Coor Service Management

1

Coor Service Management

BEHÅLL: 91,7 KRONOR SENAST: 87,3 KRONOR

Fortsatt starkt kassaflöde Coors rapport för det fjärde kvartalet 2019 kom i stort in

som vi förväntade oss. EBITA resultatet blev 152 miljoner

kronor jämfört med vår prognos på 153 miljoner kronor. Vi

justerar våra vinstprognoser marginellt. Vi behåller vår

behåll rekommendation med en riktkurs på 91,7 kronor

(tidigare 89,1 kronor) .

Rapporten för det fjärde kvartalet 2019 blev fri från överraskningar. Resultatet kom väl

in linje med våra förväntningar. Den organiska tillväxten blev 3 procent under kvartal

4/2019 samt 2 procent från förvärv. Inga valutaeffekter rapporterades. Precis som för

det andra och tredje kvartalet 2019 var det svåra jämförelsesiffror för det fjärde

kvartalet. Med det starka 2018 i ryggen är det svårt att uppvisa tvåsiffriga tillväxttal.

Värt att nämna är att den organiska tillväxten i kvartal 4/2018 var hela 9 procent. Inför

kv4/2019-rapporten bedömde vi att marginalen skulle hamna på 5,6 procent

avseende justerad EBITA trots de större kontrakt som har tecknats och förlängts.

Det visade sig vara en rimlig uppskattning. Den svenska verksamheten utvecklades

något bättre än väntat med en omsättning som var drygt 2,5 procentenheter över vår

prognos. Marginalen för den svenska marknaden ökade till 9,9 procent mot vår

prognos om 9,1 procent. Det är troligt att det förlängda Ericssonkontraktets påverkan

har klingat av fortare än vi trodde innan rapporten. De Norska och finländska

marknaderna utvecklades något sämre med lägre omsättning och marginaler som

följd. Norge minskade sin omsättning jämfört med samma kvartal föregående år där

valutaeffekter ligger bakom minskningen då den organiska tillväxten var oförändrad.

I Danmark var utvecklingen ungefär som väntat med en omsättning som var drygt 2

procent bättre än väntat. Marginalen blev något svagare på 3,7 procent mot vår

prognos om 4 procent. Marginalen påverkades negativt av det förlängda och utökade

kontraktet med Danska polisen. Det är troligt att marginalerna i Danmark vänder

uppåt när fokus ligger på åtgärder för att förbättra effektiviteten med väntad effekt

mot mitten av 2020.

Bokslutet visade på ett år med fortsatt stark utveckling med en total tillväxt på 9

procent på koncernnivå, varav 5 procent organiskt vilket är i linje med bolagets mål. Vi

justerar våra prognoser något baserat på mixen i rapporten samt att vi rullar

prognoserna framåt ett år. Skillnaden på totalen blir dock endast marginell. Inför

rapporten sänkte vi vår rekommendation till Behåll baserat på en stark

aktiekursutveckling. Efter rapporten står vi kvar vid vår Behåll rekommendation då

potentialen endast är drygt 5 procent till vår riktkurs på 91,7 kronor per aktie.

Utfall och prognoser, kvartal MSEK Q1, 18 Q2, 18 Q3, 18 Q4, 18 Q1, 19 Q2, 19 Q3, 19 Q4, 19

Nettoomsättning 2 127 2 380 2 369 2 613 2 535 2 556 2 490 2 732

EBITA (justerat) 115 138 102 135 131 140 127 152

PTP 24 44 28 60 55 61 54 57

Nettovinst 17 22 23 42 43 44 40 42

Vinst per aktie, kr 0,2 0,2 0,2 0,4 0,4 0,5 0,4 0,4

Marknadsvärde:

Marknad:

Bloomberg:

Reuters:

Hemsida:

Analytiker:

8 383 MSEK

Nasdaq Mid Cap

COOR:SS

COOR.ST

www.coor.com

Mats Hyttinge

Senior Equity Analyst

Carlsquare

INVESTMENT CASE OCH RISKER CoorCoor Service Managment Holding AB (Coor eller

bolaget) är en ledande leverantör av IFM (Integrated

Facility Management) och FM (Facility Management)

tjänster i Norden. Bolaget grundades 1998 som en

renodlad leverantör av IFM-tjänster och har med tiden blivit

ledande leverantör inom IFM. Bolaget är verksamt främst i

Norden där Sverige representerar cirka 50 procent av

omsättningen och 86 procent av justerat EBITA.

Bolagets rörelse är relativt konjunkturokänsligt och har

under 2019 fortsatt uppvisat en stark tillväxt både genom

förvärv samt organiskt.

Coor-aktien har utvecklats starkt sedan introduktionen i

mitten av 2015. Långa kontrakt och förutsägbarhet i

resultatet på helår har tilltalat många institutionella ägare.

Ytterligare faktorer som har tilltalat marknaden är ett lågt

rörelsekapitalbehov samt en hög direktavkastning. De

främsta riskerna ligger i ett visst beroende av några större

kontrakt som över tid behöver omförhandlas med risk för

kortsiktig press på marginalerna.

55

65

75

85

95

105

maj-19 jul-19 sep-19 nov-19 jan-20

OMXSPI Coor

U

PP

DA

TE│

13

feb

ruari

20

20

2

Prognoser och utsikter Coor Service Managment Holding AB (Coor eller bolaget) är en ledande leverantör av

IFM (Integrated Facility Management) och FM (Facility Management) tjänster i Norden.

Bolaget grundades 1998 som en renodlad leverantör av IFM-tjänster och har med

tiden blivit ledande leverantör inom IFM.

Resultaträkning, kvartal

MSEK Q1, 18 Q2, 18 Q3, 18 Q4, 18 Q1, 19 Q2, 19 Q3, 19 Q4, 19

Omsättning 2 127 2 380 2 369 2 613 2 535 2 556 2 490 2 732

Sverige 1 178 1 204 1 129 1 277 1 266 1 272 1 201 1 400

Norge 517 563 605 666 625 627 638 656

Danmark 274 447 459 477 456 473 487 509

Finland 159 166 176 193 188 184 165 168

EBITA (justerat) 115 138 102 135 131 140 127 152

Rörelseresultat 57 70 37 55 77 78 71 74

Finansnetto -33 -26 -9 5 -21 -17 -18 -17

Resultat före skatt 24 44 28 60 56 61 53 57

Skatt -7 -22 -6 -18 -13 -17 -14 -16

Resultat efter skatt 17 22 23 42 43 44 39 41

Resultat efter skatt (justerat) 57 66 69 88 88 90 84 89

Vinst/aktie 0,2 0,2 0,2 0,4 0,4 0,5 0,4 0,4

Vinst/aktie (justerat) 0,6 0,7 0,7 0,9 0,9 0,9 0,9 0,9

Efter rapporten har vi endast gjort en del mindre förändringar. Vi har justerat upp några

poster som koncernstaber och jämförande poster men detta påverkar endast

marginellt. Bolaget fortsätter att generera goda kassaflöden. Detta sker parallellt med

en stabil affärsrörelse som endast påverkas marginellt av en konjunkturförsvagning

vilket gör bolaget fortsatt intressant. Potentialen jämfört med vår DCF generade

riktkurs är liten. Vi har samtidigt ett lägre tillväxtantagande jämfört med vad bolaget

själva indikerar.

Vi kan konstatera att företagets affärsmodell fungerar. Koncernen har uppvisat en

imponerande stabil organisk tillväxt. Det är troligt att bolaget nu går in en mer normal

utveckling rörande den organiska tillväxten mer i linje med deras mål på 5 procents

organisk tillväxt. Detta även om den organiska tillväxten i det fjärde kvartalet 2019 blev

något lägre än målet. Att marginalerna pressas initialt är inte konstigt med tanke på de

förändringar som typiskt sett sker. Ett exempel på det är rörelsen i Danmark och

effekterna på grund av den nyligen förlängda och utökade kontraktet med polisen där.

Förbättringen i Sverige i fjärde kvartalet 2019 kan troligen delvis hänföras till att

marginalpressen från Ericsson kontraktet börjar klingar av. Denna utveckling är i linje

med vad affärsmodellen ska generera. Marginalerna på kontrakten ska generellt

förbättras över tid. Det är viktigt och sannolikt att bolaget fortsätter sina förbättringar i

varje kontrakt då det är en förutsättning för att få tillbaka marginalerna på högre nivåer.

Bolaget har fortsatt att förlänga större kontrakt efter periodens utgång. Värt att nämna

är Aker Solutions-kontraktet som förlängs till 2025 och Volvo Cars till 2022. Dessa IFM-

tjänster till tex Volvo representerar ett värde på över 200 miljoner kronor per år.

3

Konjunkturpåverkan

En av de faktorer som gör bolagen som verkar på FM/IFM-marknaden

intressanta för en del långsiktiga aktieägare är den förväntade stabiliteten

under konjunktursvängningar. Som visas i grafen nedan påverkades FM-

marknaden till en mindre grad än marknaden som helhet. Det är klart att

ingen konjunkturnedgång är den andra lik men med tanke på kraften i den

förra nedgången kring 2007-2008 kan man ändå dra slutsatsen att sektorn

är relativt okänslig för konjunkturen.

Under förra konjunkturnedgången motverkades de lägre servicenivåerna

hos kund av en ökad outsourcing. Vissa typer av tjänster påverkas

däremot mer än andra. Produkter och tjänster som inte anses kritiska för

kunden minskar medan fastighetstjänster och säkerhet fortfarande

bibehålls. Outsourcing-trenden har i många fall drivits på ytterligare när

kunder har försökt hitta nya sätt att behålla servicenivåer internt men till en

lägre kostnad.

En drivkraft mot ökad IFM-tillväxt är både från nya volymer som tidigare

har skötts av kunden i egen regi och genom att befintliga enstaka och

kombinerade tjänster övergår till integrerade tjänster. Normalt sett finns

IFM-kontrakten i de större företagen eller i mindre företag med liknande

struktur som större företag. IFM finns i begränsad utsträckning inom

offentlig sektor, främst orsakat av de strikt reglerade

upphandlingsprocesserna. Vad vi erfar är det flera aktörer på marknaden

som inte aktivt söker dessa uppdrag, även om undantag självklart finns.

80

100

120

140

160

180

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

FM tjänster i relation till konjunkturen 2005 - 2014

BNP Norden Omsättning FM tjänster Norden

4

Företagets helårsomsättning mellan de nordiska länderna fördelar sig enligt

nedanstående tabell.

Resultaträkning, 2015 – 2021P

MSEK 2016 2017 2018 2019 2020P 2021P

Omsättning 7 631 7 722 9 489 10 313 10 677 11 038

Sverige 4 250 4 527 4 788 5 138 5 344 5 584

Norge 2 194 1 846 2 351 2 546 2 622 2 688

Danmark 703 799 1 657 1 924 1 982 2 021

Finland 488 550 694 705 730 744

EBITA (justerat) 440 467 490 549 604 655

Rörelseresultat 242 268 219 346 401 444

Finansnetto -75 -24 -62 -71 -75 -51

Resultat efter finansnetto 167 244 157 228 271 351

Skatt -43 -63 -53 -59 -59 -84

Resultat efter skatt 124 181 104 169 212 267

Resultat efter skatt (justerat) 322 380 375 419 470 520

Vinst/aktie, kronor 1,3 1,9 1,1 1,8 2,2 2,8

Vinst/aktie (justerat), kronor 0,0 3,4 4,0 3,9 4,4 4,9

Balansräkning

MSEK 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020P 2021P

Tillgångar

Immateriella tillgångar 4 557 4 104 3 867 3 784 3 618 3 882 3 955 3 955 3 955

Materiella tillgångar 140 78 71 340 238 109 846 751 641

Anläggningstillgångar 4 719 4 195 4 219 4 124 3 856 4 208 4 993 4 898 4 788

Anläggningstillgångar 4 719 4 195 4 219 4 124 3 856 4 208 4 993 4 898 4 788

Lager 47 17 17 11 10 0 0 0 0

Kundfordringar 1 272 1 172 1 069 1 080 1 159 1 343 1 441 1 600 1 650

Andra omsättningstillgångar 410 431 383 408 402 488 439 439 439

Kassa och andra likvida medel 288 335 428 603 709 435 729 774 952

Omsättningstillgångar 2 017 2 366 1 898 2 101 2 280 2 266 2 609 2 813 3 042

Summa tillgångar 6 736 6 561 6 117 6 225 6 136 6 474 7 602 7 711 7 830

Eget kapital och Skulder

Eget kapital 1 630 1 178 2 733 2 734 2 464 2 164 2 638 2 653 2 683

Långfristiga räntebärande skulder 2 886 2 868 1 419 1 460 1 444 1 810 2 188 2 188 2 188

Kortfristiga skulder 2 220 2 244 1 965 2 032 2 228 2 500 2 776 2 870 2 959

Skulder 5 106 5 112 3 384 3 492 3 672 4 310 4 964 5 058 5 147

Eget kapital och skulder 6 736 6 561 6 117 6 226 6 136 6 474 7 602 7 711 7 830

5

Då rapporten för det fjärde kvartalet 2019 i stor sett var i linje med våra förväntningar

gör vi endast mindre förändringar av prognoserna framåt och bytt basår. Total sett har

detta gjort att vårt motiverade aktiepris har justerats upp till 91,7 (89,7) kronor per

aktie. Under mars 2019 emitterade bolaget ett obligationslån på 1 miljard kronor till

väldigt förmånliga villkor på 230 baspunkter över 3 månaders Stibor.

Koncernens skuldsättning är nu endast i svenska kronor. Detta gör att det inte kommer

några överraskningar rörande valutaeffekter på skulden som var en stor faktor under

2018. De förmånliga lånevillkoren ger dessutom lägre finansieringskostnader vilket är

ett gott betyg på bolagets stabilitet och starka kassaflödesgenererande affärsmodell.

Detta tillsammans med ett bra kassaflöde ger förutsättningar för ytterligare förvärv

framöver.

DCF-värdering

MSEK 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P 2025P 2026P 2027P 2028P TV

Omsättning 10 677 11 038 11 381 11 708 12 045 12 286 12 532 12 783 13 038 13 234

Rörelseresultat 346 401 444 469 482 492 489 486 483 464

Rörelsemarginal % 5,0% 5,4% 5,7% 5,8% 5,8% 5,8% 5,7% 5,6% 5,5% 5,3%

Fria Kassaflöden (FCF) 653 495 658 683 765 715 721 726 732 680

Nuvärde kassaflöde 3 856

Nuvärde, restvärde 6 392

Rörelsevärde 10 248

Nettoskuld -1 459

Summa värde eget kapital 8 788

Antal aktier (miljoner) 95,8

Motiverat pris per aktie 91,7

6

Disclaimer Carlsquare AB, www.carlsquare.se, nedan benämnt Carlsquare, bedriver verksamhet

avseende Corporate Finance samt Equity Research och publicerar därvid bl.a.

information om bolag och däribland analyser. Informationen har sammanställts utifrån

källor som Carlsquare bedömer som tillförlitliga. Carlsquare kan dock inte garantera

informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en

rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument,

option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast

för mottagaren.

Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan

skriftligt godkännande av Carlsquare. Carlsquare ska inte hållas ansvariga för vare sig

direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information

i denna analys. Investeringar i finansiella instrument ger möjligheter till värdestegringar

och vinster. Alla sådana investeringar är också förenade med risker. Riskerna varierar

mellan olika typer av finansiella instrument och kombinationer av dessa. Historisk

avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning.

Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S

i United States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act

1940) och får inte heller spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till

sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av analysen till sådana

personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag

eller författning.

Analysen är en så kallad Uppdragsanalys där det analyserade Bolaget tecknat ett avtal

med Aktiespararna och där Aktiespararna i sin tur lagt ut uppdraget att skriva analysen

på Carlsquare. Analyserna publiceras löpande under avtals¬perioden och mot

sedvanlig fast ersättning.

Carlsquare kan eller kan inte ha ett ekonomiskt intresse avseende det som är föremål

för denna analys. Carlsquare värdesätter säkerställandet av objektivitet och

oberoende, och har för detta upprättat rutiner för hantering av intressekonflikter.

Analytikern Mats Hyttinge äger inte och får heller inte äga aktier i det analyserade

bolaget.