ACTUALIZACIÓN DE LA CALIFICACIÓN DE RIESGO A LA 1ERA. … de valores/Jaroma EO002 2015... · 2016. 3. 7. · 1era. Emisión de Obligaciones de JAROMA S. A. Monto de la emisión:

ACTUALIZACIÓN DE LA CALIFICACIÓN DE RIESGO A LA 1ERA. EMISIÓN DE

OBLIGACIONES DE

JAROMA S. A.

DICIEMBRE 2015

1era. Emisión de Obligaciones de JAROMA S. A.

Monto de la emisión: Hasta por US$1,300,000.00

Saldo a la fecha: US$125,000.00

Plazo: 1,440 días.

Tasa de interés: 8,50% fija anual

Amortización de capital: Trimestral

Amortización de intereses: Trimestral

Garantías y Resguardos: Garantía General, Resguardos de Ley y elemento adicional.

CALIFICACIÓN ASIGNADA1 1era. Emisión de Obligaciones: A+ El comité de calificación de nuestra institución, en la sesión del 30 de diciembre del 2015, basado en los análisis efectuados por el personal técnico, a partir de información financiera auditada histórica proporcionada por el Emisor cortada hasta el 2014 y el corte interno al 31 de octubre del 2015, detalle de activos libres de gravamen al corte interno del 2015 (octubre), entre otra información cualitativa y cuantitativa, ha resuelto mantener la calificación de riesgo de la 1era. emisión de obligaciones en “A+”, la misma que se definen como: “A+”.- Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una buena capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, pero que es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía. (+) indica la posibilidad de que la categoría asignada podría subir hacia su inmediata superior.

PRESENCIA BURSATIL

El Emisor mantiene vigente en el Mercado de Valores los siguientes instrumentos: a) I Emisión de Obligaciones con número de registro SC.IMV.DJMV.DAyR.G.11.0006719 cuyas características son: por US$1.3 millones, cuyo plazo original fue de 1,440 días y a la fecha tiene un saldo de US$125,000, redime una tasa fija del 8.50% anual, con amortización de capital e intereses trimestral. Esta emisión cuenta con garantía General, Resguardo de Ley y Compromisos relacionados al endeudamiento financiero; y b) II Emisión de Obligaciones con número de registro SC.IMV.DJMV.DAYR.G.13-0000623 por US$1.1 millones, cuyo plazo original fue de 1,440 días y a la fecha tiene un saldo de US$412,500 redime una tasa fija del 8.25% anual, con amortización de capital e intereses trimestral. Esta emisión cuenta con garantía General, Resguardo de Ley y elemento adicional relacionado al endeudamiento financiero.

INSTRUMENTO OCT-11 (Inicial) JUN-2014 DIC-2014 JUN-2015

1era. emisión A A+ A+ A+

INSTRUMENTO OCT-12 (Inicial) SEP-2014 MAR-2015 AGO-15

2da. emisión A+ A+ A+ A+

FUNDAMENTACIÓN

La abrupta caída del precio del petróleo en los mercados internacionales, delinea para el año 2015 un escenario de condiciones muy diferentes a las experimentadas en el último quinquenio. Ecuador en su calidad de país exportador de crudo, enfrenta presiones de orden fiscal obligando a las autoridades a revisar el presupuesto de inversión y gasto inicialmente planteado. Al mismo tiempo, el fortalecimiento del dólar en los mercados cambiarios incide sobre los resultados de la Balanza Comercial toda vez que las exportaciones locales se vuelven menos competitivas frente a la oferta de países en posibilidad de devaluar su moneda, debiéndose por ello buscar medidas que desestimulen las importaciones de bienes que compiten con la producción interna.

Habiendo incrementado el número de unidades vendidas de 50 mil en el año 2006, a 138 mil en el 2012, 124 mil en el 2013, y 115 mil en el último ejercicio, el sector automotriz ha sido uno de los de mayor crecimiento en este período de relativa estabilidad; sin embargo, las medidas adoptadas que limitan las

1Conforme a los Art. 12 y 16 de la Sección II, Capítulo III, Subtitulo IV, Titulo II, la calificación otorgada por la Calificadora a las presente

emisiones de obligaciones y papel comercial no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de

pago del mismo, ni estabilidad en su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. El informe de calificación se realizó en

base a información proporcionada por el Emisor y obtenida de los estados financieros auditados, éstos últimos presentados por el Emisor para inscribirse en el Registro de Mercado de Valores de acuerdo al Art. 2, Sección I, Capítulo I, Subtitulo I, Titulo II.

importaciones han reducido el tamaño del mercado en el 2015 a 84 mil vehículos. A pesar del panorama coyuntural que afecta el segmento comercial, el mercado total existente para los proveedores de bienes y servicios de las líneas de post-venta como repuestos, lubricantes, llantas, talleres, entre otros, supera al momento los dos millones de automotores.

La firma emisora es una PyMe de la ciudad de Guayaquil dedicada a la importación y distribución al por mayor de repuestos automotrices, que ha sabido capitalizar la gran expansión que ha tenido el parque vehicular del país detallado anteriormente. De esta forma sus ingresos han venido creciendo sostenidamente pasando de un monto de US$9.5 millones en el año 2013, a un total de US$11.9 millones en el 2014. En los primeros diez meses del presente año las ventas acumuladas suman US$13.1 millones cifra que indica que la Empresa estará en posibilidad de cerrar el ejercicio 2015 con un crecimiento superior al 10.0%.

Lo anterior fue acompañado con el incremento de costos de ventas, los cuales llegaron a representar el 81.3% de los ingresos, proporción ligeramente menor a la mostrada en el 2014. Es importante indicar que los costos de venta recogen el efecto de una mercadería importada. También se ve afectado positivamente el margen bruto, que a octubre del 2015 fue de 18.7% (2014: 17.1%). De acuerdo a la proyección de la Empresa, esperan terminar el año 2016 con ingresos por US$15.0 millones, a octubre del 2015, ya cumplieron con la meta propuesta para el año en curso, la cual se han alcanzado debido a la estrategia implementada desde el 2014 relacionada con la comercialización de repuestos japoneses, incorporación de un abanico de repuestos coreanos, fomento de marcas propias, entre otras.

A pesar de la coyuntura que afecta a la economía en general, la Compañía requirió el 14.3% de sus ingresos para cubrir sus gastos operativos, evidenciando un mayor requerimiento en relación al 2014 (13.8%), lo cual está relacionado con la mayor actividad comercial previamente mencionada. El margen operativo al 2014 fue de 3.3% y a octubre del 2015 sube preliminarmente a 4.4% y el margen neto fue de 2.2% al corte interno del 2015.

La actividad comercial se genera a partir de activos productivos ajustados promedio de US$12.1 millones, cuya rentabilidad promedio se estima en 6.5% y con ello, la Entidad estaría en capacidad para generar flujo de efectivo de US$779.7 mil por periodo. Es importante indicar que este nivel es menor a los mostrados en el 2012, 2013.

La Entidad manejo un capital invertido de US$7.2 millones, de los cuales US$1.6 millones son deudas con acreedores (entre ellos, bancos y emisión de obligaciones propias) y US$5.7 millones aportes patrimoniales, evidenciando de esta manera una relación entre ambas fuentes de fondeo es de 0.28 veces, que se mantiene cercana a la relación mostrada en el año anterior. Estos pasivos generadores de pago de interés en su mayoría son de corto plazo, 61% del total de pasivos con costo. Estos pasivos financiarían el 13.7% del monto total de activos al corte de octubre del 2015.

