PENILAIAN RENCANA INVESTASI ASSET TETAP (CAPITAL BUDGETING)

CAPITAL BUDGETINGPengertianInvestasi yang dimaksud disini adalah investasi pada aktiva jangka panjang/tetap. Perusahaan menanamkan dana dalam aktiva tetap dengan harapan akan memperoleh pengembalian atas dana yang diinvestasikan tersebut.Seluruh proses perencanaan dan pengambilan keputusan mengenai pengeluaran dana dimana jangka waktu kembalinya dana tersebut melebihi waktu satu tahun (jangka panjang) dikatakan sebagai Capital Budgeting.Capital budgeting mempunyai arti penting bagi perusahaan karena:1. Dana yang ditanamkan akan terikat dalam jangka waktu panjang2. Investasi dalam aktiva tetap menyangkut harapan terhadap kinerja perusahaan masa datang.3. Pengeluaran dana untuk keperluan aktiva tetap umumnya jumlahnya besar4. Kesalahan dalam pengambilan keputusan untuk investasi pada aktiva tetap menanggung akibat yang lama dan berat.

CAPITAL BUDGETING (CONTD)B. Jenis Usul InvestasiInvestasi awal (Initial Investment)Investasi penggantian (Replacement Investment)Investasi penambahan (Additional Investment)Investasi perluasan pasar baruInvestasi Litbang (Research & Development)Investasi lain-lain (Investasi untuk meningkatkan semangat dan moral pekerja dan manajemen)

Dalam menilai suatu rencana investasi, ada beberapa hal yang perlu dipahami, yaitu: konsep nilai sekarang (present value), konsep aliran kas, konsep biaya modal dan metode penilaian kelayakan investasi (investment criteria).

Aliran KasAliran Kas KeluarAliran Kas MasukPengeluaranInvestasiInvestasi AwalPengeluaran OperasiInv. PenggantianInv. TambahanBiaya ProdBiaya PenjualamBiaya Adm & UmPendapatanPenghematan BiayaNilai SisaBiaya Keu.

CAPITAL BUDGETING (CONTD)C. Konsep Aliran KasAliran kas adalah keluar atau masuknya uang tunai (kas) sebagai akibat diambil dan dilaksanakannya kegiatan investasi.

Contoh 1:Suatu perusahaan berencana membeli mesin baru untuk mengganti mesin lama yang dinilai sudah tidak efisien lagi. Harga mesin baru dan biaya pemasangan Rp. 10 juta. Taksiran umur ekonomis 5 tahun. Mesin lama masih mempunyai nilai buku sebesar Rp. 3 juta dan umur 3 tahun lagi dan dapat dijual senilai harga buku tersebut. Akibat penggantian mesin tersebut diperkirakan perusahaan dapat menghemat biaya pemeliharaan dan reparasi Rp. 2,5 juta per tahun. Tingkat pajak perusahaan 30% dan metode penyusutan adalah garis lurus.

CAPITAL BUDGETING (CONTD)Contoh 2:Suatu perusahaan akan memperluas usahanya dengan jalan menambah jumlah mesinnya sebanyak 2 unit dengan harga beli dan biaya pemasangan Rp.30 juta per unit. Umur ekonomis 5 tahun, ditaksir mesin tersebut masih mempunyai nilai sisa pada akhir umurnya seharga Rp.10 juta per unit. Akibat penambahan mesin tersebut diramalkan perusahaan akan dapat meningkatkan penjualannya sebesar Rp. 50 juta. Peningkatan penjualan tersebut mengakibatkan biaya produksi dan operasi meningkat pula sebesar Rp. 35 juta (biaya tunai). Tingkat pajak perusahaan 20%.

PERHITUNGAN ALIRAN KAS Neto Tahunan-CONTOH 1(Rp.000)

*Kenaikan aliran kas neto = kenaikan laba bersih tambah + depresiasi

UraianDasar AkuntansiDasar Aliran KasKeterangan1-34-51-34-5Penghematan biaya2.5002.5002.5002.500Kas masuk Tambahan Biaya:Biaya depresiasi MB2.0002.000--Biaya depresiasi ML1.000Tidak ada aliran kas1.0002.000--Kenaikan laba atau Kas1.5005002.5002.500Kenaikan pajak (30%) 450150450150Aliran kas keluarKenaikan laba bersih1.050350Kenaikan aliran kas neto*2.0502.350

