V2-2 인터넷,게임,광고 Jin-Moon-0513수정본...인터넷/ 게임/광고 9| 2018 하반기산업별투자전략 MiraeAsset Daewoo Research 주: 2017년연결매출기준, 자료:

2018 하반기 산업별 투자전략

문지현 02-3774-1640 [email protected]

VICTORY – 승리의 여신과 함께!

인터넷/게임/광고

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Mirae Asset Daewoo Research3 | 2018 하반기 산업별 투자전략

V Verifying growth 성장성 확인

I Inflection point 변곡점 도달

C Commerce driver 커머스 동력

T Transformation into global player 글로벌 매출

O Optimization 현지 최적화

R Recovery of China 중국 회복세

Y Yield of dividend 배당 매력도

인터넷/게임/광고 업종 2018년 하반기 전망 키워드: V.I.C.T.O.R.Y!

주: 승리의 여신 ‘NIKE’

자료: 미래에셋대우 리서치센터

[요약] VICTORY – 승리의 여신과 함께!



• 인터넷/게임/광고 업종 주요 종목들 주가 흐름 상반기 대체로 부진

• 코스닥 중형주 카페24, 더존비즈온, 컴투스 등은 상대적으로 양호한 수익률 기록

• 코스피 대형주 넷마블, 카카오, 엔씨소프트, NAVER 등은 상대적으로 부진한 주가 흐름

• 사업계획 고려 시 상반기 숨 고르기 및 워밍업, 하반기 성장성 회복을 통해 우려 완화 및 도약 예상

상반기 워밍업

하반기 도약 예상

I. 2018년 상반기 리뷰

자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터

상반기 언더퍼폼한 주요 종목: 코스피 대형주상반기 아웃퍼폼한 주요 종목: 코스닥 중형주


60

100

140

180

220

18.1 18.2 18.3 18.4 18.5

(18.1=100)

코스닥 지수

카페24

더존비즈온

컴투스

펄어비스

60

80

100

120

140

18.1 18.2 18.3 18.4 18.5

(18.1=100) 코스피 지수 인터파크

제일기획 나스미디어

이노션 NHN엔터테인먼트

NAVER 엔씨소프트

카카오 넷마블



-100

0

100

200

300

400

500

600

(%) 매출 성장률 EPS 증감률

• 인터넷/게임/광고 업종, ‘성장성’이 중대한 주가 변수로 작용한다고 판단

• 외형 성장률 20% 이상인 종목에 대한 관심 요구됨

• 인터넷 업종, 커머스 사업 전개를 통한 비즈니스 확대 부각: NAVER, 카페24

• 게임 업종, 모바일 게임 신작으로 실적 성장 본격화: 펄어비스, 컴투스

Verifying growth

성장성 확인

II. 2018년 하반기 전망: V.I.C.T.O.R.Y.

주: 2018년 매출 및 EPS는 미래에셋대우 추정치 기준


인터넷/게임/광고 업종 미래에셋대우 유니버스 종목 성장 전망: 외형 20% 이상 고성장하는 종목에 대한 관심 요망

관심종목



자료: eMarketer, GroupM, McKinsey, 미래에셋대우 리서치센터

글로벌 게임 시장 성장률 2018년부터 10% 이하로 하락글로벌 인터넷 시장, 이커머스 성장률이 디지털 광고 성장률을 상회

주: 글로벌 게임 시장은 광고 제외한 소비자 매출 기준, 콘솔 게임 콘텐츠는 콘솔 하드웨어 기기 매출 제외한 값

자료: PwC, 미래에셋대우 리서치센터

• 글로벌 광고 시장, 2016년부터 인터넷이 TV 상회하는 1위 매체로 자리매김

• 인터넷 시장에서는 2016년부터 ‘광고’보다는 ‘이커머스’의 성장성이 더 부각되는 추세

• 글로벌 게임 시장 2018년부터 성장률 한 자릿수로 하락, 신작 및 M&A로 시장점유율 확대 필요성

• 모바일 게임 시장은 2017년까지 20~30%대 고성장했으나, 2018년 들어 10%대로 성장률 하락


Inflection point

변곡점 도달

0

5

10

15

20

25

30

15 16 17 18F 19F 20F

(YoY,%)

이커머스 성장률

디지털 광고 성장률

0

10

20

30

40

15 16 17 18F 19F 20F

(YoY,%)

글로벌 게임 시장 성장률

PC 게임 성장률

모바일 게임 성장률

콘솔 게임 콘텐츠 성장률



자료: 각 사, 미래에셋대우 리서치센터

주요 게임 기업들 하반기에 신작 출시로 성장 기회 모색주요 인터넷 기업들 커머스 관련 사업 강화로 성장성 향상 노력

주: 신작 출시 일정은 사측 상황에 따라 변동 가능

자료: 각 사, 언론 종합, 미래에셋대우 리서치센터

• 인터넷 시장, 전자상거래 성장성 부각됨에 따라 인터넷 기업의 커머스 사업도 강화되는 추세

• 쇼핑 및 결제 사업 확대를 통해 기존 주력 사업인 ‘광고’ 매출의 성장성도 향상

• 모바일 게임 시장에서는 각 기업들이 신규 매출 기회와 경쟁 대응 위해 다양한 신작 출시 지속

• PC/콘솔 시장도 여전히 견조하기 때문에 개발 경쟁력을 보유한 기업에 관심 요구됨


Inflection point

사업 전략 변화

기업명 2018년 하반기 주요 타이틀

넷마블• 모바일 출시: 블레이드&소울 레볼루션, 아이언쓰론,테리아 사가, BTS월드, 세븐나이츠2, 일곱 개의 대죄,더 킹 오브 파이터즈 올스타, 요괴워치 메달워즈 등

컴투스• 모바일 출시: 스카이랜더스 모바일, 서머너즈 워 MMORPG, 댄스빌, 버디크러시, 히어로즈워2

엔씨소프트• 모바일 출시: 아이온 레기온즈(북미/유럽) • PC/콘솔 테스트: 프로젝트 TL(The Lineage)

펄어비스• 모바일 컨셉 공개: 신규 IP(MMO 캐주얼)• PC/콘솔 컨셉 공개: 검은사막(콘솔), 신규 IP(MMO FPS AOS)

NHN엔터 • 모바일 출시: 크리티컬옵스, 모노가타리(일본)

카카오게임즈• 모바일 출시: 블레이드2, 캡콤슈퍼리그, 탁구왕미키, 이터널랩소디, 테라모바일, 뉴본, 프렌즈 골프/타운 등

• PC 테스트: 에어(북미/유럽)

위메이드 • 모바일 출시: 이카루스M, 미르의 전설4

웹젠 • 모바일 출시: 뮤 오리진2

넥슨• 모바일 출시: 카이저, 마비노기 모바일, 엘소드M • PC 출시: 피파온라인4, 배틀라이트, 아스텔리아

기업명 주요 사업 내용

NAVER

• 쇼핑: 네이버쇼핑, 윈도, 네이버예약, 라인프렌즈

• 검색광고: 쇼핑검색광고

• 간편결제: 네이버페이, LINEPAY

• 쇼핑몰 솔루션: 스마트스토어, 비즈어드바이저

• 물류 제휴: 메쉬코리아(부릉), 우아한형제들(배달의민족)

카카오

• 쇼핑: 다음 쇼핑하우, 카카오톡 선물하기/주문하기/장보기

카카오톡 스토어, 카카오 메이커스/파머, 카카오프렌즈

• 검색광고: 쇼핑플러스, 스타일포커스

• 간편결제: 카카오페이

• 인터넷은행: 카카오뱅크

카페24• 쇼핑몰 솔루션: 일본 현지 사업 진출 계획

• 사업목적 추가: O2O 서비스업, 전자지급결제대행업,

소액 해외송금업, 결제대금예치업




아마존의 추격: 커머스 기업 아마존 시가총액 알파벳 상회, 애플 추격

• 글로벌 대표 이커머스 기업 아마존 시가총액은 알파벳과 마이크로소프트를 제치고 1위 애플을 추격 중

• 커머스 관련 종목 중에서도 종합 마켓플레이스 성격의 기업보다는 특화된 영역에 집중된 기업 부각

• 패션 특화된 스타트투데이(일), 쇼핑몰 솔루션 특화된 쇼피파이(미), 바오준(중), 카페24 등이 대표적

• 글로벌 주요 인터넷 포털, NAVER를 비롯하여 야후재팬, 바이두 등도 커머스 사업 강화하여 성장 모색

Commerce driver

커머스 동력


0

200

400

600

800

1,000

2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018

(십억달러)

Apple

Amazon

Microsoft

Alphabet

Facebook

커머스 중에서도 종합 기업보다는 패션, 솔루션, 결제 등 특화 기업 부각

주: 2017년 1월 주가를 100으로 간주


0

100

200

300

400

500

17.1 17.4 17.7 17.10 18.1 18.4

(17.1=100)

Amazon

Alibaba

Rakuten

Start Today

Shopify

Baozun

Paypal

카페24



주: 2017년 연결 매출 기준,

자료: 사업보고서, 미래에셋대우 리서치센터

국내 주요 게임 기업의 국내 및 해외 매출 비중 현황국내 주요 인터넷 기업 NAVER의 국내 및 해외 매출 비중 현황

주: 2017년 연결 매출 기준

자료: 사업보고서, 미래에셋대우 리서치센터

• 한국 인터넷/게임 기업의 매출 구성, 국내 비중이 아직 압도적으로 많은 편

• NAVER는 일본 자회사 LINE을 통해 핀테크 등으로 사업 다각화, 네이버 프랑스 등으로 유럽 공략

• 특히 작년 주요 게임 기업들의 성장은 국내 실적만으로 이루어낸 성과, 점차 글로벌향 신작 증가세

• 향후 해외 매출 증가에 따른 내수주 성격 탈피, 글로벌 플레이어로의 규모 있는 성장 기대

Transformation into

global player

글로벌 매출


국내

71%

해외

29%

국내

70%

해외

30%

국내

13%

해외

87%



자료: LINE, 미래에셋대우 리서치센터

일본 경제의 디지털 전환은 한국 대비 초기 수준, 성장 여력 풍부한 편NAVER의 LINE은 현지 주요 기업과의 제휴를 통해 핀테크 사업 확대

주: 2017년 기준 추정

자료: 일본 경제산업성, 한국 통계청, PwC, 미래에셋대우 리서치센터

• 인터넷/게임/광고 사업은 서비스 성격으로서 현지에 최적화한 형태가 지속성이 있다고 판단

• 국내 인터넷 기업의 일본 현지화 사업 확대 중. 일본 경제의 디지털 전환은 아직 초기 수준으로 파악

• NAVER의 LINE은 일본에서 핀테크 사업 확대를 통해 현지 소비자 라이프 스타일에 침투 노력 중

• 카페24의 해외 사업은 일본 쇼핑몰 솔루션 사업 진출로 상품 매출에서 서비스 매출로 전환될 전망

Optimization

현지 최적화


0

10

20

30

40

50

60

일본 한국 일본 한국 일본 한국

전자상거래 침투율 디지털 결제 비중 인터넷 광고 비중

(%)



주: 해리포터 호그와트 미스터리, 피싱 스트라이크 4월 출시, 그 외 라인업은 출시 예정, 일정 변동 가능성 존재

리니지2 레볼루션은 중국 판호 대기 중, 블레이드&소울 레볼루션은 국내 선출시 후 중국 출시 가능성 높아 기재

자료: 넷마블, 미래에셋대우 리서치센터

이노션이 인수한 ‘D&G’는 북미 중심의 기아차 광고 제작 담당넷마블의 2018년 지역별 모바일 게임 라인업

자료: David & Goliath, 미래에셋대우 리서치센터

• 게임 기업들은 해외 현지에 익숙한 IP를 활용한 게임 개발 증가되는 추세

• 넷마블은 유럽, 미국, 일본, 중국 현지 문화 친숙한 IP를 활용한 다양한 모바일 게임 출시 계획

• 광고 기업들도 해외 매체 상황과 소비자 문화 코드에 맞는 광고 제작을 통해 현지 사업 확대

• 이노션은 북미 ‘D&G’ 인수를 통해 기아차 관련 글로벌 광고 제작(크리에이티브) 사업 본격화

Optimization

현지 최적화


일본 서구

테리아 사가 해리포터 호그와트 미스터리

일곱 개의 대죄 아이언쓰론

더 킹 오브 파이터즈 올스타 팬텀게이트

극열 마구마구

요괴워치 메달워즈

중국 글로벌

스톤에이지 MMORPG 피싱 스트라이크

블레이드&소울 레볼루션 BTS WORLD

리니지2 레볼루션



주: 2017년 기준, EMEA는 유럽, 중동, 아프리카

자료: Newzoo, 미래에셋대우 리서치센터

제일기획 중국 실적은 작년에 최악 기록, 올해 개선될 가능성에 주목글로벌 게임 시장, 중국은 여전히 중요한 전략 시장

주: 제일기획의 중국 현지 주요 자회사 3개 표기

자료: 제일기획, 미래에셋대우 리서치센터

• 게임/광고 업종의 해외 지역 중 회복을 기다리는 대표 지역은 바로 ‘중국’

• 중국 게임 시장, 2017년 2월 이후 한국 게임 판호 허가 전무. 넷마블과 펄어비스가 판호 대기 중

• 중국 판호 주무부처 광전총국 중앙선전부 변화. 텐센트의 게임 사업 전략 고려시 회복 기대

• 제일기획, 이노션의 광고 중국 실적은 작년이 최악, 올해 하반기부터 의미있는 반등 예상

Recovery of China

중국 회복세


중국

중국외

0

10

20

30

40

50

60

아시아 태평양 북미 EMEA 남미

(십억달러)

40.6

7.5

-12

0

12

24

36

48

-10

0

10

20

30

40

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

(%)(십억원)

Cheil China (L)

PengTai e-Commerce (L)

PengTai Interactive Advertising (L)

제일기획 중국 연결 순이익 기여도 (R)



0

10

20

30

40

50

60(%)

배당성향 배당수익률

• 인터넷/게임/광고 업종, 성장한 만큼 주주환원 증가시키는 배당 지급 종목 증가세

• 배당주 연말로 갈수록 선호되는 계절성 존재. 장기 투자 대상으로도 간주 가능

• 제일기획은 배당성향 2017년부터 60%로서 예년 30%대보다 대폭 상향, 예상 배당수익률 4%

• 엔씨소프트 배당성향 2018년 34% 전망, 예상 배당수익률 3% 근접

Yield of dividend

배당 매력도


주: 2018년 배당성향과 배당수익률은 미래에셋대우 추정치 기준


인터넷/게임/광고 업종 미래에셋대우 유니버스 종목 배당 전망: 배당성향 30% 이상, 배당수익률 2% 이상 종목에 주목

관심종목




하반기 전망 키워드와 관련 종목: 업종별 탑픽은 NAVER, 컴투스, 제일기획

Inflection point 변곡점: NAVER, 카페24, 컴투스

커머스: 카페24, NAVER

글로벌: NAVER, 넷마블, 컴투스

현지화: NAVER, 넷마블, 이노션, 카페24

중국 회복: 넷마블, 펄어비스, 제일기획

배당 매력: 제일기획, 엔씨소프트

Commerce driver

Transformation into global player

Optimization

Recovery of China

Yield of dividend

Verifying growth 성장성: NAVER, 카카오, 카페24, 컴투스, 펄어비스

III. 투자전략



• 인터넷/게임/광고 업종은 성장주로 분류. 성장성이 부각되면 프리미엄이 부여되는 경향

• 성장성 및 수익성 동시 개선: 펄어비스, 카페24가 대표적. 신작 및 신사업 계획 주시

• 고성장, 그러나 단기 비용 증가: NAVER, 카카오 등. 비용 윤곽 잡힌 후 성장성 재조명 예상

• 이익 턴어라운드: NHN엔터테인먼트, 카페24 등. 지속적인 이익 개선으로 시장의 신뢰 쌓을 필요

글로벌 업종 내 비교

성장성에 주목

III. 투자전략

글로벌 인터넷/게임/광고 종목 실적 전망 비교

주: 한국 기업 연결 기준 미래에셋대우 추정치, 해외 기업 컨센서스 기준

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

매출 성장성이 중요

단기 투자성 비용 증가는

사업의 수익화를 통한 매출 성장으로

회수 가능할 전망

NAVER

카페24

펄어비스

NHN엔터

Alphabet

Amazon

Alibaba

ZyngaNintendoNexon

더존비즈온

WPP

Dentsu

BlueFocus

-50

0

50

100

150

200

250

300

-100 0 100 200 300 400 500 600

매출 성장률(%)

EPS 증감률(%)



주: 한국 기업 연결 기준 미래에셋대우 추정치, 해외 기업 컨센서스 기준

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

글로벌 인터넷/게임/광고 종목 Valuation 비교

• 밸류에이션 프리미엄에는 성장에 대한 기대가 반영된 것으로 해석

• 카페24, 카카오, NAVER는 기반 산업의 성장성과 신사업 수익화 가능성 부각

• 펄어비스, 컴투스, 엔씨소프트 등 게임 종목들은 상대적으로 저평가된 편

• 게임 종목들은 향후 신작 출시 성과를 통한 디스카운트 해소 및 리레이팅 가능성 존재

글로벌 업종 내 비교

프리미엄의 배경

III. 투자전략

NAVER

카카오

더존비즈온

카페24

넷마블

엔씨소프트

펄어비스컴투스

NHN엔터

Amazon

LINE

AlibabaTencent

나스미디어Omnicom

0

20

40

60

80

100

120

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20

P/E(X)

P/B(X)

고평가된 종목이 오히려 더 매력적

성장 가능성과 신규 매출 기대감이

선반영되면서 밸류에이션에

프리미엄이 부여되는 경향

저평가에는 이유가 있음

향후 디스카운트 해소를 통한

리레이팅 가능성이 있는지 체크할 필요



(유지)

목표주가(원,12M)

현재주가(18/5/4,원)

1,164

EPS 성장률(18F,%)

MKT EPS 성장률(18F,%)

P/E(18F,x)

MKT P/E(18F,x)

KOSPI

시가총액(십억원) 결산기 (12월) 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/20F

발행주식수(백만주) 매출액 (십억원) 3,254 4,023 4,678 5,656 6,730 7,880

유동주식비율(%) 영업이익 (십억원) 830 1,102 1,179 1,164 1,579 2,015

외국인 보유비중(%) 영업이익률 (%) 25.5 27.4 25.2 20.6 23.5 25.6

베타(12M) 일간수익률 순이익 (십억원) 519 749 773 778 1,047 1,331

52주 최저가(원) EPS (원) 15,737 22,732 23,447 23,607 31,768 40,393

52주 최고가(원) ROE (%) 26.5 26.2 18.5 15.2 17.4 18.6

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 P/E (배) 41.8 34.1 37.1 30.4 22.6 17.8

절대주가 -4.9 -16.9 -12.9 P/B (배) 6.8 5.2 4.8 3.5 3.1 2.6

상대주가 -7.0 -13.7 -20.7 배당수익률 (%) 0.2 0.1 0.2 0.2 0.3 0.3

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익

자료: NAVER, 미래에셋대우 리서치센터

59.7

0.99

716,000

960,000

30.4

9.4

2,461.38

23,634

33

77.9

영업이익(18F,십억원) 1,164

Consensus 영업이익(18F,십억원)

0.7

16.2

매수

1,000,000

717,000

상승여력 39%

70

75

80

85

90

95

100

105

110

115

17.4 17.8 17.12 18.4

NAVER

KOSPI

투자포인트

• 성장성 향상: 국내 검색 광고 사업 여전히 고성장, 디스플레이 광고도 모바일 수익화 진행

• 커머스 동력: 해외 검색엔진은 마켓플레이스에 쇼핑 검색 뺏기는 추세이나, NAVER는 지배력 여전

• 글로벌 전략: LINE 핀테크 사업으로 일본/동남아 추가 공략, AI/UGC 사업으로 유럽 공략 예상

Risk 요인

• 비용 증가: LINE의 전략 사업 중심으로 투자성 비용 증가세. 다만 상반기 내 윤곽 잡힐 전망

• 규제 우려: 정부 및 정치권의 규제 시각 대두. 적극적인 대응책 및 글로벌 사업 확대 필요성 커짐

• 수급 분산: 투자자의 주식 수요가 본사 NAVER 주식 외에 일본 LINE으로도 분산될 가능성 존재

비용 윤곽 잡힌 후 성장성 재조명 예상

NAVER (035420)



NAVER (035420)

예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약)

(십억원) 12/17 12/18F 12/19F 12/20F (십억원) 12/17 12/18F 12/19F 12/20F 12/17 12/18F 12/19F 12/20F

매출액 4,678 5,656 6,730 7,880 유동자산 4,784 5,801 6,918 8,457 P/E (x) 37.1 30.4 22.6 17.8

매출원가 0 0 0 0 현금 및 현금성자산 1,908 2,314 2,818 3,657 P/CF (x) 20.0 18.7 14.3 11.5

매출총이익 4,678 5,656 6,730 7,880 매출채권 및 기타채권 1,014 1,229 1,413 1,655 P/B (x) 4.8 3.5 3.1 2.6

판매비와관리비 3,499 4,492 5,151 5,865 재고자산 36 44 52 61 EV/EBITDA (x) 18.8 14.5 10.7 8.1

조정영업이익 1,179 1,164 1,579 2,015 기타유동자산 1,826 2,214 2,635 3,084 EPS (원) 23,447 23,607 31,768 40,393

영업이익 1,179 1,164 1,579 2,015 비유동자산 3,235 3,426 3,667 3,947 CFPS (원) 43,488 38,352 49,969 62,243

비영업손익 17 -8 -7 -7 관계기업투자등 281 341 405 475 BPS (원) 180,040 202,658 233,143 271,940

금융손익 36 56 68 83 유형자산 1,150 1,044 969 909 DPS (원) 1,446 1,446 1,800 2,300

관계기업등 투자손익 -14 0 0 0 무형자산 340 341 338 336 배당성향 (%) 5.5 5.6 5.2 5.2

세전계속사업손익 1,196 1,156 1,572 2,008 자산총계 8,019 9,226 10,585 12,404 배당수익률 (%) 0.2 0.2 0.3 0.3

계속사업법인세비용 423 404 550 703 유동부채 2,303 2,715 3,012 3,491 매출액증가율 (%) 16.3 20.9 19.0 17.1

계속사업이익 773 752 1,022 1,305 매입채무 및 기타채무 544 659 784 918 EBITDA증가율 (%) 9.5 0.6 28.3 23.5

중단사업이익 -3 0 0 0 단기금융부채 361 361 211 211 조정영업이익증가율 (%) 7.0 -1.3 35.7 27.6

당기순이익 770 752 1,022 1,305 기타유동부채 1,398 1,695 2,017 2,362 EPS증가율 (%) 3.1 0.7 34.6 27.1

지배주주 773 778 1,047 1,331 비유동부채 411 487 569 657 매출채권 회전율 (회) 8.5 8.2 8.2 8.1

비지배주주 -3 -26 -26 -26 장기금융부채 55 55 55 55 재고자산 회전율 (회) 201.0 141.2 140.0 139.0

총포괄이익 627 752 1,022 1,305 기타비유동부채 356 432 514 602 매입채무 회전율 (회) 0.0 0.0 0.0 0.0

지배주주 673 1,206 1,639 2,095 부채총계 2,714 3,202 3,581 4,148 ROA (%) 10.7 8.7 10.3 11.4

비지배주주 -45 -455 -618 -789 지배주주지분 4,762 5,508 6,513 7,791 ROE (%) 18.5 15.2 17.4 18.6

EBITDA 1,385 1,393 1,787 2,207 자본금 16 16 16 16 ROIC (%) 125.6 106.1 236.3 826.6

FCF 468 1,127 1,435 1,680 자본잉여금 1,508 1,508 1,508 1,508 부채비율 (%) 51.2 53.1 51.1 50.2

EBITDA 마진율 (%) 29.6 24.6 26.6 28.0 이익잉여금 4,556 5,301 6,306 7,585 유동비율 (%) 207.8 213.7 229.7 242.3

영업이익률 (%) 25.2 20.6 23.5 25.6 비지배주주지분 543 516 491 465 순차입금/자기자본 (%) -60.0 -65.5 -71.2 -75.6

지배주주귀속 순이익률 (%) 16.5 13.8 15.6 16.9 자본총계 5,305 6,024 7,004 8,256 조정영업이익/금융비용 (x) 2,073.9 991.9 1,642.0 2,687.1

자료: NAVER, 미래에셋대우 리서치센터



(유지)


현재주가(18/5/4,원)

221



P/E(18F,x)

MKT P/E(18F,x)

KOSDAQ

시가총액(십억원) 결산기 (12월) 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/20F

발행주식수(백만주) 매출액 (십억원) 434 513 508 575 651 677

유동주식비율(%) 영업이익 (십억원) 166 192 195 214 251 260

외국인 보유비중(%) 영업이익률 (%) 38.2 37.4 38.4 37.2 38.6 38.4

베타(12M) 일간수익률 순이익 (십억원) 126 152 142 157 184 191

52주 최저가(원) EPS (원) 9,779 11,796 11,066 12,207 14,269 14,859

52주 최고가(원) ROE (%) 35.0 26.5 20.4 18.9 18.7 16.6

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 P/E (배) 12.1 7.4 12.3 13.4 11.5 11.0

절대주가 -6.7 22.7 40.2 P/B (배) 3.0 1.7 2.2 2.3 1.9 1.7

상대주가 -6.0 0.5 4.0 배당수익률 (%) 0.0 1.6 1.0 0.9 0.9 0.9


자료: 컴투스, 미래에셋대우 리서치센터

31.5

0.48

107,500

187,300

13.4

9.4

856.34

2,108

13

72.8

영업이익(18F,십억원) 214


10.3

16.2

매수

220,000

163,800

상승여력 34%

70

80

90

100

110

120

130

140

150

160

17.4 17.8 17.12 18.4

컴투스

KOSDAQ

투자포인트

• 하반기 신작: 여름 ‘스카이랜더스 모바일’, 겨울 ‘서머너즈 워 MMORPG’ 모바일 대작 출시 예정

• 글로벌 매출: 북미/유럽 위주 매출 구성으로 국내 모바일 게임 시장 경쟁에서 부담 적은 편

• 밸류에이션: 업종 내 저평가된 편, 향후 단일 게임 의존 리스크 해소되며 리레이팅 전개 예상

Risk 요인

• 신작 변동성: 신작 출시 일정 및 출시 이후 성과 관련 불확실성 존재

• 경쟁 위험: 국내외 모바일 게임 시장 경쟁 격화로 게임 이용자 이탈 및 마케팅비 증가 가능성

• 매출 잠식 가능성: 출시 예정 신작이 장르나 IP 측면에서 기존 게임과 유사성 있는 편

4년 만의 신작 사이클 도래

컴투스 (078340)



컴투스 (078340)



매출액 508 575 651 677 유동자산 768 916 1,091 1,270 P/E (x) 12.3 13.4 11.5 11.0

매출원가 51 58 66 68 현금 및 현금성자산 26 76 140 281 P/CF (x) 9.1 10.2 8.7 8.4

매출총이익 457 517 585 609 매출채권 및 기타채권 75 85 97 100 P/B (x) 2.2 2.3 1.9 1.7

판매비와관리비 262 303 334 348 재고자산 0 0 0 0 EV/EBITDA (x) 5.5 6.0 4.5 3.7

조정영업이익 195 214 251 260 기타유동자산 667 755 854 889 EPS (원) 11,066 12,207 14,269 14,859

영업이익 195 214 251 260 비유동자산 70 72 74 73 CFPS (원) 14,961 15,992 18,790 19,590

비영업손익 -2 -1 -2 -1 관계기업투자등 5 5 6 6 BPS (원) 60,724 71,570 84,477 97,974

금융손익 10 10 10 10 유형자산 3 1 0 -2 DPS (원) 1,400 1,400 1,400 1,400

관계기업등 투자손익 1 0 0 0 무형자산 3 2 0 -1 배당성향 (%) 12.3 11.2 9.5 9.2

세전계속사업손익 193 213 249 259 자산총계 838 988 1,166 1,343 배당수익률 (%) 1.0 0.9 0.9 0.9

계속사업법인세비용 51 56 66 68 유동부채 77 87 98 102 매출액증가율 (%) -1.0 13.2 13.2 4.0

계속사업이익 142 157 184 191 매입채무 및 기타채무 0 0 0 0 EBITDA증가율 (%) 1.0 10.2 17.1 3.5

중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 0 0 0 0 조정영업이익증가율 (%) 1.6 9.7 17.3 3.6

당기순이익 142 157 184 191 기타유동부채 77 87 98 102 EPS증가율 (%) -6.2 10.3 16.9 4.1

지배주주 142 157 184 191 비유동부채 1 1 1 1 매출채권 회전율 (회) 7.5 7.3 7.3 7.0

비지배주주 0 0 0 0 장기금융부채 0 0 0 0 재고자산 회전율 (회) 0.0 0.0 0.0 0.0

총포괄이익 141 157 184 191 기타비유동부채 1 1 1 1 매입채무 회전율 (회) 0.0 0.0 0.0 0.0

지배주주 141 157 184 191 부채총계 77 88 99 103 ROA (%) 18.4 17.2 17.0 15.2

비지배주주 0 0 0 0 지배주주지분 761 900 1,067 1,240 ROE (%) 20.4 18.9 18.7 16.6

EBITDA 197 217 254 263 자본금 6 6 6 6 ROIC (%) 281.9 275.5 321.7 336.9

FCF 133 157 183 193 자본잉여금 208 208 208 208 부채비율 (%) 10.2 9.7 9.3 8.3

EBITDA 마진율 (%) 38.8 37.7 39.0 38.8 이익잉여금 560 699 865 1,039 유동비율 (%) 1,003.8 1,057.6 1,112.9 1,246.2


지배주주귀속 순이익률 (%) 28.0 27.3 28.3 28.2 자본총계 761 900 1,067 1,240 조정영업이익/금융비용 (x) 8,420.1 0.0 0.0 0.0

자료: 컴투스, 미래에셋대우 리서치센터



(유지)


현재주가(18/5/4,원)

178



P/E(18F,x)

MKT P/E(18F,x)

KOSPI

시가총액(십억원) 결산기 (12월) 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/20F

발행주식수(백만주) 매출액 (십억원) 2,807 3,233 3,375 3,643 3,782 3,932

유동주식비율(%) 영업이익 (십억원) 127 150 157 177 189 201

외국인 보유비중(%) 영업이익률 (%) 4.5 4.6 4.7 4.9 5.0 5.1

베타(12M) 일간수익률 순이익 (십억원) 80 88 127 130 139 147

52주 최저가(원) EPS (원) 691 767 1,105 1,133 1,206 1,282

52주 최고가(원) ROE (%) 9.6 11.4 15.8 14.5 14.2 14.2

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 P/E (배) 29.9 20.5 19.2 16.4 15.4 14.5

절대주가 1.1 -8.8 3.0 P/B (배) 2.2 1.7 2.2 1.7 1.7 1.6

상대주가 -1.1 -5.2 -6.2 배당수익률 (%) 1.4 1.9 3.6 4.2 4.5 4.7



31.5

0.61

17,950

21,800

16.4

9.4

2,461.38

2,140

115

59.7

영업이익(18F,십억원) 177


2.5

16.2

매수

25,000

18,600

상승여력 34%

80

85

90

95

100

105

110

115

120

17.4 17.8 17.12 18.4

제일기획

KOSPI

투자포인트

• 중국 회복 기대: 작년에 최악 기록. 올해 계열 이커머스 물량 증가, 비계열 매체 물량 회복 기대

• 인도 성장 부각: 해외 법인 중 이익 가장 양호. 현지 중국계 IT 기업과의 마케팅 경쟁 수혜

• 배당 매력 주목: 배당성향 60%로서 배당수익률 4%대로 진입

Risk 요인

• 영업 환경 불확실성: 국내 광고 시장 저성장, 해외 영업 환경 변동성 존재

• 스포츠 이벤트 수혜 제한적: 6-7월 개최될 FIFA 월드컵은 삼성전자가 공식 스폰서가 아님

• 밸류에이션 매력 제한적: 글로벌 광고 기업들 저성장 및 에이전시 회의론 등으로 디레이팅 진행

중국 회복 기대, 인도 성장 부각

제일기획 (030000)



제일기획 (030000)



매출액 3,375 3,643 3,782 3,932 유동자산 1,889 2,190 2,333 2,479 P/E (x) 19.2 16.4 15.4 14.5

매출원가 2,362 2,550 2,648 2,753 현금 및 현금성자산 328 433 510 583 P/CF (x) 11.9 9.9 9.7 9.5

매출총이익 1,013 1,093 1,134 1,179 매출채권 및 기타채권 1,271 1,431 1,485 1,544 P/B (x) 2.2 1.7 1.7 1.6

판매비와관리비 856 916 945 978 재고자산 0 0 0 0 EV/EBITDA (x) 10.8 7.9 7.4 6.9

조정영업이익 157 177 189 201 기타유동자산 290 326 338 352 EPS (원) 1,105 1,133 1,206 1,282

영업이익 157 177 189 201 비유동자산 349 321 297 280 CFPS (원) 1,783 1,880 1,923 1,964

비영업손익 8 8 9 9 관계기업투자등 5 5 6 6 BPS (원) 9,812 10,681 11,200 11,752

금융손익 4 4 6 7 유형자산 95 80 68 59 DPS (원) 760 780 830 880

관계기업등 투자손익 2 0 0 0 무형자산 161 142 127 117 배당성향 (%) 60.0 59.9 60.0 59.8

세전계속사업손익 165 185 198 210 자산총계 2,238 2,511 2,630 2,759 배당수익률 (%) 3.6 4.2 4.5 4.7

계속사업법인세비용 37 54 58 61 유동부채 1,281 1,440 1,494 1,553 매출액증가율 (%) 4.4 7.9 3.8 4.0

계속사업이익 128 132 140 149 매입채무 및 기타채무 744 837 869 904 EBITDA증가율 (%) 2.7 9.8 1.4 2.8

중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 13 13 13 13 조정영업이익증가율 (%) 4.7 12.7 6.8 6.3

당기순이익 128 132 140 149 기타유동부채 524 590 612 636 EPS증가율 (%) 44.1 2.5 6.4 6.3

지배주주 127 130 139 147 비유동부채 101 114 118 123 매출채권 회전율 (회) 2.8 2.7 2.6 2.6

비지배주주 1 1 1 1 장기금융부채 0 0 0 0 재고자산 회전율 (회) 0.0 0.0 0.0 0.0

총포괄이익 102 132 140 149 기타비유동부채 101 114 118 123 매입채무 회전율 (회) 3.5 3.5 3.3 3.3

지배주주 102 114 122 129 부채총계 1,382 1,554 1,612 1,675 ROA (%) 5.8 5.5 5.5 5.5

비지배주주 -1 17 18 20 지배주주지분 846 946 1,006 1,069 ROE (%) 15.8 14.5 14.2 14.2

EBITDA 193 212 215 221 자본금 23 23 23 23 ROIC (%) 26.4 25.5 27.3 29.8

FCF 18 148 163 165 자본잉여금 124 124 124 124 부채비율 (%) 161.5 162.3 158.3 154.6

EBITDA 마진율 (%) 5.7 5.8 5.7 5.6 이익잉여금 1,093 1,193 1,253 1,317 유동비율 (%) 147.4 152.1 156.2 159.6


지배주주귀속 순이익률 (%) 3.8 3.6 3.7 3.7 자본총계 856 957 1,019 1,083 조정영업이익/금융비용 (x) 52.7 52.0 56.5 61.0




[결론] 인터넷/게임/광고 업종 ‘VICTORY’!


상반기 워밍업 이후, 하반기 성과 예상

상반기 비용 증가 vs. 하반기 성장성 재조명

상반기 캐주얼 신작 vs. 하반기 대규모 신작

상반기 국내 이벤트 vs. 하반기 해외 성장

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V2-2 인터넷,게임,광고 Jin-Moon-0513수정본...인터넷/ 게임/광고 9| 2018 하반기산업별투자전략 MiraeAsset Daewoo Research 주: 2017년연결매출기준, 자료: