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엔씨소프트의 미래, 액티비전 블리자드
Action 목표주가 38만원으로 분석 시작: 엔씨소프트에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 38만원으로
분석을 시작하며 게임주 최선호주로 제시한다. 앞으로의 엔씨소프트 주가는 1) 견조한 기존
게임, 2) 모바일 시장 진출, 3) 온라인 게임 신작 출시로 지난해 액티비전 블리자드가 보여준
것과 같은 밸류에이션 확장기에 진입하며 상승세를 이어갈 것으로 예상된다.
Investment Points 큰 폭의 주가 상승을 보여준 액티비전 블리자드: 액티비전 블리자드의 지난해 주가 상승률은
92.1%에 달했는데 이유를 크게 3가지로 나눠볼 수 있다. 첫번째, 기존 게임의 꾸준한 성적
창출이다. 프랜차이즈 게임인 콜 오브 듀티, 데스티니 등이 매분기 예상을 상회 하는 실적을
기록하는데 견인차 역할을 했다. 두번째, 모바일 부문 개척이다. 캔디 크러시 사가 등을
보유한 킹을 인수하며 미진했던 모바일 게임 경쟁력을 강화했다. 세번째, 온라인 게임 신작
출시이다. 17년만에 발표한 신규 IP, 오버워치가 4Q15 CBT에 돌입하며 기대감을 높인 것이
주가 상승으로 나타났다.
지금의 엔씨소프트와 너무나도 유사: 엔씨소프트는 리니지 등 기존 게임이 출시된 지 10년이
지났음에도 불구하고 성장을 보여주고 있다. 또한, 이러한 강력한 IP를 활용해 리니지2: 레볼
루션, 리니지RK, 리니지M 등 모바일 게임 신작을 4Q16부터 출시할 예정이다. 뿐만 아니라
내년에는 리니지 이터널이라는 온라인 게임 신작이 올 연말 CBT 후 출시된다. 지난해의 액티
비전 블리자드와 너무나도 유사한 모습, 이것이 엔씨소프트의 주가 상승을 예상하는 이유이다.
Analyst 권윤구 02 369 3457 [email protected]
엔씨소프트 036570 기업분석 | 인터넷/게임
BUY
2016. 09. 12
목표주가(신규) 380,000원 현재주가(09/09) 274,000원 Up/Downside +38.7% 투자의견(신규) Buy
Investment Fundamentals (IFRS연결) (단위: 십억원, 원, 배, %)
FYE Dec 2014 2015 2016E 2017E 2018E 매출액 839 838 963 1,200 1,351 (증가율) 10.8 -0.1 14.9 24.5 12.6 영업이익 278 237 312 424 498 (증가율) 35.5 -14.6 31.5 35.6 17.6 지배주주순이익 230 165 286 353 416 EPS 10,487 7,542 13,026 16,115 18,962 PER (H/L) 24.1/11.6 33.1/22.1 21.5 17.3 14.7 PBR (H/L) 4.1/2.0 3.1/2.1 3.1 2.7 2.3 EV/EBITDA (H/L) 14.2/5.8 16.2/10.2 14.3 10.3 8.2 영업이익률 33.2 28.3 32.4 35.3 36.9 ROE 18.4 10.6 15.2 16.5 16.8
Stock Data
52주 최저/최고 182,000/280,500원 KOSDAQ /KOSPI 665/2,038pt 시가총액 60,086억원 60日-평균거래량 123,476 외국인지분율 38.0% 주가상승률 1M 3M 12M
60日-외국인지분율변동추이 +5.5%p 절대기준 7.7 18.4 41.2
주요주주 국민연금 12.7% 상대기준 8.0 17.6 34.1
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Analyst 권윤구 02 369 3457
엔씨소프트 2016. 09. 12
목표주가 38만원, 게임주 최선호주로 제시
엔씨소프트에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 38만원으로 분석을 시작한다. 목표주가는
17E EPS 16,115원에 Target P/E 23.6배를 적용한 것으로 Target P/E는 액티비전 블리자
드가 2015/12/29 기록한 차기년도 예상 P/E 중 가장 높은 값이다. 지난해 액티비전 블리
자드는 콜 오브 듀티, 데스티니, 하스스톤 등 기존 게임의 호조와 수익성 높은 디지털 판매
매출 증가, 스타크래프트 확장팩 출시 등의 영향으로 매분기 가이던스와 컨센서스를 상회
하는 실적을 발표했고 킹 인수에 따른 모바일 게임 시장 진출 및 14년 11월 블리즈컨에서
공개한 오버워치가 CBT(Closed Beta Service)에 들어감에 따른 출시 기대감이 더해지며
주가가 1년 동안 92.1% 상승하는 모습을 보여주었다.