La emisión objeto de actualización de la calificación de riesgo cuenta en su estructura con Garantía General y los resguardos de Ley y adicionalmente incorpora obligaciones y limitaciones adicionales.

A partir del análisis conjunto de los factores de riesgo cuantitativos y cualitativos señalados, el Departamento Técnico de la firma propone como Calificación Preliminar del presente proceso, la Categoría de Riesgo “A+”.

La firma emisora ha sabido capitalizar adecuadamente la expansión del parque automotor local, logrando con ello mantener un crecimiento sostenido en sus ingresos a partir de lo cual, está en capacidad de generar suficiente efectivo libre para cumplir debidamente con el pago de sus obligaciones financieras.

En atención a lo señalado, además de las características propias del instrumento, permiten al Comité de Calificación resolver en base a las potestades que le otorga los artículos 5 y 6 del Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección III, de la Codificación de Resoluciones de la Ley de Mercado de Valores, mantener a la 1era. Emisión de obligaciones de JAROMA S. A.de hasta US$1.1 millones la calificación de riesgo de “A+”.

1. Calificación de la Información

Para la presente actualización de la calificación de riesgo, el Emisor ha proporcionado entre otros requerimientos de información de la Calificadora, lo siguiente: Estados Financieros auditados desde el 2008 al 2010 bajo NEC, los informes auditados desde el 2011 hasta el 2014 bajo NIIF, el corte interno al 31 de octubre del 2015, también bajo NIIF y el detalle de activos libres de Gravámenes al corte 2015).

El informe auditado del 2011 fue elaborado por la CPA. Bélgica Nájera Núñez con registro RNC No. 24594 y RNAE No. 439. Los informes auditados del 2012 y 2014 fueron elaborados por la firma auditora P.F. Páez, Florencia & Co. Cía. Ltda. con registro SC. RNAE No. 434. En ambos casos, los estados financieros se califican de “razonables” dada la suficiencia de la información de acuerdo a la opinión de la firma auditora; la firma también da una explicación resumida de los ajustes de conversión a NIIF, y las transacciones relacionadas.

Cabe resaltar que la calificación otorgada está basada en la información proporcionada por el Emisor para el efecto, la cual debe cumplir con los requerimientos exigidos por la normativa legal, siendo el Emisor responsable de que la documentación entregada a la Calificadora sea idéntica a la presentada ante el organismo de control. A su vez, el Emisor se hace responsable de entregar a la Calificadora la documentación legal debidamente aprobada por la Superintendencia de Compañías que acredite la autorización dada por ésta, sin perjuicio de que cualquier diferencia entre la información evaluada por la Calificadora y la presentada al ente de control pueda ser -una vez comunicada a la Calificadora- conocida y analizada por ésta en un nuevo Comité de Calificación.

Una vez que se verificó que la información cumple con los parámetros de validez, suficiencia y representatividad acorde a la metodología interna de la Calificadora; se procedió con la aplicación normal de los procedimientos de calificación, descritos a continuación:

2. Análisis de la Capacidad de Pago Histórica

2.1. Análisis de la Solvencia Histórica del Emisor

El cálculo de la cobertura histórica de los gastos financieros se basó en información contenida en los estados financieros previamente mencionados.

La cobertura de gastos financieros se obtuvo de confrontar el flujo de efectivo depurado promedio entre los periodos anualizados bajo NIIF, generado por los activos productivos de la Empresa con los gastos derivados de la deuda financiera que a la fecha son conocidos. Los activos contables han sido ajustados para eliminar aquellos rubros que no han contribuido a la generación de flujo de efectivo. La deuda financiera mencionada fue incluida en el análisis con una tasa de interés igual a la tasa vigente ponderada de dichos créditos, organizados por acreedor, además del saldo de las emisiones vigentes (ver sección metodología en el presente informe).

El resultado obtenido reflejó que los gastos financieros han sido cubiertos por el flujo depurado en los ejercicios, de manera suficiente. En el recuadro se evidencian los activos promedios, el flujo depurado de los ejercicios 2013, 2014 y octubre del 2015 bajo NIIF, junto con el índice de rentabilidad de activos promedio del ejercicio:

AÑO 2013 AÑO 2014 OCT -2015 (*)

Activos Ajustados Promedio: 11,565,685 12,347,492 12,094,769

Flujo Depurado del Ejercicio: 823,633 729,623 703,926

% Rentabilidad Act. Ajust. Prom. Ejercicio 7.12% 5.91% 6.98%

Monto de Deuda US$ (Oct. - 2015) 1,595,684

Gastos Financieros US$ (Oct. - 2015) 101,198

Cobertura Histórica de Gastos Financieros 7.70

D.P.D. 2.15

(*) Dato Anualizado partiendo de reales hasta Octubre del 2015.

2.2. Evaluación de los Riesgos de la Industria

Dadas las características del negocio del Emisor, el análisis del riesgo industrial presentado a continuación contempla el tamaño del parque automotor, la evaluación de las características del sector de comercialización de repuestos, que se provisiona principalmente de la importación de los artículos y

el desenvolvimiento de los agentes participantes es este segmento comercial.

Sector Automotriz Durante el 2012 se vendieron 121 mil unidades nuevas, esto a pesar de las implicaciones de la “Ley de Regulación de los Créditos para Vivienda y Vehículos” y la aplicación de licencias para la importación basadas en los niveles importados en años anteriores, para automóviles terminados como para las partes CKD, mayores aranceles asignados a los productos importados (resultantes de las iniciativas gubernamentales por contraer la salida de divisas y reducir el déficit de la balanza comercial no petrolera). Posteriormente, a mediados del 2012 el Comité de Comercio Exterior (COMEX) emitió la Resolución No. 66 en la cual se establece una restricción cuantitativa anual para la importación de vehículos clasificados en 16 subpartidas arancelarias y vigente hasta fines del año 2014. A su vez, la Resolución No. 65 estableció una restricción cuantitativa anual para la importación de CKD’s de vehículos clasificados en 19 subpartidas arancelarias y vigente también hasta el 2014. Las medidas descritas además limitan de forma significativa para los siguientes dos años la oferta de 38 empresas importadoras y 5 ensambladoras de vehículos señaladas en las antedichas resoluciones. Las referidas resoluciones siguen vigentes, donde la cantidad de unidades comercializadas se contrajo en 6% al cerrar el 2013 con 113 mil unidades y en 120 mil unidades el 2014, mientras que las ventas acumuladas de vehículos nuevos desde enero hasta septiembre del 2015 ascienden a 65,226 unidades. Comparando la cifra mencionada con similares periodos tanto del año 2014 (86.133 unidades) como del 2013 (85.029 unidades) el mercado evidencia una reducción del -24,3% y -23,29% respectivamente. La cifra mencionada se divide básicamente en dos grandes segmentos:

El porcentaje de reducción de las ventas en el periodo enero-septiembre para vehículos livianos (Automóviles, Camionetas, SUV's y VAN's) con respecto al 2014 (-25,65%), fue mayor al registrado en el total del mercado automotor (-24,2%).

Tras la entrada en vigencia de la medida de Salvaguardias por Balanza de Pagos, los Vehículos Pesados (Buses y Camiones) actualmente pagan una sobretasa arancelaria del 45% lo cual afectó las ventas en dicho mercado en el año 2015. Entre enero y septiembre del 2015, este segmento alcanzo un total 8,112 unidades.

