TRNG I HC KINH T THNH PH H CH MINHVIN O TO SAU I HC

ti: CHNH SCH TIN TCA NGN HNG TRUNG NG C TH CM T BI NGUYN TC TAYLOR TUYN TNH HAYMT NGUYN TC PHI TUYN HAY KHNG?Can central banks monetary policy be described by a linear (augmented) Taylor rule or by a nonlinear rule?Nhm thc hin:1.V Minh Chu2.Nguyn Th Thm3. Nguyn Th Thu Thy4.Nguyn Th Thu TrangLp Cao hc K23, ti th 6TP. H Ch Minh, ngy 13 thng 10 nm 2014

MC LCTM TT3I. GII THIU3II. TNG QUAN CC NGHIN CU TRC Y V NGUYN TC TAYLOR5III. D LIU V PHNG PHP NGHIN CU93.1 c lng nguyn tc Taylor tuyn tnh93.1.1 Nguyn tc Taylor tuyn tnh93.1.2 D liu, bin v cc gi thuyt thm vo kim nh123.2 c lng nguyn tc Taylor phi tuyn173.3 So snh m hnh tuyn tnh v m hnh phi tuyn19IV. NI DUNG V CC KT QU NGHIN CU204.1 Kt qu thc nghim ca m hnh tuyn tnh204.2 Cc kt qu thc nghim ca m hnh phi tuyn28V. KT LUN31TI LIU THAM KHO48

CHNH SCH TIN T CA NGN HNG TRUNG NG C TH C M T BI NGUYN TC TAYLOR TUYN TNH HAY MT NGUYN TC PHI TUYN HAY KHNG? [footnoteRef:2] [2: Tc gi tha nhn kin v xut hu ch t cc trng ti v danh, Jennifer Smith, Natalie Chen, Francisco Veiga, Peter Claeys, Ricardo Sousa, cc i biu ti Hi ngh thng nin INFER ln th 10, vora, B o Nha, t ngy 19 n ngy 21 thng 9 nm 2008, v nhng ngi tham d Hi tho Kinh t v m, i hc Warwick, Anh, ngy 30 thng 9 nm 2008 Tc gi cng mun by t lng bit n i vi s h tr ti chnh t Qu Khoa hc v Cng ngh B o Nha theo hc bng SFRH / BD / 21500/2005. Khuyn co thng thng c p dng.]

TM TTNguyn tc Taylor ban u thit lp mt mi quan h tuyn tnh n gin gia li sut, lm pht v chnh lch sn lng. Mt phn m rng quan trng cho quy tc ny l gi nh v mt hnh vi hng ti tng lai ca cc ngn hng trung ng. Hin ti, h s dng lm pht mc tiu v chnh lch sn lng mong i thay cho gi tr hin ti ca cc bin ny. S dng mt chnh sch tin t vi phng trnh phn ng hng ti tng lai, bi vit ny phn tch xem liu chnh sch tin t ngn hng trung ng thc s c th c m t bi mt quy tc Taylor tuyn tnh hay, thay vo , bi mt quy tc phi tuyn. Bi nghin cu cng phn tch liu quy tc c th c tng cng vi mt s iu kin ti chnh c cha thng tin v gi ti sn v cc bin s ti chnh. Kt qu cho thy cc hnh vi tin t ca Ngn hng Trung ng chu u v Ngn hng Anh c m t tt nht bi mt quy tc phi tuyn, nhng hnh vi ca Cc D tr Lin bang Hoa K c th c m t tt bi quy tc Taylor tuyn tnh. Bng chng ca nghin cu ny cng cho thy rng ch c Ngn hng Trung ng chu u phn ng vi cc iu kin ti chnh.I. GII THIUc thit lp bi nghin cu ca Taylor (1993), cc quy tc i s tuyn tnh v li sut xc nh c Cc d tr lin bang (FED) ca Hoa K iu chnh li sut mc tiu ca qu lin bang nh th no tc ng n t l lm pht v chnh lch sn lng hin ti, mt s nghin cu c thc hin kim tra hiu lc ca nguyn tc ny cho cc nc khc v cc khong thi gian khc nhau.Mt phn m rng quan trng c cung cp bi nghin cu ca Clarida et al. (1998, 2000), ngi ngh s dng mt phin bn hng ti tng lai cho cc quy tc Taylor khi ngn hng trung ng d kin lm pht mc tiu v chnh lch sn lng thay v s dng gi tr trong qu kh hay hin ti ca cc bin ny. iu ny cho php cc ngn hng trung ng s dng nhiu bin c lin quan khi thc hin d bo ca mnh.Gn y, mt s nghin cu m rng thm quy tc Taylor hng ti tng lai bng cch xem xt nh hng ca cc bin khc trong vic iu hnh chnh sch tin t. Mt phn m rng quan trng l xem xt n s tc ng ca gi ti sn v cc bin ti chnh trong quy tc.[footnoteRef:3] Vn ny gy ra mt cuc tho lun rt ln trong lnh vc nghin cu ny: trong khi mt s tc gi cho rng vic ngn hng trung ng xem xt n tc ng ca gi ti sn mc tiu l quan trng, cn nhng ngi khc khng ng . gp phn vo cuc tho lun ny, chng ti t cu hi liu cc quy tc Taylor c bn thay v c th c tng cng vi mt bin thay th m thu thp v tng hp c nhng thng tin v th trng ti sn v ti chnh, v d nh ngn hng trung ng ang hng ti thng tin kinh t lin quan bao gm mt nhm cc bin ti chnh ch khng ch n gin l hng n mi bin ti chnh cho mi trng hp. Nh vy, mc tiu u tin ca bi vit ny l c tnh mt quy tc Taylor tuyn tnh cho cc nc s dng ng tin chung Euro, Hoa K v Vng quc Anh c tng cng vi mt s iu kin ti chnh cho php nm bt c cc thng tin kinh t lin quan trong mt s bin ti chnh. Thay v da vo gi ti sn c th hoc cc bin ti chnh, nh cc nghin cu khc thc hin, ch s c xy dng trong nghin cu ny tng hp cc thng tin c lin quan c cung cp bi cc bin trong mt bin duy nht m trng s ca mi bin ti sn v ti chnh c php thay i theo thi gian. Cc ngn hng trung ng c th khng hng ti mt ti sn hoc bin ti chnh c th trong ton thi gian nghin cu, nhng n c th c la chn trong mt s trng hp, v d nh khi n c lin quan n mt yu t kinh t c th. Nh vy, tng hp cc thng tin t mt s ti sn v cc bin ti chnh trong mt ch s c trng s s cho php trch xut cc thng tin kinh t lin quan c th ca tng bin ti mi im trong thi gian v, do , t cng mt lng thng tin c nhiu kh nng l mc tiu ca cc ngn hng trung ng bt c lc no. [3: V d nh cc nghin cu ca Bernanke and Gertler (1999, 2001), Cecchetti et al. (2000), Chadha et al. (2004) v Driffill et al. (2006).]

Cc kt qu t vic c lng quy tc Taylor tuyn tnh hng ti tng lai ch ra rng Ngn hng Trung ng chu u (ECB) c phn ng vi cc thng tin cha trong cc ch s ti chnh trong nghin cu ny nhng FED v Ngn hng Trung ng Anh (BOE) khng phn ng vi cc thng tin ny; h ch xem xt n mt hoc hai bin s ti chnh v r rng khng hng ti s dng gi ti sn.Nguyn tc Taylor truyn thng l mt quy tc chnh sch m c ngun gc t vic gim thiu hm tn tht i xng bc hai ca ngn hng trung ng ca gi nh rng hm tng cung l tuyn tnh. Tuy nhin, trong thc t, iu ny c th khng ng v cc ngn hng trung ng c th c s thch bt i xng, tc l n c th gn trng s khc nhau cho lm pht v chnh lch sn lng d kin m hay dng trong hm tn tht ca h. Trong trng hp , h s nhn c khng phi l hm tuyn tnh m l mt quy tc Taylor phi tuyn hng ti tng lai. Ch gn y mt s nghin cu bt u xem xt nhng hm bt i xng hoc phi tuyn trong vic phn tch chnh sch tin t.[footnoteRef:4] Nghin cu ny m rng vic phn tch thnh hai b phn cha c khm ph bi nhng nghin cu trc y. u tin, y l ln u tin mt m hnh phi tuyn c p dng nghin cu v chnh sch tin t ca ECB, ni m s hin din ca bt i xng c xem xt trc tip trong cu trc ca m hnh. Th tc ny s cung cp mt cu tr li cho cc cu hi sau: Chnh sch tin t ca ECB c th c c trng bi mt quy tc Taylor phi tuyn, hay chnh xc hn, l ECB phn ng khc nhau vi t l lm pht trn v di mc tiu? Liu ECB c n lc t lm pht mc tiu mt cch chnh xc hoc gi lm pht trong mt phm vi nht nh? Th hai, nghin cu ny cng m rng cc c im k thut phi tuyn ca quy tc Taylor vi cc ch s ti chnh c s dng trong c lng tuyn tnh kim tra xem, sau khi kim sot phi tuyn, ECB v hai ngn hng trung ng khc vn cn (hoc khng) phn ng vi thng tin c th hin trong ch s . [4: Xem nghin cu ca Martin and Milas (2004), Taylor and Davradakis (2006), Surico (2007a, 2007b) v Petersen (2007).]

Kt qu ca vic c lng m hnh hi quy chuyn i phi tuyn c tr rt th v. u tin, nghin cu cho thy chnh sch tin t ca ECB c m t tt hn bng mt quy lut tin t phi tuyn hn l quy tc Taylor tuyn tnh: ECB ch phn ng tch cc vi lm pht khi lm pht trn 2,5%; v ECB ch bt u phn ng vi cc chu k kinh t khi lm pht n nh, tc l thp hn 2,5%. Mc d ngng c tnh ny cao hn so vi mc tiu chnh thc l 2% mt cht, y vn l mt kt qu thc nghim kh ng k xc nhn cc nguyn tc chnh ca chnh sch tin t ca ECB. Th hai, kt qu cng cho thy ECB - tri vi cc ngn hng trung ng khc - tip tc xem xt cc thng tin cha trong cc ch s ti chnh ngay c sau khi phi tuyn c kim sot. Th ba, chng ti tm thy bng chng yu t bc b hnh tuyn tnh i vi M nhng ngc li vi Vng quc Anh, ni m BOE dng nh ang theo ui mt mc tiu trong khong 1,8-2,4% cho lm pht ch khng phi l mc tiu im chnh thc hin nay l 2%.Phn cn li ca bi nghin cu ny c gm cc phn nh sau: Phn 2: Trnh by nh gi ngn gn ca cc ti liu v cc quy tc Taylor; Phn 3: D liu v phng php nghin cu; Phn 4: Ni dung v cc kt qu nghin cu; Phn 5: Nhn mnh nhng pht hin chnh ca nghin cu ny v kt lun.II. TNG QUAN CC NGHIN CU TRC Y V NGUYN TC TAYLORPhn ny cung cp tng quan ngn gn cc ti liu v cc quy tc Taylor, nhn mnh nhng ng gp chnh thc y vic phn tch trnh by trong nghin cu ny.Trong dng gc, nguyn tc Taylor cho rng ngn hng trung ng s dng cc gi tr ca lm pht v chnh lch sn lng trong qu kh hay hin ti thit lp li sut. Tuy nhin, trong thc t, h c xu hng da vo cc thng tin c sn - lin quan n bin ng d kin ca gi - khi xc nh li sut. V l do , nghin cu ca Clarida et al. (1998, 2000) ngh s dng mt phin bn hng ti tng lai ca cc quy tc Taylor m ngn hng trung ng s dng lm pht mc tiu v chnh lch sn lng d kin thay v s dng gi tr qu kh hay gi tr hin ti ca cc bin ny. Thc nghim cho php cc ngn hng trung ng xem xt nhiu bin c lin quan khi hnh thnh d bo.[footnoteRef:5] H chng minh li th ca iu ny trong vic phn tch cc hnh vi chnh sch ca FED v cc ngn hng trung ng khc c nh hng. Nghin cu ca Fourcans v Vranceanu (2004) v nghin cu ca Sauer v Sturm (2007) cng nhn mnh tm quan trng ca vic xem xt mt quy tc Taylor hng ti tng lai trong vic phn tch chnh sch tin t ca ECB. [5: Nghin cu ca Clarida et al. (1998, 2000) cng ngh s bao gm mt li sut n nh trong vic c tnh cc quy tc Taylor. Nhng l do cho vn ny c tho lun di y trong phn m t ca m hnh.]

Mt s nghin cu m rng quy tc tuyn tnh ny bng cch xem xt nh hng ca cc bin khc trong vic iu hnh chnh sch tin t. V d, nghin cu ca Fourcans v Vranceanu (2004) a ra mt s bng chng cho thy ECB phn ng vi lch t gi khi mc trung bnh. Mt kt qu tng t cng c tm thy bi nghin cu ca Chadha et al. (2004) cho FED, Ngn hng Anh v Ngn hng Nht Bn v Lubik v nghin cu ca Schorfheide (2007) cho cc ngn hng trung ng ca Canada v Anh. Xem xt vai tr ca cung tin trong phn ng ca Ngn hng trung ng, nghin cu ca Fendel v Frenkel (2006) v nghin cu ca Surico (2007b) kt lun rng cung tin khng nh hng trc tip n hnh vi ca ECB, nhng n l mt cng c tt d on lm pht trong tng lai.Vai tr ca gi ti sn l mt vn quan trng c xem xt trong mt s nghin cu. Tuy nhin, khng c s ng thun v vic cc ngn hng trung ng nn hay khng nn s dng loi bin ny. Nghin cu ca Cecchetti et al. (2000), nghin cu ca Borio v Lowe (2002), nghin cu ca Goodhart v Hofmann (2002), nghin cu ca Sack v Rigobon (2003), nghin cu ca Chadha et al. (2004) v nghin cu ca Rotondi v nghin cu ca Vaciago (2005) cho rng vic ngn hng trung ng s dng gi ti sn l quan trng. V cc bi nghin cu trn cng cung cp h tr v bng chng mnh m theo hng . Ngc li, nghin cu ca Bernanke v Gertler (1999, 2001) v nghin cu ca Bullard v Schaling (2002) khng ng vi kim sot v gi ti sn. H cho rng mt khi ni dung d on ca gi ti sn cho lm pht c xem xt n, c quan tin t khng nn phn ng vi bin ng gi ti sn. Thay vo , cc ngn hng trung ng ch nn hnh ng nu k vng rng chng nh hng n d bo lm pht hoc sau khi bng n bong bng ti chnh trnh thit hi cho nn kinh t thc.[footnoteRef:6] [6: Disyatat (2010) xem xt mt phn ng ca chnh sch tin t ph hp vi gi ti sn c th c vn hnh nh th no khi mt mi quan tm cho s n nh ti chnh mt cch r rng trong hm tn tht ca ngn hng trung ng. Trn mt mc khc, von Peter (2009) xem xt mt m hnh m gi ti sn nh hng n bng cn i ca cc ngn hng.]

Mt khc, nghin cu ca Driffill et al. (2006) phn tch s tng tc gia chnh sch tin t v th trng tng lai trong trng hp ca mt hm s phn ng tuyn tnh. Tc gi tm thy bng chng h tr vic a cc gi k hn vo trong hm phn ng ca cc ngn hng trung ng nh l mt i din cho s n nh ti chnh. Hn na, nghin cu ca Kajuth (sp xut bn) cho thy chnh sch tin t cng nn phn ng vi gi nh do nh hng ca chng n tiu dng. Vn n nh ti chnh cng c nghin cu bi nghin cu ca Montagnoli v Napolitano (2005). Nghin cu xy dng v s dng ch mt iu kin ti chnh bao gm t gi hi oi, gi c phiu v gi nh c tnh ca quy tc Taylor cho mt s ngn hng trung ng. Kt qu cho thy ch s ny c th hu ch trong vic m hnh ha cc hnh vi ca chnh sch tin t. Xem xt s pht trin ca cc nghin cu, mc tiu u tin ca nghin cu ny ch n gin l c tnh mt quy tc Taylor tuyn tnh cho cc nc s dng ng tin chung Euro, M v Anh, ni m cc thng tin t mt s bin ti chnh c xem xt lm sng t thm v tm quan trng hay khng quan trng ca cc bin ny.Trong tt c cc nghin cu cp, nguyn tc Taylor c coi l mt nguyn tc li sut tuyn tnh n gin m i din cho mt chnh sch cai tr ti u trong iu kin cc ngn hng trung ng ti thiu ha hm tn tht mt i xng bc hai v c hm tng cung l tuyn tnh. Tuy nhin, trong thc t, c th khng phi l cc ngn hng trung ng c s thch bt i xng v, do , tun theo mt quy tc Taylor phi tuyn. Nu cc ngn hng trung ng thc s l gn trng s khc nhau cho lm pht v chnh lch sn lng m hay dng trong hm tn tht, do mt quy tc Taylor phi tuyn c v l ph hp hn gii thch hnh vi ca chnh sch tin t. Tuy nhin, ch gn y cc ti liu mi bt u xem xt m hnh phi tuyn hoc bt i xng trong phn tch chnh sch tin t. Khng i xng trong chnh sch tin t c th l kt qu ca mt m hnh kinh t v m phi tuyn (nghin cu ca Dolado et al, 2005.), hoc do s thch phi tuyn ca ngn hng trung ng (nghin cu ca Dolado et al, 2000; nghin cu ca Nobay v Peel nm 2003; nghin cu ca Ruge-Murcia, 2003 v nghin cu ca Surico, 2007a) hoc c hai (nghin cu ca Surico, 2007b). c bit, nghin cu ca Surico (2007b) nghin cu s hin din ca phi tuyn trong chnh sch tin t ca ECB trong giai on thng 1 nm 1999 n thng 12 nm 2004, c lng mt m hnh GMM tuyn tnh t ngun gc ca mt hm tn tht v ph hp vi s thch bt i xng v xem xt mt ng cong li ca tng cung. ng pht hin ra rng cc bin ng sn lng bao hm s phn ng ca chnh sch tin t ln hn so vi s gia tng sn lng ca cng quy m, nhng khng c phn ng bt i xng c tm thy cho lm pht. Vi nhiu d liu c sn v s dng mt m hnh khc - chnh xc hn l mt m hnh phi tuyn (vi k vng hng ti tng lai) nghin cu ny hy vng s tm thy bng chng ca mt phn ng bt i xng ca ECB vi lm pht.Nguyn tc chnh sch tin t phi tuyn hng ti tng lai c s dng trong phn tch ca chng ti xem xt s bt cn xng trong m hnh kinh t v m v cc u i ngm ca ngn hng trung ng v khi qut cc quy tc Taylor trong truyn thng ca nghin cu ca Clarida et al. (1998, 2000). Thay v ch n gin l da vo mt m hnh tuyn tnh, nghin cu ca la Surico (2007b), l nghin cu m bt i xng c xem xt bi cc sn phm s dng v cc sn phm cho ca lm pht v chnh lch sn lng hoc bi mt phn tch ring bit cho lm pht trn hoc di mc tiu, nghin cu ny c lng mt m hnh phi tuyn cho chnh sch tin t m s hin din ca bt i xng c xem xt trc tip trong cu trc ca m hnh. Hn na, nghin cu ny cng s cung cp mt cu tr li cho cu hi liu mt ngn hng trung ng nn s dng mc tiu im hay mc tiu khong cho lm pht.Hai nghin cu ng c chng ti quan tm v vic p dng m hnh phi tuyn phn tch hnh vi ca chnh sch Ngn hng Trung ng l nghin cu ca Martin v Milas (2004) v nghin cu ca Petersen (2007). Nghin cu ca Martin v Milas (2004) p dng mt m hnh phi tuyn chuyn i logic bc hai c tr i vi chnh sch tin t ca BOE. Tc gi tp trung phn tch ca h v chnh sch lm pht mc tiu thit lp vo nm 1992 v tm thy bng chng v tnh cht phi tuyn trong vic iu hnh chnh sch tin t trong giai on 1992-2000.[footnoteRef:7] H ch ra rng cc nh chc trch tin t Anh c gng gi lm pht trong mt phm vi thay v theo ui mt mc tiu im v c xu hng phn ng tch cc hn khi lm pht tng hn l khi lm pht gim so vi phm vi lm pht mc tiu. Thiu st duy nht ca nghin cu ny l khng cung cp mt kim nh cho s ph hp ca m hnh, v d nh cc tc gi khng kim tra tnh hp l ca m hnh phi tuyn ca h chng li mt m hnh tuyn tnh hoc mt la chn thay th phi tuyn khc. y l mt vn quan trng m chng ti s gii thiu trong nghin cu ny. [7: S dng mt m hnh t hi quy ngng n gin, tc l khng cho php mt chuyn i c tr gia cc ch lm pht cao v thp, Taylor v Davradakis (2006) cng tm thy bng chng v tnh cht phi tuyn trong vic thc hin cc chnh sch tin t ca BOE trong giai on 1992-2003. c bit, h thy rng c quan tin t Anh c xu hng phn ng tch cc hn i vi lm pht khi n cao hn mc tiu.]

Gn y, nghin cu ca Petersen (2007) p dng mt m hnh phi tuyn chuyn i logic n gin c tr cho chnh sch tin t ca FED trong giai on 1985-2005 s dng mt quy tc Taylor c bn v tm thy s hin din ca phi tuyn: khi lm pht tin cn mt ngng nht nh, FED bt u phn ng mnh m hn vi lm pht. Tuy nhin, nghin cu ca Petersen (2007) khng xem xt mc tr ca li sut hoc kh nng quy tc Taylor l hng ti tng lai. V vy, mt phn tch phi tuyn xem xt nhng kha cnh trong hnh vi FED l cn thit.[footnoteRef:8] Chng ti s cung cp cc phn tch v m rng quy tc tin t phi tuyn vi cc bin s khc cung cp thng tin v cc iu kin ti chnh. Hn na, s dng d liu cho khu vc ng tin chung Euro, nghin cu ny l nghin cu u tin, theo hiu bit ca chng ti, p dng mt m hnh phi tuyn vi m hnh chuyn i c tr nghin cu v chnh sch tin t ca ECB. [8: Nghin cu ca Qin v Enders (2008) cng xem xt nh mt m hnh trong s nhiu m hnh (tuyn tnh) m h c tnh cho Fed v ni h cho php lm mn li sut v hnh vi hng ti tng lai. Mc ch ca h ch n gin l kim tra cc thuc tnh trong mu v ngoi mu ca quy tc Taylor tuyn tnh v phi tuyn cho nn kinh t M. Tuy nhin, khng ging nh nghin cu ca Petersen (2007), h khng tm thy bng chng v tnh cht phi tuyn quan trng trong hnh vi ca FED trong giai on 1987-2005.]

III. D LIU V PHNG PHP NGHIN CU3.1 c lng nguyn tc Taylor tuyn tnhMt quy tc Taylor tuyn tnh c bn c quy nh v c tnh trong phn ny. Chng ti bt u bng vic m t cc quy tc trong cc phin bn dng s liu hin ti v hng ti tng lai. Sau , chng ti tin hnh c lng ca n i vi cc nc s dng ng tin chung Euro, M v Anh. Phn tip theo, chng ti s xem xt trng hp ca quy tc phi tuyn.3.1.1 Nguyn tc Taylor tuyn tnhQuy tc sau y c xut bi nghin cu ca Taylor (1993) m t cc chnh sch tin t M trong giai on 1987-1992:(1)Quy tc ny lin quan n li sut danh ngha ngn hn () l cng c ca chnh sch tin t v gi nh rng n s tng nu lm pht () cao hn mc tiu (*) hoc nu sn lng () cao hn gi tr tim nng hay gi tr theo xu hng (). Do , cho thy s nhy cm ca chnh sch li sut i vi lch lm pht t mc tiu v cho thy s nhy cm ca li sut i vi chnh lch sn lng. Trong trng thi cn bng, lch ca lm pht v sn lng khi cc gi tr mc tiu ca n bng khng v, do , li sut mong mun () l tng ca li sut thc t cn bng () cng vi gi tr mc tiu ca lm pht.[footnoteRef:9] [9: Theo cc ti liu, c li sut thc cn bng v lm pht mc tiu c gi nh l khng i (xem, v d, nghin cu ca Clarida et al., 1998, 2000).]

Quy tc ban u trong nghin cu ca Taylor (1993) xem xt lch ca lm pht vi mc tiu trong bn qu va qua. Tuy nhin, trong thc t, cc ngn hng trung ng khng c xu hng s dng lm pht trong qu kh hay trong hin ti, thay vo l s dng lm pht k vng. V l do , nghin cu ca Clarida et al. (1998) ngh s dng mt phin bn hng ti tng lai ca cc quy tc Taylor. Phin bn ny cho php ngn hng trung ng xem xt cc bin khc nhau c lin quan khi hnh thnh d bo lm pht ca n. Do , theo nghin cu ca Clarida et al. (1998, 2000), mc mong mun cc ngn hng trung ng cho li sut () ph thuc vo s chnh lch ca lm pht d kin trong k thi k ti (t l hng nm) vi gi tr mc tiu v chnh lch sn lng d kin ca p thi k ti, t cung cp quy tc Taylor hng ti tng lai theo phng trnh sau:(2)trong E l cc gi tr k vng v t l mt vector bao gm tt c cc thng tin c sn cho cc ngn hng trung ng ti thi im thit lp li sut.Theo nguyn tc Taylor, chnh sch tin t n nh th h s ca chnh lch lm pht () nn ln hn mt n v v h s chnh lch sn lng () nn l s dng. Mt h s ln hn mt cho chnh lch lm pht c ngha l cc ngn hng trung ng tng li sut thc i ph vi lm pht cao hn, to nn mt hiu qu n nh lm pht; mt khc,