2020. 7. 24

LG디스플레이 034220 점진적 회복의 방향성

▲ 반도체/디스플레이

Analyst 김선우 02. 6454-4862 sunwoo.kim@meritz.co.kr

RA 서승연 02. 6454-4880 sy.seo@meritz.co.kr

2Q20 영업손실 5,170억원은 컨센서스를 소폭 하회. 코로나19 영향 탓 전방산업 둔

화에 따른 출하 감소가 높은 고정비 부담으로 연결

3Q20 영업손실은 960억원으로 크게 감소 예상, TV OLED 판매 회복과 POLED 본

격 출하에 기반. LCD 판가 반등세는 9월까지 유지된 이후 안정기 진입 예상

분기 실적은 1H21 중 턴어라운드 예상. 지속적인 적자 불구 현금흐름 관련 우려는

크게 저하된 상태. 전방시장 완만한 회복에 기반해 투자의견 Buy 유지

Buy 2Q20P: 부진한 손익 불구, 매출 성장과 사업가시성 회복에 위안

2Q20 매출액은 5.3조원으로 전분기 대비 12% 성장했으나, 영업손실은 5,170억원으

로 전분기 3,620억원 대비 악화되었다. 이는 전방산업 부진 탓 생산조정이 실시되

며 고정비부담이 크게 증가한 데 기인한다. 평균판가는 IT 향 매출 비중 증가로

15% QoQ 상승했으나, 출하면적은 TV 매출 부진으로 4% QoQ 감소했다. 전분기

실적설명회에서 가이던스를 제시하지 못했던데 반해, 이번에는 3Q20 관련 평균판

가 5%, 출하면적 20%의 QoQ 개선을 제시하며 사업전망의 가시성을 회복하는 모

습을 보여줬다. 특히 7월부터 광저우 OLED팹의 가동을 개시함과 동시에 TV

OLED 출하량 역시 하반기에는 분기당 150~200만대 규모로 정상화될 수 있음을

밝힌점도 긍정적이다 (vs 2분기 60만대). 특히 POLED 관련해 북미 전략고객 향으

로 내년 모델 역시 공급 준비되고 있어 시장 우려와 달리 고부가제품의 사업 본격

화도 차질 없이 진행 중이다. 3Q20 실적은 최근 LCD의 판가 회복과 계절적 출하

증가를 기반으로 960억원 영업손실로 크게 개선될 전망이다.

소비추이와 생산 정상화는 여전히 불확실하나 추세적 개선은 유효

막대한 규모의 순부채 (11조원 vs 순자산 12조원)를 감안 시 재무 위험은 여전히

상존해있다. 하지만 잉여현금이 지속 발생하는 선순환 구조 속 점진적인 사업 개

선이 내년까지 지속되며 동사는 내년 중반 영업이익 흑자전환이 가능할 전망이다.

다만 1) 동사의 POLED 및 TV OLED의 수율 안정화 및 양산 가동율 유지 여부, 2)

중국 디스플레이 업체들의 LCD 치킨게임 종식 귀결 가능성, 3) 내년으로 미뤄진

스포츠 이벤트와 관련해 TV 수요의 지속성 등은 긴밀히 점검해야하는 부분으로

판단된다. 점진적인 실적 회복 전망에 기반해 동사에 대한 투자의견 Buy를 유지하

며, 적정주가는 15,000원으로 소폭 상향 조정한다 (2020E P/B 0.51배).

적정주가 (12 개월) 15,000 원

현재주가 (7.23) 12,750 원

상승여력 17.6%

KOSPI 2,216.19pt

시가총액 45,622억원

발행주식수 35,782만주

유동주식비율 59.05%

외국인비중 21.66%

52주 최고/최저가 17,050원/8,900원

평균거래대금 323.2억원

주요주주(%)

LG전자 외 1 인 37.90

국민연금공단 5.08

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월

절대주가 7.1 -14.1 -25.2

상대주가 3.0 -13.0 -29.1

주가그래프

(십억원)

매출액

영업이익

순이익 (지배주주)

EPS (원) (지배주주)

증감률 (%)

BPS (원)

PER (배)

PBR (배)

EV/EBITDA (배)

ROE (%)

부채비율 (%)

