aula_1_gestão_financeira

8/3/2019 aula_1_gesto_financeira

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Prof.(a) Elis Anjos Material Alexandre Assaf Neto e outros1

Professora Elis Angela dos AnjosAdministradora, Tcnica em Contabilidade e Cincias

Contbeis.

Especialista em Gesto Empresarial com nfase emFinanas, em Marketing e Docncia no Ensino Superior

contato: [email protected]

MBA em Gesto Estratgica

de NegciosGesto Financeira


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Finanas Corporativas:Finanas Corporativas: incorporaram em seu escopo as

grandes evolues do mundo contemporneo

Profissional de finanas:Profissional de finanas: necessidade de viso integrativa da

empresa e seu relacionamento com o ambiente externo

Contabilidade:Contabilidade: informaes relevantes do comportamento do

mercado e do desempenho interno da empresa

Realidade empresarial brasileira:Realidade empresarial brasileira: demanda um conjunto de

ajustes e reflexes de conceitos financeiros consagrados em

outros ambientes econmicos

INTRODUO S FINANAS CORPORATIVASINTRODUO S FINANAS CORPORATIVAS


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Evoluo da Administrao FinanceiraEvoluo da Administrao Financeira

At 1929/30 - Predomnio da abordagem tradicional:

Finanas voltadas para instrumentos de captao de recursos

Depresso de 1929/30 - Enfoque administrativo e

preocupao com solvncia e liquidez das empresas

A crescente complexidade assumida pelos negcios e

operaes de mercado fez com que as finanas empresarias

se separassem das Cincias Econmicas

Dcada de 40 at meados de 50 Enfoque da empresa

como aplicadora (emprstimo) de recursos


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Os conceitos de Retorno do investimento e custo de capitalso desenvolvidos ativos e passivos em destaque

Final de 50 e incio de 60

Modigliani e Miller do incio moderna teoria de finanas com

estudos sobre a irrelevncia

da estrutura de capital

Dcada de 50 nfase aos investimentos e gerao de

riqueza e preocupao com alocao eficiente de recursos

Franco Modigliani, PrmioNobel de Economia em1985

Merton H. Miller, PrmioNobel de Economia em

1990

Evoluo da Administrao FinanceiraEvoluo da Administrao Financeira


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Eficincia na captao e alocao de recursos de capital

Responsabilidades Contemporneas da Adm. FinanceiraResponsabilidades Contemporneas da Adm. Financeira

Visualizao da empresa como um todo

Cuidados especiais no uso e interpretao dos modelos

financeiros

Postura questionadora e reveladora em relao ao

comportamento de mercado


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a) planejamento financeiroa) planejamento financeiro

Necessidades de expanso, desajustes

futuros e rentabilidade sobre os investimentos

Dinmica das Decises FinanceirasDinmica das Decises Financeiras

b) controle financeirob) controle financeiro

Anlise e correo de desvios entre previsto e realizado

c) administrao de ativosc) administrao de ativos

Melhor estrutura dos investimentos em termos de risco eretorno

d) administrao de passivosd) administrao de passivos

Gerenciamento de composio de financiamento


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Decises de

investimentoAplicao de recursos

Decises definanciamento

Captao de recursos

Decises de dividendos

Financiamento dasatividades



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Envolve todo o processo de identificao, avaliao e seleo

das alternativas de aplicaes na expectativa de benefcioseconmicos futuros

Decises de investimento

So atraentes quando o retorno esperado

da alternativa supera o retorno exigido

pelos proprietrios de capital

So avaliadas pela relao risco-retorno



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Escolha das melhores ofertas de recursos

e grau de alavancagem

Decises de financiamento

Devem adequar o passivo s caractersticas de rentabilidade

e liquidez das aplicaes de recursos

Descrevem as taxas de retorno exigidas pelos detentores

de capital



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Prof.(a) Elis Anjos Material Alexandre Assaf Neto e outros

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Estabelecem um portflio de oferta de fundos para

investimento e alternativas de aplicaes

Integrao das decises de investimento e financiamento

Deciso do volume de capital prprio ou de terceiros

financiando os investimentos

Poltica de dividendos: reinvestir lucro ou distribu-lo?

Avaliao dos respectivos ganhos para o acionista



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Quantifica o retorno produzido pelas decises de investimento

Interdependncia econmica e financeiraInterdependncia econmica e financeira

Permite a avaliao da atratividade econmica do negcio

Resultado operacional

Define os limites de remunerao das fontes de capital da

empresa

Sinaliza as decises de financiamento (custo de captao)


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Equilbrio financeiro:

Interdependncia de prazos entre ativos e passivos

Risco econmico (operacional):

Relacionado s decises de investimento

Tomada de decises financeiras

Agregao valor econmico:

lucro operacional > custo capital

Risco financeiro:

Quanto maior o nvel de endividamento, maior o risco

Interdependncia econmica e financeiraInterdependncia econmica e financeira


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Provoca resultados distorcidos e decises financeiras

comprometedoras

Decises Financeiras em Ambiente de InflaoDecises Financeiras em Ambiente de Inflao

Distorce o valor de elementos patrimoniais com diferentes

intensidades

A inflao atua sobre a economia de maneira

desproporcional, gerando desigual distribuio de riqueza


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Brasil: sistemtica legal de correo monetria extinta em

1995.Atualmente uso de valores nominais

Decises de maior maturidade podem ser equivocadas pelo

uso de valores no corrigidos monetariamente

Os modelos financeiros devem incluir a problemtica

inflacionria para no comprometer as anlises

Decises Financeiras em Ambiente de InflaoDecises Financeiras em Ambiente de Inflao


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Economia de mercadoEconomia de mercado empresas atradas pelasempresas atradas pelas

possibilidades de lucros e guiadas por seus prprios objetivos

Administrao Financeira e Objetivo da empresaAdministrao Financeira e Objetivo da empresa

Adam SmithAdam Smith benefcios para a sociedade causados

automaticamente pela maximizao da riqueza do empresrio

Objetivo da empresa:Objetivo da empresa:

Satisfao do retorno exigido pelos proprietrios

ou bem-estar social do pblico em geral?


