117 EBITDA 633 937 1,866 2,341 2,462

부채총계 3,325 3,436 3,761 3,610 3,414 증가율(%) (20.5) 48.1 99.2 25.5 5.2

유동부채 2,043 2,454 2,879 2,722 2,521 영업외손익 8 (53) (83) (56) (72)

매입채무 620 522 847 930 978 이자수익 21 14 19 10 10

유동성이자부채 1,166 1,671 1,769 1,526 1,274 이자비용 49 66 88 87 83

기타 258 260 263 266 268 지분법손익 9 8 (5) 0 0

비유동부채 1,282 982 883 888 894 세전순이익 32 254 1,054 1,475 1,555

비유동이자부채 1,278 898 753 753 753 증가율(%) (91.3) 690.3 315.8 39.9 5.4

기타 4 84 130 135 140 법인세비용 9 76 287 369 389

자본총계 4,338 4,331 5,063 6,112 7,220 당기순이익 23 177 768 1,106 1,166

지배지분 4,240 4,232 4,947 5,995 7,103 증가율(%) 11.0 673.6 333.0 44.2 5.4

자본금 388 388 388 388 388 지배주주지분 15 162 674 994 1,048

자본잉여금 1,045 1,045 1,045 1,045 1,045 증가율(%) 31.5 999.7 316.5 47.5 5.4

이익잉여금 2,534 2,610 3,304 4,352 5,460 비지배지분 8 16 94 113 119

비지배지분 97 100 117 117 117 EPS 197 2,165 9,019 13,307 14,027

자본총계 4,338 4,331 5,063 6,112 7,220 증가율(%) 31.5 999.7 316.5 47.5 5.4

총차입금 2,444 2,569 2,522 2,279 2,027 수정EPS 197 2,165 8,988 13,276 13,995

순차입금 1,338 2,002 1,701 953 107 증가율(%) 31.5 999.7 315.1 47.7 5.4



영업현금 678 712 1,763 1,807 1,941 주당지표(원)

당기순이익 23 177 768 1,106 1,166 EPS 197 2,165 8,988 13,276 13,995

자산상각비 608 631 729 810 835 BPS 54,640 54,531 63,747 77,253 91,532

기타비현금성손익 (8) (27) 230 5 5 DPS 500 750 750 750 750

운전자본증감 (50) (271) 69 (115) (66) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 48 (202) (340) (129) (75) PER 258.0 46.2 12.1 8.2 7.8

재고자산감소(증가) (174) (76) 166 (71) (41) PBR 0.9 1.8 1.7 1.4 1.2

매입채무증가(감소) 109 (99) 294 84 48 EV/ EBITDA 8.4 10.4 5.3 3.9 3.4

기타 (33) 106 (50) 2 2 배당수익율 1.0 0.8 0.7 0.7 0.7

투자현금 (1,187) (1,231) (1,226) (1,002) (1,039) PCR 5.3 7.5 4.9 4.4 4.2

단기투자자산감소 (0) 1 (1) (2) (2) 수익성 (%)

장기투자증권감소 (26) 17 (43) (32) (34) 영업이익율 0.4 4.5 13.6 15.8 16.2

설비투자 (1,052) (1,476) (1,288) (967) (1,002) EBITDA이익율 10.5 13.7 22.2 24.2 24.6

유형자산처분 68 92 28 20 20 순이익율 0.4 2.6 9.1 11.4 11.6

무형자산처분 28 (67) (16) (14) (14) ROE 0.5 4.2 16.7 20.2 17.8

재무현금 284 201 (164) (301) (311) ROIC 0.4 4.1 14.4 18.8 19.2

차입금증가 371 315 (65) (243) (252) 안정성(%,배)

자본증가 (39) (48) (57) (58) (58) 순차입금/자기자본 30.9 46.2 33.6 15.6 1.5

배당금지급 41 48 57 58 58 유동비율 137.7 101.0 101.8 133.7 172.5

현금 증감 (239) (351) 332 504 592 이자보상배율 0.9 5.9 16.3 19.8 22.3

기초현금 1,035 796 445 777 1,280 활동성 (회)

기말현금 796 445 777 1,280 1,872 총자산회전율 0.8 0.9 1.0 1.0 1.0

Gross Cash flow 750 1,041 1,727 1,922 2,007 매출채권회전율 7.5 8.1 7.6 7.0 6.8

Gross Investment 1,237 1,504 1,156 1,115 1,102 재고자산회전율 8.0 7.8 10.2 12.8 12.3

Free Cash Flow (486) (463) 572 807 905 매입채무회전율 10.9 12.0 12.3 10.9 10.5


57




아쉬운 스마트폰 수요

4Q18 Preview

4Q18 실적은 매출액 2.65조원(-7.8%yoy, +14.3%qoq), 영업이익 1,508억

원(+6.8%yoy, +16.3%qoq), 2018년 연간 영업이익은 3,107억원

(+4.8%yoy)으로 전망된다. 4분기는 OLED 모델에 이어 전략고객사의 LCD

플래그십 모델 판매가 시작됨에 따라, 카메라모듈과 3D센싱모듈 등 부품공급량

이 증가(광학솔루션 매출액 +18.7%qoq)할 것으로 예상된다. 다만, 싱글카메라

가 채용된 LCD 모델 비중 증가와 OLED향 듀얼카메라의 주문량이 기대치를

하회할 가능성이 높아 제품믹스는 다소 악화될 것으로 전망된다.

향후 전망: 고가 스마트폰 시장의 축소 불가피

4분기는 북미고객사의 최성수기임에도 불구하고, 중국 스마트폰업체들의 물량

공세와 적극적인 신기술 적용으로 점유율을 빼앗기고 있는 상황이며, 대내외 경

제 불안에 따른 프리미엄 스마트폰 시장 축소로 상당한 고전이 예상된다. 업체

들은 성장세를 이어가기 위해 멀티카메라와 3D센싱모듈 등 소비자 니즈가 높은

부품에 대한 수요를 증가시킬 것으로 보이며, 이는 LG이노텍의 실적 개선으로

이어질 것으로 판단된다. 2019년 광학솔루션 매출액은 5.6조원(+5.4%yoy),

영업이익은 2,770억원(+15.6%yoy)을 기록할 것으로 전망된다.

목표주가 '135,000원'으로 하향, 투자의견 'BUY' 유지

LG이노텍에 대해 투자의견은 'BUY'를 유지하나, 프리미엄 스마트폰 시장 축소

및 전장, LED 사업부의 부진 지속에 따른 12M Fwd EPS 추정치 7% 하향

(11,246원→10,455원)에 근거하여, 목표주가를 기존 '165,000원'에서

'135,000원'으로 수정한다. 목표주가 '135,000원'은 12M Fwd 예상

EPS(10,455원)에 과거 10년간의 P/E 평균 하단 13.3배를 적용한 것이다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 하향) 135,000원

현재주가(11/20) 96,500원

(기준일: 2018. 11. 20)

KOSPI(pt) 2,083

KOSDAQ(pt) 691

액면가(원) 5,000


52주 최고/최저(원) 178,000 / 96,300





배당수익률(18F, %) 0.3



LG전자㈜외 2인 41.0

국민연금 13.0


절대수익률 -23.7 -30.6 -24.9 -43.2

KOSPI대비상대수익률 -20.3 -23.2 -9.5 -25.6

결산기(12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액(십억원) 5,755 7,641 8,196 8,632 8,518

