Công ty Cổ phần chứng khoán Sài Gòn Hà N i (SHS) initiation... · Theo Thông tư 210/2014/TT-BTC, các khoản chênh lệch tăng/giảm về đánh giá lại các tài

www.VPBS.com.vn Page | 1

BÁO CÁO LẦN ĐẦU: MUA

Giá hiện tại (2/10/2017) 18.200 đồng

Giá trị dài hạn TT định giá thấp

Giá mục tiêu: 23.800 đồng

Mã Bloomberg: SHS VN Sàn: HNX

Ngành: Dịch vụ tài chính

Thấp/cao nhất 52 tuần 4.400 đ /18.200 đ

Số lượng cổ phiếu 100.000.000

Vốn hóa (Tỷ đồng) 1.820

SLCP tự do chuyển nhượng 100.000.000

EPS (Đồng)

2018 VPBS dự báo 3.215

2017 VPBS dự báo 3.031

2016 866

2015 1.183

2012-16 2017F 2018F

CAGR Tỷ đồng Tỷ

đồng

Doanh thu 9% 885 1.092

Lợi nhuận ròng 23% 303 340

Chỉ số trƣợt 12T SHS Cùng ngành VNI

P/E 9,2 11,3 15,6

P/B 1,47 1,4 2,3

Nợ vay/ VCSH 1,3 0,6 1,1

Biên LN ròng 31,0% 39,0% 9,3%

ROA 5,1% 7,4% 2,4%

ROE 17,3% 13,9% 15,0%

Giới thiệu công ty:

Công ty Cổ phần chứng khoán Sài Gòn – Hà Nội (SHS) là một trong các công ty chứng khoán uy tín, có nhiều sản phẩm dịch vụ hỗ trợ khách hàng cũng như sản phẩm tài chính đa dạng. Công ty được thành lập vào năm 2007 và niêm yết trên sàn chứng khoán Hà Nội năm 2009.

Kết quả kinh doanh 6T 2017: Doanh thu đạt 437,4 tỷ đồng

(+ 99,5% theo năm); Lợi nhuận sau thuế đạt 150,4 tỷ

đồng (+ 294% theo năm).

VPBS dự phóng năm 2017: Doanh thu ở mức 885 tỷ đồng

(+ 57,1% theo năm); lợi nhuận sau thuế ở mức 303 tỷ

đồng (+ 250% theo năm).

Chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu của SHS với giá

mục tiêu 23.800 đồng/cổ phiếu, tương đương tiềm năng tăng trưởng

31% trong 12 tháng tới với những luận điểm sau:

Kết quả hoạt động kinh doanh 6T/2017 tăng đột biến, SHS

ghi nhận doanh thu 437,4 tỷ đồng, gấp đôi so với cùng kỳ năm

trước, lợi nhuận sau thuế đạt 150,4 tỷ đồng, tăng tới 294% so với

cùng kỳ năm trước.

SHS là một trong những CTCK có thị phần môi giới cao, thị

phần môi giới của SHS đã có những sự tăng tưởng vượt bậc khi thị

phần trung bình 6 tháng đầu năm trên HSX tăng 1,59% lên

5,84%, thị phần trên HNX tăng 1,64% lên 9,58% (đứng top 2

toàn thị trường chỉ sau SSI).

SHS đang sở hữu danh mục tự doanh chất lƣợng với tiềm

năng tăng giá cao, có thể kể đến như VGC, PLP, FPT, KSB, ITD,

SHB, những cổ phiếu trên đều cho thấy tiềm năng lớn trong việc

tăng trưởng ở tương lai gần.

VPBS dự phóng doanh thu năm 2017 đạt 885 tỷ đồng

(+57,1%), lợi nhuận sau thuế đạt 303 tỷ đồng (+250%), tương

đương EPS đạt 3.031 đồng /cổ phiếu.

Cho năm 2018 từ việc duy trì và phát huy các hoạt động

chính mang lại doanh thu cao, VPBS dự phóng doanh thu SHS

đạt 1.051 tỷ đồng, (+18,7%) và lợi nhuận sau thuế đạt 321 tỷ

đồng, (+6%), theo đó EPS cho năm 2018 đạt 3.215 đồng / cổ

phiếu (+6%).

Cổ phiếu SHS đang giao dịch ở mức P/E và P/B dự phóng

2017 lần lượt là 6,01 và 1,26, thấp hơn nhiều so với P/E và P/B

chung của ngành là 11,3 và 1,40; và đều thấp hơn P/E và P/B của

thị trường Việt Nam lần lượt là 15,6 và 2,3.

-50

0

50

100

150

200

250

09/16 11/16 01/17 03/17 05/17 07/17 08/17

SHS Ngành VN-Index

Công ty Cổ phần chứng khoán Sài Gòn – Hà Nội

(SHS)

Ngày 02 tháng 10 năm 2017

Vui lòng đọc kỹ khuyến nghị ở cuối báo cáo

www.VPBS.com.vn Trang | 2

NGÀNH DỊCH VỤ CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

TỔNG QUAN

Thị trƣờng chứng khoán (TTCK) Việt Nam tăng trƣởng mạnh mẽ

TTCK Việt Nam đã duy trì được tốc độ tăng trưởng tốt và lọt vào top 5 thị trường có

mức tăng trưởng cao nhất tại khu vực Đông Nam Á. Năm 2016, công tác huy động

vốn qua TTCK đạt mức cao nhất từ trước đến nay. Tổng mức huy động vốn trên TTCK

ước đạt 348 nghìn tỷ đồng, tăng 54% so với cùng kỳ năm 2015. Tổng giá trị thu được

qua cổ phần hóa, thoái vốn trên TTCK đạt khoảng trên 20 nghìn tỷ đồng, tỷ lệ thành

công tăng từ 40% lên 64%.

Chỉ số VN-Index đã tăng 15% trong năm 2016, với mức vốn hóa thị trường đạt 1.923

nghìn tỷ đồng, tương đương 46% GDP, tăng 40%. Quy mô TTCK ngày càng được mở

rộng, trong năm 2016, có 695 cổ phiếu và chứng chỉ quỹ niêm yết trên hai sàn, 377

cổ phiếu đăng ký giao dịch trên Upcom, nâng tổng giá trị niêm yết trên toàn thị

trường lên 712 nghìn tỷ đồng, tăng 22% so với cùng kỳ năm trước đó. Hoạt động sản

xuất kinh doanh của các công ty niêm yết đều có kết quả khả quan, một số chỉ tiêu

về doanh thu, hàng tồn kho và chi phí tài chính… đã được cải thiện hơn.

Tiếp nối thành công của năm 2016, tính tới thời điểm ngày 20/9/2017, chỉ số VN-

Index đã tăng hơn 21,2% từ cuối năm 2016. Đặc biệt, trong phiên giao dịch ngày

8/9/2017, VN-Index cũng đã vượt đỉnh cao nhất sau gần 10 năm qua ở mức 800

điểm. Thị trường cổ phiếu đã đạt tốc độ tăng trưởng trung bình gần 50%/năm trong

10 năm trở lại đây. Điều này cho thấy, TTCK ngày càng có vai trò quan trọng và góp

phần định hình cấu trúc hệ thống tài chính hiện đại theo thông lệ các thị trường phát

triển, qua đó bảo đảm sự ổn định, bền vững của hệ thống tài chính. Cùng với đó, tính

minh bạch của các công ty niêm yết đã được cải thiện đáng kể, trong đó doanh

nghiệp đã quan tâm nhiều đến quản trị công ty, phát triển bền vững. TTCK cũng thể

hiện được vai trò rất tốt trong công tác thúc đẩy quá trình cổ phần hóa hiệu quả hơn.

Tăng trƣởng chỉ số chứng khoán trong năm 2017

Nguồn: Bloomberg, VPBS

100.0%

105.0%

110.0%

115.0%

120.0%

125.0%

130.0%

135.0%

140.0%

12/16 01/17 02/17 03/17 04/17 05/17 06/17 07/17 08/17

VN-Index

HNX-Index

VN30


Năm 2017, kinh tế vĩ mô trong nước tiếp tục ổn định và có mức phục hồi cao hơn

trong năm 2016. Nền kinh tế trong nước với nhiều điều kiện thuận lợi như: Tăng

trưởng kinh tế (GDP) của Việt Nam vẫn giữ nhịp tăng trưởng ở mức cao, tổng sản

phẩm trong nước 9 tháng năm 2017 ước tính tăng 6,41% so với cùng kỳ năm 2016.

Trong đó, quý I tăng 5,15%; quý II tăng 6,28%; quý III (ước tính) tăng 7,46% phấn

đấu cao để đạt được mức tăng trưởng 6,7%/năm đã đặt ra; Làn sóng doanh nghiệp

lên sàn mạnh mẽ; Đà tăng trưởng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài tiếp tục tích cực;

Lạm phát được kiểm soát ở mức hợp lý; Tín dụng tăng trưởng tốt, môi trường đầu tư

kinh doanh tiếp tục được cải thiện... là những động lực cho TTCK Việt Nam tăng

trưởng và thu hút các nhà đầu tư.

TTCK Việt Nam được kỳ vọng sẽ sớm được nâng hạng lên mới nổi, đây sẽ là một bước

thay đổi rất quan trọng về “chất” và vị thế thị trường Việt Nam. Mục tiêu đặt ra đối

với TTCK Việt Nam đến năm 2020 là quy mô thị trường cổ phiếu sẽ tăng gấp đôi hiện

nay, đạt khoảng 60% GDP. TTCK Việt Nam sẽ khẳng định vững chắc hơn vai trò huy

động, phân bổ vốn trong nền kinh tế bên cạnh kênh ngân hàng; mặt khác sẽ là một

công cụ để đầu tư, tích lũy tài sản của người dân.

Mức độ tập trung cao

Theo Ủy ban Chứng khoán Nhà nước, tính đến thời điểm hiện tại còn 74 CTCK đang

hoạt động bình thường. Trong đó, 10 công ty dẫn đầu thị trường chiếm tới 70% toàn

bộ thị phần, trong khi 64 công ty còn lại phải cạnh tranh để dành lấy số thị phần 30%

còn lại.

Thị phần môi giới HSX 6T/2017 Thị phần môi giới HNX 6T/2017

Nguồn: HSX Nguồn: HNX

Cổ phiếu chứng khoán dậy sóng đầu năm 2017

Dòng cổ phiếu chứng khoán đã bứt phá vượt trội so với thị trường chung từ đầu năm

2017 đến nay. Đà tăng của nhóm cổ phiếu này nhận được sự đồng thuận của nhà đầu

tư trong và ngoài nước. Top 5 cổ phiếu được khối ngoại mua ròng nhiều nhất 2 sàn

đều có sự hiện diện của cổ phiếu chứng khoán như SSI, VND, SHS, BVS.

Sự tăng giá mạnh mẽ của cổ phiếu ngành chứng khoán ngoài sự hỗ trợ của kinh tế vĩ

mô, một thông tin đáng chú ý là theo quy định của Luật Kế toán và Nghị định

174/2016/NĐ-CP quy định chi tiết một số điều của Luật Kế toán, có hiệu lực từ đầu

năm 2017, bắt đầu từ quý 1/2017, các công ty chứng khoán (CTCK) sẽ hạch toán

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%


theo giá thị trường đối với một số tài sản xác định được giá thị trường như quy định

tại Thông tư 210/2014/TT-BTC của Bộ Tài chính hướng dẫn kế toán áp dụng đối với

CTCK. Theo Thông tư 210/2014/TT-BTC, các khoản chênh lệch tăng/giảm về đánh giá

lại các tài sản tài chính FVTPL tại cuối kỳ kế toán sẽ được phản ánh vào lợi nhuận tài

chính chưa thực hiện. Như vậy, dù chưa bán chứng khoán nhưng các CTCK có thể sẽ

được ghi nhận khiến cho kết quả kết quả kinh doanh được kỳ vọng sẽ có đột biến.


TỔNG QUAN DOANH NGHIỆP

LỊCH SỬ HÌNH THÀNH

Năm 2007, Công ty cổ phần Chứng khoán Sài Gòn – Hà Nội (SHS) được chính

thức thành lập với số vốn điều lệ là 350 tỷ đồng. Từ đó tới nay, công ty đã

thực hiện thêm hai đợt tăng vốn điều lệ, lần thứ nhất vào tháng 5/2009 (tăng

vốn lên 410,6 tỷ đồng) và gần đây nhất là tháng 5/2010 (tăng vốn điều lệ lên

1.000 tỷ đồng).

Năm 2008, SHS trở thành thành viên chính thức của Sở giao dịch chứng

khoán Tp. Hồ Chí Minh (HSX) và Trung tâm giao dịch Chứng khoán Hà Nội

(nay là Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội – HNX). Sau đó 1 năm, tại tháng

6/2009, cổ phiếu SHS chính thức được niêm yết tại sàn giao dịch HNX theo

Quyết định số 245/QĐ-TTGDHN với mã chứng khoán SHS, ngày giao dịch đầu

tiên là ngày 25/6/2009.

Sau nhiều lần thay đổi địa điểm Trụ sở chính, hiện tại Trụ sở SHS nằm tại

Tầng 3, Tòa nhà Trung tâm Hội nghị Công đoàn, số 1 Yết Kiêu, Hoàn Kiếm,

Hà Nội.

BỘ MÁY QUẢN LÝ

Họ và tên Chức vụ hiện tại Kinh nghiệm nổi bật

HỘI ĐỒN QUẢN TRỊ

Ông Đỗ Quang Hiển Chủ tịch Hội đồng

quản trị

+ Chủ tịch HĐQT của Công ty CP Tập đoàn T&T, Ngân hàng

TMCP Sài Gòn-Hà Nội (SHB), Công ty CP Quản lý Quỹ Sài Gòn-

Hà Nội (SHF), TCT CP Bảo hiểm Sài Gòn – Hà Nội (BSH), CTCP

Phát triển đô thị và Khu công nghiệp SHB (SHB Land), CTCP

Khai thác chế biến khoáng sản T&T Hà Giang; CTCP Bệnh viên

Giao thông Vận tải.

+ Tổng Giám đốc của Công ty CP Tập đoàn T&T (T&T)

Ông Vũ Đức Tiến Thành viên

Thành viên HĐQT tại Tổng CTCP Bảo hiểm Sài Gòn - Hà Nội

(BSH), Công ty CP Xây lắp Dầu khí Thanh Hóa, Công ty CP

Đầu tư hạ tầng xăng dầu, Công ty CP Xây lắp và Địa ốc Vũng

Tàu, Thành viên HĐQT Công ty CP Chứng khoán Sài Gòn - Hà

Nội

Ông Lê Đăng Khoa Thành viên

+Phó Chủ tịch HĐQT Tổng CTCP Bảo hiểm Sài Gòn - Hà Nội

(BSH);

+ Phó Tổng Giám đốc Ngân hàng TMCP Sài Gòn - Hà Nội

(SHB).

Ông Mai Xuân Sơn Thành viên

+ Chủ tịch HĐQT Công ty Cổ phần XNK Thủ công Mỹ ghệ

Artexport Việt Nam;

+ Phó TGĐ Công ty CP Tập đoàn T&T;

+ Thành viên Ban Kiểm soát TCT Rau quả Nông sản – CTCP,

Công ty Cổ phần Bệnh viện Giao thông vận tải;

+ Giám đốc Công ty TNHH T&T Motor ;

+ Chủ tịch HĐQT Công ty CP Thủy sản Hà Nội – Cần Thơ

Bà Nguyễn Minh Phương Thành viên Thành viên Ban Kiểm soát TCT Rau quả Nông sản – CTCP và

Công ty Cổ phần Bệnh viện Giao thông vận tải


BAN ĐIỀU HÀNH

Ông Vũ Đức Tiến Tổng Giám đốc

Ông Nguyễn Chí Thành

Phó Tổng Giám đốc

kiêm Giám đốc CN

Tp. Hồ Chí Minh

Ông Trần Sỹ Tiến

Phó Tổng Giám đốc

kiêm Kế toán

trưởng

+ Trưởng Ban Kiểm soát Công ty Cổ phần Xây lắp Dầu khí

+ Thành viên BKS Công ty CP Đầu tư hạ tầng xăng dầu

Bà Trần Phước Hạ Nhi

Giám đốc CN Đà

Nẵng

Nguồn: SHS

SƠ ĐỒ TỔ CHỨC

Nguồn: SHS


CƠ CẤU CỔ ĐÔNG

Công ty hiện có 100.000.000 cổ phiếu niêm yết, trong đó có 3 cổ đông nắm

giữ quyền sở hữu trên 5% của SHS, bao gồm: Công ty Cổ phần Tập đoàn T&T

(6,13%), PYN Elite Fund (5,97%), Citigroup Global Markets Ltd. (5,11%).

Tập đoàn T&T cũng đã tham gia góp vốn và trở thành cổ đông chiến lược của

Ngân hàng TMCP Sài Gòn – Hà Nội (SHB), 1 trong 10 ngân hàng thương mại

Việt Nam có uy tín nhất theo đánh giá của Vietnam Report vào tháng 6/2017.

Ngoài lĩnh vực chứng khoán, hoạt động kinh doanh tài chính của tập đoàn

T&T còn vươn rộng tới các lĩnh vực như quản lý quỹ, bảo hiểm thông qua hoạt

động đầu tư và là cổ đông chiến lược của các định chế tài chính như: Công ty

CP quản lý quỹ Sài Gòn – Hà Nội (SHF), Tổng Công ty Bảo hiểm Sài Gòn – Hà

Nội (BSH).

PYN Elite Fund là quỹ đầu tư mở của Phần Lan do PYN Fund Management

quản lý. Quỹ đầu tư này tìm kiếm giá trị gia tăng thông qua quản lý danh

mục đầu tư tập trung vào các công ty tư nhân và công ty đại chúng. Quỹ PYN

thường tìm kiếm được lợi nhuận cao hơn so với các quỹ đầu tư khác nhờ danh

mục đầu tư đa dạng toàn cầu. Tại Việt Nam, Quỹ PYN Elite thường thực hiện

xu hướng đầu tư vào cổ phiếu vốn hóa vừa và nhỏ với hy vọng các công ty

này sẽ phát triển hơn trong tương lai.

Citigroup Global Markets Ltd. là Công ty đầu tư tài chính tại các thị trường

trên thế giới, thuộc sở hữu của tổ chức Định chế danh tiếng Citigroup.

Citigroup hiện là ngân hàng lớn thứ 4 của Mỹ, với lượng tài sản trị giá 1,82

ngàn tỷ USD tính đến hết tháng 6/2017 vừa qua.

Việc Quỹ PYN Elite và Citigroup đầu tư vào SHS là một tín hiệu tốt đối với các

nhà đầu tư. Điều này đã phần nào chứng minh rằng, ở một mức độ nào đó,

SHS đã chiếm được niềm tin từ những quỹ nước ngoài danh tiếng trên con

đường phát triển lâu dài của mình.

Ngoài ra, các cổ đông tổ chức nắm lượng lớn cổ phần của SHS cũng là những

cái tên khá quen thuộc trong nước như CTCP Tập đoàn Thép Tiến Lên

(4,30%), CTCP Đầu tư Công nghiệp An Sinh (2,05%), CTCP Phát triển Đô thị

và Khu công nghiệp Cao su Việt Nam (1,06%)…

Cơ cấu cổ đông của SHS vào tháng 9/2017

Nguồn: SHS

6.13% 5.97%

5.11%

4.30%

79%

CTCP Tập đoàn T&T

PYN Elite Fund

Citigroup

CTCP Tập đoàn Thép Tiến

Lên

Cổ đông khác


CẬP NHẬT KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH

KẾT QUẢ KINH DOANH TĂNG ĐỘT BIẾN TRONG NỬA ĐẦU NĂM 2017

CTCP Chứng khoán Sài Gòn – Hà Nội công bố BCTC quý II/2017 với doanh

thu hợp nhất đạt 283,6 tỷ đồng, gấp 2,3 lần so với cùng kỳ 2016. Doanh thu

lũy kế 6 tháng đầu năm 2017 đạt 437,4 tỷ đồng, gấp 2 lần doanh thu ở nửa

đầu năm 2016.

So với kế hoạch kinh doanh năm 2017 đã được công bố, doanh thu 625,9 tỷ

đồng, lợi nhuận trước thuế 122,68 tỷ đồng thì kết thúc 6 tháng đầu năm

2017, SHS đã đạt kết quả ấn tượng với doanh thu 437,4 tỷ đồng, hoàn thành

70% kế hoạch năm và lợi nhuận trước thuế đạt tới 185 tỷ đồng, hoàn thành

151% kế hoạch cả năm 2017.

Doanh thu thuần, lợi nhuận gộp và biên lợi nhuận gộp của SHS từ

năm 2012 đến năm 2016 (tỷ đồng)

Nguồn: SHS, VPBS tổng hợp

Trong 5 năm qua, biên lợi nhuận ròng của công ty giữ ở mức ổn định, trung

bình khoảng 20%. Đặc biệt trong nửa đầu năm 2017, biên lợi nhuận gộp đạt

34,4%, cho thấy hiệu quả hoạt động kinh doanh ngày càng cải thiện rõ nét.

Trong cơ cấu doanh thu của SHS thì đóng góp vào doanh thu chính và sự

tăng trưởng mạnh mẽ là ở các mảng cho vay ký quỹ, hoạt động đầu tư tự

doanh và môi giới chứng khoán. Năm 2016, doanh thu hoạt động cho vay

margin chiếm 28% tổng doanh thu, hoạt động kinh doanh chứng khoán

chiếm 39%, hoạt động môi giới chiếm 21%. Đến nửa đầu năm 2017, doanh

thu các mảng trên chiếm lần lượt 35%, 31% và 25%, cho thấy 3 hoạt động

trên ngày càng đóng góp vai trò quan trọng cho hoạt động kinh doanh của

Công ty.

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

35.0%

40.0%

-

100

200

300

400

500

600

2012 2013 2014 2015 2016 6T2017

Doanh thu thuần Lợi nhuận sau thuế Biên lợi nhuận ròng


Cơ cấu doanh thu của SHS qua các năm (%)


ĐẨY MẠNH HOẠT ĐỘNG MÔI GIỚI

Doanh thu hoạt động môi giới SHS qua các năm (tỷ đồng)


Theo doanh nghiệp, trong những năm trước, chi phí hoạt động kinh doanh

môi giới chiếm tỷ trọng lớn trong tổng cơ cấu chi phí. Cơ chế chính sách chia

sẻ phí môi giới vẫn chưa được thay đổi cho phù hợp với điều kiện cạnh tranh

của thị trường là một trong những cản trở lớn nhất khiến Công ty chưa thu

hút được những môi giới giỏi, có kinh nghiệm, trình độ tư vấn tốt về làm việc

và việc thay thế phần mềm giao dịch hiện tại vốn đang bị quá tải, lạc hậu so

với nhu cầu giao dịch thực tế của nhà đầu tư vẫn chưa được thực hiện như kế

hoạch đã đặt ra. Điều này được thể hiện qua con số thị phần tại hai Sở Giao

dịch khá chênh lệch và kết quả doanh thu từ hoạt động môi giới trong năm

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2012 2013 2014 2015 2016 6T2017

Doanh thu khác Lưu ký chứng khoán

Bão lãnh phát hành chứng khoán Tư vấn tài chính doanh nghiệp

Cho vay margin Doanh thu môi giới

Doanh thu kinh doanh chứng khoán

21.2 25.0

95.0

115.2 115.7 109.7

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

140.0

2012 2013 2014 2015 2016 6T2017


2016 chỉ tăng nhẹ 0,38% so với năm 2015 và chỉ đạt 85,23% kế hoạch năm.

Sang đến năm 2017, thị phần môi giới của SHS đã có những sự tăng tưởng

vượt bậc khi thị phần trung bình 6 tháng đầu năm trên HSX tăng 1,59% lên

5,84%, thị phần trên HNX tăng 1,64% lên 9,58% (đứng top 2 toàn thị trường

chỉ sau SSI). Cùng với đó, thanh khoản thị trường đã tăng cao trong nửa đầu

năm nay, kéo theo giá trị giao dịch của SHS trong 6 tháng đầu năm 2017 là

81.367 tỷ, vượt mức 80.382 tỷ của cả năm 2016. Đó cũng là lí do khiến cho

doanh thu môi giới của SHS trong nửa đầu năm 2017 đã đạt mức cao 109,7

tỷ đồng, gấp 2,3 lần so với cùng kỳ năm 2016 (bằng 95% doanh thu môi giới

của cả năm 2016).

Thị phần môi giới chứng khoán

Nguồn: HSX, HNX

LỢI THẾ LỚN ĐỂ THÚC ĐẨY HOẠT ĐỘNG CHO VAY KÝ QUỸ

Với sự hậu thuẫn to lớn từ Ngân hàng TMCP Sài Gòn – Hà Nội (SHB), SHS

luôn đảm bảo khả năng cạnh tranh về danh mục cho vay, lãi suất cho vay,

quy mô vốn vay, tính ổn định của nguồn vốn cũng như khả năng chủ động

tìm nguồn vốn cạnh tranh nhằm đáp ứng kịp thời nhu cầu của khách hàng

trên cơ sở tuân thủ các quy định của pháp luật hiện hành. SHS được đánh giá

là một trong các công ty chứng khoán sử dụng nguồn vốn hiệu quả và cung

cấp được nhiều gói giải pháp về sản phẩm, dịch vụ phù hợp về phí giao dịch,

lãi suất, tỷ lệ, kỳ hạn các khoản vay và khẩu vị chấp nhận rủi ro, đáp ứng

được đa dạng đối tượng khách hàng. Lãi suất cho vay margin của SHS ở mức

12,5%/năm cho khách hàng có giá trị tài khoản lớn, hoặc các khách hàng mới

cũng có thể được áp dụng mức lãi suất này thấp hơn mức lãi suất bình thường

là 13,5%/năm, trong khi đó mặt bằng lãi suất margin đang nằm trong

khoảng 14%-15%/năm.

Lãi từ các khoản cho vay và phải thu của SHS năm 2016 là 158,1 tỷ đồng,

tăng tới 19% so với năm 2015. Trong năm nay, do những thông tin hỗ trợ

tích cực từ kinh tế vĩ mô xoay quanh tăng trưởng cao, kiềm chế lạm phát ở

mức ổn định, Ngân hàng Nhà nước hạ lãi suất điều hành và khuyến khích các

Ngân hàng giảm lãi suất cho vay cũng như lãi suất tiết kiệm, từ đó đã kích

1.74%

3.19%

5.28%

4.25%

5.84%

3.64%

6.39%

7.97% 7.94%

9.58%

2013 2014 2015 2016 6T2017

HSX HNX


thích nhu cầu đầu tư cao hơn, giá trị giao dịch bình quân toàn thị trường tăng

mạnh, kéo theo doanh thu từ hoạt động cho vay margin – nguồn thu nhập

đáng kể của SHS. Cụ thể, khoản lãi này đã tăng đột biến lên mức 154,4 tỷ

đồng chỉ trong vòng 6 tháng, gấp 2,4 lần so với cùng kỳ năm 2016.

(Tỷ đồng) 2015 2016 6T2017

Các khoản cho vay và phải thu 1.167,1 1.714,4 2.323,0

Trong đó:

Cho vay hoạt động margin 967,0 1,489,7 1,830,6

Ứng trước tiền bán 200,1 224,7 492,4

Lãi từ các khoản cho vay và phải thu 132,8 158,1 154,4


DOANH THU TỰ DOANH HƢỞNG LỢI TỪ THỊ TRƢỜNG VÀ PHƢƠNG

PHÁP HẠCH TOÁN MỚI

Với việc thị trường liên tục hướng tới những mức cao mới và sự ủng hộ của

kinh tế vĩ mô, hoạt động sản xuất kinh doanh của rất nhiều các doanh nghiệp

phát triển, các công ty có vốn cổ phần Nhà nước liên tục thoái vốn, dòng tiền

đầu tư vào mạnh mẽ từ trong và ngoài nước, khiến cho giá cổ phiếu của

nhiều công ty tăng mạnh so với các năm trước. SHS trong thời gian trở lại đây

được biết đến như là một Công ty chứng khoán sở hữu một danh mục tự

doanh cổ phiếu chất lượng, có nhiều tiềm năng tăng giá trong tương lai.

Cơ cấu tài sản tài chính Tài sản tài chính FVTPL Tài sản tài chính AFS

Nguồn: SHS, VPBS tổng hợp Nguồn: SHS, VPBS tổng hợp Nguồn: SHS, VPBS tổng hợp

Tại chế độ kế toán mới áp dụng cho ngành, công ty chứng khoán có 3 loại tài

sản tài chính (TSTC) là: FVTPL, AFS và HTM. HTM chủ yếu là tiền gửi ngân

hàng nên không liên quan đến việc ghi nhận lãi không thường xuyên từ danh

mục tự doanh. Còn lại là FVTPL và AFS.

Cụ thể, tài sản tài chính ghi nhận qua lãi lỗ (FVTPL) – theo quy định mới,

73.7%

26.3%

TSTC FVTPL TSTC AFS

16%

2%

2%

2%

3%

2%

5% 13%

55%

SHB

PVS

VGP

ITD

EVE

KTL

CP khác

OTC

Chứng chỉ tiền gửi

13%

12%

6%

14%

11% 10%

34%

VTV

VGC

HDG

KSB

FPT

QCG

CP khác


TSTC FVTPL sẽ được hạch toán theo giá thị trường thay vì giá vốn điều chỉnh

cho các khoản lỗ chưa thực hiện như từ 2016 trở về trước. Theo đó các khoản

lãi chưa thực hiện nhờ thị giá cao hơn giá vốn sẽ được ghi nhận cho dù chứng

khoán đã được bán hay chưa. Và thị giá vào ngày cuối quý trước sẽ được lấy

làm giá để tính lỗ/lãi chưa thực hiện cho quý tiếp theo.

Tài sản tài chính sẵn sàng để bán (AFS): lãi/lỗ chưa thực hiện sẽ không hạch

toán trên bảng báo cáo kết quả kinh doanh. Lỗ chưa thực hiện sẽ đi vào bảng

có tên “báo cáo thu nhập toàn diện khác”. Sau đó được ghi nhận trực tiếp vào

mục “đánh giá lại tài sản” trong phần vốn chủ sở hữu trên bảng cân đối kế

toán. Lãi chưa thực hiện (thị giá cao hơn giá vốn) sẽ không được ghi nhận vào

lợi nhuận. Đến khi chứng khoán được bán thì khoản lãi này mới được ghi nhận

vào lợi nhuận trên bảng báo cáo kết quả kinh doanh.

Nửa đầu năm 2017, lợi nhuận ròng từ khoản lãi và lỗ các tài sản tài chính ghi

nhận thông qua lãi/lỗ (FVTPL) là 16,4 tỷ đồng với phần lãi chủ yếu đến từ

việc bán trái phiếu niêm yết (lợi nhuận ròng lên tới 43,4 tỷ đồng), phần lỗ chủ

yểu đến từ việc bán cổ phiếu; cụ thể, khoản lỗ ròng từ việc bán cổ phiếu

niêm yết và chưa niêm yết là -34,5 tỷ đồng.

Khi đánh giá lại TSTC FVTPL, khoản này lại khiến cho SHS ghi nhận thêm

khoản lỗ chênh lệch đánh giá lại là 19,2 tỷ đồng (tại ngày 30/06/2017). Tuy

nhiên, theo VPBS, nếu chế độ hạch toán trên được thực hiện vào các năm

trước đó, khoản lỗ này có thể lớn hơn mức trên.

Đặc biệt, 6 tháng đầu năm 2017, SHS đã hoàn nhập lại một phần khoản trích

lập dự phòng TSTC, xử lý tổn thất các khoản phải thu khó đòi và lỗ suy giảm

TSTC và chi phí đi vay của các khoản cho vay ở các năm trước. Cụ thể, SHS

đã hoàn nhập 35,1 tỷ đồng, con số này được hạch toán tại chi phí hoạt động,

là một yếu tố tác động tích cực lên lợi nhuận của công ty trong năm nay.

Đáng chú ý trong danh mục cổ phiếu niêm yết tại danh mục tự doanh của

SHS, cổ phiếu SHB chiếm tỷ trọng rất cao, chiếm tới 16% cơ cấu danh mục

FVTPL, với giá trị lên tới hơn 137 tỷ đồng, còn lại các mã cổ phiếu khác đều

có tỷ trọng khá ngang bằng như PVS, VGP, ITD, EVE, KTL.

Trong danh mục tài sản tài chính AFS, tỷ trọng của các cổ phiếu cũng khá cân

bằng, trung bình khoảng 11%, có thể kể đến những cái tên lớn như VGC,

HDG, KSB, FPT, QCG.

Trong Q3/2017, SHS đã mua vào tổng cộng 1,4 triệu cổ phiếu của CTCP Sản

xuất và Công nghệ Nhựa Pha Lê (mã cổ phiếu PLP), với tỷ lệ sở hữu là

9,33%. Theo phân tích của VPBS, PLP là doanh nghiệp có rất nhiều tiềm năng

phát triển trong việc sản xuất chế biến hạt nhựa phụ gia và hạt nhựa công

nghệ cao với quy mô ngày càng lớn, với kết quả hoạt động kinh doanh tăng

trưởng tốt trong những năm tới.

Cùng với đó, SHS cũng vừa thực hiện việc chốt lãi 3,2 triệu cổ phiếu của CTCP

Đầu tư và Phát triển Đô thị Long Giang (LGL) để thu về gần 5 tỷ đồng chỉ sau

1 tháng làm cổ đông lớn.


Tổng tài sản (tỷ đồng) Vốn chủ sở hữu (tỷ đồng)

Nguồn: SHS, VPBS tổng hợp Nguồn: SHS, VPBS tổng hợp

Tổng tài sản của SHS có mức tăng trưởng bình quân CAGR là 17,3%. Vốn chủ

sở hữu có mức tăng trưởng bình quân CAGR là 7,5%. Tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu

của SHS trong 3 năm trở lại đây ở quanh mức 2,25, là mức an toàn trong cơ

cấu vốn của ngành dịch vụ tài chính. Chỉ số ROE của SHS ở mức 17,3%, cao

hơn mức trung bình ngành là khoảng 13,6%.

Cấu trúc nguồn vốn của SHS từ 2012 – đầu năm 2017 (%)


-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

2012 2013 2014 2015 2016 6T2017

-

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

2012 2013 2014 2015 2016 6T2017

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2012 2013 2014 2015 2016 6T2017

Vốn chủ sở hữu Tổng nợ


TRIỂN VỌNG VÀ DỰ PHÓNG

DOANH THU TIẾP TỤC TĂNG MẠNH TỪ CÁC HOẠT ĐỘNG CHÍNH

Triển vọng ngành chứng khoán và kết quả kinh doanh của các CTCK năm

2017 tới đầu năm 2018 được dự báo tiếp tục tích cực nhờ:

- Tình hình tăng trưởng vĩ mô tích cực, tổng sản phẩm trong nước 9 tháng

năm 2017 ước tính tăng 6,41% so với cùng kỳ năm 2016. Trong đó, quý I

tăng 5,15%; quý II tăng 6,28%; quý III (ước tính) tăng 7,46%. Như vậy nếu

tình hình quý IV tiếp tục khả quan thì mức tăng trưởng đề ra là 6,7% hoàn

toàn có thể đạt được.

- VNINDEX duy trì đà tăng trung hạn, hiện đã vượt đỉnh 9 năm tại mốc 800

điểm và đang cho thấy sự vững chắc bên trên mức này, đồng thời thanh

khoản thị trường dự báo tăng trưởng mạnh do:

+ Lợi nhuận các doanh nghiệp niêm yết cải thiện nhờ vào các chính sách kích

thích đầu tư sản xuất của Chính phủ, nhu cầu tăng như nhóm ngành Bất động

sản, Xây dựng, Vật liệu xây dựng, Tiêu dùng, Bán lẻ ...

+ Nhiều doanh nghiệp được IPO và niêm yết mới, có thể kể đến những doanh

nghiệp có vốn điều lệ lớn như VPB, DVN, LTC, KDF … và sắp tới có thể là

Vincom Retail (vốn điều lệ 19.000 tỷ đồng), Techcombank, PV Power… làm

gia tăng số lượng hàng hóa, thanh khoản và giá trị vốn hóa của thị trường,

thúc đẩy hoạt động IB, môi giới tại các CTCK top đầu.

+ Thị trường chứng khoán phái sinh đã đi vào vận hành vào cuối quý II/2017,

với sản phẩm hợp đồng tương lai trên chỉ số làm đa dạng hóa sản phẩm đầu

tư. Đồng thời, cũng trong quý IV năm nay, một số công ty chứng khoán dự

kiến cũng sẽ triển khai các sản phẩm chứng quyền có bảo đảm (covered

warrant) đối với các cổ phiếu. Sản phẩm này cũng là một công cụ phòng ngừa

rủi ro hữu hiệu cho nhà đầu tư, đồng thời không chịu giới hạn về sở hữu nước

ngoài như chứng khoán cơ sở nên cho phép nhà đầu tư nước ngoài tham gia

không giới hạn. Điều này cũng sẽ giúp làm tăng sự hấp dẫn và thanh khoản

của thị trường chứng khoán cơ sở.

+ Kỳ vọng nguồn vốn đầu tư tiếp tục tăng nhờ việc nới room ngoại và thoái

vốn nhà nước tiếp tục được triển khai.

- Thông tư 210 áp dụng trong năm 2017 giúp công ty chứng khoán có thể ghi

nhận lợi nhuận lớn từ hoạt động tự doanh.

Với kỳ vọng tăng trưởng cao, VPBS dự phóng tổng khối lượng giao dịch chứng

khoán của cả năm 2017 có thể tăng trưởng 45-50% so với năm 2016, đạt

trên mức 1 triệu tỷ đồng (6 tháng đầu năm đã đạt trên 530 nghìn tỷ).

Cho năm 2017, VPBS dự phóng doanh thu SHS đạt 885 tỷ đồng, tăng

57,1% theo năm; lợi nhuận trƣớc và sau thuế lần lƣợt là 379 và 303

tỷ đồng, tăng tƣơng ứng 337% và 250% theo năm, EPS năm 2017 đạt

3.031 đồng /cổ phiếu, BVPS đạt 14.432 đồng /cổ phiếu, dựa trên các

giả định chính sau đây:

• Chúng tôi giả định doanh thu môi giới sẽ tăng trưởng 119% lên 253 tỷ đồng

dựa trên giả định phí môi giới trung bình là 0,17% và thị phần của SHS tăng

lên 6,7% trên cả 2 sở giao dịch chứng khoán. Chi phí nghiệp vụ môi giới là

190 tỷ đồng (tăng 90% theo năm) với giả định tỷ lệ chi phí/doanh thu môi


giới là 75%.

• Chúng tôi cũng giả định doanh thu từ cho vay margin và ứng trước tiền bán

là 312 tỷ đồng (tăng trưởng 98%). Với dư margin tăng 50% trong khi đó lãi

suất bình quân ổn định ở mức 13,5%.

• Giả định doanh thu thuần từ hoạt động tự doanh, đạt 314 tỷ đồng với doanh

thu các quý cuối năm tăng mạnh nhờ các khoản lãi cổ phiếu BWE (32 tỷ

đồng) và LGL (4,9 tỷ đồng) chưa được ghi nhận vào báo cáo quý II. Khoản

chênh lệch tăng do đánh giá lại các tài sản tài chính FVTPL thông qua lãi/lỗ

được dự phóng đạt 11,4 tỷ chủ yếu do triển vọng tăng giá của cổ phiếu SHB

với lợi nhuận cuối năm tăng trưởng ở mức cao do hệ thống ngân hàng gặp

nhiều thuận lợi; và cổ phiếu ITD với câu chuyện kỳ vọng kết quả đột biến từ

hoạt động kinh doanh phương án thu phí đường bộ hiện đại tại các khu vực

cửa ngõ TP.Hồ Chí Minh hiện đang được đẩy mạnh triển khai.

• Danh mục AFS dự phóng sẽ ghi nhận lãi mạnh từ tình hình kinh doanh khả

quan của VGC và FPT; cùng với đó là câu chuyện Bộ Quốc Phòng thoái toàn

bộ vốn tại HDG khiến cho cổ phiếu này đang trở nên hấp dẫn hơn.

• Giả định SHS sẽ thực hiện hoàn nhập lại vào chi phí dự phòng khoản trích

lập cổ phiếu SHB là 57,5 tỷ đồng khi danh mục cổ phiếu này đã chính thức

thoát lỗ khi giá vượt 8.000 đồng/cổ phiếu. Tính toán với các khoản trích lập

và hoàn nhập khác, chi phí dự phòng TSTC, xử lý tổn thất các khoản phải thu

khó đòi là lỗ suy giảm TSTC và chi phí đi vay dự phóng cuối năm 2017 là 87

tỷ đồng được hoàn nhập.

• Thu nhập lãi tiền gửi là 2,3 tỷ đồng (giảm 10,7%) do tiền gửi ngân hàng

giảm. Chi phí lãi vay tăng nhẹ lên 137,2 tỷ đồng do lãi suất cho vay tăng lên

bình quân 9,5%/năm.

Cho năm 2018, VPBS dự phóng doanh thu SHS đạt 1.051 tỷ đồng,

tăng 18,7% theo năm và lợi nhuận sau thuế là 321 tỷ đồng, tăng 6%

theo năm; EPS năm 2018 đạt 3.215 đồng /cổ phiếu, BVPS đạt 15.313

đồng /cổ phiếu, dựa trên các giả định chính sau đây:

• Chúng tôi giả định doanh thu môi giới sẽ tăng trưởng 22% đạt 309 tỷ đồng

dựa trên giả định GTGD chứng khoán toàn thị trường tăng 15% và thị phần

của SHS tăng lên mức bình quân 7,1% trên cả 2 sở giao dịch chứng khoán.

• Chúng tôi cũng giả định doanh thu từ cho vay margin và ứng trước tiền bán

là 359 tỷ đồng (tăng trưởng 15%). Với dư margin tăng 20% trong khi đó giữ

nguyên lãi suất bình quân ở mức 13,5%/năm.

• Giả định doanh thu thuần từ hoạt động tự doanh tăng 20%, lên 376 tỷ đồng

với chênh lệch tăng đánh giá lại các tài sản tài chính theo giá trị thị trường

FVTPL ở mức cao do ghi nhận chuyển cổ phiếu PLP và VGC sang danh mục

FVTPL. Dựa trên dự báo VN index vào cuối năm vẫn tiếp tục tăng trưởng ổn

định.

• Thu nhập lãi tiền gửi là 2,1 tỷ đồng với giả định lượng tiền gửi vẫn ở mức

thấp. Trong khi đó dự phóng chi phí lãi vay quanh mức 136 tỷ đồng (giảm

nhẹ 0,7%) với chi phí huy động bình quân không đổi và nợ ngắn hạn cũng

như giá trị trái phiếu ở mức ổn định.


RỦI RO ĐẦU TƢ

Rủi ro thanh toán

Rủi ro thanh toán là các rủi ro phát sinh gây ra cho Công ty do bên đi vay

hoặc đối tác thực hiện không đúng, không đầy đủ các nghĩa vụ của mình

trong Hợp đồng. Rủi ro trên xảy ra sẽ ảnh hưởng lớn đến khoản lãi từ việc cho

vay và phải thu, buộc công ty phải trích lập thêm các khoản phải thu khó đòi,

ảnh hưởng tiêu cực tới lợi nhuận.

Rủi ro thị trƣờng

Rủi ro thị trường là các rủi ro làm thay đổi các giá trị tài sản đang sở hữu theo

chiều hướng bất lợi, tác động tiêu cực đến thu nhập hoặc nguồn vốn của Công

ty do những biến động của các yếu tố trên thị trường. Hiện tại công ty có

danh mục tự doanh tương đối lớn, mặc dù nền tảng cơ bản các doanh nghiệp

là tốt, tuy nhiên các yếu tố khó khăn có thể nảy sinh khiến các khoản đầu tư

giảm giá trị gây thua lỗ.

Rủi ro giảm giá ngắn hạn

Cổ phiếu SHS hiện đã tăng mạnh trong thời gian dài lên mức 18.200 vào

ngày 02/10/2017, tăng tới 296% so với đầu năm 2017. Do đó trong thời gian

tới rất có thể cổ phiếu sẽ ghi nhận chu kỳ điều chỉnh tái tích lũy kéo dài trước

khi tăng giá trở lại.


QUAN ĐIỂM ĐẦU TƢ

Chỉ tiêu Giá trị

LS phi rủi ro (Rf) 5,30%

Beta 1,00

Phần bù rủi ro 12,09%

Chi phí vốn (Re) 17,4%

Chi phí nợ (Rd) 9,50%

Tỷ lệ vốn (E/V) 30%

Tỷ lệ nợ (D/V) 70%

WACC 10,5%

Chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 23.800 đồng/cổ phiếu,

trên cơ sở sử dụng phương pháp so sánh P/E, P/B năm 2017 và năm 2018 với

tỷ lệ 60:40 cho năm và 50:50 theo phương pháp để định giá cổ phiếu SHS.

Chúng tôi thận trọng chiết khấu khoảng 20% mức P/E mục tiêu của SHS so

với trung bình ngành và sử dụng mức P/B trung bình ngành dựa vào quy mô

của công ty và việc đầu tư trong tương lai sẽ chịu sức ép cạnh tranh với các

công ty chứng khoán lớn khác trong ngành.

Phƣơng pháp SHS Mục tiêu Đồng/cổ phiếu Tỷ trọng

P/E 2017 6,0 9,0 27.276 60%

P/E 2018 5,7 9,0 28.933 (chưa chiết khấu) WACC = 10,5%

25.884 (đã chiết khấu) 40%

Giá theo P/E 26,719 50%

P/B 2017 1,26 1,4 20.205 60%

P/B 2018 1,19 1,4 21.438 40%

Giá theo P/B 20.698 50%

Giá mục tiêu 23.800

Chúng tôi chọn 8 công ty chứng khoán cùng ngành với mức vốn hóa trên

1.000 tỷ đồng của Việt Nam để thực hiện so sánh.

Vốn hóa (đồng) P/E trƣợt 12T P/B trƣợt 12T ROE (%) ROA (%)

SSI 12.246.131.250.000 11,5 1,40 13,38 7,04

HCM 5.286.675.014.400 13,5 2,13 16,30 9,03

VND 3.178.503.374.250 7,3 1,37 19,97 6,55

BVS 1.466.040.361.100 13,7 0,90 6,87 5,96

BSI 1.357.556.807.800 7,1 1,24 19,04 7,92

AGR 1.199.615.733.040 17,0 0,68 4,17 4,07

CTS 1.122.586.334.500 9,2 1,02 8,97 8,00

FTS 1.162.708.431.300 8,1 0,80 10,21 9,87

Trung bình theo vốn hóa 11,3 1,40 13,90 7,40

SHS 1.820.000.000.000 9,2 1,47 17,31 5,09

Dữ liệu tại ngày 02/10/2017

Nguồn: Bloomberg, VPBS


PHÂN TÍCH KỸ THUẬT

Diến biến giá cp CVT

Nguồn : VPBS Research

Sau nhịp tăng mạnh vượt qua vùng đỉnh ngắn hạn 16.700đ thiết lập vào những phiên đầu tháng 7 và đầu

tháng 8/2017, giá cổ phiếu SHS đã có nhịp điều chỉnh với mức giảm nhẹ cả về giá và khối lượng khớp

trong hơn một tuần qua. Với diễn biến khối lượng khớp lệnh suy giảm liên tục trong những phiên điều

chỉnh và gia tăng khá mạnh trở lại trong ba phiên tăng giá gần đây, chúng tôi cho rằng SHS đã kiểm định

thành công chuyển động vượt đỉnh ngắn hạn ở vùng 16.700đ. Về mặt chỉ báo, RSI 14 phiên đã tiến lên

vùng quá mua đồng thời đường signal cắt lên lại MACD(12,26,9) và stochastic(5,3,3) dao động trong vùng

trung tính cho thấy động lượng tăng hiện tại vẫn đang chiếm ưu thế. Theo đó, SHS có thể sẽ tiếp tục vận

động trong xu hướng tăng mới trong 1-2 tuần tới. Theo đó, chúng tôi đưa ra khuyến nghị mua đối với SHS

ở vùng giá hiện tại với kỳ vọng giá hướng đến vùng cản 20.100đ trong thời gian tới.

Ngày 02/10/2017 SHS (VND/cp)

Thời điểm phân tích 3 đến 6 tháng

Giá hiện tại 18.200

Giá cao nhất 3 tháng 18.400

Giá thấp nhất 3 tháng 13.300

Đƣờng MA 20 ngày hiện tại 16.830

Đƣờng MA45 ngày hiện tại 16.130

Ngƣỡng cản trung hạn 20.100

Ngƣỡng hỗ trợ trung hạn 16.800

Tín hiệu kĩ thuật Vượt đỉnh ngắn hạn với lực cầu gia tăng

Khuyến nghị ngắn hạn: Mua


PHỤ LỤC Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh Bảng cân đối kế toán

(tỷ đồng) 2015A 2016A 2017F 2018F (tỷ đồng) 2015A 2016A 2017F 2018F

Doanh thu 518,8 563,3 885,2 1.050,6 Tài sản ngắn hạn 3,345.3 3,296.0 4,331.3 4,806.4

Chi phí hoạt động

349,0 308,8 333,1 472,8 Tiền/tương đương tiền

825.0 361.6 140.0 194.6

Lợi nhuận gộp 169,7 254,5 552,0 577,8 Đầu tư ngắn hạn 1,151.1 2,365.3 3,726.2 4,075.4

Doanh thu tài chính

0,0 2,6 2,3 2,1 Các khoản phải thu 1,353.8 545.6 458.9 530.2

Chi phí tài chính 0,0 135,2 137,2 136,2 Tài sản khác 15.2 23.5 6.2 6.2

Chi phí quản lý công ty CK

51,3 35,4 38,7 42,2 Tài sản dài hạn 15.2 18.4 20.7 23.0

Lợi nhuận khác (0,2) 0,0 0,3 0,3 Tài sản cố định 2.3 3.5 3.2 3.0

Lợi nhuận trƣớc thuế

118,2 86,5 378,8 401,8 Đầu tư dài hạn 0.0 0.0 0.0 0.0

Thuế TNDN 0,0 0,0 75,8 80,4 Tài sản dài hạn khác 12.9 14.9 17.4 19.9

Lợi nhuận sau thuế

118,2 86,5 303,1 321,5 Tổng tài sản 3,360.5 3,314.4 4,351.9 4,829.4

EPS (Đồng) 1.183 866 3.031 3.395 Nợ ngắn hạn 1,752.6 1,259.5 1,680.8 1,830.9

Khoản phải trả 36.9 748.3 1,018.4 1,208.8

Các chỉ số tài chính Vay nợ ngắn hạn 517.0 503.5 651.0 609.7

(tỷ đồng) 2015A 2016A 2017F 2018F Nợ khác 1,198.7 7.8 11.4 16.8

Chỉ số định giá Nợ dài hạn 580.0 941.3 1,227.9 1,467.2

Chỉ số P/E 13,22

19,23

6,01

5,66 Vay nợ dài hạn 580.0 941.3 1,227.9 1,467.2

Chỉ số P/B 1,51

1,39

1,26

1,19 Nợ khác 0.0 0.0 0.0 0.0

Chỉ số sinh lời Tổng nợ 2,332.6 2,200.9 2,908.7 3,302.6

Biên LN gộp 32,72% 45,18% 62,37% 55,00% Vốn chủ sở hữu 1,027.9 1,113.5 1,443.2 1,531.3

Biên LN ròng 22,79% 15,36% 34,24% 31,10% Vốn góp 1,000.0 1,000.0 1,000.0 1,000.0

Tỷ số LN/VCSH 11,50% 7,77% 21,00% 21,91% Cổ phiếu quỹ 0.0 0.0 0.0 0.0

Chỉ số đòn bẩy

Lợi nhuận giữ lại 12.7 97.1 305.5 382.3

Tỷ số nợ vay/tổng vốn 0,69

0,66

0,67

0,68 Vốn khác 15.2 16.4 25.1 25.1

Tỷ số nợ vay/VCSH 2,27

1,98

2,02

2,15

Chênh lệch đánh giá lại

0.0 0.0 112.6 123.9

H.số thanh toán nhanh 1,95

1,33

2,30

2,33

Tổng nợ và vốn CSH

3,360.5 3,314.4 4,351.9 4,829.4


LIÊN HỆ

Mọi thông tin liên quan đến báo cáo này, xin vui lòng liên hệ Phòng Phân tích của VPBS:

Lê Anh Minh, CFA

Giám đốc - Phân tích cơ bản

[email protected]

Chu Đức Toàn

Chuyên viên phân tích

[email protected]

Triệu Quang Đức

Chuyên viên – Phân tích kỹ thuật

[email protected]

Mọi thông tin liên quan đến tài khoản của quý khách, xin vui lòng liên hệ:

Lý Đắc Dũng

Giám đốc Khối Môi giới Khách hàng Cá nhân

[email protected]

+84 1900 6457 Ext: 335

Lê Kiên Cƣờng

Phòng Môi giới Khách hàng Tổ chức

[email protected]

+84 28 3823 8608 Ext: 202

Võ Văn Phƣơng

Giám đốc Môi giới Nguyễn Chí Thanh 1

Thành phố Hồ Chí Minh

[email protected]

+84 28 6296 4210 Ext: 130

Domalux

Giám đốc Môi giới Lê Lai


[email protected]

028.3823.8608 Ext: 246

Trần Đức Vinh

Giám đốc Môi giới PGD Láng Hạ

Hà Nội

[email protected]

+84 24 3835 6688 Ext: 369

Nguyễn Danh Vinh

Phó Giám đốc Môi giới Lê Lai


[email protected]

+84 28 3823 8608 Ext: 146

mailto:[email protected]

mailto:[email protected]


KHUYẾN CÁO

Báo cáo phân tích được lập và phát hành bởi Công ty TNHH Chứng khoán Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPBS). Báo cáo này không trực tiếp hoặc ngụ ý dùng để phân phối, phát hành hay sử dụng cho bất kì cá nhân hay tổ chức nào là công dân hay thường trú hoặc tạm trú tại bất kì địa phương, lãnh thổ, quốc gia hoặc đơn vị có chủ quyền nào khác mà việc phân phối, phát hành hay sử dụng đó trái với quy định của pháp luật. Báo cáo này không nhằm phát hành rộng rãi ra công chúng và chỉ mang tính chất cung cấp thông tin cho nhà đầu tư cũng như không được phép sao chép hoặc phân phối lại cho bất kỳ bên thứ ba nào khác. Tất cả những cá nhân, tổ chức nắm giữ báo cáo này đều phải tuân thủ những điều trên.

Mọi quan điểm và khuyến nghị về bất kỳ hay toàn bộ mã chứng khoán hay tổ chức phát hành là đối tượng đề cập trong bản báo cáo này đều phản ánh chính xác ý kiến cá nhân của những chuyên gia phân tích tham gia vào quá trình chuẩn bị và lập báo cáo, theo đó,lương và thưởng của những chuyên gia phân tích đã, đang và sẽ không liên quan trực tiếp hay gián tiếp đối với những quan điểm hoặc khuyến nghị được đưa ra bởi các chuyên gia phân tích đó trong báo cáo này. Các chuyên gia phân tích tham gia vào việc chuẩn bị và lập báo cáo không có quyền đại diện (thực tế, ngụ ý hay công khai) cho bất kỳ tổ chức phát hành nào được đề cập trong bản báo cáo.

Các báo cáo nghiên cứu chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin cho những nhà đầu tư cá nhân và tổ chức của VPBS. Báo cáo nghiên cứu này không phải là một lời kêu gọi, đề nghị, mời chào mua hoặc bán bất kỳ mã chứng khoán nào.

Các thông tin trong báo cáo nghiên cứu được chuẩn bị từ các thông tin công bố công khai, dữ liệu phát triển nội bộ và các nguồn khác được cho là đáng tin cậy, nhưng chưa được kiểm chứng độc lập bởi VPBS và VPBS sẽ không đại diện hoặc đảm bảo đối với tính chính xác, đúng đắn và đầy đủ của những thông tin này. Toàn bộ những đánh giá, quan điểm và khuyến nghị nêu tại đây được thực hiện tại ngày đưa ra báo cáo và có thể được thay đổi mà không báo trước. VPBS không có nghĩa vụ phải cập nhật, sửa đổi hoặc bổ sung bản báo cáo cũng như không có nghĩa vụ thông báo cho tổ chức, cá nhân nhận được bản báo cáo này trong trường hợp các đánh giá, quan điểm hay khuyến nghị được đưa ra có sự thay đổi hoặc trở nên không còn chính xác hay trong trường hợp báo cáo bị thu hồi.

Các diễn biến trong quá khứ không đảm bảo kết quả trong tương lai, không đại diện hoặc bảo đảm, công khai hay ngụ ý, cho diễn biến tương lai của bất kì mã chứng khoán nào đề cập trong bản báo cáo này. Giá của các mã chứng khoán được đề cập trong bản báo cáo và lợi nhuận từ các mã chứng khoán đó có thể được dao động và/hoặc bị ảnh hưởng trái chiều bởi những yếu tố thị trường hay tỷ giá và nhà đầu tư phải ý thức được rõ ràng về khả năng thua lỗ khi đầu tư vào những mã chứng khoán đó, bao gồm cả những khoản lạm vào vốn đầu tư ban đầu. Hơn nữa, các chứng khoán được đề cập trong bản báo cáo có thể không có tính thanh khoản cao, hoặc giá cả bị biến động lớn, hay có những rủi ro cộng hưởng và đặc biệt gắn với các mã chứng khoán và việc đầu tư vào thị trường mới nổi và/hoặc thị trường nước ngoài khiến tăng tính rủi ro cũng như không phù hợp cho tất cả các nhà đầu tư. VPBS không chịu trách nhiệm về bất kỳ thiệt hại nào phát sinh từ việc sử dụng hoặc dựa vào các thông tin trong bản báo cáo này.

Các mã chứng khoán trong bản báo cáo có thể không phù hợp với tất cả các nhà đầu tư, và nội dung của bản báo cáo không đề cập đến các nhu cầu đầu tư, mục tiêu và điều kiện tài chính của bất kỳ nhà đầu tư cụ thể nào. Nhà đầu tư không nên chỉ dựa trên những khuyến nghị đầu tư, nếu có, tại bản báo cáo này để thay thế cho những đánh giá độc lập trong việc đưa ra các quyết định đầu tư của chính mình và, trước khi thực hiện đầu tư bất kỳ mã chứng khoán nào nêu trong báo cáo này, nhà đầu tư nên liên hệ với những cố vấn đầu tư của họ để thảo luận về trường hợp cụ thể của mình.

VPBS và những đơn vị thành viên, nhân viên, giám đốc và nhân sự của VPBS trên toàn thế giới, tùy từng thời điểm,có quyền cam kết mua hoặc cam kết bán, mua hoặc bán các mã chứng khoán thuộc sở hữu của (những) tổ chức phát hành được đề cập trong bản báo cáo này cho chính mình; được quyền tham gia vào bất kì giao dịch nào khác liên quan đến những mã chứng khoán đó; được quyền thu phí môi giới hoặc những khoản hoa hồng khác; được quyền thiết lập thị trường giao dịch cho các công cụ tài chính của (những) tổ chức phát hành đó; được quyền trở thành nhà tư vấn hoặc bên vay/cho vay đối với (những) tổ chức phát hành đó; hay nói cách khác là luôn tồn tại những xung đột tiềm ẩn về lợi ích trong bất kỳ khuyến nghị và thông tin, quan điểm có liên quan nào được nêu trong bản báo cáo này.

Bất kỳ việc sao chép hoặc phân phối một phần hoặc toàn bộ báo cáo nghiên cứu này mà không được sự cho phép của VPBS đều bị cấm. Nếu báo cáo nghiên cứu này được phân phối bằng phương tiện điện tử, như e-mail, thì không thể đảm bảo rằng phương thức truyền thông này sẽ an toàn hoặc không mắc những lỗi như thông tin có thể bị chặn, bị hỏng, bị mất, bị phá hủy, đến muộn, không đầy đủ hay có chứa virus. Do đó, nếu báo cáo cung cấp địa chỉ trang web, hoặc chứa các liên kết đến trang web thứ ba, VPBS không xem xét lại và không chịu trách nhiệm cho bất cứ nội dung nào trong những trang web đó. Địa chỉ web và hoặc các liên kết chỉ được cung cấp để thuận tiện cho người đọc, và nội dung của các trang web của bên thứ ba không được đưa vào báo cáo dưới bất kỳ hình thức nào. Người đọc có thể tùy chọn truy cập vào địa chỉ trang web hoặc sử dụng những liên kết đó và chịu hoàn toàn rủi ro.

Hội sở Hà Nội

362 Phố Huế,

Quận Hai Bà Trưng, Hà Nội

T: +84 1900 6457

F: +84 (0) 24 3974 3656

Chi nhánh Hồ Chí Minh

76 Lê Lai,

Quận 1, Tp. Hồ Chí Minh

T: +84 (0) 28 3823 8608

F: +84 (0) 28 3823 8609

Chi nhánh Đà Nẵng

112 Phan Châu Trinh,

Quận Hải Châu, Đà Nẵng

T: +84 (0) 236 356 5419

F: +84 (0) 236 356 5418

Documents

Công ty Cổ phần chứng khoán Sài Gòn Hà N i (SHS) initiation... · Theo Thông tư 210/2014/TT-BTC, các khoản chênh lệch tăng/giảm về đánh giá lại các tài