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Interveno estatal ou outras imperfeies no mercado

reduziriam a atuao da mo invisvel

Mundo atual questes econmicas essenciais de toda a

sociedade so respondidas pelas foras de mercado

Economia moderna baseadas nas idias liberais deAdam

Smith. Suposio da existncia de mercados eficientes

Administrao Financeira e Objetivo da empresaAdministrao Financeira e Objetivo da empresa


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Foco nas decises de investimento, financiamento e de

dividendos de maneira a promover a riqueza dos acionistas

Objetivo da Administrao Financeira

As decises financeiras de maximizao de riqueza refletenos recursos da sociedade, maximizando a

riqueza da economia como um todo

Maximizao da riqueza (bem estar econmico) dos

proprietrios de capital


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No define a capacidade financeiracapacidade financeira de pagamento da

empresa, pois apurado no regime de competncia

Medio doobjetivo da empresaMedio doobjetivo da empresa

No leva em considerao os riscosriscos inerentes atividade da

empresa nem aos fluxos esperadosfluxos esperados de rendimento

No representa o efetivo desempenho da empresa por ser um

nico componente isoladocomponente isolado. Ignora o valor da moeda no tempo

Lucro contbil


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Crescimento das vendas, rentabilidade, participao de

mercado, endividamento, liquidez etc.

Outras medidas

No podem constituir-se sozinhas no objetivo do processo de

tomada de decises financeiras

No reconhecem as dimenses necessrias maximizao da

riqueza dos proprietrios de capital



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Valor presente dos benefcios econmicos esperados,

descontados a uma taxa que representa o a remunerao

mnima exigida pelos proprietrios de capital

Valor de mercado da empresa

Reflete o risco associado aesses resultados



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Para maiores riscos, os investidores esperam auferir maiores

retornos e vice-versa

O processo de decises financeiras deve levar em conta o

equilbrio entre risco e retorno

A empresa deve trabalhar dentro da expectativa de promover

um retorno condizente ao risco assumido



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Ativos registrados pelos valores de compra que noAtivos registrados pelos valores de compra que no

revelam a capacidade de gerao de benefcios futurosrevelam a capacidade de gerao de benefcios futuros

Problemtica da informao contbilProblemtica da informao contbil

Preos histricos (custo) que refletem resultadosPreos histricos (custo) que refletem resultados

acumulados em exerccios passadosacumulados em exerccios passados

Tem como objetivo a apurao do lucro e no aTem como objetivo a apurao do lucro e no a

mensurao do valor de mercadomensurao do valor de mercado



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Avalia a capacidade de um bem em gerar riqueza

Administrao FinanceiraAdministrao Financeira

Tem o objetivo de promover a maximizao

do valor de mercado da ao da empresa

Leva em conta o equilbrio entre risco e retorno



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Ambiente Financeiro e Valor da EmpresaAmbiente Financeiro e Valor da Empresa

O mercado financeiro possui um sistema de equilbriosistema de equilbrio entre

agentes superavitrios e deficitrios

Aconvivncia da empresa no mercadoconvivncia da empresa no mercado fundamental para a

formao de uma estrutura de capital adequada

O valor de mercado das aes revela um importante

parmetro da avaliaoparmetro da avaliao do desempenho da empresa


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Insuficincia de recursos de longo prazo para as empresas

Volume de emprstimos aqum das necessidades do mercado

Linhas de crdito oficiais limitadas e direcionadas a

programas especficos

Economia brasileira

Dinmica das decises Financeiras no BrasilDinmica das decises Financeiras no Brasil


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Economia brasileira

Dificuldade de captao de poupana pelas instituies

financeiras

Empresas financiadas por meio de recursos prprios e com

dvidas de curto prazo

Decises das empresas privilegiam a sobrevivncia

e no a competitividade



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ConseqnciasConseqncias

Necessidade de maior ateno na elaborao dos modelos

identificadores dessa realidade

Limitao da capacidade de crescimento das empresas

nacionais

Falta de recursos de maior maturidade para gerar maior

capacidade competitiva no atual mundo globalizado



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Sistema Financeiro BrasileiroSistema Financeiro Brasileiro

Faz a intermediao e distribuio de recursos no mercado

Ambiente Financeiro BrasileiroAmbiente Financeiro Brasileiro

Advindos de poupana e destinados aofinanciamento de investimentos em setores

produtivos da economia

Administrador FinanceiroAdministrador Financeiro

Identifica as melhores oportunidades de alocao de

recursos corporativos


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Definio:Definio:

Conjunto de instituies financeiras pblicas e privadasConjunto de instituies financeiras pblicas e privadas

que atuam por meio de diversos instrumentos financeiros,que atuam por meio de diversos instrumentos financeiros,na captao de recursos, distribuio e transfernciasna captao de recursos, distribuio e transferncias

de valores entre agentes econmicosde valores entre agentes econmicos

SFN _ Sistema Financeiro NacionalSFN _ Sistema Financeiro NacionalCMNCMN Conselho Monetrio NacionalConselho Monetrio Nacional

BacenBacen Banco Central do BrasilBanco Central do Brasil

CVMCVM Comisso de Valores MobiliriosComisso de Valores Mobilirios

Sistema Financeiro NacionalSistema Financeiro Nacional


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GESTO BASEADA EM VALORGESTO BASEADA EM VALOR

Gesto Baseada no Valor: enfoque na criao de riqueza

aos acionistas e no somente na gerao de lucros

A supremacia da empresa no atual mundo globalizadoencontra-se em descobrir suas ineficincias antes de seus

rivais de mercado

A estratgia competitiva de qualidade oferecero produto que o consumidordeseja adquirir

pelo preo que esteja disposto a pagar


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Custo Oportunidade e Criao de ValorCusto Oportunidade e Criao de Valor

Custo de Oportunidade: quanto uma empresa sacrificou

de sua remunerao por ter aplicado seus recursos em

um investimento alternativo de risco equivalente

Alternativas com diferentes nveis de risco no permitem

uma comparao homognea dos retornos produzidos

quesito fundamental na

comparao de dois investimentos


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Criao de Valor: capacidade de gerao de resultados

pela empresa acima das expectativas mnimas de ganho

dos credores e acionistas

proprietrios de capital que realizaminvestimento de risco

Uma empresa tem seu valor de mercado aumentado

quando melhor remunera o custo de oportunidade de seus

proprietrios


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Dificuldades da consolidao de uma gesto baseada no valor:

Cultura tradicional da empresa

Resistncia s mudanas

Conflito entre lucro e valor


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Valor para o acionistaValor para o acionista

Market ValueAdded (MVA)

Indica agregao de riqueza ocorrida quando o valor

de mercado da empresa excede ao montante que sedespenderia para constru-la

Considera a criao de riqueza pelo valor

contbil dos ativos, registrado nos

demonstrativos financeiros


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Valor para o acionistaValor para o acionista

Goodwill

Conceito equivalente de MVA

Considera a criao de riqueza pelo valor de reposio

dos investimentos

Um ativo s agrega valor se os seus

fluxos de caixa esperados, descontados a uma

taxa que reflete o risco, produzirem um VPL positivo


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Modelo de Gesto Baseada no ValorModelo de Gesto Baseada no Valor

Viso sinttica de uma gesto baseada no valor:Viso sinttica de uma gesto baseada no valor:

VALOR DE MERCADO RIQUEZA

CRIAO DE VALOR

ESTRATGIAS FINANCEIRAS E CAPACIDADES DIFERENCIADORAS


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O principal indicador de agregao de riqueza a criao de

valor econmico, que se realiza mediante a adoo eficiente

de estratgias financeiras e capacidades diferenciadoras

Direcionador de valor: varivel que exprime efetivamente

uma influncia sobre o valor da empresa

Ex: Um maior giro dos estoques conseqncia da necessidade

de um menor volume de investimentos em giro, promovendo um

maior retorno aos proprietrios e maior valor agregado


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CAPACIDADES DIFERENCIADORASCAPACIDADES DIFERENCIADORAS

Estratgias adotadas pelas empresas que

permitem um nvel de diferenciao emrelao a seus concorrentes de mercado

Permitem que a empresa apure um retorno esperado que

exceda ao custo de oportunidade do capital investido

Se forem implantadas com sucesso, promover vantagem

competitiva e a continuidade dos negcios da empresa


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CAPACIDADES

DIFERENCIADORAS

OBJETIVO ESTRATGICO DIRECIONADORES DE VALOR

Relaes denegcios

Conhecer a capacidade derelacionamento da empresa com omercado financeiro, fornecedores,clientes e empregados, comofundamento diferenciador do sucessoempresarial.

fidelidade dos clientes;satisfao dos empregados;atendimento dos fornecedores;alternativas de financiamento.

Conhecimento donegcio

Ter a viso ampla da empresa asinergia do negcio. Visa ao efetivoconhecimento de suas oportunidadese mais eficientes estratgias deagregar valor.

necessidades dos clientes;dimenso e potencial do mercado;ganhos de escala;ganhos de eficincias operacionais.

Qualidade Desenvolver o produto que oconsumidor deseja adquirir pelo preoque se mostra disposto a pagar.

preo de venda mais baixo;produtos com maior giro;medidas de reduo de custos;satisfao dos clientes com novosprodutos.

Inovao Atuar com vantagem competitiva emmercado de forte concorrncia,criando alternativas inovadoras noatendimento, distribuio, vendas,produo etc.

rapidez no atendimento;reduo na falta de estoques;tempo de produo;valor da marca;tempo de lanamento de novosprodutos.

Capacidades diferenciadoras e direcionadores de valor


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ESTRATGIAS FINANCEIRASESTRATGIAS FINANCEIRAS

Tm o objetivo de criar valor aos acionistas.

Possuem trs dimenses: operacionais,

financiamento e investimento

O sucesso na criao de valor envolve a implementao

de uma combinao de estratgias financeiras

Se no produzirem retorno suficiente para remunerar

o custo de oportunidade dos acionistas, destruiro valor


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ESTRATGIASFINANCEIRAS

OBJETIVO ESTRATGICO DIRECIONADORES DE VALOR

Operacionais Maximizar a eficincia dasdecises operacionais,estabelecendo polticas de preos,compras, vendas e estoques etc.voltadas a criarvalor.

crescimento das vendas;prazos operacionais de cobrana epagamentos;giro dos estoques;margem de lucro.

Financiamento Por meio das decises definanciamento, procura-seminimizaro custo de capital daempresa, promovendooincremento de seuvalor demercado.

estrutura de capital;custo do capital prprio;custo do capital de terceiros;risco financeiro.

Investimento Implementar estratgias deinvestimentovoltadas a agregarvalor aos acionistas, por meio daobteno de uma taxa de retornomaior que o custo de capital.

investimento em capital de giro;investimento em capital fixo;oportunidades de investimentos;anlise giro X margem;riscooperacional.

Estratgias financeiras e direcionadores de valorEstratgias financeiras e direcionadores de valor


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CONFLITO VALOR X LUCROCONFLITO VALOR X LUCRO

Algumas estratgias financeiras

voltadas a criarvalor aos acionistaspodem reduziros lucros da empresa

Ex: substituio de capital prprio por recursos de

terceiros mais baratos, aumentam as despesas financeiras

(juros) mas alavancam o valor de mercado das aes


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ValorEconmico AgregadoValorEconmico Agregado

Medida de criao de valor identificada

no desempenho operacional da prpria empresa

VALOR ECONMICOAGREGADOVALOR ECONMICOAGREGADO -- VEAVEA

o resultado apurado pela sociedade que excede

remunerao mnima exigida pelos proprietrios de capital

Associa o custo de oportunidade do capital ao investimento

realizado, ressaltando a eficcia empresarial


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10 milhes10 milhes

4 milhes (40%)4 milhes (40%)

6 milhes (60%)6 milhes (60%)

CapitalCapitalPrprioPrprio

BancosBancos

InvestInvestimentoimento

Ki:10% a.a.Ki:10% a.a.

Ke: 15% a.a.Ke: 15% a.a.