Al 2016 se espera se mantenga la tendencia del 2015, debido a la vigencia el reglamento técnico RTE-INEN 034, que establece la obligatoriedad de incluir nuevos dispositivos de seguridad activa y pasiva en los vehículos año-modelo 2016

El Comité de Comercio Exterior COMEX también redujo a 0% los aranceles para la importación de autos terminados y para la fabricación de partes y piezas de vehículos eléctricos, inclusive, no habrá límites para su importación lo cual radica en que su introducción en el país permitiría disminuir el uso de gasolina y, por tanto, el subsidio a su precio, así como también rebajaría la contaminación ambiental. Estos automotores permiten recorrer 200 kilómetros sin tener que recargarse y necesitan voltaje de 220, igual que las cocinas de inducción, por lo que la instalación servirá para ambos. Ante las restricciones en la venta de vehículos livianos nuevos, se observa una tendencia en los concesionarios por incrementar el nivel de ingresos derivados de los servicios post-venta, ampliando incluso la cobertura de sus talleres para incluir servicios de pintura, colisión, mecánica y repuestos, entre otros. Un hecho adicional de incidencia sobre el sector es la disposición constante en la Ley para el Fortalecimiento y Optimización del Sector Societario y Bursátil, en la que se elimina la aplicación de fideicomisos en garantía de créditos de consumo (incluyendo automotriz), manteniéndose la utilización de contratos de reserva de dominio como garantía para estos créditos.

Según información de mercado, de las unidades vendidas entre enero y septiembre del 2015 la marca Chevrolet conserva el liderazgo, al captar el 50.6% de las unidades vendidas a nivel nacional; seguido por Kia, Hyundai, Mazda, Toyota, Nissan, entre otras. La evolución de la participación de mercado mostrada en el gráfico siguiente permite visualizar la preferencia histórica de los consumidores en el país por la marca Chevrolet, que mantiene un alto nivel de posicionamiento y continúa como líder del mercado, seguido de lejos por Kia y Hyundai, entre las principales.

Fuente: AEADE y participantes del mercado

De acuerdo a las cifras de AEADE para el año 2013 registraban un parque automotor de 2.07 millones de vehículos a nivel nacional, que aumentó a 2.19 millones en 2014, con una antigüedad que mostraba la siguiente distribución:

Fuente: AEADE

Adicionalmente se registraba que del total de vehículos del parque automotor a nivel nacional en 2014, 34.6% correspondían a la marca Chevrolet (34% en 2013 y 33% en 2012), mientras que las demás marcas tenían participaciones de menos del 9% cada una; a continuación el gráfico de la clasificación del parque automotor al 2014 según la marca del vehículo.

Fuente: AEADE

Mercado de Autopartes La insuficiencia de producción local de repuestos y accesorios ha hecho que tradicionalmente la oferta esté compuesta mayormente por productos importados, por lo que el análisis de este segmento se basa en las cifras oficiales de importaciones. En todo caso, cabe indicar que en febrero de 2013 la empresa privada Ciauto inauguró su planta ensambladora (primera fase del Parque Industrial Autopartista), que tiene una extensión de 10 mil metros cuadrados y que busca incorporar el 18% de componente nacional a los procesos de ensamblaje de carros, durante el primer año de funcionamiento. De igual manera en agosto de 2014 se inauguró en Quito una planta de fabricación de ejes y cardanes de la firma

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%

Chevrolet Hyundai Kia Nissan Mazda Toyota Renault Ford Hino Otros

Evolución Participación Mercado Automotriz

2011 2012 2013 2014 2015-Sept

Menor a 1 año 5%

De 1 a 5 años 30%

De 5 a 10 años 19%

De 10 a 15 años 10%

Más de 15 años 36%

Antigüedad Parque Automotor

Chevrolet 35%

Toyota 8%

Ford 6% Mazda

6% Hyundai

7%

Nissan 6%

Kia 4%

Suzuki 3%

Volkswagen 3%

Hino 3%

Mitsubishi 2%

Fiat 1%

Lada 1%

Renault 2%

Mercedes Benz 1%

Otras 11%

Parque Automotor por Marca

Dana Transejes Ecuador (parte de Dana Holding Corporation, líder mundial de ingeniería, distribución de productos y sistemas para la industria automotriz) que proyecta exportar cardanes, o uniones de ejes mecánicos, a la región por alrededor de US$5 millones a la región.

De acuerdo a cifras del BCE, las importaciones de las principales partidas arancelarias que integran el grupo de repuestos y partes para automotores en total aumentaron 3.6% en términos monetarios durante el último año al pasar de US$710 millones al cierre del 2013 a US$736 millones en 2014. Dentro de este grupo se encuentran las partes y accesorios (partidas de los grupos 8708, 8714 y 8511), cuyas importaciones del año 2014 sumaron US$349 millones (aumento de 5.4% respecto al año previo); seguido por el rubro llantas (partidas de los grupos 4011, 4012 y 4013) con un total de US$248.1 millones (incremento de 2.6%); lubricantes (partida 27101938) con US$97.3 millones (disminución de 2.2%); y baterías (partida 8507) con US$40.8 millones (aumento de 8.5%). A su vez, entre enero y octubre de 2015, las importaciones de este grupo sumaron US$551 millones que si es extrapolado al año completo, mostraría una contracción del 10%, situación que podría ser mayor dada la desaceleración de la economía ecuatoriana.

Fuente: Banco Central del Ecuador

Respecto al tema, es importante recordar que los automóviles de más de tres años de antigüedad son los que demandan repuestos y cuanto más antiguo el vehículo, mayor es la necesidad de repuestos, de tal forma que el tamaño del parque automotor es un aliciente para este segmento comercial sin embargo, dada la desaceleración de la economía las visitas a los talleres de los concesionarios y talleres en general, es menor de acuerdo a las publicaciones de prensa loca.

Los agentes importadores formales y de venta de repuestos para automotores que conforman el mercado son un grupo diverso de muchas empresas, donde la diferenciación proviene del stock en inventario de cada firma, su nivel de especialización, fidelidad de los clientes, las relaciones comerciales con los fabricantes, puntos de ventas - coberturas locales o regionales, facilidades de pago, servicio post venta, servicio de talleres, garantía sobre los repuestos, personal técnico y administrativo calificado, entre otros factores que hacen que el mercado de comercialización de repuestos tenga características de alta competitividad. Los factores cualitativos mencionados también constituyen barreras de entrada y salida del mercado formal en estudio, pues implican inversiones monetarias importantes (en infraestructura, personal, estrategias, marketing, stock de productos, etc.) para los agentes de mercado. Adicionalmente, los participantes formales del mercado enfrentan la fuerte competencia de los bienes sustitutos, debido al ingreso de productos que no gozan de garantía o que son de segunda mano, así como las partes de contrabando.

Con relación a los precios de los repuestos automotrices, éstos se sustentan en el sistema de oferta y demanda, donde actualmente no existen controles explícitos, siendo la base de los mismos los costos de importación desde su origen y demás gastos relacionados.

La venta de Repuestos en general se realiza a partir de elementos importados que se reparten entre mercado de repuestos alternos (AFT), importaciones para usuarios finales, sean éstas compañías o industrias (UF) y el equipo original, que son las provisiones para las ensambladoras (OEM). Habría que resaltar que este mercado tiende a la provisión por multimarca y multiservicios cuando se trata de empresas formales. Entre las empresas que forman parte de este segmento está la división automotriz de Producto Metalúrgico S.A. Promesa, Jaroma (aunque existen varias razones sociales relacionadas que importan), Cetivehículos (bajo la división 1-800 Partes), Quimsa (que también actúa como concesionaria de vehículos), Importadora Alvarado, entre las principales.