2018 24,336.6 92.9 -207.2 -579 -111.5 39,068 -22.0 0.3 3.9 -1.5 122.9

2019 23,475.6 -1,359.4 -2,829.7 -7,908 1,265.4 31,694 -1.6 0.4 6.9 -25.0 184.9

2020E 23,198.8 -1,119.6 -1,262.6 -3,529 -55.4 28,668 -3.6 0.4 5.2 -11.7 200.2

2021E 24,292.0 39.7 104.2 291 -108.3 28,828 43.8 0.4 3.4 1.0 189.5

2022E 25,057.5 577.5 537.5 1,502 415.9 30,198 8.5 0.4 2.9 5.1 188.5

1,300

2,150

3,000

0

5

10

14

19

'19.7 '19.11 '20.3 '20.7

(pt)(천원) LG디스플레이

코스피지수(우)

Company Brief

2 Meritz Research

표1 LG디스플레이 2Q20P 실적 Review

(십억원) 2Q20P 2Q19 (% YoY) 1Q20 (% QoQ) 컨센서스 (% diff.) 당사예상치 (% diff.)

매출액 5,306.7 5,353.0 -0.9% 4,723.8 12.3% 4,867.0 9.0% 5,012.5 5.9%

영업이익 -516.5 -368.7 nm -361.9 nm -426.8 nm -344.4 nm

세전이익 -669.1 -442.4 nm -294.9 nm -477.3 nm -604.7 nm

순이익 -504.1 -550.2 nm -198.9 nm -336.0 nm -471.7 nm

영업이익률(%) -9.7% -6.9% -7.7% -7.1% -6.9%

순이익률(%) -9.5% -10.3% -4.2% -6.9% -9.4%

자료: LG디스플레이, 메리츠증권 리서치센터

표2 LG디스플레이 실적 추정치 변경

New Old 차이(%)

(십억원) 3Q20E 2020E 2021E 3Q20E 2020E 2021E 3Q20E 2020E 2021E

매출액 6,633.0 23,198.8 24,292.0 5,381.6 20,900.3 21,000 23.3% 11.0% 16%

영업이익 -95.9 -1,119.6 39.7 58.6 -619.1 250 nm nm -84%

세전이익 -295.1 -1,760.6 81.5 -154.6 -1,421.5 207 nm nm -61%

순이익 -222.4 -1,262.6 104.2 -120.6 -1,037.1 202 nm nm -49%

영업이익률 -1.4% -4.8% 0.2% 1.1% -3.0% 1.2%

자료: 메리츠증권 리서치센터

표3 LG디스플레이 실적추정

(십억원) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20P 3Q20E 4Q20E 2019 2020E 2021E

환율 1,125.7 1,165.9 1,193.2 1,175.8 1,193.6 1,220.8 1,215.0 1,190.0 1,165.2 1,204.7 1,165.3

매출액 5,878.7 5,353.0 5,822.0 6,422.3 4,723.8 5,306.7 6,633.0 6,535.3 23,476.1 23,198.8 24,292.0

YoY (%) 3.6% -4.6% -4.6% -7.6% -19.6% -0.9% 13.9% 1.8% -3.5% -1.2% 4.7%

QoQ (%) -15.4% -8.9% 8.8% 10.3% -26.4% 12.3% 25.0% -1.5%

투입면적 ('000 sqm) 13,990.0 13,990.0 14,039.5 12,737.2 10,595.9 10,595.9 10,595.9 10,595.9 54,756.7 42,383.6 38,957.6

출하면적 ('000 sqm) 9,869.9 9,997.1 9,520.4 9,020.5 6,976.2 6,674.1 7,982.9 7,796.7 38,407.9 29,430.0 28,732.5

YoY (%) -2.1% -3.7% -12.5% -18.1% -29.3% -33.2% -16.1% -13.6% -9.3% -23.4% -2.4%

QoQ (%) -10.4% 1.3% -4.8% -5.3% -22.7% -4.3% 19.6% -2.3%

평균단가 (달러) 529.1 459.3 512.5 605.5 567.3 651.3 683.9 704.4 526.6 651.7 725.7

YoY (%) 1.3% -8.3% 2.4% 8.2% 7.2% 41.8% 33.4% 16.3% 1.1% 23.8% 11.3%

QoQ (%) -5.4% -13.2% 11.6% 18.1% -6.3% 14.8% 5.0% 3.0%

매출총이익 632.8 481.7 301.6 452.3 278.2 128.2 766.3 709.4 1,868.3 1,882.1 3,175.3

매출총이익률 (%) 10.8% 9.0% 5.2% 7.0% 5.9% 2.4% 11.6% 10.9% 8.0% 8.1% 13.1%

영업이익 -132.0 -368.7 -436.7 -421.9 -361.9 -516.5 -95.9 -145.2 -1,359.4 -1,119.6 39.7

