CHNH SCH TIN T CA NGN HNG TRUNG NG C TH C M T BI NGUYN TC TAYLOR TUYN TNH HAY MT NGUYN TC PHI TUYN HAY KHNG?

CHNH SCH TIN T CA NGN HNG TRUNG NG C TH C M T BINGUYN TC TAYLOR TUYN TNH m rngHAY MT NGUYN TC PHI TUYN?

Can central banks monetary policy be described by a linear (augmented) Taylor rule or by a nonlinear rule?1Ni dung nghin cu2TM TTNguyn tc Taylor ban u thit lp mt mi quan h tuyn tnh n gin gia li sut, lm pht v chnh lch sn lng.Mc ch ca nghin cu ny l m t chnh sch tin t ca Ngn hng Trung ng bng cch m rng quy tc Taylor vi:S dng d liu d bo thay v d liu hin ti hay d liu trong qu kh (forward looking behaviour)B sung thm bin v iu kin ti chnhKim nh tnh cht phi tuyn v xy dng m hnh phi tuyn3GII THIUNghin cu ca Taylor (1993): quy tc i s tuyn tnh v li sut xc nh c Cc d tr lin bang (FED) ca Hoa K iu chnh li sut mc tiu ca qu lin bang phn ng vi t l lm pht v chnh lch sn lng hin ti.Mt s nghin cu c thc hin kim tra hiu lc ca nguyn tc ny cho cc nc khc v cc khong thi gian khc nhau.

4Nghin cu ca Clarida et al. (1998, 2000) ngh s dng mt phin bn hng ti tng lai cho cc quy tc Taylor trong ngn hng trung ng s dng lm pht v chnh lch sn lng d kin thay v s dng gi tr trong qu kh hay hin ti ca cc bin ny.Gn y, mt s nghin cu m rng thm quy tc Taylor hng ti tng lai bng cch xem xt nh hng ca cc bin khc trong vic iu hnh chnh sch tin t. Mt phn m rng quan trng l xem xt n s tc ng ca gi ti sn v cc bin ti chnh trong quy tc.5GII THIUNghin cu ny t cu hi liu cc quy tc Taylor c bn:C tt hn khi s dng cc s liu d kin C th c tng cng vi mt bin thay th m thu thp v tng hp c nhng thng tin v th trng ti sn v ti chnh

GII THIUNguyn tc Taylor truyn thng xut pht t gi nh:Hm tn tht ca ngn hng trung ng i xngHm tng cung l tuyn tnh. Tuy nhin, trong thc t, iu ny c th khng ng v cc ngn hng trung ng c th c hm tn tht bt i xng. Trong trng hp , mt quy tc Taylor phi tuyn hng ti tng lai c th s ph hp hn.

6u tin, y l ln u tin p dng mt m hnh phi tuyn nghin cu v chnh sch tin t ca ECBTh hai, nghin cu ny cng m rng cc c im k thut phi tuyn ca quy tc Taylor vi cc ch s ti chnhTNG QUAN CC NGHIN CU TRC Y V QUY TC TAYLORNghin cu ca Taylor (1993) cho rng ngn hng trung ng s dng cc gi tr ca lm pht v chnh lch sn lng trong qu kh hay hin ti thit lp li sut.

7

TNG QUAN CC NGHIN CU TRC Y V QUY TC TAYLORNghin cu ca Clarida et al. 1998:

Nghin cu nm 2000:

Nghin cu ca Fourcans v Vranceanu (2004) v nghin cu ca Sauer v Sturm (2007) cng nhn mnh tm quan trng ca vic xem xt mt quy tc Taylor hng ti tng lai trong vic phn tch chnh sch tin t ca ECB.

8

TNG QUAN CC NGHIN CU TRC Y V QUY TC TAYLORT GI HI OINghin cu ca Fourcans v Vranceanu (2004)Ngn hng trung ng AnhNghin cu ca Chadha et al. (2004)FED, Ngn hng Anh v Ngn hng Nht BnNghin cu ca Lubik v Schorfheide (2007)cho cc ngn hng trung ng ca Canada v AnhCUNG TINNghin cu ca Fendel v Frenkel (2006)Ngn hng trung ng AnhNghin cu ca Surico (2007b)9TNG QUAN CC NGHIN CU TRC Y V QUY TC TAYLORGI TI SNCecchetti et al. (2000)Bernanke v Gertler (1999, 2001)Borio v Lowe (2002) Goodhart v Hofmann (2002)Sack v Rigobon (2003)Bullard v Schaling (2002) Chadha et al. (2004)Rotondi v Vaciago (2005) 10TNG QUAN CC NGHIN CU TRC Y V QUY TC TAYLORNghin cu ca Driffill et al. (2006) phn tch s tng tc gia chnh sch tin t v th trng k hn trong trng hp ca hm phn ng tuyn tnh. Tc gi tm thy bng chng h tr vic a cc gi k hn vo trong hm phn ng ca cc ngn hng trung ng nh l mt i din cho s n nh ti chnh.Nghin cu ca Kajuth (sp xut bn) cho thy chnh sch tin t cng nn phn ng vi gi nh do nh hng ca chng n tiu dng.Vn n nh ti chnh cng c nghin cu bi nghin cu ca Montagnoli v Napolitano (2005). Nghin cu xy dng v s dng ch mt iu kin ti chnh bao gm t gi hi oi, gi c phiu v gi nh c tnh ca quy tc Taylor cho mt s ngn hng trung ng. Kt qu cho thy ch s ny c th hu ch trong vic m hnh ha cc hnh vi ca chnh sch tin t.11c lng mt quy tc Taylor tuyn tnh cho cc nc s dng ng tin chung Euro, M v Anh c tng cng vi mt bin ch s ti chnh tng hp cc iu kin ti chnh.TNG QUAN CC NGHIN CU TRC Y V QUY TC TAYLORM hnh kinh t v m phi tuynNghin cu ca Dolado et al, 2005Phn ng phi tuyn ca ngn hng trung ngNghin cu ca Dolado et al, 2000Nghin cu ca Nobay v Peel, 2003Nghin cu ca Ruge-Murcia, 2003Nghin cu ca Surico, 2007aC 2 nguyn nhn trnNghin cu ca Surico, 2007b12PHI TUYNTNG QUAN CC NGHIN CU TRC Y V QUY TC TAYLORV vic p dng m hnh phi tuyn phn tch hnh vi ca chnh sch Ngn hng Trung ng, hai nghin cu ng c quan tm l:Nghin cu ca Martin v Milas (2004)Nghin cu ca Petersen (2007).13TNG QUAN CC NGHIN CU TRC Y V QUY TC TAYLORNghin cu ca Martin v Milas (2004) p dng mt m hnh phi tuyn chuyn i logistic bc hai c tr i vi chnh sch tin t ca BOE. Tc gi tp trung phn tch ca h v chnh sch lm pht mc tiu thit lp vo nm 1992 v tm thy bng chng v tnh cht phi tuyn trong vic iu hnh chnh sch tin t trong giai on 1992-2000.H ch ra rng cc nh chc trch tin t Anh c gng gi lm pht trong mt phm vi thay v theo ui mt mc tiu im v c xu hng phn ng tch cc hn khi lm pht tng hn l khi lm pht gim so vi phm vi lm pht mc tiu.Thiu st duy nht ca nghin cu ny l khng cung cp mt kim nh cho s ph hp ca m hnh, v d nh cc tc gi khng kim tra tnh hp l ca m hnh phi tuyn ca h vi mt m hnh tuyn tnh hoc mt m hnh phi tuyn thay th khc.14TNG QUAN CC NGHIN CU TRC Y V QUY TC TAYLORNghin cu ca Petersen (2007) p dng mt m hnh phi tuyn chuyn i logistic n gin c tr cho chnh sch tin t ca FED trong giai on 1985-2005 vi quy tc Taylor c bn v tm thy s hin din ca phi tuyn: khi lm pht tin cn mt ngng nht nh, FED bt u phn ng mnh m hn vi lm pht.Tuy nhin, nghin cu ca Petersen (2007) khng xem xt mc tr ca li sut hoc kh nng quy tc Taylor l hng ti tng lai.15Cc mu bao gm cc giai on sau:Eurozone:Thng 1 nm 1999 n thng 12 nm 2007 M:Thng 10 nm 1982 n thng 12 nm 2007 Anh:Thng 10 nm 1992 n thng 12 nm 2007Cc d liu c s dng trong nghin cu ny l d liu hng thng v ch yu thu c t s liu thng k c cng b bi ba ngn hng trung ng phn tch y: thng k ca ECB, Fred II cho FED v thng k ca BOE.16D LiU V PHNG PHP NGHIN CUD LIU v BINC IM K THUT V C LNG QUY TC TAYLOR TUYN TNH

Nguyn tc Taylor tuyn tnhCc gi thuyt thm vo kim nh

17Nguyn tc Taylor tuyn tnhQuy tc Taylor (1993):

18

Nghin cu ca Clarida et al. (1998, 2000):

19Nguyn tc Taylor tuyn tnh

Mt s nghin cu xem xt vic a tr ca li sut vo quy tc Taylor:

20Nguyn tc Taylor tuyn tnh

21Nguyn tc Taylor tuyn tnh

22Nguyn tc Taylor tuyn tnh

23Nguyn tc Taylor tuyn tnhTheo nghin cu ca Clarida et al. (1998), chng ta xem mc trung bnh ca li sut thc t quan st c vi giai on trong phn tch l li sut thc t trng thi cn bng. Do , chng ta c th c c mt c tnh ca mc tiu lm pht ngm m c theo ui bi cc ngn hng trung ng nh sau: .

24Nguyn tc Taylor tuyn tnh

25Cc gi thuyt thm vokim nh

26Cc gi thuyt thm vokim nh

27Cc gi thuyt thm vokim nh

28Cc gi thuyt thm vokim nh

29Quy tc Taylor phi tuynLa chn m hnh tuyn tnh hay m hnh phi tuynC IM K THUTV C LNG QUY TC TAYLOR PHI TUYN

Quy tc Taylor phi tuyn30

Quy tc Taylor phi tuyn31

Quy tc Taylor phi tuyn32

Quy tc Taylor phi tuyn33

La chn m hnh tuyn tnh hay m hnh phi tuyn34

La chn m hnh tuyn tnh hay m hnh phi tuyn35

36

KT QU THC NGHIM37

Kt qu thc nghim38

Kt qu thc nghimKt qu thc nghim

39M hnh tuyn tnh40

M hnh tuyn tnh41

M hnh tuyn tnh42

M hnh tuyn tnh43

M hnh phi tuyn

44

M hnh phi tuyn45

M hnh phi tuyn46

KT LUNNghin cu ny tho lun v hai vn quan trng:u tin, bi nghin cu a ra vn liu ngn hng trung ng, bn cnh lm pht mc tiu v chnh lch sn lng, c phn ng vi cc thng tin cha trong gi ti sn v cc bin s ti chnh.Th hai, bi nghin cu phn tch chnh sch tin t ngn hng trung ng c th c m t bi mt quy tc Taylor tuyn tnh m rng hng ti tng lai hay, thay vo , bi mt quy tc phi tuyn. Lin quan n im th hai ny, nghin cu ny cng xem xt liu h ang theo ui mt mc tiu im hay mt khong mc tiu lm pht.47KT LUNNghin cu v vn th nht:Kt qu cho thy trong khi ECB phn ng vi cc thng tin cha trong ch s ny trnh p lc lm pht t s mt cn bng trong th trng ti sn v ti chnh, FED v BOE khng phn ng vi s thay i hay pht trin ca cc th trng ny. 48KT LUNNghin cu v vn th hai:Cc kim nh tuyn tnh ch ra rng chnh sch tin t ang c theo ui bi ECB v BOE c th c m t bi mt quy tc Taylor phi tuyn, nhng bng chng l khng chc chn bc b cc quy tc Taylor tuyn tnh cho FED.49KT LUNHng nghin cu trong tng lai:M rng nghin cu ny cho cc Ngn hng trung ng khcXem xt vai tr thay th ca t l tht nghip vi sn lng50