ББК 336.64(075) УДК 65.29-93я7 К68 К68 Корпоративные финансы: Учебник для вузов / Под ред. М. В. Романовского,

А. И. Вострокнутовой. Стандарт третьего поколения. — СПб.: Питер, 2011. — 592 с.: ил. — (Серия «Учебник для вузов»).

ISBN 978-5-459-00427-4

В учебнике содержится материал по теории корпоративных финансов и финансового управле-

ния на предприятиях, изложенный в соответствии с современным уровнем их развития и требова-

ниями экономической реальности. Помимо основных понятий, лежащих в основе корпоративных

финансов и финансового управления предприятиями, в учебнике рассматриваются фундаменталь-

ные концепции теории корпоративных финансов, проводится детальный разбор теорий и методов

управления активами предприятий, источниками их финансирования, излагаются основы и мето-

ды финансового анализа и планирования на предприятии. В учебнике освещены современные

проблемы корпоративного финансового управления: антикризисное управление, управление

стоимостью компании, налоговое планирование и финансовая инженерия.

Структура учебника разработана с учетом последних изменений в системе высшего профес-

сионального образования РФ, происшедших в процессе его реформирования и перехода на двух-

уровневый стандарт. Его содержание соответствует требованиям государственных образователь-

ных стандартов по специальности «Финансы», действующих при подготовке бакалавров и магист-

ров и охватывает все разделы образовательных курсов: «Корпоративные финансы», «Финансовый

менеджмент», «Инвестиции». К учебнику имеется электронное приложение, доступное по адресу

http://www.piter.com/upload%2FNew%20folder%2F978545900427%2FKorp_fin_na_sayt.pdf. Оно со-

держит резюме каждой главы книги, ответы на задачи для самопроверки к некоторым главам

глоссарий и приложения.

Учебник написан авторским коллективом сотрудников кафедры финансов Санкт-

Петербургского государственного университета экономики и финансов. Он предназначен для сту-

дентов бакалавриата и магистратуры, аспирантов и преподавателей экономических вузов, научных

и практических работников, специализирующихся в области финансов и финансового управления

компаниями.

Рекомендовано УМО по образованию в области финансов, учета и мировой экономики в каче-

стве учебника для студентов, обучающихся по специальности «Финансы и кредит».

ББК 336.64(075) УДК 65.29-93я7

Все права защищены. Никакая часть данной книги не может быть воспроизведена в какой бы то ни было фор-ме без письменного разрешения владельцев авторских прав.

ISBN 978-5-459-00427-4 © ООО Издательство «Питер», 2011

Оглавление

Введение .................................................................................................10

Раздел I. Введение в корпоративные финансы ........................................................................ 16

Глава1.КорпоративныефинансыифинансоваясистемаРФ.......................16

1.1. Содержаниеифункциикорпоративныхфинансов...................................... 16

1.2. Развитиепринциповиинструментарияуправленияфинансамипредприятий(корпораций)................................................................................... 27

Вопросыизаданиядлясамопроверки....................................................................... 39

Рекомендуемаялитература............................................................................................ 39

Глава2.Правовая,налоговаяифинансоваясредабизнеса...........................40

2.1. Организационно-правовыеформыпредпринимательскойдеятельностивРФ................................................................................................... 40

2.2. ФинансоваясредабизнесаиналоговаяполитикавРФ............................. 54

Вопросыизаданиядлясамопроверки....................................................................... 67

Рекомендуемаялитература............................................................................................ 67

Глава3.Системакорпоративногофинансовогоуправления..........................68

3.1. Целидеятельностикомпанииисистемакорпоративногоуправления.................................................................................................................. 68

3.2. Цели,задачиифункцииуправлениякорпоративнымифинансами...... 72

3.3. Организационнаяструктуракорпоративногофинансовогоуправления.................................................................................................................. 76

Вопросыизаданиядлясамопроверки....................................................................... 84

Рекомендуемаялитература............................................................................................ 84

Раздел II. Фундаментальные концепции корпоративных финансов .................................. 85

Глава4.Теоретическиеосновыкорпоративныхфинансов............................85

4.1. Общиеметодологическиепринципыкорпоративныхфинансов............ 85

4.2. Основныетеоретическиеконцепциикорпоративныхфинансов............. 88

4.3. Современныетеориикорпоративныхфинансов........................................... 99

Вопросыизадачидлясамопроверки........................................................................104

Рекомендуемаялитература..........................................................................................104

Оглавление4

Глава5.Финансовыйрынок..................................................................... 105

5.1. Структурасовременногофинансовогорынка..............................................105

5.2. Рынокценныхбумаг..............................................................................................110

5.2. Кредитныйрынок...................................................................................................116

5.3. Валютныйрынок.....................................................................................................122

5.4. Срочныйрынок.......................................................................................................127

Вопросыизаданиядлясамопроверки.....................................................................133

Рекомендуемаялитература..........................................................................................134

Глава6.Теориярынкакапиталаиоценкастоимостиактивов...................... 135

6.1. Моделиденежныхпотоковиоценкаихстоимости....................................136

6.2. Оценкадолговыхфинансовыхинструментов..............................................141

6.3. Оценкадолевыхфинансовыхинструментов................................................149

6.4. Оценкаопционов....................................................................................................155

Вопросыизаданиядлясамопроверки.....................................................................157

Рекомендуемаялитература..........................................................................................158

Глава7.Теорияпортфеля........................................................................ 159

7.1. Понятиепортфеляактивов.Описаниеиклассификацияпортфелей........159

7.2. Формированиеоптимальногопортфелядолевыхактивов......................162

7.3. Формированиепортфелядолговыхактивов................................................170

7.4. Смешанныйпортфельдолевыхидолговыхактивов.................................173

7.5. Теорияарбитражногопортфеля........................................................................177

7.6. Оценкаэффективностиуправленияпортфелем.........................................179

Вопросыизадачидлясамопроверки........................................................................183

Рекомендуемаялитература..........................................................................................184

Глава8.Основыуправлениярисками........................................................ 185

8.1. Понятиерискаиихклассификация...............................................................185

8.2. Выявлениеиизмерениерисков.........................................................................190

8.3. Парадигмариск-менеджмента...........................................................................199

8.4. Способыуправленияриском..............................................................................200

8.5. Системыкорпоративногориск-менеджмента..............................................204

Вопросыизадачидлясамопроверки........................................................................206

Рекомендуемаялитература..........................................................................................206

Раздел III. Управление активами ................................................................................................. 207

Глава9.Управлениевнеоборотнымиактивами.......................................... 207

9.1. Анализсостава,структурыидинамикивнеоборотныхактивов............208

Оглавление 5

9.2. Оценкасостоянияииспользованияосновныхсредствинезавершенногостроительства.......................................................................212

9.3. Составиструктуранематериальныхактивовидоходныхвложенийвматериальныеценности................................................................219

9.4. Состав,динамикаиоценкаэффективностидолгосрочныхфинансовыхвложений..........................................................................................222

9.5. Принятиеуправленческихрешенийвобластивнеоборотныхактивов........................................................................................................................225

Вопросыизаданиядлясамопроверки.....................................................................228

Рекомендуемаялитература..........................................................................................229

Глава10.Инвестициииинвестиционнаядеятельностьпредприятий............ 231

10.1. Основныепонятиятеорииинвестиций.Классификацияинвестиций................................................................................................................231

10.2. Реальныеинвестициииинвестиционныепроекты....................................236

10.3. Этапыреализацииинвестиционногопроектаиинвестиционнаястратегияпредприятия..........................................................................................241

Вопросыизадачидлясамопроверки..........................................................................244

Рекомендуемаялитература.............................................................................................244

Глава11.Механизмпринятияинвестиционногорешения........................... 245

11.1. Комплексноеописаниеинвестиционногопроекта......................................246

11.2. Инвестиционныекритерииоценкипроекта..................................................249

11.3. Учетналогообложения,оборотногокапиталаиинфляциивинвестиционномпроектировании..................................................................255

11.4. Определениеставкидисконтированияприоценкеинвестиционныхпроектов......................................................................................................................257

11.5. Принципразделенияинвестиционныхифинансовыхрешений...........259

Вопросыизадачидлясамопроверки..........................................................................262

Рекомендуемаялитература.............................................................................................262

Глава12.Управлениеинвестиционнымипроектами................................... 263

12.1. Принятиеинвестиционногорешениянаосновесовокупностиинвестиционныхкритериев.................................................................................264

12.2. Инвестиционныепроектысразличнымиинвестиционнымигоризонтами...............................................................................................................266

12.3. Оценказависимыхинвестиционныхпроектов............................................268

12.4. Управлениеинвестиционнымипроектамивусловияхриска.................270

12.5. Выборинвестиционногопроектавусловияхограниченногофинансирования......................................................................................................275

12.6. Российскиеособенностиоценкиинвестиционныхпроектов..................277

Оглавление6

Вопросыизаданиядлясамопроверки........................................................................278

Рекомендуемаялитература.............................................................................................279

Глава13.Управлениеоборотнымиактивами............................................. 280

13.1. Оборотныеактивыиоборотныйкапитал,классификацияоборотныхактивов..................................................................................................280

13.2. Операционный,производственныйифинансовыйциклыпредприятия..............................................................................................................284

13.3. Процессуправленияоборотнымиактивами.................................................287

Вопросыизадачидлясамопроверки..........................................................................296

Рекомендуемаялитература.............................................................................................296

Глава14.Управлениезапасами................................................................ 297

14.1. Анализсостава,структурыидинамикизапасов.Определениецелейформированиязапасов.Оценкаэффективностиуправлениязапасами..............................................................................................297

14.2. Оптимизацияразмеровосновныхгрупптекущихзапасов.Определениепотребностивзапасах.EOQ-модель......................................302

14.3. Построениесистемыконтролядвижениязапасов.ABC-иXYZ-модели................................................................................................307

Вопросыизадачидлясамопроверки..........................................................................312

Рекомендуемаялитература............................................................................................312

Глава15.Управлениедебиторскойзадолженностью.................................. 314

15.1. Основыуправлениядебиторскойзадолженностью....................................314

15.2. Формированиекредитнойполитикипредприятияпоотношениюкдебиторам..................................................................................324

15.3. Оценкадопустимыхобъемовинвестицийвдебиторскуюзадолженность............................................................................326

15.4. Методыинкассацииирефинансированиядебиторскойзадолженности................................................................................328

Вопросыизадачидлясамопроверки..........................................................................333

Рекомендуемаялитература.............................................................................................335

Глава16.Управлениеденежнымиактивами.............................................. 336

16.1. Денежныеактивы(авуары)предприятия.Анализсостава,структурыидинамикиденежныхактивов.....................................................336

16.2. Оценкапотребностивденежныхактивах......................................................340

16.3. Методыуправленияостаткомденежныхсредств........................................346

Вопросыизаданиядлясамопроверки........................................................................348

Рекомендуемаялитература.............................................................................................349

Оглавление 7

Раздел IV. Управление источниками финансирования активов ......................................... 350

Глава17.Капиталпредприятия................................................................ 350

17.1. Капиталпредприятияиклассификацияеговидов.Структураифинансоваяструктуракапитала...............................................351

17.2. Формированиесобственногокапитала...........................................................353

17.3. Формированиезаемногокапитала....................................................................356

17.4. Финансированиеинвестиционнойдеятельности........................................361

Вопросыизаданиядлясамопроверки........................................................................370

Рекомендуемаялитература.............................................................................................371

Глава18.Управлениеприбылью............................................................... 372

18.1. Управлениеформированиемприбыли.Точкабезубыточности.............372

18.2. Производственный,финансовыйисовокупныйрычаги.Производственный,финансовыйисовокупныйриски.............................379

Вопросыизадачидлясамопроверки..........................................................................388

Рекомендуемаялитература.............................................................................................388

Глава19.Формированиеоптимальнойструктурыкапитала........................ 389

19.1. Стоимостьпривлечениякапиталаисредневзвешеннаястоимостькапитала......................................................................................................................389

19.2. Теорииструктурыкапитала................................................................................399

Вопросыизадачидлясамопроверки..........................................................................409

Рекомендуемаялитература.............................................................................................410

Глава20.Дивиденднаяполитика............................................................... 411

20.1. Теоретическиеосновыформированиядивиденднойполитики.............411

20.2. Видыдивиденднойполитики............................................................................419

20.3. Стратегиивлияниянастоимостькомпании,связанныесдивиденднойполитикой....................................................................................420

20.4. Особенностирегулированияпорядкавыплатыдивидендовнароссийскихпредприятиях..............................................................................423

Вопросыизадачидлясамопроверки..........................................................................426

Рекомендуемаялитература.............................................................................................426

Раздел V. Финансовый анализ и планирование ...................................................................... 428

Глава21.Финансовыйанализпредприятия............................................... 428

21.1. Целиизадачифинансовогоанализа,еговиды,содержаниеиинформационноеобеспечение........................................................................428

21.2. Анализимущественногоположения................................................................432

Оглавление8

21.3. Анализфинансовогосостояния.........................................................................434

21.4. Анализфинансовыхрезультатовдеятельностипредприятия................441

21.5. Анализрыночнойактивности.............................................................................446

Вопросыизадачидлясамопроверки..........................................................................447

Рекомендуемаялитература.............................................................................................448

Глава22.Финансовоепланированиеибюджетирование............................ 449

22.1. Базовыепонятия.Бюджетиплан......................................................................449

22.2. Инфраструктурабюджетногопроцесса..........................................................454

22.3. Взаимосвязьфинансовойибюджетнойструктуркомпании...................458

22.4. Формированиесводногобюджетапредприятия..........................................463

22.5. Анализиконтрольисполнениябюджетов.....................................................468

Вопросыитестыдлясамопроверки............................................................................471

Рекомендуемаялитература.............................................................................................473

Раздел VI. Современные проблемы корпоративного финансового управления............ 474

Глава23.Антикризисноефинансовоеуправление...................................... 474

23.1. Диагностикавероятностибанкротства............................................................474

23.2. Финансоваястабилизацияпредприятиянаосновереорганизации.....477

23.3. Процедурабанкротства.........................................................................................484

Вопросыизадачидлясамопроверки..........................................................................492

Рекомендуемаялитература.............................................................................................493

Глава24.Управлениестоимостьюкомпании............................................. 495

24.1. Корпоративныефинансывстоимостнойпарадигме..................................495

24.2. Основныекритерииэффективностиприуправлениистоимостьюбизнеса................................................................................................501

24.3. Способыповышениястоимостикомпании....................................................508

24.4. Интегральнаясистемауправлениястоимостьюнаосновекартсбалансированныхпоказателей..........................................................................512

Вопросыизадачидлясамопроверки..........................................................................516

Рекомендуемаялитература.............................................................................................516

Глава25.Корпоративноеналоговоепланирование..................................... 517

25.1. Базовыепонятия.Содержаниекорпоративногоналоговогопланирования....................................................................................517

25.2. Международноекорпоративноеналоговоепланирование.Регионыльготногоналогообложения..............................................................522

25.3. Учетнаяидоговорнаяполитикакакспособоптимизацииналогообложения.Планированиеотдельныхналогов...............................528

Оглавление 9

25.4. Налоговоебремяхозяйствующегосубъекта:понятиеиметодырасчета.........................................................................................................................534

Вопросыизаданиядлясамопроверки........................................................................538

Рекомендуемаялитература.............................................................................................539

Глава26.Финансоваяинженерия............................................................. 540

26.1. Введениевфинансовуюинженерию................................................................540

26.2. Элементарныеигибридныефинансовыеинструменты,финансовыепродуктыистратегии...................................................................544

26.3. Гибридынаосноведолговыхинструментовсфиксированнымдоходом...................................................................................546

26.4. Гибридынаосновепроцентных,валютныхитоварныхфинансовыхинструментов..................................................................................551

26.5. Финансовыеинструменты,связанныессобственнымкапиталом........557

26.6. Финансовыеинструментынаосновекредитныхдеривативов...............560

Вопросыизадачидлясамопроверки..........................................................................565

Рекомендуемаялитература.............................................................................................565

Глава27.Внешнеэкономическаядеятельностьпредприятий....................... 567

27.1. ОсновыорганизацииВЭДнапредприятии...................................................567

27.2. СистематаможенныхплатежейРФ.................................................................571

27.3. Таможенно-тарифноерегулированиеВЭД...................................................574

27.4. ОсобенностипримененияНДСиакцизовприосуществленииэкспортно-импортныхопераций........................................................................577

27.5. Особенностиисчислениятаможенныхплатежейприразличныхтаможенныхрежимах..............................................................579

27.6. Валютноерегулированиеивалютныйконтроль.........................................581

Вопросыизадачидлясамопроверки.........................................................................588

Рекомендуемаялитература.............................................................................................588

Введение

Финансовыйкризис,охватившиймировуюэкономикув2008–2010гг.,привелккардинальнымизменениямвмировомэкономическомпространстве,продемон-стрировавнеобходимостьфундаментальногопересмотрамировойфинансовойсистемы.Кризис,несомненно,будетиметьмножествосерьезныхпоследствий,ко-торыеприведутксущественнымпеременамвомногихсферахэкономических,фи-нансовыхиполитическихмеждународныхотношений.Вмировомполитическомиэкономическомпространствевсвязискризисомпоявилисьновыеведущиеигро-ки,одновременномногиестарыелидерыоказалисьвтяжелейшейэкономическойситуации,успешноепреодолениекоторойимпоканегарантировано.Точнотакжеивкорпоративнойсфере:исчезлимногиекрупныеиизвестныекомпании,насменуимпришлите,ктосумелпреодолетьдавлениекризисаипродемонстриро-валсвоюжизнестойкость.Кризисещеразподтвердилнеобходимостьэффектив-ногофинансовогоуправлениявкомпаниях,основанногонаобъективныхоценкахреальности,позволяющегопредвидетьвозможныенеблагоприятныеизменениявнешнейсредыибыстроадаптироватьсякновымреалиямрынка.Всоздавшейсяситуацииусилилсяинтересспециалистовпокорпоративнымфинансамкрезуль-татамнаучныхиприкладныхисследованийвобластиантикризисногоуправле-ния,финансовогопланирования,бюджетированияиконтроллинга,финансовыхинновацийиихконструирования,налоговогопланированияистратегическогофинансовогоменеджмента.Именнохорошеезнаниеэтихсоставляющихкурсакорпоративныхфинансовсущественноснижаетпотенциальныефинансовыери-скикомпаний.