En la línea de lubricantes el mercado se mide acorde con los montos de las importaciones de las marcas posicionadas como son: Texaco-Chevron, Mobil, Valvoline, Gulf, Shell, Castrol, Penzoil, YPF, Golden

-

200

400

600

800

2010 2011 2012 2013 2014 2015-10

Mill

on

es U

S$ C

IF

Importaciones de Repuestos y Partes

Partes y accesorios Lubricantes Llantas Baterías

Bear, PDV, Amalie, Terpel y otras marcas de menor participación. Es importante mencionar que estos productos se vieron afectados con las salvaguardias, de tal manera que su provisión actual ha variado y por ende su oferta.

En cuanto a la línea de baterías, el mercado ecuatoriano es cubierto principalmente por los productos de las marcas Bosch y Baterías Ecuador, de procedencia local, que abarcan aproximadamente tres cuartos del mismo y la diferencia es cubierta por importaciones. Entre las empresas dedicadas a la importación se encuentran: Antonio Pino Icaza & Cía. que comercializa Exiwill, Auto Parts Japonés S.A. que distribuye Yuasa, Duncan; Tecnova que distribuye la marca Bosch; Macasa Máquinas y Camiones S.A.; y otras empresas y marcas de menor participación relativa. La importación de baterías en Ecuador guarda relación con el tamaño del parque automotor y la rotación del producto –que depende del uso y el adecuado mantenimiento2-; así como con la insuficiente producción de baterías nacionales.

En lo que tiene que ver con el segmento llantas, el líder del mercado es Continental Tire Andina (antes conocida como Erco), que comercializa las marcas Continental, General Tire y Barum. Esta empresa cuenta con una planta de producción en la ciudad de Cuenca y atiende al mercado local, incluyendo la demanda de las ensambladoras locales Omnibus BB (General Motors), Maresa (Mazda) y Aymesa (Kia), así como destinos de exportación en otros países de la región andina. Además de la producción local, el mercado es atendido por productos importados, que durante el 2014 en términos de valores CIF significaron importaciones por US$221 millones en llantas nuevas, US$21 millones por concepto de llantas recauchadas y US$6 millones en cámaras de caucho para neumáticos. La marca Maxxis fue la más representativa entre las importaciones, seguida por Yuanxing, Khumo y Goodyear durante el 2014. Estos ítems también se vieron afectados por las salvaguardias.

El sector automotriz en Ecuador presenta al momento un riesgo alto en el corto y mediano plazo para aquellos actores que tienen mayor dependencia de ingresos provenientes de la venta de vehículos nuevos (especialmente afectada por restricciones a las importaciones) y un nivel de riesgo industrial medio para las empresas del sector que no dependen principalmente de la venta de vehículos nuevos, sino del parque automotor ya existente en el país, como es el caso de la comercialización de repuestos.

2.3. Asignación de la Categoría Básica de Riesgo

En función de una Cobertura Histórica de Gastos Financieros de 7.70 y un Riesgo Industrial Medio se asigna a la 1era. emisión de obligaciones de JAROMA S. A. la Categoría Básica de Riesgo de “A+”

3. Análisis de la Capacidad de Pago Esperada de la Empresa

3.1. Análisis de la Solvencia Proyectada del Emisor

A partir de la información cuantitativa entregada por el Emisor y del estudio de los factores cualitativos como son el riesgo de la industria, la posición de la Empresa en su industria, el riesgo operacional, gobierno corporativo, entre otros, se establecieron los siguientes parámetros para elaborar los modelos de análisis proyectados:

Para evaluar la capacidad de pago histórica del Emisor se ha utilizado información contenida en los estados financieros auditados de los años 2008 al 2010 bajo NEC, los informes auditados al 2011 y 2014 bajo NIIF y el corte interno al 31 de octubre del 2015, también bajo NIIF.

Se han eliminado las distorsiones que presentan los libros contables que afectan la determinación de la real capacidad de generación de efectivo por parte de los activos productivos de la Empresa.

Los flujos depurados de cada ejercicio se los ha analizado en términos reales.

Se han obtenido las rentabilidades de cada período, al contrastar los flujos depurados bajo NIIF, con los activos productivos ajustados de cada periodo.

Con el flujo depurado obtenido como promedio simple entre los flujos NIIF, se estableció la cantidad de recursos que la Empresa tiene capacidad de generar dado su nivel de activos productivos.

Los pasivos afectos al pago de intereses reportados por el emisor al 31 de octubre del 2015 son utilizados con su respectiva tasa de intereses (vigente a la fecha del análisis), lo cual sirve para encontrar el monto de gastos financieros que debe cubrir la firma. Este rubro incluye el saldo de las emisiones vigentes.

Los valores encontrados permiten evaluar la holgura de pago del Emisor y el plazo de

2Existen casos en los cuales una batería alcanza una vida útil aproximada de apenas 6 meses cuando por lo menos debería ser 1 año.

amortización de sus deudas.

El Emisor participa en el mercado de importaciones de repuestos a nivel nacional por más de 15 años, por lo que se estima que el posicionamiento será relativamente estable, también influye en nivel de la demanda que va de la mano con el tamaño del parque automotor del país.

Los ingresos del Emisor se proyectan en función de la evolución de: a) crecimiento real del PIB anual; b) crecimiento del parque automotor; y b) crecimiento de la demanda de repuestos del Emisor (Jaroma). En su orden, se estimaron las tasas de crecimiento a partir de publicaciones oficiales sobre la economía local, la estimación del crecimiento del parque, considerando nuevas restricciones en el segmento específico que lo desaceleran y de acuerdo a la evolución histórica de la demanda propia del Emisor, dándole mayor peso relativo al desenvolvimiento durante lo que va del 2015.

Y las tasas de crecimiento de las variables mencionadas fueron sensibilizadas para la elaboración de los escenarios proyectados, para evidenciar la fortaleza de la capacidad de pago del Emisor, ante eventos desfavorables.

La Entidad mostro, según datos auditados, una tendencia descendente del margen bruto, por lo cual se considero un promedio entre el 2014 y octubre del 2015.

De manera similar si trabajo con el índice de gastos de operación versus ingresos, el cual entre el 2014 y octubre del 2015 se ha mostrado relativamente estable.

Los escenarios sensibilizados se han construido afectando las principales variables de ingreso y egreso (previamente mencionadas) y de este modo evaluar la estabilidad de la holgura determinada.

3.2. Análisis de Sensibilidad

De acuerdo a la metodología expuesta en el punto anterior, los eventos desfavorables incluidos en el Análisis de Sensibilidad y sus respectivas fluctuaciones para la determinación de la solvencia histórica y esperada del Emisor, se presentan a continuación:

Evento

Escenario

Base

Escenario

Nº 1

Escenario

Nº 2

Crecimiento PIB Real Anual 0.50% 0.38% 0.25%

Crecimiento Sector Automotriz 0.50% 0.37% 0.25%

Crecimiento Ventas Emisor 1.50% 1.00% 0.75%

Margen Ponderado Ventas 17.90% 17.45% 17.00%

Relación Gastos de Ventas/Ingresos 14.04% 14.39% 14.75%

Cobertura de Gastos Financieros Proyectada Promedio 7.79 6.30 4.94

3.3. Asignación de la Categoría Básica Proyectada de Riesgo

En función del análisis de los indicadores financieros adicionales, factores adicionales de riesgo cualitativo, con una Cobertura Proyectada de Gastos Financieros de 7.79 junto con la sensibilización de escenarios correspondientes, se asigna a la 1era. emisión de obligaciones de JAROMA S. A. de “A+”.