영업이익률 (%) -2.2% -6.9% -7.5% -6.6% -7.7% -9.7% -1.4% -2.2% -5.8% -4.8% 0.2%

경상이익 -128.7 -442.4 -600.2 -2,173.0 -294.9 -669.1 -295.1 -501.4 -3,344.2 -1,760.6 81.5

경상이익률 (%) -2.2% -8.3% -10.3% -33.8% -6.2% -12.6% -4.4% -7.7% -14.2% -7.6% 0.3%

당기순이익 -62.6 -550.2 -442.2 -1,817.1 -198.9 -504.1 -222.4 -377.8 -2,829.7 -1,262.6 104.2

순이익률 (%) -1.1% -10.3% -7.6% -28.3% -4.2% -9.5% -3.4% -5.8% -12.2% -5.6% 0.3%

EPS -170 -1,533 -1,172 -5,033 -556 -1,404 -558 -1,011 -7,908 -3,529 291

자료: 메리츠증권 리서치센터

LG디스플레이 (034220)

Meritz Research 3

그림1 LG디스플레이 설비투자-감가상각 추이는 20년부터 안정적 구조로 변모

자료: 메리츠증권 리서치센터

그림2 LG디스플레이 PER 밴드 그림3 LG디스플레이 PBR 밴드

자료: 메리츠증권 리서치센터 자료: 메리츠증권 리서치센터

-2

0

2

4

6

8

10

'13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20E '21E

(조원)

Capex

감가상각비

Capex -감가상각비

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

'06 '08 '10 '12 '14 '16 '18 '20

(원)

10x15x20x25x

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

'06 '08 '10 '12 '14 '16 '18 '20

(원)

0.3x

0.8x

1.0x

0.5x

Company Brief

4 Meritz Research

표4 LG디스플레이 과거 밸류에이션

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

주가 (원)

High 48,100 41,450 36,950 33,150 35,950 37,200 32,400 39,600 33,700 22,200

Low 32,600 17,300 19,600 21,800 22,850 20,500 20,800 27,050 15,600 12,450

Average 39,526 29,760 27,297 28,126 30,347 27,503 26,866 31,090 22,686 16,952

PER (배)

High 14.9 -19.2 56.7 27.8 14.2 13.8 12.8 7.9 -58.2 nm

Low 10.1 -8.0 30.1 18.3 9.0 7.6 8.2 5.4 -26.9 nm

Average 12.2 -13.8 41.9 23.6 12.0 10.2 10.6 6.2 -39.2 nm

EPS (원) 3,232 -2,155 652 1,191 2,527 2,701 2,534 5,038 -579 -7,908

PBR (배)

High 1.6 1.5 1.3 1.1 1.1 1.1 0.9 1.0 0.9 0.7

Low 1.1 0.6 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 0.7 0.4 0.4

Average 1.3 1.1 1.0 0.9 0.9 0.8 0.7 0.8 0.6 0.5

BVPS (원) 30,843 28,271 28,534 29,655 31,948 34,076 36,209 40,170 39,068 31,694

PBR/ROE (배)

High 14.9 -19.2 56.7 27.8 14.2 13.8 12.8 7.9 -58.2 -2.8

Low 10.1 -8.0 30.1 18.3 9.0 7.6 8.2 5.4 -26.9 -1.6

Average 12.2 -13.8 41.9 23.6 12.0 10.2 10.6 6.2 -39.2 -2.1

ROE (%) 10.5% -7.6% 2.3% 4.0% 7.9% 7.9% 7.0% 12.5% -1.5% -25.0%

자료: 메리츠증권 리서치센터

표1 LG디스플레이 주가 산출 – 적정주가 15,000원

(원) 2020E

BVPS 28,668

적정배수 (배) * 0.51

적정가치 14,621

적정주가 15,000

현재 주가 12,750

상승여력 (%) 17.6%

참고: * LCD 완만한 회복을 반영해 최근 4년 저점 밸류에이션 평균 0.51배 적용 (vs 종전 3년 평균 0.49배) 자료: 메리츠증권 리서치센터

LG디스플레이 (034220)

Meritz Research 5

LG디스플레이 (034220)

Income Statement Statement of Cash Flow (십억원) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (십억원) 2018 2019 2020E 2021E 2022E

매출액 24,336.6 23,475.6 23,198.8 24,292.0 25,057.5 영업활동현금흐름 4,484.1 2,706.6 1,012.8 4,452.2 5,121.9

매출액증가율 (%) -12.4 -3.5 -1.2 4.7 3.2 당기순이익(손실) -179.4 -2,872.1 -1,303.2 63.6 496.9

매출원가 21,251.3 21,607.2 21,316.7 21,116.7 21,244.4 유형자산감가상각비 3,123.7 3,268.8 4,300.0 4,700.0 4,700.0

매출총이익 3,085.3 1,868.3 1,882.1 3,175.3 3,813.1 무형자산상각비 430.9 426.3 133.8 125.4 132.6

판매비와관리비 2,992.4 3,227.7 3,001.7 3,135.6 3,235.6 운전자본의 증감 1,058.3 404.0 -1,341.3 51.3 -43.6

영업이익 92.9 -1,359.4 -1,119.6 39.7 577.5 투자활동 현금흐름 -7,675.3 -6,755.4 -3,277.3 -4,037.4 -4,037.4

영업이익률 (%) 0.4 -5.8 -4.8 0.2 2.3 유형자산의 증가(CAPEX) -7,942.2 -6,927.0 -3,250.0 -3,712.0 -3,712.0

금융수익 -112.2 -1,830.5 -785.7 41.8 59.5 투자자산의 감소(증가) 634.6 31.7 29.0 0.0 0.0

종속/관계기업관련손익 0.7 12.2 109.7 0.0 0.0 재무활동 현금흐름 2,952.9 4,987.9 846.8 -227.3 337.4

기타영업외손익 -111.5 -1,818.3 -641.0 41.8 59.5 차입금증감 2,851.3 4,782.6 641.5 -432.6 132.1

세전계속사업이익 -91.4 -3,344.2 -1,760.6 81.5 637.0 자본의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

법인세비용 88.1 -472.2 -457.4 17.9 140.1 현금의증가 -237.5 971.0 -1,324.8 187.5 1,421.8

당기순이익 -179.5 -2,872.1 -1,303.1 63.6 496.9 기초현금 2,602.6 2,365.0 3,336.0 2,011.2 2,198.7

지배주주지분 순이익 -207.2 -2,829.7 -1,262.6 104.2 537.5 기말현금 2,365.0 3,336.0 2,011.2 2,198.7 3,620.6

Balance Sheet Key Financial Data

(십억원) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2018 2019 2020E 2021E 2022E

유동자산 8,800.1 10,248.3 9,543.9 9,262.0 11,083.0 주당데이터(원)

현금및현금성자산 2,365.0 3,336.0 2,011.2 2,198.7 3,620.6 SPS 68,014 65,608 64,834 67,890 70,029

매출채권 2,829.2 3,154.1 3,209.9 3,007.8 3,179.6 EPS(지배주주) -579 -7,908 -3,529 291 1,502

재고자산 2,691.2 2,051.2 2,087.5 1,956.0 2,067.8 CFPS -664 2,714 -3,702 524 3,974

비유동자산 24,375.6 25,326.3 24,835.0 24,054.2 23,533.6 EBITDAPS 10,194 6,528 9,262 13,597 15,120

유형자산 21,600.1 22,087.7 21,223.2 20,235.2 19,247.2 BPS 39,068 31,694 28,668 28,828 30,198

무형자산 987.6 873.5 1,103.6 1,455.3 1,799.8 DPS 0 0 0 29 150

투자자산 114.0 109.6 212.8 212.8 212.8 배당수익률(%) 0.0 0.0 0.0 0.2 1.2

자산총계 33,175.7 35,574.6 34,378.9 33,316.2 34,616.5 Valuation(Multiple)