ЧтокасаетсяреформированиясферывысшегообразованиявРоссийскойФе-дерации,тоБолонскийпроцесспоказалнеобходимостьизменениясодержанияучебныхпрограммвузовповсемнаправлениям,втомчислевнаправленииэкономикиифинансовипреподаваниикорпоративныхфинансоввихсоставе.Вутвержденномновомучебномпланеподготовкибакалаврапонаправлению08010062—Экономика,дисциплина«Корпоративныефинансы»нарядусдис-циплинами«Финансы»и«Деньги,кредит,банки»,содержитсявбазовойчастипрофессиональногоцикла(Б-3)ипрактическизаменяетранеечитаемыйдляподготовкистудентовпоспециальности080105курс«Финансыпредприятий».ТемсамымучебныепланыпоподготовкеэкономистоввРоссииприводятсявбольшеесоответствиесучебнымипланамианалогичныхвузовразвитыхстран.Вотличиеотсодержаниякурса«Финансыпредприятий»,которыйвосновномконстатировалсложившуюсяпрактикуиотвечалнавопрос«чтоэто?»,новый,разработанныйкафедройфинансовкурсиучебник«Корпоративныефинансы»нарядусответомнаэтотвопросотвечаетинавторой—«как?»,используясамыйпоследнийинструментарий,накопленныйлучшеймировойпрактикойкорпора-тивногоуправленияфинансами.

Введение 11

Двухуровневаясистемаподготовкиспециалистоввобластикорпоративныхфинансовпредъявилановыетребованияккачествупрофессиональныхкомпе-тенций,получаемыхстудентами,какнауровнебакалавриата,такинауровнемагистерскойподготовки.Многиевузыпредложилиболеедетальныеиглубокиекурсыподисциплинамспециализации.Санкт-Петербургскийгосударственныйуниверситетэкономикиифинансовнабазекафедрыфинансоввтечениепослед-нихпятилетосуществляетвыпускмагистроввобластикорпоративныхфинансов.Дляобеспеченияподготовкимагистровпонаправлениюкорпоративныхфинан-совкафедройбылиразработаныкурсыспециализации,такиекак«Корпоративныефинансы-2»,«Современныепроблемыстратегическогофинансовогоменеджмен-та»,«Финансовыйконтроллинг»,«Финансовоеконструированиеифинансовыеинновации»,«Механизмыфинансовойстабилизациикризисныхпредприятий»,«Управлениестоимостьюбизнеса»,«Налоговоепланирование».Одновременнобылипересмотреныиусовершенствованыкурсы«Финансыпредприятий»и«Фи-нансовыйменеджмент»,предназначенныедляподготовкистудентовнауровнебакалавриата.Чтениеэтихкурсов,атакжеконсультационная,аудиторскаяиис-следовательскаяработакафедрыпозволилиподготовитьпринципиальноновыйучебник«Корпоративныефинансы»,который,понашемумнению,отвечаетвсемтребованиямразрабатываемыхобразовательныхстандартов,вчемкафедрапри-нимаетнепосредственноеучастие.

Учебниксостоитизшестилогическисвязанныхразделов.Вразделе I «Введение в корпоративные финансы»рассмотренафинансовая

системасовременнойроссийскойэкономики,определеноместокорпоративныхфинансоввней,проведенообсуждениепринциповорганизациикорпоративныхфинансов,рассмотреныправовая,налоговаяифинансоваясредыведениябизне-савРоссийскойФедерациииихвзаимодействиескорпоративнымифинансами.Помимоэтого,вразделедаетсяобщеепредставлениеосистемекорпоративногофинансовогоуправления,обсуждаютсяеецели,задачи,функции,приводитсяописаниеорганизационныхструктуркорпоративногофинансовогоуправленияссовременныхпозиций.

РазделII«Фундаментальные концепции корпоративных финансов»посвященописаниюсовременныхфинансовыхтеорий,которыесоставляютбазистеориикорпоративныхфинансов.Помимоописаниятеоретическогобазисакорпоратив-ныхфинансоввнастоящемразделеприводятсядискуссионныетеоретическиепозиции,возникшиесредиученых-финансистоввсвязискритическимосмыс-лениемпричинипоследствиймировогофинансовогокризиса.Отдельнаяглавапосвященаописаниюфинансовогорынка,егосегментовиинструментов,которыепостоянноприходитсяиспользоватьфинансовымуправляющимкомпаний.Вэтомжеразделеизлагаютсяосновысовременнойтеориирынкакапиталаиоценкистои-мостифинансовыхинструментов.Моделиоценкистоимостифинансовыхинстру-ментовлежатвосновеоценкилюбыхфинансовыхобъектовиявлений,поэтомуизучениюэтихмоделейуделяетсябольшоевнимание.Теорияуправленияпорт-фелемактивовявляетсятойфундаментальнойтеорией,накоторойосновываетсябольшинствофинансовыхуправленческихрешений,принимаемыхкомпаниями,поэтомуееизучениюпосвященаотдельнаяглава.Кризисныеситуации,вкоторыхоказалисьмногиекакотечественные,такизарубежныепредприятия,показали,

Введение12

скольважнымдляустойчивогоразвитияявляетсяосуществлениепостоянногомониторингарисков,ихидентификациииуправленияими.Основыуправлениярискамирассмотренывэтомразделе.

Раздел III«Управление активами»содержитописаниетеоретическихиме-тодическихподходовкуправлениюактивамикомпаний.Онструктурированвсоответствиисразделениемактивовнадвегруппы:внеоборотныеиоборотныеактивы.Первыечетыреглавы(главы9–12)посвященырассмотрениюпроблем,касающихсяуправлениявнеоборотнымиактивами.Внихприводитсясхемапроведенияанализасостава,структурыидинамикивнеоборотныхактивов,рас-сматриваютсяприемыоценкисостоянияииспользованияосновныхсредствинезавершенногостроительства,изучаетсяметодикаоценкисостава,структурыидинамикиматериальных,нематериальныхактивовидолгосрочныхфинансовыхвложений,предлагаютсяметодикипринятияуправленческихрешенийвобластивнеоборотныхактивов.Наращиваниевнеоборотныхактивовпредприятийсо-ставляетосновуихинвестиционнойдеятельности,поэтомуследующиетриглавыпосвященыобсуждениювопросовуправленияинвестициямивреальныеактивы.Преждевсегоздесьприводятсяосновытеорииинвестиций,даетсяихклассифи-кация,определяетсяпонятиеинвестиционногопроекта,рассматриваютсяэтапыихреализацииивлияниенаинвестиционнуюстратегиюпредприятия.Далеерассматриваютсяболеедетальныевопросы,связанныесформированиеммеханиз-мапринятияинвестиционногорешения:процессописанияинвестиционногопро-екта;расчетинвестиционныхкритериевоценкипроекта;учетналогообложения,оборотногокапиталаиинфляцииприоценкеинвестиционныхпроектов;форми-рованиеставкидисконтированияипринципразделенияинвестиционныхифи-нансовыхрешений.Врамкахизученияпроцессауправленияинвестиционнымипроектамиописываютсяметодикипринятияинвестиционныхрешенийнаосновесовокупностикритериев;рассматриваютсяособенностипринятиярешенийприоценкеинвестиционныхпроектовсразличнымиинвестиционнымигоризонтами,зависимыхпроектов,сограниченнымфинансированием;рассматриваютсяпод-ходыкучетурисковприоценкеинвестиционныхпроектовиобсуждаютсярос-сийскиеособенностиинвестиционногопроектирования.

Следующиечетыреглавы(главы13–16)посвященырассмотрениюпроблем,возникающихприуправленииоборотнымиактивамипредприятий.Сначалада-етсяописаниеобщихтеоретическихиприкладныхособенностейвуправленииоборотнымиактивами.Вэтомразрезедаютсяопределенияосновныхпонятий,классификацииоборотныхактивов;формируетсяпредставлениеобоперацион-ном,производственномифинансовомциклах;описываетсясодержаниепроцессауправленияоборотнымиактивами.Затемрассматриваютсявопросыуправленияглавнымисоставляющимиоборотныхактивов:дебиторскойзадолженностью,за-пасами,денежнымиактивами.

Раздел IV«Управление источниками финансирования активов»посвященопи-саниютеоретическихиметодическихподходовкуправлениюкапиталом,исполь-зуемыхдляфинансированияактивовпредприятийиисточниковформированиякапитала.Вглаве17проводитсяклассификациявидовкапиталапредприятий,даетсяопределениепонятийструктурыифинансовойструктурыкапитала,про-водитсярассмотрениепроцессовформированиясобственногоизаемногока-

Введение 13

питала.Отдельноевниманиеуделяетсяизучениюпроблемыфинансированияин-вестиционнойдеятельностикомпаний.Основулюбогопредприятиясоставляетсобственныйкапитал,которыйможетежегоднонаращиватьсязасчетнераспре-деленнойприбыли,поэтомуотдельноевниманиевэтомразделеуделяетсяпро-цессууправленияприбылью.Приосвещенииподходовкрешениюэтойпроблемыобсуждаютсяпроцессыформированияприбыликомпании,выходрезультатовеедеятельностинаточкубезубыточности;рассматриваютсяпроизводственный,со-вокупныйифинансовыйрычагииихвоздействиенаформированиеприбыли,атакжевозникающиеприэтомпроизводственный,финансовыйисовокупныйри-ски.Формированиеприбыливомногомопределяетсятойструктуройкапитала,которуюприменяеткомпания,поэтомувглаве19представленытеоретическиемодели,лежащиевосновевыбораоптимальнойструктурыкапитала.Темпыкапи-тализацииприбылиинаращиваниясобственногокапиталакомпаниейвомногомопределяютсяеедивиденднойполитикой,видыисодержаниекоторой,атакжетеории,определяющиеееформирование,представленывглаве20.

Раздел V«Финансовый анализ и планирование»содержитописаниепроблем,связанныхспредприятиемвцелом.Перваяполовинаэтогоразделапредставляетприемыпроведенияфинансовогоанализахозяйственнойдеятельностипредприя-тия,предполагающиеанализимущественногоположения,финансовогосостоя-ния,финансовыхрезультатовдеятельностииоценкуегорыночнойактивности.Втораяполовинаразделапосвященаописаниюпроцессапланированияибюдже-тирования.Здесьопределяютсяпонятиябюджетаифинансовогоплана,даетсяописаниеинфраструктурыбюджетногопроцессанапредприятии,обсуждаетсявзаимосвязьфинансовойибюджетнойструктурнапредприятии,рассматрива-ютсяпроцессформированиясводногобюджетаипостановкаиосуществлениеконтроляисполнениябюджетов.

Вразделе VI«Современные проблемы корпоративного финансового управления»освещаютсяотдельные«продвинутые»направлениякорпоративногофинансово-гоуправления,вызывающиеинтересвсвязиспоследнимитенденциямиразвитиякорпоративногосектораифинансовыхрынков,наблюдающейсяглобализациейвэкономическойифинансовойсферах,атакжевсвязиспрогрессомвобластифи-нансовойнауки.Здесьрассматриваетсяантикризисноефинансовоеуправление,всоставекоторогообсуждаютсяпроцедурыдиагностикивероятностибанкротствапредприятий,описываетсясовокупностьподходовкосуществлениюфинансовойстабилизациипредприятийнаосновереорганизации,атакжеприводитсяописа-ниепроведенияпроцедурыбанкротствапредприятия.

Впоследниегодывстратегическомфинансовомуправлениипредприятиямиособуюпопулярностьприобрелподход,ориентированныйнаповышениестои-мостикомпаний,называемыйиногдауправлениемстоимостьюкомпании.Опи-саниюсодержанияэтогоподходаотведенаотдельнаяглава,гдерассматриваютсятеоретическиевопросыкорпоративныхфинансоввстоимостнойпарадигме;при-водятсяосновныекритерииэффективности,применяемыеприуправлениистои-мостьюбизнеса;рассматриваютсяспособыповышениястоимостикомпаниииоб-суждаетсяпроцессформированияинтегральнойсистемыуправлениястоимостьюкомпаниинаосновекартсбалансированныхпоказателей.

Введение14

Значительную часть расходов любого предприятия составляют налоговые вы-платы. Различия в порядке налогообложения, действующего в разных регионах страны и мира, возможность предприятий самостоятельно формировать свою учетную, договорную политику содержат потенциал экономии на налоговых вы-платах. Вопросы корпоративного налогового планирования рассматриваются в главе 25. Здесь приводится содержание процедуры корпоративного налогового планирования; рассматриваются возможности международного корпоративного налогового планирования; рассматриваются приемы планирования отдельных видов налогов и оптимизации налогообложения; приводятся методы расчета на-логового бремени хозяйствующего субъекта.

Стремительное развитие мировых и региональных финансовых рынков, про-гресс в области финансовой науки привели к возникновению сравнительно но-вой дисциплины — финансовой инженерии. В рамках финансовой инженерии осуществляется конструирование новых финансовых инструментов, финансовых продуктов и стратегий, которые позволяют значительно повысить эффективность осуществляемых на финансовых и товарных рынках операций. Описание содер-жания и основных приемов финансового конструирования приведено в главе 26. Здесь раскрываются понятия элементарного и гибридного финансовых инстру-ментов, финансовых продуктов и стратегий; рассматриваются различные виды гибридных финансовых инструментов, основанных на облигациях, связанных с собственным капиталом и сформированных на основе кредитных деривативов.

Экономическая глобализация активизировала внешнеэкономическую деятель-ность предприятий. Обсуждению проблем внешнеэкономической деятельности предприятий посвящена глава 27. В ней рассмотрены основы организации внеш-неэкономической деятельности, таможенного оформления товаров; обсуждается система таможенных платежей и таможенно-тарифное регулирование в Россий-ской Федерации; описываются особенности применения НДС и акцизов при осу-ществлении экспортно-импортных операций, исчисления таможенных платежей при различных таможенных режимах; рассматриваются проблемы валютного ре-гулирования и валютного контроля.

Все главы учебника снабжены вопросами или задачами для самопроверки. Не-которые задачи представляют собой отдельные практические ситуации. Реше-ния наиболее важных из них приведены в разделе «Ответы и решения» в элек-тронном приложении к учебнику, доступном по адресу http://www.piter.com/upload%2FNew%20folder%2F978545900427%2FKorp_fin_na_sayt.pdf.

В процессе написания учебника авторы попытались составить глоссарий наи-более важных терминов, касающихся корпоративных финансов. Приведенный в электронном приложении Глоссарий содержит определения 342 терминов.

Представленные в учебнике тексты глав и структура учебника формировались ав-торами в течение многих лет на основе преподавательской, научно-исследовательской и практической деятельности. Авторы выражают глубокую признательность выпуск-никам магистратуры СПбГУЭФ 2006–2010 гг. по направлению «Экономика» специ-ализации «Финансовый менеджмент», выпускникам бакалавриата и тем, кто прошел специализацию по кафедре финансов СПбГУЭФ, студентам, специализирующимся по различным направлениям кафедры финансов, слушателям программ профессио-нальной переподготовки и повышения квалификации Высшей экономической шко-

Введение 15

лы при СПбГУЭФ, чья активная позиция в изучении предмета «Корпоративные фи-нансы», любознательность и трудолюбие заставляли авторов учебника критически относиться к собственным представлениям о корпоративных финансах и во многом определили содержание и стиль данного учебника.

Учебник подготовлен авторским коллективом кафедры финансов СПбГУЭФ в составе:

Величко Л. А., к. э. н. — гл. 2: п. 2.1 (совм. с Романовским М. В.), гл. 25; Верхотурова Т. А. — гл. 9; Вострокнутова А. И., д. э. н. — введение (совм. с М. В. Романовским), гл. 4 (совм.

с И. Н. Самоновой), гл. 5: п. 5.1, 5.2, 5.5; гл. 6 (совм. с И. А. Друзь), гл. 7, гл. 8, гл. 10, гл. 11, гл. 12, гл. 13 (совм. с С. Г. Татаринцевой), гл. 17, гл. 26;

Гусейнова Г. М., к. э. н. — гл. 27: п. 27.1–27.5 (совм. с Р. А. Петуховой); Добросердова И. И., к. э. н. — гл. 3 (совм. с И. Н. Самоновой), гл. 18: п. 18.1

(совм. с И. Н. Самоновой), гл. 19: п. 19.1, гл. 20, гл. 22; Друзь И. А., к. э. н. — гл. 6 (совм. с А. И. Вострокнутовой); Евдокимова Н. А., к. э. н. — гл. 5: п. 5.3; Павлова И. Н., к. э. н. — гл. 15, гл. 16; Петухова Р. А., к. э. н. — гл. 27: п. 27.1–27.5 (совм. с Г. М. Гусейновой); Погорелова Ю. Ю., к. э. н. — гл. 14 (совм. с Г. А. Салтыковой); Романовский М. В., д. э. н. — введение (совм. с А. И. Вострокнутовой), гл. 1, гл. 2:

п. 2,1 (совм. с Л. А. Величко), п. 2.2;Салтыкова Г. А., д. э. н. — гл. 14 (совм. с Ю. В. Погореловой); Самонова И. Н., к. э. н. — гл. 3 (совм. с И. И. Добросердовой), гл. 4 (совм.

с А. И. Вострокнутовой), гл. 18: п. 18.1 (совм. с И. И. Добросердовой), п. 18.2, гл. 19: п. 19.2, гл. 24;

Татаринцева С. Г., к. э. н. — гл. 13 (совм. с А. И. Вострокнутовой); гл. 21; Тумарова Т. Г. гл. 5: п. 5.4, гл. 27: п. 27.7.

Раздел IВВедение В кОРпОРатиВные ФинанСы

Глава 1корпоративные финансы и финансовая система РФ

Изучив материалы этой главы, вы сможете:

раскрыть преимущества корпоративной формы ведения бизнеса;•изложить содержание корпоративных финансов;•перечислить функции корпоративных финансов и охарактеризовать их дета-•лизацию;назвать принципы организации корпоративных финансов, этапы и факторы •их развития в России;дать функциональную и институциональную характеристику финансовой •системы РФ.

1.1. Содержание и функции корпоративных финансов

Приступаякизучениюкурса«Корпоративныефинансы»,внимательныйчитатель,очевидно,сразужезадаствопрос:ачтожеимеютввидуавторы,произносяслово«корпорация»?Характерно,чтомногиеспециалистыпонимаютподсловом«кор-порация»нечтосамособойразумеющееся,имеяввидупрактическилюбуюфирму,стремящуюсякопределеннымцелямирасполагающуюнаборомстратегийдляихдостижения.

Вроссийскомзаконодательственеприменяетсятермин«корпорация»,заисклю-чениемтакогосомнительногоизобретения,как«госкорпорации»,которыеосущест-вляютсвоюдеятельностьпоспециальнымотдельнымзаконамдлякаждойсоздавае-мойГоскорпорации.

Вповседневнойпрактикепонятие«корпорация»можетбытьиспользовановширокомиузкомпониманииегосодержания.Обычновспециальнойлитературепод«корпорацией»(corporation)понимается«совокупностьлиц,объединившихсядлядостижениякакойлибоцелииобразующихсамостоятельныйсубъектправа—новоеюридическоелицо».1

1 Финансово-кредитныйэнциклопедическийсловарь/Подобщ.ред.А.Г.Грязновой.—М.:Финансыистатистика,2002.

Глава 1. Корпоративные финансы и финансовая система РФ 17

Отличительнымпризнакомкорпорацииявляетсято,чтоприееобразованиипредусматриваетсядолеваясобственностьиразделениефункцийуправления,по-следние,какправило,передаютсяпрофессиональнымменеджерам,работающимпонайму.Кпреимуществамкорпоративнойформыорганизациипредпринима-тельства,какправило,относят:

ограниченнуюответственностьсобственников;•легкостьпереходаправасобственностиотоднихакционеровкдругим• 1;долгосрочныйхарактердеятельности.•

Выделяютсякорпорацииоткрытые(publicly-held)изакрытые(closely-held).Обеэтивидакорпорацийдляформированиясобственногокапиталапродаютсвоиакции(доли).Приэтомпервыепродаютихнаоткрытомрынке,авторые(попод-писке)—средиограниченногокругалиц.Большинствоавторовосновнойформойкорпорациипризнаютакционерноеобщество,импротивопоставляютсячастныекомпании(privately-held companies),которыеуженеподпадаютподпонятие«корпорация».Такоезначениетермина«корпорации»принятовправеСША(пуб-личные,полупубличные,предпринимательскиеинепредпринимательские)ивправеВеликобритании(единоличные,публичные,торговыекомпаниииквази-корпорации).Вразвитыхстранахобычновспециальнойлитературевыделяюттриосновныемоделикорпоративногоуправления:англо-американскую,япон-скуюинемецкую.2

Корпорации,ведущиепроизводственную,финансовуюиторговуюдеятель-ностьвразныхстранах,называютсятранснациональнымикорпорациями.Рольпоследнихвусловияхглобализациисущественновозрастаетзасчетповышенияихконкурентоспособностивсвязисбольшимивозможностямидоступакболеедешевымматериальнымитрудовымресурсамидругихэкономических,полити-ческихигеографическихфакторов.

Впредлагаемомучебникемыбудемисходитьизширокогопонятиякорпорациикакобъединенияфизическихиюридическихлицдляосуществлениясоциальнополезнойдеятельности,имеющего статусюридическоголица, т. е. практическилюбуюфирму—юридическоелицо,обладающеесобственнымкапиталомивы-полняющееконтрактыпопоставкетоваровиуслугисвоиобязательства,можносчитатькорпорацией.

Каждаяфирма,корпорацияежедневнопроизводитмножествофинансовыхопераций,связанныхсвыполнениемсвоихконтрактовиобязательств.Дляне-большойфирмыэтиоперациидовольнопростыеивосновномсвязанысоплатойсвоейпродукции,взысканиемдебиторскойипогашениемкредиторскойзадол-

1 Преимуществатакогосравнительнолегкогоспособаобъединениякапиталовможнопри-вестинапримеререшения,принятоговапреле2010г.тремятранснациональнымиавто-мобильнымикорпорациями(Даймлер,Рено,Нисан),обменяться3,5%акционерногокапитала,чтопозволитэтимкорпорациямзасчетсинергетическогоэффектаиобъеди-ненияусилийвобластиНИОКРиновыхтехнологийполучитьдополнительныйдоходболее$5млрдвближайшиечетырегода.

2 Болееподробнообисториииправовомрегулированиидеятельностикорпорацийвраз-личныхстранахсм.книгу:Гританас Я. М.Корпоративныеотношения:правовоерегули-рованиеорганизационныхформ.—М.:ВолтерКлувер,2005.

Раздел I. Введение в корпоративные финансы18

женности,исполнениемналоговыхплатежейидругихобязательств.Вкрупныхжекорпорацияхфинансовыеоперациизначительносложнее,онисвязанысфор-мированиемиэффективнымиспользованиемсобственногокапитала,наиболееэкономнымиспособамифинансированиясвоегоразвития,увеличениемстоимо-стикорпорации,регулированиемвнешнихивнутреннихденежныхпотоков.По-дробнонаразличныхорганизационныхформахпредпринимательстваиспецифи-киихфинансовмыостановимсявп.2.1.Приэтомнадопомнить,чтофинансовыйменеджерможетначатьсвоюработувоченьнебольшойфирме,новдальнейшем,померенакопленияпрактическихзнаний,статьфинансовымилигенеральнымдиректоромкрупнойкорпорации.

Влюбомслучае,объектомегоуправлениябудуткорпоративные финансы,т.е.со-вокупностьденежныхотношений(связей),относящихсякформированиюиисполь-зованиюкапитала,денежныхфондов(доходов),движениюденежныхпотоков.

Следуетотметить,чтотрактовкасодержанияпонятий«финансы»,«корпоратив-ныефинансы»,далеконеоднозначна.Врядлиможносогласитьсястакойвульга-ризациейэтогопонятия,котороедопускаютнекоторыеавторы.Они,рассматривая«природуфинансов»даютследующееопределение:«Финансы—этоспециализиро-ваннаяфункцияадминистративногоуправления,состоящаявуправленииденеж-нымипотокамиорганизации,будьтозавод,госпиталь,банк,школаилидругаясамостоятельнаяорганизация».1

Студентам,изучившимобщийкурс«Финансы»,ущербностьраскрытията-когосложноструктурированногопонятия,как«Финансы»,толькочерезфунк-циюуправленияденежнымипотокамиочевидна.Поэтому,приступаякизучениюкурса«Корпоративныефинансы»,необходимоопределитьисходныетеоретиче-скиеположениявданнойобласти.

Финансовыйдиректоркорпорациидолженчеткопредставлять,чемреальноонуправляет.Естественно,функциональноонуправляетфинансами,т.е.управле-ниефинансами—эторазновидностьуправленческойдеятельности.Ночтожевреальностипредставляетсобойэтотзагадочныйобъектуправления,осодержа-ниикоторогоимеетсяогромноеколичестворазличныхпредставлений?

Всовременнойзападнойлитературеобычнодаетсямноговариантноеисугубопрагматическоеопределениефинансов.Так,Оксфордскийсловарьсодержаниепонятияфинансовтрактуеткак:

1)практикаобращениясденьгамииуправленияими;2)капитал,участвующийвкаком-либопроекте,преждевсегокапитал,который

необходимополучить,чтобыначатьновоедело;3)денежныйзаемдляопределеннойцели,особенносделанныйфинансовой

компанией.2

Болееопределеннотрактуютпонятие«финансы»З.БодииР.Мертон:«Финан-сы—этонаукаотом,какимобразомлюдиуправляютрасходованиемипоступле-ниемдефицитныхденежныхресурсовнапротяженииопределенногопериода».3

1 Вяткин В. Н.,Гамза В. А.,Хэмтон Дж. Дж.Финансовыерешениявуправлениибизне-сом.Теоретическийиметодическийминимум.—М.:Экономика,2007.С.13.

2 Бизнес.Оксфордскийсловарь.—М.:Изд-воРГТУ,1995.С.18.3 Боди З.,Мертон Р. Финансы:Учебноепособие/Пер.сангл.—М.:Вильямс,2000.С.38.

Глава 1. Корпоративные финансы и финансовая система РФ 19

Однакоэтоопределениенепонятияфинансовкактаковых,апредметаизуче-нияфинансовойнауки.Такая трактовкафинансовойнаукивполне современнаиобоснованна,онапрактическиявляетсянаиболееприемлемой.

Сначала1940-хгг.советскиеэкономистынаосновепостулатовсоциалисти-ческойполитическойэкономииначинаютрассматриватьфинансыкакэкономи-ческую категорию, примерно такой подход сохраняется и по настоящее времявроссийскойфинансовойнауке.

Приведемодноизпоследнихэнциклопедическихопределенийфинансов:«Фи-нансы—фундаментальная,обобщающая,многозначнаяэкономическаякатегория,характеризующаясяпроцессамиобразования,распределенияиперераспределенияденежныхсредствгосударства,регионов,хозяйствующихсубъектов,юридическихифизическихлицвходеформированияихдоходов,расходов,накопленийивоз-никающиеприэтомденежныеотношения».1

Определенияфинансов,восновукоторыхположеныэкономические(денежные)отношения,возникающиевпроцессеформирования,распределенияиперерас-пределенияденежныхсредств,превалируютвсовременнойроссийскойэконо-мическойлитературеидопоследнеговременилежаливосновеформированиястандартоввысшегообразованияподисциплине«Финансы».Такимобразом,существуетпринципиальноеотличиевопределениифинансовотечественны-миизарубежнымиэкономистами.Этообусловленонестолькопрагматическим,ориентированнымнапрактику,подходомзарубежныхученых-финансистов,сколькоразнымметодологическимбазисом,накоторыйопираетсятеорияфинан-соввотечественнойизарубежнойнауке.Немаловажноезначениеимеетито,чтосодержаниекатегории«финансы»существенновидоизменяетсявсвязисразви-тиеммировойэкономики,экономическойтеорииипрактикифинансовогоуправ-лениянагосударственномикорпоративномуровнях.

Фундаментальнымметодологическимбазисомфинансовойнаукиявляетсяэко-номическаятеория.Восновесовременнойэкономическойтеориилежиттеорияпредельнойполезности,главныепостулатыкоторой—ограниченностьресурсовирациональноераспределение—находятадекватноеотражениевданныхзарубежны-миученымиопределенияхфинансовкакнауки,предметомкоторойявляютсяпосту-плениеираспределениеограниченныхденежныхресурсоввовремениивусловияхнеопределенности.Такимобразом,научнаядисциплина«финансы»рассматриваетденежныересурсыкакограниченные(дефицитные).Ограниченностьденежныхресур-совпорождаетпроблемувыбора,т.е.ихэффективнойаккумуляцииираспределениявусловияхмножествавариантовдляудовлетворенияпотребностейвденежныхсред-ствахбизнеса,населенияигосударства.Всоответствиисэтимфинансоваянаука—этонаукаовыборенаиболеерациональныхнаправленийвложений,аккумуляцииииспользованияденежныхсредстввовремениивусловияхнеопределенности.

Вовременаадминистративно-команднойсистемы,существовавшейвСССР,рас-пределениеденежных(иматериальных)ресурсовосуществлялосьцентрализованно,поэтомусферавыбораспособовформирования,распределенияииспользованияде-нежныхсредствбылавесьмаограниченна.

1 Финансово-кредитныйэнциклопедическийсловарь/Подобщ.ред.А.Г.Грязновой.—М.:Финансыистатистика,2002.С.1045.

Раздел I. Введение в корпоративные финансы20

Финансырыночнойэкономики—другоготипаэкономическойсистемы—опи-раютсянасоответствующиеименноейфундаментальныеосновы.Однакорос-сийскаяфинансоваянаукавцеломсохранилаподходкопределениюфинансовнаосновепроизводственныхотношений,чтообусловливаетотрывнекоторыхтрак-товокпонятияфинансовотосновныхсовременныхфинансовыхтеорий(времен-нойценностиденег,цены,структурекапиталаидр.)ипрактики.

Еслиотносительнофинансовойнауки,предметомизучениякоторой,какмыужеотмечали,являютсянаиболеерациональныеспособыформированияииспользова-нияограниченныхденежныхресурсов(государства,частногосектора,домохозяйств),существуетпочтиполнаяидентичностьвзглядов(снекоторымиотличиями,касаю-щимисягосударственныхфинансов),товтрактовкахсодержаниякатегориифинан-соввсенаоборот.Деловтом,чтопонятие«финансы»болеедиалектичноипосвоейсути«неисчерпаемо»,каки«неисчерпаемы»мненияавторов,пытающихсяраскрытьихсодержаниеисходяизразличныхисторическихусловий,парадигмразвитияэко-номическихифилософскихтеорий,накопленногопрактическогоопыта,чтоипо-рождаетсущественныерасхождениявопределенииэтойкатегории.

Термин«финансы»этимологическипроисходитотлатинскихсловfinis(ко-нец,срокуплатыденежнойсуммыпосделке)иfinancia(наличность,доход).Всредневековойлатыниэтисловаупотреблялидляобозначениясрокаплатежаидокументов,доказывающихпогашениедолгапоокончаниисделки.СначалавоФранции,асконцаXVIIв.ивдругихевропейскихгосударствахподсловом«фи-нансы»(finance)сталипониматьвсюсовокупностьденежногохозяйствагосудар-ства,егодоходы,расходыидолги.ВXVIIIв.этоттерминпришеливРоссию.ДоначалаХХв.онприменялсявосновномвсравнительноузкомсмысле,обозна-чаяименногосударственныефинансы.

Финансы—этостоимостнаякатегория,ноэтонепростоденьги,асовокупностьденежныхотношений(связей),порождаемыхирегламентируемыхгосударством.Здесьмыхотимподчеркнутьоченьважныймоментсточкизрени