영업이익(십억원) 105 296 311 392 410

세전계속사업손익(십억원) 11 239 261 337 359

당기순이익(십억원) 5 175 199 259 276

EPS(원) 209 7,385 8,428 10,949 11,672

증감률(%) -94.8 3,428.8 14.1 29.9 6.6

PER(배) 422.4 19.5 11.4 8.8 8.3

ROE(%) 0.3 9.4 9.7 11.3 10.8

PBR(배) 1.2 1.7 1.1 0.9 0.9

EV/EBITDA(배) 6.2 7.0 4.0 3.1 2.8


58


도표 122 LG이노텍 연간 영업이익 동향 및 전망 도표 123 LG이노텍 광학솔루션사업부 ASP 동향

(100)

(50)

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18F '19F

(십억원)

5

10

15

20

25

1Q

13

2Q

13

3Q

13

4Q

13

1Q

14

2Q

14

3Q

14

4Q

14

1Q

15

2Q

15

3Q

15

4Q

15

1Q

16

2Q

16

3Q

16

4Q

16

1Q

17

2Q

17

3Q

17

4Q

17

1Q

18

2Q

18

3Q

18

($)

자료: Dataguide, 유진투자증권 자료: LG이노텍, 유진투자증권

도표 124 LG이노텍 분기별 실적 전망(IFRS 연결기준) (단위: 십억원,%)


실적(십억원)

매출액 5,755 1,645 1,340 1,787 2,870 7,641 1,721 1,518 2,313 2,645 8,196 1,987 1,589 2,060 2,997 8,632 8,518

영업이익 105 67 33 56 141 296 17 13 130 151 311 56 43 111 182 392 410

세전이익 11 53 24 42 120 239 -10 20 115 136 261 41 29 98 169 337 359

순이익 5 37 17 35 86 175 -10 16 88 105 199 32 22 75 130 259 276

수익성(%)

영업이익률 1.8 4.1 2.4 3.1 4.9 3.9 1.0 0.9 5.6 5.7 3.8 2.8 2.7 5.4 6.1 4.5 4.8

세전이익률 0.2 3.2 1.8 2.4 4.2 3.1 -0.6 1.3 5.0 5.2 3.2 2.1 1.8 4.7 5.6 3.9 4.2

순이익률 0.1 2.2 1.3 1.9 3.0 2.3 -0.6 1.0 3.8 4.0 2.4 1.6 1.4 3.6 4.3 3.0 3.2

사업부별

실적(십억원)

사업부별 매출액 5,755 1,645 1,340 1,787 2,870 7,641 1,721 1,518 2,313 2,645 8,196 1,987 1,589 2,060 2,997 8,632 8,518

광학솔루션 2,850 924 635 1,036 2,084 4,678 1,014 814 1,595 1,894 5,317 1,240 846 1,309 2,211 5,606 5,419

기판소재 1,088 264 271 283 324 1,142 262 295 291 303 1,152 294 324 321 334 1,272 1,316

전장부품 1,132 307 271 314 342 1,235 319 292 306 334 1,252 335 307 315 344 1,301 1,353

LED 684 167 177 171 137 652 125 117 120 114 476 119 111 114 108 452 430

사업부별 영업이익

광학솔루션 113 73 12 32 125 241 -2 -10 119 133 240 31 12 81 153 277 286

기판소재 49 8 24 29 32 94 19 30 23 22 94 26 32 30 27 114 116

전장부품 15 0 -1 -1 -2 -4 3 0 -5 2 0 3 3 4 6 15 21

LED -71 -14 -3 -3 -16 -35 -3 -7 -7 -6 -23 -4 -3 -3 -3 -14 -12

사업부별

영업이익률(%)

광학솔루션 4.0 7.9 1.8 3.1 6.0 5.2 -0.2 -1.2 7.5 7.0 4.5 2.5 1.4 6.2 6.9 4.9 5.3

기판소재 4.5 3.2 9.0 10.3 9.9 8.2 7.2 10.1 7.9 7.3 8.1 8.9 9.7 9.3 8.0 9.0 8.8

전장부품 1.3 -0.1 -0.4 -0.2 -0.5 -0.3 0.9 0.1 -1.6 0.6 0.0 0.8 1.0 1.2 1.6 1.2 1.6

LED -10.4 -8.3 -1.5 -1.7 -11.6 -5.4 -2.2 -5.6 -6.1 -5.5 -4.8 -3.2 -3.1 -3.0 -3.2 -3.1 -2.8


59


도표 125 글로벌 스마트폰 부품업체들 비교

LG이노텍 삼성전기 Sunny Optical O-film Largan Honhai Precision

통화 KRW KRW HKD CNY TWD TWD

현재주가(현지통화) 96,500 109,000 75.8 12.1 3,315 71.00

시가총액(US$M) 2,026 7,224 10,608 4,737 14,375 31,819

매출액 17A 6,761 6,051 3,313 4,992 1,747 154,732

(US$M) 18F 7,404 7,440 4,074 6,374 1,709 164,020

19F 8,465 8,788 5,191 8,088 2,017 166,987

영업이익 17A 262 271 483 205 1,055 3,701

(US$M) 18F 283 1,009 526 365 1,021 3,883

19F 400 1,479 725 496 1,223 4,114

순이익 17A 155 143 430 122 854 4,561

(US$M) 18F 182 653 446 284 832 3,614

19F 266 1,006 628 404 997 3,676

EPS 17A 6.5 1.9 0.4 0.0 6.4 0.3

(US$) 18F 7.8 8.6 0.4 0.1 6.2 0.3

19F 11.2 13.2 0.6 0.1 7.5 0.3

PER 17A 19.5 46.8 31.2 67.0 20.8 11.9

(배) 18F 11.0 11.4 23.6 16.6 17.3 9.0

19F 7.6 7.4 16.8 11.9 14.4 8.4

PBR 17A 1.7 1.7 12.2 6.1 5.8 1.5

(배) 18F 1.0 1.7 7.4 3.0 4.1 0.8

19F 0.9 1.4 5.5 2.4 3.5 0.8

EV/EBITDA 17A 7.0 9.2 23.7 23.0 13.7 9.4

(배) 18F 4.9 5.1 17.0 10.1 10.9 6.0

19F 4.0 3.9 12.2 8.1 9.1 5.6

ROE 17A 9.4 3.7 46.9 9.6 30.7 12.8

(%) 18F 10.0 16.1 35.3 19.2 25.9 9.4

19F 12.9 20.8 36.9 22.3 26.1 9.0

주가수익률 1M (23.7) (21.0) (9.4) (2.7) (2.9) (14.1)

(%) 3M (30.6) (18.4) (13.0) (25.3) (27.8) (27.8)

6M (24.9) (9.2) (48.7) (35.3) (17.3) (30.3)

12M (43.2) 0.9 (47.2) (50.8) (40.3) (43.7)

YTD (33.0) 9.0 (24.2) (41.1) (17.5) (38.5)


60


LG이노텍(011070.KS) 재무제표


자산총계 4,324 5,877 6,581 7,076 7,372 매출액 5,755 7,641 8,196 8,632 8,518

유동자산 2,084 2,734 3,067 3,679 4,099 증가율(%) (6.2) 32.8 7.3 5.3 (1.3)

현금성자산 342 370 291 543 842 매출원가 5,102 6,757 7,282 7,644 7,521

매출채권 1,292 1,648 1,666 1,887 1,962 매출총이익 652 885 915 988 997

재고자산 403 641 1,035 1,172 1,219 판매 및 일반관리비 548 588 604 596 587

유동자산 2,239 3,143 3,514 3,397 3,272 영업이익 105 296 311 392 410

투자자산 283 274 292 304 316 증가율(%) (53.1) 182.8 4.8 26.3 4.6

유형자산 1,729 2,600 2,923 2,778 2,627 EBITDA 456 652 965 1,131 1,134

부채총계 2,545 3,927 4,421 4,663 4,688 증가율(%) (35.5) 43.0 48.1 17.2 0.2

유동부채 1,734 2,497 2,632 2,867 2,885 영업외손익 (94) (58) (50) (56) (52)

매입채무 1,199 1,962 2,123 2,406 2,501 이자수익 6 5 4 4 5

유동성이자부채 395 241 212 162 82 이자비용 36 33 47 45 42

기타 139 294 297 300 303 지분법손익 0 0 0 0 0

비유동부채 811 1,429 1,789 1,795 1,802 세전순이익 11 239 261 337 359

비유동이자부채 686 1,262 1,629 1,629 1,629 증가율(%) (91.3) 2,135.8 9.2 29.2 6.6

기타 125 168 160 166 173 법인세비용 6 64 61 77 83

자본총계 1,778 1,951 2,160 2,414 2,684 당기순이익 5 175 199 259 276

지배지분 1,778 1,951 2,160 2,414 2,684 증가율(%) (94.8) 3,428.8 14.1 29.9 6.6

자본금 118 118 118 118 118 지배주주지분 5 175 199 259 276

자본잉여금 1,134 1,134 1,134 1,134 1,134 증가율(%) (94.8) 3,428.8 14.1 29.9 6.6

이익잉여금 542 741 935 1,189 1,459 비지배지분 0 0 0 0 0

비지배지분 0 0 0 0 0 EPS 209 7,385 8,428 10,949 11,672

자본총계 1,778 1,951 2,160 2,414 2,684 증가율(%) (94.8) 3,428.8 14.1 29.9 6.6

총차입금 1,081 1,503 1,841 1,791 1,711 수정EPS 209 7,385 8,428 10,949 11,672

순차입금 740 1,133 1,550 1,248 869 증가율(%) (94.8) 3,428.8 14.1 29.9 6.6



영업현금 332 446 782 930 983 주당지표(원)

당기순이익 11 239 203 259 276 EPS 209 7,385 8,428 10,949 11,672

자산상각비 351 355 654 739 723 BPS 75,145 82,426 91,284 101,983 113,406

기타비현금성손익 (8) (10) 57 6 7 DPS 250 250 250 250 250

운전자본증감 (175) (241) (52) (75) (24) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (195) (405) 25 (221) (75) PER 422.4 19.5 11.4 8.8 8.3

재고자산감소(증가) (102) (245) (389) (138) (46) PBR 1.2 1.7 1.1 0.9 0.9

매입채무증가(감소) 278 364 336 282 95 EV/ EBITDA 6.2 7.0 4.0 3.1 2.8

기타 (157) 45 (24) 2 2 배당수익율 0.3 0.2 0.3 0.3 0.3

투자현금 (356) (834) (1,180) (622) (598) PCR 3.8 4.7 2.5 2.3 2.3

단기투자자산감소 0 0 0 0 0 수익성 (%)

장기투자증권감소 2 (0) (0) (0) (0) 영업이익율 1.8 3.9 3.8 4.5 4.8

설비투자 (319) (776) (1,146) (536) (511) EBITDA이익율 7.9 8.5 11.8 13.1 13.3

유형자산처분 18 25 11 0 0 순이익율 0.1 2.3 2.4 3.0 3.2

무형자산처분 (56) (87) (76) (75) (75) ROE 0.3 9.4 9.7 11.3 10.8

재무현금 6 422 317 (56) (86) ROIC 2.0 7.8 7.0 8.2 8.8

차입금증가 15 428 323 (50) (80) 안정성(%,배)

자본증가 (8) (6) (6) (6) (6) 순차입금/자기자본 41.6 58.1 71.7 51.7 32.4

배당금지급 8 6 6 6 6 유동비율 120.2 109.5 116.5 128.3 142.1

현금 증감 (19) 28 (78) 252 299 이자보상배율 3.5 10.5 7.3 9.5 11.0

기초현금 360 341 370 291 543 활동성 (회)

기말현금 341 370 291 543 842 총자산회전율 1.4 1.5 1.3 1.3 1.2

Gross Cash flow 555 725 914 1,005 1,006 매출채권회전율 4.8 5.2 4.9 4.9 4.4

Gross Investment 531 1,076 1,232 697 622 재고자산회전율 16.3 14.6 9.8 7.8 7.1

Free Cash Flow 24 (351) (319) 308 385 매입채무회전율 5.8 4.8 4.0 3.8 3.5


61


파트론(091700.KQ)


멀티카메라 트랜드 수혜

중저가 스마트폰의 멀티카메라 채용 트랜드로 수익성 개선 주목

올해 스마트폰의 혁신 부재로 스마트폰 세트업체들의 성장이 크게 둔화되었으며,

이는 관련 부품사들의 실적과 주가에 모두 반영이 되었다. 2019년에는 국내 고객

사의 중저가 스마트폰 전략이 강화됨에 따라, 듀얼, 트리플, 쿼드러플 등 멀티카메

라 시장이 크게 확대될 것으로 기대된다. 2019년, 2020년 국내 고객사향 카메라

모듈 개수는 각각 6.9억개(6.3%yoy), 7.4억개(+7.5%yoy)로 크게 증가할 것으

로 전망됨에 따라, 가동률 상승과 함께 수익성 개선이 이루어질 것으로 판단된다.

지문인식모듈 및 자동차용 카메라모듈 등 포트폴리오 다변화 진행 중

카메라 성능 개선 외에도 동사는 안정적인 수익원을 바탕으로 포트폴리오 다변화

를 위해 지문인식모듈 및 자동차용 카메라모듈 등을 신사업을 강화하고 있다. 국

내 고객사의 보급형 스마트폰 강화 움직임에 따라 지문인식모듈 채용률이 크게 증

가할 것으로 예상되며, 이는 중화권 세트업체들과의 경쟁우위를 가져가기 위한 전

략으로 판단된다. 2019년 지문인식모듈의 본격적인 변화와 확대가 예상되며, 카

메라모듈에 편중된 사업포트폴리오를 변화시킬 것으로 판단된다.


파트론에 대해 목표주가 '10,000원', 투자의견 'BUY'를 유지한다. 스마트폰 카메

라모듈 시장의 경쟁심화로 실적이 둔화되었으나, 수율과 공정효율화 개선, 멀티카

메라 수요 확대에 따른 가동률 상승으로 수익성이 회복되고 있으며, 카메라모듈

외에도 지문인식모듈과 전장용 모듈 등 사업 다각화를 통해 사업 구조를 개선하고

있어 중장기적인 관점에서 실적 성장이 가능하다고 판단된다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 10,000원

현재주가(11/20) 8,280원

(기준일: 2018. 11. 20)

KOSPI(pt) 2,083

KOSDAQ(pt) 691

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 448

52주 최고/최저(원) 11,000 / 6,930





배당수익률(18F, %) 2.2



김종구외 10인 26.0


절대수익률 5.2 11.0 7.1 -10.6

KOSPI대비상대수익률 11.9 21.3 27.7 1.5

40

50

60

70

80

90

100

110

120

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

17.11 18.3 18.7 18.11

주가(좌,원)


결산기(12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액(십억원) 791 791 790 933 1,040

영업이익(십억원) 38 11 28 51 62

세전계속사업손익(십억원) 38 9 31 50 62

당기순이익(십억원) 28 4 20 40 49

EPS(원) 402 23 322 694 857

증감률(%) -45.3 -94.3 1,312.8 115.4 23.5

PER(배) 25.7 413.9 25.7 11.9 9.7

ROE(%) 8.5 1.4 6.3 11.8 13.2

PBR(배) 1.7 1.7 1.4 1.3 1.1

EV/EBITDA(배) 6.7 9.7 8.6 5.0 4.4


62


파트론(091700.KQ) 재무제표

대차대조표(IFRS 연결기준) 손익계산서(IFRS 연결기준) (단위:십억원) 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F (단위:십억원) 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F

자산총계 506 511 534 584 645 매출액 791 791 790 933 1,040

유동자산 192 202 225 253 285 증가율(%) (1.8) (0.0) (0.2) 18.1 11.5

현금성자산 38 24 60 73 87 매출원가 685 712 694 801 888

매출채권 82 91 90 99 109 매출총이익 106 79 96 131 152

재고자산 64 80 67 74 82 판매 및 일반관리비 68 68 68 81 90

비유동자산 314 309 309 331 359 영업이익 38 11 28 51 62

투자자산 14 28 28 29 30 증가율(%) (35.0) (71.1) 149.5 84.4 22.8

유형자산 278 257 254 271 294 EBITDA 91 62 53 91 103

부채총계 121 152 161 180 201 증가율(%) (13.8) (31.5) (14.9) 72.7 13.0

유동부채 116 145 154 173 194 영업외손익 (1) (2) 3 (0) (0)

매입채무 64 66 74 82 90 이자수익 1 0 0 1 1

유동성이자부채 38 63 64 76 88 이자비용 1 1 1 1 1

기타 14 16 16 16 16 지분법손익 (0) 0 (0) 0 0

비유동부채 5 7 6 7 7 세전순이익 38 9 31 50 62

비유동이자부채 1 5 4 4 4 증가율(%) (39.8) (76.2) 245.7 62.9 23.5

기타 4 2 3 3 3 법인세비용 9 4 11 10 13

자본총계 385 359 374 404 444 당기순이익 28 4 20 40 49

지배지분 338 309 324 355 395 증가율(%) (38.1) (84.2) 345.7 101.0 23.5

자본금 27 27 27 27 27 지배주주지분 22 1 17 38 46

자본잉여금 3 3 3 3 3 증가율(%) (45.3) (94.3) 1,313 115 23.5

이익잉여금 327 318 329 360 399 비지배지분 6 3 2 2 3

비지배지분 47 50 49 49 49 EPS 402 23 322 694 857

자본총계 385 359 374 404 444 증가율(%) (45.3) (94.3) 1,313 115 23.5

총차입금 40 68 68 80 92 수정EPS 402 23 322 694 857

순차입금 1 44 8 7 4 증가율(%) (45.3) (94.3) 1,313 115 23.5


주요투자지표(IFRS 연결기준) (단위:십억원) 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F

영업현금 78 23 102 73 81 주당지표(원)

당기순이익 28 4 20 40 49 EPS 402 23 322 694 857

자산상각비 53 51 25 41 41 BPS 6,250 5,707 5,990 6,553 7,285

기타비현금성손익 0 2 31 0 0 DPS 200 175 180 180 180

운전자본증감 2 (33) 30 (8) (9) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 4 (14) (13) (9) (10) PER 25.7 413.9 25.7 11.9 9.7

재고자산감소(증가) (1) (17) (5) (7) (8) PBR 1.7 1.7 1.4 1.3 1.1

매입채무증가(감소) (1) 2 23 7 9 EV/ EBITDA 6.7 9.7 9.5 5.5 4.9

기타 0 (4) 25 0 0 배당수익율 1.9 1.9 2.2 2.2 2.2

투자현금 (47) (51) (43) (63) (69) PCR 6.0 7.6 5.9 5.6 5.0

단기투자자산감소 0 0 (0) (0) (0) 수익성 (%)

장기투자증권감소 0 0 (0) (0) (0) 영업이익율 4.8 1.4 3.5 5.4 6.0

설비투자 (44) (53) (44) (56) (62) EBITDA이익율 11.5 7.9 6.7 9.8 9.9

유형자산처분 1 3 2 0 0 순이익율 3.6 0.6 2.5 4.3 4.7

무형자산처분 (4) (2) (4) (5) (5) ROE 8.5 1.4 6.3 11.8 13.2

재무현금 (21) 20 (27) 3 2 ROIC 7.5 1.4 4.6 10.3 11.7

차입금증가 (19) 29 (16) 12 12 안정성(%,배)

자본증가 (12) (13) (11) (9) (10) 순차입금/자기자본 0.3 12.3 2.0 1.6 1.0

배당금지급 14 13 11 9 10 유동비율 165.2 139.5 146.0 145.9 147.0

현금 증감 9 (10) 32 13 14 이자보상배율 96.7 14.0 94.7 123.5 375.5

기초현금 21 30 20 52 65 활동성 (회)

기말현금 30 20 52 65 79 총자산회전율 1.6 1.6 1.5 1.7 1.7

Gross Cash flow 94 67 76 81 90 매출채권회전율 9.6 9.2 8.7 9.9 10.0

Gross Investment 45 84 13 70 78 재고자산회전율 12.5 11.0 10.7 13.2 13.4

Free Cash Flow 48 (17) 64 10 12 매입채무회전율 12.3 12.2 11.3 12.0 12.1


63




5G 통신 인프라 투자확대 수혜주

5G 통신 인프라 구축에 따른 높은 성장세 전망

동사의 5G 관련 통신장비에 대한 제품 공급이 순조롭게 진행되고 있으며, 4Q18

부터 5G 네트워크 장비 매출이 발생할 것으로 예상된다. 2019년부터 국내 및 선

진국을 중심으로 본격적인 5G 투자가 발생할 것으로 예상되며, 한국, 미국, 일본,

중국 주요 이통사들의 2018년~2020년 예상 CAPEX는 과거 3년 대비 10.1%

증가할 전망이다. 동사는 국내 주요고객사로 네트워크 보드를 공급하고 있어, 5G

통신 인프라 시장 확대에 따른 수혜가 예상된다. 대덕전자의 MLB사업부 매출액

은 2018년 977억원에서 2019년 1,447억원으로 48%yoy 성장할 것으로 기대

된다.

대덕전자와 대덕GDS 합병으로 실적 성장 시너지 기대

패키징 부문은 국내 및 북미 스마트폰 업체들의 신제품 출시와 해외 데이터센터

증설 등으로 견조한 가동률을 보일 것으로 예상된다. 또한, 12월 1일, 대덕전자(반

도체 패키징, 통신장비용 MLB)와 대덕GDS(스마트폰용 FPCB, SLP기판)의 합

병이 진행될 예정이며, 규모의 경제 달성과 R&D 및 운영 효율화 등 사업 전반적

인 부분에서 긍정적 시너지가 기대된다. 양사 모두 고객사 내 하이엔드 부품 내 높

은 점유율 보유하고 있다는 점에서 중장기 성장이 가능할 것으로 판단된다.


대덕전자에 대해 목표주가 ‘11,000원’, 투자의견 ‘BUY’를 유지한다. 안정적인 재

무구조와 꾸준한 배당, 대덕그룹의 사업포트폴리오 다각화에 주목해야 하며, 대덕

GDS와의 합병 완료에 따른 시너지 효과가 크다고 판단되어, 현 주가는 적절한 매

수 시점으로 판단된다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 11,000원

현재주가(11/20) 8,460원

(기준일: 2018. 11. 20)

KOSPI(pt) 2,083

KOSDAQ(pt) 691

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 11,000 / 7,350





배당수익률(18F, %) 3.5



김영재외 5인 23.0

국민연금 11.0


절대수익률 -0.5 1.9 3.8 -19.8

KOSPI대비상대수익률 2.9 9.3 19.2 -2.2

40

50

60

70

80

90

100

110

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

17.11 18.3 18.7 18.11

주가(좌,원)


결산기(12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액(십억원) 491 512 558 624 713

영업이익(십억원) 29 31 36 45 54

세전계속사업손익(십억원) 40 45 55 56 65

당기순이익(십억원) 23 36 41 43 50

EPS(원) 479 730 844 872 1,015

증감률(%) -23.6 52.4 15.7 3.3 16.4

PER(배) 17.0 13.5 10.0 9.7 8.3

ROE(%) 5.1 7.2 8.0 8.0 8.8

PBR(배) 0.9 0.9 0.8 0.8 0.7

EV/EBITDA(배) 3.6 4.1 2.7 2.6 2.2


64


대덕전자(008060.KS) 재무제표 대차대조표(IFRS 개별기준) 손익계산서(IFRS 개별기준) (단위:십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2019F (단위:십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2019F

유동자산 267 310 338 356 365 매출액 491 512 558 624 713

현금성자산 139 199 200 178 182 증가율 (%) (4.2) 4.3 9.0 11.7 14.3

매출채권 77 59 80 104 106 매출총이익 49 54 58 72 84

재고자산 50 49 55 71 73 매출총이익율 (%) 10.1 10.6 10.3 11.5 11.8

비유동자산 290 297 267 291 319 판매비와관리비 21 24 22 27 30

투자자산 115 108 78 81 85 증가율 (%) (10.6) 14.3 (7.0) 21.5 14.2

유형자산 172 185 185 207 232 영업이익 29 31 36 45 54

무형자산 4 3 3 3 2 증가율 (%) 7.3 6.3 16.7 25.6 19.5

자산총계 558 607 605 647 684 EBITDA 73 71 79 92 107

유동부채 87 84 85 99 101 증가율 (%) (9.2) (2.6) 11.4 16.3 15.9

매입채무 49 43 45 59 60 영업외손익 12 15 19 11 12

단기차입금 0 6 5 5 5 이자수익 5 4 5 5 6

비유동부채 0 0 0 0 0 이자비용 0 0 0 0 0

사채및장기차입금 4 3 4 4 4 외화관련손익 2 (6) (2) 0 0

기타비유동부채 0 0 0 0 0 지분법손익 0 0 0 0 0

부채총계 91 87 89 103 105 기타영업외손익 5 16 16 6 6

자본금 24 24 24 24 24 세전계속사업손익 40 45 55 56 65

자본잉여금 80 80 80 80 80 법인세비용 17 10 14 13 16

자본조정 (46) (17) (50) (50) (50) 당기순이익 23 36 41 43 50

자기주식 (44) (44) (44) (44) (44) 증가율 (%) (23.6) 52.4 15.7 3.3 16.4

이익잉여금 408 433 461 489 524 당기순이익률 (%) 4.8 7.0 7.4 6.8 6.9

자본총계 467 520 516 544 579 EPS(원) 479 730 844 872 1,015

순차입금(순현금) 0 6 5 5 5 증가율 (%) (23.6) 52.4 15.7 3.3 16.4

투하자본 (139) (192) (196) (173) (177) 완전희석EPS(원) 479 730 844 872 1,015

순차입금(순현금) 297 231 279 328 357 증가율 (%) (23.6) 52.4 15.7 3.3 16.4

현금흐름표(IFRS 개별기준) 주요투자지표(IFRS 개별기준) (단위:십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2019F 2016A 2017A 2018F 2019F 2019F

영업현금 45 70 40 63 100 주당지표(원)

당기순이익 23 36 41 43 50 EPS 479 730 844 872 1,015

자산상각비 44 40 43 47 53 BPS 9,567 10,658 10,574 11,146 11,861

기타비현금성손익 (6) (11) (3) 0 0 DPS 300 300 300 300 300

운전자본증감 (36) (8) (43) (27) (3) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (22) 15 (17) (24) (3) PER 17.0 13.5 10.0 9.7 8.3

재고자산감소(증가) (24) (6) (12) (16) (2) PBR 0.9 0.9 0.8 0.8 0.7

매입채무증가(감소) 13 (7) 6 14 1 PCR 4.9 6.2 5.0 4.6 4.0

기타 (3) (10) (20) 0 0 EV/ EBITDA 3.6 4.1 2.9 2.7 2.3

투자현금 (48) (59) (5) (78) (88) 배당수익율 3.7 3.0 3.5 3.5 3.5

단기투자자산감소 1 (1) (2) (6) (6) 수익성 (%)

장기투자증권감소 0 (16) (1) (2) (2) 영업이익율 5.9 6.0 6.4 7.2 7.5

설비투자 (25) (56) (33) (68) (78) EBITDA이익율 14.9 13.9 14.2 14.8 15.0

유형자산처분 3 17 10 0 0 순이익율 4.8 7.0 7.4 6.8 6.9

무형자산처분 (1) (0) (0) (0) (0) ROE 5.1 7.2 8.0 8.0 8.8

재무현금 (12) (6) (14) (15) (15) ROIC 6.3 9.1 10.5 11.2 11.9

차입금증가 0 6 (2) 0 0 안정성(%,배)

자본증가 (12) (12) (12) (15) (15) 순차입금/자기자본 (29.7) (37.0) (38.0) (31.8) (30.6)

배당금지급 12 12 12 15 15 유동비율 3.1 3.7 4.0 3.6 3.6

현금 증감 (15) 4 21 (29) (2) 이자보상배율 n/a 1,308.8 2,993.5 n/a n/a

기초현금 40 25 28 49 20 활동성 (회)

기말현금 25 28 49 20 17 총자산회전율 0.9 0.9 0.9 1.0 1.1

Gross Cash flow 81 78 82 90 103 매출채권회전율 7.7 7.5 8.0 6.8 6.8

Gross Investment 85 66 45 98 84 재고자산회전율 11.0 10.4 10.8 9.9 9.9

Free Cash Flow (5) 12 37 (8) 19 매입채무회전율 11.5 11.1 12.7 12.0 11.9


65




폴더블폰과 전기차의 성장을 함께

기업개요

SKC코오롱PI는 PI(Polyimide)필름 글로벌 시장점유율 1위 업체로, 스마트폰

FPCB용 PI, 방열시트, 반도체 및 MLCC 공정용 PI, EV배터리용 절연 PI, PI

Varnish 등 각종 IT 및 산업용 PI 제품을 제조하고 있다. 동사는 플라스틱 필름

기술을 바탕으로 PI의 물성 조성, 코어 기술, 고객사 커스터마이징 등 높은 경쟁력

을 보유하고 있다. 3Q18 누적 기준 매출비중은 FPCB용 PI 40%, 방열시트

40%, 일반산업용 20%이다.