우리는 엔씨소프트의 향후 모습이 지난해부터 현재까지의 액티비전 블리자드와 매우 유사
할 것으로 예상한다. 리니지 등 기존 게임이 꾸준한 모습을 보여주고 있는 가운데 리니지
IP(Intellectual Property)를 활용한 모바일 게임이 본격적으로 출시되며 온라인 게임 신작,
리니지 이터널이 내년 정식 출시를 앞두고 연말께 CBT에 들어갈 것으로 기대되기 때문이
다. 따라서 실적과 신작 출시 등 모멘텀이 더해지는 지금은 높은 밸류에이션이 정당화될
수 있는 시점으로 판단한다.
도표 1. 액티비전 블리자드 주가 및 P/E 추이
자료: 액티비전 블리자드, 블룸버그, 동부 리서치
Target P/E 23.6배 적용, 투자의견
BUY, 목표주가 38만원으로 분석
시작
엔씨소프트가 지난해 액티비전
블리자드와 같은 밸류에이션
확장기에 진입할 것으로 예상
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(배)(USD) 액티비전 블리자드 주가(좌) 액티비전 블리자드 FY1 P/E(우)
액티비전 블리자드 FY2 P/E(우)
-13.0%
+62.9%+11.5%
+92.3%
2013년: 플레이스테이션4 출시, 스타크래프트2 확장팩 출시
콜 오브 듀티 다운로드 콘텐츠 출시
하스스톤, 데스티니 기대감
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Analyst 권윤구 02 369 3457
엔씨소프트 2016. 09. 12
실적 모멘텀은 4Q16부터
엔씨소프트의 실적 모멘텀은 모바일 게임이 출시되는 4Q16부터 서서히 불이 붙기 시작할
것으로 예상된다. 3Q16의 경우 리니지가 8/17부터 한 달간 오림의 장신구 마법 주문서
리폼 이벤트를 진행하고 있지만 2Q16의 드래곤의 보물상자 이벤트에는 미치지 못하며 아
이템 판매 매출이 QoQ 감소할 것으로 예상됨에 따라 매출액 2,275억원(+16.3%YoY,
-5.4%QoQ), 영업이익 704억원(+39.2%YoY, -18.3%QoQ)을 기록할 전망이다.
그러나 4Q16은 리니지2: 레볼루션, 리니지RK, 리니지M 등의 출시로 모바일 부문에서만
158억원의 매출액을 올릴 수 있을 것으로 기대된다. 또한, 중국의 리니지2: 혈맹이 온기
반영되며 로열티도 10.9%QoQ 증가한 279억원이 예상, 매출액 2,546억원(+7.4%YoY,
+11.9%QoQ), 영업이익 800억원(+6.8%YoY, +13.6%QoQ)을 기록하며 YoY, QoQ 모두 성
장하는 모습을 보여줄 것이다. 이후 17년은 모바일 게임 매출이 급증하는 가운데 온라인
게임 신작, 리니지 이터널과 MXM이 가세하며 성장에 가속도가 붙을 전망이다.
도표 2. 엔씨소프트 실적 전망 (단위: 십억원, %)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2014 2015 2016E 2017E
매출액 188.1 217.5 195.7 237.0 240.8 240.5 227.5 254.6 838.7 838.3 963.4 1,199.9
%YoY 5.6 1.7 -7.5 0.8 28.0 10.6 16.3 7.4 10.8 -0.1 14.9 24.5
리니지 66.0 85.5 78.2 83.2 78.9 94.4 86.0 92.1 263.1 312.9 351.4 370.3
리니지2 11.0 16.3 15.6 20.0 17.1 19.1 17.4 18.5 59.5 63.0 72.0 76.5
아이온 18.3 20.1 16.8 18.6 20.1 17.6 16.0 17.1 94.4 73.7 70.8 68.5
블레이드 앤 소울 26.8 29.8 24.9 32.4 54.0 48.9 47.1 49.3 82.7 113.9 199.3 192.3
길드워2 20.0 22.5 20.7 37.3 30.6 15.9 19.5 18.9 85.6 100.5 84.8 75.1
와일드스타 2.6 2.1 1.7 2.7 1.3 2.2 1.9 1.9 49.5 9.1 7.3 7.3
기타(모바일 포함) 17.8 20.4 14.8 13.6 9.6 15.5 14.4 28.8 67.0 66.6 68.4 301.0
로열티 25.6 21.0 22.9 29.2 29.4 27.0 25.2 27.9 136.8 98.7 109.4 108.9
매출원가 48.3 50.4 46.8 57.2 50.5 46.4 43.8 50.2 220.3 202.7 190.9 218.4
판관비 95.0 100.1 98.3 104.9 114.5 108.0 113.3 124.4 340.3 398.1 460.2 557.6
인건비 37.6 40.8 40.8 33.7 46.4 46.1 50.8 48.9 142.0 152.9 192.2 216.9
복리후생비 6.0 5.8 5.8 6.3 7.2 6.6 6.7 7.3 20.4 23.9 27.9 30.6
경상개발비 26.1 22.6 23.8 27.6 28.8 25.4 25.6 27.0 73.8 100.1 106.9 115.7
지급수수료 10.3 12.1 9.8 12.4 12.1 12.4 11.6 16.8 37.7 44.5 52.9 108.6
광고선전비 3.6 4.9 6.6 11.2 8.5 4.5 6.4 11.5 16.6 26.3 30.8 33.6
기타 11.4 13.8 11.5 13.6 11.5 12.8 12.2 12.9 49.8 50.4 49.5 52.2
영업이익 44.9 67.1 50.6 74.9 75.8 86.1 70.4 80.0 278.2 237.5 312.3 423.8
%YoY 0.8 3.3 -37.8 -14.3 68.9 28.4 39.2 6.8 35.5 -14.6 31.5 35.7
영업이익률 23.9 30.8 25.9 31.6 31.5 35.8 30.9 31.4 33.2 28.3 32.4 35.3
지배주주순이익 35.6 57.0 30.3 42.5 66.2 90.6 60.7 68.1 230.0 165.4 285.6 353.4
%YoY -3.2 5.0 -60.2 -32.4 85.8 59.1 100.3 60.3 44.9 -28.1 72.7 23.7
자료: 엔씨소프트, 동부 리서치
3Q16은 리니지 매출 감소로 QoQ
실적 하락 전망
4Q16부터 모바일 게임 출시
본격화 되며 성장에 가속도
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Analyst 권윤구 02 369 3457
엔씨소프트 2016. 09. 12
액티비전 블리자드의 사례: 1) 견조한 기존 게임
우리는 지난해 엄청난 주가 상승을 보여준 액티비전 블리자드 사례와의 비교를 통해 엔씨
소프트의 미래를 예측해보고자 한다. 액티비전 블리자드의 지난해 주가 상승률은 무려
92.1%에 달했는데 첫번째 이유는 바로 기존 게임의 호조이다. 액티비전 블리자드는 액티
비전의 콜 오브 듀티와 데스티니, 블리자드의 월드 오브 워크래프트와 스타크래프트, 하스
스톤 등이 대표적인 프랜차이즈 게임이며 따라서 이들 게임의 신작, 확장팩, 업데이트 등이
실적에 큰 영향을 끼친다. 액티비전 블리자드는 14년 11월 콜 오브 듀티: 어드밴스드 워
페어를 출시했는데 이후 연말까지 1,692만장을 판매하며 북미 콘솔 타이틀 판매 1위를 차
지했다. 또한, 같은 달 월드 오브 워크래프트: 드레노어의 전쟁군주를 출시, 사용자가
3Q14 740만명에서 4Q14 1,000만명으로 증가했다. 이에 따라 15년 2월 4Q14 실적발표
를 통해 컨센서스(0.88달러)와 가이던스(0.86달러)를 모두 상회하는 EPS 0.94달러를 기록
했다고 밝혔다.
1Q15는 액티비전의 콜 오브 듀티, 데스티니, 스카이랜더 등 퍼블리싱 매출 성장으로 매출
액 7.03억달러, EPS 0.16달러를 기록하며 역시 컨센서스와 가이던스를 상회했다. 2Q15는
두번째 모험모드인 검은바위 산을 출시한 하스스톤의 매출 증가와 6/2 출시한 신작, 히어
로즈 오브 더 스톰의 영향으로 EPS가 컨센서스 0.08달러, 가이던스 0.07달러를 훌쩍 뛰어
넘는 0.13달러에 이르렀다. 3Q15는 디지털 판매가 전년동기대비 38% 증가하며 역시 시
장 예상을 상회하는 실적을 기록했다. 이처럼 기존 프랜차이즈 게임들의 꾸준함은 10년만
에 처음으로 컨센서스보다 낮은 실적을 기록한 4Q15 이전까지 지속되며 액티비전 블리자
드 주가 상승의 밑바탕이 되었다.
도표 3. 분기별 액티비전 블리자드 실적 (단위: 십억달러, 달러)
발표치 컨센서스 가이던스 비고
4Q14 매출액 2.21 2.25 2.20 콜 오브 듀티: 어드밴스드 워페어 출시
EPS 0.94 0.88 0.86 월드 오브 워크래프트: 드레노어의 전쟁군주 출시
1Q15 매출액 0.70 0.66 0.64 콜 오브 듀티, 데스티니, 스카이랜더 등 액티비젼 매출 증가
EPS 0.16 0.07 0.05
2Q15 매출액 0.76 0.67 0.65 콜 오브 듀티, 데스티니, 하스스톤 호조 지속
EPS 0.13 0.08 0.07 히어로즈 오브 더 스톰 출시
3Q15 매출액 1.04 0.95 0.93 수익성 높은 디지털 판매 매출 38%YoY 증가
EPS 0.21 0.15 0.14
4Q15 매출액 2.12 2.20 2.15 스카이랜더, 기타 히어로의 부진
EPS 0.83 0.86 0.82 10년만에 컨센서스를 하회한 EPS
자료: 액티비전 블리자드, 동부 리서치
액티비전 블리자드의 프랜차이즈
게임은 콜 오브 듀티, 데스티니,
월드 오브 워크래프트,
스타크래프트, 하스스톤 등
프랜차이즈의 꾸준함이 액티비전
블리자드 실적 성장의 밑바탕
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엔씨소프트 2016. 09. 12
액티비전 블리자드의 사례: 2) 모바일 게임 시장 본격 진출
액티비전 블리자드는 콘솔과 PC 시장에서 강점을 가지고 있었지만 하스스톤이 일정 수준
성과를 내는 것을 제외하면 모바일 시장에서는 그 영향력이 비교가 되지 않았다. 이에 따
라 지난해 11월, 전일 종가에 16% 프리미엄을 더한 주당 18달러, 총 58억달러에 킹을 인
수한다고 전격 발표했다. 킹은 캔디 크러쉬 사가, 펫 레스큐 사가 등 캐주얼 게임을 통해
당시 전세계적으로 5억명에 가까운 MAU(Monthly Active Users)를 보유하고 있던 최고의
모바일 게임사 중 하나였다.
액티비전 블리자드는 킹을 인수하면서 당시 매출의 5%에 불과한 모바일 게임 매출비중을
크게 확대하겠다는 포부를 밝혔다. 이에 따라 11/2 인수 발표 이후 연말까지 액티비전 블
리자드의 주가는 12.0% 상승했으며 킹 실적이 처음 인식되기 시작한 1Q16은 게임 내 컨
텐츠 판매 매출이 80%YoY 증가했고 디지털 매출은 48%YoY 증가하며 인수 효과를 제대로
보여주었다.