4. Análisis de la Calificación Preliminar

4.1. Análisis de Indicadores Financieros Adicionales

4.1.1. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia

JAROMA S.A. registró ingresos al cierre de octubre del 2015 por US$13.1 millones, monto que supera los ingresos del año anterior (US$11.9 millones) y que responde a estrategias como la optimización de su stock de ventas priorizando repuestos de mayor rotación (suspensión, amortiguadores, máquinas, motores, rines y válvulas), también importando producto japonés a pesar de que el costo sea mayor en relación a otros orígenes, importar producto coreano, cuyo costo es menor dando opciones económicas a los diferentes consumidores, entre otras estrategias.

(*) Datos bajo NIIF

Es importante mencionar que los cables de bujías y bocines de motor son productos ensamblados por una empresa relacionada en el país.

De acuerdo a la planificación de la Empresa, habrían cumplido el presupuesto inicialmente propuesto al año 2015, para el año 2016 estiman ingresos por US$15.0 millones.

Adicionalmente, la Entidad ha mostrado ingresos no operacionales, donde se registran las bonificaciones por cumplimiento de ventas que dan los proveedores, rendimientos financieros (intereses sobre depósito), venta de activos; al 2014 el monto fue de US$324 mil y a octubre del 2015 llevaba US$119, que es específicamente rendimiento financiero.

Dada la actividad comercial mencionada, los costos de venta también crecieron pero llegaron a requerir 81.3% de los ingresos, que es una proporción menor a lo mostrado en el cierre 2014. Esto impulso positivamente al margen, aunque no alcanzó los niveles del 2013, donde el margen fue del 23.2%.

(*) Datos bajo NIIF

A la par, la Empresa cubrió una mayor proporción de gastos operativos, que requirieron el 14.3% de los ingresos al corte e octubre del 2015, frente a 13.8% del cierre anual del 2014, dicha proporción de acuerdo a lo expresado por la Administración está acorde con la mayor actividad comercial mencionada. Por su parte, la recuperación del margen bruto a pesar de lo mencionado sobre los gastos operativos, implico cierto incremento del margen operativo, que cierra a octubre del 2015 en 4.4% frente a 3.3% en el 2014, sin embargo, aun son menores al índice alcanzado en el 2013 (6.4%).

Debido a la recuperación de la utilidad antes de impuestos y participaciones, por los mayores ingresos no operacionales mencionados, la utilidad neta termina en US$364 mil en el 2014 y a octubre del 2015, preliminarmente llega a US$293 mil.

Al considerar el desenvolvimiento de la capacidad de generación de flujo de la Empresa hasta octubre del 2015, se evidencia el impacto positivo de la actividad comercial mencionada, donde el flujo promedio cerraría en US$780 mil a partir de activos productivos promedios de US$12.1 millones que muestran una rentabilidad histórica de 6.5%, con lo cual se evidencia cierta mejoría, como se aprecia en el gráfico de la evolución histórica del flujo depurado:

(*) Datos bajo NIIF

En términos del EBITDA también se evidencia la preliminar mejoría de los índices, donde la razón es 5.4% a octubre del 2015 frente a un 4.7% en el cierre 2014, aunque aun no recupera los niveles históricos del 2012 y 2013.

-50%

0%

50%

100%

0

5.000.000

10.000.000

15.000.000

2011* 2012* 2013* 2014 * 2015-Oct *

INGRESOS CRECIMIENTO

0%

10%

20%

30%

2011 (*) 2012 (*) 2013 (*) 2014 (*) 2015-Oct (*)

Margen Bruto Margen Operativo

650.000

700.000

750.000

800.000

2012 (*) 2013 (*) 2014 (*) 2015-Oct (*)

Flujo depurado

0

2

4

6

8

2012 (*) 2013 (*) 2014 (*) Oct -15 (*)

Indices de Endeudamiento

Rel. Pas. Circ. a L.P.

0% 10% 20% 30% 40% 50%

2012 (*) 2013 (*) 2014 (*) 2015-Oct (*)

Indices de Endeudamiento

Razón Deuda Capital

(*) Datos bajo NIIF

4.1.2. Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial

De acuerdo a la información no auditada al corte de octubre del 2015, los activos totales de JAROMA S. A. cerraron en US$11.5 millones, mostrando un decrecimiento del 6% en relación al corte auditado del 2014, lo cual básicamente muestra la reducción de los recursos líquidos en caja-banco y gestión realizada por la Administración en cuanto a la recuperación de la cartera durante el periodo, la reducción fue del 25% y 60%, respectivamente, las demás cuentas del activo aumentan.

Debido a la naturaleza del negocio, el 76% del activo total mencionado corresponde a “Inventarios”, rubro que muestra un crecimiento del 5% en relación al 2014, el promedio entre ambos periodos fue de US$8.6 millones.

Por su parte el activo fijo creció en 14%, llegando a representar el 12% del agregado, este incremento se debe a la contabilización de un terreno y de obras en curso.

Paralelamente, la Entidad también mostró menores pasivos, cerrando octubre en US$5.9 millones, equivalente a un decrecimiento del 15%. El 69% de los pasivos mencionados tiene programación de pagos a corto plazo y la diferencia, 31%, a largo plazo. Los rubros que muestra decrecimiento son: las cuentas por pagar proveedores que descienden en 38% en relación al cierre 2014, lo cual se debió a las estrategias de comercialización y al comienzo de relaciones comerciales con nuevos proveedores; también desciende la proporción de corto plazo de la emisión propia, se estima que cae en 77% en relación al 2014. El total de pasivos que generan pago de intereses a octubre del 2015 sumaron US$1.6 millones, aproximadamente 15% menores a los mostrado al cierre del 2014. La otra fuente de fondeo, es el patrimonio, el cual crece en 5% en el mismo lapso de tiempo. La razón financiera entre pasivos con costo y patrimonio sigue bordeando el 0.27 entre ambas fuentes.

En los gráficos se evidencia lo mencionado, la razón de deuda al corte octubre desciende paulatinamente y que en su mayor parte, los pasivos están programados a corto plazo, aunque muestra mucha variabilidad en el tiempo.

(*) Datos bajo NIIF

De acuerdo a la Administración la Entidad realizó un aumento del capital social, pero hasta el corte de octubre del 2015 no se había culminado el proceso legal respectivo. En todo caso, el Patrimonio neto del Emisor al corte en mención creció de US45.4 millones en el 2014 a US$5.7 millones a octubre del 2015 donde el 47% de dicho monto lo conforma el capital social que se estima en US$1.0 millón. La diferencia está dada por las reservas, la utilidad y otros rubros.

4.1.3. Situación de Liquidez

Ajustando3 los activos, se obtuvo que al cierre 2014 los mismos fueran de US$6.7 millones (cifras

redondeadas) cantidad que aumenta a US$7.2 millones al corte de octubre del 2015, equivalente a un

3Activos Ajustados = Capital de Trabajo + Propiedades + Otros Activos no corrientes – Otros Activos no corrientes

0%

5%

10%

0

500.000

1.000.000

2012 (*) 2013 (*) 2014 (*) 2015-Oct (*)

Evolución del EBITDA y Margen EBITDA

0,0

10,0

2012 (*) 2013 (*) 2014 (*) 2015-Oct (*)

Evolución de la Cobertura Historica de Flujo Depurado vs. Gtos Financieros

crecimiento del 7%, el cual responde principalmente al incremento del capital de trabajo de la Empresa a ese corte de información. El capital de trabajo comercial a octubre del 2015 fue de US$7.1 millones (2014: 6.4 millones), alcanzando el nivel más alto en los últimos 3 años; el cual a su vez, está compuesto por el inventario, las cuentas por cobrar comerciales y las cuentas por pagar de proveedores. Al corte de octubre 2015, y como se indico anteriormente, las cuentas por cobrar comerciales se contrajeron visiblemente al ser depurada la cartera con el objetivo de precautelar la liquidez de la Empresa y no tener mora, los inventarios, por su parte, prácticamente se mantienen en los niveles del cierre del 2014, que también corresponde a la estrategia de la Empresa, donde los inventarios durante el primer semestre del 2015 descendieron debido a los incentivos para compras adicionales y se volvieron a recuperar al mes en curso, a otro costo que le permite rotar las ventas, esto también se refleja en las cuentas por pagar a proveedores al mes de octubre del 2015.

La rotación del capital de trabajo comercial al corte de octubre del 2015 fue de 1.8 veces, similar a la mostrada en los dos periodos anuales anteriores, es decir que prácticamente, general similar cantidad de ventas por dólar invertido en capital de trabajo en dicho periodo.

(*) Datos bajo NIIF

4.1.4. Índice de Cobertura Histórica

El índice de cobertura histórica como se evidencia en el gráfico adjunto, muestra una clara tendencia positiva en el tiempo (desde el 2012), de manera tal, que la capacidad de generación de flujo depurado cubre hasta 5.0 veces los gastos financieros del periodo, donde estos últimos tienen a descender de manera gradual y el flujo es relativamente estable en el tiempo.

(*) Datos bajo NIIF

4.1.5. Flujos de Caja y Calce

De acuerdo a la metodología de la Calificadora, el objetivo del análisis del Flujo de Caja, es hacer una proyección de los flujos de caja para el periodo de vigencia del instrumento analizado, con el propósito de determinar la disponibilidad de pago futura del Emisor. El flujo de caja estará representado por el flujo depurado determinado en el cálculo de la cobertura proyectada. Para evaluar el flujo de caja se calculará el valor presente de éste, y se contrastará con la deuda no amortizada, a la fecha de los EE.FF. base, y el saldo de las emisiones vigentes. Con los factores mencionados, se obtuvo que la Empresa a la fecha del análisis contaría con flujo de caja suficiente para cubrir sus obligaciones, incluida la presente obligación.

A la par, la Empresa a partir de los supuestos utilizados, mostraría suficiencia en el calce de sus flujos.

5. Análisis de Factores Cualitativos de la Empresa

5.1. Posición de la Empresa en su industria

La Compañía fue constituida en la ciudad de Guayaquil en 1998 sumando 17 años en el mercado de la compra, importación y venta de toda clase de repuestos automotrices, llegando a posicionarse como uno de los distribuidores mayoristas. La Entidad cuenta con 5.000 m2 de construcción donde opera la bodega y área de oficinas administrativas, ubicado en Calle C No. 102 entre 5 de Junio y General Robles.

0

10.000.000

2012 (*) 2013 (*) 2014 (*) 2015-Oct (*)

Evolución del Capital de Trabajo Comercial

El Emisor comercializa repuestos no originales pero manufacturados por fábricas del mismo origen y calidad, de tal forma que puede ofrecer un producto sustituto elaborado por fábricas de primer orden a menor precio y con cobertura de los fabricantes. Como se menciona, el nivel de competencia en este segmento de mercado es alto por lo cual el valor agregado que pueda brindar la Empresa permitirá mantener su posicionamiento en el tiempo; dicha posición relativa también se ve afectada por la opción de reparar los repuestos y piezas, que a pesar de tener una vida útil menor, dada la desaceleración de la economía, es una opción viable pero temporal. Lo anterior se evidencia en niveles de recompra menores en ciertos meses del año; sin embargo, una vez que se daña el producto reparado, debe comprarse uno nuevo y generalmente, el cliente busca de mejor calidad.

Otra estrategia que se estima da fortaleza al Emisor en su segmento comercial es la venta de ítems bajo marcas propias; actualmente maneja 5 marcas propias: HANSA (partes mecánicas), HVP (amortiguadores), SPT (cables de bujías), GKP (motores de arranque y alternadores) y DAICHE (suspensión, rotulas y terminales) que están registradas en el Instituto Ecuatoriano de Propiedad Intelectual IEPI en el país.

Esos bienes se comercializan a un total de 2,061 clientes a nivel nacional, de acuerdo a lo enviado con corte de información octubre del 2015. Entre los principales están Casa del Repuesto Japonés, Saramotor, Automotriz Las Américas y otros. El grupo de los 20 principales clientes aportó con US$246 mil al corte de octubre del 2015, cantidad que es menor a la mostrada en cortes de información anteriores, lo cual hacer referencia, de acuerdo a lo estipulado por la administración, a que durante el primer semestre del año hubieron promociones de tal forma que los clientes se abastecieron de mercadería y por ello, al corte, evidencian menor cantidad de compras.

De acuerdo a lo enviado por la Administración se mantiene la estrategia del 2014 que es ingresar a comercializar lubricantes y líquido de frenos junto con la importación de repuestos japoneses a pesar de reducirse la rentabilidad, y de producto coreano, y personalización de la atención.

En el abanico de proveedores se mantienen: Motorix International, Central Automovile Products, H.Y.C. Co. Ltda., GSP Automotive Group, Zhejiang Ya Zhi, Motor Seven, entre otros. El grupo de los 5 principales proveedores aportó con el US$1.0 millón al corte de octubre del 2015 en cuentas por pagar.

El origen del inventario en términos generales se mantiene desde Corea, Japón y Taiwán, de acuerdo a las preferencias del consumidor, situación que va ligada al posicionamiento de la marcas a nivel país sin embargo nos indicaron que la Empresa ha contactado nuevos proveedores y al corte muestra un nuevo portafolio de proveedores.

5.2. Características de la Administración y Propiedad

El capital social de la Entidad desde el 2010 hasta octubre del 2015 se mantiene en US$680,200 repartido en igual número de acciones ordinarias y nominativas e indivisibles de un valor de US$1.00 cada una. Este paquete accionarial se divide entre 5 accionistas: Frulacsa S. A. con el 56%, Parrales Reyes Pedro W. con el 22%, Ramírez Moreira Denis I. con el 21% y la diferencia está en dos accionistas más con porcentajes de participación menor a 1% cada uno.

La Entidad cuenta con 135 colaboradores y su Representante Legal es el Abg. Pedro Parrales Reyes que ejerce actividades de Presidente y el Sr. Enrique Castañeda Villegas como Gerente General.

De acuerdo a lo comunicado al presente corte, la Empresa mantiene su decisión de no repartir dividendos y que los mismos serán utilizados, para inversión en capital de trabajo.

Respecto al sistema informático nos informaron que continúa en marcha la facturación electrónica y están trabajando con el sistema informático, con módulos que también cubrirían los requerimientos del SENAE, IESS, NIIF y entre otros.

La Resolución Nº 011-2015 del Comité de Comercio Exterior en la cual se estableció una sobretasa arancelaria, de carácter temporal y no discriminatoria, con el propósito de regular el nivel de importaciones y, de esta manera, salvaguardar el equilibrio de la balanza de pagos, conforme al porcentaje ad valorem determinado para las importaciones a consumo de las sub partidas descritas en el anexo de la mencionada resolución. De acuerdo a la administración de la Empresa, de las partidas que se ven afectadas por la sobretasa arancelaria, para el caso particular de Jaroma, su afectación no llega al 2% de las ventas totales (focos trifa, sensores, trompos, cauchos). La decisión de gerencia fue que las mismas estarán suspendidas, mientras dure la medida y en su lugar, serán compensados con

otros items.