SKEDUL ALIRAN KAS- CONTOH 1(Rp.000)

TahunPengeluaran InvestasiProceeds(NCF)Cash flow0 7.000-(7.000)1-2.0502.0502-2.0502.0503-2.0502.0504-2.3502.3505-2.3502.350

PERHITUNGAN ALIRAN KAS-CONTOH 2 (Contd)

Kenaikan penjualanRp. 50 jutaKenaikan biaya tunaiRp. 35 jutaKenaikan laba sblm depresiasi Rp. 15 jutaKenaikan depresiasi (2X30-2X10)/5Rp. 8 jutaKenaikan laba sebelum pajakRp. 7 jutaPajak (20%)Rp. 1.4jutaKenaikan laba bersihRp. 5.6jutaAliran kas netto (Proceeds)/ NCF (8+5,6)Rp. 13.6juta

SKEDUL ALIRAN KAS-CONTOH 2 (CONTD)Penambahan mesin

TahunPengeluaran InvestasiProceeds060 juta-1-13,6 juta2-13,6 juta3-13,6 juta4-13,6 juta5(20 juta)13,6 juta

Decision-making Criteria dalam Capital BudgetingBagaimana kita memutuskan jika proyek investasi atas barang modal (aktiva tetap) akan atau harus diterima atau ditolak?

Metode penilaian yang ideal haruslah: :a) meliputi seluruh cash flows yang terjadi selama umur dari proyek,b) pertimbangkan time value of money,c) memasukkan required rate of return (cost of capital) terhadap proyek sebagai discount rate.

METODE PENILAIAN RENCANA INVESTASIMetode yang lazim dipakai:Payback Period Method- Undiscounted methodNet Present Value (NPV) Profitability Index (PI) atau Benefit-cost ratioInternal Rate of Return (IRR) method

1. Payback Period MethodPBP= Pengeluaran Investasi Nilai Sisa x 1 tahun = .tahun Net Proceeds (aliran kas neto tahunan)PBP= Lama waktu yang diperlukan untuk mengembalikan investasiKriteria keputusan:Apabila PBP lebih pendek daripada umur ekonomis aktiva- diterimaApabila PBP lebih panjang daripada umur ekonomis aktiva- ditolak

Payback PeriodBerapa lama proyek tersebut dapat menghasilkan kas neto sehingga dapat mengembalikan nilai investasi yang telah dikeluarkan ?Payback period = 3.36 years.

Apakah 3.36 tahun payback period itu baik?Apakah ini dapat diterima ?Perusahaan yang menggunakan metode ini akan membandingkan perhitungan payback tersebut dengan umur yang ditetapkan oleh perusahaan.Jika manajemen telah menetapkan cut-off atas umur proyek tsb 5 tahun, apa keputusannya?Proyek diterima.Payback Period

Kelemahan Metode Payback PeriodPenentuan umur sebagai cutoffs adalah subyektif.Tidak mempertimbangkan time value of money.Tidak mempertimbangkan adanya required rate of return.Tidak mempertimbangkan seluruh projects cash flows.

Kelemahan Metode Payback PeriodTidak mempertimbangkan seluruh projects cash flows.

Pertimbangkan cash flow streamnya

Discounted Payback PeriodDiskontokan cash flows dengan firms required rate of return.Payback period dihitung dengan mendisontokan net cash flows dengan required rate of return.Problem:Cutoff atas umur proyek masih subjective.Belum menilai all cash flows.

Discounted PaybackYear Cash Flow CF (14%) 0-7000-7000.00 1 2050.. 1 year .. 2 2050 .. 2 years 3 2050 . 3 years 4 2350 4 years , dst sp mencapai nilai Rp 7.000

METODE PENILAIAN RENCANA INVESTASI(CONTD)2. NPV Method (Metode Nilai Sekarang Neto)NPV = nilai sekarang benefit (penerimaan) nilai sekarang pengeluaran (total cost) = (nilai sekarang manfaat nilai sekarang biaya operasi) (nilai sekarang pengeluaran investasi) = { Bo Co + B1 C1 + B2 C2 + .+ Bn Cn } (1+i)^0 (1+i) (1+i)^2 (1+i)^n { Io + I1 + I2 +..+ In } (1+i)^0 (1+i) (1+i)^2 (1+i)^n

Net Present ValueNPV = the total PV of the annual net cash flows - the initial outlay.NPV = NCFt - It (1+i)^t (1+i)^t

NPV (CONTD)Catatan:NCF = Proceeds = Aliran kas netoi = tingkat diskonto = biaya modalt= 0,1,2,,n = periode investasiI = pengeluaran investasi

Kriteria keputusan:Apabila NPV positif atau lebih beasr daripada nol, maka usul investasi diterima, sebaliknya apabila NPV negatif maka investasi ditolak. Nilai perusahaan akan meningkat apabila keputusan dan kebijakan investasi yang dilakukan perusahaan memiliki NPV yang positif.

Contoh Penilaian Rencana Penggantian Mesin: tingkat diskonto 12% per tahunProfitability Index = 7.559/7.000 = 1,08

TahunPengeluaran InvestasiProceedsCash flowDF12%PV of CF07.000-(7.000)1(7.000)1-2.0502.0500, 8931.8312-2.0502.0500, 7971.6343-2.0502.0500, 7121.4594-2.3502.3500, 6361.3035-2.3502.3500, 5671.332Net Present Value (NPV)559

NPV (CONTD) How to create positive NPVIntroduce new product; spt. Apple Corp. mengenalkan produk barunya berupa personal computer tahun 1976.Develop core technology; spt. Honda Motor menguasai tehnology pembuatan mobil kecil (compact car) Create barrier to entry, spt Quelcom memiliki patent atas tehnology CDMA wireless communication.Memvariasikan produk yang ada, spt. Chrysler memperkenalkan kendaraan minivanCreate product differentiation, spt Coca Cola dengan menggunakan kekuatan distribusi dan advertensinya Its the real thingMenggunakan inovasi organisasi, spt Motorola. Toyota menggunakan gaya manajemen Jepang di US; just in time, konsensus decision making, lean mgt system, dlsExploit new tehnology, spt, Yahoo, Google, AOL, MSN, Microsoft.

PROFITABILITY INDEX (PI)Metode ini merupakan lanjutan dari metode NPV: n NCFt PI = t=0 (1+i)*t n It t=0 1+i)*t

Kriteria keputusan:Apabila PI lebih besar dari 1, maka rencana investasi diterima, sedangkan apabila PI lebih kecil dari 1, maka rencana investasi ditolak.

METODE IRRIRR (r) adalah tingkat diskonto yang menyamakan nilai sekarang dari aliran kas masuk atau proceeds dengan nilai sekarang dari aliran kas keluar atau pengeluaran investasi. Secara formula dapat dinyatakan: n n NCF = It t=0 (1+r)*t t=0 (1+r)*t

Dimana r = IRRSecara konvensional IRR dapat dicari melalui metode trial and error (coba-coba) dengan prosedur sebagai berikut:Pilih suatu tingkat diskonto yang diperkirakan mendekati r2. Hitung NPV-nya, apabila NPV>0, berarti tingkat diskonto yang dipilih lebih kecil daripada r, sebaliknya NPV

METODE IRR (CONTD)

3. Apabila tingkat diskonto yang dipilih lebih kecil daripada r, maka naikkan tingkay diskonto tersebut sampai diperoleh NPV04. Apabila telah diperoleh NPV>0 dan 0 atau NPV0, maka untuk mencari r lakukan interpolasi dengan rumus sebagai berikutr = i + (i i) NPV NPV NPVKriteria Keputusan:Jika IRR > cutoff rate (biaya modal) maka proyek diterimaJika IRR < cutoff rate (biaya modal) maka proyek ditolak

Contoh Penilaian Rencana Penggantian Mesin: Meode IRRProfitability Index = 7.559/7.000 = 1,08

Tahun InvestasiProceedsCFDF12%PV of CF12%DF18%PV of CF 18%07.000-(7.000)1(7.000)1(7.000)1-2.0502.0500, 8931.8310, 8471.7362-2.0502.0500, 7971.6340, 7181.4723-2.0502.0500, 7121.4590, 6091.2484-2.3502.3500, 6361.3030, 5161.2135-2.3502.3500, 5671.3320, 4371.027Net Present Value (NPV)559-304

Contoh Penilaian Rencana Penggantian Mesin: Metode IRRr = i + (i i) NPV NPV NPVIRR = 12% + (18% - 12%){ 559/(559 + 304)}= 12% + (6%)0,65 = 15,9%Kriteria Keputusan:Jika IRR > cutoff rate (biaya modal) maka proyek diterimaJika IRR < cutoff rate (biaya modal) maka proyek ditolakMisalkan tingkat biaya modal 14%, berarti rencana penggantian mesin ini dapat diterima atau dijalankan.

Inflation & Capital BudgetingInflasi merupakan fakta dalam perekonomian dan harus dipertimbangkan dalam CB. Inflasi ini dihubungkan dengan tingkat bungaReal Interest Rate ={(1+Nominal Interest Rate)/ (1+Inflation Rate)} 1Secara sederhana dapat dihitung dengan menggunakan (aproksimasi) Real interest rate = Nominal interest rate Inflation rate

Inflation & Capital BudgetingPenggunaan dalam CBNominal interest rate atau cost of capital adalah 14% dan tingkat inflasi diramalkan 5% per tahun.

Year0123Cash flow-1000600/(1.14)(1.05)400/(1.14)(1.05)300/(1.14)(1.05)

Inflation and Capital BudgetingInflasi adalah satu hal penting yang perlu dipertimbangkan dalam capital budgeting.Hubungan antara interest rates dan inflasi serimg mengacu pada Fisher relationship:(1+Nominal Rate) = (1+Real Rate) (1+Inflation Rate)Untuk tingkat inflasi yang rendah, proxinya sering dibuat sbb: Real Rate Nominal Rate Inflation RateDalam capital budgeting, kita harus membandingkan antara real cash flows yang didiskontokan dengan real rates atau nominal cash flows yang didiskontokan dengan nominal rates.

Contoh Capital Budgeting under InflationSony International memiliki peluang investasi untuk menghasilkan stereo color TV yang baru. Investasi yang diperlukan January 1, 2008 = $32 million. Perusahaan akan mendepresiasikan investasi dengan nilai sisa = 0 dan menggunakan straight-line method. Tingkat pajak 34%. Harga produk pada January 1 adalah $400 per unit. Harga ini dianggap konstan dalam bentuk real. Labor costs adalah $15 per hour pada January 1. Upah ini akan meningkat 2% per tahun dalam bentuk real. Biaya energy diperkirakan $5 per TV; yang akan meningkat 3% per tahun dalam bentuk real.Tingkat inflasi 5% atas Revenue yang diterima dan biaya yang dibayar.

Contoh Capital Budgeting under InflationRiskless nominal discount rate is 4%. Real discount rate untuk biaya dan revenues = 8%. Hitunglah NPV.

Contoh Capital Budgeting under InflationDepreciation tax shield adalah risk-free nominal cash flow, dan karena itu didiskontokan pada nominal riskless rate.Investment outlay = $32,000,000Project life = 4 tahunAnnual depreciation expense: 32.000.000 / 4 = 8.000.000

Depreciation tax shield (DTS) = $8,000,000 .34 = $2,720,000

Contoh Capital Budgeting under InflationRisky Real Cash FlowsPrice: $400 per unit with zero real price increaseLabor: $15 per hour with 2% real wage increaseEnergy: $5 per unit with 3% real energy cost increaseYear 1 After-tax Real Risky Cash Flows:After-tax revenues = $400 100,000 (1-.34) = $26,400,000After-tax labor costs = $15 2,000,000 1.02 (1-.34) = $20,196,000After-tax energy costs = $5 200,000 1.03 (1-.34) = $679,800After-tax net operating CF = $26,400,000 - $20,196,000 - $679,800 =$5,524,200

Contoh Capital Budgeting under InflationRisky Real Cash FlowsPrice: $400 per unit with zero real price increaseLabor: $15 per hour with 2% real wage increaseEnergy: $5 per unit with 3% real energy cost increaseYear 2 After-tax Real Risky Cash Flows:After-tax revenues = $400 200,000 (1-.34) = $52,800,000After-tax labor costs = $15 2,000,000 (1.02)^2 (1-.34) = $(20.599.920)After-tax energy costs = $5 200,000 (1.03)^2 (1-.34) = $(700.194)After-tax net operating CF = $52,800,000 - $20,599,920 - $700.194 =$31.499.886Year 3 after-tax realrisky cash flow, dst.

Example of Capital Budgeting under Inflation$5,524,200 $31,499,886 $31,066,882 $17,425,007-$32,000,0000 1 2 34Year One After-tax revenues = $400 100,000 (1-.34) = $26,400,000Year One After-tax labor costs = $15 2,000,000 1.02 (1-.34) = $20,196,000Year One After-tax energy costs = $5 2,00,000 1.03 (1-.34) = $679,800Year One After-tax net operating CF =$5,524,200

Contoh Capital Budgeting under Inflation Sekarang NPV proyek dapat dihitung dari penjumlahan dari PV dari investment outlay, PV dar risky cash flows revenue dan cost yang didiskontokan dengan the risky rate dan PV dari risk-free cash flows depreciation tax shield yang didiskontokan dengan risk-free discount rate.

NPV = -$32,000,000 + $69,590,868 + $9,873,315 = $47,464,183

Contoh Capital Budgeting under InflationAltshuler Inc telah menggunakan data utk CB proyek sbb, taksiran tingkat inflasi 10% per tahun selama 2 tahun. Cash flow proyek didiskontokan pada tingkat 15,5%. Tingkat pajak perusahaan 40%

Tahun012Capex1.210Revenue (in real term)1.9002.000Cash expense ( in real t)9501.000Depreciation605605

Contoh Capital Budgeting under InflationAltshuler meramalkan aliran kas dalam bentuk nominal sbbNPV = -1210 + (869)/(1,155) + 968/(1,155)^2 = 268

Tahun012Capex1.210Revenue- Expense - Depresiasi 2.090 (= 1900 x 1.10)1.045 (=950x1.10)- 605 (=1210/2)2.420 (= 2000x (1,10)*21210 (=1000x (1,10)*2605Taxable Earning - Tax (40%)440

-176605

-242EAT+Depresiasi 264+605363+605NCF869968

Contoh Capital Budgeting under InflationStuart Weiss teman Altshuler membuat berdasarkan real term. Dia pertama memulai dengan menghitung real rate, yaitu (1,155/1,10 1 = 5%)NPV = -1210 + (790)/(1,05) + 800/(1,05)^2 = 268

Tahun012Capex1.210Revenue- Expense - Depresiasi 1.900950- 550 (=605/(1,10)2.000 1000 500 (= 605/(1,10)*2 Taxable Earn - Tax (40%)400-160500-200EAT+Depresiasi 240+550300+500NCF790800

Andaikan kita menilai 5 usulan proyek investasi untuk perusahaan.Vice President of Finance telah memberikan pada kita anggaran modal yang terbatas.Bagaimana kita memutuskan proyek yang mana yang akan dipilih?Capital Rationing

Kita dapat meranking proyek berdasarkan IRR, cost of capital dan budget: dalam gambar ini misalkan COC = 15%1235$XKita akan menerima proyek 1, 2, and 3., jika budgetnya terpenuhiCapital Rationing12345

1) Mutually exclusive projects of unequal size (the size disparity problem)The NPV decision may not agree with IRR or PI (Spt Proyek A Capex = Rp 5 juta, dan NPV = Rp 500.000; PI = 1,10 dibandingkan Proyek B Capex = Rp 10 juta dan NPV = Rp 750.000; maka PI = 1,075).Solution: select the project with the largest NPV.Problems with Project Ranking

2) The time disparity problem with mutually exclusive projects.NPV and PI assume cash flows are reinvested at the required rate of return for the project.IRR assumes cash flows are reinvested at the IRR.The NPV or PI decision may not agree with the IRR. (didiskontokan dengan required of return).Solution: select the project with the largest NPV.Problems with Project Ranking

Suppose our firm is planning to expand and we have to select 1 of 2 machines. They differ in terms of economic life and capacity. How do we decide which machine to select?Mutually Exclusive Investments with Unequal Lives

The after-tax cash flows are:Year Machine 1 Machine 2 0 (45,000) (45,000) 1 20,000 12,000 2 20,000 12,000 3 20,000 12,000 4 12,000 5 12,000 6 12,000Assume a required return of 14%.

Step 1: Calculate NPVNPV1 = $1,432NPV2 = $1,664

So, does this mean #2 is better?No! The two NPVs cant be compared!

If we assume that each project will be replaced an infinite number of times in the future, we can convert each NPV to an annuity.The projects EAAs can be compared to determine which is the best project!EAA: Simply divide the NPV by the PVIFA for the projects original life.EAA = NPV / (PVIFA i, n)Step 2: Equivalent Annual Annuity (EAA) method

EAA = NPV / (PVIFA i, n)EAA1 = 1,432 / (PVIFA .14, 3) = 1,432 / (2.3216) = $617EAA2 = 1,664 / (PVIFA .14, 6) = 1,664 / (3.8887) = $428

What does this tell us?

EAA1 = $617EAA2 = $428This tells us that:NPV1 = annuity of $617 per year.NPV2 = annuity of $428 per year.So, weve reduced a problem with different time horizons to a couple of annuities.Decision Rule: Select the highest EAA. We would choose machine #1.

Capital Budgeting Under UncertaintyMetode I:Certainty Equivalent MethodBila metode ini digunakan, taksiran atas annual cash flow ( yang diperlihatkan oleh expected value dari distribusi kemungkinan returnya) dikalikan dengan certainty equivalent coefficient (CEC) yang dalam model ini diperlihatkan oleh (alpha). CEC ini mencerminkan persepsi manager terhadap risiko sehubungan dengan tingkat risiko dari taksiran distribusi cash flow. Hasil dari expected cash flow dan CEC memperlihatkan jumlah bahwa manajemen bersedia menerima menjadi suatu kepastian pada masing2 tahun dari umur proyek sehubungan dengan risiko proyek tersebut.

Capital Budgeting Under UncertaintyCE = {(tRt)/(1+i)*t}Dimana: CE = expected certainty equivalent value R = expected cash inflow = certainty equivalent factor yang mengkonversikan expected risky cash flow kedalam persepsi certainty equivalent value. i = risk free rate yang dianggap konstan selama umur proyek n = jumlah tahun (periode) umur proyek

CE Factor untuk Grup Investasi yang BerbedaContoh pada suatu Holding Corporation1. Repalcement Investment Category 1: CV < 0.10 2Replacement Investment Category 2: .10

CE Factor untuk Grup Investasi yang berbeda variasi CF

Grup InvestasiCVCertainty Equivalent Coefficient ()Y1Y2Y3Y4Replacement Inv-Cat 1v

Contoh: Certainty Equivalent CoefficientSatu proyek investasi baru, yang nilainya $ 3.000.- mempunyai E(NCF), SD dan CV selama 4 tahun umur proyeknya adl sbb: Risk free rate of return = 6%. Evaluasilah tentang feasibilitas Rencana proyek tersebut dengan menggunakan CEC Method

YearE(R)SDCV11.000200.2021.200216.1831.200168.1441.800144.08

YearE(R)SDCV11.000200.2021.200216.1831.200168.1441.800144.08

Contoh: Certainty Equivalent Coefficient

YE(R)SDCV ttE(R)DF at 6%Discounted CF0-3.0001- 3.0001-300011.000200.20.86860.94381121.200216.18.82984.89087631.200168.14.78936.84078641.800144.08.801.440.7921140Certainty Equivalent Value613

Capital Budgeting Under UncertaintyMetode 2 : Risk Adjusted Discount RatePemikiran rasional yang mendasari penggunaan tehnik ini (Risk Adjusted Discount Rate) adalah proyek yang mempunyai variabilitas dalam distribusi probabilitas dari returnnya haruslah didiskontokan dengan tingkat return (cost of capital) yang lebih tinggi bila dibandingkan dengan proyek yang mempunyai variabilitas yang lebih kecil.RADR (r) = i + u + a; i = risk free rateu = adjustment for the firms normal riska = adjustment for above (+) or below (-) the firms normal risk

Capital Budgeting Under UncertaintyRAR = {(Rt)/(1+r')*t}RAR = expected value of distribution of discounted cashflow selama umur proyek (risk adjusted NPV)R = expected value dari distribution cash flow r= risk adjusted discount rate didasarkan atas pertimbangan persepsi risiko proyekn = jumlah tahun umur proyek

Return Requirement utk Grup Investasi yang BerbedaContoh pada suatu Holding CorporationRepalcement Investment Category 1 = COC Replacement Investment Category 2: COC + 3%Replacement Investment Category 3: COC + 6%New Investment Category 1: COC + 5%New Investment Category 2: COC + 8% New Investment Category 3: COC + 12%Research and Development Category 1: COC + 10%Research and Development Category 2 : COC + 20%

**************The cash flows in years 2,3, and 4 are easily verified.***********