투자포인트

폴더블 디스플레이 시장 개화로, 기존 PET 소재의 기판 보호용 베이스필름이PI

소재로 대체될 전망이며, 동사의 폴리이미드의 공급량이 크게 증가할 것으로 예상

된다. 또한, 폴더블폰의 효용을 극대화하기 위해서는 디스플레이의 면적도 함께 증

가해야 하기 때문에, 시장 성장을 상회하는 실적 증가세를 기대할 수 있다. 당사는

폴더블폰이 2019년 128만대를 시작으로 2020년 460만대(+258%yoy), 2021

년 1,079만대(+135%yoy)로 급성장할 것으로 전망한다.

폴리이미드는 내열성과 유연성, 전도성 등에서 장점을 가지고 있어, 스마트폰 이외

에도 EV배터리의 절연 필름에도 사용되고 있으며, 반도체와 MLCC 공정용 PI 등

열 발생에 따른 제품 손상을 막기 위한 용도로 매출처가 다각화 되어있다. 중장기

적으로 전기차 시장 성장에 따른 수혜도 기대할 수 있다는 점에서 동사의 사업 구

조는 긍정적이다.

NR

현재주가(11/20) 31,850원

(기준일: 2018. 11. 20)

KOSPI(pt) 2,083

KOSDAQ(pt) 691

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 57,900 / 31,250





배당수익률(17A, %) 2.4



SKC㈜외 4인 54.0


절대수익률 -24.5 -34.4 -25.2 -19.9

KOSPI대비상대수익률 -17.8 -24.1 -4.7 -7.8

40

60

80

100

120

140

160

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

17.11 18.3 18.7 18.11

주가(좌,원)


결산기(12월) 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A

매출액(십억원) 134 137 136 153 216

영업이익(십억원) 39 37 29 32 53

세전계속사업손익(십억원) 33 28 21 28 42

당기순이익(십억원) 26 22 17 21 33

EPS(원) - 736 578 714 1,116

증감률(%) - (89.5) (21.5) 23.5 56.3

PER(배) - 10.4 57.2 46.3 29.7

ROE(%) - 10.7 8.4 9.6 13.8

PBR(배) - 1.2 4.6 4.3 3.9

EV/EBITDA(배) - 4.6 2.5 2.2 0.8


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SKC코오롱PI(178920.KQ) 재무제표

대차대조표(IFRS 연결기준) 손익계산서(IFRS 연결기준) (단위:십억원) 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A (단위:십억원) 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A

자산총계 263.9 241.5 269.8 307.5 341.2 매출액 133.7 137.1 136.3 153.1 216.4

유동자산 83.9 66.7 70.8 95.0 130.2 증가율(%) (1.9) 2.5 (0.6) 12.3 41.4

현금성자산 48.1 23.4 23.6 43.6 81.3 매출원가 83.4 88.3 94.4 106.6 145.6

매출채권 14.8 20.5 21.8 25.8 29.4 매출총이익 50.3 48.8 41.9 46.5 70.8

재고자산 20.2 22.3 25.0 24.1 17.6 판매 및 일반관리비 10.8 11.4 13.0 14.2 17.8

비유동자산 180.0 174.8 199.0 212.6 211.0 영업이익 39.5 37.4 28.9 32.3 53.0

투자자산 8.4 8.3 9.0 5.5 5.4 증가율(%) 36.3 (5.2) (22.7) 11.7 63.9

유형자산 170.7 164.6 188.2 204.8 200.0 EBITDA 51.9 48.9 40.5 45.2 68.4

부채총계 51.8 47.8 59.2 79.0 92.9 증가율(%) 28.1 (5.8) (17.2) 11.6 51.3

유동부채 32.6 34.6 25.9 30.7 57.5 영업외손익 (6.5) (9.9) (7.6) (4.8) (10.6)

매입채무 12.5 10.6 15.3 14.5 30.2 이자수익 0.8 0.6 0.4 0.4 0.7

유동성이자부채 14.5 19.8 7.3 10.3 16.5 이자비용 1.6 1.3 0.4 0.6 1.1

기타 5.6 4.2 3.3 6.0 10.8 지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

비유동부채 19.2 13.2 33.3 48.3 35.5 세전순이익 33.0 27.5 21.3 27.6 42.4

비유동이자부채 12.5 1.4 21.4 35.3 22.5 증가율(%) 54.8 (16.5) (22.7) 29.5 53.7

기타 6.7 11.7 11.9 13.0 13.0 법인세비용 7.3 5.9 4.3 6.6 9.6

자본총계 212.1 193.7 210.6 228.6 248.2 당기순이익 25.7 21.6 17.0 21.0 32.8

지배지분 212.1 193.7 210.6 228.6 248.2 증가율(%) 51.3 (15.8) (21.5) 23.5 56.3

자본금 18.4 14.7 14.7 14.7 14.7 지배주주지분 25.7 21.6 17.0 21.0 32.8

자본잉여금 163.8 187.5 187.5 187.5 187.5 증가율(%) 51.3 (15.8) (21.5) 23.5 56.3

이익잉여금 73.3 69.6 86.5 104.5 124.1 비지배지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

비지배지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EPS 6,993 736 578 714 1,116

자본총계 212.1 193.7 210.6 228.6 248.2 증가율(%) 1,109 (89.5) (21.5) 23.5 56.3

총차입금 27.0 21.3 28.7 45.5 38.9 수정EPS 6,993 736 578 714 1,116

순차입금 (21.1) (2.1) 5.0 1.9 (42.3) 증가율(%) 1,109 (89.5) (21.5) 23.5 56.3


주요투자지표(IFRS 연결기준) (단위:십억원) 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A

영업현금 45.2 24.1 22.2 33.6 69.7 주당지표(원)

당기순이익 25.7 21.6 17.0 21.0 32.8 EPS 6,993 736 578 714 1,116

자산상각비 12.4 11.5 11.6 12.9 15.4 BPS 57,739 6,595 7,171 7,783 8,453

기타비현금성손익 (0.2) 0.5 0.2 0.9 0.3 DPS 0 0 110 450 800

운전자본증감 2.0 (10.6) (9.8) (7.9) 13.5 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 1.0 (5.6) (1.3) (6.5) (3.8) PER n/a 10.4 57.2 46.3 29.7

재고자산감소(증가) (0.1) (2.1) (2.7) 0.1 5.5 PBR n/a 1.2 4.6 4.3 3.9

매입채무증가(감소) 2.6 (2.2) (2.4) (1.0) 13.6 EV/ EBITDA n/a 4.6 2.5 2.2 0.8

기타 (1.5) (0.7) (3.5) (0.4) (1.8) 배당수익율 0.0 0.0 0.3 1.4 2.4

투자현금 (1.6) (3.9) (29.6) (27.5) (22.4) PCR n/a 5.3 27.3 22.2 15.8

단기투자자산감소 0.0 0.0 0.0 0.1 (9.9) 수익성 (%)

장기투자증권감소 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 영업이익율 29.5 27.3 21.2 21.1 24.5

설비투자 (1.9) (2.7) (28.9) (27.3) (12.1) EBITDA이익율 38.8 35.7 29.7 29.6 31.6

유형자산처분 0.0 0.0 0.3 0.2 0.0 순이익율 19.2 15.8 12.5 13.7 15.2

무형자산처분 (0.0) (1.0) (0.1) (0.0) (0.0) ROE 12.2 10.7 8.4 9.6 13.8

재무현금 (32.1) (45.2) 7.4 13.4 (19.6) ROIC 15.4 15.4 11.3 11.0 18.8

차입금증가 (10.0) (6.2) 7.4 16.6 (6.4) 안정성(%,배)

자본증가 (22.0) (39.0) 0.0 (3.2) (13.2) 순차입금/자기자본 (9.9) (1.1) 2.4 0.8 (17.1)

배당금지급 22.0 24.2 0.0 3.2 13.2 유동비율 257.5 192.7 273.3 309.3 226.5

현금 증감 11.4 (24.8) (0.0) 19.6 27.6 이자보상배율 25.4 28.3 69.4 53.6 48.7

기초현금 37.0 48.4 23.6 23.6 43.6 활동성 (회)

기말현금 48.4 23.6 23.6 43.2 71.1 총자산회전율 0.5 0.5 0.5 0.5 0.7

Gross Cash flow 47.5 42.5 35.6 43.8 61.4 매출채권회전율 8.7 7.8 6.4 6.4 7.8

Gross Investment (0.4) 14.5 39.5 35.5 (1.0) 재고자산회전율 6.6 6.4 5.8 6.2 10.4

Free Cash Flow 47.9 28.1 (3.9) 8.3 62.4 매입채무회전율 12.5 11.9 10.5 10.3 9.7


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Compliance Notice

당사는 자료 작성일 기준으로 지난 3개월 간 해당종목에 대해서 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다

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투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 0%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만 90%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 -10%이상 ∼ +15%미만 10%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 -10%미만 0%

(2018.9.30 기준)

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

삼성전기(009150.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2016-10-10 HOLD 55,000 1년 -0.1 28.4

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

16/11 17/02 17/05 17/08 17/11 18/02 18/05 18/08 18/11

삼성전기

목표주가

(원)

2016-10-11 HOLD 55,000 1년 0.0 28.4

2017-01-04 HOLD 55,000 1년 10.5 28.4

담당자 변경

2017-04-27 BUY 85,000 1년 -7.9 -1.1

2017-05-17 BUY 85,000 1년 -4.6 -1.1

2017-05-23 BUY 85,000 1년 -2.4 -1.1

2017-05-31 BUY 100,000 1년 -11.7 0.5

2017-06-26 BUY 125,000 1년 -19.1 0.8

2017-07-06 BUY 125,000 1년 -19.1 0.8

2017-07-24 BUY 125,000 1년 -19.2 0.8

2017-08-24 BUY 125,000 1년 -18.6 0.8

2017-08-28 BUY 125,000 1년 -18.6 0.8

2017-09-28 BUY 125,000 1년 -18.9 0.8

2017-10-31 BUY 125,000 1년 -18.7 0.8

2017-11-13 BUY 125,000 1년 -18.8 0.8

2017-11-27 BUY 125,000 1년 -19.2 0.8

2018-01-05 BUY 125,000 1년 -19.0 0.8

2018-02-01 BUY 125,000 1년 -19.9 0.8

2018-02-20 BUY 125,000 1년 -19.0 0.8

2018-02-26 BUY 125,000 1년 -18.5 0.8

2018-03-20 BUY 125,000 1년 -14.0 0.8

2018-04-17 BUY 150,000 1년 -15.9 -2.7

2018-04-18 BUY 150,000 1년 -15.9 -2.7

2018-04-27 BUY 150,000 1년 -14.9 -2.7

2018-06-05 BUY 150,000 1년 -3.0 -2.7

2018-06-12 BUY 165,000 1년 -10.0 -6.4

2018-06-26 BUY 180,000 1년 -15.3 -9.7

2018-07-23 BUY 180,000 1년 -11.8 -11.7

2018-07-26 BUY 200,000 1년 -28.2 -18.5

2018-09-21 BUY 200,000 1년 -34.8 -29.0

2018-10-02 BUY 200,000 1년 -35.7 -30.5

2018-11-01 BUY 165,000 1년 -26.9 -18.2

2018-11-21 BUY 165,000 1년

68



LG전자(066570.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2016-10-10 BUY 67,000 1년 -28.5 -20.1

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

16/11 17/02 17/05 17/08 17/11 18/02 18/05 18/08 18/11

LG전자

목표주가

(원)

2016-10-11 BUY 67,000 1년 -28.6 -20.1

2016-10-28 BUY 67,000 1년 -30.4 -28.4

2016-12-12 BUY 63,000 1년 -17.2 -7.5

2017-01-04 BUY 63,000 1년 -14.1 -7.5

2017-01-09 BUY 63,000 1년 -14.0 -7.5

2017-01-23 BUY 63,000 1년 -11.8 -7.5

2017-01-26 BUY 63,000 1년 -10.2 -7.5

담당자 변경

2017-02-06 BUY 76,000 1년 -18.6 -14.1

2017-02-13 BUY 76,000 1년 -18.0 -14.1

2017-02-17 BUY 76,000 1년 -17.8 -14.1

2017-02-24 BUY 76,000 1년 -17.7 -14.1

2017-02-27 BUY 76,000 1년 -17.7 -14.1

2017-03-06 BUY 76,000 1년 -16.1 -14.1

2017-03-08 BUY 76,000 1년 -14.8 -14.1

2017-03-09 BUY 76,000 1년 -14.8 -14.1

2017-03-14 BUY 86,000 1년 -19.6 -16.0

2017-03-17 BUY 86,000 1년 -19.3 -16.0

2017-03-22 BUY 86,000 1년 -18.9 -16.0

2017-03-24 BUY 86,000 1년 -19.0 -16.0

2017-03-29 BUY 86,000 1년 -19.8 -17.6

2017-04-03 BUY 86,000 1년 -19.6 -17.6

2017-04-10 BUY 96,000 1년 -21.5 -13.0

2017-04-28 BUY 96,000 1년 -17.6 -13.0

2017-05-12 BUY 96,000 1년 -15.2 -13.0

2017-05-18 BUY 96,000 1년 -14.7 -13.0

2017-05-25 BUY 96,000 1년 -13.8 -13.0

2017-05-31 BUY 110,000 1년 -20.4 0.9

2017-06-02 BUY 110,000 1년 -20.4 0.9

2017-06-05 BUY 110,000 1년 -20.4 0.9

2017-06-21 BUY 110,000 1년 -20.3 0.9

2017-06-30 BUY 110,000 1년 -20.0 0.9

2017-07-10 BUY 110,000 1년 -19.6 0.9

2017-07-20 BUY 110,000 1년 -18.5 0.9

2017-07-28 BUY 110,000 1년 -17.5 0.9

2017-08-02 BUY 110,000 1년 -16.9 0.9

2017-08-03 BUY 110,000 1년 -16.7 0.9

2017-08-21 BUY 110,000 1년 -14.9 0.9

2017-08-28 BUY 110,000 1년 -14.2 0.9

2017-09-01 BUY 110,000 1년 -13.6 0.9

2017-09-04 BUY 110,000 1년 -13.5 0.9

2017-09-22 BUY 110,000 1년 -12.1 0.9

2017-09-29 BUY 110,000 1년 -11.2 0.9

2017-10-11 BUY 110,000 1년 -10.9 0.9

2017-10-17 BUY 110,000 1년 -10.4 0.9

2017-10-20 BUY 110,000 1년 -10.2 0.9

2017-10-27 Buy 110,000 1년 -9.8 0.9

2017-10-30 Buy 110,000 1년 -9.7 0.9

2017-11-13 Buy 110,000 1년 -8.5 0.9

2017-11-21 Buy 110,000 1년 -7.5 0.9

2017-11-23 Buy 110,000 1년 -7.2 0.9

2017-11-27 Buy 110,000 1년 -6.7 0.9

2017-12-12 Buy 110,000 1년 -3.7 0.9

2017-12-28 Buy 110,000 1년 -1.6 0.9

2018-01-26 Buy 130,000 1년 -19.3 -12.7

2018-01-29 Buy 130,000 1년 -19.2 -12.7

2018-02-06 Buy 130,000 1년 -18.7 -12.7

2018-02-20 Buy 130,000 1년 -17.4 -12.7

2018-02-23 Buy 130,000 1년 -16.9 -12.7

2018-03-09 Buy 130,000 1년 -15.4 -12.7

2018-03-22 Buy 130,000 1년 -16.4 -14.2

2018-03-30 Buy 130,000 1년 -16.7 -14.6

2018-04-09 Buy 140,000 1년 -29.4 -22.1

69


2018-04-27 Buy 140,000 1년 -31.6 -26.4

2018-05-02 Buy 140,000 1년 -32.0 -26.4

2018-05-11 Buy 140,000 1년 -32.5 -29.5

2018-05-29 Buy 140,000 1년 -35.2 -31.4

2018-06-12 Buy 130,000 1년 -35.9 -28.0

2018-07-09 Buy 100,000 1년 -28.1 -17.7

2018-07-23 Buy 100,000 1년 -28.9 -18.2

2018-07-27 Buy 100,000 1년 -29.4 -19.6

2018-10-08 Buy 100,000 1년 -33.8 -28.2

2018-11-21 Buy 100,000 1년


삼성SDI(006400.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2016-10-10 BUY 110,000 1년 33.1 104.5

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

16/11 17/02 17/05 17/08 17/11 18/02 18/05 18/08 18/11

삼성SDI

목표주가

(원)

2016-10-11 HOLD 110,000 1년 33.3 104.5

2017-01-04 HOLD 110,000 1년 46.5 104.5

담당자 변경

2017-11-13 BUY 260,000 1년 -20.3 -6.7

2017-11-27 BUY 260,000 1년 -20.6 -6.7

2018-01-24 BUY 260,000 1년 -21.0 -6.7

2018-03-15 BUY 260,000 1년 -18.7 -6.7

2018-05-03 BUY 260,000 1년 -15.8 -6.7

2018-06-12 BUY 260,000 1년 -13.3 -6.7

2018-07-23 BUY 260,000 1년 -13.3 -6.7

2018-07-31 BUY 260,000 1년 -13.7 -6.7

2018-09-04 BUY 300,000 1년 -20.3 -13.0

2018-10-05 BUY 300,000 1년 -22.3 -15.8

2018-10-29 BUY 300,000 1년 -24.5 -21.3

2018-11-21 BUY 300,000 1년


LG이노텍(011070.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2016-07-28 Buy 110,000 1년 -23.1 -1.4

0

40,000

80,000

120,000

160,000

200,000

240,000

16/11 17/02 17/05 17/08 17/11 18/02 18/05 18/08 18/11

LG이노텍

목표주가

(원)

2016-09-08 Buy 110,000 1년 -23.8 -1.4

2016-10-11 Buy 110,000 1년 -22.8 -1.4

2016-11-28 Buy 110,000 1년 -18.5 -1.4

2016-12-12 Buy 110,000 1년 -16.8 -1.4

2017-01-04 Buy 110,000 1년 -13.4 -1.4

2017-01-09 Buy 110,000 1년 -12.7 -1.4

담당자 변경

2017-02-13 Buy 130,000 1년 -0.3 10.0

2017-03-06 Buy 130,000 1년 3.2 10.0

2017-04-27 Buy 170,000 1년 -7.7 8.5

2017-05-31 Buy 170,000 1년 -4.7 8.5

2017-07-27 Buy 170,000 1년 -2.7 8.5

2017-10-26 Buy 210,000 1년 -25.5 -15.2

2017-11-13 Buy 210,000 1년 -27.4 -15.7

2017-11-27 Buy 210,000 1년 -29.7 -19.3

2018-01-24 Buy 170,000 1년 -25.2 -19.1

2018-02-20 Buy 170,000 1년 -24.8 -19.1

2018-03-27 Buy 170,000 1년 -26.1 -19.7

2018-03-27 Buy 170,000 1년 -26.1 -19.7

2018-04-18 Buy 170,000 1년 -22.9 -19.7

2018-04-25 Buy 160,000 1년 -11.2 1.3

2018-07-23 Buy 185,000 1년 -23.8 -11.4

2018-07-26 Buy 185,000 1년 -24.3 -11.4

2018-10-25 Buy 165,000 1년 -30.7 -23.0

2018-11-21 Buy 135,000 1년

70



파트론(091700.KQ) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2016-07-13 Buy 13,000 1년 -21.1 -7.7

0

5,000

10,000

15,000

20,000

16/11 17/02 17/05 17/08 17/11 18/02 18/05 18/08 18/11

파트론

목표주가

(원)

2016-08-03 Buy 13,000 1년 -22.1 -7.7

2016-10-11 Buy 13,000 1년 -21.7 -7.7

2017-01-04 Buy 13,000 1년 -14.9 -7.7

2017-02-22 Buy 13,000 1년 -11.6 -7.7

2017-03-30 Buy 13,000 1년 -12.9 -11.2

2017-04-14 Buy 15,000 1년 -33.6 -24.0

2017-05-17 Buy 15,000 1년 -35.4 -26.7

2017-05-31 Buy 15,000 1년 -36.1 -26.7

2017-08-11 Buy 11,500 1년 -23.2 -4.8

2018-01-29 Buy 11,500 1년 -26.2 -4.8

2018-02-20 Buy 11,500 1년 -28.5 -7.0

2018-02-26 Buy 11,500 1년 -29.2 -16.4

2018-07-23 Buy 10,000 1년 -22.0 -11.1

2018-11-21 Buy 10,000 1년


대덕전자(008060.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2016-09-19 Buy 10,000 1년 -19.6 -8.9

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

16/11 17/02 17/05 17/08 17/11 18/02 18/05 18/08 18/11

대덕전자

목표주가

(원)

2016-12-26 Buy 10,000 1년 -16.3 -8.9

담당자 변경

2017-02-06 Buy 10,000 1년 -14.8 -8.9

2017-03-17 Buy 11,500 1년 -15.0 -5.2

2017-06-15 Buy 13,000 1년 -24.8 -5.0

2017-10-19 Buy 13,000 1년 -30.0 -16.2

2017-11-15 Buy 13,000 1년 -31.1 -16.2

2018-02-26 Buy 13,000 1년 -35.8 -29.5

2018-07-23 Buy 11,000 1년 -24.6 -18.2

2018-11-21 Buy 11,000 1년

Documents

2019 스마트폰의 변화 - file.mk.co.krfile.mk.co.kr/imss/write/20181121133008__00.pdf · 유진리서치는 2019년 글로벌 스마트폰 시장수요를 14.0억 대(-0.8%yoy)로