Den nye prospektforordning

Agenda

Hvorfor har vi reglerne?

Nyt anvendelsesområde

De forskellige prospektregimer

Nemt og overskueligt resumé

Er det virkelig en risikofaktor?

Komplekse regnestykker og tekst der giver mening

Hvordan kommer vi derhen - overgangsregler?

Hvis vi siger farvel til UK

Tips til at tage med hjem

Det nye regelsæt

Hvorfor har vi reglerne

Prospekter sikrer investorbeskyttelse ved at

fjerne asymmetrisk information mellem udsteder og investor

Finanstilsynet foretager en formel godkendelse

Opfylder prospektet kravene i

prospektforordningen

Er oplysningerne sammenhængende og

forståelige

Udsteder er ansvarlig for at oplysningerne er

korrekte, og at der ikke er udeladt væsentlige

oplysninger

Et velbegrundet skøn over udstederen

Finanstilsynets observationer

Faldende niveau for 2019

34

6

1

2016 2017 2018 Q1 2019

IPOs

5 6 6

2

2016 2017 2018 Q1 2019

Emissioner med godkendt prospekt

912

10

1

2016 2017 2018 Q1 2019

Obligationsudstedelser

Det nye regelsæt

Løbende implementering

Den 20. Juli 2017: Forordningen træder i kraft

To ”nye” undtagelser finder anvendelse: • Optagelse af mindre end 20 pct. aktier • Optagelse af mindre end 20 pct. aktier, der er

resultatet af en konvertering.

Den 3. januar 2018: Vi vinker farvel til de små prospekter (1-5 mio. euro).

Den 21. juli 2019: Forordningen fuld virkning.

Den 21. Juli 2018: Anvendelsesområdet for prospektpligten efter forordningen træder i kraft

Prospektgrænsen hæves til 8 mio. euro i Danmark

Implementering

Forordning

RTS om format, indhold, kontrol og godkendelse RTS for

nøgleregnskabs-oplysninger i

prospektresuméoffentliggørelse

m.v.

Guidelines om risikofaktorer

Nye guidelines erstatter CESR anbefalinger

RTS om mindstekravene

ved anvendelse af undtagelse for

overtagelsestrans-aktioner m.v.

Q&As

De europæiske tanker bag

Øge investorbeskyttelsen og markedseffektiviteten

•Nye prospektgrænser

•Integrering af oplysninger

•Lempeligere krav til profit forecasts

•Udvidet anvendelsesområde for undtagelser

•Harmonisere godkendelsesprocessen

•Enklere sprogkrav

•EU-vækstprospekt

•Sekundære udstedelser

•URD

Forenkling af regler

Lettere at rejse kapital

Strømlining af

procedureBilligere

Nye prospektregimer

Differentieret oplysningsregimer

Standard

Et fyldestgørende regime, der formentligt kun vil blive anvendt ved IPO’s.

Basisprospekt (URD)

Et regime for udstedere, der foretager løbende eller gentagende udstedelser. Mulighed for at udarbejde et basisprospekt som særskilte dokumenter.

Mulighed for at udarbejde universelt registreringsdokument.

EU-Vækstprospekt

Et regime hvor der er fokus på at sikre proportionalitet mellem udstederens størrelse og omkostningerne.

Kan anvendes af SMV’er, udstedere med en gennemsnitsværdi under 500 mio. euro, udstedere hvis udbud er under 20 mio. euro, med færre end 499 ansatte.

Sekundære udstedelser

Et forenklet regime med fokus på at reducere krav for udstedere, der allerede har værdipapirer optaget til handel.

Udstederen skal have haft værdipapirer optaget til handel i mindst 18 måneder og udstede sammenlignelige værdipapirer eller ikkekaptital-andele.

Engrosprospekt

Et forenklet regime for værdipapirer, der ikke er kapitalandele og som er rettet til kvalificerede investorer.

Før

Optagelse til handel på et reguleret marked

Anvendelsesområdet før og efter

Anvendelse fra 21. juli 2018

Efter

Optagelse til handel på et reguleret marked

5 mio. euro

EU-r

egle

rN

atio

nal

e re

gler

Offentlige udbud

100.000 euro

8 mio. euro

EU-r

egle

rN

atio

nal

e re

gler

Offentlige udbud

1 mio. euro

EU-regler kan anvendes

*Nationale regler ned til 0 euro *Nationale regler ned til 0 euro

Prospektgrænser

Lempelige regler i Danmark

Sammenlignelige med DK:

Malta Portugal Spanien

Lande vi ofte spejler os i:

Sverige Finland Tyskland

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

MIL

LIO

NER

PROSPEKTGRÆNSER

Ingen krav Nationale regler EU-prospekt

Prospektgrænser og passporting

Laveste fællesnævner

DK: Intet prospektkrav da udbuddet er < 8 mio. euro.

SE: Prospektkrav da udbuddet er > 2,5 mio. euro.

Udbuddet i Sverige medfører prospektpligt i DK efter art. 4, stk. 2, nr. 1, da der skal udstedes godkendelsescertifikat til Sverige.

Finanstilsynet (DK) vil som kompetent myndighed skulle godkende prospektet, jf. art. 20, stk. 1.

Et dansk selskab ønsker at foretage et udbud i Sverige og Danmark.

Det danske selskab foretager et udbud i

Sverige på 5 mio. euro.

Prospektgrænser og passporting

Vær opmærksom på nationale regler

Et dansk selskab ønsker at foretage et udbud på tværs af flere medlemslande

Udbud på 4 mio. euro (under prospektgrænsen)

Dokument der indeholder de væsentligste oplysninger.

Offentliggørelse af et ”nationalt prospekt”

Offentliggørelse af et ”nationalt prospekt”

Ingen krav i DK

Udsteder kan vælge at udarbejde et frivilligt prospekt efter forordningen, jf. art. 4.

Eksempler på nationale regler

For offers making use of the 8 million EUR

exemption, the issuer must produce a 3 page

securities information sheet which must be

approved by BaFin and published.This requirement only applies if the offer is above 100,000 EUR.

Vær opmærksom på nationale regler

For offers between 1 and 8 million EUR, the issuer mustfile a basic facts document with the FIN-FSA (the FIN-FSAdoes not approve the document) and publish it. Thecontent of the basic fact document is aligned with thesimilar document defined in the Crowdfunding Act andregulated by the Ministry of Finance Decree.

Optagelse af nye aktier uden prospekt

Beregnes over en periode på 12 måneder

<10 pct. 21. Juli 2018 <20 pct.

1) Værdipapirerne er fungible med de værdipapirer, der allerede er optaget til handel på det samme regulerede marked

2) Aktier der udstedes ved konvertering eller ombytning er af samme klasse som de aktier, der allerede er optaget til handel på det samme regulerede marked

Antal aktier optaget til handel: 100Nye aktier: 10Prospektpligt? Nej, kun 10 pct. (10/100)

August 2019 Oktober 2019

Antal aktier optaget til handel: 110Nye aktier: 4 (medarbejderaktier)Prospektpligt? Nej, undtaget efter art. 4, stk. 4, litra i.

Marts 2020

Antal aktier optaget til handel: 114Nye aktier: 8Prospektpligt? Nej, kun 16 pct. (18/114)

Oktober 2020

Antal aktier optaget til handel: 122Nye aktier: 24Prospektpligt? Ja, 26 pct. (32/122)August og oktober 2019 tælles ikke med grundet hhv. medarbejderaktier og 12-månedersreglen

Undtagelser ved visse transaktioner – ikke prospektpligt

Foreligger kun som Technical Advice fra ESMA

Dokument, der indeholder oplysninger om transaktionen og dens konsekvenser for udstederen

Overtagelsestransaktioner Fusioner Spaltning

ESMA har haft fokus på at skabe et regime, der er lempeligere men med fokus på potentiel backdoor listing og investorbeskyttelse

Det er usikkert, hvordan NCAs skal behandle disse dokumenter. Finanstilsynet fastholder indtil da vores nuværende praksis

Delegeret retsakt om mindstekravene til oplysninger i de dokumenter, som der skal offentliggøres

Simplificerede regime for udstedere, der er optaget til handel

”Standard” -regime

Et skarpere undtagelsesregime

Uklarheder om en egentlig godkendelsesproces

Et regime, der i høj grad minder om det generelle prospektregime

Intet krav til resumé

Oplysningerne skal sikre, at investorer har adgang til den ”nyeste” information om

udsteder, herunder bl.a.forretningsbeskrivelse, investeringer, trends

investorer

Et regime der minder om IPOFærre oplysningskrav - Yderligere information- Regulatorisk

information- Væsentlige kontrakter

Undgå backdoor listing

Er kravene til et simplificeret regime opfyldt?Ja Nej

Færre oplysninger om værdipapirerne, f.eks.

rettigheder og skat

Ved reference

Kompleks regnskabshistorie

Formalia i resume

Nøjagtigt, redeligt og klart

Afsnit og underafsnit

Max 7 sider Skriftstørrelse Let læseligt

Ingen krydshenvisninger

Max 15 risikofaktorer

Sprogkrav

Resumé

Nøgleoplysninger

Indledning•Identifikation af udstederen, værdipapirerne og den kompetente myndighed

•Advarsler

Nøgleoplysninger om udstederen•Hvem er udstederen?

•Hvad er de vigtige regnskabsoplysninger om udsteder?

Nøgleoplysninger om værdipapirerne

•Hvad er værdipapirernes vigtigste karakteristika?

•Hvor vil værdipapirerne blive handlet?

•Er der garanti knyttet til værdipapirerne?

•Hvad er vigtigste risici, der er specifikke for værdipapirerne?

Nøgleoplysninger om udbuddet/optagelsen

•På hvilke betingelser og i henhold til hvilken tidsplan kan jeg investere i dette værdipapir?

•Hvorfor udarbejdes dette prospekt?

•Er udstederen identisk med udbyderen?

Nøgleregnskabsoplysninger om udsteder i resumé

Væsentlige regnskabsoplysninger

Udstederen

Aktiver

Passiver Rentabilitet

Skabe et klart overblik over udstederen

Oplysningerne skal baseres på de regnskaber, der skal medtages i prospektet

Oplysningerne skal være tilpasset udstederens økonomiske aktivitet, dennes erhvervssektor, de vigtigste poster i

regnskabet samt de værdipapirer der udbydes

Sikret gennem en række bilag tilpasset virksomhedstyper

Udstederen kan medtage yderligere poster, hvis dette

findes væsentligt

Risikofaktorer - kritik af det gamle regime

Der skal strammes op

Risk factor disclosure has

often been used by

persons responsible for the

prospectus as a way to

mitigate liability for the

information

contained in a prospectus,

without necessarily providing

clear and concise explanations

of the risks which are inherent

to a particular issuer or

security.

Risk factors have often been

particularly difficult for retail

investors to comprehend owing

to, among other things, regular

inclusion of vague or generic

language, as well as legal

jargon or mitigating language

such as lengthy descriptions of

risk management policies.

…it is important to remind

all stakeholders of the

clear indication in the

Prospectus Regulation for

risk factors disclosure

practices to change…

Risikofaktorer – nye krav

Begrænset antal og rangering

Fokus på at begrænse risikofaktorer til risici der er væsentlige og specifikke

Risikofaktorer som er generiske og kun tjener som ansvarsfraskrivelser bør

undgås

Guidelines om risikofaktorer

FT kan i højere omfang udfordre risikofaktorer

Det nye regime

Vurdere risikofaktorernes væsentlighed baseret på

sandsynligheden for at de indtræffer, og det forventede

omfang af deres negative virkninger

Risikofaktorer skal fremlægges i begrænset antal forskellige

kategorier (maks. 10) og herunder rangeres efter væsentlighed

Det gamle regime

Videreførelse af kravet om, at risikofaktorer skal være specifikke for udstederen og/eller værdipapirerne og være af væsentlig betydning for muligheden for at træffe en informeret investeringsbeslutning

Finanstilsynet kan kun i begrænset omfang kommentere på dette

Ved ”risikofaktorer” forstås en liste over risici, som specifikt gælder for udsteders og/eller

værdipapirernes omstændigheder, og som er væsentlige, når de træffer investeringsbeslutninger

Danske prospekter indeholder typisk op til 53

risikofaktorer

Udsteder har således frie rammer for at udforme en liste over væsentlige og specifikke risikofaktorer

Væsentlighed og rangering

Større krav til udsteder

Fra et makrobillede

Til et mikrobillede

Risikofaktorerne skal være specifikke og væsentlige for udstederen eller

værdipapirerne

Ingen makroøkonomiske ansvarsfraskrivelser

Væsentligheds kriteriet

Sandsynlighed for at de indtræffer

Det forventede omfang af deres negative virkninger

Bør gives ud fra en kvalitativ skala: lav,

medium og høj. Alternativt f.eks.

trafiklys

RangeringIndenfor hver kategori skal den væsentligste risikofaktor optræde

først

Guidelines om risikofaktorer

Konkrete eksempler til udsteder

Udarbejdet med hjemmel i art. 16, stk. 4, og retter sig udelukkende til den kompetente myndighed (Finanstilsynet)

Finanstilsynet rolle: Udfordre ansvarsfraskrivelser

Udfordre uvæsentlige og ikke tilstrækkelige risikofaktorer Udfordre længden

Udfordre antallet af kategorier – max 10 Udfordre, hvor risikofaktorerne ikke er koncise

Specifikke for udsteder:• Risici relateret til udsteders finansielle situation• Risici relateret til udsteders forretningsområde og branche• Juridiske risici• Risici ved intern kontrol• Sociale, miljø- og ledelsesmæssige risici.Specifikke for værdipapirerne:• Risici relateret til værdipapirernes natur• Risici relateret til det underliggende• Risici relateret til en evt. garant og garanti• Risici relateret til udbuddet eller optagelsen

Andre eksempler på kategorier:• Konkurrencesituation• Fast ejendom• Immaterielle rettigheder; patenter mv.• Tvister• Selskabets koncern• Kapitalstruktur og finansiering

Eksempler på risikofaktorer

Det ”gode” eksempel – lever det op til de nye krav - næppe

Eksempel på specifik og væsentlig risikofaktor:

”Selskabets primære produktionssite, der producerede 30 pct. af Selskabets omsætning i 2018, er beliggende tæt på en flod, der oversvømmes næsten hvert forår. En sådan oversvømmelse kan risikere at få indvirkninger for transporten af Selskabets varer til slutkunderne. Da alle Selskabets kontrakter giver Selskabets kunder ret til kun at betale halv pris ved for sen levering, vil denne risiko kunne få økonomiske konsekvenser i form af reduceret omsætning.”

Eksempel på risikofaktor, der vil blive udfordret af FT:

”Selskabet er løbende udsat for mange forskellige risici, herunder kreditrisici, markedsrisici, likviditetsrisici og operationel risici. Selvom Selskabet investerer en betydelig mængde tid og kræfter i risikostyring, kan det ske, at Selskabet ikke formår at styre risici tilstrækkeligt i nogle situationer.”

Udstederspecifik Væsentlig Tilstrækkelig beskrivende

Ikke specifik for nogen udsteder Hvordan påvirkes udsteder? Ren ansvarsfraskrivelse

Er der færre risici ved investeringer i Sverige?

Lad os følge det gode svenske eksempel

Svenske prospekter indeholder færre og kortere risikofaktorer

Learning

Risikofaktorer i IPO prospekterGns. antal i svenske IPO prospekter: 33• Risikofaktorafsnits gns. længde: 8

sider

Gns antal i danske IPO prospekter: 53• Risikofaktorafsnits gns. længde: 25

sider____________Udregning foretaget på baggrund af prospektet til tre nyere IPOs i hhv. Danmark og Sverige, der alle havde en omsætning > 20 mil. EUR i 2018.

Generelt beskrevet kortere og mere præcist

Væsentlige risici fremgår klarere, og sløres ikke af en stor mængde beskrivende tekst

Investorer kan i højere grad forstå risikofaktorerne

I svenske prospekter fylder en risikofaktor ca. en kvart side mens

det er en halv i danske

Alternative resultatmål

Fokus på anvendelse af APM’er

Et målresultat der er baseret på officielle regnskaber, f.eks. IFRS, men som ikke fremgår direkte

Udsteder skal i dette tilfælde være opmærksom på kravene for APM’er

(ESMA’s guidelines).Udsteder kan medtage APM’er, hvis de giver et tydeligt billede

af deres præsentationer og finansielle stilling.

Level 3Guidelines på APM’er forventes fortsat at finde anvendelse på prospekter.

Vejledende for virksomheder

Bindende for tilsynsmyndigheder, der ønsker at efterleve reglerne.

Level 2

Udkast til delegeret forordning hæver APM’er op til level 2.

Bindende for virksomheder.

Level 1Prospektforordningen giver mulighed for, at udstede level 2-retsakter om prospektets format og indhold.

Bindende for virksomheder.

Grænse for anvendelsen af alternative resultatmål

Vær opmærksom ved anvendelse af APM’er

Alternative resultatmål må ikke fremstå med mere vægt end regnskabstal, der er defineret i en relevant regnskabsstand (IFRS)

IFRS-talAlternative resultatmål

Alternative resultatmål

IFRS-tal

Resultatforventninger og prognoser

Lempeligere krav

Har udsteder offentliggjort en resultatforventning eller resultatprognose?

Ja

Er den i kraft og gældende?

Nej

Resultatforventningen eller resultat prognosen skal indgå

i registreringsdokumentet.

Nej

Udsteder kan vælge at medtage en ny

resultatforventning eller resultatprognose Ja

Hvis resultatforventningen eller resultatforventningen er

i kraft, men ikke længere gældende, skal der gives en

udtalelse herom og en forklaring på, hvorfor den

ikke gælder.

Resultatforventningen eller resultatprognosen skal være

klar og utvetydig.

Prospektet skal indeholde de væsentligste antagelser.

Prospektet skal indeholde en erklæring.

÷ Krav til revisorerklæring

Kompleks regnskabshistorie

Strengere krav til udsteder

Regnskabsoplysninger

Udsteder skal alene medtage historiske regnskabsoplysninger for den anden enhed

Gamle regime

Alle de oplysninger, der er omhandlet i bilag 1 (Registreringsdokument) og 20 (proforma)

Udsteder skal medtage væsentligt flere oplysninger for den anden enhed

Nye regime

Det kan f.eks. være risikofaktorer, oplysninger om investeringer og

forretningsoversigt

Har udstederen kompleks regnskabshistorie eller indgået finansielle forpligtelser, der vil kunne medføre en variation på mere end 25 pct. for en

eller flere indikatorer for størrelsen af virksomheden

Working Capital Statement

Finansielle virksomheder skal tage højde for kapitalkrav

Prospektforordningen• Bilag III (Værdipapirnote): Prospektet skal indeholde

væsentlige oplysninger om udstederen. Disse skal inkludere oplysninger om arbejdskapital

Den delegerede forordning om format,

indhold mv.

• Artikel 38: Finanstilsynet skal kontrollere, at erklæringen om driftskapital stemmer overens med risikofaktorer, revisionsrapport, anvendelse af provenuet og udsteders oplyste strategi, samt hvordan strategien skal finansieres

• Bilag: Udsteder skal erklære, om driftskapitalen er tilstrækkelig til at dække nuværende behov

ESMA Guidelines

• Bl.a. nye guidelines for finansielle virksomheder, der er underlagt særlige kapitalkrav

Har udsteder ikke tilstrækkelig kapital, skal det anføres hvordan udsteder agter at fremskaffe den

nødvendige kapital

Alene udbud der er garanteret kan medtages i ”clean” erklæring

Guidelines - Working Capital

Har udsteder tilstrækkelig kapital…

• Kan sammenlignes med proceduren, når der gives en revisionspåtegning på årsrapporter for, at selskabet er i en going koncern

• Teste worst case scenarier – (stressteste)

Erklæringen skal udformes efter så robuste procedurer som muligt

• Best practice: Arbejdskapitalen er tilstrækkelig – undgå ”will” og ”may have” sufficient working capitalsamt ”believe” they have sufficient working capital´

• ”In the company’s opinion, its working capital is sufficient to meet its present requirements over at least the next 12 months.”

Entydig, klar og uden forbehold

• Der skal alene medregnes den garanterede kapital af den, der udstedes – forventet provenu skal ikke indregnes, medmindre det er garanteret

Beregning af arbejdskapitalen

• Skal regnes 12 måneder fra godkendelse af prospektet – opkøb, strategiske investeringer, f.eks. R&D

• OBS: Kendskab til udfordringer for kapitalen efter 12 mdr. skal også oplyses - selvom det går ud over 12 mdr.

Beregning af forpligtelser

Guidelines – Working Capital

Hvad hvis der ikke er tilstrækkelig kapital

• Udsteder skal afgive erklæringen med udgangspunkt i hele koncernen

Konsolideret for hele koncernen

• Dvs. kreditinstitutter og forsikringsselskaber

Særlige regler for særligt regulerede enheder

• Alternativet til en ”clean” working capital statement

• Skal beskrive følgende faktorer:• Tidshorisonten

• Underskuddet

• Handleplan - hvad gør vi så når vi ikke kommer derhen?• Evt. refinansiering, genforhandling af kreditaftaler, strategiændring mv.

• Tidshorisont heraf og forventninger til at handleplan lykkes skal beskrives

• Konsekvenser, hvis handleplan mislykkes

Qualified working capital statement

Working Capital – Uden for Danmark

Strenge krav i udlandet

Hvordan opfyldes kravet om, at erklæringen er udarbejdet efter robuste procedurer i UK

Sponsor banken har pligt til at bekræfte overfor FCA, at working capitalerklæringen er korrekt

For at kunne dette kræver FCA, at udsteder leverer en grundig workingcapital revisionsrapport, der kigger 18 mdr. frem

Denne skal tage udgangspunkt i selskabets business case og bl.a. indeholde overvejelser om ”best case” og ”reasonable worst case”

Overgangen til det nye regime

Q&A’s fra ESMA

Annoncering

Annoncering vil være

omfattet af reglerne i PR

Registrerings-dokumenter

Et registrerings-

dokument godkendt

efter PD er ikke gyldigt

efter forordningen

Passporting

Passporting af prospekter skal gøres

efter reglerne i PD

Tillæg

Tillæg skal behandles efter PD

Final terms

Final Terms skal

behandles efter reglerne

i PD

Level 3 regulering

I det omfang, det er

foreneligt med de nye

regler

Art. 46, stk. 3 (overgangsbestemmelse)

Godkendt den 20. juni 2019 efter PD

21. Juli 2019 Forordningen træder i kraft

21. Juli 2020Sidste gyldighedsdato uanset

gyldighedsperiode

Gyldigt indtil udløbet af gyldighedsperioden

Brexit – valg af nyt hjemland

• Valgmuligheder:

Der hvor de har aktiviteter efter Brexit.

• Nyt udbud eller anmodning om optagelse til handel / optaget til handel.

En udsteder har hjemsted i UK og har tidligere foretaget udbud i Østrig. Efter Brexit ønsker selskabet at foretage et udbud i

Tyskland og anmode om optagelse til handel i Holland. Selskabet kan efter Brexit vælge mellem Tyskland og Holland.

En udsteder har hjemsted i UK og har aktier til handel optaget til i Tyskland og Holland. Efter Brexit kan selskabet vælge mellem

Tyskland eller Holland som nyt hjemsted.

Reglerne tager ikke højde for udtrædelse af EU

Selskaber, der på nuværende tidspunkt har UK som hjemsted skal vælge nyt hjemsted, såfremt de vil foretage et udbud i EU eller optages til handel i et EU-land.

Et prospekt må ikke offentliggøres, før det er godkendt af hjemlandets kompetente myndighed.

Prospekter godkendt i UK

UK godkendte prospekter bliver ugyldige….

Prospekter godkendt af UK vil være ugyldige i EU efter Brexit

Prospekter, der allerede er godkendte og passportet ind i UK kan ikke opdateres med tillæg

I tilfælde af et åbent udbud / anmodning om optagelse skal der foreligge en ny godkendelse af ”det nye hjemland”

Nyt hjemsted kan først vælges efter Brexit

En udsteder, der f.eks. har et åbent udbud i Spanien på baggrund af et prospekt godkendt af UK vil skulle lukke sit udbud og anmode om godkendelse på ny. Det samme prospekt ”burde” kunne godkendes af den nye myndighed

En udsteder, der allerede har aktier optaget til handel i Tyskland på baggrund af et prospekt godkendt af UK, vil kunne forblive

optaget til handel uden et nyt prospekt

Godkendelsesproces - tips

Hurtig og effektiv proces

Side- og linjetal i prospektet og i

krydsreferenceliste

Hold tidsplanen

Rettelsesmarkeret

Væsentlige spørgsmål er afklaret på forhånd

Bilag er medsendt

Gennemarbejdet og færdigt

Undgå gentagelser

Nyttig viden:Danske prospekter er ca. på 284 sider

mens de svenske er på 151 sider.

One page – eksempel fra Sverige

Kort og præcist

Spørgsmål?