ValorEconmico AgregadoValorEconmico Agregado

Exemplo ilustrativo:Exemplo ilustrativo:


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Avaliao do Desempenho peloMVAAvaliao do Desempenho peloMVA

Quanto a empresa vale adicionalmente ao que se gastaria

para repor todos os seus ativos a preo de mercado

ValorAgregado de Mercado (ValorAgregado de Mercado (Market Value AddedMarket Value Added -- MVA)MVA)

Calculado com base nas expectativas do mercado com

relao ao potencial do empreendimento em criar valor

O valor da empresa pode ser determinado pelo preo de

mercado das aes x qtde aes em circulao ou pelo free

operating cash flow (FLUXO DECAIXA DESCONTADO)


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GESTO BASEADA EM VALORGESTO BASEADA EM VALOR -- ConclusesConcluses

Medidas convencionais de avaliao com base no lucro

so falhos por no considerarem o custo de oportunidade

e o risco da deciso

O VEA, por considerar a remunerao exigida pelos

proprietrios de capital, constitui-se na melhor medida

de avaliao do sucesso empresarial

A empresa deve reconhecer suas estratgias financeiras e

capacidades diferenciadoras, de maneira a atingir o objetivo

de maximizao da riqueza de seus proprietrios


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Medidas de Valor de Para o Acionista e Variveis de MercadoMedidas de Valor de Para o Acionista e Variveis de Mercado

ValorValorTotal daTotal daEntidadeEntidade

Valor deValor de

Mercado daMercado daDvidaDvida

Valor deValor deMercado doMercado do

PatrimnioPatrimnioLquidoLquido

Representa o montante devido pelaempresa a seus credores de

emprstimos e financiamentos

Preo de mercado das aes xquantidade de aes


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O preo de uma ao formado por seus benefcios

econmicos esperados de caixa

No Brasil existe pouca circulao de aes ordinrias com

direito a voto, o que no reflete a expectativa do mercado

em relao ao desempenho da empresa

As aes preferenciais no incorporam o valor do controle

da sociedade emitente, sendo atreladas ao fluxo de

dividendos prometidos aos acionistas

Medidas de Valor de Para o Acionista e Variveis de MercadoMedidas de Valor de Para o Acionista e Variveis de Mercado


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Risco: capacidade de se mensurar o estado de incerteza de

uma deciso mediante o conhecimento das probabilidades

de ocorrncia de determinados resultados

Risco e RetornoRisco e Retorno

Parte-se do pressuposto que todo investidor tem

averso ao risco e prefere maximizar o retorno de seus

investimentos

As decises financeiras so tomadas em um ambiente

de incerteza com relao ao futuro


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Nenhum investidor capaz de identificar

ativos com preo em desequilbrio

MercadoEficienteMercadoEficiente

O valor de um ativo reflexo do consenso dos participantes

com relao ao seu desempenho esperado

aquele onde os preos refletem as informaes

disponveis e apresentam grande sensibilidade a novas

informaes relevantes


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HipteseHiptese ccAs informaes so instantneas e

gratuitas aos participantes do mercado


HipteseHiptese bbO mercado constitudo de investidores racionais

HipteseHiptese aaNenhum participante tem a capacidade de influenciar o

preo das negociaes

Hipteses bsicas do mercado eficiente


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HipteseHiptese ffAs expectativas dos investidores so homogneas


HipteseHiptese eeOs ativos so divisveis e negociados sem restries

HipteseHiptese ddO mercado trabalha com inexistncia de racionamento

de capital


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O mercado sofre influncia de polticas adotadas

pelo governo


H um grande nmero de participantes com menor

qualificao para interpretar as informaes relevantes

As informaes muitas vezes no esto igualmente

disponveis para todos os investidores

Aspectos de imperfeio de mercadoAspectos de imperfeio de mercado


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O ajuste de preos s novas informaes depende da

capacidade de interpretao dos participantes


Os investidores tentam tirar proveito econmico dos

desvios temporrios dos preos de certos ativos

H preocupao em avaliar se os modelos financeiros

produzem resultados significativos

Mercado de baixa eficinciaMercado de baixa eficincia


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Fundamentos de Probabilidade e Medidas EstatsticaFundamentos de Probabilidade e Medidas Estatstica

Distribuio de probabilidades: diviso dos resultadosresultadosesperadosesperados pelos valores possveis de se verificar uma

probabilidade de ocorrncia

Variveis aleatrias: conjunto de eventos incertoseventos incertos

representado pelos resultados possveis de ser gerados

O conceito bsico de probabilidadeprobabilidade refere-se

possibilidade de ocorrncia de determinado evento


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Fundamentos de Probabilidade e Medidas EstatsticaFundamentos de Probabilidade e Medidas Estatstica

Probabilidade subjetivaProbabilidade subjetiva

Decorre de eventos novos, sobreos quais no se tem nenhuma

experincia prvia relevante

Probabilidade objetivaProbabilidade objetiva

Quando se adquire uma experincia passada sobre aqual h uma expectativa de que se repetir no futuro

DEFINIES DE PROBABILIDADE:DEFINIES DE PROBABILIDADE:


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Risco e RetornoEsperadosRisco e RetornoEsperados

RISCO ECONMICORISCO ECONMICO

Advindo de conjunturas econmicas, de mercado e doprprio planejamento e gesto da empresa

Componentes do RISCO:RISCO:

RISCO FINANCEIRORISCO FINANCEIRO

Est relacionado com o endividamento daempresa e sua capacidade de solvncia


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RISCO SISTEMTICORISCO SISTEMTICO

inerente a todos os ativos edeterminado por eventos externos

empresa e no pode ser eliminado ou reduzido

Componentes do RISCO:RISCO:

RISCO NO SISTEMTICO (Diversificvel)RISCO NO SISTEMTICO (Diversificvel)Identificado nas caractersticas do prprio ativo

(intrseco) e pode ser total ou parcialmente diludo pela

diversificao da carteira

Risco e RetornoEsperadosRisco e RetornoEsperados


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TEORIA DA PREFERNCIATEORIA DA PREFERNCIA

Revela o posicionamento de um investidor diante

de investimentos com diferentes riscos e retornos

Relao risco, retorno e investidorRelao risco, retorno e investidor

O objetivo do investidor selecionar um ativo

que lhe proporcione maior nvel de satisfao

em sua combinao de risco e retorno

ESCALA DE PREFERNCIAESCALA DE PREFERNCIA

Possibilidades de investimento igualmente

atraentes em relao ao risco/retorno esperados


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Diversificao do riscoDiversificao do risco

a diversificao pode ser adotada em carteiras de diferentes

naturezas, como aes, projetos de investimentos, etc

A partir de certo nmero de ttulos, o risco da carteira

se mantm praticamente estvel, correspondendo

unicamente a sua parte no diversificvel

Conforme se amplia a diversificao da carteira por meio

da incluso de mais ttulos, seu risco total decresce em

funo da eliminao do risco no sistemtico


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Gesto de Portflio e Classes de AtivosGesto de Portflio e Classes de Ativos