5.3. Calificación Preliminar

La Calificación preliminar corresponde al análisis de los factores cualitativos junto con la solvencia histórica y esperada en escenarios desfavorables, los cuales dieron como resultado una categoría de riesgo preliminar a la 1era. Emisión de obligaciones JAROMA S. A. de “A+”.

6. Calificación Final

6.1. Garantía y Resguardos

La 1era.emisión de Obligaciones fue estructurada con Garantía General en los términos señalados en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus Reglamentos. Basados en el Certificado de Activos Libres de Gravamen proporcionado por la Compañía, a octubre del 2015, el Emisor cumple con lo establecido en la LMV.

Las consideraciones efectuadas sobre la calidad de los activos que respaldan la emisión de obligaciones objeto de actualización y su capacidad de ser liquidados a la que hace referencia el numeral 1.8 del Art. 18, Sección IV Calificación de riesgo, Capítulo III, Subtitulo IV de la Codificación de Resoluciones, se han realizado conforme a información proporcionada por el Emisor, entre éstas los informes de los estados financieros auditados del 2005 al 2012, los dos últimos auditados fueron elaborados por la CPA. Bélgica Nájera Núñez con registro RNC No. 24594 y RNAE No. 439 y para el periodo 2012 - 2014 fue la firma auditora P.F. Páez, Florencia & Co. Cía. Ltda. con registro SC. RNAE No. 434.

Los activos totales del Emisor al corte de octubre del 2015 ascendieron a US$11.5 millones, cifras redondeadas, de los cuales los Activos Gravados sumaron US$950 mil aproximadamente, que de acuerdo al certificado de la Entidad corresponde a inventario. Del agregado, podemos informar que:

o US$284 mil corresponden a Efectivo y equivalentes de efectivo, parte de estos recursos se encuentra en las principales entidades financieras locales cuyas calificaciones de riesgo van entre “AA-” y “AAA-“, de acuerdo a la información provista por la página web de la Superintendencia de Bancos y Seguros del Ecuador.

o US$968 mil son Cuentas por Cobrar (la provisión por cuentas incobrables fue de US$171 mil). o US$8.8 millones corresponden a Inventario. o US$1.1 millón corresponde a Propiedad, Planta y Equipo. o US$361 mil es terreno.

Otra de las consideraciones efectuadas, sobre los activos que respaldan la presente emisión y que incluyen cuentas por cobrar a empresas vinculadas a la que hace referencia el numeral 1.9 del Art. 18, Sección IV Calificación de riesgo, Capítulo III, Subtitulo IV y Título II de la Codificación de Resoluciones, se ha realizado conforme a información proporcionada por el Emisor, por lo que podemos indicar que al corte del 31 de octubre del 2015, la Entidad declaro, que no cuenta con dicha clase de transacciones.

Parte de los criterios de calificación de riesgo relacionados con el análisis del Emisor y del Garante incorporado en el Art. 9 del Capítulo I, Subtitulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, informamos que el saldo de las emisiones de obligaciones (largo y corto plazo) del Emisor vigentes al corte en estudio, representa el 10% del patrimonio de la Entidad, encontrándose dentro del límite establecido en la Codificación de Mercado de Valores.

Así también, la estructura de la emisión objeto de actualización incluyó los resguardos previstos en el Art. 11, Sección I., Capítulo III, Subtitulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, los cuales a la fecha consistentes en: 1. a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno

(1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y, b) Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

2. No repartir dividendos mientras estén en mora las obligaciones; y, 3. Mantener la relación de obligaciones en circulación sobre los activos libres de gravamen.

Al corte de octubre del 2015, se puede informar que la Entidad mostró un indicador de liquidez de 2.47 veces; por

su parte, los activos reales sobre los pasivos se encuentran en el nivel establecido bajo el supuesto de una empresa en marcha, manteniéndose por encima de la unidad, índice que se mantiene a pesar de exponerse a sensibilizaciones a los activos reales. Hasta el momento la Entidad ha realizado las amortizaciones de capital e intereses acorde a la programación de las mismas de acuerdo a la certificación elaborada por la DECEVALE. De acuerdo al certificado de los activos libres de gravamen al corte indicado, el último índice también estaría dentro de lo establecido en la Codificación.

Elementos adicionales

De acuerdo al Acta de aprobación de la presente emisión de obligaciones la Compañía se someta a, mientras esté vigente la presente emisión: a) Límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses de hasta 2.5 veces el patrimonio de la Compañía. Al cierre del 2014, el mencionado índice se ubicó en 0.26 veces y a octubre del 2015 fue de 0.28 veces, de tal manera que se encuentra dentro del rango comprometido hasta la fecha del presente análisis.

Dada la información mencionada, los miembros del Comité de Calificación categorizan de “suficientes” los mecanismos de garantía y resguardos del título valor objeto de calificación.

6.2. Calificación Final

Dado el tamaño del parque automotor previamente mencionado, se estima que la firma emisora ha sabido capitalizar la expansión del mismo, logrando con ello mantener un crecimiento sostenido en sus ingresos a partir de lo cual, estaría en capacidad de generar suficiente efectivo libre para cumplir debidamente con el pago de sus obligaciones financieras (de acuerdo a los datos preliminares proporcionados por la Administración con corte octubre del 2015). Con lo cual, el Comité de Calificación luego de revisar el Informe Técnico elaborado por la firma Calificadora y de considerar las características propias del instrumento, resolvió en base a las potestades que le otorga los artículos 5 y 6 del Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección III, de la Codificación de Resoluciones de la Ley de Mercado de Valores, mantener a la 1era. Emisión de obligaciones de JAROMA S. A. de hasta US$1.3 millones, la calificación de riesgo de “A+”.

7. Hechos Posteriores

Entre el 31 de octubre del 2015 y la fecha de emisión del presente informe de calificación de riesgo, la Calificadora de Riesgos no ha sido informada de eventos que en opinión de la Administración de la Compañía, pudieran tener un efecto significativo sobre la calificación de riesgo.

8. Declaración de Independencia

Dando cumplimiento a lo dispuesto en el artículo 190 de la Ley de Mercado de Valores, a nombre de la Sociedad Calificadora de Riesgo Latinoamericana S. A., y en mi condición de representante legal de la empresa, declaro bajo juramento que ni la calificadora de riesgo, ni sus administradores, miembros del Comité de Calificación, empleados en el ámbito profesional, ni los accionistas, se encuentran incursos en ninguna de las causales previstas en los literales del mencionado artículo.

Además, cabe destacar que la calificación otorgada por la Calificadora a la 1era. Emisión de Obligaciones de JAROMA S. A. no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.

Ing. Pilar Panchana Ch.

Gerente General

INDICE

FUNDAMENTACIÓN ................................................................................................................. 2

1. Calificación de la Información .............................................................................................. 4

2. Análisis de la Capacidad de Pago Histórica .......................................................................... 4

2.1. Análisis de la Solvencia Histórica del Emisor ........................................................... 4

2.2. Evaluación de los Riesgos de la Industria ................................................................... 4

2.3. Asignación de la Categoría Básica de Riesgo ............................................................. 8

3. Análisis de la Capacidad de Pago Esperada de la Empresa .................................................. 8

3.1. Análisis de la Solvencia Proyectada del Emisor ......................................................... 8

3.2. Análisis de Sensibilidad .............................................................................................. 9

3.3. Asignación de la Categoría Básica Proyectada de Riesgo .......................................... 9

4. Análisis de la Calificación Preliminar ................................................................................... 9

4.1. Análisis de Indicadores Financieros Adicionales ....................................................... 9

4.1.1. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia ........................................................................ 9

4.1.2. Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial ............................................... 11

4.1.3. Situación de Liquidez ............................................................................................... 11

4.1.4. Índice de Cobertura Histórica ................................................................................... 12

4.1.5. Flujos de Caja y Calce .............................................................................................. 12

5. Análisis de Factores Cualitativos de la Empresa ................................................................ 12

5.1. Posición de la Empresa en su industria ..................................................................... 12

5.2. Características de la Administración y Propiedad .................................................... 13

5.3. Calificación Preliminar ............................................................................................. 14

6. Calificación Final ................................................................................................................ 14

6.1. Garantía y Resguardos .............................................................................................. 14

6.2. Calificación Final .................................................................................................... 15

7. Hechos Posteriores .............................................................................................................. 15

8. Declaración de Independencia ............................................................................................ 15

Anexos

ANEXOS

SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRLA S.A. Fecha: dic/2015

JAROMA S.A.

2012* 2013* 2014* 2015-Oct *

RESULTADOS, RENTABILIDAD Y EFICIENCIA

Ingresos 10.221.932 9.485.034 11.928.273 13.090.349

Costo de Ventas -7.822.248 -7.281.267 -9.892.093 -10.639.847

Utilidad Bruta 2.399.684 2.203.767 2.036.180 2.450.502

Gastos Operativos -1.746.439 -1.593.877 -1.647.367 -1.868.861

Gastos de Venta - - - -

Utilidad Operativa 653.245 609.890 388.813 581.641

Gastos Financieros -271.968 -240.201 -162.893 -139.722

Otros Ingresos (Egresos) Netos 192 4.298 323.913 119

Utilidad Antes de Pago Impuestos y Particip. 381.469 373.987 549.833 442.039

Participación Empleados -57.220 -56.098 -82.475 -66.306

Impuesto a la Renta -100.351 -97.954 -102.989 -82.661

Utilidad Neta 223.898 219.935 364.370 293.072

EBITDA 777.869 770.065 555.676 703.926

% de variación nominal Ingresos -8,57% -7,21% 25,76% 9,7%

% de variación real Ingresos -12,22% -10,91% 20,74% 5,36%

COGS -12,17% -6,92% 35,86% 7,56%

COGS/Ventas 76,52% 76,77% 82,93% 81,28%

Margen Bruto 23,48% 23,23% 17,07% 18,72%

Gastos Administrativos y Generales / Ventas 17,09% 16,80% 13,81% 14,28%

Gastos de Venta / Ventas 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

Gasto Operativos / Ventas 17,09% 16,80% 13,81% 14,28%

Margen Operativo 6,39% 6,43% 3,26% 4,44%

Otros Ingresos (Egresos) Netos/ Ventas 0,00% 0,05% 2,72% 0,00%

Margen Neto 2,19% 2,32% 3,05% 2,24%

Margen EBITDA 7,61% 8,12% 4,66% 5,38%

Retorno sobre Patrimonio Promedio (ROE) Anual 4,83% 4,50% 7,03% 5,32%

Retorno sobre Activo Promedio Ajustados (ROA) Anual 1,93% 1,90% 2,95% 2,42%

*NIIF


JAROMA S.A.

2012* 2013* 2014* 2015-Oct *

ESTRUCTURA FINANCIERA Y ENDEUDAMIENTO PATRIMONIAL

Caja y Equivalentes de Caja 201.335 843.043 376.618 283.709

Deudores 3.134.838 1.918.627 2.009.981 796.743

Existencias 4.956.423 6.670.805 8.422.953 8.812.049

Activo Fijo 1.674.807 1.658.468 1.258.925 1.440.507

Otros Activos Corrientes 123.708 172.414 191.007 208.421

Otros Activos No Corrientes - - - -

ACTIVOS TOTALES 10.091.111 11.263.357 12.259.484 11.541.429

Pasivo Financiero C/P 1.291.935 688.939 900.962 1.106.378

Pasivo Financiero L/P 693.750 1.074.942 476.807 476.806

Pasivos con Proveedores 2.862.495 3.336.649 4.023.962 2.483.767

Otros Pasivos Corrientes 367.457 389.896 540.898 498.272

Otros Pasivos No Corrientes 95.953 773.476 953.032 1.319.311

PASIVOS TOTALES 5.311.590 6.263.902 6.895.661 5.884.535

PATRIMONIO 4.779.520 4.999.455 5.363.822 5.656.894

Capital de trabajo comercial 5.228.766 5.252.783 6.408.972 7.125.025

Capital de trabajo 5.186.352 5.878.344 6.435.699 7.118.882

ACTIVOS AJUSTADOS TOTALES 6.765.206 6.763.336 6.741.592 7.240.078

Deuda Bancaria C.P. 1.291.935 688.939 900.962 1.106.378

Obligaciones Financieras L.P. (Incluye Porción Corriente) 693.750 1.074.942 476.807 476.806

TOTAL PASIVOS CON COSTO 1.985.685 1.763.881 1.377.769 1.583.184

TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES 4.779.520 4.999.455 5.363.822 5.656.894

TOTAL CAPITAL INVERTIDO 6.765.205 6.763.336 6.741.591 7.240.078

Deuda Financiera / Capital invertido 29,35% 26,08% 20,44% 21,87%

Inversiones en acciones / Capital invertido 70,65% 73,92% 79,56% 78,13%

Deuda Financiera / Patrimonio 0,42 0,35 0,26 0,28

Deuda Financiera / EBITDA 2,55 2,29 2,48 2,25

Pasivos C.P./Deuda Financiera 65,06% 39,06% 65,39% 69,88%

Pasivos L.P./Deuda Financiera 34,94% 60,94% 34,61% 30,12%

Deuda Financiera / Activos Ajustados 29,35% 26,08% 20,44% 21,87%

Capital de trabajo comercial / Ventas 51,15% 55,38% 53,73% 54,43%

Ventas vs. Capital de trabajo comercial 1,95 1,81 1,86 1,84

Ratio de liquidez 1,86 2,18 2,01 2,47

CxC días 112 74 62 22

Inv. Días 231 334 311 302

CxP días 134 167 148 85

Ciclo de efectivo (días) 210 241 224 239

*NIIF


JAROMA S.A.

2012* 2013* 2014* 2015-Oct *

CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURA

Flujo Depurado Ajustado 854.444 823.633 729.623 703.926

Activos Promedio Ajustados 11.588.923 11.565.685 12.347.492 12.094.769

% Rent. Act. Prom. Ejerc: 7,37% 7,12% 5,91% 6,98%

Rentabilidad Histórica Promedio 6,45%

Corte de los Pasivos con Costo al 31 de Octubre del 2015 12.094.769

Flujo Depurado Histórico 779.701

Deuda Financiera (incluyendo nueva emisión) 1.595.684

Cobertura Financiera Histórica 7,70

D.P.D. 2,15

CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURA PROYECTADA

AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5

Flujo Depurado Proyectado 397.901 397.795 398.080 398.909

Activos Promedio 12.124.759 12.492.674 12.868.110 13.250.560


Deuda Financiera Proyectada 1.666.679 1.717.359 1.769.109 1.821.841

Cobertura Financiera Proyectada

D.P.D. Proyectado

CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURA PROYECTADA - ESCENARIO 1







D.P.D. Proyectado

CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURA PROYECTADA - ESCENARIO 2







D.P.D. Proyectado

*NIIF

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ACTUALIZACIÓN DE LA CALIFICACIÓN DE RIESGO A LA 1ERA. … de valores/Jaroma EO002 2015... · 2016. 3. 7. · 1era. Emisión de Obligaciones de JAROMA S. A. Monto de la emisión: