本資料僅供參考，投資人應審慎考量本身投資之需求與風險並詳閱後附之重要聲明

全球投資市場展望 2017年9月

本資料僅供參考，投資人應審慎考量本身投資之需求與風險並詳閱後附之重要聲明

美國政治風險升溫 拖累股市表現 2

市場回顧 2

資料來源：Bloomberg，2017/8/23，各類資產表現，股市採MSCI指數、房地產採富時指數、高收益債券採美銀美林指數、新興債採摩根大通指數、亞洲投資等級債採美銀美林指數，美元計價；主要股市則採當地股市指數，原幣計價

-0.9% -0.4% -0.1%

0.6%

4.4%

1.6%

-0.5%

0.0%

1.7%

-0.4%

0.8% 0.5% 0.6%

美股 歐股 日股 亞太

ex 日股

拉美

股

歐非

中東

股

美國

REIT

歐洲

地產

股

亞洲

地產

股

高收

益債

美元

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本地

貨幣

新興

債

亞洲

投資

等級

債

各類資產近一月表現

0.3%

-3.4%

2.6%

1.6% 1.6%

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9.0%

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2.0%

4.0%

澳

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非

主要股市近一月表現

9%

15% 11%

24% 22%

11%

-1%

14%

9% 6%

8%

15%

5%

美股 歐股 日股 亞太

ex 日股

拉美

股

歐非

中東

股

美國

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歐洲

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股

亞洲

地產

股

高收

益債

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新興

債

本地

貨幣

新興

債

亞洲

投資

等級

債

各類資產年初至今表現

1%

17%

25%

20% 17% 13%

8%

19% 17%

12%

-9%

13%

澳

洲

韓

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香

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企

新

加

坡

馬

來

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亞

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度

巴

西

墨

西

哥

俄

羅

斯

南

非

主要股市年初至今表現

9月國際政經事件鬼門開

– 全球央行廣播頻放送，眾人仔細聽，縮表怎麼做

– 美國種族貿易連環爆，大家都在看，川普演哪齣

– 中國經濟改革成氣候，資金多路進，習李續唱歌

– 印度GST亂流擾財報，體質續強健，波瀾現商機

– 巴西年金改革強強滾，市場張眼瞧，巴股笑嘻嘻

農曆七月將至，鬼月投資首選

– 有改革助攻的中國

– 有降息題材的印度

– 有改革進程的拉美

– 有資金加持的科技

聽央行 看政經 中印巴淡定齊步走 3

市場前瞻

推薦基金

推薦基金 投資重點

股票型

摩根士丹利環球機會基金 1. 科技類股投資熱潮仍在，以全球介入布局分散風險

摩根士丹利環球品牌基金 1. 歐洲日常用品類股財報預估亮眼

2. 科技類股成長性樂觀，中長期前景佳

摩根士丹利印度股票基金

首域印度次大陸基金

1. 政治穩定性高，OECD調查印度政府信任度達73%

2. 政府持續改革，中長期經濟展望佳

3. 通膨溫和，有利印度央行持續降息

首域中國核心基金

1. 中國改革成效逐漸顯現，經濟風險下降

2. 預期股東權益報酬率回升，投資價值優於新興市場

3. A股加入MSCI，可望帶動外資長期投入

首域全球資源基金 1. 鐵礦砂與鋼鐵供需皆有所改善，有利類股行情

債券型 摩根士丹利新興市場債券基金(本基金

有相當比重投資於非投資等級之高風

險債券且配息來源可能為本金)

1. 新興美元債具相對收息吸引力

2. 新興原油進口國，受惠於低油價，通膨獲控制

4 市場前瞻

資料來源： 國泰投顧整理，2017/8

政治造成波動 關注財政政策發展

資料來源：J.P. Morgan US Equity Strategy & Global Quant Research，2017/7/21

美國市場

亮眼財報顯示美國企業基本面良好，提供美股支撐，政治因素造成市場短期波動，是否再次上漲須觀察財政政策具體內容

政治不確定因素造成市場波動

– 國際政治因素(如：美國與北韓關係)將造成短期震盪

– 內政關係將影響川普政府推進經濟政策的能力，進而影響實質經濟發展

關注9/5日國會會期開始，首先討論債務上限及預算案，影響財政政策發展；然來自國會及白宮的共和黨主要領導人已發表共同聲明推動稅改政策，預期共和黨派系將朝協商和解方向溝通，但政策改革內容可能較原本預期來得小

稅改政策對各產業影響

產業 國內收入 占比

降低企業稅受惠程度

產業 國內收入 占比

降低企業稅受惠程度

整體標普500 71% ↑↑ 工業 63% ↑↑

金融 77% ↑↑↑ 原物料 52% ↑

電信 97% ↑↑↑ 非必需消費品 76% ↑↑↑

醫療保健 82% ↑↑ 日常用品 74% ↑↑

科技 43% ↑ 能源 58% ↑

5

核心CPI(右) ISM製造業指數(左)

市場預期9月聯準會將宣布開始縮減資產負債表計畫*

聯準會預期今年仍有一次升息，但投票者看法分歧，通膨走勢仍為關鍵因素；根據德意志銀行研究，目前通膨疲弱未反映美國經濟復甦，預期

於2018年開始回升。

市場預期 9月宣布縮表計畫 6

美國市場

依製造業ISM走勢預期核心CPI將回升

資料來源：*Bloomberg，2017/8/17；(左)Bloomberg, U.S. Federal Reserve，2017/6/14 ；(右)ISM, BLS, Haver Analytics, DB，2017/8/2

指數 %

聯準會預期今年仍有一次升息

6月預測(中位數點)

3月預測(中位數點) 聯準會成員利率預測(%

)

長期

根據美銀美林8月份全球經理人問卷，科技股仍為全球基金經理人主要加碼類股

根據高盛統計其客戶，803個避險基金(規模1.9兆美元)中科技類股亦為

經理人最愛的產業*，顯示市場仍對樂觀看待科技類股

全球經理人持續看好科技股 7

科技股

科技股仍為全球經理人大幅加碼類股

資料來源：(左)BofA，2017/8/15；(右)*Goldman Sachs，2017/8/17

公司 子產業 在幾檔基金內 屬前10大持股

臉書 網路 80

亞馬遜 網路 65

阿里巴巴 網路 57

時代華納 娛樂 56

Alphabet 網路 53

Charter 有線電視 49

微軟 軟體 44

NXP 半導體 40

Visa 資料處理 39

蘋果 科技硬體 38

高盛統計避險基金最愛前十大持股

←減碼/加碼→

銀行

科技

醫藥 保險 工業

原物料

能源

日常用品

電信

公用事業

全球經理人產業配置 (已加/減碼百分比%)

非必需消費

改革取得進展 經濟預測上調 8

中國市場

資料來源: IMF, 2017/8/16 * 2018~2020預測上修為IMF2017/8/17與中國進行第四條磋商後發布之經濟評估報告。

國際貨幣基金會 (IMF) 基於中國轉向更可持續的增長路徑，並在廣泛的領域取得改革進展，將2018至2020年中國經濟增速預期由6%上調到6.4%

隨著改革成效顯現，摩根士丹利8月發表新報告看好中國經濟，並評估MSCI中國指數至年底有7%的漲幅

IMF調高中國2018~2020經濟成長預測至6.4%

6.6

6.2

6

6.7

6.4 6.4

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5.8

6

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2017 2018 2018~2020

2017/4/18預測

2017/7/24預測

* %

多路資金南北向布局 9

外資今年從基金投資中國股票轉為買超

資料來源：(左&右下) Bloomberg (右上) J. P. Morgan，MSCI, Datastream, EPFR Global 2017/8/4

中國市場

港股通開通以來，持續吸引內地資金南下

A股加入MSCI後，北上資金轉為淨流入

10億美元

南下: 港股通開通以來，已吸引逾7000億人民幣流入 H股整體評價優於A股、掛牌企業類型有別內地、港元可協助分散人民幣匯率風險等因素持續吸引內地資金

北上: A股納入MSCI有助外資長期加碼 陸股通今年3月以來的持續流出現象，在MSCI消息宣布前一個月開始扭轉，外資自基金買入中國股票資料也交互印證

養老金入市 久陽、正海兩家公司2017年半年內容中，前十大股東出現養老保本基金802組合，顯示養老金開始投入A股

35.8

4.4

-5.2

-10.4

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4.4 7.1

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0.1 3.9

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%

GST上線短期干擾企業財報 10

印度市場

% NIFTY成分股2017/4~6全體稅後淨利年增

資料來源：Bloomberg，2017/8/18

NIFTY成分股稅後淨利增減主要產業

6.0

印度2017會計年度首季(4~6月)整體表現不佳，主要受GST上線前產業觀望、補貼下游經銷商支出與去庫存影響

主要受影響者為汽車、醫療、電訊等產業；銀行及多數內需景氣循環產業則表現亮麗

彭博統計機構法人預估印度企業獲利於2017會計年度將脫離過去三年的低迷，進入兩位數增長。GST上線造成的財報及股價短期干擾，可視為布局印度股市的機會

6.2

6.4

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-200 -100 0 100 200 300

電訊

醫療

汽車

民營銀行

資本財

物流

金屬

國有銀行

%

降息為下一階段印度股市主要動力 11

印度市場

% 帶動印度物價回彈的番茄價格為短期因素

資料來源：Bloomberg ，2017/8/18

印度政策利率走向

6.0

▄番茄價格▄食物飲料價格 ▄農產品價格

印度國家統計局8/14公布7月通膨自低檔回升至2.36%，重回央行目標區間2%~6%

本次回升，主要為豪雨造成印度民眾做為日常料理要角的番茄減產、價格大漲所致，屬於季節性及短期因素。弱勢國際油價、雨季雨量使農業產出順暢、盧比強勢將使通膨不易持續上升

印度央行雖重視通膨，但也在8月份委員會議紀錄中載明，需迫切與政府部門合作刺激民間投資、破除基礎建設瓶頸以及加強住者有其屋推動

近期多項工業經濟指標走軟，將使經濟問題優先於通膨，有助塑造持續降息的環境

6.2

6.4

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6.8

2017/4 2017/7 2017/1 2016/10 2016/7 2016/4

% %

2017/8降息一碼

巴西政局趨穩，關注年金改革進度 12

拉美市場

8/2巴西參議院經投票表決，未通過將總統特梅爾提交最高法院審訊。然後續年金改革法案仍需超過下議院2/3門檻才能通過，因此執政黨可能就法案內容與其他政黨做出妥協讓步，以期望該法案能在10月上旬參議院議期通過

根據彭博參考巴西財政部資料預估，年金改革法案將可在未來10年持續貢獻GDP成長率，至2027年甚至超過2%

巴西參議院對總統彈劾案、改革議案投票結果

資料來源：(左表)國泰投顧整理，2017/8/18；(右圖)巴西財政部、Bloomberg，2017/8

巴西年金改革預計對GDP成長率貢獻(%)

0

0.5

1

1.5

2

2.5

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027

議案 支持 反對 未投票

2016/4 是否彈劾羅賽芙

367 137 7

2017/8 是否提交特梅爾給最高法院

227 263 23

2017/10年金改革法案

308* 205*

註*：法案在參議院通過所需票數

鐵礦砂供給下滑，有利供需改善 13

天然資源

資料來源: (左圖)公司資料，國泰投顧整理，2017/8/6；(右圖)JPM，2017/8/6

主要鐵礦砂大廠近期變更生產策略，如淡水河谷為調整產品線組合而降低鐵礦砂供應量，並將在未來限制產量在4億噸以下。整體鐵礦砂大廠供給下降，有利市場供需改善

中國進行供給側改革，鐵礦砂生產年增率也有所下滑

主要鐵礦砂大廠產量及年增率變動預估 中國國內鐵礦砂生產年增率

0

2

4

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CY14 CY15 CY16 CY17 CY18 CY19 CY20

年產量變動 年增率

百萬噸 %

中國62%品位鐵礦砂生產年增率(3個月平均) 註：主要鐵礦砂大廠包含力拓、必和必拓、淡水河

谷、FMG集團、英美資源、Roy Hill及Samarco

鋼鐵庫存在低檔，實體需求續增 14

天然資源

資料來源: (左)GS，2017/7/26；(右)中國國家統計局 ，2017/7/31

因中國鐵礦產品庫存自3月以來去產能成效浮現持續下滑，目前接近2016年的相對低檔

中國7月官方製造業PMI為51.4，雖不如市場預期但已連續12個月維持在榮枯分界之上；中國6月工業生產年增率也自5月的6.5%上升至7.6%，顯示製造業延續回溫趨勢有利鋼鐵需求，鐵礦砂和鋼鐵供需的改善，有利於礦業股後續走勢

中國鋼鐵產品庫存(千噸) 中國官方製造業PMI與工業生產年增率(%)

0

2

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56

57

Jan-10 Jul-11 Jan-13 Jul-14 Jan-16 Jul-17

中國工業生產(右軸) 中國製造業PMI(左軸)

2017年至今流入新興債的資金已達400億美元，近期資金大舉流入速度雖放緩，整體而言，市場資金仍相當青睞新興債

惟進入9月，Fed縮表、ECB談話或將牽動主要國家公債殖利率走勢，加上近期新興債主要發債國各自有其政經議題，事件題材將左右後續表現

央媽、政治左右新興債走勢 15

資料來源: EPFR Global、BofAMerrill Lynch Global Research，2017/8/18

新興 市場債

百萬美元

新興市場 混合債

新興市場 美元計價

新興市場 當地貨幣計價

資金進出量

年初至今，資金持續流入新興債

受市場避險情緒升溫及金融大腕看淡高收益債市氛圍影響，近期資金轉而流出高收益債；不過，高收益債違約率仍低，惟尚未引發恐慌性賣壓

由於(1)川普政策不確定性高；(2)9月Fed縮表與ECB或將暫停購債計畫；(3)地緣政治等影響，加上利差收斂空間有限，高收益債未來走勢較震盪

金融大腕看淡高收益債市 16

資料來源：(左) EPFR Global、Bank of America Merrill Lynch，2017/8/14；(左) Bloomberg，2017/8/10、2017/8/15

高收益債

金融大腕 市場看法

PIMCO (8/10)

• 因未來違約率可能攀升，利差也可能擴大，建議減持高收益債

• 建議持有品質較佳的債券，如非機構 MBS或類實質資產如抗通膨債券、大宗商品、黃金及不動產投資信託

普信 (8/10)

• 所有資產都貴，且企業發展循環已經到最後階段，這使得風險資產更加脆弱，且能夠抵擋風險的選項不多

新債王 岡拉克 (8/15)

• 歐洲高收益債券已過於瘋狂 • 已經開始減持垃圾債，轉向對利率敏感性較低的優質公司債

金融大腕看淡高收益債後市 近月資金轉而流出高收益債

單周資金淨流量

百萬美元

全球共同基金資金流向-DM股 17

資料來源：EPFR、DB，2017/8/7 ■過去一週資金進出量 ―過去四週平均資金進出量

美國股票型基金

西歐股票型基金

成熟股票型基金

附錄1-1

(以上數字皆為相對於該類型基金總AUM之比重)

日本股票型基金

全球共同基金資金流向-EM股 18

新興股票型基金 亞太不含日本股票型基金

■過去一週資金進出量 ―過去四週平均資金進出量

附錄1-2

(以上數字皆為相對於該類型基金總AUM之比重) 資料來源：EPFR、DB，2017/8/7

■過去一週資金進出量 ―過去四週平均資金進出量

全球共同基金資金流向-債 高收益債券型基金

資料來源：EPFR、DB，2017/8/7 (右上) EPFR、BofA Merrill Lynch，2017/8/17

附錄1-3 19

亞太不含日本債券型基金

(除高收益債券型基金，以上數字皆為相對於該類型基金總AUM之比重)

單週資金流向/百萬美元

美國債券型基金

新興市場債券型基金

市場別 殖利率

(%) 信用利差

(bp)

近一月變動(bp) 10年內最高信用利差 10年內最低信用利差 10年平均 信用利差 殖利率 利差 日期 利差 日期 利差

投資級公司債

美國 3.115 115 -1 -1 2008/11 641 2006/04 94 198

歐元區 0.765 97 1 -1 2009/03 434 2006/04 47 166

新興亞洲 3.062 127 -2 -3 2008/10 635 2007/02 80 209

美國房貸類 2.619 24 0 0 2008/12 165 2010/06 -19 47

高收 益債

美國 5.790 398 -1 -2 2008/11 1988 2007/05 246 634

歐元區 3.661 303 -4 -6 2008/11 2282 2007/05 201 662

美元計價新興 市場債

公債 5.253 321 -8 -9 2008/11 767 2007/05 138 335

公司債 6.480 475 -9 -11 2008/11 2610 2006/02 273 914

全球各類債市信用利差統計 附錄2

資料來源：Bloomberg，2017/8/18，註：利差單位均為basis point (bp)

20

各區域股市評價總結 附錄3

資料來源：IBES，2017/8/21 註1：歷史平均之計算皆為10年平均。 註2：除中國為當地貨幣計價，其餘皆為美元計價。

21

區域別 代表性指標

本益比 EPS年成長率(%) 股利率(%)

2017 2018 預估

歷史 平均

2017 2018 預估

2017

全球 MSCI世界指數 16.9 15.2 15.5 14.4 10.7 2.7

美國 S&P500指數 18.9 16.9 16.7 10.5 11.9 2.4

歐洲 MSCI歐洲指數 15.4 14.1 13.3 18.4 9.5 3.6

亞太（不含日本） MSCI亞太指數 14.2 13.1 17.4 16.4 8.6 2.5

中國 上海A股指數 13.5 12.1 18.9 16.7 11.6 2.1

MSCI中國指數 13.6 12.0 13.7 17.0 13.8 2.5

歐非中東 MSCI歐非中東指數 15.3 14.0 13.3 18.1 9.4 3.6

拉丁美洲 MSCI拉美指數 12.9 11.9 14.8 24.9 8.5 2.5

印度 MSCI印度指數 18.8 15.8 19.0 14.1 19.3 1.4

22 重要聲明：

1. 由本公司代理之境外基金係經金管會核准或申報生效在國內募集及銷售，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益；有關基金應負擔之費用(含分銷費用)，投資風險等已揭露於基金公開說明書及投資人須知(可至國泰投顧網站https://www.cathayconsult.com.tw或境外基金資訊觀測站www.fundclear.com.tw進行查閱)，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。

2. 本文提及之經濟走勢預測不必然代表相關基金之績效，各基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本報告僅為本公司提供客戶之一般參考資料，並非針對客戶之特定需求所作的投資建議，且在本報告撰寫過程中，並未考量讀者個別的財務狀況與需求，故本報告所提供的資訊無法適用於所有客戶或投資人，讀者應審慎考量本身之投資風險，並就投資結果自行負責。

3. 基金投資涉及新興市場，因其波動性與風險程度可能較高，且其政經情勢及匯率走勢亦可能使資產價值受不同程度影響。 4. 基金若投資於大陸地區證券市場以掛牌上市有價證券及銀行間債券市場為限，且投資總金額不得超過本基金淨資產價值10%。 5. 投資人應注意債券型基金投資之風險包括利率風險、債券交易市場流動性不足之風險及投資無擔保公司債之風險；債券型基金或有因利率

變動、債券交易市場流動性不足及定期存單提前解約而影響基金淨值下跌之風險，同時或有受益人大量贖回時，致延遲給付贖回價款之可能；基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率，基金淨值可能因市場因素而上下波動；部份基金配息前未先扣除應負擔之相關費用，基金之配息可能由基金的收益或本金中支付，任何涉及由本金支出的部份，可能導致原始投資金額減損。部份基金每月/每季/每半年配息金額之決定是由境外基金機構根據已取得之資本利得及股息收益狀況，並考量基金經理人對於未來市場看法，評估預定之目標配息金額是否需調整，若本基金因為市場因素造成資本利得及股息收益狀況不佳，將可能調降目標配息金額。基金配息組成項目表已揭露於國泰投顧網站，投資人可至網站上查詢。

6. 由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故以高收益債為訴求之基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。以高收益債為訴求之基金不適合無法承擔相關風險之投資人，投資人投資相關基金不宜占其投資組合過高之比重。高收益債券基金主要係投資於非投資等級債券，適合能承受高風險之非保守型投資人。

7. 本文提及個股僅為說明之用，不代表本基金之必然持股，亦不代表任何金融商品之推介或建議。 8. 定時定額投資人因不同時間扣款，將有不同投資績效，過去之績效亦不代表未來績效之保證。 9. 過往績效並不保證未來報酬。投資具有本金虧損風險，不保證必然有正報酬或達成投資人之目標。投資不必然獲利。本文件內容不得視為

投資建議。以上僅為歷史資料模擬投資組合之結果，不代表本投資組合之實際報酬率及未來績效保證，不同時間進行模擬操作，其結果亦可能不同。

10.國泰金融集團所屬各關係企業，係基於特定目的且針對特定人士出具研究報告。鑑於出具研究報告之單位、時間、對象及目的有所不同，本研究報告與國泰金融集團其他相關單位所出具之研究報告之內容，可能有不一致或相牴觸之情事。投資人應審慎考量本身之投資風險，自行決定投資方針，不應以本報告與其他國泰金融集團成員所出具報告之內容有不一致或相牴觸為由，而主張本公司或其他國泰金融集團有侵害投資人權益之情事。

11.內文中未特別載明資料來源處，資料皆來自於國泰投顧。 12.本資料內容僅供參考，投資人應審慎考量自身投資之需求與風險。本公司恕不負任何法律責任，亦不做任何保證。

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