CLASSE I Aes

CLASSE II Ttulos de Renda Fixa Privados

CLASSE III Ttulos de Renda Fixa Pblicos

CLASSE IV Bens Imveis

Existem inmeros tipos de ativos que podem compor

uma carteira, podendo ser separados em diversas classes

em funo do risco apresentado:


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AESAES

Aes locais

Setor de atividade

Tamanho da empresa

Grau de alavancagem financeira

Aes internacionais

Pases desenvolvidos/emergentes

TTULOS DE RENDA FIXA PRIVADOSTTULOS DE RENDA FIXA PRIVADOS

Ttulos locais

Ttulos internacionais

Ratingdo ttulo

Ttulos de alto risco e retorno (junk bond)

TTULOS DE RENDA FIXA PBLICOSTTULOS DE RENDA FIXA PBLICOS

Ttulos do tesouro nacional

Ttulos do Banco Central

BENS IMVEISBENS IMVEISImveis comerciais

Imveis residenciais

Gesto de Portflio e Classes de AtivosGesto de Portflio e Classes de Ativos


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Avaliao de EmpresasAvaliao de Empresas -- IntroduoIntroduo

Todas as decises financeiras da empresa estoligadas

aoobjetivo de criao de valor e maximizao da riqueza

dos acionistas

Os modelos de avaliao mais coerentes com a moderna

teoria das finanas so baseados nos fluxos de caixa

descontado (FDC)

Um ativo avaliado por sua riqueza econmica esperada noUm ativo avaliado por sua riqueza econmica esperada no

futuro, descontado poruma taxa que reflete o custofuturo, descontado poruma taxa que reflete o custo

de oportunidade dos provedores de capitalde oportunidade dos provedores de capital


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Avaliao de EmpresasAvaliao de Empresas -- IntroduoIntroduo

Por se basear em resultados esperados, os modelos de

avaliao possuem certo grau de subjetividadegrau de subjetividade

O analista financeiro tambm imprime sua margem demargem de

arbtrioarbtrio ao retratar a realidade da empresa com base em

algumas premissas e hipteses comportamentais

Existe uma relao de risco e retornorisco e retorno no processo de

avaliao.


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27.127.1 Mtodos Patrimoniais e Critrios de Mensurao de AtivosMtodos Patrimoniais e Critrios de Mensurao de Ativos

Os mtodos patrimoniais chegam ao valor da empresa atravs do valor

contbil do patrimnio lquido

ACAC

APAP

RLPRLP

PCPC

ELPELP

PLPL

VALOR DA EMPRESAVALOR DA EMPRESA==

PASSIVO TOTALPASSIVO TOTAL

++

PATRIMNIO LQUIDOPATRIMNIO LQUIDO


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Principais conceitos de mensurao de ativos:Principais conceitos de mensurao de ativos:

Valor histrico

Mtodos Patrimoniais e Critrios de Mensurao de AtivosMtodos Patrimoniais e Critrios de Mensurao de Ativos

Valor histrico corrigido

Valor de realizao de mercado

Valor realizado lquido

Valor de liquidao

Valor de reposio


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Est fundamentado no princpio do valor registrado no

momento da aquisio ou elaborao dos ativos

A determinao do valor patrimonial admite a hiptese de

preos constantes ao longo do tempo

Principal limitao: baseado em valores passados e no

em expectativas futuras de resultados

11 VALOR HISTRICOVALOR HISTRICO


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Realiza uma correo dos valores originais, atualizando-os

para moeda de mesmo poder de compra

Ao depurar o efeito da inflao, permite uma avaliao com

valores monetariamente comparveis

Tem pouca relevncia na determinao do valor da empresa,

pois est vinculado ao capital aplicado na sua aquisio

22 VALOR HISTRICO CORRIGIDOVALOR HISTRICO CORRIGIDO


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Determina o valor dos ativos a partir do preo que se pode

conseguir na sua venda em uma mercado organizado

O mercado costuma apresentar um bom parmetro do valor

esperado de uma ativo no curto prazo

Limitaes: no leva em considerao a possvel sinergia dos

ativos e possui dificuldades naturais de avaliao

33 VALOR DE REALIZAO DEMERCADOVALOR DE REALIZAO DEMERCADO


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Medido pela diferena entre o valor de venda do ativo e

os custos incorridos na transao

Custos venda: produo, comisses, etc.

Custos entrega: fretes e outros

O preo lquido permite uma melhor aproximao do

valor corrente de mercado

44 VALOR REALIZADO LQUIDOVALOR REALIZADO LQUIDO


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Representa o valor de mercado que se obteria dos ativos

em caso de um encerramento das atividades da empresa

O custo de liquidao estabelecido em condies

desvantajosas de mercado, valorando os ativos a preos

reduzidos e abaixo de seus custo

Obrigaes ocultas devem ser consideradas na determinao

dos passivos (ex.: passivos trabalhistas)

55VALOR DE LIQUIDAOVALOR DE LIQUIDAO


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Equivale ao preo de repor os ativos da empresa ao custo de

mercado admitindo-se que se encontram em estado de novo

Baseia-se no pressuposto da continuidade do

empreendimento, preocupando-se com as variaes

nos preos especficos dos ativos

As diferenas com relao aos valores histricos apontam os

ganhos ou perdas de estocagem

66VALOR DE REPOSIOVALOR DE REPOSIO


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Ganhos ou perdas nos valores de reposioGanhos ou perdas nos valores de reposio

Um ganho de estocagem ocorre quando o custo do produto

estocado sobe no mercado mais que o preo pago, j

considerada a inflao

Os ganhos ou perdas so realizados no momento da venda,

mediante uma correo do preo de compra

Muitos bens e servios apresentam evolues peculiares de

preo, no acompanhando os nveis de preos da economia


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Exemplo ilustrativoExemplo ilustrativo

Uma empresa adquiriu, no incio de determinado perodo, 100unidades100unidades

de mercadoriasde mercadorias a um preo unitrio de $ 500$ 500

Ao final do perodo seguinte, essa empresa vende 60unidades de seus60unidades de seus

estoquesestoques a um preo de $ 700/unidade$ 700/unidade

Nessas condies, a contabilidade a valores histricos apura um

resultado (lucro) bruto nominal igual a $ 12.000resultado (lucro) bruto nominal igual a $ 12.000


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Receitas de Vendas: 60 un. x $ 700 = $ 42.000

Custo de Venda Histrico: 60 un. x $ 500 = ($ 30.000)

Lucro Bruto Histrico = $ 12.000

Estoque Final Histrico: 40 unid. x $ 500= $ 20.000

Se na data de realizao da venda a empresa tivesses de despender de $Se na data de realizao da venda a empresa tivesses de despender de $

620/unidade para repor as 60unidades em estoque, teramos:620/unidade para repor as 60unidades em estoque, teramos:

Receitas de Vendas: 60 un. x $ 700 = $ 42.000Custo de Venda Corrente: 60 un. x $ 620 = ($ 37.200)

Lucro Bruto Corrente = $ 4.800

Estoque Final a Valores Correntes: 40 un. x $ 620 = $ 24.800


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Custo de reposio Corrente = 37.200

(-) Custo histrico = 30.000

Ganho de estocagemGanho de estocagem = 7.200= 7.200

Esse lucro de $ 7.200 precisar serreinvestido na renovaoreinvestido na renovao

do estoquedo estoque para a empresa manter sua sobrevivncia

As disponibilidades de caixa da empresa, aps a venda

descrita, esto superavitrias em apenas $ 4.800 em funo

do preo de reposio do produtovendidopreo de reposio do produtovendido

Anlise dos resultadosAnlise dos resultados


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Economias de custo no realizadasEconomias de custo no realizadas

As mercadorias que ainda no foram vendidas (40 un.)

tiveram uma valorizao de estocagem no realizada

Estoques em Valores Histricos: 40 un. x $ 500 = $ 20.000

Estoques a Preos de Reposio: 40 un. x $ 620 = $ 24.800

Supondouma inflao de 5% no perodo, temos:Supondouma inflao de 5% no perodo, temos:

Estoques em Valores Histricos Corrigidos:

40 un. x $ 500 x 1,05 = ($ 21.000)

Economia de Custo No Realizada Corrigida = $ 3.800


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RESULTADOHISTRICO

PURO

RESULTADOHISTRICOCORRIGIDO

RESULTADOCORRENTE

PURO

RESULTADOCORRENTECORRIGIDO

Receitas de Vendas 42.000 42.000 42.000 42.000

Custo de Vendas (30.000) (31.500) 37.200 37.200

Lucro Bruto: 12.000) 10.500 4.800 4.800

Economia de CustoRealizada 7.200 5.700

Lucro Realizado: 12.000 10.500 12.000 10.500

Economia de CustoNo Realizada 4.800 3.800

LucroGlobal: 12.000 10.500 16.800 14.300

Anlise das influncias dos valores correntes


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Anlise das influncias dos valores correntes

O resultadohistrico corrigido apura um lucro de maior

qualidade, porm, noleva em conta os preos de reposio

O resultado a valores correntes corrigidos mostra o acrscimo

patrimonial global da empresa segregandoo que est

embutido nos estoques (economia de custo no realizada)

Fica evidenciado que, dolucro realizado de $ 10.500, esto

financeiramente disponveis apenas $ 4.800


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Observaes finais sobre os custos de reposio

Os custos de reposio possuem carter muitas vezes

subjetivo quando aplicado a produtos sazonais e de moda

Em segmentos com acentuada evoluo tecnolgica, torna-

se complicado apurar os respectivos valores de reposio

Para superar essa dificuldade, so geralmente adotadas

comparaes com ativos que prestam servios aceitos como

equivalentes


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Valor da Empresa e Valor dos BalanosValor da Empresa e Valor dos Balanos

O uso de balanos patrimoniais elaborados pela Contabilidade

no evidenciam os valores de venda dos ativos

A Contabilidade expressa seus valores com base noprincpioprincpio

do custodo custo, com oobjetivo de apurarolucro

O montante do patrimniolquidoouovalor patrimonial de

uma ao, nada tm a ver com o genunovalor de mercado

da empresa

Deficincia dos nmeros contbeis como estimativa de valor


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Valor da Empresa e Valor dos BalanosValor da Empresa e Valor dos Balanos

Goodwill= quando uma empresa tem seu valor de mercado

fixado acima do valor de reposio de seu patrimnio lquido

O investidor ser atrado a desembolsar um valor maior que o

patrimnio da empresa a preos de mercado se ela for capaz

de produzir lucros acima do padro do seu setor de atividade

Valor individual de compra que cada um de seus ativos poderiamValor individual de compra que cada um de seus ativos poderiam

alcanar no mercado em determinado momento, deduzido asalcanar no mercado em determinado momento, deduzido as

obrigaes passivasobrigaes passivas

Goodwillcomo indicativo de valor da empresa


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Mtodo de Mltiplos de Mercadoou deMtodo de Mltiplos de Mercadoou deTransaes ComparveisTransaes Comparveis

Mtodo de Mltiplos de MercadoMtodo de Mltiplos de Mercado

Consiste em determinar o valor da empresa comparando seu

desempenho com o de outras empresas cotadas em bolsa

A comparao seria uma indicao de quanto o mercado

estaria disposto a pagar pela empresa em avaliao

Porm, a fragilidade do mercado de capitais no Brasil impe

inmeras restries adoo desse mtodo


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Mtodo de Mltiplos de Mercadoou deMtodo de Mltiplos de Mercadoou deTransaes ComparveisTransaes Comparveis

Mtodo de Mltiplos de Transaes ComparveisMtodo de Mltiplos de Transaes Comparveis

Refere-se aplicao de mltiplos pagos em vendas de

ativos semelhantes empresa em avaliao

Problemas do mtodo:Problemas do mtodo:

Diferentes momentos de vendas implicam diferentes

avaliaes

As caractersticas de mercado em que atua cada empresa

implicam diferentes potenciais de riqueza futuros


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Mtodo do Fluxo de Caixa Descontado (FDC)Mtodo do Fluxo de Caixa Descontado (FDC)

O valor de uma empresa funo dos benefcios econmicosbenefcios econmicos

esperados de caixaesperados de caixa, do risco associado a esses resultados

previstos e do retorno requerido pelos proprietrios de capital

As expectativas inseridas na avaliao podem alterar-se ao

longo do tempo e em funo das oscilaes conjunturaisoscilaes conjunturais

Por se trabalhar com valores esperados, algumas anlises deanlises desensibilidadessensibilidades devem ser incorporadas nos clculos, tornando

os resultados mais representativos do efetivo valor da empresa


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Na avaliao econmica de investimentos, o mtodo de FluxoFluxo

de Caixa Descontadode Caixa Descontado o que representa o maior rigor tcnico

e conceitual para expressar o valor econmico

Est voltado para apurao da riqueza absoluta do

investimento, estando perfeitamente consistente com o

objetivo de maximizao do valor da empresa


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Uma empresa avaliada por sua riqueza econmica

expressa a valor presente, dimensionada pelos benefcios de caixa esperados

no futuro e descontados poruma taxa de atratividade que reflete o custo de

oportunidade dos vrios provedores de capital

Princpio doMtodo de Fluxo de Caixa DescontadoPrincpio doMtodo de Fluxo de Caixa Descontado


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Princpios gerais:Princpios gerais:

a avaliao do investimento processada com base nos

fluxos de caixa de natureza operacional

orisco incorporado na avaliao econmica de

investimento, respeitadas as preferncias do investidor

a deciso identifica ovalor presente do ativo com base na

taxa de desconto apropriada a remuneraro capital


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O FCD pressupe de que um investidor somente abre mo

de um consumo atual em troca de um consumo maior no

futuro

A taxa de atratividade definida para a avaliao econmica

a que proporciona a remunerao do capital

A base de avaliao do modelo so os fluxos de

caixa, definidos em termos operacionais


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NK1

FCO

...K1

FCO

K1

FCO

K1

FCO

Valor

N

3

3

2

21

!

Expresso de clculo:

Valor = valor econmico (presente) do investimento

FCO = fluxo de caixa operacionalK = taxa de desconto que representa o custo mdio

ponderado de capital


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K1

FCO

Valor1!

!

n

jJ

J

Admitindo a perpetuidade e a manuteno dos valores de fluxo de

caixa, tem-se:

De forma resumida, admitindoDe forma resumida, admitindo--se um FCO constante e perptuo, ovalorse um FCO constante e perptuo, ovalor

econmico pode ser representado pela expresso:econmico pode ser representado pela expresso:

K1

FCOValor

1

!

!

n

jJ

J


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Avaliao


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AvaliaoAvaliao Aplicao PrticaAplicao Prtica -- IntroduoIntroduo

Metodologia de determinao dovalor de mercado de umaMetodologia de determinao dovalor de mercado de umaempresaempresa

fluxos de caixafluxos de caixa

aataxa de desconto (taxa mnima de atratividade)taxa de desconto (taxa mnima de atratividade)bb

horizonte de tempo das projeeshorizonte de tempo das projees

ccriscoriscodd


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Fluxos de CaixaFluxos de Caixa

Estabelecido com base nas informaes conjunturais, no

desempenho esperado do mercado e na empresa em avaliao

Os valores relevantes para a avaliao so os provenientes daprovenientes da

atividade operacionalatividade operacional da empresa e disponveis a todos os

provedores de capital: prprios ou de terceiros

O impacto do financiamento oneroso deve refletir-seinteiramente sobre o custo total de capital, utilizado como

taxa de descontotaxa de desconto dos fluxos de caixa


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Free Operating Cash Flow

Lucro Operacional Lquido do IR(+) Despesas No Desembolsveis

() Investimentos em Capital Fixo

() Variaes de Capital de Giro

(=) Fluxo de Caixa Operacional Disponvel



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6.5476.4625.5855.4925.7295.2513.2302.0001.6941.832Fluxo Caixa Op. Disponvel

(440)(394)(434)(422)(363)(409)(466)(219)(578)(622)Variaes Invest. Total

1.0461.0821.1201.1601.2011.2441.2901.3371.387896Depreciao do Perodo

5.9415.7744.8994.7544.8914.4162.4068828851.558Lucro Operacional Aps IR

(4.794)(4.470)(3.868)(3.541)(2.360)(1.454)(555)(136)(92)(270)Imp. s/ Lucro Operac.

10.73510.2448.7678.2957.2515.8702.9611.0189771.828Lucro Operac. Antes IR

(1.046)(1.082)(1.120)(1.160)(1.201)(1.244)(1.290)(1.337)(1.387)(896)Depreciao Perodo

(135)(135)(134)(134)(138)(129)(134)(149)(105)(143)Outras Desp. Operac.

(1.517)(1.484)(1.383)(1.351)(1.235)(1.159)(1.034)(820)(919)(810)Despesas de Vendas

(2.487)(2.444)(2.256)(2.156)(2.040)(1.827)(1.505)(1.484)(1.238)(975)Desp. Adm. e Gerais

15.92015.38913.66013.09611.86510.2296.9244.8084.6264.652Resultado Bruto

(24.312)(23.927)(23.031)(22.449)(21.205)(19.958)(19.726)(18.792)(17.604)(14.641)Custo dos Produtos

40.23239.31636.69135.54533.07030.18726.65023.60022.23019.293Receita Operacional

20X120X019X919X819X719X619X519X419X319X2

Projeo dos fluxos de caixa operacionais para avaliaoProjeo dos fluxos de caixa operacionais para avaliao Cia. Value. ($ 000)Cia. Value. ($ 000)


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O comportamento crescente esperado do valor da empresa

revela um otimismo com relao ao desempenho futuro

A evoluo projetada dos custos foi menos que proporcional

das receitas de vendas, motivadas por uma expectativa de

queda dos preos das matrias-primas

As despesas operacionais foram previstas com base nos

valores mdios apresentados em anos precedentes


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No se prev que esses valores sofram alteraes relevantes

no perodo de previso

Os valores projetados dos impostos sobre o lucro operacional

consideram as isenes fiscais previstas em reas

incentivadas de atuao da Cia. Value

As variaes no investimento total referem-se snecessidades previstas de aplicaes em bens permanentes

e capital de giro nos anos considerados

C it l d i l id


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O capital de giro inclui os ativos circulantes de uma empresa, ouseja, caixa e ttulos negociveis de curto prazo, alm de contas a

receber e estoques.

Tambm compreende passivos circulantes, incluindo contas a

pagar (fornecedores), instituies financeiras a pagar

(emprstimos bancrios) e despesas a pagar.

Capital de giro lquido a diferena entre ativos circulantes e

passivos circulantes.

Capital de giro lquido



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indispensvel observar que rentabilidade e liquidez (ou fluxode caixa) no so necessariamente a mesma coisa.

Uma empresa pode ser rentvel e ainda assim passar por sriosproblemas de fluxos de caixa.

A chave est na durao do ciclo de capital de giro ou seja,quanto tempo necessrio para converter caixa novamente emcaixa.


Rentabilidade versus liquidez

Capital de giro lq ido


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Ativos circulantes Passivos circulantes

Caixa 500$ Fornecedores 600$

Tt. negociveis 200 Inst. f in. a pagar 800

Contas a receber 800 Despesas a pagar 200

Estoques 1.200

Total 2.700$ Total 1.600$

Posio corrente da Berenson Company

ABerenson ser capaz de pagar suas contas?

Rentabilidade versus liquidez

Compensao entre rentabilidade e risco


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Ativoscirculantes

Capital de girolquido > 0

Ativospermanentes

Passivoscirculantes

Exigvel delongo prazo

Capital prprio

Capital de giro lquido positivo(baixo retorno e baixo risco)

Baixo

retorno

Altoretorno

Baixocusto

Altocusto

Customais alto




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Ativoscirculantes

Ativospermanentes

Passivoscirculantes

Capital de giro

lquido < 0

Exigvel delongo prazo

Capitalprprio

Capital de giro lquido negativo

(alto retorno e alto risco)

Baixoretorno

Alto

retorno

Baixo

custo

Alto

custo

Customais alto




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Ciclo de converso de caixa


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Ciclo de converso de caixa

G

esto fin

an

ceira de curto prazo a gesto de ativos e passivoscirculantes uma das atividades mais importantes e que

consomem mais tempo do administrador financeiro.

O objetivo da gesto financeira de curto prazo administrar cadaum dos ativos e passivos circulantes da empresa para obter um

equibrio entre rentabilidade e risco que contribua positivamente

para o valor da empresa. Essencial para a gesto financeira da empresa uma

compreenso do ciclo de converso de caixa.

Clculo do ciclo de converso de caixa


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Clculo do ciclo de converso de caixa

Ociclo operacional (CO) o prazo desde a encomenda demateriais at o pagamento de contas a receber.

Ociclo de converso de caixa (CCC) o prazo desde opagamento aos fornecedores at o recebimento com a venda

do produto final.


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Ciclo

Operacional eCiclo de Caixa


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Capital de GIRO ...a administrao do CG est

relacionada com os problemas degesto dos ativos e passivoscirculantes e com as inter-relaes

entre esses grupos patrimoniais.


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Capital Circulante Lquido - CCL Excedente do Capital de Giro utilizado.

indica a folga financeira da empresas, ou seja,o excesso ou falta de AC em relao aos PC.

CCL = AC PC tambm uma medida de liquidez da empresa


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Capital Circulante Lquido = CCL


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Necessidade Lquida de CGNCG = ACO - PCO


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Necessidade Lquida de CG


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Financiamento do CCLFCCL = (PELP + PL) (ARLP +AP)

FCCL o montante de recursos que financiam o

Ativo Circulante e que no vieram do PassivoCirculante

Quanto maior for o CCL, menor ser o risco deInsolvncia e menor sero as dvidas de curto prazo

onerando as contas do Capital de Giro.


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Necessidade CG

Se a necessidade negativa As fontes so superiores s aplicaes, a situao

operacional da empresa suficiente, ou seja, ofinanciamento interno banca todo o investimento em

estoque e vendas;

Se a necessidade positiva

Indica que a empresa necessita de investimentos emestoques e vendas e no possui investimento interno

suficiente


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Prazo Mdio de Rotao dos Estoques

PMRE = tempo de giro mdio dos estoques daempresa (compra e estocagem).

PMRE = Estoque

CMV X 360

* Estoque - Mdio


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Prazo Mdio de Recebimento das Vendas

PMRV = tempo que demora para recebimentodas vendas na companhia.

PMRV = Clientes - DR

Vendas

X 360

* Clientes - Mdio


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Prazo Mdio do Pagamento das Compras

PMPC = tempo mdio que a empresa tem parapagar suas compras a prazo.

PMPC = Fornecedores

Compras

X 360

* Fornecedores - Mdio


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Ciclo Operacional Tempo correspondente ao intervalo entre a compra

das MP e o recebimento das vendasCO = PMRE + PMRV

PMRE = EstoqueCMV

PMRV = Dup. ReceberVendas

X 360

X 360


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Ciclo de Caixa ou Ciclo Financeiro Perodo de Necessidade do Capital de GIRO, se

inicia com o pagamento dos fornecedores etermina com o recebimento das vendas

CF = PMRE + PMRV - PMPC

PMPC = FornecedoresComprasX 360


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Giro de Caixa e Desembolso Financeiro

Desembolso Operacional pagamentosnecessrios operao da empresa;

Giro de Caixa quantidade de vezes que ovolume necessrio de recursos disponveis girano perodo (360/CF);

Caixa Operacional montante de recursosnecessrios, para custear o desembolsooperacional

Valor presente


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Valor presente Valor presente o valor monetrio corrente de uma quantia futura.

Baseia-se na idia de que um dlar hoje vale mais do que um dlar

amanh.

Representa a quantia que deve ser aplicada hoje, a certa taxa de

juros, para gerar uma quantia futura. O clculo de valor presente tambm chamado de desconto.

A taxa de desconto tambm comumente conhecida como custo de

oportun

idade, taxa de descon

to, retorn

o exigido ou custo de capital.

Exemplo de valor presente


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Quanto voc deve depositar hoje para ter $ 2.000 daqui a cinco

anos caso receba 6% de juros no depsito?

$ 2.000 x [1/(1,06)5] = $ 2.000 x FVP6%,5

$ 2.000 x 0,74758 = $ 1.494,52

Algebricamente e usando tabelas de FVP



123/123


Quanto voc deve depositar hoje para ter $ 2.000 daqui a cinco

anos caso receba 6% de juros no depsito?

PV 2,000$

k 6.00%

n 5FV? $2,676

Funo de Excel

= VP (juros, perodos, pmt, VF)

= VP (0,06, 5, ? , 2000)

Usando Excel

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