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[table_research] 行业研究报告●电力设备与新能源 2016 年 5 月 26 日

[table_main] 行业深度报告模板 优秀企业如能抓住商用车的机遇

就抓住专用车爆发、扎根乘用车

电力设备与新能源

电机电控行业

核心观点: 推荐 首次

汽车电动化发展趋势下，电池、电机、电控替代传统汽车三分之一的零部件，成为新能源汽车最核心的零部件，占整车成本的比重高达 46%至 71%。其中，新能源汽车电机驱动系统主要由驱动电机、电机控制器、各种检测传感器等组成，其价值主要由电机的数量、功率和技术难度决定，我们预计今年电机驱动系统市场空间超 160亿元，同比增长 30%，2020 年将超 500 亿元。此外，由电池来提供动力，电气系统增加、电压等级升高，将带来继电器价值和数量的双提升，预计 2016、2020 年车用高压直流继电器的市场空间分别达 10 亿、40 亿元。

与一般工业用电机相比，新能源汽车电机安装空间受限、运行环境恶劣、控制性能和可靠性要求高，永磁同步电机使用率超过 90%。国产电机在功率密度、峰值效率、高效区指标等已达到国际领先水平。产品一致性、可靠性和集成度与国外产品还存在差距。目前国外大部分车企，特别是欧美车企，都选择了向博世、采埃孚、大陆、电装等大型汽车零部件生产商或者日立、东芝、明电舍、安川、富田电机等大型电机制造商采购电机。国内大洋电机、方正电机、信质电机等工业电机制造商和精进电动、上海电驱动、大地和等针对新能源汽车电机成立的企业正在积极布局驱动电机市场。随着电机行业成熟度的提高，零部件内部配套逐渐转为外部采购细化分工。信质电机等优秀的零部件供应商逐渐发展壮大。

电机控制器的作用是接收整车控制器的车辆行驶控制指令，根据指令把动力电池的直流电转换为所需要的高压交流电，控制电机输出指定的扭矩和转速，驱动电机输出机械能并带动车辆行驶。国内电机控制器在集成度、控制算法和电磁兼容能力的指标上与国外产品差距小，但是三大元器件之一 IGBT 模块的封装能力较落后，造成国内电机控制体积比国外同类产品大 50-60%。大洋电机已在 2011年启动 IGBT 封装建设项目。相比电机，电机控制器外购的比例更高。除宝马 i3、丰田普锐斯、tesla 等少数车型选择原厂配套电机控制器外，大部分车型都与日系电装、日立、三菱、东芝、明电舍、康奈可或者欧美系麦格纳、大陆、德尔福等中 1-2 个厂商紧密合作。国内合康变频、蓝海华腾、汇川技术等工业变频器企业和上海大郡、天津松正等多年专注于车用电力电子技术的企业正以电机控制器为切入点进入新能源汽车市场。

因技术沉淀不足和外购成本更具优势，除比亚迪等少数全产业链布局的车企外，国内大部分车厂选择对外采购电机驱动系统，为国内电机和电力电子公司提供新的发展机遇。看好优秀的电机电控供应商，之前专注于客车的供应商如果能够抓住客车市场的爆发，那就比其他公司更容易抓住专用车的爆发和扎根乘用车，已经切入乘用车市场的公司可以继续享受乘用车这个大蛋糕。推荐商用车动力总成竞争力强、布局充电桩运营的最小市值的电机驱动系统上市公司合康变频；商用车电机控制器地位稳固、发力物流车和乘用车的蓝海华腾和汇川技术；高压直流继电器有望进入 tesla 供应链、具备全球竞争力的继电器公司宏发股份；电机控制系统步入收获期，携手安凯汽车布局智能汽车电网、无人驾驶等领域的优秀光伏逆变器公司阳光电源。

分析师

张 玲 ：（8610）6656 8643

：zhangling_yj@chinastock.com.cn

执业证书编号：S0130514020003

特此鸣谢

于化鹏：（8610）83571395

（yuhuapeng@chinastock.com.cn）

对本报告的编制提供信息

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股票名称 股票代码 最新股价 EPS（元） PE（X）

2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E

300048.SZ 合康变频 18.83 0.45 0.51 0.63 42 37 30

300484.SZ 蓝海华腾 214.18 2.13 2.65 3.40 101 81 63

300124.SZ 汇川技术 18.02 0.63 0.73 0.87 29 25 21

600885.SH 宏发股份 28.80 1.11 1.37 1.68 26 21 17

300274.SZ 阳光电源 20.65 0.9 1.2 1.45 23 17 14

资料来源：中国银河证券研究部整理，2016年 5月 25日收盘价为最新股价

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行业研究报告/电力设备与新能源行业

投资概要：

驱动因素、关键假设及主要预测：我们预计 2016 年电机驱动系统市场大约在 160 亿左右，

同比增长超过 30%，到 2020 年相对应的电机驱动系统市场超过 500 亿元。核心假设条件为：

1、根据我们电池材料深度报告中的预测，2016 至 2020 年的新能源汽车产量将分别达 56.7、

72.1、108.4、140.5 和 215.6 万辆。2、根据上海大郡、上海电驱动收购报告书数据，我们假设

不考虑变速箱、电池包等部件商用车、乘用车和专用车的驱动电机及电机控制器单套价格大约

在 6 万元、2 万元和 2 万元左右。未来，随着新能源汽车性能的与日俱增，驱动电机和电机控

制器的输出功率也将逐年提高，支撑价格不大幅下滑。专用车的车辆大小以及输出功率与乘用

车最相近，因此电机驱动系统也相近。

我们与市场不同的观点：

我们认为未来电机电控系统主要由独立供应商来提供，主要理由为：1、独立供应商在驱

动电机、电机驱动与控制技术研发上比整车厂更有积淀；2、独立供应商，特别是从事工业电

机、变频器行业的公司，在采购元器件时有规模效应，采购成本更低；3、从国际经验看，除

少数日本车企自产电机驱动系统外，欧美、日韩新能源汽车电机驱动系统由独立供应商提供。

我们认为国内电机电控独立供应商业绩弹性不亚于电池及其材料供应商，主要理由为：1、

十三五期间新能源汽车产量复合增长率近 60%；考虑到单车电池用量每年增长，动力电池需

求复合增长率约 40%；考虑到单套价格略低的乘用车比重逐步提升，电机控制器市场复合增

长率超过 30%，三者均是非常快的增长；2、国内电机电控市场全部为国内供应商所占，而国

内动力电池供应商未来会面临国外三元电池供应商（如 A123、三星、LG）的竞争压力，特别

是已在国内设厂的三星、LG 和松下；3、与动力电池供应商相比，即使是优秀的电机电控公

司市占率也非常低，2015年以电机为切入点的大洋电机约 13%、正海磁材和蓝海华腾在 2-3%，

而比亚迪国内市占率约 22%、国轩高科约 12%；4、与电池材料供应商相比，电机电控的电力

电子、定制化、解决方案式的行业属性注定了优秀的独立供应商市场份额将稳步提升，价格波

动小。电池材料公司类化工企业需要强大的集团公司支持，一方面是持续的研发投入，另一方

面是在价格持续下跌时集团支持渡过行业寒冬。

行业估值与投资建议：2016 年，新能源专用车、乘用车补贴下滑幅度较客车小，专用车

产量基数小或复制 2015 年新能源客车的爆发性增长、一线城市不限购不限行以及二三线城市

微型车性价比高继续带动乘用车快速增长。我们看好优秀的电机电控供应商，之前专注于客车

的供应商如果能够抓住客车市场的爆发，那就比其他公司更容易抓住专用车的爆发和扎根乘用

车，已经切入乘用车市场的公司可以继续享受乘用车这个大蛋糕。推荐商用车动力总成竞争力

强、布局充电桩运营的最小市值的电机驱动系统上市公司合康变频；商用车电机控制器地位稳

固、发力物流车和乘用车的蓝海华腾和汇川技术；高压直流继电器有望进入 tesla 供应链、具

备全球竞争力的继电器公司宏发股份；电机控制系统步入收获期，携手安凯汽车布局智能汽车

电网、无人驾驶等领域的优秀光伏逆变器公司阳光电源。

行业表现的催化剂：新能源专用车市场爆发；下半年新能源汽车抢补贴，月度销量持续

高增长；优秀电机电控供应商实现商用车到专用车和乘用车的客户开拓。

主要风险因素：新能源汽车产量增长不达预期；行业竞争格局加剧。

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2

行业研究报告/电力设备与新能源行业

目 录

一、汽车电动化，产业链上游重新调配........................................................................................................................... 3

（一）电池、电机、电控三大核心零部件使得零部件总数减少 1/3 .............................................................................. 3 （二）电机驱动系统价格由电机功率、数量和技术难度决定 ........................................................................................ 5 （三）2016 年电机电控市场约 160 亿，同比增长超 30% ............................................................................................... 9 （四）汽车电动化还将带动继电器价值与数量的双升 .................................................................................................. 11

二、集成化的永磁同步电机是技术发展趋势................................................................................................................. 12

（一）电机核心零部件由整机厂内部配套逐渐转为外部采购 ...................................................................................... 12 （二）永磁同步电机效率、功率密度最优，新能源汽车使用率超 90% ...................................................................... 13 （三）国产电机技术指标已追平国外，可靠性也将逐步改善 ...................................................................................... 17 （四）驱动电机与复杂的机械总成集成可降低成本和体积 .......................................................................................... 17 （五）全球大部分车厂外购电机，特别是欧美系 .......................................................................................................... 19 （六）国内工业电机制造商和新能源汽车电机企业正在积极布局 .............................................................................. 20

三、电力电子公司以电机控制器为切入点进入新能源汽车市场 ................................................................................. 22

（一）大洋电机 2011 开始 IGBT 模块封装技术的研发 ................................................................................................. 22 （二）国内产品集成度、控制算法和电磁兼容指标与国外差距小 .............................................................................. 24 （三）全球车厂多从变频器出身的供应商采购电机控制器 .......................................................................................... 26 （四）国内工业变频器厂商和车用电力电子公司逐步切入市场 .................................................................................. 28

四、优质企业抓住专用车爆发、扎根乘用车市场 ......................................................................................................... 30

（一）国内电机驱动系统以外购为主，独立供应商迎来发展机遇 .............................................................................. 30 （二）电机驱动系统业务占比高，业绩弹性大 .............................................................................................................. 31 （三）宏发股份高压直流继电器有望切入 Tesla 供应链 ................................................................................................ 36

五、重点推荐公司 ............................................................................................................................................................ 37

（一）合康变频（300048）：由辅助电源和整车控制器到动力总成 .......................................................................... 37 （二）蓝海华腾（300484）：新能源汽车电机控制器最纯标的 .................................................................................. 38 （三）汇川技术（300124）：新能源汽车业务占比稳步提升 加快在智能制造领域的布局..................................... 39 （四）宏发股份（600885）：汽车和电力业务稳步高增长 低压电器和高压直流将逐渐爆发 ................................. 40 （五）阳光电源（300274）：光伏业务持续高增长 储能及新能源汽车进入收获期 ................................................ 41

六、附录 ............................................................................................................................................................................ 42

（一）新能源汽车电机控制器图例 .................................................................................................................................. 42 （二）电机和发动机的功率比例从高到低是全混、中混和微混 .................................................................................. 42 （三）电机控制器需要使用结温高、功率密度高、寿命长的汽车级 IGBT 模块 ....................................................... 43 （四）合康变频财务预测表 .............................................................................................................................................. 44 （五）蓝海华腾财务预测表 .............................................................................................................................................. 45 （六）汇川技术财务预测表 .............................................................................................................................................. 46 （七）宏发股份财务预测表 .............................................................................................................................................. 47 （八）阳光电源财务预测表 .............................................................................................................................................. 48

插 图 目 录 ...................................................................................................................................................................... 49

表 格 目 录 ...................................................................................................................................................................... 51

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行业研究报告/电力设备与新能源行业

一、汽车电动化，产业链上游重新调配

汽车电动化发展趋势下，电池、电机、电控替代传统汽车三分之一的零部件，成为新能源

汽车最核心的零部件，占整车成本的比重高达 46%至 71%。其中，新能源汽车电机驱动系统

主要由驱动电机、电机控制器、各种检测传感器等组成，其价值主要由电机的数量、功率和技

术难度决定，我们预计今年电机驱动系统市场空间超 160 亿元，同比增长 30%，2020 年将超

500 亿元（我们已在今年 3 月初发布了电池的深度报告，本报告将深度剖析电机电控）。此外，

由电池来提供动力，电气系统增加、电压等级升高，将带来继电器价值和数量的双提升，预计

2016、2020 年车用高压直流继电器的市场空间分别达 10 亿、40 亿元。

（一）电池、电机、电控三大核心零部件使得零部件总数减少 1/3

传统汽车采用汽油机和柴油机等往复活塞式内燃机作为发动机。由于内燃机输出转矩和转

速变化范围较小，需要增加庞大而复杂的变速箱来满足汽车在起步、怠速停车、低速或高速行

驶、加速、减速、爬坡和倒车等的驱动力和车速变化。

新能源汽车采用纯电动或油电混合动力驱动，由驱动电机和驱动电机电机控制器组成的电

机驱动系统来提供动力，全部（纯电动）或部分（混合动力）替代了传统汽车中的发动机系统。

电池、电机驱动系统是新能源汽车的核心零部件。

传统汽车的零部件总数大约在 30000 个，其中发动机类约占 22%、驱动操控类约 19%、

车身类约 15%、悬架制动约 15%、照明及线束约 12%、其他电子装备约 10%。新能源汽车的

电池、电机电控、DC-DC/DC-AC 转换器、车载充电器、电动刹车、传感器等 100-200 个零部

件，将替代传统汽车零部件中 22%的发动机类、7%的电子装备、7%的驱动操控类零部件。汽

车电动化发展趋势下，零部件数量将减少三分之一。

表 1、汽车电动化发展，产业链上游部分零部件被替代

消失的零部件（大约 12000 个） 发动机（汽缸头、点火装置、排气净化装置、汽油箱、汽油喷射装置、空气过滤器、气缸、散热器等）

电子电器（启动马达、交流发电机、电器盘、发动机控制装置、点火线圈、变速电子设备等）

驱动操控装置（变速器、前桥、后桥、离合器衬片等）

新增的零部件（100-200 个） 电源（电池、BMS 等）

电机驱动系统（驱动电机、数字控制器、传感器、DC-DC/DC-AC 转换器等）

车载充电器

电动刹车、变频器、高压线速、空调用电动压缩机、电动水循环泵等

资料来源：中国银河证券研究部整理

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行业研究报告/电力设备与新能源行业

图 1、各种汽车电机系统的功率 图 2、纯电动汽车的电机驱动系统（能量流由电池到电机控制器

到牵引电机）

资料来源：上海大郡，中国银河证券研究部整理 资料来源：百度文库，中国银河证券研究部整理

我们以比亚迪 E6、江淮 IEV5、比亚迪 K9、重庆瑞驰 EK05 四款车型为例进行测算，被

替换零部件的成本占比在 46%-71%。整车毛利率越高，电池、电机驱动系统成本占比越高。

假设条件如下：

1、汽车的出厂价与售价相同，不考虑经销商环节；

2、比亚迪、江淮、江铃 3 家上市公司的整车业务毛利率分别为 20%、15%、25%，综合

考虑后我们假设整车的毛利率为 20%；

3、动力电池价格为 2 元每瓦时；

4、商用车、乘用车和专用车的驱动电机及电机控制器单套价格，不考虑变速箱等部件，

为 6 万元、2 万元和 2 万元。

表 2、动力电池成本占新能源汽车总成本比重的计算

车型 比亚迪 E6 江淮 IEV5 比亚迪 K9 重庆瑞驰 EK05

类型 乘用车 乘用车 客车 专用车

售价（万元） 30.98 18.08 180（估） 12.8

整车成本（万元） 24.8 14.4 144 10.2

电池组容量（千瓦时） 63 23 324 26

电池成本（万元） 12.6 4.6 64.8 5.2

占比 51% 32% 45% 51%

电机驱动系统（万元） 2 2 6 2

占比 8% 14% 4% 20%

合计占比 59% 46% 49% 71%

资料来源：中国银河证券研究部整理

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行业研究报告/电力设备与新能源行业

（二）电机驱动系统价格由电机功率、数量和技术难度决定

新能源汽车电机驱动系统主要由驱动电机、电机控制器、各种检测传感器等组成。电机控

制器将电池的直流电逆变为驱动电机所用的交流电，并通过矢量控制、直接转矩控制等算法完

成对驱动电机转矩、转速和转向的控制，类似于传统汽车的变速箱。电机驱动系统的价格主要

由电机的功率、数量和技术难度决定。驱动电机、电机控制器所占成本之比约为 1:1。

新能源汽车可分为纯电动汽车、串联式混合动力汽车、并联式混合动力汽车、混联式混合

动力汽车，所用电机驱动系统各有不同。

图 3、各类型新能源汽车的电机驱动系统配置

资料来源：第一电动网，中国银河证券研究部整理

根据集中式、分布式两种驱动模式，纯电动汽车需要 1 台或者 2-4 台驱动电机。根据动力

需求，A00 级、A0 级小型纯电动汽车驱动电机最大输出功率一般为 40 至 50kW，A 级中型纯

电动汽车驱动电机最大输出功率为 90 至 100kW。

纯电动汽车有集中式和分布式两种驱动模式。集中驱动模式只需 1 台牵引电机作为整车的

动力输出单元，是大多数在售的纯电动汽车采用的模式。分布式驱动模式下，电能直接传送给

2 台或者 4 台安装于车轮上的轮毂/轮边电机，省去了大量的机械传动部件，提高了空间利用

率和传动效率，是未来的发展方向。由于每个轮毂电机可以独立驱动车轮并灵活分配动力，因

此车辆可实现前驱、后驱、四驱等各种复杂的驱动方式。比亚迪在分布式驱动领域比较领先，

纯电动客车 K9 采用 2 台轮边电机，每台电机最大输出功率 90kW；新款 SUV“明”采用 1 台

主电机和 4 台轮边电机，四轮的扭矩独立可调，车辆可实现原地转圈、横向行驶、高速过弯等

性能。

此外，较燃油汽车，纯电动汽车一般省去变速箱，增加单级或者两级速比的减速器增大电

机扭矩。部分车型采用直驱电机，变速箱和减速器一并省去。

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行业研究报告/电力设备与新能源行业

图 4、轮毂电机图例 图 5、轮毂电机原理图

资料来源：百度图片，中国银河证券研究部整理 资料来源：上海电驱动，中国银河证券研究部整理

在驱动电机最大输出功率方面，A00 级、A0 级小型纯电动汽车，如奇瑞 eQ、北汽 E150、

江淮 IEV4 等，为 40 至 50kW；A 级中型纯电动汽车，如长安逸动 EV、吉利帝豪 EV、比亚迪

E6 等，为 90 至 100kW。（见下一章电机功率表格）

串联式混合动力汽车通过一个 30 至 50kW 发电机将传统发动机和电机驱动系统串联起来。

二次能量转换降低效率，少数车型采用此类结构。

串联式（增程式）混合动力汽车的动力传输途径是由发动机带动发电机旋转对电池充电，

然后电池为驱动电机供电驱动车辆前进。串联式结构简单、布置灵活方便，并且发动机通过驱

动电机驱动汽车与车轮实现解耦，发动机可在最高效的转速区间工作，缺点主要是发动机、发

电机两次能量转换带来的转换效率降低。目前雪佛兰沃兰达、宝马 i3、广汽传祺等少数车型

采用串联结构。

驱动电机是串联式的唯一动力输出单元，功率在 100kW 左右。实现二次能量转换的发电

机功率在 30 至 50kW。

表 3、串联式混合动力车电机配置

车型 发电机功率（kW） 电动机功率（kW）

广汽传祺 GA5 31 94

宝马 i3 增程式 25 125

雪佛兰沃兰达增程式 55 110

资料来源：中国银河证券研究部整理

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行业研究报告/电力设备与新能源行业

图 6、串联混合动力原理图 图 7、并联混合动力原理图

资料来源：上海电驱动，中国银河证券研究部整理 资料来源：上海电驱动，中国银河证券研究部整理

并联式混合动力汽车，传统发动机和电机驱动系统可以单独或者同时驱动汽车前进。与

串联式相比，动力性能更好、能量转换效率高，但是结构和布置复杂。根据驱动电机位置的

不同，并联式可以分为 P0（BSG 电机）、P1（ISG 电机）、P2、P3（电机旁置）、P4（电

驱动桥或者分轴四驱）五种构型，比亚迪秦属于 P3 型，比亚迪唐属于 P4 型。P0 构型一般用

于弱混车型，电机最大输出功率 10kW 左右；P1 构型用于中混车型，功率 20-30kW；P2、P3、

P4 构型用于全混车型，功率在 100kW 左右，其中 P4 构型包含 2 台驱动电机，其余构型都是

单电机布置。（弱混、中混、全混的定义见附录 2）

并联式混合动力汽车一般只有 1 台电机（P4 构型为双电机）。电池电量不足时，发动机

可带动电机反转为电池充电，充当发电机。并联式结构的缺点是发动机和电动机共同驱动车轮

的时间比较短。

图 8、并联混合动力的 5 种构型 图 9、P2 和 P3 并联混合动力原理图

资料来源：汽车动力总成，中国银河证券研究部整理 资料来源：汽车动力总成，中国银河证券研究部整理

在 P0 和 P1 构型中，电机与发动机通过皮带或曲轴相连，电机必须跟随发动机旋转，无

法单独工作，车辆也无法在纯电动模式下运行，电机只能起发电、拖动发动机至怠速、助力、

能量回收等功能。其中，采用 ISG 电机的 P1 构型，节油效果要好于采用 BSG 电机的 P0 构型。

在 P2 构型中，虽然电机与发动机仍然是同轴连接，但通过离合器隔开，电机不必跟随发

动机旋转，可单独驱动车辆，也能助力发电。P2 构型可使用传统的 AT 变速箱，但缺点是轴

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行业研究报告/电力设备与新能源行业

向长度较长，设备的布置比较困难。

在 P3 构型中，电机和发动机不再是同轴连接，而是各有一轴，因此电机不但可以单独驱

动车辆，还能够与发动机工作于不同的转速之下。与 P2 构型相比，P3 构型的轴向长度比较短，

便于设备的布置，但需要使用双离合变速器 DCT 或 CVT。

在 P4 构型中，前后桥分别输出动力，后桥采用电驱动桥，与之并联的前置驱动系统可以

是任何类型的动力源包含传统动力、P0/P1/P2/P3、动力分流、串并联等构型。P4 构型避免了

两套动力系统对同一驱动桥的动力耦合，降低了动力系统的复杂程度，节约了空间，此外还能

够实现前置前驱、前置后驱、全时四驱等多种驱动方式。P4 构型一般包含 2 台电机，前桥和

后桥各 1 台。比亚迪唐即采用了 P4 构型，前后桥的电机最大输出功率均为 110kW，发动机最

大输出功率 151kW，动力系统的最大功率高达 371kW。

表 4、主要的并联式混合动力汽车

构型 电机位置 优点 缺点

P0（BSG 电机） 变速箱之前，皮带轮 电动机的扭矩要求较低、不需要太大的安装空间、

各种变速箱下均可工作

皮带轮传送带来功率损失、最大扭矩受限

P1（ISG 电机） 变速箱之前，与发动机

曲轴相连

与皮带轮相比更节油、较高的驱动力矩使得驾驶性

能更佳

力矩密度高、成本较高、对不同的变速箱需要

有不同的设计方案、逆变器的功率要高一些

P2 变速箱的输入端，在发

动机与变速箱之间

动力性能较好、可使用传统自动变速箱、结构简单 启动舒适性不易控制、两个离合器的集成难度

较大、轴向过长布置难度加大

P3（电机

旁置）

变速箱的输出端，与发

动机分享同一根轴，同

源输出

动力性能较好、制动回收效果较好、轴向长度未改

变便于布置、发动机和电机可工作于不同转速之

下、无需额外的离合器

发动机启动过程复杂、只适合插电式混合动力

车型、电机和电池需求功率大、需要使用双离

合变速器或 CVT

资料来源：中国银河证券研究部整理

表 5、主流的并联式混合动力车型及电机功率

构型 车型 电机功率（kW）

P0（BSG 电机） 奇瑞 A5 10

P1（ISG 电机） 长安逸动中混 20.5

P2 大众 golf GTE 75

P3（电机旁置） 比亚迪秦 110

P4（后桥） 比亚迪唐 110*2

资料来源：中国银河证券研究部整理

混联式的混合动力汽车，与并联式相比，采用双电机设计，能够实现发动机和电机长时

间共同驱动汽车前进，动力性能更优但是结构和布置更复杂。以丰田普锐斯 THS、吉利科力

远 CHS 为代表的动力分流系统和以本田雅阁、上汽荣威为代表的串并联系统是目前两个主流

类型。与串联式混合动力汽车类似，发电机最大输出功率在 10-25kW，驱动电机输出功率在

50-60kW。

丰田公司是动力分流系统的鼻祖，其用一种名为“ECVT”的行星齿轮结构的动力分离装

置取代了离合器和变速箱，将来自发动机的输出扭矩分配给驱动车辆和发电两个方向，实现了

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行业研究报告/电力设备与新能源行业

对电机和发动机功率的灵活控制。我国的吉利汽车和科力远联合研发的 CHS 混合动力系统，

与丰田的 THS 系统原理相似，但通过独特的结构绕过了丰田的专利，并实现了 THS 系统所不

能达到的功能（如斜坡倒车），控制自由度也更高。

串并联系统中，2 台电机组合成电控式无极变速器替代动力分流装置，车辆驱动模式的切

换主要通过离合器来进行，低车速时以串联模式工作，较高车速时以并联模式工作。

图 10、普锐斯的动力分流系统（M/G1、M/G2 为两台

电机）

图 11、上汽荣威 550 的串并联系统

资料来源：汽车动力总成，中国银河证券研究部整理 资料来源：汽车动力总成，中国银河证券研究部整理

表 6、主流的混联式混合动力车型及电机功率

构型 车型 发电机功率（kW） 电动机功率（kW）

动力分流 丰田普锐斯 III 10 60

串并联 上汽荣威 550 25 50

资料来源：中国银河证券研究部整理

（三）2016 年电机电控市场约 160 亿，同比增长超 30%

我们预计 2016-2020 年商用车、乘用车和专用车的驱动电机及电机控制器单套价格，不考

虑变速箱、电池包等部件，将在 6 万元、2 万元和 2 万元左右。主要原因为：

1、商用车电机驱动系统，上海大郡 2012-2014 年公告单套约 5.7 至 7.1 万元，上海电驱动

2013-2015 年公告单套约 3.8 万元左右。上海大郡在增程式（串联式）混合动力客车领域竞争

力较强，每辆增程式客车会使用 2 台电机，因此其产品单价会比较高。

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行业研究报告/电力设备与新能源行业

表 7、上海电驱动新能源汽车电机及控制器、变速箱、电池包单价（元）

时间 2015Q1 2014 年 2013 年

商用车电机及控制器 38274 37585 37518

乘用车电机及控制器 8964 9005 8119

变速箱 70027 70342 87563

电池包 67388 67219 --

资料来源：公司公告、中国银河证券研究部整理

表 8、上海大郡新能源汽车电机驱动系统的单价（元）

时间 2014 年上半年 2013 年 2012 年

乘用车电机驱动系统 21184 14916 17284

商用车电机驱动系统 71189 56792 65538

资料来源：公司公告、中国银河证券研究部整理

2、乘用车电机驱动系统，上海大郡 2012-2014 年公告单套约 1.5 至 2.1 万元，上海电驱动

2013-2015 年公告单套约 9000 元左右。上海电驱动的新能源乘用车客户主要是奇瑞 QQ、奇瑞

eQ、新大洋知豆等 A00 级纯电动车，这类车型的驱动电机功率偏小，因而价格会比较低。

3、随着新能源汽车性能的与日俱增，驱动电机和电机控制器的输出功率也将逐年提高，

支撑价格。

4、专用车的车辆大小以及输出功率与乘用车最相近，因此电机驱动系统也相近。

根据我们电池材料深度报告中的预测，2016 至 2020 年的新能源汽车产量将分别达 56.7、

72.1、108.4、140.5 和 215.6 万辆。其中，2016 年乘用车产量 36.4 万辆、客车 12.6 万辆、专用

车 7.6 万辆，电机驱动系统市场大约在 160 亿左右，同比增长超过 30%。到 2020 年，乘用车

产量 170 万辆、客车 18.8 万辆、专用车 26.9 万辆，相对应的电机驱动系统市场超过 500 亿元。

虽然工信部在 3 月两会期间定调 2016 新能源汽车产量目标为一倍增长，即超过 70 万辆，

我们考虑到补贴政策有下调的可能性以及满足专用车补贴要求的车型较少等因素暂未调整产

量预测。未来这两大因素有变化时，我们将修改产量预测。

表 9、2016 年至 2020 年新能源汽车产量（万辆）及电机驱动系统市场空间（亿元）

车辆类型 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

乘用车 5.5 21.5 36.4 49.1 78.7 106.2 170

单价 2 2 2 2 2 2 2

客车 2.7 11.2 12.6 13.4 15.4 16.3 18.8

单价 6 6 6 6 6 6 6

专用车 0.4 4.8 7.6 9.6 14.3 17.9 26.9

单价 2 2 2 2 2 2 2

加总 28 119.8 163.6 197.8 278.4 346 506.6

资料来源：中国银河证券研究部整理，存量数据来自节能和新能源汽车网

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行业研究报告/电力设备与新能源行业

（四）汽车电动化还将带动继电器价值与数量的双升

新能源汽车除了为普通空调、灯光、雨刷、防盗、音响等供电的 12V 电气系统外，还有

一个为驱动电机供电的高电压电气系统，BSG 电机的运行电压为 48V，ISG 和 TM 电机的运

行电压可高达 300V 甚至 500V 以上。电气系统的增加以及电压等级的升高，继电器数量及价

格也随之提升。每辆传统汽车大约需 30 至 40 只继电器，按照每只 4 元的价格每辆传统汽车需

要 160 元的继电器。纯电动/混插新能源汽车增加了高电压电气系统，每辆还需要正极主继电

器、负极主继电器、高压系统辅助机器继电器、充电用继电器等 5 至 8 只高压直流继电器。每

只高压直流继电器价格在 200-500 元之间，按照配置的不同每辆纯电动新能源汽车需要

1200-3000 元的继电器。低速车的电气系统电压略低，需要低压直流继电器，按照每只 80-100

元的价格单车需 200-300 元，含控制盒等其他配件后约 800-1200 元。

按照 2016 年 60 万辆左右、2020 年超过 200 万辆的新能源产量预测，考虑到维修更换和

新增需求，高压直流继电器市场分别约 500 万只和 1800 万只左右，对应市场容量分别为 10

亿和 40 亿。

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行业研究报告/电力设备与新能源行业

二、集成化的永磁同步电机是技术发展趋势

与一般工业用电机相比，新能源汽车电机安装空间受限、运行环境恶劣、控制性能和可靠

性要求高，永磁同步电机使用率超过 90%。电机由定子、转子和其他零部件组成。国产电机

在功率密度、峰值效率、高效区指标等已达到国际领先水平。产品一致性、可靠性和集成度与

国外还存在差距。目前国外大部分车企，特别是欧美车企，都选择了向博世、采埃孚、大陆、

电装等大型汽车零部件生产商或者日立、东芝、明电舍、安川、福田电机等大型电机制造商采

购电机。国内大洋电机、方正电机、信质电机等工业电机制造商和精进电动、上海电驱动、大

地和等针对新能源汽车电机成立的企业正在积极布局驱动电机市场。随着电机行业成熟度的提

高，零部件内部配套逐渐转为外部采购细化分工。信质电机等优秀的零部件供应商逐渐发展壮

大。

（一）电机核心零部件由整机厂内部配套逐渐转为外部采购

电机由定子、转子和其他部件三部分构成。组成定子的有定子铁芯和机座等，组成转子的

有转子铁芯和转轴等，其他部分包括绕组、端盖、接线盒、吊环、风罩、冷却扇、轴承等。定

子和转子的上游原材料主要是硅钢片、磁性材料（钕铁硼、铁氧体、铝镍钴等）、冷轧板卷、

漆包线、铜材等。

图 12、电机各部件的成本分布

资料来源：信质电机招股说明书，中国银河证券研究部整理

在电机工业发展的早期，电机整机厂的零部件全部为内部配套，即垂直一体化、大而全的

生产模式。随着行业成熟度的提高和分工的进一步细化，整机厂精简了自身的业务线，将精力

集中于电机整机的研发与设计、销售以及品牌建设等方面，转而从外部的独立供应商采购定子、

转子等核心零部件。

在电机整机厂降低零部件自给率的过程中，涌现出了一批技术水平较高、经营规模较大且

与整机厂配合紧密的电机核心零部件制造商，其中较为突出的是信质电机（002664.SZ）。信

质电机主要生产汽车电机、电动自行车电机和电动工具的定子和转子，生产工艺领先，具有较

强的成本优势，产品主要销往法雷奥、博世、雷米等国际汽车电机巨头。2014 年公司收购控

股 75%的上海鑫永电机科技有限公司是美国 Tesla 全球唯一供应商台湾富田电机股份有限公司

19%

11%

17%

5% 4%

12%

11%

6%

7%

8%

定子

转子

绕组

端盖

轴承盖

轴承

接线盒

吊环

风罩

冷却扇

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行业研究报告/电力设备与新能源行业

所设立的合资子公司。

（二）永磁同步电机效率、功率密度最优，新能源汽车使用率超 90%

与一般工业用电机相比，新能源汽车内部安装空间有限，驱动电机的功率密度必须很高；

运行环境恶劣，驱动电机需要适应-40~+105℃的温差变化以及剧烈震动。此外，驱动电机需要

有 4-5 倍的过载能力以满足短时加速或爬坡的要求，并且在较宽的转速范围和扭矩范围内都要

有比较高的效率，以提升续航里程。最后，新能源汽车数十万公里的设计里程对驱动电机的可

靠性也提出了更高的要求。

表 10、汽车电机与一般工业电机的比较

项目 工业电机系统 新能源汽车驱动电机

封装尺寸 空间不受限制，可用标准封装

配套各种应用

布置空间有限，必须根据具体产品

进行特殊设计

工作环境 环境温度适中（-20~+40℃）；

静止应用，震动较小

温度变化大（-40~+105℃）

震动剧烈

可靠性要求 较高以保证生产效率 很高以保障乘车者安全

冷却方式 通常为风冷（体积大） 通常为水冷（体积小）

控制性能 多为变频调速控制，动态性能

较差

需要精确的力矩控制，动态性能较

好

功率密度 较低（0.2kW/kg） 较高（2~4kW/kg）

总性价比 一般 较高：既要性能好，又要价格便宜

资料来源：中国银河证券研究部整理

目前，我国新能源汽车上使用的电机包括直流电机、永磁同步电机、交流异步电机和开关

磁阻电机 4 种类型。

直流电机技术上最简单，早期的新能源汽车使用的比较多。由于其维护成本高、可靠性差、

效率和功率密度都最低，因此应用范围逐渐缩小，目前主要是用在低速电动车上。

交流异步电机结构简单可靠、成本低、控制系统较为成熟，逆变器损坏而产生短路时也不

会产生反电动/急刹车，尤其是在高速运转时的效率不低于永磁同步电机，适合高速公路行驶

条件。缺点是高效区窄，并且功率密度低于永磁同步电机。在高速公路具有一定规模的美国，

交流异步电机应用较多，在我国多用于新能源客车。

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行业研究报告/电力设备与新能源行业

图 13、交流异步电机主要部件拆分图

资料来源：百度图片，中国银河证券研究部整理

永磁同步电机应用了高磁能积、高矫顽力的稀土烧结汝铁硼永磁材料。永磁材料的磁性能

优异，经过充磁后不再需要外加能量就能建立很强的外加磁场，可以达到传统电励磁电机所无

法比拟的高性能。因此，永磁同步电机具有效率高、高效区宽、功率密度高、体积小等多方面

优点，效率、功率密度是四种电机中最高的。但其结构和控制复杂，在可靠性和成本方面不如

交流异步电机。类型方面，永磁同步电机在混合动力和纯电动的新能源汽车中应用都很广。

图 14、永磁同步电机结构 图 15、开关磁阻电机结构

资料来源：百度图片，中国银河证券研究部整理 资料来源：百度图片，中国银河证券研究部整理

永磁同步电机在设计、制造和原材料采购等方面都存在较高的技术难度。首先，在设计时

应注意防止退磁。永磁同步电机在大电流、高温或剧烈振动的情况下，会产生不可逆退磁，进

而导致性能的大幅下降。电机厂商在设计时需要综合考虑电枢反应、电磁转矩和永磁体退磁三

者之间的关系，适当增大永磁体的厚度，并设计转子内部的通风回路，以防止退磁现象的发生。

其次，制造难度大。车用永磁同步电机的机壳要经过铸造、机加工、焊接等加工步骤，并经受

住高压力、剧烈环境变化和震动的铝焊接工艺。定子需要采用分段式拼接结构，并使用自动绕

线机进行绕组的嵌线以提升成品率和生产效率，此外对铁心叠装工艺的要求也较高。在为转子

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行业研究报告/电力设备与新能源行业

镶嵌高性能汝铁硼磁钢时需要整体充磁技术。最后，原材料需要高性能汝铁硼和更薄的硅钢片。

车用永磁同步电机使用的硅钢片要比工业电机更薄、损耗更小。此外，永磁同步电机需要大量

使用高性能的稀土永磁材料钕铁硼，获得稳定可靠的汝铁硼供应对于电机厂商来说也是一大难

题。

永磁同步电机的制造成本受稀土价格波动的影响很大。因此日本等稀土储量较少的国家开

发出了对稀土依赖较低的开关磁阻电机。开关磁阻电机的主要特点是可靠性高，成本低于永磁

同步电机但高于交流异步电机，效率和功率密度与交流异步电机持平。因噪音大、震动大，开

关磁阻电机实际的应用案例也很少。

表 11、电动汽车电机及电控系统分类

电机类型 直流电机 交流异步电机 永磁同步电机 开关磁阻电机

控制策略 一般采用脉宽调制

（PWM）斩波控制

方式

采用变频调速方式实现电机调速；采用矢

量控制或直接转矩控制策略实现电机转

矩控制的快速响应

采用变频调速方式实现电机调速；

采用矢量控制策略实现宽范围的恒

功率弱磁调速

一般采用模糊滑模控制方法

应用现状 早期电动汽车通常

采用，目前主要用于

低速电动车

常见于新能源客车中 主要用于对空间要求比较高的小型

汽车

目前在大功率电动汽车中得

到少量应用

优点 技术简单 结构简单可靠、成本低、控制技术成熟 效率高且高效区宽、功率和转矩密

度高、尺寸小

对稀土材料的依赖低、成本

低，线圈的设计较为简单，

高速性能好

缺点 维护成本高、体积

大、重量大、使用不

便

尺寸大、重量大、高效区窄 电机结构复杂、饱和非线性下控制

复杂

技术尚不成熟，噪音和震动

大，控制复杂，转矩密度不

高

功率密度 2.5 3.5 5 3.5

效率 2.5 3.5 5 3.5

可靠性 3 5 4 5

成本 4 5 3 4

资料来源：中国银河证券研究部整理

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行业研究报告/电力设备与新能源行业

图 16、主流新能源汽车电机原理图

资料来源：上海大郡，中国银河证券研究部整理

我国的新能源乘用车基本全部采用永磁同步电机，如北汽新能源生产的北汽 EV150、上

汽荣威生产的荣威 550、江淮的 IEV 系列、奇瑞 eQ、长安逸动 EV 等。只有小部分低端车型

采用直流电机，如众泰汽车生产的知豆 D1 采用直流无刷电机、雷丁汽车生产的雷丁 D50 采用

直流串励驱动电机。新能源客车基本全部采用交流异步电机。

表 12、我国主流的新能源乘用车所用电机及参数

车型 电机类型 最大功率（kW） 最大扭矩(N*m)

比亚迪秦 永磁同步 110 250

众泰知豆 永磁同步 18 82

北汽 E150 永磁同步 53 --

比亚迪 E6 永磁同步 90 450

丰田凯美瑞混动 永磁同步 105 270

江淮和悦 IEV4 永磁同步 31 170

荣威 550 插电式 永磁同步 50 --

丰田普锐斯 永磁同步 60 207

吉利帝豪 EV 永磁同步 95 240

长安逸动 EV 永磁同步 88 280

奇瑞 eQ 永磁同步 42 150

资料来源：中国银河证券研究部整理

全球范围来看，新能源汽车起步较早的日韩以及欧美也都以永磁同步电机技术路线为主。

日本发展新能源汽车以来，永磁同步电机一直是主流方向，丰田、三菱、本田、日产等主要汽

车公司基本上都采用永磁同步电机。美国早期曾以交流异步电机为主。近年来，随着对新能源

汽车性能要求的提高，美国的新能源汽车电机驱动系统也有向永磁同步电机转换的趋势。目前

美国的大多新能源汽车都采用了永磁同步电机，如福特 Focus Electric、雪佛兰 Spark 等。特

斯拉 Model S、宝马 Mini-E 等车型定位于高端跑车，对车辆高速行驶性能的要求比较高，而

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行业研究报告/电力设备与新能源行业

且欧美国家的高速公路路网也比较发达，车辆中低速行驶的时间相对较少，因此选用了高转速

时的效率较高且成本也比较低的交流异步电机。

表 13、国外部分新能源汽车使用电机情况

品牌 车名 电机类型

丰田 卡罗拉 双擎 永磁同步电机

丰田 雷凌 双擎 永磁同步电机

丰田 凯美瑞 双擎 永磁同步电机

宝马 宝马 i3 永磁同步电机

奥迪 奥迪 A8L 混合动力 永磁同步电机

雪佛兰 雪佛兰 Spark 永磁同步电机

福特 福特 Focus Electric 永磁同步电机

本田 本田 Fit EV 永磁同步电机

宝马 宝马 Mini-E 交流异步电机

日产 日产 Leaf 永磁同步电机

TESLA MODEL S 交流异步电机

资料来源：中国银河证券研究部整理

（三）国产电机技术指标已追平国外，可靠性也将逐步改善

国产驱动电机的技术指标已与国际水平不相上下，以上海电驱动的产品为例，功率密度可

达到 3.0kW/kg（比亚迪的产品甚至可达 3.9kW/kg），电机峰值效率达到 97%以上，超过 85%

的高效率区达到 75%以上。

以世界上第一款量产的混动车型丰田普锐斯为例，2015 年 7 月底全球累计销量为 352.7

万辆。整个丰田汽车混合动力的全球累计销量突破 800 万辆。而到 2015 年底，国内包括混合

动力汽车的整体新能源汽车累计产量为 50 万辆。国内驱动电机行业发展历程还很短。但是受

政策拉动，2015 年中国已经超过美国，成为全球新能源汽车销量最多的国家，其中，中国乘

用车 20.74 万辆的销量数据是美国 11.54 万辆高出近一倍。全球新能源汽车销量排名前十的车

型，中国占据 7 席，比亚迪、康迪、奇瑞、上汽等汽车上榜。销量的快速增长将很快缩短国内

驱动电机行业在批量化生产、品质控制、产品一致性等方面与国外的差异。

（四）驱动电机与复杂的机械总成集成可降低成本和体积

通过集成化降低成本和体积是驱动电机的发展方向。驱动电机与复杂的机械总成集成时，

其外壳与减速器、离合器等机械部件的结合度要高、连接和支撑要牢固，并且在布置更加紧凑

的情况下，仍要保持良好的散热性能，这些都对驱动电机的设计和工艺提出了更高的要求。我

国在机电集成方面落后国外较多，主要原因第一是国外的驱动电机是与传统机械结构同步进行

设计的，而国内的驱动电机和机械结构是分开设计制造的，集成度上显然会有差距；第二是驱

动电机与机械部件放置在一起时，结构布置更加紧凑，如何实现有效的散热对我国来说是一个

较大的难题；第三是国内在减速器等齿轮相关的技术上不如国外，国产减速器噪音大、效率低，

很多整车厂不得已省去了减速器选用了峰值转矩高、体积大的直驱电机。

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行业研究报告/电力设备与新能源行业

三个集成案例：

首先是丰田混合动力系统 THS，减速器与两台电机集成。减速器可以在不改变输出功率

的前提下降低峰值扭矩从而降低驱动电机的体积和成本。丰田这款集成系统理论上可以实现变

速过程的“纯电控”和内燃机动力和电机动力的最优化分配。

其次是上汽荣威 550 插电式混动汽车，驱动电机与两档变速箱集成的动力系统，一个档位

是平常的驾驶档，速比居中，另一个档位是针对爬坡、超载等情况的高速比档，动力系统可以

通过变换档位对速比进行调整，以优化驱动电机的输出功率。

图 17、丰田普锐斯（双电机与减速器集成） 图 18、电机与 EDU 变速箱的集成（上汽荣威 550）

资料来源：百度图片，中国银河证券研究部整理 资料来源：上汽，中国银河证券研究部整理

最后是本田的 I-MMD 系统，混动版雅阁采用了该系统。该系统将电动机、发电机和 2.0L

阿特金森循环发动机进行了集成。

图 19、本田混动版雅阁中电机与发动机的集成

资料来源：汽车动力总成，中国银河证券研究部整理

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行业研究报告/电力设备与新能源行业

（五）全球大部分车厂外购电机，特别是欧美系

出于对技术保密性的考虑，日本的主要整车厂（如丰田、本田、日产等）的部分车用电机

为自主研发、内部配套。部分经验丰富、实力雄厚的大型电机厂能与整车厂达成合作，进行共

同研发，如三菱欧蓝德的驱动电机由明电舍提供、马自达电动车的电机由安川电机进行配套等。

图 20、日本市场新能源汽车所用电机厂家占比（按车型数计算） 图 21、欧美市场新能源汽车所用电机厂家占比（按车型数计算）

资料来源：中国银河证券研究部整理 资料来源：中国银河证券研究部整理

欧美车企则大部分都选择了向博世、大陆、采埃孚、东芝、日立等外部驱动电机供应商进

行采购。这些外部供应商又可分为两类：第一类是大型汽车零部件生产商，如博世、采埃孚、

大陆、电装等。这些厂商与整车厂有极为密切的联系，除驱动电机外还同时提供多种汽车零部

件，占据的市场份额最大。第二类是大型电机制造商，如日本的日立、东芝、明电舍、安川，

台湾的富田电机等。这些企业在传统电机领域（如家电、工业电机）积累了丰富的经验，掌握

了不少核心技术，其竞争力亦不容小觑。

表 14、国际大型独立新能源汽车电机厂商

厂商 国别 简介 主要配套 是否配套电机控制器

博世 德国 2011 年与戴姆勒合资建立 EM-motive;柴油机

领域的起动机和发电机市场份额最高

保时捷 918、菲亚特 500e、大众

途锐、标致雪铁龙等

是。配套卡宴 S、法国标致等

大陆 德国 2011 年开始量产面向欧洲的电动动力总成系

统

雷诺 Fluence Z.E.、雪佛兰 Malibu

Eco、奥迪 Q5 等

是。配套奥迪 Q5、梅赛德斯-奔

驰 S400 等

采埃孚 德国 开发了纯电动汽车用驱动机构“Electric Axle

Drive”

奥迪 A6/A8/Q5、宝马动力 3 系/5

系/7 系、梅赛德斯-奔驰 S400 混

合动力等

否。

麦格纳 加拿大 旗下子公司麦格纳总成是全球汽车行业动力

传动系统的主要供应商

福特-福克斯电动汽车等 是。配套福特福克斯等

日立 日本 日本最大的综合电机制造商，在家用电器、

电梯等领域的传统电机制造方面优势明显

梅赛德斯-奔驰 S500 插电式混合

动力车、雪佛兰、福特等

是。配套梅赛德斯-奔驰 S500、

宝马 1 系/7 系等

电装 日本 从事发动机控制系统等电子类汽车零配件业

务。日本第一大汽车零部件供应商，全球第

二大汽车零部件供应商

丰田 是。配套日产风雅、丰田皇冠等

明电舍 日本 从事能源、汽车测功机设备等业务，为世界 三菱 i-Miev、三菱欧蓝德等 是。配套三菱 i-Miev、三菱欧蓝

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行业研究报告/电力设备与新能源行业

首款量产的纯电动汽车三菱 i-Miev 提供马达

及变频器

德等

东芝 日本 日本第二大综合电机制造商。在传统电机制

造领域优势明显

丰田、福特 是。配套丰田 Dyna、福特 Escape

等

资料来源：中国银河证券研究部整理

（六）国内工业电机制造商和新能源汽车电机企业正在积极布局

优秀的工业电机厂商以及专门成立的新能源汽车电机企业是目前国内两大类驱动电机供

应商。

具有工业电机生产经验的企业，优势是具有多年的工业电机研发、设计和批量化制造经验，

代表厂商如大洋电机（家用电器电机）、方正电机（缝纫机电机）、信质电机（定转子）等。

由于工业电机和新能源汽车驱动电机的差异较大，因此这类企业一般是通过与高校的合作研发

或对外并购来获得相关技术，如大洋电机与北京理工大学开展合作研发，方正电机收购了上海

海能和德沃仕，信质电机参股了苏州和鑫。

专门针对新能源汽车驱动电机成立的企业是由具有产业背景的海外精英或科研院所学术

带头人创办，技术、人才的储备和积累比较充足，成长速度快，代表厂商是精进电动、上海电

驱动。精进电动的两个创始人余平和蔡蔚在创业之前分别担任通用汽车全球混合动力战略与规

划经理和美国雷米国际电机公司混合动力技术总监。上海电驱动的创始人贡俊曾担任中国电子

科技集团第 21 研究所副所长，该所主要从事的是微特电机的研发。

表 15、以驱动电机为切入点的厂商

厂商 公司定

位

传统业务 进入新能源汽车电机电控领域开端 电机 or

电机控

制器？

乘用车客

户

商用车

客户

大洋电机

(002249.

SZ)

具有其

他领域

电机生

产经验

的企业

家电电器电机、车辆

旋转电器

2009 年，先后与北京理工大学、福田汽车签署战略合作协

议进入新能源汽车电机驱动系统领域。

电机+

电控

北汽福

田、北汽

股份、河

北御捷

一汽新

能源、北

汽福田、

中通客

车

精进电动 专为电

动车电

机成立

的企业

电动汽车、混合动力

汽车，插电混合动力

汽车等新能源汽车

的驱动电机系统

创始人余平、蔡蔚均在美国新能源汽车电机领域学术界和

产业界积累了丰富的知识与经验，二人于 2008 年共同创办

了精进电动科技。

电机 浙江吉利 郑州宇

通、南京

金龙、重

庆恒通、

北汽福

田、安源

客车、安

徽安凯

方正电机

（002196

.SZ）

具有其

他领域

电机生

电脑高速自动平缝

机、工业缝纫机马

达、家用缝纫机马达

近年来通过收购上海海能、德沃仕等公司转型新能源驱动

电机、柴油机电控系统等汽车核心零部件供应商。

电机 众泰、浙

江时空等

玉柴系

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21

行业研究报告/电力设备与新能源行业

产经验

的企业

信质电机

（002664

.SZ）

具有其

他领域

电机生

产经验

的企业

汽车电机定子和转

子、电梯曳引机电机

转子、电动工具电机

转子、电动车电机转

子等

信质电机近年来频频并购，目前已经参股为宇通客车提供

新能源客车的生产商苏州和鑫电机。同时，公司控股 65%

的子公司苏州艾麦电子已经在美国投资了一家名为 RMS

的新能源汽车电子电控公司，新能源汽车业务版图不断拓

展。

电机 -- --

上海电驱

动

专为电

动车电

机成立

的企业

新能源汽车电驱动

系统的研发、生产、

销售

2008 年，由上海安乃达驱动技术有限公司、中科院北京中

科易能新技术有限公司、宁波韵升股份有限公司的核心团

队共同发起成立。

电机+

电控

安徽江

淮、东风、

东南汽

车、奇瑞

汽车、上

海大众、

浙江吉利

北汽福

田、中通

客车、郑

州宇通、

安源客

车

大地和

（831385

.OC）

专为电

动车电

机成立

的企业

电动车辆用永磁同

步电机、交流异步电

机及其驱动系统的

研发和批量化生产

前身是深圳市属科研事业单位，成立于 1996 年。于 2005

年改制，并成立了现在的深圳市大地和电气有限公司。先

后与中科院、清华大学、天津大学、武汉理工大学等进行

技术交流与合作，并参与了国家科技部组织的 863 计划电

动汽车专项项目 ISG 电机的研发。

电机+

电控

-- 东风扬

子江、南

京金龙、

重庆恒

通、五洲

龙、安徽

安凯、上

海申沃

资料来源：公司公告、中国银河证券研究部整理

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22

行业研究报告/电力设备与新能源行业

三、电力电子公司以电机控制器为切入点进入新能源汽车

市场

电机控制器的作用是接收整车控制器的车辆行驶控制指令，根据指令把动力电池的直流电

转换为所需要的高压交流电，控制电机输出指定的扭矩和转速，驱动电机输出机械能并带动车

辆行驶。国内电机控制器在集成度、控制算法和电磁兼容能力的指标上与国外产品差距小，但

是三大元器件之一 IGBT 模块的封装能力较落后，造成国内电机控制体积比国外同类产品大

50-60%。大洋电机已在 2011 年启动 IGBT 封装建设项目。相比电机，电机控制器外购的比例

更高。除宝马 i3、丰田普锐斯、tesla 等少数车型选择原厂配套电机控制器外，大部分车型都

与日系电装、日立、三菱、东芝、明电舍、康奈可或者欧美系麦格纳、大陆、德尔福等中 1-2

个厂商紧密合作。国内合康变频、蓝海华腾、汇川技术等工业变频器企业和上海大郡、天津松

正等多年专注于车用电力电子技术的企业正以电机控制器为切入点进入新能源汽车市场。

（一）大洋电机 2011 开始 IGBT 模块封装技术的研发

电机控制器是新能源汽车的核心功率电子单元，其作用是接收整车控制器的车辆行驶控制

指令，把动力电池的直流电转换为所需的高压交流电，控制电机输出指定的扭矩和转速，驱动

电机输出机械能并带动车辆行驶。

电机控制器的硬件部分由控制电路、驱动电路、外壳结构及各种传感器（电流互感器、温

度传感器、旋转变压器）组成。其中控制电路由微控制器 MCU（单片机、DSP 等）、旋变解

码电路、监控电路、传感器接口电路等组成，主要作用是接受整车控制器指令、根据整车控制

器指令及传感器信息计算产生开关信号；驱动电路由 IGBT 模块、驱动电路板和直流母线支撑

电容组成，主要作用是将开关信号放大后驱动 IGBT，同时提供电压隔离和保护的功能。外壳

结构采用高防护等级、集成一体化液冷设计。

电机控制器最重要的三大元器件是 IGBT 模块、直流母线支撑电容和电流互感器。其中，

直流母线支撑电容已基本上不再采用铝电解电容，更换为性能更好的薄膜电容器，由厦门法拉

电子、AVX、松下、EPCOS 等国内外供应商供应，未来的发展方向是更薄、体积更小、耐压

和耐温能力更强。电流互感器的发展方向是低成本、易集成且高温稳定性好。我国在这两大领

域的技术水平和产业化程度已经比较高。

图 22、新能源汽车电机控制器的工作原理图 图 23、日立电机控制器的内部结构图

资料来源：英飞凌，中国银河证券研究部整理 资料来源：南车株洲所，中国银河证券研究部整理

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23

行业研究报告/电力设备与新能源行业

图 24、聚丙烯薄膜电容器与立方体型薄膜电容器 图 25、常见的非接触式霍尔电流传感器

资料来源：上海电驱动，中国银河证券研究部整理 资料来源：上海电驱动，中国银河证券研究部整

理

国外厂商多是在采购 IGBT 裸芯片后自行进行汽车级 IGBT 模块的封装，在封装结构上进

行了优化，如优化模块的焊接工艺、改进绑定线材料并优化绑定线连接回路、加强芯片结构等。

因此功率密度高一般可达到每千克 14 至 15kVA。以丰田为例，第二代普锐斯中的 IGBT 模块

仍沿用传统的工业级模块封装结构。而在第三代普锐斯中，丰田改变了原有的 IGBT 模块封装

结构，取消了功率模块基板和导热硅脂层，将 DBA 层直接焊接于特质的铝材散热器上，实现

了直接冷却，散热性能提升 30%。同时，新的封装结构在 DBA 与散热器之间嵌入特制缓冲孔

板，更好的实现二者之间热膨胀系数的匹配。更高品质的汽车级 IGBT 模块，使得第三代普锐

斯电机控制器的功率密度有了显著提升。（汽车级 IGBT 模块的特点见附录 3）

图 26、第二代普锐斯 IGBT 模块的封装结构 图 27、第三代普锐斯 IGBT 模块的封装结构

资料来源：南车株洲所，中国银河证券研究部整理 资料来源：南车株洲所，中国银河证券研究部整理

国内电机控制器厂商多是采购现成的标准封装、工业级 IGBT 模块，体积大，功率密度在

每千克 6 kVA 左右，行业龙头上海电驱动为每千克 8kVA。国产电机控制器的体积比国外产品

要大 50%到 60%。

大洋电机有望成为国内首个突破汽车级 IGBT 模块封装技术的公司。2011 年，公司启动

了大功率 IGBT 及 IPM 模块封装建设项目，与中科院电工所进行合作研发，封装生产线位于

北京市海淀区永丰高新技术产业基地，计划年产量 15 万只 IGBT 模块，可供 5 万个新能源汽

车电机控制器使用，规格主要有 1200V/450A、1200V/600A、600V/450A、600V/600A 等。目

前正处于样品测试阶段，尚未投入批量化生产。

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24

行业研究报告/电力设备与新能源行业

（二）国内产品集成度、控制算法和电磁兼容指标与国外差距小

新能源汽车对电机控制器的要求主要有三个方面，功率密度高、控制特性好和电磁兼容性

好。

1、通过 IGBT 模块封装和集成来提升功率密度

由于新能源汽车内部空间极为有限，所以与驱动电机相同，电机控制器的体积也必须要小，

在输出功率不变的前提下，功率密度要尽量高。降低体积、提高功率密度有两方面的手段，第

一是上一节所述的，将元器件由工业级元器件改为体积更小、性能更好的汽车级元器件，第二

则是提高电机控制器的集成化度。

目前主流的电机控制器集成方案是将主驱动电机控制器、ISG 电机控制器、DC-DC 三者

进行集成，此外助力转向泵电机控制器、空调电源等电辅件也可以被集成进电机控制器中。在

电流不变的前提下，提高直流母线电压可以提升电机驱动系统的功率，但同时也就需要更多的

单体电池进行串联，降低了动力电池的可靠性。为了解决这一矛盾，引入了高压 DC-DC 转换

器，在不改变电池电压的前提下提高电机驱动系统的电压，实现直流母线电压的动态调节，以

提升系统效率、可靠性和输出功率。

图 28、电动汽车电力电子控制器总成

资料来源：上海电驱动，中国银河证券研究部整理

外资的电机控制器集成化度较高，如大陆集团的控制器集成了电机控制器、低压 DC-DC

变换器、整车控制器等，博世联合电子则将双 DC/AC 控制器和 DC-DC 集成。我们重点以丰

田为例进行概述，丰田的第二代普锐斯虽然已引入了高压 DC-DC 转换器，但 DC-DC 与发电

机、电动机控制器仍是分离的。而在第三代普锐斯中，丰田将高压 DC-DC 转换器与双电机控

制器单元模块合二为一，效果是体积缩小了 2/3，重量减轻了 36%。

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25

行业研究报告/电力设备与新能源行业

图 29、第二代普锐斯电机控制器内部结构图（左为 DC-DC，右为发电机

和电动机逆变单元）

图 30、第三代普锐斯电机控制器内部结构图

资料来源：南车株洲所，中国银河证券研究部整理 资料来源：南车株洲所，中国银河证券研究部整理

国内厂商在集成度方面并不落后，汇川技术等国内厂商也已制造出集成度较高的电机控制

器。汇川技术除了传统的主驱动电机控制器以外，已经有三合一（主驱动控制器+ISG 电机控

制器+DC-DC）、五合一产品（主驱动控制器+空压机控制器+DC-DC+配电箱控制器+助力转

向）供应，比原功能部件整体重量降低 45%，体积减小 65%。产品集成化后安全性也有较大

的提升，高压连接点由 29 个减少到 14 个，车辆安全性提升。蓝海华腾、天津松正也已推出了

五合一的电机控制器产品。

图 31、宇通睿控技术（其中五合一控制器由汇川技术供应） 图 32、汇川的五合一集成式电机控制器

资料来源：宇通客车，中国银河证券研究部整理 资料来源：宇通客车，中国银河证券研究部整理

2、通过优化的控制算法和策略实现更宽的调速范围和更好的转矩、转速特性

由于新能源汽车在起步、坡起时需要低速大转矩，而高速运行时则需要能够进行恒功率输

出，且电机的基速和最高转速差别很大，因此需要很宽的调速范围和很好的转矩-转速特性，

这需要通过更加优化的控制算法来实现。

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行业研究报告/电力设备与新能源行业

图 33、电机驱动系统的力矩-转速外特性 图 34、新能源汽车电机控制器中包含底层软件和控制算法软件

资料来源：上海大郡，中国银河证券研究部整理 资料来源：第一电动网，中国银河证券研究部整理

驱动电机的控制原理各不相同，因此对于不同功率和类型的驱动电机，需要采取更有针对

性、更加优化的电机控制算法和策略。

算法方面，重点方向是高性能的力矩、速度控制以及系统参数自动辨识。

策略方面，第一是满足整车各种工况的转速转矩控制，如发动机启动、电机驱动、制动能

量回收等；第二是可靠的故障监控和系统保护；第三是自动适应恶劣工况的变化，如电机、控

制器温度的变化、车载电池电压较大的波动。

国内电机控制器厂商通过多年变频器和伺服驱动器的生产和研发，基本掌握了直接转矩控

制、矢量控制等多种电机驱动和控制算法，与国外的差距相对较小。

3、反复试验来逐步完善滤波和屏蔽设计，解决电磁干扰问题

电机控制器中大量使用高电压、大电流 IBGT 器件对电路进行快速开通和关断，形成了很

强的干扰源。且汽车本身的电子部件众多、相互位置特别接近，更容易受到干扰。因此，在设

计电机控制器时需要通过反复试验来逐步完善滤波和屏蔽设计，解决电磁干扰问题。

（三）全球车厂多从变频器出身的供应商采购电机控制器

相比电机，国外车企电机控制器对外采购的比重更高。除宝马 i3、丰田普锐斯、特斯拉

等少数车型选择了原厂配套电机控制器外，其余大部分车型都选择了外购。从具体电机控制器

厂商来看，日本的电动汽车产业起步较早，优势较大，DENSO 电装、日立、三菱、东芝、明

电舍、康奈可所占市场份额都比较高，欧美的博世、麦格纳、大陆、德尔福起步较晚，但是人

员和资金的投入都比较大，进步也比较快。

表 16、部分新能源乘用车车型电机控制器供货商

类型 车型 电机控制器厂商

整车厂自制 宝马 i3、比亚迪秦、丰田普锐斯、特斯拉等 整车厂内部配套

向专业零部件供应商外

购

三菱欧蓝德 PHEV、日产聆风、雪佛兰沃蓝达、福特 fusion、

丰田凯美瑞混动、奥迪 Q5 混动、奔驰 S400 混动、保时捷

卡宴混动、大众途锐混动、标志 3008 混动、雷诺 zoe 等

博世、大陆、电装、明电舍、康奈可、

日立、台达、东芝

资料来源：中国银河证券研究部整

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27

行业研究报告/电力设备与新能源行业

图 35、日本市场新能源乘用车所用控制器厂家占比（按车型数

计算）

图 36、欧美市场新能源乘用车所用控制器厂家占比（按车型数

计算）

资料来源：Marklines,中国银河证券研究

部整理

资料来源：Marklines,中国银河证券研究

部整理

从外资领先的汽车电机控制器厂商来看，大部分都是变频器厂家出身。如博世有变频器产

品，旗下的博世力士乐生产伺服系统，三菱、日立、东芝都是变频器厂商，明电舍 1960 年生

产了日本第一台变频器等。

外资整车品牌大多与一到两个电机控制器厂商形成了紧密合作的同盟关系，如丰田和电装、

福特和东芝、三菱和明电舍等，以达到合作共赢。一方面电机控制器生产商想要做出稳定可靠

的产品，就需要整车厂的配合和支持，另一方面整车厂可以利用电机控制器生产商的研发能力

来补充自身研发能力的不足。

表 17、外资乘用车厂商和电机控制器厂商的合作关系

厂商 博世 大陆 电装 日立 东芝 三菱 明电舍 康奈可 德尔福 麦格纳

戴姆勒 ○ ○

丰田（部分自制） ○

本田（部分自制） ○

日产（部分自制） ○

大众 ○

三菱 ○

通用 ○ ○

福特 ○ ○

资料来源：中国银河证券研究部整理

30%

28%

21%

9%

4%4%

4%

DENSO电装

三菱

原厂自制

康奈可

明电舍

东芝

安川

21%

14%

12%12%

7%4%

2%

5%

5%

18%

日立

DENSO电装

德尔福

原厂自制

麦格纳

大陆

明电舍

三菱

博世

东芝

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28

行业研究报告/电力设备与新能源行业

（四）国内工业变频器厂商和车用电力电子公司逐步切入市场

变频器的作用是驱动工业电机，而新能源汽车电机控制器的作用是驱动新能源汽车驱动电

机，两者都基于电力电子和电机驱动与控制技术，在技术上有较强的延展性。因此具有工业变

频器生产经验的企业和在车用电力电子技术上具备多年研发和制造经验的创业型企业正以电

机控制器为切入点进入市场。

具有工业变频器生产经验企业的优势是具有多年的工业变频器生产经验，产品可靠性高。

大量采购相关元器件，生产线也可以共用，成本控制能力好。代表厂商如汇川技术、合康变频、

蓝海华腾等。汇川技术、蓝海华腾是通过自主研发掌握新能源汽车电机控制器技术，而合康变

频是以股权的方式引进了株洲南车的技术团队。汇川技术通过与宇通客车的独家合作，2015

年电机控制器销售收入达到 6.42 亿元左右，在电机控制器领域的市场占有率排名第一。蓝海

华腾进入电机控制器领域最早，早在 2011 年就有 2600 余万元的销售额，2015 年全年的销售

额已超过 2 亿元。合康变频旗下的合康动力，除电机控制器外，还拥有整车控制器、AMT 自

动变速箱等多个产品，2015 年全年签订订单 3 亿元，发展速度也比较快。

上海大郡（被正海磁材收购）、天津松正是在车用电力电子技术上具备多年研发和制造

经验的创业型企业。上海大郡的总经理徐性怡师从美国著名电力电子专家诺亚特尼教授，在

美国福特汽车公司历任汽车电子部门技术专家、高级技术专家、课题组长，曾负责主持福特电

动汽车和混合动力车驱动系统以及其他汽车电力电子系统的研究开发工作。天津松正成立于

2001 年，成立的初期主要供应电动自行车电机控制器，后期逐渐发展成为混合动力客车的动

力总成系统供应商，截至 2015年 12月搭载松正系统的混合动力公交车累计销售 12，000余辆。

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行业研究报告/电力设备与新能源行业

表 18、以电机控制器为切入点的厂商

厂商 公司定位 传统业务 进入新能源汽车电机电控领域开端 电机 or电

机控制

器？

乘用车客

户

商用车客

户

汇川技术

(300124.SZ)

具有工业

变频器生

产经验的

企业

电梯一体化、注塑机、通用

变频器、PLC

2011 年开始与江淮汽车合作 电控 海马汽

车、东风

日产

宇通、金

龙、比亚

迪

上海大郡

【正海磁材

（300224.S

Z）子公司】

专为电动

车电机控

制器成立

的企业

专门从事混合动力及纯电动

汽车（HEV/EV）用电机及其

控制技术的研发和生产

成立于 2005 年，核心团队由数名留美博士组

成，均具备十年以上汽车用电力电子技术的开

发与应用经验。

电机+电

控

上汽集

团、广汽、

东风

中通、五

洲龙、上

海申沃、

重庆恒

通、安徽

安凯

天津松正 专为电动

车电机控

制器成立

的企业

新能源电动汽车全套技术解

决方案及核心配件的提供

公司成立于 2001 年，从电动自行车控制器起

步，目前主导产品为新能源汽车用电机、电控、

电转向、整车控制器等动力系统。

电机+电

控

-- 南京金

龙、中通、

郑州宇

通、重庆

恒通、北

汽福田

合康变频

(300048.SZ)

具有工业

变频器生

产经验的

企业

各种高、中、低压变频器的

研发、生产、销售

2014 年 2 月 11 日早间在深交所互动易称，公

司目前已经开始涉足新能源汽车领域，如低速

电动汽车的驱动电机已经开始试生产。

电控 -- 南京金

龙、中通、

阳光电源

(300274.SZ)

具有工业

变频器生

产经验的

企业

光伏逆变器、风能变流器、

储能和光伏电站等业务

2011 年成立电动车辆事业部，利用公司统一的

技术平台，向新能源电驱动系统、辅助电源系

统、太阳能充电设备等新能源汽车领域延伸

电控 -- 安凯

蓝海华腾

(300484.SZ)

具有工业

变频器生

产经验的

企业

中低压变频器、电动汽车电

机控制器和伺服驱动器

公司至少从 2011 年开始即实现了电动汽车电

机控制器的大批量销售，2011 年销售额 2600

余万元。

电控 -- 厦门金

龙、安凯、

五洲龙、

金旅

资料来源：公司公告、中国银河证券研究部整理

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行业研究报告/电力设备与新能源行业

四、优质企业抓住专用车爆发、扎根乘用车市场

因技术沉淀不足和外购成本更具优势，除比亚迪等少数全产业链布局的车企外，国内大部

分车厂选择对外采购电机驱动系统，为国内电机和电力电子公司提供新的发展机遇。看好优秀

的电机电控供应商，之前专注于客车的供应商如果能够抓住客车市场的爆发，那就比其他公司

更容易抓住专用车的爆发和扎根乘用车，已经切入乘用车市场的公司可以继续享受乘用车这个

大蛋糕。推荐商用车动力总成竞争力强、布局充电桩运营的最小市值的电机驱动系统上市公司

合康变频；商用车电机控制器地位稳固、发力物流车和乘用车的蓝海华腾和汇川技术；高压直

流继电器有望进入 tesla 供应链、具备全球竞争力的继电器公司宏发股份；电机控制系统步入

收获期，携手安凯汽车布局智能汽车电网、无人驾驶等领域的优秀光伏逆变器公司阳光电源。

（一）国内电机驱动系统以外购为主，独立供应商迎来发展机遇

国内的新能源汽车电机驱动系统可采取整车厂内部配套和向外部的独立供应商采购两种

方式。整车厂内部配套电机驱动系统的优势第一是整车厂的经济实力雄厚，第二是内部配套的

模式下，电机驱动系统与其余汽车零部件能够实现整体设计、同时开发，配合度会比较好。

以比亚迪为例，其掌握了新能源汽车整车制造及最核心的三电（电池、电机、电控）环节，

还参股了西藏扎布耶锂业高科 18%的股权，布局电池上游的锂矿环节。从电机电控技术来看，

比亚迪目前使用的技术分为三种，第一种是比亚迪秦的 1.5T 发动机加单电机的双擎双模技术

（并联式 P3 结构），第二种是比亚迪唐的三擎双模技术，由一台 2.0T 发动机和 2 台电机组成

（并联式 P4 结构），第三种是比亚迪明的六擎四驱技术，包含 1 台发动机和 5 台电机（1 台

主驱动电机+4 台轮边电机），驱动形式也从传统的集中式驱动逐步进化成分布式驱动。从动

力性能指标来看，比亚迪的电机电控技术已非常先进，秦的百公里加速时间为 5.9 秒，唐为 4.9

秒，明为 3.9 秒。

图 37、比亚迪唐的三擎双模技术（双电机+双控制器+发动机）

资料来源：第一电动网，中国银河证券研究部整理

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31

行业研究报告/电力设备与新能源行业

但除比亚迪等少数龙头外，整车厂内部配套电机驱动系统的优势并不大，主要原因有两方

面：首先，整车厂研发实力不足，在驱动电机、电机驱动与控制技术上没有积淀。其次，由于

单一厂商的新能源汽车销量一般都不大，在采购元器件时没有规模效应，成本会比较高。因此，

国内大部分整车厂都选择了对外采购电机驱动系统，这也为国内的独立电机驱动系统供应商提

供了广阔的市场空间和良好的发展机遇。

（二）电机驱动系统业务占比高，业绩弹性大

如前面章节所述，无论是电机还是电机控制器，都有着很高的技术门槛，供应商必须在研

发上投入大量资源。且每一个整车厂都有很多车型，每个车型的电机驱动系统都需要定制。电

机驱动系统供应商在各车型的研发早期就要介入，协助整车厂考虑工艺性、可行性、质量控制

等问题。研制出的电机驱动系统样品要通过整车厂的技术检测和试验后，才能进入大批量生产

阶段。在生产阶段，供应商还必须具有较强的品质控制能力以保证产品的可靠性和一致性。总

的来看，能够与整车厂同步开发的独立供应商数量极为有限。根据 EVtank 的统计，虽然中国

能够生产新能源汽车电机驱动系统的独立厂商数量较多，但其中能够为整车厂批量供货的只有

30 家左右，且多数是要求较低的新能源客车，能为新能源乘用车配套电机驱动系统的供应商

则只有约 15 家。

目前在新能源汽车电机驱动系统市场中具有较强竞争力的上市公司主要有蓝海华腾、上海

电驱动（被大洋电机收购）、上海大郡（被正海磁材收购）、汇川技术、合康变频、方正电机

和大地和，前 6 家为主板上市公司，最后 1 家新三板挂牌公司。

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32

行业研究报告/电力设备与新能源行业

表 19、新能源汽车电机驱动系统上市公司情况分析

上市公司 2015 年营业收

入(亿元)

2015 年新能源汽车收

入（亿元）

收入占比 电机驱动系

统毛利率

15 归属

净利润

（百万）

16 归属

净利润

（百万）

17 归属

净利润

（百

万）

16 年

EPS增长

率

总市值（亿）

蓝海华腾 3.10 2.09 67.42% 48.54% 70.9 100.20 129.5 6.04% 111.3

正海磁材 13.66 4.31 31.58% 32.88% 157.6 247.4 336.1 51.61% 107.6

大洋电机 59 约 15 25.42% 23.99% 341.1 584.2 755.1 25.00% 232.9

汇川技术 27.70 6.42 23.17% 43.67%（含新

能源和轨交）

809.2 994.3 1,207.6 22.55% 286.6

合康变频 8.08 1.40 17.32% 46.13% 51.9 174.8 252.10 238.46% 74.1

江特电机 8.9 1.11 12.44% 24.61% 39.3 471.1 686.91 966.67% 196.2

方正电机 10（追溯调整） 1（德沃仕 0.78+海能

0.22）

10% 33.00% 59.0 184.6 256.4 218.18% 68.4

宏发股份 42.48 1 2.4% -- 472.3 594.5 748.6 25.84% 147.8

信质电机 15.08 -- -- -- 202.1 288.4 374.20 41.18% 117.0

卧龙电气 94.74 -- -- -- 360.2 768.5 1,037.0 87.50% 128.8

阳光电源 45.69 -- -- -- 425.4 705.9 937.9 64.06% 136.4

资料来源：公司公告、中国银河证券研究部整理

2015 年电机驱动系统业务占比，蓝海华腾最高达 67%、大洋电机 25%、正海磁材 32%、

汇川技术 23%、合康变频 17%。方正电机、江特电机、信质电机等均在 10%以下。

由于商用车单套系统价值量高且毛利率高，是电机驱动系统供应商 2015 年抢占的市场。

除了方正电机、正海磁材外，其余公司均以商用车为主，甚至全部是商用车。

未来，商用车补贴的下调、乘用车市场的持续快速增长、专用车的爆发性增长，我们认为

能够抓住专用车爆发、扎根乘用车市场的公司业务规模将会持续高速增长。

表 20、新能源汽车电机驱动系统上市公司乘用车和商用车收入占比（2015 年）

上市公司 商用车收入占比 乘用车收入占比 主要产品

蓝海华腾 100% 0 电机控制器

上海大郡（正海磁材） 48%（2014H1） 52%（2014H1） 电机控制器及少量电机

上海电驱动（大洋电机） 67% 27% 电机、电机控制器、AMT 自动变速箱（在研）

汇川技术 90%以上 10%以下 电机控制器

合康变频 100% 0 电机控制器、整车控制器、AMT 自动变速箱

方正电机 22% 78% 电机、整车控制器、AMT 自动变速箱

资料来源：公司公告、中国银河证券研究部整理

2015 年电机驱动系统业务的毛利率，以电机控制器为主的蓝海华腾最高达 48.5%、合康

变频 46%、汇川技术（含新能源和轨交）44%，以驱动电机为主的方正电机为 33%、大洋电机

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行业研究报告/电力设备与新能源行业

和江特电机仅为 24%和 25%。

业务毛利率一方面与产品结构相关，电机控制器为切入点的上市公司毛利率水平比较高，

均达 40%以上。此外，部分电机驱动系统上市公司承担了一部分系统集成的工作，如上海电

驱动对外采购变速箱后与自产的电机和电机控制器集成、上海大郡对外采购驱动电机后与自产

的电机控制器集成，这些对外采购的部分被计入营业收入后，拉低了平均毛利率水平。另一方

面，车型结构也是毛利率的核心参考指标，商用车占比越高、毛利率越高。根据上海大郡披露

的数字，商用车电机驱动系统的毛利率更高，为 38%至 43%，而乘用车电机驱动系统的毛利

率偏低，仅为 23%至 26%，因此商用车占比高的上市公司，其毛利率水平会更高。

我们认为今年专用车市场或继续爆发，类似去年的商用车，电机驱动系统毛利率或许会比

较可观。乘用车电机驱动系统毛利率或随着市场规模的进一步扩大以及进入门槛的逐步建立有

一定的缓和。

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行业研究报告/电力设备与新能源行业

表 21、上海大郡新能源汽车电机驱动系统的毛利率变化

时间 2014 年上半年 2013 年 2012 年

乘用车电机驱动系统毛利率 26.24% 24.66% 26.67%

商用车电机驱动系统毛利率 43.34% 38.82% 42.38%

资料来源：公司公告、中国银河证券研究部整理

推荐商用车动力总成竞争力强、布局充电桩运营的最小市值的电机驱动系统上市公司合康

变频；商用车电机控制器地位稳固、发力物流车和乘用车的蓝海华腾和汇川技术；电机控制

系统步入收获期，携手安凯汽车布局智能汽车电网、无人驾驶等领域的优秀光伏逆变器公司阳

光电源。

下面是各上市公司电机驱动系统的业务近况简介。

上海电驱动，大洋电机（002249.SZ）全资子公司。该公司同时生产驱动电机和电机控制

器。之前主要向伊顿等外部供应商采购变速箱后与自产的驱动电机、电机控制器集成为动力总

成系统后销售给整车厂，目前其正在对 AMT 变速箱进行自主研发攻关，实现国产化后将转为

自产变速箱。上海电驱动同时面向商用车、乘用车和微车客户，2015 年 Q1-Q3 实现电机驱动

系统收入 4.57 亿元，商用车、乘用车和微车分别占 66.6%、27.1%和 6.3%，2015 年全年实现

净利润 0.97 亿元，预计实现销售收入 10 亿元以上。

表 22、上海电驱动 2013 至 2015 年新能源汽车电机驱动系统销售收入

2013 2014 2015Q1-Q3

销售额（亿元） 1.87 5.89 4.57（全年约 10）

毛利率 22.6% 23.6% 25.0%

商用车销售收入占比 68% 78% 67%

乘用车销售收入占比 29% 17% 27%

微车销售收入占比 3% 5% 6%

资料来源：公司公告、中国银河证券研究部整理

汇川技术（300124.SZ）在新能源汽车电机控制器领域为国内第一，主要为宇通客车供应

五合一集成式电机控制器（其中包含主驱动电机控制器），同时还为金龙、比亚迪供应辅助电

机控制器。目前正在大力开拓乘用车和物流车市场，已拥有东风日产、海马等客户。未来汇川

技术有向驱动电机、动力总成等领域进一步延伸产品线的意图。2015 年实现电机控制器等产

品收入 6.42 亿元，同比增长超过 100%。

表 23、汇川技术 2013 至 2015 年新能源汽车电机控制器销售收入

2013 2014 2015

销售额（亿元） 1 3.0 6.4

毛利率 45.6% 44.9% 43.7%

资料来源：公司公告、中国银河证券研究部整理

上海大郡，正海磁材（300224.SZ）控股 88.675%。电机控制器为自产，驱动电机部分自

产，更多的向卧龙电气、江特电机等专业电机厂商进行采购。2015 年全年实现销售收入 4.3

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行业研究报告/电力设备与新能源行业

亿元，实现净利润 0.33 亿元。

表 24、上海大郡 2013 至 2015 年新能源汽车电机驱动系统销售收入

2013 2014 2015

销售额（亿元） 0.53 1.3（预测） 4.3

毛利率 39.5% 31.6% 32.9%

资料来源：公司公告、中国银河证券研究部整理

大地和，新三板挂牌公司，同时生产驱动电机和电机控制器，2015 年实现销售收入 3.2

亿元，同比增长 320%，实现净利润 0.63 亿元，同比增长 1087%。

表 25、大地和 2013 至 2015 年新能源汽车电机驱动系统销售收入

2013 2014 2015

销售额（亿元） 0.4 0.8 3.2

毛利率 51.5% 41.4% 42.8%

资料来源：公司公告、中国银河证券研究部整理

德沃士，方正电机（002196.SZ）全资子公司，主要供应交流异步电机、永磁同步电机，

以交流异步电机为主。来自众泰汽车的收入占比超过 80%，并与宇通客车签署了排他性轮边

电机合作协议。2015 年实现收入 0.78 亿元，净利润 0.17 亿元。

表 26、德沃士 2014 至 2015 年新能源汽车驱动电机销售收入

2013 2014 2015

销售额（亿元） 0.0003 0.08 0.78

毛利率 20.3% 27.3% 33.0%

资料来源：公司公告、中国银河证券研究部整理

蓝海华腾（300484.SZ）不生产驱动电机，主要供应的是主驱动电机控制器和助力转向等

辅助电机控制器，2015 年实现销售收入 2.1 亿元。

表 27、蓝海华腾 2013 至 2015 年电机控制器销售收入

2013 2014 2015

销售额（亿元） 0.8 0.9 2.1

毛利率 61.1% 59.6% 48.5%

资料来源：公司公告、中国银河证券研究部整理

合康变频（300048.SZ）在 2015 年上半年之前以生产整车控制器和三合一辅助电机控制器

为主，驱动电机则采用外协加工。从去年下半年开始，合康变频已相继获得超过 1 亿元的新能

源商用车动力总成订单，未来产品线将扩充到主驱动电机控制器、驱动电机和 AMT 自动机械

式变速箱，成为动力总成系统供应商。

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行业研究报告/电力设备与新能源行业

表 28、合康变频 2014 至 2015 年新能源汽车销售收入

2014 2015

销售额（亿元） 0.06 1.4

毛利率 47.3% 46.1%

资料来源：公司公告、中国银河证券研究部整理

（三）宏发股份高压直流继电器有望切入 Tesla 供应链

直流继电器门槛较高，国外只有日本松下、美国 TE 等可以生产，国内为拥有多个型号的

高压、低压直流继电器产品的宏发股份。

高压直流继电器主要用于新能源乘用车。宏发股份的电力电器子公司和宏舟新能源分别生

产陶瓷封装和灌胶高压直流继电器。每套价格约 1000 至 1200 元，2014 年实现收入 1000 余万

元，2015 年实现收入 6000 万元左右。公司生产的高压直流继电器主要销往比亚迪、北汽新能

源、江淮汽车、东风汽车、长沙众泰、康迪集团、江铃等多家整车厂。此外，公司也在与特斯

拉进行洽谈。2016 年 3 月，宏舟新能源年产 150 万只高压直流继电器生产项目正式投产，预

计可实现年销售收入 3.6 亿元。

低压直流继电器主要用于低速电动车。宏发股份子公司宏舟新能源于 2013 年年底推出了

低压直流继电器产品，2014 年实现收入 2000 余万元，2015 年实现收入 6000 万元左右。公司

每套低压直流继电器的价格为 700 至 800 元，6000 万元收入约对应 8 万辆低速电动车。2015

年我国仅山东省的低速电动车产量就达到了 34.7 万辆，全国总产量将超过 60 万辆，因此公司

的占有率仅略超 10%，未来的增长空间仍然巨大。公司目前正在与上汽通用五菱展开接洽，

据机构调研信息显示，通用五菱计划未来 5 年内生产 200 万辆低速电动车，平均每年 40 万辆，

对应每年 3 亿元的低压直流继电器市场。

图 38、新能源汽车配电系统中所使用的高压直流继电器 图 39、宏发股份的高压直流继电器

资料来源：百度图片，中国银河证券研究部整理 资料来源：宏发股份，中国银河证券研究部整理

宏发股份，与外资供应商媲美的继电器公司，享受新能源汽车行业快速增长的红利，推荐。

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行业研究报告/电力设备与新能源行业

五、重点推荐公司

（一）合康变频（300048）：由辅助电源和整车控制器到动力总成

驱动因素、关键假设及主要预测：

新能源类：我们预计 2016 至 2018 年公司新能源类业务收入增速分别为 400%、30%、20%，

毛利率分别为 45%、44%、43%。主要原因为：1、合康动力在辅助电源（三合一、四合一辅

助动力控制器）和整车控制器两大领域的竞争力较强，2015 年累计签订订单约 3 亿元；2、合

康动力于去年年底获得了南京金龙和烟台舒驰总计近 1 亿元的动力总成订单，其中南京金龙每

辆车的动力总成价格为 8.5 万元。由于每辆客车的整车控制器及辅助电源价值量较小，估算约

为 1 万元，因此成为新能源汽车动力总成系统的供应商后，合康动力所面对的市场空间增长超

过 5 倍；3、我们假设合康动力 2016 年获得 3 万辆新能源客车的订单，其中 1 万辆为动力总成

订单，假设每辆车 6 到 8 万元，对应订单金额为 6 到 8 亿元，另外 2 万辆为整车控制器和辅助

电源订单，假设每辆车 1 万元，对应订单金额为 2 亿元，因此合康动力 2016 年的订单总额将

达到 8 至 10 亿元；4、武汉和北京畅的的充电桩运营和新能源汽车租赁业务正在积极布局，目

前已有约 300 辆新能源汽车和 200 座充电桩投入运营。

节能环保制造与运营：我们预计 2016 至 2018 年公司节能环保制造与运营业务收入分别为

1.86、2.30、2.83 亿元，毛利率分别为 39%、39%、38%。

变频器及驱动系统类：我们预计 2016-2018 年公司变频器及驱动系统业务的收入增速为

5%，毛利率分别为 35%、35%、35%。主要原因为：1、自 2013 年开始，高压变频器的行业

需求放缓，竞争也趋于激烈，但公司的龙头地位仍然稳固，市场占有率 16%；2、东菱技术生

产的交流伺服系统已在矿业等行业得到了广泛应用，未来有望保持平稳增长。

我们与市场不同的观点：

市场认为公司的新能源汽车类业务的收入占比太小，因此仍看待为一家高压变频器公司。

我们认为，虽然 2015 年公司新能源汽车类业务的收入占比不足 20%。但将合康动力 2016 年

全年 8 至 10 亿元的订单与公司目前每年 8 亿元左右的营业收入对比后，我们认为公司今年有

望将新能源汽车类业务的收入占比提高到 50%以上，成为一家较为纯正的新能源汽车核心部

件与动力系统上市公司。

行业估值与投资建议：

由整车控制器和辅助电源供应商转身成为新能源汽车动力总成系统供应商，面向的市场空

间增长超过 5 倍。去年 12 月，公司完成了配套资金的募集，价格为每股 15.86 元，公司 3 位

主要股东以 21.48 至 21.85 元不等的价格增持了 100.8 万股公司股份，员工持股计划也已完成

购买 54.16 万股，均价为 21.69 元。公司目前股价不足 19 元，股价的安全边际较充足。我们预

计 2016 至 2018 年公司分别实现每股收益 0.45、0.51、0.63 元。首次覆盖给予“推荐”评级。

行业表现的催化剂：

动力总成获得更多大客户；武汉和北京畅的的充电桩运营和新能源汽车租赁业务发展顺利。

主要风险因素：

新能源汽车产销量低于预期；传统高压变频器业务下滑过快，市场份额丧失。

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行业研究报告/电力设备与新能源行业

（二）蓝海华腾（300484）：新能源汽车电机控制器最纯标的

驱动因素、关键假设及主要预测：

1、电动汽车电机控制器业务：我们预计 2016-2018 年营业收入增速分别为 80%、30%、

30%左右，毛利率分别为 48%、48%、47%。主要原因为：1、在国家及地方补贴、减税、不

限号不限行等政策的鼓励下，新能源汽车产销量持续高增长。我们预计 2016 年新能源汽车产

量比 2015 年将至少增长 50%；2、公司电机控制器产品线丰富，涵盖主驱动电机控制器、ISG

和 BSG 电机控制器、助力转向泵及打气泵电机控制器三大类，功率范围覆盖 2.2 至 280kW；3、

公司客户资源丰富，拥有厦门金龙、金龙联合汽车、安徽安凯、深圳市五洲龙等优质客户；4、

2015 年仍以客车为主，2016 年物流车将爆发式增长，带动公司销售额的大幅提升。

2、中低压变频器及伺服驱动器业务：我们预计 2016-2018 年营业收入增速分别为 10%、

10%、10%左右，毛利率分别维持在 41%和 55%左右的水平。主要原因为：1、近年来公司将

主要精力用于电动汽车电机控制器的研发、生产和销售，在中低压变频器和伺服驱动器上的投

入相对较少，因此这两项业务在过去四年中未取得增长；2、公司中低压变频器和伺服驱动器

产品的性能优异，在起重、注塑、空压机等领域具有较强的市场竞争力；3、公司将通过本次

募集资金在厦门建设生产基地，5 年后中低压变频器和伺服驱动器的产能将分别达到 6.7 万台

和 7500 台每年。

我们与市场不同的观点：

市场认为 2015 年公司电动汽车电机控制器业务毛利率的下滑是由于竞争激烈、产品大幅

降价。我们认为毛利率下滑是公司产品结构调整的正常结果，由于公司推出集成 DC-DC 电源、

助力转向泵和打气泵等电机控制器的集成式电机控制器，而外购的 DC-DC 电源毛利率相对较

低，因此随着这类集成化电机控制器比重的提升，公司电机控制器业务的毛利率正常回落。

市场对公司 2014 年电动汽车电机控制器业务收入的下滑有一定担忧。我们认为（1）2014

年是公司助力转向泵和打气泵电机控制器的爆发年，销量同比增长 562%。（2）2014 年公司

主驱动电机控制器的销量同比下滑 29%，主要原因是公司 2014 年之前生产的主驱动电机控制

器主要面向普通混合动力客车 HEV，而 14、15 年的补贴标准排除了普通混合动力客车，因此

公司受到了一定的冲击。（3）2015 年，公司迅速对产品线做出了调整，原有客户也向插电式

混动和纯电动客车转型，公司电机控制器业务重回增长轨道，增速高达 177%。

估值与投资建议：

公司是脱胎于华为-艾默生的创业企业，具有优秀的成长基因。多年来深耕新能源汽车电

机控制器领域，2015 年实现销售收入超过 2 亿元，占营业收入的比重高达 67%，是最纯的新

能源汽车电机电控上市公司。我们预测 2016-2018 年公司 EPS 分别为 2.13、2.67、3.32 元，首

次覆盖给予“推荐”评级。

股价表现的催化剂：

新能源汽车产销量大幅超预期；公司扩大在新能源客车电机控制器领域的市场占有率；切

入乘用车和物流车市场。

主要风险因素：

新能源汽车产销量不达预期；电机控制器业务中主驱动电机控制器的占比大幅下滑；新能

源客车整车厂逐渐改为内部配套电机控制器，公司的市场空间大幅萎缩。

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行业研究报告/电力设备与新能源行业

（三）汇川技术（300124）：新能源汽车业务占比稳步提升 加快

在智能制造领域的布局 驱动因素、关键假设及主要预测：

新能源汽车：我们预计 2016 至 2018 年公司新能源汽车业务的增速分别为 30%、30%、30%，

毛利率分别为 43%、42%、42%。主要原因为：1、公司在新能源客车电机控制器领域已占得

先机，除宇通客车外，同时还为比亚迪、金龙等供应辅助电机控制器，随着下游客户的增加，

公司的新能源客车电机控制器业务将获得超越行业的增速；2、公司目前正在全力开拓新能源

乘用车和物流车市场，乘用车目前已拥有海马、东风日产等客户，物流车 2016 年的订单也有

望过亿元，这两种车型未来将逐步接替客车成为主增长动力。

伺服系统：我们预计 2016 至 2018 年公司伺服系统业务的增速分别为 40%、25%、25%，

毛利率分别为 47%、46%、46%。主要原因为；1、公司通用伺服系统的技术水平在国内遥遥

领先，随着 IS620 系列的推出并受益于 3C、锂电、LED、机器人等下游行业的高景气度，50%

以上的增长率可期。2、受益于实体经济的回暖，注塑机伺服业务将逐渐触底回升。

江苏经纬：我们预计 2016 年江苏经纬将实现收入 2.3 亿元左右，之后将保持约 20%的增

长速度，2016 至 2018 年的毛利率分别为 39%、43%、47%。主要原因为：1、去年 12 月江苏

经纬获得了苏州地铁 3 号线的牵引变流器订单，总金额 4.26 亿元，目前江苏经纬总的在手订

单近 10 亿元。从 2016 年开始，在手订单将逐步进入交货期，交货期一般持续两到三年；2、

江苏经纬未来在深圳、苏州等地有望获得新的地铁线路订单；3、未来随着国产化、本土化程

度的加深，江苏经纬的毛利率水平将稳步提升。

变频器：我们预计 2016 至 2018 年公司变频器业务的增速分别为 20%、10%、10%，毛利

率维持在 51%。

我们与市场不同的观点：

市场认为公司较大程度上依赖于电梯、注塑机、机床等传统行业，我们认为公司已经转变

为一家较为纯正的新能源汽车行业上市公司。2015 年，公司共实现营业收入 27.7 亿元，其中

新能源汽车业务收入为 6.42 亿元，占比 23.2%。2016 年，随着新能源客车继续 30%以上的增

长、新能源乘用车和物流车带来增量收入，公司的新能源汽车业务收入有望突破 10 亿元，占

营业收入的比重将达到 30%以上。

估值与投资建议：

除江苏经纬外，公司在减速机、夹具、MES、新能源汽车领域都有通过并购完成布局的

战略性考虑，并专门成立了数个产业并购基金。今年 5 月和 6 月，公司第一期股权激励计划的

第三批和第二期股权激励计划的第一批均将进入行权期，在此期间股价的表现有望超预期。我

们预计 2016 至 2018 年公司分别实现每股收益 0.63 元、0.73 元和 0.87 元。维持“推荐”评级。

股价表现的催化剂：

在智能装备核心零部件、MES、电动汽车领域开展并购；乘用车收获更多合作伙伴。

主要风险因素：

乘用车市场的拓展没有明显建树；公司推出的智能装备解决方案市场反应不佳；电梯、注

塑机、纺织等下游行业的增速进一步下滑；期间费用率上升拖累业绩表现。

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行业研究报告/电力设备与新能源行业

（四）宏发股份（600885）：汽车和电力业务稳步高增长 低压电

器和高压直流将逐渐爆发

驱动因素、关键假设及主要预测：

1、继电器产品：我们预计 2016-2018 年收入增速为 18%、16%和 14%，毛利率分别为 39%、

40%、40%。主要原因为：1、通用继电器：2015 年宏观经济下行，空调等领域的龙头家电企

业纷纷去库存，通用继电器业务出现短期的负增长，预计 2016 年去库存进程将结束，公司通

用继电器业务将恢复平稳增长；2、电力继电器：公司的电力继电器全球占有率高达 50%，2015

年公司收购了美国 KG 公司，提升了公司在北美市场的开拓能力，此外公司还积极开拓德国、

日本、意大利等国的电力继电器市场，随着高端市场所占比重的增加，产品毛利率水平将稳步

提升；3、汽车继电器：公司在汽车继电器领域的市场份额超过 5%，是通用、北美福特、菲

亚特、奇瑞、东风、长城等车企的主要供应商，公司产品与松下已达到同等技术水平，客户资

源储备也极为丰富，主要发展瓶颈在于场地和产能，随着新产线投入使用，该业务将进入快速

增长通道，经过几年的自动化和智能化改造之后，毛利率也将稳步提升；4、通讯继电器：公

司是国内首个拥有第四代通讯继电器制造能力的企业，程控交换机被计算器软交换设备所取代，

通讯继电器受到较大冲击，需求有所萎缩，但在智能家居、安防等新兴领域的带动下，公司的

通讯继电器业务仍有能力保持增长。

2、其他业务：主要包括低压电器、机器人、传感器、密封继电器、新能源汽车直流继电

器等，我们预计 2016-2018 收入增速分别为 50%、45%、45%，毛利率维持在 42%左右。主要

原因为：1、新能源汽车直流继电器领域，公司已与比亚迪、江淮、东风及众多低速车企业建

立合作，未来还有望为特斯拉供货；2、2015 年我国低压电器市场规模约 750 亿，市场潜力巨

大，公司着力发展技术含量高的高端低压电器，瞄准大客户市场，竞争优势明显；3、传感器、

机器人等细分领域也有望快速发展。

我们与市场不同的观点：

市场认为公司虽然是全球继电器行业的龙头，但由于行业本身的增速比较缓慢，因此未来

的成长动力不足。我们认为公司在传统通用继电器业务上的增速可能会趋缓，但汽车继电器、

新能源汽车高压直流继电器及机器人、传感器等新领域将为公司提供多个增长点，足够支撑公

司未来一段时间内的高速增长。且随着公司产品结构的高端化、产线自动化程度的提高及管理

的加强，经营效率仍有较大的提升空间。

估值与投资建议：

全球继电器领域的龙头企业，不断拓展新的专用继电器领域，继电器之外的低压电器、传

感器、机器人亦有望为公司增添新的增长点。我们预测 2016-2018 年公司 EPS 分别为 1.11、1.37、

1.68 元，首次覆盖给予“推荐”评级。

股价表现的催化剂：

低压电器、传感器新业务的发展超过预期；新能源汽车产销量超过预期

主要风险因素：

受宏观经济下行影响，家电行业持续不景气；低压电器、传感器等新业务的发展不及预期；

海外市场拓展不顺利。

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行业研究报告/电力设备与新能源行业

（五）阳光电源（300274）：光伏业务持续高增长 储能及新能源

汽车进入收获期

驱动因素、关键假设及主要预测：

1、光伏逆变器业务：我们预计 2016-2018 年该业务收入增速分别为 8%、7%、5%，毛利

率维持在 31%的水平。主要原因为：1、中国是全球市场容量最大并且增速最快的光伏新增装

机市场，预计 2016-2018 年新增装机分别为 15GW、22GW 和 25GW；2、公司市场份额维持

在 30%以上，2016-2018 年国内出货量分别为 6.5GW、8GW 和 9GW，国外出货量分别为 2.5、

2.5、3GW，产品不含税单价分别为每瓦 0.26、0.24、0.22 元；3、公司有原材料采购的规模优

势、品牌溢价能力；4、技术持续创新降低产品生产成本。

2、光伏系统集成业务：我们预计 2016-2018 年该业务收入增速分别为 66%、17%、12%，

毛利率维持在 15%的水平。主要原因为：我们预计公司 2016-2018 年光伏系统集成业务规模分

别为 500MW、600MW、700MW，电站开发成本分别为每瓦 7.5、7.3、7 元。

3、光伏电站运营业务：我们预计 2016-2017 年该业务分别实现净利润 0.8 亿、1.6 亿、2.4

亿元左右。主要原因为：1、随着 220MW 募投项目的实施，我们预计公司 2016 至 2018 年的

光伏电站在运装机将分别达到 200MW、400MW、600MW，平均每瓦可实现年盈利 0.4 元。

我们与市场不同的观点：

市场认为逆变器价格会像过去三年一样呈现超过 30%以上的下降幅度。我们认为目前光

伏逆变器的价格已基本在底部区域，进一步大幅下跌的可能性很小。且随着部分技术、研发能

力较弱的企业退出市场，未来的竞争格局将逐渐转好，公司的市场占有率高、品牌优势强，产

品还将具备一定的溢价空间。

市场认为公司的增长只依赖于光伏逆变器和光伏电站系统集成两项业务，我们认为光伏电

站运营、新能源汽车、储能等新兴业务将逐渐成为公司的主要增长引擎。预计将有 200MW 的

光伏电站在今年投入运营，与三星 SDI 合资的储能工厂也将于今年年中投产，并已与国科节

能、天合储能签署了 20MW/80MWH、50MW/100MWH 的储能示范项目。公司今年还将开始

为安凯及其他商用车、物流车整车厂供应新能源汽车电机控制器。此外，与阿里云在电站大数

据方面的合作以及在售电业务上的探索均有望成为公司的新看点。

估值与投资建议：

国内光伏逆变器行业龙头。凭借多年与电站运营商的合作关系以及当地政府的支持，EPC

业务可随行业稳定快速增长。布局光伏电站运营、新能源汽车电控与储能系统，增添新的增长

点。公司非公开发行方案已获批准，将以 27.5 元/股的价格发行 1.2 亿股，同时公司于 2015 年

9 月完成员工持股计划购买，持股均价 19.46 元。公司目前股价 22.47 元，具有较强的安全边

际。我们预测 2016-2018 年公司 EPS 分别为 0.90、1.20、1.45 元，维持“推荐”评级。

股价表现的催化剂：

公司逆变器销售和电站系统集成业务实现大幅增长；光伏电站运营业务发展速度超预期；

国家加大对光伏行业的政策倾斜。

主要风险因素：

逆变器进入白热化竞争，价格下降超过 30%；产品竞争力不足，公司市场份额大幅下滑。

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行业研究报告/电力设备与新能源行业

六、附录

（一）新能源汽车电机控制器图例

附表 1、部分新能源汽车电机控制器图例

产品名 主电机、辅助电机控制器 助力转向油泵电机控制

器

DC-DC 集成式电机控制器

功能 主驱动电机控制器：控制主电机接受

整车控制器指令实现正反向驱动，能

量回收三项功能；ISG 电机控制器：控

制 ISG 电机接受整车控制器指令实现

发动机启动，发电两项功能；

控制转向油泵电机的正

常工作，为整车转向提

供助力

把整车的高压转换为低

压以供整车低压电器元

件使用，并可为低压储

能设备补充能量。

集成了 ISG 电机控制

器、主驱动电机控制器、

DC-DC、转向助力控制

器、高压配电箱控制器

五合一控制器

外形图

资料来源：中国银河证券研究部整理

（二）电机和发动机的功率比例从高到低是全混、中混和微混

混合动力汽车电机驱动系统方面，按照电机和发动机的功率比例，一般分为微混、中混和

全混三种模式，比例分别为 10%、30%和 40%以上。混合度越高，电机在动力系统中起到的作

用就越大，节油效果就越好。微混车的节油率为 7%至 10%，中混为 30%，全混为 40%至 50%。

从趋势来看，全混和中混尤其是全混是未来混合动力车发展的主流。

附表 2、不同混合度的电机驱动系统功能和节油效用的对比

启停系统 微混 中混 全混

怠速起停 √ √ √ √ √ √

制动能量回收 √ √ √ √ √

能量管理 √ √ √ √

电动起步 √ √

纯电动行驶 √

节油率 3% 7% 10% 30% 35% 40-50%

资料来源：中国银河证券研究部整理

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行业研究报告/电力设备与新能源行业

（三）电机控制器需要使用结温高、功率密度高、寿命长的汽车级

IGBT 模块

不同于工业应用，新能源汽车的运行工况更复杂，因此需要使用标准更高的汽车级 IGBT

模块。汽车级 IGBT 模块与工业级 IBGT 模块的区别如下：

结温达 175 度以上，功率密度高：电机控制器一般放置在汽车尾箱、变速箱内或引擎盖

下靠近内燃机的位置，所以汽车级 IGBT 模块要长期耐受极为严峻的环境温度(-40℃～150℃)，

最高半导体结温要达到 175 度以上。由于 IGBT 模块的输出功率主要受结温的限制。因此当结

温提高后，IGBT 模块的输出功率将大幅提升，功率密度也随之提高，因而采用汽车级 IGBT

模块的电机控制器能够达到更高的功率密度。

寿命长：新能源汽车需要频繁切换于加速、减速、巡航等各个状态，因此电流、电压将

随着车辆工况的变化而大幅波动，IGBT 模块需要在电流、电压循环冲击下可靠运行。工业级

IGBT 模块只需耐受 50 次循环的热冲击，而汽车级 IGBT 模块需要耐受 1000 次，并且使用寿

命要达到工业级 IGBT 模块的 2.5 倍。

耐机械振动：电机控制器需要耐受住各类机械条件的考验。因此汽车级 IGBT 模块一般需

要经受住 5g 的机械振动和超过 30g 的机械冲击。

附图 1、功率开关器件主要类型 IGBT

资料来源：上海电驱动，中国银河证券研究部整理

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行业研究报告/电力设备与新能源行业

（四）合康变频财务预测表

资产负债表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 利润表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E

货币资金 161 506 156 184 211 营业收入 667 808 1557 1844 2115

应收票据 46 35 67 80 91 营业成本 426 492 932 1104 1272

应收账款 725 870 1678 1987 2279 营业税金及附加 4 6 11 13 15

预付款项 45 87 134 189 253 销售费用 83 88 156 170 183

其他应收款 16 50 95 113 130 管理费用 87 120 218 253 273

存货 435 523 990 1172 1351 财务费用 1 7 14 38 45

其他流动资产 12 2 2 2 2 资产减值损失 19 42 33 35 40

长期股权投资 26 23 23 23 23 公允价值变动收益 0 0 0 0 0

固定资产 408 494 466 446 423 投资收益 -13 -1 45 20 20

在建工程 6 31 81 61 41 汇兑收益 0 0 0 0 0

工程物资 0 0 0 0 0 营业利润 33 51 239 252 306

无形资产 100 156 149 142 135 营业外收入 29 32 30 55 70

长期待摊费用 2 2 2 2 2 营业外支出 1 5 2 2 2

资产总计 2092 3366 4429 4988 5528 税前利润 61 78 266 304 374

短期借款 111 159 713 900 1012 减：所得税 10 8 40 46 56

应付票据 7 15 28 33 38 净利润 51 70 226 259 318

应付账款 163 312 583 691 796 归属于母公司净利润 44 52 178 203 249

预收款项 86 116 116 116 116 少数股东损益 7 18 49 56 68

应付职工薪酬 8 11 11 11 11 基本每股收益 0.13 0.13 0.45 0.52 0.63

应交税费 19 29 29 29 29

其他应付款 6 149 149 149 149 估值指标输出 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E

其他流动负债 0 0 0 0 0 P/E 118 161 42 36 30

长期借款 0 0 0 0 0 P/B 3 4 3 3 3

预计负债 0 0 0 0 0 P/S 8 10 5 4 4

负债合计 414 866 1704 2004 2226 EV/EBITDA 45 59 28 23 20

股东权益合计 1678 2499 2726 2984 3302

归属母公司权益合计 1521 2321 2498 2702 2951

总股本 338 394 394 394 394 财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E

现金流量表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 成长性

净利润 51 70 226 259 318 营收增长率 1% 21% 93% 18% 15%

折旧与摊销 33 38 55 57 60 EBIT 增长率 -18% 52% 137% 27% 22%

经营活动现金流 6 -24 -865 -130 -50 归属净利润增长 -2% 19% 242% 14% 23%

投资活动现金流 -120 -147 -25 10 10 盈利性

融资活动的现金流 -37 511 539 149 67 销售毛利率 36% 39% 40% 40% 40%

现金净变动 -151 340 -351 29 27 销售净利率 8% 9% 15% 14% 15%

期初现金余额 311 161 506 156 184 ROE 3% 2% 7% 8% 8%

期末现金余额 160 501 156 184 211 ROIC 3% 3% 6% 7% 7%

数据来源：公司数据，中国银河证券研究部整理，单元：百万元

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行业研究报告/电力设备与新能源行业

（五）蓝海华腾财务预测表

资产负债表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 利润表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E

货币资金 80 30 73 91 115 营业收入 205 310 487 610 768

应收票据 37 70 110 138 174 营业成本 105 165 259 326 412

应收账款 79 175 267 334 421 营业税金及附加 2 3 5 6 7

预付款项 1 2 15 31 52 销售费用 18 23 33 40 51

其他应收款 1 1 1 1 2 管理费用 31 44 67 83 100

存货 42 70 110 138 174 财务费用 -1 -1 2 5 6

其他流动资产 0 1 1 1 1 资产减值损失 4 7 8 8 9

长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0

固定资产 3 3 12 20 28 投资收益 0 0 0 0 0

在建工程 0 17 27 37 47 汇兑收益 0 0 0 0 0

工程物资 0 0 0 0 0 营业利润 44 68 112 142 183

无形资产 4 4 4 4 4 营业外收入 14 13 15 16 20

长期待摊费用 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0

资产总计 248 374 621 798 1019 税前利润 58 81 127 158 203

短期借款 0 0 88 111 133 减：所得税 8 10 16 20 26

应付票据 0 0 0 0 0 净利润 51 71 111 138 177

应付账款 38 95 146 184 232 归属于母公司净利润 51 71 111 138 177

预收款项 4 3 3 3 3 少数股东损益 0 0 0 0 0

应付职工薪酬 7 10 10 10 10 基本每股收益 1.30 1.82 2.13 2.65 3.41

应交税费 6 5 5 5 5

其他应付款 3 5 5 5 5 估值指标输出 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E

其他流动负债 0 0 0 0 0 P/E 220 157 101 81 63

长期借款 0 0 0 0 0 P/B 59 43 31 23 18

预计负债 0 0 0 0 0 P/S 54 36 23 18 15

负债合计 58 118 258 318 389 Dividend Yield 0.00% 0.00% 0.15% 0.19% 0.24%

股东权益合计 190 256 363 480 631 EV/EBITDA 168 110 91 71 56

归属母公司权益合计 190 256 363 480 631

总股本 39 39 52 52 52 财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E

现金流量表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 成长性

净利润 51 71 111 138 177 营收增长率 -4% 51% 57% 25% 26%

折旧与摊销 2 1 1 1 2 EBIT 增长率 -17% 57% 63% 27% 28%

经营活动现金流 39 -28 -20 41 54 归属净利润增长 -15% 40% 56% 25% 29%

投资活动现金流 -2 -19 -20 -20 -20 盈利性

融资活动的现金流 -6 -5 83 -3 -10 销售毛利率 49% 47% 47% 47% 46%

现金净变动 31 -52 43 18 24 销售净利率 25% 23% 23% 23% 23%

期初现金余额 49 80 30 73 91 ROE 27% 28% 30% 29% 28%

期末现金余额 80 28 73 91 115 ROIC 22% 25% 24% 23% 23%

数据来源：公司数据，中国银河证券研究部整理，单元：百万元

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行业研究报告/电力设备与新能源行业

（六）汇川技术财务预测表

资产负债表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 利润表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E

货币资金 1836 1408 2749 3514 4412 营业收入 2243 2771 3688 4369 5194

应收票据 695 567 754 894 1062 营业成本 1116 1428 1942 2315 2757

应收账款 489 782 1040 1233 1465 营业税金及附加 20 27 36 43 51

预付款项 16 18 115 230 368 销售费用 207 226 301 371 441

其他应收款 32 37 49 58 69 管理费用 343 408 546 644 765

存货 439 576 784 934 1113 财务费用 -69 -45 -56 -85 -108

其他流动资产 399 1256 1256 1256 1256 资产减值损失 11 28 10 15 15

长期股权投资 4 3 3 3 3 公允价值变动收益 0 0 0 0 0

固定资产 219 594 556 525 491 投资收益 3 26 30 35 40

在建工程 236 1 61 81 101 汇兑收益 0 0 0 0 0

工程物资 0 0 0 0 0 营业利润 617 725 940 1102 1313

无形资产 120 183 171 159 147 营业外收入 159 182 201 240 280

长期待摊费用 5 4 4 4 4 营业外支出 0 1 0 0 0

资产总计 4671 5947 8061 9409 11011 税前利润 775 905 1141 1342 1593

短期借款 0 0 0 0 0 减：所得税 85 71 114 148 175

应付票据 363 429 583 695 828 净利润 690 834 1027 1195 1418

应付账款 347 533 714 852 1014 归属于母公司净利润 666 809 997 1160 1377

预收款项 67 182 182 182 182 少数股东损益 24 25 30 34 41

应付职工薪酬 101 120 120 120 120 基本每股收益 0.85 1.02 0.63 0.73 0.87

应交税费 71 88 88 88 88

其他应付款 25 161 161 161 161 估值指标输出 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E

其他流动负债 0 61 166 245 339 P/E 34 46 29 25 21

长期借款 0 13 13 13 13 P/B 7 9 5 4 4

预计负债 10 22 22 22 22 P/S 10 13 8 7 6

负债合计 1025 1657 2098 2426 2816 EV/EBITDA 16 24 28 24 20

股东权益合计 3646 4290 5963 6983 8194

归属母公司权益合计 3468 4060 5703 6689 7859

总股本 782 795 1591 1591 1591 财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E

现金流量表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 成长性

净利润 690 834 1027 1195 1418 营收增长率 30% 24% 33% 18% 19%

折旧与摊销 42 50 70 73 75 EBIT 增长率 21% 23% 27% 15% 18%

经营活动现金流 524 802 690 868 1007 归属净利润增长 19% 21% 23% 16% 19%

投资活动现金流 -80 -776 -50 -15 -10 盈利性

融资活动的现金流 -308 -154 702 -89 -98 销售毛利率 50% 48% 47% 47% 47%

现金净变动 137 -128 1342 764 898 销售净利率 31% 30% 28% 27% 27%

期初现金余额 2100 1836 1408 2749 3514 ROE 19% 20% 17% 17% 18%

期末现金余额 2237 1708 2749 3514 4412 ROIC 14% 15% 13% 13% 13%

数据来源：公司数据，中国银河证券研究部整理，单元：百万元

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行业研究报告/电力设备与新能源行业

（七）宏发股份财务预测表

资产负债表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 利润表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E

货币资金 778 623 479 1086 1848 营业收入 4063 4248 5055 6014 7088

应收票据 462 340 404 481 567 营业成本 2593 2604 3060 3610 4220

应收账款 985 1075 1279 1522 1794 营业税金及附加 37 39 47 55 65

预付款项 32 27 180 361 572 销售费用 197 205 244 290 342

其他应收款 29 51 61 72 85 管理费用 536 623 742 883 1030

存货 734 776 913 1076 1258 财务费用 44 -2 2 -20 -39

其他流动资产 104 212 212 212 212 资产减值损失 8 29 25 25 25

长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 6 -6 0 0 0

固定资产 1107 1266 1114 969 821 投资收益 1 17 17 17 17

在建工程 140 422 472 452 432 汇兑收益 0 0 0 0 0

工程物资 0 0 0 0 0 营业利润 656 761 953 1188 1463

无形资产 172 310 303 296 289 营业外收入 53 45 50 55 60

长期待摊费用 46 52 52 52 52 营业外支出 7 6 5 5 5

资产总计 4743 5396 5692 6803 8154 税前利润 701 801 998 1238 1518

短期借款 252 587 0 0 0 减：所得税 110 140 175 217 266

应付票据 13 126 148 174 204 净利润 592 660 823 1021 1252

应付账款 448 437 507 598 699 归属于母公司净利润 430 472 589 731 895

预收款项 14 11 11 11 11 少数股东损益 162 188 234 291 356

应付职工薪酬 149 168 168 168 168 基本每股收益 0.81 0.89 1.11 1.37 1.68

应交税费 46 61 61 61 61

其他应付款 14 23 23 23 23 估值指标输出 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E

其他流动负债 5 0 -23 -51 -82 P/E 23 34 25 20 17

长期借款 20 21 21 21 21 P/B 4 5 4 3 3

预计负债 5 7 7 7 7 P/S 2 4 3 2 2

负债合计 1249 1487 968 1058 1157 EV/EBITDA 12 18 14 11 9

股东权益合计 3494 3909 4724 5745 6997

归属母公司权益合计 2602 2917 3498 4229 5124

总股本 532 532 532 532 532 财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E

现金流量表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 成长性

净利润 592 660 823 1021 1252 营收增长率 19% 5% 19% 19% 18%

折旧与摊销 149 175 179 182 184 EBIT 增长率 24% 11% 24% 22% 22%

经营活动现金流 352 758 505 580 716 归属净利润增长 31% 10% 25% 24% 23%

投资活动现金流 -569 -742 -53 7 7 盈利性

融资活动的现金流 -261 -175 -597 20 39 销售毛利率 36% 39% 39% 40% 40%

现金净变动 -478 -159 -144 608 762 销售净利率 15% 16% 16% 17% 18%

期初现金余额 1236 778 623 479 1086 ROE 17% 16% 17% 17% 17%

期末现金余额 758 619 479 1086 1848 ROIC 15% 14% 17% 17% 17%

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行业研究报告/电力设备与新能源行业

（八）阳光电源财务预测表

资产负债表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 利润表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E

货币资金 1180 702 3666 4065 4663 营业收入 3062 4569 6476 7530 8431

应收票据 207 254 359 418 468 营业成本 2290 3486 5010 5789 6445

应收账款 2079 3051 4325 5028 5630 营业税金及附加 13 19 26 31 34

预付款项 49 83 333 623 945 销售费用 137 188 260 292 300

其他应收款 96 207 294 342 383 管理费用 224 308 430 485 517

存货 812 1322 1899 2195 2443 财务费用 -3 -1 -57 -106 -120

其他流动资产 0 6 6 6 6 资产减值损失 106 124 60 60 60

长期股权投资 0 45 45 45 45 公允价值变动收益 0 0 0 0 0

固定资产 285 286 272 266 257 投资收益 -16 -1 5 10 10

在建工程 27 162 212 192 172 汇兑收益 0 0 0 0 0

工程物资 0 0 0 0 0 营业利润 279 444 751 989 1205

无形资产 26 86 79 72 66 营业外收入 47 57 70 95 100

长期待摊费用 6 20 20 20 20 营业外支出 0 8 10 1 1

资产总计 4879 6783 12069 13831 15657 税前利润 326 493 811 1083 1304

短期借款 96 107 0 0 0 减：所得税 42 66 108 141 170

应付票据 526 1133 1628 1881 2094 净利润 283 426 703 942 1135

应付账款 1580 1934 2741 3168 3526 归属于母公司净利润 283 425 702 941 1133

预收款项 139 383 383 383 383 少数股东损益 0 1 1 2 2

应付职工薪酬 0 16 16 16 16 基本每股收益 0.43 0.64 0.90 1.20 1.45

应交税费 74 85 85 85 85

其他应付款 36 24 24 24 24 估值指标输出 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E

其他流动负债 0 200 453 593 713 P/E 44 50 23 17 14

长期借款 2 2 2 2 2 P/B 5 8 2 2 2

预计负债 0 0 0 0 0 P/S 4 5 2 2 2

负债合计 2513 3947 5396 6215 6906 EV/EBITDA 22 29 16 12 10

股东权益合计 2367 2836 6674 7616 8751

归属母公司权益合计 2367 2814 6651 7591 8724

总股本 658 661 781 781 781 财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E

现金流量表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 成长性

净利润 283 426 703 942 1135 营收增长率 44% 49% 42% 16% 12%

折旧与摊销 35 40 41 43 46 EBIT 增长率 90% 43% 32% 25% 22%

经营活动现金流 10 -327 -57 294 478 归属净利润增长 56% 50% 65% 34% 20%

投资活动现金流 -96 -345 -65 0 0 盈利性

融资活动的现金流 17 196 3085 106 120 销售毛利率 25% 24% 23% 23% 24%

现金净变动 -69 -476 2963 400 598 销售净利率 9% 9% 11% 13% 13%

期初现金余额 1258 1180 702 3666 4065 ROE 12% 15% 11% 12% 13%

期末现金余额 1190 704 3666 4065 4663 ROIC 14% 17% 10% 11% 11%

数据来源：公司数据，中国银河证券研究部整理，单元：百万元

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行业研究报告/电力设备与新能源行业

插 图 目 录

图 1、各种汽车电机系统的功率 ................................................................................................................................................. 4

图 2、纯电动汽车的电机驱动系统（能量流由电池到电机控制器到牵引电机） .................................................................. 4

图 3、各类型新能源汽车的电机驱动系统配置 ......................................................................................................................... 5

图 4、轮毂电机图例 ..................................................................................................................................................................... 6

图 5、轮毂电机原理图 ................................................................................................................................................................. 6

图 6、串联混合动力原理图 ......................................................................................................................................................... 7

图 7、并联混合动力原理图 ......................................................................................................................................................... 7

图 8、并联混合动力的 5 种构型 ................................................................................................................................................. 7

图 9、P2 和 P3 并联混合动力原理图 .......................................................................................................................................... 7

图 10、普锐斯的动力分流系统（M/G1、M/G2 为两台电机） ............................................................................................... 9

图 11、上汽荣威 550 的串并联系统 ........................................................................................................................................... 9

图 12、电机各部件的成本分布 ................................................................................................................................................. 12

图 13、交流异步电机主要部件拆分图 ..................................................................................................................................... 14

图 14、永磁同步电机结构 ......................................................................................................................................................... 14

图 15、开关磁阻电机结构 ......................................................................................................................................................... 14

图 16、主流新能源汽车电机原理图 ......................................................................................................................................... 16

图 17、丰田普锐斯（双电机与减速器集成） ......................................................................................................................... 18

图 18、电机与 EDU 变速箱的集成（上汽荣威 550） ............................................................................................................ 18

图 19、本田混动版雅阁中电机与发动机的集成 ..................................................................................................................... 18

图 20、日本市场新能源汽车所用电机厂家占比（按车型数计算）...................................................................................... 19

图 21、欧美市场新能源汽车所用电机厂家占比（按车型数计算）...................................................................................... 19

图 22、新能源汽车电机控制器的工作原理图 ......................................................................................................................... 22

图 23、日立电机控制器的内部结构图 ..................................................................................................................................... 22

图 24、聚丙烯薄膜电容器与立方体型薄膜电容器 ................................................................................................................. 23

图 25、常见的非接触式霍尔电流传感器 ................................................................................................................................. 23

图 26、第二代普锐斯 IGBT 模块的封装结构 .......................................................................................................................... 23

图 27、第三代普锐斯 IGBT 模块的封装结构 .......................................................................................................................... 23

图 28、电动汽车电力电子控制器总成 ..................................................................................................................................... 24

图 29、第二代普锐斯电机控制器内部结构图（左为 DC-DC，右为发电机和电动机逆变单元） .................................... 25

图 30、第三代普锐斯电机控制器内部结构图 ......................................................................................................................... 25

图 31、宇通睿控技术（其中五合一控制器由汇川技术供应） ............................................................................................. 25

图 32、汇川的五合一集成式电机控制器 ................................................................................................................................. 25

图 33、电机驱动系统的力矩-转速外特性 ................................................................................................................................ 26

图 34、新能源汽车电机控制器中包含底层软件和控制算法软件 ......................................................................................... 26

图 35、日本市场新能源乘用车所用控制器厂家占比（按车型数计算） .............................................................................. 27

图 36、欧美市场新能源乘用车所用控制器厂家占比（按车型数计算） .............................................................................. 27

图 37、比亚迪唐的三擎双模技术（双电机+双控制器+发动机） ......................................................................................... 30

图 38、新能源汽车配电系统中所使用的高压直流继电器 ..................................................................................................... 36

图 39、宏发股份的高压直流继电器 ......................................................................................................................................... 36

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行业研究报告/电力设备与新能源行业

附图 1、功率开关器件主要类型 IGBT ..................................................................................................................................... 43

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行业研究报告/电力设备与新能源行业

表 格 目 录

表 1、汽车电动化发展，产业链上游部分零部件被替代 ......................................................................................................... 3

表 2、动力电池成本占新能源汽车总成本比重的计算 ............................................................................................................. 4

表 3、串联式混合动力车电机配置 ............................................................................................................................................. 6

表 4、主要的并联式混合动力汽车 ............................................................................................................................................. 8

表 5、主流的并联式混合动力车型及电机功率 ......................................................................................................................... 8

表 6、主流的混联式混合动力车型及电机功率 ......................................................................................................................... 9

表 7、上海电驱动新能源汽车电机及控制器、变速箱、电池包单价（元） ........................................................................ 10

表 8、上海大郡新能源汽车电机驱动系统的单价（元） ....................................................................................................... 10

表 9、2016 年至 2020 年新能源汽车产量（万辆）及电机驱动系统市场空间（亿元） ..................................................... 10

表 10、汽车电机与一般工业电机的比较 ................................................................................................................................. 13

表 11、电动汽车电机及电控系统分类 ..................................................................................................................................... 15

表 12、我国主流的新能源乘用车所用电机及参数 ................................................................................................................. 16

表 13、国外部分新能源汽车使用电机情况 ............................................................................................................................. 17

表 14、国际大型独立新能源汽车电机厂商 ............................................................................................................................. 19

表 15、以驱动电机为切入点的厂商 ......................................................................................................................................... 20

表 16、部分新能源乘用车车型电机控制器供货商 ................................................................................................................. 26

表 17、外资乘用车厂商和电机控制器厂商的合作关系 ......................................................................................................... 27

表 18、以电机控制器为切入点的厂商 ..................................................................................................................................... 29

表 19、新能源汽车电机驱动系统上市公司情况分析 ............................................................................................................. 32

表 20、新能源汽车电机驱动系统上市公司乘用车和商用车收入占比（2015 年） ............................................................. 32

表 21、上海大郡新能源汽车电机驱动系统的毛利率变化 ..................................................................................................... 34

表 22、上海电驱动 2013 至 2015 年新能源汽车电机驱动系统销售收入 .............................................................................. 34

表 23、汇川技术 2013 至 2015 年新能源汽车电机控制器销售收入...................................................................................... 34

表 24、上海大郡 2013 至 2015 年新能源汽车电机驱动系统销售收入.................................................................................. 35

表 25、大地和 2013 至 2015 年新能源汽车电机驱动系统销售收入...................................................................................... 35

表 26、德沃士 2014 至 2015 年新能源汽车驱动电机销售收入 ............................................................................................. 35

表 27、蓝海华腾 2013 至 2015 年电机控制器销售收入 ......................................................................................................... 35

表 28、合康变频 2014 至 2015 年新能源汽车销售收入 ......................................................................................................... 36

附表 1、部分新能源汽车电机控制器图例 ............................................................................................................................... 42

附表 2、不同混合度的电机驱动系统功能和节油效用的对比 ............................................................................................... 42

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行业研究报告/电力设备与新能源行业

评级标准

银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避

推荐：是指未来 6－12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越

交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。

谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市

场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。

中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主

要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。

回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中

主要的指数）平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。

银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避

推荐：是指未来 6－12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报

20%及以上。该评级由分析师给出。

谨慎推荐：是指未来 6－12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均

回报 10%－20%。该评级由分析师给出。

中性：是指未来 6－12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相

当。该评级由分析师给出。

回避：是指未来 6－12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报

10%及以上。该评级由分析师给出。

张玲，电力设备与新能源行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨

询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。

本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐

意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。（本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过

程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利)。

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行业研究报告/电力设备与新能源行业

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