도표 4. 액티비전 블리자드 디지털 매출액 추이 도표 5. 액티비전 블리자드 부문별 MAU 비교
자료: 액티비전 블리자드, 동부 리서치 자료: 액티비전 블리자드, 동부 리서치
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(%)(백만달러)디지털 매출액(좌) %YoY(우)
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액티비전 블리자드 킹
(백만명)2Q16 MAU
캔디 크러쉬 사가의 킹을
인수하면서 모바일 시장 진출
본격화
1Q16부터 킹 인수 효과 나타나기
시작
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엔씨소프트 2016. 09. 12
액티비전 블리자드의 사례: 3) 온라인 게임 신작 출시
액티비전 블리자드는 14년 11월, 블리즈컨2014에서 신작 오버워치를 공개했다. 오버워치
는 블리자드가 워크래프트, 스타크래프트, 디아블로가 아닌 17년만에 새롭게 선보이는 IP
라는 것과 전략, RPG(Role Playing Game)가 아닌 FPS(First-person shooter) 장르라는 점
에서 큰 기대감을 불러일으켰다. 이후 개발 과정을 거쳐 지난해 10/27 북미와 유럽에서
CBT를 진행했고 올해 2/17 아시아 CBT를 거쳐 5/24 정식 출시됐다.
액티비전 블리자드의 주가는 4Q15 실적에 대한 우려감이 작용하며 15/12/29 39.58달러
를 기록한 이후 4Q15 실적발표 다음날인 16/02/12 28.12달러까지 29.0% 급락했다. 그
러나 1Q16 실적이 킹의 실적이 더해지고 콜 오브 듀티, 데스티니, 하스스톤 등의 호조로
컨센서스를 상회할 것이라는 전망과 아시아 CBT에 돌입한 오버워치의 정식 출시에 대한
기대감으로 주가는 다시 상승하기 시작, 40달러를 넘어서는 모습을 보여주었다.
도표 6. 블리즈컨2014에서 오버워치를 공개 도표 7. 4Q15 실적발표 이후 액티비전 블리자드 주가 추이
자료: 언론자료, 동부 리서치 자료: 블룸버그, 동부 리서치
액티비전 블리자드의 모습을 엔씨소프트에서 보게될 것
엔씨소프트는 리니지라는 탄탄한 프랜차이즈 게임을 보유하고 있다. 리니지는 98년 9월에
출시됐음에도 불구하고 꾸준한 성장을 보여주고 있다. 지속적인 업데이트와 프로모션이 일
궈낸 성과로 지난해에는 매출액 3,000억원을 넘어섰으며 올해도 3,514억원으로
12.3%YoY 성장할 전망이다. 리니지2 역시 03년 10월에 출시해 이미 10년이 훌쩍 넘은
게임이지만 13년 매출액 571억원으로 저점을 찍은 후 지난해까지 2년 연속 성장을 보여
주고 있다. 올해 매출액은 720억원(+14.4%YoY)을 예상한다.
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(배)(USD)액티비전 블리자드 주가(좌)
액티비전 블리자드 FY1 P/E(우)
액티비전 블리자드 FY2 P/E(우)
오버워치에 대한 기대감
본격적으로 반영
2/11 4Q15
실적발표
17년만의 신규 IP인 오버워치가
4Q15부터 CBT를 거쳐 올해 5월
정식 출시
액티비전 블리자드 주가 상승에는
오버워치에 대한 기대감도 반영
1) 리니지, 리니지2 등 기존 게임의
견조한 성장 이어질 것
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Analyst 권윤구 02 369 3457
엔씨소프트 2016. 09. 12
도표 8. 리니지 매출액 추이 및 전망 도표 9. 리니지2 매출액 추이 및 전망
자료: 엔씨소프트, 동부 리서치 자료: 엔씨소프트, 동부 리서치
리니지라는 확실한 IP는 이제 모바일로 재탄생하게 된다. 첫번째 주자는 중국에 출시된 리
니지2: 혈맹이다. 중국 스네일게임즈가 개발한 이 게임은 출시 초기 중국 iOS 매출순위
50위권을 기록했지만 약 1달이 지난 8/23부터 순위가 급등, 현재 6~10위권을 유지하는
저력을 보여주고 있다. 국내에서는 넷마블이 개발한 리니지2: 레볼루션이 10월 출시를 앞
두고 사전예약을 받고 있다. 준비된 50개 서버 채널이 부족해 60개까지 확대한 상황으로
그 인기를 미루어 짐작할 수 있다.
엔씨소프트가 자체개발하는 리니지RK와 리니지M도 4Q16중 순차적으로 출시될 예정이며
내년에도 아이온 레기온즈, 리니지2: 레전드가 출시되어 모바일의 성장을 이어갈 것으로
예상된다. 이미 뮤오리진, 스톤에이지의 사례에서 보듯 기존 PC IP를 기반으로 모바일 게
임을 개발했을 때 성공 가능성이 매우 높다는 점에 주목할 필요가 있으며 우리는 엔씨소프
트의 모바일 부문 매출액을 올해 183억원, 내년 1,904억원으로 추정하고 있다.
도표 10. 리니지2: 혈맹 중국 iOS 매출순위 도표 11. 사전예약부터 폭발적인 반응의 리니지2: 레볼루션
자료: App annie, 동부 리서치 자료: 넷마블, 동부 리서치
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(%)(억원)매출액(좌) %YoY(우)
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2006 2008 2010 2012 2014 2016E 2018E
(%)(억원)매출액(좌) %YoY(우)
2) 리니지 IP 기반으로 한 모바일
게임 출시로 모바일 부문 강화
내년 모바일 게임 매출액은
올해대비 10배 이상 성장할 전망
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2016-07-28 2016-08-08 2016-08-19 2016-08-30
(순위)
중국 iOS 매출순위
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Analyst 권윤구 02 369 3457
엔씨소프트 2016. 09. 12
도표 12. 리니지2: 레볼루션 플레이 영상 도표 13. 리니지2: 레볼루션 공성전 영상
자료: 언론자료, 동부 리서치 자료: 언론자료, 동부 리서치
도표 14. 모바일 게임 매출액 전망: 분기 도표 15. 모바일 게임 매출액 전망: 연간
자료: 엔씨소프트, 동부 리서치 자료: 엔씨소프트, 동부 리서치
또한, 엔씨소프트에게는 큰 것 한방이 더 남아있다. 바로 온라인 게임 신작, 리니지 이터널
이 출시된다는 것이다. 리니지 이터널은 핵 앤 슬래시(쿼터뷰 시점에 마우스로 적을 공격하
는 방식) 형태의 MMORPG(Massive Multiplayer Online Role Playing Game)장르가 될 전
망이며 리니지에서 200년 후를 배경으로 하는 것으로 알려져 있다. 11월 CBT가 진행될
예정이며 정식 출시는 내년 중순이 될 것으로 예상된다. 12년 출시된 블레이드 앤 소울 이
후 처음으로 내놓는 온라인 게임 신작이라는 점에서 액티비전 블리자드의 오버워치처럼 매
우 큰 관심을 불러일으키고 있다.
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2Q15 4Q15 2Q16 4Q16E 2Q17E 4Q17E 2Q18E 4Q18E
(억원)모바일 게임 매출액
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(억원)모바일 게임 매출액
3) 온라인 게임 신작인 리니지
이터널도 출시 준비
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Analyst 권윤구 02 369 3457
엔씨소프트 2016. 09. 12
또 다른 온라인 게임 신작인 MXM(슈팅)도 북미와 유럽 등 해외에서 먼저 내년 상반기중
출시될 것으로 기대된다. 엔씨소프트의 과거 주가 추이를 보면 아이온을 제외한 모든 게임
에서 CBT와 함께 주가 상승을 경험한 바 있으며 이러한 현상은 액티비전 블리자드의 오버
워치 사례를 통해서도 확인할 수 있었다는 점을 기억하자.
도표 16. 엔씨소프트 과거 출시 게임들의 CBT 시작 시점과 주가 추이
자료: Dataguide, 동부 리서치
이처럼 액티비전 블리자드의 지난해와 엔씨소프트의 향후 1년여 간의 전망을 비교해보면
데칼코마니처럼 매우 비슷하다는 것을 알 수 있다. 따라서 우리는 앞서 언급한 3가지의 이
유(기존 게임 견조, 모바일 게임 강화, 온라인 게임 신작 출시)로 엔씨소프트가 향후 밸류에
이션 확장기에 진입하며 주가 상승을 이어갈 것으로 예상한다. 지금은 엔씨소프트를 매수
해야 할 시점이다.
엔씨소프트는 신작들의 CBT가
시작되면 어김없이 주가가
상승했던 경험
엄청난 주가 상승을 보여주었던
지난해 액티비전 블리자드와 매우
유사한 상황. 지금은 엔씨소프트를
매수해야 할 시점
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Jul-00 Jul-01 Jul-02 Jul-03 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Jul-12 Jul-13 Jul-14 Jul-15 Jul-16
(원) 2002-11-30
리니지2 CBT 시작2007-05-02
타뷸라라사 CBT 시작
2007-10-27
아이온 CBT 시작
2011-04-27 블레이드 앤 소울
CBT 시작
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엔씨소프트 2016. 09. 12
최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경
일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가
16/09/12 BUY 380,000
대차대조표 손익계산서 12월 결산(십억원) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 12월 결산(십억원) 2014 2015 2016E 2017E 2018E
유동자산 1,020 1,083 1,469 1,770 2,129 매출액 839 838 963 1,200 1,351
현금및현금성자산 203 248 490 633 856 매출원가 220 203 191 218 242
매출채권및기타채권 98 99 114 140 157 매출총이익 618 636 773 981 1,109
재고자산 1 1 1 1 1 판관비 340 398 460 558 611
비유동자산 679 1,136 1,125 1,119 1,116 영업이익 278 237 312 424 498
유형자산 241 234 223 217 215 EBITDA 315 272 348 458 531
무형자산 95 64 64 63 63 영업외손익 11 2 33 34 41
투자자산 57 557 557 557 557 금융손익 18 20 21 25 32
자산총계 1,699 2,219 2,594 2,889 3,246 투자손익 -2 -2 7 7 7
유동부채 245 338 336 336 336 기타영업외손익 -5 -16 5 2 2
매입채무및기타채무 97 95 93 94 94 세전이익 289 240 346 458 539
단기차입금및단기사채 0 0 0 0 0 중단사업이익 0 0 0 0 0
유동성장기부채 0 0 0 0 0 당기순이익 228 166 285 353 415
비유동부채 78 93 243 243 243 지배주주지분순이익 230 165 286 353 416
사채및장기차입금 0 0 150 150 150 비지배주주지분순이익 -2 1 -1 -1 -1
부채총계 323 430 578 579 579 총포괄이익 224 171 285 353 415
자본금 11 11 11 11 11 증감률(%YoY)
자본잉여금 222 441 441 441 441 매출액 10.8 -0.1 14.9 24.5 12.6
이익잉여금 1,234 1,330 1,558 1,853 2,210 영업이익 35.5 -14.6 31.5 35.6 17.6
비지배주주지분 15 19 19 18 17 EPS 44.7 -28.1 72.7 23.7 17.7
자본총계 1,376 1,789 2,016 2,310 2,667 주: K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨
현금흐름표 주요 투자지표 12월 결산(십억원) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 12월 결산(원, %, 배) 2014 2015 2016E 2017E 2018E
영업활동현금흐름 264 241 273 320 381 주당지표(원)
당기순이익 228 166 285 353 415 EPS 10,487 7,542 13,026 16,115 18,962
현금유출이없는비용및수익 109 124 68 108 119 BPS 62,045 80,693 91,058 104,512 120,813
유형및무형자산상각비 37 35 36 34 33 DPS 3,430 2,747 2,747 2,747 2,747
영업관련자산부채변동 -21 6 -20 -35 -29 Multiple(배)
매출채권및기타채권의감소 -11 1 -15 -26 -17 P/E 17.4 28.2 21.5 17.3 14.7
재고자산의감소 0 0 0 0 0 P/B 2.9 2.6 3.1 2.7 2.3
매입채무및기타채무의증가 1 2 -2 1 0 EV/EBITDA 9.9 13.7 14.3 10.3 8.2
투자활동현금흐름 -176 -517 -118 -112 -94 수익성(%)
CAPEX -19 -18 -19 -22 -25 영업이익률 33.2 28.3 32.4 35.3 36.9
투자자산의순증 -12 -501 7 7 7 EBITDA마진 37.5 32.5 36.2 38.2 39.3
재무활동현금흐름 -12 310 87 -64 -64 순이익률 27.1 19.8 29.6 29.4 30.7
사채및차입금의 증가 -8 0 150 0 0 ROE 18.4 10.6 15.2 16.5 16.8
자본금및자본잉여금의증가 1 219 0 0 0 ROA 14.3 8.5 11.8 12.9 13.5
배당금지급 -12 -69 -60 -58 -58 ROIC 93.8 98.1 229.2 246.8 240.0
기타현금흐름 4 11 0 0 0 안정성및기타
현금의증가 79 45 242 143 223 부채비율(%) 23.5 24.1 28.7 25.1 21.7
기초현금 123 203 248 490 633 이자보상배율(배) 9,729.2 7,379.5 105.3 71.9 84.6
기말현금 203 248 490 633 856 배당성향(배) 30.1 36.1 20.5 16.5 14.1
자료: 엔씨소프트, 동부 리서치 주: IFRS 연결기준
엔씨소프트 현주가 및 목표주가 차트
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14/9 14/12 15/3 15/6 15/9 15/12 16/3 16/6 16/9
(천원)
▌Compliance Notice ▪ 자료 발간일 현재 본 자료를 작성한 조사분석담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다. ▪ 당사는 자료 발간일 현재 지난 1년간 위 조사분석자료에 언급한 종목들의 IPO 대표주관업무를 수행한 사실이 없습니다. ▪ 당사는 자료 발간일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. ▪ 당사는 자료 발간일 현재 조사분석자료에 언급된 법인과 “독점규제 및 공정거래에 관한 법률” 제2조 제3호에 따른 계열회사의 관계에 있지 않습니다. ▪ 동 자료내용은 기관투자자 등에게 지난 6개월간 E-mail을 통해 사전 제공된 바 없습니다. ▪ 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. ▪ 본 조사자료는 고객의 투자참고용으로 작성된 것이며, 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사자료는 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다.
▌1년간 투자의견 비율 (2016-06-30 기준) - 매수(74.2%) 중립(25.8%) 매도(0.0%)
▌기업 투자의견은 향후 12개월간 당사 KOSPI 목표 대비 초과 상승률 기준임 ▪ Buy: 초과 상승률 10%p 이상
▪ Hold: 초과 상승률 -10~10%p ▪ Underperform: 초과 상승률 -10%p 미만
▌업종 투자의견은 향후 12개월간 당사 KOSPI 목표 대비 초과 상승률 기준임 ▪ Overweight: 초과 상승률 10%p 이상
▪ Neutral: 초과 상승률 -10~10%p ▪ Underweight: 초과 상승률 -10%p 미만
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Analyst 권윤구 02 369 3457
엔씨소프트 2016. 09. 12
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주식전략팀 글로벌자산배분 장화탁 팀장 3370 mousetak
해외주식/원자재 유경하 수석연구원 3353 last88
국내주식/시황 강현기 수석연구원 3479 hygkang
퀀트 남기윤 선임연구원 3432 486ngy
대체투자 정승기 선임연구원 3173 seungki.jeong
퀀트 설태현 선임연구원 3709 thseol
자산분석 권아민 연구원 3490 ahminkwon
RA 정세록 연구원 3273 aing888
채권전략팀 신용분석 박정호 팀장 3337 cheongho
신용분석 유승우 수석연구위원 3426 seyoo
채권전략 문홍철 연구위원 3436 m304050
RA 최혁재 연구원 3963 jaychoi
코디네이터 박세미 사원 3346 parksemi89
기업분석 1팀 은행/보험 이병건 팀장 3381 pyrrhon72
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제약/바이오 구자용 연구위원 3425 jaykoo
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화장품/의류 박현진 선임연구원 3477 hjpark
RA 신은정 연구원 3458 ej.shin
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조선/기계 김홍균 수석연구위원 3102 usckim10
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통신/미디어 박상하 선임연구원 3389 shpark
RA 박성재 연구원 3321 psj1127
DTP 박지혜 사원 3731 pjh0520