유동부채 9,954.5 10,985.0 11,067.7 10,311.0 11,066.6 PER -22.0 -1.6 -3.6 43.8 8.5

매입채무 3,087.5 2,618.3 2,664.6 2,496.8 2,639.5 PCR -19.2 4.7 -3.4 24.3 3.2

단기차입금 0.0 696.8 1,700.0 1,710.0 1,720.0 PSR 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2

유동성장기부채 1,553.9 1,242.9 1,264.9 1,185.3 1,253.0 PBR 0.3 0.4 0.4 0.4 0.4

비유동부채 8,335.0 12,101.3 11,858.9 11,495.9 11,550.3 EBITDA 3,647 2,336 3,314 4,865 5,410

사채 1,772.6 2,741.5 2,432.7 2,355.6 2,367.2 EV/EBITDA 3.9 6.9 5.2 3.4 2.9

장기차입금 5,232.3 8,799.7 9,023.7 8,737.8 8,780.6 Key Financial Ratio(%)

부채총계 18,289.5 23,086.3 22,926.6 21,806.9 22,616.9 자기자본이익률(ROE) -1.5 -25.0 -11.7 1.0 5.1

자본금 1,789.1 1,789.1 1,789.1 1,789.1 1,789.1 EBITDA 이익률 -4.4 -94.6 -44.7 2.5 10.5

자본잉여금 2,251.1 2,251.1 2,251.1 2,251.1 2,251.1 부채비율 122.9 184.9 200.2 189.5 188.5

기타포괄이익누계액 -301.0 -203.0 26.1 26.1 26.1 금융비용부담률 0.0 0.5 1.0 1.1 1.0

이익잉여금 10,240.0 7,503.3 6,191.7 6,248.8 6,739.1 이자보상배율(x) 1.2 -7.9 -3.6 0.1 1.8

비지배주주지분 907.1 1,147.8 1,194.3 1,194.3 1,194.3 매출채권회전율(x) 6.8 7.8 7.3 7.8 8.1

자본총계 14,886.3 12,488.3 11,452.3 11,509.3 11,999.7 재고자산회전율(x) 8.4 9.1 10.3 10.4 10.6

Company Brief

6 Meritz Research

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투자등급 관련사항 (2019년 9월 16일부터 기준 변경 시행) 투자의견 비율

기업 향후 12개월간 추천기준일 직전 1개월간 평균종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미 투자의견 비율

추천기준일

직전 1개월간

종가대비 3등급

Buy 추천기준일 직전 1개월간 평균종가대비 +20% 이상 매수 78.8%

Hold 추천기준일 직전 1개월간 평균종가대비 -20% 이상 ~ +20% 미만 중립 21.2%

Sell 추천기준일 직전 1개월간 평균종가대비 -20% 미만 매도 0.0%

산업 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 추천 2020년 6월 30일 기준으로

최근 1년간 금융투자상품에 대하여

공표한 최근일 투자등급의 비율 추천기준일

시장지수대비 3등급

Overweight (비중확대)

Neutral (중립)

Underweight (비중축소)

LG디스플레이 (034220) 투자등급변경 내용 * 적정주가 대상시점 1년이며, 투자등급변경 그래프는 수정주가로 작성됨

변경일 자료형식 투자의견 적정주가 담당자 괴리율(%)* 주가 및 적정주가 변동추이

(원) 평균 최고(최저)

2018.07.26 기업브리프 Buy 27,000 김선우 -24.5 -13.9

2018.10.25 기업브리프 Buy 23,000 김선우 -16.4 -3.9

2019.04.25 기업브리프 Buy 25,000 김선우 -28.0 -19.0

2019.05.29 산업분석 Buy 23,000 김선우 -34.0 -20.4

2019.10.24 기업브리프 Buy 20,000 김선우 -29.5 -26.8

2019.11.19 산업분석 Buy 18,000 김선우 -22.2 -7.8

2020.04.24 기업브리프 Buy 15,500 김선우 -31.7 -28.4

2020.06.02 산업분석 Buy 14,000 김선우 -13.7 -6.4

2020.07.24 기업브리프 Buy 15,000 김선우 - -

0

11,000

22,000

33,000

18.7 19.1 19.7 20.1 20.7

(원)LG디스플레이 적정주가